【公司研究】英科醫療-跨越式發展的全球一次性手套龍頭-20200316[20頁].pdf

1、 守正 出奇 寧靜 致遠 醫療保健 醫療保健設備與服務 跨越式發展的全球一次性手套龍頭 一年該股與滬深一年該股與滬深走勢比較走勢比較 報告摘要 全球一次性手套目前規模超全球一次性手套目前規模超 600 億元，億元，丁腈手套約丁腈手套約 250 億，億，不考慮疫不考慮疫 情，情， 未來三年未來三年復合增速復合增速 10%以上以上。 19 年全球一次性防護手套需求 5000 億支，未來五年將達到 7000 億支，市場規模將達 800 億元。丁腈手套 由于防化學試劑滲透、原材料價格波動小、上色方便等優勢，是最具 生命力的一次性防護手套。未來丁腈手套增長動力主要來自：1）歐美 發達國家手套消費量持續穩

2、定增長；2）發展中國家市場潛力巨大。 丁腈手套產業有望向中國轉移，英科醫療最具競爭力丁腈手套產業有望向中國轉移，英科醫療最具競爭力。相比丁腈手套 發源地馬來西亞，中國具備基礎配套設施、原料能源等成本低、人力 資源有保障 （馬來西亞有外勞工問題） 、 營銷團隊強、 生產環境等優勢， 丁腈手套有望復制 PVC 手套產業向中國轉移路徑， 我們最看好國內英 科醫療發展前景：1）技術工藝方面，公司是國內少數熟練掌握雙手模 丁腈手套生產線的廠家，采用現代 DCS 控制系統，實現生產環節的 自動控制，大幅提高生產效率；是國內為數不多能穩定生產醫療級丁 腈手套的廠家，已達到全球丁腈龍頭賀特佳的水平；2）渠道方

3、面，公 司董事長自 90 年代初開始一直從事一次性手套等防護產品、 輪椅等護 理產品的國際貿易業務， 有近 30 年的行業沉淀， 大客戶營銷成果顯著， 對手套行業發展趨勢把握精準。其“英科”及“INTCO”品牌已經建立了 一定的行業知名度，培養和建立了穩定的核心人員團隊，對國際尤其 是北美市場的需求預測和監管要求把握準確。 產能快速擴張產能快速擴張，有望有望跨越式發展為全球領先的一次性手套供應商跨越式發展為全球領先的一次性手套供應商。公 司成功上市以來，借助資本優勢和丁腈生產線技術積累，快速擴建產 能。新冠肺炎疫情全球范圍內爆發，短期國內外對于手套等一次性防 護用品需求激增，而中長期看疫情有望

4、激發中國等發展中國家市場需 求， 公司產能擴建有望加速， 未來將形成 “山東-安徽-江蘇-江西-越南” 全球五大生產基地。目前產能已達 150 億支（20 年開始丁腈收入超過 PVC） ，預計 5 年左右公司產能有望突破 700 億支（丁腈為主） ，全球 市占率從 3%提升到 10%，收入規模突破 100 億元，凈利潤 1520 億 元，成為世界級一次性手套龍頭。 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 198/113 總市值/流通(百萬元) 9,219/5,269 12 個月最高/最低(元) 53.39/15.23 相關研究報告：相關研究報告： 證券分析師：杜佐遠證券分析

5、師：杜佐遠 電話：010-88695263 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190517110001 證券分析師：苑建證券分析師：苑建 電話：010-88695263 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190519080005 (22%) 17% 56% 95% 134% 172% 19/3/15 19/5/15 19/7/15 19/9/15 19/11/15 20/1/15 英科醫療 滬深300 2020-03-16 公司深度報告 買入/首次 英科醫療(300677) 目標價：70 昨收盤：46.49 公 司 研 究 報 告 公 司 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有

6、 限 公 司 證 券 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 公司深度報告公司深度報告 P2 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 盈利預測與估值盈利預測與估值。公司丁腈手套工藝全球領先，市場渠道優勢顯著， 20-22 年產能擴建進入爆發期，新產能 20 年 5 月、9 月投產后，滿產 后的首個完整生產年度有望做到 5-6 億凈利潤。預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 3.73、5.17、7.1 億元，對應 20-22 年 PE 為 25、18、 13 倍?？紤]到未來業績持續高速成長，給予英科

7、醫療 20-21 年 PE 40 倍、38 倍，對應市值 150 億、200 億，給予“買入”評級。 風險提示：產能擴建進度低預期、產品降價、貿易戰、匯率波動等風 險。 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬1,893 2,086 2,713 3,871 （+/-%） 8.1% 10.2% 30.0% 42.7% 凈利潤(百萬元） 179 174 373 517 （+/-%） 23.6% -3.0% 114.3% 38.7% 攤 薄 每 股 收 益0.91 0.89 1.90 2.63 市盈率(PE) 51 52 25 18 資料

8、來源：Wind，太平洋證券注：攤薄每股收益按最新總股本計算 oPsNoOnRrMoQtRoPqPyRoN8OdN9PsQoOnPnNkPqQmPeRrQzRaQnNuMuOsOoNMYpPtO 公司深度報告公司深度報告 P3 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 1、 跨越式發展的世界級醫療手套龍頭 . 5 2、 全球丁腈市場需求旺盛，產業轉移有望加速 . 7 2.1 需求端：一次性手套需求超 5000 億支，未來增速 8%以上 . 7 2.2 供給端：丁腈手套產能主要集中在馬來，PVC 手套在中國 . 8 2.3 產業趨勢：丁腈手套產

9、業有望向中國轉移，龍頭企業最受益 . 10 3、 英科有望快速成長為全球領先的丁腈手套供應商. 12 3.1 公司在生產線訂制、生產工藝控制等領域已達到國際先進水平 . 12 3.2 海外出口為主，董事長最早海外銷售起家，渠道優勢明顯 . 12 3.3 產能擴建加速，有望跨越式成長為全球一次性手套龍頭 . 14 4、 盈利預測與估值 . 15 4.1 核心假設 . 15 4.2 估值 . 17 5、 風險提示： . 17 公司深度報告公司深度報告 P4 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：英科醫療股權結構及子公司 .

10、 5 圖表 2：英科醫療發展歷程 . 5 圖表 3：近年來公司營收及凈利潤情況（百萬元） . 6 圖表 4：近年來公司收入結構情況（百萬元） . 6 圖表 5：近年來公司毛利率/凈利潤變化 . 6 圖表 6：近年來公司 ROE、ROA 變化 . 6 圖表 7：17 年上市以來已實施三期股權激勵 . 7 圖表 8：全球醫療級手套需求穩步增長 . 7 圖表 9：全球非醫療手套增長穩定 . 7 圖表 10：全球手套市場份額變化趨勢 . 8 圖表 11： 2018 年全球各地人均醫療手套用量（支） . 8 圖表 12：不同材質一次性手套比較 . 8 圖表 13：2018 年全球一次性手套競爭格局 .

11、9 圖表 14：全球主要一次性手套供應商情況 . 10 圖表 15：PVC 手套產業遷移歷史 . 10 圖表 16：全球丁腈+天然橡膠手套銷量及增速 . 11 圖表 17：馬來丁腈+天然橡膠手套出口量 . 11 圖表 18：英科醫療丁腈手套成本分析 . 11 圖表 19：英科醫療 PVC 手套生產線 . 12 圖表 20：英科醫療丁腈手套生產線 . 12 圖表 21：英科醫療銷售主要以出口為主 . 13 圖表 22：英科醫療全球各市場占比情況 . 13 圖表 23：英科醫療部分主要國際客戶介紹 . 13 圖表 24：英科醫療一次性防護手套擴產預測（丁腈已換算成單線，PVC 條） . 15 圖表

12、 25：公司各項業務未來收入假設（詳細量價拆分請聯系太平洋醫藥） . 16 圖表 26：國內外可比公司估值情況 . 17 公司深度報告公司深度報告 P5 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 1 1、 跨越式發展的世界級醫療手套龍頭跨越式發展的世界級醫療手套龍頭 公司成立于 2009 年，為國內一次性醫療手套龍頭，2017 年上市后憑借資本優勢持續擴產和 擴建銷售團隊，目前已覆蓋全球 120 多個國家和地區，3-5 年后有望成為世界級醫療手套龍頭。董 事長劉方毅合計持股 42.67%，為實際控制人。 圖表 1：英科醫療股權結構及子公司 資料來源：

13、公司公告，太平洋證券整理 劉方毅先生 90 年代初開始從事一次性手套等防護產品的國際貿易業務， 建立了成熟的市場渠 道，熟悉北美市場和中國及東南亞地區的供應商，回國后創辦英科醫療。憑借對行業的深刻認知 和豐富客戶資源優勢，公司迅速發展為國內一次性手套龍頭企業，并向全球一線龍頭看齊。 圖表 2：英科醫療發展歷程 資料來源：公開資料，太平洋證券整理 公司深度報告公司深度報告 P6 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 公司主要以出口為主，近年來全球丁腈手套需求旺盛，訂單飽滿。隨著公司持續產能擴建， 收入端和利潤端均保持穩定增長。2015-2018 年

14、收入端復合增速 23.8%，2018 年收入 18.9 億元， 同比增速 8.1；利潤端復合增速 40.8%，18 年凈利潤 1.8 億元，增速 23.6%。收入結構上，醫療防 護類占到 85%左右，主要為 PVC 和丁腈手套，未來隨著丁腈和 PVC 擴產，醫療防護類占比會持 續提升。 圖表 3：近年來公司營收及凈利潤情況（百萬元） 圖表 4：近年來公司收入結構情況（百萬元） 資料來源：wind，太平洋證券整理 資料來源：wind，太平洋證券整理 近年來公司毛利率整體保持穩定，凈利潤率穩中有升，19 年凈利潤率有所下降，主要原因是 丁腈和 PVC 手套價格有降低。PVC 手套價格觸底有望進入上

15、升通道，丁腈手套內銷占比提升，且 新冠肺疫情導致供需偏緊，石油大幅降價，預計手套業務毛利率和凈利潤有望提升。近年來產能 擴建導致資本支出加大，資產周轉率有所降低，ROE/ROA 呈現下降趨勢，新產能技術先進且單條 產能由提升，單條產線產出有提升，未來公司盈利能力有望持續提升。 圖表 5：近年來公司毛利率/凈利潤變化 圖表 6：近年來公司 ROE、ROA 變化 資料來源：wind，太平洋證券整理 資料來源：wind，太平洋證券整理 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800

16、2000 20152016201720182019Q1-3 營業收入營業收入凈利潤凈利潤收入增速收入增速利潤增速利潤增速 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 20152016201720182019H1 醫療防護醫療防護康復護理類康復護理類檢查耗材類檢查耗材類其他其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20152016201720182019M9 凈利率凈利率(%)(%)毛利率毛利率(%)(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20152016201720182019M9 ROEROEROAR

17、OA 公司深度報告公司深度報告 P7 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 公司擁有良好的激勵機制， 2017 年上市以來已經實施 3 期股權激勵， 累積授予人次超 400 人， 合計約 600 萬股限制性股票，授予對象覆蓋到董事、高管、技術和市場人員，綁定供公司核心員 工和管理層。 圖表 7：17 年上市以來已實施三期股權激勵 資料來源：wind，太平洋證券整理 2、 全球全球丁腈丁腈市場市場需求旺盛需求旺盛，產業，產業轉移有望加速轉移有望加速 2.1 需求端：需求端：一次性手套一次性手套需求需求超超 5000 億支，未來增速億支，未來增速 8

18、%以上以上 全球全球一次性手套市場穩健增一次性手套市場穩健增長長， 2020 年超年超 5000 億支億支。 International Trade Centre 統計數據， 2017 年全球銷量達 4170 億支，2009-2017 年復合增長率 7.7%左右，預計 2020 年將達到 5310 億支，未 來 3 年復合增速 8.39%：1）醫療級 2700 億支，09-17 年復合增速 5.5%，預計 2020 年達 3310 億 支，同比超 8%；2）非醫療級 1470 億支，09-17 年復合增速 12.3%，預計 2020 年達 2000 億支。 圖表 8：全球醫療級手套需求穩步增長

19、 圖表 9：全球非醫療手套增長穩定 資料來源：international trade center，太平洋證券整理 資料來源：international trade center，太平洋證券整理 第一期第一期第二期第二期第三期第三期 時間201720192020 數量（萬股）199199.5198.1 股票來源限制性股票限制性股票限制性股票 價格（元/股）23.578.567.85 授予對象 78人，主要為核心技術/業務 人員 134人，董事、高 級管理人員、核心骨干人員 185人，董事、高 級管理人員、核心骨干人員 業績考核 16年扣非利潤為 基準，17-19年增速不低于 30%、50%、8

20、0% 17、18年凈利潤平均值為基 準，20-21年凈利潤增速15% 、35%；或者17、18年收入 平均值為基準，20-21年收入 增速15%、35% 19年凈利潤為基準，20-22 年 凈 利 潤 增 20% 、 35% 、 50%；或者以19年營收為基 準，20-22年收入增速不低于 20%、35%、50%。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 50 100 150 200 250 300 350 20142015201620172018E2019E2020E 需求量（需求量（1010億支）億支）增長率（增長率（% %） 0% 5% 10% 15% 20% 2

21、5% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 20142015201620172018E2019E2020E 需求量（需求量（1010億支）億支）增長率（增長率（% %） 公司深度報告公司深度報告 P8 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 歐美、日本等發達國家為一次性防護手套主要消費國家，2016 年市場占比 70%，而發展中國 國家一次性手套使用市場潛力很大。根據馬來橡膠出口促進會數據，2018 年醫療手套人均用量為 33 支，荷蘭為 276 支，美國為 250 支，日本 108 支，而中國和印度人均用量只有 6 支

22、、10 支，低 于全球平均水平，遠低于歐美日，未來提升空間巨大。我們認為未來市場增長動力主要來自兩方我們認為未來市場增長動力主要來自兩方 面面：1）歐美發達國家手套消費量持續穩定增長；歐美發達國家手套消費量持續穩定增長；2）發展中國家一次性手套使用量市場潛力大）發展中國家一次性手套使用量市場潛力大。 圖表 10：全球手套市場份額變化趨勢 圖表 11： 2018 年全球各地人均醫療手套用量 （支） 資料來源：Top Glove，太平洋證券整理 資料來源：international trade center，太平洋證券整理 2.2 供給端：丁腈手套供給端：丁腈手套產能產能主要集中在馬來主要集中在馬

23、來，PVC 手套在中國手套在中國 一次性手套按照材質可以分為乳膠手套、丁腈手套和 PVC 手套。2017 年全球一次性防護手 套 4170 億支，醫療級占比約 64.7%，醫療手套中 72%為丁腈、乳膠手套。由于乳膠可能導致部分 人群皮膚過敏及價格較高等缺點，PVC 及丁腈在醫療領域的使用比例逐步提升。 圖表 12：不同材質一次性手套比較 資料來源：太平洋證券整理 276 250 225 200 108 33 10 6 050100150200250300 荷蘭 美國 中國香港 澳大利亞 日本 全球 印度 中國大陸 手套品種手套品種應用領域應用領域原料原料優點優點缺點缺點 乳膠手套醫療手術天然

24、乳膠彈性及貼附性強 可能導致人體皮膚過敏、 原材料供應不穩定、價格 高 丁腈手套醫療檢查等廣泛領域丁腈乳膠 避免乳膠過敏、彈性好 、原材料供應穩定價格較PVC手套偏高 PVC手套醫療檢查等廣泛領域PVC粉 透氣好、耐酸堿、價格較 便宜彈性一般、無法用于手術 公司深度報告公司深度報告 P9 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 PVC 手套上世紀 50 年代末由美國 Oak Technical LLC 公司發明，80 年代左右艾滋病被確認并 在全球范圍集中爆發的過程中，PVC 手套在歐美市場急劇成長，隨著歐美等國家關于醫護人員手 部防護的強制指令及

25、法規的實施，在醫療護理領域已形成良好的使用習慣。90 年代 PVC 手套生 產技術傳入中國，經過多年發展，國內企業 PVC 手套技術十分成熟，全球 PVC 手套產能絕大部 分集中在中國，主要企業有藍帆醫療、英科醫療、石家莊鴻銳、中紅普林等。 丁腈手套 20 世紀 90 年代問世， 解決了乳膠手套致敏的缺陷， 同時具備記憶手型， 不易疲勞， 具備耐穿刺耐撕扯性能，顏色易區分管理和上游原材料價格波動小等優點，是最具生命力的一次 性防護手套。早期丁腈被馬來西亞等東南亞國家瓜分。中國的 PVC 手套企業在本世紀初逐步將業 務拓展到丁腈手套行業， 全球競爭化的格局正在形成。 當前馬來西亞是丁腈手套最大的

26、生產基地， 其中頂級手套、賀特佳、科山橡膠等前三大手套企業 18 年全球一次性手套市占率 26.7%。 圖表 13：2018 年全球一次性手套競爭格局 資料來源：各公司年報，太平洋證券整理 國內丁腈手套產業起步晚，技術與生產線主要來自馬來。但中國的工業配套、生產成本、環 境、人才儲備比東南亞國家有很大優勢，中國的丁腈手套生產具備顯著的競爭優勢。馬來大型丁 腈大型企業主要有 Top Glove （頂級手套） 、Hartalega（賀特佳） 、Kossan Rubber（科山橡膠）等； 國內主要有英科醫療、藍帆醫療、石家莊鴻銳、中紅普林等公司，因為全球 3600 多條生產線中超 60%使用超 10

27、 年，工藝和效率落后，未來有望逐步被淘汰。 13.4% 7.3% 5.9% 4.8% 4.0% 2.9% 1.8% 59.8% 頂級手套頂級手套 賀特佳賀特佳 科山科山 速伯瑪速伯瑪 藍帆醫療藍帆醫療 英科醫療英科醫療 中紅醫療中紅醫療 其他其他 公司深度報告公司深度報告 P10 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 14：全球主要一次性手套供應商情況 資料來源：各公司年報，太平洋證券整理 2.3 產業趨勢：產業趨勢：丁腈手套丁腈手套產業產業有望向中國轉移，龍頭企業最受益有望向中國轉移，龍頭企業最受益 PVC 手套起源美國，目前手套起源美國

28、，目前產能產能集中在中國集中在中國。一次性 PVC 手套上世紀 50 年代起源于美國，在 70 年代在日本獲得發展，后由臺灣轉移到我國大陸地區，大陸早期和臺灣合作的公司如石家莊鴻 銳集團在 1993 年引進了生產線開始加工 PVC 手套。2000 年以來，我國已經成為世界上最大的一 次性 PVC 手套生產地區，關鍵的的糊樹脂技術，工藝技術也在不斷改進。 圖表 15：PVC 手套產業遷移歷史 資料來源：太平洋證券整理 企業名稱企業名稱2020.3.6市值市值產能（億支）產能（億支）產能結構產能結構2018年收入年收入2018年凈利潤年凈利潤 頂級手套255億元605 乳膠49% 丁腈41% PV

29、C 10%68億元7億元 賀特佳359億元330 乳膠5% 丁腈95%38億元7億元 科山橡膠107億元265 乳膠48% 丁腈52%35億元3.3億元 速伯瑪40億元200/21.7億元1.8億元 WPR/110/ 藍帆醫療172億元180 PVC80% 20%26.5億元3.47億元 英科醫療100億元150 PVC69% 丁腈31%18.93億元1.79億元 中紅普林/90 PVC56% 丁腈44%9.5億元（2017） 0.65億元（2017） 石家莊鴻銳/140主要為PVC/ 公司深度報告公司深度報告 P11 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇

30、寧靜 致遠 20 世紀 90 年代丁腈手套起源于馬來西亞，目前全球丁腈和天然橡膠手套生產主要集中 在馬來、泰國等東南亞國家。根據 Trade Atlas import data 統計數據，2018 年馬來手套出口量 約 1640 億支（丁腈 1025 億支、乳膠 610 億支） ，在全球市場中占比約 63%。 圖表 16：全球丁腈+天然橡膠手套銷量及增速 圖表 17：馬來丁腈+天然橡膠手套出口量 資料來源：Trade Atlas Import Data，太平洋證券整理 資料來源：Trade Atlas Import Data，太平洋證券整理 丁腈手套原材料占到總成本 50%，主要原材料丁腈膠乳

31、來自石油化工，國內原材料較馬 來低 8%以上；生產要素方面，馬來商業用地 50 萬以上一畝，國內便宜很多；燃料馬來使用 天然氣和生物質，成本是國內動力煤的兩倍。人力成本方面，馬來西亞全國只有 3200 萬人， 大量用到外勞，效率很低，風險也很大，20 年起馬來外勞人力成本漲 50%。國內比較容易招 到優秀的研發和生產人員，雖然國內產業工人比馬來貴，但效率高。相比東南亞企業，中國 具備工業配套、 生產成本、 環境等優勢。 我們判斷丁腈手套有望復制 PVC 手套產業轉移路徑， 隨著國內龍頭企業丁腈生產工藝成熟和產能持續擴建，丁腈產能逐步向中國轉移。 圖表 18：英科醫療丁腈手套成本分析 資料來源：

32、英科醫療 IPO 招股書，太平洋證券整理 7% 7% 8% 8% 8% 8% 8% 9% 9% 0 50 100 150 200 250 300 350 2014201520162017201820192020 銷量（銷量（1010億支）億支）同比增速（同比增速（% %） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20142015201620172018 合計（合計（1010億支）億支）同比增速（同比增速（% %） 金額金額占比占比金額金額占比占比金額金額占比占比 原材料7557.4%595

33、3.0%5550.5% 其中：丁腈乳膠5542.5%4641.5%4137.6% 人工成本97.0%1110.2%1412.5% 能耗2518.9%1917.3%1816.4% 制造費用1914.7%1816.2%1715.4% 不予退稅成本32.0%43.3%65.2% 合計131100%112100%109100% 丁腈手套出廠價（元/千支） 毛利率（%）/16.0%25.6% 單位：元單位：元 201320142015 /152164 公司深度報告公司深度報告 P12 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越式發展的全球一次性手套龍頭 守正 出奇 寧靜 致遠 3、 英科有望快速成長為全球領先的

34、丁腈手套供應商英科有望快速成長為全球領先的丁腈手套供應商 3.1 公司在生產線訂制、生產工藝控制等領域已達到國際先進水平公司在生產線訂制、生產工藝控制等領域已達到國際先進水平 與傳統制造業不同，手套加工設備不是標準化設備，而是每家企業根據自己產品的市場 定位，結合生產所處的區域的溫度、濕度進行設計，因此生產線的設計能力、后續升級和維 護至關重要。 此外， 生產線的建設也需要較大的資本開支， 丁腈手套生產線單條建設成本 2300 萬元左右，主鏈條長度接近 1.5 公里，控制點近 3000 個，規?；纳a需要成熟的生產線 設計能力和較大的資金投入。如何使得生產線高效、穩定和低能耗的運轉，同時保證

35、產品品 質非常重要。丁腈手套準入壁壘較 PVC 明顯提高，國內只有綜合實力強的企業才具備實力布 局。 英科醫療最早從馬來引進先進的丁腈手套生產線，是國內少數熟練掌握雙手模丁腈手套 生產線的廠家，目前公司新建的丁腈生產線已接近全球龍頭賀特佳的水平。全球行業內手套 生產線大部分是 2000 年至 2010 年間建成的，不論是工廠的生產設備還是環保設備目前都面 臨著升級或淘汰。而英科的手套生產基地正式在這批升級的浪潮下建立的，既吸收了傳統生 產線的優點，也改善了其中的不足，使得公司在未來的競爭中處于有利地位。 圖表 19：英科醫療 PVC 手套生產線 圖表 20：英科醫療丁腈手套生產線 資料來源：公司年報，太平洋證券整理 資料來源：公司年報，太平洋證券整理 3.2 海外出口為主，董事長最早海外出口為主，董事長最早海外銷售海外銷售起家，渠道優勢明顯起家，渠道優勢明顯 一次性手套的主要消費區域在美國、歐洲、日本等發達國家和地區，近幾年公司在穩定 原有市場前提下，大力開拓加拿大、俄羅斯及中東、南美等其它新興市場，取得了良好的營 銷業績，目前公司產品銷售全球 120 多個國家和地區。內銷方面，公司在參加各類展會的同 時，著力加強品牌建設、市場推廣力度和銷售渠道建設，借此次疫情，為長遠考慮，加大國 公司深度報告公司深度報告 P13 跨越式發展的全球一次性手套龍頭跨越