【公司研究】長亮科技-分散行業的未來龍頭短期迎來多重催化-20200405[20頁].pdf

1、 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 長亮科技長亮科技（300348） 分散行業的未來龍頭，短期迎來多重催化分散行業的未來龍頭，短期迎來多重催化 李博倫（分析師）李博倫（分析師） 0755-23976516 證書編號 S0880520020004 本報告導讀：本報告導讀： 郵儲銀行分布式核心替換標志著銀行郵儲銀行分布式核心替換標志著銀行 IT 愿景驅動需求開啟，行業集中度有望提升，愿景驅動需求開啟，行業集中度有望提升， 公司是分散行業中的未來龍頭，短期將迎來國產化、數字貨幣等景氣度催化公司是分散行業中的未來龍頭，短期將迎來國產化、數字貨幣等景氣度催化

2、 投資要點：投資要點： 維持“增持”評級，上調目標價至維持“增持”評級，上調目標價至 26.75 元。元。我們根據公司年度業績 快報調整年盈利預測，預計公司 2019-2021 年凈利潤分別為 1.29 （-0.53） 、 2.51 （-0.19） 、 3.94 （+0.39） 億元， 對應 EPS 分別為 0.27、 0.52、0.82 元。綜合考慮 PE、PS 估值方法，上調目標價至 26.75 元， 維持“增持”評級。 郵儲銀行中標的真實意義在于開啟銀行愿景驅動郵儲銀行中標的真實意義在于開啟銀行愿景驅動 ITIT 需求需求。 IT 對于銀 行已上升到創造價值層面， 此次郵儲銀行主動擁抱新

3、技術實現降本增 效就是一次良好的開端。外部 IT 服務商給銀行帶來新技術的優勢逐 漸體現，我們判斷未來銀行將逐漸接受外部銀行 IT 廠商的賦能，行 業的產品化程度和集中度都有望提升，頭部廠商將迎來戴維斯雙擊。 公司是分散行業的未來龍頭公司是分散行業的未來龍頭。公司是典型的技術驅動型公司，高研 發投入總會帶來收入的快速增長， 以及毛利率等財務指標證明公司的 產品化能力較強。 海外拓展的順利以及三方調研機構的背書也驗證了 公司強大的產品力，我們認為產品力強的公司會在未來競爭中勝出。 國產化和數字貨幣皆是未來景氣度的催化劑國產化和數字貨幣皆是未來景氣度的催化劑。金融是 IT 國產化重要 行業， 公司

4、的核心系統全面支持國產化， 并順利在張家港行落地實施， 未來有望受益于國產化替代紅利。 另外央行 4 月 3 日表示堅定不移推 進法定數字貨幣研發工作，我們測算數字貨幣的落地將為銀行 IT 解 決方案市場帶來百億增量空間，公司核心系統市占率較高有望受益。 風險提示：風險提示：政策進度不及預期，海外拓展受阻；疫情影響超預期 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 880 1,087 1,315 1,655 2,131 (+/-)% 35% 24% 21% 26% 29% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 132 58 16

5、2 302 492 (+/-)% 37% -56% 179% 86% 63% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 88 56 129 251 394 (+/-)% -13% -36% 129% 94% 57% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.18 0.12 0.27 0.52 0.82 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.09 0.16 0.22 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 經營利潤率經營利潤率(%) 15.0% 5.3% 12.3% 18.3% 23.1% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 8.1% 4.6%

6、9.7% 16.4% 21.2% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 12.7% 10.8% 18.5% 30.9% 43.5% EV/EBITDA 27.21 53.35 38.31 20.07 11.83 市盈率市盈率 123.80 192.28 83.93 43.30 27.58 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.4% 0.7% 1.0% 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 26.75 上次預測： 21.51 當前價格： 22.53 2020.04.05 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 12.05-31.07 總市值（百萬元）總

7、市值（百萬元） 10,855 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 482/357 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 74% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 26.30 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 669.26 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 1,352 每股凈資產每股凈資產 2.81 市凈率市凈率 8.0 凈負債率凈負債率 0.05% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.01 0.01 Q2 0.01 0.01 Q3 0.05 0.03 Q4 0.05 0.22 全年全年

8、0.12 0.27 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 -14% -1% 28% 相對指數 -2% 5% 31% 相關報告 收入穩定增長，創新業務值得期待 2019.04.16 傳統業務堅實，互聯網業務揚帆起航 2018.08.26 攜手騰訊，平臺型 2C 產品呼之欲出 2018.07.25 公 司 更 新 報 告 公 司 更 新 報 告 -26% -5% 16% 37% 58% 79% 2019-42019-72019-102020-1 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 長亮科技深證成指 計算機計算機/信息科技信息科技 長亮科技長亮科技（300348） of 20 模型更新時間：202

9、0.04.05 股票研究股票研究 信息科技 計算機 長亮科技（300348） 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 26.75 上次預測： 21.51 當前價格： 22.53 公司網址 公司簡介 公司是一家專業提供金融 IT 服務的大 型高科技軟件開發企業。 主營業務是提供商業銀行 IT 解決方案 與服務，計算機軟、硬件的技術開發、 技術服務及相應的系統集成， 為中小銀 行提供包括業務類、 渠道類、 管理類系 統在內的整體解決方案。 絕對價格回報（%） 52 周價格范圍 12.05-31.07 市值（百萬） 10,855 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）

10、 損益表損益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 880 1,087 1,315 1,655 2,131 營業成本 412 536 662 819 1,038 稅金及附加 4 5 6 8 10 銷售費用 76 87 90 101 114 管理費用 187 308 285 293 323 EBIT 132 58 162 302 492 公允價值變動收益 0 3 0 0 0 投資收益 -11 1 4 9 13 財務費用 6 8 8 7 6 營業利潤營業利潤 102 36 144 284 468 所得稅 14 -22 10 28 70 少數股東損益 0 2

11、 4 5 4 歸母凈利潤歸母凈利潤 88 56 129 251 394 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 385 550 700 839 1,088 其他流動資產 549 701 752 855 985 長期投資 3 5 5 5 5 固定資產合計 255 270 279 298 325 無形及其他資產 276 297 252 252 252 資產合計資產合計 1,467 1,823 1,989 2,250 2,655 流動負債 291 303 367 422 499 非流動負債 89 279 279 279 279 股東權益 1,087 1,240 1,343 1,549 1,

12、876 投入資本投入資本(IC) 894 863 816 882 961 現金流量表現金流量表 NOPLAT 114 93 151 272 418 折舊與攤銷 27 35 1 2 3 流動資金增量 111 160 -13 48 52 資本支出 -82 -56 34 -20 -30 自由現金流自由現金流 170 232 173 302 443 經營現金流 -8 18 155 212 348 投資現金流 -93 -60 38 -11 -17 融資現金流 196 206 -43 -62 -82 現金流凈增加額現金流凈增加額 95 164 150 139 249 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增

13、長率 35.2% 23.6% 20.9% 25.8% 28.8% EBIT 增長率 37.4% -55.9% 179.2% 86.3% 62.5% 凈利潤增長率 -13.4% -35.6% 129.1% 93.9% 57.0% 利潤率 毛利率 53.2% 50.7% 49.6% 50.5% 51.3% EBIT 率 15.0% 5.3% 12.3% 18.3% 23.1% 歸母凈利潤率 10.0% 5.2% 9.8% 15.2% 18.5% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 8.1% 4.6% 9.7% 16.4% 21.2% 總資產收益率(ROA) 6.0% 3.1% 6.5% 11.1

14、% 14.8% 投入資本回報率(ROIC) 12.7% 10.8% 18.5% 30.9% 43.5% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 1 0 2 2 2 應收賬款周轉天數 185 202 200 180 160 總資產周轉天數 544 552 529 468 420 凈利潤現金含量 -9.6% 31.9% 120.1% 84.7% 88.4% 資本支出/收入 9.3% 5.2% -2.6% 1.2% 1.4% 償債能力償債能力 資產負債率 25.9% 32.0% 32.5% 31.2% 29.3% 凈負債率 -17.0% -27.3% -36.6% -40.9% -47.2% 估值比率估值比

15、率 PE(現價） 123.80 192.28 83.93 43.30 27.58 PB 6.72 6.43 7.58 6.59 5.44 EV/EBITDA 27.21 53.35 38.31 20.07 11.83 P/S 7.67 6.66 5.51 4.38 3.40 股息率 0.0% 0.0% 0.4% 0.7% 1.0% -14%-6%3%11%20%28% 1m 3m 12m -15% 2% 18% 34% 50% 67% -26% -5% 16% 38% 59% 80% 2019-42019-7 2019-10 2020-1 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 長亮科技

16、價格漲幅 長亮科技相對指數漲幅 0% 7% 14% 21% 28% 35% 17A18A19E20E21E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 0% 9% 17% 26% 35% 44% 17A18A19E20E21E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) -47% -38% -28% -19% -9% 0% -885 -708 -531 -354 -177 0 17A18A19E20E21E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) oPtMpPmQqNoQtRoPrOxOtQ8O9R

17、aQmOqQoMmMfQoOsOfQoOoR9PmMyRxNnPtMuOtOpP 長亮科技長亮科技（300348） of 20 目目 錄錄 1. 中標郵儲銀行的深層含義 . 4 1.1. 第一層：客戶結構發生轉變，向頭部銀行進軍 . 4 1.2. 第二層：銀行 IT 愿景驅動落地，長期產品化程度有望提升 . 6 2. 產品化能力行業領先，海外拓展順利加以佐證 . 8 2.1. 典型的技術驅動型公司 . 8 2.2. 業績印證產品化能力優勢 . 11 2.3. 海外拓展順利，公司核心競爭力凸顯 . 13 3. 未來催化豐富，國產化、數字貨幣皆是風口 . 15 3.1. 公司產品完成國產化適配 .

18、 15 3.2. 疫情催化數字貨幣加速推進，行業景氣度或將提升 . 16 4. 盈利預測與投資建議 . 17 4.1. 盈利預測 . 17 4.2. 估值及投資建議 . 18 5. 風險提示 . 19 長亮科技長亮科技（300348） of 20 1. 中標郵儲銀行的中標郵儲銀行的深深層含義層含義 郵儲銀行中標的長遠意義被市場低估。郵儲銀行中標的長遠意義被市場低估。中國郵政網 2019 年 11 月 19 日 披露采購公示，長亮科技中標“中國郵政儲蓄銀行新一代核心系統關鍵 技術組件設計咨詢項目” 。郵儲銀行是公司首次中標國有大行核心系統 相關項目，我們認為此次中標的背后隱藏了兩層含義。其一事關

19、訂單本 身，顯而易見并能被市場認知，而其二關于行業競爭格局演化的趨勢， 則可能被市場忽視。 我們認為， 銀行 IT 這個分散的競爭格局會最終走向 頭部集中，最終誰能成為“頭部” ，其端倪隱藏在第二層含義中。 1.1. 第一層：客戶結構發生轉變，向頭部銀行進軍第一層：客戶結構發生轉變，向頭部銀行進軍 公司的傳統優勢在中小型銀行公司的傳統優勢在中小型銀行。公司于 2003 年成功協助鄭州銀行上線 SunLTTS 銀行綜合業務系統后，服務的客戶數量開始不斷增長，目前已 服務超過 700 家客戶，遍布全國。公司主要服務的客戶從中小型銀行起 家，漸漸切入股份制銀行，但暫未切入國有大行市場。 圖圖 1：公

20、司主要客戶以股份制、中小型銀行為主：公司主要客戶以股份制、中小型銀行為主 數據來源：公司官網 中小型銀行在過去幾年中小型銀行在過去幾年 IT 進步領先與大行，服務中小銀行的廠商更為進步領先與大行，服務中小銀行的廠商更為 受益受益。國有大行在早期建設核心系統時，往往采取海外廠商的系統或是 自建，中小銀行在 IT 進程方面慢于大型銀行。但 2013 年起，股份制、 城商行、 農商行的 IT 投資規模增速開始明顯快于大型國有銀行。 中小銀 行率先開啟嘗試引用外部新技術驅動銀行業務轉型升級，中小銀行 IT 投入的快速增長帶動了如長亮等服務與中小型銀行客戶的廠商發展。 長亮科技長亮科技（300348）

21、of 20 圖圖 2：公司主要客戶近年來：公司主要客戶近年來 IT 開支增長快于行業開支增長快于行業 數據來源：IDC，國泰君安證券研究 大型銀行大型銀行或將是接下來兩年或將是接下來兩年 IT 投資主力軍投資主力軍。每一次新一輪 IT 建設高景 氣周期都是從大行起步， 由中小銀行跟隨。 近年來中小銀行 IT 投資的加 速增長，可以歸結為上一輪大行高速增長的延續。國有大型銀行經歷了 2009、2010 年的核心系統升級，已到了新一輪 IT 投入建設的前夜。雖 然大型國有商業銀行 IT 投入占行業整體投入的比例有所降低， 但仍舊達 到 43.3%，仍然是銀行業 IT 投資的中堅力量。 圖圖 3：大

22、型國有商業銀行大型國有商業銀行 IT 開支占行業比重仍然很高開支占行業比重仍然很高 數據來源：IDC，國泰君安證券研究 注：內圈指 2013 年，外圈 2018 年 郵儲銀行打響了大行更新換代的第一槍郵儲銀行打響了大行更新換代的第一槍。中國郵政網 2019 年 11 月 19 日披露采購公示表示，將采購新一代核心系統關鍵技術組件設計咨詢服 務，并表示“單元化服務架構做銀行核心系統在國有大型銀行范圍內屬 首次嘗試” ，標志著國有大行新一代核心系統建設拉開大幕。公司的分 布式核心系統已經在多家股份制、城商行等上線運行，而郵儲銀行在其 招標文件中明確此次更新是國有大型銀行首次嘗試分布式架構，說明分

23、布式技術在國有大型銀行中尚未被廣泛引用。此次技術進步帶來的銀行 IT 更新，中小銀行取代了大型銀行走在了前列。國有大型銀行除郵儲銀 行外還包括工農中建四大行，一年 IT 投資規模約占整體銀行 IT 投資規 模的 35%，約 450 億元。國有大行的 IT 系統更新潮將推升新一輪行業 景氣度提升，但這是較容易被市場認知的部分。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 20142015201620172018 長亮主要客戶行業 大型國有商業銀行 股份制商業銀行 城商行、農商行、農信 其他銀行機構 長亮科技長亮科技（300348）

24、of 20 1.2. 第第二二層：層：銀行銀行 ITIT 愿景驅動落地，長期產品化程度有望提愿景驅動落地，長期產品化程度有望提 升升 銀行銀行 IT 需求過去由痛點驅動為主，廠商話語權較小。需求過去由痛點驅動為主，廠商話語權較小。近幾年銀行應對 移動互聯網的沖擊做出了不少 IT 方面的改造， 但這些改造往往都是痛點 驅動型， 即銀行本身發現了自身的問題所產生的 IT 需求。 痛點驅動下銀 行往往有非常明確的需求，甚至細化到應用的功能，留給廠商的余地只 剩下定制化服務， 因此我們可以看到近幾年銀行 IT 解決方案市場的服務 占比逐漸提升。 集中式架構成本昂貴，集中式架構成本昂貴，分布式架構是典型

25、的技術驅動需求。分布式架構是典型的技術驅動需求。過去銀行 IT 系統多為大型機集中架構， 各大銀行在經歷了數十年 IT 發展后都實現了 數據集中， 采用集中式架構最大的優點是穩定， 但難以擴展且成本昂貴。 近年來由于銀行前端業務變化速度加快，渠道增多，核心業務系統承擔 的規模也急劇增加， 交易結構也更為復雜， 尋找一種穩定可靠的易擴展、 低成本的替代方案對于銀行來說尤為必要。分布式架構的基礎不再是大 型機，而是 X86 和云計，其特征為數據切分、讀寫分離。通過增加服務 器的數量實現橫向擴展， 屬于新一代低成本的 IT 架構。 中小型銀行相較 于大型銀行而言，對成本管控更為敏感，近年來分布式核心

26、系統逐漸在 中小型銀行上線，是典型的技術驅動的需求。 大型大型銀行將逐漸接受外部產品。銀行將逐漸接受外部產品。在痛點驅動過后，IT 對于銀行的價值不 僅僅只是解決問題，而是創造價值。在移動互聯網時代落伍后，未來銀 行將主動擁抱數字化轉型，其角色從跟隨者走向引領者，此次郵儲銀行 主動擁抱新技術實現降本增效就是一次良好的開端。 此時外部 IT 服務商 給銀行帶來新技術的優勢逐漸體現，我們判斷銀行將逐漸接受外部銀行 IT 廠商的賦能，而不是將銀行 IT 廠商作為純粹的 IT 服務商。 圖圖 4：郵儲銀行項目是長亮給出建議，而非客戶提出需求郵儲銀行項目是長亮給出建議，而非客戶提出需求 數據來源：公司官

27、網 長亮科技長亮科技（300348） of 20 圖圖 5：服務占比：服務占比持續提升后有望下降持續提升后有望下降 數據來源：IDC，國泰君安證券研究 長期行業產品化程度提升將導致集中度提升長期行業產品化程度提升將導致集中度提升。銀行 IT 行業集中度長期 難以提升的最主要原因是規模效應不明顯，以服務為主的商業模式下， 邊際成本較高，行業集中度提升較為困難。我們知道，產品化程度較高 的行業演進到最后集中度都相對較高，如恒生電子，其核心產品在行業 內的集中度遠高于銀行 IT 相關公司。若未來銀行 IT 行業產品化程度提 升，將極大加強頭部廠商拓展能力，伴隨著一輪又一輪的系統換代，行 業將逐漸向頭

28、部集中。 圖圖 6：銀行銀行 IT 行業競爭格局分散行業競爭格局分散 圖圖 7：證券證券 IT 恒生電子恒生電子在多個領域市占率領先在多個領域市占率領先 數據來源：IDC，國泰君安證券研究 數據來源：恒生電子 2018 年報交流會，國泰君安證券研究 市占率進一步提升疊加商業模式優化，具有競爭實力的廠商將迎來戴維市占率進一步提升疊加商業模式優化，具有競爭實力的廠商將迎來戴維 斯雙擊。斯雙擊。我們知道一家公司的收入可以近似看作市場規模*滲透率*市占 率。對于銀行 IT 這個行業來說，市場規模未來 5 年有望繼續保持 20% 的增速，滲透率基本可以看作是 100%。在集中度提升的市場環境下， 龍頭公

29、司的增速顯然快于行業增速，業績將持續高速增長。而能夠勝出 的龍頭公司，靠的是產品化程度的提升，即商業模式的改善，逐漸跳出 “賣人頭”的商業模式對龍頭公司的估值也有正向促進作用。因此，銀 行 IT 未來集中度大概率提升，而龍頭公司則將面臨業績和估值雙擊。 78% 79% 80% 81% 82% 83% 84% 85% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 文思海輝金信 宇信科技 神州信息 長亮科技 科藍軟件 天陽科技 中軟國際 軟通動力 潤和軟件 贊同科技 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

30、 70% 80% 90% 100% 長亮科技長亮科技（300348） of 20 我們認為公司就是分散行業中的未來龍頭。我們認為公司就是分散行業中的未來龍頭。公司中標郵儲銀行背后的最 重要含義，是領先的國有大型銀行對公司產品力的認可。中標公告中， 郵儲銀行對公司的描述是“深圳市長亮科技股份有限公司在銀行核心系 統領域的專一性和專業性都比較強，實施案例多，市場占有率高，分別 建設過平安銀行核心系統、微眾銀行存款核心系統等，實踐經驗豐富。 該公司是國內金融體系去 IOE（微眾銀行）第一家落地廠商，在分布式 技術組件方面具有獨特的專有技術，具備獨立對外輸出的能力。 ”郵儲 銀行對公司產品力的背書，是

31、公司有望在集中度提升的競爭環境中勝出 的最好證據。 2. 產品化能力行業領先，海外拓展順利加以佐證產品化能力行業領先，海外拓展順利加以佐證 2.1. 典型的技術驅動型公司典型的技術驅動型公司 深耕銀行深耕銀行 IT 十八年，鑄就行業龍頭。十八年，鑄就行業龍頭。公司成立于 2002 年，并于 2012 年在深交所上市。秉承不斷創新的精神為金融機構提供核心業務、互聯 網金融業務、 數據業務和管理業務等整體化金融 IT 解決方案。 目前已為 全球逾 700 家客戶提供金融 IT 解決方案。 公司多項技術、 產品居于行業 頭部地位，其中金融核心系統解決方案連續多年保持市場占有率和中標 率領先。 圖圖

32、8：深耕十八載，成就斐然：深耕十八載，成就斐然 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 從核心系統起步，業務覆蓋面逐漸拓寬。從核心系統起步，業務覆蓋面逐漸拓寬。2003 年公司獨立研發的核心系 統在鄭州銀行上線， 標志著公司正式進入銀行 IT 行業。 從核心系統起家， 公司的產品線不斷拓展，業務覆蓋范圍持續擴大，應用場景覆蓋金融業 的大部分領域。 公司產品數量和覆蓋范圍居于行業前列， 完成了前、 中、 后臺全方位的覆蓋。 長亮科技長亮科技（300348） of 20 表表 1：應用場景覆蓋全面：應用場景覆蓋全面 行業行業 解決方案解決方案 產品（部分）產品（部分） 應用場景應用場景 銀行銀行 銀

33、行核心系統 銀行核心業務系 統 SunLTTS 銀行負債、資產、結算、借記卡辦理及核算處理，及總帳、報 表處理等。 統一支付平臺 銀行統一支付平銀行多個業務渠道的整合。 綜合前端 銀行綜合前端系銀行傳統柜面系統升級、流程銀行前端建設、統一綜合前端建 互聯網金融解決方案 互聯網金融前置互聯網銀行、互聯網證券、互聯網保險、互聯網基金、其他互 信用卡管理解決方案 卡綜合前置系統 傳統銀行、銀行信用卡中心等 大數據應用服務解決方案 全行級調度監控 平臺 銀行、證券、保險等金融行業，對所有應用系統（包括業務系 統、渠道系統、管理系統及數據平臺等）進行總體的、統一的 調度和監控。 IC 卡管理解決方案、企

34、業級數據倉庫、數據管控平臺解決方案、風險數據集市解決方案、經營分析解決方案、 銀行網點精細化管理平臺、企業級數據網關解決方案、金融機構大財務管理解決方案、銀行現金管理解決方案、 銀行商業匯票解決方案、銀行績效管理解決方案、全面風險管理解決方案、自動化測試解決方案、銀行版消費金 融解決方案 互聯網互聯網 金融金融 互聯網泛金融解決方案 互聯網核心業務 系統 銀行及其他金融機構包括存款、貸款、消費金融、網絡借貸、 類信用卡、眾籌、供應鏈金融、資產證券化等行業應用核心業 務支撐。 供應鏈金融整體解決方案 供應鏈金融賬務 核心系統 銀行、制造業核心企業、大型零售商集團 消費金融系統整體解決方 案 消費

35、金融賬務核 心系統 銀行系消費金融集團、 大型零售商集團、 BAT、 資產管理公司等。 保險保險 保險核心業務解決方案 保險行業接口平 臺 保險公司業務系統和保險行業平臺交互 新華保險集團 保險渠道平臺 微信營銷服務平 臺 依托騰訊微信公眾賬號平臺，提供完整的營銷、在線投保、自 助報案、查詢、客服、用戶管理以及業務管理的綜合性微信端 服務平臺。 基金基金 互聯網基金解決方案 基金產品管理系 統 基金行業相關機構的產品管理內容，結合產品的全生命周期提 供成熟的系統部署和實現。 金融資金融資 產管理產管理 公司公司 財務公司核心、資產管理 公司核心業務解決方案 資產管理公司核 心業務系統 資產管理

36、公司立項、盡調管理、中介管理、方案管理、上會管 理、合同管理、資產管理、資金管理、客商管理、會計引擎等。 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 傳統傳統主業主業核心系統率先應用分布式技術。核心系統率先應用分布式技術。公司優勢領域銀行核心業務系 統 SunLTTS 到目前已經演進到 7.0 版本，包括存款模塊、貸款模塊、公 共模塊、卡模塊、結算模塊、會計模塊等。公司系核心系統為純自主開 發國產化系統，采用面向服務（SOA）的設計理念，分層設計架構，具 有完善靈活的賬戶體系，易擴展系統架構，充分支持互聯網業務開展。 長亮科技長亮科技（300348） of 20 政策助力銀行大數據業務蓬勃發展政策助

37、力銀行大數據業務蓬勃發展，公司助力銀行盤活數據資產，公司助力銀行盤活數據資產。 金 融科技(FinTech)發展規劃(2019-2021 年) 中提出的重點工作之一就是科 學規劃應用大數據。 規劃要求加強大數據戰略規劃和統籌部署，破 除不同進同業態的數據壁壘，化解信息孤島，發揮金融大數據的集聚和 增值作用。長亮科技根據多年在大數據領域的積累沉淀、融合創新和服 務實踐，提煉出了“謀-聚-管-算-用”全面的、端到端的大數據體系解決 方案，此解決方案還與華為等眾多基礎軟件相結合，形成“金融融合數 據湖”解決方案，為金融企業提供一體化的數據智能生態體系。 圖圖 9：公司大數據業務為金融企業提供一體化的

38、數據智能生態體系：公司大數據業務為金融企業提供一體化的數據智能生態體系 數據來源：公司官網 實際控股人行業背景深厚，具有產品化能力基因。實際控股人行業背景深厚，具有產品化能力基因。公司實際控制人是王 長春，持有公司 15.76%股權。創始人有著深厚的技術基礎和行業背景， 自 1990 年 7 月起，先后供職于機械電子部四十一研究所、深圳市海王 集團、深圳市奧尊信息技術有限公司等公司，其中奧尊信息被稱為“金 融 IT 業的黃埔軍?！?。作為軟件公司，IT 人才是企業的基礎，具有行業 敏感度的領導者將帶領企業向正確方向不斷開拓。技術起家的背景，在 提升產品化能力方面有較大優勢。 騰訊戰略入股， 科

39、技巨頭助力產品化能力發展。騰訊戰略入股， 科技巨頭助力產品化能力發展。 公司第二大股東是騰訊， 持有公司 6.65%股權，巨頭的入股可以看做是為公司實力的背書。2018 年 4 月，公司與騰訊云計算簽署了關于騰訊長亮金融云項目的合作協 議 ，雙方將在各自的優勢領域內，借助雙方各自及關聯方的優勢，開 展多個層面的深入合作，共同推動探索金融云服務。 長亮科技長亮科技（300348） of 20 圖圖 10：實際控制人行業背景深厚，騰訊是第二大股東：實際控制人行業背景深厚，騰訊是第二大股東 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 研發投入與技術創新相匹配，研發投入與技術創新相匹配，為公司產品創新提供充

40、足血液。為公司產品創新提供充足血液。公司研發 投入規模與新產品的研發節奏有關， 2013、2014 年公司 IPO 募集資金 投入新一代核心系統研發，2015、2016 年收入出現爆發式增長，研發投 入即可見效。目前公司研發投入又有上升趨勢，新一代銀行核心系統以 及銀行大數據應用等新產品有望在高投入期過后持續增厚公司收入。 圖圖 11：公司進行有目的的研發投入公司進行有目的的研發投入 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.2. 業績印證產品化能力優勢業績印證產品化能力優勢 營收超行業水平快速增長，市占率不斷上升。營收超行業水平快速增長，市占率不斷上升。公司營業收入穩步增長， 近五年復合增長

41、率達 43.67%。2019 年第三季度實現營收 2.14 億元，同 比增加 15.19%，業績向好。IT 解決方案市占率從 2013 年榜上無名，到 2018 年居于行業第四，市占率不斷上升。 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 201320142015201620172018 營業總收入（億元）研發投入（億元）研發投入占比 長亮科技長亮科技（300348） of 20 圖圖 12：公司營業收入增速多年來始終超過行業增速公司營業收入增速多年來始終超過行業增速 數據來源：Wind，IDC，

42、國泰君安證券研究 表表 2：長亮科技市占率上升長亮科技市占率上升 20162016 年年 20182018 年年 IT 解決方案市 場 公司名稱公司名稱 收入（百萬元）收入（百萬元） 市占率（市占率（% %） 公司名稱公司名稱 收入收入 市占率市占率 宇信科技 874.1 5.9 文思海輝 2046 4.9 IBM 843 5.7 宇信科技 2026.9 4.8 文思海輝 773.6 5.2 神州信息 1335.4 3.2 神州信息 744.4 5 長亮科技長亮科技 1027.61027.6 2.52.5 高偉達 615.8 4.2 科藍軟件 989.6 2.4 其它 10974.4 74.0

43、 其它 34567.7 82.2 數據來源：IDC，國泰君安證券研究 毛利率顯著高于可比公司，印證公司產品化能力強。毛利率顯著高于可比公司，印證公司產品化能力強。產品化能力可以通 過邊際成本來體現，而邊際成本可以由毛利率來觀測。具體而言，在毛 利率方面，研發人員薪酬計入研發費用，而實施服務人員薪酬則需計入 成本，這就使得毛利率能大致反映產品化程度。公司的毛利率顯著高于 可比公司水平，印證公司的產品化程度領先行業水平。高毛利率使得公 司在未來產品化浪潮中贏得先機。 圖圖 13：毛利率高于可比公司：毛利率高于可比公司 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 0.00% 10.00% 20.00% 3

44、0.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 0 2 4 6 8 10 12 20142015201620172018 營業總收入（億元）收入YoY行業規模YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20142015201620172018 科藍軟件宇信科技長亮科技高偉達 長亮科技長亮科技（300348） of 20 2.3. 海外拓展順利海外拓展順利，公司核心競爭力凸顯，公司核心競爭力凸顯 東南亞市場是一塊試金石。東南亞市場是一塊試金石。 東南亞地區銀行 IT 業以產品為主、服務為 輔，且客戶粘性較高，這通過前龍頭 Silverlake 的毛利率可以看出。 2013-2019 年 Silverlake 毛利率保持在 60%左右， 而公司的毛利率在國內 可比公司中領先，卻不到 60%。公司成功進軍東南亞市場印證了產品為 主模式的可取性，為其將來在國內市場的轉型積累經驗。 圖圖 14：Silverlake 公司毛利率高于國內企業公司毛利率高于國內企業 數據來源：Silverlake 財報，國泰君安證券研究