大資管行業系列專題報告之一：資管脈絡-220228（20頁）.pdf

1、2022年2月28日資管脈絡大資管行業系列專題報告之一行業評級：看好添加標題95%摘要21、研究意義市場前景：隨著居民可投資資產不斷增長、資產結構優化以及居民對專業投資機構的信賴度提高，我國資產管理發展前景廣闊。（1）可投資資產：2020年中國個人持有的可投資資產總體規模達241萬億元，2010-2020復合增速14%；（2）資產結構：近年來在“房住不炒”的背景下，各項政策從房地產供給和需求兩方面著手嚴控房地產價格，地產投資屬性弱化，金融資產偏好增強；（3）對專業機構的信任度：接受專家及投顧推薦的占比從2017年的20%提升至2019年的46%。研究目的：資產管理大發展能夠讓資本市場更好地發揮

2、資產配置的作用，研究資管行業中的主要機構，分析并追蹤其資金來源、投資風格、資金去向的變化等等，能夠及時觀察到資管行業發展的情況以及為主流機構未來資產配置方向提供一些思路。2、主要機構公募基金：我國公募基金資產管理規模從2000年的846億增長至2021的25.5萬億，復合增速高達31%。自資管新規明確要求打破剛兌以來，資管行業從監管套利、承諾保本保收益的模式逐步向凈值化方向轉型。公募基金本身就是高度凈值化、標準化的產品，同時具備主動管理的競爭優勢，主動投資型產品占比90%以上，因此凈值化轉型利好公募基金發展。私募基金：追求絕對收益，投資風格相對激進，增長態勢不遜于公募基金。截至2021年末，我

3、國私募基金管理只數為124,117只（近5年復合增速為22%），私募基金管理規模為19.76萬億（近5年復合增速為20%），數量和規模都創歷史新高。銀行理財：從產品來看，銀行理財以固收類產品為主，權益類偏少；從費率來看，管理費率與公募基金等機構相比較低。券商資管：積極向主動管理轉型，持續壓降通道業務。規模方面，經歷四年下滑后企穩回升，2021年三季度末為8.64萬億；結構方面，定向資管占比較2017年下降28pct至57%，具有主動管理特征的集合資管占比較2017年上升24pct至37%。保險資金：投資風格穩健，具有長期性、穩定性等特點，資產結構以固收類為主，截至2021年末，保險資金運用余額

4、達2,323萬億，其中銀行存款、債券、股票和基金分別占比11%/39%/13%。境外資金：以長期機構投資者為主，隨著我國金融業對外開放持續推進，境外投資者持續加碼布局人民幣資產，截至2021年末，境外投資者持有A股市值超3萬億元，境外投資者托管中國債券總額超4萬億元。3、如何追蹤我們將針對資管市場各個主要機構推出專題報告，并且對資管行業的相關數據進行月度/季度跟蹤。eW8VxUiXmUbYMBoPoPrR8O8Q6MsQoOpNsQeRrRpMlOqQmN7NpOpPMYqQsMNZqRtM目錄C O N T E N T S研究意義市場前景|研究目的0102主要機構公募|私募|券商|銀行|保險

5、|外資303如何追蹤專題報告|數據跟蹤研究意義01Partone市場前景研究目的4市場前景015隨著居民可投資資產不斷增長、資產結構優化以及居民對專業投資機構的信賴度提高，我國資產管理發展前景廣闊。居民可投資資產快速增長，打開資產管理的廣闊空間：隨著我國經濟發展，居民財富不斷積累，可投資資產也隨之快速增長。根據招商銀行和貝恩咨詢發布的2021中國私人財富報告，2020年中國個人持有的可投資資產總體規模達241萬億元，2010-2020復合增速14%，遠高于過去10年GDP復合增速9%。根據投?；鸸景l布的2019年度全國股票市場投資者狀況調查報告，在受調查者中，2019年股票投資獲利的專業機

6、構投資者、一般機構投資者和自然人投資者比例分別為91.4%、68.9%和55.2%，專業機構投資者的盈利情況顯著好于其他兩類投資者，居民對專業投資機構的信任度也逐漸提高。數據來源：Wind，2021中國私人財富報告，基金業協會，浙商證券研究所。0501001502002503002008201020122014201620182020中國個人可投資資產規模近10年復合增速達14%可投資資產規模（萬億元）0%20%40%60%80%100%20152016201720182019投資者對專業機構的信賴度在提高自己分析決定朋友推介或跟著朋友投資根據網上和媒體的投資專家推介接受專業投顧輔導其它市場前

7、景016隨著居民可投資資產不斷增長、資產結構優化以及居民對專業投資機構的信賴度提高，我國資產管理發展前景廣闊。地產投資屬性弱化，金融資產偏好增強：從我國居民家庭資產結構來看，房地產一直是最重要的構成。2019年我國的房地產和金融資產在居民家庭資產中占比為59.1%、20.4%，而美國房地產和金融資產在居民家庭資產中占比分別為32.2%、41.9%，相比美國，我國的金融資產配置比例有較大提升空間。近年來在“房住不炒”的背景下，各項政策從房地產供給和需求兩方面著手嚴控房地產價格。從供給端來看，“三道紅線”出臺使房企融資受限，土地市場降溫。從需求端來看，各地推出限貸、限購、限價相關政策，限制居民炒房

8、。房地產投資屬性弱化已成趨勢，金融資產的吸引力更加凸顯。數據來源：Wind，央行2020年4月中國城鎮居民家庭資產負債情況調查，美聯儲，浙商證券研究所。2019年中國居民家庭資產結構住房其他實物資產股票債券基金存款類養老金&保險其他2019年美國居民家庭資產結構住房其他實物資產股票債券基金存款類養老金&保險其他市場前景017預計未來中國資產管理市場將保持12%-14%的年增長?，F狀：資管深度低于海外市場。截至2020年底，中國AUM與GDP比值約120%，低于全球（144%）和北美（215%）?？紤]到AUM統計數為各機構產品簡單加總數，未考慮交叉持有、多層嵌套的影響，實際國內AUM/GDP的比

9、例相對更低?？臻g：有望保持快速增長態勢。展望未來，受益于居民財富增長、養老需求增加等因素，中國資管市場有望繼續保持快速增長。隨著資管產品凈值化轉型的提速，2025年中國簡單加總AUM/GDP有望恢復到150%。假設名義GDP每年增長7-9%，測算到2025年底，中國資產管理AUM規模將達到214-234萬億元，年復合增速12-14%。數據來源：Wind，根據歷年BCG全球資管報告整理， BCG中國資產管理市場2020，浙商證券研究所。871121191071111222340501001502002502015201620172018201920202025E中國AUM規模增長158%163%

10、176%159%186%215%127%150%143%117%112%120%100%150%200%250%201520162017201820192020AUM/GDP深度北美中國大陸研究目的018資管發展意義：資產管理大發展可以差異化發掘和匹配投融資需求，提高服務實體經濟的效率；促使市場從散戶主導向專業機構主導轉型，從而讓資本市場更好地發揮資產配置的作用、提高價格發現的效率。研究資管目的：研究資管行業中的主要機構，分析并追蹤其資金來源、投資風格、資金去向的變化等等，能夠及時觀察到資管行業發展的情況以及為主流機構未來資產配置方向提供一些思路。主要機構02Partone公募/私募銀行/券商

11、保險/外資9資產管理：競爭格局0210當前資產管理市場主要機構包括公募、私募、銀行、券商資管、保險資管、外資等。從規模來看：管理規?？壳暗氖枪蓟穑ê鹱庸荆?、銀行（含銀行理財子）、保險資管，2020年前三者提供了市場上64%的資管產品；管理規?？亢蟮氖切磐?、私募、券商資管、期貨資管。從增速來看：增速較快的是公募基金、保險資管、私募基金，三年復合增長率均在15%以上；銀行理財、信托、基金子公司、券商資管受資管新規影響較大，規模壓降同比負增長，其中銀行理財轉型較快，增速已經由負轉正。263958871121191071111220306090120150201220132014201520

12、162017201820192020中國資產管理市場結構期貨資管券商資管私募基金子公司公募基金保險資管信托銀行理財數據來源：中國資產管理市場2020中國光大銀行與波士頓咨詢公司聯合研究，浙商證券研究所。單位：萬億元。從2018年起，銀行理財規模不再包含保本理財；從2019年起，銀行理財規模中包含理財子公司存續規模；公募基金包含基金和專戶業務。-30%-10%10%30%2018-2020資管機構規模同比增速201820192020主要機構：公募基金0211公募基金管理規模增速較高，主動投資型產品占據90%以上。主動管理能力是核心優勢：公募基金的投資風格因產品類型而異，但公募基金一般不提取業績報

13、酬，只收取管理費，因此整體風險偏好要低于私募基金。公募基金主動管理能力突出，在市場景氣時期能夠獲得與市場一致的投資回報，在市場不景氣時期能夠有效地管理市場下行風險。自資管新規明確要求打破剛兌以來，資管行業從監管套利、承諾保本保收益的模式逐步向凈值化方向轉型。公募基金本身就是高度凈值化、標準化的產品，同時具備主動管理的競爭優勢，因此凈值化轉型利好公募基金發展。截至2021年末，我國公募基金管理規模達25.5萬億，近5年復合增速23%。數據來源：Wind，浙商證券研究所。0%20%40%60%80%100%2000200120022003200420052006200720082009201020

14、112012201320142015201620172018201920202021公募基金以主動投資型為主主動投資型基金被動投資型基金-100%0%100%200%300%400%0510152025302000200120222003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021我國公募基金管理規模及增速公募基金規模（萬億元）同比增速（右軸）添加標題主要機構：私募基金0212私募基金追求絕對收益，投資風格相對激進，2021年管理數量和規模再創新高。私募基金發展勢頭強勁：由于私募基金基于投資業績

15、收取報酬，且私募間存在對收益率的排名比較，因此私募基金的目標是追求絕對收益和超額收益，同時也承擔了更高的投資風險。近年來我國私募基金數量和規模的增長態勢并不遜于公募基金，截至2021年末，我國私募基金管理只數為124,117只（近5年復合增速為22%），私募基金管理規模為19.76萬億元（近5年復合增速為20%），數量和規模都創歷史新高。數據來源：Wind，基金業協會，浙商證券研究所。050,000100,000150,000200,000250,0002015201620172018201920202021我國私募基金管理規模持續增長（億元）證券股權創投其他私募資產配置類020,00040,

16、00060,00080,000100,000120,000140,0002015201620172018201920202021我國私募基金管理只數不斷增加證券股權創投其他私募資產配置類主要機構：銀行理財0213銀行理財以固收類產品為主，管理費率相對較低。產品規模來看：銀行資管產品以固收類為主，權益類偏少；公募基金含權類產品（權益基金和混合基金）較其他機構具有規模優勢；保險資管產品以組合類產品為主，可進行較多的品種投資且投資品種相對分散。費率對比來看：銀行固收類理財管理費相對較低，公募基金權益類產品和私募理財管理費相對較高；一般來說，產品投資策略越主動，投資資產股票占比越高，產品風險等級越高，

17、相應的產品管理費也越高。數據來源：中國銀行業理財市場報告，中國證券投資基金協會，中國保險資產管理業協會，各銀行App，中國人民銀行， BCG，浙商證券研究所。保險資管指創設的資管產品，不含專戶業務?；鸩缓瑢魳I務。這里銷售費包括申購贖回費、銷售服務費（若有）。051015現金類固收類混合類權益類貨幣類混合類債券類組合類債權類股權類銀行基金保險資管2020年主要資管機構各類資管產品規模產品名銀行理財公募基金私募產品現金理財固收類混合類FOF固收類混合類權益類指數類建信寶招睿頤養豐潤鑫尊利科技創新優選多資產FOF進取長城穩固收益債券易方達中小盤混合匯添富國企創新股票招商中證白酒指數管理費0.10

18、%0.20%0.20%1.0%0.75%1.50%1.50%1.00%2.00%銷售費0.30%0.25%0.30%0.80%0.40%1.45%1.00%1.00%1.00%托管費0.02%0.03%0.02%0.05%0.20%0.25%0.25%0.22%0.03%超額提成20%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%20%綜合費率0.42%+超額提成0.48%0.52%1.85%1.35%3.30%2.75%2.22%3.03%+超額提成添加標題主要機構：券商資管0214券商資管向主動管理轉型，規模經歷四年下滑后企穩回升，資管結構持續優化。券商資管向主動管

19、理轉型：資管新規后券商資管積極向主動管理轉型，持續壓降通道業務。從規模來看，券商資管整體規模從2016年的17.58萬億下降至2020年的8.55萬億，2021年三季度末企穩回升至8.64萬億。從結構來看，定向資管占比較2017年下降28pct至57%，具有主動管理特征的集合資管占比較2017年上升24pct至37%。從資產配置來看，其中70%-80%配置于債券和現金資產，10%左右配置在股票和基金資產。數據來源：Wind，基金業協會，浙商證券研究所。050,000100,000150,000200,00020142015201620172018201920203Q21券商資管規模受資管新規影

20、響有所下滑集合計劃定向資管計劃專項資管計劃直投子公司的直投基金0%20%40%60%80%100%中金公司廣發證券中信證券海通證券華泰證券中信建投國泰君安招商證券頭部券商主動管理占比提升201920202021主要機構：保險資金0215保險資金投資風格穩健，具有長期性、穩定性等特點，資產結構以固收類為主。固收類資產是壓艙石，權益類資產提供彈性：保險公司的經營特點使險企重視資產久期匹配以及投資的安全性，因此保險資金投資具有長期性、穩定性等特點。投資資產以固收類資產為主，一般占比能夠達到70%，固收資產作為險企投資的壓艙石帶來穩定的回報。權益資產的投資回報具有一定波動性，因此配置比例一般在10%-

21、20%，在權益市場環境向好時能夠提供向上的彈性。截至2021年末，保險資金運用余額達2,323萬億，其中銀行存款、債券、股票和基金分別占比11%/39%/13%。數據來源：Wind，銀保監會，浙商證券研究所。0%5%10%15%20%0510152025201520162017201820192020保險資管規模及增速保險資管規模（萬億）同比增速（右軸）0%20%40%60%80%100%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21保險資金運用余額結構銀行存款債券股票和證券投資基金其他添加標題主要機構：境外資金0216境外投資者以長期機構投資

22、者為主，持續加碼布局人民幣資產。隨著我國金融業對外開放持續推進、債市/股市對境外投資者入市的支持政策逐漸完善，境外投資者持續增持人民幣資產。股票資產方面，外資投資A股主要包括QFII、RQFII和陸股通等方式，以養老金、保險基金、主權基金等長期機構投資者為主，更加注重長期價值投資。截至2021年末，境外投資者持有A股市值超3萬億元，占比約4%；債券資產方面，截止2021年末，境外投資者托管中國債券總額超4萬億元。數據來源：Wind，中央結算公司，浙商證券研究所。0%1%2%3%4%05,00010,00015,00020,00025,00030,000201420152016201720182

23、01920202021外資持有A股市值及占比陸股通持股市值（億元）QFII/RQFII持股市值（億元）陸股通持股占比（右軸）QFII/RQFII持股占比（右軸）0.01.02.03.04.05.0201620172018201920202021外資在銀行間債券市場持有債券規模外資在銀行間債券市場持有債券規模（萬億）如何追蹤03Partone專題報告數據跟蹤17添加標題如何追蹤0318專題報告：我們將針對公募基金、私募基金、券商資管、銀行理財、保險資金等資管市場主要機構推出專題報告，分析其投資風格、資金來源以及資金去向的變化等。數據跟蹤：我們將對資管行業的相關數據進行月度追蹤，包括：公募凈值規模

24、及結構（月度更新）：用于觀察公募基金市場整體規模變化以及股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣型基金等不同品種占比的變化，能夠體現資本市場熱度及不同產品的受青睞程度。新發基金規模及結構（月度更新）：用于觀察每月新成立基金規模水平以及股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣型基金等不同品種的占比，與公募基金管理規模數據相比能夠更加及時地反映市場熱度變化。公募資產配置結構（季度更新）：用于觀察公募配置在股票、債券、現金等資產方面的規模占比，能夠體現投資風格及變化。公募代銷情況（季度更新）：用于觀察銀行、券商、第三方機構的公募基金代銷保有規模及占比以及單個代銷機構的排名情況，能夠反映各類代銷機構的

25、競爭格局以及單個代銷機構的競爭力。私募基金存續規模（月度更新）：用于觀察私募基金市場整體規模變化，能夠體現資本市場熱度。私募新備案數量及規模（月度更新）：用于觀察每月新備案的私募基金數量及規模，與存量規模數據相比能夠更加及時地反映市場熱度變化。銀行理財產品發行情況（月度更新）：用于觀察銀行理財新發產品數量以及非保本型、保本浮動型、保本固定型的產品結構。添加標題如何追蹤0319券商資管存量規模及結構（季度更新）：用于觀察資管新規后券商資管規?；謴颓闆r以及結構優化情況。券商資管資產配置結構（季度更新）：用于觀察券商資管配置在股票、債券、基金、現金等資產方面的規模占比，能夠體現投資風格及變化。保險資金運用余額規模及結構（月度更新）：用于觀察保險資金配置在銀行存款、債券、股票和證券投資基金等資產方面的規模占比，能夠體現投資風格及變化。外資持股/債規模（季度/月度更新）：用于觀察陸股通和QFII/RQFII持有A股市值和外資持有銀行間市場債券的托管規模及變化，能夠反映境外投資機構對人民幣資產的布局程度。公募基金銀行理財保險外資券商資管私募基金大資管風險提示201、宏觀經濟失速2、資本市場景氣度大幅下滑3、資管行業監管大幅趨嚴