宇信科技-均衡發展守正出奇-220522（25頁）.pdf

1、 -1- 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（ 人民幣）： 15.01 元 目標價格（ 人民幣）：22.15 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 7.12 已上市流通 A 股(億股) 6.47 總市值(億元) 106.82 年內股價最高最低(元) 27.10/13.37 滬深 300 指數 4078 創業板指 2417 王倩雯王倩雯 聯系人聯系人 蘇晨蘇晨 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522010001 均衡發展均衡發展，守正出奇守正出奇 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2020 2021 2022E 2023E 2

2、024E 營業收入(百萬元) 2,982 3,726 4,465 5,518 6,741 營業收入增長率 12.44% 24.97% 19.82% 23.59% 22.15% 歸母凈利潤(百萬元) 453 396 525 691 855 歸母凈利潤增長率 65.18% -12.60% 32.76% 31.43% 23.75% 攤薄每股收益(元) 1.099 0.599 0.738 0.970 1.201 每股經營性現金流凈額 0.88 0.18 0.66 1.05 1.43 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 19.49% 14.40% 15.93% 18.09% 19.17% P/E N/A N/

3、A 20.33 15.47 12.50 P/B N/A N/A 3.24 2.80 2.40 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 三重因素驅動銀行三重因素驅動銀行 IT 持續高景氣持續高景氣。IDC 預計 2020-2025 年整體行業 CAGR為 18.8%。行業高景氣背后的驅動力為政策推進銀行科技自立，銀行 IT 架構向分布式轉型，銀行業務對數據治理、信貸、監管報送等系統的需求。 公司公司客戶結構均衡，利于平抑客戶投資周期及經驗遷移客戶結構均衡，利于平抑客戶投資周期及經驗遷移。公司來自大型商業銀行、股份制及政策性銀行、城商及農商行的營收大體均衡；2017 年上述客戶對公司的營

4、收貢獻分別為 22%、31%、33%。這使得公司不會受到單一類別客戶 IT 投入波動的影響，且能將某一類客戶的成功經驗向其他客戶進行順利遷移。 產品守正出奇，兼顧穩增長及快增長產品守正出奇，兼顧穩增長及快增長。作為國內產品線最為完備的銀行 IT服務商之一，公司能夠平抑不同產品建設周期。在軟件業務作為公司增長壓艙石，以 20%左右的速度穩定增長的同時；公司重點投入以 40%50%增速快速增長的創新運營產品線，從而兼顧穩增長及快增長。 營收結構優化、管理提質增效，毛利率及凈利率水平有望進一步提升營收結構優化、管理提質增效，毛利率及凈利率水平有望進一步提升。毛利達 70%以上的創新運營業務快速增長，

5、有利于持續提升公司整體的毛利率水平。同時，公司 2022 年預計股份支付費用減少 6 千萬左右，因而我們判斷公司凈利率水平有望進一步提升。 研發投入持續增加。研發投入持續增加。2021 年，公司研發投入 4.3 億元，同比增加 38.7%，研發費用率為 11.7%，較上年增加 1.2pct。此外，公司于 2021 年 9 月通過定向增發募集資金 11.2 億元，擬用于“面向中小微金融機構的在線金融平臺”、“基于人工智能技術的智能分析及應用平臺”、“全面風險與價值管理”等項目的建設。 投資建議投資建議 我們預計 2022-2024 年公司的營業收入分別為 44.7/55.2/67.4 億元，凈利

6、潤分別為 5.3/6.9/8.6 億元，對應 EPS 0.74/0.97/1.20 元，當前股價對應 2022-2024 年 PE 分別為 20 x/15x/13x，給予公司 2022 年合理估值 30 倍 PE，對應目標價為 22.15 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險風險提示提示 疫情反復使得公司經營不及預期；創新運營等高毛利業務拓展不及預期；行業競爭加??；解禁風險；股東和高管減持風險。 02004006008001000120013.1617.0320.924.77210524210824211124220224人民幣(元)成交金額(百萬元)成交金額宇信科技滬深300 2022

7、 年年 05 月月 22 日日 創新技術與企業服務研究中心 宇信科技(300674.SZ)買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 -2- 敬請參閱最后一頁特別聲明 投資要件投資要件 關鍵假設關鍵假設 1）軟件開發業務軟件開發業務：軟件開發是公司經營的穩定器?？紤]到公司 2021 年末軟件業務在手訂單同比增長 26%，同時考慮疫情反復對今年收入確認的潛在影響，我們保守預計 2022 年軟件開發業務同比增長 22%。 IDC 預計 2020-2025 年行業 CAGR 為 18.8%，行業競爭格局有望優化，我們認為公司作為行業龍頭，軟件開發業務增速有望超過行業增速。

8、同時考慮到公司逐年提升的營收基數，我們預計 2023、2024 年軟件開發業務增速分別為25%、23%。 2）創新運營業務：創新運營業務：創新運營業務為公司未來增長的引擎。在數字零售業務持續增長的同時，該業務預計進行多模塊發展，如供應鏈金融、基于營銷場景的業務運營等，預計未來 23 年保持 40-50%的增速。同時考慮到公司逐年提升的營收基數，我們預計 20222024 年創新運營業務增速分別為 45%、45%、40%。 3）系統集成銷售及服務系統集成銷售及服務：根據 2022 年一季報該業務的表現，2022 年集成業務可能受到疫情的影響，我們預計 2022 年集成業務增速較去年略微下降至5%

9、。同時我們認為公司未來將更多將營業重心投入前兩塊業務，因而預計2023、2024 年軟件開發業務增速分別為 10%、10%。 4）毛利率：毛利率：參考過往經營數據，我們認為軟件開發業務和集成業務的毛利率較為平穩，因而預計 20222024 年這兩項業務的毛利率分別為 38%、10%。創新運營業務可能會隨著新業態的拓展略有下滑，因而我們保守預計20222024 年創新運營業務的毛利率分別為 74%、73%、72%。 5）股份支付：股份支付：預計 2022 年較 2021 年減少 6 千萬左右。該項費用的減少可能使得 2022 年銷售/管理/研發費用率略有下滑。 6）銷售費用率：銷售費用率：綜合考

10、慮 2022 年股份支付費用的減少，以及對創新運營、海外等新業務的市場拓展，我們預計公司未來可能略微加大銷售投入，因而預計 20222024 年的銷售費用率分別為 4.3%、4.4%、4.5%。 7）管理費用率：管理費用率：綜合考慮 2022 年股份支付費用的減少，以及考慮近年公司加強精細化管理帶來的管理費用率下滑趨勢，我們預計未來管理費用率下滑的趨勢仍有望延續，因而預計 20222024 年管理費用率分別為 7.9%、7.8%、7.7%。 8）研發費用率：研發費用率：綜合考慮 2022 年股份支付費用的建設，以及公司近年深化現有業務系統開發、積極拓展新業務帶來的研發費用率上升趨勢，我們預計未

11、來研發費用率上升的趨勢有望延續，因而預計 20222024 年研發費用率分別為 12.0%、12.1%、12.3%。 9）財務費用率：）財務費用率：公司于 2022 年 3 月 29 日公告，擬使用不超過 8.6 億元(含)的閑置募集資金及不超過 5.0 億元(含)的自有資金分別購買安全性高、流動性好、短期(不超過 12 個月)的保本型理財產品和低風險理財產品。因而我們預計未來公司利息收入增加、利息費用減少，使得財務費用率降低。同時，隨著募投項目的推進，預計購買理財的閑置募集資金數量減少，因而財務費用率可能呈現上升趨勢。我們預計 20222024 年財務費用率分別為-0.7%、-0.4%、-0

12、.2%。 pOoRpOpMzRsPsQoNzQpNpO9P9R8OmOqQsQnPlOqQqNjMsQoN9PmMyRxNtPtPvPrRtR公司深度研究 -3- 敬請參閱最后一頁特別聲明 我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 1.目前市場認為銀行 IT 公司業務模式類似，我們認為宇信科技在眾多銀行IT 公司中發展最為均衡，主要體現在均衡的客戶結構以及產品結構上。這使得公司的整體經營受客戶投入周期或某類產品投入周期影響較小，這個特點也更符合銀行 IT 投資者對于穩健增長的訴求。 2.目前市場認為銀行 IT 公司毛利率及凈利率水平較為穩健，很難獲得改善。我們認為宇信科技重點發展高毛利的創新運

13、營業務，隨著高毛利業務的快速發展，公司整體營收結構有望改善，毛利率及凈利率水平也有望改善。隨著經營結構的改善，未來公司的估值也有望實現雙升。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1. 公司整體業績超預期； 2. 銀行向更多新業務或新技術方向上加大 IT 投入，如此前的分布式、國產化、數字人民幣等； 3. 公司在高毛利的創新運營業務或海外拓展等方面超預期。 估值和目標價格估值和目標價格 我們預計 2022-2024 年公司的營業收入分別為 44.7/55.2/67.4 億元，凈利潤分別為 5.3/6.9/8.6 億元，對應 EPS 0.74/0.97/1.20 元，當前股價對應 2022-20

14、24 年 PE 分別為 20 x/15x/13x，給予公司 2022 年合理估值 30 倍 PE，對應目標價為 22.15 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。 投資風險投資風險 疫情反復使得公司經營不及預期；創新運營等高毛利業務拓展不及預期；行業競爭加??；解禁風險；股東和高管減持風險。 公司深度研究 -4- 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 投資要件 . 2 1. 均衡發展，一體兩翼 . 6 1.1 二十余年深耕，成為全業務、全客戶群銀行 IT 領軍企業 . 6 1.2 各項經營指標穩健，毛利率有望隨收入結構調整而改善 . 7 1.3 軟件開發為壓艙石，創新運營為增長引擎 . 8

15、2. 三重因素驅動行業持續高景氣，競爭格局有望持續優化 . 10 2.1 行業景氣持續，大行近年 IT 投入增速較高 . 10 2.2 “政策+技術+業務”三重因素驅動行業持續景氣 . 11 2.3 行業競爭格局有望持續優化 . 13 3. 客戶及產品均衡發展，戰略合作助力市場開拓 . 15 3.1 客戶結構均衡，利于平抑客戶投資周期及經驗遷移 . 15 3.2 產品守正出奇，兼顧穩增長及快增長 . 15 3.3 乘金融科技出海東風，擁抱東南亞廣闊藍海 . 16 3.4 協同頭部廠商，共同豐富金融科技生態 . 18 4. 管理團隊從業經驗豐富，股權激勵彰顯信心 . 18 5. 盈利預測與投資建

16、議 . 19 6. 風險提示 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：宇信科技發展歷程. 6 圖表 2：2018-2021 年公司營業收入 . 7 圖表 3：2018-2021 年公司扣非歸母凈利潤 . 7 圖表 4：2018-2021 年公司毛利率、凈利率情況 . 8 圖表 5：2018-2021 年公司費用率情況 . 8 圖表 6：2018-2021 銷售商品提供勞務收到的現金流情況 . 8 圖表 7：2018-2021 年公司經營活動現金流凈額情況 . 8 圖表 8：公司主營業務情況. 9 圖表 9：2018-2021 年公司分業務營收占比 . 9 圖表 10：2018-2021 年公司分

17、業務毛利率變化情況 . 10 圖表 11：2017-2025 年中國銀行 IT 解決方案市場規模 . 10 圖表 12：2017-2022 年金融數字化及科技自立相關政策 . 11 圖表 13：銀行業集中式架構與分布式架構對比圖 . 12 圖表 14：銀行監管報送系統示意圖 . 12 圖表 15：國有六大行 2021 年數據治理進展 . 13 圖表 16：2020 年銀行 IT 解決方案市場份額情況 . 14 圖表 17：2018-2020 銀行 IT 解決方案 CR5 和 CR3 情況 . 14 圖表 18：2018-2021 年公司與友商營收對比（億元） . 14 公司深度研究 -5- 敬

18、請參閱最后一頁特別聲明 圖表 19：公司與友商毛利率對比 . 14 圖表 20：公司與友商扣非歸母凈利率對比 . 14 圖表 21：公司主營業務按客戶類型細分的營收占比 . 15 圖表 22：公司主要客戶情況. 15 圖表 23：公司 V5 分布式信貸服務平臺架構 . 16 圖表 24：2018 年東南亞各國家銀行滲透率 . 17 圖表 25：2019-2025 年東南亞數字金融服務市場規模 . 17 圖表 26：海外業務營收及增長情況 . 17 圖表 27：公司與百度合作的金融云產品架構 . 18 圖表 28：公司股權架構 . 19 圖表 29：核心估值假設 . 20 圖表 30：可比公司估

19、值比較（市盈率法） . 21 公司深度研究 -6- 敬請參閱最后一頁特別聲明 1. 均衡發展均衡發展，一體兩翼一體兩翼 宇信科技是宇信科技是業務結構及客戶結構發展最為均衡的業務結構及客戶結構發展最為均衡的銀行銀行 IT 龍頭龍頭之一之一。公司深耕行業 20 多年，目前已形成了“軟件開發及服務+系統集成+創新運營服務”三大業務板塊，其中軟件開發業務為壓艙石，創新運營業務為增長引擎。近年來，公司各項經營指標穩健，毛利率有望隨收入結構優化而改善。 1.1 二十余年二十余年深耕深耕，成為，成為全業務、全客戶群全業務、全客戶群銀行銀行 IT 領軍企業領軍企業 公司發展歷程大致可以分為公司發展歷程大致可以

20、分為 4 個階段，每個階段都伴隨著客戶、產品及資本的個階段，每個階段都伴隨著客戶、產品及資本的演進演進： 圖表圖表1：宇信科技發展歷程：宇信科技發展歷程 來源：Wind，公司官網，公司年報，巨潮資訊網，銀行家雜志公眾號，英飛拓系統公眾號，國金證券研究所 第一階段（第一階段（1999-2005 年）年）：進軍進軍軟件開發，軟件開發，深耕深耕大型銀行大型銀行。2000 年，在其他 IT 公司專注于集成業務之時，公司進軍軟件開發市場，為日后發展奠定基礎。2003 年，受益于銀行數據大集中，公司脫穎而出成為建行在本土最大的 IT 供應商；該階段，公司也積極拓展了工商銀行、民生銀行等大型銀行客戶。 第二

21、階段（第二階段（2006-2011 年）：年）：內生內生+外延，豐富業務外延，豐富業務、拓展中小銀行、拓展中小銀行。外外延方面延方面，公司 2006 年完成與易誠世紀的合并，進軍網銀領域，并成為日后渠道業務的開端。2007 年，公司在納斯達克上市補充了大量資本金，通過收購易初電子、潤信科技等公司進軍信貸、數據等領域，并并成功進入城成功進入城商行、農信社市場，商行、農信社市場，成為當時國內唯一一家擁有全線金融解決方案的成為當時國內唯一一家擁有全線金融解決方案的 IT 服服務商務商。內生方面內生方面，公司開展 POS 機相關業務、并積極擁抱銀行業向零售轉型的趨勢，通過服務消費金融公司為日后創新運營

22、業務打下基礎。 第三階段（第三階段（2012-2017 年）：年）：戰略重整戰略重整，為后續騰飛蓄能：，為后續騰飛蓄能：受東南融通事件影響，中概股迎來做空潮，公司于 2012 年選擇私有化退市。該階段，公司：重新梳理發展戰略，對客戶及業務進行主動管理，因而營收增速公司深度研究 -7- 敬請參閱最后一頁特別聲明 略有放緩；進行資本結構優化，引入了一批包括平安信托、新加坡華僑銀行在內的戰略投資者 第四階段（第四階段（2018-至今）至今）:“創新運營創新運營+傳統業務”雙輪驅動傳統業務”雙輪驅動，生態生態建設持建設持續布局續布局。2018 年公司成功登陸 A 股創業板，同年公司提出”堅持創新業務轉

23、型與傳統業務雙輪驅動”的戰略，著力拓展海外市場、發展創新運營業務。此外，公司還不斷深化與百度、華為、騰訊等頭部廠商的生態合作；2020 年公司獲百度 6 億元戰略投資，協同百度技術優勢，聯合打造行業內先進的“技術+應用+生態”綜合能力。 1.2 各項各項經營經營指標穩健指標穩健，毛利率有望隨收入結構調整而改善，毛利率有望隨收入結構調整而改善 公司公司近年近年營收營收及及扣非歸母凈利扣非歸母凈利均均保持保持穩健穩健增長增長。2021 年，公司實現營業收入37.3 億元，同比增長 25.0%，2018-2021 年營收 CAGR 達 20.3%；扣非歸母凈利潤達 3.6 億元，同比增長 22.5%

24、，2018-2021 年扣非歸母凈利 CAGR 達26.7%。 2022 年一季度公司實現營收 4.1 億元，同比下滑 2.5%，主要系集成業務受到疫情影響；扣非歸母凈利潤較上年同期扭虧為盈，為 0.01 億元，主要系毛利率較高的創新運營業務收入大幅增長。 圖表圖表2：2018-2021年年公司營業收入公司營業收入 圖表圖表3：2018-2021年年公司扣非公司扣非歸母歸母凈利潤凈利潤 來源：Wind，公司年報，國金證券研究所 來源：Wind，公司年報，國金證券研究所 公司毛利率公司毛利率保持保持穩定穩定，銷售及管理費用率呈現下滑趨勢。，銷售及管理費用率呈現下滑趨勢。2021 年，公司毛利率為

25、 34.1%，較上年下降 1.1pct，主要由于人工成本上升所致；隨著公司高毛利隨著公司高毛利的創新運營業務及海外業務高速增長，業務結構的優化預計將帶來整體毛利率的創新運營業務及海外業務高速增長，業務結構的優化預計將帶來整體毛利率的提升。的提升。 2021 年凈利率為 10.6%，同比下降 4.6pct，主要系當年股份支付金額較高、及人力成本上升所致。同時，公司銷售、管理費用率呈現逐年下降趨勢，2021 年實現銷售費用率 4.2%，較上年下降 0.6pct；實現管理費用率 7.9%，較上年下降 0.6pct。 公司研發投入持續增加。公司研發投入持續增加。2021 年，公司研發投入 4.3 億元

26、，同比增加 38.7%，研發費用率為 11.7%，較上年增加 1.2pct。2022 年一季度公司研發費用率達19.2%，較上年同期增長 2.8pct。此外，公司于 2021 年 9 月通過定向增發募集資金 11.2 億元，擬用于“面向中小微金融機構的在線金融平臺”、“基于人工智能技術的智能分析及應用平臺”、“全面風險與價值管理”等項目的建設。 21.4 26.5 29.8 37.3 32%24%12%25%0%10%20%30%40%05101520253035402018201920202021營業收入（億元）YOY1.8 2.6 3.0 3.6 22%48%12%23%0%10%20%3

27、0%40%50%60%012342018201920202021扣非歸母凈利潤（億元）YOY公司深度研究 -8- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表4：2018-2021年公司毛利率年公司毛利率、凈利率、凈利率情況情況 圖表圖表5：2018-2021年公司費用率情況年公司費用率情況 來源：Wind，公司年報，國金證券研究所 來源：Wind，公司年報，國金證券研究所 現金流方面，現金流方面，公司銷售商品、提供勞務收到的現金流公司銷售商品、提供勞務收到的現金流與營收增速基本匹配與營收增速基本匹配，2021 年為 39.2 億元，同比增長 24.3%。公司 2021 年經營現金流凈額為 1.2億元，

28、同比下滑 67.8%，主要系軟件業務增長導致技術人員增加，且職工薪酬上升所致。2022 年一季度公司銷售商品、提供服務收到的現金為 4.0 億元，同比下降 32.0%；由于公司第一季度為回款淡季，經營活動現金流凈額為負。 圖表圖表6：2018-2021銷售商品提供勞務收到的現金流銷售商品提供勞務收到的現金流情況情況 圖表圖表7：2018-2021年公司年公司經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額情況情況 來源：Wind，公司年報，國金證券研究所 來源：Wind，公司年報，國金證券研究所 1.3 軟件開發軟件開發為壓艙石為壓艙石，創新運營，創新運營為增長引擎為增長引擎 公司目前主營業務分為三類，包

29、括軟件開發及服務軟件開發及服務、系統、系統集成集成銷售及服務銷售及服務以及以及創新運營創新運營業務業務。其中，軟件開發及服務是公司業務穩健增長的壓艙石，主要包括數據、信貸、監管、渠道等業務。創新運營業務是公司的未來的增長引擎，主要包括數字信貸運營、金融云、場景金融運營、科技基礎設施運營等業務，未來業務半徑有望持續擴張。 32.7%35.0%35.2%34.1%9.1%10.3%15.2%10.6%0%10%20%30%40%2018201920202021毛利率凈利率5.1%4.7%4.8%4.2%9.7%8.8%8.5%7.9%8.6%10.4%10.5%11.7%0%2%4%6%8%10%

30、12%14%2018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率22.0 27.0 31.5 39.2 36%23%17%24%0%10%20%30%40%0510152025303540452018201920202021銷售商品、提供勞務收到的現金流（億元）YOY1.7 1.8 3.6 1.2 229%6%101%-68%-100%-50%0%50%100%150%200%250% - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.02018201920202021經營現金流凈額（億元）YOY公司深度研究 -9- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表8：公司公司主營業

31、務主營業務情況情況 來源：公司官網，公司年報，國金證券研究所 軟件開發及服務是公司業務穩健增長的壓艙石。軟件開發及服務是公司業務穩健增長的壓艙石。2021 年，公司軟件開發及服務營收達 28.6 億元，同比增長 28.2%，占總營收比重達 76.8%，較上年增加1.9pct。截至 2021 年末，軟件開發業務在手訂單較上年同期增長 26%，為2022 年該項業務的穩定增長奠定基礎。 創新運營業務創新運營業務是公司未來的增長引擎是公司未來的增長引擎。2021 年，公司創新運營業務實現營收1.6 億元，同比增長 46.5%，占總營收比重為 4.4%，較上年增加 0.6pct。公司公司預計未來兩到三

32、年創新運營業務收入將保持預計未來兩到三年創新運營業務收入將保持 40-50%的增速的增速。 圖表圖表9：2018-2021年公司分年公司分業務業務營收營收占比占比 來源：wind，公司年報，國金證券研究所 三大主營業務中，創新運營業務毛利率最高創新運營業務毛利率最高，2021 年達 74.8%；軟件開發及服務毛利率保持在 40%左右，2021 年實現毛利率 37.8%；系統集成業務毛利率較低，2021 年為 9.8%。隨著公司收入結構的不斷優化，未來隨著公司收入結構的不斷優化，未來整體整體毛利率有毛利率有望進一步改善。望進一步改善。 73.5%72.0%74.9%76.8%22.0%22.5%

33、20.1%18.8%0.5%2.9%3.8%4.4%0%20%40%60%80%100%2018201920202021軟件開發及服務系統集成銷售及服務創新運營其他公司深度研究 -10- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表10：2018-2021年公司分業務年公司分業務毛利率毛利率變化變化情況情況 來源：wind，公司年報，國金證券研究所 2. 三重三重因素因素驅動行業持續驅動行業持續高景氣，高景氣，競爭格局有望持續優化競爭格局有望持續優化 2.1 行業景氣持續行業景氣持續，大行近年大行近年 IT 投入增速較高投入增速較高 行業穩健增長，行業穩健增長，景氣有望持續。景氣有望持續。根據 IDC，

34、2020 年中國銀行業 IT 投資規模達1,392.7 億元，其中 IT 解決方案市場規模為 502.4 億元，2014-2020 年 IT 解決方案 CAGR 為 18.4%。IDC 預計到 2025 年 IT 解決方案市場規模將達到1,185.6 億元，2020-2025 年 CAGR 為 18.8%。 大行近年投入增速較高，大行近年投入增速較高，2019-2021 年大行年大行 IT 投入投入 CAGR 達達 24.9%。我們統計了國有六大行及 10 家披露近三年 IT 投入數據的股份制銀行：2021 年 16 家銀行的科技投入達 1,676.0 億元，同比增長 16.0%，2019-2

35、021 年 CAGR 達24.9%。其中，國有六大行科技投入體量更大，2021 年科技投入合計 1074.9億元，同比增長 12.3%，2019-2021 年 CAGR 為 22.5%；股份制銀行科技投入增速更快，10 家股份制銀行 2021 年投入合計 601.1 億元，同比增長 23.2%，2019-2021 年 CAGR 達 29.6%。 圖圖表表11：2017-2025年中國銀行年中國銀行IT解解決方案市場規模決方案市場規模 來源：IDC，國金證券研究所 37.9%40.1%40.2%37.8%9.8%11.7%8.8%9.8%35.6%84.2%76.8%74.8%0%20%40%6

36、0%80%100%2018201920202021軟件開發及服務系統集成銷售及服務創新運營340 344 426 502 1,186 02004006008001,0001,2001,40020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E銀行業IT解決方案市場規模（億元）CAGR 18.8% 公司深度研究 -11- 敬請參閱最后一頁特別聲明 2.2 “政策“政策+技術技術+業務”業務”三重三重因素驅動行業持續景氣因素驅動行業持續景氣 政策推進銀行高質量政策推進銀行高質量數字化數字化轉型，著重強調科技自立。轉型，著重強調科技自立。在此背景下，能夠全面適配國產基礎

37、軟硬件、且有機會與大行合作樹立標桿的公司有望獲得先發優勢。 圖表圖表12：2017-2022年金融數字化及年金融數字化及科技自立科技自立相關政策相關政策 發布時間發布時間 政策文件名稱政策文件名稱 發布機構發布機構 重點內容重點內容 2022.01 金融科技發展規劃（2022-2025） 中國人民銀行 高質量推進金融數字化轉型，健全適應數字經濟發展的現代金融體系。加強數加強數據能力建設據能力建設，架設安全泛在的金融網絡安全泛在的金融網絡，布局先進高效的算力體系 2021.12 關于印發“十四五”數字經濟發展規劃的通知 國務院 加快金融數字化轉型金融數字化轉型。合理推動大數據、人工智能、區塊鏈大

38、數據、人工智能、區塊鏈等技術在銀行、證券、保險等領域的深化應用，發展智能支付、智慧網點、智能投顧、數字化融資等新模式，穩妥推進數字人民幣研發，有序開展可控試點 2021.10 關于規范金融業開源技術應用與發展的意見 中國人民銀行、中央網信辦等五部門 探索自主開源生態自主開源生態，重點在操作系統、數據庫、中間件等基礎軟件領域和云計云計算、大數據、人工智能、區塊鏈算、大數據、人工智能、區塊鏈等新興技術領域加快生態建設，利用開源模式加速推動信息技術創新發展。合理應用開源技術，提高自主可控自主可控能力 2021.10 關于規范金融業開源技術應用與發展的意見 中國人民銀行、中央網信辦等五部門 探索自主開

39、源生態自主開源生態，重點在操作系統、數據庫、中間件等基礎軟件領域和云計云計算、大數據、人工智能、區塊鏈算、大數據、人工智能、區塊鏈等新興技術領域加快生態建設，利用開源模式加速推動信息技術創新發展。合理應用開源技術，提高自主可控自主可控能力 2019.08 金融科技發展規劃（2019-2021） 中國人民銀行 搭建安全可控的金融行業云服務平臺安全可控的金融行業云服務平臺，做好分布式數據庫分布式數據庫金融應用的長期規劃，加大研發與應用投入力度，穩妥推動人工智能人工智能技術與金融業務深度融合 2017.06 中國金融業信息技術“十三五”發展規劃 中國人民銀行 貫徹落實“互聯網+”戰略，通過政策引導、

40、標準規范，促進金融業合理利用新技術，建設云計算、大數據應用基礎平臺建設云計算、大數據應用基礎平臺及互聯網公共服務可信平臺，研究，研究區塊鏈、人工智能等熱點新技術應用區塊鏈、人工智能等熱點新技術應用，實現新技術對金融業務創新有力支撐和持續驅動 來源：中國人民銀行，國務院，銀保監會，國金證券研究所 分布式架構持續建設分布式架構持續建設，大行取得階段性進展大行取得階段性進展。與集中式架構相比，分布式架構具有成本較低、科技自立、高性能易拓展等優勢。 1）成本較低：成本較低：采用 x86 或 ARM 服務器平臺，有效降低軟硬件成本； 2）科技自立科技自立：分布式架構多與國產軟硬件廠商合作，如鯤鵬、申威、

41、TIDB、TDSQL 等，能夠實現科技自立； 3）高性能易拓展：高性能易拓展：分布式架構能夠同時利用多臺服務器資源，達到超高并發、超高性能的效果；主備數據庫之間可以實現自動切換與恢復；可通過動態增加服務器，進行容量和性能拓展。 目前國有六大行均目前國有六大行均積極推進積極推進架構升級，并已取得階段性進展架構升級，并已取得階段性進展。如工商銀行于 2021 年實現了“一云多芯”架構部署；建設銀行于 2021 年完成境內外信用卡分布式核心系統投產，其零售貸款系統全面使用自主可控分布式數據庫。 公司深度研究 -12- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表13：銀行業集中式架構與分布式架構對比圖銀行業集

42、中式架構與分布式架構對比圖 來源：億歐智庫，國金證券研究所 業務需求催生信貸、監管報送系統升級，數據治理成為業務需求催生信貸、監管報送系統升級，數據治理成為 IT 建設發力點建設發力點。 未來三到五年，信貸系統將始終是銀行未來三到五年，信貸系統將始終是銀行 IT 建設的重點之一。建設的重點之一。近年來，立足普惠金融、服務小微企業已經成為各大商業銀行轉型工作的重點，自動化、批量化進行貸前審核工作催生出信貸系統升級需求。目前，信貸項目群的數量和規模有超過核心系統建設的趨勢，其中不乏千萬級信貸科技項目。 嚴監管嚴監管背景下背景下，銀行亟需構建銀行亟需構建強大的報送系統強大的報送系統。2022 年 4

43、 月銀保監會再開罰單，21 家銀行因 EAST（監管標準化數據）報送存在問題而被罰款，罰金合計 8,760 萬元，此次處罰涉及的機構數量、處罰金額、問題數量都較過去大幅增加，充分體現銀保監會對銀行在 EAST 數據質量治理中的監管要求日趨嚴格。擁有豐富的報送系統建設經驗，且能夠提供跨系統報送服擁有豐富的報送系統建設經驗，且能夠提供跨系統報送服務的務的 IT 廠商，將成為銀行系統建設的最優選。廠商，將成為銀行系統建設的最優選。 圖表圖表14：銀行監管報送系統示意圖銀行監管報送系統示意圖 來源：宇信科技公眾號，國金證券研究所 公司深度研究 -13- 敬請參閱最后一頁特別聲明 數據治理是銀行應對業務

44、轉型和監管趨嚴的深層邏輯數據治理是銀行應對業務轉型和監管趨嚴的深層邏輯，建設，建設數據中臺能夠數據中臺能夠更好地更好地滿足全域滿足全域數據治理數據治理的的需求需求。由于對數據存儲能力和傳遞效率要求較高，數據中臺多使用云計算技術。目前數據治理已經成為各大行數據治理已經成為各大行 IT 建設的建設的發力點發力點，以國有六大行為例，其數據治理項目主要包括集團數據標準化采集、云端計算及存儲、數據中臺建設等。 圖表圖表15：國有六大行國有六大行2021年年數據治理進展數據治理進展 銀行名稱銀行名稱 至至 2021 年數據治理進展年數據治理進展 工商銀行工商銀行 率先提出“數字生態、數字資產、數字技術、數

45、字基建、數字基因”的五維布局。強化數據資產治理和數據安全管控，構建以“一湖兩庫”為核心的數據架構，打造同業首創、自主可控、分布式架構的大數據智能云打造同業首創、自主可控、分布式架構的大數據智能云平臺，實現集團數據“全入湖”平臺，實現集團數據“全入湖” 建設銀行建設銀行 自主研發大數據云平臺自主研發大數據云平臺，實現了同業最大的存儲計算分離數據庫處理集群，計算節點數量 1.8 萬個，實現全實現全量業務數據入湖量業務數據入湖，實現全部 37 家分行大數據分析挖掘云上處理和集約化管理 數據中臺支持構建全領域數據融合，截至 2021 年末，發布 1,600 余項數據服務，日均調用 100 萬筆以上 中

46、國銀行中國銀行 數據治理“三橫兩縱一線”框架基本建成，加強數據分析，提升數據要素在營銷、風控和管理領域的應用 數據湖和數據倉庫沉淀數據資產約 15PB，提供分析師平臺、統一數據門戶等服務，數據分析挖掘能力更貼近業務一線和客戶服務，持續釋放數據要素潛能 農業銀行農業銀行 推進數據深度整合和共性數據積累，大數據平臺提供一站式專屬數據服務。截至 2021 年末，數據總量超過19PB 郵儲銀行郵儲銀行 全力推進大數據五年發展規劃實施，大數據平臺實現對 138 個源業務系統數據的集中采集集中采集，構建 PaaS 平臺，統一管理大數據集群資源與應用 交通銀行交通銀行 運用內外部數據，建立健全科技金融客戶名

47、單庫和標簽池，支持客戶精準畫像與識別 提升數據規范化管理水平，全年形成 3.1 萬余項數據標準，企業級數據中臺基本建成企業級數據中臺基本建成，部署算力充裕的大數據集群和“一湖一倉”數據底座 來源：Wind，各公司年報，國金證券研究所 2.3 行業競爭格局有望持續優化行業競爭格局有望持續優化 當前銀行當前銀行 IT 市場競爭格局分散，未來集中度有望提升市場競爭格局分散，未來集中度有望提升： 從市場份額維度看從市場份額維度看：近年來行業 CR3 和 CR5 指標呈現上升態勢，2020 年分別為 21.0%和 14.3%，較 2018 年的 17.8%和 12.9%明顯提升； 從上市公司營收維度看：

48、從上市公司營收維度看：根據 2021 年年報，27 家銀行 IT 上市公司中實現營收同比增長的公司有 19 家，而營收增速超過 20%的公司僅 11 家，收入增速分化明顯； 從銀行供應商管理維度看：從銀行供應商管理維度看：由于 IT 建設與銀行的網絡安全、信息科技風險密切相關，客戶更傾向于選擇與自己有過成功合作經驗或者在行業中擁有較多成功案例、具有較高知名度的企業合作，分散的供應商模式可能增加銀行的相關成本； 從國產從國產軟硬件軟硬件適配維度看：適配維度看：銀行 IT 上層應用的自主可控需要與芯片、服務器、操作系統、數據庫、中間件等基礎軟硬件廠商進行兼容性互認證，宇宇信已經完成了超過信已經完成

49、了超過 100 項新創產品適配認證項新創產品適配認證。廣泛的適配需求對銀行 IT廠商的產品性能、生態合作都提出更高要求，中小型廠商在此方面可能處于競爭劣勢。 公司深度研究 -14- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：2020年銀行年銀行IT解決方案市場份額情況解決方案市場份額情況 圖表圖表17：2018-2020銀行銀行IT解決方案解決方案CR5和和CR3情況情況 來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 與行業其他優質公司橫向對比，公司營收增速、毛利率以及扣非歸母凈利率均較為穩健，且處于行業中上水平。 圖圖表表18：2018-2021年年公司與友商營收對比（億元）公司

50、與友商營收對比（億元） 來源：wind，各公司年報，國金證券研究所 圖表圖表19：公司與友商毛利率對比公司與友商毛利率對比 圖表圖表20：公司與友商扣非歸母凈利率對比公司與友商扣非歸母凈利率對比 來源：wind，各公司年報，國金證券研究所 來源：wind，各公司年報，國金證券研究所 5.9%4.3%4.1%3.8%2.9%79.0%中電金信宇信科技神州信息南天信息長亮科技其他17.8%22.5%21.0%12.9%15.3%14.3%10%12%14%16%18%20%22%24%201820192020CR5CR332%24%12%25%0%10%20%30%40%0204060801001