天華超凈-公司研究報告：聯手寧德時代鋰電業務值得期待-20200321[20頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/信息設備/電子設備與儀器 證券研究報告 天華超凈天華超凈（300390）公司研究報告公司研究報告 2020 年 03 月 21 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 03 月 20 日收盤價 （元） 9.01 52 周股價波動（元） 4.81-15.90 總股本/流通 A 股（百萬股） 551/339 總市值/流通市值（百萬元） 4967/3051 Table_ReportInfo 天華超凈 300390.SZ 新

2、股深度報告 2014.07.23 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo -27.12% 1.88% 30.88% 59.88% 88.88% 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 天華超凈海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -35.1 30.8 60.9 相對漲幅（%） -23.3 43.5 70.0 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 證書:S0850512070008 分析師:甘嘉堯 Tel:(021)23154394 Email: 證書:S0

3、850520010002 分析師:陳曉航 Tel:(021)23154392 Email: 證書:S0850519090003 分析師:劉彥奇 Tel:(021)23219391 Email: 證書:S0850511010002 分析師:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email: 證書:S0850519090001 聯系人:鄭景毅 Tel:(021)23154509 Email: 聯手寧德時代，鋰電業務值得期待聯手寧德時代，鋰電業務值得期待 Table_Summary 投資要點：投資要點： 主營業務成熟，布局鋰電材料值得期待主營業務成熟，布局鋰電材料值得期待。公司主營業務涵蓋防靜

4、電超凈技術 產品、醫療器械、新能源鋰電材料三大板塊。公司 2018 年防靜電超凈技術產 品仍貢獻營業收入的 63%，仍為公司的主要營收來源，醫療器械產品貢獻營 收 28%。新能源鋰電材料則主要是氫氧化鋰、碳酸鋰、金屬鋰及其他鋰系列 產品，目前鋰電材料板塊正處于加快建設階段。 聯手寧德時代未來可期聯手寧德時代未來可期。天華超凈子公司天宜鋰業（持股 42%）與寧德時代 簽署合作協議書 ，內容包括：寧德時代根據市場和生產經營需求，優先向 天宜鋰業采購碳酸鋰和氫氧化鋰產品。寧德時代持有天宜鋰業 15%股權，我 們認為天宜鋰業與寧德時代在鋰電產業鏈上結為合作伙伴，有利于天宜鋰業 鋰電材料項目業務快速發展

5、。 天宜鋰業氫氧化鋰產能放量在即天宜鋰業氫氧化鋰產能放量在即。公司與寧德時代等企業共同投資設立的天 宜鋰業是公司未來兩年的重要產能增量。天宜鋰業提出分 2 期建設 4 萬噸鋰 電材料的建設項目。 資源端持股資源端持股 AVZ： 擁有全球最大的偉晶巖礦床鋰礦資源擁有全球最大的偉晶巖礦床鋰礦資源Mannono項目項目。 2019 年 11 月公司公告子公司天宜鋰業擬以約 1414 萬澳元（折合人民幣約 6820 萬元）認購澳大利亞上市公司 AVZ Minerals Limited 增發股份 3.14 億股，占 AVZ 本次增發完成后總股本的 12%。 鋰行業：曙光已現，復蘇可待。鋰行業：曙光已現，

6、復蘇可待。鋰價跌至歷史低位，巨頭削減產能計劃。我 們認為在高鎳電池技術成熟的背景下， 2020 年包括 CATL 在內的龍頭電池企 業將會繼續推動高鎳電池上車，進而使得原先使用碳酸鋰的電池需求轉為氫 氧化鋰。此外，我們認為鋰電池未來可能向預鋰化、金屬鋰負極、固態電池 等高階電池方向發展，未來金屬鋰需求增量可觀。 盈利預測與評級。盈利預測與評級。 我們預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.12、 0.30 和 0.53 元/股，我們采用分部估值法對公司進行估值。公司防靜電超凈技術產品業務 參照化工業務板塊估值，醫療器械業務參照醫療器械板塊估值，氫氧化鋰業 務參考鋰鈷行業公司估值。

7、 結合三塊業務， 我們認為公司 2020 年對應合理價 值區間為 11.53-12.80 元。我們預計公司 2020 年每股凈資產為 2.38 元，結 合化工行業和鋰行業可比公司的 PB 情況，給予公司 PB（2020）5-5.5 倍， 對應價值區間 11.90-13.09 元/股。結合兩種估值方法，我們認為公司合理價 值區間為 11.90-12.80 元/股，給予“優于大市”評級。 風險提示。風險提示。電子信息產業增長放緩；醫療器械行業增速放緩；碳酸鋰需求下 行；氫氧化鋰需求增長放緩等。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E

8、 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 736 778 756 859 976 (+/-)YoY(%) 24.6% 5.7% -2.9% 13.6% 13.7% 凈利潤(百萬元) 32 50 66 168 292 (+/-)YoY(%) 98.6% 57.5% 31.5% 153.7% 73.9% 全面攤薄 EPS(元) 0.06 0.09 0.12 0.30 0.53 毛利率(%) 21.8% 25.7% 26.6% 25.4% 24.1% 凈資產收益率(%) 3.8% 5.8% 5.8% 12.8% 18.2% 資料來源：公司年報（2017-2018） ，海通證券研究所 備注：凈利潤

9、為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究天華超凈（300390）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 股權結構 . 5 2. 主營業務成熟，布局鋰電材料值得期待 . 5 3. 產業鏈：聯手寧德時代未來可期 . 6 4. 天宜鋰業氫氧化鋰產能放量在即 . 7 4.1 鋰鹽產品與寧德時代深度合作 . 7 4.2 資源端持股 AVZ：擁有全球最大的偉晶巖礦床鋰礦資源 Manono 項目 . 7 5. 鋰行業：曙光已現，復蘇可待 . 8 5.1 鋰價跌至歷史低位，巨頭削減產能計劃 . 8 5.2 2019 年動力電池產量持續高增長，2020 年增速有望提升. 10 5.3 出口氫氧

10、化鋰價格維穩，高品質氫氧化鋰供給增量有限 . 11 5.4 高鎳車型銷量增速快，氫氧化鋰需求有望增長 . 11 5.5 高階電池預計大幅提升鋰金屬需求 . 12 6. 公司財務分析 . 13 7. 盈利預測與評級 . 13 8. 風險提示 . 14 財務報表分析和預測 . 16 nMpQmMtPsPpRsQmNtMyRsRbR8QbRnPmMmOoOiNpPsRjMoMtQ6MnMpPMYnNsNvPnRtN 公司研究天華超凈（300390）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司股權結構 . 5 圖 2 公司分季度主營收入情況 . 6 圖 3 2018 年公司主

11、營業務分產品占比 . 6 圖 4 公司分季度毛利情況 . 6 圖 5 公司主要產品毛利率變化情況 . 6 圖 6 天華超凈防靜電超凈技術產品產業鏈分析 . 6 圖 7 Manono 項目全景圖 . 8 圖 8 國內工業級碳酸鋰價格（元/噸） . 9 圖 9 澳洲礦山資源儲量及品位圖（圖中紅框中 Alliance 即為 Alita Resources） . 9 圖 10 雅寶公司鋰產能原定擴張計劃 . 10 圖 11 雅寶公司鋰產能擴張計劃 . 10 圖 12 2018 年國內鋰消費下游行業占比 . 10 圖 13 氫氧化鋰出口與國產價格變化（元/噸） . 11 圖 14 鋰電池發展路徑 . 1

12、2 公司研究天華超凈（300390）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司主要業務板塊情況簡介 . 5 表 2 Pilbara 礦山生產運營情況 . 7 表 3 礦山儲量梳理 . 8 表 4 2016-2018 年我國正極材料生產情況（萬噸） . 10 表 5 2016-2020E 年中國鋰供需平衡 （折合碳酸鋰當量，萬噸） . 11 表 6 2019 年寧德時代 811 電池裝機情況（MWh） . 12 表 7 天華超凈 2019 年 Q3 財務指標 . 13 表 8 天華超凈及天宜鋰業分產品毛利率預測（萬元） . 14 表 9 分部估值情況 . 14 表 1

13、0 化工行業可比公司估值對比 . 14 表 11 醫療器械可比公司估值對比 . 15 表 12 鋰業務可比公司估值對比 . 15 公司研究天華超凈（300390）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 股權結構股權結構 公司實際控制人為裴振華和容建芬，截至 2020 年 2 月 14 日分別持有公司股權 32.47%和 9.41%。 圖圖1 公司股權結構公司股權結構 資料來源：wind，海通證券研究所 2. 主營業務成熟主營業務成熟，布局鋰電材料值得期待，布局鋰電材料值得期待 公司主營業務涵蓋防靜電超凈技術產品、醫療器械、新能源鋰電材料三大板塊。其 中防靜電超凈技術產品主要對工業生產

14、過程中的靜電與微污染進行防護和控制，下游主 要應用于電子信息制造業，為電子信息（半導體、存儲、新型顯示、通訊等） 、醫藥等諸 多行業提供基礎性保障。醫療器械產品有自毀式注射器、安全式注射器、高壓注射器等， 主要用于滿足臨床進行疫苗接種、肌肉注射、皮下注射、高壓造影等藥物注射過程。新 能源鋰電材料則主要是氫氧化鋰、碳酸鋰、金屬鋰及其他鋰系列產品，目前鋰電材料板 塊正處于加快建設階段。 表表 1 公司主要業務板塊情況簡介公司主要業務板塊情況簡介 業務板塊業務板塊 產品產品 用途用途 應用領域應用領域 防靜電超凈技術產品 人體防護系統、制程防護系統和環境 防護系統等產品系列 對工業生產過程中的靜電與

15、微污染進行 防護和控制 電子信息（半導體、存儲、新型顯示、 通訊等） 、醫藥等 醫療器械 自毀式注射器、安全式注射器、高壓 注射器等 主要用于滿足臨床進行疫苗接種、肌肉注 射、皮下注射、高壓造影等藥物注射過程 各國衛生部門、醫院、診所等各種醫療 衛生或服務行業部門 新能源鋰電材料 碳酸鋰、氫氧化鋰以及三元、磷酸鐵 鋰等正極材料 鋰電池正極材料等 新能源汽車電池、通訊電子產品電源設 備、能源存儲等領域 資料來源：公司 2018 年年報，海通證券研究所 截止 2019 年三季報， 公司實現營收 5.4 億元， 歸母凈利潤 0.5 億元， 同比增 33.84%。 公司 2018 年防靜電超凈技術產品

16、仍貢獻營業收入的 63%，仍為公司的主要營收來源， 醫療器械產品貢獻營收 28%。 公司研究天華超凈（300390）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖2 公司分季度主營收入情況公司分季度主營收入情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖3 2018 年公司主營業務分產品占比年公司主營業務分產品占比 資料來源：2018 年報，海通證券研究所 分季度看公司毛利率從 2017 年一路走高， 其中醫療器械毛利率較高， 截止 2019H1 為 42.51%，防靜電超凈技術產品毛利率則維持 20%左右水平。 圖圖4 公司分季度毛利情況公司分季度毛利情況 資料來源：Wind，海通證券研究所

17、 圖圖5 公司公司主要產品主要產品毛利率變化情況毛利率變化情況 資料來源：wind，海通證券研究所 3. 產業鏈：聯手寧德時代未來可期產業鏈：聯手寧德時代未來可期 公司業務包括防靜電超凈技術產品、醫療器械、新能源鋰電材料三大板塊。防靜電 超凈技術產品業務是天華超凈的核心主業， 公司是國內領先的靜電與微污染防控整體解 決方案提供商，在產業鏈中需要根據下游客戶的實際需求和“系統平衡”原則，為客戶 提供靜電與微污染防控解決方案，并實現產品的集成供應。 圖圖6 天華天華超凈防靜電超凈技術產品產業鏈分析超凈防靜電超凈技術產品產業鏈分析 資料來源：天華超凈招股說明書，海通證券研究所 新能源鋰電材料屬公司新

18、涉足業務領域，是公司大力推進、快速發展的業務板塊， 公司研究天華超凈（300390）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 將成為公司業務拓展的新引擎。鋰電材料項目主要包括氫氧化鋰、碳酸鋰、金屬鋰及其 他鋰系列產品，項目正處于加快建設階段。 天華超凈子公司天宜鋰業（持股 42%）與寧德時代簽署合作協議書 ，內容包括： 寧德時代根據市場和生產經營需求，優先向天宜鋰業采購碳酸鋰和氫氧化鋰產品；天宜 鋰業優先滿足寧德時代采購需求并保障供應，合作期限至 2024 年 11 月 07 日止。 寧德時代持有天宜鋰業 15%股權， 我們認為天宜鋰業與寧德時代在鋰電產業鏈上結 為合作伙伴，有利于天宜鋰業鋰

19、電材料項目業務快速發展，達到合作共贏，共同打造鋰 電產業鏈競爭優勢。 寧德時代為保障公司上游鋰礦資源供應，已通過認購增發股份的方式對 Pilbara 進 行戰略投資，以每股 0.3 澳元、總價 5500 萬澳元獲得 Pilbara 8.24%股權。 表表 2 Pilbara 礦山生產運營情況礦山生產運營情況 礦山礦山 2019Q4 產量產量 產量產量 環比環比 2019 年產量年產量 行業供需展望行業供需展望 未來生產規劃規劃未來生產規劃規劃 Pilbara 14711 噸鋰精礦 -31% 15.2 萬噸鋰精礦 短期由于需求不振及澳洲精礦價格下跌， 鋰行業 承壓。中期看好電池需求拉動鋰金屬需求

20、增長。 正在推進二期擴產， 預計技術研究 將于 2020 年 3 月完成。 資料來源：Pilbara 2019Q4 季報和生產情況報告，公司官網等，海通證券研究所 4. 天宜鋰業氫氧化鋰產能放量在即天宜鋰業氫氧化鋰產能放量在即 4.1 鋰鹽產品與寧德時代深度合作鋰鹽產品與寧德時代深度合作 公司與寧德時代等企業共同投資設立的天宜鋰業是公司未來兩年的重要產能增量。 目前公司持有天宜鋰業 42%股權，寧德時代持有天宜鋰業 15%股權，同時 2019 年 11 月寧德時代與天宜鋰業簽訂合作框架協議， 承諾在未來五年優先向天宜鋰業購買碳酸鋰 和氫氧化鋰產品。 2018 年 11 月，天宜鋰業成立，提出分

21、 2 期建設 4 萬噸鋰電材料的建設項目。其中 第一期規劃 2 萬噸產能， 原計劃于 2019 年年底建成。 第二期規劃 2 萬噸產能預計于 2021 年年底前建成投產。2019 年 7 月，天宜鋰業一期 2 萬噸電池級氫氧化鋰項目獲得四川 省生態環境廳核發的環境影響報告書的批復。 天宜鋰業一期 2 萬噸電池級氫化鋰建設項目是四川省重點項目，也是宜賓市建設 “西部鋰谷”的重要產業布局。據中國電力網，2020 年 2 月，國網四川省電力公司將 天宜鋰業作為 2020 年首個客戶供電工程，計劃在 3 月底工程完工。 4.2 資源端持股資源端持股 AVZ：擁有全球最大的偉晶巖礦床鋰礦資源：擁有全球最

22、大的偉晶巖礦床鋰礦資源 Manono 項項 目目 2019 年 11 月公司公告子公司天宜鋰業擬以約 1414 萬澳元（折合人民幣約 6820 萬元）認購澳大利亞上市公司 AVZ Minerals Limited 增發股份 3.14 億股，占 AVZ 本次 增發完成后總股本的 12%，這也是天宜鋰業首次持有 AVZ 股份。2020 年 1 月，AVZ 公 司股東批準了天宜鋰業計劃認購的股份，并且雙方還開始了綁定性承購合約的磋商。 2020 年 2 月，AVZ 礦業公司宣布，曼諾諾項目最終可行性研究工作已經完成 95%，結 果將在 3 月底前公布，目前項目已開始進行早期工程建設。 根據官網信息，

23、AVZ Minerals Limited 是一家礦產勘探公司，致力于開發 Manono 項目。該項目位于剛果民主共和國南部（DRC） ，占地 188 平方公里，AVZ 持有 60%的 權益。 Manono項目鋰礦資源已被正式確認為世界上最大的未開發偉晶巖礦床之一。 2018 年 8 月 AVZ 首次評估 Manono 項目總資源量（勘測+表明+推斷）達 259.9Mt，氧化鋰 品位 1.63%。2018 年 11 月再次評估時總資源量已達 400.4Mt，增加 54.1%。氧化鋰品 位也提高到 1.66%。 2019 年 5 月公司再次更新勘測數據， Manono 項目成為世界上鋰資 源量（勘

24、測+表明）最大的項目?？睖y+表明的鋰資源量達 269Mt，較 2018 年 11 月增加 公司研究天華超凈（300390）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 41.7%。氧化鋰品位 1.65%。同時該項目還包括品位 0.715%的錫和品位 0.034%金屬量 的鉭。 表表 3 礦山儲量梳理礦山儲量梳理 資源種類資源種類 資源量資源量 （百萬噸）（百萬噸） Li2O（%） 錫（錫（ppm） 鉭（鉭（ppm） Fe2O3（%） P2O5（%） 勘測 107 1.68 836 36 0.93 0.31 表明 162 1.63 803 36 0.96 0.29 推斷 131 1.66 509

25、30 1.00 0.28 合計 400 1.65 715 34 0.96 0.29 資料來源：AVZ2019 年報，海通證券研究所整理 圖圖7 Manono 項目項目全景圖全景圖 資料來源：AVZ 公司官網，海通證券研究所 5. 鋰行業：曙光已現，復蘇可待鋰行業：曙光已現，復蘇可待 5.1 鋰價跌至歷史低位，巨頭削減產能計劃鋰價跌至歷史低位，巨頭削減產能計劃 鋰產品價格在經歷了 2015-2016 年的價格上漲后，在 2018 年快速下跌。2018 年 Q3 至 2019 年 Q2，碳酸鋰價格一度趨穩。從 2019 年 6 月底開始，工業級碳酸鋰價格 開始了新一輪下跌， 截至 2020 年 1

26、 月 7 日， 工業級碳酸鋰報價 4.92 萬元/噸， 相比 2019 年年初的 7.95 萬元/噸下降約 38%。目前國內碳酸鋰價格已接近 2015 年鋰價啟動上漲 之前的水平。 公司研究天華超凈（300390）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖8 國內工業級碳酸鋰價格（元國內工業級碳酸鋰價格（元/噸）噸） 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19 資料

27、來源：Wind，海通證券研究所 由于碳酸鋰價格持續下滑，高成本澳礦經營現狀掙扎。鋰資源供給中，澳洲鋰輝石 礦占據著重要部分。但由于鋰輝石資源自身的特質，其成本相較于南美和中國鹽湖鋰資 源整體偏高。當鋰產品價格下跌時，澳礦價格亦同步下滑，根據 Mineral Resources 公 告，Mt Marion 6%品位鋰精礦 2019 年 Q2 價格為 682.38 美元/干噸，2019 年 Q3 價格 為 608.95 美元/干噸，礦價下降約 10.7%。同期電池級碳酸鋰均價下跌約 13%，可見礦 石價格與鋰產品價格跌幅較為同步。 2019 年 8 月 29 日，持有 Bald Hill 鋰輝石礦

28、山項目的 Alita Resources 宣布進入破 產重組。根據 Alita Resources 官網，該項目資源量為 2650 萬噸品位為 1.0%氧化鋰礦 石，并伴生有鉭資源。項目于 2018 年 3 月進入商業化運營。我們認為當前價格下，高 成本且資金實力較弱的澳洲鋰輝石礦企經營環境將持續惡化。 圖圖9 澳洲礦山資源儲量及品位圖（圖中紅框中澳洲礦山資源儲量及品位圖（圖中紅框中 Alliance 即為即為 Alita Resources） 資料來源：Pilbara Corporate Presentation 2019.2，海通證券研究所 巨頭主動削減產能增長計劃。資本實力較弱的企業經營

29、狀況掙扎，行業龍頭企業同 樣在為對抗低迷鋰價做準備。 雅寶在其公告中提出， 公司將調低未來 5 年的鋰產能計劃。 雅寶原計劃建設32.5-35萬噸LCE產能， 縮減后的產能計劃為22.5萬噸， 下降了10-12.5 萬噸 LCE。下調產能增長計劃將會為公司在未來 5 年減少約 15 億美元的資本開支。 SQM 推遲產能擴張計劃的時點則更早，在 2019 年 5 月，公司即宣布推遲到 2021 年底 擴大 Atacama 鹽湖的產能。巨頭紛紛采取防御態勢，我們認為這將有助于緩解鋰產品 供給過剩的情況。 公司研究天華超凈（300390）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖10 雅寶公

30、司鋰產能原定擴張計劃雅寶公司鋰產能原定擴張計劃 資 料 來 源 ： ALB Q2 2019 Earnings Presentation and Non-GAAP Reconciliations Final，海通證券研究所 圖圖11 雅寶公司鋰產能擴張計劃雅寶公司鋰產能擴張計劃 資 料 來 源 ： ALB Q2 2019 Earnings Presentation and Non-GAAP Reconciliations Final，海通證券研究所 5.2 2019 年動力電池產量持續高增長，年動力電池產量持續高增長，2020 年增速有望提升年增速有望提升 根據安泰科數據，2018 年我國鋰消費

31、下游行業中，占比最大的是電池行業，達到 74%，其中包括 3C 及動力鋰電池。其他下游行業鋰應用較多的行業包括玻璃陶瓷 （7.7%） ，潤滑劑（5.3%） ，聚合物（1.8%） ，冶金（1.8%）等。 圖圖12 2018 年國內鋰消費下游行業占比年國內鋰消費下游行業占比 資料來源：安泰科，海通證券研究所 從 2016-2018 年我國正極材料產量數據可以看出，隨著新能源汽車生產與銷售日 漸成熟，我國動力電池用正極材料產量維持高速增長。根據中國汽車質量網援引中汽協 數據，2019 年全年我國動力電池產量累計 85.4GWh，同比累計增長 21.0%。我們預計 2020 年隨著新能源行業底部回暖，

32、鋰鹽需求將進一步回暖。 表表 4 2016-2018 年我國正極材料生產情況（萬噸）年我國正極材料生產情況（萬噸） 產品名稱產品名稱 2016 產量產量 2017 產量產量 2018 年年 2018 增長幅度增長幅度 磷酸鐵鋰 7.4 10.1 10.3 2% 三元材料 6.5 12.6 15.5 23% 錳酸鋰 2.6 3.6 5.1 41% 鈷酸鋰 5.1 6 6.4 6.70% 資料來源：安泰科，海通證券研究所整理 我們認為 2020 年我國鋰行業將處于供給緊平衡狀態，碳酸鋰價格止跌后，擁有優 質低成本鋰原料供應的企業盈利能力將會修復，我們看好行業公司經營情況隨之復蘇。 公司研究天華超凈

33、（300390）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 5 2016-2020E 年中國鋰供需平衡年中國鋰供需平衡 （折合碳酸鋰當量，萬噸）（折合碳酸鋰當量，萬噸） 2016 2017 2018 2019E 2020E 消費消費 9.24 14.5 16.9 17.5 19.6 產量產量 8.62 12.34 16.2 18 20 凈進口凈進口 0.7 1.52 -1.02 -1 -1 平衡平衡 0.08 -0.64 -1.72 -0.5 -0.6 資料來源：安泰科，海通證券研究所 5.3 出口氫氧化鋰價格維穩出口氫氧化鋰價格維穩，高品質氫氧化鋰供給增量有限高品質氫氧化鋰供給增量有

34、限 在國內碳酸鋰及氫氧化鋰價格持續下行的背景下，氫氧化鋰的出口與國產價格價差 擴大。我們注意到截止 2019 年 11 月，氫氧化鋰出口價格約在 8.2 萬元/噸左右，與國內 價格 5 萬元均價約有 3 萬元價差?？梢钥吹絿a氫氧化鋰價格在 2018 年 4 月達到高點 后出現明顯下行，此后出口價差出現反轉。 圖圖13 氫氧化鋰出口與國產價格變化（元氫氧化鋰出口與國產價格變化（元/噸）噸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 據 SMM 預測， 2019 年國內氫氧化鋰產能將達到約 6.9 萬噸。 但通過海外車企認證， 并能持續穩定供貨的企業，我們認為目前僅有贛鋒鋰業、天齊鋰業（奎納納項目）

35、、雅寶 和 Livent 四家企業。由于通過車企認證的難度頗大，我們認為 2020 年新增的優質氫氧 化鋰供給較少。 車企的認證通過難度方面，我們認為主要有三點。第一是技術難度大，下游廠商要 求氫氧化鋰產品穩定性好；產品中堿性金屬、磁性物質等雜質含量低等。我們認為車企 在產品品質要求上已經超出了行業目前電池級的標準。第二是產能要求大，投資高。以 贛鋒鋰業與LG化學簽署的供貨合同為例， 2019年-2025年需要向LG化學銷售合計9.26 萬噸鋰鹽產品，每年平均供貨量約為 1.32 萬噸?？紤]到采購量的波動，我們認為下游客 戶對鋰鹽廠產能的要求還會高于采購量，因此，對鋰鹽廠的產能要求高。第三是原

36、料供 應穩定性。目前澳洲鋰輝石礦山中產能較大的 Greenbushes、MT Marion 和 Pilbara 已 分別被天齊鋰業、贛鋒鋰業和 CATL 拿下了大股東地位。贛鋒鋰業擁有 MT Marion 和 Pilbara 產品的包銷權。因此其他鋰鹽廠要通過認證，在資源保障上需要面對龍頭企業的 壁壘。 5.4 高鎳車型銷量增速快，氫高鎳車型銷量增速快，氫氧化鋰需求有望增長氧化鋰需求有望增長 由于高鎳電池在能量密度和降成本方面的優勢，我們認為當高鎳電池商用的技術突 破后，車企和電池企業都有動力去推進電池的高鎳化。從電池企業的角度，高鎳電池可 以降低正極材料中高價元素鈷的用量，成本控制能力提升。

37、 公司研究天華超凈（300390）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 據 SMM 援引電動汽車觀察家數據， 從動力電池龍頭企業 CATL 的出貨量情況來看， 2019 年年初 CATL 還幾乎沒有 811 電池裝機， 到 2019 年 8 月后連續 3 個月裝機比例超 過 10%，2019 年 9 月 811 電池占到 CATL 總裝機量的 17.2%。據 OFweek 鋰電網援引 電池中國網，截至 2019 年年底，國內的寧德時代、國軒高科、比克動力、力神電池、 遠景 AESC、蜂巢能源、塔菲爾、萬向一二三、億緯鋰能、孚能科技、比亞迪、桑頓新 能源、遠東福斯特、卡耐新能源，國外的 LG 化學、SKI、三星 SDI 等電池企業都布局 了 NCM 811。我們認為在高鎳電池技術成熟的背景下，2020 年包括 CATL 在內的龍頭 電池企業將會繼續推動高鎳電池上車，進而使得原先使用碳酸鋰的電池需求轉為氫氧化 鋰。 表表 6 2019 年寧德時代年寧德時代 811 電池裝機情況（電池裝機情況（MWh） 儲能裝臵單體型號儲能裝臵單體型號 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 AAH385 - - 11.87 2