歐菲光-公司研究報告：雙線布局市場驅動創平臺型領軍企業-20200213[32頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/信息設備/電子元器件 證券研究報告 歐菲光歐菲光（002456）公司研究報告公司研究報告 2020 年 02 月 13 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 02 月 12 日收盤價 （元） 17.00 52 周股價波動（元） 7.53-19.20 總股本/流通 A 股（百萬股） 2713/2668 總市值/流通市值（百萬元） 46119/45357 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場市場表現表

2、現 Table_QuoteInfo -35.65% -16.65% 2.35% 21.35% 40.35% 59.35% 2019/2 2019/52019/8 2019/11 歐菲光海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） 6.2 13.8 44.7 相對漲幅（%） 10.5 11.4 42.6 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:陳平 Tel:(021)23219646 Email: 證書:S0850514080004 分析師:蔣俊 Tel:(021)23154170 Email: 證書:S0850517010002 聯系人:肖雋翀 T

3、el:021-23154139 Email: 雙線布局，市場驅動，創平臺型領軍企業雙線布局，市場驅動，創平臺型領軍企業 Table_Summary 投資要點：投資要點： 全品類產品覆蓋，鞏固夯實行業地位全品類產品覆蓋，鞏固夯實行業地位?；趯οM電子產品的深刻理解及數 十年來的研發積累，公司執行全系列產品策略，在微攝像頭模組、觸摸屏和 指紋識別模組等各個產品系列都形成了分布合理、覆蓋面廣的產品結構。作 為平臺型企業，公司客戶結構合理，產品種類豐富、系列齊全，技術路徑全 面，規模優勢明顯，具有較大的客戶拓展及選擇空間，不存在單一客戶依賴， 在產業生態環境中的地位不可替代，不易受終端競爭格局變化的

4、影響。 雙重布局，六大板塊，打造平臺型領軍雙重布局，六大板塊，打造平臺型領軍企業企業。憑借產品技術的持續創新升級 和對產業鏈的垂直整合，公司在光學光電領域發展迅速，積累了優質的客戶 資源，通過對生產線的智能化改造和集團化的運營管理，公司已成長為全球 范圍內高科技平臺型領軍企業；同時公司積極布局智能汽車業務，打造智能 汽車核心領域的一站式解決方案， 實現光學光電和智能汽車業務的雙重布局。 科科技革新，技革新，5G 助力全球消費電子市場穩步增長助力全球消費電子市場穩步增長。從遠期看，5G 將會成為未 來 2-3 年最重要的產業背景，而 2019 年是 5G 元年，安卓陣營重要品牌商積 極發布 5G

5、 版本智能手機，通過小批量試水不斷催熟產業鏈，相關創新積極 推進。以可折疊手機為代表的智能手機產品、TWS 耳機為代表的可穿戴設備 等新型創新應用不斷推向市場，或將推動行業重返高速成長。 OLED 開啟觸控顯示新篇章開啟觸控顯示新篇章。隨著大陸廠商對 OLED 面板技術的掌握，產能 和良率快速提升，性價比優勢逐步顯現，柔性 OLED 已成為高端智能手機的 標配，刺激了柔性 OLED 的需求。在全面屏之后，手機的大屏化趨勢遇到了 瓶頸，折疊屏手機的推出與普及將推動柔性 OLED 面板的需求提升。 智慧駕駛拉動需求，汽車電子前景可期。智慧駕駛拉動需求，汽車電子前景可期。在政策推動、技術革新、消費升

6、級 的趨勢下，近年來智能汽車產銷量增長強勁。智能汽車的推廣打開了汽車電 子的市場空間，在消費者安全、娛樂、舒適等多方面需求下，各類汽車廠商 尋求差異化策略，汽車的互聯化、自動化和電氣化將加速從高端車型向中低 端滲透，為汽車電子升級提供了廣闊市場。 盈利預測和投資建議。盈利預測和投資建議。 我們預計歐菲光 2019 年至 2021 年 EPS 分別為 0.21、 0.56、0.80 元。結合可比公司估值情況，給予歐菲光 2020 年 40-45 倍 PE 估值，對應合理價值區間為 22.40-25.20 元，給予“優于大市”評級。 風險提示。風險提示。全球宏觀經濟對消費電子的影響；5G 商業化進

7、程緩慢的風險；汽 車智能/輔助駕駛技術開發進度不及預期的風險。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 33791 43043 52961 59624 68696 (+/-)YoY(%) 26.3% 27.4% 23.0% 12.6% 15.2% 凈利潤(百萬元) 823 -519 565 1532 2177 (+/-)YoY(%) 14.4% -163.1% 208.8% 171.3% 42.1% 全面攤薄 EPS(元) 0.30 -0.19 0.21 0.56 0.80 毛利率(%

8、) 13.8% 12.3% 9.6% 11.0% 11.8% 凈資產收益率(%) 9.0% -6.0% 6.4% 15.4% 19.4% 資料來源：公司年報（2017-2018） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究歐菲光（002456）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 研發驅動，產品升級，積極構建平臺型領軍企業 . 6 1.1 全品類產品覆蓋，鞏固夯實行業地位 . 6 1.2 產品結構轉型升級，公司營收穩定增長 . 9 1.3 科技創新引領產業升級，三項費用控制良好 . 12 1.4 雙重布局，六大板塊，打造平臺型領軍企業 . 14

9、2. 科技革新，5G 助力全球消費電子市場穩步增長 . 16 3. 四大趨勢助力智能手機蓬勃發展 . 17 3.1 智能手機國產化，市場規模高位穩定 . 17 3.2 一機多攝大勢所趨，攝像頭模組需求增長 . 19 3.3 OLED 開啟觸控顯示新篇章. 20 3.4 屏下指紋快速普及，快速反應占領市場先機 . 22 4. 智慧駕駛拉動需求，汽車電子前景可期 . 22 4.1 汽車市場穩中有進，電子占比持續升高 . 22 4.2 安全標準持續提高，ADAS 助力車載攝相需求增長 . 24 4.3 汽車人性化，智能化，車載顯示成為可期新增長點 . 25 5. 盈利預測和投資建議 . 26 6.

10、風險提示 . 27 財務報表分析和預測 . 28 公司研究歐菲光（002456）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司 6 大事業領域 . 6 圖 2 歐菲光部分合作伙伴 . 7 圖 3 公司股權結構圖（截止 2019 年 11 月 1 日）. 7 圖 4 公司發展歷程 . 8 圖 5 2009-2019 年 1-3Q 公司營業收入和增速 . 9 圖 6 2009-2019 年 1-3Q 公司歸母凈利潤和增速 . 9 圖 7 2013-2019 年 1H 攝像頭模組營收和增速 . 9 圖 8 2014-2019 年 1H 觸控顯示全貼合產品營收和增速. 9 圖

11、9 2015-2019 年 1H 傳感器類產品營收和增速 . 10 圖 10 2016-2019 年 1H 智能汽車類產品營收和增速 . 10 圖 11 2012-2019 年 1H 公司各項業務毛利率情況（%） . 10 圖 12 2019 年上半年各項業務營收占比 . 11 圖 13 2019 年上半年各項業務毛利占比 . 11 圖 14 2010-2018 年境內外市場營收和增速 . 11 圖 15 2009-2019 年 1-3Q 公司研發支出和增速 . 12 圖 16 2009-2019 年 1-3Q 公司研發支出占總營收比例（%） . 12 圖 17 2009-2019 年 1-3

12、Q 公司銷售費用占總營收比例（%） . 12 圖 18 2009-2019 年 1-3Q 公司管理費用占總營收比例（%） . 12 圖 19 2009-2019 年 1-3Q 公司財務費用占總營收比例（%） . 13 圖 20 2010-2018 年總營收與三項費用增速（%） . 13 圖 21 2018 年公司員工結構 . 13 圖 22 2011-2018 年公司員工總人數和增速 . 13 圖 23 2011-2018 年公司人均創收和增速 . 13 圖 24 2011-2018 年公司人均創利和增速 . 13 圖 25 公司業務發展歷程. 14 圖 26 公司所處行業產業鏈結構 . 16

13、 圖 27 2009-2015 年中國消費電子市場總規模和增速 . 17 圖 28 2003-2018 年全球智能手機出貨量和增速 . 18 圖 29 2011-2018 年全國智能手機出貨量和增速 . 18 圖 30 潛望式攝像頭結構圖 . 20 公司研究歐菲光（002456）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31 3D Sensing 原理圖 . 20 圖 32 2011-2022 年全球手機攝像頭產量預測和增速 . 20 圖 33 歐菲光全面屏技術. 21 圖 34 歐菲光柔性 OLED 技術 . 21 圖 35 2007-2020 年全球生物識別市場規模預測和增速 . 2

14、2 圖 36 2008-2018 年全國汽車產量和增速 . 23 圖 37 2010 年汽車電子占整車的比重（%） . 23 圖 38 車載攝像頭的具體應用 . 24 圖 39 2014-2020 全球車載攝像頭出貨量預測和增速 . 25 圖 40 2014-2020 全球車載攝像頭市場規模預測和增速 . 25 圖 41 歐菲光部分車載顯示產品 . 25 公司研究歐菲光（002456）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 主要子公司及對公司凈利潤影響達 10%以上參股公司 2019 年上半年經營情況 8 表 2 公司上市以來募投項目情況 . 15 表 3 各品牌手機

15、型號和攝像頭顆數 . 19 表 4 可比上市公司估值表（2020 年預測 PE） . 26 表 5 公司主營產品收入預測（百萬元） . 27 公司研究歐菲光（002456）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 研發驅動，產品升級，積極構建平臺型領軍企業研發驅動，產品升級，積極構建平臺型領軍企業 1.1 全品類產品覆蓋，鞏固夯實行業地位全品類產品覆蓋，鞏固夯實行業地位 歐菲光集團股份有限公司（簡稱歐菲光） ，于 2001 年 3 月注冊成立。是由深圳市歐 菲投資控股有限公司、裕高（中國）有限公司、深圳市創新資本投資有限公司、深圳市 恒泰安科技投資有限公司和深圳市同創偉業創業投資有限公

16、司共同發起設立的股份有限 公司，母公司為深圳市歐菲投資控股有限公司。于 2010 年 8 月 3 日在深圳證券交易所 上市。公司總部位于廣東省深圳市光明新區公明街道松白公路華發路段歐菲光科技園。 歐菲光的主營業務為光學光電業務和智能汽車業務。 向下可進一步細分為 6 大事業 領域：影像、觸控顯示、生物識別、智能汽車、顯示及交互和保護蓋板。 主營業務產品包括微攝像頭模組、觸摸屏和觸控顯示全貼合模組、指紋識別模組和 智能汽車電子產品，廣泛應用于以智能手機、平板電腦、智能汽車和可穿戴電子產品等 為代表的消費電子和智能汽車領域。 圖圖1 公司公司 6 大事業領域大事業領域 資料來源：公司官網，海通證券

17、研究所 基于對消費電子產品的深刻理解及數十年來的研發積累，公司執行全系列產品策 略，在微攝像頭模組、觸摸屏和指紋識別模組等各個產品系列都形成了分布合理、覆蓋 面廣的產品結構。作為平臺型企業，公司客戶結構合理，產品種類豐富、系列齊全，技 術路徑全面，規模優勢明顯，具有較大的客戶拓展及選擇空間，可最大限度滿足終端客 戶高度定制化需求，不存在單一客戶依賴，在產業生態環境中的地位不可替代，不易受 終端競爭格局變化的影響。 公司研究歐菲光（002456）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖2 歐菲光部分合作伙伴歐菲光部分合作伙伴 資料來源：公司官網，海通證券研究所 截止 2019 年 11

18、月 1 日，深圳市歐菲投資控股有限公司為歐菲光第一大股東，持 有公司 3.61 億股，占公司總股本的 13.30%。公司的實際控制人為蔡榮軍。 圖圖3 公司股權結構圖（截止公司股權結構圖（截止 2019 年年 11 月月 1 日）日） 資料來源：Wind，海通證券研究所 歐菲光通過海內外的研發中心，積極探索市場上的新理論、新技術、新應用，在重 視獨立自主的創造的同時積極借助外部精華，積極尋求與公司主業發展相關的企業、技 術成果或符合公司發展戰略的標的作為收購、兼并的對象，進行對外投資和兼并收購， 達到以技術創新為驅動，打造技術創新和研發共享的平臺。同時，公司積極拓展了具有 較大增長空間的海外市

19、場，鞏固和提高公司在行業中的領先地位。 公司研究歐菲光（002456）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖4 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，海通證券研究所 表表 1 主要子公司及對公司凈利潤影響達主要子公司及對公司凈利潤影響達 10%以上參股公司以上參股公司 2019 年上半年經營情況年上半年經營情況 序號序號 被參控公司被參控公司 參控關系參控關系 直接持股比例直接持股比例 （%） 被參控公司注冊資本被參控公司注冊資本 （億元）（億元） 投資額投資額 （億元）（億元） 營業收入營業收入 （億元）（億元） 凈利潤凈利潤 （億元）（億元） 總資產總資產 （億元）（億元

20、） 主營業務主營業務 1 蘇州歐菲光科技有限公司 子公司 100.00 6.60 6.55 12.19 -1.11 29.55 制造業 2 南昌歐菲光科技有限公司 子公司 100.00 8.04 8.13 12.67 -0.57 32.49 制造業 3 南昌歐菲光電技術有限公司 子公司 100.00 20.52 17.75 94.79 3.10 133.07 制造業 4 南昌歐菲光學技術有限公司 子公司 81.03 13.18 10.72 2.84 -0.43 18.23 制造業 5 南昌歐菲顯示科技有限公司 子公司 51.28 7.8 8.51 12.75 -0.37 52.01 制造業 6

21、 南昌歐菲生物識別技術有限公司 子公司 100.00 18.03 6.14 41.98 1.54 60.94 制造業 7 南昌歐菲多媒體新技術有限公司 子公司 - 0.2（億美元） - 9.60 -0.56 6.47 制造業 8 南昌歐菲華光科技有限公司 子公司 51.07 10.01 5.16 37.33 0.65 34.79 制造業 9 南昌歐菲晶潤科技有限公司 子公司 57.43 6.44 3.70 0.00 -0.37 9.96 制造業 10 上海歐菲智能車聯科技有限公司 子公司 100.00 20.01 4.63 0.09 -0.66 3.68 技術服務,研發 11 深圳歐菲創新科技

22、有限公司 子公司 100.00 1.10 0.14 51.61 0.05 5.79 貿易 12 南昌歐菲觸控科技有限公司 子公司 50.89 11.20 5.70 10.46 -0.13 21.14 制造業 13 南昌歐菲精密光學制品有限公司 子公司 70.00 1.00 0.71 1.31 0.06 6.84 制造業 14 歐菲影像技術(廣州)有限公司 子公司 100.00 11.84 11.08 17.86 -0.79 34.52 制造業 15 歐菲晶創光電(天津)有限公司 子公司 - 3.46 - 1.64 -0.10 2.71 制造業 16 SensegOy(芬蘭) 子公司 - 2.2

23、6（百萬歐元） - 0.00 -0.07 0.25 貿易,技術服務,研發 17 歐菲光科技(香港)有限公司 子公司 100.00 0.50（億美元） 3.11 204.08 0.18 79.60 代理,貿易 18 臺灣歐菲光科技有限公司 子公司 - 1.60（億新臺幣） - 0.18 -0.05 0.05 研發,制造,貿易 19 O-FILM USA CO.LTD 子公司 - 0.11（億美元） - 0.17 -0.10 0.58 貿易,技術服務,研發 資料來源：Wind，公司 2019 中報，海通證券研究所 公司研究歐菲光（002456）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 截止 20

24、19 年上半年，公司下屬公司共 40 家，其中以制造業為主。上半年，營收 排名前三的為歐菲光科技（香港）有限公司，204.08 億元；南昌歐菲光電技術有限公 司，94.79 億元；深圳歐菲創新科技有限公司，51.61 億元；對應的凈利潤分別為 0.18 億元、3.10 億元和 0.05 億元。 1.2 產品結構轉型升級，公司營收穩定增長產品結構轉型升級，公司營收穩定增長 2018 年，面對日益加劇的行業競爭，歐菲光緊抓創新升級帶來的增量市場，通過 加大研發投入和新品開發力度，快速優化產品結構，實現營業收入 430.43 億元，同比 增長 27.38%。 2019 年上半年，國內外經濟形勢復雜多

25、變，全球貿易摩擦頻現，消費電子行業出 現周期性下滑。 據歐菲光 2019 年中報援引中國信息通信研究院統計，2019 上半年國內 手機市場出貨總量為 1.86 億部，同比下降 5.1%。受智能手機行業景氣度的影響，產業 鏈上的供應商創新升級提速，終端客戶陸續推出搭載多攝像頭、3D 攝像頭、屏下指紋 識別、折疊屏等多種功能的新機型，刺激消費者的換機熱情。隨著市場的競爭加劇，行 業整體承壓，產業鏈集中度不斷提升。 公司基于對行業的深刻理解和研發積累，堅持 自主創新， 緊抓產業升級機遇， 保持快速穩健發展。 報告期內， 公司實現營業收入 235.88 億元，同比增長 29.21%。 圖圖5 2009

26、-2019 年年 1-3Q 公司營業收入和增速公司營業收入和增速 -50 0 50 100 150 200 250 0 100 200 300 400 500 200920112013201520171-3Q2019 營業收入（億元，左軸）增速（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖6 2009-2019 年年 1-3Q 公司歸母凈利潤和增速公司歸母凈利潤和增速 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 200920112013201520171-3Q2019 歸母凈利潤（億元，左軸

27、）增速（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖7 2013-2019 年年 1H 攝像頭模組營收和增速攝像頭模組營收和增速 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 0 50 100 150 200 250 300 2013201420152016201720181H2019 攝像頭模組營收（億元，左軸） 增速（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖8 2014-2019 年年 1H 觸控顯示全貼合產品營收和增速觸控顯示全貼合產品營收和增速 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 20 40 60 80 100 120

28、140 201420152016201720181H2019 觸控顯示全貼合產品營收（億元，左軸） 增速（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司研究歐菲光（002456）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖9 2015-2019 年年 1H 傳感器類產品營收和增速傳感器類產品營收和增速 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20152016201720181H2019 傳感器類產品營收（億元，左軸）增速（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖10 20

29、16-2019 年年 1H 智能汽車類產品營收和增速智能汽車類產品營收和增速 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2016201720181H2019 智能汽車類產品營收（億元，左軸） 增速（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 2019 年上半年，公司攝像頭模組攝像頭模組實現營業收入 142.70 億元，較 2018 年同期同比 增長 39.68%， 總出貨量為 2.92 億顆， 同比增長 23.20%； 其中多攝模組實現營收 52.13 億元，較 2018 年同

30、期同比增長 25.46%；單攝模組中，1300 萬像素以上的產品實現營 業收入 47.04 億元，較 2018 年同期同比增長 56.93%；大客戶產品實現營業收入 24.40 億元，較 2018 年同期同比增長約 20.91%。公司鏡頭產品實現營業收入 3.60 億元，其 中對客戶實現營業收入 2.30 億元，對內自供攝像頭模組實現營業收入 1.30 億元。公司 光學產品整體收入規模擴大，但由于單攝模組出貨量的增長高于多攝模組出貨量的增 長，導致綜合毛利率同比下滑。 同期，在觸控顯示產品觸控顯示產品方面，歐菲光與國際大客戶的合作進展順利，充分發揮垂直 產業鏈平臺的優勢，鞏固了公司在觸控行業領

31、先地位。觸控產品實現營業收入 48.07 億 元，較 2018 年同期同比下降 14.99%，綜合毛利率為 7.23%。公司觸控顯示產品業務 產能利用率由于季節因素階段性偏低，收入和毛利率均出現下滑，導致觸控業務盈利水 平有所下降。 生物識別產品生物識別產品方面，公司 2019 年上半年實現營業收入約 39.35 億元，較 2018 年 同期同比增長 99.79%，出貨量為 1.36 億顆，較 2018 年同期同比增長 39.73%，綜合 毛利率為 16.41%。公司高端屏下指紋識別模組的出貨量不斷提升，產品良率也持續提 升，帶動生物識別產品的收入和毛利率同比增長。 智能汽車業務智能汽車業務方

32、面，公司 2019 年上半年實現營業收入 2.04 億元，綜合毛利率為 20.64%。公司智能汽車業務因下游國產品牌的汽車銷量下滑較多，同時部分新產品還 處于開發階段，導致毛利水平略有下降。 圖圖11 2012-2019 年年 1H 公司各項業務毛利率情況（公司各項業務毛利率情況（%） 0 5 10 15 20 25 30 2012 1H2013 2013 1H2014 2014 1H2015 2015 1H2016 2016 1H2017 2017 1H2018 2018 1H2019 所有業務攝像頭模組觸控顯示全貼合產品 傳感器類產品智能汽車類產品 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司

33、研究歐菲光（002456）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 從整體趨勢上看從整體趨勢上看，2013 年起公司整體毛利率在 10%-15%之間小幅波動，近一年半 數據呈現下降趨勢，于 2019 上半年達到 10.08%。攝像頭模組業務/觸控顯示全貼合產 品的毛利率自 2014/2016 年與公司整體毛利率呈現相同趨勢相似幅度變化。 傳感器類產 品的毛利率水平自 2015 年以來穩步增長， 由 2015 年上半年的 3.76%增長到 2019 上半 年的 16.41%。2016 年全年至 2019 年上半年，智能汽車類產品的毛利率始終處于較高 水平（20%-25%） 。 圖圖12 20

34、19 年上半年各項業務營收占比年上半年各項業務營收占比 攝像頭模組 61.47% 觸控顯示全貼 合產品 20.38% 傳感器類產品 16.68% 智能汽車類產品 0.87% 其他業務 0.60% 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖13 2019 年上半年各項業務毛利占比年上半年各項業務毛利占比 攝像頭模組 56.01% 觸控顯示全貼 合產品 14.63% 傳感器類產品 27.17% 智能汽車類產品 1.77% 其他業務 0.42% 資料來源：Wind，海通證券研究所 從業務營收角度出發從業務營收角度出發，2019 年上半年，攝像頭模組業務貢獻了總營收的 61.47%， 其次是觸控顯示全貼合產品業務，貢獻了總營收的 20.38%。從毛利潤角度出發，攝像 頭模組業務和傳感器類產品業務的毛利潤較為可觀，分別為 13.31、6.46 億元，貢獻了 總毛利潤的 56.01%、27.17%。 圖圖14 2010-2018 年境內外市場營收和增速年境內外市場營收和增速 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 100 200 300 400 500