【公司研究】隆基股份-單晶王者垂直一體化優勢盡顯-20200402[25頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年04月02日 電力設備與新能源電力設備與新能源/新能源新能源 當前價格(元)： 25.96 合理價格區間(元)： 32.0035.20 黃斌黃斌 執業證書編號：S0570517060002 研究員 孫純鵬孫純鵬 執業證書編號：S0570518080007 研究員 張志邦張志邦 01056793931 聯系人 資料來源：Wind 單晶王者，垂直一體化優勢盡顯單晶王者，垂直一體化優勢盡顯 隆基股份(601012) 持續塑造核心競爭力，盈利能力持續領先持續塑造核心競爭力，盈利能力持續領先，給予“買入”評級給予“買入”評級 篤定單晶技術路線

2、，鑄就單晶硅片全球龍頭。垂直一體化抵御行業需求波 動，公司向產業鏈縱深延伸，深挖客戶價值，現已成為全球最大的集研發、 生產、銷售、服務于一體的單晶光伏產品制造企業。公司聚焦產品，推動 度電成本持續下降；把握技術與成本優勢加速擴張，盈利能力持續提升。 我們預計公司 19-21 年 EPS 為 1.34/1.60/1.92 元，給予目標價 32.0-35.2 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 短期需求沖擊不改行業長期競爭優勢，龍頭格局更加清晰短期需求沖擊不改行業長期競爭優勢，龍頭格局更加清晰 海外疫情沖擊短期需求， 悲觀預期或將逐步消化。 隆基股份自 06 年起堅定 單晶發展戰略，推動拉棒、切片環

3、節持續降本并充分享受行業增長，是單 晶替代多晶的最大收益者。公司高度重視研發，非硅成本優勢明顯。公司 依托硅片環節的突出優勢往下游電池片、組件延伸，垂直一體化抵御下游 需求波動。立足技術進步和產品領先原則，隆基深挖產品競爭力，強化產 業鏈定價能力，盈利能力持續增強。 產業鏈加速整合，大硅片趨勢來襲產業鏈加速整合，大硅片趨勢來襲 硅片仍然是產業鏈中競爭格局最好的環節，19 年產量 CR5 為 72.8%。隆 基加快單晶產能建設，產能優勢有望進一步提升。光伏度電成本從重量函 數向面積函數轉變，大硅片是行業發展必然趨勢。M2 逐步淡出市場，大硅 片時代開啟，引領更高效率、更低成本，有望打破 PERC

4、 電池普及后的產 品平衡狀態。隆基主推的 M6 硅片具有兼容性和性價比雙重優勢，顯著提 高組件端的轉換效率，采用 166mm 硅片的 430W 組件將比使用 M2 硅片 的 395W 組件節省至少 3.4 分/W 的 BOS 成本。 我們認為 M6 和 M12 非技 術路線之爭，在行業標準制定方面，垂直一體化企業優勢更加明顯。 組件強勢發力，組件強勢發力，2020 年垂直一體化企業優勢盡顯年垂直一體化企業優勢盡顯 單晶硅片讓隆基做強，組件讓隆基做大。2015-2018 年組件出貨量年復合 增速超 200%，2020 年仍有望翻番。通過上下游的協同效應，為未來利潤 增長和市場份額擴充提供重要支撐

5、。我們認為 2020 垂直一體化優勢盡顯， 組件行業集中度有望快速提升。后補貼時代度電成本重要性顯著提升，隆 基在組件環節大有可為。 行業持續增長，看好光伏垂直一體化龍頭，給予“買入”評級行業持續增長，看好光伏垂直一體化龍頭，給予“買入”評級 隨著光伏行業持續降本，經濟性凸顯，有望持續替代傳統能源。隆基是全 球光伏產業鏈的龍頭，積極推動產能擴張，打造垂直一體化核心競爭力。 組件環節發力，強化全球銷售渠道，20 年出貨量有望大幅提升。我們預計 公司 19-21 年 EPS 分別為 1.34/1.60/1.92 元，可比公司 20 年一致性預期 平均 PE 為 16.87x， 考慮到公司硅片領域龍

6、頭地位， 垂直一體化優勢凸顯， 給予 20-22 倍 PE，目標價 32.0-35.2 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：產能投放進度不及預期；全球光伏需求不及預期；疫情持續 時間超預期。 總股本 (百萬股) 3,772 流通 A 股 (百萬股) 3,768 52 周內股價區間 (元) 20.98-34.00 總市值 (百萬元) 97,922 總資產 (百萬元) 233.99 會計年度會計年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入 (百萬元) 16,362 21,988 32,659 49,277 55,966 +/-% 41.90 34.38 48.53

7、 50.89 13.57 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 3,565 2,558 5,041 6,041 7,252 +/-% 130.38 (28.24) 97.05 19.85 20.04 EPS (元，最新攤薄) 0.95 0.68 1.34 1.60 1.92 (倍) 27.47 38.28 19.43 16.21 13.50 ,華泰證券研究所預測 0 3,639 7,277 10,916 14,554 (12) 4 20 35 51 19/0419/0719/1020/01 (萬股)(%) 成交量(右軸)隆基股份 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資

8、料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：買入買入（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 02 日 2 正文目錄正文目錄 核心觀點及推薦邏輯 . 4 單晶王者，垂直一體化優勢盡顯 . 5 持續塑造核心競爭力，盈利能力行業領先 . 5 管理層深耕單晶行業多年，股權結構穩定 . 5 高度重視研發，注重技術實用性 . 6 垂直一體化布局，深挖公司護城河 . 7 產業整合加速，大硅片趨勢來襲 . 8 海外疫情沖擊短期需求，悲觀預期逐步消化 . 8 行業格局持續分化，產業鏈進入整合期 . 10 優勢企業加速產能擴張，龍頭企業強者恒強 . 11 度電成本從

9、重量函數向面積函數轉變，大硅片挖深行業護城河 . 13 垂直一體化企業優勢盡顯，組件強勢發力 . 16 硅片端優勢移植到組件端，2020 年組件出貨有望崛起 . 16 引入組件品牌助增協同效應，國際化加速打開海外市場 . 17 平價時代組件差異性顯現，解決方案或為競爭重點 . 18 盈利預測及假設. 19 各業務拆分及盈利說明 . 19 PE/PB-Bands . 22 風險提示 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 隆基股份發展歷程 . 5 圖表 2： 股權結構及下屬公司 . 5 圖表 3： 研發支出及研發支出/收入 . 6 圖表 4： 隆基股份專利數量 . 6 圖表 5： 中環和隆基非硅

10、成本情況 . 6 圖表 6： 單晶硅片業務毛利率 . 6 圖表 7： 隆基股份推動垂直一體化布局 . 7 圖表 8： 2019 年國內光伏新增裝機量（GW） . 8 圖表 9： 2019 年海外光伏新增裝機量（GW） . 8 圖表 10： 2019 年光伏產品出口額（億美元） . 8 圖表 11： 2019 年組件出口情況（出口金額口徑） . 8 圖表 12： 我國光伏組件產量及出口占比 . 9 圖表 13： 2020 年我國光伏新增裝機預測（GW） . 9 圖表 14： 2017-2020 年全球組件需求預估 . 9 圖表 15： 2019 年產業鏈各環節頭部企業擴產情況 . 10 年 3

11、月光伏產業鏈開工率統計 . 10 pOrOpPqMmRrPoMrQqPvMpM8OaO7NpNqQpNqQfQpPqMkPpPtQ7NqQyQMYtPtRxNrRoM 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 02 日 3 圖表 17： 公司各產品產能分布 . 11 圖表 18： 2019 年各環節產量 CR5 均有所提升 . 11 圖表 19： 截止 2021 年產能規劃（GW）. 12 圖表 20： 2017-2020 年單晶硅片價格走勢 . 12 圖表 21： 隆基與競爭對手單晶產線投資規模統計 . 13 圖表 22： 隆基非硅成本變化 . 13 圖表 23： 隆基、中環季度毛利率

12、情況 . 13 圖表 24： 切片技術助推單晶硅片向輕薄化邁進 . 14 圖表 25： 金剛線切割增加硅料利用率 . 14 圖表 26： 半導體晶圓尺寸和光伏硅片尺寸演變 . 14 圖表 27： 166 尺寸在組件的優勢 . 14 圖表 28： 166 尺寸在組件端成本優勢明顯 . 15 圖表 29： 2020 年組件廠家產能預測 . 16 圖表 30： 隆基組件毛利率顯著高于競爭對手 . 16 圖表 31： 除去硅片環節利潤沉淀后的組件毛利率 . 16 圖表 32： 隆基組件的收入和毛利情況 . 17 圖表 33： 隆基海外收入維持較快增長 . 17 圖表 34： 電池、組件價格（全球平均價

13、/單瓦）概覽 . 18 圖表 35： 組件業務業績拆分 . 19 圖表 36： 硅片業務業績拆分 . 20 圖表 37： 隆基股份主要業務盈利預測 . 21 圖表 38： 隆基股份費用率假設 . 21 圖表 39： 可比公司估值表（截至 2020 年 4 月 2 日） . 22 圖表 40： 隆基股份歷史 PE-Bands . 22 圖表 41： 隆基股份歷史 PB-Bands . 22 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 02 日 4 核心觀點及推薦邏輯核心觀點及推薦邏輯 隆基股份篤定單晶技術路線，鑄就單晶硅片全球龍頭。垂直一體化抵御行業需求波動，沿 光伏產業鏈向下游電池片和組件

14、邁進，現已成為全球最大的集研發、生產、銷售、服務于 一體的單晶光伏產品制造企業。 光伏未來的發展空間巨大， 全球電力結構向低碳轉型加速， 光伏有望成為主要電力來源?；仡櫬』煞莅l展歷史，我們認為公司有三點明顯優勢：聚 焦產品， 把公司資源聚焦在最擅長的單晶硅片環節并快速形成全球競爭力； 保持技術領先， 持續提升盈利能力，穩步擴張，行業龍頭地位愈加穩固；著眼未來，從第一性原理出發， 推動度電成本的持續下降，打造全球最具價值的太陽能科技公司。 1、隆基股份自 06 年起堅定單晶發展戰略，是單晶替代多晶的最大受益者。公司高度重視 研發，保持非硅成本優勢。公司依托硅片環節的突出優勢往下游電池片、組件延

15、伸，垂直 一體化抵御下游需求波動。立足技術進步和產品領先原則，隆基深挖產品競爭力，強化產 業鏈定價能力，保持盈利能力持續增強。 2、海外疫情沖擊短期需求，悲觀預期或將逐步消化。我們認為海外疫情的悲觀預期已被 市場逐步消化，作為海外市場的主力，歐洲、日本、印度等市場 Q3-Q4 有望逐步復蘇。 前期隆基已完成全年大部分組件訂單簽訂，公司積極應對新變化，降低疫情帶來的延期交 付等問題。 3、高效化發展趨勢確立，行業格局持續分化，產業鏈進入整合期。硅片仍然是產業鏈中 競爭格局最好的環節，19 年產量 CR5 為 72.8%。非硅成本優勢明顯，隆基緊握硅片定價 主動權。龍頭企業強者恒強，隆基憑借產品和

16、成本領先，加快單晶產能建設，產能優勢有 望進一步提升。 4、度電成本從重量函數向面積函數轉變，大硅片挖深行業護城河。M2 逐步淡出市場，大 硅片時代開啟，引領更高效率、更低成本，有望打破 PERC 電池普及后的產品平衡狀態。 隆基主推的 M6 硅片具有兼容性和性價比雙重優勢，顯著提高組件端的轉換效率，據產品 發布會 PPT 披露，采用 166mm 硅片的 430W 組件將比使用 M2 硅片的 395W 組件節省 至少 3.4分/W 的 BOS成本。 我們認為 M6和 M12非技術路線之爭， 在行業標準制定方面， 垂直一體化企業優勢更加明顯。 5、單晶硅片讓隆基做強，組件讓隆基做大。2020 年

17、垂直一體化企業優勢盡顯，組件強勢 發力。2015-2018 年組件出貨量年復合增速超 200%，2020 年仍有望翻番。通過上下游的 協同效應，為未來利潤增長和市場份額擴充提供重要支撐。我們認為組件行業集中度有望 在 2020 年迎來快速提升，一體化企業優勢顯現。后補貼時代度電成本重要性顯著提升， 光伏高效解決方案代表的低 LCOE 更加迎合市場需求，隆基在組件環節大有可為。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 02 日 5 單晶王者，垂直一體化優勢盡顯單晶王者，垂直一體化優勢盡顯 持續塑造核心競爭力，盈利能力行業領先持續塑造核心競爭力，盈利能力行業領先 單晶龍頭技術領先，垂直一體

18、化布局深挖公司優勢。單晶龍頭技術領先，垂直一體化布局深挖公司優勢。隆基股份前身為新盟電子科技，成立 于 2000 年。2006 年公司堅定了單晶技術路線，以單晶硅棒和硅片切入市場，瞄準未來技 術趨勢。2014 年收購浙江樂葉 85%股權，拓展電池組件業務，并成立子公司西安隆基清 潔能源， 進軍光伏電站業務。 公司于 2016年收購 SunEdison馬來西亞古晉工廠切片資產， 布局海外單晶市場。單晶硅片的電池轉換效率較高，持續替代多晶市場，隆基乘勢沿產業 鏈上下拓展，推動業務的垂直一體化，現已成為全球最大的集研發、生產、銷售、服務于 一體的單晶光伏產品制造企業。 圖表圖表1： 隆基股份發展歷程

19、隆基股份發展歷程 注：除營收增速和凈利潤增速外，其余均為該項業務營收絕對值。 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 管理層深耕單晶行業多年，股權結構穩定管理層深耕單晶行業多年，股權結構穩定 公司第一大股東李振國及妻子李喜燕共計持有公司 19.58%的股份，第二大個人股東李春 安先生為大連連城數控董事長，持股比例為 10.55%。2011 年 7 月 27 日，李春安出具一 致行動承諾，與李振國、李喜燕夫婦構成一致行動人，是公司的實際控制人，目前三人持 股比例合計為 30.13%。董事長李振國為蘭州大學物理系畢業，圍繞著單晶硅片，從事半 導體和光伏行業近 20 年，管理經驗豐富。專業的管理層和相對

20、集中的股權結構，促使公 司能夠敏銳根據行業變動做出調整，應對光伏市場波動。 圖表圖表2： 股權結構及下屬公司股權結構及下屬公司 注：十大股東為截至 19Q3 數據，子公司為截至 19H1 數據 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 50 100 150 200 250 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 億元 其他主營業務-左軸 電力-左軸 單晶硅片-左

21、軸 太陽能組件-左軸 營收增速-右軸 電站建設及服務-左軸 凈利潤增速-右軸 西安新盟電子 30噸器件 級單晶硅單晶硅 單晶戰略 銀川隆基 單晶硅片單晶硅片 無錫隆基 單晶硅片單晶硅片 寧夏隆基 單晶硅棒單晶硅棒 公司上市 西安、寧夏擴產 硅片硅片1GW， 硅棒硅棒8000噸 西安隆基 清潔能源 光伏電站光伏電站 收購浙江樂 葉85%股權， 電池組件電池組件 樂葉光伏 電池組件電池組件 SunEdison 馬來西亞 古晉基地 發布單晶 PERC 雙面組件 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 02 日 6 高度重視研發，注重技術實用性高度重視研發，注重技術實用性 高度重視研發，注重技

22、術實用性，持續推動光伏普及。高度重視研發，注重技術實用性，持續推動光伏普及。公司高度重視研發，2014 年以來 研發支出持續提升， 2019 年上半年研發支出 7.81 億元 （同比+8.62%） ， 占營收的 5.53%。 截至 2019H1，公司累計獲得各類已授權專利 568 項，主要集中在拉晶、切片、電池、組 件、裝備與信息化等研發方向上。公司協同設備廠商開發各類定制化設備，推動自動化生 產，在降低成本的同時，延長了設備生命周期。公司于 2019 年 6 月上海 SNEC 展會上， 向全球發布了高效、高可靠、高性價比的 M6 硅片和 Hi-Mo4 組件新品，不斷滿足市場對 于高效產品的需

23、求，有效引領和推動了產業鏈綜合成本和度電成本的進一步下降，推進行 業平價上網進程。 圖表圖表3： 研發支出及研發支出研發支出及研發支出/收入收入 圖表圖表4： 隆基股份專利數量隆基股份專利數量 注：研發支出為資本化研發支出和費用化研發支出合計口徑。 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 從技術路線上看，隆基股份注重技術性價比，毛利率高于中環股份。從技術路線上看，隆基股份注重技術性價比，毛利率高于中環股份。中環和隆基同為光伏 硅片環節龍頭，兩者均高度重視研發投入。隆基注重打通上下游布局，產品性價比是首要 考慮，經營過程中多采用已成熟技術，有效降低非硅成本。中環股

24、份同步發展半導體業務 和光伏業務，依托多年來在半導體領域的技術和工藝積累，積極推動顛覆性技術研發和量 產。從兩家公司的對比看，隆基股份的非硅成本優勢明顯，硅片業務毛利率領先于中環股 份。 圖表圖表5： 中環和隆基非硅成本情況中環和隆基非硅成本情況 圖表圖表6： 單晶硅片業務毛利率單晶硅片業務毛利率 資料來源：EnergyTrend，華泰證券研究所 注：中環取自新能源材料口徑，隆基取自單晶硅片口徑。 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 2 4 6 8 10 12 14 201420152016201720182019H1 億元 研發支出研

25、發支出/收入 0 100 200 300 400 500 600 201420152016201720182019H1 0 1 2 3 4 5 6 201420152016201720182019E2020E 元/pc 中環隆基 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 201420152016201720182019H1 中環隆基 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 02 日 7 垂直一體化布局，深挖公司護城河垂直一體化布局，深挖公司護城河 根據公司披露，2014 年公司已發展成為全球最大的單晶硅片制造商，在進一步鞏固和提 升在單晶硅片領域行業領先地位的基礎上，

26、業務單元逐步向太陽能光伏產業鏈下游延伸， 重點發展了以樂葉光伏為平臺的太陽能單晶電池及組件業務和以隆基能源為平臺的電站 開發業務，并開始布局分布式光伏業務。目前公司單晶硅棒、硅片生產基地主要集中于陜 西西安、寧夏銀川、楚雄和馬來西亞古晉等地；單晶電池、組件生產基地主要集中于江蘇 泰州、浙江衢州和寧夏銀川等地，公司在國內多地開展光伏電站開發業務。依托硅片到下 游組件的全產業鏈制造優勢及成熟的供應鏈體系，隆基股份在技術內部推廣應用方面優勢 明顯，保證了公司產品的高效率和高可靠性。 圖表圖表7： 隆基股份推動垂直一體化布局隆基股份推動垂直一體化布局 注 1：上圖中紅色框內的為公司在產業鏈中所從事的業

27、務范圍 注 2：浙江樂葉標注的為收購時間，其余公司標注時間采用成立時間口徑。 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 單晶硅片讓隆基做強，組件讓隆基做大。單晶硅片讓隆基做強，組件讓隆基做大?；仡櫬』煞莅l展歷史，2014 年底隆基進入電 池組件環節，5 年時間成為全球排名前四位的組件廠商。2014-2018 年，隆基營收年化復 合增長率為 56.3%，組件出貨量（2015-2018 年）年化復合增長率約為 73.2%。公司立足 技術進步和產品領先原則，深挖產品競爭力，持續強化盈利能力。 香港隆基 2010 寧夏隆基2006 銀川隆基2009 古晉隆基2016 保山隆基2016 麗江隆基2017 銀

28、川隆基2009 無錫隆基2010 古晉隆基2016 楚雄隆基2017 隆基樂葉2015 泰州樂葉2015 合肥樂葉2015 古晉隆基2016 浙江樂葉2014 隆基樂葉2015 泰州樂葉2015 古晉隆基2016 清潔能源2014 隆基新能源2014 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 02 日 8 產業整合加速，大硅片趨勢來襲產業整合加速，大硅片趨勢來襲 海外疫情沖擊短期需求，悲觀預期逐步消化海外疫情沖擊短期需求，悲觀預期逐步消化 中國是全球最大的光伏終端市場和出口國， 裝機量、 組件出口量已連續多年位列全球首位。 2019 年，行業在經歷“531 新政”后，海外市場快速崛起并呈

29、現多點開花，光伏行業迎 來修復期。2019 年我國光伏新增裝機容量 30.1GW，同比下降 32%；海外光伏新增裝機 90.9GW，同比增長 81%，對全球新增裝機提供重要支撐。 圖表圖表8： 2019 年國內光伏新增裝機量（年國內光伏新增裝機量（GW） 圖表圖表9： 2019 年海外光伏新增裝機量（年海外光伏新增裝機量（GW） 注：預期裝機量采用 CPIA 口徑。 資料來源：CPIA，華泰證券研究所 注：預期裝機量采用 CPIA 口徑。 資料來源：CPIA，華泰證券研究所 2019 年組件大幅降價刺激海外市場爆發，新興市場快速崛起。年組件大幅降價刺激海外市場爆發，新興市場快速崛起。2019

30、年海外光伏新增裝機 90.9GW，同比增長 81%，GW 級以上市場達到 17 個。2019 年光伏硅片、電池片、組件出口 總額達到207.8 億美元，同比增長31.35%，創歷史第二高。從出口量來看，硅片、電池片、組 件均超過 2018 年，創歷史新高。組件出口量達到 66.7GW，在國內產量占比超 67%。組件出 口市場趨于分散，且更加多元。荷蘭、日本、越南、印度、澳大利亞等均超過10 億美元。 圖表圖表10： 2019 年光伏產品出口額（億美元）年光伏產品出口額（億美元） 圖表圖表11： 2019 年組件出口情況（出口金額口徑）年組件出口情況（出口金額口徑） 資料來源：CPIA，華泰證券

31、研究所 資料來源：CPIA，華泰證券研究所 從歷年組件出口情況看，受歐美“雙反”影響，中國組件出口在總產量的占比，從 2012 年的 78%降至 2016 年的 40%。隨著成本快速下降及新興市場快速崛起，中國組件出口自 2017 年開始穩步增長，2019 年中國組件出口量已達 66.6GW，占總產量約 67.5%；組件 出口額達 173.1 億美元，占硅片、電池片、組件總出口總額的 83.3%，超過 2018 年全年 光伏產品出口總額。海外疫情影響持續擴大，短期海外市場需求受疫情沖擊尚不能量化。 意大利、韓國、法國、西班牙、德國和美國等均是光伏海外主要市場，或將對短期需求產 生一定影響，歐洲

32、、日本等重點市場還需持續跟蹤和重點關注。疫情不確定因素彌漫，供 ，電池片價格大幅調整客觀反映部分需求被遞延。 40 30.1 17.9 22.2 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 預期裝機量實際裝機量集中式分布式 50.2 80 90.9 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2018年2019年預期2019年實際 GW 050100150200 硅片 電池片 組件 億美元 荷蘭 13% 日本 10% 越南 8%印度 8% 澳大利亞 7% 巴西 6% 墨西哥 5% 烏克蘭 5% 西班牙 5% 德國 3% 其他 30% 公司研究/首次覆蓋 | 2

33、020 年 04 月 02 日 9 圖表圖表12： 我國光伏組件產量及出口占比我國光伏組件產量及出口占比 資料來源：Wind，華泰證券研究所 國內市場支撐二季度需求，靜候海外市場復蘇。國內市場支撐二季度需求，靜候海外市場復蘇。3 月 10 日，能源局下發關于 2020 年風 電、 光伏發電項目建設有關事項的通知 ， 相較于前期兩次征求意見稿， 主要有亮點變化： 一是競價項目申報延期，根據征求意見稿 4 月底完成競價，綜合考慮疫情等因素影響，將 申報日期延后至 6 月 15 號； 第二點， 啟動第二批平價項目申報。 戶用預算總額為 5 億元， 戶用項目如按照補貼 7 分/度，年利用小時 1000

34、h 計算，對應補貼規模約為 7GW。競價項 目補貼總額 10 億元，按照度電補貼 0.04 元/kWh 測算，對應補貼規模約為 20.8GW。能 源局要求電網積極落實接網、消納等條件，為后續平價、競價項目建設打好基礎，我們認 為，2020 年國內需求由競價、平價項目支撐，全年新增裝機將超過 40GW。海外市場受 疫情高峰來臨較晚等影響，需求復蘇或將延遲，我們預計歐洲等重要海外市場 2020Q3 需 求有望逐步恢復，全年全球需求仍有望維持在 125GW 以上。 圖表圖表13： 2020 年年我國我國光伏新增裝機預測（光伏新增裝機預測（GW） 2016 2017 2018 2019E 2020E 地面電站及工商業分布式 33.5 46 32 17 20 戶用 1.5 3.3 5.5 6 領跑者 1 3.5 4 3 1.5 村級扶貧 2 4 2.5 2 平價項目 1 2 13 合計 34.5 53 44.3 30 42.5 資料來源：CPIA，華泰證券研究所 圖表圖表14： 2017-2020 年全球組件需求預估年全球組件需求預估 注：本表格為考慮疫情后的預測值。 資料來源：PVinfoLink，華泰證券研究所 0% 10% 20% 30% 40%