中控技術-深度研究報告：流程工業控制龍頭自主創新加速成長-220321（35頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 / 37 公司研究|信息技術|軟件與服務 證券研究報告 中控技術中控技術(688777)深度深度研究報告研究報告 2022 年 03 月 21 日 流程工業控制龍頭，流程工業控制龍頭，自主創新自主創新加速成長加速成長 報告要點：報告要點： 流程流程工業自動化工業自動化控制控制龍頭龍頭，獲得國內外客戶的廣泛認可獲得國內外客戶的廣泛認可 公司致力于面向流程工業企業的“工業 3.0+工業 4.0”需求，提供以自動化控制系統為核心，涵蓋工業軟件、自動化儀表及運維服務的技術和產品，形成具有行業特點的智能制造解決方案，賦能用戶提升自動化、數字化、智能化水平，實現工業

2、企業高效自動化生產和智能化管理。自 2011 年起，公司連續十年蟬聯國內 DCS 行業市占率第一名，獲得中國石化、中海油服、中國石油、中核集團和沙特阿美等國內外知名企業廣泛認可。2017-2021 年，公司營業收入復合增速為 27.41%，歸母凈利潤復合增速為 37.12%。 流程工業自動化控制流程工業自動化控制市場空間巨大，進口替代市場空間巨大，進口替代有望加速推進有望加速推進 根據 ReportLinker 的數據， 預計 2020 年全球 DCS 市場規模約為 169 億美元，其中流程工業占比超 60%，2020-2027 年，全球市場 CAGR 約 3.5%，預計 2027 年市場規模

3、將達 215 億美元。根據睿工業的數據，2019 年，中國 DCS 市場約 87.4 億元，同比增長 7.2%；2022-2027 年，中國 DCS 市場將保持穩定增長，CAGR 將維持在 5-6%。DCS 是流程工業的核心，以公司為代表的國內廠商已經能夠滿足國內企業的需求，進口替代有望加速。 發力工業軟件發力工業軟件，進軍智能制造，進軍智能制造打開長期成長空間打開長期成長空間 隨著公司自動化控制系統產品體系日益完善，公司積極拓展智能制造領域。對現有 DCS、SIS 和網絡化混合控制系統等優勢產品進行升級的同時，公司著力開發智能化工業軟件體系， 針對流程工業痛點進行定制化研發， 提升在工控自動

4、化領域和工業軟件高端市場的競爭實力。 此外， 公司還建立以園區企業為中心的營銷服務網絡，圍繞全國化工園區布局線下 5S 店，并建設PlantMate 線上平臺， 了解客戶痛點、 收集需求， 精準分析市場和競爭趨勢。 盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 公司致力于滿足流程工業企業的“工業 3.0+工業 4.0”需求，已經成長為智能制造整體解決方案提供商，成長空間廣闊。預測公司 2021-2023 年營業收入為 45.19、58.90、73.47 億元，歸母凈利潤為 5.78、7.37、9.41 億元，EPS 為 1.16、1.48、1.89 元/股，對應 PE 為 62.76、49.20、38

5、.52 倍。目前， 公司處于較快發展階段， 市場機遇較多， 各項投入較多， 凈利潤率偏低，采用 PS 估值法較為合適。上市以來公司 PS 主要運行在 8-20 倍的區間，維持 2022 年 9 倍的目標 PS，目標價為 106.69 元。維持“買入”評級。 風險提示風險提示 新冠肺炎疫情反復；工業 4.0 業務推進不及預期；核心零部件供應風險；化工、石化等下游行業需求波動；海外市場拓展進度低于預期。 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 2536.93 3158.74 4519.41 5889.64 7346.

6、73 收入同比(%) 18.91 24.51 43.08 30.32 24.74 歸母凈利潤(百萬元) 365.50 423.26 577.91 737.13 941.47 歸母凈利潤同比(%) 28.33 15.81 36.54 27.55 27.72 ROE(%) 20.06 10.62 12.94 14.16 15.31 每股收益(元) 0.74 0.85 1.16 1.48 1.89 市盈率(P/E) 99.23 85.69 62.76 49.20 38.52 資料來源：Wind，國元證券研究所 買入買入|維持維持 當前價/目標價： 73.00 元/106.69 元 目標期限： 6 個

7、月 基本數據 52 周最高/最低價（元） ： 122.0 / 71.1 A 股流通股（百萬股） ： 269.37 A 股總股本（百萬股） ： 496.82 流通市值（百萬元） ： 19664.17 總市值（百萬元） ： 36268.08 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 國元證券公司研究-中控技術(688777.SH)2021 年度業績快報點評：業績增長超預期，戰略入股石化盈科2022.02.27 國元證券公司研究-中控技術(688777.SH)事件點評：發布股權激勵計劃，凝聚團隊助力發展2021.12.18 報告作者 -23%0%23%45%68%3/196/189/171

8、2/173/18中控技術滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 37 目 錄 1.流程工業自動化龍頭，大力布局工業 4.0 . 5 1.1 深耕流程工業市場，引領智能制造發展 . 5 1.2 以 DCS 為基礎，加大投入拓展新興業務 . 6 1.3 經營業績穩健，工業 4.0 收入快速增長 . 7 2.工業控制市場巨大，進口替代持續推進 . 11 2.1 流程工業控制復雜，中國市場體量巨大 . 11 2.2 自動化控制系統，工業自動化神經中樞 . 12 2.3 下游資本開支上行，產能建設持續推進 . 16 2.4 工業軟件地位提升，賦能產業智能轉型 . 17 3.西方廠商主宰全球

9、，國產廠商嶄露頭角 . 22 3.1 美歐日本鼎足而立，國產品牌實力提升 . 22 3.2 國際化多元化并重，緊跟技術發展趨勢 . 25 4.加大力度自主創新，加速開拓國際市場 . 28 4.1 堅持自主研發創新，打破外資品牌壟斷 . 28 4.2 布局智能制造方案，大力發展工業 4.0 . 29 4.3 加快全球銷售拓展，持續提升競爭實力 . 30 5.盈利預測與投資建議 . 32 6.風險提示 . 35 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 5 圖 2：公司主要股東概況（2021 年第三季度報告） . 6 圖 3：公司主要產品概況 . 6 圖 4：2020 年公司下游行業以化工、石化、電力為

10、主 . 7 圖 5：歷年營業收入及增速情況 . 8 圖 6：歷年歸母凈利潤及增速情況 . 8 圖 7：歷年主營業務收入結構 . 8 圖 8：2020 年公司收入結構 . 8 圖 9：公司工業 4.0 業務收入及增速（單位：億元） . 9 圖 10：2020 年工業 4.0 業務收入占比提升至 8.29% . 9 圖 11：公司各業務毛利率及綜合毛利率 . 9 圖 12：公司合同負債（預收賬款）規模持續增長 . 10 圖 13：公司經營性凈現金流水平優異 . 10 圖 14：流程工業特點及行業劃分 . 11 圖 15：智能制造系統層級 . 12 圖 16：中國自動化市場規模及增長（單位：億元）.

11、 12 圖 17：DCS 系統的典型結構圖 . 13 圖 18：國內 DCS 分行業市場規模（單位：億元） . 14 TXnUqUfUlYvVcVXYeXbRcM6MtRqQtRnPkPnNtQfQtRtQ6MnNxOwMmPsRxNoMtM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 / 37 圖 19：2019 年 DCS 行業下游市場分布情況 . 14 圖 20：TCS-900 網絡結構圖 . 14 圖 21：2019 年國內 SIS 市場下游行業分布情況 . 15 圖 22：中國工業控制閥市場規模（單位：億元） . 16 圖 23：2020 年中國控制閥市場下游行業分布情況 . 16 圖 2

12、4：中國壓力變送器市場規模及預測（單位：億元） . 16 圖 25：中國石化資本支出概況（單位：億元） . 17 圖 26：中國石油資本支出概況（單位：億元） . 17 圖 27：工業軟件分類圖 . 18 圖 28：全球工業軟件市場規模及增速 . 18 圖 29：2018 年全球工業軟件區域市場占比情況 . 18 圖 30：中國工業軟件市場規模及增速 . 19 圖 31：2018 年中國工業軟件細分市場占比情況 . 19 圖 32：中國生產控制軟件市場規模 . 19 圖 33：2018 年生產控制軟件市場分布結構 . 19 圖 34：流程工業 MES 解決方案 MES-Suite 功能架構 .

13、 20 圖 35：全球 MES 市場規模及增速 . 20 圖 36：中國 MES 市場規模及增速 . 21 圖 37：中國 MES 市場下游應用行業分布 . 21 圖 38：先進控制和實時優化集成基本流程圖 . 21 圖 39：2019 年中國 DCS 整體市場競爭格局 . 23 圖 40：公司 DCS 市占率逐步提升 . 23 圖 41：2019 年化工行業 DCS 市場競爭格局 . 24 圖 42：2019 年石化行業 DCS 市場競爭格局 . 24 圖 43：2019 年中國 SIS 市場競爭格局 . 24 圖 44：2019 年中國壓力變送器市場競爭格局 . 25 圖 45：2018

14、年中國控制閥市場競爭格局 . 25 圖 46：2018 年中國生產控制類軟件市場競爭格局 . 25 圖 47：2019 年中國智能制造 MES 行業市場競爭格局 . 25 圖 48：艾默生自動化解決方案旗下品牌 . 26 圖 49：2019 財年橫河電機下游訂單行業分布 . 26 圖 50：橫河電機工業自動化和控制業務主要客戶 . 26 圖 51：公司研發人員情況 . 28 圖 52：公司研發投入情況 . 28 圖 53：公司 InPlant 智能工廠解決方案 . 29 圖 54：PLANTMATE: 工業伴侶 智能專家 . 30 圖 55：公司與沙特阿美簽署諒解備忘錄 . 30 圖 56：中

15、控技術上市以來 PS-Band . 34 表 1：自動化儀表分類 . 15 表 2：全球自動化市場龍頭公司概況 . 22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 / 37 表 3：工業自動化行業主要國內廠商 . 23 表 4：公司前五大客戶銷售情況 . 28 表 5：募投項目概況（單位：萬元） . 31 表 6：公司收入拆分（單位：百萬元） . 33 表 7：可比公司估值情況 . 34 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 37 1.流程流程工業工業自動化自動化龍頭龍頭，大力布局大力布局工業工業 4.0 1.1 深耕深耕流程流程工工業業市場市場，引領引領智能制造智能制造發展發展 公司公司是國

16、內流程工業是國內流程工業控制控制領域龍頭領域龍頭，致力于致力于流程流程工業智能制造工業智能制造。1999 年，公司前身浙江浙大中控技術有限公司成立， 一直深耕于流程工業領域， 從自主研發集散控制系統（DCS, Distributed Control System）起步，從中小企業到中高端市場逐步實現國產替代。根據睿工業統計，2020 年，公司核心產品集散控制系統國內市場占有率達約 28.5%，連續十年蟬聯第一名，在可靠性、穩定性、可用性等方面均已達到國際先進水平；核心工業軟件產品先進過程控制軟件（APC）國內市場占有率 27%，排名第一。目前，公司已構建較完善的“工業 3.0+4.0”產品及解

17、決方案架構體系，正由工業自動化產品供應商發展成為流程工業智能制造整體解決方案提供商。 圖圖 1：公司公司發展發展歷程歷程 資料來源：公司招股說明書，公司官網，國元證券研究所 股權股權結構較為結構較為分散， 員工持股分散， 員工持股充分激勵充分激勵。 公司控股股東、 實際控制人褚健先生直接持有公司股份的 14.65%，目前擔任公司戰略顧問，是中國工業自動化領域頂尖專家。公司股權結構相對較分散， 其他持有 5%以上股份的主要股東為杭州元騁和正泰電器，分別持有公司股份的 7.99%和 7.39%。此外，公司多次實施股權激勵，充分激勵技術骨干和核心員工，彰顯公司未來發展信心。 2 月 25 日，公司發

18、布關于以現金收購石化盈科信息技術有限責任公司 22%股權的公告 。為加強公司“工業 3.0+工業 4.0”及 5T（工藝技術 PT+設備技術 ET+運營技術 OT+自動化技術 AT+信息化技術 IT）業務的戰略布局，提升公司在數字化及智能化領域的綜合競爭力，公司與電訊盈科資源、石化盈科擬簽署股權轉讓協議 ，以5.61 億元受讓電訊盈科資源持有的石化盈科 22%股權，交易完成后，石化盈科將成為公司重要參股子公司。石化盈科布局規劃咨詢、經營管理、生產管理、運行維護幾大業務板塊，為能源化工行業企業信息化建設提供全行業、全專業、全過程的全方位整體解決方案服務。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 /

19、 37 圖圖 2：公司公司主要股東概況主要股東概況（2021 年第三季度報告）年第三季度報告） 資料來源：Wind，國元證券研究所 1.2 以以 DCS 為為基礎基礎，加大投入加大投入拓展拓展新興新興業務業務 聚焦聚焦流程工業應用領域流程工業應用領域，提供以自動化系統為核心的，提供以自動化系統為核心的智能制造解決方案。智能制造解決方案。公司主要產品包括自動化控制系統、工業軟件、自動化儀表及運維服務。其中，公司的 DCS系統、 SIS 系統和網絡化混合控制系統等自動化控制系統和各類自動化儀表， 能涵蓋流程工業生產自動化需求。同時，公司順應工業 4.0 發展趨勢，大力開發以 MES、APC、OTS

20、 和 RTDB 為主的工業軟件產品體系，布局行業解決方案業務。 圖圖 3：公司主要產品概況公司主要產品概況 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 / 37 聚焦聚焦流程工業應用領域流程工業應用領域，下游，下游客戶客戶以化工、石化、電力為主。以化工、石化、電力為主。公司基于完善的產品體系，積極開拓市場，下游主要是化工、石化、電力、核電、制藥、冶金冶煉、建材、造紙等流程工業領域。公司憑借二十多年的發展和積累，積累了一大批優質客戶，奠定了公司在流程工業領域的領先地位。截至 2020 年 12 月末，公司與萬華化學集團等行業標桿客戶建立戰略合作關系； 與新安化

21、工集團設立合資公司， 共同建設行業智能工廠，推進行業智能化業務發展；與中國中化、榮盛集團、桐昆集團、巨化集團、恒力集團、陜鼓集團、陜煤集團、延長集團等國內 500 強企業和行業巨頭建立高層互訪，提升了公司在頭部企業中的影響力。 圖圖 4：2020 年年公司公司下游行業以化工、石化、電力為主下游行業以化工、石化、電力為主 資料來源：Wind，國元證券研究所 1.3 經營經營業績業績穩健穩健，工業工業 4.0 收入收入快速快速增長增長 競爭地位不斷提升帶動公司競爭地位不斷提升帶動公司經營業績穩健增長經營業績穩健增長。 公司深耕流程工業多年， 與主要客戶建立了長期穩定的合作關系，隨著中石化、中石油、

22、中海油等主要客戶新建項目投資和存量項目改造需求的增加，公司營業收入穩步提高。同時，公司緊跟全球工業軟件及信息技術發展趨勢， 在自動化控制系統領域的行業地位和市場口碑不斷提升， 根據睿工業統計，公司 DCS 產品國內市場份額從 2017 年的 22.2%提升至 2020 年的28.5%。2017-2021 年，公司營業收入從 17.15 億元增長到 45.19 億元，復合增速為27.41%，歸母凈利潤從 1.63 億元增長至 5.78 億元，復合增速為 37.12%。 33.4%17.5%6.6%5.8%3.2%2.5%1.4%1.1%0.9%27.5%化工石化電力制藥食品公用事業冶金造紙建材裝

23、備制造其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 / 37 圖圖 5：歷年歷年營業收入及增速營業收入及增速情況情況 圖圖 6：歷年歷年歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速情況情況 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 工業自動化及工業自動化及智能制造解決方案是公司主要收入來源智能制造解決方案是公司主要收入來源， 2020 年收入占比約年收入占比約 73.76%。公司主要產品包含自動化控制系統、自動化儀表、工業軟件和運維服務，但自動化控制系統本身具有成套定制的特征， 通常是以自動化控制系統為基礎、 包含工業軟件或自動化儀表或運維服務， 因而合同中通常不單獨區分具體產

24、品類別， 統稱為提供智能制造解決方案。只是將單一銷售工業軟件、自動化儀表或運維服務列為獨立分類。2020 年，公司工業自動化及智能制造解決方案收入 23.30 億元，占總收入比重達73.76%，是公司最核心的業務。 圖圖 7：歷年主營業務收入結構：歷年主營業務收入結構 圖圖 8：2020 年年公司公司收入結構收入結構 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 工業工業 3.0 業務業務穩步前進， 工業穩步前進， 工業 4.0 收入持續增長。收入持續增長。 公司定位從主要服務于流程工業的“工業 3.0”需求向“工業 3.0+工業 4.0”需求轉型。隨著智能制造普及率

25、提升，日益增長的工業軟件市場需求將推動工業軟件業務收入不斷增長。公司在做大做強核心優勢產品自動化控制系統（ “工業 3.0” ）的基礎上，不斷完善自動化儀表（ “工業3.0” ）產品譜系，并大力開拓工業軟件（ “工業 4.0” ）業務。2020 年，公司工業 4.0（單指工業軟件） 業務實現收入2.62億元， 同比增長39.43%， 收入占比提升至8.29%，2017-2020 年收入復合增速為 23.84%。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05101520253035404550201620172018201920202021營業收入（億元）YoY0%50%1

26、00%150%200%250%01234567201620172018201920202021歸母凈利潤（億元）YoY0%20%40%60%80%100%20162017201820192020工業自動化及智能制造解決方案自動化儀表工業軟件運維服務S2B平臺業務其他73.8%11.3%8.3%3.5%1.3%1.8%工業自動化及智能制造解決方案自動化儀表工業軟件運維服務S2B平臺業務其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 / 37 圖圖 9：公司工業公司工業 4.0 業務收入及增速（單位：億元）業務收入及增速（單位：億元） 圖圖 10：2020 年年工業工業 4.0 業務收入占比提升至業務

27、收入占比提升至 8.29% 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 毛利毛利率率優勢顯著優勢顯著， 總體呈上升趨勢， 總體呈上升趨勢。 公司作為國內流程工業自動化控制系統的龍頭，其自動化控制系統及工業軟件產品主要用于化工、 石化等行業， 該類行業對產品的安全性及可靠性要求非常嚴格， 市場準入和技術門檻較高， 公司憑借多年的實踐及積累在該類行業的競爭優勢相對較為明顯，具有一定的品牌溢價、項目附加值較高，公司綜合毛利率處于較高水平。2020 年，工業自動化及智能制造解決方案毛利率達到48.46%，高于行業平均水平，體現公司較強核心競爭力和產品定價能力。隨著公司工業軟

28、件開發技術的日益成熟，需要投入的邊際成本呈下降趨勢，工業軟件 2020 年毛利率為 49.17%。自動化儀表業務公司定位中端市場，競爭較為激烈，因此毛利率水平相對其他業務低一些。 圖圖 11：公司公司各業務毛利率及綜合毛利率各業務毛利率及綜合毛利率 資料來源：Wind，國元證券研究所 在手訂單在手訂單持續增長持續增長， 經營性經營性現金流表現現金流表現優異優異。 公司業務收入確認的周期較長 （產品從出廠到交付完成，通常需要 7-9 個月） ，公司采取預售款銷售和分節點收款，導致訂單量的增長速度大于公司確認收入的合同額增長速度， 因此表現為公司預收賬款 （合0%20%40%60%80%100%1

29、20%140%160%0.00.51.01.52.02.53.020162017201820192020工業4.0（工業軟件）YoY0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20162017201820192020工業4.0收入占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020工業自動化及智能制造解決方案自動化儀表工業軟件運維服務綜合毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 / 37 同負債）逐年增長。截至 2021 年三季度末，公司合同負債為 23.56 億元，較快增長的合同負債也預示著未來公司營業收入的快速增長?；诠玖己玫?/p>

30、應收賬款管理能力以及預收賬款機制，公司經營活動創造和獲取現金的能力優異。 圖圖 12：公司合同負債公司合同負債（預收賬款預收賬款）規模持續增長規模持續增長 圖圖 13：公司公司經營性經營性凈凈現金流水平優異現金流水平優異 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%051015202520172018201920202021Q3合同負債（億元）YoY-2-1012345678201620172018201920202021Q3經營性凈現金流（億元）凈利潤（億元） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 / 37 2.工業控

31、制市場工業控制市場巨大巨大，進口替代持續推進進口替代持續推進 2.1 流程工業控制復雜流程工業控制復雜，中國市場體量巨大中國市場體量巨大 流程工業相對于離散工業流程工業相對于離散工業表現為生產過程更為復雜、表現為生產過程更為復雜、 數據數據更難獲得、 控制更加復雜。更難獲得、 控制更加復雜。工業一般分為流程工業和離散工業。 流程型工業是以資源和可回收資源為原料， 通過物理變化和化學反應的連續復雜生產， 為制造業提供原材料和能源的基礎工業， 主要指煉油、石化、化工、煤化工、制藥、建材、冶金冶煉、火電、核電等工業。離散工業為物理加工過程，制造過程易數字化，強調個性化需求和柔性制造。與離散工業相比，

32、流程行業生產運行模式特點突出，比如，原料變化頻繁，生產過程涉及物理化學反應，機理復雜；生產過程連續，不能停頓，任一工序出現問題必然會影響整個生產線和最終的產品質量。 流程工業突出地表現為測量難、 建模難、 控制難和優化決策難。 圖圖 14：流程流程工業特點及工業特點及行業劃分行業劃分 資料來源： 流程型智能制造白皮書 ， 中國工程科學 ，國元證券研究所 工業自動化是指機器設備或生產過程在不需要人工直接干預或較少干預的情況下，按預期的目標實現測量、 操縱等信息處理和過程控制的統稱。 按場景分，工控行業可按場景分，工控行業可分為工廠自動化（即離散工業自動化） 、流程自動化兩大類。分為工廠自動化（即

33、離散工業自動化） 、流程自動化兩大類。流程流程工業自動化一般包工業自動化一般包括自動化儀表、控制系統、工業軟件、企業綜合管理信息系統等四類產品括自動化儀表、控制系統、工業軟件、企業綜合管理信息系統等四類產品，分別分布在工業企業的現場設備層、 過程控制層、 制造執行系統層和企業管理層等四個層級。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 / 37 圖圖 15：智能制造系統層級智能制造系統層級 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 中國市場中國市場體量體量巨大巨大，行業增長空間廣闊。，行業增長空間廣闊。根據工控網2020 中國工業自動化市場白皮書 ，2019 年中國自動化市場規模達到 1865

34、億元，較 2018 年同比增長 1.8%。 圖圖 16：中國自動化市場規模及：中國自動化市場規模及增長增長（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：工控網，公司招股說明書，國元證券研究所 2.2 自動化控制系統自動化控制系統，工業自動化神經中樞工業自動化神經中樞 DCS 即集散控制系統，俗稱即集散控制系統，俗稱“工業大腦工業大腦”。DCS 由輸入輸出模塊、通信模塊、控制器和人機界面等組成， 實質是利用計算機技術對生產過程進行數據采集、 控制和監視，主要應用于化工、石化、電力和冶金等流程工業領域。DCS 系統結構縱向分散、橫向分層，自上而下分為現場級、控制級、監控級和管理級，主要特點表現為分散控制

35、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 / 37 和集中管理。1975 年，霍尼韋爾公司推出全球首套 DCS 系統，當前 DCS 已演進至第四代，成為智能工廠的集中監控中心和數據樞紐。 圖圖 17：DCS 系統的典型結構圖系統的典型結構圖 資料來源：電子發燒友，國元證券研究所 中國中國 DCS 市場規模穩定增長市場規模穩定增長， 增速領先全球。， 增速領先全球。 根據 ReportLinker 的數據， 預計 2020年全球 DCS 市場規模約為 169 億美元， 其中流程工業占比超 60%， 2020-2027 年，全球市場 CAGR 約 3.5%，預計 2027 年的市場規模將達 215

36、 億美元。根據睿工業的數據，2019 年，中國 DCS 市場為 87.4 億元，同比增長 7.2%，受經濟下行壓力影響，增速有所放緩。隨著經濟形勢逐步好轉，中國 DCS 市場逐漸回暖。根據睿工業預測，2022-2027 年間，中國 DCS 市場將保持穩定增長，復合增速維持在 5-6%，高于全球 DCS 市場增速。 國內國內 DCS 下游應用主要分布于化工、石化和電力行業。下游應用主要分布于化工、石化和電力行業。流程工業生產過程連續性和規范性要求較高，通過 DCS 系統能實現自動控制和監視管理，保障各生產環節運行穩定。從下游應用各領域看，化工行業占比最高，2019 年市場規模達到 32.3 億元

37、，同比增長 17.4%， 電力和石化行業分列其后， 市場規模分別達到 21.3 億元和 17.0 億元，分別同比減少 4.6%和同比增長 14.3%?；?、電力和石化行業市場份額合計達到 80.69%，應用領域相對集中。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 / 37 圖圖 18：國內：國內 DCS 分行業市場規模（單位：分行業市場規模（單位：億億元）元） 圖圖 19：2019 年年 DCS 行業下游市場分布情況行業下游市場分布情況 資料來源：睿工業，公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：睿工業，公司招股說明書，國元證券研究所 SIS 系統是保障工廠生產安全的重要設備。系統是保障工廠生產

38、安全的重要設備。SIS 系統即安全儀表系統，由傳感器、邏輯控制器以及最終執行單元組成， 用于實現一個或多個安全回路功能， 達到工藝裝置要求的安全完整性等級(SIL)。 SIS 系統可以監測生產過程中或潛伏的危險， 并立即發出告警信息或直接執行預定程序，最大限度避免事故發生，降低危害及其影響，與DCS 系統既相互獨立，又相輔相成，生產正常時處于休眠或靜止狀態。SIS 系統主要應用于化工、石化、電力、油氣、冶金等對安全生產高要求的工業領域。 圖圖 20：TCS-900 網絡結構圖網絡結構圖 資料來源：公司官網，國元證券研究所 05101520253035化工電力石化市政造紙冶金建材20182019

39、36.97%24.31%19.40%4.71%2.80%2.33%1.97%化工電力石化市政造紙冶金建材 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 / 37 SIS 系統市場穩健增長， 煉化石油、 化工和油氣行業需求最大。系統市場穩健增長， 煉化石油、 化工和油氣行業需求最大。 根據 ARC 出具的 過程安全系統中國市場研究報告(2019-2024) ，2019 年國內 SIS 市場規模為 3.2 億美元， 連續第三年取得兩位數增長。 化工、 煉化石化及油氣為 SIS 主要下游應用市場，市場份額合計占比超過 80%。 圖圖 21：2019 年國內年國內 SIS 市場下游行業分布情況市場下游行業分

40、布情況 資料來源：ARC，公司招股說明書，國元證券研究所 自動化儀表是實現工業生產自動化的重要工具，被譽為自動化儀表是實現工業生產自動化的重要工具，被譽為“工工業信息機器業信息機器” 。自動化儀表指安裝在工業生產現場，用于測量壓力、流量、溫度、物/液位等工藝參數或控制的儀表，由若干自動化元件構成，主要功能是信息形式的轉換，將生產現場的信息傳送給自動化控制系統， 或執行控制系統的指令。 自動化儀表根據用途可分為檢測儀表、顯示儀表、現場控制儀表、調節控制儀表、執行器和特殊測量儀，廣泛應用于石油、化工、電力和冶金等國民經濟支柱產業。 表表 1：自動化儀表分類：自動化儀表分類 儀表類型儀表類型 細分種

41、類細分種類 檢測儀表 物位儀表、壓力儀表、溫度儀表、流量儀表、氣體分析儀表和液體分析儀表 顯示儀表 有紙記錄儀、無紙記錄儀和顯示儀表（模擬顯示儀表、數字顯示儀表、觸摸屏 HMI 和 CRT 顯示終端、閃光報警儀） 現場控制儀表 氣動控制儀表、液動控制儀表和電動控制儀表 調節控制儀表 PID 調節器、PLC、數字控制系統（報警連續控制系統、DCS 系統、FCS 總線控制系統、ESD 緊急停車系統、SIS 安全儀表系統）和 IPC 工控機 執行器 氣動薄膜調節閥、氣動閥門定位器、電氣閥門定位器、智能電氣閥門定位器 特殊測量儀 軸振動測量儀、軸位移測量儀、轉速儀、稱重儀表、厚度測量儀、信號校驗儀和火

42、焰檢測儀 資料來源：淺議化工儀表及自動化的發展情況，國元證券研究所 控制閥市場平穩增長， 基礎工業領域應用廣泛?？刂崎y市場平穩增長， 基礎工業領域應用廣泛。 控制閥又名調節閥， 是流體輸送系統中的控制部件， 在工業自動化控制中發揮關鍵作用。 根據智研咨詢的數據， 2020 年，中國工業控制閥行業市場規模為 291.1 億元， 排名前 50 廠商銷售總額 278.77 億元，其中的國產品牌銷售總額占比 38.5%，較 2019 年占比 43.68%有所下降。根據 ARC預測，2018-2022 年中國市場將以 5.3%的復合增速平穩增長。從下游行業分布看，主要應用集中在重工業領域，根據智研咨詢的

43、數據，化工行業份額最大，2020 年占比 46.68%，油氣和電力行業緊隨其后，占比分別為 17.02%、15.48%。 34.8%34.6%13.3%2.1%1.3%13.9%煉化及石油化工化工油氣紙漿電力其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 / 37 圖圖 22：中國：中國工業工業控制閥市場控制閥市場規模規模（單位：億元）（單位：億元） 圖圖 23：2020 年中國控制閥市場下游行業分布情況年中國控制閥市場下游行業分布情況 資料來源：智研咨詢，國元證券研究所 資料來源：智研咨詢，國元證券研究所 智能化建設大力推進，壓力變送器市場保持增長。智能化建設大力推進，壓力變送器市場保持增長。

44、根據工控網出具的2020 中國壓力變送器市場研究報告 ，2019 年國內壓力變送器市場規模為 40.2 億元，同比增長9.2%。壓力變送器市場由國外廠商占據主導地位，2019 年，橫河電機、艾默生分別以28.6%和24.2%的市場占有率領跑， 本土品牌廠商川儀股份占比5.6%， 排名第四。根據工控網的預測， 2020-2022 年， 壓力變送器市場規模將保持 3%左右的復合增速。 圖圖 24：中國壓力變送器市場規模及預測：中國壓力變送器市場規模及預測（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：工控網，華經產業研究院，國元證券研究所 2.3 下游資本開支上行，產能下游資本開支上行，產能建設持續推進建

45、設持續推進 主流下游市場為主流下游市場為煉化煉化化工行業，對工業控制要求較高化工行業，對工業控制要求較高。煉化及化工為 DCS、SIS、控制閥等工控系統應用最為廣泛的領域。 煉化工業作為能源行業重要組成部分， 且由于其生產裝置大部分高溫、 高壓、 易燃、 易爆等特點， 及過程的復雜性、 產品的特殊性、工藝的高危險性， 使得煉化生產的工控系統安全變得更為重要。 隨著煉化企業生產效率、管理效率提高的同時，也帶來了新的安全隱患，網絡攻擊正快速向工控網絡系統蔓延，針對工控系統的安全研究已成為當前網絡安全的研究熱點。 公司公司在石化在石化和化工和化工行業具備行業具備顯著顯著優勢。優勢。自 2007 年公

46、司的 DCS 產品進入中石化武漢石化 500 萬噸/年煉油主裝置以來，以穩定可靠的系統性能、強大的網絡架構能力、方便易用的組態方式、完善的工程服務贏得用戶信任，相繼成功實施長嶺石化、北海05010015020025030035020122013201420152016201720182019202046.68%17.02%15.49%5.18%15.64%化工油氣電力冶金輕工及其他3234363840424446201820192020E2021E2022E 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 / 37 石化、塔河石化、揚子石化、石家莊煉化、茂名石化、安慶石化、九江石化、天津石化、洛陽石化

47、、荊門石化等大型煉油聯合裝置項目。 公司以公司以覆蓋典型項目覆蓋典型項目的方式成功的方式成功打入高端市場。打入高端市場。近年來，中國石化 70%的千萬噸級煉油項目均為中控承接，同時中控控制系統已成功應用于中天合創 360 萬噸/年煤制甲醇及甲醇制烯烴項目、神華寧煤大型乙烯項目、大慶石化 2#乙烯改造項目等大型烯烴項目， 并為九江石化智能工廠建設、 神華寧煤百萬噸級烯烴智能工廠等智能制造示范項目貢獻力量，已經通過覆蓋大型煉油及化工項目成功打入了高端市場。 2021 年年中石化中石化、中石油持續加碼煉化產能。中石油持續加碼煉化產能。中國最大的煉油央企中石化集團，2021年預計資本支出達 1672

48、億元，同比增長 23.8%，其中，煉油板塊資本支出人民幣201 億元，重點做好揚子、安慶煉油結構調整，鎮海煉化擴建等項目建設；化工板塊資本支出人民幣 486 億元，重點做好鎮海、古雷、海南、天津南港等項目、中韓乙烯、 境外阿穆爾天然氣化工、 九江芳烴、 巴陵己內酰胺、 上海大絲束碳纖維、 儀征 PTA等項目建設。另一石油央企中石油集團也不甘落后，2021 年預計資本支出達 2390億元，其中煉化與化工類資本開支達 380 億元，同比增長約 74.1%。整體來看，國內煉化資本預算充裕。 圖圖 25：中國石化資本支出：中國石化資本支出概況概況（單位：億元）（單位：億元） 圖圖 26：中國石油資本支

49、出：中國石油資本支出概況概況（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：Wind，國元證券研究所 資料來源：Wind，國元證券研究所 更新換代需求更新換代需求有望持續釋放有望持續釋放。 目前國內許多煉化裝置都運行多年， 而控制系統一般設計的生命周期為 12 至 15 年，但系統控制器經常出現一些問題，如系統運行緩慢、歷史數據不能掉用、操作占重啟速度慢等。網絡連接出現松動、腐蝕、脫落變化，干擾增加，設備散熱不暢等會使 DCS 系統穩定性降低，因此控制系統的使用壽命僅為10 年左右。尤其是在石油化工生產中，老系統的全面改造尤為重要。從石油、煤炭其他燃料加工業的固定資產投資來看，自 2010 年開始逐步

50、進入投資擴張期，當年工業控制設備已進入更新換代周期，可以預見，未來控制系統更新需求空間較大。 2.4 工業軟件工業軟件地位提升地位提升，賦能賦能產業產業智能智能轉型轉型 工業軟件工業軟件是智能制造的重要基礎和核心支撐。是智能制造的重要基礎和核心支撐。工業軟件指專用于或主要用于工業領域，以提高工業企業研發、制造、管理水平和工業裝備性能的軟件，根據產品功能和用途主要分為研發設計軟件、生產控制軟件、信息管理軟件和嵌入式軟件。工業軟件基于工業知識和經驗的抽象及邏輯梳理， 是信息技術在工業領域的具體體現， 廣泛應020040060080010001200140016001800201920202021E

51、勘探及生產煉油營銷及分銷化工其他總資本支出0500100015002000250030003500201920202021E勘探與生產煉油與化工銷售天然氣與管道其他總資本支出 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 / 37 用于能源、采礦、原材料和制造業等領域。同時，工業軟件作為工業互聯網的重要組成部分，對中國制造業智能發展起到關鍵作用。 圖圖 27：工業軟件分類：工業軟件分類圖圖 資料來源： 中國工業軟件發展白皮書(2019) ，國元證券研究所 全球全球市場市場穩步前進穩步前進，歐美歐美領先領先優勢顯著優勢顯著。隨著全球智能制造趨勢深入推進，根據中國工業軟件發展白皮書(2019) ，201

52、8 年全球工業軟件市場實現 3893 億美元，同比增長 5.20%，在 2012-2018 年間實現 5.34%的復合增速，預計 2020 年全球市場規模將達到 4332 億美元。其中，業務管理類軟件占比超 50%，生產調度及過程控制類和研發設計類軟件各占約 25%。從各區域市場發展態勢看，北美和歐洲市場引領全球工業軟件發展，在 2018 年分別占比 38.8%和 32.4%，亞太占比 23.8%，新興市場份額略低但增長迅速。 圖圖 28：全球工業軟件市場規模及增速：全球工業軟件市場規模及增速 圖圖 29：2018 年全球工業軟件區域市場占比情況年全球工業軟件區域市場占比情況 資料來源：Gar

53、tner， 中國工業軟件發展白皮書(2019) ，國元證券研究所 資料來源： 中國工業軟件發展白皮書(2019) ，國元證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%05001000150020002500300035004000450050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E全球工業軟件市場規模（億美元）同比增速（%）38.8%32.4%23.8%5.0%北美歐洲亞太其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 / 37 中國中國工業軟件高速發展， 嵌入式軟件工業軟件高速發展， 嵌入式軟件份額超半數份額超半數。 中國工業軟件市場起步稍晚

54、， 但是發展勢頭強勁，處于高速發展階段。2019 年，中國工業軟件市場規模實現 1720 億元， 同比增長 16.45%。 2012-2020 年， 中國工業軟件市場的復合增速高達 20.34%，增速高于全球市場， 但是占全球市場比重僅為 6.07%， 與發達國家仍存在較大差距。從各細分市場看，嵌入式軟件市場規模最大，2018 年占比達 57.38%，信息管理類和生產控制類軟件分別占 17.11%和 17.02%，研發設計類軟件占比 8.50%。 圖圖 30：中國工業軟件市場規模及增速中國工業軟件市場規模及增速 圖圖 31：2018 年中國工業軟件細分市場占比情況年中國工業軟件細分市場占比情況

55、 資料來源：工信部，中國電子產業信息年鑒，國元證券研究所 資料來源： 中國工業軟件發展白皮書(2019) ，國元證券研究所 生產控制類生產控制類軟件軟件主要用于提升工業生產流程智能化。主要用于提升工業生產流程智能化。生產控制類軟件能提高制造過程管控水平， 改善生產設備效率和利用率， 常見軟件主要包括制造執行系統 （MES） 、數據采集與監控系統（SCADA） 、能源管理（EMS）和 DCS 等，主要應用領域包括能源、 冶金和石化等行業。 2018 年， 中國生產控制類軟件市場規模達到 285.6 億元，預計到 2021 年市場規模將接近 450 億元。生產控制類軟件各細分市場發展相對均衡，其中

56、 MES 和 DCS 占據較大市場份額，合計占比超過 50%。 圖圖 32：中國生產控制軟件市場規模中國生產控制軟件市場規模 圖圖 33：2018 年生產控制軟件市場分布結構年生產控制軟件市場分布結構 資料來源： 中國工業軟件發展白皮書(2019) ，國元證券研究所 資料來源： 中國工業軟件發展白皮書(2019) ，國元證券研究所 MES 是流程工業綜合自動化的核心技術。是流程工業綜合自動化的核心技術。1990 年代，美國先進制造中心 AMR 提出制造執行系統（MES）概念，旨在加強 MPR 計劃的執行功能。MES 是一套面向制造企業車間執行層的生產信息化管理系統，處于管理層 ERP 系統和控

57、制層之間的執行層。 MES 的主要功能是負責生產管理和調度執行， 具有獨特的承上啟下協同作用，對整個生產過程進行動態優化管理，以實現完全可視性、可控性和制造優化。MES0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E中國工業軟件市場規模（億元）同比增速（%）57.4%17.1%17.0%8.5%嵌入式軟件信息管理類生產控制類研發設計類05010015020025030035040045050020182019E2020E2021E生產控制類工業軟件市場規模（億元）

58、28.9%23.1%17.6%15.7%14.6%MESDCSSCADAEMS其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 / 37 是智能生產的關鍵要素，對實現流程工業管控一體化具有重要作用。 圖圖 34：流程工業流程工業 MES 解決方案解決方案 MES-Suite 功能架構功能架構 資料來源：公司官網，國元證券研究所 全球全球 MES 市場市場持續擴持續擴張張，亞太，亞太市場市場增幅增幅領先領先。MES 作為構建工業 4.0 應用程序的強大基礎，隨著全球智能制造的發展，全球市場規模不斷擴大。根據華經產業研究院的數據，2019 年全球 MES 市場達到約 915.3 億元，同比增長 13.

59、4%。 圖圖 35：全球：全球 MES 市場規模及增速市場規模及增速 資料來源：e-works，華經產業研究院，國元證券研究所 中國市場中國市場快快速速增長，流程工業應用增長，流程工業應用廣泛廣泛。中國 MES 系統起步于上世紀 80 年代，由寶鋼建設初期從西門子公司引進，此后 MES 領域發展方興未艾。目前，中國市場正處于高速發展階段。根據 e-works 數據顯示，2019 年中國 MES 市場規模實現 40.7億元，同比增長 20.06%， 在 2014-2019 年間實現 24.5%的復合增速，增速高于全球0%5%10%15%20%25%020040060080010001200201

60、4201520162017201820192020E全球MES市場規模（億元）同比增速（%） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 / 37 市場。從 MES 市場下游應用領域看，鋼鐵冶金市場份額最高，達到約 16%。 圖圖 36：中國中國 MES 市場規模及增速市場規模及增速 圖圖 37：中國：中國 MES 市場下游應用行業分布市場下游應用行業分布 資料來源：e-works，國元證券研究所 資料來源：甲子光年，國元證券研究所 先進過程控制先進過程控制，簡稱，簡稱 APC，是不同于常規是不同于常規單回路控制，并具有比常規單回路控制，并具有比常規 PID 更好控制更好控制效果的控制策略的統稱效

61、果的控制策略的統稱。APC 大致分為傳統先進控制技術、現代先進控制技術和新興先進控制技術三類，主要面向現代流程工業領域，能起到節能降耗、增產增效和提高經濟效益的作用。RTO，即，即實時實時優化控制優化控制，是是一種解決復雜流程工業過程優化與一種解決復雜流程工業過程優化與控制的有效手段控制的有效手段。RTO 是模擬和控制的有機結合，基于裝置穩態模型基礎，根據經濟數據和約束條件盡可能使過程運行在經濟優化狀態。 先進過程控制和實時優化是流程工業信息化的重要組成部分。先進過程控制和實時優化是流程工業信息化的重要組成部分。目前，歐美及日本等發達地區的 APC 及 RTO 普及率較高，并開始實施區域優化控

62、制。根據 ARC 出具的先進過程控制及在線優化中國市場研究報告(by 2019) ， 2019 年國內 APC 及 RTO整體市場規模達到 5150 萬美元，同比增長 16.5%。從行業分布來看，化工、石化、電力及冶金等流程工業領域是目前最大的四個應用行業。2019 年，公司 APC 市場占有率 26%，排名第一；公司 RTO 市場占有率 26%，排名第一。 圖圖 38：先進控制和實時優化集成基本流程圖：先進控制和實時優化集成基本流程圖 資料來源： 先進控制與實時優化和總體規劃體系的探討 ，國元證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060201420152

63、0162017201820192020E中國MES市場規模（億元）同比增速（%）16%15%13%10%9%9%8%8%6%4%3%鋼鐵冶金機械汽車/零配件輕工電子與通信化工煙草石油煉化電氣食品制藥其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 / 37 3.西方廠商主宰全球西方廠商主宰全球，國產廠商嶄露頭角，國產廠商嶄露頭角 3.1 美歐日本鼎足而立美歐日本鼎足而立，國產品牌實力提升國產品牌實力提升 全球自動化市場西歐、 美國和日本鼎足而立。全球自動化市場西歐、 美國和日本鼎足而立。 世界工業自動化發展歷史伴隨工業革命步步推進，歐洲、美國和日本等發達國家工業化起步早，發展成熟度較高，造就了一批

64、實力雄厚的跨國公司，成為全球自動化領域標桿。 表表 2：全球：全球自動化自動化市場市場龍頭公司龍頭公司概況概況 公司名稱公司名稱 公司公司概況概況 西門子 西門子是一家總部位于德國的世界 500 強企業，主營業務涵蓋工業、能源、醫療、基礎設施與城市等領域。西門子工業自動化業務板塊涵蓋工業自動化系統、儀表和傳感器、工業軟件等產品，其下游行業偏向于離散工業企業。 艾默生 艾默生是一家總部位于美國的世界 500 強企業，主營業務涵蓋自動化解決方案和商住解決方案。艾默生自動化解決方案業務板塊主要向用戶提供從底層儀表閥門、工業控制系統到企業運營管理軟件層的整體解決方案，覆蓋化工、石油和天然氣、煉油、紙漿

65、和造紙、電力、水和廢水處理、礦業和冶金、食品和飲料等多個行業。 ABB ABB 是一家總部位于瑞士的大型跨國公司，主營業務涵蓋電氣、工業自動化、運動控制、機器人及離散自動化。ABB 的工業自動化業務板塊涵蓋行業解決方案、控制系統、測量產品、全生命周期服務、外包維護和行業特定產品等，其下游行業涵蓋流程工業各行業。 施耐德 施耐德是一家總部位于法國的世界 500 強企業，主營業務涵蓋多領域能源管理與自動化技術數字化轉型。施耐德的工業自動化業務板塊涵蓋工業軟件、控制系統等產品，其下游行業涵蓋石油、化工、制藥、礦業、設備制造以及核電等行業。 霍尼韋爾 霍尼韋爾是一家總部位于美國的世界 500 強企業，

66、主營業務涵蓋航空、樓宇和工業控制技術、特性材料以及物聯網等?；裟犴f爾自動化控制業務板塊主要向用戶提供整套的創新產品、解決方案和系統，包括氣體探測、工業燃燒、傳感器、工業過程控制應用、個人安全防護裝備等，廣泛應用于石油化工、制造業、消防與應急救援等領域。 橫河電機 橫河電機是一家總部位于日本的大型跨國公司，主營業務涵蓋測量、控制、信息三大領域，是工業控制行業專業的跨國公司。橫河電機工業控制業務板塊主要向用戶提供控制系統、測試和測量儀器、壓力變送器、流量計、氧分析儀、現場總線儀表、制造執行系統和先進過程控制軟件等產品，其下游主要集中在石油、化工等行業。 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 全

67、球市場格局較為分散， 行業前三份額相對領先。全球市場格局較為分散， 行業前三份額相對領先。 從全球工控自動化領域收入分布來看，西門子、艾默生和 ABB 銷售額均突破百億美元，收入規模相對領先。 本土本土廠商快速成長，國產替代空間廣闊廠商快速成長，國產替代空間廣闊。目前，國內市場競爭呈現“金字塔”格局，一線品牌由少數跨國公司和國內頂尖自動化公司組成。國內自動化高端市場仍然由海外巨頭主導，本土品牌通過差異化競爭，涌現出中控技術、和利時等優秀公司，在部分細分領域占據優勢，逐步打破外資壟斷，本土品牌市場份額逐步提升。其中，流程自動化領域行業集中度較高， 而工業軟件市場集中度整體較低， 各類供應商在細分

68、軟件領域占有一定的市場份額。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 / 37 表表 3：工業工業自動化自動化行業行業主要主要國內國內廠商廠商 公司名稱公司名稱 公司簡介公司簡介 中控技術 1999 年成立，主營業務以自動化控制系統為核心，涵蓋工業軟件、自動化儀表及運維服務的技術和產品，形成具有行業特點的智能制造解決方案。 和利時 2007 年成立，業務圍繞工業自動化、軌道交通自動化、療自動化、工業數字化和工業信息安全五個領域展開。 康吉森 1999 年成立，母公司為中國自動化集團有限公司，是石化行業安全及緊急控制系統綜合解決方案供貨商和控制閥制造商。 科遠智慧 1993 年成立，業務主要圍繞

69、工業互聯網平臺架構展開，覆蓋平臺架構中的邊緣層、平臺層和應用層，主要從事工業自動化和信息化產品研發、生產和銷售。 寶信軟件 1994 年成立，寶鋼股份控股上市公司，主營業務包括工業互聯網、云計算、數據中心(IDC)、大數據、智能裝備等相關產品和服務，是工業軟件行業應用解決方案和服務提供商。 川儀股份 1999 年成立，業務圍繞工業自動控制系統裝置及工程成套展開，提供各類單項產品以及系統集成及總包服務。 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 DCS 國產化率不斷國產化率不斷提升提升， 公司公司位列行業龍頭位列行業龍頭。 從國內 DCS 市場競爭格局來看，公司與和利時作為國產品牌代表， 已實現

70、對外資的趕超， 2019 年分別占據 27%和 15%的市場份額，位列三甲。自 2011 年起，公司蟬聯十年 DCS 行業整體市占率第一，確立行業龍頭地位。2020 年，艾默生、霍尼韋爾和西門子等外資企業合計占比基本與國產品牌份額持平，國產品牌份額持續上升。 圖圖 39：2019 年中國年中國 DCS 整體整體市場市場競爭競爭格局格局 圖圖 40：公司公司 DCS 市占率逐步提升市占率逐步提升 資料來源：睿工業，華經情報網，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，睿工業，國元證券研究所 公司公司在在 DCS 市場下游化工和石化行業優勢顯著市場下游化工和石化行業優勢顯著。從 DCS 行業下游化

71、工和石化領域競爭格局看，競爭格局與整體市場基本一致。其中，公司市場份額均居于行業首位，分別占據 40.7%和 29.7%的份額，超越各外資廠商市場份額，分別高出排行第二的艾默生 27.8pct 和 8.9pct，處于龍頭地位。此外，國產品牌和利時在化工和石化市場份額均位列第四，分別為 10.8%和 10.0%，與海外巨頭差距逐步縮小。 27%16%15%10%7%6%6%3%3%7%中控技術艾默生和利時霍尼韋爾西門子橫河電機ABB智深控制施耐德其他0%5%10%15%20%25%30%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 請務必閱讀

72、正文之后的免責條款部分 24 / 37 圖圖 41：2019 年化工行業年化工行業 DCS 市場競爭市場競爭格局格局 圖圖 42：2019 年石化行業年石化行業 DCS 市場競爭格局市場競爭格局 資料來源：公司招股說明書，睿工業，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，睿工業，國元證券研究所 SIS 市場本土品牌份額領先，市場本土品牌份額領先，頭部集中效應明顯頭部集中效應明顯。2019 年，中國 SIS 行業占據市場份額前三甲的分別為康吉森、 中控技術與和利時， 分別占比 26.4%、 24.5%和 6.4%。其中，康吉森和中控技術市場份額大幅領先，兩者合計占 SIS 市場份額的 50.9%

73、。此外，主要外資供應商希馬、霍尼韋爾和西門子等市場份額較為均衡，國產品牌在SIS 行業領域具有一定優勢。 圖圖 43：2019 年中國年中國 SIS 市場競爭格局市場競爭格局 資料來源：公司招股說明書，睿工業，國元證券研究所 自動化儀表自動化儀表市場集中度較低， 外資品牌主導高端市場。市場集中度較低， 外資品牌主導高端市場。 目前， 國內自動化儀表市場主要分高中低三個競爭層次。低端市場產能過剩，產品同質化競爭激烈；高端市場主要為技術先進和實力強勁的外資品牌所占領， 進口依賴度較高。 中端市場主要為外資、合資廠商和部分國內優秀企業。2019 年，中國壓力變送器市場橫河電機和艾默生分別占 28.6

74、%和 24.2%的市場份額，國產品牌川儀股份占 5.6%。 控制閥市場集中度較低，競爭較為分散，2018 年市場占有率前十名企業占總市場規模的 41%， 高端控制閥市場主要被國外品牌占有， 艾默生以 8.3%的市場占有率領跑，40.7%12.9%11.7%10.8%5.9%3.5%1.6%1.4%0.4%11.1%中控技術艾默生霍尼韋爾和利時橫河電機西門子ABB施耐德國電智深其他29.7%20.8%17.6%10.0%8.5%6.9%2.8%2.2%1.6%中控技術艾默生霍尼韋爾和利時橫河電機西門子ABB施耐德其他26.4%24.5%6.4%6.3%5.3%5.2%4.7%3.0%2.3%2.

75、3%2.2%2.0%9.6%0%5%10%15%20%25%30%康吉森中控技術和利時希馬霍尼韋爾西門子施耐德羅克韋爾 橫河電機艾默生中自ABB其他市場份額（%） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 / 37 本土品牌吳忠儀表與川儀股份是國內領先的控制閥供應商，國產品牌吳忠儀表位列第四，占比 3.7%。 圖圖 44：2019 年中國年中國壓力變送器壓力變送器市場競爭格局市場競爭格局 圖圖 45：2018 年中國年中國控制閥控制閥市場競爭格局市場競爭格局 資料來源：公司招股說明書，工控網，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，ARC，國元證券研究所 工業軟件格局分散，工業軟件格局分散，

76、整體集中度較低整體集中度較低。 工業軟件市場細分領域較多， 行業整體競爭格局較為分散，市場集中度較低，高端市場主要競爭者為海外自動化巨頭。以生產控制軟件為例，2018 年，西門子占中國生產控制軟件市場的 12%，市場份額排名第一，國產品牌國電南瑞和寶信軟件緊隨其次，各占 9%的市場份額。2019 年，生產控制軟件行業細分領域的 MES 市場仍由西門子占據最大市場份額，達到 9.6%，羅克韋爾和寶信軟件位列二三，分別占比 7.1%和 6.6%，國產化率有望持續提升。 圖圖 46：2018 年中國生產控制年中國生產控制類類軟件市場競爭格局軟件市場競爭格局 圖圖 47：2019 年中國智能制造年中國

77、智能制造 MES 行業市場競爭格局行業市場競爭格局 資料來源： 中國工業軟件發展白皮書(2019) ，國元證券研究所 資料來源：MIR Databank，國元證券研究所 3.2 國際化多元化并重國際化多元化并重，緊跟緊跟技術發展趨勢技術發展趨勢 多元化業務多元化業務發展發展，全球化并購拓展。，全球化并購拓展。自 1950 年代開始，以艾默生為代表的全球工業自動化巨頭都堅持多元化和國際化戰略， 以并購方式進行全球擴張， 擴展業務組合，拓寬行業覆蓋面，不局限單一領域，并適時剝離或重構部分業務，實現持續發展。其中，艾默生通過并購拓展了全球近 90%的子公司。2019 財年，橫河電機產品應用領域中化工

78、行業占 20.33%，終端和上游需求（油氣領域）合計占比近 30%，水和廢水領域占 7.93%，電力行業占 6.39%，其他領域如食品、制藥等占 36.06%。 28.6%24.2%5.6%41.6%橫河電機艾默生川儀股份其他41%59%CR10其他12%9%9%6%6%6%6%5%5%2%34%西門子國電南瑞寶信軟件GE施耐德和利時霍尼韋爾石化盈科ABB羅克韋爾其他0%10%20%30%40%50%西門子羅克韋爾上海寶信明基逐鹿霍尼韋爾通用電氣元工國際石化盈科明匠思愛普深科特施耐德上揚軟件易住信息中控技術北京機工其他市場份額（%） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 / 37 圖圖 48

79、：艾默生自動化解決方案旗下品牌艾默生自動化解決方案旗下品牌 圖圖 49：2019 財年橫河電機下游訂單行業分布財年橫河電機下游訂單行業分布 資料來源：艾默生公司官網，國元證券研究所 資料來源：橫河電機公司年報，國元證券研究所 順應順應技術發展趨勢技術發展趨勢，滿足滿足終端終端市場需求市場需求。針對工業領域集中控制的危險性，20 世紀70 年代，橫河電機和霍尼韋爾幾乎同時推出全球首批 DCS 系統，并順應技術發展趨勢，更新迭代控制系統產品，完善產品布局。以橫河電機 DCS 系統為例，新一代CENTUM VP 能保持接近 100%的極高正常運行時間，公司通過 4 萬多個控制系統項目建立客戶基礎，其

80、中價值高于 3 億日元的項目占 10%-15%，立足油氣、化工、石油天然氣和電力領域高端市場，滿足終端客戶需求。 圖圖 50：橫河電機工業自動化和控制業務主要客戶：橫河電機工業自動化和控制業務主要客戶 資料來源：橫河電機公司官網，國元證券研究所 致力致力工業互聯網工業互聯網，引領數字化轉型，引領數字化轉型。伴隨全球智能制造發展進程，云計算、大數據、工業物聯網和人工智能等技術， 正不斷推動工業領域變革， 自動化領域全球巨頭紛紛布局智能制造解決方案，推出數字化戰略。例如，艾默生推出 PlantwebTM數字生態20.33%15.35%13.94%7.93%6.39%36.06%化工終端需求上游需求

81、水和廢水電力其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 / 37 系統，擴展數字智能于整個生產設施，實現數字化轉型。自動化全球巨頭憑借長期積累的廣泛行業知識和 know-how，主導工業 4.0 時代制造業智能化和數字化發展。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 / 37 4.加大力度自主創新，加速開拓國際市場加大力度自主創新，加速開拓國際市場 4.1 堅持堅持自主自主研發研發創新創新，打破外資品牌壟斷打破外資品牌壟斷 深耕深耕工業自動化工業自動化領域，領域， 研發投入研發投入持續提升持續提升。 公司堅持自主創新， 從實現集散控制系統DCS 國產替代起步，持續投入技術研發和研發平臺建設，

82、并形成了控制系統、工業軟件和自動化儀表三大技術平臺，以及控制系統熱冗余的高可靠性設計技術等八大類核心技術，構建了集散控制系統、安全儀表系統、網絡化混合控制系統、工業軟件和自動化儀表等五大核心產品線，以及以自動化控制系統為核心的智能制造解決方案。公司不斷完善研發架構，組建高素質研發隊伍，鑄造持續自主研發基礎。2020年，公司研發人員達到 1385 人，占總員工數的 33.84%。 圖圖 51：公司公司研發研發人員情況人員情況 圖圖 52：公司公司研發研發投入情況投入情況 資料來源：公司公告，國元證券研究所 資料來源：公司公告，國元證券研究所 完善產品架構體系， 突破高端市場壟斷。完善產品架構體系

83、， 突破高端市場壟斷。 公司經過二十年發展， 構建了基于從現場設備層的自動化儀表、 過程控制層的自動化控制系統， 到制造執行系統層的工業軟件的完善產品體系，滿足下游應用領域個性化需求，從而增強核心競爭力。公司累計在超過兩萬家工業用戶現場應用四萬多套自動化控制系統和工業軟件產品，積累大量優質客戶資源， 打破外資品牌長期壟斷國內高端市場局面， 受到行業和客戶廣泛認可。 表表 4：公司公司前五大客戶銷售情況前五大客戶銷售情況 時間時間 客戶名稱客戶名稱 銷售產品銷售產品 占當期營業比例占當期營業比例 2020 上半年 中國石油化工集團有限公司 控制系統、自動化儀表和工業軟件 7.33% 浙江浙大中控

84、技術信息技術有限公司 控制系統、自動化儀表 2.71% 浙江石油化工有限公司 DCS 為主 2.10% 句容寧武新材料股份有限公司 控制系統、自動化儀表和工業軟件 1.55% 中簡科技股份有限公司 自動化儀表 1.46% 2019 年 中國石油化工集團有限公司 控制系統、自動化儀表和工業軟件 5.16% 東北制藥集團股份有限公司 MES、DCS、SIS 為主 3.31% 中國石油天然氣集團有限公司 控制系統、自動化儀表和工業軟件 2.44% 中國化學工程集團有限公司 DCS、SIS 為主 2.24% 中國核工業集團有限公司 控制系統、自動化儀表和工業軟件 1.76% 資料來源：公司招股說明書，

85、國元證券研究所 28%29%30%31%32%33%34%35%0200400600800100012001400160020192020研發人員（人）研發人員占員工總數比例10%11%12%13%05000100001500020000250003000035000400002017201820192020研發投入（萬元）占營業收入比例 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 / 37 4.2 布局智能制造方案，大力發展工業布局智能制造方案，大力發展工業 4.0 開拓開拓智能制造智能制造領域領域， 轉型數字化。轉型數字化。 在鞏固控制系統領域核心優勢， 立足市場智能化需求，升級現有 DCS、

86、SIS 和網絡化混合控制系統等的同時，公司針對煉油石化、精細化工、電力等行業解決方案進行軟件研發升級，響應國家政策，推動工業自動化行業智能化發展，加快產業升級進程。公司致力于實現工業控制系統自主可控，打造國內領先的智能化工業軟件體系，進一步提升流程自動化高端市場國產化率。 圖圖 53：公司公司 InPlant 智能工廠解決方案智能工廠解決方案 資料來源：公司官網，國元證券研究所 構建創新服務模式，品牌延伸增強影響力。構建創新服務模式，品牌延伸增強影響力。公司精心打造 PlantMate 高端服務運營品牌，通過線上和線下并行的服務模式，在全球各化工園區打造 5S 自動化管家店，建立較為完善的服務

87、體系，貼近終端客戶，達到及時響應，提升客戶滿意度，強化公司綜合服務能力。同時，通過解決問題推動新業務增長，從而增強公司核心競爭力，提升公司主流產品和解決方案，穩固市場領先地位。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 / 37 圖圖 54：PLANTMATE: 工業伴侶工業伴侶 智能專家智能專家 資料來源：公司官網，國元證券研究所 4.3 加快全球銷售拓展，加快全球銷售拓展，持續持續提升競爭實力提升競爭實力 部署國際化經營戰略，增強海外市場開拓。部署國際化經營戰略，增強海外市場開拓。目前，公司銷售主要來源于國內市場，內銷占比超 95%，境外銷售占比較低，海外市場開拓程度較低。以艾默生為代表的自

88、動化全球巨頭， 超過半數銷售額來自海外市場， 尤其是橫河電機境外銷售占比近 70%。未來，公司將規劃海外收購、兼并或合作生產，以擴張產業鏈，完善產品、技術體系及營銷網絡，加快海外本土化步伐，實現國際化發展。 2020 年 12 月，公司與全球最大石油生產公司、第六大石油煉制商沙特阿拉伯國家石油公司（簡稱“沙特阿美” ）簽署諒解備忘錄，以探索雙方進行合作及聯合投資機會。 圖圖 55：公司公司與沙特阿美簽署諒解備忘錄與沙特阿美簽署諒解備忘錄 資料來源：公司官網，國元證券研究所 此次諒解備忘錄的簽署為公司日后與沙特阿美的深層次合作奠定了堅實的基礎?；?請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 / 37

89、 于此次諒解備忘錄，公司將與沙特阿美圍繞智能制造數字化轉型等價值鏈積極在沙特境內展開業務合作探索。此次合作既有助于沙特阿美繼續推動 IKTVA 計劃（本地總價值提升計劃） ，推進創新，可持續發展并提升其業務生態系統的可靠性規模，為本地化做出積極貢獻，也將有助于公司打開海外市場，打造高端產品，服務和解決方案，塑造專業的國際企業形象。 募募集資金重點投向科技創新領域集資金重點投向科技創新領域。公司首次公開發行 4913 萬股人民幣普通股股票，募集資金凈額 16.37 億元，募投項目圍繞主營業務開展，保持良好業務延續性，對智能制造產品及解決方案進行優化升級。公司將進行 DCS、SIS 和網絡化混合控

90、制系統升級建設、 數字化軟件進行研發升級和自動化儀表業務技術升級與產能擴張。 公司將打造流程工業領域平臺化運營體系，建立健全公司創新銷售服務模式。此外，公司還將擴增研發基地，針對制造業數字化、網絡化和智能化趨勢進行產品研發。 表表 5：募投項目募投項目概況概況（單位：萬元）（單位：萬元） 序號序號 項目名稱項目名稱 投資總額投資總額 擬投入募集資金擬投入募集資金 1 新一代控制系統研發及產業化項目 43558.98 43558.98 2 智能化工業軟件研發及產業化項目 26050.22 26050.22 3 年產 20 萬臺高精度壓力變送器項目 10934.27 10934.27 4 年產 1

91、0 萬臺/套智能控制閥項目 19303.83 19303.83 5 自動化管家 5S 一站式服務平臺建設項目 36689.20 36689.20 6 智能制造前沿技術研發項目 10124.46 10124.46 7 補充流動資金項目 14000.00 14000.00 合計 160660.96 160660.96 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 / 37 5.盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議 核心假設：核心假設： 公司致力于面向流程工業企業的“工業 3.0+工業 4.0”需求，提供以自動化控制系統為核心，涵蓋工業軟件、自動化儀表及運維服務的

92、技術和產品，形成具有行業特點的智能制造解決方案，賦能用戶提升自動化、數字化、智能化水平，實現工業企業高效自動化生產和智能化管理。目前，公司業務可分為：工業自動化及智能制造解決方案、自動化儀表、工業軟件、運維服務、S2B 平臺業務、主營業務收入-其他+其他業務收入， 我們按照這幾個維度來預測公司未來三年的營業收入和毛利率情況。 1. 工業自動化及智能制造解決方案工業自動化及智能制造解決方案： 該業務是公司的目前的主要收入來源， 主要面向流程工業為主的以控制系統為核心，或輔以工業軟件、自動化儀表、運維服務的制造解決方案。 2019-2020 年， 該業務的收入增速分別為 17.08%、 14.65

93、%，預測 2021-2023 年收入增速分別為 36.30%、25.95%、22.22%。毛利率方面，2019-2020 年分別為 47.93%、48.46%，預測未來三年將保持在 2020 年的水平，維持在 48-49%的區間。 2. 自動化儀表自動化儀表： 該業務是以控制閥、 變送器和安全柵為主的實現感知和生產執行的一系列現場儀表。 2019-2020 年， 該業務的收入增速分別為 27.21%、 66.26%，預測 2021-2023 年收入增速分別為 58.38%、42.01%、30.68%。毛利率方面，2019-2020 年分別為 36.96%、28.47%，預測未來三年將保持在 2

94、020 年的水平，維持在 28-29%的區間。 3. 工業軟件工業軟件： 該業務是以實現生產運營智能化管理、 降本增效為目標的一系列軟件。2019-2020 年，該業務收入增速分別為 32.46%、39.43%，預測 2021-2023 年收入增速分別為 58.97%、41.25%、27.14%。毛利率方面，2019-2020 年分別為 58.57%、49.17%，預測未來三年將保持在 2020 年的水平，維持在 49-50%的區間。 4. 運維服務運維服務： 該業務是在智能制造產品及解決方案交付后提供的調試、 點檢、 運維、技術培訓等技術服務。 2019-2020 年， 該業務收入增速分別為

95、 9.18%、 82.33%，預測 2021-2023 年收入增速分別為 53.27%、35.68%、32.42%。毛利率方面，2019-2020 年分別為 79.57%、53.54%，預測未來三年將保持在 2020 年的水平，維持在 53-54%的區間。 5. S2B 平臺業務平臺業務：公司大力打造 PlantMate高端服務運營品牌，建立了銷售與服務的創新模式，在全國主要化工園區打造 5S 自動化管家店（Sales 產品銷售、Spareparts 備品備件、Service 服務、Specialists 專家、Solutions 解決方案） ，以及建設 PlantMate線上平臺。2020

96、年該業務開始產生收入，為 0.42 億元，預測 2021-2023 年收入增速分別為 180.71%、 48.28%、 36.75%。 毛利率方面，2020 年為 7.61%，預測未來三年將保持在 2020 年的水平，維持在 7-8%的區間。 6. 主營業務收入主營業務收入-其他其他+其他業務收入其他業務收入：該業務占公司營業收入的比重很低。預測 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 / 37 2021-2023年收入增速分別為30.54%、 26.19%、 25.26%， 毛利率分別為31.23%、31.30%、31.31%。 表表 6：公司公司收入收入拆分拆分（單位：單位：百百萬元萬元）

97、 項目項目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 工業自動化及智能制造解決方案工業自動化及智能制造解決方案 收入 2031.99 2329.76 3175.46 3999.50 4888.19 增長率 17.08% 14.65% 36.30% 25.95% 22.22% 毛利率 47.93% 48.46% 48.54% 48.59% 48.66% 自動化儀表自動化儀表 收入 215.45 358.20 567.32 805.65 1052.83 增長率 27.21% 66.26% 58.38% 42.01% 30.68% 毛利率 36.96% 28.47% 28.54% 28

98、.56% 28.76% 工業軟件工業軟件 收入 187.72 261.74 416.09 587.72 747.23 增長率 32.46% 39.43% 58.97% 41.25% 27.14% 毛利率 58.57% 49.17% 49.27% 49.33% 49.40% 運維服務運維服務 收入 59.68 108.81 166.77 226.27 299.63 增長率 9.18% 82.33% 53.27% 35.68% 32.42% 毛利率 79.57% 53.54% 53.63% 53.67% 53.76% S2B 平臺業務平臺業務 收入 - 41.90 117.61 174.40 23

99、8.49 增長率 - - 180.71% 48.28% 36.75% 毛利率 - 7.61% 7.60% 7.76% 7.89% 主營業務收入主營業務收入-其他其他+其他業務收入其他業務收入 收入 42.10 58.33 76.15 96.09 120.37 增長率 30.96% 38.56% 30.54% 26.19% 25.26% 毛利率 22.07% 31.05% 31.23% 31.30% 31.31% 總總計計 收入 2536.93 3158.74 4519.41 5889.64 7346.73 增長率 18.91% 24.51% 43.08% 30.32% 24.74% 毛利率 4

100、8.10% 45.56% 44.93% 44.63% 44.48% 資料來源：Wind，國元證券研究所 可比公司估值：可比公司估值： 公司是流程工業自動化龍頭，未來大力拓展工業軟件業務，我們選取 A 股市場中有代表性的龍頭公司作為可比公司， 包括： 中望軟件 （國產 CAD 軟件龍頭） 、用友網絡（企業管理軟件與云服務龍頭） 、柏楚電子（國產激光自動化控制系統龍頭） 。由于近年來各龍頭公司均持續加大研發和市場等投入，導致：凈利潤率偏低、核心業務收入增速較快，因此，我們采用 PS 作為估值方法。從 PS 估值角度來看，公司目前的估值水平低于可比公司的平均水平。我們認為，依托公司 請務必閱讀正文之

101、后的免責條款部分 34 / 37 的核心競爭優勢，公司在未來有望實現較快成長，從中長期來看，公司目前具備較好的長期投資價值。 表表 7：可比公司估值情況可比公司估值情況 股票代碼 公司簡稱 收盤價 總市值（億元） 營業總收入（百萬元） PS 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 688083.SH 中望軟件 232.75 144.17 456.09 618.65 872.54 1205.68 31.61 23.30 16.52 11.96 600588.SH 用友網絡 25.44 874.20 8524.59 9804.42 12292.0

102、4 15490.08 10.26 8.92 7.11 5.64 688188.SH 柏楚電子 284.00 284.95 570.83 913.44 1310.75 1796.75 49.92 31.20 21.74 15.86 平均平均 - - - - - - 30.59 21.14 15.12 11.15 688777.SH 中控技術 73.00 362.68 3158.74 4519.41 5889.64 7346.73 11.48 8.02 6.16 4.94 資料來源：Wind，國元證券研究所 注：可比公司均采用 Wind 一致預期，收盤價的日期為 2022 年 3 月 18 日 投

103、資建議：投資建議： 公司致力于滿足流程工業企業的“工業 3.0+工業 4.0”需求，通過多年的發展，已經成長為智能制造整體解決方案提供商，未來成長空間較為廣闊。 預測公司 2021-2023 年營業收入為 45.19、58.90、73.47 億元，歸母凈利潤為5.78、7.37、9.41 億元，EPS 為 1.16、1.48、1.89 元/股，對應 PE 為 62.76、49.20、38.52 倍。目前，公司處于較快發展階段，市場機遇較多，各項投入較多，凈利潤率偏低，采用 PS 估值法較為合適。上市以來，公司 PS 主要運行在8-20 倍的區間， 維持公司 2022 年 9 倍的目標 PS，

104、對應的目標價為 106.69 元。維持“買入”評級。 圖圖 56：中控技術上市以來中控技術上市以來 PS-Band 資料來源：Wind，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 / 37 6.風險提示風險提示 1. 新冠肺炎疫情反復新冠肺炎疫情反復： 如果新冠肺炎疫情發生反復， 下游行業客戶可能會出現不同程度的停工停產，可能對公司業績產生一定的不利影響； 2. 工業工業 4.0 業務業務推進推進不及預期不及預期：受宏觀環境、市場環境和企業經營情況等影響，未來“工業 4.0”的發展趨勢及進程較難預測，因此公司“工業 4.0”業務發展尚存在一定的不確定性， 如果發展不及預期， 將對公

105、司未來業績持續增長帶來一定的不利影響； 3. 核心零部件核心零部件供應風險供應風險： 在當前國際貿易環境復雜、 核心零部件國產替代仍需一定時間的情況下， 如果短期內公司進口受限， 可能會給公司核心產品的研發和生產帶來不利影響； 4. 化工、 石化等下游行業需求波動化工、 石化等下游行業需求波動： 如果宏觀經濟環境發生波動， 或者國家加大對化工、石化、制藥、電力等行業的宏觀調控力度，將影響下游行業對公司產品的需求，進而給公司的經營業績帶來不利影響； 5. 海外市場拓展進度低于預期海外市場拓展進度低于預期： 受到國際政治等因素影響， 公司海外業務拓展存在不確定性，可能給公司的成長性帶來不利影響。