芒果超媒深度：優質內容產品輸出未來業績增長可期-220519（52頁）.pdf

1、芒果超媒（芒果超媒（300413 CH）深度：）深度：優質內容持續輸出，二季度業績拐點可期優質內容持續輸出，二季度業績拐點可期Mango Excellent Media: Continuous Output of High-quality Content, and the Inflection Point of Performance in 2Q is Expected毛云聰毛云聰 Yuncong Mao, Xiaoyue Hu, 2022年年5月月19日日本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證

2、券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia ResearchFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our

3、website at 2目錄目錄1.公司簡介：獨特國企互聯網基因公司簡介：獨特國企互聯網基因，優質內容驅動平臺發展優質內容驅動平臺發展2.公司財務分析：營收及利潤增速穩健公司財務分析：營收及利潤增速穩健，內容投入產出效率高內容投入產出效率高3.內容產品復盤：綜內容產品復盤：綜N代輸出穩定代輸出穩定，劇集建設加速劇集建設加速，季風劇場有望帶動用戶破圈季風劇場有望帶動用戶破圈4.變現能力思考：廣告市場有望保持穩健增長變現能力思考：廣告市場有望保持穩健增長，會員開啟提價通道會員開啟提價通道，小芒電商小芒電商、劇本殺塑造第二成長劇本殺塑造第二成長曲線曲線5. 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析6.

4、風險提示風險提示rQpQrQoNzRrMnPpMyRtRoPbRbP9PnPpPoMsQlOrRmRiNnPnN8OoPrRxNrQnPvPmNsQFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 3圖圖 芒果超媒臺網融合業務模式芒果超媒臺網融合業務模式資料來源：資料來源：芒果超媒芒果超媒2021年年報年年報，HTI1.1

5、 獨特國企互聯網基因，獨特國企互聯網基因，以內容為驅動實現差異化發展以內容為驅動實現差異化發展 背靠湖南臺背靠湖南臺，擁有獨特國企互聯網基因擁有獨特國企互聯網基因。芒果TV創立于2014年，是湖南臺旗下的新媒體平臺，2018年芒果TV通過重組的方式注入上市公司快樂購，并更名為芒果超媒。 精品獨播精品獨播+優質內容自制優質內容自制，實現小而美的自循環實現小而美的自循環。國內長視頻行業競爭激烈，愛奇藝、優酷、騰訊視頻（后文統稱：愛優騰）三大頭部平臺投入大量資源獲取內容和用戶，芒果超媒作為國有互聯網公司，資金實力有限，但公司卻在臺網融合大背景下，以精品獨播+優質內容自制為驅動，走出了差異化發展道路。

6、For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 41.2 組織架構調整，聚焦內容主業，加強內部協同組織架構調整，聚焦內容主業，加強內部協同資料來源：芒果超媒資料來源：芒果超媒2021年年報，公司年年報，公司2021年年ESG報告報告，HTI 目前芒果超媒一級子公司包括芒果TV、天娛傳媒和快樂購三家。 2021年公司協議轉

7、讓原有子公司湖南快樂通寶小額貸款有限公司100% 股權，并將芒果影視、芒果娛樂、芒果互娛三家子公司調整為芒果TV的子公司，分別聚焦季風劇場自制、綜藝內容創新和實景娛樂運營，我們認為本次調整更有利于公司聚焦核心內容主業，增強自制內容創新及衍生品開發能力，加強內部協同。圖：公司組織架構圖圖：公司組織架構圖圖：公司業務架構調整后分工情況圖：公司業務架構調整后分工情況芒果TV芒果影視季風劇場芒果娛樂綜藝創新芒果互娛實景娛樂For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI

8、 rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 5資料來源：資料來源：wind，HTI圖：圖：2018-2021年芒果超媒營收及增速年芒果超媒營收及增速 2018-2021年，公司營收和利潤一直保持穩健增長，2021年公司實現營業總收入153.56億元，同比增長9.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.14億元，同比增長6.66%，近4年營收和利潤的復合增速分別為17%和35%。2021年公司核心主業芒果TV互聯網視頻業務（廣告+會員+運營商業務）實現營業收入112.61億元，同比增長24.29%

9、，實現毛利49.11億元，同比增長33.2%。2.1營收和利潤穩健增長，核心主業芒果營收和利潤穩健增長，核心主業芒果TV為增長主要驅動為增長主要驅動圖：圖：2018-2021年芒果超媒利潤及增速年芒果超媒利潤及增速圖：圖：2018-2021年公司互聯網視頻業務收入及增速年公司互聯網視頻業務收入及增速圖：圖：2018-2021年公司互聯網視頻業務毛利及增速年公司互聯網視頻業務毛利及增速0204001002002018201920202021營收（億元，左軸）增速（%，右軸）05010001020302018201920202021歸母凈利潤（億元，左軸）增速（%，右軸）0501000100200

10、2018201920202021新媒體平臺運營收入（億元，左軸）增速（%，右軸）0501000501002018201920202021新媒體平臺運營毛利（億元，左軸）增速（%，右軸）For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 6資料來源：資料來源：2017-2021年公司年報年公司年報，HTI圖：圖：2018-20

11、21年芒果超媒內容投入金額年芒果超媒內容投入金額 我們認為在長視頻賽道，優質的內容是獲取用戶付費及廣告招商的核心，公司在綜藝和劇集內容自制能力較強，近年來通過持續的版權資源投入，不斷打造業內爆款，2019-2021年，公司內容投入分別為56.43億元、53.55億元和53.19億元（選用當年無形資產中影視版權增加金額），內容投入金額保持相對穩定，但會員數卻從2018年年底的1075萬提升至2021年底的5040萬，內容產出效率得以不斷提升。2.2 會員業務：會員數維持高增長，內容產出效率不斷提升會員業務：會員數維持高增長，內容產出效率不斷提升圖：圖：2017-2021年芒果超媒付費會員數年芒果

12、超媒付費會員數5052545658201920202021公司影視版權內容投入（億元）452 1075 1837 3613 5040 020004000600020172018201920202021公司會員數（萬人）For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 72.3 廣告：植入性廣告為主，廣告變現效率較高廣告：植

13、入性廣告為主，廣告變現效率較高資料來源：芒果超媒、愛奇藝資料來源：芒果超媒、愛奇藝2021年年報，年年報，Questmobile微信公眾號，微信公眾號，wind，HTI測算測算 廣告是平臺變現的主要來源廣告是平臺變現的主要來源。2021年，芒果TV平臺實現收入112.61億元，其中會員收入36.88億元（+13.3%），廣告收入54.53億元（+31.75%），多年來廣告仍是平臺變現的最主要來源。 植入性廣告為主植入性廣告為主，廣告變現效率高廣告變現效率高。不同于短視頻的效果類廣告，芒果作為內容公司，其廣告收入主要來自綜藝冠名等植入性廣告，品牌曝光效果好且不影響用戶體驗，2021年芒果單年芒果

14、單MAU廣告價值為廣告價值為26.7元元，變現效率遠變現效率遠高于同行業的愛奇藝視頻高于同行業的愛奇藝視頻。圖：圖：2021年芒果超媒、愛奇藝單年芒果超媒、愛奇藝單MAU廣告收廣告收入對比（元）入對比（元）圖：圖：2018-2021年公司廣告業務營收及增速年公司廣告業務營收及增速020406002040602018201920202021廣告收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）14.726.7051015202530愛奇藝芒果TVFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation o

15、n all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 82.4 運營商：運營商業務增速穩健，和中移動合作升級運營商：運營商業務增速穩健，和中移動合作升級資料來源：關于全資子公司與咪咕文化科技有限公司簽署整體合作框架協議暨關聯交資料來源：關于全資子公司與咪咕文化科技有限公司簽署整體合作框架協議暨關聯交 2021年公司運營商業務實現營收21.2億元，同比增長27.17%，近年來運營商業務一直保持穩健增長。 中移資本是公司第二大股東，持有公司7%股份，2019年6月，公司與中國移動全資子公司咪

16、咕文化簽署了戰略合作協議，雙方建立了良好的戰略合作伙伴關系。2021年以來，公司與咪咕文化在多個業務領域開展新模式、新業務的試運行合作探索，并擬簽署咪咕文化與芒果TV 2021-2023年整體合作框架協議，預計合作框架協議約定的合作期限內合作金額不低于人民幣35億元。我們認為未來雙方將在大屏、5G創新、權益、衍生品等業務、聯合推廣、聯合拓展等方面開展深度合作，加強雙方資源和優勢互補協同。表：公司與咪咕文化科技有限公司整體合作框架協議表：公司與咪咕文化科技有限公司整體合作框架協議合作范圍合作范圍具體內容具體內容大屏業務雙方共同推動芒果TV大屏業務在中國移動家庭大屏視聽業務渠道（湖南省內大屏業務單

17、獨結算，不在本次整體合作范圍內）的落地和運營維護。5G創新業務雙方同意共同探索創建5G聯合實驗室，共同推動5G+媒體產品形態、技術應用和業務模式創新，在VR制播合作、5G超高清內容聯合技術研發與協同等領域開展更多媒體融合創新合作。權益類合作咪咕文化通過5G權益池支持芒果TV會員權益業務發展；基于芒果超媒優勢資源，助力動感地帶品牌建設，將MG卡升級為動感地帶版MG卡。衍生品電商業務雙方同意加強內容電商的合作，咪咕文化整合自身內容資源，在小芒APP開設咪咕衍生品專區渠道。小屏業務雙方將繼續按照現有模式，在劇集框架采購、綜藝等會員分成業務等方面開展合作。音頻業務芒果TV授權咪咕公司在“中國移動”旗下

18、平臺和渠道內使用芒果TV擁有版權且擬對全網進行分銷的合法音視頻內容。出品拼播雙方同意擴大聯合制作的范疇，進一步探索在自制綜藝、自制劇、自制體育等內容領域的聯合制作。閱讀業務合作芒果TV文學平臺與咪咕文化旗下咪咕閱讀開展獨家深度合作或者同等條件下的優先合作。聯合推廣合作雙方將在權益類贊助合作內容授權、年度重點營銷活動、藝人演藝合作等方面開展聯合推廣。聯合拓展合作雙方同意聯合拓展市場，在CDN采購、廣告招商等領域開展深度合作。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all

19、 HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 92.5 受高基數及內容排播影響受高基數及內容排播影響Q1業績下滑，二季度有望迎來拐點業績下滑，二季度有望迎來拐點資料來源：芒果超媒資料來源：芒果超媒2022年一季報，百度百科，新劇觀察微信公眾號年一季報，百度百科，新劇觀察微信公眾號，HTI 22Q1公司實現營業收入31.24億元，同比下降22.08%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.07億元，同比下降34.39%，主要原因：一是由于新冠疫情反復影響內容生產進度，導致芒果TV一季度重點綜藝節目排

20、播延后；二是上年同期由于乘風破浪的姐姐2等重點綜藝播出，業績基數相對較高。根據公司內容生產及排播規劃，聲生不息、向往的生活6已于4月下旬陸續播出，乘風破浪的姐姐3等重點綜藝節目及影視劇集將于22Q2上線，我們認為隨著重點內容的推出，二季度公司有望迎來業績拐點。圖：圖：2022年公司重點自制綜藝排播表年公司重點自制綜藝排播表類別類別第一季度第一季度第二季度第二季度第三季度第三季度第四季度第四季度自制綜藝自制綜藝大偵探大偵探7聲生不息聲生不息（4.24上線）上線）披荊斬棘的哥哥2少年三國志春日遲遲再出發爸爸當家爸爸當家（5.10上線）上線）推理開始了女兒們的戀愛5朋友請聽好2 乘風破浪的姐姐乘風破

21、浪的姐姐3（預計（預計5月）月）再見愛人2超人氣法律對談密室大逃脫密室大逃脫4無名英雄你好外交官妻子的浪漫旅行妻子的浪漫旅行6無名之輩天下弟醫熱血少年行好優美的中國話致富女人For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 103 芒果超媒分析框架：從內容建設和內容變現的雙重視角芒果超媒分析框架：從內容建設和內容變現的雙重

22、視角 我們認為，芒果超媒的發展源于公司對于內容產業的深度理解芒果超媒的發展源于公司對于內容產業的深度理解，優質的綜藝及劇集內容是平臺用戶及流量增長優質的綜藝及劇集內容是平臺用戶及流量增長的關鍵的關鍵，也是也是“小芒電商小芒電商”、“劇本殺劇本殺”為代表衍生變現的基礎為代表衍生變現的基礎。因此本文將從“內容建設”和“內容變現”兩個維度進行分析，深度剖析芒果超媒的增長驅動力和未來發展空間。圖圖 芒果超媒分析框架芒果超媒分析框架資料來源：資料來源：公司公司2021年年報，關于全資子公司增資擴股暨關聯交易的公告年年報，關于全資子公司增資擴股暨關聯交易的公告，HTI注：內容變現數據為注：內容變現數據為2

23、021年該業務收入年該業務收入For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 11資料來源：芒果超媒重組報告書，百度百科，芒果資料來源：芒果超媒重組報告書，百度百科，芒果2021年年報年年報 延續湖南臺優質綜藝基因延續湖南臺優質綜藝基因，持續開拓多樣化綜藝類型持續開拓多樣化綜藝類型，不斷推出系列化爆款不斷推出系列化爆款。

24、芒果TV脫胎于湖南臺，我們認為綜藝是公司最為擅長的內容品類，近年來公司牢牢把握時代脈博和潮流，持續挖掘懸疑、新型情感、戶外生活等多種綜藝類型，打造了明星大偵探、妻子的浪漫旅行、乘風破浪的姐姐等多檔S級系列創新節目。3.1 綜藝分析：傳統優勢領域護城河穩固，推陳出新開拓多元化品類綜藝分析：傳統優勢領域護城河穩固，推陳出新開拓多元化品類圖：芒果圖：芒果TV 綜藝歷史發展復盤綜藝歷史發展復盤For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,

25、please refer to the latest full report on our website at 123.2 綜藝：自制比例高，播放量貢獻大綜藝：自制比例高，播放量貢獻大 自制綜藝比例高自制綜藝比例高，播放量貢獻較大播放量貢獻較大。在綜藝領域，芒果TV播出的綜藝內容無論質量還是數量都毫不遜色。根據云合數據的統計，2021年全年公司共上線了52部獨播綜藝，數量僅次于騰訊視頻，但獨播綜藝數量及播放量占比接近100%。從播放量來看，2021年芒果TV綜藝正片有效播放量為30億次，從MAU口徑來看，公司MAU不到愛奇藝的1/2，但在綜藝品類卻貢獻了其3/4的有效流量。資料來源：云合數據

26、資料來源：云合數據，HTI圖：圖：2021年各平臺獨播綜藝數量及占比年各平臺獨播綜藝數量及占比圖：圖：2021年各平臺獨播綜藝有效播放量及占比年各平臺獨播綜藝有效播放量及占比545248350204060801000102030405060騰訊視頻芒果TV愛奇藝優酷部數(部，左軸)占比（%，右軸）4040301402040608010012001020304050騰訊視頻愛奇藝芒果TV優酷正片有效播放量（億次）占比（%，右軸）For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on a

27、ll HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 133.3 綜藝：系列化綜藝保障平臺招商及流量綜藝：系列化綜藝保障平臺招商及流量 系列綜藝發揮工業化生產價值系列綜藝發揮工業化生產價值，爆款綜藝后續招商表現突出爆款綜藝后續招商表現突出。根據我們對貓眼數據的統計，2021年芒果TV自制綜藝中，排名前10有7部是系列綜藝，3部是原創綜藝。我們認為綜藝內容相較劇集更依賴于內容洞察和平臺品牌招商能力，容易實現工業化生產，系列綜藝由于用戶群體和口碑已形成，在招商方面確定性較高，原創綜藝一旦成為爆款，

28、在后面的招商中往往會有突出表現。根據擊壤數據的報告，2021年1月-8月，綜n代內容的廣告投放項目數仍有穩定增長，我們認為這顯示了在疫情反復，經濟壓力加大的宏觀背景下，品牌投放更加求穩，更青睞與老牌節目的合作。資料來源：資料來源：貓眼專業版貓眼專業版APP，擊壤洞察微信公眾號，擊壤洞察微信公眾號，HTI表：表：2021年網播前十的芒果獨播綜藝年網播前十的芒果獨播綜藝節目名稱節目名稱上線時間上線時間播放量（億）播放量（億）披荊斬棘的哥哥2021年8月12日58.71乘風破浪的姐姐第二季2021年1月22日46.22妻子的浪漫旅行第五季2021年4月7日33.60 我們的滾燙人生2021年12月1

29、0日28.09女兒們的戀愛第四季2021年7月31日25.93向往的生活第五季2021年4月23日24.87密室大逃脫第三季2021年5月6日24.41婆婆和媽媽第二季2021年2月18日19.33說唱聽我的第二季2021年7月18日18.12聽姐說2021年3月28日16.441.01.11.21.31.41.5新節目綜N代新節目綜N代2020年1-8月2021年1-8月網綜電綜圖：圖：2020-2021年年1月月-8月，品牌綜藝投月，品牌綜藝投放項目數變化（個）放項目數變化（個）For full disclosure of risks, valuation methodologies an

30、d target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 143.4 綜藝：原創綜藝聚焦音樂競演、情感觀察品類，深入挖掘主旋律、正能量價值綜藝：原創綜藝聚焦音樂競演、情感觀察品類，深入挖掘主旋律、正能量價值 在原創綜藝方面，公司推出的披荊斬棘的哥哥、再見愛人成為年度爆款。 披荊斬棘的哥哥：披荊斬棘的哥哥：芒果TV推出的重磅全景音樂競演綜藝，節目通過30余位男性嘉賓的音樂競演，展示哥哥們在比賽過程中勇于挑戰、不懼艱辛的態度與決心。該綜藝播出后

31、成為芒果創造的又一現象級綜藝，多項數據表現均刷新歷史紀錄，根據貓眼數據的統計，披荊斬棘的哥哥作為原創綜藝，位居2021年公司綜藝播放量第一位。 再見愛人：再見愛人：作為芒果TV首檔婚姻紀實觀察節目，再見愛人以紀實方式講述了三對陷入情感危機的夫妻間的一段為期18天的房車之旅，在飽和的情感觀察類綜藝市場下，節目選用表達清晰、情感真誠的素人嘉賓，運用細膩、溫和的敘事方式與大眾深入探討離婚議題，為國內綜藝開拓了嶄新領域。 目前這兩部綜藝的續作預計定檔2022年Q3，鑒于前作的播映及口碑表現，我們預計第二季廣告招商有望實現更好的表現。資料來源：貓眼專業版資料來源：貓眼專業版APP，豆瓣，豆瓣APP，20

32、21中國綜藝年度洞察中國綜藝年度洞察報告報告HTI圖：圖：披荊斬棘的哥哥披荊斬棘的哥哥數據表現對比數據表現對比圖圖再見愛人再見愛人數據表現情況數據表現情況累計播放量（億次）豆瓣評分披荊斬棘的哥哥58.77.3乘風破浪的姐姐52.16.7乘風破浪的姐姐246.25.1榜單類型榜單類型產品表現產品表現藝恩年度播映榜TOP13藝恩年度好評榜TOP7芒果TV站內熱搜榜TOP1短視頻話題播放量23億+豆瓣2021年最受關注綜藝For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HT

33、I rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 153.5 劇集：自制劇集：自制+定制不斷發力，季風劇場助力多元化破圈定制不斷發力，季風劇場助力多元化破圈資料來源：公司資料來源：公司2014-2021年年報年年報，HTI整理整理 通過自制通過自制+外部定制不斷發力外部定制不斷發力，季風劇場取得初步成效季風劇場取得初步成效。芒果TV脫胎于湖南衛視，過往劇集以甜寵向內容為主。2019年以來，公司通過平臺自制+外部戰略工作室定制的模式，不斷豐富自有劇集內容。2020年推出的下一站是幸福、以家人之名等爆款

34、劇集，有效拉動平臺會員增長，2021年公司推出季風劇場，主打懸疑等創新品類，季風劇集我在他鄉挺好的成為年度口碑爆款。表：公司劇集發展歷程表：公司劇集發展歷程2014-2018年以自有工作室為主，主打甜主打甜寵向內容寵向內容2019-2020年開始推動自有自有+外部合外部合作作模式，19年開始新芒合作計劃，劇集內容質量得到迅速提升，代表作品包括下一站是幸福以家人之名等定制劇2021年傳統劇集：傳統劇集：持續推動外部合作+自有內容產出模式，重點劇集包括與君歌理智派生活等。季風計劃：季風計劃：臺網聯動+精品短劇模式，代表作品我在他鄉挺好的成為年度口碑爆款。For full disclosure of

35、 risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 163.6 劇集：劇集：劇集播放占比相對仍低，劇集播放占比相對仍低，擴充劇集內容是芒果用戶破圈的關鍵擴充劇集內容是芒果用戶破圈的關鍵資料來源：云合數據資料來源：云合數據，HTI注：注：播放量占比僅考慮劇集、綜藝兩種視頻內容，不考慮網大、動漫等播放播放量占比僅考慮劇集、綜藝兩種視頻內容，不考慮網大、動漫等播放 劇集播放

36、占比相對較低劇集播放占比相對較低，品類豐富獨播劇集是破圈關鍵品類豐富獨播劇集是破圈關鍵。根據云合數據的統計，2021年，愛奇藝、騰訊視頻、優酷三大平臺的劇集播放量占比均在90%以上。相較于優愛騰三大視頻平臺，芒果TV劇集播放占比僅在62%，我們認為，未來提升平臺優質劇集內容，特別是增加品類豐富的獨播劇集，是芒果擴大平臺流量和付費用戶破圈的關鍵。圖：圖：2021年各視頻平臺上新劇集數量（部）年各視頻平臺上新劇集數量（部）圖：圖：2021年優愛騰芒劇集、綜藝播放量占比年優愛騰芒劇集、綜藝播放量占比114778947100887336050100150200250愛奇藝騰訊視頻優酷芒果TV電視劇網絡

37、劇0%20%40%60%80%100%騰訊視頻愛奇藝優酷芒果TV劇集綜藝For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 173.7 傳統劇集：中臺模式提升自制產能，傳統劇集：中臺模式提升自制產能，2021內容豐富度有效提升內容豐富度有效提升資料來源：公司資料來源：公司2021年年報，貓眼專業版年年報，貓眼專業版APP、H

38、TI 影視劇方面，2021年芒果TV全年上線各類影視劇170部，其中重點影視劇55部，“大芒計劃”微短劇84部。目前擁有29個影視制作團隊和34家“新芒計劃”戰略工作室，成立影視劇規劃委員會，對劇集規劃、生產、考核進行統籌管理，實現評估、立項、制作、播出、復盤等全流程系統控制。我們認為公司通過打造智能中臺矩陣，可以有效激活要素效率，提升流程效率，更好解放內容團隊生產力 根據我們對貓眼專業版APP的數據統計，2021年芒果播放量前十的劇集中，除了傳統擅長的甜寵、愛情品類外，家庭、教育、諜戰、懸疑等新品類劇集有所增加，傳統劇集類型進一步實現多元化發展。圖：圖：2021年公司播放量前十劇集列表年公司

39、播放量前十劇集列表劇集名稱劇集名稱主要題材主要題材主要演員主要演員播映時間播映時間播放平臺播放平臺播放播放量（量（億億次）次）出品公司出品公司與君歌古裝/懸疑/愛情成毅、張予曦、韓棟2021/8/8湖南衛視+芒果TV26.0快樂陽光、東陽悅視影視傳媒公司、霍爾果斯悅亨影視傳媒有限公司、霍爾果斯麥頌文化傳媒公司、歡瑞世紀理智派生活劇情/愛情秦嵐、王鶴棣、李宗翰2021/3/31湖南衛視+芒果TV24.6芒果TV八零九零都市/劇情/家庭白敬亭、吳倩、倪大紅2021/4/21湖南衛視+芒果TV24.1華策影視、響想時代娛樂文化傳媒（北京）、華錄百納影視、海寧月亮開花、北京樂本陪你一起長大都市/家庭/

40、教育劉濤、李光潔、穎兒2021/3/28湖南衛視+芒果TV22.5芒果TV沉睡花園愛情/都市龔俊、喬欣、經超2021/12/13湖南衛視+芒果TV22.2華策影視、芒果TV對你的愛很美劇情/家庭/喜劇/愛情張嘉益、沙溢、劉敏濤2021/7/13湖南衛視+芒果TV20.3雷海觀浪、貳零壹陸影視，西安電影制片廠暗戀橘生淮南愛情朱顏曼滋、趙順然、沈雨2019/6/10湖南衛視+芒果TV15.2企鵝影視、騰飛影業、瑪麗蘇影視青春須早為愛情胡一天、鐘楚曦、呂承玨2021/6/9芒果TV13.1烈火影業、伊犁長江光芒劇情/年代/諜戰張新成、蔡文靜、張志堅2021/9/8多平臺(騰訊視頻、芒果TV、愛奇藝)

41、12.2浙江影視集團、聯瑞（上海）影業我在他鄉挺好的都市/愛情周雨彤、任素汐、孫千2021/7/19湖南衛視+芒果TV11.8湖南衛視、芒果超媒、芒果TV、麥特文化For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 183.8 季風劇場：聚焦精品短劇，有效帶動公司用戶破圈季風劇場：聚焦精品短劇，有效帶動公司用戶破圈資料來源：

42、資料來源：貓眼專業版貓眼專業版APP，豆瓣，豆瓣APP，HTI整理整理 季風劇場：季風劇場：芒果季風劇場是湖南衛視與芒果TV共同打造的國內首個臺網聯動周播短劇劇場，2021年5月上線男性向、反盜獵題材劇集獵狼者，豆瓣評分達7.3分，暑期檔播出的我在他鄉挺好的豆瓣評分8.1分，成為年度口碑爆款。我們認為季風劇場對于芒果來說是巨大的內容向創新：1）標志著公司內容產品從年輕女性為主體的用戶群，逐漸擴圈，獵狼者等新類型劇集的播出，帶動公司男性用戶比例提升。2）我們認為臺網相互引流，為品牌聲量帶來雙向聚合力，有利于提升廣告招商效果。劇集名稱上線時間播放量（億次）劇集類型豆瓣評分獵狼者5月24日9.2反盜

43、獵7.3謊言真探6月21日9.8劇情、犯罪5.9我在他鄉挺好的7月19日11.6都市、劇情8.1天目危機8月25日7.2懸疑、科幻4.6婆婆的鐲子8月30日9.5家庭、都市-第十二秒10月18日18.3懸疑5.6沉睡花園12月13日22.4愛情、懸疑圖：圖：2021年公司季風劇場播映情況年公司季風劇場播映情況For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report

44、on our website at 193.9 劇集儲備：劇集儲備：2022年內容支出穩步提升，重點劇集儲備豐富年內容支出穩步提升，重點劇集儲備豐富資料來源：資料來源：新劇觀察微信公眾號，芒果新劇觀察微信公眾號，芒果TV2022年營銷內容發布會年營銷內容發布會，HTI影視劇劇目影視劇劇目頭部現象級少年派少年派2天下長河天下長河有風我的人間煙火憑欄一片風云起驚弦叱咤之城最可愛的你生育陣線大聯盟男朋友典當行千秋令落花時節又逢君胡同薄冰喜宴街時差一萬公里以愛為營春花厭來北京少年白馬醉春風恩愛兩不疑寧淵芒果季風張衛國的夏天妻子的選擇非凡醫者禮物大宋少年志2長風少年詞消失的孩子第19層寂靜證詞火星孤兒江

45、流天地外裝腔啟示錄天生廢材爆款潛力股燃情大地深潛法醫秦明我才不要和你做兄弟捕夢人屠戶家的小娘子覆流年我被總裁反套路對你不止是喜歡白羽流星莫達維的秘密萌約甜心奇妙正在書入中當我飛奔向你心理大師親愛的天狐大人抱住錦鯉相公喂，給你我的小心心冰球少年熱血神探眼里余光都是你 2022年公司新劇儲備豐富，重點項目包括妻子的選擇（季風劇場劇集，預計5月播出）、張衛國的夏天、少年派2等，同時還包括總局的重點項目天下長河。我們預計公司2022年內容支出預計為70-80億元，除綜藝外，大部分集中在影視劇制作方面，我們認為公司劇集采用自制+外部合作的商業模式，傳統劇集能夠通過精準用戶定位和核心生產要素高效聚集，實現

46、內容制作成本側的有效控制，季風劇場通過設定更高標準，調動更廣協作，制作品質更高，且類型更為多元，有望充分帶動公司用戶破圈。圖：圖：2022年公司優質劇集儲備情況年公司優質劇集儲備情況For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 20資料來源：芒果資料來源：芒果TV微信公眾號，擊壤觀察微信公眾號微信公眾號，擊壤觀察微信公

47、眾號、HTI 廣告是宏觀經濟的晴雨表，受疫情影響，2021年綜藝品牌廣告主數量下降至1376家，流失品牌744家。獲得兩個品牌合作的綜藝數量也相較2020年下降2家，雖然疫情對消費市場，以及品牌主廣告投放具有一定壓力，但我們認為公司頭部綜藝產品較多，且系列綜藝占比高（2020年網播前十的綜藝中，7部是系列綜藝），對于品牌主曝光度仍有一定保證，2022年公司廣告仍有望實現穩健增長，4月公司新上線的創新綜藝聲生不息，首季即獲得9個品牌資源贊助，商業化能力表現突出，5月即將上線重磅綜藝乘風破浪的姐姐3仍有望保持較高的節目熱度，并給公司二三季度帶來廣告收入增長。4.1 廣告：疫情影響廣告主投放，公司綜

48、藝產品力較強，綜廣告：疫情影響廣告主投放，公司綜藝產品力較強，綜N代產品占比高，代產品占比高，22年廣告業務仍有望保持穩健增長年廣告業務仍有望保持穩健增長圖：公司重點綜藝圖：公司重點綜藝聲生不息聲生不息首季招商廣告主首季招商廣告主圖：圖：2020-2021年綜藝廠商贊助數據對比（個）年綜藝廠商贊助數據對比（個）1638137612001300140015001600170020202021綜藝廠商對比For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated

49、stocks, please refer to the latest full report on our website at 214.2 會員：國內會員費處于上升通道，芒果會員：國內會員費處于上升通道，芒果ARPU有望提高有望提高資料來源：愛奇藝、騰訊控股、芒果超媒資料來源：愛奇藝、騰訊控股、芒果超媒18Q1-21Q4季報、半年報及年報，季報、半年報及年報，芒果芒果TV會員官方微博會員官方微博，HTI 根據芒果TV官方微博的披露，公司將于2022年1月2日0點起，對芒果TV PC移動影視會員價格進行調整，同時全面升級會員權益矩陣。在此之前，已經是連續包月/包季/包年尚未取消訂閱的芒果TV會

50、員用戶，將享有一年保持原價格的服務。我們認為愛奇藝和騰訊視頻會員先后提價均未對會員數產生明顯負面影響，一定程度驗證了長視頻會員提價的可行性，未來隨著互聯網平臺降本增效戰略的推進，國內視頻平臺會員費或將進入上行階段。表：表：18Q1-21Q4愛奇藝、騰訊視頻、芒果愛奇藝、騰訊視頻、芒果TV會員會員數變化（百萬人）數變化（百萬人）表：提價后芒果表：提價后芒果TV會員權益會員權益020406080100120140愛奇藝騰訊視頻芒果TVFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on