光伏玻璃行業深度：龍頭逆勢再擴張靜待行業底部上行-220218（24頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、 龍頭逆勢再擴張，靜待行業底部上行龍頭逆勢再擴張，靜待行業底部上行 光伏玻璃行業深度光伏玻璃行業深度 新材料/光伏玻璃行業 證券研究報告證券研究報告/ /行業深度報告行業深度報告 2022022 2 年年 2 2 月月 1 18 8 日日 評級：評級：增持增持 基本狀況基本狀況 上市公司數 12 行業總市值(億元) 3515.0 行業流通市值(億元) 3155.3 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 【策略報告】傳統建材否極泰來，新興材料乘勢而上（20220108） 【公司點評】凈利率持續創新高， “一

2、體兩翼”戰略加速成長（20210430） 【公司點評】一季度量價高增，可轉債發行助力成長加速（20210408） 【公司點評】竣工回暖帶動 19Q4 業績高增，高分紅率具備吸引力（20200412） 【公司深度】 “環保限產+地產補庫”驅動供需優化，高股息率構筑安全邊際（20180831） 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PB 評級 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 信義光能 14.38 0.55 0.62 0.80 1.03 25.923.21 17.88 13.94 4.8 - 福萊特 43.95

3、 0.83 1.09 1.49 1.90 52.940.32 29.55 23.15 8.3 - 旗濱集團 17.16 0.68 1.60 1.70 1.93 25.210.73 10.09 8.89 3.8 增持 南玻 A 8.67 0.25 0.67 0.90 1.10 34.612.91 9.68 7.90 2.3 - 備注 ：股價取自 2022 年 2 月 18 日，旗濱集團為中泰證券盈利預測；信義光能、福萊特、南玻 A 為 Wind 一致預期 報告摘要報告摘要 壓延工藝仍為主流，輕薄化、大型化是發展趨勢壓延工藝仍為主流，輕薄化、大型化是發展趨勢。1）壓延壓延工藝生產的超白工藝生產的超

4、白玻璃表面玻璃表面帶有特殊花紋帶有特殊花紋，原片透光率高原片透光率高（2.0mm 壓延壓延玻璃平均透光率較玻璃平均透光率較浮法浮法提升提升 3.6%） ，是是光光伏玻璃伏玻璃的的主流主流工藝工藝。但浮法玻璃在抗沖擊性但浮法玻璃在抗沖擊性/ /成品率方面更優，成品率方面更優，在在光伏玻璃光伏玻璃輕薄化趨輕薄化趨勢下勢下，替代性有望逐漸增強替代性有望逐漸增強，目前在背板的替代已被下游組件廠商逐漸認可，目前在背板的替代已被下游組件廠商逐漸認可。2）相相較單面組件，較單面組件，雙面組件雙面組件發電效率發電效率可可提升約提升約 5%-30%，且且生命周期生命周期長長/ /衰減更慢，雙面衰減更慢，雙面組件

5、質保期組件質保期較普通組件提升較普通組件提升 5 年，年， 分別為分別為 30/25 年， 衰減率分別為年， 衰減率分別為 0.5/0.7， 優勢明顯， 優勢明顯。隨著隨著 2.0mm 光伏光伏玻璃的推出，玻璃的推出，雙玻組件雙玻組件重量重量大大/ /成本成本高的痛點高的痛點也也得到解決得到解決。光伏玻璃。光伏玻璃輕薄化輕薄化趨勢下趨勢下， 雙面組件雙面組件滲透率有望快速提升滲透率有望快速提升， 我們我們預計雙面組件滲透率預計雙面組件滲透率有望有望從從 2020年年 30%提升至提升至 2025 年年 60%。3）在降本增效推動下，硅片尺寸在降本增效推動下，硅片尺寸大型化趨勢明確大型化趨勢明確

6、，從，從而帶動光伏玻璃大型化而帶動光伏玻璃大型化。而小、舊窯爐只有通過改造才能滿足寬尺寸玻璃需求，因此而小、舊窯爐只有通過改造才能滿足寬尺寸玻璃需求，因此新建產線存在一定“后發優勢” 。新建產線存在一定“后發優勢” 。 供需兩旺，供需兩旺，價格或價格或維持中低位波動，階段性維持中低位波動，階段性有向上彈性。有向上彈性。1）供給：供給：中國光伏玻璃行中國光伏玻璃行業從進口依賴發展成為全球引領，目前產量占全球比例超業從進口依賴發展成為全球引領，目前產量占全球比例超 90%。隨著。隨著光伏玻璃產能政光伏玻璃產能政策有條件放開，行業進入新一輪產能擴張期。策有條件放開，行業進入新一輪產能擴張期?？紤]到產

7、能利用率考慮到產能利用率/ /原片成品率原片成品率/ /深加工深加工成品率，我們估算成品率，我們估算 1 萬萬 t/d 有效產能對應約有效產能對應約 0.76 萬萬 t/d 實際產量，實際產量，我們我們預計預計 22-23 年年光伏玻璃實際產量約為光伏玻璃實際產量約為 4.4/6.6 萬萬 t/d，YoY+44%/52%。當前當前行業集中度較高，形成行業集中度較高，形成雙寡頭格局。隨著雙寡頭格局。隨著一線廠商的持續擴產一線廠商的持續擴產以及優質以及優質浮法浮法玻璃玻璃廠商的進入，市場份額快速廠商的進入，市場份額快速向龍頭企業集中。向龍頭企業集中。2）需求：需求：受益碳中和受益碳中和+ +平價上

8、網平價上網以及以及 BIPVBIPV 滲透率的提升，光伏需滲透率的提升，光伏需求求持續向好持續向好。疊加疊加雙玻滲透率快速提升下，雙玻滲透率快速提升下，我們預計我們預計 22-23 年光伏玻璃需求約年光伏玻璃需求約 3.6/4.3萬萬 t/d，YoY+33.2%/20.4%。3）價格：價格：在在供供需偏寬松的格局下，需偏寬松的格局下，我們預計我們預計 2022 年價年價格或維持中低位波動。在周期底部格或維持中低位波動。在周期底部/ /能耗雙控影響下，新增供給或低于預期；需求端能耗雙控影響下，新增供給或低于預期；需求端有望持續向好，不排除階段性行業供需錯配的情況下，價格有向上彈性。有望持續向好，

9、不排除階段性行業供需錯配的情況下，價格有向上彈性。 成本為競爭關鍵，龍頭優勢明顯。成本為競爭關鍵，龍頭優勢明顯。各廠商各廠商產品價格產品價格接近接近，成本是，成本是競爭關鍵競爭關鍵。一線龍頭一線龍頭信義光能和福萊特信義光能和福萊特單位成本較二線單位成本較二線/ /三線廠商分別低約三線廠商分別低約 2/5 元元/ /，對應，對應 20 年年毛利率毛利率分別高出約分別高出約 8/20pct。龍頭企業在資源龍頭企業在資源/ /規模規模/ /能耗能耗/ /效率效率/ /折舊折舊/ /產線等方面均具備優產線等方面均具備優勢。龍頭企業積極布局超白石英砂礦資源，降低原材料成本勢。龍頭企業積極布局超白石英砂礦

10、資源，降低原材料成本/ /保障供應；總產能規模保障供應；總產能規模更大，更大，對上游議價力更強對上游議價力更強，原材料，原材料和能源采購成本更低；單線規模和能源采購成本更低；單線規模更優更優，相較中小窯相較中小窯爐，爐，大窯爐大窯爐單位能耗可降低超單位能耗可降低超 6%，同時同時成品率成品率高出約高出約 10-15pct，達達 85%，且投資經且投資經濟性更佳，估算單位折舊低約濟性更佳，估算單位折舊低約 0.5-0.7 元元/。此外，此外，在光伏玻璃在光伏玻璃大型化趨勢下，小、大型化趨勢下，小、舊窯爐改造支出舊窯爐改造支出/ /停工損失均較高，而停工損失均較高，而龍頭企業產線相對更新，龍頭企業

11、產線相對更新，適應性更強，更為受適應性更強，更為受益。益。 投資建議：投資建議：行業供需兩旺，兼具成長性與周期性。目前價格周期底部，或有向上彈性。行業供需兩旺，兼具成長性與周期性。目前價格周期底部，或有向上彈性。建議重點關注建議重點關注成本優勢明顯，具備盈利成本優勢明顯，具備盈利屬性，屬性，且且持續持續擴產擴產的行業龍頭的行業龍頭信義光能信義光能、福福萊特萊特，以及以及光伏玻璃新進入者，擬光伏玻璃新進入者，擬擴擴產規模較大產規模較大，有望，有望快速快速實現追趕實現追趕的的浮法浮法玻璃龍頭玻璃龍頭旗濱集團旗濱集團、南玻南玻 A A；關注光伏玻璃產能擴張；關注光伏玻璃產能擴張提速提速的的彩虹新能源

12、彩虹新能源、洛陽玻璃洛陽玻璃、金晶科技金晶科技，以及原片產能有望注入的以及原片產能有望注入的超薄玻璃技術引領者超薄玻璃技術引領者亞瑪頓亞瑪頓。 風險提示：風險提示：供給供給新增超預期；需求不及預期；原材料新增超預期；需求不及預期；原材料、能源、能源價格大幅波動價格大幅波動；使用信息；使用信息滯后或更新不及時風險滯后或更新不及時風險；行業規模測算偏差風險。行業規模測算偏差風險。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%21-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-01光伏玻璃指數滬深300 請務必閱讀正文之后

13、的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 行業深度報告行業深度報告 內容目錄內容目錄 一、壓延工藝仍為主流，輕薄化、大型化是發展趨勢一、壓延工藝仍為主流，輕薄化、大型化是發展趨勢 . - 5 - 1.1 超白光伏玻璃：壓延工藝為主流，浮法工藝替代性增強 . - 5 - 1.2 光伏玻璃輕薄化，雙面組件滲透率有望快速提升 . - 7 - 1.3 硅片尺寸大型化，推動光伏玻璃大型化 . - 9 - 二、供需兩旺，價格或維持中低位波動二、供需兩旺，價格或維持中低位波動 . - 12 - 2.1 產能快速擴張，市場份額向龍頭企業集中 . - 12 - 2.2 裝機增長疊加雙玻滲透率提

14、升，需求端持續向好 . - 16 - 2.3 周期底部，22 年價格或維持中低位波動 . - 19 - 三、成本為競爭關鍵，龍頭優勢明顯三、成本為競爭關鍵，龍頭優勢明顯 . - 20 - 3.1 成本為競爭關鍵，原材料/能耗為主要抓手 . - 20 - 3.2 龍頭窯爐規模更大/產線更新，競爭優勢明顯 . - 22 - 四、投資建議四、投資建議與風險提示與風險提示 . - 24 - 投資建議 . - 24 - 風險提示 . - 24 - pVqWxXeYiZzWbR8Q6MpNnNmOpNfQpPsQfQnPoP6MrRyRMYrNmRNZtQoQ 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正

15、文之后的重要聲明部分 - 3 - 行業深度報告行業深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：光伏組件結構示意圖：光伏組件結構示意圖. - 5 - 圖表圖表2：2018年光伏組件成本構成年光伏組件成本構成. - 5 - 圖表圖表3：普通玻璃和超白玻：普通玻璃和超白玻璃對比璃對比 . - 5 - 圖表圖表4：浮法工藝和壓延工藝對比：浮法工藝和壓延工藝對比 . - 6 - 圖表圖表5：晶硅組件和薄膜組件對比：晶硅組件和薄膜組件對比 . - 6 - 圖表圖表6：玻璃花紋成型示意圖：玻璃花紋成型示意圖. - 6 - 圖表圖表7：2mm超白壓延玻璃超白壓延玻璃/浮法玻璃透光率（浮法玻璃透光率（%） . -

16、6 - 圖表圖表8：不同：不同厚度的壓延厚度的壓延/浮法玻璃破碎高度（浮法玻璃破碎高度（mm） . - 7 - 圖表圖表9：不同厚度的壓延：不同厚度的壓延/浮法玻璃抗彎強度（浮法玻璃抗彎強度（MPa） . - 7 - 圖表圖表10：超白壓延玻璃：超白壓延玻璃/浮法玻璃對比浮法玻璃對比. - 7 - 圖表圖表11：雙面組件示意圖：雙面組件示意圖 . - 8 - 圖表圖表12：雙玻組件與常規組件重量和成本對比：雙玻組件與常規組件重量和成本對比 . - 8 - 圖表圖表13：雙面組件滲透率（：雙面組件滲透率（%） . - 9 - 圖表圖表14：不同硅片尺寸電池、：不同硅片尺寸電池、組件成本（元組件成

17、本（元/W） . - 10 - 圖表圖表15：不同硅片尺寸下轉換效率（：不同硅片尺寸下轉換效率（%） . - 10 - 圖表圖表16：不同尺寸硅片的市場占比：不同尺寸硅片的市場占比 . - 10 - 圖表圖表17：不同硅片尺寸的典型組件版型對比：不同硅片尺寸的典型組件版型對比. - 11 - 圖表圖表18：650t/d窯爐生產光伏玻璃示意圖窯爐生產光伏玻璃示意圖 . - 11 - 圖表圖表19：不同尺寸組件光伏玻璃單位需求量測算：不同尺寸組件光伏玻璃單位需求量測算 . - 11 - 圖表圖表20：06-12年中國年中國/其他地區光伏裝機量（其他地區光伏裝機量（GW） . - 12 - 圖表圖表

18、21：10-12年中國光伏玻璃產量份額（年中國光伏玻璃產量份額（%） . - 12 - 圖表圖表22：中國：中國/其他地區光伏新增裝機量（其他地區光伏新增裝機量（GW） . - 12 - 圖表圖表23：中國光伏玻璃產量占全球比例（：中國光伏玻璃產量占全球比例（%） . - 12 - 圖表圖表24：光伏玻璃政策梳理：光伏玻璃政策梳理 . - 13 - 圖表圖表25：國內光伏壓延玻璃月度產能（：國內光伏壓延玻璃月度產能（t/d） . - 14 - 圖表圖表26：22-23E光伏玻璃行業擬新增點火產能（光伏玻璃行業擬新增點火產能（t/d） . - 14 - 圖表圖表27：22/23年行業新增產能測算

19、表（年行業新增產能測算表（t/d）有效產能數據）有效產能數據 . - 14 - 圖表圖表28：光伏玻璃產能：光伏玻璃產能/產量轉化關系產量轉化關系. - 15 - 圖表圖表29：2012年光伏玻璃市場競爭格局（年光伏玻璃市場競爭格局（%） . - 15 - 圖表圖表30：2021年光伏玻璃市場競爭格局（年光伏玻璃市場競爭格局（%） . - 15 - 圖表圖表31：21-23E光伏玻璃企業新增產能份額（光伏玻璃企業新增產能份額（%） . - 16 - 圖表圖表32：21-23E光伏玻璃企業年底產能份額（光伏玻璃企業年底產能份額（%） . - 16 - 圖表圖表33：各類發電成本對比（元：各類發電

20、成本對比（元/kwh） . - 16 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 行業深度報告行業深度報告 圖表圖表34：光伏、風能發電量及合計占比（：光伏、風能發電量及合計占比（%） . - 16 - 圖表圖表35：分布式光伏安裝方式：分布式光伏安裝方式 . - 17 - 圖表圖表36：綠色建筑相關政策：綠色建筑相關政策 . - 17 - 圖表圖表37：2011-2025E全球光伏新增裝機量（全球光伏新增裝機量（GW） . - 18 - 圖表圖表38：2010-2020年薄膜電池市場份額（年薄膜電池市場份額（%） . - 18 - 圖表圖表39：全球光伏

21、玻璃需求測算表：全球光伏玻璃需求測算表 . - 18 - 圖表圖表40：3.2mm光伏鍍膜玻璃均價（元光伏鍍膜玻璃均價（元/m2） . - 19 - 圖表圖表41：光伏玻璃庫存（萬噸）：光伏玻璃庫存（萬噸） . - 19 - 圖表圖表42：2021-2023E光伏玻璃供需（萬光伏玻璃供需（萬t/d） . - 19 - 圖表圖表43：各上市企業光伏玻璃業務毛利率（：各上市企業光伏玻璃業務毛利率（%） . - 20 - 圖表圖表44：各企業：各企業3.2mm鍍膜產品單價（含稅，元鍍膜產品單價（含稅，元/m2）. - 20 - 圖表圖表45：各公司單位成本對比（元：各公司單位成本對比（元/ m2）

22、. - 20 - 圖表圖表46：光伏玻：光伏玻璃生產成本構成（璃生產成本構成（%） . - 21 - 圖表圖表47：17-19年福萊特原料及能源采購構成（年福萊特原料及能源采購構成（%） . - 21 - 圖表圖表48：低鐵石英砂價格指數：低鐵石英砂價格指數 . - 21 - 圖表圖表49：不同規模窯爐單位能耗對比：不同規模窯爐單位能耗對比. - 22 - 圖表圖表50：不同規模窯爐投：不同規模窯爐投資成本及單位折舊攤銷估算資成本及單位折舊攤銷估算 . - 22 - 圖表圖表51：22年年1月末主要光伏玻璃企業在產產能（月末主要光伏玻璃企業在產產能（t/d） . - 23 - 圖表圖表52：2

23、2年年1月末主要光伏玻璃企業單線產能（月末主要光伏玻璃企業單線產能（t/d） . - 23 - 圖表圖表53：窯爐改造項目：窯爐改造項目 . - 23 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 行業深度報告行業深度報告 一、壓延一、壓延工藝工藝仍為主流，仍為主流，輕薄輕薄化化、大型化大型化是發展趨勢是發展趨勢 1.1 超白光伏玻璃：超白光伏玻璃：壓延壓延工藝工藝為主流，浮法為主流，浮法工藝工藝替代性增強替代性增強 光伏玻璃強度光伏玻璃強度、透光率等直接決定光伏組件壽命透光率等直接決定光伏組件壽命與與發電效率。發電效率。由于單體太陽能光伏電池機械強度差，容

24、易破裂，同時空氣中水分和腐蝕性氣體會逐漸氧化和銹蝕電極，無法滿足戶外氣候變化的嚴酷條件。因此光伏電池片通常被 EVA 膠片密封在一片封裝面板和一片背板中間， 形成組件。光伏玻璃用于光伏組件最外層 （面板） ， 起到保護電池片以及透光的作用，光伏玻璃強度、透光率等直接決定了光伏組件的壽命和發電效率。根據索比光伏網，2018 年光伏玻璃成本約占光伏組件成本 5.9%。 圖表圖表1：光伏光伏組件結構組件結構示意圖示意圖 圖表圖表2：2018年年光伏組件成本構成光伏組件成本構成 來源：索比光伏網、中泰證券研究所 來源：索比光伏網、中泰證券研究所 光伏玻璃光伏玻璃需需使用透光率更高的超白玻璃。使用透光率

25、更高的超白玻璃。光伏玻璃一大重要特性就是太陽光的高透過率。 普通玻璃因含鐵量較高， 往往呈現綠色， 透光率較低，因此光伏玻璃一般使用超白玻璃。目前，普通玻璃鐵含量一般在 0.2%以上， 而光伏玻璃含鐵量根據國家標準必須低于 0.015%。 在透光率上，據 CPIA，3.2mm 普通玻璃僅有 88%，非鍍膜、鍍膜 3.2mm 超白玻璃則分別達到 91.5%/93.5%。超白玻璃在料方設計、工藝系統設計、窯池結構、操作制度、控制制度和產品質量標準等方面的要求都高于普通玻璃，普通玻璃產線無法輕易轉換為光伏玻璃產線。 圖表圖表3：普通玻璃和超白玻璃對比普通玻璃和超白玻璃對比 來源：福萊特招股說明書、

26、玻璃 、中泰證券研究所 光伏玻璃主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃光伏玻璃主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃，二者成型工藝不同，二者成型工藝不同。按照使用電池的不同，光伏組件主要分為晶硅組件和薄膜組件兩類，晶硅組件因其較高的光電轉換效率和成熟的技術成為市場主流，據 CPIA統計，2020 年晶硅組件產量占光伏組件總產量約 96%。應用于晶硅電池的光伏玻璃主要采用壓延法，應用于薄膜電池的光伏玻璃則主要采用浮法工藝。超白浮法玻璃是將玻璃液注入錫液表面，在重力作用下玻璃電池, 67.5%玻璃, 5.9%背板, 3.0%EVA, 4.0%邊框, 9.3%焊帶, 2.2%接線盒, 3.3%折舊、人工及其

27、他, 4.8%透光率（3.2mm）透光率（3.2mm）含鐵量含鐵量耐高溫上限耐高溫上限抗腐蝕性抗腐蝕性抗沖擊性抗沖擊性生產技術壁壘生產技術壁壘普通玻璃88.0%約0.2%80較弱較弱較低超白玻璃91.5%低于0.015%250較強鋼化深加工較高 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 行業深度報告行業深度報告 液在錫液面上形成表面平整的玻璃。超白壓延玻璃是將熔融玻璃液通過帶有特殊花紋的金屬輥制成，表面帶有特殊花紋。 圖表圖表4：浮法工藝和壓延工藝對比浮法工藝和壓延工藝對比 來源：凱盛集團官網、中泰證券研究所 圖表圖表5：晶硅組件和薄膜組件晶硅組件和薄膜組件

28、對比對比 來源： 中國光伏產業發展路線圖 、CPIA、中泰證券研究所 得益于更高的透光率，得益于更高的透光率，壓延壓延工藝工藝為為光伏玻璃光伏玻璃的的主要主要生產生產工藝工藝。超白浮法玻璃由于表面平整，會有部分光線形成反射，導致玻璃透光率偏低。而超白壓延玻璃的正面用特殊的絨面處理，減少光的發射，反面用特殊花型處理，極大地增強了太陽光不同入射角的透過率。根據雙玻組件用背板玻璃材料的性能分析 ，2.0mm 的壓延玻璃與浮法玻璃平均透光率分別為 91.9%、 88.3%。 據福萊特招股說明書， 太陽光透過率每提高 1%，光伏電池組件發電功率可提升約 0.8%， 因此超白壓延玻璃是晶體硅電池面板的首選

29、材料。 圖表圖表6：玻璃花紋成型示意圖玻璃花紋成型示意圖 圖表圖表7：2mm超白壓延玻璃超白壓延玻璃/浮法玻璃透光率（浮法玻璃透光率（%） 來源： 光伏壓延玻璃花紋成型對原片透過率的影響 、中泰證券研究所 來源： 雙玻組件用背板玻璃材料的性能分析 、中泰證券研究所 組件類別組件類別市占率市占率優點優點缺點缺點晶硅組件96%單塊組件發電功率高重量大，易碎，高溫性能較差薄膜組件4%高溫性能好，弱光性能好，陰影遮擋功率損失小發電功率較低，產品壽命衰減快壓延上輥壓延下輥玻璃熔液輥花型齒 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 行業深度報告行業深度報告 在玻璃在玻璃

30、輕薄輕薄化化趨勢下，趨勢下，浮法玻璃替代性浮法玻璃替代性有望有望逐漸增強。逐漸增強。雖然浮法玻璃透光率偏低，但在光伏玻璃輕薄化趨勢下，光伏玻璃抗沖擊性、成品率要求不斷提高，浮法玻璃替代性有望逐漸增強。在抗沖擊性方面，壓延玻璃由于表面有花紋，抗沖擊性較弱，根據雙玻組件用背板玻璃材料的性能分析 ，采用 1040g 的鋼球進行落球沖擊實驗，以玻璃破碎時鋼球的高度（破碎高度）表征玻璃的抗沖擊強度，不同厚度下，浮法玻璃破碎高度均明顯高于壓延玻璃，表明浮法玻璃抗沖擊強度更優。在成品率方面， 由于國內浮法玻璃生產工藝較成熟， 可以穩定生產 2.0mm 以內的薄玻璃，而目前超白壓延玻璃最薄僅為 2.0mm，即

31、使未來突破生產技術瓶頸，超白壓延玻璃厚度有所降低，但成品率也將可能隨之降低，導致生產成本提升。目前在功率本身較低的背板上，浮法玻璃已開始表現出一定的替代性，被下游組件廠逐漸認可。 圖表圖表8：不同厚度的壓延不同厚度的壓延/浮法玻璃破碎高度（浮法玻璃破碎高度（mm） 圖表圖表9：不同厚度的壓延不同厚度的壓延/浮法玻璃抗彎強度（浮法玻璃抗彎強度（MPa） 來源： 雙玻組件用背板玻璃材料的性能分析 、中泰證券研究所 來源： 雙玻組件用背板玻璃材料的性能分析 、中泰證券研究所 圖表圖表10：超白壓延玻璃超白壓延玻璃/浮法玻璃浮法玻璃對比對比 來源：中國知網、卓創資訊、中泰證券研究所 1.2 光伏玻璃光

32、伏玻璃輕薄輕薄化，化，雙面組件雙面組件滲透率滲透率有望有望快速提升快速提升 雙面組件擁有更高的發電增益，優勢較為明顯。雙面組件擁有更高的發電增益，優勢較為明顯。根據背板材料，硅晶太陽能組件分為單面組件和雙面組件。單面組件的正面是光伏玻璃，背面多為不透明的復合材料（TPT、TPE 等） 。雙面組件使用雙面電池，將傳統背板替換為光伏玻璃或透明背板。在陽光照射下，雙面組件可吸收由周圍環境反射至組件背面的光線，實現雙面光電轉換。根據中來股份官網， 相較于單面組件， 雙面組件可獲得 530% （取決于地面反射效果）的發電量增益。除發電效率更高外，雙面組件還具有生命周期長、耐候性和耐腐蝕性更強、衰減更慢的

33、優點，普通組件與雙玻組件質保期分別為 25/30 年，發電量衰減率分別約 0.7%/0.5%。 玻璃種類玻璃種類產品特性產品特性成品率成品率生產成本差異生產成本差異下游應用下游應用超白壓延玻璃表面有花紋，抗沖擊性較低2mm:78%2mm：遠小于78%較大晶硅組件蓋板、雙玻組件背板超白浮法玻璃平整度較高，抗沖擊性較高2mm:約80%90%）浮法玻璃生產線”2020年1月工信部水泥玻璃產能置換辦法回答新規定已停產兩年或三年內累計生產不超過一年的平板玻璃生產線不能用于產能置換（自2021年1月1日起實行）2020年10月工信部關于征求水泥玻璃行業產能置換實施辦法（修訂稿）明確產能置換實施辦法也適用于

34、光伏玻璃項目。2013年以來，連續停產兩年及以上的平板玻璃生產線不能用于產能置換。2020年12月工信部水泥玻璃行業產能置換實施辦法（修訂稿）明確光伏壓延玻璃和汽車玻璃項目可不制定產能置換方案，但新建項目應委托全國性的行業組織或中介機構召開聽證會，并公告項目信息，項目建成投產后企業履行承諾不生產建筑玻璃。2021年7月工信部水泥玻璃行業產能置換實施辦法明確光伏壓延玻璃和汽車玻璃項目可不制定產能置換方案，但新建項目應委托全國性的行業組織或中介機構召開聽證會，并公告項目信息，項目建成投產后企業履行承諾不生產建筑玻璃。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 14 -

35、行業深度報告行業深度報告 圖表圖表25：國內國內光伏光伏壓延壓延玻璃月度產能（玻璃月度產能（t/d） 圖表圖表26：22-23E光伏玻璃光伏玻璃行業擬行業擬新增新增點火點火產能 （產能 （t/d） 來源：卓創資訊、中泰證券研究所 來源：卓創資訊、中泰證券研究所（注：含浮法產能） 圖表圖表27：22/23年年行業新增行業新增產能產能測算表測算表（t/d）有效產能數據有效產能數據 來源：卓創資訊、百川盈孚、各公司公告、中泰證券研究所 （注：產能點火后需爬坡約 4 個月；并假設原片成品率為 80%、深加工成品率為 95%計算對應產量） 我們我們預計預計 2022/2023 年光伏玻璃實際產量約年光伏

36、玻璃實際產量約為為 4.37/6.45 萬萬 t/d，YoY+43%/48%。從光伏玻璃行業層面來看，整體產能剔除掉無效產能后得到有效產能，有效產能*產能利用率得到原片產量。而光伏玻璃窯爐一旦點火后會連續生產，因此通常有效產能的產能利用率為 100%。由于實際應用在光伏組件的光伏玻璃是深加工后的成品玻璃，因此光伏玻璃實際產量=原片產量*原片成品率*深加工成品率。根據南玻 A非公開發行 A 股股票申請文件反饋意見之回復報告（修訂稿） ，目前3.2/2.5/2.0mm 光伏玻璃原片成品率分別為 82%/80%/78%， 深加工成品率均為95%。 根據百川盈孚數據， 2021年光伏玻璃產量約為111

37、2萬噸，對應日產量約為 3.05 萬噸。我們預計 2022/2023 年光伏玻璃有效產能達 5.76/8.73 萬 t/d，若按產能利用率 100%、原片成品率 80%、深加工成品率 95%（即 1 萬 t/d 有效產能對應約 0.76 萬 t/d 實際產量） ，估算2022/2023 年光伏玻璃實際產量約 4.37/6.45 萬 t/d，YoY+43%/48%。 0%10%20%30%40%50%60%05000100001500020000250003000035000400004500050000產能（t/d）yoy437603285020000050001000015000200002

38、5000300003500040000450005000021年末產能22年擬點火23年擬點火產能（t/d）Q1EQ1EQ2EQ2EQ3EQ3EQ4EQ4E信義光能1010020003800200020009800199001516780002790022400福萊特960018002400240024009000186001255048002340021000旗濱集團25001200120037003100480085006100南玻A1300240024001200600073004200240097008300彩虹新能源3200100010001000300062003950620062

39、00中建材281075090016504460326344604460安彩高科90080090017002600160026002600金信集團24702470247024702470亞瑪頓19501950195019501950金晶科技650500500115094211501150盛世新能源970970970970970其他73107310731073107310合計4376074501250075005400328507661057471200009661084910對應產量304634367864532產量同比43%48%23年有效23年有效產能產能公司公司21年底在產21年底在產產能

40、產能22年新點火（含冷修復產點火）22年新點火（含冷修復產點火）22年底在22年底在產產能產產能23年預計23年預計點火點火23年底在23年底在產產能產產能22年有效22年有效產能產能22年預計22年預計點火點火 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 15 - 行業深度報告行業深度報告 圖表圖表28：光伏玻璃光伏玻璃產能產能/產量轉化關系產量轉化關系 來源：南玻 A 公告、中泰證券研究所 行業集中度較高，目前形成雙寡頭格局。行業集中度較高，目前形成雙寡頭格局。光伏玻璃行業長期保持著較高集中度，且頭部企業信義光能、福萊特市占率持續提升，據卓創資訊，2012、202

41、1 年 CR2 分別約 41%、45%。我們認為光伏玻璃行業長期保持較高集中度，一是由于之前光伏玻璃主要采用壓延法工藝，而浮法工藝暫未形成技術突破，因此主要廠商均在同一工藝下競爭，而同一工藝下的產品同質性較強，廠商間較難形成差異化競爭；二是由于光伏玻璃存在規模效應，且投資強度較大，潛在進入者投資較為謹慎，而頭部光伏玻璃企業憑借成本、規模及資金優勢搶占市場份額，形成強者更強的局面； 三是由于超白玻璃用石英砂質量要求高， 對含鐵量要求十分嚴格，天然超白石英砂較為稀缺，國內僅有安徽鳳陽、湖南、廣東河源、廣西和海南等少數地區存有砂礦資源，因此行業天然壟斷的屬性較強。 圖表圖表29：2012年光伏玻璃市

42、場競爭格局（年光伏玻璃市場競爭格局（%） 圖表圖表30：2021年光伏玻璃市場競爭格局（年光伏玻璃市場競爭格局（%） 來源：卓創資訊、中泰證券研究所 來源：卓創資訊、中泰證券研究所 龍頭企業投產龍頭企業投產速度高于行業平均速度高于行業平均，以及優質，以及優質浮法浮法廠商廠商的的進入，進入，市場份額市場份額加速加速向向頭部頭部企業集中企業集中。 在壓延工藝下， 光伏玻璃行業競爭格局相對穩定，且集中度穩步提升。隨著龍頭企業堅定繼續擴產，以及部分優質浮法玻璃廠商如旗濱集團、南玻 A 的大幅擴產，并在產能規模上快速追趕，市場份額加速向頭部企業集中。據卓創資訊，我們預計 21-23 年光伏玻璃企業年底產

43、能份額中，CR4 分別達 58%/68%/72%。 信義光能, 21%福萊特, 20%南玻A, 12%彩虹新能源, 8%安彩高科, 8%中航三鑫, 7%拓日新能, 2%其他, 22%信義光能23%福萊特22%彩虹新能源7%中建材6%旗濱集團6%金信集團6%亞瑪頓4%南玻A3%盛世新能源2%安彩高科2%金晶科技2%其他17% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 16 - 行業深度報告行業深度報告 圖表圖表31：21-23E光伏玻璃光伏玻璃企業企業新增產能份額新增產能份額（%） 圖表圖表32：21-23E光伏玻璃企業年底產能份額（光伏玻璃企業年底產能份額（%） 來

44、源：卓創資訊、中泰證券研究所 來源：卓創資訊、中泰證券研究所 2.2 裝機增長疊加雙玻滲透率提升，裝機增長疊加雙玻滲透率提升，需求端持續向好需求端持續向好 受益碳中和受益碳中和+平價上網，光伏裝機量有望持續增長。平價上網，光伏裝機量有望持續增長。在碳中和趨勢下，2021 年 5 月國家能源局發布關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 ，要求 2021 年全國風電、光伏發電發電量占全社會用電量的比重達到 11%左右，后續逐年提高，確保 2025 年非化石能源消費占一次能源消費比重達到 20%左右。 據中國電力企業聯合會數據， 2020年全國風電、 光伏累計發電量達 7276 億千

45、瓦時， 占全社會用電量 76264億千瓦時約 9.5%（光伏占比 3.4%，風電占比 6.1%） ，預計 2021 年光伏及風能發電比重合計提升 1.5 pct。同時，平價上網也推動了光伏裝機的快速增長，根據中國 2050 年光伏發展展望 ，光伏有望成為度電成本最低的發電方式之一，且度電成本仍有下降空間。 圖表圖表33：各類發電成本對比（元各類發電成本對比（元/kwh） 圖表圖表34：光伏、風能發電量及合計占比光伏、風能發電量及合計占比（%） 來源： 中國 2050 年光伏發展展望 、中泰證券研究所 來源：中國電力企業聯合會、中泰證券研究所 BIPV 滲透率的提升，有望拓展光伏需求空間。滲透率

46、的提升，有望拓展光伏需求空間。分布式光伏與建筑結合的兩種主要模式為 BAPV/BIPV，其中 BAPV 是指光伏系統直接覆蓋于建筑物表面，也稱為“安裝性”太陽能光伏建筑；BIPV 是指建筑材料與光伏器件相結合，用光伏器件直接代替建筑材料，兼具建筑材料和發電28%30%40%34%27%24%18%4%24%18%12%6%9%5%15%7%0%20%40%60%80%100%20212022E2023E信義光能福萊特旗濱集團南玻A彩虹新能源中建材其他23%26%29%22%24%24%6%5%9%3%10%10%7%8%6%6%6%5%33%21%17%0%20%40%60%80%100%20

47、212022E2023E信義光能福萊特旗濱集團南玻A彩虹新能源中建材其他233383662116617692240261115991851241030343658405346653.3%4.0%5.1%6.5%7.8%8.6%9.5%0%2%4%6%8%10%12%0100020003000400050006000700080002014201520162017201820192020風能發電（億千瓦時）光伏發電（億千瓦時）風能與光伏發電合計占比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 17 - 行業深度報告行業深度報告 功能，也稱為“構件型”和“建材型”太陽能光

48、伏建筑。相較 BAPV，BIPV 在光伏系統建筑外觀、設計壽命、屋面受力、施工難度等方面更具優勢，因此 BIPV 適用領域更多，常見的 BIPV 系統有光伏屋頂、光伏幕墻和光伏采光頂等。政策不斷加碼鼓勵 BIPV，21 年 6 月國家能源局發布關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知 ，繼續推動 BIPV 發展。隨著 BIPV 滲透率的提升，有望拉動光伏裝機增長，根據中國建筑科學研究院太陽能應用研究中心，我國既有建筑面積約600 億平米，如果按照 6:1 比例安裝，可安裝光伏電池近 100 億平米，對應約 1500GW 裝機規模；同時我國每年新建建筑面積 20 億平米，可安裝光伏

49、面積約 20GW。 圖表圖表35：分布式光伏安裝方式分布式光伏安裝方式 來源：公開資料、中泰證券研究所 圖表圖表36：綠色建筑相關政策綠色建筑相關政策 來源：政府官網、中泰證券研究所 我們預計我們預計 21-25 年光伏玻璃需求約年光伏玻璃需求約 2.68/3.56/4.29/4.77/5.30 萬萬 t/d，YoY+32.1%/33.2%/20.4%/11.2%/11.0%。受益于全球碳中和趨勢以及BIPV拉動， 我們預計光伏裝機有望持續景氣， 我們按照CPIA樂觀估計，預計 21-25 年全球光伏裝機容量分別為 170/225/270/300/330GW，時間時間發布機構發布機構文件名稱文

50、件名稱主要內容主要內容2019年3月住建部新版綠色建筑評價標準對舊版評價標準進行了修正，主要評價體系由安全耐久、健康舒適、生活便利、資源節約、環境宜居等方面組成。2019年11月市場監管總局、住建部、工信部三部門關于印發綠色建材產品認證實施方案的通知綠色建材產品實行分級評級認證，由低至高分為一、二、三星級，獲認證產品將被政府項目優先選用2020年7月住建部、發改委、教育部以及工信部等綠色建筑創建行動方案推動新建建筑全面實施綠色設計，完善星級綠色建筑標識制度，提升建筑能效水平，推動超低能耗建筑、近零能耗建筑發展，推廣可再生能源應用2020年8月住建部、教育部、工信部以及國家市場監管總局等關于加快