通信行業研究框架：物聯網篇-220725（31頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022022 2年年0 07 7月月2525日日行業研究行業研究 專題報告專題報告通信通信 通信設備通信設備投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：馬成龍021-S0980518100002證券分析師：陳彤0755-S0980520080001【國信通信國信通信 研究框架研究框架】物聯網篇物聯網篇請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要1、物聯網是一系列用于解決物的信息識別、交換、控制等技術的集合應用形成的網絡，已成為數字經濟時代的新型基礎設施。物聯網研究需要重點關注連接數，例如蜂窩、W

2、iFi、藍牙等不同技術的連接數增長和結構變化。從系統架構來看，物聯網架構一般可分為四層：感知層、傳輸層、平臺層和應用層，分別對應不同的產業鏈環節。2、物聯網行業具有以下特點：（1）產業鏈條長，涉及環節眾多；（2）物聯網應用不斷走向智能化；（3）產業鏈價值分布呈微笑曲線；（4）下游應用碎片化，標準化環節確定性高；（5）B端應用逐漸成為主要驅動力；（6）消費級、工規級、車載級毛利率差異大；（7）大顆粒市場、小顆粒市場盈利模式不同；（8）工程師紅利驅動東升西落；（9）部分環節國產替代率已較高；（10）單位速率硬件成本相對剛性；（11）多協議集成成為趨勢；（12）嵌入式軟件是核心附加值所在。3、物聯網

3、行業公司的一般成長邏輯包括：（1）數字化驅動連接數持續提升；（2）技術升級驅動出貨均價持續提升；（3）圍繞客戶需求提升產品附加值；（4）建立渠道觸達更多應用場景與銷售區域。4、結合當前產業發展階段、行業成長確定性、估值水平及公司競爭力，建議關注移遠通信、廣和通等。風險提示：風險提示：物聯網下游應用市場需求不及預期；市場競爭加??；原材料漲價、芯片短缺等上游供應風險；疫情反復等外部環境變化風險。MAhYbWmUKXnNoOsNbR9R8OsQoOoMpNfQoOtMlOoMsM9PqQzRNZnOnOwMpOsN請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、一、物聯網產業研究范圍與標的物聯網產業

4、研究范圍與標的請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1 1：物聯網用于解決物的信息交換問題：物聯網用于解決物的信息交換問題資料來源：阿里開發者，國信證券經濟研究所整理 物聯網（物聯網（Internet of things）是一系列用于解決物的信息識別、交換、控制等技術的集合應用形成的網絡。）是一系列用于解決物的信息識別、交換、控制等技術的集合應用形成的網絡。當連接從互聯網時代的人與人走向萬物互聯，萬物的數字化、智能化依賴物聯網技術。因此，物聯網是指利用各類信息識別設備（二維碼、RFID、傳感器、GPS、激光掃描等），把任何物品通過有線或無線傳輸協議相連接，進行信息交互，以實現識別、

5、定位、監控、控制和管理的一種網絡。物聯網已成為數字經濟新型基礎設施。物聯網已成為數字經濟新型基礎設施。通過物聯網將過去大量無法聯網的設備相互連接，產生的結構化數據與應用是產業數字化的重要推手，基于此物聯網已成為數字經濟時代的新型基礎設施。物聯網：數字經濟新型基礎設施物聯網：數字經濟新型基礎設施圖圖 2 2：物聯網是數字經濟時代新型基礎設施：物聯網是數字經濟時代新型基礎設施資料來源：工信部，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 3 3：蜂窩模組、：蜂窩模組、WiFiWiFi及藍牙連接數情況及藍牙連接數情況資料來源：Counterpoint，CIC，藍牙技術聯盟，

6、國信證券經濟研究所整理 物聯網研究需要重點關注連接數的增長和變化，例如蜂窩、物聯網研究需要重點關注連接數的增長和變化，例如蜂窩、WiFiWiFi、藍牙等無線通信技術的連接數增長和技術迭代變化：、藍牙等無線通信技術的連接數增長和技術迭代變化：蜂窩：蜂窩：主要關注蜂窩通信模組連接數的整體增長和不同蜂窩通信技術連接數的結構變化。WiFiWiFi：WiFi作為局域通信連接技術，在智能家居等場景中應用較多。藍牙：藍牙：藍牙技術在智能可穿戴設備等物聯網場景中應用廣泛。物聯網核心研究點是連接數物聯網核心研究點是連接數-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012001400

7、16001800200020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E智能家居與智慧商業出貨量（百萬臺，左軸）YoY（%，右軸）WiFi01002003004005006007008009002018201920202021E2022E2023E2024E2G3GLTE4C-V2X5G低端智能模組高端智能模組NB-IoTCat M1蜂窩蜂窩0%2%4%6%8%10%12%14%16%010203040506070802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E藍牙設備

8、出貨量（億臺）YoY（%）藍牙藍牙請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4 4：物聯網體系架構物聯網體系架構資料來源：億歐，威勝信息招股說明書，國信證券經濟研究所整理物聯網體系架構物聯網體系架構應用層平臺層傳輸層感知層物流物流交通交通安防安防能源能源醫療醫療建筑建筑制造制造家居家居零售零售農業農業連接管理平臺連接管理平臺設備管理平臺設備管理平臺應用使能平臺應用使能平臺業務分析平臺業務分析平臺有線傳輸有線傳輸無線傳輸無線傳輸基礎芯片基礎芯片傳感器傳感器執行器執行器RFIDRFID二維碼二維碼廣域（蜂窩等）廣域（蜂窩等）局域（藍牙、局域（藍牙、WifiWifi等）等）衛星衛星通信模塊通

9、信模塊網關網關網絡服務網絡服務近距離通信近距離通信GNSSGNSS 物聯網架構一般可分為四層：感知層、傳輸層、平臺層和應用層，對應不同的產業鏈環節。物聯網架構一般可分為四層：感知層、傳輸層、平臺層和應用層，對應不同的產業鏈環節。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容物聯網產業上市公司一覽物聯網產業上市公司一覽表表 1 1：物聯網概念股一覽：物聯網概念股一覽物聯網層次物聯網層次證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱相關業務相關業務物聯網層次物聯網層次具體業務具體業務股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱物聯網層次物聯網層次具體業務具體業務股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱感知層002241.SZ歌爾股份

10、聲學傳感器網絡層300638.SZ廣和通通信模組應用層300349.SZ金卡智能智能燃氣表感知層2018.HK瑞聲科技聲學傳感器網絡層002881.SZ美格智能通信模組應用層300259.SZ新天科技智能水表感知層688286.SH敏芯股份聲學傳感器網絡層688159.SH有方科技通信模組應用層603700.SH寧水集團智能水表感知層300007.SZ漢威科技氣體傳感器網絡層002313.SZ日海智能通信模組應用層300066.SZ三川智慧智能水表感知層300667.SZ必創科技力學傳感器網絡層300353.SZ東土科技工業網關應用層300371.SZ匯中股份智能水表感知層002079.SZ蘇

11、州固锝運動傳感器網絡層688618.SH三旺通信工業網關應用層000977.SZ新大陸POS感知層000988.SZ華工科技溫度傳感器網絡層688080.SH映翰通工業網關應用層300531.SZ優博訊PDA等物聯網終端感知層002161.SZ遠望谷RFID網絡層000063.SZ中興通訊主設備應用層1810.HK小米集團智慧家居感知層300327.SZ中穎電子家電MCU網絡層000938.SZ紫光股份局域網設備應用層600845.SH寶信軟件工業互聯網（工業軟件）感知層603986.SH兆易創新存儲、工業MCU網絡層002396.SZ星網銳捷局域網設備應用層300166.SZ東方國信工業互聯

12、網（工業軟件）感知層002402.SZ和而泰智能控制器平臺層300496.SZ中科創達物聯網操作系統應用層300687.SZ賽意信息工業互聯網（工業軟件）感知層002139.SZ拓邦股份智能控制器平臺層2391.HK涂鴉智能第三方物聯網云平臺應用層300170.SZ漢得信息工業互聯網（工業軟件）感知層300822.SZ貝仕達克智能控制器平臺層A21616.SH螢石網絡物聯網云平臺應用層688608.SH恒玄科技藍牙SoC感知層002139.SZ拓邦股份智能控制器應用層300590.SZ移為通信車聯網（Tracker）應用層688049.SH炬芯科技藍牙SoC感知層300822.SZ貝仕達克智能

13、控制器應用層002609.SZ捷順科技車聯網（智慧停車）應用層688332.SHC中科藍牙SoC感知層300279.SZ和晶科技智能控制器應用層002373.SZ千方科技車聯網（OBU/RSU）應用層603893.SH瑞芯微音視頻SoC感知層300543.SZ朗科智能智能控制器應用層002869.SZ金溢科技車聯網（OBU/RSU）應用層300458.SZ全志科技音視頻SoC感知層300916.SZ朗特智能智能控制器應用層300098.SZ高新興車聯網（OBU/RSU）應用層688099.SH晶晨股份音視頻SoC感知層002151.SZ北斗星通北斗基礎器件應用層300552.SZ萬集科技車聯網

14、（OBU/RSU）應用層300613.SZ富瀚微音視頻SoC網絡層688018.SH樂鑫科技WIFI芯片應用層688288.SH鴻泉物聯 車聯網（輔助駕駛系統）網絡層603068.SH博通集成WiFi芯片、藍牙芯片應用層002970.SZ銳明技術車聯網（車載監控）網絡層688220.SH翱捷科技蜂窩芯片應用層002813.SZ路暢科技車聯網（車載導航）網絡層300183.SZ東軟載波PLC芯片應用層002920.SZ德賽西威 車聯網（車載娛樂系統）網絡層688259.SH創耀科技PLC芯片應用層002405.SZ四維圖新車聯網（高清地圖）網絡層688589.SH力合微PLC芯片應用層68820

15、8.SH道通科技 車聯網（汽車綜合診斷）網絡層600198.SH大唐電信車載通信芯片應用層300627.SZ華測導航高精度定位網絡層603236.SH移遠通信通信模組應用層300177.SZ中海達高精度定位資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二、物聯網產業特點二、物聯網產業特點請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1、產業鏈條長，涉及環節眾多、產業鏈條長，涉及環節眾多 物聯網產業鏈長，涉及底層元器件到整體解決方案的完整科技鏈條。物聯網產業鏈長，涉及底層元器件到整體解決方案的完整科技鏈條。物聯網產業鏈自可上而下分為四個層次：感知層：感知

16、層：主要指一些嵌入在終端里的底層元器件，包括各傳感器、RFID、二維碼等，廣義來看，視頻監控、圖像識別等亦屬于感知層，該層主要功能是實現數據搜集。傳輸層：傳輸層：主要指通信網絡以及幫助終端接入網絡的通信模組，主要的功能是實現數據傳輸。平臺層：平臺層：主要指云平臺和操作系統,所有的終端入網后，數據需要匯總在一個云平臺上，實現對終端狀態數據的計算、存儲。應用層：應用層：主要指各類應用終端，以及包含應用軟件的整體解決方案。用戶根據平臺層匯集處理完的數據，對終端進行遠程監控、控制和管理，實現數據的應用。圖圖 5 5：物聯網產業鏈長，涉及環節眾多：物聯網產業鏈長，涉及環節眾多資料來源：信通院，億歐，國信

17、證券經濟研究所整理傳感器傳感器物理傳感器物理傳感器化學傳感器化學傳感器生物傳感器生物傳感器感知層感知層RFID、二維碼等傳感器芯片等通信模組通信模組通信網絡通信網絡蜂窩類蜂窩類非蜂窩類非蜂窩類2/3/4/5GNB-IoT/eMTC通信芯片、射頻芯片傳輸層傳輸層蜂窩網絡蜂窩網絡WiFi、藍牙、LPWAN等非蜂窩網絡非蜂窩網絡2/3/4/5GNB-IoT/eMTCWiFi、藍牙、LPWAN等物聯網平臺物聯網平臺操作系統操作系統/軟件開發軟件開發連接管理連接管理設備管理設備管理應用使能應用使能業務分析業務分析平臺層平臺層智能硬件智能硬件應用服務應用服務2C：可穿戴設備、智能家居等2B：表計、監控等智

18、能家居、車聯網、智慧城市、智慧制造、智慧農業等應用層應用層芯片芯片SoCSoC請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2、物聯網應用不斷走向智能化、物聯網應用不斷走向智能化 物聯網的技術不斷升級，從簡單的監控類應用向智能控制類應用升級。物聯網的技術不斷升級，從簡單的監控類應用向智能控制類應用升級。物聯網技術持續升級，例如連接技術（例如5G技術、TSN技術等）、AI技術（從單機智能到主動智能）。受益于此，物聯網應用不再局限于遠程抄表等傳統監控類場景，而是和各行各業結合，孕育出如車聯網、工業互聯網、遠程作業等高級應用，單個物品連接的價值正不斷放大，物聯網的產業鏈能夠實現盈利閉環，產業活力提

19、升。圖圖 6 6：物聯網技術升級：物聯網技術升級例如連接技術、例如連接技術、AIAI技術技術資料來源：移遠通信，國信證券經濟研究所整理蜂窩物聯網技術升級蜂窩物聯網技術升級AI技術升級技術升級圖圖 7 7：物聯網應用升級：物聯網應用升級資料來源：高通，華為，國信證券經濟研究所整理車聯網車聯網工業互聯網工業互聯網遠程作業遠程作業遠程抄表遠程抄表應用應用升級升級請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 8 8：物聯網產業鏈的微笑曲線：物聯網產業鏈的微笑曲線資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理3 3、產業鏈價值分布呈微笑曲線、產業鏈價值分布呈微笑曲線 從價值分布來看，從價值分布來看，上游

20、的芯片技術壁壘高，產品附加值較高；下游的終端品牌則具備品牌效應，享有品牌溢價。位于中游的包括智能控制器、模組等產業鏈環節產品附加值相對較低，競爭優勢主要來源于規模優勢、成本優勢。從市場空間來看，從市場空間來看，底層的感知層元器件種類眾多，產業鏈價值占比超20%；傳輸層占比約10%；平臺層和應用層的產業鏈價值占比分別約34%和35%，價值分布亦呈現微笑曲線的特征。0.20.250.30.350.40.450.50.550.60.65芯片通信模組/智能控制器終端價值產業鏈環節上游芯片：上游芯片：技術壁壘高，毛利率高中游通信模組中游通信模組/智能控制器智能控制器：競爭壁壘主要來源于規模、成本優勢下游

21、終端：下游終端：競爭壁壘來源于市場營銷能力和品牌力圖圖 9 9：物聯網產業鏈市場空間分布：物聯網產業鏈市場空間分布資料來源：麥肯錫，國信證券經濟研究所整理感知層,20%傳輸層,10%平臺層,35%應用程序,35%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1010：物聯網模組下游應用領域（：物聯網模組下游應用領域（20212021）資料來源：ABI Research，國信證券經濟研究所整理4 4、下游應用碎片化，標準化環節確定性高、下游應用碎片化，標準化環節確定性高 物聯網下游應用領域碎片化。物聯網下游應用領域碎片化。物聯網應用可分為消費物聯網和產業物聯網，細分領域包括智能家居、智能可穿

22、戴、工業物聯網、商業物聯網、智能表計、車聯網等，細分環節眾多。標準化程度更高的產業環節確定性更高，例如通信芯片、通信模組、云平臺等，標準化程度更高的產業環節確定性更高，例如通信芯片、通信模組、云平臺等，上述環節作為各個物聯網終端實現聯網化、智能化的必備軟硬件產品，同物聯網連接數的增長高度相關，企業規模更容易做大。相比之下，例如傳感器等由于種類不一，需要根據具體應用場景加以選擇，確定性相對較低。圖圖 1111：新三化相關公司業績和估值變動情況：新三化相關公司業績和估值變動情況資料來源：Yole，ABI Research，國信證券經濟研究所整理新興領域邊緣計算與AI筆電與PC遠程醫療PDA及手持設

23、備商業遠程信息處理售后遠程信息處理安全與自動化FWA汽車資產管理支付與零售智能表計RMAC壓力傳感器20%慣性組合傳感器17%聲學傳感器15%加速度傳感器13%微型熱輻射傳感器7%陀螺儀傳感器6%光學傳感器6%熱電堆傳感器2%磁傳感器2%其他12%MEMS傳感器種類多樣，可選擇性強傳感器種類多樣，可選擇性強標準化環節（例如模組）增長確定性高標準化環節（例如模組）增長確定性高-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E壓力傳感器(%)聲學傳感器(%)物聯網模組(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下

24、所有內容圖圖 1313：面向面向B B端的產業物聯網應用逐漸成為主要驅動力端的產業物聯網應用逐漸成為主要驅動力資料來源：信通院，國信證券經濟研究所整理5 5、B B端應用逐漸成為主要驅動力端應用逐漸成為主要驅動力圖圖 1212：車聯網車聯網、工業互聯網等產業物聯網正處于落地應用階段工業互聯網等產業物聯網正處于落地應用階段資料來源：億歐智庫，國信證券經濟研究所整理 物聯網應用總體呈持續增長態勢，其中面向物聯網應用總體呈持續增長態勢，其中面向B B端的產業物聯網正逐漸成為主要驅動力。端的產業物聯網正逐漸成為主要驅動力。智能可穿戴、智能家居等消費物聯網應用率先落地，成為物聯網應用最快增長的細分領域；

25、隨著車聯網、工業互聯網、智慧城市等產業物聯網日漸發力，B端應用日漸成為物聯網連接數持續增長的主要驅動力，尤其關注車聯網、工業互聯網等場景。1.822.22.42.62.93.11.82.22.63.13.64.24.9012345678920192020E2021E2022E2023E2024E2025E產業物聯網消費物聯網消費物聯網消費物聯網產業物聯網產業物聯網個人物聯網個人物聯網家用物聯網家用物聯網物物聯聯網網應應用用分分類類工業物聯網工業物聯網商業物聯網商業物聯網智慧城市智慧城市落落地地順順序序車聯網車聯網請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1515：不同智能控制器廠商毛利

26、率（：不同智能控制器廠商毛利率（20212021）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理；注：僅取智能控制器業務毛利率6 6、消費級、工規級、車載級毛利率差異大、消費級、工規級、車載級毛利率差異大 消費級、工規級、車載級等不同物聯網應用領域的毛利率差異大。消費級、工規級、車載級等不同物聯網應用領域的毛利率差異大。以智能控制器不同應用場景毛利率為例，主要應用場景中毛利率從高到低排序依次為工控電動工具汽車家電，不同智能控制器公司應用領域結構的不同影響了各自的毛利率水平。這一現象在模組行業亦存在，例如競爭激烈的車載模組市場毛利率較低。圖圖 1414：以和而泰為例，不同行業智能控制器毛利率（：以和

27、而泰為例，不同行業智能控制器毛利率（20212021）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%家用電器電動工具智能家居汽車毛利率0%5%10%15%20%25%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拓邦股份和而泰和晶科技振邦智能朗特智能其他汽車工控電動工具家電毛利率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1616：銷售模式、客戶結構等影響盈利能力：銷售模式、客戶結構等影響盈利能力資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理；注：毛利率僅基于模組業務及智能控制器業務計算7 7、大顆粒市場、小顆粒市場盈利模式不同

28、、大顆粒市場、小顆粒市場盈利模式不同 物聯網下游應用形成了諸如車聯網等大顆粒市場，但更多細分行業主要為小顆粒應用，小聯網下游應用形成了諸如車聯網等大顆粒市場，但更多細分行業主要為小顆粒應用，小B B客戶較多?？蛻糨^多。針對大顆粒和小顆粒市場，不同廠商的銷售模式、客戶結構等有所分化，導致盈利模式的不同針對大顆粒和小顆粒市場，不同廠商的銷售模式、客戶結構等有所分化，導致盈利模式的不同。例如平臺型運營的移遠通信無差別面向下游各個物聯網應用領域提供服務，相比之下，廣和通則更多聚焦在大顆粒的應用市場中，因此移遠通信以經銷為主，相比直銷占比更大的廣和通毛利率較低；中小客戶更多的拓邦股份議價能力更強，相較大

29、客戶更為集中的和而泰毛利率更高。移遠通信廣和通經銷直銷中小客戶多，由經銷商觸達中小客戶多，由經銷商觸達直銷為主，服務垂直領域大客戶直銷為主，服務垂直領域大客戶第一名,28%第二名,3%第三名,3%第四名,3%第五名,3%其他,61%拓邦股份拓邦股份第一名,16%第二名,16%第三名,10%第四名,8%第五名,5%其他,46%和而泰和而泰影響議價能力影響議價能力10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%20172018201920202021移遠通信廣和通10%12%14%16%18%20%22%24%26%20172018201920202021拓邦股份和而泰請務必閱讀

30、正文之后的免責聲明及其項下所有內容8 8、工程師紅利驅動東升西落、工程師紅利驅動東升西落 物聯網產業中游環節顯著的規模優勢、成本優勢效應決定了憑借工程師紅利等因素，產業鏈實現東升西落。物聯網產業中游環節顯著的規模優勢、成本優勢效應決定了憑借工程師紅利等因素，產業鏈實現東升西落。例如國內模組廠商，受益于工程師紅利，相比海外競爭對手，在更低毛利率的情況下擁有更好的利潤表現，支持擴大再生產，實現全球份額提升。圖圖 1717：工程師紅利的人力成本優勢推動國產模組廠商市場份額提升工程師紅利的人力成本優勢推動國產模組廠商市場份額提升資料來源：Wind，各公司公告，Counterpoint，國信證券經濟研究

31、所整理050100150200250移遠通信廣和通有方科技日海智能SierraTelit人均費用（萬元/人）-4%-2%0%2%4%6%8%10%0%5%10%15%20%25%30%35%移遠通信廣和通有方科技日海智能SierraTelit毛利率（左軸）凈利率（右軸）移遠通信,11%廣和通,6%SIMCom,16%有方科技,3%中興物聯,3%Telit,10%Sierra,16%Gemalto,9%U-Blox,4%其它,21%20162020移遠通信,37%廣和通,9%日海智能,9%有方科技,5%Telit,5%Sierra,5%Thales,6%U-Blox,0其它,24%請務必閱讀正文

32、之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1818：22Q122Q1蜂窩物聯網模組和基帶芯片市場競爭格局蜂窩物聯網模組和基帶芯片市場競爭格局資料來源：Counterpoint，國信證券經濟研究所整理9 9、部分產業鏈環節國產替代率已較高、部分產業鏈環節國產替代率已較高 目前，“東升西落”已推動物聯網鏈中部分產業國產替代率達到較高水平目前，“東升西落”已推動物聯網鏈中部分產業國產替代率達到較高水平。如前文所述，中游產業鏈整體呈現東升西落的產業鏈特征，發展至今，包括Cat.1蜂窩物聯網芯片、WiFi MCU等中低端芯片以及物聯網模組等產業鏈環節中國產廠商的替代率已較高，全球市場份額較為領先。移遠通信,3

33、8.1%廣和通,8.6%日海智能,5.7%Thales,3.7%Sierra,3.2%Telit,4.6%U-blox,2.2%美格智能,3.2%中國移動,4.6%富士康,2.2%其他,23.9%高通,42%紫光展銳,25%翱捷科技,7%海思,3%MTK,5%Sequans,2%移芯通信,4%芯翼信息,3%其他,10%蜂窩模組競爭格局蜂窩模組競爭格局蜂窩物聯網芯片競爭格局蜂窩物聯網芯片競爭格局圖圖 1919：WiFiWiFi MCUMCU市場競爭格局（市場競爭格局（20192019）資料來源：TSR，國信證券經濟研究所整理樂鑫科技,35%MTK,17%Realtek,16%Cypress,8%

34、高通,6%NXP,5%微芯,2%TI,2%其他,9%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2121：模組速率升級模組速率升級，單位速率硬件成本相對剛性單位速率硬件成本相對剛性，推動價格持續提升推動價格持續提升資料來源：ABI Research，國信證券經濟研究所整理1010、單位單位速率硬件速率硬件成本相對剛性成本相對剛性價格速率3G4G5G速率升級驅動均價提升速率升級驅動均價提升代際內價格年降代際內價格年降單位價格剛性單位價格剛性圖圖 2020：成本降低具有底部成本降低具有底部，形成相對剛性的單位速率硬件成本形成相對剛性的單位速率硬件成本資料來源：ABI Research，國信證

35、券經濟研究所整理 成本降低具有底部，形成相對剛性的單位速率硬件成本，推動速率升級下的價格提升。成本降低具有底部，形成相對剛性的單位速率硬件成本，推動速率升級下的價格提升。以物聯網模組為例，雖然不同代際模組隨著應用推廣價格逐步下降，但下降幅度具有底部，形成單位速率硬件成本相對剛性。因此代際迭代實現連接速率提升，可以實現行業均價的提升。01002003004005006007008009002018201920202021E2022E2023E2024E2G3GLTE45G請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2323：移遠通信部分多模模組移遠通信部分多模模組資料來源：移遠通信，淘寶，

36、國信證券經濟研究所整理RM510Q-GLM.21599EC20 R2.1LCC170EG21-GLGABC25LCC21-271111、多協議集成成為趨勢、多協議集成成為趨勢圖圖 2222：WiFiWiFi-BLEBLE雙模通信芯片雙模通信芯片樂鑫樂鑫EPEP3232-C C3 3資料來源：樂鑫科技，國信證券經濟研究所整理 物聯網通信技術種類多樣，多協議集成有助于提高使用體驗，推廣物聯網應用，已成為趨勢物聯網通信技術種類多樣，多協議集成有助于提高使用體驗，推廣物聯網應用，已成為趨勢。僅以無線通信協議為例，物聯網連接技術包括蜂窩、WiFi、藍牙、LPWAN等不同技術；并且隨著物聯網應用發展，與G

37、NSS定位等其他技術日漸融合?；诖?，物聯網通信芯片/模組等產品呈現出多協議集成的趨勢，一方面提高成為優化終端產品使用體驗，另一方面也有助于提升產品價值量；旨在兼容不同通信協議的通信標準也已出現，例如由由連接標準聯盟、Thread 聯盟與亞馬遜、蘋果、谷歌和三星等合作而建立的Matter標準。產品型號產品型號封裝形式封裝形式售價售價通信制式通信制式3G4G5GGNSS3G4GGNSS2G3GGNSS2GCat.1NB-IoTGNSS請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2525：嵌入式中央空調智能控制器示意圖嵌入式中央空調智能控制器示意圖資料來源：基于ARM的嵌入式中央空調控制器的

38、設計，國信證券經濟研究所整理1212、嵌入式軟件是核心附加值所在、嵌入式軟件是核心附加值所在圖圖 2424：移遠通信移遠通信QuecOpenQuecOpen嵌入式開發平臺系統嵌入式開發平臺系統資料來源：移遠通信，國信證券經濟研究所整理 物聯網從傳感器、無線網絡到控制操作、數據處理都需要通過嵌入式技術實現，軟件能力成為核心能力之一。物聯網從傳感器、無線網絡到控制操作、數據處理都需要通過嵌入式技術實現，軟件能力成為核心能力之一。物聯網系統是一個多層架構的應用系統，智能傳感、數據采集、實時控制、邊緣計算等都與嵌入式系統相關。其中，嵌入式軟件方面，除了傳統的數據采集、處理和控制外，在物聯網應用中，嵌入

39、式軟件的復雜度大大增加，會面臨協議、標準、安全、功耗等更多挑戰，也因此軟件能力也成為物聯網廠商的核心能力之一。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容三、物聯網產業的個股成長邏輯三、物聯網產業的個股成長邏輯請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2626：數字化驅動物聯網連接數持續提升：數字化驅動物聯網連接數持續提升資料來源：埃森哲，艾瑞咨詢，IoT Analytics，國信證券經濟研究所整理 數字化在個人生活以及產業應用的普及，推動物聯網連接數的持續增長。數字化在個人生活以及產業應用的普及，推動物聯網連接數的持續增長。從智能可穿戴、智能家居等個人生活再到各行各業的數字化、智能化

40、轉型是物聯網持續發展的根本動力。受益于此，隨著個人生活以及產業數字化的范圍持續擴大，物聯網連接數有望實現持續增長。據IoT Analytics數據，2021年全球物聯網連接數已達到122億，預計2025年有望達到270億。1 1、數字化驅動、數字化驅動連接數連接數持續增長持續增長產業數字化生活數字化0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球物聯網連接數（百萬個）YoY(%)消費物聯網產業物聯網請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 物聯網技術持續迭代升

41、級，支撐物聯網應用的升級，也使出貨均價提升。物聯網技術持續迭代升級，支撐物聯網應用的升級，也使出貨均價提升。物聯網技術的升級是物聯網應用從低級走向高級的重要支撐，傳輸速率的提升、智能化水平的提高，都推動物聯網單個連接的價值量呈提升趨勢。典型案例如蜂窩通信技術，高中低速率分別向5G技術迭代升級，有力推動價值量的提升。2 2、技術升級驅動出貨均價持續提升、技術升級驅動出貨均價持續提升圖圖 2727：蜂窩物聯網技術迭代趨勢：蜂窩物聯網技術迭代趨勢資料來源：移遠通信，國信證券經濟研究所整理圖圖 2828：蜂窩物聯網升級驅動模組價值量提升：蜂窩物聯網升級驅動模組價值量提升資料來源：ABI Researc

42、h，國信證券經濟研究所整理；注：美元兌人民幣匯率取1:6.501002003004005006007008009002018201920202021E2022E2023E2024E2G2G-5G5G模組模組ASPASP（元（元/個）個）2G3GLTE45G請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2929：移遠通信打造物聯網一站式解決方案：移遠通信打造物聯網一站式解決方案資料來源：移遠通信，國信證券經濟研究所整理 物聯網廠商圍繞客戶需求進行產品拓展，提高供應附加值，進一步打開成長空間。物聯網廠商圍繞客戶需求進行產品拓展，提高供應附加值，進一步打開成長空間。例如模組、智能控制器廠商的產業

43、鏈拓展，如移遠通信進入天線、ODM、云平臺等領域；拓邦股份以智能控制器為基本盤，以電控、電機、電池、電源、物聯網平臺的“四電一網”技術為核心，延伸鋰電池、逆變器、工具電機和運動控制等產品，形成智能解決方案。3 3、圍繞客戶需求提升產品附加值、圍繞客戶需求提升產品附加值ODM圖圖 3030：從模組到終端、云平臺等，供應價值量不斷提升，打開成長空間：從模組到終端、云平臺等，供應價值量不斷提升，打開成長空間資料來源：鴻泉物聯招股說明書，慧翰股份招股說明書，CIC，國信證券經濟研究所整理31.8%16.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%慧翰股份鴻泉物聯其他硬件模組通

44、信模組約占終端采購成本的通信模組約占終端采購成本的15-30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0501001502002502017201920212023E2025E產業數字化智能家居與智慧商業IoT PaaS市場規模（十億美元）市場規模（十億美元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4、建立渠道觸達更多應用場景與銷售區域、建立渠道觸達更多應用場景與銷售區域 應用領域碎片化和小應用領域碎片化和小B B客戶較多，依賴物聯網產業公司建立渠道來觸達更多應用場景與銷售區域?？蛻糨^多，依賴物聯網產業公司建立渠道來觸達更多應用場景與銷售區域。例如模組、智能控制器等廠商

45、都通過加強市場端的拓展和渠道建設來觸達和覆蓋更多應用領域客戶移遠通信通過全球渠道優勢無差別應用于下游各個物聯網領域；廣和通持續加大市場拓展力度，已建立覆蓋國內華南、華東、華北、西南等地區及海外如印度、美國、歐洲等地的全球營銷力量，并加大渠道建設；拓邦股份在海外如越南、印度、羅馬尼亞和墨西哥進行產能布局，并在美國、日本、德國、東南亞等全球多地建立了十多個區域運營中心。圖圖 3131：移遠通信全球銷售網絡：移遠通信全球銷售網絡資料來源：公司產品手冊，國信證券經濟研究所整理表表 2 2：拓邦股份在全球建立運營中心、制造中心等：拓邦股份在全球建立運營中心、制造中心等類別類別地區地區相關布局相關布局制造

46、中心珠三角深圳本部+惠州，惠州子公司是主要產能來源，產能和品質穩定長三角寧波運營基地2021年末已竣工，2022年投入使用進入產能爬坡期；南通鋰電工業園按協議辦理產權交割，預計2022年下半年投入使用海外2021年越南平陽公司（一期）貢獻產值達5.52億元；越南同奈公司（二期）已順利投產印度工廠已實現批量產能貢獻羅馬尼亞和墨西哥產能布局，預計22H2貢獻新增產能運營中心在美國、日本、德國、東南亞等全球多地建立了十多個區域運營中心資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四、數據庫與資料來源四、數據庫與資料來源請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內

47、容數據庫與資料來源數據庫與資料來源 蜂窩物聯網連接數：蜂窩物聯網連接數：ABI Research等第三方機構 藍牙連接數：藍牙連接數：藍牙技術聯盟 WiFiWiFi連接數：連接數：CIC等第三方機構 市場競爭格局（蜂窩模組、蜂窩物聯網芯片）：市場競爭格局（蜂窩模組、蜂窩物聯網芯片）：Counterpoint 相關資訊：相關資訊：物聯網智庫請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容 結合當前產業發展階段、行業成長確定性、估值水平及公司競爭力，我們建議關注：結合當前產業發展階段、行業成長確定性、估值水平及公司競爭力，我們建議關注：物聯網模組：物聯網模組：移遠通信、廣和通移遠通信、廣和通投資建議投

48、資建議表表 3 3：重點公司盈利預測及估值：重點公司盈利預測及估值代碼代碼簡稱簡稱股價股價（7 7月月2222日）日）EPSEPS（元）（元）PEPEPBPB總市值總市值（億元）（億元）202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E603236.SH移遠通信買入153.00 2.46 3.39 5.76 62.1 45.2 26.6 6.9 300638.SZ廣和通買入24.60 0.97 1.32 1.78 25.4 18.7 13.8 5.2 002139.SZ拓邦股份買入12.65 0.45 0.68 0.86 28.1

49、18.6 14.7 3.2 603893.SH瑞芯微增持90.08 1.44 2.04 2.71 62.6 44.2 33.2 13.2 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理和預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示一、物聯網下游應用市場需求不及預期的風險。二、市場競爭加劇的風險。三、原材料漲價、芯片短缺等上游供應風險。五、疫情反復等外部環境變化風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授

50、意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報

51、告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何

52、形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、

53、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032