體育行業健身3.0時代的核心趨勢展望：后疫情時代線上與線下健身的關系幾何？-220608（43頁）.pdf

1、 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 Xml 后疫情時代，線上與線下健身的關系幾何？ 健身 3.0 時代的核心趨勢展望 行業專題報告行業專題報告 | 體育體育 證券證券研究報告研究報告 2022 年 06 月 08 日 行業評級 中配 前次評級 評級變動 首次 分析師分析師 許光輝許光輝 S0800518080001 021-38584237 相關研究相關研究 核心結論核心結論 疫情沖擊線下俱樂部，健康管理需求的進一步提升促使以線上健身為代疫情沖擊線下俱樂部，健康管理需求的進一步提升促使以線上健身為代表的多元健身場景快速發展。表的多元健身場景快速發展。疫情導致線下健身暫時受阻，加劇傳統健

2、身房重資產運營模式困境， 但同時也加速了以線上健身為代表的多元健身場景的快速發展。 互聯網與社交媒體日益滲透健身房行業， 新型互聯網健身房利用智能化平臺降本增效。 以家庭為單位的健身需求快速提升， 線上健身各板塊市場規模增速高， 健身直播迎來熱潮。 根據灼識咨詢報告， 2021年中國的在線健身人群滲透率達到45.5%，預計到2026年將達到57.4%。 健身市場尚處高增階段，終端變革加速。健身市場尚處高增階段，終端變革加速。在居民可支配收入提升以及健康意識增強的背景下， 國內健身行業保持蓬勃發展態勢。 根據灼識咨詢報告， 中國為全球健身人群最多的國家， 中國健身市場規模于2021年達到人民幣7

3、866億元，預計未來五年的復合年增長率為13.5%。受益于政策東風和技術發展， 運動健身進入數字智能化時代。 新零售業態模型對傳統健身房俱樂部的市場俱樂部形成一定沖擊，例如樂刻、超級猩猩，在降低消費者決策門檻、提高服務內容質量等方面向服務驅動型時代遞進。 K Keepeep領跑互聯網健身企業，以“內容領跑互聯網健身企業，以“內容+ +社區”成長和社區”成長和破局破局。根據灼識咨詢報告， 2021年按月活躍用戶及用戶完成的鍛煉次數計算， keep是中國最大的線上健身服務提供商。Keep誕生于“互聯網+”風口時期，主營圍繞線上健身內容、 智能健身設備和配套運動產品三大板塊， 致力于打造覆蓋用戶全健

4、身周期閉環模型，以豐富的內容和社區運營跑贏競爭對手。截至2021年底keep擁有超過10000節錄播課，并提供13000節直播課；2021年keep社區的互動總數達到17億次。內容和社區協助keep引流與用戶留存。2021年前三季度，Keep月活躍用戶達到3616萬，訂閱用戶、DTC用戶滲透率分別達到9.2%和1.0%。 展望后疫情時代：展望后疫情時代：如何把握線上線下融合發展如何把握線上線下融合發展是品牌持續突圍關鍵。是品牌持續突圍關鍵。從北美健身市場恢復情況來看， 在疫情后消費者部分回流至線下是無法避免的趨勢， 線下健身場景依然承載了社群激活和群體效應的組織性； 此外多元場景需求（除線下健

5、身俱樂部以外的場景需求，如戶外、智能健身設備等）也逐漸成為健身趨勢榜首，這意味著健身加速日?；c碎片化。對標北美， 國內健身市場在思想啟蒙和人均消費都處于高速發展階段， 市場具備我國特定的人群需求和企業差異化發展路徑。從線上或線下起步的企業，在后疫情時代，都面臨在運營管理模式、門店拓展邏輯、產品服務的提供、 會員的管理與維護， 以及線上化的管理運作等方面進行升級迭代的挑戰。 風險提示風險提示：疫情反復風險；競爭加劇風險；行業政策風險 行業專題報告 | 體育 2 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 索引 內容目錄 一、全民健身時代開啟，

6、線上健身領銜多元場景發展 . 5 1.1 健身賽道步入 3.0 時代，驅動力幾何？ . 5 1.1.1 收入水平提升提供長期支撐力，健康意識覺醒+消費群體年輕化貢獻增量 . 7 1.1.2 利好政策頻出，“互聯網+”東風催化終端加速變革，線上化布局趨勢顯著 . 9 1.2 疫情催化健身行業線上化布局，貢獻行業阿爾法 . 11 1.2.1 線上會員存量保持增長，健身直播迎來熱潮 . 11 1.2.2 內容力+服務力筑高壁壘，頭部企業的機遇與挑戰同在 . 14 1.3 遙看北美健身市場的跌宕起伏 . 17 1.3.1 疫情沖擊線下健身俱樂部，強勁需求加速健身場景多元化 . 17 1.3.2Pelo

7、ton 的“智能硬件+內容”閉環生態，是否構建護城河？ . 23 二、Keep 引領線上健身新風潮，打造全健身周期商業模型 . 26 2.1 互聯網健身企業試水者，打造相互促進的商業閉環 . 26 2.1.1 業務板塊：三大業務矩陣構建品牌協同性，覆蓋健身周期 . 26 2.1.2 變現模式：“自有品牌+會員訂閱+廣告”三駕馬車實現“運動”變現 . 29 2.1.3 組織架構：公司組織架構高效，年輕化管理層熟知市場 . 31 2.2“長跑”第八年，Keep 如何成長和突圍？ . 32 2.2.1 內容和社區雙輪驅動，提升用戶粘性 . 32 2.2.2 達人孵化打造 PUGC 引流利器 . 35

8、 三、趨勢展望：線上與線下的共生發展 . 37 3.1 商業模型優化在即，擁抱線上與線下融合大趨勢 . 37 3.2 社區型 APP 的破局：Keep 試水走入線下，開啟線下健身市場 . 40 四、風險提示 . 41 圖表目錄 圖 1：2018 年中國與國際健身市場對比 . 5 圖 2：中國健身人數及同比增速預測 . 6 圖 3：中國健身市場規模及滲透率 . 6 圖 4：世界各國健身會員滲透率概覽 . 7 圖 5：中美人均健身支出占人均可支配收入比重（%） . 7 圖 6：中國人均可支配收入、人均醫療保健支出及同比增長 . 8 圖 7：居民健康期望高于現況 . 8 圖 8：經常參加體育活動的人

9、數趨勢上揚 . 9 圖 9：中國參與健身活動人群的年齡結構 . 9 pOoRnMpMzRmRpNtQuNpNnMaQ8Q7NsQnNnPsQiNrRqOjMoOuN8OpPyRuOtRqMwMsPpR 行業專題報告 | 體育 3 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 圖 10：終端門店發展呈連鎖化趨勢 . 10 圖 11：傳統健身房和互聯網健身房運營模式比對 . 11 圖 12：中國線上和線下健身市場規模 . 11 圖 13：線上健身市場各板塊市場規模及同比增速 . 12 圖 14：線上健身業務板塊示意 . 13 圖 15：超級猩猩推出

10、的線上課程 . 13 圖 16：中美線上健身滲透率 . 14 圖 17：從線上切入的商業模型壁壘較高 . 14 圖 18：中國健身平臺競爭力評估 . 15 圖 19：運動健身 APP 月活用戶排名 . 15 圖 20：zepp life（小米運動） . 16 圖 21：fitness+和 App Music 交互聯動 . 16 圖 22：北美線下俱樂部發展歷程 . 17 圖 23：北美健身房最低月費逐步降低 . 17 圖 24：純線下傳統健身房以及精品健身工作室示意圖 . 18 圖 25：可連接智能外設的健身 APP . 19 圖 26：鍛煉類和健身跟蹤類 APP . 20 圖 27：線上與線

11、下融合型俱樂部&O2O 聚合平臺 . 20 圖 28：北美健身房俱樂部分類 . 21 圖 29：2020 北美各健身房收入（左軸）和市占率（右軸） . 22 圖 30：2021 年北美健身 APP 收入趨勢 . 23 圖 31：2021 年北美健身 APP 下載量 . 23 圖 32：Peloton 發展歷程 . 24 圖 33：Peloton 按業務劃分的營業收入 . 24 圖 34：Keep 用戶規模高于 Peloton . 25 圖 35：Peloton 會員滲透率更高 . 25 圖 36：用戶平均每月鍛煉次數 . 26 圖 37：Peloton 兩大創收業務收入及同比增速 . 26 圖

12、 38：Keep 發展歷史概覽 . 26 圖 39：Keep 商業閉環 . 27 圖 40：Keep 部分產品展示 . 28 圖 41：公司三大業務板塊營收占比趨勢變化 . 30 圖 42：Keep 自有品牌銷售營收及同比增速 . 30 圖 43：Keep 會員訂閱及線上付費內容及同比增速 . 30 圖 44：Keep 廣告和其他服務及同比增速 . 30 圖 45：Keep 各項業務毛利率情況 . 30 圖 46：公司各項費用率情況 . 31 圖 47：Keep 平均月活用戶數 . 31 圖 48：股權結構 . 32 行業專題報告 | 體育 4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西

13、部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 圖 49：Keep 平均月度訂閱會員數（單位：千人） . 33 圖 50：Keep 平均月度 DTC 付費用戶（千人） . 33 圖 51：Keep 研發開支（單位：億元） . 34 圖 52：Keep 員工結構 . 34 圖 53：Keep 社區功能和圈子 . 35 圖 54：Keep 達人劃分 . 35 圖 55：Keep 與達人合作課程 . 36 圖 56：中國健身行業發展歷史概覽 . 37 圖 57：國內健身產業鏈概覽 . 38 圖 58：疫情后教練的求職意向 . 39 圖 59：健身服務業線上線下融合發展的機理模型 . 39 圖 60：

14、樂刻商業模式（2021） . 40 圖 61：超級猩猩商業模式（2021） . 40 圖 62：Keepland 發展歷程 . 41 表 1：健身行業政策環境持續向好 . 10 表 2：Keep 產品價格較其他智能器械品牌低(單位：人民幣) . 15 表 3：北美的健身俱樂部可分為高中低三檔。 . 21 表 4：2022 年 8 個核心健身趨勢（北美市場） . 23 表 5：Peloton 產品價格均高于 Keep . 25 表 6：Keep 融資歷程 . 27 表 7：公司管理層團隊 . 31 表 8：線上健身平臺競爭格局 . 33 表 9：Keepland 及競品業務對比 . 41 行業專

15、題報告 | 體育 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 一、全民健身時代開啟，線上健身領銜多元場景發展一、全民健身時代開啟，線上健身領銜多元場景發展 1.1健身賽道步入健身賽道步入3.0時代，驅動力幾何？時代，驅動力幾何？ 互聯網化互聯網化 3.0 健身時代已經來臨，其本質是在在健身房外創造更多健身場景，同時帶來更健身時代已經來臨，其本質是在在健身房外創造更多健身場景，同時帶來更廣泛影響的生活方式。廣泛影響的生活方式。以健身市場更為發達的北美市場為例，根據 ACSM 在 2022 年初公布的全球健身趨勢報告，在北美市場中可穿戴設備健

16、身已經位列第一，家庭健身房位列第二?？纱┐髟O備健身的熱門趨勢背后意味著健身正成為一種生活方式，北美市場的高健身滲透率已經催生出各類健身生活方式的新業態，將健身生活方式日?；?、碎片化。展望國內，健身行業展現了類似的趨勢。早在 2020 年 10 月，國務院辦公廳下發關于加強全名健身場地設施建設發展群眾體育的意見 ，明確提出要推進“互聯網+健身”。技術的迭代更新驅動健身產業向全渠道化、智能化、數字化發展，互聯網通過線上線下技術聯動位國民提供了更多元化的運動場景。樂刻健身、超級猩猩、Keep 等企業正在引領健身行業全新業態變革。 圖 1：2018 年中國與國際健身市場對比 資料來源：前瞻咨詢，Mob

17、 研究院，西部證券研發中心 受益于健康意識和收入水平的提高， 全球健身市場規模保持穩健成長。受益于健康意識和收入水平的提高， 全球健身市場規模保持穩健成長。 根據灼識咨詢報告，2015 年至 2021 年全球健身市場的規模（按年開支計算）的復合年增長率為 4.8%，2021年全球健身市場的規模達到人民幣 50970 億元， 預計到 2026 年將達到人民幣 73142 億元，復合年增長率為 7.5%。 國內背靠人群基數優勢，健身人群增速超越海外發達國家。國內背靠人群基數優勢，健身人群增速超越海外發達國家。根據灼識咨詢報告，截至 2020年 12 月 31 日，中國為全球健身人群最多的國家。中國

18、的健身人群數量(即每周參與兩次以上健身活動的人士)于 2021 年為 303.0 百萬，預計到 2026 年將達到 415.7 百萬，2021 年至 2026 年的復合年均增長率為 6.5%。2021 年至 2026 年，預計中國健身人群數量的復合年增長率為美國及歐洲的近兩倍，美國及歐洲的的復合年增長率分別為 3.4%及 3.0%。 行業專題報告 | 體育 6 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 圖 2：中國健身人數及同比增速預測 資料來源：Keep 招股說明書，西部證券研發中心 相比發達國家，中國健身人群滲透率及人均健身開支較低，健

19、身市場上升空間充足。相比發達國家，中國健身人群滲透率及人均健身開支較低，健身市場上升空間充足。根據灼識咨詢報告，2021 年中國的健身人群滲透率(指健身人群占中國總人口的百分比)為21.5%， 美國為 48.2%， 歐洲為 41.2%， 預計 2026 年中國的健身人群滲透率將達到 29.3%。同時，2021 年中國的健身房會員滲透率為 3.2%，遠低于美國的 23.5%及歐洲的 9.5%。此外， 2021 年中國健身人群的年均開支為人民幣 2596 元/人， 較美國的年均開支人民幣 14268元有一定距離。整體來看，中國健身市場規模提升空間充足，預計將由 2021 年的人民幣7866 億元增

20、至 2026 年的人民幣 14793 億元，復合年增長率為 13.5%。 圖 3：中國健身市場規模及滲透率 資料來源：Keep 招股說明書，西部證券研發中心 159.6182.7206.5231.6256.8282.8303323.9345.4367.4390415.70%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001502002503003504004502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E中國健身人群(百萬)YOY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.

21、00%020004000600080001000012000140001600020152016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E健身市場規模(億元)滲透率% 行業專題報告 | 體育 7 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 圖 4：世界各國健身會員滲透率概覽 資料來源：GWI，Wind 數據庫，西部證券研發中心 圖 5：中美人均健身支出占人均可支配收入比重（%） 資料來源：灼識咨詢，挖財，西部證券研發中心，注：健身成本=人均健身支出/人均可支配收入 1.1.1收入水平提升

22、提供長期支撐力，健康意識覺醒收入水平提升提供長期支撐力，健康意識覺醒+消費群體年輕化貢獻增量消費群體年輕化貢獻增量 隨著收入水平的提高，居民對健康保健的支出意愿逐步增強。隨著收入水平的提高，居民對健康保健的支出意愿逐步增強。根據灼識咨詢報告，中國的人均可支配收入由 2015 年的人民幣 21966 元增至 2021 年的人民幣 35128 元， 復合年增長率為 8.1%， 且預計未來四年將以 8.1%的復合年增長率增長， 到 2025 年將達到人民幣 47900元。 隨著居民人均可支配收入的提升， 愿意追求更加健康的生活方式的居民比例逐步提升，健康方面的消費投入大幅增加，從而帶動健身行業的蓬勃

23、發展。醫療保健支出 2015 年的人民幣 1165 元增至 2021 年的 2115 元，復合年增長率為 10.50%。 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2015201620172018201920202021中國健身成本美國健身成本 行業專題報告 | 體育 8 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 圖 6：中國人均可支配收入、人均醫療保健支出及同比增長 資料來源：國家統計局，西部證券研發中心 居民健康意識提高，全民健身勢不可擋。居民健康意識提高，全民健身勢不可擋。據2020 國民健康觀察報告顯示

24、，我國國民對自身健康期望值都在 8.7 分以上。隨著社會的進步，國民將更加重視品質生活和關注身體健康，其中運動健身是維持身體健康的重要方式之一。疫情之下，健康觀念加速普及。從人數上看，根據 Fatabase 的統計，2020 年國內經常參加體育運動的人（年內參與體育運動 12 次以上）高達 4.35 億人，同比增長 6.64%。 圖 7：居民健康期望高于現況 資料來源： 2020 國民健康觀察報告 ，西部證券研發中心 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0500010000150002000025000300003500040000199920

25、012003200520072009201120132015201720192021居民人均可支配收入(元)居民人均醫療保健支出(元)6.96.66.36.26.168.78.88.98.88.88.755.566.577.588.599.570前70后80后90后95后00后健康狀況自評(分)健康期望值(分) 行業專題報告 | 體育 9 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 圖 8：經常參加體育活動的人數趨勢上揚 資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心，注：經常參加體育活動指年內參與體育活動數量大于 12 次 年輕人群在參與健身活

26、動和購買健身產品中展現了更高的參與度。年輕人群在參與健身活動和購買健身產品中展現了更高的參與度。人數方面，根據 mob研究院，2021 年中國 64.2%的健身人群在 18 至 34 歲之間。人均消費方面，根據2020年全民健身活動狀況調查公報 ， 2020 年成年人與老年人人均體育消費分別為 1758.2 元和1092.2 元。年輕群體作為新消費擔當，快速以及個性化的需求迭代促使健身消費不斷實現新的突破。 圖 9：中國參與健身活動人群的年齡結構 資料來源：mob 研究院，西部證券研發中心 1.1.2利好政策頻出，利好政策頻出，“互聯網互聯網+”東風催化終端加速變革，線上化布局趨勢顯著東風催化

27、終端加速變革，線上化布局趨勢顯著 健身相關政策持續推進，行業迎接利好。健身相關政策持續推進，行業迎接利好。政府政策鼓勵對健身行業投入更多資金，以增強全國范圍內的健身基礎設施。2021 年，中國國務院推出了全民健身計劃 ，為深化體育改革，提高健身活動的參與度，促進全國健身活動的開展提供指導。國家體育總局 2021年 10 月發布了 “十四五”體育發展規劃 ， 鼓勵發展“互聯網+健身”和“物聯網+健身”模式，增加運動產品及服務資源，優化線上線下健身互動一體化，以及增加家庭健身場景及在線健身活動。健身相關政策環境持續向好，將帶動行業健康快速發展。 3%19.40%44.80%30%2.80%0%5%

28、10%15%20%25%30%35%40%45%50%18歲以下18-24歲25-34歲35-44歲45歲以上3.643.813.923.964.084.353.23.43.63.84.04.24.44.6201520162017201820192020單位：億人 行業專題報告 | 體育 10 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 表 1：健身行業政策環境持續向好 時間 機構 文件名稱 主要內容 2016 國務院 “健康中國 2030”規劃綱要 廣泛開展全民健身運動，加快體育產業建設，積極發展休閑健身行業等 2019 國務院 體育強國建

29、設綱要 完善公共體育服務體系、開展體育活動、擴大體育消費等 2021 國務院 全民健身計劃 為深化體育改革，提高健身活動的參與度，促進全國健身活動的開展提供指導 2021 國家體育總局 “十四五”體育發展規劃 鼓勵發展“互聯網+健身”和“物聯網+健身”模式，增加運動產品及服務資源，優化線上線下健身互動一體化，增加家庭健身場景及在線健身活動等 資料來源：國務院，國家體育總局，西部證券研發中心 傳統連鎖健身房企業正在被新零售健身企業席卷市場份額， 互聯網與社交媒體日益滲透健傳統連鎖健身房企業正在被新零售健身企業席卷市場份額， 互聯網與社交媒體日益滲透健身房行業，為健身行業注入新鮮的血液。身房行業，

30、為健身行業注入新鮮的血液。疫情加劇了傳統連鎖健身房重資產運營模式所面臨的困境，給予新型互聯網健身房彎道超車的機遇。以樂刻、超級猩猩為代表的新零售健身房為例，企業利用智能化平臺降本增效，同時將更多科技與社交元素帶入健身行業，為用戶提供高性價比服務。 截至 2022 年 5 月， 樂刻運動門店數達 671 家， 超級猩猩 252 家，一兆韋德、威爾士等門店數也都超過 130 家。 圖 10：終端門店發展呈連鎖化趨勢 資料來源：極海品牌檢測，公司官方公眾號，西部證券研發中心，注：紅色代表健身工作室，灰色代表綜合類健身房 行業專題報告 | 體育 11 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部

31、證券 2022 年年 06 月月 08 日日 圖 11：傳統健身房和互聯網健身房運營模式比對 資料來源：CNKI，企業官網，頭豹研究院，西部證券研發中心 得益于得益于技術發展驅動技術發展驅動健身行業數字化，國內線上健身市場一直在快速增長。健身行業數字化，國內線上健身市場一直在快速增長。中國的線上健身市場指在線健身會員（包括健身內容） 、智能健身設備、健身裝備及服飾，以及健康食品的在線銷售所產生的收入。由于 1）互聯網用戶規模的增加和對線上服務依賴程度的增長 2）家庭鍛煉健身場景的普及 3）為健身內容付費意愿的提高 4）疫情對居家健身趨勢的促進，線上健身市場活躍度日益提高。根據灼識咨詢報告，20

32、21 年中國在線健身市場占中國整體健身市場的 47.0%，預計 2026 年占比將達到 60.6%。 圖 12：中國線上和線下健身市場規模 資料來源：灼識咨詢報告，西部證券研發中心 1.2疫情催化健身行業線上化布局，貢獻行業阿爾法疫情催化健身行業線上化布局，貢獻行業阿爾法 1.2.1線上會員存量保持增長，健身直播迎來熱潮線上會員存量保持增長，健身直播迎來熱潮 疫情催化了消費者自主健身意識，線上運動類 APP 迎來發展契機。經歷疫情催化，催生了戶外健身、家庭健身等多樣化健身場景。同時疫情加速了線上運動類 APP 的發展。經歷疫情催化，以家庭為單位的健身需求快速提升，運動場景從健身房轉換到客廳，家

33、庭場景的健身內容需求持續放量。除了線上健身平臺外，線下健身品牌也加速布局線上。 線上健身各板塊市場規模增速高。線上健身各板塊市場規模增速高。根據灼識咨詢報告，中國的在線健身市場于 2021 年達-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%02000400060008000100001200014000160002015201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E線下健身市場(億元)線上健身市場(億元)線上健身市場同比增速（%） 行業專題報告 |

34、體育 12 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 到人民幣 3701 億元，預計 2026 年將增至人民幣 8958 億元，復合年增長率為 19.3%。中國線上健身業務主要分為三大板塊，分別為：(1)線上健身會員及健身內容板塊(2)線上智能健身設備板塊(3)線上配套運動產品板塊。 (1) 線上健身會員及健身內容板塊線上健身會員及健身內容板塊指為健身人群開發的健身裝備類及非健身裝備類健身鍛煉課程以及其他健身視頻內容。根據灼識咨詢報告，中國線下健身房會員總數預計將從 2021 年的 41.1 百萬增加至 2026 年的 46.9 百萬，復合

35、年增長率僅為 2.6%，遠低于線上健身會員的增速。2021 年至 2026 年，在線健身會員及健身內容產生的收入預計將以 30.8%的復合年增長率增長，顯著高于同期線下健身會員及健身課程 6.2%的復合年增長率。 (2) 線上智能健身設備板線上智能健身設備板塊塊指線上銷售健身用智能健身設備。中國智能健身設備的主要類別包括智能單車、健身手環、智能體重秤及跑步機。該等智能健身設備通?；诮∩頂祿橛脩籼峁┲悄芙∩眢w驗。根據灼識咨詢報告，中國智能健身設備的線上銷售額從2015年的人民幣62億元增加至2021年的人民幣290億元， 復合年增長率為29.3%，且預計將以 28.9%的復合年增長率繼續增加

36、，到 2026 年將達到人民幣 1034 億元。對智能健身設備的需求不斷增長可歸因于用戶對跟蹤各種健身數據的需求增強，例如心率、睡眠、燃燒的卡路里等。此外，隨著健身人群尋求具有更高沉浸性、互動性的健身體驗，行業參與者開始提供更多軟硬件結合的健身解決方案，使得智能健身設備越來越普及。 (3) 線上配套運動產品板塊線上配套運動產品板塊指線上銷售(i)健身裝備，如啞鈴、瑜伽墊、壺鈴及其他不具備智能功能的健身工具及用具，(ii)運動服飾，及(iii)健康食品，包括代餐、健身營養補充劑及預備健身膳食計劃。根據灼識咨詢報告，中國配套運動產品的線上銷售額從2015 年的 873 億元增加至 2021 年的

37、3391 億元，復合年增長率為 25.4%，且預計將以18.3%的復合年增長率增長，到 2026 年將達到 7849 億元。健身人群越來越注重為自己配備創新的功能性健身裝備，并采用健康食品補充鍛煉課程，以優化訓練效果。此外，日益個性化的健身課程亦推動了對個性化健身裝備、服飾及飲食計劃的需求。 圖 13：線上健身市場各板塊市場規模及同比增速 資料來源：Keep 招股說明書，西部證券研發中心 0%50%100%150%200%01002003004005002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E線上健身會員及課程(億

38、元)線上健身物聯網(億元)線上健身裝備及服飾(億元)線上健康食品(億元)線上健身會員及課程同比增速%線上健身物聯網同比增速%線上健身裝備及服飾同比增速%線上健康食品同比增速% 行業專題報告 | 體育 13 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 圖 14：線上健身業務板塊示意 資料來源：Keep 招股說明書，西部證券研發中心 自自 2020 年疫情以來，線下健身受阻疊加大眾健康意識的提升，健身直播迎來熱潮。年疫情以來，線下健身受阻疊加大眾健康意識的提升，健身直播迎來熱潮。根據抖音運動健身報告 ， 2021 年， 健身類主播漲粉同比增加 2

39、08%， 直播收入同比增加 141%。抖音運動健身視頻數量同比增長 134%，創作者數量同比增長 39%。一眾線下健身房俱樂一眾線下健身房俱樂部，也陸續對健身直播業務摩拳擦掌。部，也陸續對健身直播業務摩拳擦掌。以超級猩猩為例，2020 年 1 月 31 日，在抖音推出了第一場直播，在線人數超過了 17 萬；同年 2 月 10 號，其正式宣布推出 14 天線上陪訓營，通過教練組建企業微信班級群的方式，提供飲食建議和定制訓練計劃的服務。 圖 15：超級猩猩推出的線上課程 資料來源：超級猩猩公眾號，西部證券研發中心 行業專題報告 | 體育 14 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券

40、 2022 年年 06 月月 08 日日 整體來看，整體來看，中國線上健身人群滲透率近年快速提高，對標美國仍有較大提升空間。中國線上健身人群滲透率近年快速提高，對標美國仍有較大提升空間。在線健身人群滲透率指年均在線健身月活躍用戶占月均健身人群數量的比例， 健身人群指每周參與健身活動兩次以上的人士。根據灼識咨詢報告，2021 年，中國的在線健身人群滲透率達到 45.5%，美國為 67.9%。預計到 2026 年，中國在線健身人群的滲透率將達到 57.4%。 圖 16：中美線上健身滲透率 資料來源：keep 招股說明書，西部證券研發中心 1.2.2內容力內容力+服務力筑高壁壘，頭部企業服務力筑高壁

41、壘，頭部企業的機遇與挑戰同在的機遇與挑戰同在 線上健身線上健身除了是打開線下俱樂部以外除了是打開線下俱樂部以外健身健身場景的突破口， 還具備了為線下引流與用戶留存場景的突破口， 還具備了為線下引流與用戶留存的戰略意義，這對于的戰略意義，這對于線上健身線上健身企業的內容與服務的能力提出更高的要求企業的內容與服務的能力提出更高的要求。在 20142015年期間，以 Keep 為代表的互聯網化健身企業孕育而生。目前線上健身行業進入壁壘主要有：龐大用戶群體及活躍社區、強大的品牌知名度、能夠持續開發大量優質創新內容的能力、廣泛的產品供應、提供從線上線下一體化健身體驗、先進的技術。 圖 17：從線上切入的

42、商業模型壁壘較高 資料來源：Keep 招股說明書，西部證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中國線上健身滲透率%美國線上健身滲透率% 行業專題報告 | 體育 15 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 頭部參與者在疫情時期有效頭部參與者在疫情時期有效激活激活運動健身用戶粘性。運動健身用戶粘性。根據極數數據顯示，相較于 2019 年4 月，2021 年 4 月運動健身 APP 的周打開率提升 3.

43、1pct，達到 11.5%，線上健身運動習慣逐步養成。數據還顯示，從用戶規模、品牌知名度、健身用戶付費意愿度、新增用戶留存、用戶粘性綜合維度來看，小米運動和 keep 排名居前。從運動健身 APP 月活用戶排名統計來看，小米運動、華為運動、Keep、糖豆、悅動圈位居前五，月活用戶達到 800 萬以上。 圖 18：中國健身平臺競爭力評估 圖 19：運動健身 APP 月活用戶排名 資料來源：極數，西部證券研發中心 資料來源：極數，西部證券研發中心 線上健身企業多以內容和服務出發建立品牌形象和打造用戶心智， 形成和其他業務板塊的聯動與協同。目前國內健身賽道中，以器械為代表的健身衍生賽道競爭態勢較為激

44、烈，且商業模型有所不同。 健身內容方面，健身內容方面，Keep 目前的主要競爭對手為目前的主要競爭對手為“抖、快、抖、快、B、紅、紅”這類綜合性平臺。這類綜合性平臺。綜合性平臺，如 B 站，在其視頻分區的健身版塊中，已經形成了健身圈層。綜合性平臺的優勢在于自身的用戶流量大， Keep 和這類平臺相比優勢在于： 1） 綜合性平臺本身不是體育類平臺，在運動健康方面對于用戶的了解以及對于整個行業環境的熟悉程度不如 Keep；2）平臺沒有官方課程，Keep 可以通過洞察用戶的線上健身需求，并最終反映到自己研發的課程和產品上； 3） 綜合性平臺沒有健身數據記錄和分享的功能， 這對于線上健身用戶非常重要；

45、4）Keep 與綜合性平臺中的頭部健身達人都已進行了簽約，如帕梅拉、周六野等。 智能健身器械方面，智能健身器械方面，Keep 當前主要競品為兩類：一、智能健身器械品牌，二、手機巨頭。當前主要競品為兩類：一、智能健身器械品牌，二、手機巨頭。 智能健身品牌中，競品有海外品牌 Life Fitness（力?。?、technogym（泰諾?。┑?，國內品牌有康強、美力德等。Keep 產品價格相較于這些品牌價格更低，用戶進入門檻也相對更低。 表 2：Keep 產品價格較其他智能器械品牌低(單位：人民幣) 品牌 智能跑步機價格區間 智能單車價格區間 Keep 1600-2400 1400-5000 Life

46、 Fitness 50000-200000 25000-100000 行業專題報告 | 體育 16 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 technogym 40000-170000 20000-70000 康強 7500-47000 2000-16000 美力德 3300-4400 1200-2400 資料來源：Keep 商城，京東商城，西部證券研發中心 智能健身品牌的模式是直接對消費者銷售產品，同時配套相應的軟件。Keep 則是以自身平臺為出發點，率先擴大平臺用戶規模，通過對用戶的營銷和轉化來銷售智能健身器械。 手機巨頭如小米、蘋果

47、、華為等，都是在對其自身的生態系統建設中，附加了線上健身這一環節。小米在 2014 年上線了小米運動官方 APP，不僅提供運動健康數據記錄，且支持小米旗下的系列健身器材，如小米手環、體重秤、跑步機等，構成了米家智能設備的一環，并可以和小愛同學等智能設備交互。蘋果在 2020 年 9 月 16 日秋季新品發布會上推出 Fitness+軟件服務功能，搭配 Apple Watch 使用，并且和旗下其他產品如 Apple Music 等聯動，填補運動方面的空缺，讓線上健身成為蘋果生態的一環，Apple Watch 也將可以完全替代智能健身手環功能。蘋果公司在 2021 年 6 月為 Fitness+補

48、充了太極拳和普拉提課程，豐富自身健身體系。 圖 20：zepp life（小米運動） 圖 21：fitness+和 App Music 交互聯動 資料來源：品牌 APP，西部證券研發中心 資料來源：品牌 APP，西部證券研發中心 整體來看，我國線上健身市場發展趨勢為：一、線上健身市場集中度高。整體來看，我國線上健身市場發展趨勢為：一、線上健身市場集中度高。根據灼識咨詢報告， 2021 年排名前十的線上健身內容平臺的總月活躍用戶占中國線上健身內容平臺總用戶數的約 75%。預計市場集中度高的參與者將透過提供優質的健身內容吸引及留住用戶，進而維持市場地位。二、線上健身市場的專業性更強以及擁有互動性更

49、多的線上健身內容。二、線上健身市場的專業性更強以及擁有互動性更多的線上健身內容。線上健身的普及率持續增長，對能夠滿足用戶個性化健身需求的、較為專業的內容的需求亦將持續增加。 此外， 預計可以各種形式 （如結構化課程、 長視頻及短視頻， 以及直播等）提供線上健身內容，為用戶提供更具互動性及吸引力的健身體驗。三、線上健身市場將與三、線上健身市場將與 行業專題報告 | 體育 17 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 08 日日 用戶日常健身消費有更進一步結合用戶日常健身消費有更進一步結合。 有望進一步對家庭健身硬件產品及基于軟件的健身內容平臺進行整合，

50、為用戶提供更強大、實時及智能的健身助手。 1.3遙看北美健身市場的跌宕起伏遙看北美健身市場的跌宕起伏 1.3.1疫情沖擊線下健身俱樂部，強勁需求加速健身場景多元化疫情沖擊線下健身俱樂部，強勁需求加速健身場景多元化 回顧北美線下俱樂部的發展歷程， 低價健身房和精品健身房是既超大型連鎖健身房之后的回顧北美線下俱樂部的發展歷程， 低價健身房和精品健身房是既超大型連鎖健身房之后的熱門趨勢。熱門趨勢。早在上世紀五十年代，北美市場出現第一代健身房。六十年代集 SPA、游泳、健身為一體的 SPA+健身房成為市場熱潮。隨后大型俱樂部在七十年代興起成為主流，同時健美概念逐漸流行。到了九十年代，低價健身房和功能型