【公司研究】美亞柏科-取證業務煥發新機大數據業務前景廣闊-20200720[30頁].pdf

1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 首

2、 次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 美亞柏科 300188.SZ 取證業務煥發新機，大數據業務前景廣 闊 核心觀點核心觀點 公司是國內電子數據取證行業龍頭， 大數據信息化與網絡空間安全專家公司是國內電子數據取證行業龍頭， 大數據信息化與網絡空間安全專家。 公 司以電子取證和大數據信息化為基本盤，已發展成“四大產品+四大服務” 體系， 而國投智能入主后國資背景加持有望加速業務擴展； 上市以來營收持 續高速增長，2013-2019 年 CAGR 達 32%，盈利能力保持穩定，研發持續 高投入鑄就技術護城河， 并參與多項國家級和部級標準制定； 除內生增長外， 公司還通過并購珠海新德

3、匯、江蘇稅軟切入刑偵、稅務等新興細分市場，子 公司協同效應不斷增強，持續貢獻業績。 電子取證行業迎來拐點，公司龍頭優勢穩固電子取證行業迎來拐點，公司龍頭優勢穩固。 “部門行業拓展+區域下沉+技 術迭代”三大動力驅動電子取證增量需求，技術升級與標準更新驅動存量替 換需求。公司深耕電子取證多年，國內市占率超 40%，培訓帶動銷售模式獨 特，渠道壁壘+技術壁壘鞏固龍頭地位；公司電子取證產品體系步入 3.0 時 代，橫向正在向多警種多行業滲透，縱向向區縣級市場下沉；取證業務隨著 國家機構改革落地已從 19Q3 起進入拐點，2020 年有望迎來需求集中釋放。 國家大數據戰略持續推進，大數據信息化業務有望

4、繼續保持高增長國家大數據戰略持續推進，大數據信息化業務有望繼續保持高增長。大數據 已上升為國家戰略， 政策利好不斷， 多部門政務大數據信息化應用場景廣闊， 長期看千億空間； 公司取證業務的多年深耕為大數據信息化業務積累豐富數 據和經驗，跨警種跨部門匯聚融合優勢突出，部級大數據平臺等標桿項目彰 顯專業品牌； 公司大數據信息化近三年營收增速均在 50%以上， 未來除持續 推動公安大數據平臺建設外，還將持續橫向拓展行業應用，有望繼續保持高 增長。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議 我們預測公司 20-22 年每股收益分別為 0.53、0.76、1.06 元，由于公司在 電子取證及公安大數據市場優

5、勢明顯， 我們認為目前公司的合理估值水平為 2020 年的 49 倍市盈率，對應合理股價為 25.97 元，首次給予買入評級。 風險提示風險提示 大數據產業政策落地不及預期；行業內競爭惡化風險等。 投資評級 買入買入 增持 中性 減持 (首次) 股價 （2020 年 07 月 17 日） 22.02 元 目標價格 25.97 元 52 周最高價/最低價 24.87/15.08 元 總股本/流通 A 股（萬股） 80,521/59,985 A 股市值（百萬元） 17,731 國家/地區 中國 行業 計算機 報告發布日期 2020 年 07 月 20 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 1

6、2 月月 絕對表現 -8.59 6.48 7.89 28.02 相對表現 -4.20 -6.64 -10.48 8.57 滬深 300 -4.39 13.12 18.37 19.45 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 浦俊懿 021-63325888*6106 執業證書編號：S0860514050004 證券分析師 游涓洋 010-66210783 執業證書編號：S0860515080001 聯系人 陳超 021-63325888*3144 聯系人 徐寶龍 021-63325888*7900 公司主要財務信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(

7、百萬元) 1,601 2,067 2,705 3,552 4,656 同比增長(%) 19.7% 29.2% 30.8% 31.3% 31.1% 營業利潤(百萬元) 333 307 468 669 928 同比增長(%) 12.2% -7.7% 52.2% 42.9% 38.8% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 303 290 430 615 854 同比增長(%) 11.6% -4.5% 48.3% 43.1% 38.9% 每股收益（元） 0.38 0.36 0.53 0.76 1.06 毛利率(%) 59.5% 55.7% 53.9% 52.4% 51.3% 凈利率(%) 18.9% 14.0

8、% 15.9% 17.3% 18.3% 凈資產收益率(%) 12.4% 10.5% 13.4% 16.3% 18.9% 市盈率 58.5 61.2 41.3 28.8 20.8 市凈率 7.0 6.0 5.1 4.3 3.6 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 計算機深度報告 企業互聯網系列報告二：從Autodesk看垂直領域廠商的云轉型 2 目 錄 1.公司概況：國內電

9、子數據取證行業龍頭，大數據信息化與網絡空間安全專家5 1.1 電子數據取證龍頭，大數據信息化與網絡安全專家 . 5 1.2 國投智能入主，注入發展新動力 . 6 1.3 收入持續高增長，高研發投入鞏固競爭優勢 . 7 1.4 內生外延相輔相成，子公司協同效應不斷增強 . 9 2.電子數據取證行業前景向好，公司龍頭地位穩固 . 10 2.1 技術發展+行業拓展+區域下沉，驅動取證需求快速釋放 . 10 2.2 公司取證產品種類豐富，橫跨多行業、多警種 . 13 2.3 行業市占率領先，高壁壘鞏固龍頭地位 . 15 3.國家大數據戰略持續推進，大數據信息化業務迎高速增長 . 16 3.1 國家大數

10、據建設快速推進，整體市場空間廣闊 . 16 3.2 匯聚融合優聚融合優勢明顯，大數據信息化業務保持快速發展 . 19 4.其他業務：增長保持穩健，市場前景向好 . 21 盈利預測與投資建議 . 24 盈利預測 . 24 投資建議 . 25 風險提示 . 26 rQoRmMpQoRtRzRqPtPqPmP7NdNaQoMmMtRnNkPnNrOjMsQnM7NpPzQvPnOmMxNmRtN 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 計算機深度報告 企業

11、互聯網系列報告二：從Autodesk看垂直領域廠商的云轉型 3 圖表目錄 圖 1：公司主營業務結構圖 . 5 圖 2：美亞柏科股權結構 . 7 圖 3：2013-2019 年公司營業收入及增速 . 7 圖 4：2013-2019 年公司凈利潤及增速 . 7 圖 5：2013-2019 年公司各業務營收占比 . 8 圖 6：2013-2019 年公司毛利率凈利率 . 9 圖 7：2013-2019 年期間費用率 . 9 圖 8：2013-2019 年公司研發支出及占營收比重 . 9 圖 9：2013-2019 年公司技術人員及占比 . 9 圖 10：江蘇稅軟營收和凈利潤情況 . 10 圖 11：

12、珠海新德匯營收和凈利潤情況 . 10 圖 12：電子數據取證架構 . 11 圖 13：2016-2018 年網絡犯罪案件數量年度趨勢 . 11 圖 14：16-18 年網絡犯罪及網絡詐騙在刑事/詐騙案件中占比. 11 圖 15：國內電子取證市場發展維度 . 12 圖 16：全球電子數據取證市場規模及增速（億美元,%） . 12 圖 17：我國電子數據取證市場規模及增速（億元，%） . 12 圖 18：公司部分電子取證產品一覽 . 14 圖 19： 電子取證 3.0 時代公司產品布局 . 14 圖 20：公司及其部分子公司在各警種的影響力 . 14 圖 21：公司及其部分子公司在各行業的影響力

13、. 14 圖 22：公司電子數據取證業務營收及增速 . 15 圖 23：公司電子數據取證業務毛利率 . 15 圖 24：公司電子取證產品市占率 . 15 圖 25：公司歷年培訓人數（截止 2017 年）. 16 圖 26：公司在全國擁有 26 個服務網點 . 16 圖 28：各地政府大數據應用分布（N=37） . 18 圖 29：美亞柏科新冠病毒監測平臺 . 18 圖 30：公安大數據主要參與者 . 19 圖 31：美亞柏科母/子公司大數據業務布局 . 19 圖 32：公司打造的數據基座 . 20 圖 33：公司大數據信息化發展方向 . 20 圖 34：美亞柏科建設的泰州市公安大數據中心 .

14、20 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 計算機深度報告 企業互聯網系列報告二：從Autodesk看垂直領域廠商的云轉型 4 圖 35：公司大數據信息化業務資質 . 20 圖 36：公司大數據信息化業務收入及增速 . 20 圖 37：公司大數據信息化業務毛利率 . 20 圖 38： 公司智能執法與便民設備營收及增速（單位：億元） . 21 圖 39：公司智能執法與便民設備毛利率 . 21 圖 40：公司智能執法與便民設備產品一覽 . 22 圖 4

15、1：電子數據鑒定及信息安全服務營收及增速（單位：億元） . 22 圖 42：公司電子數據鑒定及信息安全服務毛利率 . 22 圖 43：公司存證云服務 . 23 圖 44：公司網絡空間安全監管產品 . 23 表 1：公司“四大產品”+“四大服務”體系 . 5 表 2：美亞柏科主要對外并購公司 . 10 表 3：電子取證設備需求總空間測算. 13 表表 4：大數據產業相關政策及會議：大數據產業相關政策及會議 . 17 表 5：國內大數據信息化平臺市場空間測算 . 21 表 6：可比公司估值比較 . 25 表表 7：大數據信息化業務營收增速及毛利率敏感性：大數據信息化業務營收增速及毛利率敏感性分析（

16、分析（20 年年 EPS 變化幅度）變化幅度） . 27 美亞柏科首次報告 取證業務煥發新機，大數據業務前景廣闊 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 1.公司概況：公司概況：國內電子數據取證行業龍頭，大數據信國內電子數據取證行業龍頭，大數據信 息化與網絡空間安全專家息化與網絡空間安全專家 1.1 電子數據取證龍頭，大數據信息化與網絡安全專家 21 載成長路，終成電子數據取證龍頭，網絡安全與信息化專家。載成長路，終成電子數據取證龍頭，網絡安全與信息化專家。廈門市美亞柏科信息股份有限公 司

17、成立于 1999 年，并于 2011 年在深交所創業板上市，是國內電子數據取證行業的龍頭企業。公 司主要從事電子數據取證、大數據信息化以及網絡空間安全等產品的研發、銷售與服務，致力于打 擊犯罪，實現社會治理，主要客戶為國內各級司法機關及行政執法部門。 圖 1：公司主營業務結構圖 數據來源：公司官網，東方證券研究所 公司主營業務已發展為“四大產品公司主營業務已發展為“四大產品+四大服務”體系。四大服務”體系?！八拇螽a品”包括電子數據取證、大數據信 息化平臺、網絡空間安全產品及專項執法裝備，“四大服務”在四大產品的基礎上衍生發展而來， 包括存證云+、培訓及技術支持增值服務、 網絡空間安全服務及數據

18、服務。另外，公司還擁有超算 中心、人才教育平臺、創業平臺、投資平臺四大平臺，為公司在技術、創新、人才及產品服務等方 面提供支撐，保障公司業務向前發展。 表 1：公司“四大產品”+“四大服務”體系 產品及服務產品及服務 類別類別 系列產品系列產品 產品用途產品用途 主要產品主要產品 應用行業應用行業 電子數據取 證產品 針對手機、計算機、移動硬盤、U 盤、存儲卡、云端存儲及各類電子 數據存儲設備中的電子數據進行采 集、分析，形成符合司法有效性的 電子證據 包括：計算機取證產品；手機取 證產品；數據分析產品及取證平 臺 公安、檢察院、監察 委、工商、稅務、海 關、證監和政府等司 法機關及行政執法部

19、 門 大數據信息運用大數據、云計算等技術，提供包含：公安大數據平臺；城市公公安、稅務、檢察院 美亞柏科首次報告 取證業務煥發新機，大數據業務前景廣闊 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 四大產品 化平臺 大數據分析平臺建設及數據采集、 數據清洗、數據分析和數據應用 共安全管理平臺；檢察院、海 關、稅務等大數據平臺 等司法機關及行政執 法部門 網絡空間安 全產品 采用大搜索、網絡安全檢測、網絡 安全防護等技術，實現對行業信息 的監測和風險預警 包含：輿情傳播態勢分析系統、 網絡餐飲服務監

20、管系統、網絡交 易商品質量監測分析系統、商標 品牌網絡維權系統、金融風險防 控預警平臺、企業信息風險管控 平臺等 公安、網信、工商、 稅務、海關、質監、 金融、證監、旅游等 行政執法部門、社會 管理和服務部門 專項執法裝 備 集數據采集，人臉識別，圖像比 對，智能轉碼等多項技術為一體的 裝備化產品 包含：視頻獲取裝備、無人機防 控設備與預警指揮系統、特種車 輛、巡邏機器人、出入境自助辦 證一體機、駕駛證自助辦證一體 機等 公安、稅務、工商、 交管以及各公共場所 安保部門等 四大服務 存證云+ 通過云平臺為客戶提供電子合同在 線簽約、業務數據、網頁、拍照、 錄音錄像等的實時證據保全及在線 司法鑒

21、定服務，旨在預防和解決電 子數據取證難及自證效力低的問題 包括：存證云服務系列，如電子 合同在線簽約存證、電子數據存 證、網絡遠程取證與固定、執法 存證裝備等；知識產權保護系 列；司法鑒定服務等 企業、政府及個人用 戶 網絡空間安 全服務 基于公司云端搜索資源和服務器安 全產品及網絡安全大數據技術，提 供可實現的網絡安全事件和風險態 勢感知 包含：搜索云服務、互聯網線索 服務；輿情報告服務；等級保護 服務；攻防演練培訓等 公安、網信、工商、 食藥監、企事業單位 數據服務 基于數據資源，提供數據清洗，數 據分析及數據應用等服務 包含：搜索云數據服務、基礎數 據服務、數據清洗服務、經濟與 政治態勢

22、感知服務等 公安、網信、企事業 單位 培訓及技術 支持增值服 務 線上線下行業技術培訓和行業認 證、實驗室認證、技術支持等增值 服務 包含：企業調查服務、產品培 訓、技術支持增值服務、實驗室 認證咨詢服務等 司法機關及行政執法 部門、企事業單位 數據來源：公司公告，東方證券研究所 1.2 國投智能入主，注入發展新動力 國投智能國投智能成為公司成為公司控股股東，混改釋放雙重發展動力?？毓晒蓶|，混改釋放雙重發展動力。2019 年 7 月，國投智能受讓原實控人郭永 芳、滕達以及其他 6 名公司股東持有的 15.6%公司股份和 22.32%的表決權，成為公司控股股東， 國務院國資委成為公司實際控制人。

23、 國投智能是央企國投集團的互聯網與大數據戰略投資平臺， 也 是國資委確定的首批國有資本投資公司改革試點。國投智能戰略入股后公司仍將依靠現有管理團 隊開展經營管理， 同時依托國企背景和母公司資源， 有望加快電子取證和大數據業務在公安與政府 部門中的拓展。 美亞柏科首次報告 取證業務煥發新機，大數據業務前景廣闊 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 圖 2：美亞柏科股權結構 數據來源：公司公告，東方證券研究所 1.3 收入持續高增長，高研發投入鞏固競爭優勢 營收持續高增長， 業績拐點已至。營

24、收持續高增長， 業績拐點已至。 隨著 19 年初國務院機構改革完畢， 公司營收回復至高增長水平， 2019 年公司實現營收 20.67 億元，同比增長 29.2%，2013- 2019 年 CAGR 達到 32%。2019 年公 司實現歸母凈利潤 2.90 億元，同比下降 4.3%，主要受 18 年取得投資收益較多導致基數較高以及 19 年疊加兩期股權激勵費用所致。另外，19 年實現扣非凈利潤 2.67 億，同比增長 24.4%，同樣 恢復快速增長水平。 圖 3：2013-2019 年公司營業收入及增速 圖 4：2013-2019 年公司凈利潤及增速 美亞柏科首次報告 取證業務煥發新機，大數據

25、業務前景廣闊 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告, 東方證券研究所 電子數據取證基本盤地位鞏固， 大數據智能化平臺業務營收占比不斷提升。電子數據取證基本盤地位鞏固， 大數據智能化平臺業務營收占比不斷提升。 電子數據取證及大數據 智能化平臺業務為公司主要的收入來源。其中 19 年電子數據取證營收占比為 40%，大數據智能化 平臺業務營收占比持續提升，由 16 年的 16%提升到 19 年的 37%，16-19 年復合增速達 69%。

26、智 能執法與便民設備、 網絡信息安全產品等其他業務營收占比穩定在 2025%左右。 整體來看公司由 原來主要銷售設備產品升級到現在的“產品+服務”協同發展，大數據智能化平臺業務有保持高速 發展，將成為未來增長主要動力。 圖 5：2013-2019 年公司各業務營收占比 數據來源：公司公告，東方證券研究所 盈利能力穩定， 業務結構變化造成毛利率略有下滑。盈利能力穩定， 業務結構變化造成毛利率略有下滑。 2018 年之前公司綜合毛利率維持在 60%以上， 18 和 19 年出現下降主要是由于業務結構變化， 隨著公司承接大數據業務能力的提升， 公司已由原 來提供大數據解決方案， 逐漸發展為客戶承接大

27、數據智能化平臺項目的建設， 項目中通用硬件比重 增加， 成本提高， 拉低了該項業務和整體毛利率。 期間費用率看， 公司期間費用率從2013年的47.3% 下降到 2019 年的 40.9%，在收入持續快速增長下規模效應漸顯，同時隨著公司繼續推進“瘦身健 體，提質增效”，公司整體期間費用率有望進一步下行。 20.67 29.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 2013201420152016201720182019 營業收入（億元）同比 2.9 -4.3% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0

28、.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2013201420152016201720182019 凈利潤（億元）同比 40% 37% 11% 8% 3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2013201420152016201720182019 電子數據取證產品大數據智能化平臺 電子數據鑒定及信息安全相關服務智能執法與便民設備 網絡空間安全產品 美亞柏科首次報告 取證業務煥發新機，大數據業務前景廣闊 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。

29、 9 圖 6：2013-2019 年公司毛利率凈利率 圖 7：2013-2019 年期間費用率 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告, 東方證券研究所 研發持續高投入， 不斷加固技術護城河。研發持續高投入， 不斷加固技術護城河。公司研發支出從 2013 年的 0.67 億元持續增長到 2019 年 的 3.58 億元，營收比重也從 2014 年的 14.6%提升到 2019 年的 17.3%，反映了公司在產品升級 和賽道拓展上的研發投入力度不斷增強， 這也將進一步鞏固公司在行業內的技術優勢與競爭力。 截 止 2019 年底，公司研發團隊人數達 2292 人，占總員工數的 69

30、%，研發團隊已經獲得 CMMI5 認 證、信息系統集成及服務一級資質，截至 2019 年底，公司共取得授權專利 284 項，其中發明專利 166 項，實用新型專利 54 項，外觀專利 64 項；有效注冊商標 60 項，軟件著作權 570 項。參與 2 項國家級、9 項部級標準制定，科研成果位居行業領先位置。 圖 8：2013-2019 年公司研發支出及占營收比重 圖 9：2013-2019 年公司技術人員及占比 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告, 東方證券研究所 1.4 內生外延相輔相成，子公司協同效應不斷增強 圍繞圍繞核心業務， 外延并購核心業務， 外延并購拓展業務范圍

31、拓展業務范圍。 公司除了內生增長外， 還積極圍繞核心業務進行外延并購， 進一步豐富產品線、拓展行業客戶和渠道，如 15 年全資收購江蘇稅軟進入稅務信息化領域，收購 珠海新德匯進入刑偵、海關領域，通過武漢大千切入視頻執法裝備等。 61.4% 63.7% 65.5% 65.4% 64.2% 59.5% 55.7% 16.1% 20.5% 20.0% 17.9% 19.6%18.9% 14.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2013201420152016201720182019 毛利率凈利率 47.3% 41.2% 44.0% 45.9% 41.6% 44.5% 40.9% 0% 10% 20% 30% 40%