《云賽智聯-公司研究報告-要素核心與智算主力上海國資委云領主啟航-230821（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《云賽智聯-公司研究報告-要素核心與智算主力上海國資委云領主啟航-230821（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2023 年 08 月 21 日 云賽智聯云賽智聯（600602.SH）要素核心要素核心與與智算主力，智算主力，上海國資委云領主啟航上海國資委云領主啟航 上海國資委旗下核心平臺，數字經濟全產業鏈布局。上海國資委旗下核心平臺，數字經濟全產業鏈布局。1）云賽智聯成立于 1986 年，2015 年上海儀電集團對上市公司實施了重大資產重組，從此云賽智聯接納了云賽信息和上海儀電科學儀器股份有限公司的信息服務核心業務及相關資產，在保持其傳統 ICT 業務模式和價值的同時，致力于利用物聯網、云計算和大數據技術，推動城市智慧運營。2

2、）目前，云賽智聯形成了三大業務板塊：面向政企、以云計算為基礎的軟件和大數據運營云計算大數據板塊；從安防到民生、為智慧城市全面布局的行業解決方案板塊；以及提供科學儀器軟硬件一體化綜合服務的智能產品板塊。2022 年，以上三板塊大致占據營收 57%、32%、12%。3）公司是國資委旗下核心企業，長期致力于提升核心競爭力，擁有一支穩定的專業人才隊伍。2022 年，公司研發投入 3.61 億元，占營業收入的 7.96%。數據要素頂級地位確立，公司行業積淀深厚數據要素頂級地位確立，公司行業積淀深厚。1）2022 年以來，數字經濟及數據要素已成為國家頂級戰略。公司為上海國資委旗下核心平臺，其為上海市大數據

3、中心資源平臺總集成商和運維商、數據運營平臺總運營商。2）目前，公司在數據要素方面已實現國資云、政務數據治理、數據產品開發應用等全產業鏈布局，在上海具備獨特的資質、經驗、技術優勢。伴隨數據要素推進，公司發展空間廣闊。建設智建設智算頂級平臺，落地速度有望超預期。算頂級平臺，落地速度有望超預期。1）2023 年 4 月，上海市經信委已印發上海市推進算力資源統一調度指導意見的通知，到 2025 年，本市數據中心算力達到 18000PFLOPS（FP32）；2023 年 8 月，上海市人民政府辦公廳印發立足數字經濟新賽道推動數據要素產業創新發展行動方案（2023-2025 年），指出到 2025年算力總

4、規模較“十三五”期末翻兩番。2）2023 年 6 月 30 日，公司已公告與儀電集團等合資成立算力設施公司，持股 11%，上海智算頂級平臺地位確立，落地速度有望持續超預期。微軟核心合作方微軟核心合作方，扎實推進扎實推進 AI 能力輸出能力輸出。1）公司旗下上海南洋萬邦軟件技術有限公司和北京信諾時代科技發展有限公司是微軟、阿里、華為、中國電信等主流云服務廠商在國內核心的 MSP 服務商?！氨毙胖Z、南萬邦”市場布局已為汽車、金融、信息技術、互聯網、媒體等超過萬余家中外企業提供 MSP 云服務。2）目前，微軟已成為全球 AIGC 技術與應用領軍，公司有望依托 Azure 云服務，扎實推進 AI 能力

5、輸出。首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司為上海數字經濟核心服務商，伴隨著算力基礎設施、數據要素、政企數字化轉型的加快推進，我們預期公司 2023-2025 年實現營業收入 54.29、63.44、72.91 億元，實現歸母凈利潤 2.35、2.97、3.68 億元。對比可比公司估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：政府支出不及預期；AI 技術發展不及預期；收入及利潤假設不及預期；國際關系影響。財務財務指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）4,993 4,534 5,429 6,344 7,291 增長率

6、yoy（%）8.8-9.219.7 16.9 14.9 歸母凈利潤（百萬元）257 181 235 297 368 增長率 yoy（%）3.0-29.630.0 26.4 24.0 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.19 0.13 0.17 0.22 0.27 凈資產收益率（%）6.2 4.0 5.3 6.4 7.3 P/E（倍）82.0 116.4 89.5 70.9 57.1 P/B（倍）4.7 4.6 4.5 4.2 4.0 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 8 月 18 日收盤價 買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 軟件開發 8 月 18 日收盤價(元)

7、15.39 總市值(百萬元)21,048.49 總股本(百萬股)1,367.67 其中自由流通股(%)78.55 30 日日均成交量(百萬股)82.50 股價走勢股價走勢 作者作者分析師分析師 劉高暢劉高暢 執業證書編號：S0680518090001 郵箱： 分析師分析師 陳芷婧陳芷婧 執業證書編號：S0680523080001 郵箱： 相關研究相關研究-55%-27%0%27%55%82%110%137%164%2022-082022-122023-042023-08云賽智聯滬深300 2023 年 08 月 21 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要

8、財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 5842 6186 6814 7239 8027 營業收入營業收入 4993 4534 5429 6344 7291 現金 3573 3773 3792 4002 4151 營業成本 3917 3639 4298 5006 5743 應收票據及應收賬款 812 860 1142 1198 1491 營業稅金及附加 19 14 20 22

9、25 其他應收款 65 48 87 70 110 營業費用 218 224 266 308 339 預付賬款 155 129 211 186 270 管理費用 282 292 326 368 401 存貨 957 1129 1335 1535 1757 研發費用 370 361 434 508 583 其他流動資產 279 247 247 247 247 財務費用-82-89-87-93-96非流動資產非流動資產 1090 1032 914 783 640 資產減值損失-36-39-28-44-50長期投資 243 88-53-197-347其他收益 33 26 0 0 0 固定資產 195

10、186 281 347 390 公允價值變動收益-120 0-1-4無形資產 25 21 16 10 5 投資凈收益 36 133 72 73 79 其他非流動資產 628 737 670 623 592 資產處置收益 0 1 0 0 0 資產資產總計總計 6932 7218 7728 8022 8667 營業利潤營業利潤 285 194 272 341 421 流動負債流動負債 2031 2223 2561 2631 2978 營業外收入 30 12 19 21 20 短期借款 64 8 8 8 8 營業外支出 2 2 3 3 3 應付票據及應付賬款 819 867 1124 1196 14

11、65 利潤總額利潤總額 312 203 288 359 439 其他流動負債 1148 1348 1429 1428 1505 所得稅 20 15 25 28 33 非流動非流動負債負債 219 265 228 191 154 凈利潤凈利潤 292 188 264 331 406 長期借款 113 188 152 115 77 少數股東損益 36 7 29 34 38 其他非流動負債 106 77 77 77 77 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 257 181 235 297 368 負債合計負債合計 2250 2488 2789 2822 3131 EBITDA 263 150 227

12、303 392 少數股東權益 229 183 212 245 283 EPS（元/股）0.19 0.13 0.17 0.22 0.27 股本 1368 1368 1368 1368 1368 資本公積 1497 1488 1488 1488 1488 主要主要財務比率財務比率 留存收益 1589 1692 1875 2106 2389 會計會計年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 歸屬母公司股東權益 4453 4547 4727 4954 5253 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 6932 7218 7728 8022 8667 營業收入（%）8

13、.8-9.219.7 16.9 14.9 營業利潤（%）-5.0-32.040.3 25.5 23.5 歸屬母公司凈利潤（%）3.0-29.630.0 26.4 24.0 獲利獲利能力能力 毛利率（%）21.5 19.7 20.8 21.1 21.2 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率（%）5.1 4.0 4.3 4.7 5.1 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）6.2 4.0 5.3 6.4 7.3 經營活動現金流經營活動現金流 156 213-12778 14 ROIC（%）4.2 2.0 3.3 4.4 5.4 凈利潤 292 1

14、88 264 331 406 償債償債能力能力 折舊攤銷 47 47 47 57 72 資產負債率（%）32.5 34.5 36.1 35.2 36.1 財務費用-82-89-87-93-96凈負債比率（%）-69.5-73.5-71.4-72.5-71.5投資損失-36-133-72-73-79流動比率 2.9 2.8 2.7 2.8 2.7 營運資金變動-14328-278-145-293速動比率 2.2 2.1 2.0 2.0 1.9 其他經營現金流 78 171 0 1 4 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-303-6144 146 146 總資產周轉率 0.8 0.6

15、0.7 0.8 0.9 資本支出 258 204 23 13 7 應收賬款周轉率 5.8 5.4 5.4 5.4 5.4 長期投資-23624 141 144 150 應付賬款周轉率 4.4 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投資現金流-280222 307 304 303 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流 40-692-14-11每股收益（最新攤?。?.19 0.13 0.17 0.22 0.27 短期借款 39-560 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?.11 0.16-0.090.06 0.01 長期借款 113 75-36-37-38每股凈資產（最新攤?。?

16、.26 3.32 3.46 3.62 3.84 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加-2-100 0 0 P/E 82.0 116.4 89.5 70.9 57.1 其他籌資現金流-110-7839 23 27 P/B 4.7 4.6 4.5 4.2 4.0 現金凈增加額現金凈增加額-107139 19 210 149 EV/EBITDA 68.2 118.2 78.0 57.8 44.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 8 月 18 日收盤價 4XiZqWlZhUfWpNpNoN7NbP7NtRmMpNnOjMqQxPeRmOtRbRp

17、OnMMYmMrNvPrNqO 2023 年 08 月 21 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.上海國資委旗下核心平臺，數字經濟全產業鏈布局.5 1.1 三方面布局數字經濟產品線，業務穩健增長.5 1.2 國資委旗下核心平臺，深厚科研背景支持+扎實管理體系.10 2.數據要素頂級地位確立，公司行業積淀深厚.13 2.1 政策部署節奏加快，數據要素大時代開啟.13 2.2 業務積淀深厚，公司有望成為上海數據要素建設主力軍.17 3.劍指上海智算頂級平臺，落地速度有望超預期.19 3.1 AIGC 牽引全球算力需求高速擴張.19 3.2 上海算力規

18、劃超預期，有望加速推進.22 3.3 數據中心建設經驗豐富，劍指上海頂級智算平臺.23 4.微軟 Azure 核心合作方，扎實推進 AI 能力輸出.25 5.盈利預測與估值.27 風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：云賽智聯歷史沿革.5 圖表 2：2015-2022 云賽智聯營業收入.5 圖表 3：云賽智聯 2022 三大業務營收情況.6 圖表 4：過去三年云賽智聯內部主營業務分類.6 圖表 5：云計算大數據板塊營收和毛利率.7 圖表 6：行業解決方案板塊營收和毛利率.7 圖表 7：云賽智聯智慧城市建設業務.8 圖表 8：行業解決方案板塊-智能安防典型案例.8 圖表 9：行業解決方案板

19、塊-智慧民生解決方案.9 圖表 10：智能化產品板塊營收和毛利率.9 圖表 11：雷磁產品線.10 圖表 12：云賽智聯股權穿透圖表.10 圖表 13：云賽智聯 2018-2022 研發費用.11 圖表 14：云賽智聯管理層背景.11 圖表 15：云賽智聯控股子公司一覽.12 圖表 16：云賽智聯公司資質.12 圖表 17：云賽智聯主要合作伙伴.12 圖表 18：數字經濟相關政策匯總.13 圖表 19：“十四五”數字經濟發展主要指標.14 圖表 20：數據成為數字經濟關鍵生產要素.14 圖表 21：數據業務化和業務數據化.15 圖表 22：數據要素流通總體框架圖.16 圖表 23：國家數據局職

20、能規劃.16 圖表 24：部分地區數據要素試點方案梳理.17 圖表 25：上海數據集團有限公司正式揭牌成立.18 圖表 26：云賽智聯做深大數據.18 圖表 27：GPT-3 訓練成本估算.19 圖表 28：預估 LLM 在 GCP TPU v4 芯片上的訓練成本.20 2023 年 08 月 21 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：OpenAI 大模型各類場景數據量測算.21 圖表 30：逐步蒸餾方法與 LLM 模型所需要訓練數據量對比.22 圖表 31：指導意見重點任務.23 圖表 32：云賽智聯堅持做優 IDC.24 圖表 33：大數據計算中心.2

21、4 圖表 34：南洋萬邦大事記.25 圖表 35：信諾時代大事記.25 圖表 36：信諾時代部分合作伙伴.26 圖表 37：公司 2020-2025E 營業收入及同比.27 圖表 38：公司 2020-2025E 毛利率.28 圖表 39：公司 2020-2025E 費用率.28 圖表 40：可比公司估值.28 2023 年 08 月 21 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.上海國資委上海國資委旗下核心平臺，數字經濟全產業鏈布局旗下核心平臺，數字經濟全產業鏈布局 云賽智聯成立于 1986 年 12 月，是國內最早上市的“老八股”之一（A 股代碼：600602）和

22、中國 B 股第一家（B 股代碼：900901）。2015 年 4 月，上海儀電集團對上市公司實施了重大資產重組，從此云賽智聯接納了云賽信息和上海儀電科學儀器股份有限公司的信息服務核心業務及相關資產，致力于利用物聯網、云計算和大數據技術，打造一個全新的商業生態系統，推動城市智慧運營。1.1 三三方面布局方面布局數字經濟產品線數字經濟產品線，業務穩健增長，業務穩健增長 2015 年年，公司完成，公司完成重大資產重組重大資產重組，正式向數字經濟，正式向數字經濟邁進邁進。在保持其傳統 ICT 業務模式和價值的同時，云賽智聯積極地與中國智慧城市的建設和運營趨勢緊密結合。公司利用上海儀電在地產、金融、制造

23、等領域的資源來增強協作和聯動效果，積極研究和探索智慧城市的商業運作方式，大力參與智慧城市的應用示范。圖表 1：云賽智聯歷史沿革 資料來源：云賽智聯 2022 年 ESG 報告，國盛證券研究所 近年來，國家大力推進數字化轉型，公司業務穩定增長，近年來，國家大力推進數字化轉型，公司業務穩定增長，2015-2022 年年收入收入實現實現 6.09%的復合增長率。的復合增長率。2022 年，復雜的國內外環境使企業經營受到了一定的影響。公司實現營業收入 45.34 億元（YOY-9.19%），歸母凈利潤 1.81 億元（-29.57%），經營性現金流2.13 億元（YOY 36.71%）。圖表 2：20

24、15-2022 云賽智聯營業收入 資料來源：Wind，國盛證券研究所 45.34億元-20%-10%0%10%20%30%40%010203040506020152016201720182019202020212022營業收入（億元）同比增長（%）2023 年 08 月 21 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 目前，目前，云賽智聯形成了三大業務板塊：云賽智聯形成了三大業務板塊：面向政企、以面向政企、以云計算為基礎的軟件和大數據運營云計算為基礎的軟件和大數據運營云計算大數據板塊云計算大數據板塊；從安防到民生、為智慧城市全面布局的行業解決方案板塊從安防到民生、為智慧城市

25、全面布局的行業解決方案板塊；以以及提供及提供科學儀器軟硬件一體化綜合服務科學儀器軟硬件一體化綜合服務的智能產品板塊。的智能產品板塊。2022 年，以上三板塊大致占年，以上三板塊大致占據營收據營收 57%、32%、12%。圖表 3：云賽智聯 2022 三大業務營收情況 主要業務 22 營收 22 毛利率 22 營收同比增長 22 毛利率同比增減 云計算云計算大數據大數據 數據中心（出租計算、存儲、帶寬等），IT 解決方案及云服務（通用軟件銷售、云資源轉售、云服務 MSP 等），政企大數據平臺 25.74 億 19.03%-0.71%增加 0.93 個百分點 行業解行業解決方案決方案 城市安全治理

26、（智能化安防），智慧民生（教育、醫療、市政民生、檢測溯源等）14.51 億 15.33%-9.10%減少 0.58 個百分點 智能化智能化產品產品 科學儀器軟硬件一體化綜合服務 5.57 億 37.44%-21.47%增加 0.83 個百分點 資料來源：云賽智聯 2022 年報，國盛證券研究所 圖表 4：過去三年云賽智聯內部主營業務分類 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1）云服務大數據板塊：公司該板塊圍繞核心“做優云服務大數據板塊：公司該板塊圍繞核心“做優 IDC、做強云服務、做深大數據”、做強云服務、做深大數據”的發展路徑展開。的發展路徑展開。2022 年，該板塊實現營業收入 25.74

27、 億元，毛利 19.03%，占據總營收 56.77%。做優做優 IDC數據中心建設運營數據中心建設運營：1）具體業務包括 IDC 基礎及增值業務、互聯網接入、VPN 業務、IaaS 業務等，以出租計算、存儲、帶寬等服務資源收取租金方式盈利。2）公司作為中立第三方高端數據中心運營商，現有徐匯數據中心、寶山云計算中心、寶山大數據中心、松江大數據中心累計超 7,000 個機柜資源。3）在數據中心云托管業務領域，公司致力于為政府和企業客戶提供個性化需求的托管服務，建設和運營市國資委國企監管云、市委網信辦媒體云，為中國太平洋保險集團、光明集團等諸多重要客戶提供云托管服務。做強云服務做強云服務IT 解決方

28、案及云服務解決方案及云服務：1）具體業務是為政企客戶提供通用軟件產品銷售、部署、定制化開發、技術培訓等 IT 解決方案，以及各類云計算相關服務，包括云資源轉售、云服務 MSP（云評估與規劃、云遷移與部署、云運維與57%32%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022云計算大數據行業解決方案智能產品其他 2023 年 08 月 21 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 安全）等，自主研發的云管平臺 CMP 銷售等。2）主要客戶覆蓋汽車、金融、信息技術、互聯網、媒體等超過萬余家中外企業。3）公司旗下南洋萬邦和信諾時代是

29、微軟、阿里、華為、中國電信等主流云服務廠商在國內最核心的 MSP 服務商，共通形成云賽智聯云服務業務“北信諾、南萬邦”的市場布局。做深大數據做深大數據強化數據中臺強化數據中臺：1）具體業務為政企大數據平臺的建設與運營，涵蓋數據底座建設、數據采集、數據清洗，數據分析，數據應用等能力。2）自2017 年云賽智聯成功中標上海市電子政務云 IaaS 平臺后，公司在政務大數據領域不斷取得突破，成為了上海市大數據中心資源平臺總集成商和運維商、數據運營平臺總運營商。3）2022 年 11 月，公司成功中標上海超級計算中心市公共算力服務平臺建設項目，著手布局算力網絡，打造上海市超大規模 AI 計算和賦能平臺。

30、圖表 5：云計算大數據板塊營收和毛利率 資料來源：云賽智聯年報，國盛證券研究所 2）行業解決方案板塊：行業解決方案板塊：行業解決方案主要包括城市安全治理和智慧民生兩個方面行業解決方案主要包括城市安全治理和智慧民生兩個方面。智智慧民生領域又涵蓋了教育、醫療、市政民生、檢測溯源等行業?；勖裆I域又涵蓋了教育、醫療、市政民生、檢測溯源等行業。2022 年，該板塊實現營業收入 14.51 億元，毛利 15.33%，占據總營收 32.00%。圖表 6：行業解決方案板塊營收和毛利率 資料來源：云賽智聯年報，國盛證券研究所 14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18

31、.5%19.0%19.5%0510152025302019202020212022營業收入（億元）營業成本（億元）毛利率（%）13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%05101520252019202020212022營業收入（億元）營業成本（億元）毛利率（%）2023 年 08 月 21 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 7：云賽智聯智慧城市建設業務 資料來源：云賽智聯官網，國盛證券研究所 城市安全治理：城市安全治理：1）具體業務為“安防智能化+信息化”的整體解決方案，以全鏈條的服務能力幫助城市治理完成數字化轉型。2）

32、公司業務模式正在從傳統的“建設-交付模式”向“設計-建設-運營的一體化服務模式”轉變。3）2022 年，公司在政府端新中標簽署世博文化公園溫室花園、靜安區某舊改地塊商辦住新建項目弱電工程等項目，在企業端中標臨港集團大數據平臺等項目。圖表 8：行業解決方案板塊-智能安防典型案例 項目 具體內容 上海中心 全面參與該項目弱電系統的設計和實施，包括安防監控系統，防盜報警系統，背景音樂及緊急廣播系統，AV 集成系統等。杭州國際會議中心 裝配多臺 20000 流明高清投影機，以及有線會議系統、無線會議系統、同聲傳譯系統并配備 EV 專業的擴聲系統。上海虹橋綜合交通樞紐 打造頂尖級數字公共廣播以及緊急語音

33、報警系統解決方案，提供可靠的公共廣播及語音疏散系統，覆蓋包括虹橋國際機場 T2 航站樓、東交通廣場（地鐵、磁浮、公共交通巴士站）、西交通廣場在內的廣泛區域。西安咸陽國際機場二期 為 T3 航站樓及配套設施提供了全套數字監控系統解決方案，近 1700 臺各類型號的攝像機，編解碼器及BVMS 數字管理平臺。秦山核電站 為秦山第三核電有限公司為 1 號、2 號機組設計 Commend 內部通訊系統，為秦山核電站建設公共廣播、綜合安防以及會議中心的專業音視頻系統。資料來源：云賽智聯官網，國盛證券研究所 智慧民生：智慧民生：1）具體業務包括教育、醫療、市政民生、檢測溯源等行業的數字化轉型業務。2）202

34、2 年，板塊涉及諸多智慧城市信息化、數字化應用場景完成實施交付，并新中標市衛健委信息化運維、國家管網西氣東輸的儲氣庫數據采集及數字化平臺基礎功能研發等項目。2023 年 08 月 21 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：行業解決方案板塊-智慧民生解決方案 解決方案 具體內容 智慧智慧醫醫療療 遠程醫學教育 具有實時交互、課件播放以及 PPT 同步瀏覽功能。遠程醫療會診 集會診管理、用戶管理、收費管理、專家介紹、視頻會議等各功能于一體。遠程動態心電診斷 采用美國 DMS 衛星 HOLTER 軟件采取并傳遞數據，由上海知名心電專家團隊組成的專業分析師在服務中心

35、或者使用遠程瀏覽器在醫院進行患者數據的分析及審核。智慧智慧教育教育 在線教育系統 學員自主學習、課程資源共享、個人學習管理、學習記錄跟蹤和匯總。智慧校園系統 校園數字化系統工程，涉及到計算機技術、通信技術與網絡工程等多方面。智慧校園云平臺 向教師與學生提供在線微課、內容資源庫組卷、師生交互等服務。智慧智慧水務水務 城市供水管網產銷差管理系統 對城市供水輸配環節進行實時監測，有效控制漏損，降低產銷差。生活用水在線監測系統 通過對水體中的參數在線自動監測，有效防止水質的二次污染。智慧智慧檢測檢測 食品安全信息追溯平臺 覆蓋種植養殖、生產制造、倉儲物流、檢驗檢測、銷售等食品流通全生命周期。餐廚廢棄油

36、脂回收管理系統 通過 RFID、GIS、通訊等物聯網技術實現對餐廚廢棄油脂全過程數據記錄與監控。食品安全智能檢測實驗室系統解決方案 包括實驗室信息管理、維護服務等部分，實現從田頭到餐桌的全生命周期監管。飲用水水質檢測系統解決方案 集成為飲用水水質多參數自動監測站，自動將數據實時發送到上一層系統平臺。智慧智慧政務政務 智慧政務云平臺 包含公共服務、行政審批、內部管理、領導決策四個主要政務內容。政府資源大數據 基于大數據構建的統一政務及社會公共信息資源平臺，支持數據采集、處理、存儲、管理、分析、利用的全業務。智慧社區 以“管理+服務”為核心，推動基層管理與服務的有機統一。智慧園區 以傳統園區硬件環

37、境為基礎為入駐企業提供信息化的服務能力和管理手段。資料來源：云賽智聯官網，國盛證券研究所 3）智能化產品板塊：主要業務模式為科學儀器的）智能化產品板塊：主要業務模式為科學儀器的自主研發、生產、銷售和項目實施，自主研發、生產、銷售和項目實施，正在往平臺運營、軟硬件一體化終端綜合服務方式轉型。正在往平臺運營、軟硬件一體化終端綜合服務方式轉型。公司控股子公司，上海儀電科學儀器股份有限公司，是國內科學儀器行業領軍企業，在消費電子、安防電子、檢測電子、特殊電子等細分業務皆有所布局?！袄状拧钡壬虾Ｊ兄虡撕推放?，產品銷售覆蓋全國及部分海外市場。2022 年，該板塊實現營業收入 5.57 億元，毛利 37

38、.44%，占據總營收 12.28%。圖表 10：智能化產品板塊營收和毛利率 資料來源：云賽智聯年報，國盛證券研究所 34.5%35.0%35.5%36.0%36.5%37.0%37.5%38.0%38.5%39.0%39.5%0123456782019202020212022營業收入（億元）營業成本（億元）毛利率（%）2023 年 08 月 21 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：雷磁產品線 資料來源：雷磁官網，國盛證券研究所 1.2 國資委旗下核心平臺，深厚科研背景支持國資委旗下核心平臺，深厚科研背景支持+扎實扎實管理體系管理體系 云賽智聯是國資委旗

39、下核心平臺，與云賽智聯是國資委旗下核心平臺，與國家的國家的數字經濟數字經濟發展戰略緊密相連。發展戰略緊密相連。三十年積淀帶來的強大硬實力加上國資委體系中的核心定位，使其在數字經濟市場中展現出強勁的實力和影響力。2023 年 6 月 30 日，公司公告與儀電集團、數據集團、信投股份等合資成立算力設施公司，增資 2.2 億元，持股 11%。圖表 12：云賽智聯股權穿透圖表 資料來源：Wind，國盛證券研究所 公司長期致力于提升企業核心競爭力，公司長期致力于提升企業核心競爭力，擁有一支穩定且專業的研發團隊。擁有一支穩定且專業的研發團隊。大學本科及以上學歷占比 70%，擁有智能化和計算機信息化等近 2

40、0 項行業頂級資質，信息系統涉密甲級、互聯網視頻服務等專項資質，擁有地處 G60 科技走廊符合國家環保標準并通過國家最高安全等級認證的機房。2022 年年，公司，公司研發投入研發投入 3.61 億元，占營業收入的億元，占營業收入的 7.96%。完成知識產權申請 75 項，其中申請發明專利 28 項，14 家子公司保持高新技術企業稱號，新獲批 1 家市級企業技術中心，共申報和完成各類政府項目 7 個，繼續與清華大學、中科院等單位在大數據應用和數字模型開發等方面充分發揮雙方優勢深入產學研合作交流。2023 年 08 月 21 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 1

41、3：云賽智聯 2018-2022 研發費用 資料來源：Wind，國盛證券研究所 在管理擴張方面，自成立伊始，公司非常重視企業管理體系的建設及信息化建設，擁有在管理擴張方面，自成立伊始，公司非常重視企業管理體系的建設及信息化建設，擁有一支經驗豐富的管理團隊。一支經驗豐富的管理團隊。公司不斷完善和升級其管理流程與技術應用，管理層不僅具備深厚的行業知識和實踐經驗，而且在各自的領域中都有著卓越的業績和聲譽。正是依托這樣強大的管理團隊，公司在行業內穩步發展，不斷樹立起新的業務標桿。圖表 14：云賽智聯管理層背景 職位職位 職業職業履歷履歷 黃金剛 董事長 歷任核工業部五公司調試部副主任，上海金硅科技發展

42、有限公司執行總裁，上海廣電信息產業股份有限公司董事、總經理，云賽信息（集團）有限公司總經理、黨委副書記等職；現任上海儀電（集團）有限公司黨委委員、副總裁，兼任云賽智聯股份有限公司董事長。黃金剛先生還是中國董事學會理事、上海通信廣播電視行業協會副會長、上海市電子學會副理事長、上海通信學會常務理事。翁峻青 黨委書記、總經理 歷任上海廣電信息產業股份有限公司副總工程師、技術中心主任，上海廣電信息產業股份有限公司 EMCS 事業部銷售總監，上海儀電（集團）有限公司智能安防事業部總經理，云賽信息（集團）有限公司黨委書記兼常務副總經理。翁峻青先生還是上海市第十四屆人大代表，上海市建設協會副理事長、上海電子

43、商會（上海電子制造行業協會）常務副會長、江驍勇 黨委副書記、紀委書記 歷任上海廣電信息產業股份有限公司總經理辦公室副主任，上海儀電信息（集團）有限公司綜合事務部副總經理，上海儀電電子股份有限公司綜合事務部總經理，云賽智聯股份有限公司綜合事務部總經理，上海儀電科學儀器股份有限公司黨委書記、副總經理，云賽智聯股份有限公司紀委副書記。喬艷君 副總經理、工會主席 歷任市委辦公廳人事處科員、市委辦公廳秘書處副主任科員、主任科員、副調研員，云賽智聯股份有限公司總經理助理。唐青 總會計師 歷任上海儀電（集團）有限公司財務部總經理助理兼上海電動工具研究所（集團）有限公司財務總監，上海廣電光電子有限公司投資管理

44、部財務主管。張杏興 董事會秘書 教授級高級工程師。歷任上海儀電控股（集團）公司辦公室機要秘書，上海飛樂股份有限公司辦公室副主任，上海雷迪埃電子有限公司副總經理、黨支部書記，上海飛樂股份有限公司綜合事務部經理、黨委辦公室主任、董事會辦公室主任、董事會秘書，上海儀電汽車電子系統有限公司副總經理。陳正偉 首席架構師 歷任飛利浦公司駐上海辦事處電子工業部經理，Motorola 公司 CDMA 第三代系統研發部研發高級經理，美國UT Starcom 通訊有限公司專業服務高級總監，加拿大新綠洲技術有限公司共同創始人、高級副總裁，云賽信息(集團)有限公司首席架構師?，F兼任上海儀電（集團）中央研究院副院長。趙

45、海鴻 副總經理 歷任上海西門子移動通信有限公司區域銷售經理、手機事業部運營總監，上海廣電（集團）銷售公司常務副總經理，英國維珍移動銷售及運營總監，上海泛歐通信技術有限公司總經理，思科系統（中國）網絡技術有限公司華東區渠道總監，微軟（中國）有限公司高級渠道經理，云賽智聯股份有限公司總經理助理。曹士海 投資發展總監 歷任上海財經大學經濟學系教師、上海海虹實業集團有限公司企業管理部經理、上海海虹出租汽車公司總經理助理、中海航集團上海國際貨運有限公司副總經理、上海廣電電子股份有限公司戰略發展部副經理、上海儀電電子信息技術開發有限公司副總經理、云賽智聯股份有限公司戰略企劃部副總經理。資料來源：云賽智聯官

46、網，國盛證券研究所 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020182019202020212022研發費用（億元）研發費用占營收比重（%）2023 年 08 月 21 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 在管理層的指引下，公司通過企業增資并購、培育平臺整合、重大項目投資、企業資產盤活等舉措，一方面推進進戰略投資合資并購項目，實現規模擴張，加快產業布局，另一方面調整和剝離傳統業務，盤活有效資產，提升資產質量，從而完成了一系列產業結構優化的工作，使核心主業不斷聚焦。圖表 15

47、：云賽智聯控股子公司一覽 簡稱簡稱 全稱全稱 持股比例持股比例 南洋萬邦 上海南洋萬邦軟件技術有限公司 100.00%信諾時代 北京信諾時代科技發展有限公司 100.00%科技網 上?？萍季W絡通信有限公司 80.00%信息科技 上海云賽智聯信息科技有限公司 100.00%儀電鑫森 上海儀電鑫森科技發展有限公司 100.00%信息網絡 上海儀電信息網絡有限公司 100.00%衛生網絡 上海衛生遠程醫學網絡有限公司 100.00%科學儀器 上海儀電科學儀器股份有限公司 81.36%云瀚科技 上海云瀚科技股份有限公司 75.00%儀電溯源 上海儀電溯源科技有限公司 60.00%廣電通信 上海廣電通信

48、技術有限公司 100.00%云賽數海 上海云賽數?？萍加邢薰?100.00%數海數據 上海云賽數海數據服務有限公司 58.00%云賽創鑫 上海云賽創鑫企業管理有限公司 51.00%南洋萬邦 上海南洋萬邦軟件技術有限公司 100.00%資料來源：云賽智聯 2022 年報，國盛證券研究所 圖表 16：云賽智聯公司資質 圖表 17：云賽智聯主要合作伙伴 資料來源：云賽智聯官網，國盛證券研究所 資料來源：云賽智聯 2022 年 ESG 報告，國盛證券研究所 2023 年 08 月 21 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.數據要素頂級地位確立，公司行業積淀深厚數據要素

49、頂級地位確立，公司行業積淀深厚 2.1 政策部署節奏加快，數據要素大時代開啟政策部署節奏加快，數據要素大時代開啟 1、頂層設計確立戰略地位頂層設計確立戰略地位 數字經濟已成國家級戰略規劃。數字經濟已成國家級戰略規劃。1）數據要素作為數字經濟最核心的資源之一，對于推動經濟增長具有倍增效應。善用數據生產要素，解放和發展數字化生產力，有助于推動數字經濟與實體經濟深度融合，實現高質量發展。2）2022 年 1 月 12 日，國務院印發“十四五”數字經濟發展規劃的通知。規劃中披露，2020 年，我國數字經濟核心產業增加值占國內生產總值（GDP）比重達到 7.8%，而到 2025 年，數字經濟邁向全面擴展

50、期，數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%。3）目前，數字經濟政策加速落地，已成為我國頂層國家級戰略規劃，涵蓋了基礎設施、數據要素、產業數字化、數字產業化、公共服務數字化、治理體系、安全體系、國際合作等八大方面。其中，基礎設施、數據要素的重要性排在前列的位置。圖表 18：數字經濟相關政策匯總 時間時間 機構機構 政策政策 具體內容具體內容 關鍵詞關鍵詞 2022/1/12 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 明確了“十四五”時期推動數字經濟健康發展的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施?；A設施、數據要素、產業數字化轉型、數字產業化、公共服務數字化、數字經濟治理、數字經濟

51、安全、數字經濟國際合作。2022/1/15 求是雜志 不斷做強做優做大我國數字經濟 兩文重磅齊發，將數字經濟提升到了極高的戰略位置，數字經濟已經成為時代核心主題之一。關鍵核心技術、基礎設施、數字與實體融合、重點領域數字產業、規范、完善治理、國際合作。2022/2/17 國 家 發 展 改革委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局 國家發展改革委高技術司負責同志就實施“東數西算”工程答記者問 同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏啟動建設國家算力樞紐節點，并規劃了張家口集群等 10 個國家數據中心集群?；A設施。2022/5/17 全國政協 專題協商會 把“推動數字

52、經濟持續健康發展”作為今年重要協商議題之一。數據要素價值化、產業數字化、數據安全、抓緊技術攻關、提升國際話語權。2022/10/28 中國政府網 全國一體化政務大數據體系建設指南 我國政務大數據體系底層基礎設施已基本建成，未來或向信息共享、數據融合、深化應用、業務創新等層面進一步推進。數據要素。2022/11/25 市 十 五 屆 人大常委會 北京市數字經濟促進條例 條例規定了數據匯集、利用、開放、交易和數據要素收益分配等多方面內容?；A設施、數據資源、數字產業化、產業數字化、智慧城市建設、數字經濟安全。2022/11/28 國 家 發 展 和改革委員會 國務院關于數字經濟發展情況的報告 與數

53、字經濟發展戰略、“十四五”數字經濟發展規劃一脈相承。關鍵核心技術攻關、數字基礎設施建設、數字產業創新發展、產業數字化轉型、數字公共服務、數字經濟治理體系、網絡安全和數據安全保護、數字經濟國際合作。2022/12/19 中 央 全 面 深化 改 革 委 員會 第 二 十 六次會議 關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見 建立保障權益、合規使用的數據產權制度；建立合規高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度；建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度等。數據要素、數據安全。資料來源：中國政府網，新華社，求是，人民政協，發改委，北京市人民政府，國盛證券研究所國盛證券研究所 2023 年 08

54、月 21 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 19：“十四五”數字經濟發展主要指標 指標指標 2020 年年 2025 年年 數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重（%）7.8 10 IPv6 活躍用戶數（億戶）4.6 8 千兆寬帶用戶數（萬戶）640 6000 軟件和信息技術服務業規模（萬億元）8.16 14 工業互聯網平臺應用普及率（%）14.7 45 全國網上零售額（萬億元）11.76 17 電子商務交易規模（萬億元）37.21 46 在線政務服務實名用戶規模（億）4 8 資料來源：中國政府網，國盛證券研究所 數字經濟時代，數據將作為第五大生產要素，深度

55、賦能經濟發展。數字經濟時代，數據將作為第五大生產要素，深度賦能經濟發展。1）生產要素是經濟社會生產經營所需的各種資源。農業經濟下，技術（以農業技術為主）、勞動力、土地構成生產要素組合；工業經濟下，技術（以工業技術為引領）、資本、勞動力、土地構成生產要素組合；數字經濟下，技術（以數字技術為引領）、數據、資本、勞動力、土地構成生產要素組合。2）數據不是唯一生產要素，但作為數字經濟全新的、關鍵的生產要素，貫穿于數字經濟發展的全部流程，與其他生產要素不斷組合迭代，加速交叉融合，引發生產要素多領域、多維度、系統性、革命性群體突破。圖表 20：數據成為數字經濟關鍵生產要素 資料來源：中國信通院，國盛證券研

56、究所 2、基礎制度完善落地基礎制度完善落地 數據資源入表，完成由自然屬性到經濟屬性的跨越。數據資源入表，完成由自然屬性到經濟屬性的跨越。1）2022 年 12 月 1 日，財政部辦公廳發布 關于征求意見的函，規范數據資源相關會計處理，并要求各組織于 2023 年 1 月 6 日前將意見反饋至財政部會計司。根據此次暫行規定，在符合相應條件的情況下，企業可將內部使用的數據資源，確認為無形資產；對外交易的數據資源，可確認為存貨。2）數據資源正式完成由自然屬性到經濟屬性的跨越，政策推進速度持續超預期。2023 年 08 月 21 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2

57、1：數據業務化和業務數據化 業務的數據化業務的數據化自用型自用型 數據的業務化數據的業務化交易型交易型 將組織運營過程中產生的數據進行整理分析，服務自身經營決策。將數據搜集、整理后形成可以對外服務的數據商品。如互聯網企業、制造業企業搜集生產數據并運用于優化生產流程；搜集用戶、市場數據用于提高營銷能力等。如企業整合一系列的相關數據并以此提供付費數據庫服務、數據資產服務等。資料來源：中國信息通信研究院，國盛證券研究所 基礎制度全面落地，確權、流通、收益、治理等均有具體安排?；A制度全面落地，確權、流通、收益、治理等均有具體安排。2022 年 12 月 19 日，根據國務院報道，中共中央、國務院發布

58、關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見，從數據產權、流通交易、收益分配、安全治理四個方面，初步搭建起我國數據基礎制度體系，提出 20 條政策舉措。意見指出，數據基礎制度建設事關國家發展和安全大局。為加快構建數據基礎制度，充分發揮我國海量數據規模和豐富應用場景優勢，激活數據要素潛能，做強做優做大數字經濟，增強經濟發展新動能，構筑國家競爭新優勢，提出相關意見。確權：建立保障權益、合規使用的數據產權制度。確權：建立保障權益、合規使用的數據產權制度。其中，強調對公共數據、企業數據、個人數據分類分級、確權授權；資源持有權、加工使用權、產品經營權三權分立；審慎對待原始數據流轉交易；推動用于公共治理

59、、公益事業的公共數據有條件無償使用，探索用于產業發展、行業發展的公共數據有條件有償使用；企業數據層面加強數據要素供給激勵，國有企業應發揮帶頭作用；推動數據處理者按照個人授權范圍依法依規采集、持有、托管和使用數據，規范對個人信息的處理活動。流通：建立合規高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度。流通：建立合規高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度。其中，強調推動用于數字化發展的公共數據按政府指導定價有償使用，企業與個人信息數據市場自主定價；加強數據交易場所體系設計，嚴控交易場所數量；強化數據交易所公共屬性和公益定位，推進數據交易場所與數據商功能分離；培育一批數據商和第三方專業服務機構；開展數據

60、交互、業務互通、監管互認、服務共享等方面國際交流合作。收益：建立體現效率、促進公平的數據要素收益分配制度。收益：建立體現效率、促進公平的數據要素收益分配制度。其中，強調“誰投入、誰貢獻、誰受益”原則；推動數據要素收益向數據價值和使用價值的創造者合理傾斜；更好發揮政府在數據要素收益分配中的引導調節作用。治理：建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度，治理：建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度，把安全貫穿數據治理全過程，構建政府、企業、社會多方協同的治理模式，創新政府治理方式，明確各方主體責任和義務，完善行業自律機制，規范市場發展秩序，形成有效市場和有為政府相結合的數據要素治理格局。2023

61、年 08 月 21 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：數據要素流通總體框架圖 資料來源：數據要素流通標準化白皮書，國盛證券研究所 3、數據局局長正式任命數據局局長正式任命 組建國家數據局，統籌數字中國的發展藍圖。組建國家數據局，統籌數字中國的發展藍圖。3 月 7 日，根據國務院關于提請審議國務院機構改革方案的議案，將組建國家數據局。國家正從部委機構改革層面為數字經濟發展做好準備，以此宏觀統籌數字中國的發展藍圖。數據局整體的職責劃分為兩個方面，一個方面是網信辦研究擬訂數字中國建設方案、協調推動公共服務和社會治理信息化、協調促進智慧城市建設、協調國家重要信

62、息資源開發利用與共享、推動信息資源跨行業跨部門互聯互通等職責；另一方面，發改委統籌推進數字經濟發展、組織實施國家大數據戰略、推進數據要素基礎制度建設、推進數字基礎設施布局建設等職責。7 月月 28 日，據人力資源和社會保障日，據人力資源和社會保障部消息，任命劉烈宏為國家數據局首任局長。部消息，任命劉烈宏為國家數據局首任局長。根據央視報道，劉烈宏先后在網信辦、工信部擔任要職，除此之外，也在中國電子、中國聯通等數字經濟核心企業有實踐經驗。特別是他執掌中國聯通期間，也是中國聯通從通訊硬件逐步轉向數據應用的發展階段。這種經歷視野有助于他推動國家更好的開放數據要素，優化數據要素的合理配置，促進與傳統要素

63、相結合。特別是現在強調的數實融合，產業數字化轉型，核心就是要通過數據要素進行梳理。圖表 23：國家數據局職能規劃 資料來源：央視新聞，國盛證券研究所 4、地方細則落地超預期地方細則落地超預期 2023 年 08 月 21 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 地方細則逐步啟動，政策推進速度持續超預期。地方細則逐步啟動，政策推進速度持續超預期。2021-2023 年，廣東、四川、浙江、上海、河南、長沙等地均已啟動數據要素相關試點工作，力爭在區域性數據要素市場的工作機制、資源管理平臺、參與主體和載體、數據產品與服務、政策與運營體系、典型案例等方面實現有效探索，政策推進速度

64、持續超預期。圖表 24：部分地區數據要素試點方案梳理 時間時間 地區地區 主題主題 2021/7/11 廣東 廣東省數據要素市場化配置改革行動方案。2022/5/30 貴陽 數據要素流通交易規則(試行)數據產品成本評估指引 1.0 數據交易合規性審查指南 貴州省數據流通平臺運營管理辦法等 8 部規則。2022/10/25 四川 2022 年四川省數據要素市場化配置改革試點申報工作正式啟動。2022/10/27 浙江 浙江省推進產業數據價值化改革試點方案。2022/11/25 上海 張江數據要素產業集聚區試點建設方案。2022/12/19 浙江 浙江省經濟和信息化廳印發關于推進浙江省產品主數據標

65、準試點的實施意見（試行）的通知。2023/3/31 廣東 2023 年廣東省數字經濟工作要點。2023/7/15 長沙 長沙市政務數據運營暫行管理辦法（征求意見稿）。2023/8/15 上海 立足數字經濟新賽道準動數據要素產業創新發展行動方案 2023-2025 年。資料來源：廣東省人民政府，貴州人民政府，四川省人民政府，浙江經信，中國新聞網，數據長沙，上海市人民政府，國盛證券研究所 上海目標上海目標建設國家級數據交易所，立足上海建設國家級數據交易所，立足上海、鏈接全球。鏈接全球。上海市提出“一核三園兩港”空間布局。為支持數據交易和數商產業發展，浦東首發創新措施，進一步活躍數據要素市場，促進數

66、據要素產業集聚。政府引導方面，加大公共數據開放共享，建立公共數據授權運營機制；首提推動政府部門和國有企業通過上海數據交易所進行數據采購。數據交易方面，對首掛數據產品企業給予獎勵，當數據交易量達到一定標準后再給予不超過20 萬元的一次性獎勵。重大平臺建設方面，支持企業建設數據要素重大平臺、創新載體等，根據建設情況，分別給予最高不超過 2000 萬元、1000 萬元資助。數商企業引培方面，對新引進的數據產業領軍企業，根據企業能級、綜合貢獻，給予分級獎勵。云賽數據業務培植土壤豐沃。2.2 業務積淀深厚，公司有望業務積淀深厚，公司有望成為上海數據要素建設主力軍成為上海數據要素建設主力軍 上海數據集團成

67、立，加快實現公共數據、行業數據、社會數據資源的整合與布局。上海數據集團成立，加快實現公共數據、行業數據、社會數據資源的整合與布局。2022年 9 月，上海數據集團有限公司正式揭牌成立。數據集團是以數據為核心業務的具有功能保障屬性的市場競爭類企業，功能定位是構建數據要素市場、激發數據要素潛能、保障數據安全。集團將承擔本市公共數據和國企數據的授權運營，作為上海一體化城市大數據資源基礎治理的支撐主體，圍繞數字產業化、產業數字化以及數據生態領域開展布局，致力于成為國內數據要素交匯、供給、配置及市場化開發利用的領軍企業。2023 年 08 月 21 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告

68、末頁聲明 圖表 25：上海數據集團有限公司正式揭牌成立 資料來源：上海國有資產監督管理委員會，國盛證券研究所 第一大股東上海儀電集團，實控人為上海市國資委。上海儀電（集團）有限公司是上海第一大股東上海儀電集團，實控人為上海市國資委。上海儀電（集團）有限公司是上海市國有資產監督管理委員會所屬的國有大型企業集團。市國有資產監督管理委員會所屬的國有大型企業集團?；凇皟x電云”信息平臺，上海儀電集團以數據為核心、以人工智能技術為驅動，創新運營模式，打造支撐“物聯、上云、賦智”數字化轉型整體解決方案，積極發揮上海城市數字化轉型建設主力軍作用。公司為上海國資委旗下核心平臺，其不僅為上海市大數據中心資源平臺

69、總集成商和運維商、數據運營平臺總運營商，且母公司儀電集團與上海數據交易所、數據集團淵源深厚。公司深度參與上海大數據建設，已在十個區實施了大數據項目。公司深度參與上海大數據建設，已在十個區實施了大數據項目。自 2017 年云賽智聯承接上海市電子政務云 IaaS 平臺后，公司在政務大數據領域不斷取得突破，相繼完成了上海市電子政務云中間平臺的建設和運營，上海市電子政務云 PaaS 平臺的建設，承接了上海市 DaaS 數據平臺集成和數據運營總包項目，上海市大數據中心大數據資源平臺建設、數據運營服務等。目前，云賽智聯已經成為上海市大數據中心資源平臺總集成商和運維商、數據運營平臺總運營商。云賽智聯已在閔行

70、、崇明等十個區分別實施了大數據建設和運營及“兩網建設”項目。并已承接智慧蓉城運行管理平臺數據資源能力提升、數據治理服務等項目、蘇州相城區“一網統管”頂層規劃項目。2022 年，公司中標上海超級計算中心市公共算力服務平臺建設項目，助力打造上海市超大規模人工智能計算和賦能平臺。圖表 26：云賽智聯做深大數據 資料來源：上海市人工智能行業協會公眾號，國盛證券研究所 公司擁有數據要素產業鏈產品實力，貫徹“做優公司擁有數據要素產業鏈產品實力，貫徹“做優 IDC、做強云服務、做深大數據”。、做強云服務、做深大數據”。公司打造城市數字化轉型業務堅實的數字底座，公司已初步具備了數據采集、清洗、分析、治理、運營

71、等服務能力，幾乎覆蓋數據要素全產業鏈環節。2023 年 08 月 21 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 數據收集數據收集：云賽智聯以自主研發、生產、銷售和項目實施為主要業務模式，兼具平臺運營、軟硬件一體化終端綜合服務。公司擁有“雷磁”、“儀電物光”、“儀電分析”等上海市著名商標和品牌，產品銷售覆蓋全國及部分海外市場。公司以堅持提升核心技術和綜合競爭力，抓住國產化替代發展機遇，在重點領域和關鍵環節謀求突破，致力于引領國內科學儀器產品中高端市場。數據存儲數據存儲：云賽智聯定位于中立第三方高端數據中心運營商，現有徐匯數據中心、寶山云計算中心、寶山大數據中心、松江大數據

72、中心累計超 7,000 個機柜資源。數據治理數據治理：公司逐步建立起政企大數據平臺建設與運營能力，涵蓋數據底座建設、數據采集、數據清洗，數據分析，數據應用等能力。3.劍指上海劍指上海智算頂級平臺智算頂級平臺，落地速度有望超預期，落地速度有望超預期 3.1 AIGC 牽引全球算力需求高速擴張牽引全球算力需求高速擴張 大模型的訓練需要龐大的算力提供支撐。大模型的訓練需要龐大的算力提供支撐。根據我們初步測算，以 ChatGPT 簡單的文字問答場景為例，推理側需求或為訓練側需求的數十倍，國內算力需求未來有望持續釋放。1、訓練側：公有云下，單次訓練約為百萬至千萬美元、訓練側：公有云下，單次訓練約為百萬至

73、千萬美元 模型的前期訓練成本也是討論的重要議題。根據估算，模型的前期訓練成本也是討論的重要議題。根據估算，GPT-3 訓練成本約為訓練成本約為 140 萬美萬美元；對于一些更大的元；對于一些更大的 LLM 模型，訓練成本約達到模型，訓練成本約達到 1120 萬美元。萬美元。1）基于參數數量和 token 數量，根據 OneFlow 估算，GPT-3 訓練一次的成本約為 139.8萬美元：圖表 27：GPT-3 訓練成本估算 資料來源：OneFlow，國盛證券研究所 2）對于一些更大的LLM模型（如擁有2800億參數的Gopher和擁有5400億參數的PaLM），采用同樣的計算公式，可得出，訓練

74、成本介于 200 萬美元至 1200 萬美元之間。2023 年 08 月 21 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 28：預估 LLM 在 GCP TPU v4 芯片上的訓練成本 GPT-3(OpenAI)Gopher(Google DeepMind)MT-NLG(Microsoft/Nvidia)PaLM(Google Research)Model Parameters 175B 280B 530B 540B FLOPs/Token/Model Parameter 6 TPUs/Machine 4 Peak FLOPS/TPU 275T FLOPS Util

75、ization 46.20%Cost/Machine/Hour(1-year reserved)$8.12 Seconds/Hour 3600 Training Cost/1000 Tokens$0.0047$0.0075$0.0141$0.0144 Train Tokens 300B 300B 270B 780B Training Cost$1,398,072$2,236,915$3,810,744$11,216,529 資料來源：OneFlow，國盛證券研究所 2、推理側：、推理側：僅簡單的網頁文字問答場景，僅簡單的網頁文字問答場景，初始算力投入或近十億美元初始算力投入或近十億美元。Ope

76、nAI 月活迅速突破月活迅速突破 10 億，初始算力投入或近十億美元。億，初始算力投入或近十億美元。1）6 月 7 日，根據科創板日報報道，據營銷機構 VezaDigital，OpenAI 每月活躍用戶數量飆升至近 10 億，3 月共有 8.47 億用戶訪問，躋身全球訪問量最高網站 Top20。2）根據我們初步估算，其初始算力投入或近十億美元。英偉達 A100：根據 OneFlow 報道，目前，NVIDIA A100 是 AWS 最具成本效益的 GPU 選擇。英偉達 DGX A100 服務器：單機搭載 8 片 A100 GPU，AI 算力性能約為 5 PetaFLOP/s，單機最大功率約為 6

77、.5kw，售價約為 19.9 萬美元/臺。每日咨詢量：根據 Similarweb 數據，截至 2023 年 1 月底， 網站（即 ChatGPT 官網）在 2023/1/27-2023/2/3 這一周吸引的每日訪客數量高達2500 萬。假設以目前的穩定狀態，每日每用戶提問約 10 個問題，則每日約有2.5 億次咨詢量。A100運行小時：假設每個問題平均30字，單個詞在A100 GPU上約消耗350ms，則一天共需消耗 729,167 個 A100 GPU 運行小時。A100需求量：對應每天需要729,167/24=30,382片英偉達A100 GPU同時計算，才可滿足當前 ChatGPT 的訪

78、問量。初始算力投入：以前述英偉達 DGX A100 為基礎，需要需要 30,382/8=3,798 臺服臺服務器，對應務器，對應 3,798/7=542 個機柜個機柜。則，為滿足 ChatGPT 當前千萬級用戶的咨詢量，初始算力投入成本約為初始算力投入成本約為 542*140=7.59 億美元億美元。每月電費：用電量而言，542*45.5kw*24h=591,864kwh/日。參考 Hashrate Index統計，我們假設美國平均工業電價約為 0.08 美元/kwh。則，每日電費約為每日電費約為2,369,640*0.08=4.7 萬美元萬美元/日日。2023 年 08 月 21 日 P.2

79、1 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3、多模態場景漸行漸近，垂類模型多樣化快速發展、多模態場景漸行漸近，垂類模型多樣化快速發展 我們認為，目前文字交互僅為 Chatgpt 以及 AIGC 應用場景的冰山一角，語音、圖片、視頻等多形式的輸入輸出，或將為內容創作領域帶來革命性變化。而更廣的數據形態、更多的應用場景、更深的用戶體驗，亦將大幅提升支撐人工智能的算力需求，算力或迎來高速擴張時代，服務器、芯片、IDC、光通信等廠商有望核心受益。圖表 29：OpenAI 大模型各類場景數據量測算 使用場景使用場景 交互問答交互問答 郵件寫作郵件寫作 線上會議線上會議 圖片生成圖片生成 視頻

80、生成視頻生成 落地應用落地應用 Chatgpt、微 軟、微 軟Bing Outlook Teams Filmora-輸入形式 文字 文字、標簽點擊 語音 文字、標簽點擊-輸出形式輸出形式 文字文字 文字文字 文字、文檔文字、文檔 圖片圖片 視頻視頻 單位數據量單位數據量 4.79B/詞詞 4.79B/詞詞 2B/秒秒 6MB/張張 1MB/秒秒 單位個數 75 億/天 137 億封郵件/天 434 個單詞/封 3600 億秒/天 10 萬張/天-使用比例 100%1%50%-總計數據量總計數據量 33.46GB/天天 261GB/天天 336GB/天天 586GB/天天-算力投入 7.59 億

81、美元-備注 1）以 Chatgpt 現有2500 萬日活為基礎；2）參考 Google 每日約 35 億的搜索量，日活提升空間廣闊。1）剔除垃圾郵件；2）未考慮文本格式影響；3）未考慮除英文外的其他字符；4）使用比例或存在變化；5）僅考慮所列的特定落地應用，下同。1）僅考慮一般電話質量的音頻信號標準；2）使用比例或存在變動。1）視頻剪輯時調用OpenAI 接口的頻率或有所變動。1）尚未有規?；穆涞貞?。資料來源：Litmus Email Analytics、FinancesOnline、Aweber、English Letter Frequency Counts:Mayzner Revisi

82、ted or ETAOIN SRHLDCU、PC 網、多媒體技術與應用、Microsoft、Photoshop、Wondershare Filmora、ProGrade Digital、Youtube Help、國盛證券研究所測算 另外，大型語言模型能力出色，但在部署過程中由于規模大而消耗巨大的成本。谷歌研究院針對該問題提出了逐步蒸餾（Distilling Step-by-Step）范式幫助模型訓練。微調指使用下游的人類注釋數據升級一個預訓練過的小模型。蒸餾指用較大的 LLM 產生的標簽訓練同樣較小的模型。構建的 770M T5 模型在一個基準任務上表現優于 540B PaLM 模型，且只使用

83、了可用數據的 80%。2023 年 08 月 21 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：逐步蒸餾方法與 LLM 模型所需要訓練數據量對比 資料來源：Distilling Step-by-Step!Outperforming Larger Language Modelswith Less Training Data and Smaller Model Sizes，國盛證券研究所 蒸餾、微調可在一定程度上縮小模型參數規模，節省算力，但微調需要昂貴的人類標簽，而蒸餾需要大量很難獲得的無標簽數據，剪枝蒸餾能力具有一定局限性。各個專業場景。各個專業場景下垂類預訓練

84、大模型具有其不可替代性，且模型參數量較大，訓練需要大量算力投入。下垂類預訓練大模型具有其不可替代性，且模型參數量較大，訓練需要大量算力投入。許多廠商都致力于推出各類行業大模型，其規模仍大、對算力的需求依舊顯著：許多廠商都致力于推出各類行業大模型，其規模仍大、對算力的需求依舊顯著：1）彭博社：構建具備 3630 億個標簽、迄今為止最大的特定領域訓練數據集，訓練了擁有 500 億參數的金融領域的大型語言模型 BloombergGPT。2）?？低暎好嫦蛑悄馨卜缊鼍?，利用已有業務數據，訓練了百億級參數的大模型。3）百度文心大模型：與各行業企業聯手，在通用大模型的基礎上打造能源、金融、航天、制造、傳媒

85、等具體行業大模型。4）華為：將大模型體系分為了基礎大模型 L0、行業大模型 L1、細分場景模型 L2 三層。5）科大訊飛：也提出“1+N”戰略，“1”是通用大模型算法研發及高效訓練底座平臺，“N”是教育、醫療、人機交互、辦公等行業大模型。這些具有百億級別參數的大模型算力需求也會遠超傳統這些具有百億級別參數的大模型算力需求也會遠超傳統 AI 小模型。垂類領域預訓練模小模型。垂類領域預訓練模型可以學習到特定領域的術語、上下文信息和任務模式，提高對該領域的語義理解和生型可以學習到特定領域的術語、上下文信息和任務模式，提高對該領域的語義理解和生成能力，應用范圍較為廣泛，因此算力需求仍將高速向上。成能力

86、，應用范圍較為廣泛，因此算力需求仍將高速向上。3.2 上海算力規劃超預期，有望加速推進上海算力規劃超預期，有望加速推進 上海市量化算力建設目標，推進算力資源統一調度。上海市量化算力建設目標，推進算力資源統一調度。2023 年 4 月，上海市經濟信息化委關于印發上海市推進算力資源統一調度指導意見的通知，要求“十四五”期間逐步推進建設“算網布局不斷完善、算力資源供給充沛、算力結構持續優化、算效水平穩步提升、應用場景不斷豐富”的發展格局。到 2023 年底，依托上海市人工智能公共算力服務平臺，接入并調度 4 個以上算力基礎設施，可調度智能算力達到 1,000 PFLOPS（FP16）以上；到 202

87、5 年，上海人工智能公共算力服務平臺能級躍升，完善算力交易機制，實現跨地域算力智能調度，通過高效算力調度，推動算力供需均衡，帶動產業發展作用顯著增強。本市數據中心算力超過 18,000 PFLOPS（FP32）；新建數據中心綠色 2023 年 08 月 21 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 算力占比超過 10%（不含市電結構中的綠電）；集聚區新建大型數據中心綜合 PUE 降至1.25 以內，綠色低碳等級達到 4A 級以上。圖表 31：指導意見重點任務 方面 內容 構建科創算力新設施 包括推動頭部企業接入市人工智能公共算力服務平臺，構建一體化算力調度服務體系和平臺

88、基礎框架，實現算力資源統一編排。統籌算力基礎設施布局 形成樞紐型數據中心集群、城市數據中心集聚區、邊緣數據中心梯次布局。推動算力網絡建設優化 依托基礎電信運營企業網絡資源，結合算網特點，建設技術先進的極速算力承載網。加快算力調度技術研發 開展多云管理、云網協同、算力度量、算力感知、算網融合等關鍵技術創新研發，培育關鍵核心技術生態鏈。完善算力交易機制體系 研究制定算力資源度量標準與體系，分類分級制定算力產品價格體系。資料來源：科創板日報，國盛證券研究所 立足數字經濟新賽道，算力到立足數字經濟新賽道，算力到 25 年翻兩番年翻兩番。2023 年 8 月，上海市人民政府辦公廳印發立足數字經濟新賽道推

89、動數據要素產業創新發展行動方案（2023-2025 年），要求增強數商新業態發展動力，推動數商集群集聚發展，聚焦知識發現、數鏈融合、語義網絡、隱私計算等領域，完善數商公共服務體系和第三方服務類數商。到 2025 年，要求上海數據要素市場體系基本建成，國家級數據交易所地位基本確立；數據要素產業動能全面釋放，數據產業規模達 5000 億元，年均復合增長率達 15%，引育 1000 家數商企業；建成數鏈融合應用超級節點，形成 1000 個高質量數據集，打造 1000 個品牌數據產品，選樹 20 個國家級大數據產業示范標桿；數據要素發展生態整體躍升，網絡和數據安全體系不斷健全，國際交流合作全面深化。3

90、.3 數據中心建設經驗豐富，劍指上海頂級智算平臺數據中心建設經驗豐富，劍指上海頂級智算平臺 數據中心建設是云賽智聯“做優數據中心建設是云賽智聯“做優 IDC”戰略路徑的重要基石?！睉鹇月窂降闹匾?。公司定位于中立第三方高端數據中心運營商，現有徐匯數據中心、寶山云計算中心、寶山大數據中心、松江大數據中心累計超 7000 個機柜資源。其中，新建設的松江大數據中心一期項目獲得“長三角綠色低碳示范數據中心大獎”，并成為“國家新型數據交換中心節點”，通過“國標最高等級的增強級(GB50174-2017 A 級)”認證。2022 年，公司投資建設了 110KV 獨立電力用戶站。在數據中心云托管業務領域，

91、公司致力于為政府和企業客戶提供個性化需求的托管服務，建設和運營市國資委國企監管云、市委網信辦媒體云，為中國太平洋保險集團、光明集團等諸多重要客戶提供云托管服務。2023 年 08 月 21 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 32：云賽智聯堅持做優 IDC 資料來源：上海市人工智能行業協會公眾號，國盛證券研究所 松江大數據計算中心入選上海市新型數據中心創新發展案例，助力上海新型數據中松江大數據計算中心入選上海市新型數據中心創新發展案例，助力上海新型數據中心規劃扎實落地。心規劃扎實落地。由上海市通信學會、上海市通信學會新型數據中心專家委員會開展的“算力浦江”-2

92、022 新型數據中心創新發展案例集征集評選中，上海儀電旗下云賽智聯所屬上?？萍季W絡通信有限公司松江大數據計算中心經過專家層層評選，憑借在綠色低碳實踐中的優異表現，入選“上海市新型數據中心創新發展案例高能效”名單。圖表 33：大數據計算中心 資料來源：公司公眾號，國盛證券研究所 云賽增資參與建立算力設施公司，推動建設上海市智能算力集群。云賽增資參與建立算力設施公司，推動建設上海市智能算力集群。今年 6 月，云賽智聯與儀電集團、數據集團、信投股份及其他非關聯股東方，以向上海智能算力科技有限公司非同比例增資的方式，共同出資建立算力設施公司。其中，儀電集團作為主要發起方，在合資公司評估值基礎上進行現金

93、增資，擬增資至 88000 萬元，持股 44%；云賽智聯擬增資 22000 萬元，持股 11%；數據集團擬增資 20000 萬元，持股 10%；信投股份擬增資 40000 萬元，持股 20%；其他非關聯股東擬增資 30,000 萬元，持股 15%。合資公司將逐步搭建城市級算力調度平臺，為人工智能模型訓練及應用推演提供算力支撐，滿足大模型集群訓練的需求，有望為公司帶來優質客戶，擴大市場影響力，并加速機柜上架進程。2023 年 08 月 21 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.微軟微軟 Azure 核心合作方核心合作方，扎實推進扎實推進 AI 能力輸出能力輸出 公

94、司旗下上海南洋萬邦軟件技術有限公司公司旗下上海南洋萬邦軟件技術有限公司（簡稱“南洋萬邦”簡稱“南洋萬邦”）和北京信諾時代科技發和北京信諾時代科技發展有限公司展有限公司（簡稱“信諾時代”簡稱“信諾時代”）是微軟、阿里、華為、中國電信是微軟、阿里、華為、中國電信、騰訊、騰訊等主流云服務等主流云服務廠商在國內核心的廠商在國內核心的 MSP 服務商。服務商。南洋萬邦成立于 1992 年，業務涵蓋 IT 咨詢規劃、信息系統設計實施、技術支持、IT 運維外包、IT 培訓認證等信息化建設的各個階段。經過近三十年的發展，南洋萬邦已經成為微軟、Adobe、華為、騰訊、阿里等國際領先 IT 廠商的重要合作伙伴。圖

95、表 34：南洋萬邦大事記 資料來源：南洋萬邦官網，國盛證券研究所 信諾時代成立于 2002 年，集 MSP 云服務、IT 基礎架構及信息安全解決方案、容災備份解決方案、企業高級技術服務等整合式IT服務為一體。20余年以來，一直與微軟、VMware、Adobe、亞信安全、Veritas、深信服等國內外著名廠商保持密切合作，獲得廠商、行業與媒體近 100 項大獎。圖表 35：信諾時代大事記 資料來源：信諾時代官網，國盛證券研究所 1992：由三名上海交通大學畢業的大學生聯合創立上海南洋微電子有限公司1993：成為微軟公司在中國第一批授權代理商1995：成為微軟公司在中國第一批授權培訓中心，華東地區

96、唯一的“微軟大學”1996-1999：成為SYMANTEC、VERITAS、AUTODESK等國際著名軟件廠家的核心代理商2003：成立南洋蘇州子公司2007：公司更名“上海南洋萬邦軟件技術有限公司”2008：成立南洋廣州子公司2013：加入儀電集團2015：成為上海儀電集團旗下“云賽智聯股份有限公司”全資子公司2020：合資成立南洋宏優、南洋道客兩個子公司，共計擁有3個全資子公司，5個控股子公司、員工總人數超600人2008-2010年（夯實期）：業績突破并穩定在一億元人民幣，夯實基礎、優化結構、苦練內功2011-2014年（拔高期）：-公司業績進入新一輪快速增長期，突破三億元人民幣-201

97、3年公司正式推出 ETS 企業高級技術服務，技術服務成為重要業務發展方向-2014年公司成立云事業部，公司業務開始向公有云領域布局2015-2022年（精進期）-公司擁抱資本市場，借助資本市場力量，業績持續高速發展-2016年公司榮獲國家級高新技術企業資質-2017年公司加入上市公司云賽智聯大家庭-2018年公司確定 MSP 專業云服務商戰略-2019年公司獲得 ISO 20000 與 27001 雙體系國際認證-2020年公司成立18周年，繼續向云計算大數據方向展翅翱翔-2021年分別獲得國內可信云MSP與微軟AEMSP認證-2022年信諾時代成功入圍中國電信首批集團級MSP 2023 年

98、08 月 21 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 “北信諾、南萬邦”市場布局奠定公司云業務?！氨毙胖Z、南萬邦”市場布局奠定公司云業務。南洋萬邦連續三年通過微軟 AEMSP（Azure Expert Managed Services Provider）認證，信諾時代通過了信通院可信云 MSP 卓越級（高級）認證和微軟 AEMSP 認證，形成了云賽智聯云服務業務“北信諾、南萬邦”的市場布局，為汽車、金融、信息技術、互聯網、媒體等超過萬余家中外企業提供 MSP 云服務。兩家公司共計獲得微軟全球最高等級的合作伙伴獎項“國家大獎”五次，是國內 MSP 云服務行業的領先者。圖

99、表 36：信諾時代部分合作伙伴 資料來源：信諾時代官網，國盛證券研究所 微軟對云服務的微軟對云服務的專家托管服務提供商專家托管服務提供商(AEMSP)的能力的能力進行嚴格、獨立的技術驗證，進行嚴格、獨立的技術驗證，以以確確保它們符合保它們符合微軟微軟標準。標準。南洋萬邦和信諾時代會為客戶提供有關自動化、云服務操作和優化的幫助，以及廣泛的 Azure 專業知識，包括在所參與階段提供端到端生命周期管理、高度自動化的可重復解決方案、以及跨 DevOps 和 sysops 的技能集。作為微軟 Azure 云業務的合作伙伴，公司會借助微軟的 Azure 平臺向龐大的 B2B 客戶群銷售自己的產品和服務，

100、包括 95%的財富 500 強企業以及數百萬使用微軟的用戶。2023 年 08 月 21 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.盈利預測與估值盈利預測與估值 公司為上海數字經濟核心服務商，伴隨著算力基礎設施、數據要素、政企數字化轉型的加快推進，我們預期公司 2023-2025 年實現營業收入 54.29、63.44、72.91 億元，實現歸母凈利潤 2.35、2.97、3.68 億元。1、云計算大數據業務：、云計算大數據業務：提供基礎的算力設施、數據中臺、云服務等產品，有望受益于數字經濟大趨勢快速增長，預期 2023-2025 年收入增速分別為 23%、20%、1

101、8%。同時，參考過去毛利率水平，考慮 2023 年宏觀環境有所恢復及業務規模效應，假設2023-2025 年毛利率分別為 20%、20.5%、21%。2、行業解決方案：、行業解決方案：在數字經濟總方針下，加大城市安全治理與智慧民生賦能，預計2023-2025 年收入增速分別為 15%、13%、12%。同時，參考過去毛利率水平，考慮2023 年宏觀環境有所恢復，假設 2023-2025 年毛利率分別為 16%、16%、16%。3、智能產品：、智能產品：依托儀電過去的技術積累，有望受益于高科技發展機遇，預計 2023-2025年收入增速分別為 15%、10%、5%。同時，參考過去毛利率水平，考慮

102、2023 年宏觀環境有所恢復及業務規模效應，假設 2023-2025 年毛利率分別為 38%、38.5%、38.5%。4、其他主營業務、其他業務、內部抵消：、其他主營業務、其他業務、內部抵消：此部分收入規模較小、業務性質較雜，假設伴隨數字經濟發展，收入相對穩定增長。預計其他主營業務、其他業務、內部抵消2023-2025 年收入年均增速分別為 10%、10%、0%。同時，此部分毛利率波動性較大，滾動取前三年毛利率平均值作為該年毛利率參考水平，預計其他主營業務 2023-2025 年毛利率分別為 47.80%、49.36%、55.29%；預計其他業務 2023-2025 年毛利率分別為49.91%

103、、45.66%、41.71%；預計內部抵消2023-2025年毛利率分別為32.36%、35.57%、41.16%。圖表 37：公司 2020-2025E 營業收入及同比 營業營業收入（百萬元）收入（百萬元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 總計總計 4,589.22 4,992.98 4,534.25 5,428.62 6,344.10 7,290.89 云計算大數據云計算大數據 2,245.54 2,592.47 2,574.01 3,166.03 3,799.24 4,483.10 行業解決方案行業解決方案 1,678.76 1,596.01 1,450.

104、79 1,668.41 1,885.30 2,111.54 智能產品智能產品 684.03 708.91 556.72 640.23 704.25 739.46 其他主營業務其他主營業務 16.94 11.78 9.73 10.70 11.77 12.95 其他業務其他業務 11.55 190.77 2.53 2.78 3.06 3.37 內部抵消內部抵消-47.60-106.96-59.53-59.53-59.53-59.53 收入收入同比同比（%）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 總計總計 8.80%-9.19%19.72%16.86%14.92%云計算大數

105、據云計算大數據 15.45%-0.71%23.00%20.00%18.00%行業解決方案行業解決方案 -4.93%-9.10%15.00%13.00%12.00%智能產品智能產品 3.64%-21.47%15.00%10.00%5.00%其他主營業務其他主營業務 -30.46%-17.40%10.00%10.00%10.00%其他業務其他業務 1551.69%-98.67%10.00%10.00%10.00%內部抵消內部抵消-0.00%0.00%0.00%資料來源：Wind，國盛證券研究所 2023 年 08 月 21 日 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 38

106、：公司 2020-2025E 毛利率 毛利率（毛利率（%）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 總計總計 19.03 21.55 19.74 20.83 21.09 21.23 云計算大數據云計算大數據 17.22 18.10 19.03 20.00 20.50 21.00 行業解決方案行業解決方案 14.04 15.91 15.33 16.00 16.00 16.00 智能產品智能產品 36.14 36.61 37.44 38.00 38.50 38.50 其他主營業務其他主營業務 43.14 31.55 68.72 47.80 49.36 55.29 其他業務其

107、他業務 62.68 57.51 29.55 49.91 45.66 41.71 內部抵消內部抵消 22.75 18.78 55.56 32.36 35.57 41.16 資料來源：Wind，國盛證券研究所 伴隨公司業務規模擴大，我們預計規模效應將逐步顯現，銷售、管理費用率總體逐漸降低，同時為了鞏固公司核心競爭力，預計研發投入仍將持續擴大，假設 2023-2025 年銷售費用率分別為 4.90%、4.85%、4.65%；管理費用率分別為 6.00%、5.80%、5.50%；研發費用率分別為 8.00%、8.00%、8.00%。圖表 39：公司 2020-2025E 費用率 2020 2021 2

108、022 2023E 2024E 2025E 銷售費用率 3.76%4.37%4.93%4.90%4.85%4.65%管理費用率 5.00%5.64%6.44%6.00%5.80%5.50%研發費用率 6.52%7.42%7.96%8.00%8.00%8.00%資料來源：Wind，國盛證券研究所 考慮業務相關性，選取深桑達、易華錄、太極股份、久遠銀海、萬達信息、鴻博股份等主營業務為國資云、智慧政府、算力平臺等方面的數字經濟主體作為可比公司。對標數字經濟同行業公司，云賽智聯 2023-2024 年 PS 及 PE 均低于可比公司均值。首次覆蓋，首次覆蓋，給予“買入”評級。給予“買入”評級。圖表 4

109、0：可比公司估值 總 市 值總 市 值（億元）（億元）營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PS PE 2023/8/19 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000032.SZ 深桑達 327.85 510.5 595.3 694.7-1.62 3.03 4.91 0.45 0.55 0.47-141.3 108.3 66.71 300212.SZ 易華錄 185.63 16.04 23.30 36.17 0.12 1.69 3.87 8.47 7.97 5.13

110、 1,178 110.1 47.91 002368.SZ 太極股份 258.95 106.0 130.0 156.6 3.78 5.16 6.68 1.57 1.99 1.65 44.07 50.23 38.74 002777.SZ 久遠銀海 134.72 12.83 16.01 19.44 1.84 2.54 3.30 4.77 8.41 6.93 33.25 52.93 40.79 300168.SZ 萬達信息 138.26 32.24 40.16 48.46-2.90 0.77 2.79 3.11 3.44 2.85-34.53 179.0 49.58 002229.SZ 鴻博股份 18

111、6.53 5.46 6.56 9.45-0.75-0.16 0.62 6.07 28.46 19.75-44.15-1,203 300.9 平均值 4.07 8.47 6.13 418.3 100.1 90.76 600602.SH 云賽智聯 210.48 45.34 54.29 63.44 1.81 2.35 2.97 2.63 3.88 3.32 116.4 89.52 70.87 資料來源：Wind，國盛證券研究所（注：云賽智聯盈利預測來自國盛證券研究所估計；PE 為負值時不納入平均值計算范圍）2023 年 08 月 21 日 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

112、風險提示風險提示 政府支出不及預期。政府支出不及預期。公司目前主要客戶仍為以上海為代表的地方政府，若政府支出不及預期，公司業務增速可能會受較大影響。AI 技術發展不及預期。技術發展不及預期。AI 技術的發展將會帶來算力需求的擴張，若技術本身發展相對較慢，則將會影響智算等算力需求，進而影響公司云計算大數據業務。收入及利潤假設不及預期。收入及利潤假設不及預期。公司業務發展受多方面因素影響，收入及利潤假設可能偏離實際。國際關系影響。國際關系影響。若國際關系發生重大變化，可能會影響公司的經營狀況。2023 年 08 月 21 日 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責

113、聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自

114、行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限

115、責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明

116、 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 郵編：100077 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：