1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20252025年年0404月月1919日日優于大市優于大市華工科技（華工科技（000988.SZ000988.SZ）20242024 年歸母凈利潤同比增長年歸母凈利潤同比增長 21%21%，高速光模塊逐步放量，高速光模塊逐步放量核心觀點核心觀點公司研究公司研究財報點評財報點評通信通信通信設備通信設備證券分析師：袁文翀證券分析師：袁文翀021-S0980523110003基礎數據投資評級優于大市(首次覆蓋)合理估值收盤價38.43 元總市值/流通市值38641/38622 百萬元52 周最高價/最低價50.08/27.30

2、元近 3 個月日均成交額1718.05 百萬元市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告華工科技華工科技 20242024 年總營業收入年總營業收入 117.09117.09 億元，同比增長億元，同比增長 13.6%13.6%；歸母凈利；歸母凈利潤潤12.212.21 1億元億元，同比增同比增長長21.24%21.24%；扣非后歸母凈利扣非后歸母凈利潤潤8.98.97 7億元億元，同比增同比增長長9.02%9.02%。其中其中，四季度單季營收四季度單季營收27.0727.07 億元億元，同比下降同比下降10.24%10.24%；歸母凈利潤歸母凈利潤2.832.83 億億元，

3、同比增長元，同比增長46.32%46.32%。三大業務齊頭并進三大業務齊頭并進，積極拓展國際市場積極拓展國際市場。2024 年公司聯接業務營收39.75 億元，同比增長23.75%，增長主要在AIGC應用領域，公司緊抓AI發展機遇，400G、800G 光模塊規模交付，交付份額進一步擴充。感知業務實現營業收入40.95 億元，其中傳感器業務收入36.68 億元，同比增長12.9%；公司新能源汽車PTC 熱管理系統持續增長，傳感器向汽車、光伏儲能領域轉型取得一系列新項目定點并量產，壓力傳感器基本實現陶瓷壓力范圍全覆蓋，在小型化、大量程方向不斷拓展。智能制造業務實現營業收入34.92 億元，同比增長

4、9.45%。公司在新能源汽車、船舶等重點行業的訂單占比達到87%，其中新能源汽車行業訂單同比增長33%，船舶行業訂單同比增長134%。公司積極拓展國際市場，在歐洲、北美、中東等市場，實現了多個海外市場從0 到1的突破。公司2024 年海外業務收入達13.8 億元，同比增長25.6%。毛利率小幅波動，費用管控良好。毛利率小幅波動，費用管控良好。2024 年公司毛利率 21.55%，同比下降1.56pct，主要受季度間營收結構波動影響；隨著后續高速光模塊逐步放量，公司毛利率有望持續改善，四季度毛利率環比提升5.8pct至23.42%；公司費用管控良好，2024 年銷售費用率/管理費用率/研發費用率

5、同比分別變化-0.07pct/-1.82pct/+0.11pct，至4.61%/2.28%/7.49%。公司重視新產品新技術研發公司重視新產品新技術研發，并突出差異化競爭并突出差異化競爭。在智造領域公司突破了超長跨距光-電算力芯片技術、線性硅光集成芯片技術、半導體晶圓加工光場勻化和整形技術、帶熱障涂層高合材料和陶瓷基復合材料的激光加工工藝等技術，形成航空發動機氣膜打孔裝備、全國產化高端晶圓激光加工/量測裝備、800GLPO 系列硅光模塊、1.6T 硅光芯片及模塊等一批重大關鍵新產品。采用云嶺光電的自研EML 芯片，公司產品價格相比競爭對手有較大優勢。隨著公司高速率光模塊逐步突破海外市場，公司聯

6、接業務有望迎來快速增長。公司指引公司指引20252025 年一季度歸母凈利潤年一季度歸母凈利潤較上年同期增長較上年同期增長34.54%-51.79%34.54%-51.79%。風險提示：風險提示：AI發展不及預期、技術創新發展不及預期、行業競爭加劇。投資建議投資建議：預計公司2025-2027 年收入分別為156.4/205.1/245.8億元，歸母凈利潤分別為15.8/19.7/23.2 億元，當前股價對應PE 分別為24/19/16X，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E202

7、7E營業收入(百萬元)10,20811,70915,64120,50524,584(+/-%)-15.0%14.7%33.6%31.1%19.9%歸母凈利潤(百萬元)10071221158219652318(+/-%)11.1%21.2%29.6%24.2%18.0%每股收益（元）1.001.211.571.952.30EBITMargin5.8%6.7%9.7%9.3%9.2%凈資產收益率（ROE）11.0%12.0%13.8%15.1%15.6%市盈率（PE）37.631.124.019.316.4EV/EBITDA57.247.127.023.220.6市凈率（PB）4.143.723.

8、312.912.55資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告公司概況公司概況激光制造行業領軍企業，校企改革后布局三大核心業務激光制造行業領軍企業，校企改革后布局三大核心業務華工科技成立于 1999 年，由華中科技大學的校辦企業改制而來，依托高?？蒲匈Y源，早期聚焦激光技術研發與應用，是中國首批以“產學研”結合模式發展的高科技企業之一。公司于 2000 年在深圳證券交易所上市（股票代碼：000988），成為國內激光領域首家上市公司，募資主要用于擴大激光設備產能和技術升級。2015年 3 月 31

9、日：公司完成校企分離改制，實際控制人由華中科技大學變更為武漢市國資委，標志著公司治理結構的重大變革。2017 年：公司開始在國際市場上布局，先后在北美、澳洲、德國、加拿大等地設立研發中心和銷售服務中心。20212021 年年 3 3月月，公司完成校企分離改制公司完成校企分離改制，進一步明確了市場化運作的方向進一步明確了市場化運作的方向。公司公司持續持續在智能在智能制造制造、光聯接光聯接、無線聯接等領域取得突破無線聯接等領域取得突破，特別是在特別是在新能源汽車新能源汽車、船舶制造船舶制造、5 5G G通信通信等領域取得了顯著成績。等領域取得了顯著成績。目前主營業務覆蓋目前主營業務覆蓋激光裝備制造

10、、光通信器件、傳感器、智能制造等領域激光裝備制造、光通信器件、傳感器、智能制造等領域公司經過多年的技術、產品積淀，形成了以激光加工技術為重要支撐的智能制造裝備業務，以信息通信技術為重要支撐的光聯接、無線聯接業務，以敏感電子技術為重要支撐的傳感器業務三大業務格局。圖1：華工科技發展歷程（單位：億元）資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理 公司公司 20212021 年完成股改，市場化進程助公司快速發展年完成股改，市場化進程助公司快速發展公司在 2021 年完成校企分離改革，實際控股人變更為武漢市國資委，大股東國恒基金運用基金管理模式，創新管理機制，設立具有最高決策權的執行委員會，公司已連續

11、5 年銷售收入復合增長率 15%。目前國恒基金在內的公司前五大股東持有公司股份共計 19%。圖2：華工科技股權結構請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告資料來源：Wind，公司官網，國信證券經濟研究所整理 管理層擁有十多年激光、光通信領域行業背景管理層擁有十多年激光、光通信領域行業背景華中科技高管多具備激光、光通信領域十年以上經驗；部分有高?？蒲斜尘?，與華中科技大學保持技術協同。表1：中興通訊管理層介紹姓名姓名職務職務背景背景馬新強馬新強董事長、董事、總經理男,1965 年 5 月出生，中共黨員，研究員，第十二屆，第十三屆，第十四屆全國人大代表，武漢市第十四屆人大

12、代表。曾任本公司第一屆，第二屆董事會董事，第三屆，第四屆，第五屆，第六屆，第七屆，第八屆董事會董事長，本公司總經理?，F任華中科技大學激光加工國家工程研究中心副主任，湖北省制造業工程師協會會長，武漢華工激光工程有限責任公司董事長，孝感華工高理電子有限公司董事長，武漢華工創業投資有限責任公司董事?，F任本公司黨委書記，第九屆董事會董事長，公司總經理。劉樹含劉樹含董事、副總經理、董事會秘書男,1967 年 7 月出生，中共黨員，經濟學碩士，高級會計師.2014 年 4 月取得董事會秘書資格證書。曾任深圳市華工賽百信息技術有限公司常務副總經理兼財務總監，武漢化誠資訊科技有限責任公司董事長，武漢華工正源光

13、子技術有限公司董事長，本公司第六屆，第七屆，第八屆董事會董事，本公司副總經理，財務總監，董事會秘書?，F任武漢華工圖像技術開發有限公司董事長，武漢華工國際發展有限公司董事長，武漢華工科技投資管理有限公司董事長?，F任本公司黨委副書記兼紀檢委員，第九屆董事會董事，公司副總經理，董事會秘書。熊文熊文董事、副總經理男,1968 年 2 月出生，中共黨員，碩士研究生，正高級工程師。曾任武漢華工賽百數據系統有限公司董事長，武漢華工醫療科技有限公司董事長，武漢海通光電技術有限公司副總經理，武漢華工正源光子技術有限公司總經理，本公司第七屆，第八屆董事會董事，本公司副總經理?，F任武漢華工正源光子技術有限公司董事長

14、，武漢云嶺光電股份有限公司董事長?，F任本公司黨委委員，第九屆董事會董事，公司副總經理。艾嬌艾嬌董事女,1977 年 8 月出生，中共黨員，經濟學碩士，高級工商管理碩士學歷。歷任武漢國有資產經營有限公司董事會秘書，總經理助理，武漢華漢地產集團副總經理，擔任武漢中商，中百集團，天風證券等上市公司董事，本公司第八屆董事會董事?，F任武漢產業投資控股集團有限公司副總經理，武漢創新投資集團有限公司聯合黨支部書記，武漢創新投資集團有限公司，武漢東湖創新科技投資有限公司及武漢國創創新投資有限公司董事長?，F任本公司第九屆董事會董事。黃新華黃新華董事女,1987 年 9 月出生，中共黨員，管理學碩士。歷任武漢國有

15、資產經營有限公司投資發展部高級主管，武漢商貿集團有限公司投資發展部副部長?，F任居然之家新零售集團股份有限公司監事，武漢國創資本投資集團有限公司，武漢糧油儲備有限公司，武漢誠通物流有限公司，湖北瑞創信達光電有限公司董事，現任武漢產業投資控股集團有限公司投資管理部副部長。資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 20242024 年公司三大業務齊頭并進年公司三大業務齊頭并進華工科技華工科技 20242024 年總營業收入年總營業收入 117.09117.09 億元，同比增長億元，同比增長 13.6%13.6%；歸母凈利潤；歸母凈利潤 12.212.21 1億元，同比增長億元，同比增長 21.24

16、%21.24%；扣非歸母凈利潤 8.97 億元,同比增長 9.02%。其中，四季度單季營收 27.07 億元，同比下降 10.24%；歸母凈利潤 2.83 億元，同比增長請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告46.32%。圖3：華工科技營業收入及增速（單位：億元、%）圖4：華工科技單季營業收入及增速（單位：億元、%）資料來源：公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理圖5：華工科技歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）圖6：華工科技單季歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）資料來源：公司公告、Wind、國信證券經濟研究所

17、整理資料來源：公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理三大業務齊頭并進，積極拓展國際市場。三大業務齊頭并進，積極拓展國際市場。2024 公司聯接業務營業收入 39.75 億元，同比增長 23.75%，營收增長主要在 AIGC 應用領域，公司緊抓 AI 發展機遇，400G、800G 光模塊規模交付，交付份額進一步擴充。感知業務實現營業收入 40.95億元，其中傳感器業務收入 36.68 億元，同比增長 12.9%；公司新能源汽車 PTC 熱管理系統持續增長，傳感器向汽車、光伏儲能領域轉型取得一系列新項目定點并量產，壓力傳感器基本實現陶瓷壓力范圍全覆蓋，在小型化、大量程方向不斷拓展。智能制造業務

18、實現營業收入 34.92 億元，同比增長 9.45%。公司在新能源汽車、船舶等重點行業的訂單占比達到 87%，其中新能源汽車行業訂單同比增長 33%，船舶行業訂單同比增長 134%。公司積極拓展國際市場，在歐洲、北美、中東等市場，實現了多個海外市場從 0 到 1 的突破。公司 2024 年海外業務收入達 13.8 億元，同比增長 25.6%。圖7：華工科技各業務占收比（單位：%）圖8：華工科技國內外業務占收比（單位：%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告資料來源：公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理毛利

19、率小幅波動，費用管控良好。2024 年公司毛利率 21.55%，同比下降 1.56pct，主要受季度間營收結構波動影響；隨著后續高速光模塊逐步放量，公司毛利率有望持續改善，四季度毛利率環比提升 5.8ptc 至 23.42%；公司費用管控良好，2024年 銷 售 費 用 率/管 理 費 用 率/研 發 費 用 率 同 比 分 別 變 化-0.07pct/-1.82pct/+0.11pct，至 4.61%/2.28%/7.49%。圖9：華工科技毛利率、凈利率變化情況圖10：華工科技三項費用率變化情況資料來源：公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind、國信證券經濟研究

20、所整理圖11：華工科技經營性現金流情況圖12：華工科技資產負債情況請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告資料來源：公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind、國信證券經濟研究所整理AIAI 催化光通信市場需求，激光制造與傳感行催化光通信市場需求，激光制造與傳感行業穩健發展業穩健發展 光通信：電信與數通市場需求廣闊光通信：電信與數通市場需求廣闊光通信廣泛應用于電信與數通市場，以光模塊為考量，目前兩者市場規模接近光通信廣泛應用于電信與數通市場，以光模塊為考量，目前兩者市場規模接近，合計市場規模超百億美元：合計市場規模超百億美元：（1）電信網

21、絡的光通信應用：1980 年代光纖誕生以來，光通信應用從骨干網到城域網、接入網、基站。目前國內傳輸網絡基本完成光纖化，但數據在進出網絡時仍需要進行光電轉換；未來向全光網演進。（2）數據中心的光通信應用：1990 年代開始，光通信應用從中短距離的園區、企業網絡延伸到大型數據中心的系統機架間、板卡間、模塊間、芯片間應用。數通應用近年來受益于移動互聯網、云計算、AI 等持續加速，已逐步成為光模塊最主要的下游場景。圖13：光通信在電信網絡的應用圖14：光通信在數通領域的應用資料來源：光迅科技，國信證券經濟研究所整理資料來源：光迅科技，國信證券經濟研究所整理圖15：光模塊市場規模（百萬美元）圖16：光模

22、塊下游應用領域（2023）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告資料來源：LightCounting，國信證券經濟研究所整理資料來源：LightCounting，Coherent，國信證券經濟研究所整理AIAI 成為數通市場光通信需求核心增長來源成為數通市場光通信需求核心增長來源。光模塊是 AI 投資中網絡端的重要環節，在算力投資持續背景下，AI 成為光模塊數通市場的核心增長力。圖17：以太網光模塊市場規模（百萬美元，按速率）圖18：以太網光模塊市場規模（百萬美元，按應用領域）資料來源：LightCounting，Coherent，國信證券經濟研究所整理資料來源：

23、LightCounting，國信證券經濟研究所整理運營商加大智算領域資本開支。運營商加大智算領域資本開支。中國電信預計 2025 年資本開支計劃為 836億元，預計下滑 10.6%，但產業數字化方面投資占比預計提升至 38%，算力方面資本開支預計同比增長 22%。2024 年中國聯通算力投資同比上升 19%。中國聯通加快推進 IDC 向 AIDC、通算向智算升級，在上海、廣東、香港和內蒙、寧夏、貴州等地建設大規模智算中心，建成 300 多個訓推一體的算力資源池，更好滿足人工智能訓練和推理需求。中國移動 2025 年計劃投入 373 億元，與2024 年算力領域 371 億元的投資額基本持平，但

24、在資本開支中的占比提升至25%。此外，中國移動在業績說明會上強調，對于推理資源將根據市場需求進行投資，不設上限?；ヂ摼W資本開支回暖互聯網資本開支回暖，加大加大 AIAI 投資投資。國內頭部互聯網廠商方面：阿里巴巴云業務 24Q4 收入 317 億元，同比+13%，環比+7%，阿里云業務增長主要來自公共云業務擴張及 AI 產品需求的提升。騰訊金融科技及企業服務業務 24Q3 收入 531 億元，同比+2%，環比+5%，其中云服務業務有所增長。圖19：BAT 季度資本開支情況（百萬元）圖20：三大運營商加大算力資本開支請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告資料來源：互

25、聯網云廠公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理電信傳輸市場電信傳輸市場，國內國內 400G400G 骨干網升級在即骨干網升級在即。隨著 FTTx 和 5G 的規模部署，運營商需要不斷升級波分傳輸系統來應對流量增長的挑戰。2024 年有望成為國內 400G骨干網部署落地元年，中國移動 2023 年已啟動 400G 骨干網 OTN 設備招標（招標規模約 36.3 億元），其首條 400G 全光省際（北京-內蒙古）骨干網于 2024 年 3月正式商用，年中將全面實現“東數西算”8 大樞紐間高速互聯。表2：中國移動省際骨干傳送網 400G OTN 新技術試驗網設備集中

26、采購招標標包標包數量（數量（個個）中標候選人中標候選人投標報價（億元，含稅）投標報價（億元，含稅）標包一400G OTN 試驗網一平面6126華為19.5標包二400G OTN 試驗網二平面東部3408中興通訊10.7標包三400G OTN 試驗網二平面西部1656烽火通信4.9合計35.1資料來源：中國移動，國信證券經濟研究所整理除此以外，考慮到當前的 AI 集群規模已經從數千個 GPU 增長到數萬個 GPU，未來可能會發展到數十萬乃至數百萬個加速單元的超級計算集群，AI 時代需要建造比現在規模更大的數據中心，或者將一個數據中心內部分割出多個集群建筑單元，構建一個邏輯上規模更大的數據中心。這

27、些更大規模的 AI 集群所需的連接距離從不到 2 公里增加到 10-20 公里，10-20km 的互聯需要 DCI 互聯網絡支撐。DCIDCI 互聯互聯需求有望受益東數西算和智算中心建設，推動傳輸網需求進一步增長。需求有望受益東數西算和智算中心建設，推動傳輸網需求進一步增長。圖21：數據中心 DCI 場景圖22：全球相干光傳輸網絡帶寬增長請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告資料來源：Effect Photonics，國信證券經濟研究所整理資料來源：信通院，國信證券經濟研究所整理 激光與感知：激光應用愈加成熟；新能源汽車發展拉動熱管理系統市場激光與感知：激光應用愈

28、加成熟；新能源汽車發展拉動熱管理系統市場激光應用愈加成熟，市場發展前景廣闊激光應用愈加成熟，市場發展前景廣闊。近年來，激光加工技術憑借其精度高、速度快、加工效果好等優勢正逐步實現對傳統加工技術的替代，已成為我國大力支持和推廣的高新技術之一。隨著中國經濟結構向先進制造業的升級轉變，國內新能源汽車、船舶、軌道交通、機械制造、航空航天等行業對激光設備的需求不斷增長，促使我國激光設備市場規模呈現快速增長態勢。數據顯示，2024 年我國激光設備市場總體穩中向好，全國激光設備 市場銷售收入已從 2019 年的 658 億元增長至 910 億元。而據 Optech Consulting 機構最新調研數據顯示

29、，預計 2024年全球激光材料加工設備市場或達到 230 億美元。圖23：中國激光設備市場規模圖24：中國激光切割設備市場規模資料來源：中國激光雜志社、中國光學學會白皮書2024 中國激光產業發展報告，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國激光雜志社、中國光學學會白皮書2024 中國激光產業發展報告，國信證券經濟研究所整理新能源汽車發展帶動熱管理系統增長。新能源汽車發展帶動熱管理系統增長。近年來，全球新能源汽車銷量及滲透率穩步提升。按 OICA 統計，2023 年全球新能源汽車銷量共 1465 萬輛，其中近 950 萬輛來自中國；2023 年中國新增汽車新能源滲透率達到 31.6%，超過全球水平

30、的15.8%。2024 年，我國汽車產銷量再創新高，超過 3100 萬輛，其中新能源汽車產銷量均突破 1200 萬輛，連續十年穩居世界第一。展望 2025 年，國家政策將大力推動行業發展，新能源汽車以舊換新、新能源積分管理等政策預計將延續與更新，推動市場需求增長。隨著新能源汽車滲透率逐步提升、熱管 理系統配套需求增長以及技術迭代升級帶來的單車價值量提高，汽車熱管理市場規模有望持續增長。預 2025 年中國汽車熱管理市場規模將達到 1500 億元，其中新能源汽車熱管理市場規模將達到 770 億元。公司公司感知業務受益汽車熱管理系統等多個領域。感知業務受益汽車熱管理系統等多個領域。持續鞏固全球新能

31、源汽車熱管理和多功能傳感器技術領導地位，自主掌握傳感器 用敏感陶瓷芯片制造和封裝工藝的核心技術，深度賦能新能源全產業鏈智能化升級，為新能源及智能網聯汽車、光伏儲能、智慧家居、智慧電網、智慧城市等領域，提供全球領先的、多維感知和控制解決方案。圖25：中國新能源車市場規模圖26：中國新能源車熱管理系統市場規模請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告資料來源：汽車產業在線官微，國信證券經濟研究所整理資料來源：汽車產業在線官微，國信證券經濟研究所整理核心競爭力：重視自主創新，全產業鏈布局核心競爭力：重視自主創新，全產業鏈布局依托校企背景，重視創新與人才引進。依托校企背景，重

32、視創新與人才引進。華工科技脫胎于華中科技大學，近些年，華工科技著力提高人才引進、培養質量，突出高精尖導向，一方面，在已有的“三級培訓”體系基礎上，與中科大、西安交大、華科大、大連理工等 6 所高校聯合培養工程碩博士、卓越工程師隊伍。另一方面，堅定實施“博士 100 計劃”，每年招攬優秀碩博士人才不少于 200 名。華工科技中央研究院軟件研究中心由一群在各自專業深耕多年的卓越碩博工程師組成，平均年齡不到 30 歲，成員的研究與所學涵蓋了仿真、視覺算法、人工智能、運控等多個方向。為青年科技人才“搭臺子”“壓擔子”，大膽使用青年人才參與甚至牽頭負責重大科技項目，讓更多人才在攻克一個個難題中脫穎而出。

33、初步統計，華工科技 35 歲以下重點項目負責人占比超過 30%。對取得突出成績的科技人才實行政治待遇、榮譽獎勵、培訓深造、職稱評審、項目經費、住房及子女入學“六優先”，不遺余力打好“引才、育才、用才”組合拳，筑牢人才高地。目前，華工科技已造就了一支以 80 余名領軍人才、600 多名核心骨干為支撐的超過 2300 人的技術人才隊伍，為企業可持續發展乃至光電子產業發展提供了智力源泉。公司以旗下投資平臺為依托公司以旗下投資平臺為依托，整合產業鏈上下游優秀標的整合產業鏈上下游優秀標的，已在激光產業鏈和已在激光產業鏈和 ICICT T光電子產業鏈完成深度布局光電子產業鏈完成深度布局，并新拓展新能源、M

34、EMS 等傳感器領域，大力推動科技成果轉化和示范應用。通過投資參股、輸送優秀管理人員、協同突破關鍵核心技術等方式，做到深度產業賦能，培育出銳科激光、華日激光、長光華芯、云嶺光電等掌 握核心技術的創新企業。與產業鏈上下游 30 余家單位簽署戰略合作協議協同創新，提高了能量光電子、信息光電子產業鏈的完整度、競爭力，形成“研發使用改進成熟”的產品發展路徑，協助產品經營主體拓展新領域、謀劃新增量、發展新伙伴。云嶺光電為華工科技提供可靠的自研光芯片云嶺光電為華工科技提供可靠的自研光芯片。華工科技 2021 年完成了校企分離改革后，旗下核心子公司華工科技投資管理有限公司牽頭成立了武漢云嶺光電有限請務必閱讀

35、正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告公司。云嶺光電是一家專注于半導體激光器與探測器設計、制造、封裝及銷售的高端光芯片企業，云嶺光電 25G 及以下系列（包括 DFB、EML 和 PIN）的自供量產占比達到 80%，50G 光芯片產品正在向客戶送樣。2023 年 12 月，云嶺光電在原有廠房的生產線基礎上建設50G 光發射半導體激光器研發和產業化擴建項目。該擴建項目在武漢市東湖新技術開發區華中科技大學產業園正源光子產業園內（原有場地）建設，不新增占地，在現有廠房內新增設備 328 臺。擴建后全廠產能達到年產激光器芯片 2500 萬只，年產探測器芯片 2300 萬只，該項目總

36、投資 2億元，于 2024 年 3 月開始投產運行。公司董事長在 2024 年財報交流會上介紹：“以 400G 單模產品為例，如果用 EML 路線，采用云嶺光電提供的 EML 芯片，我們比競爭對手便宜 2530 美元；如果用硅光方案，搭載我們自研的硅光芯片，我們比競爭對手便宜 27.5 美元?！眻D27：華工科技核心子公司圖28：全球光模塊前十企業中華工正源排名第 8資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：Lightcounting，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預測盈利預測聯接業務

37、：聯接業務：受益 AI 發展，2024 年下半年起，公司 400G/800G 高速光模塊開始起量；今年國內互聯網云廠和運營商正在加大 AI 投入，2025 年我國高速光模塊需求或是 2024 年的一倍以上，公司具備 200G、400G、800G 全系列高速光 模塊批量交付能力，產品涵蓋業界最新的全光源、全 DSP、下一代先進可插拔解決方案，公司實現高端光芯片自主可控，具備硅光芯片 到模塊的全自研設計能力；已成功推出業界最新的用于 1.6T 光模塊的單波 200G 自研硅光芯片和多種 1.6T 光模塊產品（DSP 和 LPO）方案，公司高速光模塊有望持續受益。同時公司高速光模塊也在同步給海外頭部

38、廠商送樣，海外光模塊出貨有望起量?；诖?，假設 2025-2027 年公司聯接業務收入增速分別為67%/52%/25%。高速光模塊放量拉動毛利率提升，假設 2025-2027 年光器件產品毛利率分別為 16%/15%/14%。激光加工裝備及智能制造產線激光加工裝備及智能制造產線：公司圍繞“單機智能化、產線自動化、工廠智慧化”產品體系，加大 AI 及智能化套料軟件研發力度，自主研發的第五代三維五軸激光+AI 智能切割裝備，開發第二代輪胎模具在線式激光清洗智能裝備，攻克了三維雙頭編程軟件、門環拼焊控制系統等 10 余款核心工業軟件，并在新能源汽車行業實現批量應用。在船舶制造、軌道交通、機械制造等行

39、業，自主研發了大幅面高功率激光坡口切割智能裝備，推出全面噴碼劃線智能裝備，優化升級了重型管材激光切割智能裝備。董事長在業績交流會表示，公司未來幾年抓住船舶、新能源、半導體、工業轉型升級的結構性增長機會，推動沿著“裝備智能化、產線自動化、工廠數智化”的差異化競爭策略。一季度，公司激光加工設備新增訂單 8.3 億元?；诖?，假設 2025-2027 年公司聯接業務收入增速分別為 22%/20%/18%。在自主創新不斷突破趨勢下，毛利率穩步提升，假設 2025-2027 年激光加工設備毛利率分別為 33%/35%/36%。敏感元器件敏感元器件/傳感器傳感器(華工高理華工高理)：公司圍繞新能源及其上下

40、游產業鏈、人工智能及物聯網感知層發展需求，積極推進冷煤氣體傳感器、車載 CO2 氣體傳感器、MEMS MOX 傳感器、車載感知集成傳感器、溫度/溫濕度變送器等戰略新產品開發。特別是熱管理領域，公司 PTC 加熱器朝著高功率、超小型方向進一步迭代，整車熱管理系統朝著集成式管理方向快速發展，與多個主機廠進行方案對接?；诖?，假設 2025-2027 年公司敏感元器件業務收入增速分別為 17%/12%/11%。在自主創新不斷突破趨勢下，毛利率穩步提升，假設2025-2027 年敏感元器件業務毛利率分別為 26%/27%/28%。公司 2025-2027 年營收入預測如下：請務必閱讀正文之后的免責聲明

41、及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告表3：華工科技營收預測拆分（單位：百萬元、%）收入分類預測收入分類預測(百百萬元萬元)202320232024202420252025E E2022026 6E E2022027 7E E光電器件系列產品光電器件系列產品收入收入3,211.03,974.86,64810,11012,660增長率增長率-43.8%23.8%67.25%52.07%25.22%毛利率毛利率9.47%8.41%16.32%14.65%13.75%激光加工裝備及智能制造產線激光加工裝備及智能制造產線收入收入3,190.23,491.74,2625,1356,075增長率增長率-

42、3.00%9.45%22.05%20.50%18.29%毛利率毛利率33.93%30.97%33.00%35.00%36.00%敏感元器件敏感元器件(華工高理華工高理)收入收入3,248.33,668.24,3114,7935,354增長率增長率40.02%12.93%17.53%11.17%11.70%毛利率毛利率23.99%25.70%26.00%27.00%28.00%激光全息膜類系列產品激光全息膜類系列產品(華工圖像華工圖像)收入收入500.9427.2449471494增長率增長率-12.63%-14.72%5.00%5.00%5.00%毛利率毛利率35.01%33.60%36.00

43、%38.00%39.00%租賃及其他租賃及其他收入收入158.0147.3152156161增長率增長率32.50%-6.75%3.00%3.00%3.00%毛利率毛利率17.51%14.26%15.00%15.00%15.00%收入合計收入合計10,208.311,709.215,64120,50524,584增長率增長率-15.01%14.70%33.58%31.10%19.89%毛利率毛利率23.11%21.55%23.12%22.51%22.30%資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理基于以上，預計公司 2025-2027 年收入分別為 156.4/205.1/245.8 億元，歸

44、母凈利潤分別為 15.8/19.7/23.2 億元。相對估值相對估值華工科技是激光制造行業領軍企業，2021 年完成了校企分離改革，經過多年的技術、產品積淀，形成了以激光加工技術為重要 支撐的智能制造裝備業務、以信息通信技術為重要支撐的光聯接、無線聯接業務，以敏感電子技術為重要支撐的傳感器業務格局。近些年受益 AI 拉動的光通信需求發展，公司光連接業務快速提升，并與國內頭部光模塊企業產生了較強競爭：同類可比上市公司包括：光迅科技：是全球領先的光電子器件、子系統解決方案提供商，主要從事光通信領域內光電子器件的研究、開發、制造和技術服務。公司擁有從芯片到器件、模塊、子系統全系列產品的垂直整合能力，

45、形成了半導體材料生長、半導體工藝與平面光波導技術、光學設計與封裝技術、熱分析與機械設計技術、高頻仿真與設計技術、軟件控制與子系統開發技術六大核心技術工藝平臺。光迅科技已在 2023 年排名全球光模塊市場份額第五位。德科立：公司專注于光收發模塊、光放大器、光傳輸子系統的研發、生產和銷售，產品主要應用于通信干線傳輸、5G 前傳、5G 中回傳、數據鏈路采集、數據中心互聯、特高壓通信保護等領域。公司光模塊在長距離傳輸（如 DCI數據中心互聯）領域深耕多年，技術優勢明顯。中際旭創：公司是全球領先的數據中心光模塊供應商，專注于高端光通信收發模塊的研發、設計、封裝、測試和銷售。其產品廣泛服務于云計算數據中請

46、務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告心、數據通信、5G 無線網絡、電信傳輸和固網接入等領域。中際旭創已在 2023年排名全球光模塊市場份額第一位。新易盛：領先的光收發器解決方案和服務提供商，專注于光模塊的研發、制造和銷售。公司致力于圍繞主業實施垂直整合，實現從光器件芯片制造到光模塊制造環節的全覆蓋，旨在抓住未來 5G 及數據中心市場的良好發展機遇，努力開拓國內外市場，加強與主流通信設備制造商、經銷商的合作，實現公司產品的升級轉型，成為光通信模塊、組件和子系統的核心供應商。新易盛已在 2023 年排名全球光模塊市場份額第七位。根據 Wind 一致性預測顯示，同行業可

47、比公司中際旭創、光迅科技、德科立、新易盛、天孚通信 2025 年 PE 倍數分別為 10/29/34/12/16 倍；其中經營國內光模塊為主企業為，光迅科技（2023 年國內業務收入占比 66%）、德科立（2023 年國內業務收入占比 82%）；中際旭創和新易盛是全球光模塊領軍企業，國內業務占比小于 20%。華工科技光通信業務目前主要以國內業務為主，同時也受益國內 AI 資本開支加大，選取國內光模塊光通信公司光迅科技、德科立為可比公司，2025 年 PE均值為 32X，給予華工科技 2025 年 27-32 倍估值較為合理，對應市值 427-506 億元，相較于目前股價有 12%-33%的空間

48、。投資建議投資建議投資建議：投資建議：預計公司 2025-2027 年收入分別為 156.4/205.1/245.8 億元，歸母凈利潤分別為 15.8/19.7/23.2 億元，當前股價對應PE分別為24/19/16X，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。表4：可比公司盈利預測估值比較（更新至 2024 年 4 月 17 日）公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值歸母凈利潤歸母凈利潤PEPEPEGPEG代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億元）（億元）2024E2024E2025E2025E2022026E6E2024E2024E2025E2025E2022026E6E2025E202

49、5E000988.SZ華工科技優于大市37.9380.612.215.819.731.224.119.20.7002281.SZ光迅科技優于大市41.5329.47.911.214.441.829.422.80.8688205.SH德科立無評級50.261.21.01.82.4109.734.525.00.6300308.SZ中際旭創優于大市77.6857.451.789.6110.316.69.67.80.2300502.SZ新易盛優于大市75.3533.925.145.259.421.311.89.00.1300394.SZ天孚通信優于大市65.7364.014.222.930.125.7

50、15.912.10.2資料來源:Wind、國信證券經濟研究所預測；光迅科技、中際旭創、新易盛、德科立、天孚通信估值取自 Wind 一致預期請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告風險提示風險提示盈利預測的風險盈利預測的風險1、運營商資本開支不及預期；2、互聯網云廠資本開支不及預期3、成本控制不佳導致毛利率改善不及預期；估值估值風險風險通過相對估值方法得出公司的合理市值在 427-506 億元之間，但該估值是建立在相關假設前提基礎上的，選取的行業可比公司等融入了主觀判斷，進而導致估值出現偏差的風險。政策風險政策風險AI 是國家戰略性產業，在全球范圍內受地緣政治影響較大

51、，進而影響公司的海外芯片進口和下游海外市場拓展，相關政策影響使公司未來 3 年銷售收入/利潤不及預期的風險。經營風險經營風險公司旗下子公司和參股公司較多，經營管理難度較大，對管理者帶來較大挑戰。同時，經營的合規性問題也是公司較大的風險點。公司不斷加大研發投入，但技術創新有不確定性。市場風險市場風險市場競爭加劇會影響公司產品銷售和利潤空間；海外市場進展不及預期，訂單不及預期。其它風險其它風險貿易摩擦風險：貿易摩擦風險：貿易摩擦會對公司所在行業產生一定影。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16財務預測與估值財務預測與估值資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）202

52、32023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E現金及現金等價物43564502347637574408營業收入營業收入10208102081170911709156411564120505205052458424584應收款項398151986032833610129營業成本78499186120251589119101存貨凈額18892621308541555132營業稅金及附加515378103123其他流動資產16291743

53、232830523659銷售費用5535406738711045流動資產合計流動資產合計13040130401520815208160641606420443204432447224472管理費用412267282365434固定資產19882441264928282978研發費用750878106413741623無形資產及其他375408392377362財務費用(107)(84)45212投資性房地產13122247224722472247投資收益22899200200200長期股權投資692521505400302資產減值及公允價值變動(20)(49)000資產總計資產總計174081

54、74082082420824218572185726295262953036130361其他收入(550)(507)(1064)(1374)(1623)短期借款及交易性金融負債2021516500300200營業利潤11081288167520812456應付款項415055746239878410722營業外凈收支(4)9555其他流動負債10731146148220132389利潤總額利潤總額1105110512971297168016802086208624612461流動負債合計流動負債合計54255425823682368222822211098110981331013310所得稅費

55、用10694121150177長期借款及應付債券25141985175517551755少數股東損益(8)(18)(23)(28)(34)其他長期負債291326356369394歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤1007100712211221158215821965196523182318長期負債合計長期負債合計2805280523112311211121112124212421502150現金流量表（百萬元現金流量表（百萬元）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E負債合計負債合計823082301054710547103331033

56、313221132211546015460凈利潤凈利潤10071221158219652318少數股東權益20100825932資產減值準備(40)33733股東權益915710177114431301514869折舊攤銷212245267300329負債和股東權益總計負債和股東權益總計17408174082082420824218572185726295262953036130361公允價值變動損失2049000財務費用(107)(84)45212關鍵財務與估值指標關鍵財務與估值指標20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E營運資本變動153

57、3(1433)(844)(1006)(1035)每股收益1.001.211.571.952.30其它34(47)(25)(26)(30)每股紅利0.190.230.310.390.46經營活動現金流經營活動現金流2765276567679879871235123515841584每股凈資產9.1110.1211.3812.9414.79資本開支0(617)(467)(467)(467)ROIC6.76%7.81%12%14%16%其它投資現金流(1070)41000ROE11.00%11.99%14%15%16%投資活動現金流投資活動現金流(940)(940)(404)(404)(451)(4

58、51)(361)(361)(369)(369)毛利率23%22%23%23%22%權益性融資50000EBIT Margin6%7%10%9%9%負債凈變化1018(529)(230)00EBITDAMargin8%9%11%11%11%支付股利、利息(192)(227)(316)(393)(464)收入增長-15%15%34%31%20%其它融資現金流(2481)1995(1016)(200)(100)凈利潤增長率11%21%30%24%18%融資活動現金流融資活動現金流(825)(825)484484(1562)(1562)(593)(593)(564)(564)資產負債率47%51%48

59、%51%51%現金凈變動現金凈變動10001000147147(1027)(1027)281281652652股息率0.5%0.6%0.8%1.0%1.2%貨幣資金的期初余額33564356450234763757P/E37.631.124.019.316.4貨幣資金的期末余額43564502347637574408P/B4.13.73.32.92.5企業自由現金流0(1078)367592923EV/EBITDA57.247.127.023.220.6權益自由現金流0388(921)373821資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師

60、聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（

61、000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數 10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數 10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具

62、備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新

63、狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和

64、信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032