【公司研究】開潤股份-從小米生態鏈企業向出行消費品龍頭的進階-20200225[26頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 日用消費日用消費 | 紡織紡織 強烈推薦強烈推薦-A（維持維持） 開潤股份開潤股份 300577.SZ 當前股價：35.72 元 2020年年02月月25日日 從小米生態鏈企業向出行消費品龍頭從小米生態鏈企業向出行消費品龍頭的的進階進階 基礎數據基礎數據 上證綜指 3031 總股本（萬股） 21741 已上市流通股（萬股） 10409 總市值（億元） 78 流通市值（億元） 33 每股凈資產（MRQ） 3.6 ROE（TTM） 28.4 資產負債率 52.3% 主要股東 范勁松 主要股東持股比例 61.43% 股價表現股價表現 % 1m

2、6m 12m 絕對表現 -4 12 4 相對表現 -2 5 -13 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 開潤股份（300577）零售全 渠道戰略穩步推進 一季報維持高速 增長2019-04-10 2、 開潤股份（300577） ：業績符合 預期 19 年全渠道戰略有序推進和 NIKE訂 單 落 地 助 力 高 成 長 2019-04-03 3、 開潤股份（300577） ：優質出行 消費品龍頭 弱市環境業績如期快速 增長2019-01-29 經過 4 年多高速發展，公司 B2C 業務完成了第一階段的發展，今年將持續推進 90 分品牌提檔/產品功能及時尚度升級/自主渠道擴張；米

3、牌將在保持高性價比優 勢前提下，深耕米系零售渠道，同時提升對米系分銷渠道滲透率；疫情可控前提 下預計 B2C 收入仍可實現 35%以上增長。B2B 老客戶訂單有望保持雙位數穩定 增長的同時將以印尼產能擴張為重點，承接更多優質運動品牌客戶訂單。目前公 司市值 78 億，對應 20PE26X。經濟增速下行周期中，大眾龍頭品牌可享受行業 集中度提升帶來的增長紅利，公司憑借強大創新力，在供應鏈/產品力/品牌力/渠 道開拓等多方面具有前瞻性戰略布局視角，具備從小米生態鏈企業向出行消費品 龍頭進階的潛質，維持“強烈推薦-A”評級。 B2C 業務業務未來持續高增長動力何在？未來持續高增長動力何在？1、好賽道

4、、好賽道+高性價比產品高性價比產品+米系渠道助米系渠道助 力，驅動公司力，驅動公司 B2C 業務實現業務實現 0 到到 1 的突破：的突破：1）產品卡位大眾出行消費品市 場，空間足夠大，市場格局散亂，競爭對手實力弱。2）強研發+高效供應鏈 體系，打造差異化的高質價比產品，迅速占領出行產品市場，18 年拉桿箱出 貨量超新秀麗。 3） 深得小米體系運營精髓， 借助米系渠道實現 0 到 1 的突破， 并積極拓展自主渠道。2018 年公司 B2C 業務收入破 10 億，收入占比接近 54%。2、展望未來，開潤有望實現從小米生態鏈公司向大眾出行消費品龍頭展望未來，開潤有望實現從小米生態鏈公司向大眾出行消

5、費品龍頭 的跨越的跨越。驅動力來自驅動力來自：1）搭建多層品牌矩陣，90 分將借助定位&功能雙升級 帶動規模增長以及盈利水平提升，米牌堅持高性價比路線，深耕供應鏈。2） 強化自主電商渠道發展的同時，米系渠道紅利仍存，今年公司將提升米牌箱 包及配件在小米分銷渠道滲透率。3）系統化全盤營銷，公司將借助 KOL 直 播帶貨&社媒話題營銷&熱門綜藝節目場景化營銷傳播品牌理念。 B2B 業務老客戶關系緊密，業務老客戶關系緊密，印尼印尼擴產切入擴產切入 NIKE 運動背包供應鏈體系成為發運動背包供應鏈體系成為發 展亮點。展亮點。B2B 業務憑借著獨立產品開發能力&精細化管控，聚集了包括迪卡 儂/惠普/聯想

6、在內的眾多行業知名客戶。2019 年初完成收購耐克位于印尼的 優質包袋代工廠，享受印尼低勞動力成本以及優惠關稅稅率紅利的同時，將 產品品類將拓展至主流運動包袋，為爭取其他頭部客戶奠定長遠發展基礎。 盈利預測及盈利預測及投資建議：投資建議：短期受疫情影響，微調公司 2019 年-2021 年 EPS 分 別為 1.09 元、1.39 元、1.78 元，對應 20PE26X?？紤]到公司在供應鏈/產品 力/品牌/渠道等多方面具有前瞻性戰略布局視角， 具備從小米生態鏈企業向全 球出行消費品龍頭進階的潛質，維持“強烈推薦-A”評級。 風險提示：風險提示：疫情導致出行消費需求復蘇延后/自主品牌培育低于預期

7、的風險。 劉麗劉麗 S1090517080006 紀敏紀敏 0755-82960304 S1090511040039 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入(百萬元) 1162 2048 2774 3600 4621 同比增長 50% 76% 35% 30% 28% 營業利潤(百萬元) 154 215 296 378 487 同比增長 86% 40% 38% 28% 29% 凈利潤(百萬元) 133 174 236 300 386 同比增長 59% 30% 36% 27% 28% 每股收益(元) 1.10 0.80 1.

8、09 1.39 1.78 PE 32.4 44.7 32.7 25.8 20.1 PB 8.8 12.2 9.7 7.3 5.7 資料來源：公司數據、招商證券 -20 -10 0 10 20 30 Feb/19Jun/19Sep/19Jan/20 (%)開潤股份滬深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目錄 一、B2C 業務：四年舍命狂奔后，未來高增長能否延續？ . 5 1、回顧歷史：B2C 業務的成功僅僅是因為小米嗎？ . 5 1）緣何涉足大眾出行品類 . 5 2）開潤 B2C 發展階段性成果回顧：2018 年銷售收入破 10 億 . 8 3）B2C 初期成功要素總結：成功的市場卡位、

9、正確的賽道選擇、管理&產品&運營的持 續革新，與龍頭差異逐漸縮小 . 9 2、展望未來：有望實現從小米生態鏈公司向大眾出行消費品龍頭的跨越 . 12 1）構建多層次品牌矩陣，覆蓋不同購買力人群 . 12 2）謹慎進行多品類擴張 . 13 3）渠道匹配產品定位進行有序開拓 . 13 4）從口碑營銷向全盤體系化營銷轉變 . 15 二、B2B 業務：布局東南亞 客戶結構再升級 . 16 1、B2B：“強研發/精益生產/優質客戶”構建核心競爭力 . 16 1）訂單穩健增長，盈利水平業內領先 . 16 2）2B 業務競爭優勢：獨立研發+精益生產+強大客戶陣容 . 16 2、國內箱包制造現狀：低端過剩，頭

10、部客戶向優質代工廠聚集 . 17 1）中國、歐洲、東南亞為箱包主要產區，近年來有向東南亞轉移趨勢 . 17 2）國內箱包產能現狀：低端產能過剩，頭部客戶訂單向優質制造商集中 . 18 3、2019 年開潤啟動全球化箱包產業整合，客戶定位再升級 . 20 1）為何要在東南亞加碼代工業務？ . 20 2）并購印尼工廠切入耐克代工體系，儲備優質客戶資源 . 21 三、盈利預測及投資建議 . 21 1、盈利預測 . 21 2、估值及投資建議 . 22 四、風險提示 . 23 rQsNmMsOrMoQsQpOpQyRrO6M9R6MnPpPnPmMjMpPmOkPmOrP6MnNyQMYmQzQvPmQ

11、tP 公司研究公司研究 Page 3 圖表目錄 圖 1：我國行李箱行業整體規模及增速 . 5 圖 2：我國包袋市場規模及增速 . 5 圖 3：中國地區行李箱品牌定位及價格帶分布 . 6 圖 4：中國地區行李箱品牌市場集中度 . 6 圖 5：傳統箱包千篇一律 . 7 圖 6：開潤 B2C 業務階段性發展成果 . 8 圖 7：B2C 業務分品類收入占比 . 9 圖 8：B2C 業務渠道分布（2018 年） . 9 圖 9：B2C 業務收入金額、占比及增速 . 9 圖 10：B2C 業務盈利水平持續提升 . 9 圖 11：研發支出金額及收入占比 . 11 圖 12：2017 年后研發人數快速增加 .

12、 11 圖 13：90 分流浪地球限量款 . 12 圖 14：90 分L.a 聯名輕盈都市 NICE 系列 . 12 圖 15：90 分凱芙拉超輕旅行箱 . 13 圖 16：90 分時尚透明旅行箱 . 13 圖 17：天貓 90 分旗艦店中拉桿箱價格帶分布 . 13 圖 18：小米網渠道米牌拉桿箱價格帶分布 . 13 圖 19：2018Q1 小米集團渠道收入構成 . 15 圖 20：攜手刺猬樂隊鼓手石璐打造線下快閃店 . 15 圖 21：冠名慢游全世界綜藝節目 . 15 圖 22：開潤 B2B 業務收入金額及增速 . 16 圖 23：開潤 B2B 業務盈利水平居前. 16 圖 24：迪卡儂與公

13、司合作時間長且訂單增長穩定 . 17 圖 25：箱包產能分布變遷 . 17 圖 26：2013 年各國箱包出口占比 . 18 圖 27：2017 年各國箱包出口占比 . 18 圖 28：國內箱包企業數量 . 19 圖 29：開潤股份歷史 PE Band . 23 公司研究公司研究 Page 4 圖 30：開潤股份歷史 PB Band . 23 表 1：2018 年國內行李箱品牌市占率排名 . 6 表 2：2018 年國內包袋品牌市占率排名 . 7 表 3：京東、天貓、唯品會運營成本以及回款周期 . 7 表 4：線下渠道運營成本 . 8 表 5：90 分拉桿箱黑科技匯總 . 10 表 6：開潤高

14、顏值拉桿箱所獲獎項 . 11 表 7：歷年雙十一箱包天貓銷售額排名 . 12 表 8：國內三大箱包生產基地情況 . 19 表 9：國內優質箱包代工企業經營情況 . 20 表 10：印尼勞動力成本、關稅稅率及配套情況 . 21 表 11：收入及利潤預測假設 . 22 附：財務預測表 . 25 公司研究公司研究 Page 5 一、B2C 業務：四年舍命狂奔后，未來高增長能否延續？ 公司 B2C 業務經過四年多的高效運營，憑借商品的高質價比優勢以及團隊的高效運營 及推廣，迅速搶占出行消費品市場份額。自 2018 年起 90 分拉桿箱的出貨量已超越新 秀麗，品牌知名度已經打響。業績方面，2018 年

15、B2C 業務收入破 10 億，2019 年前三 季度 B2C 業務收入增速超 35%，毛利率亦提升至 25%以上。但同時市場上也有很多不 同的聲音，很多投資者認為公司自主品牌的成功是因為綁定了小米生態鏈，公司業績對 小米的依賴度過高；或是對未來公司自主品牌持續高增長存疑，對于以上疑問我們將在 以下的分析中一一解答。 1、回顧歷史：B2C 業務的成功僅僅是因為小米嗎？ 不可否認，小米運營理念及米系渠道在公司 B2C 業務短期裂變式成長中發揮了很大作 用，但并非小米生態鏈上的公司都能夠成功，公司 B2C 業務收入在小米生態鏈消費品 品類中排名居前。我們認為我們認為除了合理的賽道選擇，在分散的大眾化

16、出行消費品市場中，除了合理的賽道選擇，在分散的大眾化出行消費品市場中， 高效的執行團隊、精準的產品卡位、多維度的產品研發設計、強大的渠道資源整合能力高效的執行團隊、精準的產品卡位、多維度的產品研發設計、強大的渠道資源整合能力 及營銷手法創新等核心競爭力的打造才是及營銷手法創新等核心競爭力的打造才是公司公司 B2C 業務業務迅速崛起的核心要素。迅速崛起的核心要素。 1）緣何涉足大眾出行品類 國內大眾箱包市場體量足夠大（國內大眾箱包市場體量足夠大（2018 年年行李箱行李箱市場市場 352 億，包袋億，包袋市場市場 1711 億）億） 。市場市場 極度分散，海外品牌霸占高端市場極度分散，海外品牌霸

17、占高端市場，但但 90%的中低端市場由眾多競爭力極弱的國內品的中低端市場由眾多競爭力極弱的國內品 牌占據，這些傳統國產品牌面臨著牌占據，這些傳統國產品牌面臨著產品同質化、品牌附加值低、運營成本壓力加大的困產品同質化、品牌附加值低、運營成本壓力加大的困 境，境，為個性化、差異化、功能性的品牌崛起帶來機遇為個性化、差異化、功能性的品牌崛起帶來機遇。 A.市場空間足夠大市場空間足夠大 我國箱包行業整體規模從 2008 年的 767 億元增長至 2018 年的 2063 億元，年復合增 速達 10.4%。分品類來看，國內行李箱市場規模從 2008 年的 106 億元增長至 2018 年 的 352 億

18、元，年復合增速達 12.75%，快于國內箱包市場的整體增速。包袋市場規模則 從 2008 年的 661 億元增至 2018 年的 1711 億元，年復合增長 9.98%，略慢于國內箱 包市場的整體增速。 圖圖 1：我國我國行李箱行李箱行業整體規模及增速行業整體規模及增速 圖圖 2：我國我國包袋包袋市場規模及增速市場規模及增速 資料來源：Euromonitor、招商證券 資料來源：Euromonitor、招商證券 B.國內箱包行業國內箱包行業呈現呈現極度分散極度分散的競爭格局的競爭格局 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350

19、400 行李箱行李箱(億元）億元）行李箱行李箱YOY 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 包袋（億元）包袋（億元）包袋包袋YOY 公司研究公司研究 Page 6 國內國內行李箱及包袋行李箱及包袋行業行業呈呈高度高度分散格局分散格局，二者共同的特征為高端市場由海外品牌占據，二者共同的特征為高端市場由海外品牌占據， 中端市場缺乏內資品牌龍頭，低端市場以雜牌為主。中端市場缺乏內資品牌龍頭，低端市場以雜牌為主。近年來行業集中度雖有所提升，但近年來行業集中度雖有所提升，但 是距離成熟國

20、家仍有很大距離。是距離成熟國家仍有很大距離。 行李箱：行李箱：海外品牌獨占高端市場海外品牌獨占高端市場；大眾市場；大眾市場以雜牌為主以雜牌為主，為具備創新特質的為具備創新特質的高性價高性價 比品牌比品牌留下了成長空間留下了成長空間。定價在 150 美金-500 美金之間的高端細分市場由國際品 牌主導，如新秀麗、LV、TUMI、日默瓦等品牌，市占率合計約為 10%左右，品牌 集中度高。2018 新秀麗國內行李箱市占率 4.7%，位居第一。中檔品牌的中檔品牌的競爭者是競爭者是 由中國多家本地品牌主導，由中國多家本地品牌主導，因箱包強調功能屬性，因箱包強調功能屬性，目前目前高性價比的高性價比的米牌、

21、米牌、90 分、分、 愛華仕、威豹、瑞士軍刀、外交官等品牌愛華仕、威豹、瑞士軍刀、外交官等品牌市占率排名靠前市占率排名靠前，但體量不大，但體量不大。公司 2018 年 B2C 業務中行李箱的銷售額估算為 8 億元左右，占 2018 年國內行李箱市場規 模的 2.3%，排名僅次于美旅。低端市場更多的是淘寶雜牌。 圖圖 3：中國地區行李箱品牌定位及價格帶分布：中國地區行李箱品牌定位及價格帶分布 圖圖 4：中國地區行李箱品牌市場集中度：中國地區行李箱品牌市場集中度 資料來源：Frost & Sullivan 資料來源：Euromonitor、招商證券 表表 1：2018 年年國內行李箱品牌市占率排名

22、國內行李箱品牌市占率排名 排名排名 行李箱行李箱 市占率市占率 1 新秀麗 4.7% 2 LV 3.1% 3 美旅 2.9% 4 外交官 2.0% 5 威豹 1.9% 6 愛華仕 1.4% 7 日默瓦 1.1% 8 卡拉羊 1.1% 9 皇冠 0.9% 10 Gucci 0.5% 資料來源：Euromonitor、招商證券 包袋：包袋： 奢侈奢侈品品及輕奢及輕奢定位的定位的國際品牌國際品牌市占率居前，市占率居前， 國產品牌國產品牌逆襲的難度高于行李箱逆襲的難度高于行李箱 品類品類。與拉桿箱市場更看重功能屬性不同之處在于，包袋品牌更加看重品牌力及設 計感，大部分國內品牌由于設計老化或時尚度不高，

23、缺乏品牌沉淀，短期難以實現 階層跨越，只能在大眾市場以低價進行激烈廝殺。公司 B2C 業務包袋類產品憑借 較高的時尚度和附帶功能屬性的面料配件，形成差異化競爭優勢，我們估算 2018 年開潤 B2C 包袋銷售額約為 5 億元左右，在國內包袋市占率達 0.29%，未來市占 率提升空間較大。 公司研究公司研究 Page 7 表表 2：2018 年年國內包袋品牌市占率排名國內包袋品牌市占率排名 排名排名 包袋包袋 市占率市占率 1 Gucci 4.4% 2 LV 4% 3 Channel 3.4% 4 Coach 2.4% 5 Adidas 1.9% 6 Michael Kors 1.2% 7 愛馬

24、仕 1.1% 8 Tory Burch 1.0% 9 Prada 0.9% 10 Saint Laurent 0.8% 資料來源：Euromonitor、招商證券 C.傳統品牌競爭力不足，產品同質化嚴重的同時面臨運營成本加大的壓力傳統品牌競爭力不足，產品同質化嚴重的同時面臨運營成本加大的壓力，為個性化、，為個性化、 差異化、功能性的品牌崛起帶來機遇差異化、功能性的品牌崛起帶來機遇 傳統箱包市場產品同質化嚴重，缺乏設計及技術創新傳統箱包市場產品同質化嚴重，缺乏設計及技術創新。長期以來，消費者以及傳統 箱包從業者將箱包定位于出行工具，品牌只需要做到“結實又便宜”便可以生存，因 此行李箱品類多年來缺

25、乏材質及技術的革新， 包袋品類時尚度低的同時缺乏品牌建 設意識，國內箱包品牌整體附加值較低。 圖圖 5：傳統箱包千篇一律：傳統箱包千篇一律 資料來源：齊魯網、招商證券 國內國內傳統傳統箱包品牌面臨著箱包品牌面臨著渠道成本高企渠道成本高企的難題的難題 傳統傳統電商渠道電商渠道流量增速放緩、流量成本快速增長。流量增速放緩、流量成本快速增長。目前入駐天貓平臺的箱包品牌數 在 200 個左右，店鋪數量為 4613 家，商品共計 11.82 萬件。入駐京東平臺的箱包 品牌數為 550 個左右，商品總計超過 88 萬件，如此之多的品牌混戰導致單一品牌如此之多的品牌混戰導致單一品牌 關注度極低。關注度極低。

26、同時同時線上運營成本高企，品牌商在京東、天貓、唯品會三大渠道的綜線上運營成本高企，品牌商在京東、天貓、唯品會三大渠道的綜 合運營費用已經達到銷售額的合運營費用已經達到銷售額的 30%。因此，在以上不利因素下，形象、功能同質 化嚴重的傳統品牌運營壓力加大。 表表 3：京東、天貓、唯品會運營成本以及回款周期：京東、天貓、唯品會運營成本以及回款周期 平臺平臺 租金租金/扣點扣點 賬期賬期 京東 箱包類扣點為銷售額的 8%，但若綜合考慮引流以 及各種明目的費用后，費率將達 30% 京東自營 1-2 個月回款 天貓 箱包類扣點為銷售額的 5%，但若綜合考慮引流以 及各種明目的費用后，費率將達 30% “

27、T+0”制，即消費者完成訂單并確認收貨后，供應 商就能即刻拿到貨款。 唯品會 綜合費率 30% 30-45 天回款 資料來源：京東、天貓、唯品會、 招商證券 公司研究公司研究 Page 8 線下實體渠道成本高、效率低，品牌商運營難度加大。線下實體渠道成本高、效率低，品牌商運營難度加大。多年來箱包行業的線下渠道 以傳統的百貨、批發市場、連鎖賣場為主，門店與總部、門店與門店、門店與消費 者之間的信息處于割裂狀態，運行效率低下，缺貨與滯銷問題并存。另外，近 10 年來，一線城市北京、上海、深圳的商鋪租金呈現連續上漲趨勢，對品牌商或者經 銷商帶來了沉重的成本壓力， 目前品牌商在百貨及購物中心渠道的扣點

28、或租金占其 銷售額的 25%-30%，而機場店的扣點水平更是達到 40%，高成本壓力下，品牌商 運營難度加大。 表表 4：線下渠道運營成本：線下渠道運營成本 渠道分類渠道分類 租金或扣點租金或扣點 回款周期回款周期 百貨及購物中心 扣點或租金占銷售額的 25%-30%，若包含大促 或者其他綜合費用的話，將超過 30% 購物中心為品牌商自行結算，百貨回款周期為 30-60 天 機場 綜合扣點率 40%左右 門店自行結算 超市渠道 扣點 30%左右 90 天 資料來源：天虹股份公告、中國國旅公告、招商證券 2）開潤 B2C 發展階段性成果回顧：2018 年銷售收入破 10 億 與傳統品牌面臨的運營

29、成本加大、 市場份額縮小所不同的是， 開潤B2C業務收入從2015 年至2018年，實現了從0到10億銷售收入的跨越，旅行箱市占率提升至目前的2.3%，出 貨量超越新秀麗，并連續三年蟬聯雙十一購物節全網銷量排名第一。 A.B2C發展歷程回顧：品類擴充、品牌裂變及渠道擴張發展歷程回顧：品類擴充、品牌裂變及渠道擴張助力其助力其實現實現0到到1的跨越的跨越 圖圖 6：開潤：開潤 B2C 業務業務階段性階段性發展發展成果成果 資料來源：公司公告、招商證券 與小米成立合資公司，駛入成長快車道與小米成立合資公司，駛入成長快車道。憑借多年國際品牌代工經驗的積累，開潤 在技術水平、生產效率、產品理念方面符合小

30、米對于生態鏈企業篩選的要求，2015 年 7 月其與小米設立合資公司上海潤米、上海碩米。2017 年 9 月完成收購潤米部 分少數股東權益事項，公司對潤米的持股比例提升至 76.93%，對碩米的持股比例 提升至 76%。 管理層調整到位：零售、營銷、供應鏈、管理層調整到位：零售、營銷、供應鏈、IT 精英跨界組合，股權激勵理順利益。精英跨界組合，股權激勵理順利益。 與小米成立合資公司潤米和碩米后， 潤米引入營銷及供應鏈行業資深管理人員作為 合伙人及相關領域的負責人。潤米 CEO 張溯擁有多年知名科技企業管理及創業經 歷；潤米供應鏈副總劉志欣擁有 13 年迪卡儂供應鏈管理經驗，多行業精英匯聚于 此

31、，實現跨界多維出擊。另外，公司于 2017 年 9 月完成限制性股票激勵計劃首次 公司研究公司研究 Page 9 授予，綁定核心管理團隊利益；2017 年 11 月，第一期員工持股計劃完成二級市場 股票買入。 品類擴充、品牌裂變、渠道擴張驅動品類擴充、品牌裂變、渠道擴張驅動 B2C 業務呈翻倍式成長。品牌業務呈翻倍式成長。品牌裂變裂變及品類及品類擴擴 張張：公司一方面持續做深“90 分”品牌，并對核心箱包品類進行產品迭代以及功能升 級，2018 年全年拉桿箱出貨量超 200 萬只，收入達到 6.24 億元，占 B2C 業務收 入 61%； 包袋品類收入占比 30%+； 同時謹慎嘗試開拓鞋服配件

32、品類， 收入占 B2C 業務的 8%左右。渠道擴張方面渠道擴張方面，借力小米渠道擴張紅利快速勝出，同時啟動線上 自主渠道建設。米系渠道 2018 年占 B2C 業務收入比例為 70%+，主要分布在線下 小米之家門店、線上小米網、有品網站、小米全網電商渠道。自主渠道 2018 年收 入占 B2C 業務的比例接近 30%，包括 90 分全網電商、社交電商、團購等。 圖圖 7：B2C 業務分品類收入占比業務分品類收入占比 圖圖 8：B2C 業務業務渠道分布（渠道分布（2018 年）年） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 B.B2C階段性階段性業績總結業績總結：2018年年收

33、入破收入破10億并實現盈利億并實現盈利 在品牌&品類擴充&渠道擴張的驅動下，B2C業務收入從2015年的4934萬元快速增長至 2018年的10.26億，收入占比也從10%提升至54%。隨著規模效應的顯現，B2C業務凈 利潤率從2015年的-13%提升至2018年的6%左右。 圖圖 9：B2C 業務收入金額、占比及增速業務收入金額、占比及增速 圖圖 10：B2C 業務盈利水平持續提升業務盈利水平持續提升 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 3）B2C 初期成功要素總結：成功的市場卡位、正確的賽道選擇、管理&產品 &運營的持續革新，與龍頭差異逐漸縮小 回到我們此前提出的問題：公司 B2C 業務的成功僅僅是因為小米助力嗎？顯然不是， 58.27% 54.84% 60.87% 27.59%33.32% 30.58% 14.14% 11.84% 8.55% 0% 25% 50% 75% 100% 2016年年2017年年2018年年 旅行箱旅行箱包袋包袋鞋服配件鞋服配件 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20000 40