家用電器行業：營收穩健增長盈利能力改善-220511（20頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業深度深度報告報告 Table_IndustryName 家用電器家用電器 Table_ReportDate 2022 年年 05 月月 11 日日 Table_Title 營收穩健增長，盈利能力改善營收穩健增長，盈利能力改善 家用電器家用電器行業行業 推薦推薦( (維持維持) ) 核心觀點核心觀點: Table_SummaryTable_Summary 22Q1 家電板塊收入穩健增長家電板塊收入穩健增長。2021 年和 2022Q1 家電行業營業收入為 13926.96 和 3293.9 億元，同比增長 16.57%和

2、7.2%，歸母凈利潤為 887.78 和 206.86 億元，同比增長 9.69%和 12.57%。3 月份部分地區受疫情沖擊，家電生產和銷售均受到一定影響，板塊 22Q1 營收增速放緩。 家電企業通過優化產品結構， 提升價格等措施應對原材料漲價壓力，22Q1 凈利率同比有小幅提升。 白電：龍頭經營韌性較強白電：龍頭經營韌性較強。2021 年和 2022Q1 白電行業營業收入同比增長 16.96%和 10.06%，歸母凈利潤同比增長 10.78%和 15.28%。22 年一季度由于部分地區疫情影響，洗冰空內銷整體下滑，外銷由于去年同期基數較高增速下降， 板塊營收增速環比放緩。 龍頭企業經營韌性

3、較強，盈利能力同比改善。 廚電：集成灶板塊保持高增長廚電：集成灶板塊保持高增長。2021 年和 2022Q1 廚電板塊營業收入同比增長 27.06%和 18.41%，歸母凈利潤同比變動-1.15%和 8.9%。2021 年板塊營收實現較高增速的主要原因為新興品類受滲透率提升影響增速較快，22 年一季度板塊營收增速有所回落，主要為傳統煙灶產品受地產影響較為明顯，集成灶板塊則延續高增速。2021 年板塊業績下降主要原因為原材料價格上漲及對工程渠道應收賬款進行壞賬計提。 小家電：清潔家電板塊景氣度較高小家電：清潔家電板塊景氣度較高。2021 年和 2022Q1 小家電行業營業收入同比增長 20.07

4、%和 15.02%，歸母凈利潤同比增長 11.23%和 9.63%。2021 年廚房小家電板塊由于去年同期高基數、需求較弱等因素影響增速較低，清潔電器則實現了高增速。22Q1 板塊營收增速環比有小幅提升，凈利率相比去年同期有所下降，但降幅環比收窄。 零部件： 營收延續增長，盈利環比改善零部件： 營收延續增長，盈利環比改善。2021 年和 2022Q1 零部件行業營業收入同比增長 31.93%和 14.06%，歸母凈利潤同比增長 22.5%和 9.2%。22 年一季度下游行業內銷較為平淡，但出口保持高基數，零部件企業的多元化也推動了行業營收增速環比改善。由于原材料價格處于高位，相比下游整機企業，

5、零部件企業的議價能力偏弱，板塊整體盈利能力有所承壓。 投資建議：投資建議： 22Q1 家電企業特別是龍頭企業經營韌性較強， 在面臨需求偏弱、原材料成本壓力較大、三月下旬局部地區疫情嚴峻、去年同期基數較高等不利因素影響的背景下， 營收保持穩健增長。 從估值來看，家電板塊估值處于近五年的低位，個股調整已較為充分，安全邊際較高。 建議關注兩條主線， 一、 受益于基本面改善的傳統家電龍頭，推薦美的集團、格力電器、海爾智家和老板電器。二、關注景氣度處于高位的細分行業龍頭， 推薦科沃斯、 石頭科技、 萊克電氣、 火星人。 風險提示：風險提示：原材料價格變動的風險；新興品類景氣度下滑的風險；行業競爭加劇的風

6、險。 Table_Authors 分析師分析師 李冠華 ：010-80927662 ：liguanhua_ 分析師登記編碼：S0130519110002 相對滬深相對滬深 300 表現圖表現圖 table_report 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%家用電器(申萬)滬深300 行業深度報告行業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 1 目目 錄錄 一、家電行業：一、家電行業：2021 年營收較快增長，盈利短期承壓年營收較快增長，盈利短期承壓 . 2 二、白電

7、：二、白電：22Q1 營收增速放緩，凈利率同比提升營收增速放緩，凈利率同比提升 . 3 三、廚電：集成灶板塊保持高增長三、廚電：集成灶板塊保持高增長. 5 四、小家電：清潔家電板塊景氣度較高四、小家電：清潔家電板塊景氣度較高. 7 五、黑電：五、黑電：22Q1 行業營收同比下降行業營收同比下降 . 10 六、零部件：營收延續增長，盈利環比改善六、零部件：營收延續增長，盈利環比改善. 11 七、照明：營收增速環比改善七、照明：營收增速環比改善 . 13 八、投資建議：八、投資建議： . 15 九、風險提示：九、風險提示： . 16 MBbWnVkVhUjZnZpYiY7N9R7NsQnNpNsQ

8、fQpPrMeRmNnO7NmMvMuOqMwOwMqRpP 行業深度報告行業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 一、一、家電行業：家電行業：20212021 年營收較快年營收較快增長，盈利增長，盈利短期承壓短期承壓 22Q1行業營收延續增長行業營收延續增長。 2021年家電行業實現營業收入13926.96億元， 同比增長16.57%，分季度來看，21Q4 和 22Q1 實現營業收入 3949.08 和 3293.9 億元，同比增長 8.94%和 7.22%。2021 年四季度家電行業營收增速環比提升，22 年一季度由于部分地區疫情影響，

9、家電生產和銷售均受到一定影響，板塊營收增速放緩。 圖圖 1：家電板塊年度營收（億元）家電板塊年度營收（億元）及增長率及增長率（%） 圖圖 2：家電板塊季度營收（億元）家電板塊季度營收（億元）及增長率及增長率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 22Q1 行業歸母凈利潤雙位數增長行業歸母凈利潤雙位數增長。2021 年家電行業實現歸母凈利潤 887.78 億元，同比增長 9.69%，增速不及營收增速。主要原因為上游原材料漲價影響毛利率，部分企業計提信用減值損失對歸母凈利也造成了一定的影響。 分季度來看， 21Q4 和 22Q1 實現歸母凈利潤 22

10、4.75和 206.86 億元，同比變動-6.11%和 12.57%。2021 年四季度家電行業歸母凈利率受原材料漲價等因素影響同比下降，22 年一季度原材料漲價壓力趨緩，板塊盈利能力改善，助推歸母凈利實現雙位數增長。 圖圖 3：家電板塊年度歸母凈利（億元）家電板塊年度歸母凈利（億元）及增長率及增長率（%） 圖圖 4：家家電板塊季度歸母凈利（億元）電板塊季度歸母凈利（億元）及增長率及增長率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 -10-50510152025303502000400060008000100001200014000160002015

11、201620172018201920202021營收同比增長率-30-20-1001020304050050010001500200025003000350040004500營收同比增長率-10010203040020040060080010002015201620172018201920202021歸母凈利同比增長率-100-50050100150200250300050100150200250300歸母凈利同比增長率 行業深度報告行業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 22Q1 凈利同比提升凈利同比提升。受原材料漲價影響，家電板塊毛利

12、有所下降。2021 年家電板塊毛利率為 22.22%，同比下降 1.36PCT。分季度來看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分別為 21.05%和21.72%，同比下降 3.5 和 0.36PCT。22 年一季度同比下降幅度已有所收窄。由于家電企業控費能力較強，期間費用率下降明顯，2021 年和 2022Q1 凈利率分別為 6.57%和 6.36%，同比變動-0.48PCT 和 0.11PCT。 圖圖 5：家電板塊年度家電板塊年度毛利率及毛利率及凈利率凈利率（%） 圖圖 6：家電板塊季度家電板塊季度毛利率及凈利率毛利率及凈利率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wi

13、nd，中國銀河證券研究院 為便于分析，我們選取了 52 家電上市公司，其中白電 9 家，黑電 6 家，廚電 7 家，小家電 12 家，照明 6 家，零部件 12 家。 表表 1：家電子行業：家電子行業選取選取公司列表公司列表 白電白電 黑電黑電 小家電小家電 廚電廚電 零部件零部件 照明照明 美的集團 深康佳 A 蘇泊爾 華帝股份 長虹華意 佛山照明 長虹美菱 創維數字 九陽股份 老板電器 三花智控 金萊特 格力電器 兆馳股份 愛仕達 萬和電氣 毅昌科技 陽光照明 海信家電 海信視像 新寶股份 浙江美大 順威股份 得邦照明 ST 奧馬 四川長虹 小熊電器 火星人 星帥爾 歐普照明 澳柯瑪 極米

14、科技 北鼎股份 億田智能 秀強股份 立達信 海爾智家 比依股份 帥豐電器 天銀機電 春蘭股份 萊克電氣 漢宇集團 惠而浦 科沃斯 海立股份 飛科電器 三星新材 石頭科技 奇精機械 倍輕松 朗迪集團 資料來源：中國銀河證券研究院 二二、白電：白電：22Q122Q1 營收增速放緩，營收增速放緩，凈利率同比提升凈利率同比提升 營收穩健營收穩健增長增長。2021 年白電行業實現營業收入 8700.81 億元，同比增長 16.96%，從具體品類來看，2021 年空調、冰箱和洗衣機內銷同比均實現了增長，外銷受益于海外景氣度較高0510152025302015201620172018201920202021

15、毛利率凈利率051015202530毛利率凈利率 行業深度報告行業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 及訂單轉移至國內實現了較好增長。 分季度來看， 21Q4 和 22Q1 分別實現營業收入 2154.18 和2145.82 億元，同比增長 13.66%和 10.06%。2021 年四季度家電行業營收增速環比提升，22 年一季度由于部分地區疫情影響，白電企業經營壓力加大，洗冰空內銷整體下滑，外銷由于去年同期基數較高增速下降，板塊營收增速環比放緩。 圖圖 7：白電板塊年度營收（億元）白電板塊年度營收（億元）及增長率及增長率（%） 圖圖 8：

16、白電板塊季度營收（億元）白電板塊季度營收（億元）及增長率及增長率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 22Q1 行業歸母凈利潤行業歸母凈利潤增速環比提升增速環比提升。2021 年白電行業實現歸母凈利潤 653.39 億元，同比增長 10.78%，增速不及營收增速。主要原因為上游原材料漲價明顯，企業成本壓力較大。分季度來看， 21Q4 和 22Q1 實現歸母凈利潤 154.02 和 150.13 億元， 同比變動-2.8%和 15.28%。2021 年四季度白電行業歸母潤增速下降原因除毛利下降外，部分企業并表子公司拉低利潤也有一定的影響，22 年

17、一季度由于龍頭企業經營情況較好，盈利能力提升推動歸母凈利實現較高增速。 圖圖 9：白電白電板塊年度歸母凈利（億元）板塊年度歸母凈利（億元）及增長率及增長率（%） 圖圖 10：白白電板塊季度歸母凈利（億元）電板塊季度歸母凈利（億元）及增長率及增長率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 22Q1 凈利凈利率率同比提升同比提升。受原材料漲價等因素影響，白電板塊毛利有所下降，但由于白電市場格局較好，企業可以通過提價來對沖原材料漲價壓力，毛利受原材料漲價影響相對較小。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200040006000800010

18、0002015201620172018201920202021營收同比增長率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1營收同比增長-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002015201620172018201920202021歸母凈利潤同比增長率-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200250201

19、9Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1歸母凈利潤同比增長 行業深度報告行業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 2021 年白電板塊毛利率為 24.48%，同比下降 1.63PCT。分季度來看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分別為 23.45%和 23.47%，同比下降 5.57 和 0.77PCT，22 年一季度同比下降幅度已有所收窄。由于白電企業中龍頭企業優勢較為明顯，控費能力也較強，盈利能力逐步改善。 2021 年和

20、 2022Q1 凈利率分別為 7.28%和 7.04%，同比變動-0.71PCT 和 0.08PCT。 圖圖 11：白白電板塊年度毛利率及電板塊年度毛利率及凈利率凈利率（%） 圖圖 12：白白電板塊季度毛利率及凈利率（電板塊季度毛利率及凈利率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 分公司來看， 龍頭企業經營韌性較強， 在原材料價格上漲、 消費整體表現較為弱勢背景下，收入和利潤均實現了穩健增長，22Q1 美的、格力、海爾營收同比增長 9.54%、6.02%和 10%，歸母凈利潤同比增長 10.97%、16.28%和 15.12%。 表表 2：白電公

21、司經營數據：白電公司經營數據 簡稱簡稱 營收（億元）營收（億元） 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） 毛利毛利率率（%） 凈利凈利率（率（%） 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 22Q1 2021 22Q1 美的集團 3,433.61 20.18 909.39 9.54 285.74 4.96 71.78 10.97 22.48 22.18 8.50 8.00 長虹美菱 180.33 17.19 40.13 -2.84 0.52 160.65 0.05 -2.83 12.0

22、0 12.65 0.48 0.33 格力電器 1,896.54 11.24 355.35 6.02 230.64 4.01 40.03 16.28 24.28 23.66 12.15 10.16 海信家電 675.63 39.61 183.04 31.35 9.73 -38.40 2.66 22.10 19.70 18.53 3.47 3.12 ST 奧馬 101.22 21.29 19.89 -10.86 -0.80 91.91 0.22 115.39 21.25 16.63 3.80 3.48 澳柯瑪 86.26 22.19 22.14 21.26 1.80 -41.88 0.38 49.

23、80 16.63 16.63 2.54 2.50 海爾智家 2,275.56 8.50 602.51 10.00 130.67 47.10 35.17 15.12 31.23 28.54 5.81 5.92 春蘭股份 2.36 -7.66 1.20 -5.05 0.99 149.09 0.31 504.39 38.89 54.51 44.10 31.13 惠而浦 49.31 -0.26 12.18 -13.69 -5.89 -293.41 -0.18 25.71 9.62 9.92 -11.94 -1.50 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 三三、廚電廚電：集成灶集成灶板塊保持高增長板塊

24、保持高增長 2021 年板塊營收高增年板塊營收高增。2021 年廚電板塊整體表現較為出色，行業實現營業收入 299.52 億元，同比增長 27.06%，主要原因為新興品類受滲透率提升影響增速較快。分季度來看，21Q4和 22Q1 分別實現營業收 86.67 和 67.33 億元，同比增長 18.41%和 10.1%。22 年一季度板塊營0%5%10%15%20%25%30%35%2015201620172018201920202021毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率凈利率 行業深度報告行業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司

25、免責聲明。 6 收增速有所回落，主要原因為傳統煙灶產品受地產影響較為明顯。21Q4 和 22Q1 地產竣工面積均同比下滑，廚電為地產后周期板塊受到一定拖累。 圖圖 13：廚廚電板塊年度營收（億元）電板塊年度營收（億元）及增長率及增長率（%） 圖圖 14：廚廚電板塊季度營收（億元）電板塊季度營收（億元）及增長率及增長率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2021 行業歸母凈利潤行業歸母凈利潤同比下降同比下降。2021 年廚電行業實現歸母凈利潤 33.94 億元，同比下降1.15%。主要原因為上游原材料漲價擠壓盈利空間、集成灶企業加大營銷投入等，

26、部分廚電企業對應收賬款進行壞賬計提也對業績影響較大。分季度來看，21Q4 和 22Q1 分別實現歸母凈利潤 1.84 和 8.7 億元， 同比變動-85.78%和 8.9%。 2021 年四季度廚電板塊歸母凈利下降較多主要原因為老板電器計提壞賬 7.1 億元， 22 年一季度由于原材料壓力依然較大， 板塊歸母凈利增速不及營收。 圖圖 15：廚廚電板塊年度歸母凈利（億元）電板塊年度歸母凈利（億元）及增長率及增長率（%） 圖圖 16：廚廚電板塊季度歸母凈利（億元）電板塊季度歸母凈利（億元）及增長率及增長率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 盈利能

27、力承壓盈利能力承壓。受原材料漲價影響，廚電電板塊毛利承壓。2021 年廚電板塊毛利率為41.91%， 同比下降 3.47PCT。 分季度來看， 2021Q4 和 2022Q1 毛利率分別為 38.87%和 40.45%，同比下降 3.5 和 0.76PCT。2021Q4 毛利下降原因除了原材料漲價壓力外，會計準則變更將運輸成本調至營業成本也有一定的影響。22 年一季度由于原材料價格依然處于高位，毛利率仍有較大壓力，但已環比改善，下降幅度相比 21Q4 有明顯收窄。2021 年和 2022Q1 凈利率分別-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350

28、2015201620172018201920202021營收同比增長率-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1營收同比增長-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540452015201620172018201920202021歸母凈利潤同比增長率-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012142019Q12019Q22

29、019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1歸母凈利潤同比增長 行業深度報告行業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 為 6.57%和 12.92%，同比下降 5.02PCT 和 0.26PCT。 圖圖 17：廚廚電板塊年度毛利率及電板塊年度毛利率及凈利潤凈利潤（%） 圖圖 18：廚廚電板塊季度毛利率及凈利率（電板塊季度毛利率及凈利率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 分公司來看，老板電器和華帝股份等傳統

30、廚電公司，及浙江美大、火星人、億田智能和帥豐電器等集成灶企業在 2021 年均實現了較高增速，集成灶企業受益于滲透率提升，增速相對更快。2022 年一季度，受部分地區疫情和地產竣工同比下降影響，廚電企業整體增速環比放緩， 集成灶企業保持較快增速， 浙江美大、 火星人、 億田智能、 帥豐電器營收同比增長 12.15%、29.22%、63.08%和 23.34%，歸母凈利潤同比增長 20.92%、35.92%、51.48%和 10.31%。 表表 3：廚廚電公司經營數據電公司經營數據 簡稱簡稱 營收（億元）營收（億元） 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） 毛利毛利率率（%） 凈利凈利率（率（%）

31、 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 22Q1 2021 22Q1 華帝股份 55.88 28.15 11.25 6.92 2.07 -49.17 0.80 2.80 40.77 39.14 3.85 7.24 老板電器 101.48 24.84 20.86 9.32 13.32 -19.81 3.68 2.47 52.35 52.56 13.29 17.54 萬和電氣 75.27 20.06 22.20 5.00 3.58 -41.40 1.59 2.87 23.53 26.

32、53 4.74 7.16 浙江美大 21.64 22.19 4.13 12.15 6.65 22.28 1.22 20.92 51.69 49.77 30.72 29.41 火星人 23.19 43.65 4.51 29.22 3.76 36.53 0.60 35.92 46.11 44.19 16.16 13.19 億田智能 12.30 71.66 2.47 63.08 2.10 45.76 0.45 51.48 44.74 43.65 17.04 18.07 帥豐電器 9.78 36.93 1.91 23.34 2.47 26.95 0.38 10.31 46.24 44.34 25.22

33、 19.68 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 四四、小家電：清潔家電板塊景氣度較高小家電：清潔家電板塊景氣度較高 2022Q1 年板塊營收年板塊營收同比增加同比增加 15.02%。2021 年小電板行業實現營業收入 886.97 億元，同比增長 20.07%，其中廚房小家電板塊由于去年同期高基數、需求較弱等因素影響增速較低，清潔電器則由于行業景氣度較高，實現了高增速。分季度來看，21Q4 和 22Q1 分別實現營業收 272.32 和 221.42 億元，同比增長 11.88%和 15.02%。22 年一季度小家電板塊營收增長較為平穩，環比 21Q4 有小幅提升，從子版塊來看，清潔電器

34、增速相比廚房小家電依然具有一定的優勢。 0%10%20%30%40%50%2015201620172018201920202021毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%60%毛利率凈利率 行業深度報告行業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 圖圖 19：小家電小家電板塊年度營收（億元）板塊年度營收（億元）及增長率及增長率（%） 圖圖 20：小家小家電板塊季度營收（億元）電板塊季度營收（億元）及增長率及增長率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2022Q1行業歸母凈利潤同比行業歸母凈

35、利潤同比增長增長9.64%。 2021年小家電行業實現歸母凈利潤85.53億元，同比增長 11.23%。分季度來看，21Q4 和 22Q1 實現歸母凈利潤 23.11 和 22.06 億元，同比變動-2.68%和 9.63%。22 年一季度由于原材料壓力依然較大，板塊盈利能力承壓，歸母凈利增速不及營收。 圖圖 21：小家電小家電板塊年度歸母凈利（億元）板塊年度歸母凈利（億元）及增長率及增長率（%） 圖圖 22：小家電小家電板塊季度歸母凈利（億元）板塊季度歸母凈利（億元）及增長率及增長率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 盈利能力承壓盈利能力承

36、壓。2021 年小家電板塊毛利率為 30.52%，同比下降 0.86PCT。分季度來看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分別為 29.45%和 30.99%，同比下降 1.55 和 0.28PCT。2021 年和2022Q1 凈利率分別為 9.62%和 9.99%，同比下降 0.81PCT 和 0.48PCT。 0%5%10%15%20%25%020040060080010002015201620172018201920202021營收同比增長率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503002019Q12019Q22019Q32

37、019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1營收同比增長0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080902015201620172018201920202021歸母凈利潤同比增長率-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520252019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1歸母凈利潤同比增長 行業深度報告行業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后

38、的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 圖圖 23：小家電小家電板塊年度毛利率及板塊年度毛利率及凈利率凈利率（%） 圖圖 24：小家電小家電板塊季度毛利率及凈利率（板塊季度毛利率及凈利率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 分公司來看，盡管廚房小家電景氣度較差，但板塊內表現分化，蘇泊爾和新寶股份 2021年營收依然增長 16.07%和 13.05%，九陽和小熊營收則同比下降了 6.09%和 1.46%，從盈利端來看，廚房小家電盈利能力均面臨一定的壓力，蘇泊爾、九陽股份、新寶股份和小熊電器 2021年歸母凈利潤同比變動 5.29%、-20.69%、

39、-29.15%、-33.81%，22Q1 廚房小家電企業盈利能力環比已有所改善。相比廚房小家電，清潔電器板塊則表現較好，萊克電氣、科沃斯、石頭科技2021 年營收同比增長均超過 20%，分別為 26.51%、80.90%、28.84%，2022 年一季度延續高增長趨勢。從盈利能力來看，除萊克電氣由于代工占比較高毛利較低外，科沃斯和石頭科技的毛利率和凈利率均較高，22 年一季度萊克電氣、科沃斯、石頭科技的凈利率均有所下滑。 表表 4：小小家家電公司經營數據電公司經營數據 簡稱簡稱 營收（億元）營收（億元） 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） 毛利毛利率率（%） 凈利凈利率（率（%） 2021

40、2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 22Q1 2021 22Q1 蘇泊爾 215.85 16.07 56.12 9.25 19.44 5.29 5.38 6.61 23.00 25.36 8.99 9.62 九陽股份 105.40 -6.09 23.29 3.83 7.46 -20.69 1.66 -7.70 27.79 26.63 6.65 6.99 愛仕達 35.08 21.27 7.54 -7.43 -0.89 -186.19 -0.27 -260.73 25.03 27.68 -

41、2.85 -3.73 新寶股份 149.12 13.05 36.42 13.46 7.92 -29.15 1.78 4.60 17.61 16.61 5.53 5.13 小熊電器 36.06 -1.46 9.77 7.69 2.83 -33.81 1.04 15.93 32.78 37.17 7.86 10.66 北鼎股份 8.47 20.84 1.83 4.48 1.08 8.11 0.16 -42.49 49.45 48.34 12.81 9.01 比依股份 16.34 40.43 3.68 13.45 1.20 13.15 0.25 11.31 15.39 12.92 7.34 6.93

42、 萊克電氣 79.46 26.51 23.51 16.79 5.03 53.24 2.11 10.64 21.79 22.89 6.33 8.99 科沃斯 130.86 80.90 32.01 43.90 20.10 213.51 4.24 27.20 51.41 49.53 15.39 13.26 飛科電器 40.05 12.26 11.20 27.54 6.41 0.38 2.37 59.10 47.03 54.07 15.94 21.12 石頭科技 58.37 28.84 13.60 22.30 14.02 2.41 3.43 8.76 48.11 47.49 24.03 25.22 倍

43、輕松 11.90 43.93 2.48 15.29 0.92 29.92 -0.10 -188.84 56.73 53.92 7.75 -4.02 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%2015201620172018201920202021毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率凈利率 行業深度報告行業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 五五、黑電：黑電：22Q122Q1 行業營收同比下降行業營收同比下降 2022Q1 板塊營收同比下降板塊營收同比下降。2021

44、 年由于體育賽事較多，黑電板塊整體營收實現了穩健增長，行業實現營業收入 2329.61 億元，同比增長 8.03%，增速較 2020 年有小幅提升。分季度來看，21Q4 和 22Q1 分別實現營業收入 661.03 和 461.08 億元，同比下降 8.38%和 11.85%。22 年一季度板塊營收同比下降較多，主要是因為國內電視銷量下滑疊加面板價格下降導致電視價格下降、產品出口額下滑，去年同期基數較高也對營收同比增速造成一定影響。 圖圖 25：黑黑電板塊年度營收（億元）電板塊年度營收（億元）及增長率及增長率（%） 圖圖 26：黑黑電板塊季度營收（億元）電板塊季度營收（億元）及增長率及增長率（

45、%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2022Q1 行業歸母凈利潤同比行業歸母凈利潤同比轉增轉增。2021 年黑電行業實現歸母凈利潤 35.66 億元，同比下降 13.75%。分季度來看，21Q4 和 22Q1 分別實現歸母凈利潤 7.51 和 11.28 億元，同比變動 -50.27%和 11.92%。2021 年四季度黑電板塊歸母凈利下降較多主要原因為兆馳股份計提壞賬，22 年一季度由于面板價格回調，黑電產品成本壓力較小，行業盈利能力有所提升，板塊歸母凈利潤同比轉增。 圖圖 27：黑黑電板塊年度歸母凈利（億元）電板塊年度歸母凈利（億元）及增長

46、率及增長率（%） 圖圖 28：黑黑電板塊季度歸母凈利（億元）電板塊季度歸母凈利（億元）及增長率及增長率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 盈利能力盈利能力改善改善。由于 2021 年面板價格在 8 月份前均處于上漲狀態，之后下降明顯，整體0%5%10%15%20%25%050010001500200025002015201620172018201920202021營收同比增長率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1

47、2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1營收同比增長-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-20-10010203040506070802015201620172018201920202021歸母凈利潤同比增長率-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-5051015202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1歸母凈利潤同比增長 行業深度報告行

48、業深度報告/家用電器家用電器行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 來看，黑電電板塊成本壓力不大。2021 年黑電板塊毛利率為 11.07%，同比下降 0.5PCT。分季度來看，2021Q4 和 2022Q1 毛利率分別為 11.33%和 11.49%，同比變動-0.29 和 0.31PCT。雖然2021Q4 毛利有速下降，但由于面板價格已有所回調，毛利下降幅度有所收窄。22Q1 面板價格已處于低位，毛利率環比改善趨勢延續。2021 年和 2022Q1 凈利率分別為 1.88%和 2.77%，同比下降 0.29PCT 和 0.62PCT。 圖圖 29：黑黑電板塊年度

49、毛利率及電板塊年度毛利率及凈利率凈利率（%） 圖圖 30：黑黑電板塊季度毛利率及凈利率（電板塊季度毛利率及凈利率（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 分公司來看，極米科技由于主要產品為投影儀，和傳統黑電企業差別較大。由于投影設備目前滲透率較低， 公司 2021年和 2022Q1營收均實現了高增長， 增速分別為 42.78%和 24.32%。從盈利能力來看， 極米科技盈利能力相比傳統黑電企業也有一定的優勢。 傳統黑電企業除了創維數字外，其他企業 2022Q1 營收均同比下降，其中兆馳股份一季度下降明顯，從盈利能力來看， 創維數字、 兆馳股份、 海

50、信視像、 四川長虹在 2022Q1 均有所改善， 凈利率分別提升了 0.43、0.26、1.44 和 0.29PCT。 表表 5：黑黑電公司經營數據電公司經營數據 簡稱簡稱 營收（億元）營收（億元） 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） 毛利毛利率率（%） 凈利凈利率（率（%） 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 2021 同比同比(%) 22Q1 22Q1 同比同比(%) 2021 22Q1 2021 22Q1 深康佳 A 491.07 -2.47 83.20 -15.29 9.05 89.55 1.04 42.68 3.47 2.45 1.64