通信行業研究框架：光器件光模塊篇-220724（31頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022022 2年年0 07 7月月2424日日【國信通信 研究框架】光器件光模塊篇光器件光模塊篇行業行業研究研究 專題專題報告報告通信通信 通信設備通信設備投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：馬成龍021-S0980518100002證券分析師：陳彤0755-S0980520080001請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要1、光通信器件模塊行業主要研究光信號傳輸及光電轉換環節，涉及光電芯片、光學元件、光學器件、光模塊、光通信設備及下游電信運營商和云廠商等環節。依據投資來源的不同

2、，光通信產業可分為電信領域和數通領域。光模塊產業技術與激光雷達、消費電子、醫療檢測設備等領域技術相通，具備應用場景延伸的技術可行性基礎和生產服務優勢。2、光通信器件模塊行業投資具有以下特點：（1）成長性和周期性相伴的本質是流量增長和技術迭代；（2）技術迭代重塑市場格局，關注下一代技術趨勢和格局變化；（3）技術升級向更高性能和更低成本演進；（4）技術升級帶動產品均價提升，單位流量硬件成本相對剛性；（5）屬于耗材，種類多，規模大；（6）行業壁壘高，Know-How是關鍵，產業鏈下游開始向上游芯片突破；（7）上游高端芯片依賴進口，中游光器件光模塊國產替代率高，全球產能東升西落。3、光通信器件模塊行業

3、公司的一般成長邏輯包括：（1）技術迭代階段頭部公司享受技術領先紅利；（2）加強研發，實現產品品類橫向擴張和垂直整合；（3）產品出海，提升海外份額和毛利率；（4）精益制造構建核心能力，持續降本增效；（5）拓展新應用場景，找到新增長曲線。4、結合基本面，在我們已覆蓋公司中，我們重點推薦天孚通信、中際旭創，建議關注光庫科技、華工科技風險提示：風險提示：數通市場或電信市場需求不及預期；競爭格局加??；光器件廠商向非通信領域拓展不及預期等原材料價格波動的風險。XZBVUX4X4YOVEYDV8OdNaQpNpPnPmOjMrRsNfQmOqN7NmMyRxNrQwPvPsPsO請務必閱讀正文之后的免責聲明

4、及其項下所有內容光通信器件模塊行業研究對象及股票劃分依據0101光通信器件模塊行業公司的一般成長邏輯0303數據庫與資料來源0404目錄目錄光通信器件模塊行業投資的特點0202請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、一、光通信器件模塊研究范圍與標的光通信器件模塊研究范圍與標的請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光通信器件模塊行業主要研究光信號傳輸和光電轉換環節光通信器件模塊行業主要研究光信號傳輸和光電轉換環節負責光負責光/電信號轉換的光模塊是光通信中必要的一環。電信號轉換的光模塊是光通信中必要的一環。高速信號在銅纜中迅速衰減而無法實現長距離傳輸，而光比無線電信號的傳輸頻率高出1

5、000倍以上，所以光纖成為了主流的信息傳輸介質，信息在光纖中以光信號傳輸。在計算機、存儲器、交換機內部，數據是以電信號的形式處理和傳輸的。光/電信號轉換是必要環節。各類光器件在信息流中發揮的作用包括：光信號產生、光信號調制、光信號傳輸、光信號處理、光信號探測。各類光器件在信息流中發揮的作用包括：光信號產生、光信號調制、光信號傳輸、光信號處理、光信號探測。圖圖 1 1：光模塊工作原理光模塊工作原理資料來源：頭豹研究院，國信證券經濟研究所整理圖圖 2 2：光通信器件與信息流的對應關系光通信器件與信息流的對應關系資料來源：中國光電子器件產業技術發展路線圖，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免

6、責聲明及其項下所有內容圖圖 3 3：光通信產業鏈及市場規模（億美元，：光通信產業鏈及市場規模（億美元，20212021）資料來源：天孚通信招股說明書，LightCounting，ICC，國信證券經濟研究所整理；注：光通信設備包括光傳輸設備及數通設備（路由器+交換機）光通信產業是光器件的重要應用領域光通信產業是光器件的重要應用領域光芯片光學元件光組件有源光芯片：有源光芯片：激光器芯片、探測器芯片無源光芯片：無源光芯片：PLC芯片、波分復用芯片、光開關芯片、光衰減器芯片平面光學元件：平面光學元件：濾光片、偏振分束器、消偏振分束器、反射鏡、窗口片、棱鏡、波片球面光學元件：球面光學元件：透鏡、柱面鏡橫

7、壓玻璃非球面透鏡橫壓玻璃非球面透鏡光組件光組件陶瓷套管/插芯光纖適配器光收發接口組件精密金屬件光器件無源光器件無源光器件光隔離器、光分離器、光開關、光纖連接器、波分復用解復用器、光分路器、光衰減器、FA光纖陣列、光耦合器等有源光器件有源光器件激光器（DFB/FP/VCSEL）、探測器（PIN、APD）、光放大器、光調制器（DML、EML）、光收發次模塊（TOSA/ROSA/BOSA）光模塊光模塊光模塊光收發模塊、光放大器模塊、動態可調模塊、性能監控模塊電芯片電芯片電芯片激光驅動器、跨阻放大器芯片、限幅放大器芯片等光通信設備數通市場電信市場全球市場空間（億美元，全球市場空間（億美元，2021）2

8、4 35 8 13 92 618 電芯片光芯片光學元件光器件光模塊光通信設備光電子器件（簡稱光器件）主要指利用電光電子器件（簡稱光器件）主要指利用電-光子（或光光子（或光-電子）轉換效應制成的各種功能器件。電子）轉換效應制成的各種功能器件。廣義的光通信器件包括光芯片、光學元件、光組件、光器件、光模塊等環節，各環節的行業變革孕育投資機會。廣義的光通信器件包括光芯片、光學元件、光組件、光器件、光模塊等環節，各環節的行業變革孕育投資機會。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光模塊是各類光器件的集成品光模塊是各類光器件的集成品光模塊主要由光學器件和輔料（外殼、插針、光模塊主要由光學器件和輔料（

9、外殼、插針、PCB與控制芯片）構成。光學器件（包括光芯片和光學元件組件）約占光模塊成本與控制芯片）構成。光學器件（包括光芯片和光學元件組件）約占光模塊成本70%以上，以上，輔料（外殼、插針、PCB與電路芯片等）占光模塊總成本近30%。光發射組件光發射組件TOSATOSA一般包含激光二極管、背光監測二極管、耦合部件、TEC以及熱敏電阻等元件。一定速率的電信號經驅動芯片處理后驅動激光器（LD）發射出相應速率的調制光信號，通過光功率自動控制電路，輸出功率穩定的光信號。光接收組件光接收組件ROSAROSA一般包含光電探測器、跨阻放大器、耦合部件等元件。一定速率的光信號輸入模塊后由光探測器轉（PD/AP

10、D）換為電信號，經前置放大器（TIA)放到后輸出相應速率的電信號。圖圖 4 4：光模塊結構示意圖光模塊結構示意圖（SFP+SFP+封裝封裝）資料來源：訊石光通訊，國信證券經濟研究所整理圖圖 5 5：光模塊成本構成光模塊成本構成資料來源：頭豹研究院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 7 7：光通信在電信網絡的應用光通信在電信網絡的應用資料來源：光迅科技，國信證券經濟研究所整理應用趨勢：應用趨勢：隨著移動互聯網和云計算的發展，數據中心的計算能力和數據交換能力呈指數級增長，光通信的應用主體從運營商網絡轉向數據中心光通信的應用主體從運營商網絡轉向數據中心。電信網絡

11、的光通信應用：電信網絡的光通信應用：1980年代光纖誕生以來，光通信應用從骨干網到城域網、接入網、基站。目前國內傳輸網絡基本完成光纖化，但數據在進出網絡時仍需要進行光電轉換；未來向全光網演進。以光模塊為例，據LightCounting數據，電信市場（電信市場（FTTxFTTx+無線前傳無線前傳/中回傳中回傳+CWDM/DWDM+CWDM/DWDM）占比）占比約為約為40%40%-45%45%。數據中心的光通信應用：數據中心的光通信應用：1990年代開始，光通信應用從中短距離的園區、企業網絡延伸到大型數據中心的系統機架間、板卡間、模塊間、芯片間應用。仍以光模塊為例，據LightCounting數

12、據，數通市場（以太網數通市場（以太網+光互連光互連+光纖通道）收入占比在光纖通道）收入占比在55%55%-60%60%左右左右。光通信核心應用場景：電信網絡和數據中心光通信核心應用場景：電信網絡和數據中心圖圖 8 8：光模塊在數通領域的應用光模塊在數通領域的應用資料來源：光迅科技，國信證券經濟研究所整理圖圖 6 6：以光模塊為例以光模塊為例，運營商市場與數通市場收入占比對比運營商市場與數通市場收入占比對比（20212021）資料來源：LightCounting，國信證券經濟研究所整理以太網50%光互連7%光纖通道3%FTTx6%無線前傳/中回傳10%CWDM/DWDM24%請務必閱讀正文之后的

13、免責聲明及其項下所有內容圖圖 1010：以太網光模塊以太網光模塊（數通市場數通市場）和電信側光模塊市場規模增長趨勢和電信側光模塊市場規模增長趨勢資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖圖9 9：三大運營商資本開支三大運營商資本開支（億元億元）及國內外主要云廠商資本開支及國內外主要云廠商資本開支（百萬美元百萬美元，百萬元百萬元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理下游資本開支拉動相應的光器件需求下游資本開支拉動相應的光器件需求運營商與云廠商的資本開支直接推動網絡建設運營商與云廠商的資本開支直接推動網絡建設，拉動光模塊光器件的需求拉動光模塊光器件的需求。數據中心側光通信市場增長穩定性較強

14、數據中心側光通信市場增長穩定性較強，電信市場周期波動較大電信市場周期波動較大。010002000300040005000201020112012201320142015201620172018201920202021中國聯通中國電信中國移動050001000015000200002500030000350004000014Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1MetaGoogleMicrosoft亞馬遜05000100001500020000250003000014Q1

15、 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1百度騰訊阿里巴巴0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%020004000600080001000012000202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E以太網光模塊市場規模（百萬美元）YoY(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010001200140016001800200020102011201

16、2201320142015201620172018中國電信側光模塊市場規模（百萬美元）YoY(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光通信技術可拓展至更多應用場景：激光雷達、光通信技術可拓展至更多應用場景：激光雷達、ARAR、醫療等、醫療等以天孚通信、光庫科技、騰景科技以天孚通信、光庫科技、騰景科技、中際旭創、中際旭創等為代表的光器件公司立足于傳統通信市場的同時，積極跨領域布局醫療、激光雷達、等為代表的光器件公司立足于傳統通信市場的同時，積極跨領域布局醫療、激光雷達、ARAR等。等。新領域采用的光學器件所需的底層工藝和原理與光收發模塊類似，光通信廠商切入具有技術延續性。新領域采用的光

17、學器件所需的底層工藝和原理與光收發模塊類似，光通信廠商切入具有技術延續性。以激光雷達為例，激光雷達原理類似光模塊，同時具備激光收發部分，主要在產品設計、參數要求、性能指標上有所區別。目前，激光雷達主要有905nm和1550nm兩大波長，其中1550nm具有滿足人眼安全要求、抗干擾能力強、探測距離遠、探測精度高等優勢有望成為未來趨勢。而在光通信中，典型的波長是800到1600nm，其中最常用的波長是850nm、1310nm和1550nm，其中1550nm光在傳輸過程中能量損失是最小的。因此光通信器件廠商在因此光通信器件廠商在1550nm1550nm波段已具有較高的光學理解，切入激光雷達領域具有技

18、術延續性。波段已具有較高的光學理解，切入激光雷達領域具有技術延續性。圖圖 1111：15501550nmnm激光雷達有望成為未來主流激光雷達有望成為未來主流資料來源：一徑科技，國信證券經濟研究所整理掃描方式掃描方式波長波長機械旋轉式機械旋轉式轉鏡式轉鏡式MEMSMEMSFlashFlashOPAOPA905nm905nm1550nm1550nm機械式機械式半固態半固態固態固態表表 1 1：新冠病毒檢測設備新冠病毒檢測設備PCRPCR儀器中的光學系統所涉及部件及用途儀器中的光學系統所涉及部件及用途資料來源：海創光電，國信證券經濟研究所整理光學系統涉及部件光學系統涉及部件用途用途光源一般以LED為

19、主（某些高性能系統采用激光），單色或多色，單個LED或多個LED陣列。雖然LED芯片較為廉價，但是整個光源模塊需要散熱控溫，實時監測和調整光學強度，并且通過透鏡準直光路，設計和生產需要很強的技術能力。光源端和探測端濾光片通過不同濾光片輸出熒光標記物特有的激發波長，和收集標記物特有的發射波長，阻斷其他不相關波長，可大幅提高讀取信噪比。光路整形系統通過透鏡、棱鏡、柱面鏡、鍍膜二向色鏡等光學部件將激發光聚焦在樣品上，并收集熒光信號到探測器上。探測器根據系統配置不同，探測器一般有簡單的光電二極管PD，高靈敏度的雪崩二極管APD，成像CMOS芯片，或者單光子靈敏度的PMT或者SiPM模塊。機電系統動樣品

20、平臺，濾光片輪的電機等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光通信器件模塊產業鏈一覽光通信器件模塊產業鏈一覽表表 2 2：光通信器件模塊產業鏈一覽：光通信器件模塊產業鏈一覽板塊板塊證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱公司簡介公司簡介光電芯片A22022.SH源杰科技國產優質光芯片公司，主營產品包括2.5G、10G和25G及更高速率激光器芯片系列產品688048.SH長光華芯高功率半導體激光芯片龍頭，已形成由半導體激光芯片、器件、模塊及直接半導體激光器構成的四大類、多系列產品矩陣688313.SH仕佳光子國產無源光芯片龍頭，主營業務包括光芯片和器件、室內光纜和線纜材料三類業務300620.S

21、Z光庫科技鈮酸鋰調制器國產廠商，主營業務包括光纖激光器件、光通訊器件和鈮酸鋰調制器光器件300570.SZ太辰光MTP/MPO光纖連接器領先廠商，主營產品包括陶瓷插芯、光纖連接器、耦合器、光纖光柵等光器件以及光傳感監測系統300394.SZ天孚通信無源光器件平臺型廠商，持續布局有源代工/封裝及高速光引擎業務300408.SZ三環集團電子陶瓷一體化龍頭，陶瓷插芯國產龍頭002281.SZ光迅科技國產光器件領先企業，具備光芯片自制能力300548.SZ博創科技光電子器件領先企業，主營產品包括PLC分路器、PON光模塊、波分復用器件等，下游應用市場以電信市場為主光學元件688195.SH騰景科技精密

22、光學元件、光纖器件優質廠商，下游深耕光通信和光纖激光器002222.SZ福晶科技主營產品包括非線性光學晶體、激光晶體、精密光學元件和激光器件等，廣泛應用于激光、光通訊等工業領域603297.SH永新光學國產高端顯微鏡龍頭，主營光學元組件和光學儀器產品，布局條碼掃描及機器視覺鏡頭、車載光學、激光雷達等領域688167.SH炬光科技國產激光元器件領域領先企業，下游面向半導體設備、激光雷達、醫療美容等領域688127.SH藍特光學精密光學元件優質廠商，產品包括光學棱鏡、玻璃非球面和玻璃晶圓三大系列2382.HK舜宇光學科技全球光學龍頭廠商，產品包括光學零件、光電產品和光學儀器光模塊300308.SZ

23、中際旭創國產光模塊龍頭，應用領域以北美數通市場為主300502.SZ新易盛國產光模塊領先廠商000988.SZ華工科技國產無線前傳光模塊領先廠商，主營業務包括激光設備、激光全息防偽產品、敏感元器件、光電器件系列產品等002281.SZ光迅科技國產光器件領先企業，具備光芯片自制能力603083.SH劍橋科技主營業務包括光接入終端、無線網絡設備、光模塊、工業物聯網軟硬件及解決方案002902.SZ銘普光磁光磁通信元器件廠商300548.SZ博創科技光電子器件領先企業，主營產品包括PLC分路器、PON光模塊、波分復用器件等，下游應用市場以電信市場為主資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱

24、讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二、二、光通信器件模塊行業投資的特點光通信器件模塊行業投資的特點請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1、成長性和周期性相伴的本質是流量增長和技術迭代、成長性和周期性相伴的本質是流量增長和技術迭代流量增長和技術代際升級是行業周期性和成長性相伴的根源：流量增長和技術代際升級是行業周期性和成長性相伴的根源：成長性的核心邏輯是量的變化成長性的核心邏輯是量的變化，核心是流量增長核心是流量增長。隨著運營商/云廠商資本開支不斷增加和全球數據流量的不斷增長，光通信行業長期具備成長性。周期性的核心邏輯是價格的波動周期性的核心邏輯是價格的波動，核心是技術迭代核心是技

25、術迭代，產品速率升級帶動產品均價提升產品速率升級帶動產品均價提升。下游電信市場從3G/4G向5G的代際升級，資本開支變化帶來電信光模塊需求周期波動，數通市場光模塊速率從40G向100G再到400G/800G升級，新技術推出、規模商用到慢慢退出本身存在技術應用周期。圖圖 1212：全球數據流量持續增長全球數據流量持續增長資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理0204060801001201401601802002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025全球數據流量（ZB）圖圖 1

26、313：光模塊對應交換機芯片的演進路徑：光模塊對應交換機芯片的演進路徑資料來源：Inphi，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2、技術迭代重塑市場格局，關注下一代技術趨勢和格局變化、技術迭代重塑市場格局，關注下一代技術趨勢和格局變化 技術迭代速度快技術迭代速度快，每隔每隔2 2-4 4年會有新一代產品推出年會有新一代產品推出，帶動短周期投資機會帶動短周期投資機會。100G光模塊2016年開始起量，2022年逐漸接近高峰。400G DR4從2018年開始起量，預計于2025年達到高峰期；200G FR4從2020年開始起量，預計于2023年達到高峰期。2022

27、年是800G開始商用的元年。每一代技術升級往往伴隨技術路徑的演化每一代技術升級往往伴隨技術路徑的演化，重塑競爭格局重塑競爭格局。對于光模塊廠商，需要持續研發投入從而抓住代際升級新品機遇，實現擴大并鞏固市場份額。技術升級背景下，上游芯片格局、下游客戶采購模式的變化也對競爭格局變化起到推動作用。表表 3 3：每一代技術升級每一代技術升級伴隨的光模塊市場格局變化及影響因素伴隨的光模塊市場格局變化及影響因素資料來源：Yole，國信證券經濟研究所整理10G10G40G40G100G100G400G400G800G800G1.6T1.6T3.2T3.2T規模起量的年份規模起量的年份2011年2016年20

28、18年預計2022年預計2025年預計2027年光模塊市場格局變化光模塊市場格局變化北美廠商為主北美廠商為主；國產廠商份額有所提升北美傳統光模塊廠商份額下滑，Intel憑借硅光方案取得一席之地；國內光模塊企業崛起，中際旭創脫穎而出，份額提升市場集中度提升上游芯片的市場格局上游芯片的市場格局電芯片的供應商較多，光芯片的供應格局影響光模塊供應格局PAM4和DSP應用改變了400G光模塊電芯片供應格局，DSP芯片的供應商以Inphi和Broadcom為主客戶采購模式客戶采購模式設備商捆綁采購轉變為云廠商“直采模式”技術路徑技術路徑并行封裝取代單通道封裝；氣密封裝轉向非氣密性封裝100G PSM4等硅

29、光方案商用PAM4調制技術硅光滲透率持續提升可插拔夠用，可能需要用CPO需要用CPO交換機芯片發布時間交換機芯片發布時間12.8Tbs交換芯片于2018年發布25.6Tbs交換芯片于2020年發布51.2Tbs交換芯片于2023年發布102.4Tbs交換芯片于2025年發布交換機發布時間交換機發布時間12.8Tbs交換機于2020年發布25.6Tbs交換機于2022年發布51.2Tbs交換機于2025年發布102.4Tbs交換機于2027年發布請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3 3、技術升級向更高性能和更低成本演進、技術升級向更高性能和更低成本演進圖圖 1515：100100G G

30、光模塊封裝方式和性能的發展情況光模塊封裝方式和性能的發展情況資料來源：訊石光通訊，國信證券經濟研究所整理技術升級往更高性價比方向演進。其中，技術升級往更高性價比方向演進。其中，光模塊速率升級的方法有兩種：光模塊速率升級的方法有兩種：1 1、提高單通道的波特速率（提高光源波特率或高階調制）；、提高單通道的波特速率（提高光源波特率或高階調制）；2 2、增加通道數。下、增加通道數。下游客戶的降本需求驅動光模塊的封裝工藝向小型化、集成化和低功耗升級。游客戶的降本需求驅動光模塊的封裝工藝向小型化、集成化和低功耗升級。每一代光模塊進行迭代時會出現不同的技術路徑，產業化進程和成本決定了哪種技術路徑成為主流產

31、業化進程和成本決定了哪種技術路徑成為主流，成本影響因素包括功耗、材料成本、端口密度、兼容性、維護成本等。技術升級方向更高速率提高單通道光源的波特速率例如從40G到100G，從100G到400G（用50G激光器疊加更高的調制方式）增加通道數例如從10G到40G高階調制更低成本小型化集成化例如從氣密封裝向非氣密封裝方案改進，降低器件使用量、大幅提升自動化率低功耗例如從100G速率的CFP（24W）、CFP2（8W）到現今寬度1/4的CFP4（5W）以及QSFP+和更小的QSFP28（3.5W）圖圖 1414：光模塊技術升級路線光模塊技術升級路線資料來源：訊石光通訊，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀

32、正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1717：隨著流量升級隨著流量升級，每一代際價格年降每一代際價格年降，但單位價格剛性但單位價格剛性，代際升級下實際行業均價提振代際升級下實際行業均價提振資料來源：LightCounting，國信證券經濟研究所整理4 4、技術升級帶動產品均價提升，、技術升級帶動產品均價提升，單位流量硬件成本相對剛性單位流量硬件成本相對剛性 新產品推出后價格波動大新產品推出后價格波動大。價格波動大的原因：1、受摩爾定律影響，伴隨芯片成熟后，光模塊進入量產后，光模塊價格伴隨芯片價格下降而下降。2、光模塊市場隨著參與者的增多，競爭逐漸加劇，帶動產品價格進一步下降。單位流量成本或

33、單位速率成本相對剛性單位流量成本或單位速率成本相對剛性，主要由原材料成本決定主要由原材料成本決定，同時芯片等原材料技術進步也會帶來材料成本的下降同時芯片等原材料技術進步也會帶來材料成本的下降，建議關注上游芯片建議關注上游芯片價格波動價格波動。以光模塊為例，據LightCounting，光模塊價格逐年下降，但單位GB價格降幅趨緩，形成相對剛性，100GbE SR4的定價在2019年跌破1美元/Gbps，100GbE PSM4在2020年達到1美元/Gbps，而后降幅趨緩。在光模塊速率迭代升級的情況下，行業均價抵抗成本年降，降幅趨緩甚至有所上升，帶來短周期投資機會。圖圖 1616：光模塊單位光模塊

34、單位GbpsGbps價格降幅趨緩價格降幅趨緩，形成相對剛性形成相對剛性資料來源：LightCounting，國信證券經濟研究所整理價格流量100G400G800G流量和速率升級驅動均價提升流量和速率升級驅動均價提升代際內價格年降代際內價格年降單位價格剛性單位價格剛性請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5 5、屬于耗材，種類多，規模大、屬于耗材，種類多，規模大光模塊種類繁多光模塊種類繁多，按照不同功能按照不同功能，有多個產品系列有多個產品系列。且光模塊生命周期且光模塊生命周期短短，屬于消耗品屬于消耗品，產品更新換代快產品更新換代快，產品相對標準化產品相對標準化，對應市場規模較對應市場規模

35、較大大。而光學元件而光學元件、組件器件細分產品定制化程度高組件器件細分產品定制化程度高，單品價值量低單品價值量低，每每一個細分單品對應的市場規模較小一個細分單品對應的市場規模較小。表表 4 4：光模塊光模塊分類方式分類方式資料來源：訊石光通訊，國信證券經濟研究所整理分類方式分類方式類型類型封裝方式SFP/eSFP、SFP+、SFP28、QSFP+、CXP、CFP、QSFP28、QSFP-DD、OSFP等光口速率（b/s）10G、25G、50G、100G、400G、800G等傳輸距離100m、10km、20km、40km、80km等調制格式NRZ、PAM4、DP-QPSK/n-QAM等是否支持波

36、分復用灰光模塊（不支持WDM）、彩光模塊（支持WDM）適用的光纖類型單模光模塊（多用于遠距離傳輸）、多模光模塊（多用于短距離傳輸）光接口工作模式雙纖雙向（Duplex）、單纖雙向（BiDi）光芯片類型激光器芯片：DFB（適用于中長距離傳輸）,EML（電吸收外調制器，適用于長距離傳輸）,VCSEL（適用于短距離傳輸）探測器芯片：PIN（噪聲低、靈敏度低、價格低，適用于中短距離傳輸）,APD（噪聲大、靈敏度高、成本高，適用于長距離傳輸）連接器接頭類型FC、SC、ST、LC、MU、MTRJ使用方式熱插拔（GBIC、SFP、XFP、XENPAK）和非熱插拔（1*9、SFF）工作溫度范圍商業級（0-70

37、）、延展溫度（-2085）、工業級（-4085）圖圖 1818：光器件種類繁多光器件種類繁多資料來源：天孚通信，國信證券經濟研究所整理表表 5 5：光學元件分類光學元件分類類型類型功能功能平面光學平面光學元件元件濾光片（Filter）用于實現特定波長的光通過，阻止其他波長的光通過。光通信領域的應用包括粗波分復用器（CWDM）、局域網波分復用器（LWDM）、10G無源光纖網絡（PON）等偏振分束器（PBS）用于按照總體強度百分比、波長或偏振狀態分割光線，能把入射的非偏振光分為兩束垂直的線偏光的分束器消偏振分束器（NPBS）用于按照總體強度百分比分割光線而不受入射光偏振態影響反射鏡（Mirror）

38、是一種利用反射定律工作的光學元件，用于光纖激光器泵源中將單管功率小、發散角度較大、光束質量較差的激光轉化合并輸出為發散角較小、光束質量較好、功率大的泵浦光窗口片（Window）是光路中保護電子元件、傳感器、半導體元件的基礎光學元件，用于防止電子傳感器、檢測器或其他敏感光電子元器件被外界環境因素（如濕氣或其它微量污染物）損壞棱鏡（Prism）一種由兩兩相交但彼此均不平行的平面圍成的透明物體，用以分光或使光束發生色散，是光開關、環行器、波分光梳等等通信器件的關鍵元件，用于將光束折轉、反射，實現光信號切斷、雙向通等路設計功能波片（Waveplate）用于改變光的相位，滿足不同入射角度和溫度的設計要求

39、，可用于波長選擇開關（WSS）模塊球面光學球面光學元件元件透鏡（Lens）用于光的準直、耦合、聚焦、擴束或其他整形需要，是波長選擇開關（WSS）模塊、摻鉺光纖放大器（EDFA）模塊、光纖激光器等的關鍵元件柱面鏡（Cylindrical Lens）用于光的一維準直、耦合、聚焦、擴束或其他整形需要，是波長選擇開關（WSS）模塊的關鍵元件模壓玻璃非球面透鏡（模壓玻璃非球面透鏡（Aspheric Aspheric LensLens）用于光的準直、耦合、聚焦、擴束需要，是發射激光二極管（LD）光源封裝、光纖激光器泵源等的關鍵元件資料來源:騰景科技招股說明書、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責

40、聲明及其項下所有內容圖圖 1919：光器件涉及多種工藝經驗的積累和對光學系統的理解光器件涉及多種工藝經驗的積累和對光學系統的理解資料來源：LightCounting，國信證券經濟研究所整理6 6、行業壁壘高，、行業壁壘高，KnowKnow-HowHow是關鍵，產業鏈下游開始向上游芯片突破是關鍵，產業鏈下游開始向上游芯片突破 光器件光模塊行業整體屬于數模轉換范疇，對光電信號的理解和處理是關鍵，Know-How很重要，相較于其他消費電子零部件制造業壁壘更高。光芯片技術壁壘高、工藝流程復雜，多以IDM模式經營，包含芯片設計、晶圓制造、芯片加工和測試等業務流程。光器件和光模塊的壁壘在于工藝經驗的積累、

41、對光學系統的理解以及精密、精益加工制造能力。除此之外，光學元件還需要對光學冷加工、鍍膜、模具設計等能力進行積累。部分下游廠商出于成本控制、產業鏈延拓、供應鏈安全等方面的考慮，已通過收購或自研等方式向上游芯片環節布局，積極向上游突破。表表 6 6：國內通信廠商的芯片布局國內通信廠商的芯片布局領域領域廠商廠商布局布局激光器/探測器芯片光迅科技2020年實現25G光芯片量產2021年8月實現100G相干硅光芯片出貨、25G EML/VCSEL量產2021年10月實現25G EML量產華工科技2017 年成立云嶺光電專門研發光芯片，2021 年實現 25G CWDM、25G EML、25G DFB光芯

42、片量產中際旭創具備自主研發硅光芯片能力，800G硅光芯片已研發成功；投資陜西源杰半導體，實現DFB芯片布局調制器芯片光庫科技收購Lumentum鈮酸鋰系列高速調制器產品線，并布局新一代薄膜鈮酸鋰調制器技術AWG芯片光迅科技光迅科技先后收購丹麥IPX公司和法國阿爾瑪伊公司，進一步完善了芯片研發及生產線，具備DWDM AWG芯片從晶圓、芯片到模塊、系統的生產能力博創科技博創科技收購美國Kaiam公司，完善芯片研發及生產線，具備DWDM AWG芯片從晶圓、芯片到模塊、系統的生產能力仕佳光子公司具備DWDM AWG芯片量產能力，通過Molex、中興通訊等客戶的產品導入；2021年公司開發出骨干網用熱敏

43、感型DWDM AWG芯片，其性能滿足商用要求，并實現了小批量供貨；2017年公司完成數據中心AWG芯片研制，2019年實現批量供貨；數據中心AWG器件已通過英特爾、索爾思等知名客戶產品導入并實現批量穩定供貨資料來源：各公司官網、公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7 7、上游高端芯片依賴進口，中游光器件光模塊國產替代率高，全球產能東升西落、上游高端芯片依賴進口，中游光器件光模塊國產替代率高，全球產能東升西落國內高速率光芯片嚴重依賴進口，與國外產業領先水平存在一定差距。目前，國內光模塊公司，尋求上游突破。國內高速率光芯片嚴重依賴進口，與國外產業領先水平存在一定

44、差距。目前，國內光模塊公司，尋求上游突破。25G及以上速率屬于高速率光芯片，目前由歐美日領先企業占主導。25G激光器芯片領域，我國僅少部分廠商實現批量發貨；25G 以上速率激光器芯片領域，大部分廠商仍在研發或小規模試產階段。電芯片的國產化進度慢于光芯片，國內只有少數供應商涉足10Gb/s及以下速率的電芯片產品，25Gb/s產品上還處在送樣階段，基本依賴進口。中游光器件光模塊廠商國產替代率高，受益于全球產能東升西落。國內光模塊企業全球地位持續提升。國產廠商崛起原因分析：中游光器件光模塊廠商國產替代率高，受益于全球產能東升西落。國內光模塊企業全球地位持續提升。國產廠商崛起原因分析：（1）歐美日光模

45、塊廠商起步較早，專注于芯片和產品研發，部分廠商剝離低毛利的光模塊業務，制造生產端產能逐步向以中國為代表的發展中國家轉移；（2）國內光模塊廠商依托勞動力成本、市場規模以及電信設備商扶持等優勢，在光模塊封裝、測試等環節積累了大量實踐經驗，以中際旭創和新易盛為代表的國內廠商在競爭中取得份額突破，積極擴建產能；（3）云廠商采購模式變化和封裝工藝的變化，帶來行業洗牌機會。圖圖 2020：20202020年全球光模塊市場格局年全球光模塊市場格局資料來源：Yole，國信證券經濟研究所整理II-VI（包括Finisar）16%Lumentum11%中際旭創10%海信寬帶8%光迅科技8%住友6%思科（包括Aca

46、cia）6%博通（包括FOIT）6%英特爾4%華工正源4%新飛通4%立訊精密3%新易盛3%富士通2%AOI2%其他6%表表 7 7：全球前十大光模塊廠商變化全球前十大光模塊廠商變化（20102010-20212021）10G10G40G40G100G100G400G400G格局變化北美廠商為主北美廠商為主北美廠商為主；北美廠商為主；國產廠商份額有所提升國產廠商份額有所提升北美傳統光模塊廠商份北美傳統光模塊廠商份額下滑，額下滑，IntelIntel憑借硅光憑借硅光方案取得一席之地；方案取得一席之地；國內光模塊企業崛起，國內光模塊企業崛起，中際旭創脫穎而出，份中際旭創脫穎而出，份額快速提升額快速提

47、升國產份額進一步提升國產份額進一步提升序號序號201020102015201520182018202120211FinisarFinisarFinisarII-VI&中際旭創中際旭創2OpnextLumentum中際旭創中際旭創3SumitomoAvago海信海信華為華為4AvagoSumitomo光迅科技光迅科技Cisco(Acacia)5Source Photonics光迅科技光迅科技FOIT(Avago)海信海信6FujitsuOclaroLumentum/Oclaro光迅科技光迅科技7JDSUNeoPhotonicsAcaciaBroadcom8EmcoreII-VIIntel華工正源

48、華工正源9WTDWTDFujitsuAOI新易盛新易盛10NeoPhotonicsSourceSumitomoMolex資料來源：LightCounting，Yole，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容三、三、光通信器件模塊行業公司的一般成長邏輯光通信器件模塊行業公司的一般成長邏輯請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1、技術迭代階段頭部公司享受技術領先紅利、技術迭代階段頭部公司享受技術領先紅利技術迭代階段頭部企業享受技術領先紅利技術迭代階段頭部企業享受技術領先紅利，包括價格紅利包括價格紅利、盈利能力提升盈利能力提升、份額提升等份額提升等。價格紅利：價

49、格紅利：每一款新品進入光模塊客戶供應商名單往往需要半年到一年的認證周期，產品推出較早的供應商被客戶采納為主流方案的可能性更大，且產品推出前期競爭格局較好，產品價格存在溢價。頭部企業提前部署新產品頭部企業提前部署新產品，保持產品持續迭代更新保持產品持續迭代更新，產品率先通過客戶認證和量產的廠商有望享受前期產品溢價產品率先通過客戶認證和量產的廠商有望享受前期產品溢價。以光芯片產品為例，不同速率的光芯片由于產品成熟度和市場格局的不同，毛利率差異明顯，2020年源杰科技2.5G/10G/25G激光器芯片毛利率分別為36%/74%/92%。盈利能力提升：盈利能力提升：光器件產品毛利率呈現先提升后回落的的

50、趨勢，在產品大規模出貨前，由于工藝水平和良率的限制，產品毛利率水平較低，隨著產品大規模出貨，產能爬坡后毛利率逐步改善；隨著產品工藝成熟，市場參與者增多，競爭加劇，產品價格降價幅度加大，毛利率呈現回落趨勢；大規模出貨晚期，產品毛利率趨于平穩。份額提升：份額提升：技術升級帶來格局洗牌，頭部公司技術領先，優先獲得新產品訂單和批量生產的機會。圖圖 2121：光模塊光模塊廠商光模塊業務毛利率廠商光模塊業務毛利率資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0510152025303540201220132014201520162017201820192020中際旭創光模塊毛利率（%）新易盛點對點光模塊毛利率

51、（%）華工科技光電器件產品毛利率（%）4G大規模建設5G大規模建設100G開始大規模出貨圖圖 2222：光模塊價格年降幅光模塊價格年降幅資料來源：LightCounting，國信證券經濟研究所整理圖圖 2323：光芯片上市公司的毛利率對比光芯片上市公司的毛利率對比資料來源：Wind（仕佳光子取其光芯片及器件業務毛利率），國信證券經濟研究所整理010203040506070802018201920202021H1源杰科技長光華芯仕佳光子MACOM聯亞全新請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2、加強研發，實現產品品類橫向擴張加強研發，實現產品品類橫向擴張和垂直整合和垂直整合光通信下游客

52、戶格局較為集中光通信下游客戶格局較為集中，市場需求由下游決定市場需求由下游決定，較難從供給端催化新需求較難從供給端催化新需求，光通信企業成長核心是提供性價比更優的產品并提升市場份光通信企業成長核心是提供性價比更優的產品并提升市場份額額。光通信相關公司拓寬市場天花板的路徑包括擴品類光通信相關公司拓寬市場天花板的路徑包括擴品類、垂直延伸布局垂直延伸布局、客戶拓展客戶拓展（包括產品出海包括產品出海）等等。以天孚通信為例，持續圍繞客戶需求進行產業延伸，提升產品附加值。公司歷經三大階段，產品品類從三類無源光器件（陶瓷套管、光纖適配器和光收發接口組件）到補齊無源光器件產品線和有源光器件代工、封裝產品線，再

53、到構建高速光引擎平臺，打開成長空間。表表 8 8：天孚通信產品及量產時間：天孚通信產品及量產時間類別類別產品產品量產時間量產時間光無源產品線氧化鋯陶瓷套管產線建立：2005年光纖適配器量產：2006年光收發組件量產：2008年CNC精密金屬件量產：2008年注塑模具量產：2011年光纖透鏡陣列量產：2016年隔離器量產：2016年線纜連接器量產：2016年鍍膜及光學元器件量產：2017年FA（光纖陣列）與保偏光器件量產：2018年，批量交付：2019年陣列波導光柵（AWG）量產：2018年，批量交付：2019年高端鍍膜、Optical Filter、Filter Block、WDM收購北極光電

54、：2020年；江西擴產：2021年光有源產品線OSAODM/OEM量產：2015年100GTOSA&BOSAOEM量產：2018年25GOSA器件代工批量交付：2019年25GTO-CAN封裝產品批量交付：2019年BOX封裝量產：2019年高速光引擎量產：2021年資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖圖2424：天孚通信的產品價值量在光模塊中物料成本的占比持續提升：天孚通信的產品價值量在光模塊中物料成本的占比持續提升資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3 3、產品出海，提升海外份額和毛利率、產品出海，提升海外份額和毛利率 國產企業通過

55、提升海外份額國產企業通過提升海外份額，打開成長天花板打開成長天花板。伴隨下游國產光模塊廠商在全球市場份額的提升，一定程度上將帶動上游國產光器件廠商需求的增長。光器件封裝過程中需要很多人工參與，國內企業具備人力成本優勢。同時，海外光模塊廠商將光器件封裝代工環節外包海外光模塊廠商將光器件封裝代工環節外包，具備一具備一體化生產能力的國產光器件廠商可分享份額體化生產能力的國產光器件廠商可分享份額。海外業務毛利率優于國內業務毛利率海外業務毛利率優于國內業務毛利率，海外收入占比提升可提升綜合盈利能力海外收入占比提升可提升綜合盈利能力。圖圖 2525：光模塊廠商國外毛利率優于國內毛利率光模塊廠商國外毛利率優

56、于國內毛利率資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0510152025303540452017201820192020中際旭創國外毛利率中際旭創國內毛利率新易盛國外毛利率新易盛國內毛利率圖圖2626：天孚通信收入結構天孚通信收入結構（按地區按地區）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖圖2727：FabrinetFabrinet的營收及增速的營收及增速（億美元億美元，%）資料來源：Fabrinet公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4、精益制造構建核心能力，持續降本增效、精益制造構建核心能力，持續降本增效 在產業成熟度較高的階段在產業成熟度較高

57、的階段，通過精益制造持續降本增效的能力是企業脫通過精益制造持續降本增效的能力是企業脫穎而出的核心穎而出的核心。降本增效降本增效，提升規模效應的路徑包括：提升規模效應的路徑包括：1 1、提升出貨量提升出貨量，提升量產規模提升量產規模，降低攤銷成本；降低攤銷成本；2 2、提升良率提升良率，通過獨特的工藝技術積累，保障產品制造的尺寸精度、生產質量和生產效率。如天孚通信在陶瓷套管毛坯成型技術中，采用冷等靜壓技術的獨特工藝，保證了產品質量和生產效率；3 3、進行橫向進行橫向、縱向資源整合縱向資源整合，通過一體化垂直整合、技術平臺和解決方案平臺的整合、對行業優質資源的整合等構建平臺化制造優勢，提升技術復用

58、度和客戶服務能力；4 4、優化產品設計和生產流程優化產品設計和生產流程來降低物料成本；5 5、提升信息化管理和自動化產線能力來提升費用管控能力提升信息化管理和自動化產線能力來提升費用管控能力。圖圖2929：天孚通信凈利率天孚通信凈利率（%）優于可比上市公司優于可比上市公司資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理表表9 9：三種生產方式比較：三種生產方式比較項目項目手工生產方式手工生產方式大批量生產方式大批量生產方式精益生產方式精益生產方式產品特點完全按顧客要求標準化、品種單一品種多樣化、系列化設備和工裝通用、靈活、便宜專用、高效、昂貴柔性高、效率高作業分工與作業內容粗略、豐富細致、簡單、重復

59、較粗略、多技能、豐富對操作工人要求懂設計制造、有較高操作技能不需要專業技能多技能庫存水平高高低制造成本高低更低產品質量低高更高所適應的市場時代極少量需求物資缺乏、供不應求買方市場資料來源：天孚通信、智慧工廠，國信證券經濟研究所整理圖圖2828：天孚通信車間制造天孚通信車間制造資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5 5、拓展新應用場景、拓展新應用場景，找到新增長曲線，找到新增長曲線目前目前，天孚通信天孚通信、中際旭創中際旭創、騰景科技等傳統光通信企業已布局激光雷達騰景科技等傳統光通信企業已布局激光雷達、醫療醫療、ARAR等領域等領域。伴隨新興業務

60、加速放量伴隨新興業務加速放量，有望帶來業績增厚和估有望帶來業績增厚和估值提升值提升。例如例如，天孚通信天孚通信利用現有技術平臺拓展了光器件產品在激光雷達領域的應用，公司在光器件領域有較為深厚的技術和工藝積累，能為激光雷達廠商定制提供符合各項性能要求的光器件產品，并具備快速規模上量的交付能力。醫療檢測設備中的光學模塊醫療檢測設備中的光學模塊光模塊涉及光源、探測器、光路整形系統、光模塊涉及光源、探測器、光路整形系統、光學元件、電信號處理部分等光學元件、電信號處理部分等預計到預計到2025年市場規模年市場規模150億美金左右億美金左右（LightCounting）激光雷達激光雷達預計到預計到2025

61、年市場規模年市場規模135億美金左右（沙利文報告）億美金左右（沙利文報告）AR眼鏡光機眼鏡光機消費電子、超算中心、消費電子、超算中心、存儲等光互連場景存儲等光互連場景圖圖3030：光器件光模塊企業向非通信市場延展的方向光器件光模塊企業向非通信市場延展的方向資料來源：禾賽科技招股書、訊石光通訊網絡、海創光電官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四、四、數據庫與資料來源數據庫與資料來源請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容細分領域研究可重點參考資料來源細分領域研究可重點參考資料來源 運營商運營商CapexCapex：運營商推介材料 云廠商云廠商CapexCa

62、pex：海內外云廠商季報、芯片廠商季報、信燁每月經營情況 交換機端口數：交換機端口數：IDC統計的交換機端口數 光模塊市場格局和市場規模：光模塊市場格局和市場規模：LightCounting、Yole 相關資訊：相關資訊：訊石光通訊、光纖在線、光通信觀察、光通信之家、C114通信網等請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表表 1010：公司盈利預測和估值公司盈利預測和估值資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理；投資建議投資建議 A A股光器件相關上市公司如下所示：股光器件相關上市公司如下所示：光模塊：光模塊：中際旭創、新易盛、華工科技、博創科技光電芯片：光電芯片：光庫科技、仕佳光子、

63、長光華芯、源杰科技（待上市）光學元件：光學元件：騰景科技、炬光科技、藍特光學、永新光學、福晶科技、天孚通信光學器件：光學器件：天孚通信、太辰光、光庫科技、光迅科技、博創科技 結合基本面，在我們已覆蓋公司中，我們重點推薦天孚通信、中際旭創，結合基本面，在我們已覆蓋公司中，我們重點推薦天孚通信、中際旭創，建議關注光庫科技、華工科技。公司代碼公司代碼公司名稱公司名稱投資評級投資評級收盤價收盤價（7 7月月2222日）日）EPSEPSPEPEPBPB202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023EMRQMRQ300394.SZ天孚通信買入

64、30.10.781.111.3935.427.121.64.9300620.SZ光庫科技買入35.00.80.941.335.837.327.03.7300308.SZ中際旭創買入33.41.11.381.6330.224.220.52.3000988.SZ華工科技買入22.20.760.921.1626.824.119.12.9請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示一、數通市場或電信市場需求不及預期；二、競爭格局加??；三、光器件廠商向非通信領域拓展不及預期等原材料價格波動的風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告

65、所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告

66、基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供

67、參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：

68、接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表

69、現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032