1、敬請閱讀末頁之重要聲明氟制冷劑景氣度較高，氟材料精彩紛呈氟制冷劑景氣度較高，氟材料精彩紛呈相關研究：相關研究：1.第三代制冷劑配額元年，景氣度上行2024.4.112.氟化工一體化龍頭企業，有望受益于制冷劑高景氣周期2024.10.16行業評級：行業評級：買入（維持）買入（維持）近十二個月行業表現近十二個月行業表現%1 個月3 個月12 個月相對收益3.07.6-7.4絕對收益4.36.84.4注：相對收益與滬深 300 相比分析師：分析師：顧華昊證書編號：證書編號：S0500523080001Tel：(8621)50293561Email：地址：地址：上海市浦東新區銀城路88號中國人壽金融中

2、心10樓核心要點：核心要點：氟化工行業：產品豐富，應用廣泛氟化工行業：產品豐富，應用廣泛氟化工產品主要包括含氟高分子材料、含氟制冷劑、含氟精細化學品等，廣泛應用于電子電器、裝備制造、建筑等領域。產業鏈從螢石開始，制備氫氟酸，再制備氟化工產品。隨著氟化工產品加工深度增加，其技術門檻也越高，產品的附加值越高。螢石：世界級稀缺資源，中國資源管控趨嚴螢石：世界級稀缺資源，中國資源管控趨嚴螢石是與稀土類似的世界級稀缺資源，被列入我國“戰略性礦產目錄”。根據 USGS（美國地質勘探局）2025 年 1 月公布的數據，中國螢石儲量占全球比例約為 27.1%。2024 年中國螢石產量占全球比例卻高達 62.3

3、%。中國螢石儲采比（儲量/產量）為 14.6，意味著按照此速度開采，基于現有的儲量，未來中國的螢石可開采年限為 14.6 年，遠低于世界其他國家。近年我國螢石整體呈現凈進口，2024 年我國螢石凈進口量為 110.2 萬噸，同比增長 72.4%。價格方面，近年螢石價格中樞總體呈現上漲趨勢，主要是由于國家對礦山企業監管政策要求嚴格，礦山開工受限，供應格局緊張所致。含氟制冷劑盈利能力有望維持高位含氟制冷劑盈利能力有望維持高位含氟制冷劑朝著環境友好的方向演變。我國處于第二代制冷劑配額被削減，第三代制冷劑從 2024 年起受到配額管控的階段。第二代制冷劑主要品種R22 主要用于空調售后維修，需求較為剛

4、性，在供給端配額被進一步削減的情況下，R22 價格有望高位運行。第三代制冷劑供給端受到配額政策約束，在家電以舊換新、全球氣候變暖等因素影響下，空調等終端需求有望穩中有增，由第二代制冷劑逐漸退出所產生的供給缺口，有望拉動第三代制冷劑的需求，預計第三代制冷劑有望維持供應偏緊格局。含氟聚合物：品種豐富，產品向高端化方向發展含氟聚合物：品種豐富，產品向高端化方向發展含氟高分子材料結構復雜、種類繁多，主要品種有 PTFE（聚四氟乙烯）、PVDF（聚偏氟乙烯）、FEP（聚全氟乙丙烯）、ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）、PFA（四氟乙烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物）等。PTFE 是應用最廣泛的含氟高分子材料。國

5、內企業生產的 PTFE 下游應用主要集中于中低端產品，應用于 5G 通訊以及干電極的高端 PTFE 主要依靠進口。高品質PFA 主要應用于半導體領域，用于制造晶片花籃、管路接頭、泵閥、防腐內襯等方面，國產化空間廣闊。投資建議投資建議氟化工行業產品豐富，應用廣泛。國內氟化工上市公司大多兼具氟制冷劑、含氟高分子材料，以及含氟精細化學品等多項業務。維持氟化工行業“買入”評級。風險提示風險提示需求不及預期、政策變化、原材料價格大幅波動、第四代制冷劑商業化進程超預期。證券研究報告證券研究報告20202525 年年 3 3 月月 9 9 日日湘財證券研究所湘財證券研究所行業研究行業研究氟化工氟化工行業深度

6、行業深度1行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明正文目錄1 氟化工行業：產品豐富，應用廣泛.42 螢石：世界級稀缺資源，中國資源管控趨嚴.53 含氟制冷劑.83.1 含氟制冷劑向環境友好的方向演變.83.2 第二代制冷劑：配額預計加速削減，盈利能力有望維持高位.103.3 第三代制冷劑：2024 年起配額管控，供應偏緊.124 含氟聚合物.184.1 PTFE：“塑料王”，產品向高端化發展.204.2 PVDF：鋰電池領域的應用占比提升.244.3 FEP：加工性能優異，多用于阻燃線纜.254.4 氟橡膠：綜合性能優異的合成高分子彈性體.274.5 ETFE：最強韌的氟塑料.284.6 PFA：高品質

7、 PFA 主要應用于半導體領域.294.7 全氟磺酸樹脂：主要用于加工質子交換膜與離子交換膜.315 含氟精細化學品.325.1 氟化液：海外巨頭退出，國內企業迎發展機遇.326 相關公司.336.1 巨化股份.336.2 永和股份.376.3 三美股份.387 投資建議.398 風險提示.39圖表目錄圖 1氟化工產業鏈.4圖 2氟化工產品價值鏈.5圖 32022 年螢石下游應用占比.6圖 42022 年國內氫氟酸下游應用占比.6圖 52024 年全球各國螢石產量占比.6圖 6全球各國螢石儲量占比.6圖 7全球各國螢石儲采比.7圖 8中國螢石儲量分布.7圖 9我國螢石進口量、出口量和凈進口量（

8、萬噸）.8圖 10螢石 97%濕粉價格（元/噸）.8圖 11主要制冷劑產品制備方法.10圖 12第二代制冷劑歷年生產配額（噸）.112行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明圖 132025 年各企業第二代制冷劑生產配額占比.11圖 14R22 及其主要原料的價格（元/噸，左軸）、R22 價差（元/噸，右軸）.12圖 152021 年 R32 下游消費結構.13圖 162021 年 R134a 下游消費結構.13圖 172021 年 R125 下游消費結構.13圖 18中國歷年空調產量（萬臺，左軸）及增速（右軸）.13圖 19中國歷年汽車產量（萬輛，左軸）及增速（右軸）.14圖 20中國歷年電冰箱產量（

9、萬臺，左軸）及增速（右軸）.14圖 212025 年各企業 R32 生產配額占比.16圖 222025 年各企業 R125 生產配額占比.17圖 232025 年各企業 R134a 生產配額占比.17圖 24R32 及其主要原料的價格（元/噸，左軸）、R32 價差（元/噸，右軸）.17圖 25含氟高分子產業鏈.19圖 26氟樹脂品種的結構式.20圖 272021 年 PTFE 下游應用占比.21圖 28PTFE 歷年國內產量（萬噸）.21圖 29PTFE 歷年進口量、出口量（萬噸，左軸）和進口均價、出口均價（萬美元/噸，右軸）.21圖 30PTFE 各公司產能占比（截至 2025 年 2 月）

10、.22圖 31PTFE 在射頻同軸電纜中的應用.23圖 322020 年 PVDF 下游各領域應用占比.24圖 332023 年 PVDF 下游各領域應用占比.24圖 34PVDF 歷年國內產量（萬噸）.25圖 35PVDF 歷年價格（萬元/噸）.25圖 362021 年 FEP 下游應用占比.26圖 37FEP 歷年產量（萬噸）.26圖 38氟橡膠下游應用結構.27圖 39氟橡膠價格（元/公斤）.28圖 40水立方圖片.29圖 41PFA 在半導體領域的應用.30圖 42全氟磺酸樹脂的合成反應.32圖 43巨化股份業務結構及主要產品.34圖 44巨化股份股權結構.34圖 45永和股份業務結構

11、及主要產品.37圖 46三美股份業務結構及主要產品.38表 1螢石的主要產品形式和用途.5表 2制冷劑的分類、性能和使用情況.9表 3第二代制冷劑 HCFCs 的控制政策.10表 4第三代制冷劑 HFCs 的控制政策.14表 52025 年我國 HFCs 生產配額和內用生產配額（噸）及其同比增減（噸）.16表 6含氟高分子材料特性.19表 7主流氟樹脂性能對比.20表 8各種橡膠性能對比.27表 9各種建筑用透明材料的性能比較.293行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明表 102025 年巨化股份第三代制冷劑生產配額情況.35表 112025 年巨化股份第二代制冷劑配額情況.364行業研究敬請閱讀末

12、頁之重要聲明1 氟化工行業：產品豐富，應用廣泛氟化工行業：產品豐富，應用廣泛氟作為化學性質最活潑的元素之一，存在于多種有機物和無機物中。氟化工產品分為無機氟化物和有機氟化物，無機氟化物是指氟化工產品中含有氟元素的非碳氫化合物；有機氟化物是指氟化工產品中含有氟元素的碳氫化合物，主要包括含氟高分子材料、含氟制冷劑，和含氟精細化學品。含氟高分子材料主要包括氟樹脂和氟橡膠，廣泛應用于電子電器、裝備制造、建筑等領域。含氟制冷劑主要成分為 HFCs（氫氟烴）和 HCFCs（氫氯氟烴）類物質，用于空調、冰箱等領域。含氟精細化學品主要包括含氟電子化學品、農藥、醫藥中間體等。圖圖 1 氟化工產業鏈氟化工產業鏈資

13、料來源：永和股份招股說明書、中欣氟材招股說明書、華經產業研究、湘財證券研究所氟化工產業鏈從螢石開始，制備氫氟酸，再制備相關的有機和無機氟化工產品。隨著產品加工深度增加，其技術門檻也越高，產品的附加值越高，氟化工行業的價值中心在中下游。5行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明圖圖 2 氟化工產品價值鏈氟化工產品價值鏈資料來源：華經產業研究、湘財證券研究所2 螢石：世界級稀缺資源，中國資源管控趨嚴螢石：世界級稀缺資源，中國資源管控趨嚴螢石，又稱氟石，是氟化鈣的結晶體。螢石作為現代工業的重要礦物原料，主要用于冶金、化工、建材、光學工業等傳統領域，以及新能源、新材料等戰略性新興產業。螢石是不可再生的資源，根據

14、中國氟化工行業“十二五”發展規劃，螢石是與稀土類似的世界級稀缺資源。根據全國礦產資源規劃（2016-2020 年），螢石被列入我國“戰略性礦產目錄”。根據螢石產品中氟化鈣的含量，螢石產品可分為四個品級，分別為酸級螢石精粉、冶金級螢石精粉、高品位螢石塊礦、普通螢石原礦。高品位螢石塊礦是氟化鈣含量65%的塊狀螢石原礦，主要用于鋼鐵等金屬的冶煉，以及陶瓷、水泥的生產，其具有助熔、除雜質、降低熔體粘度等作用。高品位螢石塊礦是高端冶煉難以替代的助熔劑。冶金級螢石精粉，其氟化鈣含量75%，主要在中低端應用中，部分替代高品位螢石塊礦，作為助熔劑、排渣劑，用于鋼鐵等金屬的冶煉。表表 1 螢石的主要產品形式和用

15、途螢石的主要產品形式和用途品級氟化鈣含量主要用途酸級螢石精粉 97%用于制備氫氟酸。冶金級螢石精粉 75%氟化鈣含量75%的螢石精粉，主要用于制造球團，在中低端應用中，可部分替代高品位螢石塊礦，作為助熔劑、排渣劑，用于鋼鐵等金屬的冶煉。高品位螢石塊礦 65%氟化鈣含量65%的塊狀螢石原礦，主要用于鋼鐵等金屬的冶煉以及陶瓷、水泥等的生產，具有助熔、除雜質、降低熔體粘度等作用。高品位螢石塊礦是高端冶煉行業難以替代的助熔劑。普通螢石原礦 30%生產螢石精粉資料來源：金石資源 2023 年半年報、永和股份招股說明書、湘財證券研究所6行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明酸級螢石精粉，氟化鈣（CaF2）含量97

16、%，是氟化工產業鏈的重要原料，為化學工業中氟元素的主要來源。工業上常用酸級螢石精粉和濃硫酸反應，從而生成氫氟酸。再以氫氟酸為原料合成下游各種有機和無機氟化工產品。2022 年螢石下游應用結構中，用于生成氫氟酸的占比最高，約為 56%。而氫氟酸下游終端應用結構中，制冷劑占比最高，達到 50%，含氟聚合物和精細化學品均占比為 7%。螢石的需求量受制冷劑、含氟聚合物、含氟精細化學品等終端產品的用量影響。圖圖 3 2022 年年螢石螢石下游應用占比下游應用占比圖圖 4 2022 年國內氫氟酸下游應用占比年國內氫氟酸下游應用占比資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所供給端方

17、面，根據 USGS（美國地質勘探局）2025 年 1 月公布的數據，全球螢石儲量約為 3.2 億噸，中國螢石儲量占全球比例約為 27.1%。2024 年中國螢石產量約為 590 萬噸，占全球比例卻高達 62.3%。中國螢石儲采比（儲量/產量）約為 14.6，意味著按照此速度開采，基于現有的儲量，未來中國的螢石可開采年限為 14.6 年，遠低于世界其他國家。預計未來中國螢石的稀缺性將持續凸顯。圖圖 5 2024 年年全球各國螢石產量占比全球各國螢石產量占比圖圖 6 全球各國螢石儲量占比全球各國螢石儲量占比資料來源：USGS、湘財證券研究所資料來源：USGS、湘財證券研究所7行業研究敬請閱讀末頁之

18、重要聲明圖圖 7 全球各國螢石儲采比全球各國螢石儲采比資料來源：USGS、湘財證券研究所我國螢石主要分布于江西、內蒙古、浙江、湖南、福建等地。2022 年我國螢石儲量（以氟化鈣計）8592.06 萬噸，其中江西、內蒙古、浙江位居查明儲量前三，分別占全國的比例為 24.6%、23.5%、11.9%。圖圖 8 中國螢石儲量分布中國螢石儲量分布資料來源：自然資源部2022 年全國礦產資源儲量統計表、湘財證券研究所中國螢石富礦少、貧礦多，資源管控趨嚴。我國單一螢石礦平均 CaF2品位在 35%-40%左右，CaF2品位大于 65%的富礦資源量僅占單一螢石礦床總量的 20%，CaF2品位大于 80%的高

19、品位富礦占總量不到 10%。在過去多年大規模無序開采和盲目開采后，目前我國螢石礦資源以低品位、難選礦、伴生礦和以前開采遺留下來的大量尾礦為主，開采方式由露天開采轉入井下開采。同時伴隨著環保、安全等對礦業企業督查整治力度的加大，螢石企業的開采加工、安全環保、辦證費用等成本逐年提高。我國螢石整體呈現凈進口，近年螢石價格總體上漲。早年我國主要依靠出口螢石等粗產品至海外，而后精加工成為高附加值產品再流回國內，造成8行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明螢石資源變相流失。隨著我國政策對螢石資源管控趨嚴，自 2018 年，我國由螢石凈出口國，變成凈進口國，進口量中以氟化鈣含量97%的螢石居多。2022年，由于海外

20、加拿大和墨西哥礦山停產，國內螢石出口量大幅增加，當年呈現凈出口狀態。但后續年份，我國螢石又恢復至凈進口狀態，并且凈進口數量整體呈現上升態勢。2024年我國螢石凈進口量為110.2萬噸，同比增長72.4%。主要是由于 2024 年起，我國對螢石進口稅率進行下調，促使螢石相關產品進口。價格方面，近年螢石價格中樞總體呈現上漲趨勢，主要是由于國家對礦山企業監管政策要求嚴格，礦山開工受限，供應格局緊張所致。圖圖 9 我國螢石進口量我國螢石進口量、出口量和凈進口量出口量和凈進口量（萬噸萬噸）圖圖 10 螢石螢石 97%濕粉價格（元濕粉價格（元/噸）噸）資料來源：iFinD、海關總署、湘財證券研究所資料來源

21、：Wind、百川盈孚、湘財證券研究所3 含氟制冷劑含氟制冷劑3.1 含氟制冷劑向環境友好的方向演變含氟制冷劑向環境友好的方向演變制冷劑，又稱冷媒、雪種，是各種熱機中借以完成能量轉化的媒介物質。它在低溫下吸取被冷卻物體的熱量，然后在較高溫度下轉移給冷卻水或空氣。制冷劑對于環境的影響指標主要有 ODP（Ozone Depletion Potential，臭氧消耗潛能）和 GWP（Global Warming Potential，全球變暖潛能）。ODP 值用于評估制冷劑對臭氧層破壞的潛在影響程度。數值越小，對臭氧層破壞性越低。取制冷劑 R11 的 ODP 值為 1，其它制冷劑的 ODP 值是相對于

22、R11 的比較值。GWP 值用于評估制冷劑對氣候變暖的影響值。取二氧化碳的 GWP值為 1，其他制冷劑的 GWP 值是相對于二氧化碳的比較值。含氟制冷劑朝著環境友好的方向演變。第一代制冷劑為氯氟烴類（CFCs），其對臭氧層破壞最大，全球范圍內已經淘汰使用。第二代制冷劑為氫氯氟烴（HCFCs），其對臭氧層破壞相對較小，在歐美發達國家已經基本淘汰，在中國實行配額制度，逐漸減產。第二代制冷劑 HCFCs 代表產品為 R22。第三9行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明代制冷劑為氫氟烴（HFCs），其對臭氧層無破壞，在發展中國家逐步替代HCFCs 產品，但是其 GWP 值較高，溫室效應顯著，發達國家已開始削減

23、用量，我國于 2024 年起實施配額管控。第三代制冷劑 HFCs 代表產品為單質制冷劑 R32、R134a、R125，以及混配制冷劑 R410a 等。第四代制冷劑不破壞臭氧層，且 GWP 值較低，但已推出的產品如 R1234ze 和 R1234yf，存在價格高昂、專利壁壘等問題，目前僅在部分發達國家使用，我國尚未大規模推廣。表表 2 制冷劑的分類、性能和使用情況制冷劑的分類、性能和使用情況物質類型代表產品化學名稱ODPGWP使用情況第一代氯氟烴類（CFCs）R11三氯氟甲烷（CCl3F）14660破壞臭氧層，全球范圍已淘汰并禁產R12二氯二氟甲烷（CCl2F2）0.7310800R1131,1

24、,2-三氯-1,2,2-三氟乙烷（CCl2FCClF2）0.815820R1141,2-二氯-1,1,2,2-四氟乙烷（CClF2CClF2）0.58590第二代氫氯氟烴（HCFCs）R22氯二氟甲烷（CHClF2）0.0341760ODP 值相較于 CFCs 更低，發達國家已經基本淘汰，我國實行配額制度，逐漸減產R142b1-氯-1,1-二氟乙烷（CH3CClF2）0.0571980第三代氫氟烴（HFCs）R32二氟甲烷（CH2F2）0677ODP 值為 0，對臭氧層無破壞，在發展中國家逐步替代 HCFCs 產品，但GWP 值較高，目前發達國家已開始削減用量R125五氟乙烷（CHF2CF3）

25、03170R134a1,1,1,2-四氟乙烷（CH2FCF3）01300R152a1,1-二氟乙烷（CH3CHF2）0138R143a1,1,1-三氟乙烷（CH3CF3）04800R410aR32+R125（質量分數各 50%）01920R407cR32+R125+R134a（質量分數23%/25%/52%）01620第四代氫氟烯烴（HFOs）R1234yf2,3,3,3-四氟-1-丙烯（CF3CF=CH2）01ODP 值為 0，同時具有極低的 GWP 值，專利壁壘高R1234ze反式-1,3,3,3-四氟-1-丙烯（CF3CH=CHF）01資料來源：永和股份定增說明書、制冷百科、湘財證券研究

26、所各種制冷劑產品主要由氫氟酸與甲烷氯化物（二氯甲烷、三氯甲烷）、三氯乙烯、四氯乙烯等，進行反應制備而成。其中二代制冷劑 R22、R142b，除了用作制冷劑外，還可以用于原料，制備合成聚合物的單體，從而合成最終的聚合物。10行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明圖圖 11 主要制冷劑產品制備方法主要制冷劑產品制備方法資料來源：百川盈孚、三美股份招股說明書、湖南遠創氣體有限公司官網、湘財證券研究所3.2 第二代制冷劑：配額預計加速削減，盈利能力有望維第二代制冷劑：配額預計加速削減，盈利能力有望維持高位持高位制冷劑受到政策約束。聯合國為避免氟氯碳化物對臭氧層損壞，于 1987年邀請所屬會員國在加拿大蒙特利爾

27、簽署環保公約，稱為 蒙特利爾議定書。該公約1989年1月1日起生效。我國1991年加入該公約，積極參與ODS（OzoneDepletion Substances，消耗臭氧層物質）的淘汰。根據蒙特利爾議定書，目前第二代制冷劑 HCFCs，在發達國家已經基本削減完畢。針對發展中國家，其產量已經于 2013 年被凍結，基準數量為 2009-2010 的平均數，2015 年削減基數的 10%，2020 年削減基數的 35%，2025 年削減 67.5%，2030 年削減 97.5%。表表 3 第二代制冷劑第二代制冷劑 HCFCs 的控制政策的控制政策資料來源：永和股份招股說明書、湘財證券研究所11行業

28、研究敬請閱讀末頁之重要聲明為達到蒙特利爾議定書的要求，我國實行配額制度，生態環境部每年會公布第二代制冷劑的生產配額。根據生態環境部的數據，2013 年，我國第二代制冷劑生產配額的基線值為 42.64 萬噸。其中在 2015、2019、2020、2023、2025 年，我國第二代制冷劑的生產配額呈現明顯的下降，配額噸數分別相較于 2013 年的基數下降 14%、18%、31%、50%和 62%。2025 年，我國第二代制冷劑的生產配額削減至 16.36 萬噸。按照 ODP 值（消耗臭氧潛能）計算，2025 年我國 HCFCs 生產量已削減基線值的 67.5%，滿足我國階段性履約任務要求。根據品種

29、分析，R22、R142b 和 R141b 的生產配額分別為 14.91、0.34、0.92 萬噸。其中，R22 的生產配額最高，是第二代制冷劑的主流品種，且其生產配額的降幅弱于 R142b 和 R141b。圖圖 12 第二代制冷劑歷年生產配額（噸）第二代制冷劑歷年生產配額（噸）資料來源：生態環境部、湘財證券研究所R22 行業集中度較高。根據生態環境部，2025 年東岳集團生產配額占比最高，約為 29.5%。巨化股份和梅蘭新材料緊隨其后，占比分別約為 26.1%和20.7%。CR3 達到約 76.2%，行業集中度較高。圖圖 13 2025 年各企業第二代制冷劑生產配額年各企業第二代制冷劑生產配額

30、占比占比資料來源：生態環境部、湘財證券研究所12行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明2023 年以來，R22 盈利能力整體呈現上升態勢。供給端，2023、2025 年R22 的生產配額被削減，供給端減少。需求端，R22 制冷劑下游主要為空調售后維修，需求較為剛性。在此背景下，2023 年以來，R22 價差整體呈現上升的趨勢，盈利能力增厚。截至 2025 年 2 月 25 日，R22 價格為 33500 元/噸，價差為 23819 元/噸。圖圖 14 R22 及其主要原料的價格（元及其主要原料的價格（元/噸，左軸）、噸，左軸）、R22 價差（元價差（元/噸，右軸噸，右軸）資料來源：Wind、百川盈孚、

31、湘財證券研究所（備注：R22 價差=R22 價格-1.5*三氯甲烷價格-0.5*氫氟酸價格）第二代制冷劑生產配額的削減有望加速，總體盈利能力有望維持高位。2025 年，我國第二代制冷劑的生產配額（折 ODP 值）相較于基線，削減了67.5%，2013-2025 年平均每年削減 5.6%。根據蒙特利爾議定書，第二代制冷劑的產量于 2030 年要削減基數的 97.5%。為滿足其規定，則第二代制冷劑理論上要在 2025-2030 這 5 年時間內，按照平均每年 6.0%的速度削減配額。因此，未來第二代制冷劑的生產配額的削減有望加速，盈利能力有望維持較好水平。3.3 第三代制冷劑：第三代制冷劑：202

32、4 年起配額管控，供應偏緊年起配額管控，供應偏緊第三代制冷劑為氫氟烴（HFCs），主要包括單質制冷劑（如 R32、R134a、R125）和混配制冷劑（如 R410a，其由 50%R32+50%R125 混配而成）。根據百川盈孚，R32 主要用于空調制冷劑（消費占比 70%），通常用于空調新裝。R134a 主要用于汽車空調制冷劑（消費占比 50%）。R125 主要用于混配（消13行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明費占比 70%）。從需求端看，家用空調是制冷劑下游最大的應用領域。家用空調使用廣泛、制冷功率較大，相應的制冷劑需求量較大；冰箱主要功能是保溫，且制冷功率較小，單臺冰箱所使用制冷劑量遠小于家用

33、空調；汽車空調從數量上遠少于家用空調。根據永和股份定增說明書，在新生產的下游產品中，空調對制冷劑的需求量占據制冷劑總需求的 78%，冰箱和汽車則分別只占到 16%和 6%。2024 年以來，制冷劑下游需求維持增長態勢。2020-2022 年，受到疫情和房地產調控等影響，我國空調的產量表現一般，總體增速較 2019 年之前明顯下滑。2023 年空調產量有所回暖。2024 年，在國內家電以舊換新、出口需求旺盛的情況下，我國空調產量增速較好，同比增長 8.6%。其他應用領域方面，2024 年，中國汽車產量同比增長 4.8%；冰箱產量同比增長 7.9%。未來在家電以舊換新、全球氣候變暖等因素影響下，制

34、冷劑下游需求有望穩中略升。圖圖 15 2021 年年 R32 下游消費結構下游消費結構圖圖 16 2021 年年 R134a 下游消費結構下游消費結構資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所圖圖 17 2021 年年 R125 下游消費結構下游消費結構圖圖 18 中國歷年空調產量中國歷年空調產量（萬臺萬臺，左軸左軸）及增速及增速（右右軸）軸）資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所資料來源：Wind、國家統計局、湘財證券研究所14行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明圖圖 19 中國歷年汽車產量（萬輛，左軸）及增速中國歷年汽車產量（萬輛，左軸）及增速（右軸）（右軸）圖圖 20 中

35、國歷年電冰箱產量中國歷年電冰箱產量（萬臺萬臺，左軸左軸）及增速及增速（右軸）（右軸）資料來源：Wind、國家統計局、湘財證券研究所資料來源：Wind、國家統計局、湘財證券研究所供給端，第三代制冷劑基準用量于 2024 年被凍結。2016 年 10 月，蒙特利爾議定書 第 28 次締約方大會通過了關于削減氫氟碳化物（HFCs）的 基加利修正案。該修正案把 18 種具有高溫室效應潛值（GWP）的 HFCs 物質納入管控目錄，并且規定：對于發展中國家（含中國），2024 年凍結 HFCs的生產和消費，基線值為 2020-2022 年 HFCs 的平均生產量和平均使用量，再分別加上 HCFCs 生產和

36、使用基線值的 65%。2029 年削減 10%，2035 年削減30%，2040 年削減 50%，2045 年削減 80%。2021 年 6 月，中國宣布接受該修正案。表表 4 第三代制冷劑第三代制冷劑 HFCs 的控制政策的控制政策資料來源：永和股份定增說明書、湘財證券研究所2024 年為我國第三代制冷劑配額元年，相關配額政策落地。2023 年 11月，生態環境部辦公廳印發2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案的通知。分配方案中，按照 HFCs 品種發放各公司 2024 年度生產配額，某品種的生產配額為 2020-2022 基線年各公司 HFCs 生產量的均值。而 HCFCs 生15

37、行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明產和使用基線值 65%的部分，并未進行分配，而是根據未來實施過程中的進展，再來研究分配方案。2024 年年中，部分品種配額略有調整，但第三代制冷劑供給端受到約束的長期邏輯仍未改變。2024 年 8 月，生態環境部辦公廳發布關于 2024 年度氫氟碳化物剩余配額有關安排的通知。2024 年上半年，由于空調產銷旺盛，R32 內用生產配額消耗較快，R32 供應偏緊。此次分配的剩余配額數量，即R32 內用生產配額 35000 噸，折合 2362.5 萬噸 tCO2，是在原先 R32 的內用生產配額（約 14.19 萬噸）的基礎上，增長了 25%。其為基于當時供需形勢，作出

38、的對于 R32 供給端的溫和釋放，從而保證下游空調的生產需求，且此次分配的配額僅限 2024 年度有效。2025 年度第三代制冷劑配額出臺，部分品種配額相較于 2024 年有所變化。2024 年 12 月，生態環境部發布關于 2025 年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發情況的公示。2025 年度我國 HFCs（氫氟碳化物）生產配額合計 79.19 萬噸，其中內用生產配額 38.96 萬噸。分品種來看，2025 年 R32 生產配額 28.03 萬噸，內用生產配額 18.45 萬噸，相較于 2024 年分別增加 4.08、4.25 萬噸，新增配額均略低于 2024 年 9 月

39、發布的2025 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案（征求意見稿）中，增發 R32 生產配額 4.5 萬噸，其中內用生產配額 4.5 萬噸的規劃。2025 年 R245fa 生產配額 1.95萬噸，內用生產配額 1.40 萬噸，相較于 2024 年分別增加 0.54、0.54 萬噸，新增配額均略低于征求意見稿中，增發 R245fa 生產配額 8000 噸，其中內用生產配額 8000 噸的規劃。調整部分 HFCs 配額主要是為了彌補 HCFCs 被削減的缺口。2025 年我國 HCFCs 生產配額進一步被削減，故 2025 年增發 R22 的主要替代品 R32 的生產配額，增發 R141b 的主

40、要替代品 R245fa 的生產配額。除了 R32 和 R245fa 兩個品種配額變化較大外，2025 年 R134a 生產配額超預期被削減，其生產配額 20.83 萬噸，相較于 2024 年削減 0.74 萬噸，原本征求意見稿中無此削減。其余品種配額總體變化不大。16行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明表表 5 2025 年我國年我國 HFCs 生產配額和內用生產配額（噸）生產配額和內用生產配額（噸）及其同比增減（噸）及其同比增減（噸）2025 年生產配額2025 年內用生產配額生產配額相比 2024 年增減內用生產配額相比 2024年增減R322803491844794078642540R1251

41、672826114116141058R134a20826980398-7401-2241R143a47298114451781276R152a3373480551063254R227ea3143527492157-29R236ea191-50-R245fa195141403553545353R236fa756145-86-2R41102425226R2329522348-資料來源：生態環境部、湘財證券研究所2025 年第三代制冷劑主流品種的行業集中度依然較高。根據 2025 年配額核發情況，R32 的生產配額中，巨化股份 12.8 萬噸，占比 45.8%，東岳集團5.6 萬噸，占比 20.1%

42、，三美股份 3.3 萬噸，占比 11.8%，CR3 約為 77.7%。R125 生產配額中，巨化股份 6.4 萬噸，占比 38.4%，三美股份 3.1 萬噸，占比18.4%，中化藍天集團（包括其參股公司，下同）2.9 萬噸，占比 17.4%，CR3約為 74.2%。R134a 生產配額中，巨化股份 7.7 萬噸，占比 36.7%，中化藍天集團 5.4 萬噸，占比 26.0%，三美股份 5.0 萬噸，占比 24.0%，CR3 約為 86.7%。2025 年第三代制冷劑（HFCs）主流品種的企業生產配額占比方面，整體相較于 2024 年變化不大，行業集中度仍然較高，龍頭企業維持較高市占率。圖圖 2

43、1 2025 年年各企業各企業 R32 生產配額占比生產配額占比資料來源：生態環境部、湘財證券研究所17行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明圖圖 22 2025 年各企業年各企業 R125 生產配額占比生產配額占比圖圖 23 2025 年各企業年各企業 R134a 生產配額占比生產配額占比資料來源：生態環境部、湘財證券研究所資料來源：生態環境部、湘財證券研究所2024 年第三代制冷劑盈利能力總體向好。由于根據基加利修正案，2020-2022 年的產銷情況決定未來 HFCs 生產基準線，制冷劑企業為了取得更多的 HFCs 配額，在 2020 年前實現產能擴張，搶奪市場份額。但是，2020-2022年，

44、受到疫情等因素的影響，制冷劑下游空調、汽車等應用領域需求一般，最終導致第三代制冷劑供過于求，盈利能力較差。R32 的價差在 2021-2022年多數時間甚至處于負值，虧損嚴重。故 2020-2022 年，第三代制冷劑行業景氣度處于底部。鑒于 2022 年是確定第三代制冷劑基準線的末年，其產能擴張時期基本結束。在無新增產能的情況下，第三代制冷劑的供給趨于穩定。2023年以來，隨著第二代制冷劑配額被削減，疊加第三代制冷劑無供給增量的情況下，第三代制冷劑的價差有明顯修復，R32 價差由負轉正，盈利能力明顯增強。2024 年，隨著第三代制冷劑配額方案的落地，第三代制冷劑供給端受政策強制約束。需求端，空

45、調等需求較為旺盛，第三代制冷劑供應總體偏緊，盈利能力整體呈現上升態勢。截至 2025 年 2 月 26 日，R32 價格 44500 元/噸，價差 30712 元/噸。圖圖 24 R32 及其主要原料的價格（元及其主要原料的價格（元/噸，左軸）、噸，左軸）、R32 價差（元價差（元/噸，右軸噸，右軸）資料來源：Wind、百川盈孚、湘財證券研究所（備注：R32 價差=R32 價格-1.8*二氯甲烷價格-0.8*氫氟酸價格）18行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明綜上，2024 年起，第三代制冷劑供給端受到政策強制約束，在家電以舊換新、全球氣候變暖等因素影響下，空調等終端需求預計穩中略升，由第二代制冷劑

46、逐漸退出所產生的供給缺口，有望拉動第三代制冷劑的需求，預計第三代制冷劑有望維持供應偏緊格局，盈利能力處于較高水平。4 含氟聚合物含氟聚合物含氟高分子材料（含氟聚合物材料）是含氟原子的單體通過均聚或共聚反應制得。含氟高分子材料結構復雜、種類繁多，主要品種有 PTFE（聚四氟乙烯）、PVDF（聚偏氟乙烯）、FEP（聚全氟乙丙烯）、ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）、PFA（四氟乙烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物）等。其中，PTFE、PVDF、FEP 是含氟高分子材料最主要的產品，占據全球約 90%的含氟高分子材料市場。PTFE（聚四氟乙烯）：由 TFE（四氟乙烯）單體聚合而成。由于 TFE 在常溫下為氣態

47、，并且有毒性，運輸困難，廠商大多將 R22 作為原料，合成 TFE，再制備 PTFE。此處合成高分子用途的 R22 不受配額管制，只有制冷劑用途的R22 受配額管制。PVDF（聚偏氟乙烯）：由 VDF（偏氟乙烯）單體均聚或者偏氟乙烯與其他少量含氟乙烯基單體的共聚物。VDF 由 R142b 裂解而成，再將 VDF 聚合成 PVDF。PVDF 生產廠商常配套 R142b 的自產。FEP（聚全氟乙丙烯）：由四氟乙烯和六氟丙烯共聚而成，是 PTFE 的改性材料。ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）：由四氟乙烯和乙烯共聚而成。PFA（可熔性聚四氟乙烯）：是 TFE（四氟乙烯）和全氟烷基乙烯基醚（PPVE全氟

48、正丙基乙烯基醚，最為常見）共聚而成，是 PTFE 的改性材料。KFM（氟橡膠）：氟橡膠是指主鏈或側鏈的碳原子上含有氟原子的合成高分子彈性體。氟橡膠主要以 VDF（偏氟乙烯）、HFP（六氟丙烯）、TFE（四氟乙烯）等多種單體共聚而成。全氟磺酸樹脂：由四氟乙烯（TFE）與含有磺?；鶊F的全氟烷基乙烯基醚（PSVE）經共聚反應制得。19行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明圖圖 25 含氟高分子產業鏈含氟高分子產業鏈資料來源：百川盈孚、永和股份定增說明書、百度百科、氟化工產業圈、華通行業研究、湘財證券研究所含氟高分子普遍具備許多優異的性能。由于 C-F 鍵極短，鍵能極高，故含氟高分子主鏈骨架穩定，具備耐熱、耐

49、化學品、耐候性的特點；由于 F 原子極化率低，故含氟高分子具備低介電常數。此外，氟含量高，使得表面接觸角大，故含氟高分子具備不粘性和低摩擦性。表表 6 含氟高分子材料特性含氟高分子材料特性性能說明耐高溫性能含氟高分子材料具有難燃性和優異的耐熱性。例如，PTFE 和 PFA 的連續使用溫度可達 260，短期可在 300下使用，FEP 的使用溫度可達 200。耐酸堿性和耐溶劑性PTFE、PFA、FEP 等，酸、堿溶劑對它們均無浸蝕。電性能全氟化的高分子材料介電性能尤其是高頻介電性能遠超其他材料。其分子的極性很低，在很寬的溫度、頻率區間變化都很小、相對介電常數穩定、介電損耗很低，電絕緣性優異。機械性

50、能含氟高分子材料在高低溫環境中有比較好的機械性能，通過增加其分子結構中的氫原子可以進一步提升其機械性能。PTFE 的脆化溫度極低，顯示出極好的低溫性能，PTFE 具有較低的摩擦系數和特異的自潤滑性。不粘性PTFE、FEP、PFA、PVDF 等分子中氟含量高，表面接觸角非常大，使相關制品表面上的液體成球狀，不易與樹脂粘接，故常用它制造炊具表面的不粘涂層、具有自清潔功能的建筑物外墻。耐候性在苛刻的溫度下長期曝曬，其各種性能都不易變化。憎水性含氟高分子材料的吸水率低，尤以 PTFE 為甚?？衫盟脑魉灾圃焱笟獠煌杆膹秃峡椢锖推渌b備。資料來源：永和股份定增說明書、湘財證券研究所不同含氟高分子由

51、于分子鏈結構的差異，也存在差異化的性質。PTFE 由20行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明于結構高度對稱，化學穩定性好，屬于非極性高分子，且氟含量高，C-F 鍵能大，故其熔點最高，理論值達到 327，摩擦系數最小，介電常數低。但是其熔融粘度高，加工性能相對較差。FEP、ETFE、PFA 是 PTFE 的改性材料。通過引入其他單體，與四氟乙烯共聚，使得高度對稱的結構被破壞，并引入非 C-F 鍵，使得高分子材料的熔融粘度有明顯的下降，加工性能提升，但與此同時，其耐熱性、摩擦性能均有不同程度的下降。PVDF 方面，PVDF 是偏二氟，而 PTFE 是全氟結構，氟含量相對較低，故其熔點低、介電常數大、摩擦

52、系數大，但是熔融粘度低，加工性能好，且拉升強度相比于 PTFE 明顯更高。表表 7 主流氟樹脂性能對比主流氟樹脂性能對比ASTM 試驗/（說明）PTFEPFAFEPETFEPVDF熔點（大約理論值：）327310275260-270175熔融粘度-1011-1013104-105104-105104-105103-105硬度（shore）硬度計D50-D65D60D55D75D75-D85拉升強度D63825-4028-3520-2540-5040-85比重D7922.13-2.222.12-2.272.12-2.271.70-1.861.76-1.78介電常數D150/106Hz2.12.1

53、2.12.66.43阻燃性（極限氧指數濃度）9595953143靜摩擦系數0.020.050.050.060.4資料來源：氟化工有機硅 CAFSI、湘財證券研究所圖圖 26 氟樹脂品種的結構式氟樹脂品種的結構式資料來源：百度百科、深圳君昇科技、艾邦高分子、搜狐網、湘財證券研究所4.1 PTFE：“塑料王塑料王”，產品向高端化發展，產品向高端化發展聚四氟乙烯 PTFE，是一種以四氟乙烯為單體聚合而成的高分子，俗稱“塑料王”。PTFE 是應用最廣泛的含氟高分子材料，占據超過 50%的含氟高分子市場，廣泛應用于化工、電子電器、機械等領域?；ば袠I：PTFE 因其耐腐蝕性能，可以在強酸、強堿，有機溶劑

54、等惡劣環境下使用。故在化工行業中，可用于管道、閥門、泵體、密封件等耐腐蝕21行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明設備。電子行業：PTFE 因其具備優異的絕緣性能和耐高溫性能，可以用于制造同軸電纜、電子元件的絕緣材料等。機械行業：PTFE 具備低摩擦系數和自潤滑性能，可用于制造軸承、活塞環、機床導軌和密封材料。其他行業：PTFE 表面張力小，防粘性好，可應用于制造不粘鍋。PTFE具有生理惰性，對人體無副作用，且能用任何方式消毒，不會變性，故可用于許多組織修復材料和人工臟器，如人工血管等。圖圖 27 2021 年年 PTFE 下游應用占比下游應用占比資料來源：智研咨詢、湘財證券研究所我國 PTFE 多為

55、中低端產品，高端應用仍有發展前景。2024 年 PTFE 產量 16.4 萬噸，同比增長 8.4%。我國生產的 PTFE 多為通用型品種，品種差異化程度低、質量不高，屬于中低端產品，多用于管材、墊片和密封領域。2024年 PTFE 出口量為 3.4 萬噸，進口量為 0.9 萬噸，進口多為高端產品，進口均價高于出口均價。國內 PTFE 行業產能主要集中于東岳集團、昊華科技，巨化股份等頭部公司，CR3 約為 55%。圖圖 28 PTFE 歷年國內產量（萬噸）歷年國內產量（萬噸）圖圖 29 PTFE 歷年進口量、出口量（萬噸，左軸）歷年進口量、出口量（萬噸，左軸）和進口均價、出口均價（萬美元和進口均

56、價、出口均價（萬美元/噸，右軸）噸，右軸）資料來源：iFinD、產業在線、湘財證券研究所資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所22行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明圖圖 30 PTFE 各公司產能占比（截至各公司產能占比（截至 2025 年年 2 月）月）資料來源：百川盈孚、Wind、湘財證券研究所5G 通信的發展有望拉動 PTFE 需求。5G 技術需要滿足低時延、高速率、大流量、多連接等需求，故 5G 通信需要更大的帶寬資源，即需要采用頻率更高的電磁波進行通信。PTFE 絕緣性優異、不易被高頻電波干擾，在高頻條件下具有低介電性能、低損耗因子，在 5G 通信中應用廣泛。隨著 5G 的加速推進，市場對高

57、性能 PTFE 需求有望增長。在 5G 產業鏈中，PTFE 作為高頻覆銅板、半柔同軸電纜和細微射頻同軸電纜三類中間產品的原材料，最終在下游被應用到 5G 基站的 AAU（有源天線單元）、5G 智能手機的主板和 5G 智能手機的射頻連接組件中。PTFE 用于高頻覆銅板：印刷電路板是通訊基站中較為重要的部分，印刷電路板能夠連接 5G 基站的天線陣子，5G 基站中濾波器等元器件也需要單獨的印刷電路板進行連接，而且 5G 基站的集中單元與分布單元也需要使用印刷電路板。覆銅板是印刷電路板的主要原料，在其上進行電路印刷制得印刷電路板。覆銅板是將石油木漿紙或玻纖布等增強材料浸以樹脂，使用粘合劑在一面或兩面上

58、覆蓋銅箔經熱壓而制成的一種板狀材料。覆銅板基板中的合成樹脂主要有酚醛樹脂、環氧樹脂、PTFE 等。通信行業常用的 FR4 覆銅板使用環氧樹脂作為基板材料，但其損耗大，不適合高頻通信。PTFE 具有優異的介電性能，其制成的覆銅板被稱為高頻覆銅板，適用于 5G 等高頻通信。PTFE 用于半柔同軸電纜：射頻同軸電纜是通信設施與電子設備內部的信號傳輸線。它與射頻同軸連接器組成射頻同軸電纜組件，主要應用于通信天線、饋線及電子設備內部信號傳輸線，起到發射、接收、傳輸射頻信號的作用。它由外向內由護套、外導體（屏蔽層）、絕緣介質和內導體構成。其中絕緣介質，射頻同軸電纜的內外導體間的支撐介質，主要起耐壓絕緣作用

59、，絕緣介質的質量與信號傳輸中的衰減、阻抗和回波損耗有很大關系。在移動23行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明通信基站中使用的射頻同軸電纜主要包括半柔射頻同軸電纜、軋紋射頻同軸電纜和低損同軸電纜。與后兩者使用發泡聚乙烯作為絕緣層不同，半柔射頻同軸電纜的絕緣層材料為 PTFE，具有很強的抗衰減能力，被用于 5G 基站中射頻模塊和天線系統的射頻連接。圖圖 31 PTFE 在射頻同軸電纜中的應用在射頻同軸電纜中的應用資料來源：永氟新材料公眾號、湘財證券研究所PTFE 用于細微射頻同軸電纜：5G 手機的射頻模塊使用基于 PTFE 覆銅板的 PCB，射頻模塊和天線之間的連接則需要 PTFE 細微射頻同軸電纜。5

60、G手機的射頻模塊一般位于手機頂部而天線位于底部，需要連接線實現射頻信號在兩者間的傳輸。除了 5G 應用領域外，鋰電池干法電極的規?；瘧靡灿型瓌?PTFE 需求。傳統的鋰離子電池電極一般是用濕法工藝來制作，即將活性物質、導電劑、粘結劑按照比例混合在溶劑中，并通過涂布機涂覆在集流體表面后烘干并輥壓。該過程中需要使用 NMP（N-甲基吡咯烷酮）溶劑，該溶劑有毒，對環境不友好，需要對其進行回收，消耗大量的能量。此外，濕法工藝制備的電極的涂覆厚度受限，涂覆太厚，極片在烘干過程中容易開裂、剝落。干法工藝相較于濕法工藝存在技術優勢，其無需使用溶劑，還可以控制電極厚度和厚電極的均勻性，不會產生裂紋，可以實

61、現更高的能量密度，更加適配固態電池等新一代電池需求。目前比較成熟的干法制膜工藝有兩種：粘結劑原纖化法和靜電噴涂法。粘結劑原纖化法是將活性物質粉末與導電劑混合后加入 PTFE 粘結劑，然后對干混合物施加外部的高剪切力，使 PTFE 原纖化后粘合電極膜粉末，最終擠壓混合物形成自支撐膜。靜電噴涂法是用高壓氣體將預混活性物質、導電劑以及粘結劑顆粒，在靜電噴槍的作用下使粉末帶負電荷并噴至帶有正電荷的金屬箔集流體上，然后對載有粘結劑的集流體進行熱壓，粘結劑融化后會粘連其他粉末并被擠壓成自支撐膜。靜電噴涂法在后續24行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明的可加工性、粘連穩固性、電極柔韌和耐久上表現不如粘結劑原纖化法

62、，所以目前粘結劑原纖化是干法電極的主流生產工藝。特斯拉已將干法電極工藝應用于 4680 電池中。未來干電極技術在鋰電池領域的大規模滲透或將拉動PTFE 的需求。國內 PTFE 產品向高端化方向發展。國內企業生產的 PTFE 下游應用主要集中于中低端產品，應用于 5G 通訊以及干電極的高端 PTFE 主要依靠進口。高端 PTFE 品種包括超細粉末 PTFE、高壓縮比 PTFE 分散樹脂和超高分子量PTFE 等，大部分品種國內龍頭已初步入局。據 ACMI，昊華科技成功自研出高壓縮比 PTFE 分散樹脂并應用于 5G 線纜生產，梅蘭集團已具備 1500 噸/年超高分子量 PTFE 樹脂產能，不過國產

63、高端料的批次穩定性與科慕、大金的成熟產品仍有差距，還需要持續技術優化。4.2 PVDF：鋰電池領域的應用占比提升：鋰電池領域的應用占比提升PVDF（聚偏氟乙烯）是偏氟乙烯單體均聚或者偏氟乙烯與少量含氟乙烯基單體的共聚物。其具備氟樹脂和通用樹脂的性質，除具備良好的耐腐蝕性、耐高溫性、耐候性、耐輻射性外，還具有壓電性、介電性和熱電性能。主要應用于鋰電、涂料、注塑、光伏等領域，是含氟塑料中產量第二大的產品。在鋰電池方面，PVDF 主要應用于正極粘結劑和涂覆隔膜。PVDF 抗氧化還原能力強、熱穩定性好、具有較好的粘結能力，并且易分散在 NMP 溶劑中，在正極粘結劑中的份額占比高達 90%以上。在鋰電涂

64、覆隔膜方面，PVDF 能夠增強隔膜對電解液的保液性，提升隔膜的高電壓穩定性。隨著鋰電池近年來產銷量的快速提升，鋰電領域 PVDF 的應用占比從 2020 年的 18.8%提升到2023 年的 48.0%。圖圖 32 2020 年年 PVDF 下游各領域應用占比下游各領域應用占比圖圖 33 2023 年年 PVDF 下游各領域應用占比下游各領域應用占比資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所25行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明2020 年，涂料曾是 PVDF 下游第一大應用市場，占比約為 37.1%。PVDF氟碳涂料經過高溫固化后，能夠形成性能優異的保護涂層，該涂層具備

65、耐候性、保色、耐沖擊、耐腐蝕等優點，可在戶外長期使用，被廣泛應用于建筑外墻裝飾、地鐵、化工生產區等惡劣環境下金屬材料的涂料。在光伏領域，PVDF 能夠用作光伏背板膜，可以利用其耐候性，提高光伏組件在戶外的使用壽命。在水處理領域，PVDF 中空纖維膜，具備良好的耐污染性、耐氧化性，并且具有良好的拉伸強度和高通水量，可以應用在工業廢水、生活廢水、海水凈化等領域。PVDF 價格有望觸底。2021 年由于鋰電池需求旺盛，導致 PVDF 供應緊張，價格大幅上漲，鋰電級 PVDF 價格從約 10 萬元/噸上漲至 2022 年上半年高點，約 50 萬元/噸。這吸引了眾多企業擴產，產能陸續于 2022 下半年

66、起釋放，供需關系緩解，PVDF 價格回落，目前已跌至歷史低位水平，價格有望觸底。圖圖 34 PVDF 歷年國內產量（萬噸）歷年國內產量（萬噸）圖圖 35 PVDF 歷年價格（萬元歷年價格（萬元/噸）噸）資料來源：iFinD、產業在線、湘財證券研究所資料來源：Wind、百川盈孚、湘財證券研究所4.3 FEP：加工性能優異，多用于阻燃線纜：加工性能優異，多用于阻燃線纜FEP（聚全氟乙丙烯）是由四氟乙烯和六氟丙烯共聚而成。六氟丙烯含量約為 15%，是 PTFE 的改性材料。由于 PTFE 熔點高、熔融粘度大，在無定形狀態下的剪切很敏感，容易產生熔體破裂，因此不能采用熔融擠壓、注射成型等常規的熱塑性塑

67、料成型工藝。FEP 分子鏈上帶有支鏈，其熔點相較于PTFE 更低，但加工性能更好。FEP 既有 PTFE 一樣的高絕緣性、阻燃性，又具備熱塑性塑料良好的加工性能，一定程度上彌補了 PTFE 在加工性能方面的不足。FEP（聚全氟乙丙烯）常應用于電線電纜中，2021 年該應用消費占比約65%。其用作電線電纜，即便在高溫下熔融，也不會滴漏，可避免火焰向周邊26行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明蔓延。此外，其燃燒后具有低煙特性，產生的煙霧量非常少，利于逃生。FEP電線電纜有望未來在建筑領域取代傳統的聚氯乙烯（PVC）和聚乙烯（PE）電線電纜。圖圖 36 2021 年年 FEP 下游應用占比下游應用占比資料

68、來源：中國化信咨詢、湘財證券研究所國內 FEP 已基本實現自給自足，但高端 FEP 仍然依賴進口。2024 年 FEP產量 3.56 萬噸，同比增長 8.7%。進出口方面，根據中國化信咨詢，2021 年，我國 FEP 進口量約 800 噸，出口 2300 噸。雖然國內 FEP 已基本實現自給自足，但是在高端 FEP 聚合物分子鏈段改性設計以及高純度 FEP 高分子材料生產方面仍有不足，在軍工、信息產業所用高端線纜的 FEP 仍依賴進口，主要進口商有大金、科慕、3M。圖圖 37 FEP 歷年產量（萬噸）歷年產量（萬噸）資料來源：iFinD、產業在線、湘財證券研究所27行業研究敬請閱讀末頁之重要聲

69、明4.4 氟橡膠：綜合性能優異的合成高分子彈性體氟橡膠：綜合性能優異的合成高分子彈性體氟橡膠（FKM）是指主鏈或側鏈的碳原子上含有氟原子的合成高分子彈性體，其綜合性能較好。氟原子的引入，賦予橡膠優異的耐高溫、抗氧化性、耐油性、耐化學腐蝕性、耐老化性等優異特性，廣泛應用于汽車、航天航空、化工、石油開采、機械裝備等工業領域。表表 8 各種橡膠性能對比各種橡膠性能對比資料來源：上海勁孚化工科技有限公司、湘財證券研究所汽車行業是氟橡膠應用占比最大的領域。根據觀研報告網 2023 年 6 月的報導，在氟橡膠應用結構中，汽車工業約占 60%，石油化工約占 15%，航空航天及其他行業占 25%。在汽車領域，

70、國內汽車零部件用氟橡膠材料的主要制品有變速器密封元件，發動機的曲軸前油封、曲軸后油封、氣門缸油封、發動機膜片、發動機缸套阻水圈、加油軟管等。在航空航天領域，氟橡膠可以作為飛機引擎的密封元件、液壓系統的密封件等。在化工領域，氟橡膠密封產品被廣泛應用于機械密封、泵、反應器等。圖圖 38 氟橡膠下游應用結構氟橡膠下游應用結構資料來源：觀研報告網、湘財證券研究所28行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明氟橡膠產品以偏氟乙烯（VDF）、六氟丙烯（HFP）二元共聚的氟橡膠26，以偏氟乙烯、四氟乙烯（TFE）、六氟丙烯三元共聚的氟橡膠 246，偏氟乙烯和三氟氯乙烯（CTFE）共聚的氟橡膠 23 等為主，四氟乙烯與丙

71、烯共聚的四丙橡膠、氟硅橡膠、羥基亞硝基氟橡膠、氟化磷腈橡膠、全氟醚橡膠等特種氟橡膠也已經有少量生產。我國是最大的氟橡膠生產和消費國家。根據 2024 年 3 月昊華科技的報導，國內氟橡膠年產能在 4.26 萬噸左右，主要企業有浙江巨化、三愛富、神舟、梅蘭、昊華科技等。通用級氟橡膠產能過剩，一些特品氟橡膠還有很大缺口。價格方面，根據百川盈孚，截至 2025 年 3 月 1 日，氟橡膠 FKM26、FKM246的價格分別為 60、65 元/公斤。氟橡膠價格于 2021-2022 年大幅上漲，主要是由于 PVDF 景氣時期 R142b 原料緊缺所致。圖圖 39 氟橡膠氟橡膠價格（元價格（元/公斤）公

72、斤）資料來源：Wind、百川盈孚、湘財證券研究所4.5 ETFE：最強韌的氟塑料：最強韌的氟塑料ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）也是基于 PTFE 的基礎上創造出來的高分子材料。其保持了 PTFE 優異的耐熱性、耐化學性能、電絕緣性能，同時耐輻射和機械性能均有很大程度的改進。其拉升強度是 PTFE 的兩倍，故 ETFE 被稱作“最強韌的氟塑料”。ETFE 膜材在建筑行業大有可為。由于 ETFE 膜材料的重量只有同等大小玻璃的 1%，透光率高達 95%，超過玻璃，再加上其比玻璃更有彈性，故又被稱作“軟玻璃”。其還具備極佳的阻燃性能，達到 B1、DIN4102 防火等級標準；具備抗老化能力，使用壽

73、命至少為 25-35 年；具備極佳的自清潔能力，表面高抗污，通常雨水即可清除表面主要污垢，幾乎不需要日常保養；具備耐候性，脆化溫度低至-100。此外，ETFE 膜為可再循環利用材料，可以熱熔成顆粒29行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明狀重新加工。表表 9 各種建筑用透明材料的性能比較各種建筑用透明材料的性能比較資料來源：艾邦高分子公眾號、湘財證券研究所建筑結構使用的膜材料需要具備較高強重比，能夠降低建筑的自重荷載，一般以氣枕或者張拉膜的形式用于建筑之中。ETFE 薄膜氣枕中的氣壓和形狀能隨著外部載荷而改變，故本身是一種自適應結構。英國的“伊甸園”、北京的“水立方”，慕尼黑的安聯體育場等，均使用 E

74、TFE 膜。圖圖 40 水立方圖片水立方圖片資料來源：浙江特塑龍化工設備公眾號、湘財證券研究所全球具備 ETFE 樹脂生產能力的公司主要為美國科慕、日本旭硝子、日本大金、美國 3M 等國外氟化工巨頭，其中日本旭硝子占據全球約 55%-60%的市場份額。國內 ETFE 多依賴進口。4.6 PFA：高品質高品質 PFA 主要主要應用于應用于半導體領域半導體領域可熔性聚四氟乙烯（PFA）通過四氟乙烯與全氟烷基乙烯基醚共聚制備而成。PFA 是 PTFE 的改性材料，PFA 主鏈結構與 PTFE 接近，側鏈結構在引入全氟烷基乙烯基醚后增加了高分子鏈的柔性。PFA 在保持 PTFE 的優異物理、化學性能的

75、同時，樹脂的冷流動性也得到了改善，熔融黏度降低，能采用常30行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明規的模壓成型、擠出成型和注射成型等方式進行加工。故 PFA 被稱為“可熔性聚四氟乙烯”。與 FEP 制品比較，PFA 制品具有更高的連續使用溫度、更好的耐應力開裂性能。在工業中，PFA 常作為防腐涂層、防老化涂層、特種過濾纖維、反應釜內襯、管材內襯、光纜防護層和宇航器材零部件等，廣泛應用于建筑、化工、機械、電氣、航天和醫療等領域。高品質 PFA 主要應用于半導體領域。超純 PFA 相比于普通 PFA，其降低了不穩定基團的數量，使得 PFA 的穩定性和純度進一步提升，產品的金屬離子析出濃度顯著降低。在半導體

76、制程中，由于需要保持整個系統的純凈度、預防外界污染、提高產品合格率，因此各個步驟均需要保持潔凈。而超純 PFA的應用有利于半導體制造工廠建立起一套完整的高純度化學品輸送分配系統，對整個半導體產業的發展至關重要。超純 PFA 主要應用于制造晶片花籃、管路接頭、泵閥、防腐內襯、膜、熱收縮護套等方面。在半導體制造過程中，晶圓載具的選擇對于晶圓的加工和保護起著關鍵作用。由超純 PFA 制作而成的晶圓花籃，可以用于晶圓的存儲、傳輸和加工過程中。此外，在高純度化學品輸送分配系統中，使用超純PFA 制成的襯套及配件，如泵、壓力調節器、流量計、過濾器和閥門等，可以提供高等級的防污染保護，確保關鍵連接件具有最高

77、的潔凈度與完整性。超純 PFA 由于具備良好的耐藥品性和低離子析出性，還可以作為容器內襯或直接用于制作儲存和輸送電子級液體的容器，使得危險且純度要求高的化學品的安全儲存和運輸變得易于控制。此外，由超純 PFA 作為外殼保護的電容式傳感器可監測高純度化學品輸送分配系統儲罐中化學物質的流體狀態。由PFA 制成的絕緣電氣組件和電源線纜可以提供額外的保護，防止腐蝕和污染。圖圖 41 PFA 在半導體領域的應用在半導體領域的應用資料來源：巨化股份公眾號、湘財證券研究所31行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明高品質 PFA 國產化空間廣闊。根據華經產業研究，截至 2022 年 11 月，全球 PFA 產能約 1

78、 萬噸，產量約 7000-8000 噸，國內外產能各占 50%。國內企業中，東岳集團、巨化股份、永和股份和昊華科技有少量產能。國內 PFA產品多應用于中低端領域，高品質 PFA 主要依賴進口。高品質 PFA 主要被科慕、索爾維、大金，3M 等國外公司壟斷。價格方面，根據 iFinD，2024 年 4月國內 PFA 產品市場報價約 17 萬元/噸左右，而美國科慕為代表的高端料報價達 60 萬元/噸以上。4.7 全氟磺酸樹脂全氟磺酸樹脂：主要用于加工質子交換膜與離子交換主要用于加工質子交換膜與離子交換膜膜全氟磺酸樹脂是由四氟乙烯（TFE）與含有磺?；鶊F的全氟烷基乙烯基醚（PSVE）經共聚反應制得。

79、全氟磺酸樹脂主要用于加工質子交換膜與離子交換膜，質子交換膜可應用于燃料電池、液流電池隔膜領域，離子交換膜可應用于氯堿工業、電解制氫、廢酸回收等領域。隨著全球燃料電池、液流電池、PEM 水電解制氫等應用發展，全氟磺酸樹脂需求有望增長。在全球市場中，全氟磺酸樹脂主要由科慕（原主體為美國杜邦）、索爾維和日本旭化成等幾家國外公司所壟斷，市場價格接近 200 萬元/噸。國內全氟磺酸樹脂主要生產廠家為山東東岳未來氫能材料和蘇州科潤新材料，但產能較少，未來全氟磺酸樹脂具有較大的國產化發展空間。全氟磺酸樹脂的制備過程的難點主要來自于以下環節：原材料 PSVE 單體的制備、四氟乙烯的獲取、樹脂的聚合和成膜。1、

80、PSVE 單體制備反應條件十分嚴苛。為了規避技術糾紛，各廠家領先開發出不同結構的 PSVE 單體后紛紛申請專利，因此這一環節專利保護性較強。2、四氟乙烯是制作全氟磺酸樹脂的核心原材料，運輸難度大，因此生產全氟磺酸膜的企業，一般需要具備四氟乙烯的自供能力。3、樹脂的聚合與成膜過程，存在著機械強度難以保證、產品平整度和厚度難以取舍的問題，使其滿足工業化生產規模具備相當大的技術難度。32行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明圖圖 42 全氟磺酸樹脂的全氟磺酸樹脂的合成反應合成反應資料來源：艾邦氫科技網、燃料電池質子交換膜概述（李婷等）、湘財證券研究所5 含氟精細化學品含氟精細化學品5.1 氟化液：海外巨頭退

81、出，國內企業迎發展機遇氟化液：海外巨頭退出，國內企業迎發展機遇電子氟化液一般指將碳氫化合物中的部分或全部氫換為氟而得到的一類有機化合物，普遍具有良好的傳熱性，無閃點、不可燃。同時，由于 C-F 鍵能較大，因此電子氟化液具有較強的化學惰性，且具有良好的電氣絕緣性，因此常作為電子測試液體、電子清洗劑、電子冷卻劑、電子干燥劑等，應用在半導體、數據中心、精密電子器件、航天航空等領域。在半導體制造過程中，電子級氟化液被廣泛應用于干法蝕刻控溫、半導體清洗和冷卻等環節，確保芯片的高質量和穩定性。半導體行業的發展有望拉動電子氟化液的需求。在數據中心冷卻方面，隨著數據中心的規模不斷擴大和功率密度不斷提高，更加高

82、效的液冷有望替代傳統風冷，氟化液沉浸式冷卻系統有望成為解決散熱問題的有效方案。在精密電子元件的制造和維修過程中，電子級氟化液作為清洗劑，能夠去除微小的雜質和殘留物，提高產品的可靠性和性能。在航空航天領域，電子級氟化液被用于冷卻和清洗精密的航空電子設備，確保其在極端環境下的穩定運行。氟化液的主要產品有全氟聚醚、氫氟醚、全氟烯烴低聚物（六氟丙烯二聚體、三聚體）等。根據中國化信咨詢，氫氟醚主要應用于精密部件清洗領氫氟醚主要應用于精密部件清洗領域域。氟化液表面張力和黏度小，易揮發，常用于液晶、高檔印刷電路板等生產領域的清洗環節。但由于氫氟醚分子極性較大，介電常數較高、體積電阻率較低，適用范圍受限，主要

83、用于對介電常數要求不是很嚴苛的領域。全氟全氟聚醚主要用于半導體冷卻和服務器液冷等領域聚醚主要用于半導體冷卻和服務器液冷等領域。全氟聚醚熱穩定性強，介電強度和電阻率高。全氟聚醚的合成工藝主要由國外公司掌握。全氟聚醚可分為全氟聚醚油和全氟聚醚流體，全氟聚醚油聚合度更高，可作為潤滑劑應用33行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明于多種領域；全氟聚醚流體聚合度低，主要用作電子測試液、電子清洗液和導熱液。國內全氟聚醚流體幾乎全部為進口，主要供應來自 3M、索爾維等。全氟烯烴（常用六氟丙烯低聚物）主要用于服務器液冷。全氟烯烴（常用六氟丙烯低聚物）主要用于服務器液冷。其載熱能力較強，介電常數較低，擊穿電壓較高，具有

84、很好的電絕緣性能，在相變和單相浸沒式冷卻應用較多。六氟丙烯低聚體易于大規模制備，相比于氫氟醚和全氟聚醚具備一定價格優勢，是理想的數據中心冷卻液，但缺點是毒性不確定，不利于推廣。電子氟化液市場長期被國外企業占據，巨頭退出，國內企業迎發展機遇。國外生產電子氟化液的企業主要有 3M、索爾維等。受到環保等因素影響，2022年 12 月，美國 3M 公司宣布，計劃退出全氟及多氟烷基物質（PFAS）的生產，在 2025 年底前在其產品組合中完全停止使用 PFAS。3M 在半導體冷卻市場上占據主導地位，3M 的退出有望為我國氟化液企業帶來發展機遇。6 相關公司相關公司6.1 巨化股份巨化股份公司是國內領先的

85、氟化工生產企業。公司已形成以氟化工為核心、相關化工產業高度協同的經營模式。公司擁有氯堿化工、硫酸化工、煤化工、基礎氟化工等氟化工必需的產業自我配套體系，并以此為基礎，形成了包括基礎配套原料、氟制冷劑、有機氟單體、含氟聚合物、含氟精細化學品等在內的完整的氟化工產業鏈，并涉足石油化工產業。34行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明圖圖 43 巨化股份業務結構及主要產品巨化股份業務結構及主要產品資料來源：公司 2023 年年報、湘財證券研究所股權結構方面，巨化集團是公司的控股股東，而巨化集團的實際控制人為浙江省國資委。公司下屬子公司負責不同業務板塊。圖圖 44 巨化股份股權結構巨化股份股權結構資料來源：公司

86、 2024 年半年報、Wind、湘財證券研究所35行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明公司總部位于浙江省衢州市，衢州也是公司產品的主要生產基地。衢州具備發展氟化工產業的政策優勢。浙江省石油和化學工業“十四五”發展規劃明確，“依托衢州綠色產業集聚區、衢州氟硅鈷新材料產業創新服務綜合體，推進衢州氟硅新材料、電子化學品、新能源電池材料產業基地建設，力爭成為國際知名的新材料產業基地”。衢州高新技術產業園區為氟化工產業提供完善的設施配套。浙江衢州高新技術產業園區是經浙江省人民政府批準，國家發改委批復設立的省級高新技術產業園區，是一家專業化工園區，是國內唯一的同時具備氟和硅兩個產業發展基礎的基地。園區內供水、供

87、電、通訊、治污等設施齊全。園區發展成效顯著，其 2018 年以來連續 6 次入選“中國化工園區 30 強”，被中國石油和化學工業聯合會新增列入“綠色化工園區名錄（2023 年）”，正式成為全國 21 家同時列入“智慧化工園區名錄”和“綠色化工園區名錄”的園區之一。浙江衢州地處螢石資源富裕區域，氟化工原料供應便利。根據2022 年全國礦產資源儲量統計表，江西、浙江、福建位居國內螢石礦儲量 1、3、5 位，該三省的螢石儲量占全國的比例約 43.8%。衢州地處螢石資源富裕區域，具有發展氟化工產業的先天資源優勢。公司是制冷劑龍頭企業。根據生態環境部，公司（含控股子公司，下同）擁有第二代制冷劑 R22

88、生產配額 3.89 萬噸，全國占比為 26.1%，其內用生產配額全國占比為 31.3%，為國內第一。公司擁有第三代制冷劑生產配額 29.95萬噸，占全國同類品種合計生產配額的比例為 39.7%。第三代制冷劑主要品種R32、R125、R134a 生產配額占比均為國內第一。公司制冷劑總量領先、主流品種齊全且份額占比領先，夯實公司絕對領先的市場競爭地位。此外，公司前瞻性布局第四代制冷劑。公司現運營兩套主流第四代氟制冷劑（HFOs）生產裝置，產能約 8000 噸/年，正在實施新一套年產 9000 噸的 HFOs 生產裝置。表表 10 2025 年巨化股份第三代制冷劑生產配額情況年巨化股份第三代制冷劑生

89、產配額情況R32R125R134aR143aR227eaR245fa合計公司第三代制冷劑生產配額（噸）1284526418576525206669397296299521全國第三代制冷劑生產配額（噸）280349167282208269472983143519514754147（只含本表第三代制冷劑品種）公司各品種生產配額占比45.8%38.4%36.7%43.7%29.9%1.5%39.7%資料來源：生態環境部、湘財證券研究所36行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明表表 11 2025 年巨化股份第二代制冷劑配額情況年巨化股份第二代制冷劑配額情況生產配額內用生產配額公司 R22（噸）3891025

90、294全國 R22（噸）14906880862占比26.1%31.3%資料來源：生態環境部、湘財證券研究所公司具有較為完善的氟化工配套原料。氫氟酸為氟化工基本化工原料。根據 2023 年報，公司對氫氟酸自配產能近 13 萬噸/年，技術規模處于行業領先地位。公司還存在 60%左右的氫氟酸需求需外購解決。由于公司處于螢石富集區域，周邊氫氟酸產能布局較多，公司采購來源主要為周邊企業。此外，作為含氟制冷劑原料的氯化物（主要包括二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯），均由公司自供配套，且規模處于行業龍頭地位。公司含氟聚合物向高端化方向發展。公司擁有氟聚合物材料及相應合成單體的產能，TFE、HFP、VD

91、F、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE 產能規模位居行業領先地位。隨著未來公司 10000 噸/年高品質可熔氟樹脂及配套項目、500 噸/年全氟磺酸樹脂項目一期 250 噸/年項目、1 萬噸/年 FEP 擴建項目等氟聚合物項目建成，以及持續對高性能氟聚合物材料研發，將有力提升公司氟聚合物市場競爭地位，促進產業高端化發展。含氟精細化學品方面，公司已開發出系列電子氟化液產品，包括氫氟醚 D系列產品和全氟聚醚 JHT 系列產品，主要用于半導體、數據中心等領域的冷卻散熱。截至 2024 年 9 月，公司擁有 4000 噸/年電子氟化液氫氟醚 D 系列產品和 1000 噸/年全氟聚醚 JHT

92、系列產品。公司利用西部地區能源資源優勢，拓展氟化工業務布局。2025 年 2 月 18日晚，公司公告擬與控股股東巨化集團共同增資甘肅巨化新材料有限公司（以下簡稱“甘肅巨化”）。增資后，公司取得甘肅巨化控股權，并由其實施高性能氟氯新材料一體化項目。項目擬建設年產 3.5 萬噸四氟丙烯（R1234yf，多工藝路線）、年產 3 萬噸聚四氟乙烯（PTFE）、年產 1 萬噸聚全氟乙丙烯（FEP）裝置及年產 90 萬噸離子膜燒堿、年產 46 萬噸一氯甲烷、年產 42 萬噸甲烷氯化物、年產 40 萬噸氯化鈣、年產 19.8 萬噸二氟一氯甲烷等相關配套裝置。項目建設期 36 個月，項目總投資 196.25 億

93、元。公司地處的華東地區雖然主要經濟指標居國內前列，但自然資源、能源相對匱乏，環境容量較低，“雙碳”壓力較大。甘肅省玉門市作為全國最大的光熱發電基地，也是國家一類光資源區和二類風資源區。通過甘肅巨化實施項目，高比例地使用綠色電力，不僅可以進一步壓縮生產成本，提高市場競爭能力，而且可以降低碳37行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明排放強度，在“雙碳”形勢和歐美實行碳關稅背景下，有利于獲取產品低碳競爭力。此外，甘肅地區及周邊擁有豐富的礦產資源，特別是螢石等原料，可以確保項目的原料供應穩定。同時，甘肅地區的政策支持優勢也將有助于企業降低投資成本，實現長期穩定發展。6.2 永和股份永和股份公司主營業務為氟化學

94、產品的研發、生產、銷售，產業鏈覆蓋螢石資源、氫氟酸、氟碳化學品、含氟高分子材料。公司主要產品包括氟碳化學品單質（HCFC-22、HFC-152a、HFC-143a、HFC-32、HFC-227ea、HFC-125 等）、混合制冷劑（R410A、R404A、R507 等）、含氟高分子材料（FEP、HFP、PTFE等）以及氫氟酸、甲烷氯化物、氯化鈣等化工原料。公司總部地處素有中國“氟都”之稱的浙江衢州，公司在內蒙古、福建、江西、浙江均有生產基地。圖圖 45 永和股份業務結構及主要產品永和股份業務結構及主要產品資料來源：公司 2023 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書、湘財證券研究所（注：實

95、線框為公司已投產產能，虛線框為公司在建或擬建產能；實線框中，淺藍色代表該種產品主要用于外售，深藍色代表該種產品既可外售又作為原料自用，灰色代表該種產品為中間產品不外售；內蒙永和生產的 HCFC-22 僅用作其下游生產原料不外售，為中間產品；金華永和生產的 HCFC-22 既可外售又作為原料自用；上圖為公司主要產品布局情況，未覆蓋所有業務。）截至 2024 年 6 月 30 日，公司擁有自主螢石資源（3 個采礦權、2 個探礦權），無水氫氟酸年產能 13.5 萬噸，甲烷氯化物和一氯甲烷年產能共計 19.7萬噸，氟碳化學品單質年產能 19 萬噸（含原料用氟碳化學品），含氟高分子38行業研究敬請閱讀末

96、頁之重要聲明材料及單體年產能 6.98 萬噸，主要產品品質和產能規模國內領先；公司本部及內蒙永和擁有年混配、分裝 9.72 萬噸單質制冷劑、混合制冷劑的生產能力。同時，公司在建產能包括 8 萬噸/年氫氟酸、超過 4 萬噸/年含氟高分子材料以及 4.30 萬噸/年第四代制冷劑。6.3 三美股份三美股份公司主要從事氟碳化學品和無機氟產品等氟化工產品的研發、生產和銷售。公司氟碳化學品主要包括氟制冷劑和氟發泡劑，其中氟制冷劑主要包括HFCs 制冷劑和 HCFCs 制冷劑，主要用于家庭和工商業空調系統以及冰箱、汽車等設備制冷系統；氟發泡劑主要是 HCFC-141b，主要用于聚氨酯硬泡的生產。公司無機氟產

97、品主要包括無水氟化氫、氫氟酸等，主要用于氟化工行業的基礎原材料或玻璃蝕刻、金屬清洗及表面處理等。公司總部位于浙江省金華市。浙江三美化工、江蘇三美化工、福建省清流縣東瑩化工主營產品的生產。圖圖 46 三美股份業務三美股份業務結構結構及主要產品及主要產品資料來源：三美股份 2024 年半年報、湘財證券研究所公司制冷劑產品種類較為齊全，主要品種生產配額市場占比領先。公司HFCs 制冷劑主要包括 R134a、R125、R32、R143a 等單質制冷劑以及 R410A、R404A、R407C 等混配制冷劑。2025 年，公司 HFCs 制冷劑各品種的生產配額如下：R134a 為 49915 噸、R125

98、 為 30825 噸、R32 為 33103 噸、R143a 為7321 噸，各品種生產配額占全國該品種總生產配額的比例分別為 24.0%、18.4%、11.8%、15.5%。公司 HCFCs 制冷劑主要為 R22、R142b。2025 年，公司 HCFCs 制冷劑各品種的生產配額如下：R22 為 7826 噸、R142b 為 614噸，各品種生產配額占全國該品種總生產配額的比例分別為 5.2%、18.3%。公司氟發泡劑產品為 R141b，主要用于聚氨酯硬泡的生產，應用于保溫39行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明板材、保溫管材、墻面保溫噴涂材料等領域，也可以用于替代 CFC-113 作清洗劑，或作

99、為生產聚偏氟乙烯（PVDF）等含氟高分子化合物和 R143a 制冷劑的原料。公司 2025 年 R141b 的生產配額為 9157 噸。公司無機氟產品主要包括無水氟化氫、氫氟酸等，主要用于氟化工行業的基礎原材料或玻璃蝕刻、金屬清洗及表面處理等。根據 2024 年半年報，公司擁有無水氟化氫產能 22.10 萬噸，主要作為配套原料用于公司氟制冷劑和氟發泡劑的生產，在滿足自用的前提下對外銷售。公司以現有產業鏈為基礎，向氟聚合物、氟精細化學品等領域延伸，進一步豐富公司產品結構。根據 2024 年半年報，公司穩步推進浙江三美 5000噸/年聚全氟乙丙烯（FEP）及 5000 噸/年聚偏氟乙烯（PVDF）

100、、福建東瑩 6000噸/年六氟磷酸鋰（LiPF6）及 100 噸/年高純五氟化磷（PF5）等項目的建設；同時，參股公司盛美鋰電年產 3000 噸（折固）雙氟磺酰亞胺鋰項目技改、森田新材料高純電子級氫氟酸擴產等工作也在有序開展中。隨著項目的陸續投產，未來有望貢獻業績增量。7 投資建議投資建議氟化工行業產品豐富，應用廣泛。螢石是世界級稀缺資源，中國資源管控趨嚴，近年價格總體呈現上漲趨勢。制冷劑方面，其供給端受到配額政策約束，在家電以舊換新、全球氣候變暖等因素影響下，空調等終端需求有望穩中有增，制冷劑有望維持供需偏緊格局，價格有望高位探漲。含氟高分子材料方面，其品種豐富，產品向高端化方向發展。含氟精

101、細化學品產品附加值高。其中電子氟化液方面，國內企業有望受益于海外龍頭企業退出所帶來的發展機遇。國內氟化工上市公司大多兼具氟制冷劑、含氟高分子材料，以及含氟精細化學品等多項業務。維持氟化工行業“買入”評級。8 風險提示風險提示需求不及預期。若氟化工產品下游需求較弱，或將對氟化工產品的盈利能力造成一定負面影響。政策變化的風險。制冷劑供給受到配額政策的影響，若政策變化，或將影響制冷劑的產量，從而影響供需格局。原材料價格大幅波動的風險。若螢石等原料價格大幅波動，或將影響氟40行業研究敬請閱讀末頁之重要聲明化工下游產品的盈利能力。第四代制冷劑商業化進程超預期。若第四代制冷劑迅速實現大規模商業化應用，或將

102、影響第三代制冷劑的盈利水平。敬請閱讀末頁之重要聲明湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬深湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬深 300 指數）指數）買入：買入：未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持：增持：未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性：中性：未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持：減持：未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上；賣出：賣出：未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上。重要聲明重要聲明湘財證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會核

103、準，取得證券投資咨詢業務許可。本研究報告僅供湘財證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告由湘財證券股份有限公司研究所編寫，以合法地獲得盡可能可靠、準確、完整的信息為基礎，但對上述信息的來源、準確性及完整性不作任何保證。湘財證券研究所將隨時補充、修訂或更新有關信息，但未必發布。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構成所述證券買賣的出價或征價，投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失書面或口頭承諾均為無效。本公司及其關聯機構、雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。投資者應明

104、白并理解投資證券及投資產品的目的和當中的風險。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，我公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告版權僅為湘財證券股份有限公司所有。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“湘財證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以獨立誠信、謹慎客觀、勤勉盡職、公正公平準則出具本報告。本報告準確清晰地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。