食品飲料行業白酒行業2022年專題報告（二）：春節更新—高端酒平穩區域酒表現優秀-20220206（28頁）.pdf

1、 http:/ 1/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 更新報告 食品飲料食品飲料 報告日期：2022 年 02 月 06 日 春節白酒春節白酒行業行業更新更新：高端酒平穩，區域酒表現優秀高端酒平穩，區域酒表現優秀 白酒行業 2022 年專題報告（二） 行業研究食品飲料 報告導讀報告導讀 春節期間，我們走訪了江蘇、安徽、浙江、山東、廣西、陜西、遼寧、 湖南、 上海市等超 10 省超百家終端煙酒店、 40+家中大型商超、 30+家經銷商，發現：高端酒表現平穩，次高端酒分化明顯，徽酒及蘇酒有明顯節后補庫存需求。 投資要點投資要點 春節春節三大特點三大特點：分化、集中化有新

2、表現，需求拉力重要性凸顯：分化、集中化有新表現，需求拉力重要性凸顯 分化有新表現分化有新表現區域性間動銷反饋分化嚴重， “返鄉率提升+經濟環境好+疫情影響小”三要素為動銷較好地區共性。我們認為難以通過華東、華北、華中等區域進行劃分，即使是疫情影響小、經濟環境好的部分華東地區亦表現平平， 而安徽、 江蘇、 江西等滿足 “返鄉率提升+經濟環境好+疫情影響小”地區則表現優異。 集中化有新表現集中化有新表現消費升級新特點下， 市場份額向成熟單品集中，新品僅在優勢市場實現放量。今年春節頭部企業享受了集中化紅利，而非結構提升紅利，背后原因為：消費升級過程中消費者開始追求“性價比” 。對應來看，古井貢酒、口

3、子窖、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣等酒企成熟單品在今年春節期間均在大本營優勢地區實現放量， 兼香 518 新品亦在老牌大本營市場有較好表現；同時在千元價位帶，五糧液在去年高基數下實現穩健增長，仍保持高占有率，而近年來強勢崛起的習酒、郎酒等品牌酒表現則弱于五糧液。 終局勝負點在于消費者培育終局勝負點在于消費者培育在渠道操作逐步同質化的當下，需求拉力將決定終局勝負。 我們發現春節期間商超及大連鎖店數據反饋優秀，而中小煙酒店則反饋一般，主因品牌門店有固定/高粘性消費群體，而煙酒店背后消費群體則較為零散，對酒企實際上亦是同理。 行業春節表現：消費環境受疫情影響有限行業春節表現：消費環境受疫情影響有限，節

4、后補庫存行情仍在，節后補庫存行情仍在 從消費環境來看：在精準防控下，消費環境受疫情影響總體較小，返鄉消費提升顯著，河南等受疫情影響較大地區隨著逐步解封，亦將迎來回補式需求浪潮，疊加穩經濟等政策落地，酒類消費環境整體向好。從行業運行邏輯來看：1）兩頭強中間分化趨勢延續，全國化品牌酒企依靠強區域調配力保持動銷順暢渠道健康；2）局部疫情將影響銷量分布，受本輪疫情影響小的區域酒具備一定優勢。2022 春節預計將延續 21 年風格， “量微跌價快增” ，同時成為“渠道和終端去庫存”的第二年，當前主要單品批價穩中向好，庫存健康，年后酒企或將迎來補貨潮（區域酒確定性更強） 。 高端及次高端酒：高端及次高端酒

5、：高端酒動銷穩定，區域酒動銷略超預期高端酒動銷穩定，區域酒動銷略超預期 高端酒（800 元以上）方面，貴州茅臺普遍缺貨；五糧液在去年高基數的情況下， 今年終端普遍反饋五糧液春節動銷與去年持平或略有所增 證券研究報告 table_invest 行業行業評級評級 食品飲料 看好 Table_relateTable_relate 相關相關深度深度報告報告 白酒行業 2022 年專題報告（一） ：如何 期 待 今 年 白 酒 春 節 行 情 ？ （20220127） 春節專題報告二：白酒草根調研：高端次高端酒表現超預期 （20210221） 春節專題報告一：疫情對白酒春節旺季表現影響幾何？ （2021

6、0120） table_page 行業行業更新更新報告報告 http:/ 2/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 長，且終端普遍對其價格繼續上移具有信心；浙江、江蘇、廣西、遼寧等地區瀘州老窖表現相對較弱（與這些地區不是瀘州老窖重點市場有關） ； 次高端區域酒（300-800 元）方面，全國性次高端酒分化，而區域性次高端酒總體向好。蘇北地區國緣四開與夢之藍 M3 水晶版的成交價格基本持平，國緣四開價格略高，水晶夢與天之藍升級版價格增長顯著，渠道推力較去年有明顯提升，天之藍已基本實現換代，渠道反饋洋河及今世緣終端均存在缺貨狀態。區域酒動銷普遍反饋優異，百元以下價位帶消費逐步上移， 其中古 16

7、/20 繼續維持優秀表現， 口子窖 10 年增長明顯，迎駕洞藏系列表現優異，同時洋河有一定可見度。 中高端中高端：區域特征較為明顯，結構升級仍在持續區域特征較為明顯，結構升級仍在持續 江蘇地區以今世緣、洋河、雙溝為主，其中蘇北國緣對開柔雅淡雅、今世緣典藏均表現優秀， 而蘇南則以今世緣典藏、 洋河海天、 郎牌特曲 T6、國緣對開為主， 洋河產品占比更高； 安徽主流價位上升到 200 元， 古井、口子、迎駕中高端產品均有優異表現；浙江、上海、廣西則以名酒系列酒、四特、西鳳酒等酒為主。 投資建議投資建議 我們基于春節觀測的三大差異化特點， 認為需通過把握短期催化+動銷、庫存狀況預判（決定 22Q2

8、業績）+打款回款進度（決定 22Q1 業績）+長期發展方向來進行標的的選擇推薦關注貴州茅臺貴州茅臺（營銷改革+系列酒非標提價+新品上市=增厚業績+仍存提價預期） 、 五糧液五糧液 （管理層將逐步穩定+邊際改善邏輯） 、迎駕貢酒迎駕貢酒（動銷低基數+洞藏系列勢能持續釋放+渠道改革持續） 、洋河股份洋河股份（內部改革持續+邊際改善邏輯） 。 風險提示：風險提示：1、海外疫情影響致國內二次爆發或防控升級，影響白、海外疫情影響致國內二次爆發或防控升級，影響白酒整體動銷恢復；酒整體動銷恢復；2、高端酒批價上漲不及預期。、高端酒批價上漲不及預期。 jXMAsUpMoOrRmM6MbP7NnPmMpNnPi

9、NrRtRlOoOyQ7NmNrRuOnMxONZpPrN table_page 行業行業更新更新報告報告 http:/ 3/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 行業春行業春節表現：消費受疫情影響有限，節后補庫存需求在節表現：消費受疫情影響有限，節后補庫存需求在 . 5 2. 浙江：茅五春節動銷較優，洋河表現較為強勢浙江：茅五春節動銷較優，洋河表現較為強勢 . 7 2.1 金華：茅五動銷穩中向好，洋河可見度顯著提升 . 8 2.2 杭州：茅五動銷穩中有增，洋河、劍南春、古井表現較優 . 10 3. 安徽：高端酒禮品需求旺盛，古井保持快速增長趨勢安徽：高端酒禮品需求旺

10、盛，古井保持快速增長趨勢 . 11 4. 江蘇：茅五春節動銷強勁，洋河今世緣延續優異表現江蘇：茅五春節動銷強勁，洋河今世緣延續優異表現 . 12 4.1 淮安：天之藍及水晶夢渠道推力增強，V 系列可見度顯著提升 . 12 4.2 鹽城：五糧液為禮品首選，洋河處于領先優勢 . 14 5. 山東：茅五動銷表現優異，醬酒熱逐步升溫山東：茅五動銷表現優異，醬酒熱逐步升溫 . 16 6. 上海：茅五春節需求旺盛，次高端主銷劍南春、洋河上海：茅五春節需求旺盛，次高端主銷劍南春、洋河 . 18 7. 廣西：茅五春節動銷較優，醬酒消費氛圍逐步形成廣西：茅五春節動銷較優，醬酒消費氛圍逐步形成 . 19 8. 湖

11、南：疫情影響動銷弱于去年，本土區域酒表現較優湖南：疫情影響動銷弱于去年，本土區域酒表現較優 . 21 9. 陜西：疫情影響部分終端，高端酒表現相對較優陜西：疫情影響部分終端，高端酒表現相對較優 . 23 10. 遼寧：疫情影響白酒消費能力，全國名酒為主銷品牌遼寧：疫情影響白酒消費能力，全國名酒為主銷品牌 . 25 10.1 瓦房店：茅五動銷穩中向好，洋河、古井可見度較高 . 25 10.2 盤錦：疫情影響動銷弱于去年，次高端酒多為全國名酒 . 26 11. 投資建議投資建議 . 28 風險提示風險提示 . 28 table_page 行業行業更新更新報告報告 http:/ 4/29 請務必閱讀

12、正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：金華市全體居民可支配收入情況一覽 . 8 圖 2：金華市 GDP 情況一覽 . 8 圖 3：杭州市全體居民可支配收入情況一覽 . 10 圖 4：杭州市 GDP 情況一覽 . 10 圖 5：安慶市城鎮居民可支配收入情況一覽 . 11 圖 6：安慶市 GDP 情況一覽 . 11 圖 7：淮安市城鎮居民可支配收入情況一覽 . 13 圖 8：淮安市 GDP 情況一覽 . 13 圖 9：鹽城市全體居民可支配收入情況一覽 . 15 圖 10：鹽城市 GDP 情況一覽 . 15 圖 11：青島市城鎮居民可支配收入情況一覽 . 16 圖 12：青島市 GDP

13、情況一覽 . 16 圖 13：上海市全體居民可支配收入情況一覽 . 18 圖 14：上海市 GDP 情況一覽 . 18 圖 15：柳州市全體居民可支配收入情況一覽 . 20 圖 16：柳州市 GDP 情況一覽 . 20 圖 17：長沙市全體居民可支配收入情況一覽 . 22 圖 18：長沙市 GDP 情況一覽 . 22 圖 19：西安市城鎮居民可支配收入情況一覽 . 23 圖 20：西安市 GDP 情況一覽 . 23 圖 21：瓦房店市 GDP 情況一覽 . 26 圖 22：盤錦市全體居民可支配收入情況一覽 . 27 圖 23：盤錦市 GDP 情況一覽 . 27 表 1：主要產品批價及庫存情況

14、. 5 表 2：主要酒企 19-22 年春節期間打款情況一覽 . 6 表 3：金華地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 9 表 4：杭州地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 11 表 5：安慶地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 12 表 6：蘇北地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 14 表 7：鹽城地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 16 表 8：青島地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 18 表 9：上海地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 19 表 10：柳州地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 21 表 11：長沙地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽

15、 . 23 表 12：西安地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 25 表 13：瓦房店地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 26 表 14：盤錦地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽 . 28 table_page 行業行業更新更新報告報告 http:/ 5/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 行業春節表現：行業春節表現：消費受疫情影響有限，節后補庫存需求在消費受疫情影響有限，節后補庫存需求在 春節期間，我們走訪了江蘇、安徽、浙江、山東、廣西、陜西、遼寧、湖南、上海市春節期間，我們走訪了江蘇、安徽、浙江、山東、廣西、陜西、遼寧、湖南、上海市等超等超 10 省超百家終端煙酒店、省

16、超百家終端煙酒店、40+家中大型商超、家中大型商超、30+家經銷商家經銷商，發現：，發現：高端酒整體需求高端酒整體需求平穩，次高端酒表現分化明顯，徽酒及蘇酒有明顯節后補庫存需求平穩，次高端酒表現分化明顯，徽酒及蘇酒有明顯節后補庫存需求。 一、一、我們認為我們認為 2022 年春節期間年春節期間有三大特點有三大特點 1）分化有新表現）分化有新表現區域性間動銷反饋分化嚴重， “區域性間動銷反饋分化嚴重， “返鄉率提升返鄉率提升+經濟環境好經濟環境好+疫情疫情影響小影響小”三要素為動銷較好地區共性”三要素為動銷較好地區共性。我們認為難以通過華東、華北、華中等區域進行劃分，即使是疫情影響小、經濟環境好

17、的部分華東地區亦表現平平，而安徽、江蘇、江西等滿足“返鄉率提升+經濟環境好+疫情影響小”地區則表現優異。 2）集中化有新表現）集中化有新表現消費升級新特點下，消費升級新特點下，市場份額向成熟單品集中，新品僅在優市場份額向成熟單品集中，新品僅在優勢市場實現放量。勢市場實現放量。 今年春節頭部企業享受了集中化紅利， 而非結構提升紅利， 背后原因為：消費升級過程中消費者開始追求“性價比”今年消費者已對疫情將長期存在有認知（去年認為疫情將短期存在） ，因此在不降低消費檔次的同時更看重性價比，我們可以看到今年春節前諸多酒企未進行提價，洋河等酒企在旺季差異化采取多方式“促銷”方式獲取更多量。對應來看，古井

18、貢酒、口子窖、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣等酒企成熟單品在今年春節期間均在大本營優勢地區實現放量，兼香 518 新品亦在老牌大本營市場有較好表現；同時在千元價位帶，五糧液在去年高基數下實現穩健增長，仍保持高占有率，而近年來強勢崛起的習酒、郎酒等品牌酒表現則弱于五糧液。 3）終局勝負點在于消費者培育）終局勝負點在于消費者培育在渠道操作逐步同質化的當下，需求拉力將決定在渠道操作逐步同質化的當下，需求拉力將決定終局勝負。終局勝負。在過去十年中，渠道力為酒企重要核心競爭力， 但在渠道模式逐步同質化的過程中， 渠道端功能為維系， 而消費者培育工作 （消費粘性） 的紅利將逐步顯現。 對應來看，我們發現商超及

19、大連鎖店數據反饋優秀， 而中小煙酒店則反饋一般， 主因品牌門店有固定/高粘性消費群體，而煙酒店背后消費群體則較為零散，對酒企實際上亦是同理。 二、我們通過拆解消費環境、行業運行邏輯、整體動銷表現判斷：高端酒運行平穩，二、我們通過拆解消費環境、行業運行邏輯、整體動銷表現判斷：高端酒運行平穩，次高端酒分化大，區域酒表現優異次高端酒分化大，區域酒表現優異 從消費環境來看：從消費環境來看：在精準防控下，在精準防控下，消費環境受疫情影響總體較小，返鄉消費提升消費環境受疫情影響總體較小，返鄉消費提升顯著顯著。1）全國出游客流方面：春節假期前三天，全國國內旅游出游合計 1.37 億人次，按可比口徑恢復至 2

20、019 年春節假日同期的 71.5%；2）春運數據方面：1月 17 日-2 月 5 日全國春運旅客發送量約為 4.85 億人次，同比增長 34.92%，其中三四線城市返鄉率明顯提升。我們認為：在精準防控下，今年春節整體消費環境受疫情影響較小， 河南等地消費場景隨著逐步解封， 亦將迎來回補式需求浪潮，疊加穩經濟等政策落地，當前酒類消費環境整體向好，利好后續酒類補貨進行。 從行業運行邏輯來看：從行業運行邏輯來看：年后酒企或將迎來補貨潮（區域酒確定性更強） ，后續各年后酒企或將迎來補貨潮（區域酒確定性更強） ，后續各企業發展企業發展健康。健康。1）兩頭強中間分化趨勢延續，全國化品牌酒企依靠強區域調配

21、力保持動銷順暢渠道健康；2）局部疫情將影響銷量分布，受本輪疫情影響小的區域酒具備一定優勢?？偨Y來看：伴隨著“消費正常囤貨和商家終端進貨多頻次不壓貨的心態” ，2022 春節預計將延續 21 年風格， “量微跌價快增” ，同時成為“渠道和終端去庫存”的第二年，在點狀式疫情影響下，春節旺季后整體庫存偏低，年后酒企或將迎來補貨潮（區域酒確定性更強） ，后續各企業發展健康。 表表 1 1：主要產品批價及庫存情況主要產品批價及庫存情況 table_page 行業行業更新更新報告報告 http:/ 6/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：浙商證券研究所 表表 2 2：主要酒企主要酒企 19-

22、22 年春節期間打款情況一覽年春節期間打款情況一覽 資料來源：浙商證券研究所 從動銷端來看從動銷端來看 高端酒動銷穩定， 區域酒動銷略超預期。高端酒動銷穩定， 區域酒動銷略超預期。 受益于返鄉率提升、 提前返鄉導致春節消費周期拉長、疫情影響小、餐飲消費場景管控力度較去年弱等因素，三四線城市消費較去年同期提升顯著， 其中徽酒及蘇酒普遍動銷旺盛， 且有較強補庫存需求。高端酒則總體保持動銷穩定， 其中五糧液在去年高基數下依然實現穩健增長， 顯現其剛需屬性及較強抗風險能力。具體來看： 1）高端酒：）高端酒：平穩。貴州茅臺：動銷優異，取消拆箱令后，缺貨情況較去年有顯著緩解；五糧液：動銷表現平穩，在去年高

23、基數的情況下，今年終端普遍反饋五糧液春節動銷20212021年年2 2月月20212021年年7 7月月20222022年年1 1月月貴州茅臺貴州茅臺 散飛2400-2500元，箱茅3300元散飛2780-2840元散飛2790；整箱飛天3200元；茅臺15年7300；虎年生肖酒5800；茅臺1935為1650元散瓶上行，箱茅下降庫存在1個月以內，快速出貨狀態五糧液五糧液普五960-970元普五980-1000元普五970-980元平穩普五庫存1個月左右，經典五糧液3個月左右瀘州老窖瀘州老窖 國窖1573（高度）860-880元國窖1573（高度）895-910國窖1573（高度）920元上行

24、庫存在1.5個月左右山西汾酒山西汾酒青花20/30分別為340-360/700-750元青花20/30/復興版分別為338-355/759-800/960-1100元青20/青30復興版分別380/850元上行1個月左右酒鬼酒酒鬼酒內參/老紅壇分別為860-900/260元湖南內參/老紅壇分別為860/300元紅壇/紫壇分別290/360-370元，新版內參880元上行省內酒鬼/內參庫存均在1.5月左右，省外庫存平均在2月水井坊水井坊臻釀八號/井臺分別為310/420元臻釀八號/井臺分別為325-335/440，新版典藏630-640元上行渠道庫存0.5-1個月內古井貢酒古井貢酒古8/20成交

25、價分別為210-220/500元獻禮版/5年/8年/16年/20年分別為75-80/100/200/290/450元古20/古8/古5批價為550/230/110元上行省內年份原漿系列庫存近2月洋河洋河海之藍/天之藍/水晶M3/M6+成交價分別125-130/290/575/650元海之藍/天之藍/水晶M3/M6+分別120/270/415-420/620元海之藍/天之藍/M3水晶版/M6+分別為120/310/410 +/批價600-610+元上行省內夢之藍庫存在1.5個月左右，海天庫存在2個月左右口子窖口子窖口子5年/6年/10年/20年分別為78元/105/220/330元口子5年/6年

26、/10年/20年/兼香518成交價110-115/130/260/360/500+ 元上行省內平均庫存1.5-2個月迎駕貢酒迎駕貢酒洞6/洞9終端價約為96/240元2個月左右今世緣今世緣國緣四開420元國緣四開440-450元國緣四開430元左右平穩省內平均庫存近2個月舍得酒業舍得酒業品味舍得/智慧舍得分別370+/500+元上行核心市場庫存1.5-2月批價批價批價趨勢批價趨勢當前庫存當前庫存20192019年年20202020年年20222022年年貴州茅臺貴州茅臺2019/12/12開始打款，15%-20%2020/12/28前，大部分已1月打款，2021/1/17左右完成2月打款40%

27、25%（1-2月）五糧液五糧液40%節前打款30%-40%12月上旬開始，要求2021/1/31前，大商40%，小商30%，專賣店30%，不能貼息，山東等地區仍按季度回款30-50+%40%（現階段進度30%+，預計春節前發貨30%）瀘州老窖瀘州老窖節前要求打款40%，實際30%-35%（老窖30%-40%）2021/1/3四川地區啟動打款，節前最低40%，最高50%30-50%30-40%（春節回款目標可完成）山西汾酒山西汾酒20+%節前打款25%春節前打款全年任務的25%，春節后打款15%，部分區域要求節前回款40%20-40%30-40%（省內回款進度30-40%，全國整體30%左右，節

28、前預計發貨30%）酒鬼酒酒鬼酒內參春節前省內經銷商大客戶要求40%,小客戶30%；酒鬼酒系列大經銷商12/25前40%，小商20%，1/25前省內小商30%，省外35%，一輪截止2020/12/25，返利3%；二輪2021/1/25，返利2%30-40%30-40%（內參回款進度40%，酒鬼系列35%，已基本完成；預計春節前內參發貨20%，酒鬼1.5個月貨）水井坊水井坊35%左右20%，河南地區春節前打款要求打款30%-35%20-35%春節回款目標30%+古井貢酒古井貢酒40%50%2021/1/2日開始，打款要求40%左右，省內實際打款47%-55%，一季度回款任務占比50%，爭取55%3

29、0-55%35-45%（省內回款40%左右，省外地區30%左右）洋河洋河45-55%全年的20%-60%沒有硬性規定，自覺打款20%-25%，南京市場完成30%打款20-40+%40-50%（當前省內回款45%，省外回款40%,省內預計同比增長約20%）雙溝雙溝口子窖口子窖未明確比例要求，按需打款，60-70%左右未明確比例要求，按需打款，60-70%左右迎駕貢酒迎駕貢酒酒廠不會強制打款，但如果不打款后面再進貨就享受不到春節酒廠的活動政策50-60%（春節的打款季放在了去年的四季度，一季度渠道補貨，一季度占比不高）50%（目前經銷商基本完成），預計最終回款比例能做到60%，發貨節奏約為30-4

30、0%今世緣今世緣節前打款30%-40%2021/1/3進度30%+，南京地區回款40%35-40%當前省內回款35%+，省外回款30%+舍得酒業舍得酒業目標30%(1月開始回款，當前回款20%+)20212021年年 table_page 行業行業更新更新報告報告 http:/ 7/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 與去年持平或略有所增長，且終端普遍對其價格繼續上移具有信心；瀘州老窖：浙江、江蘇、 廣西、 遼寧等地區瀘州老窖表現相對較弱 （與這些地區不是瀘州老窖重點市場有關） ；江蘇淮安地區國緣 V 系列終端可見度顯著提升，目前處于市場推廣階段。 2） 次高端區域酒方面：） 次高端區域酒

31、方面： 全國性次高端酒： 分化。 次高端保持一定促銷費用支持力度，并通過釋放提價預期以實現加快回款。 酒鬼酒、 舍得酒業等次高端酒企今年春節回款節奏均快于往年，且給了一定政策使得終端愿意接貨；從動銷角度看，山西汾酒動銷在主銷地區普遍較競品優秀（包括河南地區） 。區域性次高端酒：向好。從徽酒及蘇酒經銷商反饋來看，產品結構升級趨勢仍在延續，如古井 16 年和 20 年/迎駕洞藏系列/夢 3 水晶版/M6+等消費升級價位產品均有明顯增長，而獻禮版、口子 5 年等低價位產品今年亦有一定表現，市場份額加速向品牌企業集中。 江蘇： 蘇北地區國緣四開與夢之藍 M3 水晶版的成交價格基本持平， 國緣四開價格略

32、高，水晶夢與天之藍升級版價格增長顯著，渠道推力較去年有明顯提升，天之藍已基本實現換代，渠道反饋洋河及今世緣終端均存在缺貨狀態； 安徽：區域酒動銷普遍反饋優異，百元以下價位帶消費逐步上移，其中古 16/20 繼續維持優秀表現， 口子窖 10 年增長明顯， 迎駕洞藏系列表現優異， 同時洋河有一定可見度。 浙滬：缺乏本土強勢白酒企業，外來品牌競爭激烈，以洋河、名酒系列酒、汾酒、今世緣、古井貢酒、劍南春等為主。 山東：以洋河（高度） 、汾酒、古井、劍南春等為主。 廣西：以洋河、古井貢酒、水井坊、劍南春、名酒系列酒等為主。 湖南：以洋河、開口笑、水井坊、酒鬼酒、劍南春、湘窖紅鉆為主。 陜西：以劍南春、汾

33、酒、高端酒系列酒、舍得、古井貢酒等為主。 遼寧：以洋河、古井貢酒等為主。 3）中高端酒方面）中高端酒方面：江蘇地區以今世緣、洋河、雙溝為主，其中蘇北國緣對開柔雅淡雅、今世緣典藏均表現優秀，而蘇南則以今世緣典藏、洋河海天、郎牌特曲 T6、國緣對開為主，洋河產品占比更高；安徽主流價位上升到 200 元，古井、口子、迎駕中高端產品均有優異表現；浙江、上海、廣西則以名酒系列酒、四特、西鳳酒等酒為主。 2. 浙江浙江：茅五春節動銷較優，洋河表現較為強勢茅五春節動銷較優，洋河表現較為強勢 table_page 行業行業更新更新報告報告 http:/ 8/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.1 金華

34、金華：茅五動銷穩中向好，洋河可見度顯著提升茅五動銷穩中向好，洋河可見度顯著提升 樣本情況：樣本情況：8+家煙酒店、家煙酒店、3+中大型超市中大型超市；走訪時間：走訪時間：2.2-2.5 金華市簡介：金華市簡介：金華，浙江省地級市，地理位于浙江省中部，境轄設蘭溪市、義烏市、東陽市、永康市 4 縣級市以及武義縣、浦江縣、磐安縣 3 縣，總面積 10941 平方千米，2020 年常住人口 705 萬人，2021 年 GDP 為 5355 億元。 圖圖 1 1：金華市全體居民可支配收入情況一覽金華市全體居民可支配收入情況一覽 圖圖 2 2：金華市金華市 GDP 情況一覽情況一覽 資料來源：Wind，浙

35、商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 白酒市場白酒市場情況情況： 浙江省白酒市場容量超 160 億， 金華市主流白酒消費價位帶在 200 元以上，光瓶酒在煙酒店中可見度較低，缺乏區域本土強勢白酒品牌，主要銷售產品多為外來品牌，以次高端酒區域酒、高端酒為主，其中洋河表現較為強勢： 1）主要高端酒）主要高端酒（800 元以上）元以上） ：貴州茅臺、五糧液為主，整體動銷穩中向好。具體來看，貴州茅臺：仍供不應求，動銷較好；五糧液：除貴州茅臺外，高端中商家普遍推薦品牌力強、性價比高、有漲價趨勢的五糧液；瀘州老窖：此前瀘州老窖在金華地區消費量低，終端煙酒店較少能見到， 群眾基礎薄弱， 但今年終

36、端煙酒店推薦瀘州老窖的比例略有上升。 價格：價格：商超方面，五糧液標價 1399（買一瓶減 200）/1088(限量） ，較去年同期價格有所下降，國窖標價 1199/1399 元/瓶，較去年同期價格上升；煙酒店方面，貴州茅臺、五糧液實際成交價多為 3000+元/瓶、1000+元/瓶，前年同期約為 2450、950 元/瓶，去年同期約為 3000+、980+，較去年同期總體持平，煙酒店老板對高端酒價格向上走信心較足。 動銷：動銷：貴州茅臺供不應求；今年五糧液終端銷售情況相較去年有所下降， 主因去年同期基數較高，產品生產日期區間仍集中在 2021H2；而瀘州老窖則在金華片區動銷一直較差，因此進貨量

37、也相對較小，但由于瀘州老窖今年在宴席方面推出了政策，因此價格上行的同時銷量較去年同期持平向好。 2）主要次高端區域酒）主要次高端區域酒（300-800 元）元） ：洋河、劍南春、高端酒系列酒、古井貢酒、汾酒、水井坊等為主。具體來看，洋河海之藍、天之藍在各家終端煙酒店均有陳列，為可見度最高的產品，而夢之藍則在大型煙酒店有銷售，相較于去年僅在 1 家樣本店發現 M6+，今年 M6+及 M3 水晶版能見度高；汾酒在大型商超均有陳列，主要產品為青 20 及青 30 復興版（為汾酒當前主要發力產品） ；水井坊此前曾將金華市列為重要市場之一，因此在金華商超能看到少量水井坊（沱牌）陳列；古井貢酒及今世緣在終

38、端煙酒店大多陳列紅色包裝產品（主打婚慶市場） ，今世緣可見度較古井貢酒低；劍南春可見度較去年同期有所提升，已為金華地區婚宴場景主要選擇之一。 table_page 行業行業更新更新報告報告 http:/ 9/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 價格：價格：商超方面，洋河天之藍、海之藍、汾酒 20、劍南春 2021 年春節期間標價分別為 3160/378/598/438 元/瓶，22 年洋河天之藍、海之藍、M3 水晶版、M6+、汾酒 20、劍南春 2021 年春節期間標價分別為 458/178/680/900+/798/499 元/瓶，均有所提升。煙酒店方面，天之藍仍為銷量最大的產品，新版天

39、之藍還未完成替代；海之藍實際成交價高于去年同期的 130 元/瓶；M3 水晶版及 M6+在煙酒店及商超可見度大幅上行，且 M3 水晶版及 M6+成交價超 500+、800+，優于去年同期表現；汾酒 20 實際成交價相較去年同期的460 元/瓶左右，上行了 20 元左右；劍南春實際成交價約為 440 元/瓶，為少數有宴席政策的品類。 動銷：動銷： 洋河今年在超市推頭及煙酒店展柜中可見度明顯提升， 同時有較大折扣力度，疊加渠道推力強，為動銷最好的次高端酒，其中 M6+及 M3 水晶版由于可見度提升，銷量預計有所上行，天之藍仍為銷量最大的產品，新版天之藍還未完成替代；古井貢酒上行趨勢明顯；高端酒系列

40、酒亦次高端價位帶銷售較好品牌。 3）醬酒：）醬酒：郎酒、習酒、釣魚臺、荷花酒、茅臺系列酒等。近年來金華地區飲醬酒風氣正在逐步形成，無論是商超導購還是終端煙酒店商家均在消費者購物時對大家進行醬酒普及（品質高、具備收藏價值等） ，在商超貨架上醬酒普遍放置一列，但 2022 年的商超展示列較 2021 年的縮小不少；在終端煙酒店中郎酒、習酒等醬酒陳列率仍較高，其中郎酒、習酒、賴茅等醬酒受消費者青睞度高。 價格：價格：商超方面，2021 年春節期間青花郎、紅花郎(10)、釣魚臺、國臺（2015 年國標） 、賴茅傳承標價分別為 1198/458/1499（減 50 元） 、668、458（減 60）元/

41、瓶，2022 年分別為 1299（買一瓶減 160） 、429(原價 498)/1499/668/518 元/瓶，價格普遍上行，但上升幅度已開始出現分化；煙酒店方面，終端煙酒店表示醬酒仍處于普及期，價格普遍呈向上趨勢，其中青花郎終端成交價已超千元。 動銷：動銷： 醬酒中動銷較好品牌分別為郎酒、 茅臺系列酒 （包括賴茅、 王子酒等） 、 荷花、習酒，其中郎酒、茅臺系列酒可見度較高，動銷較好。 4）民酒）民酒（100-300 元）元） ：西鳳酒、四特酒、伊力特等。西鳳酒在金華地區大多作為婚慶用酒（包裝喜慶） ，主流產品價位在 150-300 元左右；200 元以下的伊力特 2021 年在中小超市中

42、可見度高，今年有所下滑（金華地區為伊力特省外主要銷售地之一） 。 表表 3 3：金華地區金華地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽春節期間主要白酒產品價格情況一覽 資料來源：浙商證券研究所，注：價格為商超標價，紅色為該價位帶主流銷售產品 品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）趨勢趨勢品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）趨勢趨勢品牌品牌品類品類價格(元/瓶）價格(元/瓶）趨勢趨勢茅臺飛天茅臺3000+持平洋河大曲98持平荷花10489上升五糧液五糧液1399（買一瓶減200）/1088(限量）下降天之藍428/458/488（整箱1672，平均價418）上升荷花5379上升瀘州老窖

43、國窖1199/1399上升海之藍178（整箱990，平均價165）上升茅臺醇 1992599持平汾酒20428（限量）/488下降M3水晶版599/680/698上升茅臺醇 1998369持平汾酒30復興版1099/1199上行M6+900+上升賴茅傳承518上升老白汾10168下降古井幸福153下降賴茅端曲288上升巴拿馬228上升古5188上升茅臺王子288持平井臺568/599上升古8398（買一瓶減15）上升瀘州老窖精品頭曲358上升水井坊臻釀395/468/498持平古16658上升瀘州老窖特曲老字號318持平舍得品味舍得888(原價958）上升古20798上升瀘州老窖窖齡30320

44、/298酒鬼紅壇676/669（買一瓶減75）上升紅花郎（10）429(原價498)上升瀘州老窖窖齡60398酒鬼紫壇668（買一瓶減75）持平青花郎（20）1299（買一瓶減160） 上升瀘州老窖淡雅218（買一瓶減30）透明裝498（買一瓶減75）釣魚臺1499持平瀘州老窖五糧春428劍南春水晶劍468/499上升國臺 2015年國標668持平瀘州老窖五糧醇58五糧液頭曲淡雅228醬酒醬酒高端酒高端酒次高端次高端區域酒區域酒洋河股份醬酒醬酒次高端次高端區域酒區域酒山西汾酒中高端中高端(高端酒(高端酒系列酒)系列酒)古井貢酒水井坊酒鬼酒 table_page 行業行業更新更新報告報告 htt

45、p:/ 10/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 杭州杭州：茅五動銷穩中有增，洋河、劍南春、古井表現較優茅五動銷穩中有增，洋河、劍南春、古井表現較優 樣本情況：樣本情況：6+家煙酒店家煙酒店；走訪時間：走訪時間：2.2-2.5 白酒市場白酒市場情況情況： 浙江省白酒市場容量超 160 億， 杭州市主流白酒消費價位帶在 200 元以上，缺乏區域本土強勢白酒品牌，主要銷售產品多為外來品牌，以次高端酒區域酒、高端酒為主，其中洋河、劍南春、古井表現較優： 圖圖 3 3：杭州杭州市全體居民可支配收入情況一覽市全體居民可支配收入情況一覽 圖圖 4 4：杭州杭州市市 GDP 情況一覽情況一覽 資

46、料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 1）主要高端酒）主要高端酒（800 元以上）元以上） ：五糧液維持去年銷量，穩中有增，庫存普遍較低。具體來看，貴州茅臺動銷好；五糧液動銷也較好；瀘州老窖在浙江省消費量普遍較低。 價格：價格： 煙酒店方面， 貴州茅臺、 五糧液實際成交價多為 2900 元/瓶左右、 1000+元/瓶，去年同期約為 2800、 9800 元/瓶，均有增長， 臨安地區白酒各品類整體較去年同期均提升至少 6 個點，煙酒店老板對高端酒價格向上走信心較足。 動銷：動銷：貴州茅臺動銷強勁；五糧液終端銷售情況維持去年勢頭， 進貨量較去年同期略有增長，門店庫存

47、較低，產品生產日期均為 2022 年新品；而瀘州老窖則在浙江省動銷較弱，進貨量也相對較小。 2）主要次高端區域酒）主要次高端區域酒（300-800 元）元） ：洋河、汾酒、今世緣、古井貢酒、水井坊、劍南春、名酒系列酒等為主。具體來看，洋河海之藍、天之藍在各家終端煙酒店均有陳列，為可見度最高的產品， 而夢之藍則在大型煙酒店有銷售， M6+在臨安地區大型煙酒店均有銷售；劍南春可見度同樣較高，為婚宴場景主要選擇之一；汾酒臨安地區較少，蕭山富陽地區有售；古井貢酒在終端煙酒店大多陳列紅色包裝產品（主打婚慶市場） ，為婚宴場景主要選擇之一。 價格：價格：煙酒店方面，洋河天之藍、海之藍實際成交價有所增長，銷

48、量均較好：天之藍實際成交價在 330 元/瓶左右， 去年實際成交價為 320 元/瓶； 海之藍婚宴方面銷售較好，實際成交價 135 元/瓶左右， 去年實際成交價在 125 元/瓶左右； 劍南春價格約為 450 元/瓶，婚宴場景銷量好，為少數有宴席政策的品類：滿 10-30 桌，同時合格拉環滿 50%，送一瓶 680ml 品鑒酒一瓶； （31-50 桌）合格拉環滿 50%，送兩瓶 680ml 品鑒酒；古井貢酒中古 16 在臨安婚宴場景銷售較好，實際成交價為 450 元/瓶。 動銷：動銷：洋河、劍南春、古井貢酒為次高端價位帶銷售較好品牌，其中海之藍、天之藍在煙酒店陳列較多，生產日期為 2021 年

49、，庫存仍在持續消化中；劍南春、古井貢酒主打婚宴場景。 3）醬酒：）醬酒：郎酒、習酒為主。煙酒店方面，習酒銷量很好，利潤也很大；郎酒主要為青花郎，銷量較低，多為少部分客戶訂貨。 table_page 行業行業更新更新報告報告 http:/ 11/29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 價格：價格：煙酒店方面，醬酒價格較去年有所上升，習酒銷售量較好，青花郎終端成交價在 1100 元/瓶左右，但銷量較少，已屬于高端酒范疇。 動銷：動銷：醬酒中動銷較好品牌為習酒，門店會主動推銷，動銷較好，利潤也較大。 4）民酒）民酒（100-300 元）元） ：西鳳酒為主，伊力特在杭州可見度較低。西鳳酒在浙江地區大多

50、作為婚慶用酒 （包裝喜慶） ， 主流產品價位在 200-300 元/瓶不等。 西鳳酒作為婚慶用酒銷量較好，庫存生產日期多為 2021 年。 表表 4 4：杭州杭州地區地區春節期間主要白酒產品價格情況一覽春節期間主要白酒產品價格情況一覽 資料來源：浙商證券研究所，注：價格為商超標價，紅色為該價位帶主流銷售產品 3. 安徽：安徽：高端酒禮品需求旺盛高端酒禮品需求旺盛，古井古井保持快速增長趨勢保持快速增長趨勢 樣本情況：樣本情況：2 家煙酒店、家煙酒店、3 家家中大型超市中大型超市；走訪時間：走訪時間：2.3-2.4 安慶市簡介： 安慶， 安徽省地級市， 地理位于安徽省西南部， 境轄設大觀區、 迎江