【公司研究】昇興股份-業績拐點顯現內生外延成長步入快車道-20200623[24頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/造紙輕工/紙產品與林產品 證券研究報告 昇昇興股份興股份（002752）公司研究報告公司研究報告 2020 年 06 月 23 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 06 月 22 日收盤價 （元） 5.41 52 周股價波動（元） 5.02-6.96 總股本/流通 A 股（百萬股） 833/830 總市值/流通市值（百萬元） 4474/4457 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場表現

2、 Table_QuoteInfo -24.47% -17.47% -10.47% -3.47% 3.53% 10.53% 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 昇興股份海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） 1.5 4.5 -4.6 相對漲幅（%） 0.9 0.8 1.2 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:衣楨永 Tel:(021)23212208 Email: 證書:S0850517100004 分析師:趙洋 Tel:(021)23154126 Email: 證書:S0850517100001 業績拐點顯現， 內生

3、外延成長步入快車道業績拐點顯現， 內生外延成長步入快車道 Table_Summary 投資要點：投資要點： 金屬包裝金屬包裝行業龍頭行業龍頭企業企業：昇興股份以食品飲料金屬包裝產品的研發設計、生 產銷售、灌裝服務等為基礎，延伸發展工業智能、協同營銷、供應鏈等賦能 手段，打造快消品行業智慧增值型綜合服務平臺。主要產品包括三片罐、二 片罐、鋁瓶產品，下游主要為飲料及啤酒行業，主要客戶包括養元、王老吉、 銀鷺、露露、青島啤酒、百威啤酒等國內外知名品牌。19 年公司營收收入為 25.5 億元，同比增加 21.5%，歸母凈利潤為 0.53 億元，同比增加 25.3%， 較于前幾年增長明顯提速，主要是由于

4、收購太平洋制罐漳州及武漢公司相關 產能。 二片罐供需格局拐點已現，行業提價盈利修復：二片罐供需格局拐點已現，行業提價盈利修復：金屬二片罐行業經過多年激 烈競爭，單價下跌疊加成本上行，行業盈利性觸底。18 年底來行業供需格局 逐步改善，拐點已現。我們認為未來隨著中小產能進一步出清，啤酒罐化率 加速提升，行業供需格局將進一步優化，行業盈利能力將明顯回升，公司有 望通過內生+外延兩方面獲得較大業績彈性。 逐步逐步收購太平洋制罐，新增收購太平洋制罐，新增 70 億二片罐產能：億二片罐產能：2016 年 10 月，公司參與的 產業并購基金先后收購了太平洋制罐 6 家公司，經過近 4 年的技術和管理磨 合

5、，19 年公司已并表太平洋制罐武漢與漳州公司，我們判斷公司未來將持續 對剩余 4 家工廠完成收購工作， 累計將給公司新增 70 億二片罐產能， 公司將 通過外延方式實現高成長，同時行業供給端得到進一步優化。 三片罐為安奈吉紅牛啟動供應，未來成長新增量：三片罐為安奈吉紅牛啟動供應，未來成長新增量： 19 年 5 月中山昇興開始 為廣州曜能量的紅牛安奈吉產品供應空罐和提供灌裝服務，目前已實現商業 化量產，制罐產能達 5.76 億罐/年，未來隨著安奈吉紅牛占有率提升，公司作 為供應商將享受下游品牌帶來的高成長紅利。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：公司是國內金屬包裝龍頭企業，二片罐方面行業底部回暖，

6、 公司逐步收購太平洋制罐工廠實現產能擴張， 同時高端鋁瓶帶來新產能增量； 三片罐方面新客戶持續開發，安奈吉紅牛有望帶來增量。由于公司 20 年將逐 步進入業績增長期， 短期 PE 估值較高， 我們給予公司 20 年 PEG 為 0.750.8 倍估值區間，對應合理目標價值區間為 5.956.34 元，給予“優大于市”評級。 風險提示：風險提示：二片罐行業提價不及預期，大客戶經營波動風險。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2098 2549 3451 4484 4805 (+/-

7、)YoY(%) 2.1% 21.5% 35.4% 29.9% 7.2% 凈利潤(百萬元) 43 53 92 118 129 (+/-)YoY(%) -53.9% 25.3% 72.1% 28.8% 8.6% 全面攤薄 EPS(元) 0.05 0.06 0.11 0.14 0.15 毛利率(%) 13.8% 13.5% 13.7% 13.8% 13.9% 凈資產收益率(%) 2.4% 2.9% 4.8% 5.8% 5.9% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究昇興股份（002752）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

8、 目目 錄錄 1. 昇興股份：金屬包裝龍頭企業，快消品行業智慧增值型綜合服務平臺 . 6 2. 金屬包裝千億市場，二片罐盈利拐點已現 . 8 2.1 市場空間超千億，行業保持穩定增長 . 8 2.2 二片罐供需拐點已現，盈利進入向上階段 . 10 3. 內生外延共驅發展，成長進入快車道 . 12 3.1 逐步收購太平洋制罐，二片罐產能大幅擴充 . 13 3.2 安奈吉紅牛啟動供應，未來成長新增量 . 14 3.3 高端鋁瓶產能投產，增發新產能保障長期成長 . 15 4. 原材料趨勢向下，行業盈利有望修復 . 16 5. 盈利預測與評級 . 18 6. 風險提示 . 19 財務報表分析和預測 .

9、 20 qRrOsMyQoOrOnNqPsMsMsRaQ9R8OnPoOpNmMiNrRpRkPsQmQ8OmMzRuOqNnMvPpNoQ 公司研究昇興股份（002752）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司近年來收入增長情況 . 6 圖 2 公司近年來利潤增長情況 . 6 圖 3 公司產品結構占比（2019 年） . 7 圖 4 公司業務收入情況（百萬元） . 7 圖 5 公司發展沿革 . 7 圖 6 公司股權結構 . 8 圖 7 金屬包裝下游用戶結構（2019 年） . 8 圖 8 金屬包裝產業鏈 . 8 圖 9 我國金屬包裝容器行業規模 . 9 圖 1

10、0 食品飲料金屬包裝行業產量規模及預測 . 9 圖 11 軟飲料包裝中金屬包裝使用比例比較（2017 年） . 10 圖 12 行業龍頭二片罐業務毛利率變化情況 . 10 圖 13 金屬包裝兩片罐行業產能需求及產能情況 . 11 圖 14 啤酒罐化率比較（2018 年） . 11 圖 15 啤酒行業二片罐需求保持增長 . 11 圖 16 啤酒行業龍頭企業毛利率逐步恢復（%） . 12 圖 17 啤酒行業龍頭企業凈利率持續提升（%） . 12 圖 18 公司下游客戶合作情況 . 12 圖 19 公司全國性產能布局 . 13 圖 20 公司易拉罐業務收入情況 . 13 圖 21 公司易拉罐業務毛利

11、率變化 . 13 圖 22 太平洋制罐武漢及漳州財務數據（2018 年） . 14 圖 23 太平洋制罐其他 4 家公司財務數據（2018 年） . 14 圖 24 奧瑞金三片罐飲料罐毛利率保持較高盈利水平 . 15 圖 25 18 年國內主要啤酒產品銷售增長情況 . 15 圖 26 我國精釀啤酒增長保持穩定 . 15 圖 27 公司整體毛利率與馬口鐵價格走勢對比 . 16 圖 28 寶鋼包裝二片罐成本結構估算（2014 年） . 17 圖 29 鋁價情況 . 17 圖 30 昇興股份三片罐成本結構估算（2014 年） . 17 公司研究昇興股份（002752）4 請務必閱讀正文之后的信息披露

12、和法律聲明 圖 31 馬口鐵價格（含稅價:鍍錫薄板:0.25mm:上海，元/噸） . 17 公司研究昇興股份（002752）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司主要產品 . 6 表 2 主要外資金屬包裝龍頭情況 . 14 表 3 非公開發行募集資金用途（萬元） . 16 表 4 公司二片罐產品提價與鋁價下跌的敏感性分析 . 17 表 5 公司分產品盈利預測 . 18 表 6 可比公司估值情況. 19 公司研究昇興股份（002752）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 昇昇興股份興股份：金屬包裝金屬包裝龍頭龍頭企業企業，快消品行業智慧增值型，快消品

13、行業智慧增值型 綜合服務平臺綜合服務平臺 金屬包裝金屬包裝龍頭龍頭企業企業， 快消品行業智慧增值型綜合服務平臺快消品行業智慧增值型綜合服務平臺： 昇興股份以食品飲 料金屬包裝產品的研發設計、生產銷售、灌裝服務等為基礎，延伸發展工業智 能、 協同營銷、 供應鏈等賦能手段， 打造快消品行業智慧增值型綜合服務平臺。 主要產品包括三片罐、二片罐、鋁瓶產品，下游主要為飲料及啤酒行業，主要 客戶包括養元、王老吉、銀鷺、露露、青島啤酒、百威啤酒等國內外知名品牌。 表表 1 公司主要產品公司主要產品 序號序號 產品型號產品型號 用途用途 1 200#250ml 馬口鐵三片罐 露露杏仁露易拉罐、 養元核桃乳易拉

14、罐、 銀鷺花生牛奶易拉 罐、大寨核桃露易拉罐等 2 206#320ml 馬口鐵三片罐 廣藥王老吉涼茶罐、 露露杏仁露易拉罐、 達利和其正涼茶易 拉罐等 3 209#350ml 馬口鐵三片罐 銀鷺牛奶花生易拉罐、 銀鷺桂圓八寶粥易拉罐、 惠爾康牛奶 花生易拉罐、 達利園牛奶花生蛋白飲料易拉罐、 達利園桂圓 蓮子八寶粥易拉罐等 4 206#250ml 馬口鐵三片罐 旺仔牛奶易拉罐、達利園花生牛奶蛋白飲料易拉罐等 5 206#330ml 鋁質兩片罐 廣藥王老吉涼茶罐、青島啤酒罐、燕京惠泉啤酒罐、藍帶因 特啤酒罐、漢德啤酒罐、金百利啤酒罐等 資料來源：公司招股說明書，海通證券研究所 19 年收購太平洋

15、制罐，年收購太平洋制罐，業績迎拐點業績迎拐點：19 年公司營收收入為 25.5 億元，同比 增加 21.5%，歸母凈利潤為 0.53 億元，同比增加 25.3%，19 年公司成功收購 太平洋制罐漳州及武漢有限公司，二片罐產能擴張。17-18 年公司凈利潤呈現 下滑趨勢，主要與原材料維持高位、以及金屬包裝行業競爭激烈相關。 易拉罐是主要產品，易拉罐是主要產品，內生外延共振產能擴張內生外延共振產能擴張：2019 年易拉罐、易拉蓋及 EMC 合同能源業務的營收占比分別為 95.22%、0.27%、0.55%；19 年 公司持續完善易拉罐產業鏈與戰略布局， 一方面啟動為紅牛安奈吉產品供 應空罐和提供灌

16、裝服務，另一方面，公司加快高端產品市場拓展， “旋口 鋁瓶”項目一期年產 2.2 億只高端鋁瓶生產線已于 2019 年上半年正式投 產。 圖圖1 公司公司近年來近年來收入增長情況收入增長情況 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖2 公司公司近年來近年來利潤增長情況利潤增長情況 資料來源：wind，海通證券研究所 公司研究昇興股份（002752）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖3 公司產品結構占比（公司產品結構占比（2019 年）年） 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖4 公司業務收入情況（百萬元）公司業務收入情況（百萬元） 資料來源：wind，海通證券研究所 發展沿革

17、：發展沿革：公司前身為升興鐵制品有限公司，成立于 1992 年，2013 年泉州 分公司鋁制兩片罐生產線投產，2016 年公司設立產業基金計劃收購太平洋制 罐的六大工廠，同年完成收購博德科技拓展高端鋁瓶業務，2019 年“旋口鋁 瓶”項目一期年產 2.2 億只高端鋁瓶生產線已于 2019 年上半年正式投產。 圖圖5 公司發展沿革公司發展沿革 資料來源：公司招股說明書，歷年年報，海通證券研究所 股權結構相對集中：股權結構相對集中：截至 2019 年末，公司控股股東昇興控股有限公司持股比 例為 69.1%；公司董事長林永賢、總經理林永保及林永龍為公司實際控制人， 三人為兄弟關系，分別持有昇興控股有

18、限公司 31.6%、26.3%和 19.0%股份。 公司研究昇興股份（002752）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖6 公司公司股權結構股權結構 資料來源：公司 19 年年報，海通證券研究所 2. 金屬金屬包裝包裝千億千億市場市場，二片罐，二片罐盈利拐點已現盈利拐點已現 2.1 市場市場空間超空間超千億，行業保持穩定增長千億，行業保持穩定增長 金屬包裝金屬包裝行業規模超千億：行業規模超千億：據中國產業信息網數據顯示，2018 年我國金屬包 裝行業營業收入為 1114 億元，2013-2016 年金屬包裝行業收入穩步提升， CAGR 達 2.54%。 金屬包裝具有優越的密封性能、

19、 阻隔防護性能、 較高的耐壓強度且材料輕 薄，便于運輸，其阻氣性、防潮性、遮光性和保香性普遍優于塑料、紙、 玻璃等其他傳統的包裝材料， 加之金屬包裝具備良好的可回收性， 在食品 飲料、 啤酒包裝、 日化包裝等多個領域均具備良好的材料優勢與發展潛力。 圖圖7 金屬包裝金屬包裝下游下游用戶結構用戶結構（2019 年）年） 資料來源：中國產業信息網，海通證券研究所 圖圖8 金屬包裝金屬包裝產業鏈產業鏈 金屬包裝 馬口鐵 鋁材 油墨等 食品 飲料 化妝品等 資料來源：公司招股說明書，海通證券研究所 公司研究昇興股份（002752）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖9 我國我國金屬包裝金屬

20、包裝容器行業規模容器行業規模 資料來源：中國產業信息網，海通證券研究所 行業產量行業產量近年近年來保持穩定增長：來保持穩定增長：食品飲料是我國金屬包裝的主要應用領域，據 中商產業研究院數據， 預計 2019 年我國食品飲料金屬包裝行業總產量為 1318 億罐。受益于下游食品飲料行業的穩步增長，啤酒罐化率水平的不斷提高，我 們認為未來幾年食品飲料金屬包裝行業仍將保持穩步增長。 圖圖10 食品飲料金屬包裝行業產量食品飲料金屬包裝行業產量規模及預測規模及預測 資料來源：中商產業研究院，海通證券研究所 金屬包裝成長空間金屬包裝成長空間潛力仍大潛力仍大：根據昇興股份:非公開發行 A 股股票募集資金 使用

21、可行性分析報告援引 Euromonitor 統計，17 年國內軟飲料包裝中使用 金屬包裝的占比約為 19%，而美國、日本等發達國家使用比例在 30%以上， 國內金屬包裝成長空間仍有較大提升潛力。 公司研究昇興股份（002752）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖11 軟飲料包裝中金屬軟飲料包裝中金屬包裝使用比例比較包裝使用比例比較（2017 年）年） 19% 30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 中國美國、日本 資料來源：根據昇興股份:非公開發行 A 股股票募集資金使用可行性分析報告19-11-02 援引 Euromonitor， 海通證券研究所

22、2.2 二片罐供需拐點已現二片罐供需拐點已現，盈利盈利進入進入向上階段向上階段 產能擴張致價格戰，二片罐價格大幅下跌：產能擴張致價格戰，二片罐價格大幅下跌：2010 年以來隨著飲料行業消費增 長以及 2012 年涼茶飲料行業開始“三片罐改二片罐” ，金屬包裝企業對于兩 片罐前景看好，行業產能迅速增長，中小企業非理性布局使得行業供給明顯過 剩。 二片罐二片罐退出成本高導致退出成本高導致產能去化偏慢：產能去化偏慢：在行業整體盈利偏弱階段二片罐 產能去化相對較慢，主要因為二片罐通常單條產線前期投產成本相對較 高，退出難度大。 行業普遍處于虧損狀態：行業普遍處于虧損狀態： 惡性競爭使得二片罐單價從 1

23、2 年高位的 0.5-0.6 元/罐跌至 17 年的 0.3-0.4 元/罐，同時行業盈利性大幅下滑，15-18 年行 業處于盈虧平衡甚至普遍虧損的大環境。 圖圖12 行業行業龍頭二片罐業務毛利率變化情況龍頭二片罐業務毛利率變化情況 資料來源：wind，海通證券研究所 供需格局拐點已現供需格局拐點已現，盈利進入向上階段：，盈利進入向上階段：16-17 年在原材料價格上漲、政府環 保升級等因素影響下，中小產能逐步出清，同時由于行業盈利不佳疊加行業格 局已成型，17 年以來二片罐行業鮮有新產能投放。 從產能利用率來看，從產能利用率來看，據搜狐網援引華經情報網數據，16 年二片罐行業整 體需求產能之

24、比跌至 0.68，近年來在行業供給端大量出清中小產能背景 公司研究昇興股份（002752）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 下，行業供需有所好轉，需求產能之比 18 年提升至 0.74。 供給端實際新增產能較少供給端實際新增產能較少： 目前行業新增產能較少， 主要包括寶鋼包裝的 蘭州項目和嘉美包裝的滁州及臨潁項目， 我們預計未來 20-21 年新增產能 合計不超過 40 億罐，如果考慮有效產能的話，新增產能將更低，再考慮 到中小產能的退出，我們判斷行業實際產能預計與 18 年規模保持穩定。 圖圖13 金屬包裝兩片罐金屬包裝兩片罐行業產能需求及產能行業產能需求及產能情況情況 資料來源

25、：據搜狐網援引華經情報網，海通證券研究所 下游啤酒行業盈利向好，替代品玻璃瓶回收成本提升：下游啤酒行業盈利向好，替代品玻璃瓶回收成本提升：19 年以來，二片罐行 業龍頭企業毛利率均有不同程度回升，行業進入提升通道，我們認為除供需結 構外，其中最重要的兩個原因在于下游啤酒行業的盈利性好轉，以及替代品玻 璃瓶的回收成本提升。 產品結構優化，下游啤酒盈利明顯改善：產品結構優化，下游啤酒盈利明顯改善：下游盈利性是包材能夠提價的 基礎，近年來，啤酒行業一方面行業區域競爭格局穩固，另一方面國內啤 酒行業整合加速， 行業增長邏輯由量轉變為質， 產品結構的優化趨勢明顯， 國內啤酒罐化率有望快速提升。 替代品玻

26、璃瓶國標報批，循環次數減少成本提升：替代品玻璃瓶國標報批，循環次數減少成本提升：19 年 6 月，援引中國 質量新聞網信息， 工信部官網公示了 啤酒瓶 強制性國家標準的報批稿， 報批稿不再建議啤酒瓶兩年的回收使用期限， 而更注重對可回收舊瓶使用 過程中的質量監控，這將導致啤酒瓶再無“超期服役” ，我們判斷回收清 洗的使用次數將減少， 單瓶使用成本提升， 從而帶動替代品金屬包裝的使 用需求。 圖圖14 啤酒罐化率比較（啤酒罐化率比較（2018 年）年） 26.5% 64% 67% 74% 90% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中國英國美國

27、韓國日本 啤酒罐化率 資料來源： 英聯股份 2020 年度非公開發行 A 股股票募集資金使用可行性 分析報告20-04-03，海通證券研究所 圖圖15 啤酒行業二片罐需求啤酒行業二片罐需求保持增長保持增長 資料來源： 英聯股份 2020 年度非公開發行 A 股股票募集資金使用可行性 分析報告20-04-03，海通證券研究所 公司研究昇興股份（002752）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖16 啤酒行業龍頭企業毛利率逐步恢復（啤酒行業龍頭企業毛利率逐步恢復（%） 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖17 啤酒行業龍頭企業凈利率持續提升（啤酒行業龍頭企業凈利率持續提升（%）

28、資料來源：wind，海通證券研究所 3. 內生內生外延共驅發展外延共驅發展，成長進入快車道，成長進入快車道 下游客戶資源豐富：下游客戶資源豐富：公司定位于國內知名食品飲料企業客戶供應商，主要客戶 有王老吉、養元、青島啤酒、銀鷺等國內外知名消費品品牌，憑借完備的制造 服務實力優勢和優秀的質量控制能力，與下游客戶結成了長期的合作關系。 圖圖18 公司下游客戶合作情況公司下游客戶合作情況 資料來源：公司招股說明書，海通證券研究所 公司具備較強綜合服務能力：公司具備較強綜合服務能力：受行業特征驅動，金屬包裝企業通常采取與大客 戶共生布局的模式，生產基地均緊鄰客戶而建，以降低運輸成本，滿足客戶快 速采購

29、需求，同時客戶要求金屬包裝企業需具備完善的產業基地布局，提高生 產協同效應，以形成大規模的生產能力，匹配客戶時點性爆發式的產品需求。 全國性產業基地布局：全國性產業基地布局： 公司多年來積極在全國布局產業基地， 初步形成以 北京、山東為中心的北方市場，以福建、浙江、廣東為中心的南方市場， 以河南、 安徽、 江西為中心的中部市場， 以四川、 云南為中心的西南市場， 通過提升基地協同效應來擴大生產與服務能力。 公司擁有完整的制罐產業鏈公司擁有完整的制罐產業鏈：能夠為客戶提供產業鏈各環節的不同產品， 公司研究昇興股份（002752）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 如涂印鐵、底蓋、易拉蓋

30、、封底蓋空罐、封易拉蓋空罐等，能夠根據客戶 需要選配不同厚度、 規格的薄鋼板等原材料， 既可以提供馬口鐵三片罐也 可以提供鋁質兩片罐，滿足客戶個性化需求。 圖圖19 公司全國性產能布局公司全國性產能布局 資料來源： 昇興股份:2019 年非公開發行 A 股股票預案(修訂稿)20-02-20，海通證券研究所 公司公司迎業績拐點， 未來進入快車道迎業績拐點， 未來進入快車道： 近年來公司主業易拉罐業務營收保持穩定， 毛利率則持續走低，這主要與金屬包裝行業競爭激烈以及原材料價格走高相 關。19 年下半年以來，公司逐步進入快速發展通道，一方面公司收購太平洋 制罐業務，另一方面公司新客戶開拓成功、以及產

31、能擴張明顯。 圖圖20 公司易拉罐業務收入情況公司易拉罐業務收入情況 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖21 公司易拉罐業務毛利率變化公司易拉罐業務毛利率變化 資料來源：wind，海通證券研究所 3.1 逐步逐步收購太平洋制罐，二片罐產能大幅擴充收購太平洋制罐，二片罐產能大幅擴充 參與參與設立產業基金收購太平洋制罐設立產業基金收購太平洋制罐，二片罐產能大幅擴充二片罐產能大幅擴充：2016 年 10 月， 公司參與設立了產業并購基金，參與的產業并購基金先后收購了太平洋制罐 6 家公司，共計約 70 億罐產能；經過近 4 年的技術和管理磨合，充實了公司兩 片罐制罐能力，同時設立專門的兩片罐事

32、業部，完善兩片罐研發、生產、銷售 等。 考慮到公司的資金壓力與長期發展，公司采取分步實施產業整合的策略， 將太平洋制罐中國包裝業務的 6 家公司分別通過直接收購和托管經營的 方式納入公司二片罐業務的經營體系，19 年公司已并表太平洋制罐武漢 與漳州公司，未來我們判斷公司將持續對北京、沈陽、青島、肇慶 4 個公 公司研究昇興股份（002752）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 司完成收購工作。 圖圖22 太平洋制罐武漢及漳州財務數據（太平洋制罐武漢及漳州財務數據（2018 年）年） 資料來源： 昇興股份:太平洋制罐(漳州)有限公司、太平洋制罐(武漢)有限 公司 2018 年度,201

33、9 年 1-2 月審計報告19-05-29，海通證券研究所 圖圖23 太平洋制罐其他太平洋制罐其他 4 家公司財務數據（家公司財務數據（2018 年）年） 資料來源： 昇興股份:關于控股股東昇興控股有限公司擬收購太平洋制罐 中國包裝業務四家公司的公告19-05-28，海通證券研究所 外資巨頭外資巨頭被整合被整合，行業供給端優化：，行業供給端優化：除昇興收購太平洋制罐之外，波爾亞太 75.5 億罐二片罐產能 18 年被奧瑞金收購，皇冠開始退出中國市場，我們認為 外資逐步退出或被整合，將進一步提升行業集中度與議價能力。 表表 2 主要主要外資外資金屬金屬包裝龍頭情況包裝龍頭情況 公司名稱公司名稱

34、簡介簡介 目前情況目前情況 太平洋制罐 成立于 1991 年，是中國領先的專門生產二片鋁飲料罐的生產商， 擁有多個生產基地，分別位于北京、漳州、沈陽、武漢及青島，公 司主要為啤酒、軟飲料、果汁和茶等產品提供靈活的包裝方案，客 戶包括中國主要本土及國際飲料品牌。 2016 年昇興股份通過 產業并購基金收購太平 洋制罐的 6 大工廠 波爾亞太 隸屬于全球最大制罐企業之一的波爾公司， 波爾亞太在北京、 深圳、 佛山、青島、 天津、上海等地分別建立生產基地，主要為國內飲料、 啤酒類知名客戶提供金屬包裝產品。 奧瑞金 18 年 12 月收購 波爾亞太 75.5 億罐二 片罐產能 皇冠 隸屬于全球最大制罐

35、企業之一的皇冠集團，公司在北京、上海、惠 州、佛山設立生產基地，主要為國內飲料、啤酒類知名客戶提供鋁 制二片罐為主的金屬包裝。 皇冠開始退出中國市場 資料來源：寶鋼包裝招股說明書，昇興股份 19 年年報， 奧瑞金:關于收購 BallAsiaPacificLtd.中國包裝業務相關公司股權 的公告08-12-14，中國產業信息網，海通證券研究所 3.2 安奈安奈吉紅牛啟動供應，未來成長新吉紅牛啟動供應，未來成長新增量增量 為安奈為安奈吉紅牛啟動供應：吉紅牛啟動供應：18 年 7 月，公司全資子公司中山昇興投資建設灌裝 二期項目，19 年 5 月中山昇興開始為廣州曜能量的紅牛安奈吉產品供應空罐 和提供灌裝服務，其中第一條 600 罐/分鐘的灌裝線已投產，第二條 1200 罐/ 分鐘的灌裝線也于 19 年 8 月開始商業化量產，此外成都昇興、西安昇興也已 開始為紅牛安奈吉產品供應空罐。 中山昇興與廣州曜能量飲料簽署合同約定，中山昇興的 600cpm 和 1200cpm 兩條生產線均處于正式商業化生產狀態時，灌裝產能可達 5.76 億罐/年（折合 2400 萬標準箱/年） ，廣州曜能量每年委托加工總量不低于 7200 萬罐（折合 300 萬標準箱） ，合同期限長達十年。 參考奧瑞金為華彬代工的紅牛業務， 近