資管通鑒系列六：景順集團ETF和主動投資并舉的資管巨頭-220622（27頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業深深度度報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 證券證券 推薦推薦 ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 2022E 2023E 評級 國聯證券 0.35 0.44 審慎增持 東方財富 0.72 0.87 審慎增持 廣發證券 1.03 1.51 審慎增持 中信證券 1.69 2.08 審慎增持 中金公司 2.53 3.23 審慎增持 來源：興業證券經濟與金融研究院 relatedReport 相關報告相關報告 資管通鑒系列一： 普信金融， 逆勢突圍的主動管理公

2、司2022-01-19 資管通鑒系列二： 貝萊德， 把握時代趨勢的指數基金巨頭2022-02-15 資管通鑒系列三： 黑石集團， 審時度勢的另類資管巨擘2022-03-22 資管通鑒系列四： 資本集團， 以長期主義為制勝之道2022-04-21 資管通鑒系列五：富蘭克林資源， 折戟于境外投資的家族制資管平臺2022-06-09 emailAuthor 分析師： 徐一洲 S0190521060001 孫寅 S0190521060002 assAuthor 研究助理： 汪成鵬 投資要點投資要點 summary 市場表現來看，在 2008-2021 年期間，景順集團的股價累計漲幅 18.4%，相較于

3、標普金融指數和標普 500 超額收益不顯著；絕對規模來看，截至 2022 年 4月 30 日，景順集團市值規模為 83.63 億美元，在美股上市的主流資管公司中市值規模處于中等偏下水平； 估值表現來看， 2008-2021 年期間景順集團 PE 中樞穩定在 15 倍，目前 PE 估值大約為 6.4 倍，2021 年以來出現明顯的下行壓力，P/AUM 長期處于下行態勢，2021 年公司 P/AUM 在 0.6%-0.8%區間波動。 縱觀景順集團的成長歷程，公司成立最早可追溯至 1935 年，在 1997 年由INVESCO MIM 和 AIM 合并而成；1998-2006 年通過收購美洲、歐洲、

4、亞太等地的資管子公司實現全球化發展；2008 年后景順集團并購策略聚焦于提升自己的分銷能力，另一方面不斷擴大其 ETF 產品規模和市場份額，目前已成為第四大 ETF 提供商。股權結構方面，作為一個上市資管公司，景順集團的股權結構中同樣以各類機構投資者為主，帶來管理層的高度自治，其治理結構主要按照職能+區域設置，在美洲、EMEA 和亞太區域單獨設立高管進行負責。 2007-2021 年景順集團營業收入和歸屬于母公司凈利潤從 38.79 和 6.74 億美元增至 68.95 和 13.93 億美元，年化增速 4.2%和 5.3%；2007-2021 年景順集團凈利潤率均值 16.4%，ROE 均值

5、 7.7%；收入結構來看，2021 年投資管理費和分銷服務費用收入 49.96 和 15.96 億美元，占比 72.5%和 23.2%；管理規模方面，2007-2021 年 AUM 從 0.5 萬億美元增至 1.6 萬億美元，年化增速 8.7%，其中凈值上漲和并購重組是其規模增長主要驅動力，分別貢獻 5,052 和 4,159 億美元；產品形態方面，ETF 為代表的被動投資是公司重要產品線，目前公司為美國第四大 ETF 提供商， 涵蓋權益、 固收、 商品、 SmartBeta 等多類子產品， 2012-2021 年被動型產品 AUM 從 963 億美元增至 5,284 億美元， 占總 AUM

6、比例從15.4%提升到 32.8%，年化增速達 16.7%，其中 Invesco QQQ 是公司明星產品，管理規模超 1500 億美元，晨星 3/5/10 年期中均達到 5 星。負債端，零售和機構客戶 AUM 分別為 11,065 億美元和 5,044 億美元，占比為 68.7%和 31.3%。 作為負債端以零售客戶分銷為主的資管公司， 景順集團針對零售客戶開設個人投資者和退休計劃賬戶、RPM 賬戶、ICM 賬戶和 College Bound 529 賬戶等差異化服務賬戶，其中 College Bound 529 賬戶主要與美國最大的獨立記錄保存服務商阿森碩大學儲蓄公司合作?？己藱C制方面，景順

7、集團通過平衡記分卡的形式引導管理層致力于當期財務表現和組織能力的提升， 其中財務和組織考核占比分別為 66.7% 和 33.3%， 同時設定基于時間和績效的股權激勵， 針對普通員工推出員工持股計劃，使得員工的長期利益和股東的長期利益保持一致。 風險提示：資管規模下滑風險、全球政策和法律風險、風險提示：資管規模下滑風險、全球政策和法律風險、人才流失風險人才流失風險 title 資管通鑒系列六：景順集團，資管通鑒系列六：景順集團，ETF 和主動投資并舉和主動投資并舉的的資管資管巨頭巨頭 createTime1 2022 年年 06 月月 22 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀

8、正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、市場表現：景順集團作為小市值公司股價漲幅相對平淡 . - 4 - 1.1、市場表現：上市以來景順集團沒有跑贏市場和行業基準 . - 4 - 1.2、估值水平：從 2008 年以來公司的市盈率估值中樞 15 倍 . - 4 - 2、公司介紹：通過多次合并逐步長大的全球綜合資管巨頭 . - 5 - 2.1、歷史沿革：經兩家資管公司合并后逐步成長為行業巨頭 . - 5 - 2.2、股權結構：機構投資者為主的股權結構帶來管理層自治 . - 7 - 2.3、公司治理：業務和區域是公司高管職能劃分的主要方式 . -

9、 7 - 2.4、公司戰略：聚焦投資、策略、分銷和組織機制四個方面 . - 8 - 3、商業模式：主動管理和被動投資雙輪驅動規模盈利增長 . - 9 - 3.1、財務表現：重組成本釋緩下利潤增速進入恢復增長階段 . - 9 - 3.2、業務模式：規模增長驅動管理費和分銷費進入上行通道 . - 10 - 3.3、產品形態：以 ETF 為代表的被動投資具備更高的影響力. - 12 - 3.4、資金募集：第三方中介是公司進行產品分銷的主要渠道 . - 18 - 3.5、境外投資：通過并購深入到亞太和歐洲等境外市場投資 . - 19 - 4、競爭特點：養老和教育為主的賬戶結構與渠道互為補充 . - 2

10、0 - 4.1、投資業績：固收類和混合類產品在長期業績中具備優勢 . - 20 - 4.2、賬戶體系：與外部公司合作重點拓展 529 教育儲蓄賬戶 . - 21 - 4.3、考核機制：通過平衡記分卡建立基于財務和組織的導向 . - 23 - 5、風險提示 . - 26 - 圖目錄圖目錄 圖 1、景順集團沒有跑贏標普 500 和標普 500 金融. - 4 - 圖 2、景順集團市值規模在行業中處于中下游水平. - 4 - 圖 3、2008 年以來景順集團的 PE 估值中樞為 15 倍 . - 5 - 圖 4、景順集團的 P/AUM 估值近年來有所下降 . - 5 - 圖 5、景順集團歷史沿革 .

11、 - 7 - 圖 6、景順集團收入利潤整體保持穩健增長 . - 9 - 圖 7、長期來看景順集團收入利潤率處于上行通道. - 10 - 圖 8、上市以來公司 ROE 中樞大約在 8% . - 10 - 圖 9、投資管理費是景順集團最主要的收入來源. - 11 - 圖 10、第三方分銷服務和咨詢費用是景順集團的主要成本項目 . - 12 - 圖 11、截至 2021 年末景順集團的 AUM 達到 1.61 萬億美元 . - 12 - 圖 12、并購和凈值上漲是公司 AUM 規模增長的主要驅動力 . - 13 - 圖 13、被動產品相較于主動型規模增長更快. - 13 - 圖 14、被動型 AUM

12、 增長在于凈流入和凈值上漲 . - 13 - 圖 15、2021-2022 公司 ETF 和 QQQ 產品整體保持凈流入態勢 . - 14 - 圖 16、QQQ 和 SmartBeta 是 ETF 主要產品線 . - 15 - 圖 17、景順集團的 ETF 產品規模主要集中在美國 . - 15 - 圖 18、Invesco QQQ 投資標的行業構成 . - 15 - 圖 19、標普 500 等權重 ETF 投資標的行業構成 . - 15 - 圖 20、權益類和固收類是景順集團最主要的產品形態 . - 17 - 圖 21、零售客戶的增長是驅動景順集團 AUM 規模增長的主要驅動力 . - 18

13、- 圖 22、景順集團境外的 AUM 分布主要集中在 EMEA 和亞洲地區 . - 19 - 圖 23、截至 2022Q1 景順主動管理業績表現位于同業較高水平 . - 21 - 圖 24、2020 年 Ascensus 平均賬戶余額約 2.8 萬美元 . - 22 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖 25、2020 年 45-54 歲的客戶的 529 賬戶余額較大 . - 22 - 圖 26、2021 年 CEO 薪酬構成以股權激勵為主 . - 23 - 圖 27、2021 年其他高管薪酬構成以股

14、權激勵為主 . - 23 - 圖 28、2021 年景順高管股權激勵授予時間節奏. - 25 - 表表目錄目錄 表 1、2021 年景順集團股權結構以機構投資者為主. - 7 - 表 2、景順集團高管構成主要實行區域負責制 . - 8 - 表 3、景順集團資產規模排名前 20 的 ETF 產品 . - 16 - 表 4、景順集團不同類型產品線明細 . - 16 - 表 5、2007-2021 年各類型產品規模增長驅動因素 . - 17 - 表 6、2007-2021 年各地區 AUM 增長驅動因素 . - 19 - 表 7、截至 2022Q1 景順集團主要的產品業績表現 . - 20 - 表

15、8、景順集團 2021 年高管薪酬計劃 . - 23 - 表 9、景順集團的高管薪資結構 . - 23 - 表 10、公司使用記分卡評估公司績效 . - 24 - 表 11、2021 確定授予百分比的矩陣 . - 25 - 表 12、景順集團選取行業部分公司作為股權激勵達成條件的對照公司 . - 25 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 報告正文報告正文 1、市場表現：、市場表現：景順集團景順集團作為小市值公司作為小市值公司股價漲幅股價漲幅相對平淡相對平淡 1.1、市場表現：、市場表現：上市以來上市以來

16、景順集團沒有跑贏市場和行業基準景順集團沒有跑贏市場和行業基準 從二級市場來看，景順集團的股票投資從二級市場來看，景順集團的股票投資不達預期不達預期。從股價看，景順集團股價沒有跑贏標普500和標普500金融指數， 2008-2021年期間， 公司股價累計漲幅18.4%，同期標普金融指數累計漲幅 65.8%，標普 500 指數累計漲幅 224.6%，景順集團股價表現分別大幅跑輸行業基準和市場水平為47.4和206.2個百分點； 分階段來看：2008-2015 年期間股價總體呈波動式上漲趨勢，2015-2018 年經歷小幅下跌后又反彈回升，2018-2020 年初期間股價出現下跌，累計跌幅超過 70

17、%，在 2020 年后股價經歷沖高回落。 從絕對規模來看， 截至 2022 年 4 月 30 日， 景順集團的市值規模為 83.63 億美元，在美股市場中主流的資管公司中市值規模處于中等偏下，低于另類投資公司黑石和 KKR，在主動管理資管公司中略低于普信金融和富蘭克林資源。 圖圖 1、景順集團沒有跑贏標普、景順集團沒有跑贏標普 500 和標普和標普 500 金融金融 圖圖 2、景順集團市值規模在行業中處于中下游水平、景順集團市值規模在行業中處于中下游水平 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理，截止至2022 年 4 月 30 日 資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理，

18、截止至2022 年 4 月 30 日 1.2、估值水平：從、估值水平：從 2008 年以來公司的市盈率估值中樞年以來公司的市盈率估值中樞 15 倍倍 估值方面，估值方面，2008 年以來景順集團的年以來景順集團的 PE 估值中樞為估值中樞為 15 倍左右。倍左右。對輕資本類型的景順集團采取 PE 估值，在 2008-2021 年期間，景順集團的 PE 中樞穩定在 15 倍左右，最高為 2019 年的 41 倍，最低為 2018 年的 6 倍。截至 2022 年 4 月 29 日，公司的 PE 估值水平大約為 6.4 倍，處于歷史估值區間中較低分位數。從 P/AUM表現來看，整體呈現持續下行態勢

19、，其中 2017-2018 年以來降幅明顯，2021 年公司的 P/AUM 大體在 0.6%-0.8%區間波動。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%2008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-31景順集團標普500標普500金融946.41 711.73 300.96 279.67 122.93 83.63 48.94

20、05001,000貝萊德黑石KKR普信集團富蘭克林資源景順投資管理AMG資管總市值規模（億美元） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 3、2008 年以來景順集團的年以來景順集團的 PE 估值中樞為估值中樞為 15 倍倍 圖圖 4、景順集團的、景順集團的 P/AUM 估值近年來估值近年來有所下降有所下降 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2、公司介紹：通過多次合并逐步長大的全球綜合資管巨頭、公司介紹：通過多次合并逐步長大的全球綜合資管巨

21、頭 2.1、歷史沿革：經兩家資管公司合并后逐步成長為行業巨頭、歷史沿革：經兩家資管公司合并后逐步成長為行業巨頭 景順集團（景順集團（Invesco Ltd.）的成立最早可追溯至）的成立最早可追溯至 1935 年，其公司的組織形式正式年，其公司的組織形式正式成立于成立于 1978 年， 此后兩家資管公司共同組建而成， 隨后在多次的橫向整合中逐步年， 此后兩家資管公司共同組建而成， 隨后在多次的橫向整合中逐步成長為全球頭部的領先的綜合型資產管理公司。成長為全球頭部的領先的綜合型資產管理公司。 起步發展階段（起步發展階段（1978-1997）：景順集團的現代組織形式是由）：景順集團的現代組織形式是由

22、 1997 年兩家資管公年兩家資管公司合并組成。司合并組成。1974 年通過雇員退休收入保障法案（ERISA）發布，標志著個人養老金制度的建立和 IRA 賬戶的誕生。1978 年，Charles W. Brady 在內的創始人團隊看到了養老金市場擴容的機會，認為未來資管市場具備較大發展前景，于是從 Citizens&Southern National Bank 離任， 并反向收購該銀行的養老金管理部門，在此基礎上成立當時僅擁有 4 億美元規模的資產管理公司 Invesco。 同期， Charles T. Bauer、 Robert H. Graham和Gary T. Crum從一家保險資管公司

23、離職并創立AIM，取得快速發展，到 1993 年其共同基金規模排名已經達到美國第 25 名。1988 年，Invesco 被擁有百年歷史的全球資產管理公司 Britannia Arrow 收購，并于 1990 年初更名為 INVESCO MIM。1997 年，INVESCO MIM 與管理資產規模超 600 億美元并擁有多產品線的共同基金公司 AIM 合并，并改名為 Amvescap，此次重組使得公司躋身全球資產管理公司前列，管理資產規模超 2000 億美元。 全球化擴張階段（全球化擴張階段（1998-2006）：Amvescap 通過收購美洲、歐洲、亞太等地的資通過收購美洲、歐洲、亞太等地的

24、資管子公司實現全球化發展。管子公司實現全球化發展。1998 年 Amvescap 收購位于列支敦士登的擁有 30 年歷史的全球投資管理公司 LGT 公司，進入歐洲和亞洲市場。 2000 年，收購加拿大的資管公司 Trimark Financial Corporation 進入加拿大市場，收購英國的資管公司Perpetual PLC 進一步強化在歐洲的商業版圖。2001 年，Amvescap 收購澳大利亞的資管公司 County Investment Management 及臺灣地區的 Grand Pacific 進一步擴0510152025303540452008-012008-102009-

25、072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-04倍市盈率PE(TTM)市盈率中位數0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0204060801001201401601802002008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-

26、072019-042020-012020-102021-07億美元總市值市值/AUM（右） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 大其市場范圍。2003 年公司參與設立景順長城基金，成為國內批準設立的國內首家中美合資的基金管理公司。 除了橫向整合其他同類型資管公司之外，除了橫向整合其他同類型資管公司之外，Amvescap 也在不同嘗試新的業務和也在不同嘗試新的業務和產產品布局方向。品布局方向。2001 年，公司通過收購波士頓的資管公司 Pell Rudman 并成立大西洋信托，開啟專注于滿足高凈值個人及其家庭

27、需求的私人財富管理業務，2004 年收購芝加哥的投資顧問公司 Stein Roe Investment Counsel，并將其與大西洋信托整合。 2006 年 9 月， 公司收購了美國領先的交易所交易基金 (ETF) 提供商 PowerShares開啟 ETF 業務，截至 2006 年底，PowerShares 管理著大約 85 億美元的資產，并為投資者提供了 69 種獨特的 ETF 產品。2006 年 10 月，Amvescap 完成對投資行業領先的財務重組集團之一 WL Ross & Co.LLC 的收購，開啟私募股權業務，截至 2006 年底其管理資產總額為 34 億美元。 專業化發展階

28、段 （專業化發展階段 （2007-至今） ： 金融危機后景順集團的發展側重于產品分銷和至今） ： 金融危機后景順集團的發展側重于產品分銷和ETF能力的培育。能力的培育。2007 年，Amvescap 更名為 Invesco PLC，經由股東批準在紐約證券交易所重新上市， 并將公司從英國遷至百慕大。 此后的發展路徑來看， Invesco PLC的并購策略一方面聚焦于提升自己的分銷能力，另一方面在于不斷擴大其 ETF 產品的規模和市場份額。在產品分銷方面，2010 年 Invesco PLC 以 15 億美元收購摩根士丹利的零售資產管理業務，這一收購帶來包括股票、固定收益和另類資產在內的 1146

29、 億美元的資產管理規模， 除此之外 Invesco PLC 還獲得了全球近 600 名投資、分銷和運營支持專業人士的經驗與知識。2018 年，Invesco PLC 收購英國第一的財務顧問技術平臺 Intelliflo，希望給客戶提供一個以顧問為中心的全球數字平臺，提高公司滿足不斷變化的客戶需求的能力。 在 ETF 的橫向整合方面，2017 年 Invesco PLC 收購歐洲 ETF 提供商 Source，將 Source 管理的 260 億美元資產合并到 Invesco PLC 自己現有的約 1200 億美元的全球 ETF 管理規模中， 2018 年公司完成對 Guggenheim 投資公

30、司 ETF 業務的收購，合并了規模達到 143 億美元的等權標準普爾 500 ETF 以及 BulletShares 固定期限 ETF，通過此次收購，Invesco PLC 在全球管理的 ETF 資產總規模達到 1998 億美元，成為第四大 ETF 提供商。2019 年，Invesco PLC 以 57 億美元的價格通過股權置換完成了對MassMutual管理子公司Oppenheimer Funds的收購， 收購完成后，Oppenheimer Funds 被歸入 Invesco PLC 旗下的被動投資 PowerShares ETF 業務團隊。這項戰略性交易使 Invesco PLC 的總管理

31、資產達到 1.2 萬億美元，使其成為美國第 6 大零售投資管理公司和全球第 13 大投資管理公司。此次收購使 OppenheimerFunds 的高績效投資能力、強大的第三方分銷能力與 Invesco PLC 多元化的產品陣容、全球影響力、解決方案驅動的客戶推廣模式相結合。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 5、景順集團歷史沿革、景順集團歷史沿革 資料來源：公司官網，公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、股權結構：機構投資者為主的股權結構帶來管理層自治、股權結構：機構投資者為主的股權結構帶

32、來管理層自治 作為一個上市資管公司，景順集團的股權結構中同樣以各類機構投資者為主。作為一個上市資管公司，景順集團的股權結構中同樣以各類機構投資者為主。根據公司文件 Proxy Statement 2022 披露，截至 2022 年 2 月 18 日，持有公司已發行普通股 5%以上的股東為美國萬通保險公司、另類投資管理公司 Trian Fund Management、共同基金供應商先鋒集團和全球指數基金巨頭貝萊德；其中第一大股東美國萬通保險公司持股比例達到 16.6%， Trian Fund Management、 先鋒集團、貝萊德公司持股比例依次為 10.1%、10.0%、7.8%。景順集團前

33、四大股東合計持股比例為 44.5%。 除此之外，公司董事與高管因股權激勵計劃也擁有公司股票，但占比較低，合計僅持有 1.9%，其中總裁兼首席執行官 Martin L. Flanagan 持有 1.1%的股份，其余董事和高管持股比例不足 1%。 表表 1、2021 年年景順集團股權結構以機構投資者為主景順集團股權結構以機構投資者為主 名稱 持股數（億） 持股比例 美國萬通保險公司 0.76 16.6% Trian Fund Management 0.46 10.1% 先鋒集團 0.45 10.0% 貝萊德公司 0.36 7.8% 合計 2.03 44.5% 資料來源：Proxy Statemen

34、t 2022，興業證券經濟與金融研究院整理 2.3、公司治理：業務和區域是公司高管職能劃分的主要方式、公司治理：業務和區域是公司高管職能劃分的主要方式 景順集團的高管構成主要結合職能景順集團的高管構成主要結合職能+區域的劃分方式。區域的劃分方式。景順集團高管團隊中，Martin L. Flanagan 為公司的首席執行官， 其余包括法律顧問 （KevinM. Carome） 、首席財務官（L. Allison Dukes）、首席安全官兼董事兼全球安全、技術和運營主管（Mark Giuliano）、首席人力資源官（Jennifer Krevitt）、投資部高級董事總經理 請務必閱讀正文之后的信息

35、披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 （Gregory G. McGreevey） ； 除此之外， 公司在核心區域同樣設置相應的分管高管，包括包括美洲地區負責人（Andrew R. Schlossberg）、EMEA 地區負責人（Doug J. Sharp）和亞太地區負責人（Andrew T.S. Lo.）。 多年的任職經歷確保高管們對公司戰略的熟悉，有利于公司長期發展。多年的任職經歷確保高管們對公司戰略的熟悉，有利于公司長期發展?，F任總裁兼首席執行官 Martin L. Flanagan 于 2005 年加入景順，于景順工作 17

36、 年。高管團隊中的總法律顧問 Kevin M. Carome 于景順工作 19 年， 亞太區負責人 Andrew T.S. Lo.于景順工作 28 年，美洲區負責人 Andrew R. Schlossberg 于景順工作 21 年。 表表 2、景順集團高管構成主要實行區域負責制、景順集團高管構成主要實行區域負責制 姓名 簡介 Martin L. Flanagan 自 2005 年以來一直擔任董事兼總裁兼首席執行官，也是景順基金的的受托人和副主席。于景順工作 17 年。加入 Invesco 之前，曾在 Franklin Resources 擔任總裁兼聯席首席執行官，曾擔任 Templeton 的

37、董事、執行副總裁兼首席運營官。 KevinM. Carome 現任高級董事和總法律顧問（2006 年以來），2003 年2005 年擔任景順美國零售業務的高級副總裁兼總法律顧問，于景順工作 19 年。在加入景順之前，曾在資管公司 Liberty Financial Companies (LFC)擔任過高級副總裁、總法律顧問等多項職務。 L. Allison Dukes 現任高級董事和首席財務官（2020 年以來），目前的職責包括財務、會計、稅務、投資者關系、企業戰略和景順的私人市場平臺。在加入景順之前于 2018 年 2 月至 2019 年 12 月期間擔任 SunTrust 的首席財務官。

38、Mark Giuliano 現任高級董事（2019 年來）和首席行政官（2018 年來），2016 年2018年擔任景順的首席安全官兼董事兼全球安全、 技術和運營主管， 于景順工作 6 年。之前曾在聯邦調查局 (FBI) 任職超過 28 年，包括擔任亞特蘭大部門的特工和國家安全部門的執行助理主任。 Jennifer Krevitt 現任高級董事兼首席人力資源官（2022 年 1 月起），此前在高盛有 25 年的工作經理，曾擔任高盛資產管理部門的董事總經理、人力資本管理 (HCM) 全球主管和全球風險投資主管。 Andrew T.S. Lo. 現任高級董事（1994 年以來）和亞太區負責人（20

39、01 年以來），于景順工作 28 年。曾擔任香港證券及期貨事務監察委員會顧問委員會成員 Gregory G. McGreevey 現任投資部高級董事總經理 （2017 年以來） ， 2011 年2017 年擔任Invesco Fixed Income 首席執行官，于景順工作 11 年。曾擔任 Hartford Investment Management Co. 總裁和 Hartford Financial Services Group, Inc. 執行副總裁兼首席投資官。 Andrew R. Schlossberg 擔任高級董事兼美洲區負責人（2019 年以來），此前還擔任過 EMEA 區的高

40、級董事和負責人、景順美國零售分銷和全球交易所交易基金主管等職務，于景順工作 21 年。在加入景順之前，在花旗資產管理公司工作。 Doug J. Sharp 現任高級董事和 EMEA 地區負責人（2019 年以來），并擔任 Invesco UK（景順的歐洲子公司） 董事會主席， 于 2008 年加入景順， 曾負責過景順的跨境零售業務，擔任過全球戰略和業務規劃主管以及景順美國機構業務的首席行政官等職務，于景順工作 14 年。在加入景順之前，戰略咨詢公司 McKinsey & Company 工作。 資料來源：Proxy Statement 2022，興業證券經濟與金融研究院整理 2.4、公司戰略：

41、聚焦投資、策略、分銷和組織機制四個方面、公司戰略：聚焦投資、策略、分銷和組織機制四個方面 作為一家綜合性全球投資管理公司，景順集團已在全球多個市場建立特定的投資團隊、培養獨特的投資文化，并提出四個關鍵的長期戰略目標： 1）通過明確闡述的投資理念和流程，結合客戶需求，在不同的投資產品中實現強 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 勁的長期投資業績； 2） 通過在全球范圍內提供獨特投資策略來滿足客戶獲得收益的需求；3）通過不斷提高執行效率以及利用全球平臺提高生產力，并將資源分配給最有利于客戶和業務的機會；4）通過

42、在各級建立高透明度、問責制、思想多樣性、基于事實的決策機制，確保建立高績效組織。 3、商業模式：主動管理和被動投資雙輪驅動規模盈利增、商業模式：主動管理和被動投資雙輪驅動規模盈利增長長 3.1、財務表現：重組成本釋緩下利潤增速進入恢復增長階段、財務表現：重組成本釋緩下利潤增速進入恢復增長階段 二次上市后公司整體的收入利潤增速表現相對比較平穩。二次上市后公司整體的收入利潤增速表現相對比較平穩。 2007-2021 年期間， 景順集團的營業收入從 38.79 億增長至 68.95 億美元，年化復合增速 4.2%，歸屬于母公司凈利潤從 6.74 億增長至 13.93 億美元，年化復合增速 5.3%。

43、其中，公司在2017-2020 年期間產生明顯的經營壓力，盡管收入繼續保持增長但凈利潤出現連續的同比負增長，主要系在此期間不斷發生并購重組，產生相對較高的重組相關費用，其中 2019 年因收購資管公司 Oppenheimer Funds 產生的交易、整合和重組費用達到 6.73 億美元； 2021 年由于成本重組費用的下降， 公司利潤開始進入恢復性增長。 圖圖 6、景順集團收入利潤整體保持穩健增長、景順集團收入利潤整體保持穩健增長 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 作為資管公司， 景順集團的盈利能力表現作為資管公司， 景順集團的盈利能力表現相對平穩相對平穩。 從凈利率的維度看，

44、 2007-2021年期間公司整體凈利率均值為 16.4%，其中 2017-2020 年由于并購重組費用較高帶來凈利潤率出現明顯下行，2021 年在成本重組費用下降的推動下凈利潤率恢復至 20.2%；從凈資產收益率的維度看，2007-2021 年期間公司凈資產收益率的均值大約為 7.7%，在資管公司中處于相對較低的水平，2008-2017 年期間隨著利潤的提升 ROE 進入上行通道，2017-2020 年在消化并購重組帶來的費用壓力下略有承壓，直到 2021 年才進入恢復通道。 -50%0%50%100%150%200%010203040506070802007A2008A2009A2010A

45、2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A億美元營業收入歸屬于母公司凈利潤營業收入yoy（右）歸屬于母公司凈利潤yoy（右） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 7、長期來看景順集團收入利潤率處于上行通道、長期來看景順集團收入利潤率處于上行通道 圖圖 8、上市以來公司、上市以來公司 ROE 中樞大約在中樞大約在 8% 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 3.2、業務模式

46、：規模增長驅動管理費和分銷費進入上行通道、業務模式：規模增長驅動管理費和分銷費進入上行通道 從收入端來看，基于從收入端來看，基于 AUM 收取的投資管理費是公司最主要的收入來源。收取的投資管理費是公司最主要的收入來源。景順集團收入構成主要分為投資管理費、服務和分銷費用、業績報酬和其他收入，2021年分別占比 72.5%、23.2%、0.8%、3.6%。 1） 投資管理費：投資管理費：基于 AUM 收取的投資管理費是景順集團最主要收入來源，投資管理費拆分為綜合費率平均 AUM 規模，綜合費率表現取決于產品結構，近年來隨著被動型產品占比持續提升帶來綜合費率的下行，規模的增長一定程度對沖費率的下行，

47、使總體投資管理費呈現上升態勢。截至 2021 年，公司投資管理費同比+12.2%至49.96億美元， 2007-2021年期間投資管理費年化復合增速達到3.5%。 2） 服務和分銷費用：服務和分銷費用：景順集團為分銷其他資管公司的投資產品和投資組合提供支持服務而收取服務和分銷費用。截至 2021 年，服務和分銷費用同比+12.5%至15.96 億美元，2007-2021 年期間年化復合增速達到 7.3%。 3） 業績報酬：業績報酬：景順集團與客戶約定在一些產品高于指定收益率標準后收取一定的業績報酬費， 在 2021 年的 16,109 億美元的資產管理規模中， 約 3.9%的 AUM、即約 6

48、22 億美元能夠計提業績報酬費。截至 2021 年，景順集團的業績報酬同比-14.5%至 5,610 萬美元。2007-2021 年期間年化復合增速為-1.6%。 4） 其他收入：其他收入其他收入：其他收入主要包括向某些零售基金出售新投資產品所賺取的交易主要包括向某些零售基金出售新投資產品所賺取的交易傭金以及房地產和私募股權投資完成交易后賺取的費用。傭金以及房地產和私募股權投資完成交易后賺取的費用。 截至 2021 年， 其他收入同比+17.2%至 2.46 億美元。2007-2021 年期間年化復合增速為 4.4%。 5） 景順長城基金：景順長城基金：景順長城是景順集團在中國的合資企業，景順

49、集團對其持有49%的股權，通過投資收益的形式增厚景順集團整體的收入利潤表現。截至 2021年，景順長城的凈收入同比+79.9%至 4.74 億美元，2007-2021 年期間年化復合增速為 15.8%，從增速來看是景順各項業務中增速最快的細分方向。 17.4%14.6%12.3%13.4%18.3%16.7%20.2%19.2%18.9%18.0%21.8%16.6%9.2%8.5%20.2%0%5%10%15%20%25%2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A凈利率0%2%4%6%

50、8%10%12%14%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021AROEROA 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 9、投資管理費是景順集團最主要的收入來源、投資管理費是景順集團最主要的收入來源 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 從成本端來看，景順集團主要成本為第三方分銷、服務和咨詢以及職工薪酬。從成本端來看，景順集團主要成本為第三方分銷、服務和咨詢以及職工薪酬。景順集團成本構成主要分為第

51、三方分銷服務和咨詢費用、職工薪酬、營銷費用、房產辦公和技術費用、 一般行政費用、 交易整合和重組費用， 2021 年分別為 21.49、19.11、 0.99、 5.26、 4.24、 -0.03 億美元， 占比 42.1%、 37.4%、 1.9%、 10.3%、 8.3%、-0.1%。不同于傳統的資管公司以職工費用為主，分銷服務等相關費用是景順集團最主要的成本構成。 1） 第三方分銷服務和咨詢費用：） 第三方分銷服務和咨詢費用： 主要包括支付給經紀人和獨立財務顧問的定期傭金，用于在投資期間持續服務客戶資產和賬戶。截至 2021 年，第三方分銷服務和咨詢成本同比+10.4%至 21.49 億

52、美元。2007-2021 年該項費用復合增速為 5.2%。 2）職工薪酬）職工薪酬：主要包括工資、現金獎金和股份支付計劃，員工福利計劃成本和工資稅。截至 2021 年，職工薪酬同比+5.7%至 19.11 億美元。2007-2021 年該項費用復合增速為 3.8%，增速基本與公司的收入增速一致。 3）營銷費用）營銷費用：主要包括通過行業出版物、電視和其他媒體直接宣傳公司產品的成本，以及公共關系成本。截至 2021A，營銷成本同比+18.4%至 0.99 億美元。2007-2021 年該項費用復合增速為-3.3%。 4）物業辦公室和技術費用）物業辦公室和技術費用：主要包括各種租賃設施的運營費用、

53、公司自有財產的折舊、資本化的軟件和計算機設備成本，以及外部提供的相關運營、技術、中臺和后臺管理服務。截至 2021 年，物業辦公室和技術費用同比+2.7%至 5.26 億美元。2007-2021 年該項費用復合增速為 5.7%。 5）一般行政費用：）一般行政費用：主要包括專業服務成本，例如非營銷相關的員工差旅支出、咨詢費、 審計、 稅務和法律費用、 專業保險成本以及招聘和培訓成本。 截至 2021 年，一般行政費用同比-11.8%至4.24億美元。 2007-2021年該項費用復合增速為2.6%。 68%70%72%74%76%78%80%82%0102030405060702007A2008

54、A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A億美元投資管理費服務和分銷費用業績報酬其他投資管理費占比（右） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 6） 交易、整合和重組：交易、整合和重組：包括與業務合并交易或重組計劃相關的法律、監管、咨詢、估值和其他專業服務的費用，以及與業務范圍或重組方式變化相關的差旅費用。 還包括遣散費以及任何合同終止費用等。 2017-2020 年由于并購重組的活躍這部分費用占比提升， 其中 201

55、9 年因收購資管公司 Oppenheimer Funds 達到 6.73 億美元，占總成本比例達到 12.7%。 圖圖 10、第三方分銷服務和咨詢費用是景順集團的主要成本項目、第三方分銷服務和咨詢費用是景順集團的主要成本項目 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 3.3、產品形態：以、產品形態：以 ETF 為代表的被動投資具備更高的影響力為代表的被動投資具備更高的影響力 除了金融危機帶來管理規模的短暫下行之外，景順集團整體的資產管理規模呈現除了金融危機帶來管理規模的短暫下行之外，景順集團整體的資產管理規模呈現穩步上行態勢。穩步上行態勢。2007-2021 年期間，公司 AUM 持續

56、保持穩步增長，從 0.50 萬億美元規模增長至 1.61 萬億規模，增幅超過兩倍，年化復合增速達 8.7%。 圖圖 11、截至、截至 2021 年年末末景順集團的景順集團的 AUM 達到達到 1.61 萬億美元萬億美元 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 -1001020304050602007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A億美元億美元第三方分銷服務和咨詢職工薪酬營銷費用物業辦公室和技術一般行政費用交易整合和重組-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40

57、%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021AAUM同比增速（右） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 從規模增長驅動因素來看，凈值上漲、并購因素、資金凈流入共同成為景順集團從規模增長驅動因素來看，凈值上漲、并購因素、資金凈流入共同成為景順集團AUM 長期增長的主要驅動力。長期增長的主要驅動力。

58、2007-2021 年期間，景順集團 AUM 規?？傮w增加1.11 萬億美元，其中凈值上漲貢獻 5,052 億美元，是規模增長主要驅動力，除此之外，并購和資金凈流入分別貢獻了 4,159 和 1,539 億美元。2010 年、2017-2019年公司發生四次并購事件驅動整體 AUM 增長， 分別是 2010 年收購摩根士丹利的零售資產管理業務，2017 年收購歐洲 ETF 提供商 Source，2018 年收購投資公司Guggenheim的 ETF業務， 2019年收購MassMutual管理子公司Oppenheimer Funds。 圖圖 12、并購和凈值上漲、并購和凈值上漲是公司是公司 A

59、UM 規模增長的主要驅動力規模增長的主要驅動力 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 分投資方式來看，最近十年來看被動型產品規模增長更快。分投資方式來看，最近十年來看被動型產品規模增長更快。2011-2021 年期間，景順集團被動型產品 AUM 從 963 億美元增長至 5,284 億美元，增長近 5 倍，占總AUM 的比例從 15.4%提升到 32.8%，年化復合增速達到 16.7%。市場的凈值上漲和資金凈流入是被動型產品規模增長的主要原因， 分別貢獻 2,220 億和 1,498 億美元的增長。 圖圖 13、被動產品相較于主動型規模增長更快、被動產品相較于主動型規模增長更快 圖

60、圖 14、被動型、被動型 AUM 增長在于凈流入和凈值上漲增長在于凈流入和凈值上漲 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 以以 ETF 為代表的被動投資是景順的重要產品線，公司是美國為代表的被動投資是景順的重要產品線，公司是美國 ETF 規模第四大的規模第四大的-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002007A2009A2011A2013A2015A2017A2019A2021A億美元凈流入再分配市場變動并購外匯0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,

61、0002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A億美元主動AUM被動AUM主動AUM占比（右）被動AUM占比（右）-20002004006008001,0002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A億美元億美元凈流入再分配市場變動并購外匯 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 14 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 資管公司。資管公司。 公司從 2006 年收購 PowerShares 開啟 ETF 業務， 后

62、來通過不斷的收購進行橫向整合，如 2017 年收購歐洲 ETF 提供商 Source，2018 年收購投資公司Guggenheim 的 ETF 業務，也是通過此次收購，景順在全球管理的 ETF 資產總規模達到 1,998 億美元，成為第四大 ETF 提供商，2019 年完成了對 MassMutual 管理子公司 Oppenheimer Funds 的收購進一步整合 ETF 業務。 截至 2022 年 3 月 31 日， 景順集團的 ETF 及其他指數型產品的規模已經達到 5280億美元，從產品類型來看，包括 QQQ、SmartBeta 權益類、其他指數類、Beta 權益類、固收類和商品類，占比

63、分別為 37%、21%、12%、14%，9%和 7%。從地區分布來看，美國地區 ETF 及其他指數型產品規模最高，為 4,160 億美元，EMEA地區、亞洲地區、澳大利亞地區分別為 800 億、120 億和 200 億美元。從 2021Q1至 2022Q1，景順集團 ETF 和其他指數型產品實現 870 億美元的資金凈流入，其中 ETF 產品占約 660 億美元。景順 ETF 凈流入相較于市場表現優秀，同期全球ETF 凈流入為 11,300 億美元， 增長率為 12.3%， 景順 ETF 凈流入增長率為 17.3%，凈流入占比從 2021Q1 的 4.7%增加到 2022Q1 的 7.0%，

64、帶來景順 ETF 的規模占比從 2021Q1 的 4.5%增長到 2022Q1 的 4.9%。 圖圖 15、2021-2022 公司公司 ETF 和和 QQQ 產品整體保持凈流入態勢產品整體保持凈流入態勢 資料來源：公司 2022 年一季報，興業證券經濟與金融研究院整理 1691203586187-1134591295-5005010015020025021Q121Q221Q321Q422Q1億美元ETF凈流入QQQ凈流入 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 15 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 16、QQQ 和和 SmartBeta

65、是是 ETF 主要產品線主要產品線 圖圖 17、景順集團的、景順集團的 ETF 產品規模主要集中在美國產品規模主要集中在美國 資料來源：公司 2022 年一季報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司 2022 年一季報，興業證券經濟與金融研究院整理 Invesco QQQ 是景順集團在被動投資業務領域的明星產品。是景順集團在被動投資業務領域的明星產品。截至 2021 年，景順集團在美國市場有 238 只 ETF，平均費用率為 0.42%。資產規模最大的 ETF 產品是 Invesco QQQ，規模為 1,585 億美元，Invesco QQQ 追蹤納斯達克 100 指數，納斯達克 10

66、0 指數包括在納斯達克上市的市值排名前 100 的非金融公司。Invesco QQQ 流動性非常好，根據截至 2022 年 3 月 31 日的日均交易量，Invesco QQQ 為美國交易量排名第二的 ETF。同時，從 Invesco QQQ 的業績表現來看，由于納斯達克 100 指數已經成為全球最為重要的大盤成長型企業指數，主要追蹤蘋果、微軟、 亞馬遜等科技公司， 因此其業績非常靚眼， 過去5年期年化收益率達到19.03%，10 年期年化收益率達到 17.85%。截至 2022 年 5 月 31 日，Invesco QQQ 在晨星三年期、五年期、十年期基金中均獲得 5 星的評級。 景順集團規

67、模最第二大的 ETF 產品是 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF，規模為 305.3 億美元，該 ETF 基于標準普爾 500 等權重指數，標普 500 等權重指數在3 年、5 年、10 年的時間期限內表現都優于標普 500 指數。就其投資標的來看，涉及多個行業和領域，最主要的是投資信息技術行業和工業，占比分別為 15.0%和 14.1%。就 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF 的業績表現情況來看，其 5 年期年化收益率達到 12.04%，10 年期年化收益率達到 12.95%。 圖圖 18、Invesco QQQ 投資標的行業構成投

68、資標的行業構成 圖圖 19、標普、標普 500 等權重等權重 ETF 投資標的行業構成投資標的行業構成 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理；截至 2022.5.24 數據 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理；截至 2022.5.24 數據 37%21%12%14%9%7%QQQSmartBeta權益類其他指數類Beta權益類固收類商品類50.2%17.0%17.0%5.9%5.5%4.2%0.2%信息技術非必需消費品通訊服務醫療保健必需消費品工業和公共事業其他15.0%14.1%13.3%12.7%10.9%6.8%6.3%5.9%5.7%4.8%4.4%信息技術工

69、業醫療保健金融非必需消費品必需消費品公共事業材料房地產 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 16 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 3、景順集團資產規模排名前、景順集團資產規模排名前 20 的的 ETF 產品產品 ETF 名稱名稱 股票代碼股票代碼 成立時間成立時間 資產類別資產類別 資產規模資產規模(億美元億美元) 費率費率 年初至今年初至今價格變化價格變化 歷史年化收益率歷史年化收益率（%） 1 年年 3 年年 5 年年 10 年年 Invesco QQQ Trust QQQ 03/10/1999 權益 1585.12 0.20% -

70、27.35% -6.81 18.99 19.03 17.85 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF RSP 04/24/2003 權益 305.34 0.20% -12.89% 0.88 12.89 12.04 12.95 Invesco S&P 500 Low Volatility ETF SPLV 05/05/2011 權益 102.01 0.25% -8.02% 10.24 8.93 10.60 11.76 Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1 ETF PDBC 11/07/20

71、14 商品 91.10 0.64% 34.78% 54.83 20.26 13.64 0.00 Invesco FTSE RAFI US 1000 ETF PRF 12/19/2005 權益 55.36 0.40% -9.16% 3.45 13.24 11.65 12.65 Invesco Preferred ETF PGX 01/31/2008 優先股 55.35 0.51% -17.04% -12.17 0.21 1.87 4.49 Invesco Senior Loan ETF BKLN 03/03/2011 債券 48.45 0.66% -4.70% 0.54 1.71 2.46 2.

72、88 Invesco DB Commodity Index Tracking Fund DBC 02/03/2006 商品 45.78 0.87% 34.55% 54.50 20.42 13.91 0.03 Invesco S&P 500 High Dividend Low Volatility ETF SPHD 10/18/2012 權益 39.00 0.30% 3.32% 9.02 7.53 7.44 0.00 Invesco S&P 500 Pure Value ETF RPV 03/01/2006 權益 38.07 0.35% -0.51% 8.13 9.73 9.19 12.40 I

73、nvesco NASDAQ 100 ETF QQQM 10/13/2020 權益 37.62 0.15% -27.28% -6.73 0.00 0.00 0.00 Invesco S&P 500 Quality ETF SPHQ 12/06/2005 權益 34.91 0.19% -16.93% 2.76 13.54 12.82 13.71 Invesco BulletShares 2024 Corporate Bond ETF BSCO 09/17/2014 債券 27.30 0.10% -3.70% -4.35 2.61 2.91 0.00 Invesco DB Agriculture F

74、und DBA 01/05/2007 商品 23.82 0.93% 12.61% 20.13 11.80 2.77 -1.84 Invesco Ultra Short Duration ETF GSY 02/12/2008 債券 23.76 0.22% -1.00% -0.98 0.97 1.54 1.43 Invesco BulletShares 2023 Corporate Bond ETF BSCN 09/17/2014 債券 23.68 0.10% -1.50% -1.88 2.67 2.76 0.00 Invesco S&P 500 Equal Weight Technology E

75、TF RYT 11/01/2006 權益 23.19 0.40% -22.81% -6.10 13.95 17.25 17.67 Invesco S&P 500 Pure Growth ETF RPG 03/01/2006 權益 22.64 0.35% -26.90% -8.08 10.51 12.20 13.10 Invesco PureBeta MSCI USA ETF PBUS 09/22/2017 權益 21.81 0.04% -18.93% -1.61 13.72 0.00 0.00 Invesco BulletShares 2022 Corporate Bond ETF BSCM

76、07/17/2013 債券 21.05 0.10% -0.30% -0.26 2.54 2.53 0.00 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理，截至 2022 年 5 月 24 日 分投資范圍來看，權益類和固收類產品是景順集團規模增長的主要驅動力。分投資范圍來看，權益類和固收類產品是景順集團規模增長的主要驅動力。按照產品類型，景順集團的資管產品大體可以分為權益類、固收類、混合類、貨幣類和另類投資，截至 2021 年，各類產品規模分別為 8,416、3,348、 886、 1,488、1,971億美元，占比分別為 52.2%、20.8%、5.5%、9.2%、12.2%；其中，權益類

77、和固收類產品是過去公司規模增長的驅動力，2007-2021 年期間權益類產品規模從 2,456億增長到 8,416 億美元， 復合增速為 9.2%； 固收類產品規模從 679 億增長到 3,348億美元，復合增速為 12.1%，均超過公司管理規模 8.7%的年化復合增速。 表表 4、景順集團不同類型產品線明細、景順集團不同類型產品線明細 貨幣市場 混合 權益 固收 另類投資 ESG ESG ESG ESG ESG 現金+ 平衡風險 核心/價值/成長 買入并持有 絕對回報 政府/財政部 全球/地區 新興市場 可改變性 商品 prime 單一國家 國際/全球 Core/core plus 貨幣 應

78、稅 目標日期 大/中/小盤 新興市場 直接借貸 免稅 目標風險 低波動性/防御性 政府債券 不良債務 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 17 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 Traditional balanced 被動/強化 高收益債券 財務結構 地區/單一國家 國際/全球 全球宏觀 Smart Beta/Factor-based 投資級信用 基礎設施和 MLP 主題/部門 多部門 多頭/空頭股票 市政債券 托管期貨 被動/強化 多種另類資產 地區/單一國家 私人地產 短/超短時長 公共房地產證券 穩定的價值 高級擔保貸款 結構性證券 S

79、mart beta/Factor-based 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 20、權益類和固收類是景順集團最主要的產品形態、權益類和固收類是景順集團最主要的產品形態 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 從 2007-2021 年各類型產品規模增長驅動力來看：1）權益類基金方面，市場凈值上漲和并購因素是權益類產品規模增長的主要原因， 分別貢獻 3,941 億和 2,547 億美元；2）固收類基金方面，資金凈流入和并購因素為固收類產品規模增長的主要驅動力，為固收類產品分別貢獻 1,453 億和 908 億美元規模。 表表 5、2007-2021 年各類型產品

80、規模增長驅動因素年各類型產品規模增長驅動因素 億美元 2007A 凈流入 再分配 市場 匯率 并購 2021A 資產類別資產類別 權益類 2,456 -1,053 966 3,941 -228 2,547 8,416 固收類 679 1,453 166 329 -74 908 3,348 混合類 488 270 87 172 -25 71 886 貨幣類 754 600 0 36 10 69 1,488 另類投資 624 431 56 131 -68 321 1,971 合計合計 5,001 1,701 1,275 4,609 -385 3,916 16,109 資料來源：公司年報，興業證券經

81、濟與金融研究院整理 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A億美元權益類固收類混合類貨幣市場另類投資 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 18 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 3.4、資金募集：第三方中介是公司進行產品分銷的主要渠道、資金募集：第三方中介是公司進行產品分銷的主要渠道 零售客戶是景順集團負債端資金募集的主要來源。零售客戶

82、是景順集團負債端資金募集的主要來源。 截至 2021 年， 零售客戶和機構客戶貢獻的 AUM 分別為 11,065 億美元和 5,044 億美元，占總 AUM 比重分別為68.7%和 31.3%。2007-2021 年兩類 AUM 復合增速分別為 10.9%和 6.0%，零售業務是公司規模增長的驅動力。2013 年之前，景順集團還通過子公司大西洋信托，為高凈值個人及其家庭提供廣泛的個性化財富管理服務 （PWM） ， 包括財務咨詢、遺產規劃、資產配置、投資管理、私人股權、信托等服務，2013 年集團將大西洋信托出售給加拿大帝國商業銀行（CIBC），故不再計算此業務，2012 年 PWM 渠道貢獻

83、 AUM 占比為 2.9%。 零售渠道主要是通過第三方金融中介向個人進行分銷分銷。零售渠道主要是通過第三方金融中介向個人進行分銷分銷。這些第三方中介包括基金超市、區域經紀自營商、保險公司、銀行和理財規劃師，以及 EMEA 和亞洲的獨立經紀人和財務顧問、 銀行等， 向個人客戶分銷的產品包括封閉式共同基金、交易所交易基金（ETF）、個人儲蓄賬戶（ISA）、開放式投資公司（ICVC）、投資信托等產品。 2007-2021 年零售渠道 AUM 復合增速為 10.9%， 2021 年零售客戶持有規模占總 AUM 比重達到 68.7%。 機構渠道主要包括國有和私營公司、工會、非營利組織、捐贈基金、基金會、

84、養機構渠道主要包括國有和私營公司、工會、非營利組織、捐贈基金、基金會、養老基金、金融機構和主權財富基金。老基金、金融機構和主權財富基金。公司為這些機構投資者提供集體信托基金、交易所交易基金（ETF）、機構獨立賬戶、開放式共同基金、私募基金等產品。2007-2021 年機構渠道 AUM 復合增速為 6.0%，2021 年機構持有規模占總 AUM比重為 31.3%。 圖圖 21、零售客戶的增長是驅動景順集團、零售客戶的增長是驅動景順集團 AUM 規模增長的主要驅動力規模增長的主要驅動力 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,00

85、04,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A億美元零售AUM機構AUMPWM零售占比（右）機構占比（右） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 19 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 3.5、境外投資：通過并購深入到亞太和歐洲等境外市場投資、境外投資：通過并購深入到亞太和歐洲等境外市場投資 景順集團通過并購或者在境外成立相關子公司進行境外市

86、場投資。景順集團通過并購或者在境外成立相關子公司進行境外市場投資。1998 年，公司通過收購列支敦士登資管公司 LGT 進入歐洲市場，2000 年收購 Trimark Financial Corporation 進入加拿大市場， 同年收購英國資管公司 Perpetual PLC 進一步強化在歐洲的業務版圖。 此后在亞太地區， 公司于 2001 年收購澳大利亞資管公司 County Investment Management，2003 年公司參與設立景順長城基金，成為國內批準設立的國內首家中美合資的基金管理公司。 景順集團客戶規模結構主要集中在英國、景順集團客戶規模結構主要集中在英國、EMEA

87、（歐洲除英國、中東、非洲）及（歐洲除英國、中東、非洲）及亞太區域。亞太區域。2007-2021 年期間，海外 AUM 保有規模從 2,103 億增加到 4,784 億美元，增長近兩倍，其中亞太地區 AUM 從 364 億增長至 2,473 億美元，增長近 7倍，EMEA 地區 AUM 從 372 億增長至 1,715 億美元，增長近 5 倍。截至 2021 年海外業務中英國地區、 EMEA 地區和亞太地區 AUM 規模達到 596 億、 1,715 億、2,473 億美元，占總 AUM 比例分別為 3.7%、10.6%和 15.4%，合計占比達到約30%。 圖圖 22、景順集團境外的、景順集團

88、境外的 AUM 分布主要集中在分布主要集中在 EMEA 和亞洲地區和亞洲地區 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 從從 AUM 增長驅動因素來看，資金的持續凈流入、市場的凈值上漲以及并購因素增長驅動因素來看，資金的持續凈流入、市場的凈值上漲以及并購因素是景順集團各地區是景順集團各地區 AUM 增長主要驅動力增長主要驅動力。從 2007-2021 年，亞洲地區 AUM 從364 億增長至 2,473 億美元，凈流入、市場上漲和并購分別貢獻 1,606 億、347 億和 260 億美元；EMEA（除英國）地區 AUM 從 372 億增長至約 1,715 億美元，凈流入、市場上漲和并購

89、分別貢獻 379 億、479 億和 272 億美元。 表表 6、2007-2021 年各地區年各地區 AUM 增長驅動因素增長驅動因素 億美元 2007A 凈流入 再分配 市場 匯率 并購 2021A 地區分布地區分布 美國 2,898 -66 813 3,727 12 3,601 11,325 亞洲 364 1,606 2 347 -49 260 2,473 0%20%40%60%80%100%2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A美國加拿大英國歐洲（英國除外）、中東和非洲亞洲 請

90、務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 20 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 EMEA （除英國） 372 379 0 479 -49 272 1,715 英國 900 -161 15 476 -298 25 596 加拿大 467 -219 0 41 -26 1 0 合計合計 5,001 1,539 830 5,070 -410 4,159 16,109 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 4、競爭特點：養老和教育為主的賬戶結構與渠道互為補充、競爭特點：養老和教育為主的賬戶結構與渠道互為補充 4.1、投資業績：固收類和混合類產品在長

91、期業績中具備優勢、投資業績：固收類和混合類產品在長期業績中具備優勢 分資產類別來看，固收類產品是景順眾多類別產品中業績表現最為突出的。分資產類別來看，固收類產品是景順眾多類別產品中業績表現最為突出的。從長期來看，截至 2022 年 3 月 31 日，近乎全部的十年期貨幣類產品、近乎全部的十年期穩定價值類產品、 96%的十年期美國固收產品、 97%的十年期全球固收產品業績均超過基準業績；近乎全部的十年期穩定價值類產品、98%的十年期貨幣類產品、92%的十年期美國固收產品業績位于同業前 1/2 水平。 從投資標的地區分布來看，美國本土股票型基金中價值型股票業績表現最好，一年期美國價值型股票基金中業

92、績表現超過基準業績和位于同業前 1/2 水平的分別有 92%和 63%，十年期美國價值型股票基金中業績表現超過基準業績和位于同業前 1/2 水平的分別有 54%和 50%。非美國本土地區股票型基金中，加拿大地區的股票型基金短期表現優秀， 截至 2022 年 3 月 31 日， 在一年期和三年期中均有 77%的加拿大股票型基金業績超過基準業績水平， 一年期和三年期中分別有 65%和 77%的加拿大股票型基金業績位于同業前 1/2 水平；亞洲和歐洲地區的股票型基金長期表現優秀，在十年期中，分別有 90%和 91%的亞洲股票型基金和歐洲股票型基金業績超過基準業績水平，分別有 86%和 83%的亞洲股

93、票型基金和歐洲股票型基金業績位于同業前 1/2 水平。 表表 7、截至、截至 2022Q1 景順集團主要的產品業績表現景順集團主要的產品業績表現 產品類型產品類型 與基準業績比較與基準業績比較 與同業組比較與同業組比較 超過基準業績的百分比超過基準業績的百分比 位于同業前位于同業前 1/2 的百分比的百分比 1 年年 3 年年 5 年年 10 年年 1 年年 3 年年 5 年年 10 年年 權益類權益類 美國核心（4%） 38% 19% 14% 14% 29% 18% 14% - 美國成長（6%） 10% 43% 43% 43% 41% 84% 28% 50% 美國價值（7%） 92% 54%

94、 54% 54% 63% 55% 40% 50% 部門（2%） 29% 1% 23% 60% 63% 62% 61% 61% 英國（1%） 35% 39% 43% 45% 100% 30% 35% 42% 加拿大 (1%) 77% 77% 65% 37% 65% 77% 65% 37% 亞洲 (3%) 48% 57% 85% 90% 26% 22% 64% 86% 歐洲大陸 (2%) 29% 16% 8% 91% 49% 7% 16% 83% 全球 (6%) 9% 17% 55% 80% 10% 8% 3% 32% 除美國和新興市場（10%） 1% 28% 29% 99% 10% 1% 11%

95、 12% 固收類固收類 貨幣類 (21%) 90% 96% 97% 100% 78% 79% 79% 98% 美國固收類 (11%) 66% 84% 96% 96% 56% 87% 90% 92% 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 21 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 全球固收類 (7%) 56% 88% 89% 97% 63% 76% 80% 83% 穩定價值類 (5%) 100% 100% 100% 100% 97% 97% 96% 100% 其他其他 另類投資 (7%) 79% 38% 40% 44% 54% 40% 39% 46%

96、混合類 (7%) 39% 64% 60% 62% 66% 64% 87% 94% 資料來源：公司 2022 年一季報，興業證券經濟與金融研究院整理，注：1）不包括被動產品、封閉式基金、私募股權有限合伙企業、非全權委托基金、單位投資信托、由 Invesco 管理的組合基金、穩定價值大宗基金和 CDOs。2）截至 2022 年 3 月 31 日的數據，參與基準業績比較的 1 年期 AUM 、3 年期 AUM、5 年期 AUM 和 10 年期 AUM 分別占 Invesco 總 AUM 的47%、46%、45% 和 41%；參與同業組業績比較的 1 年期 AUM 、3 年期 AUM、5 年期 AUM

97、和 10 年期 AUM 分別占 Invesco 總 AUM 的 58%、56%、55% 和 50%。3）括號中的數字反映了每種投資產品的 AUM 占五年期同業總 AUM 的百分比。 其中， 在主動管理型的產品中， 景順集團的業績表現同樣突出， 從整體水平來看，截至 2022 年 3 月 31 日，有 68%的十年期主動管理基金業績位于同業前 1/2 或超過基準業績。從不同資產類別的基金來看，固收型主動基金和混合型主動基金長期表現強勁，這兩類基金中十年期主動管理基金業績位于同業前 1/2 或超過基準業績的資產規模比例分別達到 96%和 93%。另類投資型主動基金短期爆發明顯，有 68%的一年期另

98、類投資型主動基金業績位于同業前 1/2 或超過基準業績。 圖圖 23、截至、截至 2022Q1 景順主動管理業績表現位于同業較高水平景順主動管理業績表現位于同業較高水平 資料來源：公司 2022 年一季報，興業證券經濟與金融研究院整理，注：1）不包括被動產品、封閉式基金、私募股權有限合伙企業、非全權委托基金、單位投資信托、由 Invesco 管理的組合基金、 穩定價值大宗基金和 CDOs。 2） 截至 2022 年 3 月 31 日的數據。 包括 1 年期 AUM 9158 億美元、3 年期 AUM 8760 億美元、5 年期 AUM 8544 億美元和 10 年期 AUM 7776 億美元。

99、3）對于有同業排名的，將業績與同行中值進行比較；對于沒有同業排名但有基準業績的，將業績與基準進行比較。 4.2、賬戶體系：與外部公司合作重點拓展、賬戶體系：與外部公司合作重點拓展 529 教育儲蓄賬戶教育儲蓄賬戶 針對零售客戶推出差異化賬戶體系滿足不同類型投資者資產規劃的需求。針對零售客戶推出差異化賬戶體系滿足不同類型投資者資產規劃的需求。景順針對零售客戶開設了個人投資者和退休計劃賬戶、Retirement Plan Manager (RPM)、Invesco Contribution Manager (ICM)、College Bound 529 等賬戶，其中來看： 56%47%26%69%

100、68%64%59%56%16%85%32%66%59%29%25%86%32%86%68%41%38%96%34%93%0%20%40%60%80%100%120%整體美國股票全球與國際股權固收另類投資混合型1YR3YR5YR10YR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 22 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 1）Retirement Plan Manager (RPM)賬戶：RPM 主要為客戶提供管理退休計劃的工具， 涵蓋提交工資單和訪問退休計劃等基礎功能， 其中包括 Simple IRA、 SEP IRA、401k、403(b)、貨幣購買計

101、劃在內的賬戶可直接轉為景順集團的 RPM 賬戶。 2）Invesco Contribution Manager (ICM) 賬戶：ICM 主要為退休計劃發起人和管理員提供了更有效管理退休計劃的工具，旨在供退休計劃發起人、獨立財務顧問為客戶進行賬戶管理。 3）College Bound 529 賬戶：景順集團的 529 賬戶允許客戶在大學儲蓄賬戶中存款、開設、管理和提款。景順集團主要與阿森碩大學儲蓄公司（Ascensus College Savings）合作開展業務。阿森碩大學儲蓄公司是美國最大的獨立記錄保存服務合作伙伴 （recordkeeping services partner） 、 第三

102、方管理員、 政府和健康儲蓄服務商，也是儲蓄計劃行業領先的外包服務提供商之一，在行業內有 40 多年的經驗，有5,500 多名專業人士為 1,500 萬客戶管理 7,450 億美元的資產。 其中其中 529 教育儲蓄賬戶是阿森碩大學儲蓄公司重點拓展的賬戶。教育儲蓄賬戶是阿森碩大學儲蓄公司重點拓展的賬戶。529 教育儲蓄計劃主要是公司與州政府、企業家、財務顧問和金融機構合作，為各類主體提供一定的便利；對于州政府而言，Ascensus 與一流投資公司合作開發投資策略滿足教育儲蓄者的需求，同時還與各州政府密切合作制定投資政策和指導方針；對于企業家而言， 可以幫助員工為教育儲蓄， 通過工資單直接存款向員

103、工提供 529 計劃，企業家無需支付任何管理費用，企業家可以通過工資單直接存款免費獲得 529 計劃的訪問權限；對于員工而言，每個支付期只需 15 美元，就可以為他們后代的未來教育存錢，也可以為自己的職業發展存錢；對于財務顧問而言，教育儲蓄是家庭整體財務計劃的一部分，許多投資者在做出這些重要決定時依靠財務顧問提供專業的知識和指導，因此為財務顧問提供有效管理客戶賬戶所需的工具。 圖圖 24、2020 年年Ascensus平均賬戶余額約平均賬戶余額約 2.8 萬美元萬美元 圖圖 25、2020 年年 45-54 歲的客戶的歲的客戶的 529 賬戶余額較大賬戶余額較大 資料來源：Ascensus 官

104、網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Ascensus 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 21,50224,01222,31625,65927,87705,00010,00015,00020,00025,00030,00020162017201820192020美元美元529平均賬戶余額8,30220,47938,49032,36328,637010,00020,00030,00040,00050,00025-4435-4445-5455-6465+美元美元529平均賬戶余額 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 23 - 行業深度研究報告行

105、業深度研究報告 4.3、考核機制：通過平衡記分卡建立基于財務和組織的導向、考核機制：通過平衡記分卡建立基于財務和組織的導向 從高管的考核機制來看，景順集團高管的激勵構成包括基本工資、現金激勵和股從高管的考核機制來看，景順集團高管的激勵構成包括基本工資、現金激勵和股權激勵三個部分構成。權激勵三個部分構成。其中，基本工資由薪酬委員會直接決定，每年評估一次，通常變化不大；現金激勵和股權激勵均為可變薪酬激勵，薪酬委員會基于公司績效和個人表現綜合確定，通常來說股權激勵占可變激勵的權重至少在 60%。 2021年， CEO的薪酬結構中， 基本工資、 現金激勵和股權激勵的占比分別為6.1%、37.2%、56

106、.0%，在其他高管的薪酬結構中，基本工資、現金激勵和股權激勵的占比分別為 9.3%、40.4%、49.3%。整體來看年度現金激勵和股權激勵是高管最主要的激勵方式。 圖圖 26、2021 年年 CEO 薪酬構成以股權激勵為主薪酬構成以股權激勵為主 圖圖 27、2021 年其他高管薪酬構成以股權激勵為主年其他高管薪酬構成以股權激勵為主 資料來源：Proxy Statement 2022，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Proxy Statement 2022，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 9、景順集團的高管薪資結構、景順集團的高管薪資結構 單位：萬美元 基本工資 股權激勵 績效獎金

107、其他 總計 MartinL. Flanagan 79 722 480 9 1290 L. Allison Dukes 50 180 150 2 382 Andrew T.S. Lo 46 294 210 7 557 GregoryG. McGreevey 45 315 280 4 644 6.1%56.0%37.2%0.7%基本工資股權激勵現金激勵其他9.3%49.3%40.4%1.0%基本工資股權激勵現金激勵其他表表 8、景順集團、景順集團 2021 年高管薪酬計劃年高管薪酬計劃 組成 設立目標 影響因素 基本工資 為履行日常工作職責提供固定薪酬 基于知識、技能、經驗和職責范圍；占年度總薪酬

108、的相對較小部分；每年評估一次；除非因行業趨勢需要提升或調整，否則一般保持不變 現金激勵 考核本年度目標實現情況；與公司、業務部門和個人績效保持一致 基于對公司和個人績效的評估；如果當地監管有要求，會授予等價產品基金獎勵以代替年度現金紅利；現金獎金發放有 6 個月的遞延期 基于時間的股權激勵 考核對公司長期戰略目標的貢獻，使高管與客戶和股東的利益保持一致 40%的高管股權激勵是基于時間的，并在四年內每年授予四分之一 基于業績的股權激勵 使高管與客戶和股東利益保持一致 60%的高管股權激勵是基于績效的，歸屬于調整后的營業利潤率與相對 TSR 掛鉤；有三年業績考核期和三年發放期 來源： Proxy

109、Statement 2022，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 24 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 Andrew R. Schlossberg 45 246 210 7 507 資料來源：Proxy Statement 2022，興業證券經濟與金融研究院整理 景順集團的高管考核通過記分卡的形式引導其對于當期財務表現和組織能力的景順集團的高管考核通過記分卡的形式引導其對于當期財務表現和組織能力的提升。提升。景順集團薪酬委員會確定高管薪酬的程序如下： 1） 設立記分卡并設定個人激勵目標。） 設立記分卡并設定個人激

110、勵目標。 2021 年委員會批準公司通過記分卡的形式，并為首席執行官和其他高管制定年度激勵目標（包括現金激勵+股權激勵），實際激勵金額區間視最終表現在目標金額的 0%-130%之間。 2）設立公司員工激勵池總規模。）設立公司員工激勵池總規模。景順集團的激勵池金額總規模為“現金獎金前營業收入（pre-cash bonus operating income，即 PCBOI）”的 34%-48%，涵蓋現金獎金、遞延薪酬、股權激勵，銷售傭金激勵等。根據 2021 年財務表現和公司戰略目標的實現情況，委員會將 2021 年全公司激勵池設定為 PCBOI 的 38.7%。 3）使用記分卡評估公司績效。）使

111、用記分卡評估公司績效。委員會對 2021 年的公司績效進行評估時劃定的考核權重為財務業績占比 66.7% 和組織實力考核占比 33.3%， 其中財務業績側重于長期凈收入、攤薄后每股收益等指標，組織實力考核側重于提供可持續投資、人才發展等維度。 4） 對高管個人績效進行定性評估并確定個人薪酬。） 對高管個人績效進行定性評估并確定個人薪酬。 委員會根據公司記分卡上詳述的公司業績、每位高管的業績和目標的差距、每位高管的激勵目標范圍等評估高管的個人績效并確定每位高管的總薪酬，按照現金和股權激勵的組合形式發放。對于所有高管，至少 60%的激勵以遞延股權形式發放，其中 60%是基于績效的股權激勵。 通過股

112、權激勵使高管利益和股東保持一致，讓高管更加注重長期股東價值創造。通過股權激勵使高管利益和股東保持一致，讓高管更加注重長期股東價值創造。公司規定可變激勵薪酬中至少 60%為股權激勵，能幫助公司增強股東和高管利益的一致性， 抑制管理層短期過于冒險的行為。 股權激勵又分為基于時間 （time-based）和基于業績（performance-based）兩部分，兩者比例為 4:6，前者有 4 年歸屬期，在 4 年內平均發放， 后者有 3 年績效考察期， 在績效考察完成后的第四年初授予。 表表 10、公司使用記分卡評估公司績效、公司使用記分卡評估公司績效 財務業績（占比 66.7%） 業績總得分業績總得

113、分 =130% 66.7%+100% 33.3% =120% 衡量指標 2021 目標表現 2021 實際表現 得分 財務業績得分 長期凈流入（億美元） 216 814 130% 130% 凈收入（億美元） 48.5 52.6 130% 調整后的經營利潤（億美元） 18.5 21.8 130% 調整后的經營利潤率 38.1% 41.5% 130% 攤薄后每股收益（美元） 2.34 3.09 130% 組織健康度（占比 33.3%） 衡量指標 年度結果 組織健康度得分 提供可持續投資 100% 人才發展 執行企業范圍的戰略目標 來源： Proxy Statement 2022，興業證券經濟與金融

114、研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 25 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 以 2021 年的股權激勵為例，40%的部分在 2022-2025 年的授予日（vesting date）每年授予 25%。60%的部分受三年績效考察期（2021-2023 年）的約束，實際授予的股權數量=基于業績的股權激勵授予百分比，授予百分比由未來三年平均的相對股東總回報和調整后的營業利潤率組成的矩陣確定，對標公司主要包括聯博集團、高盛資產管理公司等，確認比例在 0%-150%之間，最終在 2024 年的授予日授予高管 2021 年的基于業績的股權激勵。

115、所以在 2021 年度，高管實際得到的股權激勵包括 2017-2020 年各年 25%的基于時間的股權激勵， 以及 2018 年經授予百分比調整的基于業績的股權激勵。 圖圖 28、2021 年景順高管股權激勵授予時間節奏年景順高管股權激勵授予時間節奏 資料來源：Proxy Statement 2022，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 11、2021 確定授予百分比的矩陣確定授予百分比的矩陣 相對股東總回報 三年平均調整后的營業利潤率 最低 40% 55% 75% 最高 41 100% 116% 133% 142% 150% 40.0 83% 103% 122% 133% 142% 39.0

116、 67% 90% 111% 123% 133% 37.5 50% 75% 100% 113% 125% 36.0 33% 58% 83% 100% 117% 34.5 17% 42% 68% 88% 108% 33.0 0% 25% 50% 75% 100% 所述數據點之間的點由直線插值法確定 來源：Proxy Statement 2022，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 12、景順集團、景順集團選取行業部分公司作為選取行業部分公司作為股權激勵達成條件的對照公司股權激勵達成條件的對照公司 聯博集團 高盛資產管理公司 北方信托銀行 紐約梅隆銀行 駿利亨德森集團 美國道富銀行 貝萊德集團 普信

117、集團 富蘭克林資源公司 摩根士丹利投資管理 來源：Proxy Statement 2022，興業證券經濟與金融研究院整理 除了高管的薪酬激勵機制，針對普通員工的員工股票購買計劃（除了高管的薪酬激勵機制，針對普通員工的員工股票購買計劃（ESPP）使得員工）使得員工的長期利益和股東的長期利益保持一致。的長期利益和股東的長期利益保持一致。2021 年，公司修訂了 2012 年實施的員 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 26 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 工股票購買計劃，將可供發行的公司普通股數量增加了 300 萬股，目前共有 370萬股普通股能

118、夠以優惠 15%的價格供員工購買， 發售將持續 5 年， 共有 7100 位員工有資格參與該計劃。 從 2012 年開始計劃以來， 16%-20%有參與資格的員工購買了股票，有效地激勵員工繼續在公司工作，激發了員工的積極性，2021 年的重新修訂能使得該計劃在未來繼續發揮作用。 5、風險提示風險提示 1）資管規模下滑風險。）資管規模下滑風險。景順集團的主要收入為根據 AUM 收取的一定比例的投資管理費，如果發生市場劇烈變動或投資業績不佳導致 AUM 凈流出，公司的整體營收將受到影響。 2） 全球政策和法律風險。） 全球政策和法律風險。 景順集團的業務布局全球， 各地對于基金業的監管不同，如果未

119、來出現各地法律法規變動、監管趨嚴的情況，將對全球業務的開展造成不利影響。 3）人才流失風險。）人才流失風險。在行業對高素質員工的激烈競爭下，面臨不能吸引或留住關鍵人才，或為了留住或替換關鍵人員被要求增加薪酬的風險。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 27 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

120、 投投資評級說明資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以上證綜指或深圳成指為基準，香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。 股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15% 審慎增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小

121、于-5% 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。 使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本

122、公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面

123、咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息

124、可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。 本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一

125、致的投資決策。 本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。 本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他

126、方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。 興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：