東方電纜-海纜龍頭引領國內走向世界-220517（47頁）.pdf

1、正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告 | | 2022022 2年年5 5月月1717日日東方電纜東方電纜（603606.SH）海纜龍頭，引領國內走向世界海纜龍頭，引領國內走向世界證券分析師：王蔚祺010-S0980520080003公司研究公司研究 深度報告深度報告 電力設備新能源電力設備新能源 風電風電投資評級：買入（維持評級）投資評級：買入（維持評級）聯系人：王曉聲010-正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議投資建議 海風退補首年盈利能力保持穩定，淡季不淡訂單高增海風退補首年盈利能力保持穩定，淡季不淡訂單高增公司22年一季度實現營業收入18.16億元（+25.

2、6%），歸母凈利潤2.78億元（+0.2%），扣非歸母凈利潤2.77億元（+0.8%）；一季度銷售毛利率27.14%（同比-2.73pct.，環比+8.68pct.），銷售凈利率15.33%（同比-3.89pct.，環比+4.80pct.）。公司單季度計提信用減值0.51億元。報告期末存貨維持高位，達到14.8億元（同比+31%，截至2021年底為15.18億元）。截至一季度末公司在手訂單為91.87億元，其中海纜系統54.64億元，陸纜系統28.84億元，海洋工程8.39億元；2022年以來公司已公告披露海纜相關訂單金額超50億元。 未來十年海上風電迎來國內外景氣共振未來十年海上風電迎來國內

3、外景氣共振截至目前，全國各省“十四五”海上風電新增裝機規劃突破60GW，2022-2025年新增裝機有望突破50GW，“十四五”期間啟動前期工作（含建成量）的容量高達167GW，預計2022-2025年全國海上風電新增裝機容量CAGR可達40%，其中2023年新增裝機同比增速可達85%。根據產業鏈信息，預計2022年全年海上風電招標容量有望突破20GW，超越2019年全年15.6GW的歷史招標記錄；截至2022年一季度末平價海上風電項目已招標約4.8GW，大量項目尚待招標。2020年以來世界主要經濟體相繼明確了碳中和長期目標，海上風電被主要經濟體視為重要的替代能源；此外，后疫情時代世界各國經濟

4、復蘇需求迫切、局域戰爭沖突引發歐洲對于能源供給安全日益重視，包括歐洲、美國、日本、韓國在內的世界主要經濟體紛紛制定了龐大的海上風電開發規劃，我們預計2022-2025年海外新增裝機CAGR可達35%。全球海上風電2022-2025年新增裝機CAGR可達38%，2026-2030年新增裝機CAGR可達12.6%，海上風電迎來景氣十年。 海纜龍頭依托多重優勢地位穩固，需求變化助力毛利率維持較高水平海纜龍頭依托多重優勢地位穩固，需求變化助力毛利率維持較高水平海纜作為核心設備未來將隨著海上風電開發深遠?；瘑挝煌顿Y額逐漸提升，國內方面預計將從搶裝時期的16億元/GW增長至2025年的24億元/GW，全球

5、將從2021年的21億元/GW增長至2025年的25億元/GW。國內海上風電海纜市場空間2022-2025年CAGR可達45%，2025年達到432億元；全球市場空間2022-2025年CAGR可達44%，2025年達到878億元。從全球來看海纜市場均呈現出相似的雙寡頭格局，龍頭企業憑借技術、口碑、可靠性、產能碼頭、施工能力等多方面優勢地位穩固；此外隨著未來海上風電開發從“35kV+220kV”時代進入“66kV+330/500kV”時代，龍頭企業憑借技術和應用先發優勢將持續保持行業地位。2022年海風退補后，220kV及以下海纜產品毛利率有所下降，330kV及以上電壓等級產品毛利率將維持高位

6、，龍頭企業毛利率水平將維持在35%-40%區間。 投資建議：維持投資建議：維持“買入買入”評級評級我們預計2022-2024年公司實現營業收入分別為93.06/132.09/135.09億元，同比+17.3%/41.9%/2.3%；歸屬母公司股東凈利潤12.12/19.50/23.28億元，利潤年增速分別為2.0%/60.8%/19.4%,2022-2024年每股收益分別為1.76/2.84/3.38元，對應當前PE分別為29.4/18.3/15.3倍。通過絕對和相對估值我們認為股票合理價值在58.45-62.10元之間，對應2023年動態PE區間為21-22倍，相對于公司目前股價有13%-2

7、0%的溢價空間。我們認為公司是國內海纜系統龍頭企業，憑借雙產能布局輻射和覆蓋全國海上風電、海洋油氣和海島輸配電應用需求，在高電壓等級海纜、臍帶纜、柔性直流海纜等領域具有國際領先的技術水平，隨著海外高端市場的逐步打開未來將與國際海纜巨頭同臺競技，維持“買入”評級。 風險提示風險提示海風裝機需求不及預期，海外新增訂單不及預期，原材料大幅上漲，行業競爭加劇。mNoRqRoNuMtOnPmPuNtRnM8O8Q7NsQpPsQsQiNrRtOjMpOwO8OpPvMNZtOsQvPtQtQ正文之后的免責聲明及其項下所有內容第一章：公司介紹第一章：公司介紹海纜全球十強海纜全球十強 中國海纜龍頭中國海纜龍

8、頭正文之后的免責聲明及其項下所有內容公司公司簡介與簡介與歷史沿革歷史沿革公司是中國電纜行業核心企業，位列2021年度全球海纜最具競爭力企業10強、2021年度中國線纜產業最具競爭力企業10強。目前已形成陸纜系統、海纜系統和海洋工程三大產業板塊。公司是國家級高新技術企業、擁有國家級企業技術中心、國家級博士后工作站、院士專家工作站，是國內唯一實現大長度海洋臍帶纜產業化的企業。公司2019年獲評國家制造業單項冠軍，并入選浙江省首批數字化未來工廠。圖1：公司主要發展歷程資料來源：公司官方網站，公司公告，國信證券經濟研究所整理前身東方材料成立1998 1998 20042004更名為寧波東方電纜有限公司

9、交付35kV光電復合海底電纜、海底交聯電纜，填補國內空白2002005 5 20072007股份制改革，設立寧波東方電纜股份有限公司；設立寧波海纜研究院 牽頭制定海底電纜唯一國家標準2008200820201010 交付國內最高電壓等級的220kV光電復合海纜；臍帶纜成功出口印尼上交所上市2012014 42016 2016 “320kV及以下柔性輸電用直流海纜關鍵技術研究”通過國家科技部驗收，打破國外壟斷535kV柔性直流陸纜刷新我國超高壓直流電纜領域研制記錄。201820182020 2020 中標蘇格蘭電網公司島嶼鏈接項目寧波北侖基地投產，廣東陽江產業基地動工20212021202220

10、22中標歐洲HKWB海上風電項目海纜產品，實現歐洲海上風電市場突破正文之后的免責聲明及其項下所有內容公司股權結構公司股權結構公司控股股東為寧波東方集團，持股比例為31.63%，夏崇耀是東方集團的實際控制人，通過寧波東方集團和華夏投資間接控股東方電纜，袁黎雨和夏崇耀為夫妻關系，截至2021年底二人合計持有公司21.95%股權，為公司實際控制人，華夏投資系公司高管持股平臺。公司創始人夏崇耀擔任董事長，夏峰（夏崇耀和袁黎雨之子）擔任副董事長、總經理，公司股權結構清晰，管理層穩定。圖2：公司股權結構（截至2022年一季度末）42%100%100%70%100%華夏投資袁黎雨寧波東方集團香港中央結算寧波

11、經開區金帆投資其他股東寧波東方電纜股份有限公司3.24%7.76%31.63%2.97%43%1.58%52.82%上海福纜海洋工程有限公司東方海纜有限公司寧波海纜研究院工程有限公司東方海洋工程（舟山）有限公司廣東東方海纜有限公司夏崇耀30%18.18%資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理寧波廣纜智慧能源有限公司49%正文之后的免責聲明及其項下所有內容海纜系統業務打造公司海纜系統業務打造公司名片名片公司具備500kV及以下海纜產品設計與制造能力，生產的世界首根含軟接頭500kV海纜已應用于舟山500kV聯網工程，200kV柔性直流海纜用于舟山多端柔直示范工程，高壓交流海纜已廣泛

12、應用于海上風電送出纜和陣列纜，臍帶纜產品實現中國電纜企業的多項突破。公司聚焦深海油氣開采和遠海浮式風電開發等領域，攻克了超深水和動態化設計等核心技術，在海洋臍帶纜和動態纜系統領域形成了定制化設計、生產、測試、集成、敷設、運維的全壽命整體解決方案，行業地位領先，已實現全球首個淺?？古_風型漂浮式風機動態纜系統成功實現產業化應用和國內外油氣臍帶纜的批量交付與應用。圖3：公司海纜主要產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理海洋輸電浙江舟山500kV聯網輸變電工程圖4：海纜產品典型應用案例海上風電陽西沙扒二期項目220kV主纜海洋油氣海洋挖溝機臍帶纜海上風電“三峽引領號”漂浮式風電動態海纜資料來源

13、：公司官網，海上風電觀察，國信證券經濟研究所整理浮式海上風電動態纜水下生產系統臍帶纜超高壓交流海纜柔性直流海纜正文之后的免責聲明及其項下所有內容陸纜系統業務陸纜系統業務面向高端市場面向高端市場公司具備535kV及以下陸纜產品設計與制造能力，產品廣泛應用于輸配電網、軌道交通、裝備用電、石油化工、家裝等領域。公司生產的全球最高電壓等級535kV全國產直流電纜落地張北冬奧工程、大長度500kV陸纜成功應用于永泰抽蓄能項目、220kV全國產料電纜示范項目成功落地。公司與萬華化學已成立聯合創新實驗室，聯合開發的國內首根尼龍12復合護層電纜實現產業化應用，實現國內首次10kV聚丙烯絕緣電纜高濕高鹽霧環境掛

14、網通電。公司積極向建筑、家裝用低壓線纜市場拓展，已開發“海洋之芯”系列精品家裝電線產品。500kV電力電纜柔性直流電纜光纖復合中壓電纜OPMC變頻電纜石油化工中石化鎮海煉化裝備用電巴基斯坦核電工程輸配電網張北535kV柔性直流工程智慧建筑杭州灣新區智能終端產業園資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖5：公司陸纜主要產品圖6：陸纜產品典型應用案例正文之后的免責聲明及其項下所有內容海洋工程助力公司走向深藍海洋工程助力公司走向深藍目前公司擁有2艘國際級專業敷設安裝船：東方海工01、東方海工02，可提供220kV及以下海纜的敷設安裝服務，專用于海洋輸電、

15、島嶼連接、海上風電、海洋油氣等海洋管線工程施工，具體包括海底電纜及附屬設備的運輸、海底電纜敷埋施工、現場接頭（計劃或搶修）施工、海底電纜登海上升壓站平臺施工、海底電纜登陸上集控中心施工、海底電纜附件的安裝、余纜及附件的移交等。此外公司持有上海福纜海洋工程有限公司42%股權，后者擁有包括“愛纜一號”、“愛纜二號”和“建基3001”三艘專業化海纜敷設船，進一步提升了公司海洋工程能力。圖7：東方海工01號安裝船圖8：東方海工02號安裝船資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容公司主營業務拆分公司主營業務拆分公司目前已形成海

16、纜系統、陸纜系統與海洋工程三大業務板塊，其中海纜系統與海洋工程構成的海洋業務占營收的比重已由2018年的38%提升至52%。2018-2021年海洋業務收入CAGR達到53%，陸纜系統業務收入CAGR達到27%，公司海陸并舉，高速成長。圖9：公司營業收入構成情況（單位：億元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理1.51.410.714.721.832.715.919.318.820.826.338.42.38.117.4220.630.236.950.479.29%7%38%43%48%52%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012020162

17、0172018201920202021海纜系統陸纜系統海洋工程海洋業務占比正文之后的免責聲明及其項下所有內容公司分業務毛利率公司分業務毛利率公司三大業務中海纜系統由于較高的技術壁壘和優秀的競爭格局因此毛利率較高，2019-2021年分別達到45%、54%和44%；2019-2021年陸纜系統毛利率分別為11%、12%和9%；2021年受部分原材料價格上漲和成熟產品售價有所回調的影響公司產品毛利率有所下滑。圖10：公司分產品毛利率（單位：%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理27%40%30%45%54%44%11%12%8%11%12%9%42%51%19%24%25%12%13%17

18、%25%31%25%0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021海纜系統陸纜系統海洋工程綜合毛利率正文之后的免責聲明及其項下所有內容立足創新，引領行業立足創新，引領行業中華人民共和國科學技術部中華人民共和國自然資源部 2007年，國家科技支撐項目國家科技支撐項目（220kV海底電纜） 2008年，國家國家863863計劃項目計劃項目（水下生產系統臍帶纜） 2013年，國家國家863863計劃項目計劃項目（320kV柔性直流海纜） 2014年，國家國家863863計劃項目計劃項目（水下生產系統臍帶纜2期） 2017年，國家重點研發計劃國家重點研發計劃（

19、500kV柔性直流陸纜） 2017年，國家重點研發計劃國家重點研發計劃（強電復合臍帶纜系統） 2020年，“科技助力經濟科技助力經濟20202020”重點專項重點專項（柔性海底管道、水下生產系統臍帶纜及浮式平臺應用和轉化） 2021年，自然科技基金自然科技基金（海底電纜全光纖多參量感知理論和方法研究） 2013年，國家海洋經濟區域示范項目國家海洋經濟區域示范項目（水下勘測與作業裝備備用臍帶纜） 2016年，國家海洋經濟區域示范項目國家海洋經濟區域示范項目（深海動態動力臍帶纜與綜合臍帶纜系統產業化） 2017年，國家海洋經濟區域示范項目國家海洋經濟區域示范項目（1500米水深大孔徑中心管式臍帶纜

20、系統產業鏈構建）中華人民共和國工業和信息化部中華人民共和國國家發展和改革委員會 2019年，高技術船舶科研項目高技術船舶科研項目（深水動態臍帶纜研制及應用） 2019年，智慧海洋項目（高端海洋能源裝備系統應用示范項目） 2021年，重大技術裝備攻關工程（尼龍12全產業鏈制造成套技術開發與產業化、超大型海上風電機組研制及友好送出技術應用示范）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖11：公司承擔或參與的主要國家科技項目公司在電纜領域取得的成績來源于長足的科研投入，公司始終堅持“抓住主業不動搖，抓住自主創新不動搖”，累計承接承擔和參與了21項國家級重大科研項目，與國內外知名科研院所、高等院校、

21、領先企業等建立了常態化科研合作機制，依托產學研用協同創新模式，結合持續高強度的科技投入，突破了多項關鍵技術瓶頸制約。正文之后的免責聲明及其項下所有內容第二章：財務分析第二章：財務分析行業退補后盈利能力保持穩健行業退補后盈利能力保持穩健正文之后的免責聲明及其項下所有內容過去五年營收利潤雙高增過去五年營收利潤雙高增2,0623,0243,6905,0527,93218%47%22%37%57%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020172018201920202021營業收入yoy50.2171.4452.

22、1887.31,188.8-3%242%164%96%34%-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,2001,40020172018201920202021歸母凈利潤yoy受益于海纜系統、陸纜系統和海洋工程三大業務的穩健擴張，公司營業收入從2017年的20.62億元增長至2021年的79.32億元，CAGR達40%，歸母凈利潤從2017年的0.5億元增長至2021年的11.89億元，CAGR達121%。2021年分季度看，Q2和Q3海上風電搶裝造成海纜集中交付形成收入和利潤高峰，Q4由于海纜交付量的環比下降和部分交付的遞延收入和利潤環比

23、有所下降。2022年一季度隨著海纜產品交付比例的提升和主纜占比的提升公司歸母凈利潤環比有所提升。圖12：公司年度營業收入與增速（單位：百萬元，%）資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖14：公司季度營業收入與增速（單位：百萬元，%）資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖13：公司年度歸母凈利潤與增速（單位：百萬元，%）資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖15：公司季度歸母凈利潤與增速（單位：百萬元，%）資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理6711,4511,4001,5301,4461,9412,3872,1591,81611%

24、64%30%36%115%34%70%41%26%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,00020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1營業收入yoy80.5284.7248.2274.0277.9359.1324.5227.3278.363%118%103%83%245%26%31%-17%0%-50%0%50%100%150%200%250%300%0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q42

25、2Q1歸母凈利潤yoy正文之后的免責聲明及其項下所有內容盈利能力不斷提升，費用率穩中有降盈利能力不斷提升，費用率穩中有降12.9%16.5%24.9%30.6%25.3%2.4%5.7%12.3%17.6%15.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021銷售毛利率銷售凈利率分年度看，公司銷售毛利率與凈利率保持相同變動趨勢。2017-2020年受益于公司海洋業主占比的穩步提升、公司創新驅動下高端產品的不斷推出和海上風電搶裝潮的到來，公司銷售毛利率從12.9%快速提升至30.6%，2021年由于銅材、高分子材料等原材料價格大幅上漲和成熟產品價格的

26、略微下降，銷售毛利率有所下降。2018-2021年隨著公司營業收入的擴張公司銷售費用率和財務費用率持續下降，管理費用率由于公司堅持重視研發投入并施行OIMS獎勵基金整體維持穩定水平。圖16：公司年度銷售毛利率、凈利率變化情況（單位：%）資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理3.63.63.63.01.75.04.95.96.45.51.61.20.70.10.1-2%0%2%4%6%8%10%20172018201920202021銷售費用率管理費用率（含研發）財務費用率圖17：公司三項費用率變化情況資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所

27、有內容出貨產品結構造成毛利率季度波動出貨產品結構造成毛利率季度波動分季度看，公司2021年Q4毛利率下降顯著，拉低全年毛利率，主要系Q4低毛利率的陸纜產品占營收比重環比顯著提升且海纜產品中毛利率較低的陣列纜產品出貨占比提升所致；2022年Q1隨著公司海纜出貨占比的提升和海纜中主纜產品占比的提升盈利能力大幅修復，毛利率達到27.1%，凈利率達到15.3%。圖18：公司季度銷售毛利率、凈利率變化情況（單位：%）資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖19：分季度銷售收入拆分（單位：億元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理25.5%31.4%32.8%29.9%29.9%29.

28、7%25.3%18.5%27.1%12.0%19.6%17.7%17.9%19.2%18.5%13.6%10.5%15.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1毛利率凈利率7.9610.4512.629.7710.126.58.9511.2111.767.9955.0%53.9%53.0%45.4%55.9%0%10%20%30%40%50%60%0246810121416182021Q121Q221Q321Q422Q1海纜系統+海洋工程陸纜系統海洋業務占比正文之后的免責聲

29、明及其項下所有內容海纜產品毛利率總體維持高位海纜產品毛利率總體維持高位258 196 252 230 181 108 117 129 30%45%54%44%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504002018201920202021銷售均價（萬元/公里）銷售成本（萬元/公里）毛利率公司海纜產品口徑包括毛利率較高（40%-50%）的送出纜和毛利率較低的陣列纜（25%-35%），2019-2021年海纜產品綜合毛利率維持在40%以上，由于產品結構變化，海纜銷售單價從2020年的252萬元/公里下降至2021年的231萬元/公里，而單位成本從2020年的

30、117萬元/公里上漲至129萬元/公里，價格與成本的變動趨勢造成毛利率的下滑。海纜成本中直接材料占比保持在90%以上，海纜產品中標后即通過套期保值方式鎖定銅價，但高分子材料、鎧裝用金屬、橡膠、塑料等材料價格隨市價波動，因此2018-2021年海纜直接材料成本存在一定波動。圖20：公司海纜系統售價、成本與毛利率資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖21：公司海纜系統營業成本拆分資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理173 102 109 123 95.4%94.3%93.1%94.9%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502018

31、201920202021直接材料成本（萬元/公里）直接人工成本（萬元/公里）制造費用成本（萬元/公里）直接材料/營業成本正文之后的免責聲明及其項下所有內容陸纜產品毛利率符合行業特征陸纜產品毛利率符合行業特征1.712.072.352.431.581.842.072.207.75%11.01%12.09%9.49%-1%1%3%5%7%9%11%13%0112233442018201920202021銷售均價（萬元/公里）銷售成本（萬元/公里）毛利率2018-2020年公司陸纜產品價格與毛利率符合行業正常水平，2021年銷售價格同比保持上升態勢，但由于原材料價格的快速上漲造成毛利率從2020年的

32、12.09%下降至9.49%。陸纜成本中直接材料占比保持90%以上，公司陸纜產品除大項目外銅材無套保措施，且陸纜相比海纜產品交付周期較短，因此價格與成本基本保持同向變動趨勢。2021年春節以來銅材價格的快速攀升造成價格漲幅低于成本漲幅。圖22：公司陸纜系統售價、成本與毛利率資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖23：公司陸纜系統營業成本拆分資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理1.431.681.942.1090.6%91.3%93.9%95.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%01122332018201920202021

33、直接材料成本（萬元/公里）直接人工成本（萬元/公里）制造費用成本（萬元/公里）直接材料/營業成本正文之后的免責聲明及其項下所有內容ROEROE維持高位，疫情短期影響回款維持高位，疫情短期影響回款46.5 49.2 45.7 48.6 41.7 5.8 10.4 23.5 34.2 32.2 0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021資產負債率ROE（加權）124777681928677751021781281331061161031169614302040608010012014016018020020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q32

34、1Q422Q1存貨周轉天數應收賬款周轉天數隨著公司海洋業務占比的穩健提升，公司ROE（加權）從2017年的5.8%提高至2020年的34.2%，2021年整體維持高位，公司資產負債率穩中有降，2021年底為41.7%。由于2021年海上風電搶裝，公司存貨和應收賬款周轉天數與2020年相比有所下降，2022年一季度由于疫情影響公司應收賬款規模有所擴大、存貨規模同比有所提升，周轉天數有所上升。圖24：公司資產負債率與ROE（加權）圖25：公司存貨/應收賬款周轉天數資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內

35、容第三章：行業展望第三章：行業展望海風十年景氣助力公司開啟成長通道海風十年景氣助力公司開啟成長通道正文之后的免責聲明及其項下所有內容2022-20252022-2025年全國海上風電新增裝機有望突破年全國海上風電新增裝機有望突破50GW50GW省份省份十四五十四五20212021年年2022-20252022-2025年年十四五期間啟動前期工作十四五期間啟動前期工作（含十四五建成量）（含十四五建成量）相關政策相關政策廣東1731428.0廣東省印發促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案，對無法享受國家補貼的省管海域項目予以適當的財政補貼；到2021年底累計建成投產裝機容量達到400

36、萬千瓦，2025年底力爭達到1,800萬千瓦，在全國率先實現平價并網。江蘇（預期值）11.72.59.211.7江蘇省“十四五”可再生能源發展專項規劃（征求意見稿）指出，到2025年江蘇省新增海上風電約800萬千瓦，新增投資約1000億元；江蘇省2021年度海上風電項目競爭性配置工作細則釋放2.65GW”十三五“遺留開發資源；江蘇省“十四五”海上風電規劃環境影響評價第二次公示規劃容量9.09GW。浙江4.51.03.54.5浙江省發改委公布浙江省能源發展十四五規劃（征求意見稿），到2025年力爭全省風電裝機容量達到640萬千瓦，其中海上風電450萬千瓦。福建（預期值）7.01.06.050.0

37、正式規劃文件尚未發布，預期在十四五期間核準和開工規模超過12GW。山東（預期值）80.67.435.0山東省能源局印發2021年全省能源工作指導意見，規劃布局千萬千瓦級中遠海海上風電基地，建成投運首批海上風電試點示范項目，實現海上風電零突破。2022年山東能源工作文件指出,組織實施山東省海上風電發展規劃，規劃總規模3500萬千瓦。重點推進渤中、半島南500萬千瓦以上項目開工建設，建成并網200萬千瓦。爭取760萬千瓦場址納入國家深遠海海上風電規劃。遼寧（預期值）3.01.02.03.0正式規劃文件尚未發布。廣西3.003.022.5第六屆全球海上風電大會上獲悉,廣西“十四五”規劃海上風電場址2

38、5個,總裝機容量2250萬千瓦，力爭核準海上風電800萬千瓦以上，投產300萬千瓦。廣西海上風電規劃于2021年11月1日正式獲得國家能源局批復。海南（預期值）4.204.212.3海南省海洋經濟發展“十四五”規劃（2021-2025年）指出，在東方西部、文昌東北部、樂東西部、儋州西北部、臨高西北部50米以淺海域優選5處海上風電開發示范項目場址，總裝機容量300萬千瓦，2025年實現投產規模約120萬千瓦。根據海南省海上風電項目招商(競爭性配置)方案，3個項目合計420萬千瓦不參與競爭性配置，已確定開發主體。合計合計58.458.49.19.149.349.3167.0167.0在國家“雙碳”

39、戰略的指引下，2020年以來東部省份相繼出臺十四五期間海上風電發展的總體規劃和相關配套政策，其中廣東明確將推出地方補貼政策，浙江省也在醞釀地方補貼方式，其他各省通過大規模的平價開發規劃，積極支持本地區海上風電的降本增效和平價開發。截止目前，全國各省“十四五”海上風電新增裝機規劃有望突破60GW，2022-2025年新增裝機有望突破50GW，“十四五”期間啟動前期工作（含建成量）的容量高達167GW。表1：全國各省海上風電“十四五”規劃一覽資料來源：各地發改委、能源局，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容20222022年全國海風招標預計年全國海風招標預計20GW20GW，帶

40、動后續裝機景氣，帶動后續裝機景氣1.2 1.9 3.4 4.8 15.6 6.3 2.8 20.0 18.0 15.0 20.0 0 5 10 15 20 25 20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E0.4 0.6 1.2 1.7 2.7 4.0 14.2 6.5 12.0 14.0 18.0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E圖26：我國海上風機招標容量預測（單位：GW）資料來源：歷史數據來自金風科技，國信證券經濟研究

41、所整理與預測，海纜招標相比風機招標存在一定滯后性。資料來源：歷史數據來自CWEA、BNEF，國信證券經濟研究所整理與預測圖27：我國海上風電新增裝機容量預測（單位：GW）根據產業鏈調查信息，2022年我國東部各省計劃招標的已核準和待競配的海風項目總計超過25GW，其中已核準項目15.25GW，待競配項目10.2GW。假設2022年內招標20GW，該數據大幅超過2019年海風機組招標15.6GW的歷史最高紀錄，相比2021年的2.79GW同比增幅達到617%。2022年是我國海上風電平價第一年，由于2021年海風招標只有2.79GW，因此我們預期2022全國海上風電吊裝容量從2021年的14.2

42、GW下降至6.5GW，但2023年將迎來強勁反彈，新增裝機容量同比增長85%，達到12GW，2024年海上風電新增裝機容量進一步增長至14GW，2025年新增裝機容量有望達到18GW，2022-2025年海風新增裝機CAGR可達40%。正文之后的免責聲明及其項下所有內容平價海風已招標項目梳理平價海風已招標項目梳理由于2019年和2020年上半年，國家補貼范圍內的海上搶裝項目進行了密集的設備招標，招標總量達到20.5GW，遠超2020-2021年11.5GW的實際吊裝需求，因此2020年下半年開始，海上風電主設備招標大幅減少，2020年下半年招標需求同比下滑88%至1.4GW，2021年上半年則

43、為完全空白。2021年9月8日華潤電力重啟浙江蒼南400MW項目招標，隨后各地海上風電平價項目陸續啟動核心設備招標工作；截止目前，已完成全部或者部分核心設備招標的海上風電項目容量已達4.8GW。海上風電招標核心設備主要包括風機、塔筒、主纜、陣列纜和基礎，不同項目招標順序和進度有較大差異。表2：已完成部分核心設備招標的海上風電平價項目情況整理（截至2022.3.31）項目名稱容量（MW）區域招標進度風機塔筒主纜陣列纜基礎華潤電力蒼南1#海上風電場400浙江省溫州市已完成風機（含塔筒）、海纜（主纜+陣列纜）、基礎招標中廣核象山涂茨海上風電場280浙江省寧波市已完成風機、海纜（陣列纜）、基礎招標中廣

44、核汕尾甲子一海上風電場500廣東省汕尾市已完成風機、塔筒、基礎招標中廣核汕尾甲子二海上風電場400廣東省汕尾市已完成風機、塔筒、基礎招標粵電陽江青洲一、二海上風電場項目1000廣東省陽江市已完成風機、海纜（主纜）招標明陽陽江青洲四海上風電項目505.2廣東省陽江市已完成風機、海纜（主纜+陣列纜）、基礎招標三峽新能源山東昌邑萊州灣一期海上風電項目300山東省濰坊市已完成風機（含塔筒）、海纜（主纜+陣列纜）招標浙能臺州1號海上風電場項目300浙江省臺州市已完成風機（含塔筒）招標三峽平潭外海海上風電項目100福建省福州市已完成風機招標山東能源渤中A場址海上風電項目500山東省東營市已完成風機、塔筒、

45、基礎招標國家電投揭陽神泉二海上風電場項目502廣東省揭陽市已完成海纜（主纜+陣列纜）招標合計容量：4787.2MW資料來源：采招網，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容海上風電迎來全球景氣共振海上風電迎來全球景氣共振世界主要經濟體相繼明確碳中和目標，其中海上風電均被作為實現碳中和的重要方式之一；此外，受新冠疫情影響，為刺激經濟增長和促進就業，世界各國相繼制定綠色紓困計劃，包括歐洲、美國、日本、韓國在內的世界主要經濟體紛紛制定了龐大的海上風電開發規劃。結合各國規劃和第三方機構預測，我們預計2022-2025年海外新增裝機CAGR可達35%，2026-2030海外新增裝機CAG

46、R可達14.3%；全球2022-2025年新增裝機CAGR可達38%，2026-2030年新增裝機CAGR可達12.6%，海上風電迎來景氣十年。圖28：全球海上風電新增裝機容量預測（單位：GW）2.72.74 414.214.26.56.512.012.014.014.018.018.016.016.018.018.020.020.022.022.024.024.06.36.919.813.418.424.535.132.437.641.246.952.00102030405060201920202021202220232024202520262027202820292030中國北美亞洲（除中

47、國）歐洲資料來源：歷史數據來自GWEC、BNEF、CWEA，國信證券經濟研究所整理與預測經濟體經濟體海上風電規劃海上風電規劃歐盟波羅的海區域海上風電裝機2050年達到93GW（其中波蘭28GW），全歐洲海上風電裝機2050年達到450GW美國到2030年累計部署30GW海上風電，2040年達到39GW，2050年達到110GW日本到2030年海上風電裝機達到10GW，2040年達到30-45GW英國計劃斥資1.6億英鎊助力海上風電發展，2030年海上風電裝機達到50GW德國積極推進海上風電制氫，到2030年海上風電裝機達到30GW，2035年達到40GW，2045年達到70GW韓國到2030年

48、海上風電裝機規模達到18-20GW中國臺灣第一/二階段招標合計5.5GW，預計2025年之前并網，第三階段預計合計10GW，預計2035年之前并網越南2030年海上風電裝機達到4GW，2035年達到10GW，2040年達到23GW表3：世界主要經濟體海上風電遠期規劃（截至2022.04）資料來源：各國或地區政府信息，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容第四章：海底電纜市場空間與競爭格局第四章：海底電纜市場空間與競爭格局正文之后的免責聲明及其項下所有內容電線電纜總體市場規模電線電纜總體市場規模335042682445296305001000150020002500300035

49、00400045002021A2022E2023E2024E2025E2026E電線電纜（億美元）電力電纜（億美元）根據海外機構預測，2021年全球電線電纜市場規模達到3350億美元，預計到2026年將增長到4268億美元，CAGR為5%；其中電力電纜市場規模預計將從2021年的2455億美元增長到2026年的2963億美元，CAGR為3.9%。預計2015年-2020年我國電線電纜行業銷售收入總體呈波動增長態勢，2020年中國電線電纜行業銷售收入達到1.57萬億元，同比增長12.14%；預計2021年我國電線電纜行業銷售收入將達1.65萬億元，2021年-2024年CAGR為4.8%。1.2

50、21.391.351.151.41.571.651.741.831.9-30%-20%-10%0%10%20%00.511.522.532015201620172018201920202021E2022E2023E2024E銷售收入（萬億元）增速（%）圖29：全球電線電纜市場規模預測（單位：億美元）資料來源：公司公告，Resarch and Markets，國信證券經濟研究所整理圖30：中國電線電纜市場規模預測（單位：億元）資料來源：公司公告，電線電纜網，觀研報告網，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容電線電纜總體市場規模電線電纜總體市場規模我國電線電纜行業規模位居世界前列