電子行業深度研究：電源行業水大魚大加碼新能源未來可期-220710（30頁）.pdf

1、-1-敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣）市場優化平均市盈率 18.90 國金電子指數 1794 滬深 300 指數 4429 上證指數 3356 深證成指 12857 中小板綜指 12989 相關報告相關報告 1.弱周期弱成長，聚焦于細分領域更具投資性-A 股 PCB 投資框架淺.，2022.7.1 5.持續看好新能源、智能汽車等產業鏈機會-國金創新中心雙周報 05.，2022.5.15 樊志遠樊志遠 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130518070003(8621)61038318 劉妍雪劉妍雪 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S11305

2、20090004 鄧小路鄧小路 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130520080003 電源行業電源行業水大魚大水大魚大，加碼加碼新能源新能源未來未來可期可期 行業觀點行業觀點 電源電源行業行業水大魚大，看好大陸企業份額提升。水大魚大，看好大陸企業份額提升。1）需求端：2025 年中國電源市場達 5400 億元，其中開關電源市場達 2500 億元，CAGR 為 5%。我們估算 2025 年全球消費電子電源市場達 960 億元、服務器電源市場達 316 億元、電動工具電源市場達 230 億元、辦公電子電源達 130 億元。且下游客戶集中度較高，客戶服務能力尤為重要。手機品牌 CR

3、5 達 84%、PC 品牌CR5 達 77%、可穿戴品牌 CR5 達 63%、服務器 CR5 達 51%，電動工具CR5 達 53%。2）供給端：臺灣廠商目前占據開關電源主要市場份額，2020年臺達電、光寶、群光、康舒電源產品收入達 360、189、81、49 億元，市占率達 37%，大陸廠商收入均低于 40 億元、市占率極低，我們認為大陸電源廠商降本、服務能力更佳，未來有望快速搶占市場份額。壁壘端：壁壘端：技術技術+客戶客戶+規模規模+品牌壁壘高，品牌壁壘高，行業行業先發優勢明顯先發優勢明顯。1）技術壁壘高主要體現在定制化難度高，下游產品迭代速度快兩方面。2）客戶認證周期長達 12 年，且各

4、國安規標準也有所差異，認證周期較長。3）電源行業具有明顯規模效應，規模更大的企業在成本控制，市場拓張等方面優勢明顯。4）老玩家產品具有較高知名度，行業品牌壁壘高。成本端：上游降價，中游利潤率有望持續修復。成本端：上游降價，中游利潤率有望持續修復。電源行業的材料成本占比達70%以上，主要包括膠殼、電阻電容、磁性材料、IC 芯片。2021 年大宗商品（石油、銅）、電子元器件（半導體、電阻電容、磁性材料）價格大幅上漲，擠壓中游 ODM 盈利能力。目前大宗商品、消費類電子元器件價格逐步松動，助力電源企業利潤率修復。新能源需求高速成長，電源廠商拓展新能源可期。新能源需求高速成長，電源廠商拓展新能源可期。

5、我們看好電源廠商基于電力電子設計能力、供應鏈管理能力、智能制造能力，成功拓展至快速成長的新能源領域，搶占市場份額。我們估算 2025 年新能源車電源&電控市場規模達 1900 億元、五年 CAGR 達 41%，逆變器市場規模達 1550 億元、五年CAGR 達 30%，戶用儲能市場規模達 1180 億元、五年 CAGR 達 50%，便攜式儲能市場規模達 637 億元、五年 CAGR 達 72%。財務端：財務端：大陸企業成長性更佳，大陸企業成長性更佳，臺達電毛利率臺達電毛利率、研發費、研發費率領先行業率領先行業。1）從成長性來看，得益于大陸電源廠商逐步實現品類拓張，份額持續提升，過去五年成長性優

6、于臺灣大廠，其中奧?？萍?20162021 年電源收入、歸母凈利五年 CAGR 達 35%、17%，領先行業。2022 年 Q1 奧?？萍际杖?、歸母凈利同增 30%、27%，位居第一梯隊。2）電源龍頭臺達電毛利率（28%）、研發費率（9%）領先行業。投資投資建議建議 電源市場空間廣闊，我們估算全球消費電子、電動工具、服務器電源市場規模超 1000 億元，臺達電電源收入超 300 億元，我們認為大陸廠商綜合成本、服務能力更優，看好大陸廠商崛起。并且看好國內電源公司基于電力電子設計能力、供應鏈管理能力、智能制造能力，成功拓展至新能源領域?？春冒部藙撔掳部藙撔?、海能實業海能實業、奧?？萍紛W?？萍?、歐

7、陸通歐陸通、可立克可立克等等。風險提示風險提示 新冠疫情反復、出口政策變化、產能投放不及預期、行業競爭加劇風險、新能源業務拓展不及預期等。1423160017771954213223092486210712211012220112220412國金行業滬深300 2022 年年 07 月月 10 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 電子行業研究 買入（維持評級）行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行業深度研究-2-敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、市場：電源需求穩健增長，看好大陸廠商份額提升、進軍新能源.5 1.電源市場：需求穩健增長，2025 年中國市

8、場達 5400 億元.5 2.開關電源：2025 年中國市場達 2500 億元，看好大陸廠商份額提升.7 2.1 消費電子電源：受益快充升級，預計 2025 年全球市場達 960 億元.8 2.2 服務器電源：受益芯片性能提升，預計 2025 年全球市場達 316 億元.10 2.3 電動工具電源：需求穩定，預計 2025 年市場達 230 億元.11 2.4 辦公電子電源：需求穩定，預計 2025 年市場達 130 億元.12 3.基于電力電子底層能力，看好電源企業順利延伸至新能源車及光伏儲能領域.13 3.1 新能源車電源&電控：預計 2025 年全球市場達 1900 億元，五年 CAGR

9、達 41%.13 3.2 逆變器：預計 2025 年全球市場達 1550 億元，五年 CAGR 達 30%.16 3.3 戶用儲能：預計 2025 年市場規模達 1180 億元，五年 CAGR 達 50%.17 3.4 便攜式儲能：預計 2025 年市場達 637 億元，五年 CAGR 達 72%.18 二、壁壘：技術+客戶+規模+品牌壁壘高，行業先發優勢明顯.19 三、成本：原材料價格企穩+價格傳導，國內企業利潤率有望回升.21 四、財務：大陸企業成長性更佳，臺灣龍頭凈利率、研發費用更高.22 五、投資建議.25 1.安克創新：消費電子跨境電商龍頭，積極發展儲能業務.25 2.海能實業：定制

10、化適配器 ODM 大廠，積極拓展戶用儲能業務.26 3.奧?？萍迹簢鴥仁謾C充電器 ODM 龍頭，積極轉型新能源.26 4.歐陸通：國內適配器龍頭，服務器電源未來可期.27 5.可立克：磁性元件龍頭，積極布局汽車電子磁性元件.27 6.京泉華：立足于磁性器件與消費電源領域，大力發展特種+車載電源.27 7.茂碩電源：深耕開關電源及 LED 電源，市場占有率領先.27 六、風險提示.27 gUgVoXaUdUdYpWoYoX6MbP7NsQnNpNmOiNoOrOfQrQoP9PqQuNvPmOsRNZmOmN行業深度研究-3-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：電源產業鏈.6

11、圖表 2：2020 年中國電源產品市場結構分布.6 圖表 3：2020 年中國電源產品按下游應用劃分市場結構.6 圖表 4：中國電源市場規模穩步提升.7 圖表 5：中國開關電源按應用領域細分市場分布圖.7 圖表 6：20202025 全球消費開關電源市場規模.8 圖表 7：20202025 年中國開關電源市場規模.8 圖表 8：2020 年各企業電源業務收入（億元）.8 圖表 9：2020 年全球開關電源競爭格局（按收入口徑）.8 圖表 10：20202025 年全球&中國消費電子電源市場規模預測.9 圖表 11：全球 TOP5 手機廠商市占率逐年提高.10 圖表 12：中國 TOP5 手機廠

12、商市占率集中度高.10 圖表 13：全球 TOP5PC 廠商市占率集中度高.10 圖表 14：全球 TOP5 智能可穿戴廠商市占率集中度高.10 圖表 15：20202025 年全球&中國服務器電源市場規模預測.10 圖表 16：全球 TOP5 服務器廠商市占率集中度高.11 圖表 17：中國 TOP5 服務器廠商市占率持續提高.11 圖表 18：20202025 年全球&中國電動工具電源市場規模預測.11 圖表 19：全球 TOP5 電動工具廠商市占率集中度高.12 圖表 20：20202025 年全球&中國辦公電子電源市場規模預測（億元）.12 圖表 21：全球 TOP5 液晶顯示器廠商市

13、占率集中度高.13 圖表 22：全球 TOP5 打印機廠商市占率集中度高.13 圖表 23：北汽新能源 EV200 整車控制原理圖.14 圖表 24：20202025 年全球&中國車載電源&電控市場規模.14 圖表 25：20202022 年上半年電控&OBC 前 10 名公司市占率.15 圖表 26：電源產品內部結構.15 圖表 27：電控內部結構.15 圖表 28：光伏&儲能逆變器市場規模測算.16 圖表 29：2020 年全球光伏逆變器競爭格局（出貨量口徑）.17 圖表 30：各國家庭用電價格（美元/kWh）.17 圖表 31：2021 年以來德國電價飆升.17 圖表 32：2021 年

14、全球戶用儲能市場競爭格局.18 圖表 33：2021 年德國戶用儲能市場競爭格局.18 圖表 34：2018-2026 全球及國內便攜式儲能出貨量.18 圖表 35：2018-2026 全球及國內便攜式儲能市場規模.18 圖表 36：2020 年全球便攜式儲能競爭格局（按出貨量）.19 圖表 37：2020 年全球便攜式儲能競爭格局（按收入）.19 行業深度研究-4-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 38：電源產品研發流程.20 圖表 39：電源制造及定制化流程.20 圖表 40：進入供應鏈體系客戶合作時間長（歐陸通）.20 圖表 41：電源廠商需要經過一系列認證.20 圖表 42：2019 年

15、奧?？萍荚牧喜少徑Y構.21 圖表 43：2019 年歐陸通原材料采購結構.21 圖表 44：銅價逐步回落.22 圖表 45：原油價格逐步回落.22 圖表 46：2022 年 MLCC 各類應用價格走勢預測.22 圖表 47：電源企業毛利率持續修復.22 圖表 48：20162021 年電源收入五年 CAGR.22 圖表 49：20162021 年歸母凈利五年 CAGR.22 圖表 50：2022 年 Q1 收入增速一覽.23 圖表 51：2022 年 Q1 歸母凈利增速一覽.23 圖表 52：各企業 ROE 一覽.23 圖表 53：各企業凈利率一覽.24 圖表 54：各企業毛利率一覽.24

16、圖表 55：各企業研發費用一覽（億元）.24 圖表 56：各企業研發費率一覽.24 圖表 57：各固定資產周轉率一覽.24 圖表 58：各企業應收賬款周轉率一覽.24 圖表 59：2021 年電源各企業業務一覽.25 行業深度研究-5-敬請參閱最后一頁特別聲明 一、市場：電源需求穩健增長，看好大陸廠商份額提升、一、市場：電源需求穩健增長，看好大陸廠商份額提升、進軍進軍新能源新能源 1.電源市場電源市場：需求穩?。盒枨蠓€健增長，增長，2025 年中國市場達年中國市場達 5400 億元億元 電 源 是 指 給 電 子 設 備 提 供 所 需 電 力 的 裝 置，也 稱 電 源 供 應 器（Powe

17、rSupply）。在絕大多數情況下，發電機、電池等發出的電能并不符合電氣或電子設備等用電對象使用的要求，需進行再一次變換。電源的功能就是將市電或電池等一次電能變換成適用于各種用電對象的二次電能。電源產品主要包括開關電源，不間斷電源（UPS 電源），逆變器，線性電源，變頻器以及模塊電源等。2020 年我國電源市場規模達 3288 億元，五年，其中開關電源市場規模達 1832 億元（占比 56%），變頻器市場規模達304 億元（占比 9%），逆變器市場規模達 134 億元（占比 4%），UPS 電源市場規模達 104 億元（占比 3%），模塊電源市場規模達 103 億元（占比3%）。從市場規模占比

18、來看，開關電源，變頻器，逆變器是目前市場主流電源產品，三者占比達 67.65%，其中開關電源在小功率方面已經全面取代線性電源。從成長性來看，逆變器成長性最佳、20152020 年 CAGR 達18%。開關電源：又稱交換式電源，是一種高頻化電能轉換裝置，其功能主要是將一個位準的電壓透過不同形式的架構轉換為用戶端所需求的電壓或電流。開關電源的輸入多半是交流電源或直流電源，而輸出則是需要直流電源的設備，因此下游主要為消費電子以及工業應用等領域。UPS 電源：即不間斷電源，主要作用為備用電源，防止重要設備突然斷電帶來的重大損失。因此，UPS 電源被廣泛應用于政府，電信，金融等領域。按產品可分為后備式，

19、在線式，以及在線互動式三種，其中在線式占整體規模的 80%左右。逆變電源：主要功能是將直流電能轉化為交流電，由逆變橋，控制邏輯和濾波電路組成。逆變器主要包含光伏逆變器，便攜式逆變器，車載逆變器等類型，其中光伏逆變器成長性最高。線性電源：可將交流電經過變壓器降低電壓幅值，再經過整流電路整流后，得到脈沖直流電，后經濾波得到帶有微小紋波電壓的直流電壓線性電源的電壓。由于體積大，效率低且輸入電壓范圍高等弱點，目前在很多場合已被開關電源代替，主要應用在研究機構以及工礦企業等領域，需求比較平穩，每年市場規模變化不大。變頻器電源：是一種利用變頻技術的通斷作用將工頻電源變換為另一頻率，通過改變電機工作電源頻率

20、方式來控制交流電動機的電能控制設備。主要分為低壓和高壓變頻器兩類，目前以低壓為主，但高壓未來市場潛力更大，下游領域主要有煤炭，石油化工以及家用電器等。模塊電源：主要起調節輸出電壓，保護輸入電路等作用，目前市場分為DC-DC 和 AC-DC 兩類，其中 DC-DC 模塊電源占據 90%以上的市場份額。作為新一代電源產品，其下游應用主要集中在新能源汽車，通信電源，以及軍工領域。行業深度研究-6-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表1：電源產業鏈電源產業鏈 圖表圖表2：2020年年中國中國電源電源產品產品市場市場結構分布結構分布 來源：公司官網，國金證券研究所 來源：中國電源學會，國金證券研究所 電源

21、產品下游應用領域廣泛，根據中國電源學會數據，工業控制和新能源行業市場規模占比最高，分別為 27%、19%，其他依次為軌道交通、電信基站、IT 及消費電子，分別占比 14%、11%、9%。圖表圖表3：2020年年中國中國電源產品電源產品按下游應用劃分市場結構按下游應用劃分市場結構 來源：中國電源學會，國金證券研究所 近年來全球以及國內電源市場呈現穩步增長趨勢。近年來全球以及國內電源市場呈現穩步增長趨勢。根據中國電源學會發布的數據顯示，2015 年全球電源市場規模達 905 億美元，其中開關電源達385 億美元。伴隨著我國經濟的持續快速增長，我國電源產業呈現良好的發展態勢，根據中國電源協會，預計

22、2021 年我國電源市場規模達到 3603億元，同增 7.39%，并預計到 2025 年其市場規模將增至 5400 億元，20212025 年 CAGR 達 11%。開關電源,56%變頻器,9%逆變器,4%UPS電源,3%線性電源,1%模塊電源,3%其他,24%工業控制,27%新能源,19%軌道交通,14%電信基站,11%IT及消費類電子,9%照明,8%金融數據中心,7%醫療,1%其他,2%行業深度研究-7-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表4：中國電源市場規模：中國電源市場規模穩步提升穩步提升 來源：中國電源學會，國金證券研究所 2.開關電源：開關電源：2025 年中國市場達年中國市場達 2

23、500 億元，看好大陸廠商份額提升億元，看好大陸廠商份額提升 從我國開關電源的應用領域來看，目前工業領域占比最高、達 54%，其次為消費電子、通信以及 PC，分別占比 33%、7%、3%。圖表圖表5：中國開關電源按應用領域細分市場分布圖中國開關電源按應用領域細分市場分布圖 來源：中國電源學會，國金證券研究所 未來，未來，伴隨伴隨手機手機、PC、服務器服務器電源電源的需求不斷增長，的需求不斷增長，全球及全球及中國開關電源中國開關電源市場規模有望持續保持增長市場規模有望持續保持增長。根據中國電源學會數據，2020 年全球消費類開關電源市場總值約 1750 億元，預計到 2025 年將增長至 225

24、0 億元，五年 CAGR 達 5%，中國開關電源市場預計將從 2020 年的 1832 億元增長至2025 年的 2532 億元，期間 CAGR 達 5.5%。0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600020152016201720182019202020212022202320242025中國電源產業產值（億元）YOY工業領域,54%消費類電子,33%PC開關電源,3%通信開關電源,7%其他,3%行業深度研究-8-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6：20202025全球消費開關電源市場規模全球消費開關電源市場規模 圖圖表表7：20202025年中國開關

25、電源市場規模年中國開關電源市場規模 來源：中國電源協會，國金證券研究所 來源：中國電源協會，國金證券研究所 臺灣廠商目前占據開關電源主要市場份額，大陸電源廠商臺灣廠商目前占據開關電源主要市場份額，大陸電源廠商成本控制、成本控制、服務服務能力能力更佳更佳，未來有望快速搶占市場份額。，未來有望快速搶占市場份額。全球電源產業已經基本轉移至我國，臺灣廠商因進入時間較早，技術積累豐富，占據市場大部分份額，2020 年臺達電、光寶、群光、康舒電源產品收入達 360、189、81、49 億元，市占率達 37%。國內企業市占率普遍較低，圖表圖表8：2020年各企業電源業務收入（億元）年各企業電源業務收入（億元

26、）圖圖表表9：2020年全球開關電源競爭格局（按收入口徑）年全球開關電源競爭格局（按收入口徑）來源：公司公告，國金證券研究所 來源：中國電源協會，公司公告，國金證券研究所 2.1 消費消費電子電子電源：電源：受益快充升級，預計受益快充升級，預計 2025 年全球市場達年全球市場達 960 億元億元 消費電子電源主要包括用于給手機，智能穿戴設備，智能家居等智能終端產品充電的電源，未來將隨下游產品更新換代周期縮短以及新型應用領域不斷出現而穩定增長。我們預計至 2025 年全球消費電子電源市場規模將達 962.67 億元，20202025 年 CAGR 達 11.44%，其中手機電源，PC 及 PA

27、D 電源，智能可穿戴電源，智能家居電源市場規模分別達 440 億元，246 億元，80 億元，196 億元。至 2025 年中國消費電子電源市場規模將達 201 億元，20202025 年 CAGR 達 12.35%，其中手機電源，PC 及 PAD 電源，智能可穿戴電源，智能家居電源市場規模分別達 86 億元，41 億元，22 億元，52 億元。我們估計目前手機電源均價為 19 元，PC 及 PAD 電源為 50 元，智能可穿戴設備電源為 10 元，智能家居電源為 15 元。隨著大功率快充充電器滲透率不斷提升，未來電源單價將進一步提升，以華為充電器零0%5%10%15%20%25%050010

28、001500200025003000202020212022202320242025開關電源市場規模（億元）YoY3631898149392836232112554050100150200250300350400臺達電光寶科技群光康舒領益智造奧?？萍贾袊L城天寶集團歐陸通茂碩電源京泉華可立克海能實業臺達電,20%光寶科技,10%群光,4%康舒,3%領益智造,2%奧?？萍?2%中國長城,2%天寶集團,1%歐陸通,1%茂碩電源,1%其他,53%行業深度研究-9-敬請參閱最后一頁特別聲明 售價為例，18W 快充價格為 49 元、22.5W 快充售價達 98 元、40W快充售價達 159 元。根據 I

29、DC 等數據，我們預計至 2025 年全球手機，PC 及 PAD，智能可穿戴，智能家居出貨量將分別達 17.78 億，4.92 億，8 億，13.10 億臺，中國出貨量占比分別為 20%，17%，28%，26%。圖表圖表10：20202025年全球年全球&中國消費中國消費電子電子電源電源市場規模預測市場規模預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球全球消費電子電源消費電子電源市場規模（億元）市場規模（億元）560 711 767 866 935 963 YOY 27%8%13%8%3%手機電源手機電源市場規模（億元）市場規模（億元）201 264 320 3

30、96 440 440 PC 及及 PAD 電源電源市場規模（億元）市場規模（億元）195 259 240 242 244 246 智能可穿戴電源智能可穿戴電源市場規模（億元）市場規模（億元）44 53 59 65 72 80 智能家居電源智能家居電源市場規模（億元）市場規模（億元）120 134 148 162 179 196 中國消費電子電源中國消費電子電源市場規模（億元）市場規模（億元）112 143 155 175 191 201 YOY 27%8%13%10%5%手機電源手機電源市場規模（億元）市場規模（億元）36 53 60 73 84 86 PC 及及 PAD 電源電源市場規模（億

31、元）市場規模（億元）36 43 40 40 40 41 智能可穿戴電源智能可穿戴電源市場規模（億元）市場規模（億元）11 14 16 18 20 22 智能家居電源智能家居電源市場規模（億元）市場規模（億元）30 33 39 43 47 52 全球手機出貨量（億臺）17.40 17.60 17.09 17.61 17.78 17.78 中國手機出貨量占比 18%20%19%19%19%20%手機電源均價（元）12 15 19 23 25 25 全球 PC 及 PAD 出貨量（億臺）3.89 5.18 4.79 4.84 4.88 4.92 中國 PC 及 PAD 出貨量占比 19%17%17%

32、17%17%17%PC 電源均價（元）50 50 50 50 50 50 全球智能可穿戴出貨量（億臺）4.45 5.34 5.90 6.53 7.23 8.00 中國智能可穿戴出貨量占比 24%26%28%28%28%28%智能可穿戴電源均價（元）10 10 10 10 10 10 全球智能家居出貨量（億臺）8.02 8.96 9.85 10.83 11.91 13.10 中國智能家居出貨量占比 25%25%26%26%26%26%智能家居電源均價（元）15 15 15 15 15 15 來源：公司公告，IDC，國金證券研究所 下游消費電子下游消費電子 TOP5 廠商市占率高，廠商市占率高，我

33、們認為我們認為下游市場集中度高有利于大下游市場集中度高有利于大陸電源廠商更快搶占陸電源廠商更快搶占臺灣廠商臺灣廠商市場份額。市場份額。全球 TOP5 手機廠商市占率逐年提高，從 2017 年的 60.65%增長至2022 年 Q1 的 70.93%，而中國 TOP5 手機廠商市場集中度同樣高，2017 年至 2021 年基本維持在 75%以上，2021 年市占率 TOP5 分別為 vivo，oppo，小米，蘋果以及華為，對應市占率分別為 21.50%，20.40%，15.50%，15.30%，11.70%。全球 TOP5PC 廠商市場占有率近年來也持續維持在 75%左右，2022年 Q1 市占

34、率前五廠商分別為聯想，惠普，戴爾，蘋果以及AcerGroup，市占率分別為 22.70%，19.70%，17.10%，8.90%，6.80%。而中國 TOP5PC 廠商則分別為聯想，戴爾，惠普，華碩以及華為，2021 年 Q2 市占率依次為 40.29%，13.67%，7.91%，6.47%，3.60%。全球 TOP5 智能可穿戴設備廠商市占率逐年提高，從 2017 年的 55.56%增長至 2021 年的 62.50%。2021 年市占率前五廠商分別為蘋果，小米，三星，華為以及 ImagineMarketing，市占率分別為 30.30%，10.20%，行業深度研究-10-敬請參閱最后一頁特

35、別聲明 9%，8%，5%。而中國 TOP5 智能可穿戴設備廠商則分別為華為，小米，蘋果，oppo 以及步步高，2020 年 Q4 市占率分別為 22.30%，19.5%，19.20%，4.60%，4.00%。圖表圖表11：全球全球TOP5手機廠商市占率逐年手機廠商市占率逐年提高提高 圖圖表表12：中國中國TOP5手機手機廠商市占率集中度高廠商市占率集中度高 來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 圖表圖表13：全球全球TOP5PC廠商市占率集中度高廠商市占率集中度高 圖表圖表14：全球全球TOP5智能可穿戴廠商市占率集中度高智能可穿戴廠商市占率集中度高 來源：IDC，國金證

36、券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 2.2 服務器電源：服務器電源：受益芯片性能提升，預計受益芯片性能提升，預計 2025 年全球市場達年全球市場達 316 億元億元 服務器電源主要用在數據中心場景中，主要應用于服務器，存儲器等設備。我們預計至 2025 年全球服務器電源市場規模將達 316 億元，20202025年 CAGR 達 11%，中國市場規模將達 91 億元，20202025 年 CAGR 達11%。根據歐陸通招股，我們估算目前服務器電源均價約 550 元。一臺服務器需要 1:2 或者 1:4 的電源模塊配置。我們認為伴隨服務器芯片性能提升，服務器功耗更高，對電源功率需求更高，服

37、務器電源單價以 10%的增速持續抬升。根據 IDC 數據，我們預計至 2025 年全球服務器出貨量將達 1440.7 萬臺，中國達 416.2 萬臺，全球占比 29%。圖表圖表15：20202025年全球年全球&中國中國服務器電源服務器電源市場規模預測市場規模預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球全球服務器電源服務器電源市場規模（億元）市場規模（億元）184 203 227 253 283 316 YOY 4%10%12%12%12%12%全球服務器出貨量（萬個）1227 1354 1375 1396 1418 1441 服務器電源均價（元）500 50

38、0 550 605 666 732 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022Q1三星華為蘋果小米OPPOVivo其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021華為oppovivo小米蘋果其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022Q1聯想惠普戴爾蘋果Acer Group其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021蘋果小米三星華為Fitb

39、itImagine Marketing其他行業深度研究-11-敬請參閱最后一頁特別聲明 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 每臺服務器配電源數（個）3 3 3 3 3 3 中國服務器電源中國服務器電源市場規模（億元）市場規模（億元）53 59 66 73 82 91 YOY 12%12%12%12%12%中國服務器出貨量（萬個）350 391 397 403 410 416 服務器電源均價（元）500 500 550 605 666 732 每臺服務器配電源數（個）3 3 3 3 3 3 來源：公司公告，IDC，國金證券研究所 根據 IDC 數據，全球 TOP5

40、 服務器廠商市場集中度高，基本維持在 50%，主要玩家依次為戴爾，HPE，浪潮，聯想和 SuperMicro，2021 年 Q1 分別占比 16.40%，13.80%，10.10%，6.20%，4.90%。而中國 TOP5 服務器廠商市占率亦維持在較高水平且呈現逐年增加趨勢，2020 年市占率為81.20%，主要玩家分別為浪潮，華為，新華三，戴爾以及聯想，市占率依次為 35.60%，16.80%，15.20%，6.90%，6.70%。我們認為下游服務器廠商集中度高有利于大陸電源廠商快速拓張市場份額。圖表圖表16：全球：全球TOP5服務器廠商市占率集中度高服務器廠商市占率集中度高 圖表圖表17：

41、中國中國TOP5服務器廠商市占率持續提高服務器廠商市占率持續提高 來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 2.3 電動工具電源：電動工具電源：需求穩定，預計需求穩定，預計 2025 年市場達年市場達 230 億元億元 根據測算，我們預計至 2025 年全球電動工具市場規模將達 232 億元，20202025 年 CAGR 達 3.51%，中國電動工具市場規模將達 186 億元，20202025 年 CAGR 達 3.51%。假設電動工具電源均價約 40 元。根據 EVTank 數據，我們預計至 2025 年全球電動工具出貨量為 5.8 億臺，中國為 4.64 億臺，全球占比

42、 80%。圖表圖表18：20202025年全球年全球&中國中國電動工具電動工具電源市場規模預測電源市場規模預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球全球電動工具電源電動工具電源市場規模（億元）市場規模（億元）195 232 232 232 232 232 YOY 19%0%0%0%0%全球電動工具出貨量（億臺）4.88 5.80 5.80 5.80 5.80 5.80 電動工具電源均價（元）40 40 40 40 40 40 中國電動工具電源中國電動工具電源市場規模（億元）市場規模（億元）156 186 186 186 186 186 YOY 19%0%0%

43、0%0%全球電動工具出貨量（億臺）3.90 4.64 4.64 4.64 4.64 4.64 電動工具電源均價（元）40 40 40 40 40 40 來源：公司公告，EVTank，國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%戴爾新華三浪潮聯想華為Super MicroODM Direct其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020浪潮華為戴爾新華三聯想其他行業深度研究-12-敬請參閱最后一頁特別聲明 根據 EVTank 數據，全球 TOP5 電動工具廠商市場集中度高且已形成較為穩定的競爭格局，2019 年

44、市占率為 53%，主要玩家依次為史丹利百得，創科實業，博世，STIHL 以及牧田，分別占比 16.20%，12.30%，8.70%，8.00%，7.80%。中國雖然是電動工具生產大國，但大部分廠商仍以 OEM和 ODM 為主，高端市場被外國廠商長期占據，國內市占率靠前的企業主要有江蘇東成以及寶時得等。我們認為下游電動工具廠商市場集中度高有利于大陸電源廠商搶占臺灣企業市場份額。圖表圖表19：全球：全球TOP5電動工具電動工具廠商市占率集中度高廠商市占率集中度高 來源：EVTank，國金證券研究所 2.4 辦公電子電源：辦公電子電源：需求穩定，預計需求穩定，預計 2025 年市場達年市場達 130

45、 億元億元 辦公電子電源主要包括用于給顯示器，打印機等終端設備充電的電源，未來其市場規模將隨各國辦公需求增長而增長。根據測算，我們預計至 2025年全球辦公電子電源市場規模將達 134 億元，其中液晶顯示器電源，打印機電源市場規模分別達 43 億元，92 億元。至 2025 年中國辦公電子電源市場規模將達 28 億元，20202025 年 CAGR 達 1.23%，其中液晶顯示器電源，打印機電源市場規模分別達 10 億元，18 億元。假設打印機電源均價為 100 元，液晶顯示器電源 30 元。根據 IDC 數據，我們預計至 2025 年全球液晶顯示器，打印機出貨量將分別達 1.42 億臺，0.

46、92 億臺，中國出貨量占比分別為 23%，20%。圖表圖表20：20202025年全球年全球&中國辦公電子電源中國辦公電子電源市場規模預測（億元）市場規模預測（億元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球全球辦公電子辦公電子電源電源市場規模（億元）市場規模（億元）136 135 133 134 134 134 YOY -1%-1%0%0%0%液晶顯示器電源液晶顯示器電源市場規模（億元）市場規模（億元）41 43 42 42 42 43 打印機電源打印機電源市場規模（億元）市場規模（億元）95 92 92 92 92 92 中國中國辦公電子電源辦公電子電源市場規

47、模（億元）市場規模（億元）27 28 28 28 28 28 YOY 6%0%0%0%0%液晶顯示器電源液晶顯示器電源市場規模（億元）市場規模（億元）9 10 10 10 10 10 打印機電源打印機電源市場規模（億元）市場規模（億元）18 18 18 18 18 18 全球液晶顯示器出貨量（億臺）1.37 1.44 1.38 1.40 1.41 1.42 中國液晶顯示器出貨占比 22%23%23%23%23%23%液晶顯示器電源均價（元）30 30 30 30 30 30 全球打印機出貨量（億臺）0.95 0.92 0.92 0.92 0.92 0.92 中國打印機出貨占比 19%20%20

48、%20%20%20%打印機電源均價（元）100 100 100 100 100 100 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%創科實業 史丹利百得博世STIHL牧田實耐寶Snap-on日立麥太保喜利得20182019行業深度研究-13-敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：公司公告，IDC，國金證券研究所 下游下游辦公辦公電子電子 TOP5 廠商市占率高，我們認為下游市場集中度高有利于大廠商市占率高，我們認為下游市場集中度高有利于大陸電源廠商更快搶占陸電源廠商更快搶占臺灣廠商臺灣廠商市場份額。市場份額。全球 TOP5 液晶顯示器廠商市場集中度高，近年來市占率基本維持在65%，主要玩

49、家依次為戴爾，聯想，TPV，惠普和三星，2021 年分別占比 21.10%，11.90%，11.70%，10.50%，9.40%。而中國 TOP5 液晶顯示器廠商市占率亦維持在較高水平，2021 年 Q1 市占率為71.70%，主要玩家分別為聯想，AOC，戴爾，飛利浦以及惠普，市占率依次為 21.70%，19.60%，12.30%，12.10%，5.00%。全球 TOP5 打印機廠商市場占有率近年來持續維持在 88%左右，2021年 Q4 市占率前五廠商分別為惠普，Canon，Epson，Brother 以及Pantum，市占率分別為 37.90%，20.30%，19.70%，8.10%，2.

50、00%。圖表圖表21：全球：全球TOP5液晶顯示器液晶顯示器廠商市占率集中度高廠商市占率集中度高 圖表圖表22：全球全球TOP5打印機打印機廠商廠商市占率集中度高市占率集中度高 來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 3.基于電力電子底層基于電力電子底層能力能力，看好電源企業順利看好電源企業順利延伸延伸至新能源車及光伏至新能源車及光伏儲能儲能領域領域 3.1 新能源車電源新能源車電源&電控電控：預計預計 2025 年年全球全球市場達市場達 1900 億元億元，五年五年 CAGR 達達41%車載電源主要包括車載充電機 OBC 和車載 DC-DC 轉換器，其中 OBC 的作用是

51、將市電交流輸入轉換為電動汽車動力電池所需的直流，為動力電池充電；車載 DC-DC 轉換器則是將電動汽車動力電池的高壓轉換為 12V 或24V 低壓，為車上低壓蓄電池等設備供電。而電控則主要包括整車控制器VCU，電機控制器 MCU，以及電池管理系統 BMS，主要起控制監測車輛系統運行的作用。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021戴爾TPV惠普聯想三星其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4惠普EpsonCa

52、nonBrotherKyocera聯想Pantum其他行業深度研究-14-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表23：北汽新能源：北汽新能源EV200整車控制原理圖整車控制原理圖 來源：EVTank，國金證券研究所 我們預計至 2025 年全球新能源車電控市場規模將達 1114 億元，20202025 年 CAGR 為 41%，其中 MCU 達 783 億元，VCU 達 70 億元，BMS 達 261 億元；全球車載電源市場規模達 612 億元，20202025 年CAGR 達 41%。預計至 2025 年中國新能源車電控市場規模將達 594 億元，20202025 年 CAGR 達 47%；中國

53、車載電源市場規模達 326 億元，20202025 年 CAGR 達 47%。根據欣銳科技等年報數據，我們估算車載電源（OBC+DC-DC 轉換器）平均單車價值量為 3350 元，VCU（車身控制器）單車價值量為 400元，MCU（電機控制器）單車價值量為 4500 元，BMS（電池管理系統）單車價值量為 1500 元，預計在集成化趨勢下，每年年降 5%。假設至 2025 年全球新能源車銷量達 2250 萬輛、滲透率 25%，中國銷量達 1200 萬輛、滲透率 40%。圖表圖表24：20202025年全球年全球&中國中國車載電源車載電源&電控市場規模電控市場規模 2020 2021 2022E

54、 2023E 2024E 2025E 全球新能源車電控市場規模（億元）200 395 531 691 920 1114 YOY 41%98%34%30%33%21%MCU 市場規模（億元）140 278 374 486 647 783 VCU 市場規模（億元）12 25 33 43 57 70 BMS 市場規模（億元）47 93 125 162 216 261 全球新能源車載電源市場規模（億元）110 217 292 380 505 612 YOY 55%98%34%30%33%21%中國新能源車電控市場規模（億元）88 214 318 428 532 594 YOY 13%144%48%35

55、%24%12%MCU 市場規模（億元）62 150 223 301 374 418 VCU 市場規模（億元）5 13 20 27 33 37 BMS 市場規模（億元）21 50 74 100 125 139 中國新能源車載電源市場規模（億元）48 117 174 235 292 326 YOY 24%144%48%35%24%12%全球新能源車銷量（萬輛）312 650 920 1260 1764 2250 中國新能源車銷量（萬輛）137 352 550 780 1020 1200 MCU 單車價值量（元）4500 4275 4061 3858 3665 3482 行業深度研究-15-敬請參閱

56、最后一頁特別聲明 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E VCU 單車價值量（元）400 380 361 343 326 310 BMS 單車價值量（元）1500 1425 1354 1286 1222 1161 車載電源單車價值量（元）3513 3337 3170 3012 2861 2718 來源：公司公告，中汽協，EVtank，國金證券研究所 電控以及 OBC 市場集中度高，行業前 10 市占率近年來分別維持在 75%，91%左右，定價權主要掌握在少數企業手中。從產品內部結構來看，電控產品與電源產品結構相似。我們看好電源廠商基于電力電子設計能力、供應鏈管理能力

57、、智能制造能力，成功拓展至新能源車領域，搶占市場份額。圖表圖表25：20202022年上半年電控年上半年電控&OBC前前10名公司市占率名公司市占率 2020 年年 1-6 月月 2021 年年 1-6 月月 2022 年年 1-4 月月 公司公司 電控市占電控市占率率 公司公司 OBC 市占市占率率 公司公司 電控市占電控市占率率 公司公司 OBC 市市占率占率 公司公司 電控市占電控市占率率 公司公司 OBC 市市占率占率 比亞迪 13.30%威邁斯 18.60%特斯拉 16.30%威邁斯 18.60%弗迪動力 25.45%弗迪動力 24.01%特斯拉 12.80%新美亞 15.30%弗迪

58、動力 13.40%新美亞 13.30%匯川技術 9.43%威邁斯 19.09%匯川技術 12.40%比亞迪 12.90%匯川技術 8.70%弗迪動力 13.10%特斯拉 9.17%英搏爾 11.26%聯合電子 10.10%欣銳科技 9.20%聯合電子 7.40%富特科技 12.40%陽光電動力 6.16%富特科技 10.50%蔚然動力 7.60%富特科技 9.10%蔚來驅動 7.10%鐵城科技 11.10%日本電產 5.89%欣銳科技 7.55%日本電產 5.30%科世達 7.90%陽光電動力 6.20%力華集團 7.40%英搏爾 5.67%鐵城科技 5.67%上海電驅動 4.90%臺達電子

59、6.50%上海電驅動 5.40%欣銳科技 5.90%蔚來驅動 4.44%特斯拉 5.16%博世 3.20%麥格米特 4.90%日本電產 4.70%科世達 3.90%上海電驅動 4.08%新美亞 3.47%中車時代 3.10%法雷奧 4.00%央騰電子 4.60%臺達電子 3.80%聯合電子 3.90%科世達 3.43%麥格米特 0.70%鐵城科技 3.60%英搏爾 3.30%麥格米特 2.10%巨一動力 3.59%松下 1.74%TOP10 73.40%TOP10 92.00%TOP10 77.10%TOP10 91.60%TOP10 77.78%TOP10 91.88%來源：NE 時代，國金

60、證券研究所 圖表圖表26：電源電源產品內部結構產品內部結構 圖表圖表27：電控內部結構：電控內部結構 來源：中國化學與物理電源行業協會，國金證券研究所 來源：中國化學與物理電源行業協會，國金證券研究所 備注：此圖為修改后的簡版圖 行業深度研究-16-敬請參閱最后一頁特別聲明 3.2 逆變器逆變器：預計預計 2025 年全球市場達年全球市場達 1550 億元億元，五年五年 CAGR 達達 30%碳中和背景下，下游光伏及儲能裝機量快速增長將碳中和背景下，下游光伏及儲能裝機量快速增長將加速加速推動逆變器市場規推動逆變器市場規模提升。模提升。逆變器主要包含光伏逆變器，便攜式逆變器等類型，其中光伏逆變器

61、成長性最高。我們預計 2025、2030 年光伏&儲能逆變器出貨量達 542、1650GW，市場規模達 1550、3999 億元，20202025 年 CAGR 達 25%、20202030 年 CAGR 達 23%，行業增量主要來源于三個方面：1）新增需求：受益于全球光伏新增裝機量高速增長，預計 2025、2030 年光伏逆變器新增需求為 400GW、1000GW；2）替換需求：逆變器中 IGBT、電容等電子元器件受內部環境、器件溫度和電流諧波的影響，使用壽命往往低于電站運營周期（尤其是早期逆變器產品），存在存量市場的替換需求，預計 2025、2030 年光伏逆變器替換需求分別為 22、50

62、GW；3）儲能需求：儲能是實現可再生能源高占比的必經之路，隨著儲能滲透率提升，預計2025、2030 年儲能逆變器滲透率為 30%、60%，新增需求分別為 120、600GW。圖表圖表28：光伏：光伏&儲能儲能逆變器逆變器市場規模測算市場規模測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 全球逆變器市場規模（億元）全球逆變器市場規模（億元）413 575 877 1081 1316 1550 3999 YOY/CAGR 39%53%23%22%18%23%全球光伏逆變器出貨量（全球光伏逆變器出貨量（GW）132 170 244 293 352 422 10

63、50 1.新增需求（GW）127 160 230 277 333 400 1000 2.替換需求（GW）5 10 14 16 19 22 50 1.中國光伏逆變器出貨量（GW）48 59.5 80 97 116 139 347 集中式逆變器占比 40%40%35%35%30%30%25%組串式逆變器占比 60%60%65%65%70%70%75%集中式逆變器價格（元/W）0.16 0.15 0.15 0.14 0.14 0.14 0.13 組串式逆變器價格（元/W）0.22 0.22 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 國內集中式市場空間（億元）31 36 42 47 49 58

64、113 國內組串式市場空間（億元）63 79 105 119 146 166 416 2.海外光伏逆變器出貨量（GW）79 110 163 196 236 282 704 集中式逆變器占比 35%35%35%35%30%30%25%組串式逆變器占比 65%65%65%65%70%70%75%集中式逆變器價格（元/W）0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.18 0.17 組串式逆變器價格（元/W）0.33 0.33 0.32 0.31 0.3 0.29 0.26 海外集中式市場空間（億元）61 81 114 131 127 153 299 海外組串式市場空間（億元）169 236

65、340 396 495 573 1372 全球全球儲能逆變器新增需求儲能逆變器新增需求（GW）9 16 35 55 83 120 600 儲能滲透率 7%10%15%20%25%30%60%儲能逆變器價格（元/W）1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.3 儲能逆變器市場空間（億元）89 144 276 388 500 600 1800 來源：IRENA、CPIA，公司公告，國金證券研究所 我們看好國內電源企業憑借制造能力拓張至逆變器代工領域。我們看好國內電源企業憑借制造能力拓張至逆變器代工領域。光伏逆變器行業壁壘主要為資質壁壘和品牌壁壘，前者強制要求光伏逆變器制造商通過全球多重認證要

66、求，耗時較長，程序復雜，而后者主要體現在逆變器客戶傾向于選擇行業龍頭作為供應商，因此行業新進者想要在短期內與下游客戶建立長期合作十分困難。根據伍德麥肯茲統計，國內光伏逆變器市場份額主要被華為以及陽光電源占據，市占率分別為 23%，19%。行業深度研究-17-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表29：2020年全球光伏逆變器競爭格局（出貨量口徑）年全球光伏逆變器競爭格局（出貨量口徑）來源：伍德麥肯茲，國金證券研究所 3.3 戶用儲能：預計戶用儲能：預計 2025 年市場規模達年市場規模達 1180 億元，五年億元，五年 CAGR 達達 50%電力價格持續攀升，戶用儲能高速成長。電力價格持續攀升，戶

67、用儲能高速成長。2021 年受能源價格大幅上漲影響，歐洲電價高企，2022 年俄烏沖突進一步加劇能源價格上漲、電力短缺，戶用儲能需求快速爆發。我們預計 2025 年戶用儲能系統市場規模達 1181 億元，四年 CAGR 達 50%。根據 WoodMackenzie，預計 2021 年全球戶用儲能新增裝機量為10GWh，預計 2025 年全球戶用儲能新增裝機量達 50GWh。戶用儲能系統主要包括電池系統、逆變器系統，2021 年派能科技電池系統單價為 1.37 元/Wh，德業股份逆變器系統單價為 0.96 元/Wh。假設電池系統、逆變器系統成本占比為 80%，估算儲能系統單價為 2.9元/Wh，

68、假設未來幾年價格年降 5%。圖表圖表30：各國家庭用電價格（美元：各國家庭用電價格（美元/kWh）圖表圖表31：2021年以來德國電價飆升年以來德國電價飆升 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：Bloomberg，國金證券研究所 從全球競爭格局來看，特斯拉憑借突出的品牌優勢、市占率達 15%，派能科技次之，達 13%。從電價最高、戶用儲能滲透率最高的德國市場來看，sonnen、比亞迪市占率領先。華為,23%陽光電源,19%艾思瑪,7%Power Electronics,5%古瑞瓦特,5%錦浪科技,5%Fimer,4%上能,4%固德威,4%日本東芝三菱電機,4%SolarEdeg Techno

69、logies,3%首航新能源,2%英特赫安,2%福尼斯,2%特變電工,2%科華,2%其他,8%0.35 0.28 0.26 0.24 0.23 0.21 0.21 0.15 0.08 0.000.050.100.150.200.250.300.350.40行業深度研究-18-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表32：2021年全球戶用儲能市場競爭格局年全球戶用儲能市場競爭格局 圖表圖表33：2021年德國戶用儲能市場競爭格局年德國戶用儲能市場競爭格局 來源：高工鋰電，國金證券研究所 來源：高工鋰電，國金證券研究所 3.4 便攜式儲能便攜式儲能：預計預計 2025 年市場年市場達達 637 億元億

70、元，五年，五年 CAGR 達達 72%便攜式儲能電源，簡稱“戶外電源”，是一種替代傳統小型燃油發電機的、內置鋰離子電池的小型儲能設備，有大容量、大功率、安全便攜的特點，是可提供穩定交流/直流電壓輸出的電源系統，可匹配市場上主流電子設備，適用于戶外出游、應急救災、醫療搶險、戶外作業等多個場景。根據中國化學與物理電源協會預測，全球及國內便攜式儲能將會隨戶外用電需求以及自然災害引起的應急需求增長而增長，預計 2026 年全球及國內便攜式儲能出貨量將分別達 3110 萬臺，2867 萬臺，對應市場規模分別為 882 億元，737 億元，20212026 年 CAGR 分別達 51%，52%。圖表圖表3

71、4：2018-2026全球全球及國內及國內便攜式儲能出貨量便攜式儲能出貨量 圖圖表表35：2018-2026全球全球及國內及國內便攜式儲能市場規模便攜式儲能市場規模 來源：中國化學與物理電源行業協會，國金證券研究所 來源：中國化學與物理電源行業協會，國金證券研究所 從出貨量來看，華寶新能市占率全球第一，2020 年達 16.60%，其次是正浩科技、GoalZero，分別達 6.30%，5.60%。從營業收入來看，仍是華寶新能排名第一，2020 年市占率達 21%。便攜式儲能目前處于行業發展初期，市場集中度不高，2021 年 TOP5 為 35.90%（按出貨量）。我們看好部分頭部電源類企業未來

72、憑借自身長期電源技術積累優勢快速搶占市場份額。特斯拉,15%派能科技,13%sonnen,8%LG Energy solution,8%沃太能源,6%E3/D3,5%others,45%sonnen,20%比亞迪,18%E3/D3,17%SENEC,17%LG化學,7%瓦爾塔,6%沃太能源,4%LG Electronics,3%特斯拉,3%Sonstige,3%0500100015002000250030003500201820192020202120222023202420252026全球（萬臺）中國（萬臺）010020030040050060070080090010002018201920

73、20202120222023202420252026全球（億元）中國（億元）行業深度研究-19-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表36：2020年全球便攜式儲能年全球便攜式儲能競爭格局（按出貨量）競爭格局（按出貨量）圖表圖表37：2020年全球便攜式儲能競爭格局年全球便攜式儲能競爭格局（按收入）（按收入）來源：中國化學與物理電源行業協會，國金證券研究所 來源：中國化學與物理電源行業協會，國金證券研究所 二、壁壘：二、壁壘：技術技術+客戶客戶+規模規模+品牌壁壘高，品牌壁壘高，行業行業先發優勢明顯先發優勢明顯 技術壁壘：主要體現在定制化難度高，下游產品迭代速度快兩方面技術壁壘：主要體現在定制化難

74、度高，下游產品迭代速度快兩方面 開關電源技術屬于電力電子技術，是一門多學科交叉技術，涉及電力電子、半導體器件、變頻技術、電磁技術、計算機（微處理器）技術和綜合自動控制等諸多技術領域，因此開關電源行業屬技術密集型行業。另外，開關電源產品對可靠性設計、制造工藝等方面都具有較高要求，需要長期、大量的工藝技術經驗積累和研發投入。同時，隨著科學技術不斷進步以及下游應用領域行業信息化、智能化、高可靠性要求的不斷提升，上下游企業需要進行密切的技術交流，下游客戶對電源廠商技術溝通和合作能力有著較高要求，因此需要開關電源制造企業進行持續的技術投入，以及組建一支高水平的研發技術團隊。下游迭代速度快。下游迭代速度快

75、。電源行業屬技術密集型行業，需要長期，大量的工藝技術經驗積累和研發投入。隨著智能終端設備技術更新換代，電源產品朝著體積小型化、功率密度提升、發熱量及損耗越來越小、安全性要求越來越高的方向發展，因此，導致其生產技術工藝流程亦變得愈加復雜。同時，隨著下游消費電子的更新換代周期不斷縮短，客觀上要求電源生產企業必須具備快速的市場反應能力，能夠緊跟市場變化潮流，不斷縮短新產品設計研發及規?；a周期，以更好地匹配下游終端應用領域的新變化，從而保持并擴大企業市場競爭力及市場份額。定制化難度高。定制化難度高。隨著智能終端產品的個性化、多樣性發展趨勢，客戶定制化要求進一步提高，使得電源產品也具有形態多樣化特征

76、，這就要求生產企業必須具備較強的技術工藝研發能力及外觀設計能力，能夠快速研發設計滿足現階段市場上消費者需求偏好的新產品。因定制化產品具有較高附加值，在電源這個完全競爭市場新進入者往往受制于自身不具備長時間技術積累的限制，無法對客戶多樣化需求進行快速響應，因此快速被淘汰出局。華寶新能,16.60%正浩科技,6.30%Goal Zero,5.60%德蘭明海,5.30%安克創新,2.20%其他,64.10%華寶新能,21.00%正浩科技,10.20%Goal Zero,9.50%德蘭明海,7.00%安克創新,2.60%其他,49.70%行業深度研究-20-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表38：電源

77、產品研發流程電源產品研發流程 圖表圖表39：電源制造及定制化流程電源制造及定制化流程 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 客戶客戶+產品認證產品認證壁壘壁壘：客戶考核周期長：客戶考核周期長+各國層層認證要求各國層層認證要求 客戶考核周期長?？蛻艨己酥芷陂L。電源廠商在開展業務過程中，與知名客戶建立穩定的客戶關系的門檻較高。在正式成為下游客戶合格供應商之前，電源廠商的生產規模、設備先進程度、資金實力、貨物交付、物流周轉、技術人員配置、研發設計能力、產品質量穩定性、市場反應速度等各方面綜合能力需要經過下游客戶嚴格的考核和認證過程，一般要需要花費 1-2 年時間，而且隨著產

78、品的逐步升級，下游客戶對電源供應商要求越發嚴格。然而，若電源廠商達到客戶要求并進入其供應鏈體系，則客戶一般不會輕易更換供應商，從而對新進入者構成了市場進入壁壘。層層認證要求。層層認證要求。由于電源的安全性和穩定性會對終端產品的使用產生重大的影響，同時各國家由于市電標準不盡相同，安規要求標準也有所差異，所以通常各國對電源產品的進入制定了明確的認證標準，因此電源廠商要想實現自家產品全球化銷售，則必須要通過各國認證才行。然而，取得這些認證企業需要投入大量的資金和時間，同時對企業的技術水平也提出了較高的要求，這就對行業新進入者構成了一定的障礙壁壘。圖表圖表40：進入供應鏈體系客戶合作時間長（歐陸通）：

79、進入供應鏈體系客戶合作時間長（歐陸通）圖表圖表41：電源：電源廠商需要經過一系列認證廠商需要經過一系列認證 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 規?；幠；?資金資金壁壘壁壘：主要體現在：主要體現在成本控制，市場拓張，規?；a等方面成本控制，市場拓張，規?；a等方面 行業深度研究-21-敬請參閱最后一頁特別聲明 電源制造業具有明顯的規模效應電源制造業具有明顯的規模效應：1）在成本控制方面，規模較大的廠商對上游原材料的采購具有顯著的議價能力，能夠降低原材料采購成本以及原材料價格波動的影響；2）在研發方面，具有規模效應的生產商可通過不斷加強研發設備和技術創新體系的建

80、設投入，有效縮短產品的開發周期，同時滿足下游電子產品更高的技術要求；3）在生產方面，規模較大企業注重對生產工藝不斷進行技術改造，提升自動化生產水平，從而有利于提高生產效率，提升產品品質；4）在信息化方面，規模較大的企業注重通過信息化手段來支撐公司業務的快速發展，不斷完善項目管理、供應鏈管理、人力資源管理等信息化系統，從而提高公司的整體運營效率；5）在市場拓張方面，規模領先企業加快全球布局進程，可通過投入大量人力和資金，進一步向國內外市場延伸。因此規模效應對于新進入電源行業的企業，尤其是對定位于中高端電源產品的制造企業構成了主要壁壘。品牌品牌壁壘壁壘：高知名度將保障電源廠商更快拓展市場份額，進入

81、供應鏈體系：高知名度將保障電源廠商更快拓展市場份額，進入供應鏈體系 品牌知名度是一個公司技術水平、產品質量、生產能力等方面的綜合體現。伴隨著電源下游應用領域集中度越來越高，下游知名大客戶在選擇供應商及進行采購份額分配時，在保障產品質量和供貨能力的條件下，也越來越重視供應商的品牌影響力。在選擇供應商進行認證時，更是優先選擇品牌知名度高、行業認可程度高的廠商。因此，行業新進入者，特別是面向行業知名大客戶拓展市場時，面臨著較高的品牌壁壘。三、成本：原材料價格企穩三、成本：原材料價格企穩+價格傳導，國內企業利潤率有望回升價格傳導，國內企業利潤率有望回升 電源行業的材料成本占比達 70%以上，主要包括膠

82、殼、電阻電容、磁性材料、IC 芯片。2021 年大宗商品（石油、銅）、電子元器件（半導體、電阻電容、磁性材料）價格大幅上漲，擠壓中游 ODM 盈利能力。目前大宗商品、消費類電子元器件價格逐步松動，助力電源企業利潤率修復。圖表圖表42：2019年奧?？萍荚牧喜少徑Y構年奧?？萍荚牧喜少徑Y構 圖表圖表43：2019年歐陸通原材料采購結構年歐陸通原材料采購結構 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 膠殼,16%電阻電容,17%磁性材料,12%IC芯片,10%其他,44%半導體,17%電阻電容,14%磁性材料,15%線材,9%外殼,9%其他,36%行業深度研究-22-敬請參

83、閱最后一頁特別聲明 圖表圖表44：銅價逐步回落：銅價逐步回落 圖表圖表45：原油價格逐步回落：原油價格逐步回落 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表46：2022年年MLCC各類應用價格走勢預測各類應用價格走勢預測 圖表圖表47：電源企業毛利率持續修復：電源企業毛利率持續修復 2022Q1vs.2022Q2 2022Q2 vs.2022Q3（E）2022Q3 vs.2022Q4（E）消費規消費規 -3%-5%-2%-4%-1%-2%工控規工控規 -2%-3%-1%-2%持平 車用規車用規 持平 持平 持平 來源：trendforce，國金證券研究所 來源：w

84、ind，國金證券研究所 四四、財務：大陸企業成長性更佳，、財務：大陸企業成長性更佳，臺灣臺灣龍頭凈利率、研發費用更高龍頭凈利率、研發費用更高 我們選取臺灣頭部電源廠商臺達電、光寶科技與大陸廠商奧?？萍?、海能實業、歐陸通、可立克、京泉華、茂碩電源、天寶集團進行財務對比。從成長性來看，得益于大陸電源廠商逐步實現品類拓張，份額持續提升，過去五年成長性優于臺灣大廠，其中奧?？萍?20162021 年電源收入、歸母凈利五年 CAGR 達 35%、17%，領先行業。2022 年 Q1 奧?？萍际杖?、歸母凈利同增 30%、27%，位居第一梯隊。圖表圖表48：20162021年電源收入五年年電源收入五年CAG

85、R 圖表圖表49：20162021年歸母凈利五年年歸母凈利五年CAGR 020004000600080001000012000LME銅價（美元/噸）020406080100120140160原油（美元/桶）0%5%10%15%20%25%30%35%40%奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可立克京泉華茂碩電源18%10%-5%33%25%30%15%16%5%-10%0%10%20%30%40%天寶集團臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可立克京泉華茂碩電源12%9%9%17%17%17%-15%-20%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%天寶集團臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可

86、立克京泉華茂碩電源行業深度研究-23-敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表50：2022年年Q1收入增速一覽收入增速一覽 圖表圖表51：2022年年Q1歸母凈利增速一覽歸母凈利增速一覽 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 從 ROE 來看，大陸電源廠商 ROE 波動較大，其中茂碩電源 ROE 波動率最高，達 19.74%。2021 年九家電源廠商 ROE 最高的為天寶集團，達33%，光寶科技、臺達次之，分別為 19%、18%，奧?？萍?、海能實業均為 15%。圖表圖表52：各企業各企業ROE一覽一覽 來源：

87、wind，國金證券研究所 臺達電盈利能力領先行業且穩定性強臺達電盈利能力領先行業且穩定性強。從毛利率來看，2021 年國內電源廠商普遍下降，主要系大宗商品、電子元器件等原材料價格不斷攀升所致，從下降幅度來看，臺灣廠商由于良好的控費能力，下降幅度小于大陸廠商，2021 年臺達電毛利率最高，達 28%，海能實業以下游客戶以海外充電器零售品牌為主、毛利率達 26%，毛利率上升主要受益于越南工廠產能釋放。從凈利率來看，由于大陸廠商費用管控能力更佳，凈利率差異不大，但是臺灣廠商穩定性更強。14%9%30%21%21%39%31%2%0%10%20%30%40%50%臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可

88、立克京泉華茂碩電源-11%27%99%8%248%6%-50%0%50%100%150%200%250%300%臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可立克京泉華茂碩電源-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021天寶集團臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可立克京泉華茂碩電源行業深度研究-24-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表53：各企業凈利率一覽：各企業凈利率一覽 圖表圖表54：各企業毛利率一覽：各企業毛利率一覽 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 研發費率方面大陸廠商已追平臺灣

89、廠商，但后者研發費用更高。2021 年臺達電、光寶科技研發費用分別達 64、14 億元，研發費率達 9.00%、3.70%，而大陸廠商研發費率和費用較高的是奧?？萍?，分別為 5%、2 億元。圖表圖表55：各企業研發費用一覽（億元）：各企業研發費用一覽（億元）圖表圖表56：各企業研發費率一覽：各企業研發費率一覽 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 從固定資產周轉率來看，各家企業差異較大、但總體保持平穩，2021 年臺達電為 4.4 次，光寶最高達 8.9 次，海能實業最低為 2.6 次。從應收賬款周轉率來看，天寶、臺達電較高，分別為 5.4、4.7 次，歐陸通、茂碩電

90、源最低，分別為 3.4、2.7 次。圖表圖表57：各固定資產周轉率一覽：各固定資產周轉率一覽 圖表圖表58：各企業應收賬款周轉率一覽：各企業應收賬款周轉率一覽 -5%0%5%10%15%20%201620172018201920202021天寶集團臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可立克京泉華茂碩電源0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202021天寶集團臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可立克京泉華茂碩電源0102030405060702018201920202021天寶集團臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可立克京泉華茂碩電源0.0%1.0

91、%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%2018201920202021天寶集團臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可立克京泉華茂碩電源(5)05101520253035天寶集團臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可立克京泉華茂碩電源(2)0246810天寶集團臺達電光寶科技奧?？萍己Ｄ軐崢I歐陸通可立克京泉華茂碩電源行業深度研究-25-敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 五五、投資建議、投資建議 電源市場空間廣闊，我們估算全球消費電子、電動工具、服務器電源市場規模超 1000 億元，臺達電電源收入超 30

92、0 億元，我們認為大陸廠商綜合成本、服務能力更優，看好大陸廠商崛起。并且看好國內電源公司基于電力電子設計能力、供應鏈管理能力、智能制造能力，成功拓展至新能源領域?？春冒部藙撔?、海能實業、奧?？萍?、歐陸通、可立克、京泉華等企業。圖表圖表59：2021年電源各企業業務一覽年電源各企業業務一覽 公司公司 安克創新安克創新 奧?？萍紛W?？萍?海能實業海能實業 歐陸通歐陸通 可立克可立克 京泉華京泉華 茂碩電源茂碩電源 總市值（億元）319 93 49 44 86 67 22 PE（TTM）33 25 23 92 309 180 33 總收入（億元）125.7 42.3 20.7 25.7 16.5 1

93、9.1 16.3 收入過去 五年 CAGR 38%33%25%30%15%16%5%綜合毛利率 35.7%18.2%25.7%15.6%19.0%11.3%16.8%歸母凈利（億元）9.8 3.4 1.9 1.1 0.3 0.2 0.7 凈利過去 五年 CAGR 25%17%17%17%-15%-20%-306%凈利率 7.8%8.1%9.0%4.3%1.6%1.0%4.1%電源 商業模式 品牌商 ODM/OEM ODM/OEM ODM/OEM ODM/OEM ODM/OEM ODM/OEM 電源收入（億元）55.5 39.1 6.4 25.6 6.4 5.4 15.8 電源 毛利率 37.7

94、%18.4%16.1%15.5%18.3%11.2%15.5%電源 下游應用 消費電子 消費電子、數據中心、電動工具等 消費電子 安防監控，辦公電子，數據中心、電動工具等 網絡通信、消費類電子、LED 照明等 LED 照明，醫療，工業控制等 網絡通信、安防、移動終端、LED 照明 電源 下游客戶 終端消費者 Vivo，華為，魅族，傳音控股等 貝爾金、安克創新 LG，富士康，華為，?？低?、浪潮信息等 Eaton，飛利浦，智邦科技，艾默生等 施耐德，ABB，格力，華為等 法國薩基姆SAGEMCOM、印度 TATA、韓國Kaonmedia 等 海外收入 占比 97%24%80%61%53%43%4

95、7%電源產量（億只）-2.2 0.18 1.2 0.13 0.23 0.62 研發費率 6.2%4.8%5.2%5.1%4.2%4.8%3.9%技術人員 1605 482 451 571 523 423 259 來源：公司公告，國金證券研究所 1.安克創新：安克創新：消費電子跨境電商龍頭消費電子跨境電商龍頭，積極發展儲能業務，積極發展儲能業務 公司成立于 2011 年，于 2016 年掛牌新三板，于 2020 掛牌創業板。公司是國內營收規模最大的出海消費電子品牌企業之一，根據 WPP 和谷歌發布的“2020 年 BrandZ中國全球化品牌 50 強”，公司位列第 11 位。2021年公司收入達

96、 126 億元，產品主要包括充電類（移動電源、充電器、充電線材、無線充電）、無線音頻（無線耳機、無線音箱）和智能創新（智能影音、智能車載、智能家居、智能安防）三大類產品，營收占比為 44%、33%和 23%。公司產品主要銷往海外，海外營收占比達 97%；公司主要銷售渠行業深度研究-26-敬請參閱最后一頁特別聲明 道為 Amazon、Ebay、天貓、京東等海內外線上平臺、線上營收占比達64%；線下客戶主要有沃爾瑪等商超賣場等、線下銷售占比達 29%。公司充電事業部成立于 2012 年，公司現有研發人員達 200 人，覆蓋國家146 個，全球用戶數達 8500 萬人。2015 年公司推出便攜式儲能

97、產品，2020 年公司 Nano 系列全球銷量突破 2022 年公司上線便攜式儲能產品Anker757 戶外電源（1229Wh）以及 Anker535 太陽能板（峰值功率100W、轉換效率達 23%）。6 月公司升級中大功率研發團隊，啟動以戶外儲能電源、戶用光伏儲能系統為核心的產品。2.海能實業海能實業：定制化適配器定制化適配器 ODM 大廠，積極拓展戶用儲能業務大廠，積極拓展戶用儲能業務 公司成立于 2009 年，主要從事電子信號傳輸適配產品及其他消費電子產品的定制化設計生產，產品涵蓋信號線束、信號適配器（拓展塢、轉換器）、電源適配器。2021 年公司實現營收 21 億元，其中信號線束、信號

98、適配器、電源適配器收入占比為 27%、41%、31%。公司海外收入占比達 80%，客戶為第三方配件品牌，主要包括貝爾金、安克創新、亞馬遜、StarTech、Trippe 等，未來公司將依托制造能力持續開拓新產品線，主營業務穩健增長。公司生產基地包括江西省安?？h、遂川縣、東莞、越南四大生產基地。公司積極布局光伏儲能業務，2022 年公司成立江西海能新能源技術有限公司，主營業務為電芯電池，東莞市海能新能源技術有限公司，主營業務為混合逆變器和電池模組，目前均處于產品研發、設備選型階段。公司規劃年底完成產品研發。3.奧?？萍紛W?？萍迹簢鴥仁謾C充電器國內手機充電器 ODM 龍頭，積極轉型新能源龍頭，積極

99、轉型新能源 公司起家于 2004 年，成立于 2012 年，聚焦于智能終端充儲電產品（充電器、移動電源）ODM，下游領域涵蓋智能手機、智能穿戴、智能家居等領域。2021 年公司收入達 42 億元，其中充電器業務收入占比達 92%，便攜式儲能及其他業務收入占比達 8%。公司已有東莞奧海、江西奧海、印度希海、印尼奧海四大生產基地，2021 年產能超 2.2 億只。在核心供應材料如膠殼、電解電容、磁性元件等已成立供應鏈全資子公司（膠殼年產能超1 億只，電解電容年產能超 5 億只，平面變壓器年產能近 2000 萬只）。手機充電器受益快充手機充電器受益快充 ASP 持續提升，非手機類充電器快速拓展。持續

100、提升，非手機類充電器快速拓展。1）公司手機充電器在全球市場占有率逐年提高，2021 年達 15%，客戶涵蓋小米、華為、榮耀、vivo 等主流安卓廠商。公司手機充電器受益于快充升級趨勢，近年來收入穩健增長，2022 年 Q1 公司手機充電器 ASP 達 17 元、相較于2021 年提升 30%左右。2）公司積極布局 IOT、PC、動力工具、服務器等領域充電器業務，受益于終端產品供應鏈向大陸轉移，公司有望迎快速增長。公司收購智新控制布局新能源車控制器業務。公司收購智新控制布局新能源車控制器業務。2021 年、2022 年公司分別以 0.4、1.2 億元收購智新控制 35%、32%股權，2020、2

101、021 年智新控制收入達 1、2.8 億元，智新控制主營業務為新能源車電控產品，涵蓋電機控制器（MCU）、電池管理系統（BMS）和整車控制器（VCU）、整車域控（VDC）及動力域控產品（PDCU）等，團隊總人數 300 人，其中研發人員為 120 人。智新控制由于來源于東風集團，早期進入東風、紅旗、上汽等國企汽車品牌供應鏈，借助于國企汽車品牌進一步拿到日產、本田、大眾等國際合資品牌的客戶代碼和項目機會，客戶基礎良好。目前公司已量產項目達 36 個、在研項目達 15 個。公司收購飛優雀布局充電樁領域。公司收購飛優雀布局充電樁領域。2022 年公司以 165 萬元通過收購持有飛優雀 100%的股權

102、，2021 年飛優雀收入為 10 萬元，飛優雀產品涵蓋直流充電樁、交流充電樁、隨車充、OBC 等，并已通過國標認證；同時，公司已入圍國網招標，為客戶提供充電樁等解決方案。已成功開發模塊化電源產品，積極布局逆變器模塊化電源解決方案。已成功開發模塊化電源產品，積極布局逆變器模塊化電源解決方案。公司目前從事的電源技術與光伏電源技術均屬于電力電子技術（AC-DC、DC-DC、DC-AC 等能源轉換），公司具備從事光伏逆變器的電源技術；同時，公司已于三年前成立數據能源研發團隊，研發團隊目前已經開發 500W-3600W 多款模塊化數據電源產品，包括服務器電源、算力電源等，具有高行業深度研究-27-敬請參

103、閱最后一頁特別聲明 功率、高效率、高動態均流、高性價比等特點，上述產品已于 2021 年量產，2022 年將持續量產?；谀K化數據電源的研發經驗，公司通過外部獵取人才團隊，將開發奧海自主技術的分布式光伏逆變器、逆變儲能、戶外儲能等產品，用于分布式中小型商業和戶用，為客戶提供模塊化電源解決方案。4.歐陸通：歐陸通：國內適配器龍頭，服務器電源未來可期國內適配器龍頭，服務器電源未來可期 公司成立于 1996 年，公司主要從事開關電源產品的研發、生產與銷售。2021 年公司實現營收 26 億元，其中電源收入占比達 99%，電源適配器（下游為辦公電子、網絡通信、安防監控）收入占比 70%，服務器電源收

104、入占比 11%，其他主營業務收入（下游為電動工具電源、礦機電源等）占比 18%，主要客戶包括 LG、富士康、華為、?？低?、大華股份、惠普（HP）等。公司目前擁有電源年產能超 1 億只，設有深圳、贛州、東莞、越南四大生產基地。公司 2014 年推出服務器電源，目前產品已覆蓋 60W 到 4000W，2021 年公司服務器電源收入達 2.88 億元、同增 122%，客戶涵蓋?？低?、浪潮信息、星網銳捷、富士康等客戶。從需求端來看，伴隨服務器芯片性能提升，服務器功耗更高，對電源功率需求更高，行業單價持續抬升；從供給端來看，服務器電源壁壘高、認證周期長，目前主要玩家為臺廠，大陸廠商綜合成本更低、服務

105、能力更佳，我們認為未來大陸廠商份額有望持續提升。5.可立克：可立克：磁性元件龍頭，積極布局汽車電子磁性元件磁性元件龍頭，積極布局汽車電子磁性元件 公司主要從事電子變壓器和電感等磁性元件以及電源適配器、動力電池充電器等開關電源產品的開發、生產和銷售。2021 年公司實現營收 16.5 億元，其中開關電源收入 6.4 億元，占比 39%，下游客戶涵蓋電動工具、網絡通訊、消費電子等領域；磁性元件收入達 9 億元、占比 56%，下游客戶涵蓋通信、新能源、汽車電子等領域。公司提前布局新能源汽車等領域，2020 年募資 4.8 億元建設汽車電子磁性元件生產線，積極開發新能源汽車變壓器等高附加值產品，目前已

106、進入大型車廠供應鏈。產能方面，公司設有廣東惠州、江西信豐、廣東英德、江西安遠以及越南五大生產基地，2021 年磁性元件產量達 1.5 億只，開關電源產能達 0.1 億只。6.京泉華：京泉華：立足于磁性器件與消費電源領域，大力發展特種立足于磁性器件與消費電源領域，大力發展特種+車載電源車載電源 公司主要從事磁性元器件、特種變壓器、電源的研發、生產及銷售業務。2021 年公司實現營收 19 億元，其中電源收入 5.4 億元，占比 28%，下游應用包括 LED、工業、消費電子等領域；磁性元件收入達 7 億元、占比37%，特種變壓器收入達 5.8 億元、占比 30%，下游應用包括通信、汽車等領域。公司

107、早在 2018 年就建立符合車載標準的實驗室，大力開拓新能源汽車磁性器件，目前新能源車磁性元件產品已與華為、比亞迪、法雷奧等客戶達成合作。產能方面，公司設有深圳，湖北，菲律賓三大生產基地，并計劃未來打造長三角，珠三角兩個生產基地。7.茂碩電源：茂碩電源：深耕開關電源及深耕開關電源及 LED 電源，市場占有率領先電源，市場占有率領先 公司的主營業務為消費電子電源和 LED 電源，主要產品包括 SPS 開關電源、LED 驅動電源、光伏逆變器等，下游應用領域有網絡通信、安防、移動終端、LED 照明等。2021 年公司實現營收 16.26 億元，電源收入 15.82億元，占比 97%，其中 SPS 開

108、關電源毛利率為 9.64%，LED 驅動電源為22.66%，公司電源客戶主要包括法國薩基姆 SAGEMCOM、印度 TATA、韓國 Kaonmedia、德國 Dewert 等。在 LED 電源領域，公司市場占有率位于前列，同時公司持續占領技術高點，近兩年先后發布了多款行業首款LED 驅動電源，產品涵蓋市場主流需求。六六、風險提示、風險提示 新冠疫情反復的風險：新冠疫情反復的風險：受新冠疫情影響，全球經濟發展前景不明朗，或導致需求不及預期。行業深度研究-28-敬請參閱最后一頁特別聲明 出口政策變化風險：出口政策變化風險：大部分公司外銷業務占比超 50%，外銷業務受進口國的貿易政策、市場需求、中美

109、貿易戰等影響，貿易戰加劇或國際環境惡化可能對公司經營產生不利風險。出口退稅政策變化風險，若未來國家改變退稅政策，調低退稅率，將對公司盈利能力造成負面沖擊。人民幣匯率波動風險：人民幣匯率波動風險：匯率的不利波動可能導致公司發生匯兌損失。產能投放不及預期：產能投放不及預期：若募投項目、產能爬坡速度不及預期，公司業績或不及預期；行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：或導致行業陷入價格戰，存在收入不及預期的風險。新能源業務拓展不及預期：新能源業務拓展不及預期：部分電源企業紛紛布局新能源業務，若前期費用較高、進展不及預期，或拖累部分公司短期業績。行業深度研究-29-敬請參閱最后一頁特別聲明 公司投資評級的

110、說明：公司投資評級的說明：買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上；增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%；中性：預期未來 612 個月內變動幅度在-5%5%；減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究-30-敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲

111、明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故

112、本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、

113、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所

114、發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研

115、究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402