【公司研究】上海鋼聯-被忽視的云SaaS產業龍頭-20200216[24頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年02月16日 計算機軟硬件計算機軟硬件/計算機應用計算機應用 當前價格(元)： 87.67 合理價格區間(元)： 110.03114.40 謝春生謝春生 執業證書編號：S0570519080006 研究員 021-29872036 郭雅麗郭雅麗 執業證書編號：S0570515060003 研究員 010-56793965 郭梁良郭梁良 執業證書編號：S0570519090005 研究員 021-28972067 金興金興 010-56793957 聯系人 資料來源：Wind 被忽視的被忽視的云云 SaaS 產業產業龍頭龍頭 上海鋼聯

2、(300226) 上海鋼聯上海鋼聯：云云 SaaS 產業龍頭產業龍頭 我們認為，上海鋼聯是一家被市場忽視的產業互聯網云 SaaS 企業。無論 是資訊業務還是鋼銀電商業務，從產品形態、產品演化方向、收費模式、 用戶粘性等角度來看，其已經體現出較強的云 SaaS 產品屬性：訂閱模式、 高用戶粘性、高續費率、強產品拓展力。我們預計，公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.17、1.84、2.85 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 資訊資訊 SaaS 產品拓展，定價能力提升產品拓展，定價能力提升 從 SaaS 產品角度，公司云 SaaS 產品從一般的網頁鏈接、廣告等線上服 務，逐步向數據終端

3、、咨詢、指數產品拓展。品類方面，從鋼鐵行業逐步 延伸拓展至化工、有色、農產品等行業，橫跨整個周期領域。周期品類的 橫跨使得鋼聯的永續經營更加順暢，即使某一周期品類交易量出現暫時波 動，公司整體受影響較小。而云 SaaS 產品逐步拓展至數據終端、咨詢和 指數，最終體現的結果是用戶粘性更強，產業定價能力更強。 B 端線上遷移有望加快，大宗電商滲透率有望快速提升端線上遷移有望加快，大宗電商滲透率有望快速提升 我國是世界鋼鐵市場的重要組成部分， 具備孕育龐大鋼鐵電商市場的基礎。 另一方面我國鋼鐵電商滲透率呈現上升趨勢。根據產業信息網數據，我國 鋼鐵線上交易量占比從 2015 年的 3.13%提升至 2

4、018 年的 11.83%。公司 旗下鋼銀電商作為行業龍頭，2018 年公司交易量份額達到 34%，為行業 第一，并且較 2015 年提升了 7pct，地位不斷鞏固。未來公司作為龍頭或 受益于整個大宗商品電商滲透率的提升。 鋼銀鋼銀 SaaS 業務蘊含較大成長業務蘊含較大成長空間空間 基于電商平臺的鋼銀 SaaS 具有較大的成長空間。從商業模式上看，網絡 效應將支持商業模式轉變，未來或從買賣雙方收取服務費。從云 SaaS 業 務拓展來看，值得關注的包括：1）金融科技云 SaaS，公司或憑借數據基 礎，輸出智能風控；2）不斷豐富的企業云 SaaS 服務，隨著云倉儲、云視 頻、云商貿的推出，云 S

5、aaS 服務或進一步延伸，使公司與產業內公司的 連接更加緊密。我們認為，隨著云 SaaS 業務的逐步開展，公司的成長空 間有望進一步打開。 2B 企業企業 SaaS 龍頭龍頭有望有望崛起崛起，首次覆蓋給予“買入，首次覆蓋給予“買入”評級”評級 我們采取分部估值法對公司進行估值。 考慮到公司資訊業務云服務屬性， 采用 PS 估值法， 參考可比公司 2020 年平均 PS 15.9 倍， 給予公司信息業務 2020 年 PS 15-16 倍，對應 2020 年市值 98.06-104.60 億元。對于電商業務，我們 采用 PE 進行估值，參考可比公司 2020 平均 PE 53 倍，給予公司鋼銀電

6、商業 務 2020 年 PE 53 倍，對應 2020 年目標市值 77.43 億元。綜合以上兩個業務 分部估值，我們預計，公司對應 2020 年的目標市值為 175.49-182.03 億元， 對應股價為 110.03-114.40 元。首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：云業務拓展不及預期，品類拓展不及預期。 總股本 (百萬股) 159.11 流通 A 股 (百萬股) 152.80 52 周內股價區間 (元) 60.00-88.00 總市值 (百萬元) 13,949 總資產 (百萬元) 15,371 會計年度會計年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入 (百

7、萬元) 73,697 96,055 141,183 204,225 292,851 +/-% 78.53 30.34 46.98 44.65 43.40 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 48.18 120.93 186.05 292.42 453.19 +/-% 117.95 151.00 53.85 57.18 54.98 EPS (元，最新攤薄) 0.30 0.76 1.17 1.84 2.85 (倍) 289.59 115.37 74.99 47.71 30.79 ,華泰證券研究所預測 0 232 463 695 926 (1) 11 23 34 46 19/0219/0519/0819/

8、11 (萬股)(%) 成交量(右軸)上海鋼聯 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：買入買入（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 02 月 16 日 2 正文目錄正文目錄 上海鋼聯：產業云 SaaS 龍頭 . 3 區別于市場的觀點 . 3 盈利預測和投資建議 . 3 資訊 SaaS：產品拓展，定價能力提升 . 4 資訊 SaaS 有望快速成長. 4 橫向拓展品類，覆蓋整個大宗領域 . 6 資訊 SaaS 產品不斷拓展，天花板抬升 . 8 鋼銀 SaaS，云業務蘊含較大成長空間

9、. 11 大宗電商有望加速滲透，龍頭受益 . 11 鋼銀 SaaS 云業務蘊含較大增長空間 . 15 商業模式升級：網絡效應有望帶動從買賣雙方收取服務費 . 15 未來看點一：金融科技云 SaaS，基于數據優勢，輸出智能風控 . 16 未來看點二：企業云 SaaS 服務，深化產業連接打開新空間 . 18 盈利預測 . 19 風險提示 . 22 PE/PB - Bands . 22 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 02 月 16 日 3 上海鋼聯：產業云上海鋼聯：產業云 SaaS 龍頭龍頭 我們認為，上海鋼聯是一家我們認為，上海鋼聯是一家 2B 的的云云 SaaS 產業龍頭產業龍頭。在。在

10、 B 端企業加速線上遷移，實現云端企業加速線上遷移，實現云 化的背景下，公司化的背景下，公司云云 SaaS 業務業務有望實現快速成長。關于有望實現快速成長。關于上海鋼聯云上海鋼聯云 SaaS 產業龍頭產業龍頭的理的理 解：解：1）資訊業務：無論是產品形態、商業模式，還是產品拓展和演化方向（數據終端、）資訊業務：無論是產品形態、商業模式，還是產品拓展和演化方向（數據終端、 咨詢、指數產品等） ，都表明資訊業務咨詢、指數產品等） ，都表明資訊業務具備具備較強的云較強的云 SaaS 屬性屬性：訂閱模式，高續費率，：訂閱模式，高續費率， 高用戶粘性高用戶粘性。2）鋼銀電商：目前公司提供的寄售交易服務、

11、供應鏈）鋼銀電商：目前公司提供的寄售交易服務、供應鏈服務服務、在線數據服務、在線數據服務， 本質上都是本質上都是 2B 在線服務（云化服務）在線服務（云化服務） ；而且目前公司基于交易數據以及上下游產業鏈主；而且目前公司基于交易數據以及上下游產業鏈主 體核心經營數據體核心經營數據，逐步向金融科技云服務和企業云，逐步向金融科技云服務和企業云 SaaS 服務拓展。服務拓展。 對資訊對資訊 SaaS 的理解的理解。我們可以從兩個角度來理解：1）產品角度：云 SaaS 產品不斷拓 展。從一般的網頁鏈接、廣告等線上服務，逐步向數據終端、咨詢、指數產品拓展。2） 品類拓展：橫跨整個周期領域。從鋼鐵行業逐步

12、延伸拓展到化工、有色、農產品等領域。 以上兩種類拓展帶來的結果：1）橫跨周期品類，使得鋼聯的永續經營更加順暢，即使一 段時間某一周期品類相關交易量出現波動，公司整體業務規模也不會，公司整體也不會受 到明顯影響。2）云 SaaS 產品逐步拓展至咨詢和指數編制，最終體現的結果是，公司在 整個大宗領域中的產業地位逐步獲得提升，從而掌握對大宗商品的定價權。 對鋼銀電商對鋼銀電商 SaaS 的理解的理解。鋼銀電商為下游企業提供的服務，其本質是 2B 的線上服務， 包括在線交易、供應鏈服務、數據服務等。這些在線服務類似于 2B 云 SaaS 服務。而且 從鋼銀電商業務延展方向來看，未來鋼銀電商，逐步向金融

13、科技云服務和企業 SaaS 業務 拓展。提供金融科技服務的前提，是公司積累的大量的交易數據、產業數據、企業經營數 據等，這些都是金融科技服務的基礎和前提。公司提供企業 SaaS 服務的前提在于，公司 積累了大量的線下 B 端客戶資源，以及公司在云 SaaS 產品開發方面的持續投入。 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 目前市場并沒有將上海鋼聯看做是一家云 SaaS公司， 特別是對公司鋼銀電商業務的理解， 還停留和局限在供應鏈金融角度。 我們認為，上海鋼聯是一家被市場忽視的產業互聯網云 SaaS 公司。無論是資訊業務還是 鋼銀電商業務，從產品形態、產品演化方向、收費模式、用戶粘性等角度來看，其已經

14、體 現出較強的云 SaaS 產品屬性。 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 我們采取分部估值法對公司進行估值。 考慮到公司資訊業務云服務屬性， 采用 PS 估值法， 參考可比公司 2020 年平均 PS 15.9 倍，給予公司信息業務 2020 年 PS 15-16 倍，對應 2020 年市值 98.06-104.60 億元。對于電商業務，我們采用 PE 進行估值，參考可比公司 2020 平均 PE 53 倍，給予公司鋼銀電商業務 2020 年 PE 53 倍，對應 2020 年目標市值 77.43 億元。綜合以上兩個業務分部估值，我們預計，公司對應 2020 年的目標市值為 175.49-

15、182.03 億元，對應股價為 110.03-114.40 元。首次覆蓋給予“買入”評級。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 02 月 16 日 4 資訊資訊 SaaS：產品拓展，定價能力提升：產品拓展，定價能力提升 我們認為，從上海鋼聯資訊業務產品屬性角度來看，無論是產品形態、商業模式，還是產 品拓展和演化方向（數據終端、咨詢、指數產品等） ，都表明資訊業務較強的云 SaaS 產 品屬性。 對資訊 SaaS 的理解，從兩個角度來理解：1）SaaS 產品角度：云 SaaS 產品不斷拓展。 從一般的網頁鏈接、廣告等線上服務，逐步向數據終端、咨詢、指數產品拓展。2）品類 拓展：橫跨整個周期領域

16、。從鋼鐵行業逐步延伸拓展到化工、有色、農產品等領域。云 SaaS 產品覆蓋的垂直領域逐步增加，SaaS 產品品類更多。 以上兩種類拓展帶來的結果：1）橫跨周期品類，使得鋼聯的永續經營更加順暢，即使一 段時間某一周期品類交易量出現波動，公司整體也不會受到明顯影響。2）云 SaaS 產品 逐步拓展至數據終端、咨詢和指數。最終體現的結果是，用戶粘性更強，產業定價能力更 強。 資訊資訊 SaaS 有望快速成長有望快速成長 資訊資訊 SaaS 業務有望業務有望進入進入快速成長快速成長期。期。公司業務主要分為母公司提供的資訊 SaaS 服務， 以及子公司鋼銀電商提供的針對 2B 企業的線上交易、供應鏈、企

17、業云 SaaS 等業務。資 訊云 SaaS服務提供的是通過終端、 網頁等多種形式為客戶提供鋼鐵產業資訊、 行情信息， 如大宗商品儲量、產量、銷量、運量、庫存、消費、價格、進出口等。收費方式包括賬號 授權收費，增值服務收費等。目前公司的資訊產品包括移動 APP 及公眾號形式的“我的 鋼鐵”移動終端、PC 終端形式的“鋼聯數據”終端、網頁形式的“我的鋼鐵”網、 “我的 有色”網、 “我的農產品網” 、 “隆眾石化網”等。2016-2018 年，公司信息服務收入增速 由 16%提升至 38%，收入增速及毛利潤增速中樞均較 2016 年之前有所提升，至 2018 年 信息服務收入已經達到 3.38 億

18、元。公司的信息服務進入快速增長期。 圖表圖表1： 上海鋼聯信息服務業收入及增速上海鋼聯信息服務業收入及增速 圖表圖表2： 信息服務業毛利潤及增速信息服務業毛利潤及增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 我們認為上海鋼聯在信息服務業務的發展歷程中，積累了以下三大核心優勢： 核心優勢一：不斷增強數據采編力量，資訊核心優勢一：不斷增強數據采編力量，資訊 SaaS 產品不斷優化。產品不斷優化。公司組建了專業的數據 采集團隊，并建立了嚴格的采集流程、標準以及核查機制，保證了數據質量。依靠計算機 系統及公司規定的樣本規則、 樣本庫保證了采集環節的嚴謹性。 在核查環節則

19、建立了人工、 機器輔助稽查等多重校驗機制保證了信息的準確性。在數據廣度方面，公司積極擴展采編 團隊及產業樣本覆蓋率，截至 2019 年，據鋼聯數據官網，產業樣本占比已超 80%。在數 據獨特性上，據鋼聯官網，鋼聯數據終端中包含了網站上不發布的成交量數據、鋼材等品 種調研分省市數據，公司在數據獨特性層面形成了業內領先的競爭優勢。 179 180 187 193 160 186 246 338 201 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2011 2012 2013 2014 2015 201

20、6 2017 2018 2019H （百萬（百萬元）元） 信息服務業收入信息服務收入同比 137 132 140 156 114 141 178 246 136 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H （百萬元）（百萬元） 信息服務毛利潤信息服務毛利潤增速 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 02 月 16 日 5 圖表圖表3： 鋼聯數據采編鋼聯數據采編發展發展 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 核心優勢

21、二：鋼銀電商提供交易數據反饋，夯實數據優勢。核心優勢二：鋼銀電商提供交易數據反饋，夯實數據優勢。鋼銀電商是公司的電子商務平 臺。根據公司官網，2013 年 5 月項目正式啟動，隨后兩年內迅速成長，于 2015 年 7 月注 冊用戶突破 5 萬家，日寄售交易量屢創新高。隨著鋼銀電商交易量的上升，作為電商平臺 能夠獲得一手的交易數據，交易數據的反饋進一步夯實了公司數據服務的優勢。因此在公 司的付費產品鋼聯數據終端中，在我的鋼鐵網站上不發布的成交量數據成為了一大競爭優 勢。 圖表圖表4： 鋼銀電商日寄售交易量部分節點數據鋼銀電商日寄售交易量部分節點數據 資料來源：鋼銀電商官網，華泰證券研究所 核心優

22、勢三：核心優勢三：構建鋼鐵產業信息網絡，數據云終端構建鋼鐵產業信息網絡，數據云終端提供實時共享渠道。提供實時共享渠道。公司通過產業聯網 形成了信息服務層面的核心競爭力。 交易平臺方面， 公司通過電商平臺構建產業信息網絡， 聯接客戶 ERP 系統，確保交易順利進行，并不斷提升流程標準化、自動化程度，提升了 信息的實時性與準確性。在資訊端通過移動升級架構，數據標準化等途徑，實現多終端聯 通。2017 年以來，公司基于交易閉環，資訊多終端聯通，進行了產業數據與交易數據的 對接。隨后基于此開始推廣大數據應用及數據分析功能。我們認為產業聯網以及交易數據 與產業數據的聯通形成了公司在信息服務層面的核心競爭

23、力。 1 4 7 8 15 15 17 23 0 5 10 15 20 25 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 萬噸萬噸日寄售交易量 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 02 月 16 日 6 圖表圖表5： 交易與資訊業務良性循環交易與資訊業務良性循環 資料來源:：公司年報，華泰證券研究所 云終端實現實時數據共享云終端實現實時數據共享，API 服務為數據資源分發提供途徑服務為數據資源分發提供途徑。公司的云終端產品“鋼聯 數據”自 201

24、1 年以來，覆蓋行業不斷拓寬，目前除了鋼鐵外，還涵蓋了宏觀、有色、煤 焦礦、化工、農產品等大類。在數據層面，通過開發數據自動更新模板，實現每日指標數 據的自動更新，并且通過 API 接口服務，實現了數據實時共享。 圖表圖表6： 數據同步服務數據同步服務 資料來源：鋼聯數據官網，華泰證券研究所 橫向拓展品類，覆蓋整橫向拓展品類，覆蓋整個大宗領域個大宗領域 橫向擴展化工、 有色、 農產品橫向擴展化工、 有色、 農產品等領域， 云等領域， 云 SaaS 品類更加多樣化。品類更加多樣化。 公司在品類上積極拓展， 從鋼鐵行業向其他大宗商品拓展。 一方面， 公司不斷完善信息終端，2013 年公司將建材、

25、農產品也納入了資訊服務體系，在資訊服務層面豐富了涉及商品品類。另一方面，公司通 過收購，整合了較為成熟的資訊平臺。目前，公司旗下的資訊類網站已涵蓋鋼鐵、有色、 不銹鋼、農產品、建材、石化、能化。此外，在交易平臺層面公司也積極拓展品類，2016 年公司與山東南山鋁業股份有限公司投資設立了上海鋁翼電子商務有限公司，將鋼銀電商 的模式推廣，建立鋁產業鏈電商平臺。隨著公司不斷豐富品類，未來公司的成長天花板有 望進一步抬升。具體看： 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 02 月 16 日 7 品類拓展一：化工品類拓展一：化工 公司通過收購隆眾資訊完成了化工領域的布局。 2012年公司參股淄博隆眾信息，

26、 并于 2018 年完成收購山東隆眾。 該公司旗下的隆眾石化網為石化資訊領先平臺， 前身為成立于 1988 年的中國石化商情網，覆蓋領域包括能源、化工、塑料、橡膠、化纖、聚氨酯、煤化工、 化肥、氯堿以及新材料等大宗商品行業。據公司官網，公司擁有 800 人的專業服務團隊及 70 萬石化產品供應鏈客戶資源，占全國石化企業的 90 %以上。 圖表圖表7： 隆眾石化發展歷程隆眾石化發展歷程 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 品類拓展二、有色品類拓展二、有色 在有色領域，公司于 2010 年上線我的有色網，開啟大宗商品全品種服務。我的有色網包 含銅、鋁、鉛、鋅、錫、稀土、有色價格、鎳鉻系等多個頻道，

27、提供成本、產能、價格、 進出口等產業數據及會議活動信息。有色價格頻道支持 EXCEL 數據表格導出，自動計算 周期均價方便結算。截至 2020 年 2 月，有色價格頻道會員為 3000 元/年，稀土頻道會員 為 6000 元/年，其余 6 個有色子頻道會員價格均為 2000 元/年。 圖表圖表8： 我的有色網界面我的有色網界面 資料來源：我的有色網，華泰證券研究所 品類拓展三、農產品品類拓展三、農產品 公司于 2013 年 4 月正式推出了我的農產品網，涵蓋品種包括豆粕、菜籽粕；豆油、棕櫚 油、菜籽油；大豆、菜籽；小麥、玉米、稻米；棉花、棉紗等十余種商品。信息包括價格 行情、庫存統計、研究報告

28、及新聞等。根據公司官網，價格行情指標每日調研、庫存、開 機率等指標每周調研，并且提供每日、周度、月度的分析報告。截至 2020 年 2 月，農產 品頻道標準會員價格為 3600 元/年。 未來每個品類都有望復制優勢。未來每個品類都有望復制優勢。從網站結構看，各個品類的網站除了信息類欄目，還設置 了供求平臺撮合交易。這一過程與鋼鐵電商的發展類似，我們認為這是公司在其他商品領 域從信息向交易延伸的初步嘗試，未來每一個品類都有望復制鋼鐵領域的優勢。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 02 月 16 日 8 資訊資訊 SaaS 產品不斷拓展，天花板抬升產品不斷拓展，天花板抬升 公司基于自身具備的核

29、心數據優勢，不斷進行 SaaS 產品拓展。 云云 SaaS 拓展一拓展一：資訊資訊終端。終端。公司的資訊終端產品主要是鋼聯數據資訊終端，出售資訊終 端是公司的重要商業模式之一。公司的資訊終端業務可以對標 Wind，提供的是大宗商品 相關資訊，覆蓋鋼鐵、有色、能化等領域。公司通過資訊終端提供原創數據，并通過銷售 數據終端的方式實現變現。在鋼鐵交易中，資訊服務費用相比訂單金額較低，但對于交易 卻十分重要，2016 年以來公司的付費類業務增長勢頭良好，付費用戶占比、增值業務續 費率逐年增加也印證了這一商業模式的可行性。 未來我們認為大數據服務有望帶來資訊業務價值的進一步提升。未來我們認為大數據服務有

30、望帶來資訊業務價值的進一步提升。公司自 2016 年以來不斷 進行數據標準化的改進與對接，逐步為大數據業務打基礎。根據公司年報，2016 年公司 進一步梳理數據框架、建立標準化數據源，產業數據與交易數據的融合，為產業大數據體 系的搭建和完善搭建了基礎。而隨著數據基礎的完善，公司的數據業務逐步向大數據服務 階段過渡。2018 年，公司成立大數據業務工作組并完成了數據中心平臺首期架構及功能 設計，以及主數據初始化整理與主要開發工作。我們認為，隨著大數據業務的穩步推進， 資訊增值服務有望迎來增長。 圖表圖表9： 公司付費類業務增長勢頭良好公司付費類業務增長勢頭良好 圖表圖表10： 資訊服務價格相對訂

31、單較低資訊服務價格相對訂單較低 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 云云 SaaS 拓展二：線上咨詢拓展二：線上咨詢、研究服務、研究服務。公司通過數據的積累，能夠為產業鏈上下游提供 數據增值服務， 如咨詢、 研究類業務。 據公司年報， 2018 年鋼銀電商平臺寄售量達到 2760 萬噸，據產業信息網數據，2018 年公司鋼鐵電商成交量市場份額為 34%。公司旗下鋼銀 電商平臺作為龍頭，坐擁大量交易數據，與公司多年積累的產業數據共同構成了研究、咨 詢業務的數據基礎。公司在鋼聯云數據終端中開設了研究、研報兩大板塊，引導客戶深度 使用數據，為研究、咨詢業務培養潛在

32、客戶。目前公司咨詢業務收入規模有限，但盈利水 平較強。 （2010-2018 年咨詢業務毛利率始終超過 90%） 。我們認為，隨著交易數據與產業 數據的積累，2016 年以來形成的咨詢業務重要性提升的趨勢將進一步延續。 8.8%8.7% 14.9% 10.6% 1.5%1.8%1.9%1.6% 71.1% 84.0% 90.3% 97.1% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20162017201819H1 總體付費用戶占比 資訊PC端付費用戶占比 增值業務續費率 0.6 0.6 0.5 0.3 0.4 0.3 0.2 0.1 13.1 20.9 24.7 25.8 0

33、 5 10 15 20 25 30 20162017201819H1 萬元萬元 資訊PC端ARPU 資訊增值業務平均付費金額 電商平均訂單金額 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 02 月 16 日 9 圖表圖表11： 公司咨詢業務收入及占信息服務收入比公司咨詢業務收入及占信息服務收入比 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 云云 SaaS 拓拓展三：指展三：指數產品數產品。公司憑借多年信息服務基礎及電商平臺交易數據帶來的信息 優勢，積極發展指數產品。指數產品是定價機制的重要組成部分，指數的透明性、真實性 是重要的考量因素，這就對采集樣本覆蓋廣度、采集過程的可靠性，嚴謹性提出了一定的 要求。在

34、樣本廣度上，根據公司官網，Mysteel 鐵礦石價格指數信息來源包括礦山招標、 主要鐵礦石交易平臺的交易、私人談判、貿易商和鋼鐵商之間的交易，覆蓋面廣。在流程 上， 公司采取了穩健的管理框架， 設立指數管理委員會， 并制定了嚴格的采集及審查流程。 目前公司的指數產品已經得到了國內外眾多機構的認可，如與國家統計局等進行戰略合作， 編制了大宗商品價格指數、鋼材綜合價格指數等多項指數。Mysteel 鐵礦石指數已經成為 印度、印尼、馬來等礦山長協礦及貿易企業現貨定價基準以及鋼廠、國內貿易商采購、銷 售港口現貨的定價依據。2018 年同新交所的合作進一步印證了公司的指數產品能力。 圖表圖表12： 公司

35、指數產品發展公司指數產品發展 資料來源：公司官網，公司年報，華泰證券研究所 指數商業模式潛在利潤空間指數商業模式潛在利潤空間較較大。大。從全球資訊巨頭普氏（S&P Global）的發展來看，指數 業務的商業模式主要有三種，一種是從與指數掛鉤的資產的交易中收取提成，第二種是收 取發行指數相關資產的指數使用許可費，第三種是數據和定制的指數認購費。從收入占比 看，2015-2019 年，普氏指數業務中最主要的部分為資產交易提成，占指數業務收入比在 60%-67%之間。由于此類業務基本按照相對穩定的比例提成，因此總體收入上看，指數 業務收入水平與相關產品的資產管理規模也呈現較為穩定的比例。公司目前的指

36、數產品包 括大宗商品價格指數(MyBCIC)、鋼材綜合價格指數（MySpic） 、上海螺紋鋼價格指數、鐵 礦石價格指數(MIODEX)、有色金屬價格指數等多項指數，其中鐵礦石指數已經獲得了重 要海外客戶的認可，目前世界三大礦山中的必和必拓、淡水河谷均已采用公司的 Mysteel 鐵礦石指數作為結算依據。據必和必拓、淡水河谷年報，2018 年兩家礦山合計儲量占全 30%，在全球大宗商品交易中占據重要地位。長期來看，公 9 10 11 16 11 12 22 37 5%5% 6% 8% 7% 6% 9% 11% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 5 10 15 20 25 30 3

37、5 40 20112012201320142015201620172018 百萬元 咨詢業務收入占信息服務收入 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 02 月 16 日 10 司的大宗商品價格指數也有望逐步獲得認可。據巴克萊報告 Commodity Assets Under Management Fall In 2018， 2018 年全球大宗商品資產管理規模 （AUM） 為 2820 億美元， 參考普氏指數業務收入占 ETF 的平均比重 0.06%，粗略估算，指數業務長期有望為公司 帶來 1.7 億美元（約 11.8 億人民幣）的收入空間。 圖表圖表13： S&P 指數業務收入及利潤指數業務

38、收入及利潤 圖表圖表14： 指數收入與指數收入與 ETF 平均平均 AUM 比例穩定比例穩定 資料來源：S&P Global 年報，華泰證券研究所 注：2019 指結束于 2019 年 12 月 31 日的財年，右同 資料來源：S&P Global 年報，華泰證券研究所 指數產品指數產品意義：產業定價權。意義：產業定價權。指數產品是大宗商品定價機制的重要組成部分，因此指數產 品受到認可有利于掌握商品定價權。2010 年鐵礦石長協機制被棄用，鐵礦石交易開始采 用指數定價模式。但由于國際上使用的指數樣本量較小，如普氏指數樣本量僅占全球海運 鐵礦石市場貿易量的 3.4%，定價存在不合理性。在這樣的背

39、景下，目前公司的指數產品 已經得到了國內外眾多機構的認可。據華夏時報 2018 年 2 月報道定價權爭奪戰拔得頭 籌，鐵礦石巨頭采用中國指數 ，Mysteel 鐵礦石指數于 2015 年成為印度鐵礦石生產商中 的定價參考之一。隨后陸續成為印尼、馬來等礦山長協礦及貿易企業現貨定價基準以及鋼 廠、國內貿易商采購、銷售港口現貨的定價依據。2018 年同新交所的合作進一步印證了 公司的指數產品能力。在指數產品獲得認可的背后，是對產業定價權的掌握，對于我國鋼 鐵產業的發展具有重大的意義。 638 728 837 918 413 478 563 630 65% 66% 67% 69% 62% 63% 64

40、% 65% 66% 67% 68% 69% 0 200 400 600 800 1,000 2016201720182019 百萬美元 S&P指數收入指數業務利潤 6 7 8 9 8690 11670 13990 15080 0.07% 0.06% 0.06% 0.06% 0.00% 0.01% 0.02% 0.03% 0.04% 0.05% 0.06% 0.07% 0.08% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2016201720182019 (億美元） S&P指數收入ETF平均AUM 公司研究/首次覆蓋 | 2020

41、 年 02 月 16 日 11 鋼銀鋼銀 SaaS，云業務蘊含較大成長空間，云業務蘊含較大成長空間 我們認為，基于電商平臺的鋼銀 SaaS 具有較大的成長空間。 第一，從行業層面看，我國鋼鐵電商市場快速發展，呈現出滲透率提升的趨勢，龍頭受益 的發展前景較為清晰。 第二，從公司層面看，有幾大業務看點，分別是：1）網絡效應支持商業模式轉變，未來 或從買賣雙方收取服務費。2）金融科技云 SaaS：憑借數據基礎，輸出智能風控。3）企 業管理云 SaaS 服務，深化產業連接。 隨著云 SaaS 業務的逐步開展，我們認為公司的成長空間有望進一步打開。 大宗電商有望加速滲透，龍頭受益大宗電商有望加速滲透，龍

42、頭受益 B 端線上遷移加速，大宗電商有望快速滲透端線上遷移加速，大宗電商有望快速滲透 我國在全球鋼鐵消費及生產中地位重要且呈現我國在全球鋼鐵消費及生產中地位重要且呈現地位不斷地位不斷上升上升， 具備孕育龐大電商市場的基， 具備孕育龐大電商市場的基 礎礎。我國是全球最重要的鋼鐵生產及消費市場，根據世界鋼鐵協會數據，2018 年，我國 粗鋼產量占全球粗鋼產量的 51%，我國鋼材表觀消費量占全球鋼材表觀消費量的 49%， 二者均位列全球首位。從動態角度看，自 2015 年至今我國鋼材消費量及粗鋼產量占全球 比穩中有升。我國在全球鋼鐵市場中的重要地位是孕育鋼鐵電商市場的基礎。 圖表圖表15： 中國鋼材

43、消費量及占全球比中國鋼材消費量及占全球比 圖表圖表16： 中國粗鋼產量中國粗鋼產量及占全球比及占全球比 資料來源：世界鋼鐵協會，華泰證券研究所 資料來源：世界鋼鐵協會，華泰證券研究所 鋼鐵電商滿足企業降低成本訴求，在線交易滲透率提升趨勢明確鋼鐵電商滿足企業降低成本訴求，在線交易滲透率提升趨勢明確 鋼鐵電商鋼鐵電商具有具有節約成本節約成本的重要價值的重要價值。復盤我國鋼鐵電商的成長史，我國鋼鐵電商成立時間 集中于 2010 年至 2015 年，這一階段內，由于產能過剩等因素，我國鋼鐵市場經歷了漫 長的熊市，鋼鐵價格不斷下跌，鋼企盈利壓力增加。在這樣的背景下，鋼鐵電商一方面通 過直接對接上游供應商

44、及下游客戶，推動了交易的扁平化，降低流通成本；另一方面通過 提升信息的透明度，降低了信息不對稱帶來的成本，滿足了鋼企及客戶的需求。 1,446 1,545 1,550 1,505 1,520 1,633 1,712 660 741 711 672 681 774 835 46% 48% 46% 45% 45% 47% 49% 42% 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2012201320142015201620172018 百萬噸 全球鋼材表觀消費量中國鋼材表觀消費量 中國占比 1,560 1,659 1,669 1,620 1,627 1,730 1,808 717 779 823 804 807 871 928 46% 47% 49% 50%50% 50% 51% 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 51% 52% 0 500 1,000 1,500 2,000 2012201320142015201620172018 百萬噸 全球粗鋼產量中國粗鋼產量 中國占比 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 02 月 16 日 12 圖表圖表17： 鋼材綜合價格指