珠海冠宇-消費電池龍頭后發蓄力動力、儲能市場-220520（28頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 珠海冠宇珠海冠宇(688772)(688772) 電源設備電源設備/ /電氣設備電氣設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-05-20 Table_Invest 買入買入 上次評級： 買入 Table_Market 股票數據 2022/05/19 6 個月目標價（元） 36 收盤價（元） 26.69 12 個月股價區間（元） 19.4962.80 總市值（百萬元） 29,942.33 總股本（百萬股） 1,122 A 股（百萬股） 1,122 B 股/H 股（百萬股） 0

2、/0 日均成交量（百萬股） 4 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 5% -35% 相對收益 9% -21% Table_Report 相關報告 珠海冠宇年報及一季報點評，動力、儲能業務穩步推進，期待消費電池成本順導、毛利率反彈 -20220420 風電步入發展新周期，優秀塔筒企業揚帆起航 -20211001 分時電價機制完善，用戶側儲能空間打開 -20210730 Table_Author 證券分析師：笪佳敏證券分析師：笪佳敏 執業證書編號：S0550516050002 021-20361230 研究助理：胡易琛研究

3、助理：胡易琛 執業證書編號：S0550121110031 010-58034555 Table_Title 證券研究報告 / 公司深度報告 消費電池龍頭消費電池龍頭，后發蓄力動力、儲能市場后發蓄力動力、儲能市場 報告摘要：報告摘要： Table_Summary 多因素共振， 公司消費類業務增速高于行業水平多因素共振， 公司消費類業務增速高于行業水平。 以華為、 小米、 OPPO、VIVO 為代表的國產手機品牌崛起， 2015-2021 年合計全球份額從 18%提升至 43%，公司作為上游供應商充分受益。隨著 LG、SDI、比亞迪等廠商重心由消費轉向動力，公司將逐漸承接蘋果、三星份額，公司市占率

4、有望穩步提升。電芯和模組整合為大勢所趨，電芯廠商產業鏈垂直布局能夠助力企業貼近客戶資源，確保訂單穩固。公司 Pack 產能擴張，未來自供率將逐步提升。預計公司 2022-2024 年消費類業務營收同比增長33.3%/23.2%/23.9%。 消費龍頭加碼動力、儲能電池業務，構建利潤新增長點消費龍頭加碼動力、儲能電池業務，構建利潤新增長點。全球能源轉型+汽車電動化加速，動力、儲能鋰電需求蓬勃發展。公司深耕消費類電池二十余年， 研發基因助力新賽道； 客戶方面， 與上汽、 通用、 中興、 Sonnen等建立合作，業務發展勢頭良好；公司目前規劃動力、儲能電池產能達28GWh，我們認為公司有望憑借技術積

5、累、量產能力、優質客戶成功突圍。軟包電池性能優異，被廣泛配置于海外頭部車企，全球動力電池軟包滲透率逐年提升，2018-2020 年分別為 14.0%/16.1%/28.1%。半固態/固態鋰離子電池將在軟包電池中率先商用，軟包電池未來市場空間廣闊。公司積極布局鋰電池前沿技術，我們認為公司在動力、儲能領域具備后來者居上的基礎與條件。 盈利預測：盈利預測：公司消費類業務穩定增長，動力、儲能類業務將隨產能釋放加速成長。 預計公司2022-2024年分別實現營業收入140.06/177.20/226.91億 元 ， 同 比 增 長 35.45%/26.52%/28.05% ； 歸 母 凈 利 潤 分 別

6、 為6.58/16.82/23.98 億元，同比增長-30.38%/155.43%/42.55%，EPS 為0.59/1.5/2.14 元，對應 PE 分別為 45/18/12 倍。給予公司 2023 年 24 倍PE，目標價 36.0 元，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：原材料上漲超預期風險，行業競爭加劇風險，產能建設不及預期風險，業績預測和估值判斷不達預期風險 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 6,964 10,340 14,006 17,720 22,691 (+/-)%

7、30.63% 48.47% 35.45% 26.52% 28.05% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 817 946 658 1,682 2,398 (+/-)% 89.87% 15.76% -30.38% 155.43% 42.55% 每股收益（元）每股收益（元） 0.85 0.95 0.59 1.50 2.14 市盈率市盈率 0.00 51.21 45.47 17.80 12.49 市凈率市凈率 0.00 8.67 4.44 3.66 2.92 凈資產收益率凈資產收益率(%) 25.17% 15.02% 9.76% 20.58% 23.37% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.

8、00% 0.67% 0.83% 1.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 966 1,122 1,122 1,122 1,122 -50%0%50%100%2021/102022/12022/4珠海冠宇滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 目目 錄錄 1. 核心邏輯：消費業務增速快于行業，動力、儲能業務有望后來者居上核心邏輯：消費業務增速快于行業，動力、儲能業務有望后來者居上 . 4 2. 多因素共振，公司消費類業務增速高于行業水平多因素共振，公司消費類業務增速高于行業水平 . 5 2.1. 國產手機品牌崛

9、起，5G 時代手機電池出貨量呈增長態勢 . 5 2.2. 海外大廠戰略轉移，當下消費電池市場渠道為制勝關鍵 . 7 2.3. 電芯+Pack 一體化為未來趨勢 . 10 3. 消費龍頭加碼動力、儲能電池業務，構建利潤新增長點消費龍頭加碼動力、儲能電池業務，構建利潤新增長點 . 11 3.1. 海內外需求共振，全球汽車電動化奔涌向前 . 11 3.2. 全球能源轉型加速，鋰電儲能需求蓬勃發展 . 15 3.3. 軟包電池作為方形動力電池的有效補充，市占率空間廣闊 . 17 3.4. 消費類電池研發經驗豐富，動力、儲能類業務存在后發潛力 . 20 4. 投資建議投資建議 . 22 4.1. 消費類

10、電池貢獻現金流，支撐動力、儲能業務發展 . 22 4.2. 盈利預測 . 23 5. 風險提示風險提示 . 25 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2015-2021 年全球手機出貨量及增速年全球手機出貨量及增速 . 5 圖圖 2：2013-2021 年全球智能手機出貨量市場份額（年全球智能手機出貨量市場份額（%）及）及 HXOV 合計份額合計份額 . 5 圖圖 3：2020-2024 年全球智能手機鋰電池容量測算年全球智能手機鋰電池容量測算 . 6 圖圖 4：2020-2024 年全球筆電類鋰電池容量測算年全球筆電類鋰電池容量測算 . 6 圖圖 5：2011 年各電芯廠下游市場份額年各電芯廠下游市

11、場份額. 7 圖圖 6：2018-2020 年年 3C 鋰電池競爭格局（按出貨量）鋰電池競爭格局（按出貨量） . 7 圖圖 7：2021 年全球筆電類鋰電池競爭格局（按出貨量）年全球筆電類鋰電池競爭格局（按出貨量） . 8 圖圖 8：2021 年全球手機類鋰電池競爭格局（按出貨量）年全球手機類鋰電池競爭格局（按出貨量） . 8 圖圖 9：2015-2022 年全球筆記本電腦鋰電池類別年全球筆記本電腦鋰電池類別 . 9 圖圖 10：2015-2022 年全球智能手機鋰電池類別結構年全球智能手機鋰電池類別結構 . 9 圖圖 11：2011-2021 年公司消費電芯產能及進入客戶供應鏈時間年公司消費

12、電芯產能及進入客戶供應鏈時間 . 9 圖圖 12：2017-2020 年欣旺達消費電芯自供率年欣旺達消費電芯自供率 . 11 圖圖 13：2018-2021 年消費類電芯年消費類電芯/模組公司研發費用率對比模組公司研發費用率對比 . 11 圖圖 14：2018-2020 年消費類鋰離子電池單價（按產品，元年消費類鋰離子電池單價（按產品，元/只）只） . 11 圖圖 15：2018-2020 年筆電類年筆電類/手機類產品毛利率和手機類產品毛利率和 Pack 自供率自供率 . 11 圖圖 16：2015-2022 年中國新能源汽車銷量及滲透率年中國新能源汽車銷量及滲透率 . 12 圖圖 17：20

13、17-2022 年中國新能源汽車結構類別年中國新能源汽車結構類別 . 12 圖圖 18：限牌城市新能源乘用車銷量結構占比：限牌城市新能源乘用車銷量結構占比 . 12 圖圖 19：非營業類新能源乘用車銷量結構占比：非營業類新能源乘用車銷量結構占比 . 12 圖圖 20：歐洲乘用車銷量（按類別） ，滲透率：歐洲乘用車銷量（按類別） ，滲透率 . 13 圖圖 21：2020 年歐盟各國新車年歐盟各國新車 CO2 排放量（排放量（g/km） . 13 kV8XtNpMrMrMqRqOpM9PaO7NtRmMsQsQjMpPnQiNmOnO6MnMrQuOrRpONZmNrN 請務必閱讀正文后的聲明及說

14、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 圖圖 22：新車實際排放量與政策限定排放量（：新車實際排放量與政策限定排放量（g/km） . 13 圖圖 23：美國新能源汽車銷量（萬輛）及滲透率：美國新能源汽車銷量（萬輛）及滲透率 . 14 圖圖 24：2021 年年 1-12 月美國新能源汽車銷量（萬輛）月美國新能源汽車銷量（萬輛） . 14 圖圖 25：歐洲各國可再生能源：歐洲各國可再生能源在電力供應中的比例目標在電力供應中的比例目標 . 16 圖圖 26：2021 年全球儲能市場累計裝機分布年全球儲能市場累計裝機分布 . 17 圖圖 27：2021

15、年全球新型儲能市場累計裝機規模年全球新型儲能市場累計裝機規模 . 17 圖圖 28：全球新增儲能裝機容量（：全球新增儲能裝機容量（GW，按市場劃分），按市場劃分） . 17 圖圖 29：2017-2022Q1 中國動力電池裝機量結構類別（按形狀）中國動力電池裝機量結構類別（按形狀） . 18 圖圖 30：卷繞電池（左）與疊片電池（右）示意圖：卷繞電池（左）與疊片電池（右）示意圖 . 18 圖圖 31：全球動力電池裝機量類別結構（：全球動力電池裝機量類別結構（GWh）及軟包電池占比）及軟包電池占比 . 19 圖圖 32：公司核心技術儲備情況：公司核心技術儲備情況 . 20 圖圖 33：2017-

16、2021 年營業收入結構（按產品）年營業收入結構（按產品） . 23 圖圖 34：2017-2021 年主營業務毛利率（年主營業務毛利率（%） . 23 表表 1：全球智能手機鋰電池容量測算：全球智能手機鋰電池容量測算 . 6 表表 2：全球筆記本電腦、平板電腦鋰電池容量測算：全球筆記本電腦、平板電腦鋰電池容量測算 . 7 表表 3：行業內主要企業經營情況：行業內主要企業經營情況 . 8 表表 4：消費電池企業主要客戶供應情況：消費電池企業主要客戶供應情況 . 10 表表 5：美國新能源汽車抵稅政策變化：美國新能源汽車抵稅政策變化 . 14 表表 6：全球動力電池裝機量測算：全球動力電池裝機量

17、測算 . 15 表表 7：已宣布長期碳中和目標的全球主要經濟體：已宣布長期碳中和目標的全球主要經濟體 . 16 表表 8：2021 年歐洲新能源乘用車暢銷車型電池配置情況年歐洲新能源乘用車暢銷車型電池配置情況 . 19 表表 9：全球固態：全球固態/半固態電池商用進展情況半固態電池商用進展情況 . 20 表表 10：公司動力電池產能擴建投資情況：公司動力電池產能擴建投資情況 . 22 表表 11：固態動力電池系統研發及產業化項目課題情況：固態動力電池系統研發及產業化項目課題情況 . 22 表表 12：公司盈利預測（按業務拆分）：公司盈利預測（按業務拆分） . 24 表表 13：珠海冠宇可：珠海

18、冠宇可比公司估值（基于比公司估值（基于 2022 年年 5 月月 19 日收盤價）日收盤價） . 25 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 1. 核心邏輯核心邏輯： 消費業務增速消費業務增速快于快于行業， 動力、 儲能業務有望后行業， 動力、 儲能業務有望后來者居上來者居上 首先首先在海外在海外電芯廠商重心轉向動力電池，國電芯廠商重心轉向動力電池，國產產手機品牌市場份額穩步提升雙重背景手機品牌市場份額穩步提升雙重背景下，下， 剩余剩余積極參與者將重新瓜分市場份額。積極參與者將重新瓜分市場份額。 公司 2021 年筆電類

19、電池 （含平板電腦）市場占有率達 27.17%，全球排名第二，享有較高份額；在智能手機電池市場占有率為 6.84%，全球排名第五。公司在頭部國產手機品牌中均持有一定份額，2019 年占華為份額約 23%， 2020 年占 OPPO/小米份額約 20%/18%。 2015-2021 年華為、 小米、OPPO、 VIVO 合計全球份額從 18%提升至 43%， 公司在國產手機品牌市場份額穩步提升背景下，作為上游供應商充分受益。另外伴隨海外大廠戰略轉移，公司將逐漸承接蘋果、三星份額。公司客戶涵蓋全部頭部消費電子廠商，渠道建設日益完善。假設公司 2024 年筆電類/手機類電池市場份額上升至 34%/1

20、8%，對應出貨量年復合增長率約為 8%/38%。 其次，在其次，在電芯電芯+Pack 一體化行業趨勢下，公司一體化行業趨勢下，公司消費類消費類 Pack 產能擴張，助推產能擴張，助推自供率自供率提升，單位產品價值提升，單位產品價值增加增加。公司 2020 年筆電類 Pack 產品平均售價比電芯高 53%，手機類 Pack 產品平均售價比電芯高 29%。公司 Pack 產能不斷增加，假設 2024 年筆電類/手機類 Pack 自供率分別提升至 48.3%/64%，公司整體 Pack 自供率有望達到55%，其中 Pack 自供率提升將助推筆電類產品單價增長 13%。 在量、價齊升在量、價齊升背景背

21、景下，公司消費類業務增速高于行業平均水平。下，公司消費類業務增速高于行業平均水平。公司作為消費電池公司作為消費電池龍頭，對下游客戶龍頭，對下游客戶享享有較高話語權，有較高話語權，2022 年成本有望順利傳導年成本有望順利傳導，毛利率逐漸修復。，毛利率逐漸修復。 在動力、儲能電池領域，公司有望憑借技術積累、量產能力、優質客戶成功突圍。在動力、儲能電池領域，公司有望憑借技術積累、量產能力、優質客戶成功突圍。此外， 公司積極布局鋰電池前沿技術， 有望在動力、 儲能電池領域此外， 公司積極布局鋰電池前沿技術， 有望在動力、 儲能電池領域實現實現后來者居上后來者居上。技術方面技術方面， 公司在消費類電池

22、安全性、 能量密度、 循環壽命、 倍率性能、 低溫性能、智能制造等領域均儲備有核心技術。相關技術可以移植或改進后用于動力、儲能類電池。成本方面成本方面，公司規劃產能達到 28GWh，2022 年上半年 3GWh 率先達產，規模優勢存在。隨著鋁塑膜國產化進程加速，軟包電池存在進一步降本空間?？蛻舴娇蛻舴矫婷?，公司 21 年新增客戶包括上汽、通用等頭部車企、通信備電設備龍頭中興通信、歐洲儲能系統集成商龍頭 Sonnen，優質客戶朋友圈不斷擴大。軟包電池軟包電池是是方形電池方形電池有效補充，有效補充，公司作為軟包電池陣營一員公司作為軟包電池陣營一員，在固態電池滲透率提升過程中，在固態電池滲透率提升過

23、程中，將將充分享充分享受受國內國內軟包軟包電池電池市占率回歸過程市占率回歸過程。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 2. 多因素共振，公司消費類業務增速高于行業水平多因素共振，公司消費類業務增速高于行業水平 2.1. 國產手機品牌崛起，5G 時代手機電池出貨量呈增長態勢 全球全球智能手機出貨量平穩智能手機出貨量平穩，但在但在市場市場集中度提升過程中，集中度提升過程中，以以 HXOV 為代表的為代表的國產國產手機手機品牌表現品牌表現突出，突出， 合計合計份額持續提升份額持續提升。 2015 年以來智能手機整體全球出貨量

24、平穩，智能手機進入成熟期，滲透率由 75%緩慢提升至 85%。2020 年受疫情影響產能受限， 需求被抑制， 當年全球手機出貨量 12.81 億臺， 同比下降 6.7%。 隨著疫情緩解，5G 供給側情況向好，全球手機出貨量恢復，2021 年全球手機出貨量 13.55 億臺，同比增長 5.7%。隨著 5G 手機需求旺盛，4G 手機組件緊缺情況改善，未來全球手機需求將持續釋放。2013 年至今，以華為、小米、OPPO、Vivo 為代表的國產品牌在軟件-硬件-渠道三方面大展拳腳，市占率逐步提升，2021 年合計市場份額達到 43%。據 2022 年 Strategy Analytics 的調研報告，

25、半數英國手機買家認為小米和 OPPO 為一線品牌或正在攀升，中國品牌正在全世界范圍崛起。 圖圖 1：2015-2021 年年全球手機出貨量及增速全球手機出貨量及增速 數據來源：IDC，東北證券 圖圖 2：2013-2021 年全球智能手機出貨量市場份額（年全球智能手機出貨量市場份額（%）及及 HXOV 合計份額合計份額 數據來源：Counterpoint，東北證券 注：HXOV 數據包括華為、榮耀、小米、OPPO、Vivo 和 Realme 5G 手機時代手機時代來來臨，臨， 單機容量提升，單機容量提升， 中長期中長期全球全球智能手機鋰電池容量增長智能手機鋰電池容量增長趨勢不變趨勢不變。 5G

26、 帶寬可支持 100M（4G 寬帶的 5 倍） ，增加了 5G 手機基帶和射頻模塊的工作負荷。5G 手機普遍支持下行 4 天線接收/上行 2 天線發射，而大部分 4G 手機只支持下行 2 天線接收/單天線發射。5G 手機功耗增加，為維持相同用電時長，5G 手機平均帶電量需要高于 4G 手機，全球智能手機電池平均容量提高。2019-2022 年 OPPO -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02004006008001,0001,2001,4001,600手機出貨量（百萬臺）增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%SamsungApple小米華為OPPOvivorealm

27、eHXOV占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 5G手機平均帶電量為3963mAh/4288mAh/4585mAh/4933mAh， 年復合增長率約8%。應當看到即使智能手機銷量發生波動，在 5G 手機滲透率提升背景下，手機電池平均容量的提升能夠抵消手機銷量向下的波動，中長期全球智能手機鋰電池容量仍保持增長態勢。假設 2024 年全球智能手機銷量 14 億臺，5G 手機滲透率 67%，平均單機帶電量為 4.68Ah，基于此，全球智能手機鋰電池出貨達 25.1GWh，2020-2024年年復合增長率約 7%。 筆筆電

28、類電類鋰電池容量鋰電池容量相對相對平穩平穩。 筆記本電腦、 平板電腦帶電量跟屏幕尺寸相關性最高，例如最新款 13/14/15/16 寸 MacBook Pro 的帶電量分別為 58.2/70/83.6/100Wh。根據公開資料，CPU 熱設計功耗/基準功耗維持穩定，游戲本顯卡功耗呈上升趨勢。中長期筆電類鋰電池出貨量隨產品銷量發生波動，假設 2024 年筆記本電腦/平板電腦銷量 2.6/1.57 億臺，平均帶電量小幅上升至 63/31.5Wh，預測對應筆記本電腦/平板電腦鋰電池出貨分別為 16.3/5GWh，合計鋰電池容量 21.3GWh。 圖圖 3：2020-2024 年年全球智能手機鋰電池容

29、量全球智能手機鋰電池容量測算測算 圖圖 4：2020-2024 年年全球筆電全球筆電類類鋰電池容量鋰電池容量測算測算 數據來源：IDC，東北證券 數據來源：IDC，東北證券 表表 1：全球：全球智能智能手機鋰電池手機鋰電池容量容量測算測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 全球智能手機銷量（百萬臺）全球智能手機銷量（百萬臺） 1281.2 1354.8 1314 1367 1401 yoy 5.7% -3.0% 4.0% 2.5% 5G 手機占比手機占比 20% 41% 54% 62% 67% 4G 手機占比手機占比 78% 57% 45% 38% 33% 3G 手機占比

30、手機占比 2% 2% 1% 0% 0% 5G 手機平均電池容量手機平均電池容量(Ah) 4.08 4.37 4.58 4.81 5.05 yoy 7% 5% 5% 5% 4G 手機平均電池容量手機平均電池容量(Ah) 3.80 3.93 3.93 3.93 3.93 手機平均電池容量手機平均電池容量(Ah) 3.86 4.11 4.29 4.48 4.68 yoy 7% 4% 4% 5% 鋰離子電池合計容量（鋰離子電池合計容量（GWh） 18.9 21.3 21.5 23.4 25.1 yoy 13% 1% 9% 7% 數據來源：IDC，公開資料整理，東北證券 0%5%10%15%20%25%

31、30%051015202530手機鋰電池容量（GWh）yoy-20%-10%0%10%20%30%0510152025筆電類電池合計容量（GWh）yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 表表 2：全球筆記本電腦、平板電腦鋰電池：全球筆記本電腦、平板電腦鋰電池容容量測算量測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 全球筆記本電腦銷量（百萬臺）全球筆記本電腦銷量（百萬臺） 220 258 245 253 260 yoy 17.3% -5.0% 3.0% 3.0% 教育類筆電占比教育類筆電占比 15%

32、15% 13% 10% 10% 商用類筆電占比商用類筆電占比 38% 38% 39% 41% 41% 消費消費-非游戲非游戲本本占比占比 36% 36% 37% 38% 38% 消費消費-游戲游戲本本電占比電占比 11% 11% 11% 11% 11% 教育類筆電平均電池容量（教育類筆電平均電池容量（Wh） 55 55.5 56 56.5 56.5 商用類筆電平均電池容量（商用類筆電平均電池容量（Wh） 65 65.5 66 66.5 66.5 消費消費-非游戲本平均電池容量（非游戲本平均電池容量（Wh) 55 55.5 56 56.5 56.5 消費消費-游戲本平均電池容量（游戲本平均電池容

33、量（Wh) 70 72 75 78 82 筆記本電腦平均電池容量（筆記本電腦平均電池容量（Wh) 60 61 62 62 63 筆記本電腦電池容量合計（筆記本電腦電池容量合計（GWh) 13.3 15.6 15.1 15.7 16.3 全球平板電腦銷量（百萬臺）全球平板電腦銷量（百萬臺） 164.1 169 162 159 157 yoy 3.0% -4.0% -2.0% -1.0% 平板電腦平均電池容量（平板電腦平均電池容量（Wh) 30.0 30.5 31.0 31.5 31.5 筆記本電腦電池容量合計（筆記本電腦電池容量合計（GWh) 4.9 5.2 5.0 5.0 5.0 合計容量（合

34、計容量（GWh） 18.2 20.8 20.1 20.7 21.3 數據來源：IDC，公開資料整理，東北證券 2.2. 海外大廠戰略轉移，當下消費電池市場渠道為制勝關鍵 海外海外電芯廠商重心移向動力，電芯廠商重心移向動力，剩余積極參與者剩余積極參與者承接相應份額。承接相應份額。消費電子行業增速逐漸放緩， 動力電池行業作為鋰電池新增長點， 引得眾多企業布局。 海外大廠如松下、LG 化學、三星 SDI 轉移了一部分產能給動力電池。其中松下重點給特斯拉供貨。海外大廠重心轉移給國產電芯廠商提供了機會，ATL 作為蘋果、三星、華為的供應商，強勢崛起，2012 年躍居全球聚合物鋰電池出貨量第一名，并保持至

35、今。2016 年后海外消費大廠問題頻發，公司積極擴產搶占市場份額。據公司公告，公司 2021 年筆電類電池（含平板電腦）市場占有率達 27.17%，其中筆記本電池市場占有率達30.48%，全球排名第二，在智能手機電池市場占有率為 6.84%，全球排名第五。 圖圖 5：2011 年年各電芯廠下游市場份額各電芯廠下游市場份額 圖圖 6：2018-2020 年年 3C 鋰電池競爭格局（按出貨量）鋰電池競爭格局（按出貨量） 數據來源：力神公司消費類鋰電池營銷策略研究 ， 東北證券 數據來源：Techno Systems Research，東北證券 0%20%40%60%80%100%NB/PC手機平板

36、電腦松下索尼三星SDILG化學比亞迪力神ATL比克其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%ATL本公司LG化學三星SDI比亞迪其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 圖圖 7：2021 年全球年全球筆電類筆電類鋰電池鋰電池競爭格局（按出貨競爭格局（按出貨量）量） 圖圖 8：2021 年全球手機類鋰電池競爭格局（按出貨年全球手機類鋰電池競爭格局（按出貨量）量） 數據來源：Techno Systems Research，東北證券 數據來源：Techno Systems Research，東北

37、證券 表表 3：行業內主要企業經營情況：行業內主要企業經營情況 公司名稱公司名稱 經營情況經營情況 ATL 全球領先的鋰離子電芯和電池組生產商之一，產品廣泛運用于世界知名品牌的智能手機、平板電腦和筆記本電腦、無人機以及各種可穿戴和智能家居產品等。 三星三星 SDI 三星集團在電子領域的附屬企業， 產品包含小型鋰離子電池、 汽車電池、電子材料等。 LG Chem LG 集團的子公司，業務領域涵蓋石油化學、電池、尖端材料、生命科學等。 比亞迪鋰電池比亞迪鋰電池 產品主要包括鋰離子電芯、電池 PACK 等，主要應用于手機、筆記本、數碼產品、后備電源、UPS、電動工具、EV/HEV 等。 欣旺達欣旺達

38、 主營業務為鋰離子電池模組的研發、設計、生產及銷售，主要產品包括手機數碼類、筆記本電腦類和動力類鋰離子電池模組。公司產品還涵蓋鋰離子電芯、電源管理系統等多個領域。 億緯鋰能億緯鋰能 主營業務為消費電池 （包括鋰原電池、 小型鋰離子電池） 和動力電池 （包 括新能源汽車電池及其電池系統、儲能電池）的研發、生產和銷售。 鵬輝能源鵬輝能源 主要業務為鋰離子電池、一次電池（鋰鐵電池、鋰錳電池等） 、鎳氫電池的研發、生產和銷售，下游主要應用領域為消費數碼、新能源汽車、輕型動力以及儲能等領域。 數據來源：公司招股書，東北證券 消費電池發展三十余年，當下技術、工藝成本相對成熟穩定，渠道成為影響行業格消費電池

39、發展三十余年，當下技術、工藝成本相對成熟穩定，渠道成為影響行業格局的重要因素。局的重要因素。2010 年后，隨著觸屏智能手機和平板電腦興起，筆記本電腦便攜、輕薄需求增加， 消費類軟包電池滲透率逐年提高。 據 Techno Systems Research 統計，2021 年筆記本/智能手機鋰電池中軟包占比 95.0%/89.7%，行業中圓柱、方形電芯廠在洗牌中被迫出局。在過去的格局演變中，比亞迪、力神、比克等與傳統手機巨頭諾基亞、摩托羅拉綁定，在 2010 年前后手機行業變革中受到沖擊。在當今 5G 智能手機時代，三星、蘋果份額相對固定，而國產品牌 HXOV 全球份額不斷增加，相應供應商有望獲

40、益。 37.3%27.2%11.5%6.3%4.4%2.7%2.3%0.7%0.1%4.4%ATL冠宇LG Chem比亞迪三星SDI力神松下村田比克其他39%11%9%8%7%4%0.49%21.64%ATL三星SDI比亞迪LG Chem冠宇力神比克其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 公司公司渠道建設日益完善，渠道建設日益完善， 客戶涵蓋客戶涵蓋全部全部頭部消費電子廠商，頭部消費電子廠商， 公司產品接近滿產滿銷公司產品接近滿產滿銷。公司一直以來深耕消費類聚合物軟包鋰離子電池，2012-2016 年，公司先后進入惠

41、普、宏碁、華碩、戴爾、聯想、微軟、亞馬遜等筆電類廠商供應鏈，并成為聯想一供。公司最早 2012 年與小米合作，并成為其主要電池供應商。隨后在 2016-2019 年進入三星、OPPO、華為等廠商供應鏈。與其他消費電芯廠相比，公司客戶布局更加全面。盡管目前手機電池業務市占率相對偏低，但公司在頭部國產品牌手機中均占有一席之地。 根據公司招股書測算， 在手機端， 2019 年公司在華為份額約 23%， 2020年在 OPPO/小米份額分別約 20%/18%。 產能為公司銷量增長的主要瓶頸， 2018-2021年產能利用率分別為 91%/83%/93%/82%，產銷率分別為 97%/102%/99%/

42、97%，公司產品接近滿產滿銷。公司 2021 年開始向蘋果、三星等廠商批量供貨，隨著公司產能擴張，有望成為公司 2022 年業務增長動力源。 圖圖 11：2011-2021 年公司消費電芯產能年公司消費電芯產能及進入客戶供應鏈時間及進入客戶供應鏈時間 數據來源：公司公告，東北證券 惠普小米宏碁華碩戴爾蘋果BOSE聯想微軟大疆亞馬遜三星摩托羅拉OPPO中興華為FacebookVivo0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0年產能（億顆）圖圖 9：2015-2022 年全球筆記本電腦鋰電池類別年全球筆記本電腦鋰電池類別 圖圖 10：2015-2022 年全球智能手機鋰電池

43、類別結構年全球智能手機鋰電池類別結構 數據來源：公司公告，Techno Systems Research，東北證券 數據來源：公司公告，Techno Systems Research，東北證券 0%20%40%60%80%100%軟包方型圓柱0%20%40%60%80%100%軟包方型 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 表表 4：消費電池企業主要客戶供應情況：消費電池企業主要客戶供應情況 品牌品牌 本公司本公司 ATL 三星三星 SDI LG 化學化學 欣旺達欣旺達 比亞迪比亞迪 三星三星 蘋果蘋果 華為華為 小米

44、小米 Vivo OPPO 聯想聯想 戴爾戴爾 惠普惠普 華碩華碩 宏碁宏碁 數據來源：公司官網，東北證券 募投項目順利募投項目順利進行進行，產能產能持續持續擴張，擴張，推動推動公司公司市占率提升市占率提升。公司通過 IPO 募投項目建設珠海聚合物鋰電池生產基地， 項目完成后將為公司增加 1.55 億只聚合物鋰離子電池的生產能力。公司可轉債審批通過后，新增疊片鋰離子電芯產能 0.36 億只。預計公司 2024 年電芯產能有望達 7.5 億只。 國產手機品牌 HXOV 合計市場份額提升，疊加海外電芯廠戰略轉移，公司逐漸承接蘋果、三星手機份額，市占率有望穩步提升。 2.3. 電芯+Pack 一體化為

45、未來趨勢 電芯和模組整合為電芯和模組整合為大勢所趨大勢所趨，電芯廠電芯廠產業鏈產業鏈垂直布局垂直布局能夠能夠助力企業貼近助力企業貼近客戶資源客戶資源，確保訂單穩固確保訂單穩固。消費電池行業成熟度較高，終端客戶比較穩定，電芯廠商涉足 Pack市場能夠直達終端客戶，更好地滿足終端客戶的個性化需求。頭部消費電池企業，如 ATL、三星 SDI、LG 化學均配有一定比例的 Pack 產能，剩余部分由第三方模組Pack 廠完成。電芯廠通過自己完成 Pack 生產，貼近和掌握終端客戶資源，提升綜合競爭力。 同時具備電芯和 pack 封裝能力的企業有望獲得更多的市場訂單， 提高企業市占率。 從從 Pack 廠

46、角度來看，為穩固自身廠角度來看，為穩固自身 Pack 市場份額，市場份額，掌握電芯戰略資源，提升毛利率掌握電芯戰略資源，提升毛利率水平，同樣水平，同樣也也會會向電芯延伸布局。向電芯延伸布局。欣旺達先后在 2014 年、2018 年分別收購東莞鋰威 51%、49%股權，電芯自給率從 2017 年 8%不斷提升至接近 30%。德賽電池 2020年也擬通過整合 ATL 旗下 Pack 廠 NVT， 與 ATL 電芯產生協同效應， 拉動自身 Pack份額。 但從研發費用率來看， 電芯廠研發費用率更高， 相對來講電芯技術壁壘牢固。面向終端客戶，電芯廠更易憑借快充、長循環壽命等先進技術獲得頭部客戶青睞。未

47、來電芯廠和 Pack 廠相互滲透將是趨勢所向，僅擁有電芯或模組 Pack 產能的公司話語權將下降，市場空間將被擠壓。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 28 珠海冠宇珠海冠宇/ /公司深度公司深度 圖圖 12：2017-2020 年欣旺達年欣旺達消費電芯自供率消費電芯自供率 圖圖 13：2018-2021 年消費類電芯年消費類電芯/模組公司研發費用模組公司研發費用率對比率對比 數據來源：欣旺達公司公告，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司公司 Pack 產能擴張，帶動公司未來產能擴張，帶動公司未來自供率逐步提升。自供率逐步提升。公司 2011 年起從電

48、芯制造擴展至聚合物軟包鋰離子電池 Pack 領域，先后在 2012 年、2014 年、2018 年通過小米、中興、惠普的 Pack 認證。近年直接供應 Pack 產品的終端客戶又新增華為、戴爾、OPPO、宏碁等。公司筆電類 Pack 自供率存在提升空間，2018-2020 年筆電類Pack 自供率為 4.8%/10.3%/13.0%。手機類 Pack 自供率相對較高，維持在 40%-50%之間。公司 IPO 項目完成后將為公司增加 1.115 億只手機類和穿戴類鋰電池封裝能力。公司自有 Pack 產能提升，帶動 Pack 產品銷量增長。 Pack 產品單位價值提升，產品利潤產品單位價值提升，產

49、品利潤隨之隨之增厚。增厚。2020 年公司筆電類 Pack 產品平均售價比電芯高 53%，手機類 Pack 產品平均售價比電芯高 29%。2018-2020 年，伴隨公司筆電類 Pack 自供率從 5%提升至 13%，筆電類毛利率從 17.6%提升至 34.2%。筆電類 Pack 組裝產品串并聯電路相比手機類 Pack 更復雜，技術門檻更高，享有更高的溢價和毛利率水平。2020 年公司通過購買一部分保護板底板自行或委外加工，降低了保護板的采購均價，進一步增厚了筆電類 Pack 組裝利潤。 圖圖 14：2018-2020 年年消費類鋰離子電池單價（按產消費類鋰離子電池單價（按產品，元品，元/只）

50、只） 圖圖 15：2018-2020 年筆電類年筆電類/手機類產品毛利率和手機類產品毛利率和Pack 自供率自供率 數據來源：公司招股書，東北證券 數據來源：公司招股書，東北證券 3. 消費龍頭加碼動力、儲能電池業務，構建利潤新增長點消費龍頭加碼動力、儲能電池業務，構建利潤新增長點 3.1. 海內外需求共振，全球汽車電動化奔涌向前 0%5%10%15%20%25%0%1%2%3%4%5%6%7%本公司欣旺達德賽電池新普科技0510152025303540筆電類電芯筆電類Pack手機類電芯手機類Pack2018201920200%10%20%30%40%50%60%201820192020筆電p