【公司研究】紐威股份-下游助力閥門龍頭中長期可期-20200414[25頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年04月14日 機械設備機械設備/通用機械通用機械 當前價格(元)： 12.86 合理價格區間(元)： 14.4016.00 李倩倩李倩倩 執業證書編號：S0570518090002 研究員 關東奇來關東奇來 執業證書編號：S0570519040003 研究員 021-28972081 黃波黃波 執業證書編號：S0570519090003 研究員 0755-82493570 時彧時彧 021-28972071 聯系人 資料來源：Wind 下游下游助力助力，閥門龍頭閥門龍頭中長期可期中長期可期 紐威股份(603699) 公司公司 201

2、9 年年歸母凈利潤預增歸母凈利潤預增 65%到到 85%，中長期或迎中長期或迎業績業績新增量新增量 據公司 2019 年業績預增公告，公司 2019 年實現歸母凈利潤約為 4.52 億元到 5.07 億元，同比增長約 65%到 85%；扣非歸母凈利潤約為 4.18 億元到 4.70 億元，同比增長約 62%到 82%。工業閥門下游行業中長期 發展前景廣闊，預計將釋放閥門需求，為公司業績帶來增量。我們預計 公司 2019-2021 年收入增速分別為 10.79%/14.43%/18.56%，EPS 為 0.63 元/0.80 元/0.98 元，對應 PE 為 20.40 倍/16.07 倍/13

3、.17 倍，首次 覆蓋給予“增持”評級。 疫情疊加油價下跌影響疫情疊加油價下跌影響下游下游景氣度，預期長期仍有較好發展前景景氣度，預期長期仍有較好發展前景 受疫情疊加國際油價下跌影響，油氣開采行業及煉化行業短期受挫，但政 策支持下預期中長期仍具有較好發展空間。核電主要受國家政策影響，考 慮到國務院在能源發展戰略行動計劃（2014-2020 年） 中提出，我國到 2020 年核電裝機容量達到 5800 萬千瓦， 在建容量達到 3000 萬千瓦以上， 預計將帶來閥門需求的增長?，F代煤化工行業短期或將面臨虧損局面，但 政策傾向疊加大型煤企對國內現代煤化工項目的支持，預期將為煤化工行 業中長期發展提供

4、助力。因此，閥門行業預期將獲得較好的長期發展前景。 公司內銷收入增長明顯，原材料的垂直整合提高公司競爭優勢公司內銷收入增長明顯，原材料的垂直整合提高公司競爭優勢 公司 2018 年內銷收入在總營收中占比近 40%，達 10.87 億元，創歷史新 高，同比增長 85%。據國家統計局數據顯示，2018 年中國進口閥門金額 達 73 億美元，同比增長 19.86%，而閥門進口數量同比減少 2.09%。國內 閥門進口金額和進口均價齊升表明國內中高端閥門市場需求旺盛。在公司 專注閥門產品技術研發并在高端工業閥門領域不斷取得突破的背景下，公 司內銷業績仍有較大增長空間。公司擁有兩家專業的閥門鑄件生產配套企

5、 業，原材料的垂直整合也提高了公司在交貨期、成本等方面的競爭優勢。 公司深耕中高端閥門產品技術研發，獲得行業廣泛認可公司深耕中高端閥門產品技術研發，獲得行業廣泛認可 公司專注閥門產品技術的自主創新，開展了核電、超低溫、低泄漏環保等 應用領域的研發，近年來不斷在深海閥門、核電閥門等高端工業閥門領域 取得突破，產品廣泛應用于核電、空分、礦業等眾多領域，取得眾多大型 企業集團認可，已經成為眾多國際終端客戶的合格供應商。 工業閥門龍頭企業工業閥門龍頭企業，首次，首次覆蓋覆蓋給予給予增持增持評級評級 我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤為 4.73 億元/6.00 億元/7.32 億元， 同比

6、增長 72.48%/26.95%/22.01%，對應的 EPS 為 0.63 元/0.80 元/0.98 元?？杀裙?2020 年 PE 估值均值為 14.84 倍，而公司作為國內工業閥門 行業龍頭企業，具有深厚的客戶資源優勢、產品和技術優勢，且公司 2020 年 3 月初基本實現復工復產，預期公司業績仍將維持增長態勢。因此，我 們給予公司 2020 年 18-20 倍 PE 估值， 對應目標價格 14.416.0 元，首次 覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：對油氣行業依賴度較高、新冠疫情風險、中美貿易摩擦加劇。 總股本 (百萬股) 750.00 流通 A 股 (百萬股) 750.00 5

7、2 周內股價區間 (元) 10.75-14.74 總市值 (百萬元) 9,645 總資產 (百萬元) 1,657 會計年度會計年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入 (百萬元) 2,395 2,781 3,081 3,526 4,180 +/-% 17.10 16.10 10.79 14.43 18.56 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 209.18 274.07 472.71 600.10 732.17 +/-% (4.70) 31.02 72.48 26.95 22.01 EPS (元，最新攤薄) 0.28 0.37 0.63 0.80 0.98 (倍) 46

8、.11 35.19 20.40 16.07 13.17 ,華泰證券研究所預測 0 227 453 680 906 (14) (6) 2 9 17 19/0419/0719/1020/01 (萬股)(%) 成交量(右軸)紐威股份 滬深300 投資評級：投資評級：增持增持（首次評級）（首次評級） 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 公司基本資料公司基本資料 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 14 日 2 正文目錄正文目錄 核心邏輯及投資概要 . 4 工業閥門行業龍頭企業，中國最大工業閥門制造商和出口商 . 5 紐威股份是我國工業閥門行業龍頭企業 .

9、 5 種類齊全的產品疊加廣泛的應用領域助力公司獲得業界認可 . 6 2016 年以來公司業績改善明顯，營收與盈利持續上升 . 7 中高端閥門需求增加，下游行業將迎中長期發展機會. 9 工業閥門市場需求量較大，中高端閥門占比有望提升 . 9 油氣管網迎政策東風，核能重啟助閥門增長 . 10 煉化企業或迎中長期發展機遇，給工業閥門帶來新的需求增量 . 12 閥門市場逐漸向發展中國家轉移，我國中高端閥門市場仍待發展 . 14 十年磨一劍，行業深厚積淀助推紐威增長 . 15 工業閥門領域龍頭公司，行業優勢顯著 . 15 公司深入布局海內外市場，業務范圍遍及全球 . 16 產品結構調整疊加先進經營銷售模

10、式推動公司閥門銷量增長 . 18 盈利預測與估值分析 . 20 盈利預測 . 20 風險提示 . 22 PE/PB - Bands . 22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 公司發展歷程. 5 圖表 2： 截至 2019 年 11 月公司股權結構 . 5 圖表 3： 紐威股份-截止閥 . 6 圖表 4： 紐威股份-浮動硬密封球閥 . 6 圖表 5： 紐威股份-中線蝶閥 . 6 圖表 6： 紐威股份-單座調節閥 . 6 圖表 7： 紐威股份閥門產品行業應用及典型業績 . 7 圖表 8： 紐威股份 2010-2019.9 營業總收入及同比變化（單位：億元，%） . 7 圖表 9： 紐威股份歸母凈利潤

11、變化（單位：億元，%） . 8 圖表 10： 紐威股份扣非后歸母凈利潤變化（單位：億元，%） . 8 圖表 11： 紐威股份三費占營收比例情況（單位：%） . 8 圖表 12： 紐威股份費用率情況（單位：千萬元，%） . 8 圖表 13： 全球工業閥門市場規模（單位：億美元） . 9 圖表 14： 我國工業閥門市場規模（單位：億美元） . 9 圖表 15： 我國歷年進口閥門金額（單位：百萬美元，%） . 9 圖表 16： 我國歷年進口閥門數量（單位：萬套，%） . 9 %) . 10 qRqPrRtPqNsMnPrQzRpOpMaQ9R9PnPoOmOrRiNmMnRlOpOrM8OrRvMw

12、MmMtMMYnRvM 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 14 日 3 圖表 18： 國內原油開采業務的盈利與國際原油價格（單位：美元/桶，%） . 10 圖表 19： 我國歷年天然氣消費量（單位：十億立方米，%） . 11 圖表 20： 我國歷年天然氣進口依賴度（單位：%） . 11 圖表 21： 我國歷年油氣管道里程及增速(單位：萬公里，%) . 11 圖表 22： 我國原油、成品油、天然氣管道里程（單位：萬公里） . 11 圖表 23： 我國核電站裝機容量（單位：萬千瓦） . 12 圖表 24： 我國核電站在建容量（單位：萬千瓦） . 12 圖表 25： 成品油價格與原油價

13、格比較（單位：美元/桶（左軸） ，元/噸) . 13 圖表 26： 國內企業煉油業務盈利與國際原油價格（單位：美元/桶，%） . 13 圖表 27： 2018 年全球工業閥門市場分布 . 14 圖表 28： 2018 年全球年采購工業閥門量排名前 20 的企業分布 . 14 圖表 29： 2018 年中國營業收入排名前五的工業閥門企業 . 14 圖表 30： 紐威股份 2016-2018 年閥門銷量、產量及庫存情況（單位：臺） . 15 圖表 31： 公司不同類型產品業務營收（單位：萬元） . 16 圖表 32： 2018 年公司不同產品業務營收占比 . 16 圖表 33： 2010-2018

14、 年紐威股份海內外營業收入比較（單位：萬元，%） . 16 圖表 34： 紐威股份全球不同地區營收情況比較（單位：億元） . 17 圖表 35： 紐威股份 2018 年全球不同地區營收占比（單位：%） . 17 圖表 36： 紐威股份內銷收入與同比增長（單位：萬元，%） . 17 圖表 37： 紐威股份不同類型閥門銷量比較（單位：臺） . 18 圖表 38： 公司研發項目及進展情況 . 19 圖表 39： 紐威股份主營業務拆分預測（單位 ：百萬元） . 20 圖表 40： 紐威股份期間費用率歷史情況及假設 . 21 圖表 41： 可比公司估值情況（數據日期：2020/04/13） . 21 圖

15、表 42： 紐威股份歷史 PE-Bands . 22 圖表 43： 紐威股份歷史 PB-Bands . 22 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 14 日 4 核心邏輯及投資概要核心邏輯及投資概要 疫情疊加油價下跌影響下游景氣度，預期長期仍有較好發展前景疫情疊加油價下跌影響下游景氣度，預期長期仍有較好發展前景 受疫情疊加國際油價下跌影響，油氣開采行業及煉化行業短期受挫，但政策支持下預期中 長期仍具有較好發展空間。核電主要受國家政策影響，考慮到國務院在能源發展戰略行 動計劃（2014-2020 年） 中提出，我國到 2020 年核電裝機容量達到 5800 萬千瓦，在建 容量達到 30

16、00 萬千瓦以上，預計將帶來閥門需求的增長?，F代煤化工行業短期或將面臨 虧損局面，但政策傾向疊加大型煤企對國內現代煤化工項目的支持，預期將為煤化工行業 中長期發展提供助力。因此，閥門行業預期將獲得較好的長期發展前景，公司作為工業閥 門行業龍頭企業將迎來長期增長時機。 公司內銷收入增長明顯，原材料的垂直整合提高公司競爭優勢公司內銷收入增長明顯，原材料的垂直整合提高公司競爭優勢 公司2018年內銷收入在總營收中占比近40%， 達10.87億元， 創歷史新高， 同比增長85%。 據國家統計局數據顯示，2018 年中國進口閥門金額同比增長 19.86%，而閥門進口數量同 比減少 2.09%。國內閥門進

17、口金額和進口均價齊升表明國內中高端閥門市場需求旺盛。在國內閥門進口金額和進口均價齊升表明國內中高端閥門市場需求旺盛。在 公司專注閥門產品技術研發并在高端工業閥門領域不斷取得突破的背公司專注閥門產品技術研發并在高端工業閥門領域不斷取得突破的背景下， 公司內銷業績景下， 公司內銷業績 仍有較大增長空間仍有較大增長空間， 產品有望實現進口替代， 產品有望實現進口替代。 公司擁有兩家專業的閥門鑄件生產配套企業， 原材料的垂直整合也提高了公司在交貨期、成本等方面的競爭優勢。 公司深耕中高端閥門產品技術研發，獲得行業廣泛認可公司深耕中高端閥門產品技術研發，獲得行業廣泛認可 公司專注閥門產品技術的自主創新與

18、發展，開展了核電、海工、超低溫、低泄漏環保等應 用領域的研發，近年來在深海閥門、核電閥門等高端工業閥門領域取得突破，產品廣泛應 用于核電、空分、礦業等眾多領域，取得眾多大型企業集團認可, 已經成為眾多國際終端 客戶的合格供應商。在中高端閥門市場需求旺盛在中高端閥門市場需求旺盛的形勢下的形勢下，公司在，公司在高端高端工業工業閥門閥門領域的技領域的技 術優勢將成為公司業績增長動力術優勢將成為公司業績增長動力。 國內國內工業閥門龍頭企業工業閥門龍頭企業，首次，首次覆蓋覆蓋給予給予增持增持評級評級 我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤為 4.73 億元/6.00 億元/7.32 億元，同比增

19、長 72.48%/26.95%/22.01%，對應的 EPS 為 0.63 元/0.80 元/0.98 元?？杀裙?2020 年 PE 估值均值為14.84倍， 而公司作為國內工業閥門行業龍頭企業， 具有深厚的客戶資源優勢、 產品和技術優勢，且公司 2020 年 3 月初基本實現復工復產，預期公司業績仍將維持增長 態勢。因此，我們給予公司 2020 年 18-20 倍 PE 估值，對應目標價格 14.416.0 元，首 次覆蓋，給予“增持”評級。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 14 日 5 工業閥門行業龍頭企業，中國最大工業閥門制造商和出口商工業閥門行業龍頭企業，中國最大工

20、業閥門制造商和出口商 紐威股份是我國工業閥門行業龍頭企業紐威股份是我國工業閥門行業龍頭企業 蘇州紐威閥門股份有限公司（簡稱“紐威股份” ）是我國工業閥門行業龍頭企業，正式成 立于 2002 年。公司自 2004 年年銷售突破 5000 萬美元后，便成為中國最大的工業閥門制 造商和出口商。紐威股份作為中國著名的工業閥門制造商，自成立以來一直致力于工業閥 門的生產和研發，致力于提高工程配套能力與創新能力，以便能夠為各種新型的工業需求 提供全套閥門解決方案。公司于 2014 年在上海證券交易所主板掛牌上市（股票代碼： 603699.SH） ，截至 2019 年 11 月 25 日紐威集團有限公司為其

21、第一大股東，持股比例高 達 53.15%。目前公司旗下有七家子公司，分別為：紐威精密鍛造（溧陽）有限公司、紐 威流體控制（蘇州）有限公司、紐威工業材料（蘇州）有限公司、紐威石油設備（蘇州） 有限公司、蘇州紐威鑄造有限公司、紐威工業材料（大豐）有限公司和吳江市東吳機械有 限責任公司。 圖表圖表1： 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網、華泰證券研究所 圖表圖表2： 截至截至 2019 年年 11 月公司股權結構月公司股權結構 資料來源：Wind、華泰證券研究所 20022002 紐威閥門正式成立紐威閥門正式成立 20042004 年銷售突破年銷售突破50005000萬美金，成為中國最大的

22、工業閥門制造商和出口商萬美金，成為中國最大的工業閥門制造商和出口商 20092009 紐威石油設備（蘇州）有限公司成立紐威石油設備（蘇州）有限公司成立 20112011 收購吳江東吳機械有限責任公司，紐威閥門產品范圍延伸至安全閥收購吳江東吳機械有限責任公司，紐威閥門產品范圍延伸至安全閥 20142014 紐威股份在上交所成功上市紐威股份在上交所成功上市 20162016 海外事業部成立海外事業部成立 20172017 紐威精密鍛造（溧陽）有限公司成立紐威精密鍛造（溧陽）有限公司成立 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 14 日 6 種類齊全的產品疊加廣泛的應用領域助力公司獲得業界認

23、可種類齊全的產品疊加廣泛的應用領域助力公司獲得業界認可 紐威股份產品種類齊全，應用領域廣泛紐威股份產品種類齊全，應用領域廣泛。公司產品涵蓋閘閥、截止閥、止回閥、蝶閥、球 閥、調節閥、核電閥、水下閥、安全閥和 API6A 閥十大系列，規格型號達 5,000 多種， 其質量和持續創新能力已經得到全球行業內各主要最終用戶和工程公司的認可，并被廣泛 應用于全球各工況環境苛刻且需求量大的石油、天然氣、煉油、化工、船舶、電廠、長輸 管線及核電等工業。 如在浮式生產存儲單元應用中， 公司能夠提供專門用于FPSO及FLNG 系統的球閥、蝶閥、閘閥、截止閥、止回閥，閥門產品已通過 NORSOK、API、 CCS

24、、 ABS 等認證，也被廣泛應用于多個 FPSO& FLNG 項目中；在深海開采行業，公司是中 國首家獲得 API 6DSS 認證的閥門公司，此外，紐威水下閥也獲得了 API 6A 和 API 17D 的認證， 此外廠內配套有模擬3000m水深的高壓艙設備及高低溫環境模擬試驗艙等設備， 具備完善的水下閥門生產和試驗能力。公司廣泛的應用領域與齊全的產品種類為客戶提供 了全套的閥門方案，為客戶解決了閥門應用難題，獲得了業界的認可。 圖表圖表3： 紐威股份紐威股份-截止閥截止閥 圖表圖表4： 紐威股份紐威股份-浮動硬密封球閥浮動硬密封球閥 資料來源：公司官網、華泰證券研究所 資料來源：公司官網、華泰

25、證券研究所 圖表圖表5： 紐威股份紐威股份-中線蝶閥中線蝶閥 圖表圖表6： 紐威股份紐威股份-單座調節閥單座調節閥 資料來源：公司官網、華泰證券研究所 資料來源：公司官網、華泰證券研究所 公司在保持傳統優勢行業強大競爭力的同時，深耕產品制造研發，努力打造創新型企業。公司在保持傳統優勢行業強大競爭力的同時，深耕產品制造研發，努力打造創新型企業。 出于對核電、光伏、地熱等可再生能源對石油、煤等市場需求替代的未來形勢判斷，公司 以海內外能源行業為目標市場，在保持傳統優勢行業強大競爭力的同時，深耕中高端閥門 產品研發，近年來在深海閥門、核電閥門等高端工業閥門領域也有了一定突破，研發出了 超低溫閥門、氧

26、氣閥門、核級電動波紋管截止閥等應用于特殊領域的高端閥門，在為客戶 提供了全套閥門解決方案、解決閥門應用難題的同時，也為提高高端產品的市場占有率打 下良好的基礎。據公司 2018 年財報及 2019 年半年度報披露，從 2018 年至今，公司中高 端產品研發獲得突破。 在天然氣管道用閥門方面， 公司于 2018 年 10 月立項自主研發 56 Class900 高壓大口徑全焊接球閥樣機，2019 年 4 月完成樣機各項性能試驗，2019 年 5 月通過中國機械工業聯合會與中國通用機械工業協會組織的國家級產品樣機鑒定，2019 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 14 日 7 56Cl

27、ass900 全焊接閥門現場工業試驗大綱規定的所有各項試驗。在核電閥門方面， 公司為具有中國自主知識產權的三代核電技術“華龍一號”項目（防城港 3&4 號機組）配 套研制的核級電動波紋管截止閥樣機通過鑒定，同時，公司為中核能源承建的具有四代核 電技術（高溫氣冷堆技術）的石島灣核電站所配套研發的核級排放閥也通過鑒定。高端自 動控制閥門等其他方面技術也獲得了進一步提升。 圖表圖表7： 紐威股份閥門產品行業應用及典型業績紐威股份閥門產品行業應用及典型業績 行業應用行業應用 典型典型業績業績 浮式生產存儲單元 巴西石油 FPSO MV24, MV26, MV29 項目（巴西）等 陸地勘探&生產行業 P

28、TTEP F12 GAS DEVELOPMENT PROJECT（泰國） 深海開采行業 中海油文昌 9-2/9-3/10-3 氣田群項目等 液化天然氣行業 NOVATEKYamal LNG （俄羅斯）等 油氣管線輸送行業 中石油-西氣東輸、 科威特石油公司 GC 29& GC 31 項目 裝卸&存儲裝置 S.T.T.A Sea Tank Terminals（比利時）等 精煉和石油化工行業 殼牌 PUGET SOUND 項目（美國）等 化工行業 巴斯夫 Lemongrass 項目（馬來西亞）等 煤化工行業 神華鄂爾多斯直接液化項目（中國）等 電力行業 Southern Power Generat

29、ion SdnBhdTrack 4A 等 核電行業 法電 NNB 辛克立角 C 項目、中廣核 防城港核電項目 礦業行業 QSTEC 多晶硅廠項目（卡塔爾） 、云南華聯鋅銦項目 空分行業 阿拉伯-美國石油公司 JAZAN IGCC Project 等 資料來源：公司官網、華泰證券研究所 2016 年以來公司業年以來公司業績改善明顯，營收與盈利持續績改善明顯，營收與盈利持續上升上升 公司公司 2019 年年收入收入繼續增長繼續增長，我們預計公司，我們預計公司 2019 年將實現營業收入年將實現營業收入 30.8 億元，同比增長億元，同比增長 10.8%。公司收入在 2010 年至 2014 年持續

30、增長，在 2014 年達到峰值，當年實現營業收 入 27.34 億元，同比增長 11.24%。此后在 2015-2016 年收入出現下滑，2015 年營業收入 為 21.50 億元，同比下降 21.37%，主要系國際油價持續低位震蕩、固定資產投資需求疲 軟、閥門行業整體盈利能力下降所致。2017 年后，收入增速轉正，公司收入回升。2019 年 1-3 季度公司收入為 22.11 億元， 相比于 18 年 1-3 季度的 20.72 億元， 同比增長 6.7%。 公司影響力及海外市場份額正在逐步提升，我們預計未來隨著公司自動化、智能化和數字 化的深入以及下游行業中長期的良好發展態勢，公司業績仍將

31、實現持續穩定增長。 圖表圖表8： 紐威股份紐威股份 2010-2019.9 營業總收入及同比變化（單位：營業總收入及同比變化（單位：億億元，元，%） 資料來源：Wind、華泰證券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019（Q1-3） 營業總收入同比 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 14 日 8 公司公司 2019 年年歸母歸母凈利潤凈利潤預期預期同比增長同比增長 65%到到 85%。公司凈利潤于 2017 年觸底后逐年回

32、 升。2019 年 1-3 季度公司歸母凈利潤與扣非后歸母凈利潤分別為 3.71 億元和 3.37 億元， 同比增長 83.66%和 85.68%。而且，據公司 2019 年年度業績預增公告，公司 2019 年實 現歸母凈利潤約為 4.52 億元到 5.07 億元，同比增長約 65%到 85%；扣非歸母凈利潤約 為 4.18 億元到 4.70 億元，同比增長約 62%到 82%。這主要得益于國家政策引導刺激公 司國內訂單量和交貨量同比增幅較大、公司市場布局及產品結構優化致使高附加值產品占 比增大以及公司內部控制加強優化經營效率等因素。 圖表圖表9： 紐威股份歸母凈利潤變化（單位：紐威股份歸母凈

33、利潤變化（單位：億億元，元，%） 圖表圖表10： 紐威股份扣非后歸母凈利潤變化（單位：紐威股份扣非后歸母凈利潤變化（單位：億億元，元，%） 資料來源：Wind、華泰證券研究所 資料來源：Wind、華泰證券研究所 公司管理費用公司管理費用率率 2015 年以來年以來不斷下降，研發費用不斷下降，研發費用支出支出 2019 年前三季度同比有所下降年前三季度同比有所下降。 公司管理費用自 2015 年起逐步下滑，2018 年公司支付管理費用 1.31 億元，同比下降 38.72%，2019 年 1-3 季度管理費用為 0.94 億元。公司的研發費用自 2018 年會計政策變 革后開始單獨列示，相較 2

34、017 年的 0.86 億元同比增長 22.32%，達到 1.05 億元。截止到 2019 年第三季度，公司研發費用為 0.71 億元，同比下滑 8.96%，同期財務費用為負主要 系匯率變動及借款利息支出減少所致。銷售費用 2018 年同比上升 19.28%，主要系銷售 訂單與收入增加所致。2015 年-2018 年，公司三費占營收比例整體呈下降趨勢，由 2015 年的 22.93%降至 2018 年的 19.76%。其中，2018 年相較于 2017 年的小幅回升主要源于 2018 年銷售訂單增加致使銷售費用占比上升。 圖表圖表11： 紐威股份紐威股份三費占營收比例三費占營收比例情況（單位：

35、情況（單位：%） 圖表圖表12： 紐威股份費用率情況（單位：紐威股份費用率情況（單位：千萬元，千萬元，%） 資料來源：Wind、華泰證券研究所 資料來源：Wind、華泰證券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 0 1 2 3 4 5 6 201020132016 2019（Q1-3） 歸母凈利潤同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 1 2 3 4 5 6 201020132016 2019（Q1-3） 扣非歸母凈利潤同比 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2014 2015 2016 2017 2018 2019（Q1-3） 銷售費

36、用率管理費用率 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 2 4 6 8 10 12 2017 2018（Q1-3） 2018 2019（Q1-3） 研發費用同比 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 04 月 14 日 9 中高端閥門需求增加，中高端閥門需求增加，下游行業將下游行業將迎中長期發展機會迎中長期發展機會 工業閥門市場需求量較大工業閥門市場需求量較大，中高端閥門占比有望提升中高端閥門占比有望提升 根據根據 McIlvaine 預計數據，預計數據，2019 年全球工業閥門市場需求約年全球工業閥門市場需求約 640 億美元億美元，較 2012 年增 長 107 億美元，20

37、13-2019 年復合增速為 2.8%。我國自 2012 年就成為了全球最大的工 業閥門消費國， 工業閥門市場規模全球占比為 16.6%， 2018 年全球占比達到 19.5%。 2019 年我國工業閥門市場規模全球占比預計將超過 20%，市場規模約為 130 億美元。 圖表圖表13： 全球工業閥門市場規模（單位：億美元）全球工業閥門市場規模（單位：億美元） 圖表圖表14： 我我國工業閥門市場規模（單位：億美元）國工業閥門市場規模（單位：億美元） 資料來源：McIlvaine、華泰證券研究所 資料來源：Mcllvaine、中國泵工業網、華泰證券研究所 閥門是流體控制系統的關鍵設備，一般應用于液態或氣態流體控制環境。因此，閥門廣泛 的應用于涉及流體控制的各個工業細分領域。目前，主要的閥門應用領域包括：石油天然 氣、電力、化工、自來水和污水處理、造紙、冶金、制藥、食品、采掘、有色金屬、電子 等行業。其中，石油天然氣、能源電力和化工領域是閥門最重要的應用領域。 我國進口閥門數量、金額我國進口閥門數量、金額 2019 年均小幅下降。年均小幅下降。2018 年，在我國進口閥門數量已經有所下 降的情況下，進口金額依然保持上升趨勢，表明我國進口的中高端閥門占比增加。2019 年，受國際貿易保護主義升溫、國內工業閥門企業產品結構調整等因素的影響，我國進口 閥門數量、金額均小幅下降。隨著我國以紐威