【研報】全面評估疫情對經濟、政策、資本市場的影響-20200202[22頁].pdf

1、 證券研究報告 | 宏觀經濟研究 2020 年 02 月 02 日 宏觀專題宏觀專題 全面評估全面評估疫情對經濟、政策、疫情對經濟、政策、資本資本市場的影響市場的影響 本次始于武漢的新型冠狀病毒疫情已波及全國， 美英德日等全球 20 多國相繼 “中毒” ，世衛組織也把本次疫情列為國際公共衛生緊急事件（PHEIC）。本文通過復盤 03 年非典，并結合武漢市、湖北省經濟地位和產業結構、全球被列為 PHEIC 的 5 次疫情以及當前我國經濟現狀， 從數據出發， 全面分析疫情對經濟、 政策和資本市場的影響。 核心核心結論結論： 疫情短期內將全面拖累經濟和風險資產， 后續緊盯高頻數據和政策組合拳。 1、

2、疫情疫情將打斷經濟企穩節奏將打斷經濟企穩節奏，消費、就業沖擊大，財政壓力，消費、就業沖擊大，財政壓力再再凸顯，凸顯，預計預計 Q1GDP增速可能降至增速可能降至 5%左右左右。1）宏觀經濟：短期 GDP 受明顯拖累，武漢湖北對全國經濟的影響不容忽視。整體看，非典期間 GDP 增速受到明顯拖累，03 年 Q2 降幅最大。分地區看，非典對北京的影響大于廣東，可能與北京第三產業占比較高有關。從經濟占比、疫情影響程度看，本次疫情中武漢、湖北對全國經濟的影響不容忽視。2）產業端：交運、旅游等第三產業受沖擊最嚴重，需注意電子通信、汽車、醫藥行業影響。非典期間，第二產業相對平穩，第三產業受沖擊最嚴重，其中交

3、運倉儲、住宿餐飲、金融業、地產業增速均出現明顯下滑。就本次疫情而言，武漢、湖北在電子通信、汽車、 醫藥產業具有一定優勢， 相關企業停產及延期復工可能沖擊產業鏈上的其他企業。不過， 鑒于非典時期藥品消費明顯上漲， 疊加近日國務院發文提出要組織疫情相關品企業復工生產，預計對醫藥沖擊有限。3）需求端：消費受影響最大，本次投資出口支撐可能有限。非典期間，消費沖擊最大，而投資受利率下行、出口受外需向好影響仍然保持高增， 對沖了部分消費下滑影響。 而考慮到本次疫情的發生時機和防控措施強度，消費面臨的沖擊可能仍然較大，同時投資、出口的支持力度可能相對有限，短期經濟下行壓力明顯加大。4）就業端：非典期間就業明

4、顯惡化，本次疫情可能對小微企業和就業沖擊更大。整體整體看，本輪疫情對經濟的影響可能看，本輪疫情對經濟的影響可能呈現兩個特點：呈現兩個特點：短期短期影響程度更大，影響程度更大，主因第三產業占比提升、消費沖擊較大、投資出口支撐有限；整體；整體持續時間持續時間可能可能更短，更短，主因防疫力度更強，參考非典，最快 2 月可看到疫情拐點。 2、疫情疫情將短期推高將短期推高 CPI、拖累、拖累 PPI。非典時期二季度 PPI 明顯回落、CPI 先漲后跌，其中食品項抬升明顯。本次疫情，CPI 中預計豬價、水產品、菜價可能在近 1-2 個月走高，隨后回落，非食品項預計較為穩定；Q1 的 PPI 在延遲復工和企

5、業減產等拖累下難明顯反彈（1 月 PPI 可能反彈至 0%附近，之后回落），Q2 受翹尾拖累也難走高，下半年 PPI 有望回升。展望全年，維持 CPI 整體前高后低、PPI 前低后高的判斷。 3、 疫情疫情下政策下政策將更寬松、將更寬松、 逆周期調節將進一步逆周期調節將進一步加碼加碼。 非典期間貨幣政策明顯偏寬松，財政政策也有小幅發力。 03 年上半年 M2 增速震蕩上升， 10 年期國債利率震蕩下降；而在 6 月份疫情得到控制后，貨幣增速迅速拐頭向下，利率也開始上行； 03 年財政收入增速全年震蕩下行； 財政支出增速在上半年小幅走高， 下半年回落。 就本次疫情，政策大概率會更加寬松，繼續提示

6、“寬財政+松貨幣+擴消費+促產業+改制度+穩就業”的組合拳，并預計 2 月就有望看到“降息”，后續地產松動幅度可能更大。 4、疫情疫情將將顯著拖累風險資產顯著拖累風險資產。03 年股市走勢主要受利率影響，非典疫情僅造成短期震蕩。分行業來看，疫情較嚴重的二季度，農林牧漁、休閑服務、地產等下跌較多，醫藥生物整體超額收益并不明顯。本次而言，春節期間全球股市悉數下跌，受疫情影響較大的韓國和香港股指更是均跌超 5%， 預期本次疫情短期內利空股市、 利好債市。 5、如何理解世衛組織定義新冠肺炎為“如何理解世衛組織定義新冠肺炎為“PHEIC”？”？綜合列入 PHEIC 的意義、WHO提出的臨時建議以及歷史上

7、被列為 PHEIC 的主要感染國巴西、墨西哥經驗來看，我們認為本次將新冠肺炎列入 PHEIC 對我國沖擊集中在短期和結構層面，且實質影響取決于各國態度。以史為鑒，列為 PHEIC 對經濟拖累的根源在于疫情本身，而非列為 PHEIC 這單一事件。當前看，本次疫情列為“PHEIC”之后預計對武漢、湖北經濟產生明顯拖累，我國外貿、旅游等行業可能受較大沖擊，沖擊時長預計為一個季度。 風險提示風險提示：疫情發展超預期，政策力度超預期。 作者作者 分析師分析師 熊園熊園 執業證書編號：S0680518050004 郵箱： 研究助理研究助理 何寧何寧 郵箱： 研究助理研究助理 劉新宇劉新宇 郵箱： 相關研究

8、相關研究 1、 宏觀點評：春節宏觀 9 大看點：艱難的開局2020-02-01 2、 宏觀點評：1 月 PMI 未體現疫情，提示 5 個關注點2020-01-31 3、 宏觀點評：2020 年地方兩會的 7 大信號（附 20張詳表） 2020-01-23 4、 宏觀點評： 穩字當頭2019 經濟全面回顧與 2020展望2020-01-19 5、 明年政策怎么看？逐句解讀中央經濟工作會議2019-12-13 2020 年 02 月 02 日 內容目錄內容目錄 一、非典疫情回顧. 3 二、疫情對經濟的影響：GDP、產業、行業、就業四個視角 . 4 三、疫情對通脹的影響：短期推高 CPI、拖累 PP

9、I. 10 四、疫情對政策的影響：逆周期調節將進一步加碼 . 11 五、疫情對資本市場的影響：風險資產將顯著承壓 . 14 六、如何理解世衛組織定義新冠肺炎為“PHEIC”？ . 16 風險提示 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：非典期間的關鍵事件 . 3 圖表 2：非典病例增長趨勢 . 4 圖表 3：GDP 增速 . 4 圖表 4：工業增加值增速 . 4 圖表 5：北京、廣東的 GDP 增速 . 5 圖表 6：第三產業占比 . 5 圖表 7：武漢、湖北對全國單季 GDP 增速影響拖累的測算 . 5 圖表 8：第二、三產業增速分化 . 6 圖表 9：第二、三產業對 GDP 的拉動分化 .

10、6 圖表 10：第三產業主要行業 GDP 當季增速 . 6 圖表 11：武漢上市公司（60 家）行業分布 . 7 圖表 12：湖北（非武漢）上市公司（46 家）行業分布 . 7 圖表 13：武漢和湖北的上市公司 . 7 圖表 14：非典疫情期間消費增速明顯下滑 . 8 圖表 15：非典疫情期間部分必選消費增速上行 . 8 圖表 16：非典疫情期間文化辦公用品、金銀珠寶消費下滑明顯 . 8 圖表 17：非典疫情期間汽車、石油、地產系消費基本保持原有節奏 . 8 圖表 18：非典疫情期間投資增速維持高增 . 9 圖表 19：非典疫情期間進出口增速維持高增 . 9 圖表 20：非典疫情期間就業壓力短

11、期加大 . 9 圖表 21：非典時期 CPI 和 PPI 走勢回顧 . 10 圖表 22：2003 年非典期間 CPI 先漲后跌 . 10 圖表 23：2003 年非典期間食品價格短期漲幅明顯 . 10 圖表 24：貨幣增速與利率 . 11 圖表 25：財政收支增速 . 11 圖表 26：多部委出臺的防控疫情舉措 . 12 圖表 27：上證綜指與 10 年期國債收益率 . 15 圖表 28：非典疫情期間各行業單季漲跌幅 . 15 圖表 29：春節假期大類資產表現（1/24-1/31） . 16 圖表 30：被 WHO 列為 PHEIC 的事件和國家梳理 . 17 圖表 31：關于 2019 新

12、型冠狀病毒疫情列入 PHEIC 的建議 . 18 圖表 32：巴西被列為 PHEIC 之后 GDP 增速回升 . 19 圖表 33：巴西被列為 PHEIC 之后服務業、貿易業 GDP 增速先下后上 . 19 圖表 34：墨西哥被列為 PHEIC 之后一個季度經濟遭受重創 . 20 圖表 35：墨西哥被列為 PHEIC 之后一個季度二、三產業遭受重創 . 20 圖表 36：新冠病毒對經濟的拖累預計集中在列入 PHEIC 的第一個季度 . 21 2020 年 02 月 02 日 2019 年底，湖北武漢爆發了新型冠狀病毒肺炎疫情；2020 年 1 月，疫情迅速擴散至全國及世界其他地區；北京時間 2

13、020 年 1 月 31 日，世衛組織宣布新冠疫情為國際關注的突發公共衛生事件（Public Health Emergency of International Concern，PHEIC） ?？紤]到本輪疫情在起源、發展、影響等方面與 2003 年非典疫情有諸多相似之處，本文主要通過復盤非典疫情，并結合武漢市和湖北省在我國經濟和產業（上市公司）中的地位、歷史上全球被宣布為 PHEIC 的 5 次疫情以及當前我國經濟現狀，從數據出發，全面分析本輪疫情對我國經濟、政策和資本市場的影響。 一、一、非典疫情回顧非典疫情回顧 非典疫情在 2002 年底-2003 年 1 月于廣東爆發，03 年 2-4

14、月擴散至全國和世界其他地區，03 年 5-6 月逐步得到控制，持續時間約 8 個月，期間全球報告病例 8000 余例： 爆發期（02.11-03.01） ：2002 年 11 月，非典在中國廣東爆發。2003 年 1 月，疫情在廣東境內出現擴散勢頭，引起國家疾控中心注意，1 月 21 日，國家疾控中心專家到廣東指導，正式將這類病例命名為“非典型肺炎（不明原因） ” 。 擴散期（03.02-03.04） ：2003 年 2 月，非典型肺炎進入發病高峰，廣州市政府召開新聞發布會公布廣州地區非典型肺炎情況。2003 年 3-4 月，非典疫情擴散至全國和世界其他國家，病例數從月初的百余例升至 4 月底

15、的 5664 例。 遏制期（03.05-03.06） ：2003 年 4 月 17 日，中央政治局常委召開會議，開始全力應對疫情，全國進行大規模公開防疫。5 月初，北京新增非典病例開始出現下降態勢。6 月全國疫情均得到控制，6 月 24 日，世衛組織將中國大陸從疫區中除名。 圖表 1：非典期間的關鍵事件 資料來源：維基百科，國盛證券研究所 2002.11.16SARS在中國廣東爆發2003.2.11廣州市政府召開新聞發布會公布廣州地區SARS情況2003.3.6北京接報第一例輸入性非典病例2003.4.17中央政治局常委召開會議，開始全力進行大規模公開防疫2003.5.9北京市政府宣布，北京非

16、典病例呈大幅下降趨勢 2020 年 02 月 02 日 圖表 2：非典病例增長趨勢 資料來源：WHO，國盛證券研究所 二二、疫情對經濟的影響疫情對經濟的影響：GDP、產業、行業、產業、行業、就業四個視角就業四個視角 1. 宏觀經濟：宏觀經濟：短期短期 GDP 增速增速受受明顯明顯拖累拖累，武漢武漢、湖北湖北對全國經濟對全國經濟的的影響不容忽視影響不容忽視 從經濟總量看， 非典疫情期間GDP增速受到明顯拖累。 03年二季度GDP當季增速9.1%，較一季度增速大幅下降 2 個百分點，下半年逐步企穩回升（Q3、Q4GDP 當季增速均為10%） ，工業增加值增速走勢與之類似。 圖表 3：GDP 增速

17、圖表 4：工業增加值增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 分地區看，非典疫情對北京影響較大，可能與第三產業占比較高有關。非典疫情最嚴重的是北京和廣東（病例數量最多） ，其中北京 03 年 Q2 的 GDP 增速大幅下滑 3.1 個百分點，拖累全國單季 GDP 增速 0.11 個百分點左右；而廣東下滑相對較小，可能與北京第三產業占比遠高于全國平均水平（近 70%） 、防疫措施較為嚴厲等有關。 0100200300400500600700800900010002000300040005000600070008000900003-0303-0403-0503-

18、0603-07全球SARS病例數（包括疑似病例，例）全球累計死亡SARS病例數（右軸，例）88.599.51010.51111.51202-0302-0602-0902-1203-0303-0603-0903-1204-0304-0604-09GDP:不變價:當季同比GDP:不變價:累計同比% % % % % % % % % % % % % % % %10111213141516171802-0602-0802-1002-1203-0203-0403-0603-0803-1003-12工業增加值:累計同比% % % % % % % % % % % % % % % % 2020 年 02 月 0

19、2 日 圖表 5：北京、廣東的 GDP 增速 圖表 6：第三產業占比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 就本輪疫情而言，武漢、湖北對全國經濟的影響不容忽視。 （1）從 GDP 占比看，武漢北京湖北。武漢是我國中部地區的中心城市和綜合交通樞紐，素有“九省通衢”之稱。2018 年武漢 GDP 約 1.5 萬億元， 在全國占比 1.6%， 全國所有城市中排名第 9； 湖北 GDP約 3.9 萬億元，在全國占比 4.3%，全國所有省份中排名第 7。而 03 年北京 GDP 占當年全國的比例是 3.6%，介于武漢和湖北之間。 （2）從影響程度看，疫情對武漢、湖北經濟

20、的影響可能不弱于非典時期的北京。雖然當前武漢及湖北的第三產業占比低于 03 年的北京，但采取的“封城”等防疫措施更為嚴厲，我們假設武漢、湖北 GDP 單季增速下滑幅度為 3 個百分點左右，對全國 GDP 增速的拖累可能達到 0.06%-0.19%。 圖表 7：武漢、湖北對全國單季 GDP 增速影響拖累的測算 地區地區 GDP 占全國占全國比例比例（2018） 假設武漢假設武漢、湖北湖北 GDP 單季單季增速下滑幅度增速下滑幅度 4.5 個百分點個百分點 3 個百分點個百分點 1.5 個百分點個百分點 武漢 1.6% 0.07% 0.05% 0.02% 湖北 4.3% 0.19% 0.13% 0

21、.06% 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2. 產業產業端端：第三產業第三產業受沖擊受沖擊最為嚴重最為嚴重，需注意需注意電子通信、汽車、醫藥電子通信、汽車、醫藥行行業業影響影響 非典疫情期間，第三產業受沖擊最嚴重，第二產業相對平穩。非典疫情爆發后，第三產業單季增速從 02 年末的 11.3%大幅下滑至 03 年 Q3 的 8.8%，且恢復較慢，全年增速較上年下滑 1 個百分點，對經濟拖累明顯；而第二產業增速在 03 年 Q2 短暫反季節性下滑1.9個百分點后 （第二產業Q2增速除03年以外， 在00-05年平均上漲0.7個百分點） ，Q3 迅速反彈。 810121416182002-060

22、2-0902-1203-0303-0603-0903-1204-0304-0604-0904-12北京:GDP:累計同比廣東:GDP:累計同比%69%45%42%55%48%53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%北京廣東全國武漢湖北全國2003年2018年 2020 年 02 月 02 日 圖表 8：第二、三產業增速分化 圖表 9：第二、三產業對 GDP 的拉動分化 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 分行業看，第三產業中交運倉儲、住宿餐飲、金融業增速在二季度均出現明顯下滑，房地產業三季度開始下滑，而批發零售業逆勢上升，可能與社會各界在防

23、疫期間加大物資購買有關。 圖表 10：第三產業主要行業 GDP 當季增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 就本次疫情而言，除了交運、餐飲、旅游等明顯能看到的行業會受到顯著沖擊外，鑒于武漢、湖北在電子通信、汽車、醫藥產業具有優勢，相關企業停產及延期復工可能沖擊產業鏈上的其他企業。不過，鑒于非典時期中西藥品消費明顯上漲，疊加近日國務院辦公廳發文提出各級政府要迅速組織本地區疫情相關用品企業的復工生產，預計本輪疫情對醫藥產業沖擊有限。根據兩地 2020 年政府工作報告，2019 年武漢市高新技術產業增加值占經濟總量比重達 24.5%，數字經濟占比 40%左右，擁有光電子信息（顯示面板、存儲器、光通

24、信等） 、汽車及零部件、生物醫藥及醫療器械三大世界級產業集群，國家存儲器、網絡安全人才與創新、新能源和智能網聯汽車、航天產業四大國家級產業基地。此外，當前武漢市上市公司共計 60 家，湖北?。ǚ俏錆h市）上市公司有 46 家，其中電子通信業共 22 家，醫藥業共 11 家，汽車業 4 家，也反映了武漢和湖北在相關領域具備一定的產業優勢。本次疫情造成武漢和湖北相關企業停產、延期復工，可能對上述產業鏈上的全國其它地區的企業造成負面影響。 6789101112131402-0302-0602-0902-1203-0303-0603-0903-1204-0304-0604-0904-12GDP:不變價:

25、第二產業:當季同比GDP:不變價:第三產業:當季同比%33.544.555.566.502-0602-0902-1203-0303-0603-0903-1204-0304-0604-0904-1205-03對GDP累計同比的拉動:第二產業對GDP累計同比的拉動:第三產業%02468101214161802-0602-0902-1203-0303-0603-0903-1204-03批發和零售業交運倉儲住宿和餐飲業金融業房地產業% 2020 年 02 月 02 日 圖表 11：武漢上市公司（60 家）行業分布 圖表 12：湖北（非武漢）上市公司（46 家）行業分布 資料來源：Wind，國盛證券研究

26、所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 13：武漢和湖北的上市公司 湖北（非武漢）上市公司（湖北（非武漢）上市公司（46 家）家） 武漢上市公司（武漢上市公司（60 家）家） 聞泰科技 凱龍股份 居然之家 楚天高速 三安光電 瀛通通訊 長江證券 長源電力 中信特鋼 臺基股份 天風證券 天喻信息 華新水泥 三峽新材 九州通 湖北廣電 天茂集團 京山輕機 烽火通信 石化機械 中航機電 宜昌交運 高德紅外 武漢控股 安琪酵母 京漢股份 葛洲壩 嘉必優 安道麥 A 東方金鈺 宏發股份 中百集團 濟川藥業 襄陽軸承 湖北能源 長江通信 奧美醫療 中珠醫療 華工科技 興圖新科 凱樂科技 富邦股份 光

27、迅科技 長航鳳凰 啟迪環境 永安藥業 人福醫藥 盛天網絡 興發集團 廣濟藥業 銳科激光 塞力斯 新洋豐 振華股份 長飛光纖 國創高新 東風汽車 華昌達 航天電子 東湖高新 駱駝股份 美爾雅 精測電子 南國置業 菲利華 顧地科技 中國應急 海特生物 五方光電 *ST 盈方 武漢凡谷 明德生物 三豐智能 ST 雙環 鼎龍股份 健民集團 福星股份 *ST 斯太 帝爾激光 華中數控 光電股份 ST 昌魚 力源信息 漢商集團 泰晶科技 *ST 高升 百川能源 中元股份 回天新材 ST 宜化 鄂武商 A 農尚環境 華燦光電 祥龍電業 馬應龍 海波重科 長江傳媒 精倫電子 當代明誠 三特索道 中貝通信 理工

28、光科 金運激光 *ST 凱迪 久之洋 *ST 仰帆 資料來源：Wind，國盛證券研究所 通信, 8電子, 7醫藥生物, 7機械設備, 6公用事業, 5建筑裝飾, 5傳媒, 4商業貿易, 4國防軍工, 3電氣設備, 2房地產, 2非銀金融, 2交通運輸, 2化工, 1食品飲料, 1休閑服務, 1化工, 9電子, 7汽車, 4醫藥生物, 4房地產, 3機械設備, 3通信, 3國防軍工, 2建筑材料, 2農林牧漁, 2紡織服裝, 1非銀金融, 1鋼鐵, 1公用事業, 1交通運輸, 1輕工制造, 1有色金屬, 1 2020 年 02 月 02 日 3. 需求端需求端：消費受：消費受影響最大影響最大，本

29、次本次投資出口投資出口支撐可能有限支撐可能有限 從需求端看，非典疫情期間消費受沖擊最大。03 年 5 月疫情最嚴重時，單月社零名義增速曾跌至 4.3%的低位。分項來看，受負面影響較大的有服裝、飲料、文化辦公用品、金銀珠寶； 受正面影響較大的是中西藥品、 日用品。 其他行業的消費基本保持原有節奏。 圖表 14：非典疫情期間消費增速明顯下滑 圖表 15：非典疫情期間部分必選消費增速上行 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 16：非典疫情期間文化辦公用品、金銀珠寶消費下滑明顯 圖表 17：非典疫情期間汽車、石油、地產系消費基本保持原有節奏 資料來源：Wind

30、，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 非典疫情期間投資、進出口仍然保持較高增速，對沖了部分消費下滑的影響。03 年固定資產投資全年增速高達 28.4%，較 02 年大幅提升了 11 個百分點，投資維持高增可能與03 年貨幣增速較高，利率下行有關；2003 年全年出口增速高達 34.6%，較 02 年大幅提升了 12.3 個百分點，出口維持高增可能與 03 年美歐經濟復蘇，外需向好有關。二者維持高增對沖了部分消費下滑的影響。 0246810121416182002-0602-0902-1203-0303-0603-0903-1204-0304-06社零名義當月同比社零實際當月同比

31、%010203040506002-0702-1003-0103-0403-0703-1004-0104-04糧油、食品飲料煙酒服裝鞋帽針紡織品日用品中西藥品%0204060801001201400510152025303502-0702-0902-1103-0103-0303-0503-0703-0903-1104-0104-0304-05化妝品金銀珠寶文化辦公用品通訊器材（右軸）%02040608010012002-0702-0902-1103-0103-0303-0503-0703-0903-1104-0104-0304-05汽車石油及制品家用電器和音像器材家具建筑及裝潢材料% 2020

32、年 02 月 02 日 圖表 18：非典疫情期間投資增速維持高增 圖表 19：非典疫情期間進出口增速維持高增 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 就本輪疫情而言， 消費面臨的沖擊可能仍然較大。 （1） 疫情發生在春節期間， 恰逢購物、出行等消費活動的高峰，造成的損失可能高于全年其他時期； （2）全國各省均啟動了重大突發公共衛生事件一級響應，消費娛樂、交通、旅游、人口流動等受到更多限制。 投資、 出口的支持力度可能相對有限。 （1） 投資方面， 我國地產投資此前已經趨于下行，基建投資的回升雖然有專項債支持，但可能受制于疫情，而制造業投資仍然受到總需求疲弱的壓制

33、； （2）出口方面，海外經濟景氣和中美關系大概率難以出現明顯改善。 4. 就業：就業：中小企業受沖擊大，就業將惡化中小企業受沖擊大，就業將惡化 非典疫情期間， 就業指標有所惡化。 非典疫情期間， 城鎮登記失業率由 2002 年底的 4.0%上升至 2003 年中的 4.2%，并在疫情結束后繼續上升至 4.3%；全國求人倍率 2003 年全年基本微幅上漲 0.02 個百分點， 漲幅較 01-02 年大幅收窄。 這些就業指標的惡化可能反映了非典疫情期間經濟壓力加大，第三產業增速放緩的影響。就本次疫情而言，透過各省出臺的防治疫情舉措來看，預計不少小微企業短期內會受到明顯沖擊，尤其是建筑施工、餐飲、旅

34、游、交運、娛樂、教育培訓等等就業“大戶” ，因此疫情干擾下，今年穩民企和穩就業的必要性和緊迫性將進一步凸顯。 圖表 20：非典疫情期間就業壓力短期加大 資料來源：Wind，國盛證券研究所 整體來看，本輪整體來看，本輪疫情疫情對經濟的短期影響程度可能更大，但持續時間可能更短。對經濟的短期影響程度可能更大，但持續時間可能更短。 （1）短期影響程度可能更大主因第三產業占比提升、消費沖擊較大、投資出口支撐有限。從產業結構來看，2018 年我國第三產業占比已達 53%，較 2003 年提高了 11 個百分點，而第101214161820222415202530354002-0602-0802-1002-

35、1203-0203-0403-0603-0803-1003-12固定資產投資完成額:累計同比房地產開發投資完成額:累計同比M2:同比（右）%00.511.522.533.544.55051015202530354002-0602-0802-1002-1203-0203-0403-0603-0803-1003-12出口金額:累計同比美國:GDP:不變價:折年數:同比歐元區:GDP:不變價:當季同比% % % % % % % % % % % % % % % %0.70.750.80.850.90.9513.853.93.9544.054.14.154.24.254.34.3502-0302-060

36、2-0902-1203-0303-0603-0903-1204-0304-0604-0904-1205-0305-06%城鎮登記失業率全國職業供求分析:求人倍率:全國 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三產業受疫情影響程度比第二產業更大；從需求構成來看，本次第三產業和消費面臨的沖擊可能仍然較大，且非典疫情期間的投資、出口的支持力度大概率較為有限。 （2）持續時間可能更短主因全面防疫措施實施更早，控制力度更強?；仡櫡堑湟咔?，一般認為拐點是 2003 年 4 月 17 日中央政治局常委召開會議，開始全力應對疫情，全國進行大規模公開防疫，2-3 周后

37、北京新增病例開始呈現下降趨勢（可能與病毒潛伏期有關） ，2 個月后全國疫情基本結束。本次疫情而言，政治局在 1 月 25 日召開政治局會議研究疫情防控工作，隨后全國進入全面防疫階段，參考非典經驗，最快今年 2 月份就可能出現疫情拐點，疫情持續時間可能較非典更短。 三三、疫情疫情對對通脹通脹的影響的影響：短期推高短期推高 CPI、拖累拖累 PPI 非典時期， PPI 下滑明顯， CPI 先升后降。 物價方面， 2003 年 PPI 增速二季度明顯回落，可能與總需求受疫情拖累有關；CPI 增速在疫情前期有所上漲，后期有所回落，整體波動不大。CPI 中主要是食品項走高，例如鮮菜、蓄肉類、水產品、蛋類

38、等。 圖表 21：非典時期 CPI 和 PPI 走勢回顧 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 22：2003 年非典期間 CPI 先漲后跌 圖表 23：2003 年非典期間食品價格短期漲幅明顯 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 近期看，預計 1 月 CPI 同比繼續走高至 4.7%-5%，PPI 同比在 0%附近。CPI：截至 1月 21 日高頻數據顯示，受春節假期和疫情影響，豬肉和蔬菜價格走高，1 月食品項預計推升 CPI 同比， 但同時防控疫情使得春節期間人口流動大幅減少， 降低居民旅行、 娛樂、-3-2-101234502-0602-0902-

39、1203-0303-0603-0903-12PPI:全部工業品:當月同比CPI:當月同比% % % % % % % % % % % % % % % % %-4-202468101214162001-112002-082003-052004-022004-112005-08CPI:當月同比CPI:食品CPI:非食品CPI:消費品%-20-1001020304050602001-112002-082003-052004-022004-112005-08CPI:鮮菜CPI:畜肉類CPI:水產品CPI:蛋類% 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 外出就餐

40、等需求，一定程度上抑制 CPI 漲幅，中性假設下我們認為 1 月 CPI 同比可能在4.7%-5%之間。PPI：1 月主要原材料購進價格指數上升 2 個百分點至 53.8%，截至 1月 10 日的生產資料價格指數環比上升 0.05%，南華工業品指數先升后降，由此我們預計 1 月 PPI 同比可能回升至 0%附近。 往后看，疫情短期可能推高 CPI、拖累 PPI，但對全年節奏影響預計較為有限，即維持CPI 前高后低、PPI 前低后高的判斷。CPI：2003 年非典擴散之后，2003 年二季度 CPI先上后下，主要是 3-4 月在食品價格推動下維持高位，隨后回落，總體波動不大。對于本次疫情，中性假

41、設下，疫情高峰期在 1-2 月，5 月之后疫情基本結束，由此豬價、水產品、菜價可能在 1-2 月走高，隨后回落，非食品項預計較為穩定。維持此前判斷，即CPI 上半年同比中樞可能在 4%以上，三季度之后再逐步回落。PPI：受疫情延遲復工和企業減產等影響，一季度地產、基建預計較為疲弱，疊加 WHO 認定本次疫情為“國際公共衛生緊急事件（PHEIC） ”可能抑制出口，內外需拖累下一季度 PPI 回升幅度預計受限，我們維持 0%左右的基準假設；二季度內外需情況預計有所好轉，但受翹尾因素下滑影響，預計 PPI 仍較低，不排除單月轉負；若三季度開始疫情影響消退、基建發力、補庫存力度提升，那么 PPI 有望

42、持續回升。 四四、疫情對政策的影響疫情對政策的影響：逆周期調節將進一步加碼：逆周期調節將進一步加碼 非典疫情期間貨幣政策明顯偏寬松。M2 增速由 02 年底的 16.8%上升至 03 年 6 月的20.8%， 同期 10 年期國債利率也從 3.18%下降至 3.08%； 而在 6 月份疫情得到控制后，貨幣增速迅速拐頭向下，利率也開始震蕩上行。 財政政策也有小幅發力。主要體現在 03 年在財政收入累計增速由年初高點的 40.5%震蕩下行至年底的 20%，與當年對餐旅、交運等受疫情影響較大的行業實施減稅有關；財政支出增速在 03 年上半年也有小幅走高，在疫情得到控制的下半年重新回落。 圖表 24：

43、貨幣增速與利率 圖表 25：財政收支增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 就本次疫情而言， 多部委協同發力防控疫情。 截至 2 月 1 日， 財政部、 發改委、 工信部、交通運輸部、商務部、央行等多部委已采取了諸多措施，共同抗擊疫情，重點可總結為資金、流動性、設施、就業、醫用物資、物價、人民生活等方面。 保障資金：體現為財政部對患者救治費用給予補助，對參加防治工作的醫務人員給予臨時性工作補助，對醫療衛生機構所需防護、設備等采購給予補助；提出“兩確?！?、 “五到位” ，全力支持疫情防控工作；截至 2020 年 1 月 29 日下午 5 點，各級財政累計下

44、達疫情防控補助資金 273 億元，確保疫情防控經費需要。 保障流動性：央行提出將采取公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多22.533.544.555.56101214161820222402-0102-0402-0702-1003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-10M2:同比中債國債到期收益率:10年:月% % % % % % % % % % % % % % % %05101520253035404502-0102-0402-0702-1003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-10公共財政收入:累計同比公共

45、財政支出:累計同比% 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 種貨幣政策工具，提供充足流動性。特別地，對受疫情影響較大的地區、行業和企業提供差異化優惠的金融服務（包括適當下調貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款等方式） 。加強制造業、小微企業、民營企業等重點領域信貸支持。 保障設施：體現為發改委緊急下達中央預算內投資 3 億元，專項補助火神山醫院和雷神山醫院建設，重點用于購買重要醫療設備。 保障就業：體現為人社部發文提出企業不得開除因疫情防控導致不能提供正常勞動的企業職工。 保障醫用物資：體現為海關總署要求全國海關全力保障疫情防控物資快速通關；國務院辦

46、公廳發文提出各級政府迅速組織本地區疫情相關用品企業的復工生產，由國務院物資保障組統一調撥各類資源；工信部提出竭盡全力推動生產企業復工復產，同時鼓勵推動企業擴大國際采購滿足國內需求；交通運輸部進一步做好疫情防控應急物資運輸保障工作。 穩定物價：體現為農業農村部提出加強“菜籃子”產品生產保供；發改委切實保障重點疫區食鹽供應穩定有序；商務部提出增加醫用物資供應、及時投放儲備蔬菜、嚴厲打擊哄抬物價等政策。 保障生活：體現為生態環境部明確疫情防控期間生態環境應急監測工作的重點，包括空氣、飲用水等檢測；商務部提出加大對生活必需品供應等。 圖表 26：多部委出臺的防控疫情舉措 部門部門 時間時間 文件文件/

47、會議會議 內容內容 財政部、國家衛健委 1月25日 關于新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控有關經費保障政策的通知 一、落實患者救治費用補助政策。二、對參加防治工作的醫務人員和防疫工作者給予臨一、落實患者救治費用補助政策。二、對參加防治工作的醫務人員和防疫工作者給予臨時性工作補助。時性工作補助。按照一類補助標準，對于直接接觸待排查病例或確診病例，診斷、治療、護理、醫院感染控制、病例標本采集和病原檢測等工作相關人員，中央財政按照每人每天 300 元予以補助；對于參加疫情防控的其他醫務人員和防疫工作者，中央財政按照每人每天 200 元予以補助。三、醫療衛生機構開展疫情防控工作所需的防護、診斷和治療三、醫療

48、衛生機構開展疫情防控工作所需的防護、診斷和治療專用設備以及快速診斷試劑采購所需經費，由地方財政予以安排，中央財政視情給予補專用設備以及快速診斷試劑采購所需經費，由地方財政予以安排，中央財政視情給予補助。助。 發改委 1月27日 通知 緊急下達中央預算內投資緊急下達中央預算內投資 3 億元，專項補助收治新型冠狀病毒感染肺炎患者的武漢火神億元，專項補助收治新型冠狀病毒感染肺炎患者的武漢火神山醫院和武漢雷神山醫院項目建設山醫院和武漢雷神山醫院項目建設，重點用于購買重要醫療設備，重點用于購買重要醫療設備，為實現“集中患者、集中專家、集中資源、集中救治”提供設施保障。 人力資源社會保障部 1月27日 對

49、新型冠狀病毒感染的肺炎患者、疑似病人、密切接觸者在其隔離治療期間或醫學觀察期間以及因政府實施隔離措施或采取其他緊急措施導致不能提供正常勞動的企業職工，企業應當支付職工在此期間的工作報酬，并不得依據勞動合同法第四十條、四十一條與企業應當支付職工在此期間的工作報酬，并不得依據勞動合同法第四十條、四十一條與職工解除勞動合同。職工解除勞動合同。 財政部 1月28日 財政部應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領導小組召開第四次會議 要密切關注疫情發展態勢，進一步加強財政支持措施研究，及時完善疫情防控財稅措施，加大財力保障。 中共中央 1月28日 關于加 強黨 的領導、為打贏疫情防控阻擊戰提供堅強政治保證的通

50、知 強調各級黨委（黨組）、各級領導班子和領導干部、基層黨組織和廣大黨員要不忘初心、牢記使命，挺身而出、英勇奮斗、扎實工作，團結帶領廣大人民群眾堅定不移把黨中央決策部署落到實處，堅決打贏疫情防控阻擊戰。各級黨委（黨組）要會同衛生健康等部門和單位，動員和選派專家和醫護人員中的黨員、干部勇挑重擔、迎難而上，在醫療救護、科研攻關、基礎預防等崗位發揮作用。 海關總署 1月28日 要求全國海關全力保障疫情防控物資快速通關。要求全國海關全力保障疫情防控物資快速通關。海關總署和各直屬海關要設立應對新型冠狀病毒感染的肺炎疫情物資通關保障組，建立健全快速通關保障工作機制。各直屬海關要在相應通關現場設立進口疫情物資

51、快速通關專用窗口，開通綠色通道，堅持全時守候，確保疫情物資快速通關。各直屬海關要優化攜帶寄遞監管和特殊物品監管流程，做好醫療器械監管。各直屬海關要加強服務熱線值守，第一時間響應企業需求，解答企業 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 在辦理海關手續時存在的問題，提供優質服務。 國務院辦公廳 1月29日 國務院辦公廳關于組織做好疫情防控重點物資生產企業復工復產和調度安排工作的緊急通知 一、各?。▍^、市）人一、各?。▍^、市）人民政府要切實履行主體責任，迅速組織本地區生產應對疫情使用民政府要切實履行主體責任，迅速組織本地區生產應對疫情使用的醫用防護服、的

52、醫用防護服、N95 口罩、醫用護目鏡、負壓救護車、相關藥品等企業復工復產?？谡?、醫用護目鏡、負壓救護車、相關藥品等企業復工復產。二、國務院應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯防聯控機制物資保障組負責對上述重點醫療應急防控物資實施統一管理、統一調撥統一管理、統一調撥，地方各級人民政府不得以任何名義截留、調用。三、生產重點醫療應急防控物資的有關企業，要按照國務院應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯防聯控機制物資保障組要求，抓緊組織原材料采購和產品生產，及時完成生產任抓緊組織原材料采購和產品生產，及時完成生產任務務，并加強產品質量管理，確保物資符合相關安全標準。四、為確保做好重點醫療應急防控物資的及時生產、調撥

53、、運輸和配用等方面協調工作，建立有關工作銜接機制，確建立有關工作銜接機制，確保保 24 小時聯絡暢通。小時聯絡暢通。 央行上?？偛?1月29日 關于全力支持疫情防控配合做好金融服務和應急 保障 的通知 轄內各金融機構加大對疫情防控的資金支持。對于受疫情影響出現暫時性經營困難的企對于受疫情影響出現暫時性經營困難的企業尤其是小微企業，要有針對性地提供金融支持，幫助其緩解經營壓力。業尤其是小微企業，要有針對性地提供金融支持，幫助其緩解經營壓力。不得對有發展前景但暫時受困的企業盲目抽貸、斷貸。轄內金融機構因支持疫情防控產生流動性需求的，上?？偛繉⑼ㄟ^再貼現、常備借貸便利、信貸政策支持再貸款等貨幣政策工

54、具給予再貼現、常備借貸便利、信貸政策支持再貸款等貨幣政策工具給予滿足滿足。 農業農村部 1月30日 加強“菜籃子”產品生產保供加強“菜籃子”產品生產保供，積極配合做好疫情防控工作。 財政部 1月31日 通知 要求各級財政部門立足財政職責，加強統籌謀劃，采取更加有力的舉措，全力支持疫情要求各級財政部門立足財政職責，加強統籌謀劃，采取更加有力的舉措，全力支持疫情防控工作，堅決打贏疫情防控阻擊戰。包括“兩確?！狈揽毓ぷ?，堅決打贏疫情防控阻擊戰。包括“兩確?！保捍_保居民不因擔心費用問題而不敢就診，確保各地不因資金問題而影響醫療救治和疫情防控；“五到位”“五到位”：確保疫情防控經費保障政策落實到位、工作

55、部署到位、預算安排到位、資金撥付到位、監督管理到位。 發改委 1月31日 通知 切實保障重點疫區食鹽供應穩定有序切實保障重點疫區食鹽供應穩定有序，保障人民群眾正?；旧?。據有關部門統計，目前全國食鹽政府儲備約 78.8 萬噸，生產流通企業社會責任儲備約 100.6 萬噸，可滿足全國 2 個月銷售量。相關食鹽生產企業已全面開展生產，可以持續有效保障全國各地食鹽穩定供應。 國家發展改革委、商務部 1月31日 進一步部署做好生活物資運輸等綜合保障工作 一是著力復工復產，增加供應。一是著力復工復產，增加供應。迅速抓好醫用物資、藥品、糧油及食品加工、能源等生產企業的復工復產工作，全力保障人民群眾的正常

56、生活。二是著力提供保障，解決難題。二是著力提供保障，解決難題。針對企業復工復產面臨的資金、用工、能源、產業鏈配套等難題，積極幫助協調，切實保障到位。三是著力協調運輸，暢通物流。四是著力進貨補架，繁榮市場。三是著力協調運輸，暢通物流。四是著力進貨補架，繁榮市場。加強對本地蔬菜、食品等日常消費需求的市場監測，及時投放儲備蔬菜。五是著力加強監管，維護五是著力加強監管，維護秩序。秩序。嚴厲打擊捏造散布漲價信息、哄抬價格、囤積居奇、串通漲價等各種違法行為。六是著力完善政策，完善預案。六是著力完善政策，完善預案。加大對生活必需品供應的政策支持力度，進一步落實和完善重要生活物資的政府臨時儲備制度，制定應急啟

57、用預案。七是著力加強引導，穩定七是著力加強引導，穩定預期。預期。要主動發聲、及時發聲、準確發聲，如實介紹資源情況，回應群眾關切，堅決遏制不實傳言和惡意炒作。八是著力科學防控，統籌兼顧。八是著力科學防控，統籌兼顧。認真處理好嚴防嚴控和保障重要生活物資供應的關系。 國家藥監局 1月31日 按照“統一指揮、早期介入、隨到隨審、科學審批”的原則和確保產品安全、有效、質量可控的要求，在已批準 6 家企業 6 個產品基礎上，再次批準 1 家企業 1 個新型冠狀病毒 2019-nCoV 核酸檢測試劑盒（熒光 PCR 法）產品,進一步擴大新型冠狀病毒核酸檢測試劑供給能力，全力服務疫情防控需要。 截至目前截至目

58、前,已應急審批已應急審批 7 個新型冠狀病毒核酸個新型冠狀病毒核酸檢測試劑。檢測試劑。 工信部 1月31日 為保障防疫物資供應，復星、阿里巴巴、蘇寧等眾多企業打通海外渠道，全球采購。工信部表示，將竭盡全力推動生產企業復工復產，同時鼓勵推動企業擴大國際采購滿足國將竭盡全力推動生產企業復工復產，同時鼓勵推動企業擴大國際采購滿足國內需求。內需求。 交通運1月31日 新型冠狀病毒感染的打贏新型冠狀病毒感染肺炎疫情阻擊戰提供堅強的應急物資保障，進一步做好疫情防控提供堅強的應急物資保障，進一步做好疫情防控 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 輸部 肺炎疫情聯

59、防聯控工作通知 應急物資運輸保障工作。應急物資運輸保障工作。包括：一、建立實施應急物資運輸與公路保通保暢公開電話制度；二、建立健全疫情防控應急運輸車隊及車輛臺賬。 生態環境部 1月31日 應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情應急監測方案 明確了疫情防控期間生態環境應急監測工作的重點明確了疫情防控期間生態環境應急監測工作的重點。一是做好空氣、地表水環境質量監測。二是加強飲用水水源地水質預警監測。三是完善應急監測預案，提前謀劃應急準備工作，結合疫情防控工作實際，進一步完善肺炎疫情環境應急監測預案。 商務部 2 月 1 日 在生活物資保障組的統籌協調下，進一步落實好“糧食安全”省長負責制和“菜籃子”在生活物

60、資保障組的統籌協調下，進一步落實好“糧食安全”省長負責制和“菜籃子”市長負責制，保障生活必需品市場穩定供應。市長負責制，保障生活必需品市場穩定供應。集中力量保重點，增加糧油、肉類、方便面、瓶裝水等生活必需品市場供應；重點增加蔬菜供應，特別是土豆、白菜等耐儲蔬菜的市場供應。要指導商超及時補貨，加強貨源組織，指導企業加強產銷銜接。對于哄抬物價、囤積居奇等市場投機行為，發現一起就要嚴厲打擊一起，絕不姑息。 人民銀行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局 2 月 1 日 關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知 一、保持流動性合理充裕一、保持流動性合理充裕，加大貨幣信貸支持力度。，加大貨幣

61、信貸支持力度。人民銀行繼續強化預期引導，通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，提供充足流動性。為受疫情影響較大的地區、行業和企業提供差異化優惠的金融服務。通過適當下調貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款等方式，支持相關企業戰勝疫情災害影響。加強制造業、小微企業、民營企業等重點領域信貸支持。增加制造業中長期貸款投放。二、合理二、合理調度金融資源，保障人民群眾日常金融服務。調度金融資源，保障人民群眾日常金融服務。建立銀行賬戶防疫“綠色通道”。加大電子支付服務保障力度。三、保障金融基礎設施安全，維護金融市場平穩有序運行。四、三、保障金融基礎設施安全，維護金融市場平穩有序運行

62、。四、建立“綠色通道”，切實提高外匯及跨境人民幣業務辦理效率。五、加強金融系統黨的建立“綠色通道”，切實提高外匯及跨境人民幣業務辦理效率。五、加強金融系統黨的領導，為打贏疫情防控阻擊戰提供堅強政治保證。領導，為打贏疫情防控阻擊戰提供堅強政治保證。 資料來源：中國政府網、中國人民銀行，國盛證券研究所整理 綜合來看，疫情沖擊之下，經濟階段性走穩的節奏將被打亂，逆周期調節政策有望進一綜合來看，疫情沖擊之下，經濟階段性走穩的節奏將被打亂，逆周期調節政策有望進一步加碼。步加碼。維持此前判斷，穩增長仍是硬要求，2020 年政策將延續寬松、穩字當頭、保持定力，地方政府積極性有望回升，也會更加重視改革、科技創

63、新和區域政策， “寬財政+松貨幣+擴消費+促產業+改制度+穩就業”組合拳可期，其中：穩增長尚需寬財政，赤字率有望從 2.8%升至 3%，主抓手仍是擴基建、平滑隱性債務和專項債，疫情下財政補貼力度可能加大；降準“降息”仍然可期，而考慮到疫情沖擊下降成本的緊迫性加大，我們預計 2 月份就有望看到“降息” ，后續地產放松的幅度可能更大。 五五、疫情對疫情對資本市場資本市場的影響的影響：風險資產將顯著承壓：風險資產將顯著承壓 非典期間，03 年股市先漲后跌，走勢主要與利率有關，疫情僅造成短期震蕩。03 年上半年，在利率下行的支撐下股市整體震蕩上行，一季度對非典疫情無明顯反應，反而出現了春季躁動行情；直

64、至 4 月初，中央開始進行大規模公開防疫，非典疫情成為社會焦點， 股市才出現明顯下跌， 但在 5 月中旬疫情得到初步控制后， 重新上漲。 03 年下半年，雖然疫情已經完全得到控制，經濟也逐步回暖，但在貨幣政策收緊利率走高的影響下，股市開始震蕩下跌。 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：上證綜指與 10 年期國債收益率 資料來源：國盛證券研究所 分行業來看，非典疫情較嚴重的二季度，農林牧漁、休閑服務、地產、竣工、建筑建材等下跌較多，醫藥生物整體超額收益并不明顯。 圖表 28：非典疫情期間各行業單季漲跌幅 資料來源：國盛證券研究所 對于本

65、次疫情，短期內大概率利空股市、利好債市。就春節期間來看，風險類資產總體下跌， 其中：美股標普 500、道瓊斯、 納斯達克三大指數分別下跌 3.0%、3.1%、 2.7%，受疫情影響較大的韓國和香港股指雙雙跌超 5%。對于行業層面，根據前述分析，除了交運、 餐飲、 旅游等明顯能看到的行業會受到顯著沖擊外， 鑒于武漢、 湖北在電子通信、汽車產業具有優勢，相關企業停產及延期復工可能沖擊產業鏈上的其他企業。 -0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.32003Q12003Q22.52.72.93.13.33.53.713001350140014501500155016001

66、65002-1102-1203-0103-0203-0303-0403-0503-0603-0703-08上證綜指中債國債到期收益率:10年（右軸，逆序）2002.11.16SARS在中國廣東爆發2003.2.11廣州市政府召開新聞發布會公布廣州地區SARS情況2003.3.6北京接報第一例輸入性非典病例2003.4.17中央政治局常委召開會議，開始全力進行大規模公開防疫2003.5.9北京市政府宣布，北京非典病例呈大幅下降趨勢% 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：春節假期大類資產表現（1/24-1/31） 資料來源：Bloombe

67、rg，國盛證券研究所 注：10Y 國債為收益率變化，其它為漲跌幅 六六、如何理解如何理解世衛組織定義世衛組織定義新冠肺炎為新冠肺炎為“PHEIC”？ 事件：事件：北京時間 1 月 31 日凌晨，世界衛生組織宣布，新型冠狀病毒肺炎構成國際公共衛生緊急事件。世界衛生組織強調，沒有必要采取限制國際人員流動的措施，世衛組織不推薦限制旅行的措施。 綜合列入綜合列入 PHEIC 的的意義、意義、 WHO 提出的臨時建議以及提出的臨時建議以及歷史上被歷史上被列為列為 PHEIC 的主要的主要感染感染國國巴西、墨西哥巴西、墨西哥經驗經驗來看，我們認為來看，我們認為，影響根源在于疫情本身影響根源在于疫情本身，而

68、非列為“，而非列為“PHEIC”這”這單一事件。單一事件。 當前看當前看， 武漢武漢新冠病毒列為新冠病毒列為 “PHEIC” 之后的影響預計更多” 之后的影響預計更多集中在結構層面，集中在結構層面，即即武漢武漢地區地區，外貿、旅游等部分行業外貿、旅游等部分行業，沖擊，沖擊的時間的時間長度長度預計預計為為一一個個季度季度。 第一，PHEIC 不等于“疫情國” ，列為 PHEIC 本意為防止疫情擴散和加強國際協調和援助。根據 2005 年通過的新版國際衛生條例 ， “國際關注的突發公共衛生事件” （Public Health Emergency of InternationalConcern, P

69、HEIC）是指“通過疾病的國際傳播構成對其他國家的公共衛生風險， 并可能需要采取協調一致的國際應對措施的不同尋常的事件” 。截至 WHO 新冠病毒突發事件委員會第二次會議召開的 1 月 30 日，中國共有 7711 例確診病例和 12167 例疑似病例。此外，在其他 18 個國家中出現了 83 例病例。由此，委員會認為本次疫情已符合國際關注的突發公共衛生事件標準。根據相關條例，宣布 PHEIC后隨時可以撤銷及修改。發布后有效期為 3 個月，之后自動失效。 需要指出的是：1）PHEIC 指的是“事件”而非國家。迄今為止，世界衛生組織（WHO）共宣布過 5 次 PHEIC，分別是：2009 年甲型

70、 H1N1 流感病毒疫情；2014 年西非埃博拉疫情；2014 年脊髓灰質炎病毒疫情；2016 年巴西寨卡病毒疫情；2019 年剛果（金）埃博拉疫情。 其中 2009 年 H1N1 流感由墨西哥爆發， 隨后波及了 214 個國家和地區。 2014年西非埃博拉疫情爆發于幾內亞境內，隨后波及利比里亞、塞拉利昂、尼日利亞、塞內加爾、美國、西班牙、馬里等多國。此次新冠病毒目前主要集中在湖北省，對其他省市和國家的擴散仍需進一步觀察。 -0.320.360.61-1.031.02-3.01-3.10-2.68-3.04-2.77-2.95-2.48-5.66-5.72-0.23-0.13-0.12 -0.

71、07 -0.05-7.25-6.251.361.62-8-7-6-5-4-3-2-10123美元指數歐元兌美元英鎊兌美元美元兌日元美元兌離岸人民幣標普500道瓊斯納斯達克德國DAX法國CAC40英國富時100日經225韓國綜指恒生指數10Y美債10Y德債10Y法債10Y英債10Y日債WTI原油布倫特原油倫敦現貨黃金倫敦現貨白銀% 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：被 WHO 列為 PHEIC 的事件和國家梳理 疫情疫情 爆發年份爆發年份 爆發時間爆發時間 列為列為 PHEIC時間時間 取消取消 PHEIC時間時間 PHEIC 持續時

72、持續時間（天）間（天） 始發始發地區地區 覆蓋地區覆蓋地區 新型冠狀病毒 2019 至今 2019 年 12 月 2020 年 1 月30 日 至今仍未取消 中國 全球 埃博拉病毒 2018-2019 2018 年 5 月一次爆發，8 月二次爆發 2019 年 7 月17 日 至今仍未取消 剛果 非洲 寨卡病毒 2015-2016 2015 年 5 月 2016 年 2 月1 日 2016 年 11 月18 日 291 巴西 美洲、太平洋島嶼及東南亞 脊髓灰質炎（小兒麻痹癥） 2013-2014 2014 年 5 月5 日 非洲 全球 埃博拉病毒 2014-2016 2014 年 2 月 20

73、14 年 8 月8 日 2016 年 3 月29 日 599 幾內亞 西非 甲型 H1N1 流感 2009-2010 2009 年 4 月 2009 年 4 月25 日 2010 年 8 月10 日 472 墨西哥 全球 資料來源：WHO 等，國盛證券研究所 2）列為 PHEIC 的本意是為加強防范和支援。這次宣布新冠病毒為“PHEIC”后，WHO表示，全球需要團結一致，協調努力，加強世界其他地區的防范工作，并向可能需要更多支持的地區提供協助。世衛組織也表示即將向中國派遣一個多學科技術專家組，以幫助了解局勢和控制疫情。根據現有信息，委員會不建議采取旅行或貿易限制措施。 第二， 國際衛生條例的建

74、議不具有強制性，而締約國若存在明顯干擾國際交通的衛生措施時，則需要及時上報，由此，對我國經濟的實質影響取決于各締約國的態度。將某事件列為“PHEIC”后，世衛組織向締約國多是提出建議（包括臨時建議和長期建議） ，而非強制性措施。這些建議根據疫情嚴重程度不同而呈現出梯度性，比如針對人員可包括 13 個等級，最輕是“不必采取特定的衛生措施” ，最重為“對來自受染地區的人員進行出境檢查和/或限制出境” ；對于物品包括 9 級建議，最輕是“不必采取特定的衛生措施” ，最重為“不準離境或入境” 。 對于本次將新冠病毒列為 PHEIC， WHO 提出的建議主要集中在防止病毒擴散和加強國際合作方面，并指出各

75、國必須按照國際衛生條例的要求向世衛組織通報所采取的任何旅行措施。如果采取明顯干擾國際交通的額外衛生措施（指拒絕國際旅行者、行李、貨物、集裝箱、交通工具、物品等入境或出境或延誤入境或出境 24 小時以上）的締約國有義務在采取措施后 48 小時內向世衛組織報告相關公共衛生依據和理由。這說明如果有締約國實施了限制旅行或貿易的措施，需要具備充分的理由，對我國貿易和旅游業的實質影響在于各締約國的態度。 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 31：關于 2019 新型冠狀病毒疫情列入 PHEIC 的建議 建議簡述建議簡述 建議內容建議內容 對所有國家的建

76、議 控制疫情 預計任何國家都可能出現進一步的國際輸入病例。因此，所有國家都應作好控制疫情的準備， 包括主動監測、 早期發現、 隔離和病例管理、 接觸者追蹤和防止 2019-nCoV感染的進一步傳播， 并與世衛組織共享全部數據。 技術建議可從世衛組織網站獲取。 共享信息 請各國注意，根據國際衛生條例，它們必須與世衛組織共享信息。 及時報告 任何在動物中檢出 2019-nCoV 病毒的情況（包括有關病毒種類、診斷檢測結果和相關流行病學信息）均應作為新發疾病向世界動物衛生組織報告。 研究對策 各國應特別重視減少人類感染，防止繼發性傳播和國際傳播，以及通過多部門交流與合作、積極參與增加關于該病毒和該疾

77、病的知識和推進研究工作，為國際對策作出貢獻。 不實施旅行或貿易限制 根據現有信息，委員會不建議實施任何旅行或貿易限制。 通報旅行措施 各國必須按照國際衛生條例的要求向世衛組織通報所采取的任何旅行措施。根據國際衛生條例第三條中的原則，請各國不要采取可能助長侮辱或歧視的行動。 逐項提出新建議 鑒于這一局勢在迅速演變，委員會請總干事就這些事項提供進一步建議，必要時應逐項提出新的建議。 對國際社會的建議 團結合作，相互支持 由于這是一種新型冠狀病毒，而且以往的經驗表明，針對類似的冠狀病毒，需要為促進定期共享信息和開展研究作出巨大努力，因此，國際社會應遵循國際衛生條例(2005)第四十四條規定，繼續團結

78、合作，相互支持，以確定這一新型病毒的起源及其在人際傳播中的全部潛力，防范可能輸入的病例并開展研究以開發必要的治療方法。 向低收入和中等收入國家提供支 向低收入和中等收入國家提供支持， 使其能夠應對這一事件， 并促進獲得診斷工具、潛在的疫苗和療法。 締約國采取額外衛生措施應報告依據 根據國際衛生條例第四十三條規定，采取明顯干擾國際交通的額外衛生措施(指拒絕國際旅行者、行李、貨物、集裝箱、交通工具、物品等入境或出境或延誤入境或出境 24 小時以上)的締約國有義務在采取措施后 48 小時內向世衛組織報告相關公共衛生依據和理由。世衛組織將審查這些理由，并可能要求有關國家重新考慮其措施。世衛組織必須與其

79、他締約國分享關于所收到的措施和理由的信息。 三個月后再次審議 總干事將酌情決定在三個月后（或者更早）再次召集突發事件委員會會議。 資料來源：WHO，國盛證券研究所 第三，以史為鑒，列為“PHEIC”并非拖累經濟的“罪魁禍首” ，追本溯源，控制住疫情才是關鍵。 1）以巴西為例，2015-2016 年寨卡病毒在中南美洲擴散，其中最為嚴重的國家是巴西。2015 年 5 月巴西確診第一例寨卡病毒感染病例，2016 年 2 月寨卡病毒被世衛組織列為PHEIC。經濟數據顯示，在巴西確診第一例寨卡病毒至列為 PHEIC 期間，經濟下滑速度最快，而 2016 年 2 月列為 PHEIC 之后，GDP 季度增速

80、反而企穩回升。如果不考慮 2015年巴西投資困境、大宗商品價格低迷和財政擴張不力給經濟造成的拖累，那么這一對比一定程度上反映了列為 PHEIC 本身并不是經濟下滑的關鍵，疫情的實際擴散和惡化程度才是本源。分行業看，受 PHEIC 影響較大的服務業和貿易業在經歷了 2016 年一季度的下滑之后企穩回升。 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 32：巴西被列為 PHEIC 之后 GDP 增速回升 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 33：巴西被列為 PHEIC 之后服務業、貿易業 GDP 增速先下后上 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2

81、）以墨西哥為例，2009 年 4 月，甲型 H1N1 流感開始在墨西哥爆發，同年 4 月 25 日，甲型 H1N1 流感被世衛組織列為 PHEIC，直至 2010 年 8 月取消。與巴西相比，墨西哥從流感爆發到列為 PHEIC 間隔的時間較短， 不足 1 月。 因此數據上疫情的實際影響和 “列為 PHEIC”的事件影響存在較大重合。數據顯示，2009 年二季度 GDP 較一季度下滑 3.4個百分點， 其中二、 三產業下滑明顯。 在此之后的四個季度 GDP 當季同比增速持續修復，此時 WHO 還未取消認定 PHEIC。 由此看， 如果暫不考慮當時國際金融危機的負面影響，不論是疫情還是列入 PHE

82、IC 這個事件， 對墨西哥經濟的沖擊主要集中在發生之后的第一個季度。 -8-6-4-20246810-0911-0612-0312-1213-0914-0615-0315-1216-0917-0618-0318-1219-09實際GDP當季同比實際GDP當季同比爆發-列為PHEIC列為-取消PHEIC%-10-505101520253010-0911-0612-0312-1213-0914-0615-0315-1216-0917-0618-0318-1219-09各行業GDP當季同比工業服務業貿易業信息服務爆發-列為PHEIC列為-取消PHEIC% 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀

83、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 34：墨西哥被列為 PHEIC 之后一個季度經濟遭受重創 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 35：墨西哥被列為 PHEIC 之后一個季度二、三產業遭受重創 資料來源：Wind，國盛證券研究所 綜上，我們認為列為 PHEIC 對一國的影響還要取決于疫情地防范和應對疫情的能力，對本就遭受經濟危機、投資萎靡等脆弱國家的負面沖擊更大。橫向比較，對比 2016 年大宗商品沖擊下的巴西和 2009 年經濟危機中的墨西哥， 我國 2020 年盡管仍面臨經濟下行壓力，但經濟總體仍穩中有進，預計新冠疫情列入 PHEIC 對我國經濟的影響集中在一季度。此外，中

84、國在國際經濟中扮演越來越重要的角色，預計締約國對我國旅游和貿易難全面封鎖。后續仍需持續觀察各國對我國人員和貨物入境的進一步條例規定。 -10-8-6-4-20246806-03 07-03 08-03 09-03 10-03 11-03 12-03 13-03 14-03 15-03 16-03 17-03 18-03 19-03墨西哥:GDP:不變價:同比實際GDP當季同比爆發甲型H1N1 流感列為-取消PHEIC%-15-10-5051015202506-03 07-03 08-03 09-03 10-03 11-03 12-03 13-03 14-03 15-03 16-03 17-03

85、 18-03 19-03各產業實際GDP當季同比第一產業第二產業第三產業爆發甲型H1N1 流感列為-取消PHEIC% 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 36：新冠病毒對經濟的拖累預計集中在列入 PHEIC 的第一個季度 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：T 為列入 PHEIC 當季，例如巴西為 2016 年一季度，墨西哥為 2009 年二季度，中國為 2020 年一季度；T-1 為列入 PHEIC 的前一個季度，T+1 為列入 PHEIC 的后一個季度，以此類推。 風險提示風險提示 1、疫情發展超預期：隨著部分行業春節回城復工，疫情

86、如果防控不力可能有進一步擴散的風險，從而加大對經濟拖累的幅度和時間； 2、政策力度超預期：如果財政、貨幣、防控疫情等政策執行力度超預期，那么經濟表現也可能超我們預期。 -10-8-6-4-202468T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8實際GDP當季同比巴西墨西哥中國% 2020 年 02 月 02 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客

87、戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務

88、的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。 投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。 本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券

89、研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市

90、場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。 股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38934111 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址： 南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：