【公司研究】領益智造-公司深度報告：精密器件龍頭多維布局搶乘東風-20200308[25頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：買入評級：買入( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：11.85 分析師：劉翔分析師：劉翔 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090001 Email： 分析師：胡楊 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090005 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 6827 流通股本(百萬股) 1724 市價(元) 11.85 市值(百萬元) 80900 流通市值(百萬元) 20400 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2017 201

2、8 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 15925.17 22499.66 23799.63 30399.26 33999.15 增長率 yoy% 32.14% 41.28% 5.78% 27.73% 11.84% 凈利潤（百萬元） 1404.77 -679.90 1908.13 2804.89 3446.23 增長率 yoy% 500.15% -148.40% 380.60% 47.00% 22.87% 每股收益（元） 0.21 -0.10 0.28 0.41 0.50 每股現金流量 0.25 0.22 0.15 0.44 0.59 凈資產收益率% 21.49% -6.9

3、0% 11.09% 14.63% 15.97% P/E 57.59 -118.99 42.52 28.93 23.54 PEG 2.06 0.44 0.42 1.04 -0.09 備注：股價取自 2020 年 3 月 8 日股價 投資要點投資要點 全球優質精密功能器件供應商，細分業務能力顯著。全球優質精密功能器件供應商，細分業務能力顯著。公司行業龍頭地位穩 固，過去 5 年營收實現穩步增長，整體毛利率維持在 20%左右。公司早期 打入蘋果供應鏈，分別是蘋果第一大模切供應商和第二大金屬件供應商， 后續不斷擴大國內客戶的開發與認證，已經和華為、OPPO、VIVO 以及小 米等主流手機廠商產生合作。

4、公司各項細分業務能力顯著，市場份額有望 持續增長；模切業務作為公司主要營收板塊，驅動力主要來源于 IPhone 手機升級和其他終端產品導入；CNC 業務的短期增長動力來自于 TWS 耳 機的增長以及安卓客戶份額提升；沖壓件的需求則來自于 5G 手機內部屏 蔽件數量的增長。 下游消費電子需求爆發，龍頭廠商領先受益。下游消費電子需求爆發，龍頭廠商領先受益。精密功能器件行業處于產業 鏈中上游，屬于資本、技術密集型行業，擁有快速研發和大批量交付能力 的廠商才能取得較高的毛利率。公司跟隨大客戶成長，精密功能件整體毛 利率保持在 28%-29%左右，高于其他競爭對手。隨著 5G 帶來智能手機換 機潮和可穿

5、戴設備等消費電子的爆發，帶動精密功能器件向高集成、高性 能方向發展，行業在小幅回暖的同時出現向頭部集中的趨勢。公司擁有全 部自制的模組+設備、足夠的完成折舊的 CNC 機臺和每年高速增加的自動 化設備（以及“減少一萬名作業員計劃”），在工藝、成本、交付能力、 模具開發方面形成了隱形護城河，將率先受益于下游行業的爆發。 多業務協同發展，打造消費電子一體化解決方案。多業務協同發展，打造消費電子一體化解決方案。公司與旗下東方亮彩進 行客戶資源導入（華為）、管理資源輸出、生產設備整合（CNC 機臺）等 一系列協同操作， 持續提升東方亮彩的盈利能力， 預計 20 年利潤率將大幅 提升。此外公司收購賽爾康

6、，開啟由零部件供應商升級為模組供應商的發 展之路。通過本次交易公司向產業鏈下游延伸，并完善生產基地全球化的 布局，加大境外市場的拓展力度；同時公司將金屬件業務（沖壓件與 CNC 小件）導入賽爾康，進一步整合資源降低成本發揮協同效應。以上業務的 整合與協同將有助于公司抓住消費類電子終端品牌快速增長的契機，強化 持續盈利能力。 投資建議：投資建議：考慮到公司未來持續進行設備投入、工藝研發和新客戶新應用 的培養和拓展，對后續利潤產生正向影響，預計公司 2019-2020 年歸母 凈利潤分別為 19.1、28 億元，當前股價對應的 PE 分別為 43、29X，首 次覆蓋給予:“買入”評級。 風險提示：

7、風險提示：原材料漲價，貿易關系引起消費電子增速不及預期。 證券研究報告證券研究報告/ /公司深度報告公司深度報告 20202020 年年 0 03 3 月月 0 08 8 日日 領益智造(002600.SZ)/電子 精密器件龍頭，多維布局搶乘東風 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 圖表目錄圖表目錄 . - 2 - 經歷重組調整，公司煥發生機經歷重組調整，公司煥發生機 . - 4 - 多輪并購重組，構建消費電子大平臺 . - 4 - 重整衣裝，公司經營步入正軌 . - 5 - 以領益科技為主體，專注精密功能器

8、件以領益科技為主體，專注精密功能器件 . - 6 - 注重投入與積累，步步為營求增長 . - 6 - 模切業務貢獻主要營收，行業龍頭地位凸顯 . - 9 - 需求增長+工藝提升，CNC 業務逐步放量 . - 11 - 沖壓業務穩定增長，受 MIM 沖擊較小 . - 12 - 消費電子需求增長，精密功能器件迎來機遇消費電子需求增長，精密功能器件迎來機遇 . - 14 - 定制化生產模式，銜接上下游產業 . - 14 - 成本控制+快速研發，領益構筑核心壁壘 . - 15 - 下游需求爆發，領益智造領先受益 . - 18 - 多業務協同布局，打造一站式解決方案平臺多業務協同布局，打造一站式解決方案

9、平臺 . - 21 - 導入管理與客戶，借殼主體原集團業務相互協同 . - 21 - 收購賽爾康，走向成長新軌跡 . - 22 - 投資建議及盈利預測投資建議及盈利預測 . - 22 - 風險提示風險提示 . - 23 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1 領益智造公司內部架構領益智造公司內部架構 . - 4 - 圖表圖表 2 公司營業收入（億元）及預測公司營業收入（億元）及預測 . - 5 - 圖表圖表 3 公司歸屬母公司凈利潤情況（單位：億元）公司歸屬母公司凈利潤情況（單位：億元） . - 5 - 圖表圖表 4 公司公司2018年主營業務收入拆分（單位：億元）年主營業務收入拆分（單位：億元）

10、. - 5 - 圖表圖表 5 公司公司2018年主營業務毛利潤拆分（單位：億元）年主營業務毛利潤拆分（單位：億元） . - 5 - 圖表圖表6 公司銷售毛利率（公司銷售毛利率（%） . - 6 - 圖表圖表7 領益科技主要產品及其用途領益科技主要產品及其用途 . - 6 - 圖表圖表8 領益科技發展歷程領益科技發展歷程 . - 8 - 圖表圖表9 領益科技經營布局領益科技經營布局 . - 9 - 圖表圖表 10 領益科技營業收入領益科技營業收入 . - 9 - 圖表圖表 11 11 領益科技凈利潤領益科技凈利潤 . - 9 - 圖表圖表12 模切產品應用示例模切產品應用示例 . - 9 - 圖

11、表圖表13 公司模切收入預測公司模切收入預測 . - 10 - 圖表圖表14 CNC金屬小件在手機終端應用示例金屬小件在手機終端應用示例 . - 11 - 圖表圖表15 CNC金屬小件在金屬小件在Airpods端應用示例端應用示例 . - 11 - rQoRoOrNqNsMmOqRsNvMpMbR9RbRnPnNoMoOjMnNsRiNpOpM7NpPvNMYtPyQuOrMoN 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表16 公司公司CNC業務收入預測業務收入預測. - 12 - 圖表圖表17 沖壓業務產品示例沖壓業務產品

12、示例 . - 13 - 圖表圖表18 公司沖壓業務收入預測公司沖壓業務收入預測 . - 13 - 圖表圖表19 MIM工藝程序工藝程序 . - 14 - 圖表圖表20 精密功能器件行業產業鏈精密功能器件行業產業鏈 . - 14 - 圖表圖表 21 領益科技在蘋果供應鏈所處位置領益科技在蘋果供應鏈所處位置 . - 15 - 圖表圖表 22 22 領益科技在華為供應鏈所處位置領益科技在華為供應鏈所處位置 . - 15 - 圖表圖表23 公司自制設備和模具公司自制設備和模具 . - 16 - 圖表圖表24 公司歷年研發支出及占比公司歷年研發支出及占比 . - 16 - 圖表圖表25 領益科技智造基地

13、領益科技智造基地 . - 17 - 圖表圖表26 領益科技與競爭對手精密功能器件銷售毛利率對比領益科技與競爭對手精密功能器件銷售毛利率對比 . - 17 - 圖表圖表27 全球智能手機出貨量（百萬臺）及增速（全球智能手機出貨量（百萬臺）及增速（%） . - 18 - 圖表圖表28 三星新品發布三星新品發布Galaxy S20系列系列 . - 18 - 圖表圖表29 全球智能可穿戴設備預測全球智能可穿戴設備預測 . - 19 - 圖表圖表30 TWS耳機市場空間預測（億美元）耳機市場空間預測（億美元） . - 20 - 圖表圖表31 領益科技經營優勢領益科技經營優勢 . - 20 - 圖表圖表3

14、2 賽爾康主要產品類別賽爾康主要產品類別 . - 22 - 圖表圖表 33 33 公司收入拆分及業績預測公司收入拆分及業績預測 . - 22 - 圖表圖表 34 34 可比公司估值可比公司估值 . - 23 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 經歷重組調整，公司煥發生機經歷重組調整，公司煥發生機 多輪并購重組，構建消費電子大平臺多輪并購重組，構建消費電子大平臺 兩輪并購布局消費電子產業鏈兩輪并購布局消費電子產業鏈。公司原為廣東江粉磁材股份有限公司， 成立于 1975 年。2014 年以前，公司主營業務為磁性材料的研發、生

15、產和銷售，是一家專業生產鐵氧體永磁、鐵氧體軟磁、稀土永磁等電子 元件材料的企業，是目前國內鐵氧體磁性材料元件大型制造商之一。 2015 年，公司通過發行股份及支付現金相結合的方式收購深圳市帝晶 光電科技有限公司， 拓展液晶顯示模組、 觸摸屏、 觸控顯示一體化、 LCD 鍍膜等業務，進入消費電子產業鏈。2016 年，公司再次通過發行股份 及支付現金相結合的方式收購深圳市東方亮彩精密技術有限公司， 拓展 消費電子產品的面殼、底殼、電池蓋等業務，進一步拓展公司在消費電 子精密結構件產業的布局。 通過上述兩次交易， 江粉磁材進入了盈利能 力較強與發展前景廣闊的消費電子零部件行業， 實現以磁性材料業務為

16、 基石，圍繞消費電子產品零部件行業發展的業務多元化發展。 反向并購深化消費電子零部件業務。反向并購深化消費電子零部件業務。2018 年領益科技借殼江粉磁材成 功上市， 公司資產重組后更名注冊為領益智造， 目前發展為擁有多個業 務板塊的平臺型架構， 領益科技為上市公司主體。 領益借殼江粉磁材不 只是為了上市， 更重要的是進行產業整合一方面， 公司看好磁材鐵 氧體會被無線充電廣泛使用；另一方面考慮 5G 會逐步去金屬化，自 2016 年開始，公司已停止購買 CNC 設備。同時公司會繼續做產業上 下游并購，2019 年領益科技收購充電頭龍頭公司賽爾康，后續將不斷 向下游模組端和上游原材料深挖，持續布

17、局 5G 設備相關、智能硬件、 新能源汽車等領域（2019 年投資者活動關系紀要）。公司致力于成為 消費電子一體化解決方案供應商， 有利于在5G商用時代把握市場機遇。 圖表圖表1 領益智造公司內部架構領益智造公司內部架構 來源：公司公告，wind，中泰證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 重整衣裝，公司經營步入正軌重整衣裝，公司經營步入正軌 擺脫借殼累贅，非經營性問題逐步落地。擺脫借殼累贅，非經營性問題逐步落地。2018 年，公司受原殼公司體 系的大宗商品貿易預付款事項（涉及金額 11.2 億元）及金立倒閉（金

18、立集團所欠應收款約 3.7 億元） 等情況影響， 共計提資產減值 17.82 億 元，導致公司在營收大幅增長的同時凈利潤大幅下挫。2018 年公司歸 母凈利潤為-6.8 億元，同比下跌 140.41%；扣非歸母凈利潤為-0.04 億 元，同比下跌 100.24%。目前公司已對金立剩余債權及大宗商品貿易 預付款事項采取措施， 且上述事件影響已充分體現在過往業績中， 預計 對后續經營產生不良影響的可能性較小。2019 年 Q3 公司歸母凈利潤 大幅提升，盈利能力有望持續改善。 消費電子航母起航，精密功能器件為主要收入來源消費電子航母起航，精密功能器件為主要收入來源。目前公司主要業 務板塊包括磁性材

19、料、精密零部件及模組、精密結構件、液晶顯示模組 等， 其產品廣泛應用于消費電子產品、 車載工控、 智能安防、 智能穿戴、 智能家居、新材料、新能源汽車等領域。2018 年，公司主要營業收入 為精密功能及結構件，收入額達到 143.56 億元，占比達到 63.81%； 同時該業務為公司主要盈利來源， 毛利潤達到 37.28 億元， 占比 82.12%。 圖表圖表 2 公司營業收入（億元）及預測公司營業收入（億元）及預測 圖表圖表 3 公司歸屬母公司凈利潤情況（單位：億元）公司歸屬母公司凈利潤情況（單位：億元） 來源：Wind，中泰證券研究所整理 來源：Wind，中泰證券研究所整理 圖表圖表 4

20、公司公司2018年主營業務收入拆分（單位：億元）年主營業務收入拆分（單位：億元） 圖表圖表 5 公司公司2018年主營業務毛利潤拆分 （單位： 億元）年主營業務毛利潤拆分 （單位： 億元） 來源：Wind，中泰證券研究所整理 來源：Wind，中泰證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 公司毛利率逐步提升，有望維持在公司毛利率逐步提升，有望維持在 20%以上。以上。2018 年完成合并后，公 司產品結構發生改變， 同時客戶資源也得到拓展和共享。 公司將一些客 戶由結構件、塑料件導入到模切、沖壓，CNC；同時將另一些客

21、戶由 模切件導入到金屬、塑料件。隨著主營業務、產品結構的變化，以及客 戶資源的整合優化，公司的銷售毛利率在 2018 年得到大幅改善，2019 年 Q3 達到 23.04%，后續有望維持在 20%以上。 圖表圖表6 公司銷售毛利率（公司銷售毛利率（%） 來源：Wind，中泰證券研究所整理 以領益科技為主體，專注精密功能器件以領益科技為主體，專注精密功能器件 注重投入與積累，步步為營求增長注重投入與積累，步步為營求增長 擁有精密功能器件基因。擁有精密功能器件基因。 領益科技自設立以來的主營業務一直為精密功 能器件的研發、 生產和銷售， 公司以自主研發的先進精密模具及生產設 備為支撐，擁有切、沖壓

22、、CNC 加工、緊固件加工等精密功能器件所 需的全制程工藝能力。公司產品主要分為模切產品、CNC 產品、沖壓 件、緊固件和組裝產品等五大類，共上萬多個細分型號。主要代表性產 品有光學膠、泡棉、聲學絲網、EMI、導熱類產品、手機金屬外觀件、 金屬屏蔽罩、緊固件等產品。 圖表圖表7 領益科技主要產品及其用途領益科技主要產品及其用途 產品類別 代表產品 說明 模切 手機產品系 列 用于粘貼手機的屏幕，加工和組裝精度要求較高。尺寸及外觀 CCD 全檢，品質信息噴碼 在產品表面，自動化生產及檢驗設備全部自制。 用于手機內零件的密封和緩沖作用，可生產形狀復雜產品，邊緣最窄處可到 0.35mm。 請務必閱讀

23、正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 用于手機內零件的導電和電磁屏蔽作用，產品材料層次最多到 13 層，工藝上同步 5 次套 切且同時保證尺寸精度。 屬于手機喇叭配件，生產制程中對尺寸，外觀及功能實現全檢，給客戶提供高品質產品。 電池膠 用于粘貼手機電池，膠材質特殊，自行開發專用圓刀設備和模具生產，達到材料最大化利 用和生產在線檢測。 用于金屬零件的粘貼，產品膠邊窄，需要多步套切，公差要求0.05mm，且要求自動化 排布，開發超高精度模具和在線檢測設備保證產品 100%檢驗合格。 模切鍵 盤產品系列 用于粘貼鍵盤，對尺寸要求高，實現上百個

24、的尺寸數據 CPK 全部大于 1.33，產品結構多 達 10 層以上。 用于粘貼轉軸，提高轉軸的使用壽命，產品結構復雜，層次較多，材料硬度和韌性高。 模切平 板電腦產品 系列 用于平板電腦屏蔽板卡背面，對外觀的平整度和劃傷要求高。 用于平板電腦內部芯片版，產品同時平鋪 2 種不同原材料，厚度不均，間隔僅 0.2mm， 易產生壓印和尺寸不良。 用于平板電腦按鍵部位，具有密封盒緩沖作用，7 道自動化組裝工序。 CNC 產品 手機&平板電腦音量鍵、電源鍵、靜音鍵 手機&平板電腦攝像頭環裝飾件 沖壓產品 屏蔽功能器件是指在消費電子產品內部用來完成電磁屏蔽功能的零部件。 通常采用高導磁 性材料及導熱材料

25、，以沖壓工藝完成結構成型，輔以絕緣膠，絕緣漆或者導電泡棉，實現 控制電場、磁場和電磁波由一個區域對另一個區域傳導的功能。 主要分為金屬支撐零件和金屬傳導零件。 金屬支撐零件具有定位特性或者傳動特性， 防止 消費電子產品的零部件在震動及跌落過程中出現接觸不良的情形。 金屬傳導零件直接參與 電子信號傳導，常見的有固定板、接地彈片、觸點彈片、支撐板等。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 步步為營，實現深厚積累。步步為營，實現深厚積累。領益科技的業務、資產、技術、客戶均是 通過不斷的投入和經營積累形成。在初創階段，領益科技體系公司積

26、 累了模切業務相關的技術研發、客戶資源和核心團隊，并于 2008 年 進入蘋果供應鏈，為后續發展奠定了基礎；在成長階段，主要模切業 務收入不斷增長的同時，領益科技實際控制人曾芳勤著手布局沖壓、 CNC、緊固件和組裝業務，開始投入沖壓、CNC、緊固件和組裝業 務的相關設備；經過成長期的積累，領益科技各業務在 2014 年及其 后實現了快速增長， 客戶范圍不斷拓展， 每年均拓展了新的品牌客戶， 2014 年進入 VIVO 供應鏈，2015 年進入 OPPO 供應鏈，2016 年進 入華為供應鏈；隨著客戶數量的增加，為擴大產能和就近服務客戶， 新設立了東莞領益、成都領益、東臺領鎰、東臺領勝城、鄭州領

27、勝等 子公司，生產基地數量、員工數量和生產規模不斷擴大，收入規模持 續增加，盈利能力不斷增強；隨著產品種類和客戶數量的增加，領益 科技持續進行新產品、新技術、新工藝和新設備的研發，研發投入不 斷增加，為領益科技當前和后續的發展奠定了堅實的技術基礎。 圖表圖表8 領益科領益科技發展歷程技發展歷程 采用金屬鋼網、在五金模具內成型為特定形狀，輔助以功能性膠及膜，組裝成具備透聲率 高，防水防塵，透氣的鋼網外觀部件，將其組裝至手機或電腦上實現 聲學模組五金結構件（手機用 MESH 鋼網） 透聲，防水防塵及外觀美化的功能。 金屬件與膠，泡棉組合零件 部分金屬零件與固定形狀的膠或者泡棉貼合以實現零件的固定作

28、用，散熱或者導電作用。 緊固件產品 螺母類 根據需求可壓鉚在金屬片上、熱熔在塑料中；包含圓鈦螺母、異型鈦螺母、銅螺母、不銹 鋼螺母等，具有強度大、重量輕、耐腐蝕等技術特點。 螺絲類 將電批或風批鎖附在內螺紋上。熱處理為 300550HV，包括低碳鋼類螺絲、不銹鋼類螺 絲、混合螺絲和超級螺絲。 車制件類 可連接子件和母件，緊固電子設備內部結構，可對表面進行各類處理，定制化開發。包括 折彎 PIN、CD 紋 PIN、精密螺柱等類型。 組裝類產品 指紋環模組 采用金屬、玻璃與橡膠組合而成的小型模組化產品。 支撐板 多種材料（金屬與非金屬）通過組裝和熱壓合，組成多層復合材料。外面包覆皮革后，可 以實現

29、不同形式的折疊支撐，甚至可作為電子產品的開關和熄屏控制。 來源：公司發行股份購買資產報告書，中泰證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公司發行股份購買資產報告書，中泰證券研究所整理 圖表圖表9 領益科技經營布局領益科技經營布局 來源：公司官網，中泰證券研究所整理 盈利能力穩健提升， 營收凈利雙增長。盈利能力穩健提升， 營收凈利雙增長。 領益科技過去 5 年營收實現穩 步增長，根據公司發布領益科技 2019 年經營情況的說明公告，2019 年全年領益科技實現營收 145.4 億元，同比增長 17.87%；實現

30、歸屬 于母公司所有者的凈利潤 24.7 億元，同比增長 23.81%。領益科技多 年保持較為穩定增長，凈利潤增速與營收增速基本保持一致，體現了 公司充沛的內生增長動能和管理層穩健的經營管理能力。 模切業務貢獻主要營收，行業龍頭地位凸顯模切業務貢獻主要營收，行業龍頭地位凸顯 模切件為領益科技板塊第一大營收貢獻產品模切件為領益科技板塊第一大營收貢獻產品。 模切件是手機內部功能件 的一種，主要承擔補充/增強手機內部功能的作用。模切產品應用主要 包括保護膜、 背光膜、 鏡頭保護、 耳機/話筒/聽筒防塵網和緩沖墊、 LCD 反射膜、膠框、泡棉、橡膠墊、電池膠、熱熔膠、網紗等，被廣泛應用 于手機、 平板電

31、腦、 電路軟板、 鍵盤等產品中， 提供高效的粘貼、 緩沖、 絕緣、導電等功能。領益科技的經營模式為來料加工，既對上游膜材料 進行加工處理后交付于下游模組廠。 圖表圖表12 模切產品應用示例模切產品應用示例 圖表圖表 10 領益科技營業收入領益科技營業收入 圖表圖表 11 11 領益科技凈利潤領益科技凈利潤 來源：Wind，中泰證券研究所整理 來源：Wind，中泰證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公開資料整理，中泰證券研究所整理 公司模切業務具備多重優勢公司模切業務具備多重優勢：（1）規模制造優勢：擁有

32、包括華南、華 東、 華西、 華中的全行業最多的廠區分布； 擁有全行業最大的設備規模。 （2）工藝及模具優勢：能適用客戶多樣產品需求的工藝多樣性、復雜 產品和高精度產品加工能力的技術先進性以及高精度模具自制能力的 創新性。（3）功能產品優勢：5G 時代典型產品的覆蓋。（4）智能制 造優勢：生產自動化、智能制造及管理 IT 化。（5）品質管控優勢：產 品全流程管控體系、完整的 6 Sigma 培訓系統。 行業內龍頭地位顯著，目前是蘋果供應鏈中模切業務的第一大供應商。行業內龍頭地位顯著，目前是蘋果供應鏈中模切業務的第一大供應商。 借助于自身的成本優勢、 管理優勢和良好的客戶關系， 公司在蘋果供應 鏈

33、相關產品中占有較大市場份額。 在保證與蘋果產業鏈的相關客戶合作 穩定的同時， 公司積極開拓國內市場， 持續爭取 VIVO 和 OPPO 的市場 份額，并于 2016 年成功進入華為的供應鏈體系，2017 年已經有超過 10 款使用領益科技供應的產品，并已進入量產階段，之后仍有不斷擴 大的趨勢。根據 IDC 數據顯示，2018 年華為、VIVO、OPPO 等三家國內 公司全球市占率達到 29.9%，相對于 2017 年 24.12%的市場占有率呈顯 著上漲趨勢，預計將為公司提供更廣闊的市場空間。 終端產品升級、范圍擴大，帶來模切業終端產品升級、范圍擴大，帶來模切業務量價齊升務量價齊升。隨著手機

34、OLED 和 無線充電技術等新技術的完善和推廣， 未來幾年智能終端將迎來革命性 的升級，從而帶來對新工藝、新材料的廣泛需求，同時其價格也會有明 顯提升。未來公司將通過行業標準化的制定、模塊化功能組件、特殊性 能材料開發、 不同領域橫向展開等方式， 不斷增加盈利、 提高技術壁壘、 開發新業務、拓展新領域。 圖表圖表13 公司模切收入預測公司模切收入預測 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 來源：發行股份購買資產報告書，中泰證券研究所整理 需求增長需求增長+工藝提升，工藝提升，CNC 業務逐步放量業務逐步放量 采用 CNC 加工

35、工藝的金屬件主要使用在外觀上， 手機端包括攝像頭圈、 側鍵、SIM 卡托等。Airpods 上包括轉軸、端子等。隨著金屬件的普 遍使用，消費者對外觀和材料等也提出了新的要求，玻璃、陶瓷等新 型材料外觀件的需求呼聲日益高漲，3D 曲面屏技術的發展也使得非 線性曲面外觀件的需求成為可能。因此，金屬中框+玻璃或金屬中框+ 其他材料的外觀件方案將成為近期發展的趨勢和方向。 隨著產品結構 的設計變更和功能的增加，工藝難度將比原有產品提升，產品單價有 望持續提升，為 CNC 業務的發展開創成長空間。 圖表圖表14 CNC金屬小件金屬小件在手機終端應用示例在手機終端應用示例 來源：公開資料整理，中泰證券研究

36、所整理 圖表圖表15 CNC金屬小件在金屬小件在Airpods端應用示例端應用示例 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公開資料整理，中泰證券研究所整理 具備全制程加工工藝， 公司具備全制程加工工藝， 公司 CNCCNC 業務競爭優勢顯著業務競爭優勢顯著： 具體體現在 （1） CNC 技術優勢： 已實現高精度檢測及制造、 自動上下料、 全自動檢測。 （2）CNC 規模優勢：具備大規模，批量化生產能力。（3）CNC 成本 優勢：通過管理和技術提升綜合良品率。設備利用率及人工勞動主動 性優于同行。全制程加工工藝減少外協，成

37、本控制優異。 CNCCNC 小件為領益科技板塊第二大營收貢獻產品。小件為領益科技板塊第二大營收貢獻產品。領益科技于 2014 年 開始量產 CNC 加工業務，隨著領益科技 CNC 加工技術的提高，市場 份額逐步提升。此外，領益科技還積極的開拓國內市場，目前已與 OPPO、VIVO 等國內一線品牌建立了長期合作關系。未來預計領益科 技憑借其在金屬加工領域領先的規模效應、技術優勢、市場地位、和 緊密的客戶關系能夠進一步獲得市場份額。 短期主要增長動力來源于短期主要增長動力來源于 TWSTWS 耳機結構件導入，以及安卓客戶份額提升。耳機結構件導入，以及安卓客戶份額提升。 未來，公司 CNC 業務除包含現有的手機按鍵系列、智能穿戴系列、中 框系列、手寫筆系列、無線耳機外，還將向追蹤器系列、智能家居系 列、5G 基站系列、陶瓷產品系列、新能