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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2024 年年 04 月月 16 日日 證券研究報告證券研究報告 2023 年年報點評年年報點評 買入買入（首次）（首次）當前價：16.65 元 紐威股份（紐威股份（603699）機械設備機械設備 目標價：19.98 元（6 個月）工業閥門龍頭，工業閥門龍頭，受益受益于于下游行業高景氣下游行業高景氣 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：邰桂龍 執業證號：S1250521050002 電話：021-58351893 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股)7.60 流通 A 股(億股)

2、7.49 52 周內股價區間(元)11.65-17.95 總市值(億元)126.60 總資產(億元)78.79 每股凈資產(元)4.92 相關研究相關研究 Table_Report 事件事件：公司發布 2023年年報，2023年實現營收 55.4億，同比+36.6%；歸母凈利潤 7.2 億，同比+54.9%。單 2023Q4 實現營收 13.0 億，同比+18.0%，環比-28.2%；歸母凈利潤 1.33億，同比+12.6%，環比-47.1%。公司業務大幅增長，盈利能力顯著提升。下游多行業拓展順利，下游多行業拓展順利，國內外業務雙增長國內外業務雙增長。除傳統的石油天然氣能源項目，公司在 LNG

3、、精細化工、核電、造船等市場領域快速擴大，亦在海洋風電、氫能、地熱、生物能、太陽能和碳捕捉等清潔能源開發項目中積極拓展，業績實現高增長。23 年公司海外業務實現營收 30.3 億，同比+27.4%，占比達 54.6%，毛利率為 32.0%，同比+5.9pp，毛利率提升主要系海外 LNG、氫能等行業占比高；國內市場實現營收 24.5億，同比+48.2%，占比提升至 44.1%，毛利率為 31.3%，同比-5.02pp，毛利率下滑主要系國內傳統行業競爭加劇。另細分產品來看，工業閥門板塊營收同比+35.9%，其中閘閥、截止閥、球閥、蝶閥、油氣開采設備、安全閥等產品銷量同比分別+20%、+24%、+3

4、0%、+64%、+22%、+26%，拉動業績增長。下游行業結構優化、規模效應顯現，公司下游行業結構優化、規模效應顯現，公司各產品線毛利率提升各產品線毛利率提升，盈利能力提升盈利能力提升。23 年公司綜合毛利率為 31.4%，同比+0.81pp，凈利率為 13.24%，同比+1.56pp；期間管理費用率為 13.8%，同比-1.4pp；毛利率提升主要系公司細分下游結構變化（氫能、油氣、LNG等行業及油氣開采設備毛利率高）+成本管控良好，工業閥門板塊毛利率+0.7pp 至 31.5%，零件板塊毛利率+18.5pp 至 58.4%，鍛件板塊毛利率+12.1pp 至-3.7%，鑄件板塊毛利率同比+53

5、.2pp 至 57.9%。下游多行業高景氣，公司為工業閥門龍頭，下游多行業高景氣，公司為工業閥門龍頭，高增長可期。高增長可期。23 年以來，公司下游油氣開發、LNG、造船海工、FPSO等核心行景氣度高，公司內部深化工藝研究，外部拓寬客戶，有望保持業績高增。從產品來看，公司覆蓋球閥、蝶閥、閘閥、截止閥、止回閥、調節閥、API6A 閥及管匯撬裝、水下閥、安全閥和核電閥等十大系列產品，致力于客戶提供全套工業閥門的解決方案；23 年實現高壓硬密封緊急切斷球、偏心半球閥、丁二醇裝置用超高壓截止閥、大口徑高溫/超低溫蝶閥、液氫閥門等突破，打破海外壟斷，產品競爭力持續提升。從下游拓展來看，公司持續深化國內外

6、客戶覆蓋，在與傳統的石油天然氣能源項目的 SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行業巨頭繼續開展深度戰略合作的同時，也在天然氣、煉油、化工、船舶海工、電廠、長輸管線及新能源等行業不斷擴大市場滲透，業務拓展順利。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 8.4、9.6、10.6 億元，對應 EPS 為 1.11、1.26、1.40 元，當前股價對應 PE為 16、14、12 倍，未來三年歸母凈利潤復合增長率 14%，給予公司 2024年 18倍 PE，對應目標價19.98 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：下游行業景氣下行、

7、海外市場發展不確定性、原材料成本上行等風險。指標指標/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）5544.46 6713.10 7795.63 8793.55 增長率 36.59%21.08%16.13%12.80%歸屬母公司凈利潤（百萬元）721.80 842.04 958.04 1061.05 增長率 54.85%16.66%13.78%10.75%每股收益EPS（元）0.95 1.11 1.26 1.40 凈資產收益率 ROE 19.20%19.07%18.39%17.45%PE 18 16 14 12 PB 3.50 2.98 2.53 2.16 數據

8、來源：Wind，西南證券 -22%-10%2%15%27%39%23/423/623/823/1023/1224/224/4紐威股份 滬深300 95129 紐威股份（紐威股份（603699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 紐威股份：工業閥門領軍企業，下游多領域拓展紐威股份：工業閥門領軍企業，下游多領域拓展.1 1.1 深耕工業閥門領域，成為全套閥門解決方案供應商.1 1.2 業績穩步增長，盈利能力保持穩定.4 1.3 實際控制人持股比例高，股權結構集中穩定.6 2 盈利預測與估值盈利預測與估值.7 2.1 盈利預測.7 2.2 相對估值.8 3

9、 風險提示風險提示.8 pWiXnWnUkWoPwOoRsRtO7NbPaQmOqQoMqMfQpPrNlOqRuM9PqRpONZoOpQMYsOtR 紐威股份（紐威股份（603699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：紐威股份已是國內頭部閥門制造商，全產業鏈布局成熟完備.1 圖 2：2023年，公司工業閥門業務營收占比為 92.4%.3 圖 3：2023年，公司各產品線毛利率提升.3 圖 4：2023年，公司實現營收 55.4 億，同比+36.6%.4 圖 5：2023年，公司實現凈利潤 7.2 億，同比+54.9%.4 圖 6：20

10、23年，海外業務實現營收 30.3 億元.5 圖 7：2023年，海外業務毛利率實現提升.5 圖 8：2023年，毛利率、凈利率整體回升.5 圖 9：2018年以來公司期間費用率整體呈現下降趨勢.5 圖 10：實際控制人王保慶、席超、陸斌、程章文合計持有公司 58.96%股權.6 表表 目目 錄錄 表 1：公司主營中高端閥門，產品系列分為閘閥、截止閥等十大類.2 表 2：公司產品下游覆蓋領域廣闊.4 表 3：公司主要子公司（不完全統計）.6 表 4：公司分業務收入及毛利率預測.7 表 5：可比公司估值（截至 2024 年 4 月 16日）.8 附表：財務預測與估值.9 紐威股份（紐威股份（60

11、3699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 紐威股份：工業閥門領軍企業，紐威股份：工業閥門領軍企業，下游多領域拓展下游多領域拓展 1.1 深耕工業閥門領域，成為全套閥門解決方案供應商深耕工業閥門領域，成為全套閥門解決方案供應商 紐威股份致力于閥門產業，目前已是國內頭部閥門制造商，全產業鏈布局成熟完備。紐威股份致力于閥門產業，目前已是國內頭部閥門制造商，全產業鏈布局成熟完備。公司成立于 2009 年，前身為 1997 年成立的蘇州紐威機械。公司主營閥門的設計、制造和銷售，是國內綜合實力領先的工業閥門供應商，成立以來始終致力于為客戶提供全套工業閥門解決方案，為

12、石油天然氣、化工、電力等行業提供覆蓋全行業系列的產品。公司營業收入在國內企業中連續多年排名第一，作為工業閥門領域的領軍企業，公司的發展可分為三個階段。1）1997-2004 年年：深耕工業閥門領域，打造自主品牌。深耕工業閥門領域，打造自主品牌。1997 年，公司前身蘇州紐威機械成立。2002 年，紐威閥門成立，致力于工業閥門的生產和研發，同年紐威鑄造在蘇州白洋灣廠建成。2004 年，公司總部遷至蘇州高新區，并在大豐通商建成大風紐威工業材料，主營業務為有色金屬冶煉等。同年，公司銷售突破 5000 萬美元，成為中國最大的閥門制造商與出口商。2）2005-2010 年：多地部署工廠，業績持續增長。年

13、：多地部署工廠，業績持續增長。2005 年，公司與沙特 Abahasain集團合資成立紐威沙特，該子公司集制造、銷售等功能為一體的閥門集成供應基地，標志公司全球戰略的開始。2006 年，公司年銷售額突破 1 億美元，同年泰山工廠一期建成投產。2007-2009 年，公司相繼在巴西、蘇州、美國設立子公司。2010 年，公司獲得國家核安全局設計、制造許可證，標志著公司進入核閥門領域。3）2011-至今：業務范圍持續拓展，國內外同步擴張。至今：業務范圍持續拓展，國內外同步擴張。2011 年，公司收購吳江東吳機械有限公司，產品范圍延伸至安全閥。2016 年，公司收購主營業務為管道連接件的青島泰信管路系

14、統有限公司，同年產品領域新增深海水下閥與氧閥。2016 年，公司獲得國內首個出口歐洲的核級閥門訂單，并成立海外事業部。2017-2019 年，公司相繼在國內溧陽、蘇州建立子公司，海外在西非、越南建立子公司。2020-2022 年，公司產品領域新增 88 寸閘閥與 96 寸三偏心電動蝶閥，紐威流體控制有限公司正式投產運行。圖圖 1：紐威股份已是國內頭部閥門制造商，全產業鏈布局成熟完備紐威股份已是國內頭部閥門制造商，全產業鏈布局成熟完備 數據來源：公司官網，西南證券整理 紐威股份（紐威股份（603699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 公司堅持技術創新，產品業務

15、品類豐富。公司堅持技術創新，產品業務品類豐富。公司主營中高端閥門，覆蓋閘閥、截止閥、止回閥、球閥、蝶閥、調節閥、氧氣閥、水下閥、超低溫閥門和電站閥十大系列，規格型號達到 5000 多種。在保持傳統優勢行業強大競爭力的同時，公司近年來也在不斷拓展深海閥門、核電閥門等新型高端閥門領域，這些領域收入占比快速提升，減少了公司對單一領域的依賴。表表 1：公司主營中高端閥門，產品系列分為閘閥、截止閥等十大類公司主營中高端閥門，產品系列分為閘閥、截止閥等十大類 產品產品 主要功能主要功能 代表樣品圖示代表樣品圖示 閘閥 啟閉件閘板，閘板的運動方向與流體方向相垂直，閘閥只能作全開和全關，不能作調節和節流。通過

16、閥座和閘板接觸進行密封，通常密封面會堆焊金屬材料以增加耐磨性 平行閘板 閘閥 平板 閘閥 撐開式平板 閘閥 截止閥 強制密封式閥門，在閥門關閉時，必須向閥瓣施加壓力，以強制密封面不泄漏 軸流式 止回閥 雙瓣式止回閥 止回閥 指啟閉件為圓形閥瓣并靠自身重量及介質壓力產生動作來阻斷介質倒流的一種閥門。屬自動閥類，閥瓣運動方式分為升降式和旋啟式 超低溫 截止閥 球閥 啟閉件（球體）由閥桿帶動，并繞球閥軸線作旋轉運動的閥門；亦可用于流體調節與控制，特別適用于含纖維、微小固體顆料等的介質 浮動球閥 固定 球閥 雙球 球閥 蝶閥 結構簡單的調節閥，可用于低壓管道介質的開關控制的蝶閥是指關閉件（閥瓣或蝶板）

17、為圓盤，圍繞閥軸旋轉來達到開啟與關閉的一種閥 中線蝶閥 雙偏心蝶閥 三偏心蝶閥 調節閥 由兩個主要的組合件構成：閥體組合件和執行機構組合件。通過接受調節控制單元輸出的控制信號，借助動力操作去改變流體流量 單座 調節閥 V 型 調節閥 套筒 調節閥 氧氣閥 使用時通過減壓閥使氣體壓力降至實驗所需范圍，再經過其它控制閥門細調，使氣體輸入使用系統 水下閥 一般應用于海洋油氣水下生產系統中流體輸送。水下閥門長期工作于深水及超深水工況，使用壽命一般超過20年 水下 閘閥 水下 球閥 紐威股份（紐威股份（603699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 產品產品 主要功能主

18、要功能 代表樣品圖示代表樣品圖示 超低溫閥門 適用于196的低溫工況 超低溫 閘閥 超低溫截止閥 超低溫止回閥 電站閥 公司核級閘閥產品可提供核安全 2、3級，核規范 2、3級，抗震類別類；常規電站閥包含球閥、蝶閥等 核電閥 常規 電站閥 數據來源：公司公告，公司官網，西南證券整理 1）公司核心業務工業閥門穩定發展，保持高毛利水平。公司核心業務工業閥門穩定發展，保持高毛利水平。紐威股份是國內工業閥門領軍企業，十大系列產品覆蓋工業各流程，同時是全套閥門解決方案供應商。2018-2023 年公司閥門營收由 26.2 億元上升至 51.2 億元，毛利率基本在 30%-35%之間波動。2023 年該業

19、務營收同比增長 35.9%，營收占比為 92.4%，營收的持續增長主要系公司不斷完善營銷體系建設，拓展閥門下游，除傳統的石油天然氣能源項目，在 LNG、精細化工、核電等市場領域快速擴大，亦在海洋風電、氫能、地熱、生物能、太陽能和碳捕捉等清潔能源開發項目中積極拓展，閥門銷量保持持續增長。2）零件零件、鍛件、鑄件等業、鍛件、鑄件等業務占比低，毛利率波動較大。務占比低，毛利率波動較大。公司的零件、鑄件、鍛件業務板塊占比較低，2023年零件板塊實現營收 2.2億，同比+23.1%，毛利率提升 18.53pp至 58.4%，占比為 3.9%；鍛件板塊實現營收 1.3 億，同比+68.0%，毛利率提升 1

20、2.14pp 至-3.68%，占比為 2.3%；鑄件板塊實現營收 0.02 億，同比+19.7%，毛利率同比提升 53.17pp 至 57.89%，占比為 0.03%。圖圖 2：2023 年，年，公司工業閥門業務公司工業閥門業務營收占比為營收占比為 92.4%圖圖 3：2023 年，公司年，公司各產品線毛利率各產品線毛利率提升提升 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 主營中高端閥門產品，主營中高端閥門產品，下游下游行業覆蓋廣泛行業覆蓋廣泛。公司產品廣泛應用于石油天然氣開采與運輸、煉化與化工、船舶海工、煤化工、空分、核電、電力、礦業等領域，并且在多個領域取得了較好

21、的應用業績。同時公司具備為石油天然氣、化工、電力等行業提供基本覆蓋全行業系列產品組合的能力，是行業內較少的全套閥門解決方案供應商。紐威股份（紐威股份（603699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 表表 2：公司產品下游覆蓋領域廣闊公司產品下游覆蓋領域廣闊 下游產業下游產業 適用產品適用產品 代表項目代表項目 陸地勘探&生產 石油天然氣上游領域的API 6A 閥門、井口裝置；烴類流體收集 PTTEP F12 GAS DEVELOPMENT PROJECT（泰國）深海開采 水下閘閥和水下球閥 中海油文昌9-2/9-3/10-3 氣田群項目 液化天然氣 超低溫閘閥

22、、截止閥、止回閥、球閥、蝶閥及調節閥 新奧LNG接收站項目（中國）；QGC QCLNG（澳大利亞）油氣管線輸送 降低管路壓損的管線閥門，如固定球閥、平板閘閥、全開式止回閥等 中油物裝-中俄東線天然氣管道項目 電力 公司生產的電力行業閥門已獲得防火、低泄露、SIL、等證書，能夠滿足電力行業客戶的各類需求 Southern Power Generation SdnBhdTrack 4A（馬來西亞）核電 不同核安全等級要求的閘、截、止、球、蝶閥門 法電 NNB 辛克立角 C項目（英國）；中廣核防城港核電項目（中國）；中廣核臺山核電站項目（中國）礦業 硬密封球閥、偏心蝶閥、角閥、刀閘閥、特材閥門等 Q

23、STEC 多晶硅廠項目（卡塔爾）；阿爾塔維拉氧化鋁精煉廠全球鋁項目（阿聯酋）數據來源：公司官網，西南證券整理 1.2 業績穩步增長，盈利能力保持穩定業績穩步增長，盈利能力保持穩定 下游景氣助力業績增長，公司營收和歸母凈利潤雙增。下游景氣助力業績增長，公司營收和歸母凈利潤雙增。2016-2023 年公司營收與凈利潤呈現持續增長趨勢，營收由 20.5 億元增長至 55.4 億元，CAGR 為 15.3%；歸母凈利潤由2.2 億元增長至 7.2 億元，CAGR 為 18.5%；營收增長主要系公司產品的下游領域規模不斷擴張，同時公司應對市場快速更新迭代的需求、主動進行業務擴張，深耕工業閥門市場，積極拓

24、展新興領域，銷量保持增長。詳細來看，2023 年公司營收同比增長 36.6%，歸母凈利潤同比增長 54.9%，主要系公司積極拓展下游，細分閘閥、截止閥、球閥、蝶閥、油氣開采設備、安全閥等產品銷量同比分別+20%、+24%、+30%、+64%、+22%、+26%，拉動公司營收提升。圖圖 4：2023 年年，公司公司實現營收實現營收 55.4 億，同比億，同比+36.6%圖圖 5：2023 年，年，公司公司實現凈利潤實現凈利潤 7.2 億，同比億，同比+54.9%數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 紐威股份（紐威股份（603699）2023 年年報點評年年報點評 請

25、務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 公司下游多行業拓展順利，國內外公司下游多行業拓展順利，國內外營收營收均實現均實現增長增長。2022 年以來，公司深化與國內外高端用戶的共同發展，公司國內外業務拓展順利，除了傳統的石油天然氣能源項目，公司產品在 LNG、精細化工、核電等市場領域快速擴大，同時，產品還被使用到海洋風電、氫能、地熱、生物能、太陽能和碳捕捉等清潔能源開發項目中。2023 年公司海外業務實現營收 30.3億，同比+27.4%，占比達 54.6%，毛利率為 32.0%，同比+5.9pp，毛利率提升主要系海外LNG、氫能等行業占比高；國內市場實現營收 24.5 億，同比+48.2%，占比提升

26、至 44.1%，毛利率為 31.3%，同比-5.02pp，毛利率下滑主要系國內傳統行業競爭加劇。圖圖 6：2023 年，海外業務實現營收年，海外業務實現營收 30.3 億元億元 圖圖 7：2023 年，年，海海外業務毛利率實現提升外業務毛利率實現提升 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 公司毛利率保持公司毛利率保持 30%-32%左右，凈利率整體有提升。左右，凈利率整體有提升。2017-2022 年公司毛利率由 31.3%略降至 30.5%，凈利率由 8.5%增長至 11.7%；2023年公司綜合毛利率為 31.4%，同比+0.81pp，凈利率為 13.24%，

27、同比+1.56pp；盈利能力提升主要系公司持續對現有產品進行升級，聚焦中高端，產品結構改變，各產品線毛利率增長。期間費用期間費用控制良好，費用控制良好，費用率率穩定下降穩定下降。公司堅持降本增效與費用管理，期間費用率降低成效明顯。2017-2023 年，公司的期間費用率整體呈現下降趨勢；2023 年公司期間費用率為 13.8%，同比下降 1.4 個百分點。細分來看，2023 年銷售、管理、研發、財務費用率分別為 7.8%、3.4%、3.4%、-0.7%，同比分別-1.0、-0.6、-1.0、+1.1 個百分點。圖圖 8：2023 年，毛利率、凈利率整體回升年，毛利率、凈利率整體回升 圖圖 9：

28、2018 年年以來以來公司期間費用率公司期間費用率整體呈現下降趨勢整體呈現下降趨勢 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 紐威股份（紐威股份（603699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 1.3 實際控制人持股比例高實際控制人持股比例高，股權結構集中穩定股權結構集中穩定 公司股權集中穩定，公司股權集中穩定，實際控制人持股比例高實際控制人持股比例高。公司實際控制人為 4 位創始人王保慶、席超、陸斌、程章文，合計持有公司 58.96%股權；4 位實際控制人目前仍分別在公司擔任董事長、總經理、副總經理等職位，并在公司上市后多次增持股票

29、，彰顯發展信心。另外公司參控十余家子公司，其中，7 家子公司從事鍛件、鑄件和閥門制造業務，8 家子公司從事銷售業務，1 家從事投資業務。圖圖 10：實際控制人實際控制人王保慶、席超、陸斌、程章文王保慶、席超、陸斌、程章文合計持有公司合計持有公司 58.96%股權股權 數據來源：wind，西南證券整理 表表 3：公司主要公司主要子公司子公司（不完全統計）（不完全統計）主要子公司主要子公司 成立成立 主營業務主營業務 紐威工業材料（蘇州）有限公司 2005 生產各類鑄件、鍛件，加工閥門系列產品及零件等，銷售自產產品，并提供相應的技術和售后服務 紐威工業材料（大豐）有限公司 2006 黑色金屬鑄造；

30、有色金屬鑄造；金屬表面處理及熱處理加工；淬火加工；機械零件、零部件加工 吳江市東吳機械有限責任公司 1998 閥門、工具、機械零件生產、銷售并提供相關售后服務 蘇州合創檢測服務有限公司 2020 特種設備檢驗檢測服務 紐威石油設備（蘇州）有限公司 2003 石油鉆采專用設備制造；深海石油鉆探設備制造；通用設備制造 紐威精密鍛造（溧陽）有限公司 2017 鍛件制品制造及加工、銷售；閥門鑄件制造、加工與銷售；金屬材料、金屬零部件的銷售 紐威流體控制（蘇州）有限公司 2018 流體控制設備、工業閥門（含石油、化工及天然氣用低功率氣動控制閥）及管線控制設備 數據來源：公司官網，西南證券整理 紐威股份（

31、紐威股份（603699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 2 盈利預測與估值盈利預測與估值 2.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：1）工業閥門板塊工業閥門板塊：公司閥門產品主要“以銷定產”，且公司主要通過參下游終端用戶的建設工程項目招標取得閥門采購訂單，產品跟隨項目具備較大差異性，偏定制化；目前公司深耕傳統的石化行業的同時，LNG、氫能、光伏等行業的占比持續提升，且下游行業高景氣，考慮公司 2023 年訂單高增長，部分訂單 2024 年交付，預計 2024-2026 年該業務板塊營收整體增速有望為 21%、16%、12%；隨著公司毛利率高的 LNG氫能

32、、海洋工程等閥門產品占比提升，預計該板塊毛利率穩中有升。2）零件板塊：）零件板塊：零件業務主要是指提供軸承、齒輪等環鍛件，預計 2024-2026 年板塊業務增速有望穩定在 20%、20%、20%；該板塊 2021-2023 年毛利率變動較大，預計 2024-2026年毛利率相對穩定?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2024-2026 年分業務收入成本如下表：表表 4：公司分業務收入及毛利率預測公司分業務收入及毛利率預測 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 工業閥門板塊 收入 5124.31 6219.09 7214.52 8109.68 增速 35.91%2

33、1.36%16.01%12.41%毛利率 31.46%32.00%32.00%32.00%零件板塊 收入 216.65 259.98 311.98 374.37 增速 23.05%20.00%20.00%20.00%毛利率 58.27%40.00%40.00%40.00%鑄件板塊 收入 131.35 151.05 173.71 199.77 增速 68.03%15.00%15.00%15.00%毛利率-3.68%2.00%2.00%2.00%鍛件板塊 收入 1.52 1.75 2.01 2.31 增速 19.69%15.00%15.00%15.00%毛利率 57.89%25.00%25.00%

34、25.00%其他業務 收入 70.63 81.22 93.41 107.42 增速 112.48%15.00%15.00%15.00%毛利率 9.34%10.00%10.00%10.00%合計 收入 5544.46 6713.10 7795.63 8793.55 增速 36.59%21.08%16.13%12.80%毛利率 31.40%31.37%31.39%31.39%數據來源：Wind，西南證券 紐威股份（紐威股份（603699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 2.2 相對估值相對估值 我們選取和公司同屬于閥門或流程工業自動化控制領域的中密控股、江蘇神通

35、、中控技術 3 家公司作為可比公司，3 家可比公司 2024-2026 年平均 PE 分別為 18、15、14 倍。公司為國內工業閥門龍頭，下游覆蓋領域廣泛，且在手訂單高，國內外業務雙發力，有望形成較強業績支撐；預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 8.4、9.6、10.6 億元，對應 EPS為 1.11、1.26、1.40 元，當前股價對應 PE 為 16、14、12 倍，未來三年歸母凈利潤復合增長率 14%，給予公司 2024 年 18 倍 PE，對應目標價 19.98 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 5：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2024 年年 4 月月 16日

36、）日）證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 300470.SZ 中密控股 30.22 1.71 2.05 2.44 17.65 14.75 12.39 002438.SZ 江蘇神通 10.19 0.56 0.74 0.96 0.96 18.07 13.85 10.64 10.64 688777.SH 中控技術 44.42 1.44 1.69 2.14 2.55 30.85 26.31 20.74 17.44 可比公司平均值可比公司平均值 22.19 18.30 14.59 14.

37、04 數據來源：Wind，西南證券整理 3 風險提示風險提示 1）下游行業景氣下行下游行業景氣下行。公司閥門產品需求主要跟下游行業的資本開支密切相關，若下游行業景氣度下行，相關資本開支縮減，將影響公司閥門產品的需求，進而影響公司的經營情況。2）海外海外市場市場發展發展不確定性不確定性風險風險。公司國際化穩步發展，國際市場發展、國外經濟增長仍存在不確定性，若市場競爭加劇或海外市場需求下滑，可能對公司銷售規模和效益產生影響。3）原材料成本上行風險原材料成本上行風險。公司閥門產品的成本構成中，直接材料成本占比約 75-80%，占比高，若原價料價格波動較大，將會影響公司的經營情況。紐威股份（紐威股份（

38、603699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（利潤表（百萬百萬元元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（現金流量表（百萬百萬元元）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 5544.46 6713.10 7795.63 8793.55 凈利潤 734.16 856.65 974.55 1079.41 營業成本 3803.49 4607.42 5348.87 6033.39 折舊與攤銷 161.39 126.36 126.36 126.36 營業稅金及附加 39.31 5

39、3.70 70.16 87.94 財務費用-41.20 82.32 106.72 127.11 銷售費用 432.96 523.62 608.06 685.90 資產減值損失-24.30 -80.00 -80.00 -80.00 管理費用 189.00 456.49 522.31 589.17 經營營運資本變動-194.08 -480.52 -392.66 -394.14 財務費用-41.20 82.32 106.72 127.11 其他 1.04 251.06 141.50 203.70 資產減值損失-24.30 -80.00 -80.00 -80.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額

40、 637.00 755.87 876.46 1062.43 投資收益-81.71 -79.10 -78.81 -78.56 資本支出 72.42 -30.00 -15.00 -15.00 公允價值變動損益 2.36 1.58 1.70 1.77 其他-321.45 -77.52 -77.12 -76.79 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-249.02 -107.52 -92.12 -91.79 營業利潤營業利潤 825.67 992.03 1142.39 1273.26 短期借款-37.13 -136.27 -100.00 -100.

41、00 其他非經營損益 23.30 4.08 4.14 4.14 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 848.97 996.11 1146.53 1277.40 股權融資 107.23 0.00 0.00 0.00 所得稅 114.81 139.46 171.98 198.00 支付股利-269.66 -144.36 -168.41 -191.61 凈利潤 734.16 856.65 974.55 1079.41 其他 153.33 -625.74 -106.72 -127.11 少數股東損益 12.36 14.61 16.52 18.35 籌資活動現金流凈額籌資

42、活動現金流凈額-46.22 -906.37 -375.12 -418.71 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 721.80 842.04 958.04 1061.05 現金流量凈額現金流量凈額 347.53 -258.02 409.22 551.92 資產負債表（資產負債表（百萬百萬元元）2023A 2024E 2025E 2026E 財務分析指標財務分析指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1168.28 910.26 1319.48 1871.40 成長能力成長能力 應收和預付款項 2319.78 2969.16 3433.77 3845.75 銷售收入增長率

43、36.59%21.08%16.13%12.80%存貨 2253.36 2677.98 3166.92 3556.24 營業利潤增長率 51.05%20.15%15.16%11.46%其他流動資產 442.36 253.14 264.89 275.71 凈利潤增長率 54.78%16.68%13.76%10.76%長期股權投資 11.60 11.60 11.60 11.60 EBITDA 增長率 53.19%26.94%14.56%11.00%投資性房地產 4.95 4.95 4.95 4.95 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 1353.40 1279.08 1189.76 1100.43

44、 毛利率 31.40%31.37%31.39%31.39%無形資產和開發支出 150.78 128.75 106.72 84.68 三費率 10.47%15.83%15.87%15.95%其他非流動資產 174.08 174.08 174.08 174.08 凈利率 13.24%12.76%12.50%12.27%資產總計資產總計 7878.59 8409.01 9672.15 10924.84 ROE 19.20%19.07%18.39%17.45%短期借款 636.27 500.00 400.00 300.00 ROA 9.32%10.19%10.08%9.88%應付和預收款項 2106.

45、22 2667.56 3114.50 3477.78 ROIC 17.84%22.11%23.16%23.88%長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 17.06%17.89%17.64%17.36%其他負債 1312.42 748.84 858.90 960.51 營運能力營運能力 負債合計負債合計 4054.91 3916.40 4373.40 4738.28 總資產周轉率 0.75 0.82 0.86 0.85 股本 760.39 760.39 760.39 760.39 固定資產周轉率 4.18 5.19 6.55 8.10 資本公積 914.11 9

46、14.11 914.11 914.11 應收賬款周轉率 2.62 2.56 2.45 2.43 留存收益 2105.97 2803.66 3593.28 4462.73 存貨周轉率 1.71 1.85 1.81 1.79 歸屬母公司股東權益 3740.81 4395.13 5184.75 6054.20 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 88.86%少數股東權益 82.87 97.48 114.00 132.35 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 3823.68 4492.61 5298.75 6186.55 資產負債率 51.47%46.57%45.22%43.37%負債和股東權

47、益合計 7878.59 8409.01 9672.15 10924.84 帶息債務/總負債 15.69%12.77%9.15%6.33%流動比率 1.55 1.77 1.90 2.04 業績和估值指標業績和估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 速動比率 0.99 1.07 1.16 1.28 EBITDA 945.85 1200.70 1375.47 1526.72 股利支付率 37.36%17.14%17.58%18.06%PE 18.15 15.56 13.68 12.35 每股指標每股指標 PB 3.50 2.98 2.53 2.16 每股收益 0.95 1.11 1

48、.26 1.40 PS 2.36 1.95 1.68 1.49 每股凈資產 4.92 5.78 6.82 7.96 EV/EBITDA 13.43 10.26 8.59 7.31 每股經營現金 0.84 0.99 1.15 1.40 股息率 2.06%1.10%1.29%1.46%每股股利 0.35 0.19 0.22 0.25 數據來源：Wind，西南證券 紐威股份（紐威股份（603699）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分

49、析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 5

50、00 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回

51、報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關

52、聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。