【研報】交通運輸行業：建議關注航運港口中受疫情影響較小標的-20200211[33頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告行業行業動態動態 建議關注航運港口中受疫情建議關注航運港口中受疫情 影響較小標的影響較小標的 行業動態信息行業動態信息 行情綜述：行情綜述： 本周受疫情影響，市場認為電商等非接觸經濟將出現大幅增長， 快遞行業如順豐控股、圓通速遞、韻達股份等漲幅靠前。航運港 口股如長航鳳凰、宜昌交運跌幅靠前。 投資建議：投資建議： 近期我們認為重點關注行業格局逐步進化的集運行業。集運行業 從供需層面來看，2020 年有修復空間，供給層面十二年供給大周 期終結，從供給結構來看，目前的手持訂單主要集中在前七位的 班輪公司手中，從船型結構來看，相應船舶均有投放目標航線， 因此我們將經歷最后一

2、波行業結構的調整。從行業競爭格局來 看，集運行業開始出現服務與價格分層，主要體現在不同聯盟不 同公司的服務效率與服務價格，同一條航線上中遠?？氐膬r格要 高于 THE 聯盟中的公司，顯示出集運行業格局終于在經歷過多輪 并購后見到彩虹。 從草根調研的情況來看，我們認為集運本身處于淡季，2 月份是 集運淡季，歷史單月出口量占比僅為 5.8%，一季度整體出口量占 比 21%左右。目前疫情主要影響復工節奏，若復工進一步延遲， 歐美將繼續處于去庫存階段，若后期復工修復疊加歐美補庫存， 行業仍有望出現旺季更旺的局面。 從中長期邏輯看，集運供需格局將持續改善，行業的中長期邏輯 存在。 港口方面，優質港口如上港

3、集團、青島港、唐山港等均處于估值 歷史底部，如青島港估值只有 10 倍，ROE 仍在 13%，唐山港估值 7.8 倍，ROE 在 10%以上，估值具有吸引力。 我們建議重點關注：中遠?？?、上港集團、唐山港、青島港 風險提示：風險提示：全球貿易環境惡化、疫情失控等 上調上調 增持增持 韓軍韓軍 - 執業證書編號：S1440519110001 發布日期： 2020 年 02 月 11 日 市場市場表現表現 相關研究報告相關研究報告 -4% 6% 16% 26% 36% 2019/2/11 2019/3/11 2019/4/11 2019/5/11 2019/6/11 2019/7/11 2019/

4、8/11 2019/9/11 2019/10/11 2019/11/11 2019/12/11 2020/1/11 交通運輸滬深300 交通運輸交通運輸 1 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一、行情綜述：物流綜合大幅反彈，跑贏滬深 300 . 4 1.1 交運行情綜述 . 4 1.2 投資建議 . 5 二、主要發達經濟體 1 月份 PMI 反彈 . 6 2.1 主要發達經濟體 1 月份 PMI 反彈 . 6 2.2 印度、俄羅斯 PMI 反彈，巴西 PMI 跌至榮枯線 . 8 2.3 中國 PMI 仍處于景氣區間 . 8 三、航空機場：疫情影響客運量暴跌

5、 . 10 3.1 航空：疫情影響航空客運量暴跌 . 10 3.2 機場：受疫情影響，機場旅客吞吐量也將出現大幅下滑 . 16 四、航運港口：航運仍處淡季，運價紛紛回落 . 19 4.1 集運：集運價格仍維持在節前水平附近，但裝載率各家表現不一 . 19 4.2 油運：大連油運解禁，油運價格跌至低位 . 20 4.3 港口：春節淡季疊加疫情影響，港口吞吐量增速大概率下滑 . 23 五、快遞行業：快遞行業復工難，運力緊缺 . 24 六、鐵路行業：受疫情影響，鐵路旅客客運量同樣出現暴跌 . 27 七、投資評價和建議 . 29 八、風險分析 . 30 2 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最

6、后一頁的重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益 . 4 圖表 2： 交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%） . 4 圖表 3： 發達國家制造業 PMI . 6 圖表 4： 發達國家非制造業 PMI . 6 圖表 5： 主要發達經濟體工業生產指數同比增速. 7 圖表 6： 主要發達經濟體零售銷售總額同比增速（%） . 7 圖表 7： 美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢. 8 圖表 8： 新興國家制造業 PMI 走勢 . 8 圖表 9： 中國 PMI 走勢 . 9 圖表 10： 航空業供給增速與需求增速 . 10 圖表 11： 春運期間航空旅客

7、發送量. 10 圖表 12： 2015-2019 年 10 月航空業供需增速差與客座率 . 10 圖表 13： 中國國航各航線月度經營數據 .11 圖表 14： 中國南航各航線月度經營數據 . 12 圖表 15： 中國東航各航線月度經營數據 . 13 圖表 16： 春秋航空各航線月度經營數據 . 14 圖表 17： 吉祥航空各航線月度經營數據 . 15 圖表 18： 上海機場月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 16 圖表 19： 首都機場月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 16 圖表 20： 深圳機場月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 16 圖表 21： 白云機場月度經營數據（單位

8、：架次/萬人次） . 17 圖表 22： 廈門空港月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 17 圖表 23： 美蘭機場月度經營數據（單位：架次/萬人次） . 18 圖表 24： 集運主干航線運價表現 . 19 圖表 25： 集運次干航線運價表現 . 19 圖表 26： 全球集裝箱海運航線供需平衡表 . 20 圖表 27： 全球集裝箱海運航線月度運量運價數據 . 20 圖表 28： 全球原油油輪運輸供需平衡表 . 21 圖表 29： 全球原油油輪供需分析 . 21 圖表 30： 正在安裝脫硫塔原油船隊占比（單位百分比）. 22 圖表 31： 平均安裝脫硫塔天數（單位：天） . 22 圖表 32：

9、 大連油運船隊全球分布圖 . 22 圖表 33： 中國沿海主要港口吞吐量增速 . 23 圖表 34： 港口行業主要公司經營數據（單位：萬噸/萬 TEU） . 23 圖表 35： 中國社會消費品零售總額同比增速 . 24 圖表 36： 中國實物網上零售額累計同比增速 . 24 圖表 37： 實物商品網上零售額占比在 20%左右 . 25 圖表 38： 網上商品零售額吃穿用累計同比增速 . 25 圖表 39： 規模以上快遞業務量增速 . 25 3 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 40： 規模以上快遞業務收入同比增速 . 26 圖表 41： 快遞行業上市公司月度經

10、營數據（單票收入單位：元，快遞業務量單位：億票） . 26 圖表 42： 春節期間鐵路旅客發送量 . 27 圖表 43： 鐵路客運量與貨運量同比增速 . 27 圖表 44： 鐵路客運周轉量與貨運周轉量同比增速 . 28 圖表 45： 鐵路行業主要公司經營數據（貨運量單位：萬噸，旅客發送量單位：萬人） . 28 4 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、一、行情綜述：行情綜述：物流綜合大幅反彈，跑贏滬深物流綜合大幅反彈，跑贏滬深 300 1.1 交運行情綜述交運行情綜述 從交運各板塊相對滬深 300 的表現來看，物流綜合大幅反彈，跑贏滬深 300。 圖表圖表1： 交通

11、運輸交通運輸行業各子行業各子板塊板塊與滬深與滬深 300 的的超額收益超額收益 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 本周受疫情影響，市場認為電商等非接觸經濟將出現大幅增長，快遞行業如順豐控股、圓通速遞、韻達股 份等漲幅靠前。航運港口股如長航鳳凰、宜昌交運跌幅靠前。 圖表圖表2： 交通運輸行業交通運輸行業漲跌幅漲跌幅股票排名前十股票排名前十（單位：（單位：%） 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/1 公

12、路鐵路公交快遞航運港口航空機場物流綜合 5 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 1.2 投資建議投資建議 近期我們認為重點關注行業格局逐步進化的集運行業。集運行業從供需層面來看，2020 年有修復空間，供 給層面十二年供給大周期終結，從供給結構來看，目前的手持訂單主要集中在前七位的班輪公司手中，從船型 結構來看，相應船舶均有投放目標航線，因此我們將經歷最后一波行業結構的調整。從行業競爭格局來看，集 運行業開始出現服務與價格分層，主要體現在不同聯盟不同公司的服務效率與服務價格，同一條航線上中遠海 控的價格要高于 THE 聯盟中的公司，顯示出集運行業格局終于在經歷過多輪并

13、購后見到彩虹。 從草根調研的情況來看， 我們認為集運本身處于淡季， 2 月份是集運淡季， 歷史單月出口量占比僅為 5.8%， 一季度整體出口量占比 21%左右。目前疫情主要影響復工節奏，若復工進一步延遲，歐美將繼續處于去庫存階 段，若后期復工修復疊加歐美補庫存，行業仍有望出現旺季更旺的局面。 從中長期邏輯看，集運供需格局將持續改善，行業的中長期邏輯存在。 港口方面，優質港口如上港集團、青島港、唐山港等均處于估值歷史底部，如青島港估值只有 10 倍，ROE 仍在 13%，唐山港估值 7.8 倍，ROE 在 10%以上，估值具有吸引力。 我們建議重點關注：中遠?？?、上港集團、唐山港、青島港 6 交

14、通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二、二、主要發達經濟體主要發達經濟體 1 月份月份 PMI 反彈反彈 2.1 主要發達經濟體主要發達經濟體 1 月份月份 PMI 反彈反彈 雖然 12 月份主要經濟體 PMI 有回落，但 1 月份主要發達經濟體的 PMI 大幅反彈，美國 PMI 反彈至榮枯線 上方，歐元區也實現了大幅反彈，但仍處于榮枯線下方。 圖表圖表3： 發達國家制造業發達國家制造業 PMI 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 應對全球需求放緩給日本經濟帶來的沖擊，同時提振經濟表現，日本政府已于 2019 年 12 月 5 日正式通過 一項總額為 26 萬億

15、日元的經濟刺激計劃。其中，財政刺激措施規模為 13.2 萬億日元。而此次推出的經濟刺激 計劃也是自 2016 年 8 月以來日本政府第二次推出的大規模經濟刺激計劃， 預計該刺激計劃將拉動日本實際 GDP 增長 1.4 個百分點。服務業在 2019 年 10 月份消費稅上調達到高點后出現下滑至景氣度下方。 圖表圖表4： 發達國家非制造業發達國家非制造業 PMI 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 40 45 50 55 60 65 20102011201220132014201520162017201820192020 美國:供應管理協會(ISM):制造業PMI日本:制造業PMI 歐元區

16、:制造業PMI榮枯線 % 40 45 50 55 60 65 70 20102011201220132014201520162017201820192020 美國:ISM:非制造業PMI日本:服務業PMI歐元區:服務業PMI榮枯線 7 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表5： 主要發達經濟體工業生產指數主要發達經濟體工業生產指數同比增速同比增速 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 美聯儲 12 月 11 日發表聲明稱，10 月以來的信息顯示，美國就業市場保持強勁，經濟活動溫和擴張，失業 率保持在較低水平。家庭消費仍強勁增長。 圖表圖表6： 主要發達經濟

17、體零售銷售總額同比增速主要發達經濟體零售銷售總額同比增速（%） 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 20002001200320042006200720092010201220132015201620182019 美國:工業生產指數:全部工業:同比:非季調日本:工業生產指數:采礦業和制造業:同比 歐元區19國:工業生產指數:同比 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2001200320052007200920112013201520172019 美國:零售和食品服務銷售額:總計:同比日本:商業銷售額:總

18、計:同比 歐元區19國:零售銷售指數:當月同比 8 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表7： 美國美國耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢耐用消費品和非耐用消費品變化趨勢 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 2.2 印度、印度、俄羅斯俄羅斯 PMI 反彈，反彈，巴西巴西 PMI 跌至榮枯線跌至榮枯線 印度 GDP 增速為 6 年最低，12 月 1 日，印度財政部部長表示，未來 5 年，印度將開啟新一輪基礎設施建 設，投入超過 100 萬億盧比(約合 1.39 萬億美元)用于開展多項大型基建工程。 圖表圖表8： 新興國家制造業新興國家制造業 PMI 走勢走勢

19、 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 2.3 中國中國 PMI 仍處于仍處于景氣區間景氣區間 國家統計局數據顯示，初步核算，2019 年全年國內生產總值 990865 億元，按可比價格計算，比上年增長 6.1%，符合年初提出的 6%-6.5%的預期發展目標。從 GDP 同比增長速度看，一季度同比增長 6.4%，二季度增 長 6.2%，三季度增長 6.0%，四季度增長 6.0%。從 GDP 環比增長速度看，一季度環比增長 1.4%，二季度增長 1.6%，三季度增長 1.4%，四季度增長 1.5%。 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2000 2001 2002 2003 2

20、004 2005 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 2015 2016 2017 2018 2019 美國：耐用品消費美國：非耐用品消費美國：服務消費 % 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 20102011201220132014201520162017201820192020 俄羅斯:制造業PMI印度:制造業PMI巴西:制造業PMI榮枯線 9 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表9： 中國中國 PMI 走勢走勢 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 30 35 40 45 50 55

21、60 65 70 20062008201020122014201620182020 PMI:采購量財新中國PMI榮枯線 10 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 三三、航空機場、航空機場：疫情影響客運量暴跌疫情影響客運量暴跌 3.1 航空：航空：疫情影響疫情影響航空航空客運量暴跌客運量暴跌 受新冠病毒疫情影響，春運期間航空客運量大幅下滑，在正月十五后航空客運量有所修復，顯示復工逐步 開啟。 圖表圖表10： 航空業供給增速與需求增速航空業供給增速與需求增速 圖表圖表11： 春運期間航空旅客發送量春運期間航空旅客發送量 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源

22、：交通運輸部，中信建投證券研究發展部 圖表圖表12： 2015-2019 年年 10 月航空業供需增速差與客座率月航空業供需增速差與客座率 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 72% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 2015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-09 行業供需增速差（左軸）民航正班客座率（右軸） 11 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表13： 中國中國國航國航各航線各航線月度經營數據月度經營數據

23、 2019 （單位：百萬） 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 累計 增速 總 體 可用座公里 23689 22260 23695 23744 24216 23450 25166 25176 23683 24101 23459 24426 287788 增速 7.1% 6.5% 4.3% 5.2% 5.5% 4.2% 5.6% 5.6% 4.8% 2.0% 4.0% 4.6% 5.1% 收入客公里 18931 18701 19117 19225 19400 18890 20418 21297 19083 19679 18654

24、19279 233178 增速 8.4% 8.3% 2.9% 4.5% 8.3% 4.8% 6.4% 6.2% 5.2% 2.9% 3.9% 5.0% 5.6% 客座率 79.9% 84.0% 80.7% 81.0% 80.1% 80.6% 81.1% 84.6% 80.6% 81.6% 79.5% 78.9% 81.0% 增速 0.9% 1.4% -1.1% -0.5% 2.1% 0.5% 0.6% 0.5% 0.3% 0.6% -0.1% 0.3% 0.4% 國 內 可用座公里 13762 13252 13718 13281 13724 13206 14570 14668 13995 14

25、314 14006 14485 167662 增速 5.7% 4.7% 1.0% 1.2% 2.3% 1.2% 7.4% 7.3% 7.2% 2.8% 4.9% 5.7% 4.6% 收入客公里 10961 11411 11238 10961 11179 10843 12104 12636 11446 12077 11344 11523 138195 增速 4.8% 6.4% -1.3% 0.2% 4.4% 1.3% 8.1% 7.1% 6.7% 2.9% 4.6% 6.6% 4.5% 客座率 79.6% 86.1% 81.9% 82.5% 81.5% 82.1% 83.1% 86.1% 81.

26、8% 84.4% 81.0% 79.6% 82.4% 增速 -0.7% 1.4% -2.0% -0.8% 1.7% 0.1% 0.5% -0.3% -0.3% 0.0% -0.2% 0.6% -0.1% 國 際 可用座公里 9007 8106 9069 9489 9506 9285 9604 9580 8894 8939 8684 9113 109337 增速 8.3% 9.2% 8.5% 9.6% 9.1% 7.5% 2.1% 2.9% 1.0% 1.4% 3.9% 4.2% 5.6% 收入客公里 7216 6545 7140 7473 7440 7287 7521 7944 7092 70

27、11 6754 7161 86619 增速 12.8% 11.2% 8.6% 9.8% 13.6% 9.2% 3.2% 5.9% 3.8% 4.6% 5.0% 5.0% 7.7% 客座率 80.1% 80.8% 78.7% 78.8% 78.3% 78.5% 78.3% 82.9% 79.7% 78.4% 77.8% 78.4% 79.2% 增速 3.2% 1.4% 0.0% 0.2% 3.2% 1.2% 0.9% 2.4% 2.2% 2.4% 0.8% 0.6% 1.5% 地 區 可用座公里 920 903 908 974 986 959 993 927 795 848 769 808 10

28、789 增速 18.3% 9.8% 17.5% 23.6% 21.0% 18.3% 16.1% 7.1% 9.0% -3.8% -9.4% -8.6% 7.5% 收入客公里 754 745 739 791 780 760 794 717 545 590 557 594 8364 增速 22.2% 13.0% 21.3% 21.7% 20.5% 17.0% 12.9% -4.5% -7.2% -14.1% -17.9% -17.3% 3.7% 客座率 81.9% 82.5% 81.4% 81.2% 79.2% 79.3% 80.0% 77.3% 68.6% 69.6% 72.4% 73.5% 77.5% 增速 2.6% 2.4% 2.6% -1.2% -0.3% -0.9% -2.3% -9.4% -12.0% -8.3% -7.6% -7.8% -2.9% 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 12 交通運輸交通運輸 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表14： 中國中國南南航各航線月度經營數據航各航線月度經營數據 2019 （單位：百萬）