1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 養殖行業養殖行業 24 年報及年報及 25 一季報綜述：養殖一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 2025 年 5 月 16 日 看好/維持 農林牧漁農林牧漁 行業行業報告報告 分析師分析師 程詩月 電話：010-66555458 郵箱：chengsy_ 執業證書編號：S1480519050006 投資摘要：農林牧漁行業：行業收入整體穩定，農林牧漁行業：行業收入整體穩定，養殖鏈盈利大幅改善養殖鏈盈利大幅改善。2024 年 SW 農林牧漁行業整體實現營業

2、總收入 12411.05 億元，同比下滑 1.67%；歸母凈利潤 479.85 億元，相比 23 年扭虧。2025Q1SW 農林牧漁行業實現營業總收入 2907.39 億元，同比增長 8.09%；歸母凈利潤 133.35 億元，相比去年同期大幅增長。對應 2024 年 SW 農林牧漁行業 ROE 轉正，25Q1 同比持續改善，經營性現金流凈額明顯改善。24 年大宗農產品價格低位，致使飼料產品價格隨之下行，對板塊收入影響較大；禽養殖、水產飼料和寵物板塊利潤增長表現較好，畜禽飼料和生豬養殖盈利同比轉正，共同帶動業績高增。生豬：生豬：盈利大幅改善，關注成本領先的優質產能盈利大幅改善，關注成本領先的優

3、質產能。2024 年牧原股份、溫氏股份和新希望收入同比分別增長 24.43%、16.64%和-27.27%，歸母凈利潤同比分別增長 519.42、244.46%和 90.50%。上市豬企資產負債率穩步回落，經營性現金流改善。截止 2025 年 Q1，全國能繁母豬存欄量 4039 萬頭，環比下行-1.00%，產能相當于正常保有量的 103.6%，產能持續震蕩。25 年豬價自春節后回落，而后在 14-15 元區間震蕩，淡季價格回調高于市場預期，行業維持盈利。根據農業部數據，一季度末全國生豬存欄 41731 萬頭，同比增加 881 萬頭，預計短期內市場生豬供應量維持充足。25Q1 仔豬腹瀉抬頭和 2

4、4 年末能繁母豬小幅去化或在 Q3-Q4 對豬價形成一定支撐。大宗原料受關稅政策和情緒帶動，Q2 維持上漲趨勢，致使生豬頭均盈利有所收窄。近期中美談判關稅戰有所緩和，但不確定性仍存，大宗原料價格易漲難跌，疊加二育進出節奏帶來的豬價階段性探底，產能去化預期或有抬升。豬價磨底階段，成本控制重要性凸顯，優質產能盈利時長有望超預期，重點推薦牧原股份，其他相關標的包含溫氏股份、神農集團、天康生物等。動物保?。簞游锉＝。盒袠I承壓明顯，關注研發創新和寵物產品行業承壓明顯，關注研發創新和寵物產品。24 年半數動保企業收入下滑，大部分企業業績下滑，行業明顯承壓。25Q1 同比有所回暖，細分領域表現分化，總體來說

5、化藥恢復好于疫苗，主要是由于以泰樂菌素為代表的獸用原料藥價格大幅回升，帶動獸藥企業業績明顯回暖。25Q1 豬用生物制品批簽發數據同比回升明顯，下游生豬養殖盈利回暖已逐步傳導到動保行業。目前下游養殖存欄相對高位與盈利并存的局面持續利好動保行業需求回升，雖然短期來看行業競爭壓力依然較大，但銷量回升帶來的產能利用率提升將率先帶動盈利改善。此外，動保行業的研發創新驅動屬性未變，差異化產品競爭優勢明顯，建議關注新品類、新疫苗帶來的市場擴容和催化，建議關注伴侶動物新藍海，推薦關注科前生物、普萊柯、生物股份等。飼料：飼料：24 年銷量承壓，原料價格波動利好頭部企業年銷量承壓，原料價格波動利好頭部企業。202

6、4 年飼料總量下滑，除肉禽和寵物飼料外各品類飼料產量均下滑。收入：2024 年大部分飼料企業因原料價格下行調低產品售價，收入出現同比下滑，2025Q1 收入恢復增長。單噸盈利：2024年海大集團、天馬科技、粵海飼料、大北農、禾豐股份和邦基科技飼料銷售單噸毛利分別為 363、364、765、440、285 和298 元，相比 2023 年分別增長 1、6、4、-71、-37、-232 元。我們認為，25 年畜禽存欄高位和水產投苗恢復，國內飼料業務需求有望穩步回升；此外，部分頭部企業飼料出海如火如荼，有望帶來高速增長的新亮點。復雜國際形勢下，大宗原材料受進出口政策影響波動劇烈，對于飼料企業采購配方

7、能力提出更高要求，具備綜合管理能力和成本優勢的頭部企業競爭力有望持續凸顯，海外拓展有望帶來新增量，持續推薦龍頭企業海大集團。禽：品類表現分化，關注白雞苗結構性短缺和需求改善。禽：品類表現分化，關注白雞苗結構性短缺和需求改善。2024 年禽養殖企業收入增速前三名的企業是曉鳴股份、立華股份和湘佳股份，從收入端的綜合表現來看，蛋禽好于黃雞好于白雞。2024 年禽養殖企業歸母凈利潤增速前三名的企業是立華股份、湘佳股份和曉鳴股份，從盈利端的綜合表現來看，24 年黃雞復蘇明顯，25Q1 全產業鏈白雞盈利同比回升，蛋雞苗價格上行帶動曉鳴股份收入業績持續增長。展望后市，我們建議關注：其一，白羽肉雞結構性短缺：

8、海外引種受限，25Q1 引種減量有望在 25 年下半年傳導至父母代雞苗，26 年傳導至商品代雞苗，海外品種或出現結構性短缺，支撐價格景氣上行；其二，消費改善相關度高的彈性板塊黃羽肉雞和白雞雞肉產品；其三，需求支撐銷量與售價持續景氣的蛋雞苗。風險提示：風險提示：畜禽價格波動風險，生豬疫病風險，進出口政策變動風險，后周期產品需求回暖不及預期，極端天氣風險等。畜禽價格波動風險，生豬疫病風險，進出口政策變動風險，后周期產品需求回暖不及預期，極端天氣風險等。P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 敬請參閱報告結尾處的免責聲

9、明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.農林牧漁行業：行業收入整體穩定，養殖鏈盈利大幅改善農林牧漁行業：行業收入整體穩定，養殖鏈盈利大幅改善.4 2.生豬：盈利大幅改善，關注成本領先的優質產能生豬：盈利大幅改善，關注成本領先的優質產能.5 3.動物保?。盒袠I承壓明顯，關注研發創新和寵物產品動物保?。盒袠I承壓明顯，關注研發創新和寵物產品.8 4.飼料：飼料：24 年銷量承壓，原料價格波動利好頭部企業年銷量承壓，原料價格波動利好頭部企業.10 5.禽：品類表現分化，關注白雞苗結構性短缺和需求改善禽：品類表現分化，關注白雞苗結構性短缺和需求改善.12 6.投資建議投資建議.15 7.風險提示風險提示

10、.15 相關報告匯總相關報告匯總.16 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：SW 農林牧漁行業營業總收入及同比農林牧漁行業營業總收入及同比.4 圖圖 2：SW 農林牧漁行業歸母凈利潤及同比農林牧漁行業歸母凈利潤及同比.4 圖圖 3：SW 農林牧漁行業農林牧漁行業 ROE-平均平均.4 圖圖 4：SW 農林牧漁行業經營性現金流凈額及同比農林牧漁行業經營性現金流凈額及同比.4 圖圖 5：農業重點子行業營業收入同比增速農業重點子行業營業收入同比增速.5 圖圖 6：農業重點子行農業重點子行業歸母凈利潤同比增速業歸母凈利潤同比增速.5 圖圖 7：生豬養殖企業營業收入同比變動生豬養殖企業營業收入同比變動.5 圖圖

11、 8：生豬養殖企業歸母凈利潤同比變動生豬養殖企業歸母凈利潤同比變動.5 圖圖 9：生豬養殖企業資產負債率生豬養殖企業資產負債率.6 圖圖 10：生豬養殖企業經營性現金流凈額同比增速生豬養殖企業經營性現金流凈額同比增速.6 圖圖 11：生生豬養殖企業出欄量（萬頭）豬養殖企業出欄量（萬頭）.6 圖圖 12：生豬養殖企業銷售均價（元生豬養殖企業銷售均價（元/公斤）公斤）.6 圖圖 13：能繁母豬存欄量（萬頭）及同環比（能繁母豬存欄量（萬頭）及同環比（%）.7 圖圖 14：上市企業生產性生物資產（億元）上市企業生產性生物資產（億元）.7 圖圖 15：生豬價生豬價格（元格（元/公斤）公斤）.7 圖圖 1

12、6：動保企業營業收入同比變動動保企業營業收入同比變動.8 圖圖 17：動保企業歸母凈利同比變動動保企業歸母凈利同比變動.8 圖圖 18：動保企業銷售凈利率動保企業銷售凈利率.9 圖圖 19：動保企業動保企業 ROE.9 圖圖 20：動保企業經營性現金流凈動保企業經營性現金流凈額同比增速額同比增速.9 圖圖 21：國產豬用生物制品批簽發數據國產豬用生物制品批簽發數據.9 圖圖 22：全國工業飼料產量（萬噸）全國工業飼料產量（萬噸）.10 圖圖 23：飼料企業營業收入同比變動飼料企業營業收入同比變動.10 圖圖 24：飼料企業歸飼料企業歸母凈利同比變動母凈利同比變動.10 圖圖 25：飼料企業銷售

13、毛利率飼料企業銷售毛利率.11 圖圖 26：飼料企業飼料企業 ROE.11 圖圖 27：禽養殖企業營業收入同比變動禽養殖企業營業收入同比變動.12 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 28：禽養殖企業歸母凈利潤同比變動禽養殖企業歸母凈利潤同比變動.12 圖圖 29：禽養殖禽養殖企業資產負債率企業資產負債率.13 圖圖 30：禽養殖企業經營性現金流凈額同比增速禽養殖企業經營性現金流凈額同比增速.13 圖圖 31：黃雞養殖企業出欄量（萬羽）黃雞養殖企業出欄量

14、（萬羽）.13 圖圖 32：黃雞養殖企業銷售均價（元黃雞養殖企業銷售均價（元/羽）羽）.13 圖圖 33：白雞養殖企業白雞苗出欄量（萬羽）白雞養殖企業白雞苗出欄量（萬羽）.14 圖圖 34：白白雞養殖企業白雞苗銷售均價（元雞養殖企業白雞苗銷售均價（元/羽）羽）.14 圖圖 35：白雞養殖企業雞肉及深加工產品銷量（萬噸）白雞養殖企業雞肉及深加工產品銷量（萬噸）.14 圖圖 36：白雞養殖企業雞肉及深加工產品銷售均價（元白雞養殖企業雞肉及深加工產品銷售均價（元/噸）噸）.14 圖圖 37：曉鳴股份出欄量（萬羽）曉鳴股份出欄量（萬羽）.15 圖圖 38：曉鳴股份銷售均曉鳴股份銷售均價（元價（元/羽）

15、羽）.15 表格目錄表格目錄 表表 1：飼料企業單噸毛利情況飼料企業單噸毛利情況.11 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.農林牧漁農林牧漁行業行業：行業收入整體穩定，養殖行業收入整體穩定，養殖鏈盈利大幅改善鏈盈利大幅改善 行業總體收入相對穩定，歸母凈利潤行業總體收入相對穩定，歸母凈利潤扭虧扭虧。2024 年 SW 農林牧漁行業整體實現營業總收入 12411.05 億元，同比下滑 1.67%；歸母凈利潤 479.85 億元，相比 23 年扭虧。2025Q1

16、SW 農林牧漁行業實現營業總收入2907.39 億元，同比增長 8.09%；歸母凈利潤 133.35 億元，相比去年同期大幅增長。圖圖1：SW 農林牧漁行業營業總收入及同比農林牧漁行業營業總收入及同比 圖圖2：SW 農林牧漁行業歸母凈利潤及同比農林牧漁行業歸母凈利潤及同比 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 對應 2024 年 SW 農林牧漁行業 ROE 轉正，25Q1 同比持續改善。經營性現金流凈額明顯改善，2024 年 SW農林牧漁行業經營性現金流凈額 1186 億元，同比增長 29.10%；2025Q1 經營性現金流凈額 255.40 億元，同比大

17、幅改善。圖圖3：SW 農林牧漁行業農林牧漁行業 ROE-平均平均 圖圖4：SW 農林牧漁行業經營性現金流凈額及同比農林牧漁行業經營性現金流凈額及同比 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 原料帶動成本下行，養殖鏈大幅改善原料帶動成本下行，養殖鏈大幅改善。24 年全年和 25Q1，從細分子行業表現來看，寵物、動物保健收入增長表現較好，24 年大宗農產品價格低位，致使飼料產品價格隨之下行，對板塊收入影響較大；禽養殖、水產飼料和寵物板塊利潤增長表現較好，畜禽飼料和生豬養殖盈利同比轉正，共同帶動業績高增。-6-4-2024681002,0004,0006,0008

18、,00010,00012,00014,000營業總收入（億元）營業總收入-yoy（%）-400-20002004006008001,0001,2001,400-1000100200300400500600歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤-yoy（%）-20246810ROE-平均（%）-20002004006008001,0001,2001,4001,60002004006008001,0001,2001,400經營性現金流凈額（億元）經營性現金流凈額-yoy（%）東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 P5 敬請參閱報告

19、結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖5：農業重點子行業營業收入同比增速農業重點子行業營業收入同比增速 圖圖6：農業重點子行業歸母凈利潤同比增速農業重點子行業歸母凈利潤同比增速 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 2.生豬：生豬：盈利盈利大幅改善，關注成本領先的優質產能大幅改善，關注成本領先的優質產能 收入：收入：2024 年牧原股份、溫氏股份和新希望收入同比分別增長 24.43%、16.64%和-27.27%；2025Q1 收入增速前五名的上市豬企是正邦科技、東瑞股份、巨星農牧、牧原股份和神農集團，同比分別實現增長 108.22%、76.58%、7

20、3.45%、37.26%和 35.97%。盈利：盈利：2024 年牧原股份、溫氏股份和新希望歸母凈利潤同比分別增長 519.42、244.46%和 90.50%；2025Q1歸母凈利潤增速前五名的上市豬企是神農集團、正邦科技、牧原股份、溫氏股份和巨星農牧，同比分別實現增長 6510.85%、449.58%、288.79%、261.92%和 193.91%。圖圖7：生豬養殖企業營業收入同比變動生豬養殖企業營業收入同比變動 圖圖8：生豬養殖企業歸母凈利生豬養殖企業歸母凈利潤潤同比變動同比變動 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資產負債率資產負債率：2024

21、 年生豬養殖上市企業資產負債率高位回落，隨著行業盈利改善，企業償還債務優化資本結構，大部分企業資產負債率穩步回落。2024 年牧原股份、溫氏股份和新希望的資產負債率分別為 59.20%、-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20242025Q1-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%20242025Q1-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20242025Q1-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%20242025Q1P6 東興證券東興證券深度深度報告報告

22、 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 51.45%和 69.29%；2025Q1 資產負債率低于 60%的企業有神農股份、東瑞股份、正邦科技、天康生物、溫氏股份和牧原股份。經營性現金流凈額經營性現金流凈額：2024年牧原股份、溫氏股份和新希望的經營性現金流同比增速分別為279.50%、157.92%和-34.36%，我們判斷新希望的現金流主要受飼料業務調整所致。25Q1 在低基數效益下，經營性現金流持續改善，25Q1 經營性現金流同比增速前五名的公司分別為巨星農牧、神農集團、新希望、華統股份和新五豐

23、，同比分別增長 2865.67%、803.57%、633.20%、624.21%和 555.45%。圖圖9：生豬養殖企業生豬養殖企業資產負債率資產負債率 圖圖10：生豬養殖企業生豬養殖企業經營性經營性現金流凈額現金流凈額同比增速同比增速 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 出欄量：出欄量：頭部養殖企業增速穩健，行業整體擴張速度趨緩。2024 年牧原股份、溫氏股份和新希望的年出欄量分別為 7160、3018.28 和 1652.50 萬頭，同比分別增長 12.21%、14.93%和-6.55%；25Q1 牧原股份、溫氏股份和新希望的出欄量分別為1839.6

24、0、859.35和418.95萬頭，同比分別增長14.90%、19.69%和-8.11%。24 年出欄增速在 40%以上的企業僅有東瑞股份和神農集團，出欄量分別實現同比增長 49.15%和 40.01%。銷售均價：銷售均價：24 年豬價明顯改善，上市豬企銷售均價大部分集中在 16-17 元/公斤區間，25Q1 豬價回調，銷售均價徘徊在 15 元上下，行業持續盈利。2024 年牧原股份、溫氏股份和新希望的銷售均價為 16.50、16.71和 16.44 元/公斤；25Q1 牧原股份、溫氏股份和新希望的銷售均價為 14.53、15.20 和 14.87 元/公斤。圖圖11：生豬養殖企業生豬養殖企業

25、出欄量（萬頭）出欄量（萬頭）圖圖12：生豬養殖企業生豬養殖企業銷售銷售均價（元均價（元/公斤公斤）資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%2024Q12024Q22024Q320242025Q1-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%9000%20242025Q1-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000牧原股份溫氏股份正邦科技新希望天邦食品中糧家佳康大北農傲農生物天康生物唐人神金新農神農集團華

26、統股份京基智農羅牛山東瑞股份2022年2023年2024年25Q1-5 10 15 202023年2024年2025Q1 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 能繁母豬能繁母豬存欄存欄難漲難跌難漲難跌，上市企業擴產謹慎。，上市企業擴產謹慎。截止2025年Q1，全國能繁母豬存欄量4039萬頭，環比下行-1.00%，產能相當于正常保有量的 103.6%，處于綠色區間。上市企業能繁母豬存欄規模以穩為主，擴張態度謹慎。2025Q1 牧原股份、溫氏股份和新希望的生產性生物

27、資產同比變化分別為-25.3%、5.6%和-26.5%，由于成本下降和相對穩健的存欄規模，部分上市企業生產性生物資產出現下降。圖圖13：能繁母豬存欄量能繁母豬存欄量（萬頭）（萬頭）及同環比及同環比（%）圖圖14：上市企業生產性生物資產上市企業生產性生物資產（億元）（億元）資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 關注關注大宗原料價格波動，優質產能有望持續盈利大宗原料價格波動，優質產能有望持續盈利。25 年豬價自春節后回落，而后在 14-15 元區間震蕩，淡季價格回調高于市場預期，行業維持盈利。根據農業部數據，一季度末全國生豬存欄 41731 萬頭，同比增加 8

28、81萬頭，預計短期內市場生豬供應量維持充足。25Q1 仔豬腹瀉抬頭和 24 年末能繁母豬小幅去化或在 Q3-Q4 對豬價形成一定支撐。大宗原料受關稅政策和情緒帶動，Q2 維持上漲趨勢，致使生豬頭均盈利有所收窄。近期中美談判關稅戰有所緩和，但不確定性仍存，大宗原料價格易漲難跌，疊加二育進出節奏帶來的豬價階段性探底，產能去化預期或有抬升。豬價磨底階段，豬價磨底階段，成本控制重要性凸顯，優質產能盈利時長有望超預期，成本控制重要性凸顯，優質產能盈利時長有望超預期，重點重點推薦牧原股份，其他相關標的包含溫氏股份、推薦牧原股份，其他相關標的包含溫氏股份、神農集團、天康生物神農集團、天康生物等。等。圖圖15

29、：生豬價格（元生豬價格（元/公斤）公斤）資料來源：iFinD，東興證券研究所 -60-40-200204060200025003000350040004500500055002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01全國:能繁母豬存欄全國:能繁母豬存欄:同比全國:能繁母豬存欄:環比0204060801001202024/3/312024/6/30

30、2024/9/302024/12/312025/3/31567891011121314152022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-

31、02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-01P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.動物保?。簞游锉＝。盒袠I承壓明顯行業承壓明顯，關注研發創新和寵物產品關注研發創新和寵物產品 24 年半數動保企業收

32、入下滑，大部分企業業績下滑，行業明顯承壓。我們分析主要原因如下：其一，上游養殖盈利在 24 下半年開始明顯改善，盈利傳導需要 1-2 個季度，此外上游養殖集中度提升帶來豬企議價能力增強，出于壓降成本考慮對動保產品壓價意愿強；其二，行業產品同質化程度高，產能過剩，競爭激烈。25Q1 同比有所回暖，細分領域表現分化，總體來說化藥恢復好于疫苗，主要是由于以泰樂菌素為代表的獸用原料藥價格大幅回升，帶動獸藥企業業績明顯回暖。收入：收入：2024 年回盛生物、瑞普生物和中牧股份收入同比增速居前，分別增長 17.71%、13.32%和 11.30%；2025Q1收入增速前三名的動保企業是回盛生物、金河生物和

33、瑞普生物，同比分別實現增長 20.42%、7.58%和 5.97%。盈利：盈利：2024 年金河生物和科前生物歸母凈利潤表現居前，分別增長 15.90%和-3.43%，其他動保企業歸母凈利潤下滑都在 30%以上；2025Q1 動保企業盈利情況有所改善，歸母凈利潤增速前三名的是回盛生物、普萊柯和瑞普生物，同比分別實現增長 371.23%、93.75%和 28.45%。圖圖16：動保企業營業收入同比變動動保企業營業收入同比變動 圖圖17：動保企業歸母凈利同比變動動保企業歸母凈利同比變動 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 凈利率：凈利率：2024 年科前生物

34、、永順生物和瑞普生物銷售凈利率居前，分別為 40.50%、14.92%和 10.74%；2025Q1銷售凈利率前三名的動保企業是科前生物、生物股份和瑞普生物，分別為 43.96%、21.96%和 18.99%，科前生物凈利率行業領先。ROE：2024 年科前生物、瑞普生物和永順生物 ROE 居前，分別為 9.83%、6.71%和 6.04%，相比 23 年同期均有下降，僅有金河生物實現了 ROE 的提升，主要由于公司化藥產品在海外市場提價增量；2025Q1 ROE 前三名的動保企業是回盛生物、科前生物和瑞普生物，分別為 2.93%、2.70%和 2.57%。-40%-20%0%20%40%60

35、%80%100%20242025Q1-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%20242025Q1 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖18：動保企業動保企業銷售凈利率銷售凈利率 圖圖19：動保企業動保企業 ROE 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 經營性現金流凈額經營性現金流凈額：2024 年申聯生物、金河生物和永順生物經營性現金流凈額同比增速居前，分別增長2434.71%、150

36、.76%和 133.52%；2025Q1 增速前三名的企業是普萊柯、回盛生物和科前生物，同比分別實現增長 1167.15%、225.24%和 5.22%。動保企業在行業激烈競爭下，經營性現金流波動劇烈。圖圖20：動保企業動保企業經營性現金流凈額同比增速經營性現金流凈額同比增速 圖圖21：國產豬用生物制品國產豬用生物制品批簽發數據批簽發數據 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：國家獸藥基礎數據庫，東興證券研究所 25Q1 豬用生物制品批簽發數據同比回升明顯，下游生豬養殖盈利回暖已逐步傳導到動保行業。目前下游養殖存欄相對高位與盈利并存的局面持續利好動保行業需求回升，雖然短期來看行業競爭

37、壓力依然較大，但銷量回升帶來的產能利用率提升將率先帶動盈利改善。此外，動保行業的研發創新驅動屬性未變，差異化產品競爭優勢明顯，我們建議關注新品類、新疫苗帶來的市場擴容和催化。建議關注伴侶動物新藍海，國內企業貓三聯產品百花齊放，已逐步開始放量，各家企業寵物藥苗的產品矩陣逐步完善，有望成為新的增長引擎。具備持續研發創新實力的企業有望在激烈市場競爭中穩扎穩打，受益于周期改善和行業集中度提升，推薦關注科前生物、普萊柯、生物股份等。-20%-10%0%10%20%30%40%50%20242025Q1-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%20242025Q1-500%0%500%1000%1500

38、%2000%2500%3000%20242025Q1-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008002022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月國產豬用生物制品批簽發數（批）yoyP10 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇

39、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4.飼料飼料：24 年銷量承壓年銷量承壓，原料價格波動利好頭部企業原料價格波動利好頭部企業 2024 年飼料總量年飼料總量下滑下滑。根據飼料工業協會數據統計，2024 年全國工業飼料總產量 31503 萬噸，比上年下滑2.10%。分品種看，豬飼料產量 14391.30 萬噸，下滑 3.90%；肉禽飼料產量 9754.20 萬噸，增長 2.60%；反芻動物飼料產量 1449.40 萬噸，下滑 13.30%；水產飼料產量 2262 萬噸，下降 3.50%。圖圖22：全國工業飼料產量（萬噸）全國工業飼料產量（萬噸）資料來源：飼料工業協會，東興證券研究

40、所 收入：收入：2024 年大部分飼料企業因原料價格下行調低產品售價，收入出現同比下滑，其中邦基科技、海大集團和禾豐股份收入同比增速居前，分別變動 54.36%、-1.31%和-9.52%；2025Q1 收入恢復增長，其中邦基科技、海大集團和天馬科技收入同比增速居前，分別變動 160.84%、10.60%和 9.88%，邦基科技收入大幅增長的原因主要是公司募投產能爬坡，公司銷量大幅增長。盈利：盈利：2024 年飼料企業歸母凈利潤整體表現穩健，僅粵海飼料和邦基科技歸母凈利同比出現下滑，粵海飼料專注水產飼料，24 年受水產價格低迷和極端天氣影響較大，邦基科技 24 年增收未增利，主要是公司產品結構

41、和客戶結構出現調整所致；2025Q1 行業盈利重回增長通道，禾豐股份、大北農和天馬科技業績增速居前，主要由其養殖業務貢獻。圖圖23：飼料飼料企業營業收入同比變動企業營業收入同比變動 圖圖24：飼料飼料企業歸母凈利同比變動企業歸母凈利同比變動 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000豬飼料水產飼料肉禽飼料反芻動物飼料202220232024 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：iFinD，東興證券研究

42、所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 毛毛利率：利率：大北農毛利率受生豬業務影響較大；飼料龍頭海大集團表現穩健，毛利率穩步提升至25Q1 的12.66%；邦基科技產品結構中全價料占比提升，毛利率隨之下滑明顯。ROE：2024 年海大集團、禾豐股份和大北農 ROE 居前，分別為 20.68%、5.13%和 4.16%，相比 23 年均有提升。飼料龍頭海大集團整體經營穩健，ROE 水平行業遙遙領先。圖圖25：飼料飼料企業企業銷售毛利率銷售毛利率 圖圖26：飼料飼料企業企業 ROE 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 飼料銷量：飼料銷量：2024 年海大集

43、團、天馬科技、粵海飼料、大北農、禾豐股份和邦基科技分別實現飼料外銷量 2447、126、79、541、396 和 76 萬噸，同比分別增長 8.25%、-16.86%、-9.57%、-7.60%、-8.08%和 90.77%，除海大集團和邦基科技外，飼企銷量同比下滑。單噸盈利：單噸盈利：2024 年海大集團、天馬科技、粵海飼料、大北農、禾豐股份和邦基科技飼料銷售單噸毛利分別為 363、364、765、440、285 和 298 元，相比 2023 年分別增長 1、6、4、-71、-37、-232 元。表表1：飼料企業單噸毛利情況飼料企業單噸毛利情況 毛利毛利（百萬元）（百萬元）銷量銷量（萬噸）

44、（萬噸）單噸毛利單噸毛利（元）（元）2023 2024 2023 2024 2023 2024 海大集團 8181 8886 2260 2447 362 363 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 毛利毛利（百萬元）（百萬元）銷量銷量（萬噸）（萬噸）單噸毛利單噸毛利（元）（元）天馬科技 543 460 152 126 357 364 粵海飼料 662 602 87 79 761 765 大北農 2988 2380 585 541 511 440 禾豐股份 1

45、387 1130 431 396 322 285 邦基科技 212 227 40 76 530 298 資料來源：iFinD，東興證券研究所 我們認為，我們認為，25 年畜禽存欄高位和水產投苗恢復，國內飼料業務需求有望穩步回升；此外，部分頭部企業飼年畜禽存欄高位和水產投苗恢復，國內飼料業務需求有望穩步回升；此外，部分頭部企業飼料出海如火如荼，有望帶來高速增長的新亮點。料出海如火如荼，有望帶來高速增長的新亮點。復雜國際形勢下，大宗原材料受進出口政策影響波動劇烈，復雜國際形勢下，大宗原材料受進出口政策影響波動劇烈，對于飼料企業采購配方能力提出更高要求，具備綜合管理能力和成本優勢的對于飼料企業采購配

46、方能力提出更高要求，具備綜合管理能力和成本優勢的頭部企業競爭力有望持續凸顯，頭部企業競爭力有望持續凸顯，海外拓展有望帶來新增量，持續推薦龍頭企業海大集團。海外拓展有望帶來新增量，持續推薦龍頭企業海大集團。5.禽：禽：品類表現分化，關注白雞苗結構性短缺和需求改善品類表現分化，關注白雞苗結構性短缺和需求改善 收入：收入：2024 年禽養殖企業收入增速前三名的企業是曉鳴股份、立華股份和湘佳股份，同比分別增長 16.83%、15.44%和 8.06%；2025Q1 收入增速前三名的企業是曉鳴股份、湘佳股份和立華股份，同比分別實現增長125.09%、19.06%和 11.60%。從收入端的綜合表現來看，

47、蛋禽好于黃雞好于白雞。盈利：盈利：2024 年禽養殖企業歸母凈利潤增速前三名的企業是立華股份、湘佳股份和曉鳴股份，同比分別增長447.72%、166.66%和 128.95%；2025Q1 歸母凈利潤增速前三名的企業是曉鳴股份、仙壇股份和圣農發展，同比分別實現增長 1102.08%、583.83%和 338.28%。從盈利端的綜合表現來看，24 年黃雞復蘇明顯，25Q1全產業鏈白雞盈利同比回升，蛋雞苗價格上行帶動曉鳴股份收入業績持續增長。圖圖27：禽養殖企業營業收入同比變動禽養殖企業營業收入同比變動 圖圖28：禽養殖企業歸母凈利潤同比變動禽養殖企業歸母凈利潤同比變動 資料來源：iFinD，東興

48、證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資產負債率資產負債率：2024 年禽養殖上市企業資產負債率相對穩健，企業負債率維持在 60%以下，其中立華股份、益生股份和仙壇股份資產負債率 25Q1 在 40%以下。經營性現金流凈額：經營性現金流凈額：2024 年經營性現金流同比增速前三名的公司分別為曉鳴股份、湘佳股份和立華股份，同比增速分別為 400.62%、135.19%和 66.02%。大部分禽養殖企業的經營性凈現金流在 25Q1 持續改善，-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20242025Q1-200%0%200%400%600%800%1000%1200%

49、20242025Q1 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 25Q1 同比增速前三名的公司分別為曉鳴股份、仙壇股份和民和股份，同比分別增長 797.51%、149.03%、和 126.33%。圖圖29：禽禽養殖企業資產負債率養殖企業資產負債率 圖圖30：禽禽養殖企業經營性養殖企業經營性現金流凈額現金流凈額同比增速同比增速 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 黃雞：黃雞：出欄量：出欄量：黃雞養殖企業出欄量維持穩健增長，20

50、24 年溫氏股份、立華股份和湘佳股份的年出欄量分別為 12.08 億、5.16 億和 4528.28 萬羽，同比分別增長 2.09%、12.95%和 0.13%；25Q1 溫氏股份、立華股份和湘佳股份的出欄量分別為 2.81 億、1.23 億和 1059 萬羽，同比分別增長 5.39%、8.69%和 9.53%。銷銷售均價：售均價：24 年黃雞價格持續下行，2024 年溫氏股份、立華股份和湘佳股份的銷售均價為 13.09、12.97 和10.84 元/羽。25Q1 價格維持下行趨勢，溫氏股份、立華股份和湘佳股份的銷售均價為 10.91、10.95 和 9.27元/羽。雖然黃雞價格下行，但大宗原

51、料成本在 24 年持續下行，帶動養殖成本下行，各家企業盈利均有改善。黃雞經歷產能出清，在產產能處于相對低位，供給端有支撐，消費提振需求回暖有望帶動價格回暖。黃雞經歷產能出清，在產產能處于相對低位，供給端有支撐，消費提振需求回暖有望帶動價格回暖。圖圖31：黃雞黃雞養殖企業養殖企業出欄量（萬羽出欄量（萬羽）圖圖32：黃雞黃雞養殖企業銷售養殖企業銷售均價（元均價（元/羽羽）資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 白雞白雞-雞苗雞苗：出欄量：出欄量：白雞養殖企業雞苗出欄量在 24 年小幅下滑，2024 年益生股份、民和股份和溫氏股份的年出欄量分別為 5.86、2.5

52、2 和 1.86 億羽，同比分別下滑 9.27%、5.61%和 7.10%；25Q1 出欄量回升明顯，溫氏股份、立華股份和湘佳股份的出欄量分別為 1.54、0.62 和 0.26 億羽，同比分別增長 18.25%、24.29%和 72.72%。銷售均價：銷售均價：24 年白羽雞苗價格高位，2024 年益生股份和民和股份的銷售均價為 4.06 和 3.39 元/羽，25Q1 價格高位回落，益生股份和民和股份的銷售均價為 2.65 和 2.47 元/羽，雞苗價格下行對白雞苗企0%10%20%30%40%50%60%70%2024Q12024Q22024Q320242025Q1-200%-100%0

53、%100%200%300%400%500%600%700%800%900%20242025Q1020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000立華股份溫氏股份湘佳股份2022年2023年2024年2025Q105101520第一季2020年2021年2022年2023年2024年2025年均價:立華股份（毛雞均價）均價:溫氏股份（毛雞均價）均價:湘佳股份（活禽均價）P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 業盈利影響較大

54、。白羽肉雞因海外禽流感引種受限，白羽肉雞因海外禽流感引種受限，25Q1 引種減量有望在引種減量有望在 25 年下半年傳導至父母代雞苗，年下半年傳導至父母代雞苗，26 年傳導至商品代雞苗，海外品種或出現結構性短缺，支撐價格景氣上行。年傳導至商品代雞苗，海外品種或出現結構性短缺，支撐價格景氣上行。圖圖33：白白雞養殖企業雞養殖企業白雞苗白雞苗出欄量（萬羽）出欄量（萬羽）圖圖34：白白雞養殖企業雞養殖企業白雞苗白雞苗銷售銷售均價（元均價（元/羽羽）資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 白雞白雞-毛雞毛雞&雞肉雞肉：出欄量：出欄量：商品代白雞養殖企業雞肉及深加工銷

55、量在 24 年穩中有升，2024 年圣農發展的雞肉和深加工銷量分別為 140.28 和 31.69 萬噸，同比分別增長 14.74%和 6.31%；仙壇股份雞肉和深加工銷量分別為 55.11 和 2.71 萬噸，同比分別增長-0.25%和 45.70%。銷售均價：銷售均價：24 年終端消費表現一般，雞肉制品銷售均價回調，24 年圣農發展和仙壇股份的雞肉銷售均價分別為 9925.03 和 8893.37 元/噸；深加工產品均價分別為 21532.50 和 13934.43 元/噸。25Q1 除圣農深加工產品價格表現較好外，其他雞肉產品價格同比下行。雞肉戶外消費占比高，與餐飲、團膳景氣度強相關，隨

56、著消費促進政策的出臺落地，雞肉消費有望隨著雞肉戶外消費占比高，與餐飲、團膳景氣度強相關，隨著消費促進政策的出臺落地，雞肉消費有望隨著家庭外消費需求的恢復而逐步改善。家庭外消費需求的恢復而逐步改善。圖圖35：白雞養殖企業雞肉及深加工產品銷量白雞養殖企業雞肉及深加工產品銷量（萬噸）（萬噸）圖圖36：白雞養殖企業雞肉及深加工產品銷售白雞養殖企業雞肉及深加工產品銷售均價（元均價（元/噸噸）資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 蛋雞：出欄量：蛋雞：出欄量：曉鳴股份是目前 A 股唯一蛋雞養殖公司，公司 24 年銷售蛋雞苗 2.30 億羽，相比 23 年小幅下滑，25Q

57、1 蛋雞產品銷量同比大幅增長 78.8%。受益于 24 年下半年蛋雞養殖利潤大幅改善，下游擴產帶來的雞苗需求上漲，公司蛋雞產品銷量快速增長。銷售均價：銷售均價：24 年及 25Q1 蛋雞苗價格維持上漲趨勢，2024 年曉鳴股份雞產品銷售均價為 3.36 元/羽，相比 23 年上漲 0.55 元/羽。25Q1 價格持續上行至 4.24 元/羽，帶動公司業績大幅改善。010000200003000040000500006000070000民和股份益生股份（不含909）溫氏股份（含父母代）2022年2023年2024年2025Q10.000.501.001.502.002.503.003.504.0

58、04.50第一季2022年2023年2024年2025年均價：民和股份均價:益生股份（不含909）020406080100120140160雞肉:圣農發展深加工:圣農發展雞肉:仙壇股份深加工:仙壇股份2022年2023年2024年2025Q105,00010,00015,00020,00025,00030,000第一季2020年2021年2022年2023年2024年2025年雞肉均價:圣農發展（抵消前）雞肉均價:仙壇股份（抵消前）深加工均價:圣農發展深加工均價:仙壇股份 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 P15

59、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖37：曉鳴股份曉鳴股份出欄量（萬羽）出欄量（萬羽）圖圖38：曉鳴股份曉鳴股份銷售銷售均價（元均價（元/羽羽）資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 綜合綜合 2 24 4 年及年及 2 25Q15Q1 財務表現，蛋雞好于黃雞好于白雞。展望后市，我們建議關注：財務表現，蛋雞好于黃雞好于白雞。展望后市，我們建議關注：其一，其一，白羽肉雞結構性短白羽肉雞結構性短缺：缺：海外引種受限，海外引種受限，25Q125Q1 引種減量有望在引種減量有望在 2525 年下半年傳導至父母代雞苗，年下半年傳導至父母代雞苗，26

60、26 年傳導至商品代雞苗，海外品年傳導至商品代雞苗，海外品種或出現結構性短缺，支撐價格景氣上行；其二，消費改善相關度高的彈性板塊黃羽肉雞和種或出現結構性短缺，支撐價格景氣上行；其二，消費改善相關度高的彈性板塊黃羽肉雞和白雞白雞雞肉產品；雞肉產品；其三，需求支撐銷量與售價持續景氣的蛋雞苗。其三，需求支撐銷量與售價持續景氣的蛋雞苗。6.投資建議投資建議 生豬：生豬：我們我們看好看好生豬優質產能的持續盈利能力生豬優質產能的持續盈利能力及后周期及后周期需求需求復蘇復蘇。其一，建議關注豬價低位運行下產能去化預期抬升和成本優勢的重要性，優質產能盈利時長有望超預期，重點推薦牧原股份，其他相關標的包含溫氏股份

61、、神農集團、天康生物等。其二，推薦關注國內需求復蘇疊加海外高速擴展的飼料龍頭海大集團；其三，推薦關注動保需求回暖下，具備研發創新能力的動保企業，建議關注科前生物、普萊柯、生物股份等。禽：我們看好禽：我們看好白雞苗結構性短缺和需求改善白雞苗結構性短缺和需求改善帶來的投資機遇。帶來的投資機遇。我們建議關注：其一，白羽肉雞結構性短缺：海外引種受限，25Q1 引種減量有望在 25 年下半年傳導至父母代雞苗，26 年傳導至商品代雞苗，海外品種或出現結構性短缺，支撐價格景氣上行；其二，消費改善相關度高的彈性板塊黃羽肉雞和白雞雞肉產品；其三，需求支撐銷量與售價持續景氣的蛋雞苗。7.風險提示風險提示 畜禽價格

62、波動風險，生豬疫病風險，進出口政策變動風險，后周期產品需求回暖不及預期，極端天氣風險等。05,00010,00015,00020,00025,00030,0002020年2021年2022年2023年2024年2025Q10.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52020年2021年2022年2023年2024年2025Q1P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 農林

63、牧漁行業：關稅反制加碼，全面看好農業板塊 2025-04-07 行業普通報告 農林牧漁行業：2 月供過于求均價回調，關注養殖成本變動生豬養殖行業月度跟蹤 2025-03-14 行業普通報告 農林牧漁行業：對美農產品加征關稅，關注農產品漲價與糧食安全 2025-03-05 行業普通報告 農林牧漁行業：一號文正式發布，關注糧食安全和農業新質生產力2025 年中央一號文件點評 2025-02-24 行業普通報告 農林牧漁行業：一號文發布在即，關注農業板塊投資機遇2025 年中央一號文件前瞻 2025-02-19 行業普通報告 農林牧漁行業：1 月供需兩旺均價回調，能繁存欄量震蕩生豬養殖行業月度跟蹤

64、2025-02-18 行業普通報告 農林牧漁行業：12 月出欄量增明顯，業績預告盈利高增生豬養殖行業月度跟蹤 2025-01-21 行業深度報告 農林牧漁行業：把握消費與成長，關注周期景氣變化農林牧漁行業 2025 年投資展望 2024-12-31 行業普通報告 農林牧漁行業：11 月豬價先跌后漲，產能維持微增生豬養殖行業月度跟蹤 2024-12-19 行業普通報告 農林牧漁行業：10 月均價回調，盈利持續兌現生豬養殖行業月度跟蹤 2024-11-25 公司普通報告 科前生物（688526.SH）：行業競爭拖累 24 年表現，25Q1 復蘇明顯 2025-05-07 公司普通報告 中寵股份（0

65、02891.SZ）：全球產業鏈優勢凸顯，自主品牌快速成長 2025-04-28 公司普通報告 海大集團（002311.SZ）：業績高速增長，海外市場打開新空間 2025-04-25 公司普通報告 佩蒂股份（300673.SZ）：24 年業績高增，關注出口業務關稅擾動 2025-04-23 公司普通報告 牧原股份（002714.SZ）：24 年量利齊升，25 年持續高質量發展 2025-03-21 公司普通報告 海大集團（002311.SZ）：飼料市占率持續提升，海內外有望共同增長 2025-01-14 公司普通報告 佩蒂股份（300673.SZ）：業績高增，自主品牌快速增長 2024-11-0

66、8 公司普通報告 大北農（002385.SZ）：養殖盈利兌現，種業發展未來可期 2024-11-08 公司普通報告 中寵股份（002891.SZ）：境內外業務持續增長，境內業務實現盈利 2024-10-28 公司普通報告 生物股份（600201.SH）：盈利能力穩健，新品落地可期 2024-09-09 公司普通報告 隆平高科（000998.SZ）：水稻種子表現亮眼，瘦身健體持續推進 2024-09-05 公司普通報告 大北農（002385.SZ）：養殖盈利明顯改善，種業發展穩步推進 2024-09-03 公司普通報告 牧原股份（002714.SZ）：業績扭虧為盈，成本助推全年盈利釋放 2024

67、-08-07 資料來源：東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 程詩月程詩月 美國馬里蘭大學金融學碩士，2017 年加入東興證券研究所，現任農林牧漁行業分析師，重點覆蓋畜禽養殖、飼料動保、寵物食品等細分子行業。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人

68、的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。P18 東興證券東興證券深度深度報告報告 養殖行業 24 年報及 25 一季報綜述：養殖盈利大幅改善，關注龍頭企業投資機遇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是

69、具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務

70、。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表

71、現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526