通信行業深度報告：關注通信行業內績優公司的左側布局機會-220510（21頁）.pdf

1、 Table_RightTitle 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 Table_Title 關注通信行業內績優公司的左側布局機會關注通信行業內績優公司的左側布局機會 Table_IndustryRank 強于大市強于大市(維持) Table_ReportType 通信通信行業深度報告行業深度報告 Table_ReportDate 2022 年 05 月 10 日 Table_Summary 行業核心觀點：行業核心觀點： 20212021 及及 20222022Q Q1 1 通信行業整體營收同比持續高增，行業整體邊際向好。通信行業整體營收同比持續高增，行業整體邊際向好。2021 年全年通

2、信板塊整體營收為 22035.38 億元，較 2020 年同比增長13.96%，較 2019 增長 19.18%，2 年 CAGR 為 9.17%。2022Q1 通信行業整體營收 5707.35 億元，同比增長 14.17%。從上半年的營收數據來看，通信行業 2021 年和 2022Q1 整體營收受到 5G 建設及數字化轉型的刺激，較之前幾年營收增長提速明顯，行業邊際持續改善。 通信行業通信行業 2022Q12022Q1 基金持倉占比為基金持倉占比為 1.21%1.21%，仍處于低配區間仍處于低配區間。通信行業的基金持倉比例自 2020Q1 以來進入下降通道，雖 2022Q1 配置水平小幅上升

3、，但仍處于低配。2022Q1 通信行業基金持倉占比為 1.21%，較2021 年 Q1 同比上升了 0.53pct。 2022Q1 通信行業基金持倉的適配比例為 1.30%，低配了 0.09pct，但低配幅度顯著縮小。 投資要點：投資要點： 雖受疫情及上游原材料價格影響，通信行業 2021 年及 2022Q1 整體業績仍保持了較強的增速， 整體基本面持續改善。 今年 3 月份以來通信板塊受外部地緣政治及宏觀經濟環境影響整體回調幅度較大， 中長期來看市場的機會已經大于風險， 不少基本面優質標的投資價值凸顯。 在宏觀經濟環境的不確定性下， 建議左側布局通信板塊內高景氣度賽道中的龍頭企業： （1 1

4、）運營商：）運營商：三大運營商 2022Q1 均呈現較高增長態勢，在“產業數字化”和“東數西算”的背景下， 運營商具有穩成長和高股息的良好配置價值。 （2 2）光模塊：）光模塊：2022Q1 海外光器件光模塊廠商同比增速復蘇，雖受疫情影響仍存在一定的供應鏈問題，但北美云廠商自 2021Q3 以來對于云基礎設施建設需求的回暖仍將拉動整個產業鏈在未來幾個季度的景氣度回升。 （3 3）光纖光纜：）光纖光纜：隨著近年來相關招標價格隨著過剩產能的出清以及招標模式的改變， 行業比拼價格的惡性競爭有所緩解， 邊際整體向好， 2022年有望迎來量價齊升的態勢。 （4 4）物聯網模組：物聯網模組：行業高增速的主

5、要驅動力還是在于物聯網連接數的爆發式增長，2022 年相關業績釋放還將持續，5G 模組所帶來的新應用場景也將進一步的釋放業績。 此外隨著疫情的逐步緩解和對下游客戶的價格傳導，板塊毛利率有望企穩回升。 風險因素：風險因素：宏觀經濟環境波動、貿易摩擦加劇、國內 5G 建設不達預期、全球云計算建設增速放緩、上游原材料價格波動。 Table_Chart 行業相對滬深行業相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 Table_ReportList 相關研究相關研究 持續關注數字化轉型為通信行業帶來的成長空間 一季度我國新建 13.4 萬個 5G 基站， 運營商業績

6、持續高增 持續推動 5G 專網建設，物聯網模組芯片國產替代進行時 Table_Authors 分析師分析師: : 夏清瑩夏清瑩 執業證書編號： S0270520050001 電話： 075583228231 郵箱： 研究助理研究助理: : 吳源恒吳源恒 電話： 18627137173 郵箱： -30%-20%-10%0%10%20%30%通信滬深300證券研究報告證券研究報告 行業行業深度報告深度報告 行業行業研究研究 4485 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 21 頁 $start$ 正文目錄正文目錄 1 20211 20

7、21 及及 2022Q12022Q1 通信行業整體行情復盤與分析通信行業整體行情復盤與分析 . 4 1.1 營收利潤端：營收穩步增長，歸母凈利潤有所承壓 . 4 1.2 行業費用：三費小幅下滑，研發費用穩中有升 . 7 1.3 股權質押比例迎來多年最低值，釋放經營風險 . 8 2 20212 2021 年及年及 2022Q12022Q1 精選板塊數據分析精選板塊數據分析 . 9 2.1 通信運營商：營收利潤穩步增長，5G+創新業務值得期待 . 9 2.2 ICT 設備商：2021 營收穩步增長，2022Q1 景氣度再次較高 . 11 2.3 光模塊器件廠商：業績表現各有千秋，下游需求持續恢復

8、. 12 2.4 光纖光纜商：行業邊際向好，業績觸底反彈 . 13 2.5 物聯網模組商：頭部企業業績持續高增，高景氣度持續 . 14 3 3 通信行業基金持倉配置整體回暖，持倉仍處于歷史低位通信行業基金持倉配置整體回暖，持倉仍處于歷史低位 . 16 3.1 通信行業持倉環比小幅回暖，仍處低配狀態 . 16 3.2 基金配置通信行業標的數量小幅增長 . 16 3.3 2022Q1 通信行業交易量持續萎縮，板塊 3 月后跌幅明顯 . 17 4 偏股型基金持有通訊股組成較為穩定偏股型基金持有通訊股組成較為穩定 . 17 5 投資建議投資建議 . 19 6 風險提示風險提示 . 20 圖表 1： 2

9、016-2021 年通信板塊營業收入及其增速 . 4 圖表 2： 2016-2021 年通信板塊年度營收及其增速（剔除中興與運營商） . 4 圖表 3： 2020Q1-2022Q1 年通信板塊季度營收及其同比增速 . 5 圖表 4： 2020Q1-2022Q1 年通信板塊季度營收及其同比增速（剔除中興與運營商） . 5 圖表 5： 2016-2021 通信板塊營收增速各區間公司個數 . 5 圖表 6： 2016-2021 年通信板塊年度歸母凈利潤及其增速 . 6 圖表 7： 2020Q1-2022Q1 年通信板塊季度歸母凈利潤及其同比增速 . 6 圖表 8： 2016-2021 年通信板塊年度

10、歸母凈利潤及其增速（剔除中興與運營商） . 6 圖表 9： 2016-2021 年通信板塊年度扣非歸母凈利潤及其增速（剔除中興與運營商） . 6 圖表 10： 2020Q1-2022Q1 年通信板塊季度歸母凈利潤及其同比增速（剔除中興與運營商） . 7 圖表 11： 2018Q1-2022Q1 年通信板塊毛利率變化（剔除運營商） . 7 圖表 12： 2016-2021 通信板塊歸母凈利潤增速各區間公司個數 . 7 圖表 13： 2015-2021 年通信板塊銷售、管理和財務費用率變化（%） . 8 圖表 14： 2015-2021 年通信板塊銷售、 管理和財務費用率變化 （剔除中興與運營商）

11、（%） . 8 圖表 15： 2018-2021 年通信板塊研發費用及研發費用率變化 . 8 圖表 16： 2018-2021 年通信板塊研發費用及研發費用率變化（剔除中興與運營商） . 8 圖表 17： 2017Q2-2022Q1 通信板塊股權質押規模與比例（算術平均）情況 . 9 圖表 18： 2016-2021 年通信運營商板塊年度營業收入及增速 . 9 圖表 19： 2019Q1-2022Q1 年通信運營商板塊各季度營業收入及同比增速 . 9 圖表 20： 2016-2021 年通信運營商板塊年度歸母凈利潤及增速 . 10 xUcZnVgZhUmUjVpYmU7NbPaQtRoOnPm

12、OkPqQqNiNqRpO8OrRxOMYrMqRuOtOxP Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 21 頁 圖表 21： 2019Q1-2022Q1 年通信運營商板塊各季度歸母凈利潤及同比增速 . 10 圖表 22： 2015-2022Q1 年通信運營商移動業務 ARPU 值（元） . 10 圖表 23： 2018-2021 年中國移動產業數字化收入及其占比 . 10 圖表 24： 2019-2021 年中國電信產業數字化收入及其占比 . 11 圖表 25： 2018-2021 年中國聯通產業數字化收入及其占比 . 11 圖表

13、 26： 2016-2021 年通信設備商板塊年度營業收入及增速 . 11 圖表 27： 2019Q1-2022Q1 年通信設備商板塊各季度營業收入及同比增速 . 11 圖表 28： 2016-2021 年通信設備商板塊年度歸母凈利潤及增速 . 12 圖表 29： 2019Q1-2022Q1 年通信設備商板塊各季度歸母凈利潤及同比增速 . 12 圖表 30： 2018Q1-2022Q1 年通信設備商板塊各企業毛利率 . 12 圖表 31： 2016-2021 年光模塊廠商年度營業收入及增速 . 13 圖表 32： 2019Q1-2022Q1 年光模塊廠商各季度營業收入及同比增速 . 13 圖表

14、 33： 2016-2021 年光模塊廠商年度歸母凈利潤及增速 . 13 圖表 34： 2019Q1-2022Q1 年光模塊廠商各季度歸母凈利潤及同比增速 . 13 圖表 35： 2016-2021 年光纖光纜廠商年度營業收入及增速 . 14 圖表 36： 2019Q1-2022Q1 年光纖光纜廠商各季度營業收入及同比增速 . 14 圖表 37： 2016-2021 年光纖光纜廠商年度歸母凈利潤及增速 . 14 圖表 38： 2019Q1-2022Q1 年光纖光纜廠商各季度歸母凈利潤及同比增速 . 14 圖表 39： 2016-2021 年物聯網模組廠商年度營業收入及增速 . 15 圖表 40

15、： 2019Q1-2022Q1 年物聯網模組廠商各季度營業收入及同比增速 . 15 圖表 41： 2016-2021 年物聯網模組廠商年度歸母凈利潤及增速 . 15 圖表 42： 2019Q1-2022Q1 年物聯網模組廠商各季度歸母凈利潤及同比增速 . 15 圖表 43： 2019Q1-2022Q1 物聯網模組塊各企業毛利率 . 15 圖表 44： 2012Q1-2022Q1 通信行業基金持倉配置情況 . 16 圖表 45： 各申萬行業 2022Q1 基金持倉標的數量及占比情況 . 16 圖表 46： 2022Q1 申萬通信行情變化情況（收盤指數） . 17 圖表 47： 通信行業近四個季度

16、前十大重倉股（按持股市值排序） . 17 圖表 48： 通信行業 2022Q1 前十大重倉股（按持股市值排序） . 18 圖表 49： 通信行業 2022Q1 前十大重倉股（按持股基金數排序） . 18 圖表 50： 通信行業 2022Q1 絕對市值基金加倉前五標的 . 18 圖表 51： 通信行業 2022Q1 絕對市值基金減倉前五標的 . 19 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 21 頁 1 1 2 202021 1 及及 2022022 2Q Q1 1 通信行業整體行情復盤與分析通信行業整體行情復盤與分析 截止至2022

17、年5月1日，申萬通信板塊內上市公司的2021年年報及2022年1季報已全部披露完畢。本次半年報綜述收集了從2016年起各家公司的財務數據，其中剔除了*ST凱樂、ST信通、ST九有、*ST實達、ST鵬博士、嘉環科技、ST中嘉、ST高升、ST新海、*ST日海、通鼎互聯、世紀鼎利、*ST邦訊、東土科技等財報出現非正常巨額虧損或業務出現非正常波動的上市公司，并添加了四方光電、美格智能、中海達、北斗星通、海格通信、華工科技、中國衛通、紫光股份等公司以更好的對行業進行橫向對比；此外，考慮到中興通訊、以及運營商營收對通信行業影響較大，因此在分析中將剔除與合并這兩家公司的情況分別列出以便更清晰的展示板塊行情。

18、 1.1 營收利潤端：營收穩步增長，歸母凈利潤有所承壓營收利潤端：營收穩步增長，歸母凈利潤有所承壓 20212021及及20222022Q Q1 1通信行業整體營收通信行業整體營收同比持續高增同比持續高增， 行業整體邊際向好行業整體邊際向好。 2021年全年通信板塊整體營收為22035.38億元，較2020年同比增長13.96%，較2019增長19.18%，2年CAGR為9.17%?？紤]到板塊內三大運營商與中興通訊的業績規模較大，在剔除該四家公司后，通信板塊2021年營業收入縮減為4787.45億元，較2020增長29.26%，較2019增長36.99%，2年CAGR為17.04%。2022Q

19、1通信行業整體營收5707.35億元，同比增長14.17%；剔除三大運營商與中興通訊后，通信行業2022Q1營業收入縮減為1078.87億元，同比增長24.50%。從上半年的營收數據來看，通信行業2021年和2022Q1整體營收受到5G及數字化轉型建設的刺激， 較之前幾年營收增長提速明顯， 行業邊際持續改善。 圖表1：2016-2021年通信板塊營業收入及其增速 圖表2：2016-2021年通信板塊年度營收及其增速（剔除中興與運營商） 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 16492.0116492.0117625.2317625.2318159.0418159.

20、0418488.4818488.4819336.7219336.7222035.3822035.380%2%4%6%8%10%12%14%16%05,00010,00015,00020,00025,000201620172018201920202021營業收入（億元）營收增速（%）2152.722152.722741.162741.163277.663277.663494.803494.803703.743703.744787.454787.450%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016201720182019202020

21、21營業收入（億元）營收增速（%） Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 21 頁 圖表3：2020Q1-2022Q1年通信板塊季度營收及其同比增速 圖表4：2020Q1-2022Q1年通信板塊季度營收及其同比增速（剔除中興與運營商） 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 2022021 1年多數企業仍維持較平穩的營收增速， 但受海外疫情影響年多數企業仍維持較平穩的營收增速， 但受海外疫情影響， 營收增速負增長的企營收增速負增長的企業數量開始增加。業數量開始增加。 2021年行業內有8家公司營收增速大

22、于60%、 有25家公司營收增速落于30%-60%區間、 有26家公司營收增速落于15%-30%區間、 有33家公司營收增速落于0%-15%區間，有14家公司營收增速落于-15%-0%區間，營收增速小于-15%的則有4家，高增長基數企業全面增加。 但值得注意是， 2021年通信行業中營收增速較快的原因之一還是因為部分企業2020受到疫情影響全年業績承壓導致基數較低所致。 圖表5：2016-2021通信板塊營收增速各區間公司個數 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 20212021年年通信板塊全年凈利潤穩步增長， 但扣除運營商和中興后， 中游制造業企業利潤通信板塊全年凈利潤穩步增長， 但扣除運營商

23、和中興后， 中游制造業企業利潤承壓明顯承壓明顯。2021年通信行業歸母凈利潤1700.22億元，較2020年同比增長9.46%，較2019年增長9.22%，2年CAGR為4.51%。通信行業2022Q1歸母凈利潤為421.02億元，同比增長10.22%。 考慮到板塊內三大運營商與中興通訊的業績規模較大， 在剔除該四家公司后，2021通信行業歸母凈利潤150.14億元，較2020年同比下跌10.93%；2021年通信行業扣非后歸母凈利潤44.67億元，較2020年同比上漲4.3%；2022Q1歸母凈利潤為50.07億元，同比增長30.80%。從利潤率的變化來看，2021年通信板塊凈利潤增速略低于

24、營收增速，主要原因來自于上游端成本增長以及原材料缺貨等原因導致的成本上升。 在剔除了運營商的毛利率之后， 從行業整體毛利率的變化也可以看到2021年四434643465066506648134813511051104999499959465946547254725616561657075707-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000營業收入（億元）營收增速（%）6376379779779649641124112486786712941294122212221403140310791079-20%-10%0%10%20%30%40%

25、02004006008001,0001,2001,4001,600營業收入（億元）營收增速（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201620172018201920202021-30% -30%-15% -15%-0% 0%-15%15%-30%30%60% Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 21 頁 個季度的毛利率分別為23.52%、 22.40%、 23.55%、 22.33%,較2020年同比下滑1.92pct、0.71pct、 0.21pct、 0.78pct,不過

26、值得注意的是2022Q1行業整體的毛利率又重新上升至24.08%，未來隨著上游原材料緊張的緩解，毛利率有望在2022年持續回升。 圖表6：2016-2021年通信板塊年度歸母凈利潤及其增速 圖表7：2020Q1-2022Q1年通信板塊季度歸母凈利潤及其同比增速 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 圖表8：2016-2021年通信板塊年度歸母凈利潤及其增速（剔除中興與運營商） 圖表9：2016-2021年通信板塊年度扣非歸母凈利潤及其增速（剔除中興與運營商） 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 1392.441392.441552.

27、561552.561518.061518.061556.681556.681553.301553.301700.221700.22-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,800201620172018201920202021歸母凈利潤（億元）同比增速（%）335.24335.24498.12498.12388.24388.24332.05332.05381.99381.99560.41560.41426.95426.95330.70330.70421.02421.02-10%-5%0%5%10%

28、15%0100200300400500600歸母凈利潤（億元）同比增速（%）146.99146.99173.61173.61175.78175.78186.92186.92168.57168.57150.14150.14-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%100110120130140150160170180190200201620172018201920202021歸母凈利潤（億元）同比增速（%）27.4227.4228.2328.2332.3332.3349.0049.0042.8242.8244.6744.67-40%-30%-20%-10%0%10%20%

29、30%40%50%60%0102030405060201620172018201920202021扣非歸母凈利潤（億元）同比增速（%） Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 21 頁 圖表10：2020Q1-2022Q1年通信板塊季度歸母凈利潤及其同比增速（剔除中興與運營商） 圖表11：2018Q1-2022Q1年通信板塊毛利率變化（剔除運營商） 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 2022021 1年多數企業仍維持較平穩的年多數企業仍維持較平穩的凈利潤凈利潤增速，增速， 業績暴雷企業數量減少業績暴

30、雷企業數量減少。 2021年行業內有17家公司歸母凈利潤增速大于60%、有16家公司歸母凈利潤增速落于30%-60%區間、有14家公司歸母凈利潤增速落于15%-30%區間、 有20家公司歸母凈利潤增速落于0%-15%區間，有6家公司歸母凈利潤增速落于-15%-0%區間，歸母凈利潤增速在-30%- -15%的則有4家，歸母凈利潤增速小于-30%的有33家，整體來看高增長基數企業全面增加。但值得注意是， 2021年通信行業凈利潤增速較快的原因之一還是因為部分企業在2020年受到疫情影響較大，全年利潤率承壓導致基數較低所致。 圖表12：2016-2021通信板塊歸母凈利潤增速各區間公司個數 資料來源

31、：同花順,萬聯證券研究所 1.2 行業費用：三費小幅下滑，研發費用穩中有升行業費用：三費小幅下滑，研發費用穩中有升 20212021行業整體銷售費用率、 管理費用率及財務費用率均呈現下降趨勢。行業整體銷售費用率、 管理費用率及財務費用率均呈現下降趨勢。 2021通信行業銷售費用率為7.30%， 同比下降0.61pct,管理費用率為6.01%， 同比下降0.35pct,財務費用率則為-0.14%，同比下降0.07pct。剔除中興與三大運供應商之后，銷售費用率為4.08%， 同比下降0.30pct,管理費用率為3.47%， 同比下降0.24pct,財務費用率則為0.56%， 同比下降0.24pct

32、。 銷售費用率的下降主要是來源于會計準則的變化所導致的運輸費用被計入成本中所致；管理費用率的下降則是因為規模效應導致營收增長快于費用增長幅度所致，財務費用率的下降則于中美匯率變化相關。 20.2620.2663.5963.5959.6459.6424.8824.8838.2838.2854.3954.3958.5058.5050.0750.07-150%-100%-50%0%50%100%010203040506070歸母凈利潤（億元）同比增速（%）24.99%24.55%25.41%25.23%25.26%26.35%24.45%25.15%25.44%23.11%23.76%23.11%2

33、3.52%22.40%23.55%22.33%24.08%20%21%22%23%24%25%26%27%毛利率（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201620172018201920202021-30% -30%-15% -15%-0% 0%-15%15%-30%30%60% Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 21 頁 圖表13：2015-2021年通信板塊銷售、管理和財務費用率變化（%） 圖表14：2015-2021年通信板塊銷售、管理和財務費用率變化（剔除中興與運營

34、商） （%） 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 研發費用穩中有升，但研發費用穩中有升，但除中興和運營商以外，其他企業除中興和運營商以外，其他企業研發費用率開始有所回落。研發費用率開始有所回落。2021通信板塊整體研發費用為757.26億元，同比增長32.23%；研發費用率為3.44%，同比增長0.475pct。 剔除中興與運營商板塊后， 2021通信板塊整體研發費用為296.19億元，同比增長25.13%，研發費用率為6.19%，同比下跌0.20pct。與前幾年相比，雖然整體費用同比仍在上漲，但除去運營商與中興以后行業整體研發費用率同比則有小幅下降，這主要是因

35、為之前的部分研發投入開始為公司的營收做出貢獻帶動營收增長加速從而使得研發開支的相對占比有所下滑。 從開發周期來說， 運營商和中興作為行業的引領者不斷加大研發投入以應對更多的下游場景是行業轉型的必然選擇；同時下游設備商企業在針對5G的基礎應用進行突破性的研發后，縮減研發開支的增速增厚利潤也無可厚非。 隨著5G應用的推廣以及數字化轉型的深入， 5G下游應用層即將迎來爆發， 產業鏈中游的通信行業在前期技術積累較好的基礎下， 隨著下游應用的爆發將直接受益流量的激增。通信產業鏈中的部分公司雖然受到上游原材料價格影響短期內面臨著挑戰； 但從中長期角度看， 關鍵技術的突破帶來的國產替代及自主創新還將是未來市

36、場投資的主旋律。 圖表15：2018-2021年通信板塊研發費用及研發費用率變化 圖表16：2018-2021年通信板塊研發費用及研發費用率變化（剔除中興與運營商） 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 1.3 1.3 股權質押比例迎來多年最低值，釋放經營風險股權質押比例迎來多年最低值，釋放經營風險 通信行業整體股權質押延續下降趨勢，質押風險逐漸緩解。通信行業整體股權質押延續下降趨勢，質押風險逐漸緩解。在2019年以前，行業內股權質押規模與股權質押比例整體呈現不斷上升的趨勢。行業內股權質押規模最高增-5%0%5%10%15%20%20152016201720182

37、01920202021銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）0%2%4%6%8%10%12%2015201620172018201920202021銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）374.86374.86469.73469.73572.66572.66757.26757.260.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%01002003004005006007008002018201920202021研發費用(億元)研發費用率（%）190.65190.65218.50218.50236.71236.71296.19296.1

38、95.50%5.60%5.70%5.80%5.90%6.00%6.10%6.20%6.30%6.40%6.50%0501001502002503003502018201920202021研發費用(億元)研發費用率（%） Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 萬聯證券研究所 第 9 頁 共 21 頁 加到2019Q2的71.54億股，股權質押平均為14.6%。而在2019年后，股權質押規模與股權質押比例呈現 “雙降” 趨勢， 直至2022Q1末， 行業股權質押規模下降至53.99億股，股權質押比例更是下降至10.3%為2017年以來的最低值。 圖表17：2017Q

39、2-2022Q1通信板塊股權質押規模與比例（算術平均）情況 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 2 2 20212021 年及年及 2 2022022Q Q1 1 精選板塊數據分析精選板塊數據分析 2.1 2.1 通信運營商：營收利潤穩步增長，通信運營商：營收利潤穩步增長，5G5G+ +創新業務創新業務值得期待值得期待 運營商營收運營商營收、凈利潤均、凈利潤均屢創新高。屢創新高。我們選取中國電信、中國移動、中國聯通作為運營商企業的代表進行分析。 2021年通信運營商板塊營收為16103億元， 同比增長10.15%；2022Q1營收為4349億元， 同比增長環比增長12.38%。 2021年通信運

40、營商板塊凈利潤為1482億元， 同比增值10.42%， 2019年凈利潤出現負增長主要是因為該年中國移動凈利潤由2018年的1166.99億元縮減至2019年的1063.25億元；2022Q1凈利潤349億元，同比增長8.35%。 圖表18：2016-2021年通信運營商板塊年度營業收入及增速 圖表19：2019Q1-2022Q1年通信運營商板塊各季度營業收入及同比增速 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 35.90 35.90 41.14 41.14 45.98 45.98 55.23 55.23 59.48 59.48 57.20 57.20 59.99 5

41、9.99 70.14 70.14 71.54 71.54 66.77 66.77 59.92 59.92 61.31 61.31 60.71 60.71 62.81 62.81 64.12 64.12 58.68 58.68 57.55 57.55 56.90 56.90 54.87 54.87 53.99 53.99 9%10%11%12%13%14%15%16%17%18%01020304050607080股權質押規模（億股）股權質押比例（%）1332713327137961379614026140261408614086146181461816103161030%2%4%6%8%10%1

42、2%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201620172018201920202021營業收入（億元）同比增速（%）3540 3540 3701 3701 3413 3413 3432 3432 3495 3495 3833 3833 3579 3579 3713 3713 3870 3870 4384 4384 3943 3943 3906 3906 4349 4349 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000營

43、業收入（億元）同比增速（%） Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 21 頁 圖表20：2016-2021年通信運營商板塊年度歸母凈利潤及增速 圖表21：2019Q1-2022Q1年通信運營商板塊各季度歸母凈利潤及同比增速 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 移動移動ARPUARPU值穩定提升，值穩定提升，產業數字化紅利釋放產業數字化紅利釋放。移動業務方面， 隨著5G滲透率的提高以及國家對于提速降費的精準調控， 運營商移動業務迎來二次增長， 三大運營商2021年ARPU值均高于2020年。同時在2

44、022年首季度，中國移動的移動ARPU為人民幣47.5元，中國電信的移動用戶ARPU為45.1元， 均進一步有所提高。 除此之外為了逐步擺脫傳統業務增量不增收的處境， 運營商高度重視B端行業市場， 業務布局也逐步凸顯出價值。過去一年，運營商在云計算、大數據等新興業務發展加速，2021年三大運營商的數字化收入均創新高且占主營業務收入比已達到兩成。 長期來看， 運營商未來主要的業績增長的支撐主要來自政企市場及相關企業的數字化轉型需求。 2022年， 中國移動一季度DICT（大數據、信息化）業務收入為人民幣237億元，同比增長50.9%。中國電信產業數字化業務也2022Q1加速增長，收入達到人民幣2

45、94.14億元，同比增長23.2%。中國聯通的大計算和大數據業務均實現雙位數增長。目前我國運營商行業在數字化轉型浪潮中正經歷一個從高速增長向高質量發展的過程，隨著運營商從CT企業向IDC、ICT和云計算等賽道轉型，三大運營商的創新型業務有望為其打開新的營收空間。 圖表22：2015-2022Q1年通信運營商移動業務ARPU值（元） 圖表23：2018-2021年中國移動產業數字化收入及其占比 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 126912691333133314121412131813181342134214821482-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%

46、8%10%12%02004006008001,0001,2001,4001,600201620172018201920202021歸母凈利潤（億元）同比增速（%）313313417417315315276276307307424424320320292292322322487487351351322322349349-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100200300400500600歸母凈利潤（億元）同比增速（%）3540455055602015201620172018201920202021 2022Q1中國移動中國聯通中國電信9649641033103312091

47、2091594159410%12%14%16%18%20%22%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018201920202021數字化轉型收入（億元） Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告| |通信通信 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 21 頁 圖表24：2019-2021年中國電信產業數字化收入及其占比 圖表25：2018-2021年中國聯通產業數字化收入及其占比 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 2.2 2.2 ICTICT 設備商設備商：2 2021021 營收穩步增長，營收穩步增長，2 2

48、022022Q Q1 1 景氣度景氣度再次再次較高較高 設備商業績增速明顯，設備商業績增速明顯，2 2021021Q Q1 1凈利潤環比大幅回升凈利潤環比大幅回升。 我們選取中興通訊、紫光股份、星網銳捷作為設備商企業的代表進行分析。2021年三家通信設備商總營收為1957億元，同比增加14.14%；2022Q1營收為462.22億元，同比增長10.93%。2021年三家通信設備商凈利潤為95.11億元，同比增加44.42%；2022Q1凈利潤27.09億元，同比增長8.51%,環比增長72.15%。未來隨著5G核心網虛擬化以及數據中心的加速建設，ICT設備商市場邊界得到擴張。 與此同時， 華為

49、在美國的持續制裁下逐漸退出部分低毛利且數量龐大的中低端市場，其余企業營收有望持續邊際向好，且中興通訊與紫光股份2022Q1的毛利率相較于2021Q4都有環比增長，未來隨著上游原材料緊缺的逐步緩解，行業有望迎來戴維斯雙擊。 圖表26：2016-2021年通信設備商板塊年度營業收入及增速 圖表27：2019Q1-2022Q1年通信設備商板塊各季度營業收入及同比增速 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 資料來源：同花順,萬聯證券研究所 76576584084098998921%21%22%22%23%23%02004006008001,0001,200201920202021產業數字化業務收入（億元）

50、占主營業務收入比2302303293294274275485480%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01002003004005006002018201920202021產業互聯網業務（億元）占主營業務收入比134613461556155614301430154115411715171519571957-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,500201620172018201920202021營業收入（億元）同比增速（%）357.0499357.0499351.05351.05373.71373.71459.13459.13325.31