時代新材-時代新材深度跟蹤報告二：減振降噪板塊行業龍頭-220128（24頁）.pdf

1、 Table_Stock 時代新材時代新材（600458） 證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 時代新材深度跟蹤報告二：減振降噪板時代新材深度跟蹤報告二：減振降噪板塊行業龍頭塊行業龍頭 Table_Rating 買入（維持） Table_Summary 投資摘要投資摘要 公司深化央企改革，新建工業工程事業部，工業減震板塊戰略地位提公司深化央企改革，新建工業工程事業部，工業減震板塊戰略地位提升。升。 為進一步深化國企改革，推進公司治理體系和治理能力現代化，提升公司的經營效率，公司新設工業工程事業部，進一步降本提效，為公司各業務的業績考核和指標制定奠定基礎。 減隔震行業空間大，壁壘深厚。減

2、隔震行業空間大，壁壘深厚。 減隔震技術被廣泛地運用在國民生活中，包括建筑行業、工業行業、國防軍工、核電領域等均有應用，市場空間大。而通過產品服務一體化以及技術積淀、產品口碑為行業樹立起兩道壁壘，后來者較難居上。 軌交減振行業增長穩健，公司產品規模位列全球第一。軌交減振行業增長穩健，公司產品規模位列全球第一。 軌道交通減振降噪主要用于降低因列車運行引起的噪聲與振動對敏感目標的影響。國內市場受益于“八縱八橫”高鐵網建設和十四五期間新增3000公里的城軌建設目標，增長穩定；國外市場前景廣闊，可擴展空間較大；2025年軌道交通產業對高分子材料的需求規模將達到200億。公司以軌交減振起家，軌交車輛減振領

3、域規模位列全球第一，2021H1公司軌道交通事業分部的凈利潤為2.63億元，同比增長36%，承擔公司業績壓艙石重任。 政策推動建筑減隔震行業迎來新增長，為公司打開新空間。政策推動建筑減隔震行業迎來新增長，為公司打開新空間。 我國地震多發但抗震技術相對落后，2021年5月通過的建筑工程抗震管理條例提出強制性要求，快速推動我國建筑減震行業的發展，除政策加持外，減隔震技術助力碳中和或將進一步刺激行業需求，預計2025年市場空間將超百億元。公司是橋梁與建筑減隔震賽道第一梯隊，產品豐富應用廣泛，逐步發力建筑減隔震，訂單增長值得期待。 LNG減震為剛需，減震為剛需，公司產品加速國產替代公司產品加速國產替代

4、。 隨著“煤改氣”及天然氣“產供儲銷”體系建設的推進，天然氣需求增加為必然趨勢，LNG減震是剛需。市場規模來看，至2025年，我國LNG接收站總接收能力將達到1.5億 t/a。LNG減震方面，公司研發出HDR800高阻尼橡膠隔震支座，打破國外技術壟斷，加速國產替代。 風電行業景氣上行，公司風電減振產品行業領先。風電行業景氣上行，公司風電減振產品行業領先。 碳中和背景下，風電行業景氣上行， “十四五”中國風電年均新增裝機50GW以上，海上風電2022裝機或下滑，但仍為長期增長源頭，陸上風電2022年裝機有所支撐。2025年全球/中國風電葉片減振市場規模仍有增長空間。公司作為風電減振降噪行業標準制

5、定者，地位處于行業前列。 軍用直軍用直升機缺口仍大，軍工減隔震值得期待。升機缺口仍大，軍工減隔震值得期待。 對標美國，我國軍用直升機有較大缺口，近年來軍用經費攀升，我國國防支出穩步上升，并預計仍將保持，我國軍用直升機購置有所保障。公司自 2012 年獲得進入軍品市場的全部資質后，收購軍品公司，公司減振降噪核心技術逐步向軍工領域快速延伸，進一步開拓軍工市場。 投資建議投資建議 減隔震技術應用范圍廣，競爭壁壘高，行業空間大。軌交減震行業伴隨城軌高鐵建設增長穩健，建筑減隔震迎來政策紅利期，LNG 減隔震 Table_Industry 行業行業: 電力設備電力設備 日期日期: 2022 年年 1 月月

6、 28 日日 Table_BaseInfo 基本數據 最新收盤價（元） 11.86 12mth A 股價格區間（元） 14.36-7.13 總股本（百萬股） 802.80 無限售 A股/總股本 100.00% 流通市值（億元） 95.21 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關報告： 時代新材（600458. SH）_“改革、減隔震、風電、新材料”四輪驅動，開啟新“時代” 2021 年 12 月 03 日 -19%-9%2%12%22%32%43%53%63%01/2104/2106/2108/2111/21

7、01/22時代新材滬深300公司深度公司深度 在能源轉型大背景下為剛需，風電減隔震景氣上行，軍工減隔震行業窗口逐漸打開。公司深耕減隔震行業，多業務并舉，且為多行業翹楚。我們預計公司 2021-2023 年的營業收入增速分別是-3.9%、15.6%和 14.3%，歸母凈利潤增速分別為-39.9%、136.3%和 52.3%，對應PE 估值分別為 48X、20X 和 13X，維持“買入”評級。 風險提示風險提示 疫情反復，汽車產業不景氣的風險；工業減震產品推廣不及預期的風險；銷量不及預期的風險。 數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2020A 2021

8、E 2022E 2023E 營業收入 15080 14490 16752 19146 年增長率 27.0% -3.9% 15.6% 14.3% 歸母凈利潤 327 196 465 707 年增長率 262.5% -39.9% 136.7% 52.1% 每股收益（元） 0.41 0.24 0.58 0.88 市盈率（X） 20.76 48.49 20.49 13.47 市凈率（X） 1.43 1.94 1.83 1.67 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所（，上海證券研究所（2022年01月25日收盤價）收盤價） 8Y8VNAgVjZbYzWoPnMoOaQ9R6MoMrRtRsQiN

9、qQnPeRrRuN9PoOuNNZpMpPxNqQtP公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 目目 錄錄 1 減隔震技術應用范圍廣，競爭壁壘高減隔震技術應用范圍廣，競爭壁壘高 . 5 1.1 減隔震技術在國民生活中廣泛應用，市場空間大 . 5 1.2 減隔震行業競爭壁壘高，后來者難居上 . 5 1.3 深化國企改革，時代新材新建工業工程事業部 . 6 2 軌交減振行業增長穩健，公司產品規模位列全球第一軌交減振行業增長穩健，公司產品規模位列全球第一 . 6 2.1 軌交減振原理簡介 . 6 2.2 市場規模：國內規模穩健增長，海外市場高歌猛進 . 7 2.3 時代新

10、材：軌交車輛減振領域規模全球第一 . 10 3 政策推動建筑減隔震行業迎來新增長政策推動建筑減隔震行業迎來新增長，為公司打開新空間，為公司打開新空間 . 11 3.1 政策推動建筑減隔震行業迎來新增長 . 11 3.2 時代新材：橋梁與建筑減隔震賽道第一梯隊 . 14 4 LNG 減震為減震為剛需，公司產品加速國產替代剛需，公司產品加速國產替代 . 15 4.1 天然氣需求增加為必然趨勢，LNG 減震是剛需 . 15 4.2 時代新材：打破技術壁壘，加速國產替代 . 17 5 風電行業景氣上行，公司風電減振產品行業領先風電行業景氣上行，公司風電減振產品行業領先 . 18 5.1 碳中和背景下，

11、風電行業景氣上行 . 18 5.2 時代新材：風電減振降噪行業標準制定者，地位行業領先 . 19 6 軍工整機產品缺口仍大，軍工減隔震值得期待軍工整機產品缺口仍大，軍工減隔震值得期待 . 20 6.1 我國軍工整機產品缺口仍大 . 20 6.2 獲全資質與收購并舉，軍工市場未來可期 . 21 7 盈利預測盈利預測 . 21 8 投資建議投資建議 . 23 9 風險提示風險提示 . 24 圖圖 圖圖 1 時代新材業務單元與部門時代新材業務單元與部門 . 6 圖圖 2 軌道交通噪聲與振動的傳播途徑軌道交通噪聲與振動的傳播途徑 . 7 圖圖 3 軌道交通噪聲與振動措施主要包括噪聲控制和振動控制軌道交

12、通噪聲與振動措施主要包括噪聲控制和振動控制兩方面兩方面 . 7 圖圖 4 全國鐵路累計營業里程及固定資產投資額全國鐵路累計營業里程及固定資產投資額 . 8 圖圖 5 年新增鐵路營業里程（萬公里）年新增鐵路營業里程（萬公里）. 8 圖圖 6 我國我國“八縱八橫八縱八橫”中長期鐵路規劃圖中長期鐵路規劃圖 . 8 圖圖 7 軌道鐵路建成長度情況軌道鐵路建成長度情況 . 9 圖圖 8 正在建設城軌公里數（公里）正在建設城軌公里數（公里） . 9 圖圖 9 十三五、十四五期間規劃新增城軌里程十三五、十四五期間規劃新增城軌里程 . 9 圖圖 10 全球軌道交通全球軌道交通裝備行業市場規模預測（億歐元）裝備

13、行業市場規模預測（億歐元） . 10 圖圖 11 時代新材為中國標準動車組提供核心減振彈性元件時代新材為中國標準動車組提供核心減振彈性元件 . 10 圖圖 12 軌道交通行業收入（億元）及增速（軌道交通行業收入（億元）及增速（%） . 11 圖圖 13 傳統抗震技術傳統抗震技術 vs 隔震技術隔震技術 . 12 圖圖 14 我國地震烈度情況分布圖我國地震烈度情況分布圖 . 14 圖圖 15 橋梁及建筑工程減隔震產品及其市場應用狀橋梁及建筑工程減隔震產品及其市場應用狀 況況 . 14 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 圖圖 16 LNG 儲罐及體積儲罐及體積 .

14、 16 圖圖 17 新材新材 HDR800 高阻尼橡膠隔震支座高阻尼橡膠隔震支座 . 18 圖圖 18 國內海上風電裝機量穩步提升國內海上風電裝機量穩步提升 . 19 圖圖 19 中國年度陸地風電裝機容量（中國年度陸地風電裝機容量（GW） . 19 圖圖 20 各國各國 2021 年在役軍機（架）及占比（年在役軍機（架）及占比（%） . 20 圖圖 21 中美軍用直升機數量（架）對比中美軍用直升機數量（架）對比 . 20 圖圖 22 2015 年年-2020 年我國國防支出（億元）及增速（年我國國防支出（億元）及增速（%） . 20 圖圖 23 2010-2017 年國防支出中裝備費（億元）及

15、占比年國防支出中裝備費（億元）及占比 . 20 圖圖 24 軌道交通建設分部收入（億元）及增速（軌道交通建設分部收入（億元）及增速（%） . 22 圖圖 25 軌道交通建設分部凈利潤（億元）及增速（軌道交通建設分部凈利潤（億元）及增速（%） . 22 表表 表表 1 震安科技、時代新材參與行業標準制定震安科技、時代新材參與行業標準制定 . 5 表表 2 國內外重大地震死亡人數國內外重大地震死亡人數對比對比 . 12 表表 3 建筑隔震技術與建筑減震技術建筑隔震技術與建筑減震技術 . 13 表表 4 時代新材承接橋梁減震大型項目一覽時代新材承接橋梁減震大型項目一覽 . 15 表表 5 在建在建

16、LNG 接收站項目接收站項目 . 17 表表 6 中國及全球風電葉片減振市場增速預測中國及全球風電葉片減振市場增速預測 . 19 表表 7 公司分業務增速與毛利預測（單位：億元人民幣）公司分業務增速與毛利預測（單位：億元人民幣） . 23 公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 5 1 減隔震技術應用范圍廣，競爭壁壘高減隔震技術應用范圍廣，競爭壁壘高 1.1 減隔震技術在國民生活中廣泛應用，市場空間大減隔震技術在國民生活中廣泛應用，市場空間大 減隔震被廣減隔震被廣泛運用在日常生活中。泛運用在日常生活中。減隔震技術及產品應用廣，包括建筑減隔震在學校、醫院、福利機構、機場、

17、橋梁等以及居民住宅領域中運用，在工業領域包括軌道交通、LNG 減震、風電減振、汽車減振、大型工廠、摩托車、家電、飛機等，甚至是在國防軍工、核電領域中均有使用。 1.2 減隔震行業競爭壁壘高，后來者難居上減隔震行業競爭壁壘高，后來者難居上 產品服務一體化構建行業壁壘。產品服務一體化構建行業壁壘。減隔震行業雖然屬于制造業，但由于應用范圍廣，技術需求不同，各項目需要產品和服務因項目而異。對于大型項目公司需要根據項目特殊需求和施工條件等進行產品設計和生產，特定的需求增強客戶粘性和行業壁壘。 技術技術和口碑為行業豎起第二道門檻。和口碑為行業豎起第二道門檻。建筑減隔震行業涉及項目重要性高、技術性強，公司領

18、先的技術研究、豐富的工程經驗、過硬的產品質量及深遠品牌影響力是后來者進入行業的第二道門檻。部分經驗豐富的公司參與國家標準、地方標準以及行業標準的制定，作為行業的領軍者和先行者，后來者難以居上。 表表 1 震安科技、時代新材參與行業標準制定震安科技、時代新材參與行業標準制定 參與公司 標準名稱 標準類別 震安科技 建筑工程疊層橡膠隔震支座性能要求和檢驗標準 云南省地方標準 震安科技 建筑隔震工程應用技術標準 河北省工程建設地方標準 震安科技 建筑隔震橡膠支座 建筑工業行業標準 震安科技 建筑摩擦隔震技術規程 建筑行業標準 震安科技 北京市建筑減隔震技術規程 北京市地方標準 時代新材 風力發電機組

19、用橡膠彈性元件通用技術條件 國家標準 時代新材 橋梁用黏滯流體阻尼器 交通運輸行業標準 時代新材 鐵路應用 橡膠懸掛部件 第 2 部分:質量控制和批準程序 國際標準 時代新材 鐵路應用 橡膠懸掛部件 第 1 部分:橡膠彈性元件性能和試驗方法 國際標準 資料資料來源：震安科技來源：震安科技、時代新材、時代新材公司公告，公司公告，株洲網株洲網，北極星電力網，北極星電力網，上上海證券研究所海證券研究所 公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 6 1.3 深化國企改革，時代新材新建工業工程事業部深化國企改革，時代新材新建工業工程事業部 時代新材新設工業工程事業部，進一步降本提效

20、。時代新材新設工業工程事業部，進一步降本提效。為加快落實國企改革三年行動部署，進一步深化國企改革，推進公司治理體系和治理能力現代化，提升公司的經營效率，時代新材新設工業工程事業部，為公司各業務的業績考核和指標制定奠定基礎，公司工業減震板塊戰略地位或提升。 圖圖 1 時代新材業務單元與部門時代新材業務單元與部門 資料來源：時代新材微信公眾號，上海證券研究所資料來源：時代新材微信公眾號，上海證券研究所 2 軌交軌交減振行業增長穩健，公司產品規模位列全減振行業增長穩健，公司產品規模位列全球球第一第一 2.1 軌交減振原理簡介軌交減振原理簡介 軌道交通噪聲與振動污染主要包括一次噪聲、振動及由其引軌道交

21、通噪聲與振動污染主要包括一次噪聲、振動及由其引起的二次輻射噪聲污染。起的二次輻射噪聲污染。軌道交通減振降噪主要用于降低因列車運行引起的噪聲與振動對敏感目標的影響。如圖所示，軌道交通噪聲與振動污染主要包括一次噪聲、振動及由其引起的二次輻射噪聲污染。其中一次噪聲主要包括牽引機車噪聲、輪軌噪聲、受電弓及車輛空氣動力性噪聲；軌道交通的振動及二次輻射噪聲污染則是由于車輪與軌道之間的相互作用而產生振動，振動通過軌道及其下部結構傳播至土壤，對沿線建筑物的平穩性、精密儀器，儀表的精度靈敏度以及沿線居民的正常生活均有影響。 公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 7 圖圖 2 軌道交通噪

22、聲與振動的傳播途徑軌道交通噪聲與振動的傳播途徑 資料來源：天鐵轉債募集說明書，上海證券研究所資料來源：天鐵轉債募集說明書，上海證券研究所 軌道交通噪聲與振動的控制方法主要圍繞噪聲控制和振動控軌道交通噪聲與振動的控制方法主要圍繞噪聲控制和振動控制展開。制展開。對于軌道交通產生的噪聲和振動基本的控制原則為優先對噪聲或振動源進行控制，此外對靠近污染源采取傳播途徑的控制技術措施，最后考慮對敏感目標的防護措施。根據噪聲與振動來源不同，主要采取噪聲控制和振動控制兩個措施。 圖圖 3 軌道軌道交通噪聲與振動措施主要包括噪聲控制和振動控制兩方面交通噪聲與振動措施主要包括噪聲控制和振動控制兩方面 資料來源：天鐵

23、轉債募集說明書，上海證券研究所資料來源：天鐵轉債募集說明書，上海證券研究所 2.2 市場規模：市場規模：國內規模穩健增長，海外市場高歌猛進國內規模穩健增長，海外市場高歌猛進 軌交減振的市場規模分國內和海外兩個市場來看，國內整體市場規模整體呈穩健增長，海外市場則高歌猛進。 鐵路軌道：鐵路市場固定投資額中樞或將下移。鐵路軌道：鐵路市場固定投資額中樞或將下移。2014-2020年，全國鐵路固定資產投資保持在 8000 億元上下波動，鐵路營運里程穩步從 10.31 萬公里增至 14.63 萬公里。隨著全國鐵路網的覆蓋度提升，我們認為鐵路投資放緩是大趨勢，鐵路固定投資額和鐵路營運里程增速中樞將下移。 公

24、司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 8 圖 4 全國鐵路累計營業里程及固定資產投資額 圖 5 年新增鐵路營業里程（萬公里） 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 “八縱八橫”高鐵網建設規劃助力高鐵建設投資增加?！鞍丝v八橫”高鐵網建設規劃助力高鐵建設投資增加。2016年 7 月 13 日， 國家發改委、交通運輸部、中國鐵路總公司聯合印發中長期鐵路網規劃明確提出構建“八縱八橫”高速鐵路主通道。據統計，八縱八橫規劃總里程約 4.56 萬公里，截至 2021年 3 月仍有 30%約 1.37

25、 萬公里的里程需建設，預計到 2026 年左右建成。 圖圖 6 我國“八縱八橫”中長期鐵路規劃圖我國“八縱八橫”中長期鐵路規劃圖 資料來源：資料來源：時代新材時代新材微信公眾號，上海證券研究所微信公眾號，上海證券研究所 城市軌道：中期看在建設項目規模大，長期看國家遠景目標城市軌道：中期看在建設項目規模大，長期看國家遠景目標規劃，城市軌道發展確定性高。規劃，城市軌道發展確定性高。2013-2020年，我國城市軌道交通線路長度從 2213.28 公里增至 7597.94 公里，CAGR 達 19.27%，2020 年在建軌道交通長度仍有 5093.55 公里，中期行業增長確定性高。 公司深度公司深

26、度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 9 圖圖 7 軌道鐵路建成長度情況軌道鐵路建成長度情況 圖圖 8 正在建設城軌公里數（公里）正在建設城軌公里數（公里） 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 十四五期間我國將新增十四五期間我國將新增 3000 公里城市軌道交通運營里程。公里城市軌道交通運營里程。長期來看，國家每五年會對城軌運營里程設定遠景目標，提供增長潛在錨。2021年國家發布的十四五規劃和2035年遠景目標綱要草案中就提出了“十四五”期間我國將新增 3000 公里城市軌道交通運營里程，行業市

27、場長期空間廣闊。 圖圖 9 十三五、十四五期間規劃新增城軌里程十三五、十四五期間規劃新增城軌里程 資料來源：前瞻產業研究院，上海證券研究所資料來源：前瞻產業研究院，上海證券研究所 海外市場前景廣闊，可擴展市場空間較大。海外市場前景廣闊，可擴展市場空間較大。近幾年，全球軌道交通裝備市場呈現出穩健增長的態勢，據德國 SCI Verkehr 和前瞻產業研究院統計預測，2020 年全球軌交裝備市場規模 546 億歐元，2025 年有望達 666 億歐元，年復合增長率為 4%，軌道交通裝備市場需求潛力巨大。從市場分布來看，中國、美國、俄羅斯擁有全球最大的鐵路網，是全球軌道交通裝備制造業最大的市場；中東、

28、南非、亞洲、南美等地區則呈現出軌道交通裝備的較大需求，海外市場是我國軌道交通裝備制造業持續發展的藍海。 公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 10 圖圖 10 全球軌道交通裝備行業市場規模預測（億歐元）全球軌道交通裝備行業市場規模預測（億歐元） 資料來源：資料來源：前瞻產業研究院，上海證券研究所，上海證券研究所 2025 年軌道交通產業對高分子材料的需求規模將達到年軌道交通產業對高分子材料的需求規模將達到 200 億。億。從國內市場來看，鐵軌方面“八縱八橫”鐵路建設規劃將在 5年內帶來 1.37 萬公里的鐵路里程建設；城軌方面十四五期間我國將新增 3000 公里城市軌

29、道交通運營里程；國外市場來看全球軌交裝備市場規模增長強勁。據時代新材年報數據顯示，預計到 2025 年，軌道交通產業對高分子材料的需求規模將達到200億，為我國軌交產業發展和高分子材料在軌交產業的發展帶來機遇。 2.3 時代新材：軌交車輛減振領域規模全球第一時代新材：軌交車輛減振領域規模全球第一 軌交減振起家，規模位列全球第一。軌交減振起家，規模位列全球第一。公司最早的業務是做軌交減振系列產品，經過多年耕耘公司目前在全球軌道交通車輛減振領域規模第一，是軌道車輛減振系統方案提供者和減振產品研發制造品類最為齊全的企業之一。公司致力于成為國內外軌道交通彈性元件領域技術領先、質量可靠的主導供應商以及國

30、際高端裝備領域減振降噪方案提供者。 圖圖 11 時代新材為中國標準動車組提供核心減振彈性元件時代新材為中國標準動車組提供核心減振彈性元件 資料來源：時代新材微信公眾號，上海證券研究所資料來源：時代新材微信公眾號，上海證券研究所 軌交市場持續平穩發展，承擔公司業績壓艙石。軌交市場持續平穩發展，承擔公司業績壓艙石。公司軌道交公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 11 通市場繼續保持平穩發展的態勢，軌道交通產業整合原中國中車下機車車輛領域空氣彈簧及橡膠金屬件業務后，產業規模進一步擴大，綜合實力亦進一步增強，擔負起了公司“壓艙石”的重任。2020 年軌道交通建設分部營業收入為

31、 27.36 億元，占公司總營收的 18.14%。受益于行業穩健增長，軌道交通建設分部將持續為公司注入增長。 圖圖 12 軌道交通行業收入（億元）及增速（軌道交通行業收入（億元）及增速（%） 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 地鐵上蓋物業等衍生需求亦是公司發展重要方向。地鐵上蓋物業等衍生需求亦是公司發展重要方向。地鐵上蓋物業人民生活水平的提高刺激對減震降噪的需求，地鐵上蓋物業是典型的例子。地鐵下穿產生振動和噪音，對周邊居民的生活質量帶來了困擾，隨著居民生活水平的提高對居住環境的舒適度需求提升，地鐵上蓋物業的減震降噪需求凸顯。2020年公司簽訂無錫地鐵上蓋物業

32、系統減振降噪項目，集成減振實現重要突破，而且此項目不是單純的提供減震降噪產品，而是針對上蓋物業工況條件進行仿真測試、實驗，針對性地設計出符合條件的產品，并進行集成供應。 3 政策推動建筑減隔震行業迎來新增長，為公司政策推動建筑減隔震行業迎來新增長，為公司打開新空間打開新空間 3.1 政策推動建筑減隔震行業迎來新增長政策推動建筑減隔震行業迎來新增長 我國地震多發，但抗震技術相對落后。我國地震多發，但抗震技術相對落后。我國地處歐亞板塊東南部，我國地處歐亞板塊東南部，地質構造復雜，受太平洋板塊、印度洋板塊的擠壓作用，地震斷裂帶十分發育，地震活動范圍廣、強度大、頻率高。絕大多數省份都發生過 6級以上強

33、烈地震。根據20世紀全球資料統計，僅占全球陸地面積 7%的中國國土上，發生了 35%的 7 級以上大陸地震。歷史上我國發生過多次強烈地震，造成了嚴重的傷亡。 （來源：中國地震局）但在同等強度的地震下，25.0723.9825.9325.5427.3618.70%5%10%15%20%25%30%051015202530201620172018201920202021H1軌道交通行業收入業務收入比例(%)公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 12 發展中國家由于抗震技術落后，沒有像發達國家大量采用建筑隔震技術，受到地震的損害更為嚴重。 建筑減隔震技術比傳統抗震方式效果更

34、好。建筑減隔震技術比傳統抗震方式效果更好。傳統抗震技術通過增強結構強度來抵抗地震，內部結構構件消耗地震能量被破壞后累計到一定程度反而會引起房屋坍塌。減震技術則是在建筑物某些部位設置耗能裝置，通過該裝置產生摩擦、彎曲、彈塑性滯回變形來耗散或吸收地震輸入結構能量以抗震。隔震技術是在建筑物的基礎或下部結構與上部結構之間設置隔震裝置，形成隔震層，隔離地震向上部結構傳遞，采用隔震技術可以減少房屋建筑物上部結構的地震作用 50%-80%。 圖圖 13 傳統抗震技術傳統抗震技術 vs 隔震技術隔震技術 資料來源：震安科技招股說明書，上海證券研究所資料來源：震安科技招股說明書，上海證券研究所 表表 2 國內外

35、重大地震死亡人數對比國內外重大地震死亡人數對比 國家 中國 伊朗 巴基斯坦 美國 日本 日本 地震 2008年汶川大地震 2003年伊朗巴姆地震 2005 年巴基斯坦地震 1989 年美國加州洛馬普里埃塔地震 1995年日本阪神地震 2011年東日本大地震 震級 8.0 級 8.6 級 7.8 級 7.1 級 7.3 級 9.0 級 死亡人數 6.9 萬人 3.1 萬人 3.9 萬人 63 人 6500人 1.6 萬人 資料來源：震安科技招股說明書，上海證券研究所資料來源：震安科技招股說明書，上海證券研究所 公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 13 政策推動建筑減隔

36、震行業快速發展。政策推動建筑減隔震行業快速發展。 建設工程抗震管理條例于 2021 年 5 月 12 日國務院第 135 次常務會議通過，其中提出位于高烈度設防地區、地震重點監視防御區的學校、幼兒園、醫院、養老機構、兒童福利機構、應急指揮中心、應急避難場所、廣播電視等已經建成的建筑進行抗震加固時，應當經充分論證后采用隔震減震等技術，保證其抗震性能符合抗震設防強制性標準。對于重點地區和重點建筑物，減隔震技術的運用成為剛需。條例的頒發將顯著推動建筑減隔震市場的發展，提高建筑減隔震產品的滲透率。 除政策加持外，減隔震技術助力碳中和或將進一步刺激行業除政策加持外，減隔震技術助力碳中和或將進一步刺激行業

37、需求。需求。震安科技 2021 中報中測算，在 7 度以上地區建筑應用減隔震技術可降度設計上部結構，降低鋼材水泥用量。而中國地震網信息顯示，我國有 41%的國土、一半以上的城市位于地震基本烈度 7 度及 7 度以上地區。預計建筑應用減隔震技術后，8 度/9 度地區建筑分別減少鋼材使用量 20%、30%左右，減隔震滲透率每提高 10%，可實現降碳 1000 萬噸/年以上，助力我國建材業減排約1%。減隔震既能夠有效應對地震危害，同時能夠有效助力降碳減排，其應用需求增加。 表表 3 建筑隔震技術與建筑減震技術建筑隔震技術與建筑減震技術 項目 建筑隔震技術 建筑減震技術 抗震效果 降低地震作用的50%

38、-80% 降低地震作用的 20%-30% 抗震立足點 立足于“隔” 立足于“抗” 設計難易程度 比較簡單，易操作 比較復雜，繁瑣 經濟性 良好的經濟性 經濟性不明顯，有可能增加工程造價 安全儲備 安全儲備大，震后建筑物不維修或簡單維修即可恢復使用 安全儲備小，震后仍需修復后才能使用 應用范圍 注意用于抗地震 應用范圍廣，可用于抗地震、抗風震 資料來源：震安科技招股說明書，上海證券研究所資料來源：震安科技招股說明書，上海證券研究所 公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 14 圖圖 14 我國地震烈度情況分布圖我國地震烈度情況分布圖 資料來源：震安科技招股說明書，上海證券

39、研究所資料來源：震安科技招股說明書，上海證券研究所 3.2 時代新材：橋梁與建時代新材：橋梁與建筑減隔震賽道第一梯隊筑減隔震賽道第一梯隊 公司在橋梁與建筑減隔震行業產品豐富，應用廣泛，為第一公司在橋梁與建筑減隔震行業產品豐富，應用廣泛，為第一梯隊。梯隊。公司是橡膠減震領域的集大成者，在工業減震領域也處于第一梯隊的研發團隊，產品技術和質量過硬。產品在橋梁和建筑減隔震（振）方面有豐富的應用。 圖圖 15 橋梁及建筑工程減隔震產品及其市場應用狀橋梁及建筑工程減隔震產品及其市場應用狀 況況 資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 建筑減隔震訂單增長值得期待。建筑減隔震訂單

40、增長值得期待。公司在建筑減隔震賽道技術沉淀深厚，深受認可，在山東濰坊奠基，安裝公司隔震支座后可公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 15 抗8度地震的公寓刷新了國內隔震建筑高度記錄，2020年建筑抗震市場全年新增訂單 1.2 億元。隨著強制性政策推出，行業擴容，新業務實現新突破，此外建筑減隔震賽道在公司內部也獲得更多關注，訂單增長未來可期。 公司在橋梁公司在橋梁減隔震減隔震方面位于行業前列。方面位于行業前列。公司承接多個大型橋梁減震項目，尤其是 2014 年負責承做港珠澳大橋橡膠隔振支座，此產品尺寸為世界之最，承接項目布局全球，2020 年年報提出公司力爭在橋梁建減震

41、產品領域進入行業前三。 4 LNG 減震為剛需，減震為剛需，公司產品加速國產替代公司產品加速國產替代 4.1 天然氣需求增加為必然趨勢，天然氣需求增加為必然趨勢，LNG 減震是剛需減震是剛需 在我國，在我國，LNG 減震技術的應用不可或缺。減震技術的應用不可或缺。天然氣作為清潔能源需求的增加是我國能源發展的必經趨勢，其國內產量及進口量都將進一步擴大，其中 LNG（大型液化天然氣）儲罐在產銷環節中起著至關重要的作用。在我國作為地震多發地區的大環境下，大型 LNG 儲罐若在地震作用下發生結構破壞則極易引發嚴重的次生災害，對國民經濟和社會造成巨大損失，因此 LNG 減震具有不可比擬的作用，亦是今后發

42、展的方向。 表表 4 時代新材承接橋梁減震大型項目一覽時代新材承接橋梁減震大型項目一覽 時間 項目內容 項目難度（規模） 2014 年 港珠澳大橋“超大高阻尼橡膠隔震支座”供貨單位 產品尺寸為世界之最 2015 年 北盤江特大橋項目橋梁測力球型鋼支座訂單 北盤江大橋是世界上第一座上承式推力轉體式鐵路鋼管混凝土拱橋，其跨度、高度、轉體重量和轉盤大小居世界同類型橋梁之首 2016 年 “瓦赫達特亞灣”鐵路項目 橋梁支座首次進入中亞市場 2019 年 珠海機場（含金海公路大橋代建工程）的橋梁支座項目設計及制造 包含超大噸位 12000T 球型支座的設計及制造（難度極大） 2020 年 橋梁支座統招市

43、場中標蘭張項目 1.04 億元訂單（年度最大） 資料來源：公司公告，公司官網，上海證券研究所資料來源：公司公告，公司官網，上海證券研究所 公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 16 圖圖 16 LNG 儲罐及體積儲罐及體積 資料來源：中國海油微信公眾號，上海證券研究所資料來源：中國海油微信公眾號，上海證券研究所 2025 年我國年我國 LNG 接收站總接受能力將達接收站總接受能力將達 1.5108 t/a。隨著“煤改氣”及天然氣“產供儲銷”體系建設的推進，天然氣的需求逐步提升，LNG 接收站的數量亦處于穩步上升的狀態。截至2021 年 5 月，中國大陸已建成 22 座

44、 LNG 接收站，總接收能力為9230 萬 t/a，截至 2021 年 5 月，我國在建（包括新建和擴建）的LNG 接收站有 21 個，總接收能力為 5775 萬 t/a，預計在未來 4 年內逐漸投產，到 2025 年，我國 LNG 接收站總接收能力將達到 1.5億 t/a。資料來源： LNG 接收站的發展趨勢 （劉筠竹） 公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 17 4.2 時代新材：打破技術壁壘，加速國產替代時代新材：打破技術壁壘，加速國產替代 HDR800高阻尼橡膠隔震支座打破國外技術壟斷，助力國家建高阻尼橡膠隔震支座打破國外技術壟斷，助力國家建設。設。公司自 2

45、012 年來持續研究創新積累經驗，最終研發出符合唐山 LNG接收站項目需求的高阻尼橡膠隔震支座，實現了 LNG 儲罐用高阻尼橡膠隔震支座產品國產化，打破國外技術壟斷。 表表 5 在建在建 LNG 接收站項目接收站項目 項目名稱 建設單位 項目性質 接收能力/（t/a） 預計投產時間 浙江舟山 LNG工程二期 新奧集團 擴建 200104 2021 年6 月 江蘇 LNG 三期工程 中石油 擴建 0 2021 年7 月 江陰 LNG 集散中心項目 中天能源 新建 200104 2021 年7 月 唐山 LNG 應急調峰保障工程 中石油 擴建 0 2021 年8 月 青島 LNG 二期工程 中石化

46、 擴建 100104 2021 年8 月 浙江嘉興（平湖）應急調峰儲存站 嘉燃、杭燃 新建 100104 2021 年8 月 江蘇濱海 LNG接收站 中海油 新建 300104 2021 年9 月 潮州閩粵經濟合作區 LNG儲配點 中天能源 新建 100104 2021 年12 月 天津 LNG 二期項目 國家管網 擴建 0 2021-2023 年 漳州 LNG 接收站 國家管網 新建 300104 2022 年 江陰 LNG 調峰儲備站 江蘇嘉盛 新建 200104 2022 年 廣州 LNG 應急調峰氣源站 廣州燃氣 新建 100104 2022 年 天津南港 LNG接收站 北京燃氣 新建

47、 100104 2022-2024 年 曹妃甸新天 LNG接收站 曹妃甸新天 新建 700104 2022-2024 年 龍口南山 LNG接收站 國家管網 新建 500104 2023 年 潮州華瀛 LNG接收站 華瀛集團 新建 600104 2023 年 江蘇 LNG 儲運調峰項目 江蘇國信 新建 295104 2023 年 溫州華港 LNG儲運調峰項目 華峰集團 新建 300104 2023 年 深圳（迭福北）LNG應急調峰站 國家管網 新建 300104 2024 年 煙臺西港區 LNG接收站 協鑫集團 新建 500104 2024 年 資料來源： 資料來源： LNG接收站的發展趨勢接收

48、站的發展趨勢 （劉筠竹劉筠竹） ，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 18 圖圖 17 新材新材 HDR800 高阻尼橡膠隔震支座高阻尼橡膠隔震支座 資料來源：時代新材微信公眾號，上海證券研究所資料來源：時代新材微信公眾號，上海證券研究所 技術屢獲突破，技術屢獲突破，2019 年成國內首家具備年成國內首家具備 20 萬萬 mLNG 儲罐隔儲罐隔震產品生產資格的廠家。震產品生產資格的廠家。自公司取得中國石油唐山 LNG 儲罐用高阻尼隔震橡膠支座訂單，打破了國外產品的壟斷，加快國產化 LNG 儲罐高阻尼隔震橡膠支座項目的系列化設計進程，并

49、在江蘇南通 LNG儲罐建設中成功交付，時代新材成為國內首家具備 20 萬 mLNG 儲罐隔震產品生產資格的廠家。 5 風電行業景氣上行，公司風電減振產品行業領風電行業景氣上行，公司風電減振產品行業領先先 5.1 碳中和背景下，風電行業景氣上行碳中和背景下，風電行業景氣上行 “十四五”中國風電年均新增裝機“十四五”中國風電年均新增裝機 50GW 以上。以上?；谔歼_峰路徑要求，我國陸續推出關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見，關于印發各省級行政區域 2020 年可再生能源電力消納責任權重的通知等一系列政策，明確 2030 年非化石能源占一次能源消費比重達到 25%左右。在此基調下，

50、全球400余家風能企業的代表在 2020年 10月的國際風能大會上以風能北京宣言方式，提出“十四五”中國風電年均新增裝機50GW以上，2025 年后年均新增裝機容量應不低于 60GW，風電裝機容量中樞上移。 海上風電海上風電 2022 裝機或下滑，陸上風電裝機或下滑，陸上風電 2022 年裝機有所支撐。年裝機有所支撐。據 CWEA 測算，我國海上風資源技術開發潛力超 3500GW，資源稟賦得天獨厚。新冠疫情下，海上風電發展顯現出強韌性，2020公司深度公司深度 請請務必閱讀尾頁重要聲明務必閱讀尾頁重要聲明 19 年我國海上風電新增裝機量創新高達 3.1GW，首次超過歐洲躍升至全球第一，受202