《電子行業深度研究：消費電子出海從貼牌到品牌性價比破局AI邊端未來可期-240315（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電子行業深度研究：消費電子出海從貼牌到品牌性價比破局AI邊端未來可期-240315（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 行業觀點 手機：手機：性價比破局，性價比破局，中國品牌（中國品牌（HOVMHOVM、傳音）份額快速提升。、傳音）份額快速提升。2016 年以來智能手機行業進入成熟期，競爭格局整體相對穩定，國內廠商（小米、傳音、OPPO、VIVO）份額持續提升。根據 IDC，從全球出貨量競爭格局來看，2023 年中國品牌份額達 55%，其中海外市場中國品牌份額達 47%，小米、傳音份額超 10%；從全球市場規模格局來看，2023 年中國品牌份額達 30%，海外市場中國品牌份額達 21%；從均價來看，中國品牌均價明顯低于海外品牌，2023 年中國品牌在全球、中國、海外智能手機均價為

2、 243、352、190 美元，僅為整體均價的 54%、75%、44%，一方面說明中國品牌性價比突出，另一方面也說明產品高端化突破艱難。根據 counterpoint，2023 年 Q2 蘋果、三星出貨量占比僅 37%，收入占比達 73%，利潤占比達 97%。以中國品牌為代表的其他品牌盡管在出貨量占比達 63%，但是收入占比僅 27%，利潤占比僅 3%?；谛詢r比，中國品牌份額持續提升，但是利潤率較低，未來若高端化戰略成功，利潤率提振可期。電腦電腦：競爭格局穩定，競爭格局穩定，20232023 年年大陸品牌海外份額不足大陸品牌海外份額不足 20%20%，聯想集團一家獨大。，聯想集團一家獨大。全

3、球電腦周期性明顯，競爭格局穩定，蘋果、聯想、惠普、戴爾常年穩居前四。2005 年聯想收購 IBM 個人電腦業務，2011 年成為全球第二大電腦生產廠商。根據 IDC，2023 年海外市場中大陸品牌出貨量份額為 19%、市場規模份額為 17%，其中聯想一家獨大。配件：配件：跨境電商蓬勃發展，拓品類跨境電商蓬勃發展，拓品類+拓渠道助力安克創新成長。拓渠道助力安克創新成長。根據海關總署，2023 年跨境電商出口達 1.8 萬億元、同增 20%，消費電子占比超 20%，消費電子配件、跨境電商行業龍頭為安克創新，憑借精美的產品設計和高性價比的個性方案，公司品類持續拓張，地區、渠道逐步完善。AIAI 賦能

4、帶動新一輪換機潮，國產品牌份額、單價、利潤率有望提升。賦能帶動新一輪換機潮，國產品牌份額、單價、利潤率有望提升。未來 AI PC、AI 手機既可以作為公共大模型的入口、又能獨立運行個性化的個人大模型，更加注重安全、隱私保護。AI 邊端帶動新一波換機潮。國內廠商積極推廣 AI PC、AI 手機，有望進一步提升市場份額?？紤] AI PC、AI 手機相較于傳統 PC、手機，在芯片、電池、散熱等零部件均有升級，對應單價、利潤率更佳。財務：安克創新、傳音控股成長性財務：安克創新、傳音控股成長性、盈利能力、盈利能力領先。領先。從成長性來看，受益于海外需求修復、份額提升，2023 年傳音控股收入同增 34%

5、、歸母凈利同增 121%，2023 年前三季度安克創新收入同增 24%、歸母凈利同增 46%。從海外收入占比來看，傳音控股、安克創新收入占比最高，達 100%、96%。從盈利能力來看，聚焦海外的安克創新、傳音控股領先，但仍次于蘋果（凈利率超 25%、毛利率超 40%）。投資建議 海外消費電子需求穩中向好，中國消費電子品牌出海的秘訣在于性價比+本地化，但是整體利潤占比較低；看好 AI 賦能帶動新一輪換機潮，國產品牌積極布局 AI 邊端，份額、單價、利潤率有望提升。建議積極關注小米集團、傳音控股、安克創新、聯想集團、雷神科技。風險提示 市場競爭加劇、匯率波動、原材料價格上漲。行業深度研究 敬請參閱

6、最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 一、手機：中國品牌（HOVM、傳音）份額快速提升，高端化道阻且長.5 1.全球智能手機需求平穩，競爭格局相對穩固.5 2.中國品牌發展：從貼牌走向品牌，性價比破局，海外出貨量份額快速提升.6 二、電腦：競爭格局穩定，大陸品牌海外份額不足 20%，聯想集團一家獨大.10 1.全球電腦需求周期性明顯，競爭格局相對穩固.10 2.中國大陸品牌發展：海外份額不足 20%，聯想集團一家獨大.11 三、配件：跨境電商蓬勃發展，拓品類+拓渠道助力安克創新成長.14 四、AI 賦能帶動新一輪換機潮，國產品牌份額、單價、利潤率有望提升.16 五、財務：安克創新、傳音控股成

7、長性、盈利能力領先.18 六、相關標的.20 七、風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：全球智能手機出貨量及滲透率.5 圖表 2：2003 年全球手機競爭格局.6 圖表 3：2010 年全球手機競爭格局.6 圖表 4：全球智能手機競爭格局變遷.6 圖表 5：中國是全球智能手機的生產基地.7 圖表 6：2015-2023 年全球智能手機競爭格局（出貨量口徑）.7 圖表 7：2015-2023 年中國智能手機競爭格局（出貨量口徑）.7 圖表 8：2015-2023 年海外智能手機競爭格局（出貨量口徑）.8 圖表 9：2015-2023 年中國品牌份額變遷（出貨量口徑）.8 圖表 10：201

8、5-2023 年全球智能手機格局（市場規?？趶剑?8 圖表 11：2015-2023 年中國智能手機格局（市場規?？趶剑?8 圖表 12：2015-2023 年海外智能手機格局（市場規?？趶剑?8 圖表 13：2015-2023 年中國品牌份額變遷（市場規?？趶剑?8 圖表 14：2015-2023 年全球智能手機各品牌均價（美元）.9 圖表 15：2015-2023 年中國智能手機各品牌均價（美元）.9 圖表 16：2015-2023 年海外智能手機各品牌均價（美元）.9 圖表 17：2015-2023 年中國品牌均價（美元）.9 圖表 18：2023 年 Q2 蘋果、三星、其他品牌份額.9

9、 OAmViY8YjWnVkXaQ9R7NsQpPmOsOfQnNnOiNtRoOaQnMpPvPnRrNuOtRtQ行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 19：蘋果、三星利潤體量遠超中國品牌.9 圖表 20：全球電腦出貨量.10 圖表 21：全球平板電腦出貨量.10 圖表 22：2013-2023 年全球電腦競爭格局（出貨量口徑）.10 圖表 23：2013-2023 年全球電腦競爭格局（市場規?？趶剑?10 圖表 24：中國是全球電腦的生產基地.11 圖表 25：2013-2023 年中國電腦競爭格局（出貨量口徑）.11 圖表 26：2013-2023 年海外電腦競爭格局（出貨

10、量口徑）.11 圖表 27：2013-2023 中國大陸品牌份額變遷（出貨量口徑）.12 圖表 28：2013-2023 年中國臺灣品牌份額變遷（出貨量口徑）.12 圖表 29：2013-2023 年中國電腦競爭格局（市場規?？趶剑?12 圖表 30：2013-2023 年海外電腦競爭格局（市場規?？趶剑?12 圖表 31：2013-2023 中國大陸品牌份額變遷（市場規?？趶剑?12 圖表 32：2013-2023 年中國臺灣品牌份額（市場規?？趶剑?12 圖表 33：2013-2023 全球電腦各品牌均價（美元）.13 圖表 34：2013-2023 中國電腦各品牌均價（美元）.13 圖表

11、 35：2013-2023 海外電腦各品牌均價（美元）.13 圖表 36：2013-2023 中國大陸品牌均價（美元）.13 圖表 37：蘋果、惠普收入體量遠超中國品牌.13 圖表 38：蘋果、惠普、戴爾利潤體量遠超中國品牌.13 圖表 39：中國跨境電商出口及增速.14 圖表 40：2021 年中國 B2C 跨境電商市場分行業占比.14 圖表 41：安克創新分產品收入及增速.15 圖表 42：安克創新 2017-2022 年分產品收入 CAGR.15 圖表 43：安克創新分地區收入結構.15 圖表 44：安克創新 2017-2022 年分地區收入 CAGR.15 圖表 45：安克創新分渠道收

12、入結構.15 圖表 46：安克創新 2017-2022 年分渠道收入 CAGR.15 圖表 47：AI PC 時間進程.16 圖表 48：AI PC 出貨量蓬勃發展.17 圖表 49：AI 手機時間進程.17 圖表 50：各品牌 2017-2022 年營業收入 CAGR.18 圖表 51：各品牌 2017-2022 年歸母凈利 CAGR.18 圖表 52：各品牌 2023 年前三季度營業收入增速.18 圖表 53：各品牌 2023 年前三季度歸母凈利增速.18 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 圖表 54：各品牌 2017-2022 年海外業務營業收入 CAGR.19 圖表 55：各

13、品牌 2017-2022 年海外業務營業收入占比.19 圖表 56：各品牌 2017-2023 年凈利率.19 圖表 57：各品牌 2017-2022 年毛利率.19 圖表 58：各品牌 2017-2022 年管理銷售費率.19 圖表 59：各品牌 2017-2022 年研發費率.19 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 一、手機：中國品牌（HOVM、傳音）份額快速提升，高端化道阻且長 1 1.全球智能全球智能手機手機需求平穩，競爭格局相對穩固需求平穩，競爭格局相對穩固 導入期（2007 年之前）：1973 年美國摩托羅拉發明第一部民用手機，1987 年摩托羅拉在北京設立辦事處將手機引

14、入中國，2000 年摩托羅拉推出全球首款觸屏智能手機，2003 年全球智能手機出貨量不足 1000 萬臺、滲透率僅 2%。從競爭格局來看，2003 年全球手機出貨量前五為諾基亞（35%）、摩托羅拉（16%）、三星（10%）、西門子（8%）、LG(5%)。成長期（20072015 年）：1）2007 年蘋果發布第一代 iPhone、iOS 系統驚艷世人，帶動智能手機快速增長，2007 年全球智能手機出貨量達 1.25 億臺、同增 55%、滲透率達 11%。2008 年谷歌研發出第一代 Android 系統、HTC 發布首款 Android 手機，2009 年中國進入3G 時代，智能機滲透率加速提

15、升，2010 年智能手機出貨量達 3 億部、滲透率達 19%。2013年底中國 4G 通信開始商用，視頻、游戲、電商等內容和應用加速落地，移動互聯網進入全面發展期。疊加行業持續創新（屏幕尺寸規格、攝像頭數量規格持續升級），智能手機行業蓬勃發展，2015 年全球智能手機出貨量達 14.4 億臺、同增 10%,滲透率達 73%。2）成長期行業競爭格局持續變化，2010 年全球智能手機出貨量前五為諾基亞（33%）、黑莓（16%）、蘋果（16%）、三星（8%）、HTC（7%），此后諾基亞、黑莓份額持續下滑，三星、蘋果后來居上，一直維持前二的地位，LG、聯想、華為、小米、OPPO、VIVO 各顯神通、追

16、逐第三至第五的地位。成熟期（2016 年至今）：1）受累于智能手機行業滲透率提升進入瓶頸期（2016 年全球智能手機滲透率達 75%）、行業創新發力、換機周期延長（根據 counterpoint，2022 年全球智能手機換機周期達 43 個月）、二手智能機蠶食需求（根據 IDC，2023 年全球二手智能手機出貨量達 3 億臺），2023 年全球智能手機出貨量僅 11.6 億臺、同減 3%，相較于 2016年的高峰期下降 21%。2）從競爭格局來看，成熟期競爭格局整體相對穩定，國內廠商（小米、傳音、OPPO、VIVO）份額持續提升。其中華為（含榮耀）2019 年份額達 18%、反超蘋果排名第二，

17、但是 2019 年 5 月美國商務部將華為列入“實體名單”，發起多輪制裁，受累于美系供應鏈斷供，2020 年華為剝離榮耀，市場份額持續萎縮、跌出前五。受益于份額擴張，傳音 2023 年出貨量排名第五，其余廠商排名相對穩定。2023 年全球智能手機出貨量前五為蘋果（20%）、三星（19%）、小米（13%）、OPPO（9%）、傳音（8%）、VIVO（8%）。圖表圖表1 1：全球智能手機出貨量全球智能手機出貨量及及滲透率滲透率 來源：IDC，Statista，國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101214162003 2004 2005 2006 2

18、007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球智能手機出貨量（億部）滲透率（右）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 圖表圖表2 2：2 2003003 年全球手機競爭格局年全球手機競爭格局 圖表圖表3 3：2 2010010 年全球手機競爭格局年全球手機競爭格局 來源：新浪科技，數據可視化制作者 James Eagle，國金證券研究所 來源：新浪科技，數據可視化制作者 James Eagle，國金證券研究所 圖表圖表4 4：全球智能手機競爭格局全球智能手機競爭格局

19、變遷變遷 來源：IDC，國金證券研究所 備注：1）2014 年聯想完成摩托羅拉收購，2014 年及之后聯想份額包括摩托羅拉，2）2020 年榮耀獨立，本圖數據中 2020 年及之前華為份額包括榮耀，后文數據中華為份額不包括榮耀，3）市占率=公司智能手機出貨量/全球智能手機出貨量 2.2.中國品牌發展：中國品牌發展：從從貼牌貼牌走向品牌，走向品牌，性價比破局，性價比破局，海外出貨量海外出貨量份額快速提升份額快速提升 需求端，中國約占全球智能手機出貨量的 25%，但是生產端，中國一直是全球智能手機的生產基地、且份額接近 100%。2003 年中國手機產量為 1.8 億部、占全球手機產量的 35%，

20、2023 年中國智能手機產量達 11.5 億部、占全球智能手機出貨量的 98%。全球手機蓬勃發展帶動中國電子供應鏈持續成長。諾基亞,35%摩托羅拉,16%三星,10%西門子,8%LG,5%索尼,5%黑莓,5%其他,17%諾基亞,28%蘋果,23%黑莓,16%三星,14%LG,6%索尼,6%摩托羅拉,2%其他,5%行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表5 5：中國是全球智能手機的生產基地中國是全球智能手機的生產基地 來源：IDC，Statista，國家統計局，國金證券研究所 備注：中國智能手機產量占比=中國智能手機產量/全球智能手機出貨量，因數據缺失、采用全球出貨量代替全球產量，可

21、能導致中國占比高估，僅供參考；中國智能手機銷量占比=中國智能手機出貨量/全球智能手機出貨量 從發展歷史來看：1）得益于與運營商得天獨厚的優勢，在運營商合約機時代，中華酷聯（中興、華為、酷派和聯想）采用機海戰術，率先在智能手機行業嶄露頭角。2013 年全球智能手機競爭格局中，聯想（排名第三、份額 5%）、華為（排名第四、份額 4%）、酷派（排名第七、份額 4%）、中興（排名第八、份額 3%）盡管銷量領先，但是其實質仍然是代工廠。2）2011 年小米采用互聯網思維，推出小米 1、售價 1999 元、預售 30 萬臺，線上市場大獲成功。2013 年華為發布 P6，全球最薄手機、銷量 400 萬臺，奠

22、定了華為在高端機的市場地位。OPPO、VIVO 擅長品牌營銷、渠道下沉，市場份額穩中有進。傳音控股深耕非洲、東南亞等新興市場，聯想集團 2014 年收購摩托羅拉，亦在全球市場占有一席之地。此后中國品牌一路高歌猛進，份額持續攀升。從全球出貨量競爭格局來看，2023 年中國品牌份額達 55%，其中中國市場中國品牌份額達79%，海外市場中國品牌份額達 47%，相較于 2015 年、海外份額提升 27pct。海外市場分品牌來看，小米份額達 12%、提升 11pct、份額最高且提升最為顯著，傳音份額達 10%、提升 9pct，OPPO、VIVO、realme 份額分別為 6%、5%、4%，華為、中興、T

23、CL 份額衰退均在 3pct 左右。圖表圖表6 6：20152015-2022023 3年全球智能手機競爭格局年全球智能手機競爭格局（出貨量口徑）（出貨量口徑）圖表圖表7 7：20152015-2022023 3年中國智能手機競爭格局年中國智能手機競爭格局（出貨量口徑）（出貨量口徑）來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國手機產量占比中國智能手機產量占比中國智能

24、手機銷量占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023三星蘋果小米華為OPPOVIVO傳音聯想其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023蘋果三星華為榮耀小米OPPOVIVO其他行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 圖表圖表8 8：2 2015015-2022023 3年海外智能手機競爭格局年海外智能手機競爭格局（出貨量口徑）（出貨量口徑）圖表圖表9 9：2 201015 5-20202 23 3

25、 年年中國品牌份額變遷中國品牌份額變遷（出貨量口徑）（出貨量口徑）來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 備注：中國手機品牌份額涵蓋了主流品牌華為、榮耀、小米、OPPO、VIVO、realme、傳音、聯想、TCL、魅族、中興份額。后文口徑相同。從全球市場規模格局來看，2023 年中國品牌份額達 30%，其中中國市場中國品牌份額達59%，海外市場中國品牌份額達 21%，相較于 2015 年、海外份額提升 10pct。海外市場分品牌來看，小米份額提升達 5pct、最為顯著，傳音、OPPO、VIVO、realme 份額提升均在2pct-3pct，華為、中興、TCL 份額衰退均在

26、12pct。2020 年之后中國品牌在海外市場份額下降主要系此前在高端機市場占有一席之地的華為受累于芯片斷供、份額持續下降。圖表圖表1010：20152015-20232023 年全球智能手機格局（年全球智能手機格局（市場規模市場規?？趶剑┛趶剑﹫D表圖表1111：20152015-20232023 年中國智能手機年中國智能手機格局（市場規?？趶剑└窬郑ㄊ袌鲆幠？趶剑﹣碓矗篒DC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 圖表圖表1212：2 2015015-20232023 年海外智能手機年海外智能手機格局（市場規?？趶剑└窬郑ㄊ袌鲆幠？趶剑﹫D表圖表1313：2 2015015-20232

27、023 年中國品牌份額變遷（年中國品牌份額變遷（市場規模市場規?？趶剑┛趶剑﹣碓矗篒DC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 從均價來看，中國品牌均價明顯低于海外品牌從均價來看，中國品牌均價明顯低于海外品牌，2023 年中國品牌在全球、中國、海外智能手機均價為 243、352、190 美元，僅為整體均價的 54%、75%、44%。分品牌來看，華為0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023蘋果三星小米傳音OPPOVIVOrealme聯想華為其他0%10%20%30%40%50%60%70%8

28、0%90%100%201520162017201820192020202120222023全球中國海外0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023蘋果三星小米華為OPPOVIVO傳音聯想其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023蘋果三星華為榮耀小米OPPOVIVO其他0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020202120222023蘋果三星小米傳音OPPOVIV

29、Orealme聯想華為其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%201520162017201820192020202120222023全球中國海外行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 均價較高，小米、傳音均價較低。一方面說明中國品牌性價比突出，另一方面也說明產品高端化突破艱難。圖表圖表1414：20152015-20232023 年全球智能手機各品牌均價（美元）年全球智能手機各品牌均價（美元）圖表圖表1515：20152015-20232023 年中國智能手機各品牌均價（美元）年中國智能手機各品牌均價（美元）來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 圖表

30、圖表1616：2 2015015-20232023 年海外智能手機各品牌均價（美元）年海外智能手機各品牌均價（美元）圖表圖表1717：2 2015015-20232023 年中國品牌均價（美元）年中國品牌均價（美元）來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 根據 counterpoint，2023 年 Q2 蘋果和三星出貨量占比僅 37%，收入占比達 73%，利潤占比達 97%。以中國品牌為代表的其他品牌盡管在出貨量占比達以中國品牌為代表的其他品牌盡管在出貨量占比達 6 63%3%，但是收入占比僅，但是收入占比僅 2 27%7%，利潤占比僅利潤占比僅 3 3%。收入、利潤占比

31、較低主要系產品相對低端。2023 年前三季度蘋果、三星電子、小米、傳音控股凈利達 5350、454、127、39 億元，利潤體量差異較大。圖表圖表1818：2 2023023 年年 Q Q2 2 蘋果、三星、其他品牌份額蘋果、三星、其他品牌份額 圖表圖表1919：蘋果、三星利潤體量遠超中國品牌蘋果、三星利潤體量遠超中國品牌 來源：counterpoint，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 020040060080010001200201520162017201820192020202120222023蘋果三星小米華為OPPOVIVO傳音聯想全球020040060080010001

32、2001400201520162017201820192020202120222023蘋果三星華為榮耀小米OPPOVIVO中國020040060080010001200201520162017201820192020202120222023蘋果三星小米傳音OPPOVIVOrealme聯想華為海外050100150200250300350400201520162017201820192020202120222023全球中國海外0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%出貨量收入利潤蘋果三星其他-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0

33、008,000201520162017201820192020202120222023蘋果三星電子小米傳音控股行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 二、電腦：競爭格局穩定，大陸品牌海外份額不足 20%，聯想集團一家獨大 1 1.全球電腦需求周期性明顯，競爭格局相對穩固全球電腦需求周期性明顯，競爭格局相對穩固 1970s-1980s 隨著個人電腦的出現，計算機逐漸進入家庭和小型企業。1975 年，Altair 8800 成為第一臺面向個人用戶的微型計算機。隨后，蘋果、IBM 個人計算機等產品相繼推出；1986 年 IBM 發布其首臺筆記本電腦 IBM PC Convertible。進入

34、20 世紀 90 年代，互聯網的普及也推動了 PC 市場的增長。自 2000 年至 2011 年全球電腦行業維持了十余年的增長，2011 年全球電腦出貨量達 3.6 億臺，20002011 年 CAGR 為 10%。2012 至 2016 年行業連續下滑 5 年，2016 年全球電腦出貨量降至 2.6 億臺。2017 年行業進入新一輪換機周期，疊加 2020 年疫情促使“宅經濟”、線上辦公需求爆發，電腦行業需求再次進入 5 年上行通道，2021 年全球電腦出貨量再次恢復至 3.6 億臺。受累于全球經濟疲軟，2022、2023年電腦行業需求再次下行，2023 年全球電腦出貨量降至 2.6 億臺、

35、同減 14%。2002 年 Microsoft 年發布 Windows XP Tablet PC Edition 時引入了 Tablet PC 的概念，平板電腦正式進入人們的視線。2010 年蘋果推出的 Apple iPad，標志著平板電腦歷史上的一個重要里程碑。繼 iPad 的成功之后，多家制造商推出了基于 Android 的平板電腦、微軟也于 2012 年推出 Microsoft Surface 進入了平板電腦市場。2011 年全球平板電腦出貨量僅為 0.7 億臺，2014 年增至 2.3 億臺，此后行業連續下滑 5 年，2020 年受益于“宅經濟”，2021 年全球平板電腦出貨量恢復至

36、1.7 億臺，2023 年全球平板電腦出貨量降至1.3 億臺、同減 21%，出貨量創十年新低。圖表圖表2020：全球電腦出貨量全球電腦出貨量 圖表圖表2121：全球平板電腦出貨量全球平板電腦出貨量 來源：IDC，國金證券研究所 備注：此處電腦出貨量包括臺式機、筆記本電腦、工作站 來源：IDC，國金證券研究所 電腦行業為成熟市場，競爭格局相對穩定電腦行業為成熟市場，競爭格局相對穩定，蘋果、聯想、惠普、戴爾常年穩居前四。2023年全球出貨量排名為蘋果（18.1%）、聯想（17.6%）、惠普（14%）、戴爾（10%）、三星（8%）、華碩（4.4%）、宏碁（4.1%），市場規模排名為蘋果（24%）、聯

37、想（17%）、惠普（15%）、戴爾（13%）、華碩（5%）、三星（4.5%）、宏碁（3%）。圖表圖表2222：20201313-20202323 年年全球電腦競爭格局（出貨量口徑）全球電腦競爭格局（出貨量口徑）圖表圖表2323：20201313-20202323 年年全球電腦競爭格局（市場規?？趶剑┤螂娔X競爭格局（市場規?？趶剑﹣碓矗篒DC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0全球電腦出貨量（億臺）YOY（右）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.0

38、0.51.01.52.02.5全球平板電腦出貨量（億臺）YOY（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023蘋果聯想惠普戴爾三星華碩宏碁華為小米亞馬遜微軟榮耀其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023蘋果聯想惠普戴爾華碩三星宏碁微軟華為微星其他行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 備注：此處電腦出貨量包括臺式機、筆記本電

39、腦、工作站、平板電腦。后文電腦口徑同此圖。2.2.中國中國大陸大陸品牌發展品牌發展：海外份額不足：海外份額不足 2 20%0%，聯想集團一家獨大，聯想集團一家獨大 需求端，中國約占全球出貨量的 20%，但是生產端，中國一直是全球電腦的生產基地、份額達 90%。核心代工廠涵蓋中國臺灣公司廣達、仁寶、緯創、和碩，中國大陸公司聯寶（聯想子公司）、華勤、聞泰。圖表圖表2424：中國是全球中國是全球電腦電腦的生產基地的生產基地 來源：IDC，國家統計局，國金證券研究所 備注：中國電腦產量占比=中國電腦產量/全球電腦出貨量，因數據缺失、采用全球出貨量代替全球產量，可能導致中國占比高估，僅供參考；中國電腦銷

40、量占比=中國電腦出貨量/全球電腦出貨量 從發展歷史來看：聯想集團成立于 1984 年，1996 年開始聯想電腦銷量位居大陸首位，2005年聯想收購 IBM 個人電腦業務，2011 年成為全球第二大電腦生產廠商。華為作為國內第二大電腦品牌、2023 年國內份額占比達 15%，但是受累于芯片被限，海外市場拓展較為艱難。華碩、宏碁作為老牌電腦品牌，份額相對穩固。從全球出貨量競爭格局來看，2023 年中國大陸品牌份額達 25%，其中中國市場大陸品牌份額達 52%，海外市場中大陸品牌份額達 19%，相較于 2013 年、海外份額提升 9pct。分品牌來看，海外市場聯想份額達 16%、提升 7pct、份額

41、最高且提升最為顯著，華為、小米、TCL 各占 1%。2023 年中國臺灣品牌份額達 9%，其中中國市場臺灣品牌份額為 4%，海外市場臺灣品牌份額為 10%，主要由華碩、宏碁貢獻，且份額相較于 2013 年略有下滑。圖表圖表2525：2012013 3-20232023 年年中國電腦中國電腦競爭格局（出貨量口徑）競爭格局（出貨量口徑）圖表圖表2626：2012013 3-20232023 年年海外電腦海外電腦競爭格局（出貨量口徑）競爭格局（出貨量口徑）來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220

42、132014201520162017201820192020202120222023中國電腦銷量占比中國電腦產量占比0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023聯想華為蘋果惠普小米戴爾榮耀華碩清華同方OPPOVIVO宏碁其他0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023蘋果聯想惠普戴爾三星宏碁華碩亞馬遜微軟TCL華為其他行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 圖表圖表2727：2 201301

43、3-20232023 中國大陸品牌份額變遷（出貨量口徑）中國大陸品牌份額變遷（出貨量口徑）圖表圖表2828：2 201013 3-20232023年中國年中國臺灣臺灣品牌份額變遷（出貨量口徑）品牌份額變遷（出貨量口徑）來源：IDC，國金證券研究所 備注：中國大陸品牌份額涵蓋了主流品牌聯想、華為、小米、榮耀、清華同方、神州電腦、OPPO、VIVO、海爾、TCL。后文口徑相同。來源：IDC，國金證券研究所 備注：中國臺灣 PC 品牌份額涵蓋了主流品牌華碩、宏碁、微星份額。后文口徑相同。從全球市場規模格局來看，2023 年中國大陸品牌份額達 22%，其中中國市場大陸品牌份額達 49%，海外市場大陸品

44、牌份額僅 17%、其中聯想貢獻 15%，其他品牌占比較低，相較于2013 年、海外份額提升 4pct。2023 年中國臺灣品牌份額達 9%，其中中國市場臺灣品牌份額為 7%，海外市場臺灣品牌份額為 10%，主要由華碩、宏碁貢獻，且份額相較于 2013 年略有下滑。圖表圖表2929：2012013 3-20232023 年年中國電腦競爭中國電腦競爭格局（市場規?？趶剑└窬郑ㄊ袌鲆幠？趶剑﹫D表圖表3030：2012013 3-20232023 年年海外電腦競爭海外電腦競爭格局（市場規?？趶剑└窬郑ㄊ袌鲆幠？趶剑﹣碓矗篒DC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 圖表圖表3131：2 201

45、3013-20232023中國中國大陸品牌份額變遷大陸品牌份額變遷（市場規?？趶剑ㄊ袌鲆幠？趶剑﹫D表圖表3232：2 201013 3-20232023 年年中國中國臺灣臺灣品牌份額（市場規?？趶剑┢放品蓊~（市場規?？趶剑﹣碓矗篒DC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 從均價來看，中國品牌均價明顯低于海外品牌，2023 年中國品牌在全球、中國、海外電0%10%20%30%40%50%60%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球中國海外0%5%10%15%20%25%30%2013 2014 2015 201

46、6 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球中國海外0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023聯想蘋果華為惠普華碩戴爾小米榮耀清華同方宏碁其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023蘋果惠普聯想戴爾三星華碩宏碁微軟微星其他0%10%20%30%40%50%60%2013 2014 2015 2016

47、2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球中國海外0%5%10%15%20%25%30%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球中國海外行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 腦均價為 605、523、650 美元，為整體均價的 85%、94%、86%。分品牌來看，聯想均價較高，榮耀、小米均價較低。圖表圖表3333：2 20 01313-20202323 全球電腦各品牌均價（美元）全球電腦各品牌均價（美元）圖表圖表3434：2 20 01313-20202323 中國中國電腦各品牌均價（

48、美元）電腦各品牌均價（美元）來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 圖表圖表3535：2 20 01313-20202323 海外海外電腦各品牌均價（美元）電腦各品牌均價（美元）圖表圖表3636：20132013-20232023 中國大陸品牌均價（美元）中國大陸品牌均價（美元）來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 2023 年蘋果、聯想、惠普、戴爾凈利達 6964、110、234、165 億元，美系企業（蘋果、惠普、戴爾）利潤率更高，中國大陸、中國臺灣企業利潤率相對較低（2%-3%），利潤體量差異較大。圖表圖表3737：蘋果、惠普收入體量遠超中國品牌

49、蘋果、惠普收入體量遠超中國品牌 圖表圖表3838：蘋果、蘋果、惠普、戴爾惠普、戴爾利潤體量遠超中國品牌利潤體量遠超中國品牌 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 02004006008001,0001,2002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023蘋果聯想惠普戴爾華為華碩宏碁華為全球01002003004005006007008009002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023聯想華為蘋果惠普小米戴爾榮耀華碩中國02004006008

50、001,0001,2002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023蘋果聯想惠普戴爾三星宏碁華碩海外01002003004005006007008002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球中國海外050001000015000200002500030000201520162017201820192020202120222023蘋果聯想集團惠普戴爾科技三星電子華碩宏碁-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000

51、201520162017201820192020202120222023蘋果聯想集團惠普戴爾科技三星電子華碩宏碁行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 三、配件：跨境電商蓬勃發展，拓品類+拓渠道助力安克創新成長 消費電子配件產品涵蓋數據線、充電器、充電寶等產品，市場規模超千億。根據Transparency Market Research，2030 年全球充電器市場規模將超 400 億美元，年化增速達 6%；根據 HIS，2019 年全球無線充電市場達 86 億美元、滲透率達 24%；根據 Grand View Research，2019 年全球移動電源市場達 68 億美元，2021 年全

52、球轉換塢市場達 14 億美元。根據海關總署，2023 年跨境電商出口達 1.8 萬億元、同增 20%，近年來行業維持快速增長，其中美國、英國、德國、法國占比達 35%、9%、6%、5%。分品類來看，消費電子占比超 20%，對應中國消費電子跨境電商出口達 3600 億元。圖表圖表3939：中國跨境電商出口及增速中國跨境電商出口及增速 圖表圖表4040：2 2021021 年中國年中國 B B2C2C 跨境電商市場分行業占比跨境電商市場分行業占比 來源：海關總署，國金證券研究所 來源：statista，國金證券研究所 消費電子配件、跨境電商行業龍頭為安克創新，成立于 2011 年，于 2016 年

53、掛牌新三板，于 2020 掛牌創業板，2022 年公司實現收入 143 億元、歸母凈利 11 億元。公司業務遍布146 個國家，用戶數超 1.4 億，是國內營收規模最大的出海消費電子品牌企業之一，根據Kantar 和谷歌發布的“2023 年 BrandZ中國全球化品牌 50 強”，公司位列第 13 位，在消費電子類位列第六僅次于小米、聯想、華為、OPPO、VIVO。復盤安克創新的成功史，憑借精美的產品設計和高性價比的個性方案，公司品類持續拓張，地區、渠道逐步完善。2011 年公司成立之初注冊品牌 Anker（安克），初期是想利用國內供應鏈優勢做代工、貼牌銷售，2013 年公司逐步在產品中加入自

54、主研發元素，2016 年公司正式成立智能家居事業部，發布智能家居品牌 eufy，2017 年公司發布無線音頻品牌 Soundcore。2023 年公司形成了三大產品線：充電類產品涵蓋 Anker（安克）品牌的移動電源、USB 充電器和線材系列以及AnkerSOLIX 系列的家用光伏和儲能產品；創新類產品涵蓋 eufy（悠飛）智能家居、Nebula（安克星云）激光智能投影產品，eufyClean 專注家庭智能清潔解決方案，eufySecurity 深耕智能家庭安防系統。Nebula 激光智能投影產品目前主要包含三個系列，Cosmos 旗艦系列主打家庭影院、Mars 系列主打戶外影音、Capsul

55、e 系列主打極致便攜；無線音頻類產品涵蓋 Soundcore（聲闊）品牌的無線藍牙耳機、無線藍牙音箱等系列產品以及 AnkerWork 品牌的無線藍牙麥克風、會議攝像頭等系列產品?；诓煌氖褂脠鼍巴瞥?TWS 降噪耳機 Liberty 系列、頭戴式降噪耳機 Space 系列、睡眠耳機 Sleep系列、運動耳機 Sport 系列以及派對音響 Flare 和 Rave 系列、Motion 戶外系列等。得益于公司成功的品類拓張戰略，2017-2022 年公司充電類、無線音頻類、智能創新類產品營收 CAGR 達 19%、32%、68%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040

56、0060008000100001200014000160001800020000201820192020202120222023出口（億元）YOY（右）消費電子,23%服飾鞋類,27%家居產品,19%戶外運動,12%其他,18%行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 圖表圖表4141：安克創新分產品安克創新分產品收入及增速收入及增速 圖表圖表4242：安克創新安克創新 2 2017017-20222022 年分產品收入年分產品收入 CAGRCAGR 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2011 年公司成立之初通過亞馬遜進入美國、英國、德國、法國、意大利，月銷售

57、額突破100 萬美金；2012 年公司通過亞馬遜進入日本、西班牙、加拿大市場；2014 年公司入駐美國最大的連鎖超市之一 Staples，拓展線下市場；2015 年啟動中東、澳洲、南美洲、非洲、東南亞等地線下渠道銷售，同時國內京東旗艦店、天貓旗艦店上線，正式布局國內市場。據獨立第三方電子商務數據統計平臺 MarketplacePulse 監測結果，截至 2023 年 8 月 7日，公司在美國亞馬遜第三方賣家中排名第六，在日本、德國亞馬遜均排名第四，在澳大利亞、英國、加拿大亞馬遜分別排名第七、第八、第八。得益于公司持續拓區域、拓渠道，2017-2022 年公司在北美、歐洲、日本維持 30%左右的

58、增速快速增長，中國大陸、其他地區增速更高；2017-2022 年公司亞馬遜渠道維持 23%的穩健增長，自有平臺、其他品牌、線下增速更高。圖表圖表4343：安克創新分安克創新分地區地區收入收入結構結構 圖表圖表4444：安克創新安克創新 2 2017017-20222022 年分年分地區地區收入收入 CAGRCAGR 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表4545：安克創新分渠道收入結構安克創新分渠道收入結構 圖表圖表4646：安克創新安克創新 2 2017017-20222022 年分渠道收入年分渠道收入 CAGRCAGR -50%0%50%100%150%2

59、00%01020304050607080201720182019202020212022充電類（億元）無線音頻類（億元）智能創新類（億元）充電類YOY（右）無線音頻類YOY（右）智能創新類YOY（右）19%32%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%充電類無線音頻類智能創新類0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022北美歐洲日本中東中國大陸其他28%29%32%15%42%59%0%10%20%30%40%50%60%70%北美歐洲日本中東中國大陸其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%

60、90%100%201720182019202020212022線上：亞馬遜線上：其他線上：自有平臺線下23%46%135%40%0%20%40%60%80%100%120%140%160%線上：亞馬遜線上：其他線上：自有平臺線下行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 四、AI 賦能帶動新一輪換機潮，國產品牌份額、單價、利潤率有望提升 AI 應用涵蓋智能助手、文檔撰寫、會議紀要、文生圖、圖生文等功能，未來 AI PC、AI 手機既可以作為公共大模型的入口、又能獨立運行個性化的個人大模型，更加注重安全、隱私保護。AI 邊端帶動新

61、一波換機潮。國內廠商積極推廣 AI PC、AI 手機，有望進一步提升市場份額?？紤] AI PC、AI 手機相較于傳統 PC、手機，在芯片、電池、散熱等零部件均有升級，對應單價、利潤率更佳。AI PCAI PC：2 2024024 年是年是 A AI PCI PC 元年，元年，群智咨詢群智咨詢預計預計 2 2027027 年滲透率近年滲透率近 8 80%0%，行業快速發展。，行業快速發展。從芯片來看：1）根據 Counterpoint Research，2022 年 Intel、AMD、ARM 芯片在筆記本電腦的份額為 70%、17.6%、12.8%。目前 Arm 架構 SOC 的筆電超 90%

62、都來自蘋果，未來伴隨高通開發出與 Windows 兼容且具有競爭力的 Arm，2027 年 ARM 份額有望提升至 25%。2）高通：2023 年 10 月 25 日，高通發布驍龍 X Elite SOC，這是一款轉為個人電腦設計的基于 ARM 的處理器，首批合作廠商涵蓋九家廠商（聯想、惠普、戴爾、宏碁、華碩、微軟、榮耀、三星、小米），預估首款 AI PC 將于年中發布上市。3）英特爾：2023 年 12 月 14日英特爾發布 Meteor Lake 處理器，是公司首款內置 NPU 的消費級芯片。從操作系統來看：Windows 系統仍占據主導地位、市場份額約 80%，蘋果的 mac 系統份額持

63、續提升、市場份額約 8%。11 月微軟發布 Windows11 重大更新版，其中包含了名為copilotAI 的人工智能助手；2024 年秋季微軟有望發布 Windows12。從終端品牌來看：2024 年 CES 展上多家品牌將展示自家 AI PC 產品。分品牌來看：聯想AI PC 全球量產時間為 2024 年年中、中國市場時間更早；惠普預計于 2024 年下半年將推出 AI PC；宏碁、華碩、蘋果等品牌亦于 2024 年初推出自己的 AI PC。圖表圖表4747：A AI PCI PC 時間進程時間進程 來源：各公司官網，國金證券研究所 從出貨量來看：根據群智咨詢，能夠提供具備集成軟硬件混合

64、式智能學習、推理能力的計算機可以稱為 AI PC，如 14 代 Meteor Lake 和 Windows 12 的組合的 PC 產品就具備一定的典型性，預計 2027 年 AI PC 出貨量達 1.5 億臺、滲透率達 79%、三年 CAGR 達 126%。根據 IDC，預計 2024 年 AI PC 出貨量近 5000 萬臺，2027 年達 1.67 億臺、滲透率達 60%。根據 canalys，預計 2024、2027 年 AI PC 滲透率達 20%、60%。根據英特爾，預計 2024年英特爾酷睿Ultra處理器將為全球筆記本電腦和PC制造商的230多款機型帶來AI特性，2028 年 A

65、I PC 滲透率達 80%。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 圖表圖表4848：A AI PCI PC 出貨量蓬勃發展出貨量蓬勃發展 來源：群智咨詢，國金證券研究所 AI 手機：多家企業發布 AI 手機，有望帶動新一波換機潮。1）智能手機 SOC 以高通、蘋果、三星、聯發科、紫光展銳為主。2）2023 年 10 月 4 日，谷歌發布 Pixel8，搭載全新Tenso G3，AI 能力大幅提升，可實現 AI P 圖、AI 錄音等功能；3）2023 年 10 月 25 日，高通發布新款驍龍 8Gen3，次日搭載驍龍 8Gen3 的小米 14 系列首次發布；4）2023 年 11月 6

66、日，聯發科發布天璣 9300，11 月 13 日，搭載天璣 9300 的 vivo 發布 x100 系列首次發布，該手機率先跑通 130 億大模型、端側支持 70 億大模型，功能涵蓋文檔總結、思維導圖、關鍵詞搜圖、AI P 圖等功能；5）2024 年 1 月 18 日三星發布首款 AI 手機 Galaxy S24 系列。上市 28 天在韓國市場賣出 100 萬臺、成為最快在韓國市場銷售超百萬臺設備的 Galaxy S 系列產品，預計首月全球銷量破 1000 萬臺。圖表圖表4949：A AI I 手機時間進程手機時間進程 來源：各公司官網，國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%

67、70%80%90%02468101214162024E2025E2026E2027EAI PC出貨量（千萬臺）滲透率（右）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 五、財務：安克創新、傳音控股成長性、盈利能力領先 我們選取全球消費電子龍頭蘋果與國內消費電子品牌廠小米集團、傳音控股、聯想集團、雷神科技、安克創新進行財務對比。從成長性來看，安克創新收入增速最快、2017-2022 年五年收入 CAGR 達 30%，2017-2022年五年利潤 CAGR 達 29%。電腦鏈的聯想集團、雷神科技利潤增速表現亮眼，多數公司利潤率提升主要系元器件價格下降帶來。但是 2023 年受累于電腦行業需求下行，

68、2023 年聯想集團、雷神科技營業收入同比-13%、6%，歸母凈利同比-49%、-47%。受益于海外需求修復、份額提升，2023 年傳音控股收入同增 34%、歸母凈利同增 121%，2023 年前三季度安克創新收入同增 24%、歸母凈利同增 46%。圖表圖表5050：各品牌各品牌 2 2017017-20222022 年年營業收入營業收入 C CAGRAGR 圖表圖表5151：各品牌各品牌 2 2017017-20222022 年年歸母凈利歸母凈利 C CAGRAGR 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表5252：各品牌各品牌 2 2023023 年前三季度

69、年前三季度營業收入營業收入增速增速 圖表圖表5353：各品牌各品牌 2 2023023 年前三季度年前三季度歸母凈利歸母凈利增速增速 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 從海外業務成長性、占比來看，雷神科技海外業務增速最快，從 2017 年的 0.2 億成長到2022 年的 5 億，對應帶動海外業務收入占比 2022 年提升至 20%。從海外收入占比來看，2023 年傳音控股、安克創新收入占比最高，達 100%、96%。13%20%18%9%10%30%0%5%10%15%20%25%30%35%蘋果小米集團傳音控股聯想集團雷神科技安克創新17%16%30%28%6

70、1%29%0%10%20%30%40%50%60%70%蘋果小米集團傳音控股聯想集團雷神科技安克創新-3%-7%19%-10%7%24%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%蘋果小米集團傳音控股聯想集團雷神科技安克創新-6%72%-8%-25%46%-40%-20%0%20%40%60%80%100%蘋果小米集團傳音控股聯想集團雷神科技安克創新行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 圖表圖表5454：各品牌各品牌 2 2017017-20222022 年年海外業務營業收入海外業務營業收入 C CAGRAGR 圖表圖表5555：各品牌各品牌 2 2017017-202

71、22022 年年海外業務營業收入占比海外業務營業收入占比 來源：wind，國金證券研究所 備注：蘋果海外業務指中國地區之外的業務 來源：wind，國金證券研究所 從盈利能力來看，蘋果一騎絕塵，凈利率超 25%、毛利率超 40%，聚焦海外的安克創新、傳音控股盈利能力次之，2021 年各公司毛利率、銷售費率下降主要系新會計準則對運費結算擾動所致（針對發生在商品控制權轉移給客戶之前，且為履行銷售合同而發生的運輸成本，由銷售費用重分類至營業成本）。從銷售費率來看，2022 年安克創新最高（20.6%）、雷神科技最低（3%）。從研發費率來看，2022 年安克創新最高（8%）、雷神科技最低（3%）。圖表圖

72、表5656：各品牌各品牌 2 2017017-2022023 3 年年凈利率凈利率 圖表圖表5757：各品牌各品牌 2 2017017-20222022 年年毛利率毛利率 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表5858：各品牌各品牌 2 2017017-20222022 年管理銷售費率年管理銷售費率 圖表圖表5959：各品牌各品牌 2 2017017-20222022 年年研發費研發費率率 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 13%34%19%9%97%29%0%20%40%60%80%100%120%蘋果小米集團傳音控股聯想集團雷

73、神科技安克創新0%20%40%60%80%100%120%蘋果小米集團傳音控股聯想集團雷神科技安克創新20182019202020212022-5%0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023蘋果小米集團傳音控股聯想集團雷神科技安克創新0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022蘋果小米集團傳音控股聯想集團雷神科技安克創新0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022蘋果小米集團傳音控股聯想集團雷神科技安克創新0%1%2%3%4%5%6%7%8%20182019202020

74、212022蘋果小米集團傳音控股聯想集團雷神科技安克創新行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 六、相關標的 出海品牌建議積極關注小米集團、傳音控股、安克創新、聯想集團、雷神科技。小米集團小米集團：智能手機、IOT 龍頭，智能汽車未來可期。1）公司主營業務為智能手機、IoT與生活消費產品、互聯網服務。2023 年 Q3 收入占比為 57%，30%，11%。2023 年 Q3 收入為 1977 億元，同減 7.6%，歸母凈利潤為 127 億元，同增 1982%。2023 年公司智能手機出貨量達 1.46 億臺、份額達 12.5%，位列全球第三，電腦出貨量達 577 萬臺、份額達 1.5%，

75、小米澎湃 OS 連接智能設備達 7 億臺，智能個人助理小愛同學月活戶超 1.1 億。2）公司自2016 年開始大模型研究與開發、目前 AI 相關團隊超 3000 人，目前小愛同學已接入大模型，2023 年 10 月搭載驍龍 8Gen3 的小米 14 發布，2024 年 2 月小米發布小米 14 Ultra、應用首個 AI 大模型計算攝影平臺。2023 年小米戰略升級為“人車家全生態”，通過小米澎湃 OS 生態操作系統，全面打通人、車、家三大場景，實現硬件設備的無縫連接、實時協同。傳音控股傳音控股：非洲手機市場的絕對龍頭，積極開拓新興市場，IOT 家電&移動互聯網打造第二成長曲線。1）公司主營業

76、務為智能手機、功能手機、其他業務（數碼配件、家用電器的銷售以及移動互聯業務），2023 年 H1 收入占比為 81%、11%、8%。2023 年公司營收達 624億元、同增 34%，歸母凈利達 55 億元、同增 122%。2023 年公司智能手機出貨量達 0.95億臺、份額達 8%、位居全球第五、排名提升一位。2）公司以“用戶尊重”為核心價值觀，聚焦新興市場，公司產品把握用戶需求、針對性研發解決用戶痛點（推出多卡多待、深膚美顏、超長待機等功能）、性價比突出（智能機平均單價僅 120 美元、全球均價達 440 美元），渠道優勢明顯，售后服務完善，深受消費者青睞。公司是非洲手機市場的絕對龍頭，20

77、22 年公司非洲地區收入占比達 44%、在非洲智能手機市占率超 40%、位列第一。在非洲之外的新興市場積極布局，2022 年公司在巴基斯坦市占率達 38%、排名第一，在孟加拉市占率達 22%、排名第一。一方面受益非洲、新興市場智能機行業穩健增長，一方面通過本地化戰略持續提升新興市場份額。3）公司目前擁有數碼品牌 Oraimo、家電品牌 Syinix、多款月活躍用戶超過 1000 萬的應用程序（涵蓋音樂、短視頻、支付、新聞）。帶動其他主營業務從 2016 年的 4 億提升至 2022 年的 34 億元，六年 CAGR 達 42%，未來伴隨更多品類拓張、非洲移動互聯網發展，公司其他業務有望維持快速

78、增長。安可創新安可創新：1）公司主要產品充電類、智能創新類、無線音頻類。分產品來看，充電類（充電器、充電寶、家用光伏和儲能等）、創新類（智能家庭安防、智能清潔、智能投影等）、無線音頻類（藍牙音箱、TWS 耳機、頭戴式耳機）收入占比達 48%、31%、20%；分地區來看，北美、歐洲、日本收入占比為 51%、20%、13%；分渠道來看，線上、線下占比為 66%、34%。2023 年前三季度公司收入達 118 億元，同增 24%，歸母凈利達 12 億元，同增 46%。2）據獨立第三方電子商務數據統計平臺 Marketplace Pulse 監測結果，截至 2023 年 8 月 7 日，公司在美國亞馬

79、遜第三方賣家中排名第六，在日本、德國亞馬遜均排名第四，在澳大利亞、英國、加拿大亞馬遜分別排名第七、第八、第八。憑借精美的產品設計和高性價比的個性方案，公司品牌認可度高，我們看好未來公司品類持續拓張，在萬億跨境電商市場中份額持續攀升。聯想集團聯想集團：PC 龍頭，深度受益 AI PC 發展。1）公司主營 ICT 產品的研發、生產與銷售服務。主要產品包括電腦及相關配件產品、手機與軟件服務。2023 年前三季度公司個人電腦與智能設備、基礎設施方案、方案服務收入占比為 80%、16%、11%，公司收入達 3048億元，同減 13%，歸母利潤為 54 億元、同減 49%。公司是全球 PC 龍頭，2023

80、 年 PC 出貨量達 0.59 億臺、份額達 23%、位列全球第一。2）公司于 2005 年收購 IBM 的 PC 業務成為全球前三 PC 品牌，2014 年收購 IBM 的 x86 服務器、Motorola 手機業務，開啟數據中心、移動業務新篇章。公司在 2024 年 CES 上公布 10 余款 AI PC 產品，未來有望深度受益 AI PC行業發展。雷神科技雷神科技：1）公司主要產品游戲筆記本、外設周邊、游戲臺式機，2023 年 H1 年收入占比為 63%、14%、8%，2023 年公司收入 25.6 億元，同增 6%，歸母凈利潤 0.37 億元，同減47%。公司品牌涵蓋“雷神（THUND

81、EROBOT）”和“機械師（MACHENIKE）”兩大高性能專業化計算機硬件品牌以及主要面向商用辦公和國產信創場景的“海爾（Haier）”計算機硬件品牌體系。2023 年 6 月，雷神以 155.26 億元品牌價值再次入選由世界品牌實驗室發布的中國 500 最具價值品牌榜單。2）近年來公司海外收入持續增長，從 2017 年的 0.2億成長到 2022 年的 5 億，對應帶動海外業務收入占比 2022 年提升至 20%。3）近年來公司周邊外設業務收入維持快速增長，從 2016 年的 0.2 億提升至 2022 年的 4 億，2023 年 9月公司發布全球首款星閃鼠標，2024 年公司發布全球首套

82、星閃技術超級電競全家桶（鼠標、鍵盤、游戲手柄），未來公司外設產品業務也將維持快速成長。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 七、風險提示 市場競爭加劇市場競爭加?。合M電子產品迭代較快，如果不能及時的推出新產品，則存在份額被搶，增長乏力的情況。價格競爭較為激烈，競爭加劇可能帶來毛利率下滑的風險。匯率波動風險：匯率波動風險：出口業務主要采用美元等外幣結算，如果外幣兌人民幣的結算匯率短期內出現大幅波動，或導致匯兌損益、毛利率大幅波動，對公司的經營業績產生較大影響。原材料價格上漲：原材料價格上漲：受益于原材料（芯片、面板等）價格下降，2022、2023 年各品牌公司毛利率改善明顯，未來若原材

83、料價格上漲，品牌公司利潤率承壓。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面

84、授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。

85、且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因

86、素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金

87、證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金

88、證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402