兆訊傳媒-深度報告：高鐵數字廣告龍頭開拓戶外多場景媒介-220727（64頁）.pdf

1、兆訊傳媒(301102)深度報告：高鐵數字廣告龍頭，開拓戶外多場景媒介國海證券研究所姚蕾(證券分析師)方博云(證券分析師)S0350521080006S評級：買入(首次覆蓋)證券研究報告2022年07月27日傳媒請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現2022/07/26表現1M3M12M兆訊傳媒12.1%41.8%滬深300-4.1%10.4%最近一年走勢預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）61980811491511增長率(%)27314232歸母凈利潤（百萬元）241303443567增長率

2、(%)16264628攤薄每股收益（元）1.201.512.212.84ROE(%)28101314P/E0.0023.9516.3812.78P/B0.002.402.091.80P/S0.008.976.314.80EV/EBITDA-0.7615.6610.317.14資料來源：Wind資訊、國海證券研究所-0.2952-0.2158-0.1365-0.05720.02220.1015兆訊傳媒滬深300wUgZdYlXLWqQnNpQ7N8QbRpNmMpNmOiNpPoRiNsQxP6MpPzRwMoNpMNZnQmO請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提

3、示和免責聲明3核心提要核心提要 兆訊傳媒是高鐵數字媒體領域的先行者兆訊傳媒是高鐵數字媒體領域的先行者，全國高鐵站點布局廣度全國高鐵站點布局廣度、數字媒體資源數量排名前列的高鐵數字媒體運營商數字媒體資源數量排名前列的高鐵數字媒體運營商。成立于2007年9月，2008年首次進入高鐵傳媒領域，2020年進入媒體數字2.0時代，開始推進平臺和媒體的全方位升級。公司在2019-2021年均位于中國上市戶外媒體營收排行榜第7名，及凈利排行榜第2/3/2名，凈利為戶外交通媒體首位。未來將利用IPO募資所得19億元，拓展以高鐵、動車和城際高速為主的鐵路媒體平臺建設，通過探索新興廣告媒體形式的宣傳應用，完善客戶

4、廣告營銷服務體系、廣告效果監測及評價體系。背靠聯美集團，第一大股東聯美控股持有74.25%的股份，實控人蘇氏家族合計持股51.26%，控制多元業務，涉及房地產、酒類、餐飲、日化、醫藥保健等。高管于行業深耕多年，經驗豐富，且參與戰略配售，與公司核心利益深度綁定。戶外市場戶外市場/交通出行廣告規模超交通出行廣告規模超700700/200200億元億元，其中高鐵數字媒體廣告憑借其其中高鐵數字媒體廣告憑借其龐大的受眾人群基數龐大的受眾人群基數、高高觸達率觸達率、清晰定位清晰定位、網絡網絡效應效應、高刊例花費漲幅高刊例花費漲幅，在交通戶外中處于核心地位在交通戶外中處于核心地位。根據現代廣告雜志，2013

5、-2020年我國廣告行業營業額從5020億元增長至9425億元，復合增速為9.4%，未來發展空間較大。戶外廣告憑借著媒介中最高觸達率、無限延展性、強制性三大優勢，市場規模在線下廣告中占比逐年增加，根據艾瑞咨詢，預計2021年達712億元，占比近40%；其中交通戶外廣告有超高場景人流量和接觸頻次，預計2021年市場規模達266億元，占整體戶外廣告的比例近40%。高鐵媒體廣告具有受眾人群基數龐大受眾人群基數龐大、觸達率高觸達率高、定位商旅人群定位商旅人群、網絡效應明顯網絡效應明顯、刊例花費漲幅高刊例花費漲幅高五大核心競爭優勢強勢崛起。2018年戶外媒體中選擇投放高鐵/火車類廣告的廣告主增幅最大。公

6、司憑借完善的高鐵數字媒體網絡及豐富媒體資源覆蓋超公司憑借完善的高鐵數字媒體網絡及豐富媒體資源覆蓋超1010億中國主流商旅人群億中國主流商旅人群，構建了極具商業價值的大交通出行傳播場景構建了極具商業價值的大交通出行傳播場景，擁有較強數字化運營優勢擁有較強數字化運營優勢，開拓多元廣告主開拓多元廣告主。主營業務為廣告發布業務：主營業務為廣告發布業務：公司通過信息系統平臺將數字媒體設備聯網，進行數字化遠程管控，為客戶提供精準化、個性化、靈活多樣的一鍵式廣告發布服務。2018-2021年廣告發布業務實現收入3.7/4.4/4.9/6.2億元，年復合增長率為18.1%。遍布全國的資源網絡：遍布全國的資源網

7、絡：截止2021年末，與國內18家鐵路局集團中的17家簽署媒體資源使用協議，簽約站點558個，在運營站點432個，遍布全國各級城市200余座；此外積極開拓戶外商圈大屏資源。三大高鐵數字品類創收三大高鐵數字品類創收，新開拓戶外裸眼新開拓戶外裸眼3 3D D大屏產品線：大屏產品線：電視視頻機、數碼刷屏機、LED大屏三類產品觸達率分別為63.6%/75.9%/70.7%，平均接觸頻次為3.6/4.9/3.3次；媒體設備總數增加，且單塊屏幕創收持續增長，2021年單屏創收達11萬元，YOY+23.6%。數碼刷屏機由于屏幕尺寸更大、更符合高鐵站建筑布局以及觸達率更高，已成為公司主要的媒體設備，占比超70

8、%。此外2022年公司擬投資4.2億元，在省會及以上城市通過自建和代理方式取得15塊戶外裸眼3D高清大屏，開啟了向數字戶外商圈大屏業務延伸的“第二增長曲線”，目前在廣州、太原商圈落地。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心提要核心提要 媒體資源使用費上漲有效傳導至銷售端：媒體資源使用費上漲有效傳導至銷售端：與大部分鐵路局集團合作時間超過10年，多數核心站點曾多次續約。單個站點媒體資源采購額逐年增加，但已將媒體資源使用費的上漲有效地傳導至銷售端。2018-2020年刷屏機刊例價年復合增長率為32.9%，略高于單塊屏幕采購金額年復合增長率32.3%（

9、媒體資源使用費年復合增長率25.1%）。廣告主客戶增多廣告主客戶增多，房地產行業對營收貢獻大：房地產行業對營收貢獻大：公司按不同媒體類型以站點或套餐的形式制定刊例價，全國套餐得益于公司高鐵數字媒體網絡的全國性優勢，創收超50%?？蛻舴譃閺V告主、廣告代理客戶，廣告主客戶創收逐年增加，2020年占比超70%。服務品牌數千家，涉及多個行業，其中房地產/酒類/消費品/互聯網/汽車/食品飲料六個行業對公司營業收入的貢獻較大，2020年房地產客戶銷售收入占營收比例近30%。實控人控制的房地產/酒類/化妝品類企業因存在品牌和產品推廣需求在公司投放廣告，2020年關聯銷售占營收比例約9%。營銷人員占比過半的員

10、工結構助力公司開拓客戶：營銷人員占比過半的員工結構助力公司開拓客戶：營銷團隊逐年壯大，2021年占比達53%，營銷人員數量與公司營業收入相關性較高，人均創收近300萬。公司財務狀況總體良好公司財務狀況總體良好，營業收入營業收入、凈利潤逐年上升凈利潤逐年上升，毛利率保持較高水平毛利率保持較高水平?，F金流量充足現金流量充足，償債能力總體有保障償債能力總體有保障。經營情況經營情況：2018-2021年，營業收入和凈利潤呈上升趨勢，營收YOY+16.3%/+11.9%/+26.8%，凈利潤YOY+20.7%/+8.4%/+15.6%。營業成本超70%為媒體資源使用費；疫情后2020-2021年毛利率仍

11、維持在較高水平（60%左右），開展廣告發布業務具有規模效應，且高鐵數字媒體網絡的運營維護成本固定，規模效應攤薄成本，期間費用率控制較好。運營能力：運營能力：應收賬款周轉天數穩中有降，公司在市場上的議價能力逐漸增強，不斷加強應收賬款的回款管理。償債能力：償債能力：2018-2021年公司流動比率均值為7.3，維持在較高水平，償債能力有保障；且公司無長期借款，債務融資空間較大。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：看好戶外廣告高觸達率、無限延展性、強制性優勢下的長期發展空間，公司深耕高鐵數字媒體，站點覆蓋、媒體數量、人群覆蓋、營收利潤水平均列前茅，同時憑借在廣告主端深度合作、不斷優化的營銷體系、

12、強大的資金實力、數字化運營等優勢基礎上，大力深挖戶外新場景以及創新媒介，開拓戶外裸眼3D大屏新業務，有望創造第二增長曲線，我們預計2022-2024年歸母凈利潤為3.0/4.4/5.7億元，對應EPS為1.51/2.21/2.84元，對應PE為23.95/16.38/12.78X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：地產客戶/關聯方客戶變動情況對發行人業績影響、數字媒體資源流失、媒體資源使用權采購價格大幅度上漲或后期無法續約、信息系統平臺技術更迭、屏幕顯示技術的更迭或被替代、廣告行業政策變化、市場競爭加劇、房地產政策調控、移動互聯網媒體對數字戶外媒體業態沖擊、新冠疫情等突發公共衛生

13、事件、稅收優惠政策取消等風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5評級：買入(上調)公司簡介請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6圖表：圖表：20182018-20212021年中國上市戶外媒體營收年中國上市戶外媒體營收（億元億元）排行榜排行榜兆訊傳媒于2007年成立，為上市公司聯美控股（600167.SH）旗下子公司。公司專注于全國火車站候車室視頻媒體開發，與各鐵路局集團簽署中長期協議并支付媒體資源使用費，取得在高鐵站候車區域安裝媒體設備并運營的權利，并通過車站電視媒體、車站刷屏媒體、車站LED媒體設備

14、為客戶提供投放廣告服務，是中國領先的鐵路數字媒體運營商。根據戶外廣告參考，公司在2019-2021年三年均位于中國上市戶外媒體營收排行榜第7名，在凈利潤排行榜中位于第2/3/2名，是戶外高鐵是戶外高鐵傳媒領域利潤規模最大的公司傳媒領域利潤規模最大的公司（分眾傳媒主營電梯影院生活圈媒體分眾傳媒主營電梯影院生活圈媒體）。公司通過中長期協議鎖定在客流最密集的候車區域，自主安裝數字媒體設備，建成覆蓋全國97%省級行政區且年觸達客流量超過10億人次的高鐵數字媒體網絡。公司服務客戶品牌數千家，涉及汽車/家居建材/酒類/快消/旅游/互聯網/地產等眾多行業，包括一汽大眾/五糧液/攜程/娃哈哈/快手/京東/中國

15、人民保險/支付寶/明月鏡片等多個知名品牌。圖表：圖表：20182018-20212021年中國上市戶外媒體凈利潤年中國上市戶外媒體凈利潤（百萬元百萬元）排行榜排行榜資料來源：戶外廣告參考，公司公告，公司官網，wind，國海證券研究所公司概況：位列戶外高鐵媒體凈利潤規模首位公司概況：位列戶外高鐵媒體凈利潤規模首位排名排名20182018年年20192019年年20202020年年20212021年年公司公司營收營收公司公司營收營收公司公司營收營收公司公司營收營收1分眾傳媒145.5分眾傳媒121.4分眾傳媒121分眾傳媒148.42白馬戶外18雅仕維17.1雅仕維12.9雅仕維19.43雅仕維1

16、7.1白馬戶外14.5白馬戶外10.4華媒控股11.54沃捷傳媒15.2沃捷傳媒12.8沃捷傳媒9.3沃捷傳媒10.75TOM戶外8.4TOM戶外8.4TOM戶外7.2白云機場8.46北巴傳媒4.7北巴傳媒4.7韻翔廣告5.5首都機場7.27奧傳思維1.3兆訊傳媒兆訊傳媒4.44.4兆訊傳媒兆訊傳媒4.94.9兆訊傳媒兆訊傳媒6.26.28高速傳媒0.9廣州地鐵3北巴傳媒3.7深圳機場3.99聚寶網絡0.7韻翔廣告2.8華媒控股2.9北巴傳媒3.510江南傳媒0.5博瑞傳播1.1廣州日報1.6TOM集團2排名排名20182018年年20192019年年20202020年年20212021年年公

17、司公司凈利潤凈利潤公司公司凈利潤凈利潤公司公司凈利潤凈利潤公司公司凈利潤凈利潤1分眾傳媒5792分眾傳媒1855分眾傳媒4001分眾傳媒60632白馬戶外254兆訊傳媒兆訊傳媒192192廣州日報314兆訊傳媒兆訊傳媒2412413雅仕維113廣州地鐵44兆訊傳媒兆訊傳媒208208北巴傳媒1334高速傳媒18韻翔廣告29博瑞傳播90華媒控股1175曉耀傳播15高速傳媒23北巴傳媒72廣州地鐵906沃捷傳媒13曉耀傳播10高速傳媒35博瑞傳播787快樂傳媒6沃捷傳媒7江南傳媒26申通地鐵728地平線5地平線0.8國廣聯4江南傳媒329東文傳媒5熊貓傳媒0.1曉耀傳播0.3高速傳媒1510熊貓傳

18、媒0.4快樂傳媒0.1韻翔廣告-0.6國廣聯6請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7資料來源：公司公告，公司官網，企查查，wind，國海證券研究所20072007200820082011201120122012201320132014201420162016201720172018201820192019202020202021202120222022首次首次進入高鐵傳媒領域，兆訊數字化媒體刷屏機及LCD電視進駐高鐵站獨立落地式數碼刷屏開通運營；建立覆蓋全國的立體化營銷網絡，設立10個分支機構。向 中國 證監 會申 請IPO萬好萬家重大資產重組擬取得

19、兆訊傳媒100%股份，但由于重組的三家標的公司屬于不同業務領域且萬好萬家控制權改變，該重組被終止；兆訊傳媒子公司兆訊新媒體成立首創行業情景營銷模式傳播理念升級，為品牌提供更直接的場景傳播申 請 創 業板IPO9月兆訊傳媒正式成立，進軍鐵路媒體產業A 輪 融 資 金 額5000萬；公司轉制，兆訊股份制公司成立公司擬計劃實施重大資本運作，對未來發展戰略進行調整，因此撤回了2012年IPO申請打造高鐵媒體場景營銷概念；媒體點 位 突 破80008000臺臺正式并入上市公司聯美控股：聯美控股/聯美資管分別以現金收購兆訊傳媒99%和1%的股份，對價分別為22.77億元、2300萬元開啟設備升級計劃，進入

20、媒體數字2.0時代；開始推進平臺平臺和媒體的全方位升和媒體的全方位升級級。創 業板 上市布局媒體資源網絡階段布局媒體資源網絡階段（搶占鐵路媒體資源）圖表：發展歷程圖表：發展歷程發展歷程：經歷布局媒體資源網絡階段、綠皮車階段、高鐵階段發展歷程：經歷布局媒體資源網絡階段、綠皮車階段、高鐵階段綠皮車階段綠皮車階段（說服廣告客戶認可鐵路媒體傳播價值；聚焦食品飲料/日用消費品等行業廣告主；鞏固資源網絡壁壘）高鐵階段高鐵階段（擴大公司品牌的知名度；提升服務質量和運營效率；打通線上線下，強化數字化能力）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8資料來源：公司公告，Wi

21、nd，國海證券研究所蘇壯強蘇壯強蘇冠榮蘇冠榮35.54%64.46%蘇武雄蘇武雄蘇素玉蘇素玉蘇壯奇蘇壯奇20.91%71.01%8.08%昇昇暉國際有限暉國際有限公司公司聯美科技聯美科技75.39%24.61%沈陽聯眾科技有限公司沈陽聯眾科技有限公司聯眾新能源有限公司聯眾新能源有限公司聯美量子股份有限公司（聯美控股）聯美量子股份有限公司（聯美控股）100%50.77%（不含聯眾新能-國泰君安-19聯眾EB擔保及信托財產專戶）拉薩控股拉薩控股拉薩投資拉薩投資聯美集團有限公司聯美集團有限公司58%42%95%80%蘇素玉蘇素玉蘇壯奇蘇壯奇0.51%2%4.49%18%17.04%天津兆訊傳媒科技有

22、限天津兆訊傳媒科技有限公司公司兆訊信息咨詢（深圳）兆訊信息咨詢（深圳）有限公司有限公司訊佳集團有限公司訊佳集團有限公司蘇壯強蘇壯強100%100%100%圖表：圖表：股權結構股權結構（IPOIPO后后）股權結構：第一大股東聯美控股持有股權結構：第一大股東聯美控股持有74.25%74.25%的股份，實控人為蘇氏家族的股份，實控人為蘇氏家族兆訊傳媒廣告股份有限公司兆訊傳媒廣告股份有限公司74.25%1.25%0.75%0.30%0.25%0.24%0.14%0.13%0.11%0.10%聯聯美美量量子子股股份份有有限限公公司司吳吳俊俊杰杰安安信信證證券券股股份份有有限限公公司司安 信安 信資 管資

23、 管兆 訊兆 訊傳 媒傳 媒高 管高 管參 與參 與創 業創 業板 戰板 戰略 配略 配售 集售 集合 資合 資產 管產 管理 計理 計劃劃沈沈陽陽華華新新聯聯美美資資產產管管理理有有限限公公司司中信中信信托信托成泉成泉匯涌匯涌八期八期金融金融投資投資集合集合資金資金信托信托計劃計劃鑫鑫涌涌成成泉泉金金融融投投資資信信托托裕裕霖霖1 1號號私私募募證證券券投投資資基基金金孝庸孝庸資產資產-招享招享平衡平衡1 1號私號私募證募證券投券投資基資基金金鑫鑫灃灃1 1號號私私募募證證券券投投資資基基金金其其他他22.48%IPO上市后，聯美控股、高管資管計劃（安信資管兆訊傳媒高管參與創業板戰略配售集合

24、資產管理計劃）、聯美資產分別持有公司74.25%、1.25%、0.75%的股份，為公司前三大股東。公司前十大股東合計持有公司77.52%的股份。蘇壯強等五位蘇氏成員為一致行動人，為公司實控人，合計持股51.26%。姓名姓名實際持股兆訊傳媒的比例實際持股兆訊傳媒的比例蘇壯強30.24%蘇冠榮10.20%蘇素玉7.95%蘇武雄1.96%蘇壯奇0.90%總計總計51.26%51.26%公司第一大股東聯美控股股權結構：公司前十大股東與實控人：請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9資料來源：公司公告，wind，國海證券研究所 發行情況：發行情況：公司IPO發行

25、總股數為5000萬股（占發行后總股本的25.00%），發行價為39.88元/股，共募集資金19.94億元，扣除發行費用后，募集資金凈額為19.04億元。戰略配售：戰略配售：IPO戰略配售對象由安信資管兆訊傳媒高管參與創業板戰略配售集合資產管理計劃（250.7萬股）、上汽頎臻資產管理有限公司兩位戰略投資者（188萬股）組成。最終戰略配售數量為439萬股，占發行數量的8.78%。其中高管資產管理計劃旨在讓公司高管和核心員工直接參與資管計劃的認購，參與人員共8位，合計認購1億元，包括董事長蘇壯強、前總經理馬冀等。募集資金用途：募集資金用途：公司募集資金運用于四大投資項目，布局高鐵媒體網絡，增強營銷服

26、務能力和提升技術實力，推動公司數字化轉型，為客戶提供更好的廣告發布服務。上市發行：募資上市發行：募資1919億元，公司高管參與戰略配售億元，公司高管參與戰略配售序序 號號項目名稱項目名稱項目實施項目實施主體主體總投資額總投資額（萬元）（萬元）占比占比項目概況項目概況1運營站點數字媒體建設項目兆訊傳媒79540 61.1%優化、提升媒體資源優勢：優化、提升媒體資源優勢：擬用3年時間在全國新建運營站點121個，優化運營站點112個，新增大尺寸、高清晰的數字媒體設備2255個。2營銷中心建設項目兆訊新媒體8826 6.8%提升營銷實力：提升營銷實力：擬在北京設立營銷總部中心，總體把控公司全國范圍內的

27、營銷布局情況，并在上海、廣州、深圳、長沙、成都、武漢等14座城市擴建和新建合計14個營銷運營中心3運營總部及技術中心建設項目兆訊傳媒29771 22.9%提升運營能力和技術實力：提升運營能力和技術實力：擬對公司現有IT系統進行帶寬升級、數據庫擴容建設，通過大數據分析，獲取精準的用戶畫像，提高廣告觸達率和轉化率，吸引更多廣告主。4補充流動資金項目兆訊新媒體12000 9.2%補充流動資金圖表：圖表：募集資金用途募集資金用途圖表：上市發行情況圖表：上市發行情況圖表：發行后前十大股東明細圖表：發行后前十大股東明細圖表：資管計劃的份額持有人員圖表：資管計劃的份額持有人員、職務職務、認購金額及比例情況認

28、購金額及比例情況股東名稱股東名稱持股數量（萬股）持股數量（萬股）占總股本比例（）占總股本比例（）聯美量子股份有限公司1485074.3安信資管兆訊傳媒高管創業板戰略配售集合資產管理計劃2511.3沈陽華新聯美資產管理有限公司1500.8中信信托成泉匯涌八期金融投資集合資金信托計劃600.3安信證券股份有限公司490.3鑫涌成泉金融投資信托480.2孝庸資產-招享平衡1號私募證券投資基金270.1吳俊杰250.1裕霖1號私募證券投資基金230.1鑫洼1號私募證券投資基金190.1合計1550177.5股東名稱股東名稱本次發行后本次發行后是否為戰是否為戰略投資者略投資者限售期限限售期限持股（萬股）

29、持股（萬股）持股比例持股比例聯美量子股份有限公司1485074.3%否鎖定36個月沈陽華新聯美資產管理有限公司1500.8%否鎖定36個月安信資管高管創業板戰略配售資管計劃2511.3%是鎖定12個月上汽頎臻（上海）資產管理有限公司1880.9%是50%鎖12個月，50%鎖24個月網下發行限售股份2451.2%否鎖定6個月網上發行股份211210.6%否無限售期限網下發行無限售股份220411.0%否無限售期限合計合計2000020000100%100%-序號序號姓名姓名職務職務資管計劃份額資管計劃份額（萬元）（萬元）資管計劃持有比例資管計劃持有比例 是否為發行人董監高是否為發行人董監高1蘇壯

30、強董事長325032.3%是2馬冀董事、前總經理220021.9%是3楊曉紅董事、副總經理、財務負責人100010.0%是4陳洪雷董事、前副總經理、前董事會秘書8008.0%是5田慧君監事、運營中心副總經理5005.0%是6賈瓊副總經理100010.0%是7楊麗晶副總經理/董事會秘書8008.0%否8金杰民運營中心副總經理5005.0%否總計總計1005010050100%100%-請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10資料來源：公司公告，國海證券研究所人力行政中人力行政中心心股東大會股東大會董事會董事會總經理總經理監事會監事會董事會辦公室董事會辦

31、公室董事會戰略董事會戰略委員會委員會董事會提名董事會提名委員會委員會董事會薪酬董事會薪酬考核委員會考核委員會董事會審計董事會審計委員會委員會審計部審計部內容媒介部內容媒介部各地營銷辦各地營銷辦事處事處營銷中心營銷中心運營中心運營中心財務中心財務中心技術部技術部市場部市場部總經理辦公室總經理辦公室圖表：組織架構圖表：組織架構核心部門的主要工作內容：運營人員主要負責開拓媒體資源、設備維護、巡站、支持廣告上刊等工作；營銷人員主要負責開拓和維護客戶；技術人員主要負責維護高鐵數字媒體網絡數字化運營；管理、行政等人員主要為高級管理人員和后臺支持人員。公司擁有2家全資子/孫公司兆訊新媒體和兆訊數字，其中兆訊

32、數字為兆訊新媒體100%持股。公司為控股型公司，未實際經營業務，兆訊新媒體是公司收入、利潤的主要來源，主營高鐵數字媒體廣告發布業務。組織架構與子公司：營銷組織架構與子公司：營銷/技術技術/運營中心為三大核心部門運營中心為三大核心部門核心部門核心部門主要工作內容主要工作內容營銷中心 市場研究、產品設計規劃、銷售支持及品牌推廣；客戶開發及維護；研究客戶需求并按需提供媒體策略方案；廣告發布合同的管理、刊播管理、制作定期銷售報告等。技術中心 根據各業務中心提出的業務功能需求和建議，進行新產品、新系統的設計、開發、調試、維護等工作；負責全國已投入運營的鐵路客運站的資產管理、播放管理、媒體信息管理、內容傳

33、輸管理以及系統維護等。運營中心 根據鐵路發展規劃和公司發展戰略，提出全國鐵路客運站的媒體資源開發和建設計劃并組織實施；根據市場需求和公司銷售的需求，調整全國鐵路客運站媒體建設方案及現有媒體布局并組織落實；根據營銷中心提出的廣告監播和要求，落實廣告監播照片的拍攝回傳工作；廣告內容串播和編排，確保播出內容的準確、及時和安全；定期制定新的播放內容主題，提高播放內容的可視性。圖表：核心部門的主要工作內容圖表：核心部門的主要工作內容請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：公司高管圖表：公司高管公司董事長為蘇壯強，蘇氏家族

34、的成員，同時擔任公司控股股東聯美控股的董事長，持有公司30.24%的股份，擁有多家公司且擔任高管，公司管理經驗豐富。財務負責人楊曉紅，持有CPA、ACCA、CIA證書，擁有超過二十年的財務管理經驗?？偨浝?、董秘分別為馮中華、楊麗晶，于2022年4月25日開始任職，在廣告、傳媒行業深耕多年，經驗豐富。副總經理賈瓊曾在沈陽鐵路局任職，依托其早年的工作經歷可以更好的達成與鐵路局集團洽談簽署媒體資源使用協議。高管：行業深耕多年，經驗豐富高管：行業深耕多年，經驗豐富姓名姓名職位職位出生年份出生年份國籍國籍學歷學歷工作經歷工作經歷蘇壯強董事長1971中國高級工商管理碩士2004年5月至2006年11月任中

35、體產業集團董事；2003年3月至今任沈陽新北熱電董事長；2004年9月至今任聯美投資董事長；2005年5月至今任國惠環保新能源董事長；2015年7月至今任聯眾新能源執行董事；2016年11月至今任聯美控股董事長；2017年9月至今任聯美集團董事長；2007年9月至2010年12月任深圳兆訊有限、天津兆訊執行董事、總經理，2010年12月至2014年8月任天津兆訊有限、兆訊傳媒董事長、總經理，2014年8月至今任兆訊傳媒董事長。馮中華總經理1971中國EMBA工商管理碩士2001年至2004年任北京天聯創智廣告副總經理；2004年至2005年任新長安傳媒廣告總經理；2005年至2010年任航美傳

36、媒集團首席運營官；2010年至2015年任航美傳媒集團總裁；2016年至2021年2月任航美傳媒首席執行官；2021年3月至今任北京大國來朝文化傳播有限公司董事長；2022年4月25日至今任兆訊傳媒總經理。楊曉紅董事/副總經理/財務負責人1969中國投資經濟專業碩士，高級會計師，持有CPA/ACCA/CIA證書先后在任華夏銀行證券、中國金谷國際信托投資有限責任公司、聯美投資、深圳兆訊有限、天津兆訊有限任職，擁有二十多年的財務管理經驗，2011年2月至今歷任兆訊傳媒財務負責人、董事、副總經理。楊麗晶副總經理/董事會秘書1976中國碩士1998年7月至2006年9月，任中國建筑一局華峰公司預算部經

37、理；2006年9月至2010年7月，任中國電子產業開發公司造價咨詢部副經理兼成都中澤置業經營副總；2010年1月至2019年1月，歷任北京東方園林環境合約中心/營銷中心/設計管理中心/總部戰略管理部負責人兼董事長助理、副總、董秘；2019年1月至2021年2月，任職聯美投資營管理中心總裁；2021年2月至2021年7月，任職北京鋒尚世紀副總；2022年4月25日至今任兆訊傳媒副總經理、董事會秘書。賈瓊副總經理1965中國運輸管理工程專業本科，東北大學（中美合作）MBA1985年8月至1994年1月歷任沈陽鐵路局通遼分局鄭家屯站車號員、通遼列車段列車長；1994年2月至2008年1月歷任沈陽鐵路

38、局多經處主任干事、沈陽鐵路局珠海工貿工程總公司總經理、沈陽鐵路局廣告公司經理、沈陽鐵道文化傳媒集團副總經理。2008年2月至今任深圳兆訊有限、天津兆訊有限、兆訊傳媒運營中心總經理；2018年10月至今任兆訊傳媒副總經理。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12資料來源：公司公告，企查查，Wind，國海證券研究所圖表：圖表：聯美控股股權結構聯美控股股權結構（截止到截止到20222022年年6 6月月）公司控股股東聯美控股(600167.SH）是東北地區規模最大、效益最好的熱源、能源企業之一，業態涉及城市供熱、發電、環保新能源等領域。2021年聯美控股營

39、業收入為34.68億元，凈利潤為10.74億元。截至目前，實控人蘇氏旗下聯美控股、聯美集團分別對外投資20/33家企業，涉及多個行業，其中聯美集團有27%投資于房地產業，其子公司四季房地與公司發生關聯交易。公司關聯方（包括實控人直接間接控制企業）涉及房地產、酒類、化妝品企業，如聯美置業、貴州安酒、天芮化妝品等，存在品牌和產品推廣需求，因此向公司采購廣告發布服務，且采購對價遵從市場化定價，關聯交易具有真實性、合理性、公允性。背靠股東背靠股東聯美集團：業態涉及房地產、能源等領域聯美集團：業態涉及房地產、能源等領域50.77%17.04%4.97%2.45%2.37%1.76%1.62%0.70%0

40、.68%聯聯眾眾新能新能源有源有限公限公司司江潔江潔周如周如明明聯美聯美集團集團有限有限公司公司拉薩拉薩和泰和泰裝修裝修有限有限公司公司周澤周澤亮亮寧波寧波梅山梅山保稅保稅港區港區凌頂凌頂投資投資管理管理有限有限公司公司私募私募證券證券投資投資基金基金上海上海美季美季信息信息科技科技有限有限公司公司聯眾聯眾新能新能-國國泰君泰君安安-1919聯聯眾眾EBEB擔保擔保及信及信托財托財產專產專戶戶其他其他聯美量子股份有限公司聯美量子股份有限公司（聯美控股）（聯美控股）17.64%圖表：聯美控股圖表：聯美控股、聯美集團部分投資情況聯美集團部分投資情況圖表：圖表：聯美控股聯美控股、聯美集團投資行業分布

41、聯美集團投資行業分布100%沈陽聯眾科技沈陽聯眾科技有限公司有限公司拉薩控股拉薩控股拉薩投資拉薩投資42%58%聯美控股聯美集團公司公司對外投資公司對外投資公司成立日期成立日期注冊資本（萬）注冊資本（萬）持股比例持股比例主營業務主營業務聯美控股沈陽新北熱電有限責任公司1998/9/1817000100%發電供熱沈陽渾南熱力有限責任公司2006/6/81300099%供熱國惠環保新能源有限公司2005/6/136533100%供熱天津聯融商業保理有限責任公司2018/11/265000100%貨幣金融服務、商業保理沈陽華新聯美資產管理有限公司2004/3/2520000100%資產、物業管理聯美

42、集團昆山四季房地產開發有限公司2007/5/1710000100%房地產開發天津聯匯融資租賃有限公司2019/11/1220000100%融資租賃業務湖南國盈置業有限公司2006/2/203000100%房地產開發請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13實際控制人直接實際控制人直接/間接控制的其他企業間接控制的其他企業資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：公司實際控制人直接或者間接控制的部分公司圖表：公司實際控制人直接或者間接控制的部分公司企業名稱企業名稱成立日期成立日期主營業務主營業務所處行業所處行業企業名稱企業名稱成立日期成立日期主營業務主營業

43、務所處行業所處行業湖南國盈置業有限公司2006/2/20房地產開發經營；房地產咨詢服務；建材裝飾房地產汕頭市聯美化妝品有限公司1984/11/18化妝品生產化妝品四季房地四季房地2007/5/172007/5/17房地產開發、商品房銷售、物業、建筑材料銷售等房地產開發、商品房銷售、物業、建筑材料銷售等 房地產房地產雅倩化妝品1995/5/11批發、零售、代購、代銷：化妝品化妝品深圳聯美實業發展有限公司2010/10/8從事房地產開發經營；物業管理；國內貿易房地產天芮化妝品天芮化妝品2019/5/52019/5/5化妝品的生產、銷售公司自產產品化妝品的生產、銷售公司自產產品化妝品化妝品深圳北奧置

44、業有限公司2006/4/27房地產開發經營；物業管理；國內商業等房地產廣東雅倩有限公司2004/6/17化妝品生產化妝品奧林置業2000/12/7房地產開發；商品房銷售；自有房產物業管理等房地產汕頭市萬好經貿發展有限公司2003/12/15批發、零售化妝品化妝品沈陽華高實業有限公司2004/9/9房地產開發建設經租外商外事用房及公共設施房地產雅倩集團有限公司2000/5/29生產化妝品化妝品上海聯仲置業有限公司2014/2/21房地產開發房地產珠海市華圣貿易有限公司2014/5/19商務貿易商貿服務雅倩置業雅倩置業2015/8/202015/8/20房地產開發經營及物業管理服務房地產開發經營及

45、物業管理服務房地產房地產廣州慧恩貿易有限公司2016/4/14商品貿易商貿服務廣東華貴地產有限公司2014/4/21房地產開發房地產廣州珀思貿易有限公司2016/7/19商品批發、零售貿易（許可審批類商品除外）商貿服務北京聯美置業有限公司北京聯美置業有限公司2002/8/162002/8/16房地產開發房地產開發房地產房地產廣州欣瑞商貿有限公司2019/1/11商品批發、零售貿易（許可審批類商品除外）商貿服務貴州安酒貴州安酒2008/11/182008/11/18白酒的生產和銷售業務白酒的生產和銷售業務酒類酒類四川一博健康用品有限公司2005/3/8保健食品的研發醫藥保健貴州安酒銷售有限公司貴

46、州安酒銷售有限公司2009/3/262009/3/26瓶裝白酒、啤酒飲料銷售業務瓶裝白酒、啤酒飲料銷售業務酒類酒類廣東一博健康用品有限公司2002/12/18保健品生產醫藥保健貴州貴府酒業有限公司1997/9/8白酒的生產和銷售業務酒類汕頭市聯美世紀投資有限公司2013/10/22房地產、建筑酒店業、軟件研發業的投資投資遵義安酒遵義安酒2020/6/102020/6/10酒、飲料及茶葉批發酒、飲料及茶葉批發酒類酒類云南聯美投資有限公司2006/7/7投資管理投資安順安酒安順安酒2010/10/112010/10/11瓶裝白酒、啤酒飲料銷售業務瓶裝白酒、啤酒飲料銷售業務酒類酒類天津匯訊股權投資中

47、心2016/8/24對未上市企業的投資，非公開發行股票投資咨詢投資沈陽國品酒家餐飲有限公司2018/9/14餐飲服務，煙銷售、酒類銷售餐飲服務聯美科技2015/7/2環保技術開發、技術咨詢、技術服務等環保國品酒家2005/11/18餐飲餐飲服務沈陽聯眾科技有限公司2015/7/9環保技術開發、投資咨詢、技術服務、技術轉讓環保筱筱火鍋筱筱火鍋2019/8/192019/8/19餐飲餐飲餐飲服務餐飲服務沈陽國葉科技有限公司2002/12/9環保技術開發環保上海雍品薈餐飲管理有限公司2020/8/21餐飲管理餐飲服務汕頭市潮汕物流有限公司2021/7/21物流物流注：藍色字體標記的企業在2018-2

48、021年與公司發生過關聯交易請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14評級：買入(上調)行業請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15全球廣告支出：數字廣告全球廣告支出：數字廣告支出份額高居第一，戶外廣告支出份額較穩定支出份額高居第一，戶外廣告支出份額較穩定圖表：圖表：20192019-2022023 3年全球廣告支出年全球廣告支出規模及增速規模及增速（十億美元）（十億美元）資料來源：denstu，國海證券研究所圖表：圖表：20192019-2022023 3年全球廣告支出份額（按媒體類型）年全球廣告支出份額（

49、按媒體類型）根據媒介形式不同根據媒介形式不同，廣告媒介分為傳統媒體和數字媒體廣告媒介分為傳統媒體和數字媒體。傳統媒體包括電視、報紙、傳統戶外等，數字媒體是指在計算機信息處理技術基礎之上出現的媒體形態，包括數字戶外、互聯網媒體等。2021年全球廣告支出為6724億美元，同比增長17.6%，超過疫情前水平。2020年線性媒介廣告（電視+紙質+廣播+戶外+影院）支出為2961億美元，同比下降14.8%，2021年有小幅反彈，達到3167億美元，增速為7.0%，但仍低于疫情前的3475億美元。線性媒介廣告中，影院和戶外廣告媒介在2021年增幅最大，分別為33.3%和19.6%。2020年全球戶外廣告支

50、出規模為301億美元，較2019年下降了19.7%，2021年有所反彈，達360億美元。份額角度看，2021年全球廣告支出份額中，數字廣告達52.9%，高居第一，持續提升；戶外廣告支出占比較穩定，2021年達5.4%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16中國廣告行業：經濟繁榮為行業發展奠定基礎，未來中國廣告行業：經濟繁榮為行業發展奠定基礎，未來有發展空間較大有發展空間較大 廣告行業整體的發展速度和水平很大程度上依賴于國家和地區的宏觀經濟發展速度和水平，與宏觀經濟的波動呈現正相關性。一般來說，當國家經濟周期處于穩定發展期，通常消費者的購買力較強，有

51、助于提升生產企業的經營業績，生產企業因此會加大其在品牌傳播中的預算投入，進而促進廣告行業的發展速度和盈利水平。近年來我國廣告行業總體而言一直保持著良好的發展態勢，根據現代廣告雜志，2013-2020年，我國廣告行業營業額從5020億元增長至9425億元，年均復合增速為9.4%。根據中國傳媒產業發展報告（2019），發達國家的廣告營業額占其GDP的比重約為2%左右，其中美國為2.5%，日本為1.6%。20202020年我國廣告年我國廣告經營額達到經營額達到94259425億元億元，但占但占GDPGDP的比重只有的比重只有0 0.9 9%，與發達國家與發達國家相比相比，仍仍存在存在較大差距較大差距

52、，我國廣告業我國廣告業未來未來發展空間依然巨大發展空間依然巨大。廣告是廣告主和廣告受眾之間溝通信息的重要手段，主要目的是推廣企業品牌或促進產品銷售。廣告市場由廣告主、廣告公司、廣告媒介和廣告受眾等市場主體構成。兆訊傳媒兆訊傳媒通過鎖定在客流最密集的候車區域安裝數字媒體設備通過鎖定在客流最密集的候車區域安裝數字媒體設備，擁有覆蓋全國擁有覆蓋全國9797%省級行政區省級行政區且且年觸達客流量超過年觸達客流量超過1010億人次高鐵數字媒體網絡的戶外廣告媒介資源億人次高鐵數字媒體網絡的戶外廣告媒介資源。圖表：圖表：20132013-20212021年年中國廣告業經營額中國廣告業經營額及其增幅及其增幅資

53、料來源：公司公告，市場監督管理局/工商行政管理總局/現代廣告雜志/中商產業研究院、中國傳媒產業發展報告(2019)，國海證券研究所圖表：廣告行業產業鏈圖表：廣告行業產業鏈MCN平臺KOL內容營銷內容分發提出營銷與創意需求定制方案執行并完成內容精準觸達*備注：中國廣告經營額數據來自國家市場監督局與工商行政管理總局，與densu統計全球廣告支出口徑不一致請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17廣告媒介：戶外媒體觸達率最高，成為廣告主營銷費用分配廣告媒介：戶外媒體觸達率最高，成為廣告主營銷費用分配第二大媒介第二大媒介 根據根據CTRCTR數據數據，2019

54、年數字戶外+傳統戶外媒介占廣告主營銷費用分配比例超23%，為廣告主預算分配僅次于互聯網媒介的第二大重要渠道。2020年由于新冠的影響，對當年營銷推廣費用預期減少的廣告主占比首次超過了預期增加的，但在2021年，預期增加的廣告主占比回升，達到了44%，而預期減少的廣告主占比回落，降到19%。戶外媒體觸達率戶外媒體觸達率保持保持最高最高。2018年，戶外媒體依然是城市居民中接觸度最高的媒介，觸達率趨于穩定，保持在85%左右，微幅攀升。城市居民互聯網周觸達率突破八成，成為僅次于戶外的第二大媒體接觸渠道。圖表：圖表：20192019年廣告主計劃在各媒介營銷費用分配比例年廣告主計劃在各媒介營銷費用分配比

55、例圖表：圖表：20122012-20182018年主要媒體觸達率年主要媒體觸達率資料來源：CTR，公司公告，國海證券研究所圖表：圖表：2 2009009-20212021年廣告主對當年營銷推廣費用占比的預期年廣告主對當年營銷推廣費用占比的預期請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18戶外廣告：戶外廣告實現快速增長戶外廣告：戶外廣告實現快速增長 戶外廣告戶外廣告發展發展外部供需端和宏觀側的驅動力外部供需端和宏觀側的驅動力：從供需角度來看：在需求端，線上人口紅利減弱，用戶觸媒渠道碎片化，互聯網廣告的轉化率減弱，具有數字化賦能并滲透消費者行為軌跡的數字戶外廣

56、告價值的凸顯，再度獲得廣告主的關注；在供給端，伴隨新興技術的不斷出現，戶外廣告可展示的形式數量和應用范圍隨時代推移不斷擴大，戶外廣告的未來空間較大。從宏觀因素角度來看：戶外相關政策規范了產業和市場、城鎮化建設為戶外不斷開辟優質空間、資金的關注和推動都讓戶外廣告擁有了更強的生命力。戶外廣告獨有的特征使其傳播價值歷久彌新：戶外廣告獨有的特征使其傳播價值歷久彌新：場景化：戶外廣告幾乎貫穿了每個生活場景，對消費者進行全方位的觸達。無限延展性：戶外廣告并不受單一場景和形式的局限，可以隨著場景需求的變動和場景類型的延展，借助著各種形式的媒介而無限延展。強制性：不同于其余線下廣告和網絡廣告穿插于資訊之中，容

57、易被用戶主動忽略，戶外廣告的強制性和巨大視覺沖擊，在帶給消費者的影響力和回憶度上仍占據優勢。根據艾瑞咨詢根據艾瑞咨詢，線下廣告整體市場規模呈現上升趨勢線下廣告整體市場規模呈現上升趨勢，20212021年預計達年預計達18131813.5 5億元億元，其中戶外廣告收入規模占比呈上升趨勢其中戶外廣告收入規模占比呈上升趨勢，預測預測20212021年占比近年占比近4040%，達達711711.5 5億元億元，較較20202020年同比增長年同比增長1313.9 9%。圖表：圖表：20152015-20212021年中國線下廣告市場細分類別規模及增速（億元）年中國線下廣告市場細分類別規模及增速（億元）

58、資料來源：艾瑞咨詢，公司公告，國海證券研究所圖表：圖表：20152015-20212021年中國線下廣告市場細分類別規模年中國線下廣告市場細分類別規模占比占比注：此處為電視/廣播/戶外/紙質媒體廣告規模占線下的廣告規模比例的同比增速請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19戶外廣告：戶外廣告媒介公司是產業鏈核心樞紐戶外廣告：戶外廣告媒介公司是產業鏈核心樞紐資料來源：公司公告，國海證券研究所廣告主/代理方投放平臺用戶戶外媒體公司自營媒體代理媒體支持方制作創意監測場所方提出要求廣告費用廣告投放提出需求廣告費用投放分成廣告費用場地租賃費用提供廣告資源位外包費

59、用提供支持服務廣告觸達資源代理代理分成業務流資金流 戶外廣告媒介公司在產業運作中扮演著核心樞紐的角色戶外廣告媒介公司在產業運作中扮演著核心樞紐的角色，鏈接著產業鏈縱橫兩側鏈接著產業鏈縱橫兩側?？v向看，戶外廣告媒介公司需與不同場景中的場所方達成合作，以便擁有場所中廣告位的經營權資源；同時還需與擁有技術、制作、創意、效果監測等服務的支持方保持業務合作關系。橫向看，戶外廣告媒介公司通過與廣告主或廣告代理商對接，最終通過場所方的廣告位向消費者展示戶外廣告。頭部媒介公司數字化轉型頭部媒介公司數字化轉型。以分眾傳媒和兆訊傳媒為代表的頭部媒介公司探索數字化布局，幫助媒體大幅提高廣告交易、投放和監測等環節的效

60、率。通過擴張自營資源進行利潤升級，獨家自營的戶外媒體資源不僅可以建立穩定的市場競爭壁壘，還能在資源售賣的最上游獲得最大程度的利潤空間。廣告主類型廣告主類型、合作模式和投放地區均呈現合作模式和投放地區均呈現“下沉下沉”趨勢趨勢，具備服務中小企業具備服務中小企業、數字化能力數字化能力、渠道下沉能力的頭部媒介公司將在新一輪的競爭中勝出：渠道下沉能力的頭部媒介公司將在新一輪的競爭中勝出：中小企業廣告主涌入戶外廣告市場。投放合作模式開始由年框消耗向根據需求選定區域、時段等的更加精準的模式轉變。一二線市場競爭的白熱化使廣告主看到戶外廣告快速覆蓋下沉市場人群的能力。廣告媒介與場所方的博弈：廣告媒介與場所方的

61、博弈：場所方是為消費者呈現戶外廣告的最終途徑，其在與戶外媒介公司進行戶外廣告合作時，主要考慮安全性和盈利性。戶外優質媒體位置日益稀缺、價值突顯，能否控制媒體資源成本或將成為廣告媒介公司提高市占率的關鍵。圖表：圖表：戶外廣告產業鏈戶外廣告產業鏈請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20交通出行戶外廣告：市場規模超交通出行戶外廣告：市場規模超250250億元億元 在戶外廣告自身特性在戶外廣告自身特性，以及城鎮化推進以及城鎮化推進、消費支出增多等多方因素共同驅動下消費支出增多等多方因素共同驅動下，戶外廣告整體規模增長趨勢良好戶外廣告整體規模增長趨勢良好。20

62、15-2018年，戶外廣告市場規模的年復合增長率達18.2%，2018年規模達到456.1億元。其中其中交通出行戶外廣告交通出行戶外廣告具有具有超高的場景人流量和接觸頻次超高的場景人流量和接觸頻次，且且遵循了當代城市居民遵循了當代城市居民“衣食住行工作娛樂衣食住行工作娛樂”的生活習慣和行為的生活習慣和行為軌跡軌跡，成為當代城市中最重要的戶外廣告場景之一成為當代城市中最重要的戶外廣告場景之一。戶外廣告誕生于場景之中，各場景中場所的供給量、廣告位和廣告形式的開發潛力、受眾的使用量和頻率等共同推動著交通出行/樓宇電梯/影院成為現階段最具營銷價值的三大場景。預計2021年，以高鐵、公交、機場為代表的交

63、通出行戶外廣告市場規模達265億元，占整體戶外廣告市場的37%，占比近40%；作為戶外廣告最重要的場景之一，預計交通出行廣告市場保持穩定增長。交通出行場景受到青睞的主要原因，除了場景在人流量和廣告環境密閉性等方面的優勢外，最關鍵還是遵循了城市居民“衣食住行工作娛樂”的生活習慣和行為軌跡。圖表：圖表：20152015-20212021年中國戶外廣告市場規模、年中國戶外廣告市場規模、交通出行戶外廣告規模及其增速交通出行戶外廣告規模及其增速資料來源：公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21高鐵媒體廣告：廣告主投放增幅大于其他戶外媒體

64、高鐵媒體廣告：廣告主投放增幅大于其他戶外媒體 隨著高鐵旅客數量的不斷增加以及設施條件的改善，高鐵媒體的廣告宣傳優勢日益明顯，由此帶動相關媒體行業的快速發展。根據CTR，隨著高鐵客流的快速增長，高鐵廣告越來越受客戶認可，在戶外媒體投放中高鐵的占比日益提升，2018年戶外媒體中選擇投放高鐵/火車類廣告的廣告主增幅最大，達到8.4%，高于戶外媒體中廣告主選擇投放的其它戶外類型。同時，該增速高于2018年GDP增速（6.6%）/制造業增速（6.5%）/服務業生產指數增速（7.7）。根據資源載體和廣告播放場景的不同，高鐵媒體行業主要分為高鐵列車媒體和高鐵站媒體兩大類，兆訊傳媒屬于高鐵站媒體中的高鐵數字媒

65、體。高鐵數字媒體廣告行業是數字化媒體與高鐵行業融合而成的新興細分領域。高鐵數字媒體依托高鐵客運站媒體資源平臺，利用數碼刷屏機、電視視頻機和LED大屏幕等設備作為媒介載體，有針對性的向目標受眾傳播信息，利用高鐵站特有場景、受眾規模龐大等優勢，幫助廣告主實現品牌打造、宣傳的過程。圖表：高鐵媒體類型圖表：高鐵媒體類型資料來源：公司公告，CTR，國海證券研究所圖表：圖表：20182018年廣告主選擇投放戶外類型與增幅分布年廣告主選擇投放戶外類型與增幅分布高鐵媒體高鐵列車媒體高鐵站媒體電視媒體廣播媒體列車冠名其他媒體數字媒體展臺媒體燈箱立柱廣告其他媒體請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報

66、告附注中的風險提示和免責聲明22高鐵數字媒體：高鐵數字媒體：人群基數大、觸達率高人群基數大、觸達率高 相比于其他廣告形式相比于其他廣告形式，高鐵數字媒體廣告具有高鐵數字媒體廣告具有五五大優勢大優勢：龐大的受眾人群基數龐大的受眾人群基數、觸達率高觸達率高、定位定位清晰清晰、網絡化網絡化、投放刊例價花費漲幅高投放刊例價花費漲幅高。龐大的受眾人群基數：龐大的受眾人群基數：高鐵出行讓區域和城市間的時空距離大大縮短，實現了北上廣深至大部分省會城市之間28小時通達，相鄰大中城市14小時快速聯系，主要城市群內0.52小時便捷通勤。高鐵出行快速高鐵出行快速、便捷和舒適便捷和舒適，已成為國民出行的首選交通方式之

67、一已成為國民出行的首選交通方式之一，為高鐵媒體提供了龐大的受眾人群基數為高鐵媒體提供了龐大的受眾人群基數。2008年，國務院發布中長期鐵路網規劃，規劃2020年形成“四縱四橫”城際客運網。2017年11月，鐵路“十三五”發展規劃出臺，規劃推進“八縱八橫”主通道建設。從“四縱四橫”到“八縱八橫”，隨著客運量快速增長，高鐵時代已經到來。中國高鐵營業里程從2008年的672公里增至2020年的3.8萬公里，年復合增長率為40.0%。2019年，國家鐵路完成旅客發送量35.8億人次，比上年增長7.9%，運力超過全球人口的一半，其中高鐵23.6億人次，占旅客總人數的64%。觸達率高觸達率高：媒體的廣告價

68、值大小體現在其覆蓋人群的數量和質量，鐵路覆蓋的客流量數倍于機場媒體。高鐵站點區域內的環境一改傳統火車站的擁擠和雜亂，給人整潔舒適的整體感受，其公交化的候車模式，也使乘客更加從容和悠閑，就會有放松的心態關注高鐵站點區域的媒體傳播的信息。根據CTR提供的數據，高鐵乘客到達高鐵高鐵乘客到達高鐵站平均等待時間為站平均等待時間為4343.9 9分鐘分鐘，遠遠高于公交遠遠高于公交/地鐵地鐵/樓宇樓宇/電梯的等候時長電梯的等候時長，傳播時間充足傳播時間充足，接觸機會大接觸機會大，干擾少干擾少，信息影響力強信息影響力強，是封閉空間最具價值的傳播平臺是封閉空間最具價值的傳播平臺，觸達觸達率高于其他媒體形式率高于

69、其他媒體形式。圖表：高速鐵路營業圖表：高速鐵路營業里程（萬公里）及增速里程（萬公里）及增速資料來源：公司公告，wind，國海證券研究所圖表：高鐵客運量（億人）圖表：高鐵客運量（億人）、增速及占鐵路客運量比例、增速及占鐵路客運量比例請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23高鐵數字媒體：定位商旅人群、網絡效應明顯、刊例花費漲幅高高鐵數字媒體：定位商旅人群、網絡效應明顯、刊例花費漲幅高 定位清晰：高鐵覆蓋受眾為商旅人群定位清晰：高鐵覆蓋受眾為商旅人群，媒體傳播價值較高媒體傳播價值較高。根據CTR，人們選擇高鐵出行最主要的目的是商務與旅行，其中，商務出行占7

70、4.3%，旅行占15.3%。商旅和旅行人群具有高學歷、年輕化的特點，以企業白領、中高層管理者和學生為主，高鐵的站點成為高價值人群的聚集區域；依托于商務往來，以及接送人群出入，高速鐵路站內的媒體就能夠影響更多的群體，從而產生人群的擴散效應。高價值人群，不僅適合各種快速消費品及日化產品的投放，同時也適宜各種耐用消費品以及時尚用品的投放，促成高鐵媒體成為全域產品的投放平臺，提升了高鐵媒體的傳播價值。網絡化：網格化的高鐵布局網絡化：網格化的高鐵布局，促成了高鐵媒體的網絡效應促成了高鐵媒體的網絡效應。高鐵建設以“八縱八橫”主通道為骨架/區域連接線銜接/城際鐵路補充，其打造的高速鐵路網形成網格化，覆蓋全國

71、50萬以上人口的大中城市。伴隨高鐵經濟發展起來的高鐵傳媒，也將以網絡化的媒體布局打造媒體的價值。廣告媒介公司開發的站點媒體，利用了高鐵大容量、高速度和客運性等特點，充分發揮了高鐵站點區域匯聚大量的人流、物流和信息流的優勢，有利于快速開拓區域市場，實現跨區域聯動傳播；借助高鐵的流動性，可加快區域滲透，較快的實現媒體全國大范圍覆蓋。投放刊例價花費漲幅高：投放刊例價花費漲幅高：火車站媒體和地鐵媒體投放刊例價花費和品牌數量優于其他類型媒體，2019年度整體保持上升趨勢。根據CODC。2019年火車站媒體投放刊例價花費在一線市場/二線市場/三線市場漲幅分別為87%/112%/196%，遠高于其他類型媒體

72、。2019年，火車站媒體投放品牌數量的增速在三個市場分別為29%/23%/35%，均高于其他類型媒體。資料來源：公司公告，CTR，CODC，國海證券研究所圖表：不同類型媒體的圖表：不同類型媒體的投放刊例價花費增速和品牌數量增速投放刊例價花費增速和品牌數量增速一線市場一線市場二線市場二線市場三線市場三線市場媒體類型媒體類型投放刊例花費投放刊例花費品牌數量品牌數量媒體類型媒體類型投放刊例花費投放刊例花費品牌數量品牌數量媒體類型媒體類型投放刊例花費投放刊例花費品牌數量品牌數量20182018年年20192019年年20182018年年20192019年年20182018年年20192019年年201

73、82018年年20192019年年20182018年年20192019年年20182018年年20192019年年地鐵17%-12%16%-4%地鐵42%25%33%17%地鐵72%53%33%27%機場15%-5%4%-12%火車站火車站30%30%112%112%17%17%23%23%火車站火車站20%20%196%196%3%3%35%35%火車站火車站-5%5%87%87%-3%3%29%29%機場13%12%-1%-3%機場22%-5%12%-6%公交車身3%14%-9%-14%公交車身5%1%-3%-6%公交車身51%2%19%-1%單一媒體-15%-10%-14%-9%候車亭廣

74、告19%-5%6%-2%候車亭廣告-19%-14%-10%-8%候車亭廣告-5%-17%-5%-5%單一媒體-2%-13%1%-15%單一媒體-14%-2%-5%-9%(街道)網絡31%-23%-11%-12%(街道)網絡52%-16%19%-13%(街道)網絡-7%-12%-9%-12%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24高鐵數字媒體競爭格局：兆訊傳媒為全國性行業龍頭高鐵數字媒體競爭格局：兆訊傳媒為全國性行業龍頭 鐵路客運站數字媒體市場已經歷了媒體資源分配的初級階段，行業內媒體資源相對集中的格局已經基本確立?，F階段，我國鐵路客運站數字媒體廣告市

75、場的競爭格局呈三種類型的媒體運營商共存競爭格局呈三種類型的媒體運營商共存的局面，具體表現為：全國性廣告媒體運營商：在全國范圍的鐵路客運站搭建廣告播出網絡，媒體資源覆蓋廣，如兆訊傳媒、南京永達、華鐵傳媒。區域性廣告媒體運營商：依托于少量或個別鐵路局集團，在轄區內的鐵路客運站發布廣告，如上海城鐵、北京暢達等。小型廣告媒體運營商：依托于少量或個別鐵路局集團，媒體資源較少。南京永達、華鐵傳媒、上海城鐵、北京暢達與公司主營業務相似。但公司憑借建成的高鐵數字媒體網絡獲取的豐富的媒體資源、較強的數字化運營優勢、與廣告主的深層次戰略合作等競爭優勢，成為行業龍頭。圖表：可比公司媒體資源數量以及地區分布情況圖表：

76、可比公司媒體資源數量以及地區分布情況圖表：兆訊傳媒與可比公司優劣勢對比圖表：兆訊傳媒與可比公司優劣勢對比資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：可比公司經營情況圖表：可比公司經營情況可比公司名稱可比公司名稱兆訊傳媒的優勢兆訊傳媒的優勢南京永達相較于南京永達以LED大屏為主，公司屏幕數量較多，且全部為數字媒體。公司媒體全部為自建媒體，由信息系統平臺遠程管控，可以實現一鍵換刊，管理效率相對更高。華鐵傳媒華鐵傳媒媒體類型以高鐵站燈箱為主。公司的數字媒體，展示效果較好；公司的覆蓋站點范圍更廣。上海城鐵上海城鐵為區域性的廣告媒介公司，媒體資源主要覆蓋長三角區域。公司為全國性的媒介公司，媒體資源覆蓋全國9

77、0%的省級行政區。北京暢達北京暢達為區域性的廣告媒介公司，媒體資源以平面媒體為主，主要覆蓋京津冀區域。公司為全國性的媒介公司，覆蓋高鐵站為其8倍，媒體資源全部為數字媒體，廣告展示效果更佳。企業名稱企業名稱屏幕數量屏幕數量地區分布地區分布/高鐵站數量高鐵站數量兆訊傳媒兆訊傳媒56075607塊（以電視視頻機塊（以電視視頻機和數碼刷屏機為主）和數碼刷屏機為主）簽約站點簽約站點558558個，媒體網絡覆蓋全國，包括北京南站、上海虹橋站、個，媒體網絡覆蓋全國，包括北京南站、上海虹橋站、廣州南站、深圳北站、長沙南站、廣州南站、珠海站等高鐵站廣州南站、深圳北站、長沙南站、廣州南站、珠海站等高鐵站南京永達8

78、00塊(以LED大屏、燈箱為主)簽約站點約500個，媒體網絡覆蓋全國，包括北京南站、上海虹橋站、南京南站等高鐵站華鐵傳媒以靜態燈箱為主，部分優勢車站擁有數字媒體簽約高鐵站63個，媒體資源覆蓋全國，包括北京南站、上海虹橋、南京南站、杭州東站、徐州東站、廣州南站、珠海站、福州站、哈爾濱站等高鐵站上海城鐵未披露簽約高鐵站6個，以長三角為核心。高鐵站點主要包括寧波站、蘇州站、合肥南站、南京南站、杭州東站、上海虹橋站等上海局集團所屬站點北京暢達平面媒體為主，數字媒體數量較少，未披露擁有北京南站全部平面媒體獨家經營權，及北京西站、北京站等京津冀魯等省份的44個高鐵站，及北京局集團、濟南局集團近500列高鐵

79、動車、200列普速列車內平面媒體的獨家經營權企業名稱企業名稱成立時間成立時間經營情況經營情況兆訊傳媒兆訊傳媒20072007年年主要運營高鐵站媒體和高鐵列車媒體。完善布局全國主要運營高鐵站媒體和高鐵列車媒體。完善布局全國2929個省級行政區，遍布全國一到四線各個省級行政區，遍布全國一到四線各級城市級城市200200余座，簽約站點余座，簽約站點550550余座，在運營站點余座，在運營站點400400余座，其中高動優質車站占比超過余座，其中高動優質車站占比超過90%90%，近近60006000臺媒體設備布局（刷屏機、臺媒體設備布局（刷屏機、LEDLED大屏、電視機），年覆蓋超大屏、電視機），年覆蓋

80、超1010億中國主流商旅人群，億中國主流商旅人群，構建了極具商業價值的大交通出行傳播場景。構建了極具商業價值的大交通出行傳播場景。南京永達2008年主要運營列車、展臺、燈箱、數字媒體等高鐵媒體，布局高速戶外廣告，城市戶外廣告、景區戶外廣告、12306線上廣告等，在全國范圍內擁有超800塊屏幕。華鐵傳媒2002年主要運營高鐵和普通列車媒體、高鐵站媒體和航空媒體。于2017年開始布局高鐵站媒體，目前擁有北京南站、上海虹橋、南京南站、杭州東站、徐州東站、廣州南站、珠海站、福州站、哈爾濱站、西安北站、重慶北站、重慶西站、武漢站、沈陽北站等全國多個高鐵站的相關媒體資源。上海城鐵2010年主要運營高鐵站媒

81、體，以長三角為核心，輻射全國，整合了12306服務中心屏幕、高鐵站玻璃貼、防撞條、步梯貼等媒體，形成一個鏈接城際的站內全覆蓋媒體閉環，力求打造高鐵高端媒體生態圈。高鐵站點主要包括寧波站、蘇州站、合肥南站、南京南站、杭州東站、上海虹橋站等上海局集團所屬站點。北京暢達2008年主要運營高鐵和普通列車媒體和高鐵站媒體。擁有北京南站全部平面媒體獨家經營權，及北京西站、北京站等京津冀魯等省份的44個高鐵站，及北京局集團、濟南局集團近500列高鐵動車、200列普速列車內平面媒體的獨家經營權。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25評級：買入(上調)業務請務必閱讀

82、報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26兆訊傳媒：媒體資源覆蓋最廣泛的高鐵媒體運營商兆訊傳媒：媒體資源覆蓋最廣泛的高鐵媒體運營商資料來源：公司公告，國海證券研究所 公司自2007年成立以來始終在鐵路媒體領域深耕和挖掘，作為高鐵數字媒體領域的先行者，已經發展成為全國高鐵站點布局廣度、數字媒體資源數量排名前列的高鐵數字媒體運營商。成立以來一直專注于建設鐵路客運站數字媒體網絡。公司已與國內公司已與國內1818家鐵路局集團中除烏魯木齊局集團外的家鐵路局集團中除烏魯木齊局集團外的1717家鐵路局集團簽署了媒體資源使用協議家鐵路局集團簽署了媒體資源使用協議。資源區域囊括了

83、京滬、京港、沿江、陸橋、滬昆等“八縱八橫”高鐵主動脈，覆蓋了長三角、珠三角、環渤海、東南沿海等多個經濟發達區域，從而形成了以高鐵動車站點為核心，布局全國鐵路網的數字媒體網絡。2022年5月，公司發布公告，擬投資4.2億元，在省會及以上城市通過自建和代理方式取得15塊戶外裸眼3D高清大屏，開啟了向數字戶外商圈大屏業務延伸的“第二增長曲線”。公司戰略規劃：公司戰略規劃：將進一步拓展以高鐵、動車和城際高速為主的鐵路媒體平臺建設，通過探索新興廣告媒體形式的宣傳應用，逐步完善客戶廣告營銷服務體系、廣告效果監測及評價體系，最終成為中國最具影響力、最具競爭力、最具規模、最具盈利能力的交通數字媒體運營商。圖表

84、：公司戰略規劃圖表：公司戰略規劃圖表：公司的全國高鐵數字媒體網絡圖表：公司的全國高鐵數字媒體網絡擴大媒體資擴大媒體資源網絡源網絡擴寬銷售渠道擴寬銷售渠道升級信息化升級信息化系統系統積極占領新建線路核心站點，下沉二三四線城市，拓寬鐵路傳媒內部市場，發掘鐵路廣告新場景建設技術中心，對現有信息化系統進行帶寬升級、數據庫擴容建設，針對大數據分析技術進行開發研究以北京為營銷總部，在上海、廣州等14個城市擴建和新建14個營銷運營中心請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27業務模式：獲得高鐵媒體資源為廣告主業務模式：獲得高鐵媒體資源為廣告主/廣告代理公司展示廣告廣

85、告代理公司展示廣告資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：公司業務模式圖表：公司業務模式鐵路乘客鐵路乘客廣告觸達廣告觸達鐵路局集團鐵路局集團提供媒體資源提供媒體資源采購費用采購費用媒體設備銷售商媒體設備銷售商廣告主廣告主兆訊傳媒兆訊傳媒廣告發布廣告發布廣告代理公司廣告代理公司廣告費用廣告費用廣告代理廣告代理代理費代理費廣告發布廣告發布廣告費用廣告費用提供媒體設備提供媒體設備采購費用采購費用反饋廣告宣傳效果反饋廣告宣傳效果數碼刷屏機數碼刷屏機電視視頻機電視視頻機LEDLED大屏大屏業務流業務流現金流現金流高鐵站媒體高鐵站媒體高鐵列車媒體高鐵列車媒體 縱向看，公司與與鐵路局集團達成合作，以便擁有其

86、高鐵站和高鐵列車的廣告位經營權資源；同時公司向媒體設備銷售商購買數字媒體設備用于投放廣告。橫向看，公司通過與廣告主或廣告代理公司對接，最終通過高鐵站或者高鐵列車的廣告位向消費者展示廣告。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28業務模式：從靜態媒體到數字媒體，從分散的媒體資源到全國布局業務模式：從靜態媒體到數字媒體，從分散的媒體資源到全國布局資料來源：公司公告、戶外廣告內參，國海證券研究所圖表：公司媒體形式的創新圖表：公司媒體形式的創新 業務模式的創新：業務模式的創新：媒體形式的創新：媒體形式的創新：公司成立之初的火車站媒體類型以燈箱、海報、吊旗、立柱

87、等靜態媒體為主，參考分眾傳媒的模式，用電子顯示屏發布廣告，新穎的媒體形式改善了鐵路站點的候車環境，獲得了各鐵路局的認可和支持。合作模式創新：合作模式創新：由于廣告公司為輕資產運營模式，資金實力較弱，自建媒體存在較大的資金壓力，因此鐵路媒體以前的合作模式以代理模式為主，公司依靠強大資金實力，自建媒體網絡。規?；\營創新：規?；\營創新：公司進入鐵路媒體領域前，鐵路媒體資源分散在各鐵路局及下屬的站點或廣告傳媒公司。規?；\營需要公司擁有強大的地推能力，且鐵路局要求支付高比例的預付款，輕資產的廣告公司資金壓力較大。公司依靠自身的優勢快速完成了全國媒體資源布局，通過鐵通專網將全國火車站的數字媒體播放器

88、聯通起來，并通過信息系統平臺遠程管控，實現了一鍵換刊。2022年5月新增戶外裸眼3D高清大屏業務，目前在廣州天河路商圈、太原親賢街綜合商圈落地。燈箱媒體燈箱媒體海報媒體海報媒體吊旗媒體吊旗媒體立柱媒體立柱媒體數字媒體數字媒體戶外裸眼戶外裸眼3D3D大屏大屏請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29高鐵數字媒體資源網絡建設流程高鐵數字媒體資源網絡建設流程資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：圖表：高鐵數字媒體網絡建設流程高鐵數字媒體網絡建設流程 公司的主營業務流程主要包括高鐵數字媒體網絡建設和廣告發布服務2個環節。公司高鐵數字媒體網絡建設流程主要包括媒

89、體資源開發、搭建高鐵數字媒體、網絡和數字媒體設備管理。媒體資源開發數字媒體平臺建設數字媒體設備管理選定媒體資源參與鐵路局集團公開招標或協議談判簽署媒體資源采購合同擬定建站計劃采購數字媒體設備設備安裝調試工程驗收/正式運營區域人員巡查管理總部監督管理布線施工定制數字媒體設備請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30資源網絡資源網絡站點分布：簽約站點站點分布：簽約站點558558個，遍布全國各級城市個，遍布全國各級城市200200余座余座資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所 截至2021年末，與國內18家鐵路局集團中的17家簽署了媒體資源使用協議，

90、簽約的鐵路客運站558個，開通運營的鐵路客運站432個（其中高鐵站點396個/普通車站點36個），運營5607塊數字媒體屏幕。截至2022年6月末，公司完善布局全國29個省級行政區（除新疆、西藏之外），遍布全國一到四線各級城市200余座，高動優質車站占所有運營的客運站的比例超過高動優質車站占所有運營的客運站的比例超過9090%，年覆蓋超年覆蓋超1010億中國主流商旅人群億中國主流商旅人群。公司順應廣告推廣趨勢下沉的特點，結合自身運營站點格局，擴展一線、二線城市站點數量，下沉至三四線城市開發運營新站點。在不同級別城市中，四線城市所含站點占比最高，達47.5%，一二線合計約為16%。公司還全方位推

91、進平臺和媒體升級工作，自2020年開始優化媒體近1400余臺，完成高清獨立刷屏站點超80%部署，未來公司將持續進行站點的擴張和優化。除高鐵媒體資源外，公司積極開拓數字戶外商圈大屏資源。2021年5月，公司發布公告，擬投資4.2億元，在省會及以上城市通過自建和代理方式取得15塊戶外裸眼3D高清大屏。圖表：公司正式運營的的鐵路客運站站點分布情況圖表：公司正式運營的的鐵路客運站站點分布情況（截止截止20212021年末年末）圖表：在售站點覆蓋情況圖表：在售站點覆蓋情況（截至截至20222022年年6 6月月）所屬鐵路局集團所屬鐵路局集團首次合作時間首次合作時間正式運營站點個數正式運營站點個數重要樞紐

92、站點重要樞紐站點上海局集團2008年1月68上海虹橋/上海站/杭州東/杭州/南京南等廣州局集團2008年1月82廣州南/深圳北/長沙南等沈陽局集團2010年1月54沈陽/大連北/長春西等北京局集團2011年12月30北京南/天津等濟南局集團2014年6月22濟南西/青島北等哈爾濱局集團2007年11月17哈爾濱西/哈爾濱等成都局集團2008年1月27成都東/重慶等武漢局集團2010年7月19武昌/漢口等南昌局集團2010年1月28福州/廈門等西安局集團2008年1月1西安北站南寧局集團2008年6月28南寧/柳州等蘭州局集團2008年8月2蘭州/銀川鄭州局集團2008年1月24鄭州/安陽東/鶴

93、壁東等太原局集團2008年10月15太原/太原南等呼和浩特局集團2008年1月7呼和浩特/包頭等昆明局集團2010年1月7昆明/大理等青藏集團2020年12月1西寧合計合計432432-省份省份重要站點重要站點一線一線二線二線三線三線四線四線合計合計占比占比北京北京南站、北京朝陽站等4371.6%天津天津西站、天津站等2130.7%上海上海虹橋站、上海站220.4%河北保定東站、石家莊東站、唐山站等2612204.4%山東青島北站、濟南西站、青島站等4117224.9%黑龍江哈爾濱站、哈爾濱東站/西站等367163.5%吉林長春站、長春西站、通化站等2212163.5%遼寧沈陽站、大連站、沈陽

94、北站等4722337.3%江蘇南京站、南京南站、常州站等4116214.7%浙江杭州南站、寧波站、杭州站等4814265.8%福建廈門北站、福州站、廈門站等484163.5%廣東廣州南站、深圳站、深圳福田站等5416214610.2%廣西南寧站、桂林站、桂林西站等1719276.0%云南昆明站、曲靖站、大理站等13371.6%四川成都東站、宜賓站、達州站等1118204.4%青海西寧站110.2%甘肅蘭州站、張掖西站等1340.9%內蒙古呼和浩特站、烏海站等257143.1%寧夏銀川站110.2%陜西西安北站110.2%重慶榮昌北站、永川東站等1340.9%貴州貴陽站、都勻站等2461.3%江

95、西南昌站、南昌西站等245112.4%湖南長沙站、長沙南站、郴州站等2101132.9%湖北武漢站、武昌站、十堰站等3169286.2%安徽合肥站、合肥南站、安慶站等2413194.2%河南鄭州站、洛陽站、信陽東站等11412276.0%山西太原站、太原南站、運城北站等2310153.3%海南?？跂|站、三亞站、?？谡镜?516245.3%青海西寧站110.2%合計1160166214451100%占比占比2.4%2.4%13.3%13.3%36.8%36.8%47.5%47.5%100%100%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31電視視頻機電視視

96、頻機數碼刷屏機數碼刷屏機LEDLED大屏大屏產品線：數碼刷屏機、電視視頻機、產品線：數碼刷屏機、電視視頻機、LEDLED大屏三大類產品大屏三大類產品資料來源：公司公告，公司官網，wind，國海證券研究所圖表：三大產品的優劣勢對比圖表：三大產品的優劣勢對比 公司通過信息系統平臺將數字媒體設備聯網，進行數字化遠程管控，為客戶提供精準化/個性化/靈活多樣的一鍵式廣告發布服務。公司主營業務收入全部來源于廣告公司主營業務收入全部來源于廣告發布業務發布業務，2018-2021年、2022Q1廣告發布業務實現收入3.7/4.4/4.9/6.2/1.7億元，2019-2021年增速分別為+16.3%/+11.

97、9%/+26.8%，連續三年實現增長?；跀底置襟w設備類型形成了電視視頻機、數碼刷屏機、LED大屏三大類產品，這三類產品的媒體到達率分別為63.6%、75.9%、70.7%。同時電視視頻機的平均單次收看時長最高，達22.8秒。數碼刷屏機已成為公司的主要媒體設備數碼刷屏機已成為公司的主要媒體設備。公司數碼刷屏機和電視視頻機數量變動主要與媒體設備的安裝方式、尺寸大小、場地空間和安全性相關。高鐵車站由于候車區大空間、不分隔的建筑布局特點，更適合數碼刷屏機的安裝。2022年5月新增戶外裸眼3D高清大屏業務，目前在廣州天河路商圈、太原親賢街綜合商圈落地。裸眼3D震撼視覺效果，越來越多品牌也正是看中了它事

98、件營銷和二次傳播的巨大價值。產品產品優勢優勢劣勢劣勢數碼刷屏機1、屏幕尺寸更大（主流為86寸屏），觀看效果佳，視覺沖擊力強；清晰度、色彩還原效果優秀2、候車廳內多個屏幕排列，利用平行視角、多屏齊刷、強力曝光，更高效的觸達3、工業設計較高端，立式設備，更加適應高鐵站的場地布置，貼合中高端商旅場景4、使用工業級的顯示器和電子元器件，工藝上做了防水、防潮、防腐和防霉處理，可以在高溫、高濕的環境工作，能連續不斷電使用1、設備采購成本高2、面積較大，對場地空間要求較高，需要立式安裝，不適用于普鐵車站電視視頻機1、吊裝為主，適合候車區面積有限，布局較為緊湊的普鐵站2、可以播放動態廣告3、設備采購成本相對較

99、低1、由于需要吊裝，尺寸相對較?。ㄖ髁鳈C型60寸屏），展示效果弱于刷屏機2、清晰度、色彩還原效果弱于刷屏機3、由于安裝位置高，故障排查、更換較為困難LED大屏1、顯示尺寸更大，長度從十米到幾十米不等，適合長尺寸的廣告素材，適合遠距離觀看1、設備采購成本高2、由于場地原因，一個高鐵站屏幕展示數量有限圖表：高鐵數字媒體服務的具體發布形式圖表：高鐵數字媒體服務的具體發布形式媒體設備媒體設備電視視頻機電視視頻機數碼刷屏機數碼刷屏機LEDLED大屏大屏站點數量近百400+20+媒體數量1000+4000+近百媒體到達率63.6%75.9%70.7%平均接觸頻次（次）3.64.93.3平均單次收看時長（秒

100、）22.818.617.6圖表：截止到圖表：截止到20222022年年6 6月三類產品的具體情況月三類產品的具體情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32產品線：數碼刷屏機安裝靈活視覺沖擊力強，資源增長較快產品線：數碼刷屏機安裝靈活視覺沖擊力強，資源增長較快資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：高鐵站圖表：高鐵站、普通站媒體設備情況普通站媒體設備情況（塊塊）公司數碼刷屏機數量呈上升趨勢公司數碼刷屏機數量呈上升趨勢，電視視頻機數量呈下降趨勢電視視頻機數量呈下降趨勢，主要原因：主要原因：2018-2020年、2021H1，公司運營的普通車站從94個減

101、少至41個，而普通車站由于空間設計限制，安裝的主要是懸掛式視頻機。隨著普通車站的關停，公司普通車站運營的電視視頻機屏幕由1112塊減少至267塊。由于高鐵站空間比較開闊，公司在新建和優化高鐵站點媒體設備時，優先定制尺寸更大、視覺沖擊力更強的數碼刷屏機。2018-2020年、2021H1，公司運營的高鐵站由217個增加至368個（2021年末為396個），公司高鐵站運營的數碼刷屏機屏幕由2677塊增加至3845塊。2018-2019年、2021H1，公司設備數量先減后增。2019年，設備數量同比增速為負，其中電視視頻機減少了近1000塊，增速為-30.8%，主要系關?？土髁枯^少的普通車站和優化高

102、鐵站媒體設備。圖表：媒體設備構成圖表：媒體設備構成圖表：媒體設備數量合計及增速圖表：媒體設備數量合計及增速（塊塊）高高鐵鐵站站普普通通站站合合計計請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33產品線：單屏幕創收持續增長產品線：單屏幕創收持續增長資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：三大產品收入圖表：三大產品收入（百萬元百萬元）及占比及占比 2018-2021年，數碼刷屏機收入占比為61.1%/61.5%/65.9%/79.4%,呈上升趨勢；電視視頻機收入占比為37.2%/38.5%/33.4%/18.9%，呈下降趨勢；LED大屏等收入占比較小。2019年

103、電視視頻機收入較2018年增長是因為地產客戶廣告投放增加，電視視頻機性價比優于數碼刷屏機，地產客戶更傾向于投放電視視頻機廣告。公司整體單屏幕創收快速增長，2021年單屏幕銷售金額為11萬元，YOY+23.6%，主要系營銷能力增強，客戶投放廣告額度增加。拆分來看數碼刷屏機和電視視頻機的單位創收比較穩定，整體且呈上升趨勢；LED大屏波動較大。圖表：媒體屏幕單位創收測算圖表：媒體屏幕單位創收測算圖表：三大產品單位收入圖表：三大產品單位收入（萬元萬元）項目項目20182018201920192020202020212021金額金額占比占比金額金額占比占比金額金額占比占比金額金額占比占比數碼刷屏機229

104、.161.1%26861.5%321.865.9%491.579.4%電視視頻機139.537.2%167.738.5%162.833.4%116.918.9%LED大屏等6.21.7%0.40.1%3.40.7%10.71.7%合計合計374.8374.8100%100%436436100%100%488.1488.1100%100%619.1619.1100%100%項目項目20182018201920192020202020212021數值數值數值數值變動率變動率數值數值變動率變動率數值數值變動率變動率媒體資源總銷售收入(百萬元)374.843616.3%488.111.9%619.12

105、6.8%媒體屏幕數量(塊)59625400-9.4%54741.4%56072.4%單塊屏幕銷售金額(萬元)6.38.128.5%8.910.4%11.023.6%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34資源采購：媒體資源采購占總采購金額的比例超資源采購：媒體資源采購占總采購金額的比例超70%70%資料來源：公司公告，國海證券研究所 公司采購的內容主要為高鐵站的媒體資源和數字媒體設備公司采購的內容主要為高鐵站的媒體資源和數字媒體設備，合計占比超過合計占比超過9090%。媒體資源采購：媒體資源采購：媒體資源供應商為國鐵集團下轄鐵路局集團控制的文化傳播公

106、司，各鐵路局集團為國鐵集團下轄面向市場經營的制經營主體，相互之間業務獨立，獨立履行招投標采購決策，獨立面向市場、獨立開展業務、獨立結算。2018-2020年、2021H1，公司媒體資源采購金額占總采購金額的比重分別為71.9%/78.6%/75.9%/87.7%，較為穩定。媒體設備采購：媒體設備采購：主要采用招標的方式進行數字媒體設備的采購，并根據公司簽約站點投放計劃和原有設備的損耗情況，向數字媒體設備銷售商進行招標采購。2018-2020年、2021H1，公司設備采購金額占總采購金額的比重分別為18.6%/13.2%/17.7%/8.3%，占比較小，且有下降趨勢。向前五大設備供應商采購數額占

107、設備采購的比例約99%，2021年H1達100%，采購非常集中。主要合作的設備供應商有東莞陽天（采購立式刷屏機）、三思電子（采購LED刷屏機）、定誼科技（采購播放器）。圖表：公司采購金額結構圖表：公司采購金額結構圖表：媒體資源采購與設備采購金額圖表：媒體資源采購與設備采購金額（萬元萬元）及前五大供應商占比及前五大供應商占比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35資源采購：刷屏機刊例價年復合增長率高于單塊屏幕采購金額資源采購：刷屏機刊例價年復合增長率高于單塊屏幕采購金額資料來源：公司公告，國海證券研究所 2018-2021年，折合成單個站點媒體資源采購

108、金額分別為31.4/33.2/40.0/48.3萬元，單塊屏幕采購金額為1.6/2.1/2.8/3.7萬元，保持穩定增長，主要原因為：一方面，媒體資源協議存續期間，媒體資源采購價格通常每年按照一定的比例進行調升；另一方面，對于期滿重新續簽協議時，媒體資源采購價格較前次所簽約的采購價格相比通常也會有一定比例的漲幅。公司數碼刷屏機刊例價的漲幅高于單塊屏幕采購金額。2018-2020年，公司刷屏機刊例價年復合增長率為32.9%，略高于單塊屏幕采購金額年復合增長率32.3%（整體媒體資源采購負責增長率為25.1%），已將媒體資源使用費的上漲有效地傳導至銷售端。新合同的簽訂價格主要考慮：新合同的簽訂價格

109、主要考慮：在原合作中新增了站點的布局：如2019年廣州局集團媒體資源使用費大幅上升，主要系公司新簽了廣州局集團的海南東西環高鐵站和佛山西站。媒體資源更換成報價更高的設備：如2020年南昌局集團媒體資源使用費大幅上升，主要系新媒體資源由以前的尺寸較小視頻機為主轉變為尺寸較大的刷屏機為主。鐵路集團下屬高鐵網絡的復雜性和重要性發生了較大變化：如2019年上海局集團媒體資源使用費大幅上升，主要系高鐵媒體資源傳播價值大幅提升且上海虹橋站的重要性提高。圖表：媒體資源采購金額及變動圖表：媒體資源采購金額及變動（萬元萬元）圖表：單個站點及單塊屏幕采購媒體資源的金額圖表：單個站點及單塊屏幕采購媒體資源的金額注：

110、由于2019年度公司將數碼刷屏機全國套餐單次播放時長由12秒調整至10秒，因此，調整后的數碼刷屏機全國套餐每周刊例價=調整前的數碼刷屏機全國套餐標準刊例價*12/10鐵路局集團鐵路局集團2018201820192019202020202021H12021H120182018年至年至20202020年復合增年復合增長率長率采購金額采購金額采購金額采購金額變動變動采購金額采購金額變動變動采購金額采購金額南昌局集團758.9 655.8-13.6%2932.2 347.1%1912.4 96.6%廣州局集團1503.5 2256.6 50.1%2577.1 14.2%1674.3 30.9%上海局集

111、團3474.3 4436.2 27.7%4985.2 12.4%2461.1 19.8%沈陽局集團766.6 950.9 24.0%905.9-4.7%531.2 8.7%濟南局集團631.9 641.5 1.5%657.6 2.5%328.9 2.0%北京局集團694.6 499.2-28.1%602.3 20.7%663.5-6.9%哈爾濱局集團398.2 409.4 2.8%512.5 25.2%222.8 13.5%其他1522.8 1612.4 5.9%2094.8 29.9%1548.1 17.3%合計9750.7 11462.0 17.6%15267.5 33.2%9342.1

112、25.1%25.1%圖表：數碼刷屏機圖表：數碼刷屏機、電視視頻機全國套餐每周刊例價電視視頻機全國套餐每周刊例價（萬元萬元）項目項目2018201820192019202020202021H12021H1數值數值變動率變動率數值數值變動率變動率數值數值變動率變動率數值數值變動率變動率調整前的數碼刷屏機全國套餐每周刊例價216.0-232.8-318.0-458.0-調整后的數碼刷屏機全國套餐每周刊例價216.013.7%279.429.3%381.636.6%549.644.0%電視視頻機全國套餐每周刊例價160.0-160.0-180.012.5%188.04.4%項目項目2018201820

113、1920192020202020212021數值數值數值數值變動率變動率數值數值變動率變動率數值數值變動率變動率媒體資源采購總額(萬元)9750.71146217.6%15267.533.2%20853.736.6%站點數量(個)31134510.9%38210.7%43213.1%單個站點采購金額(萬元)31.4 33.2 6.0%40.0 20.3%48.3 20.7%媒體屏幕數量(塊)59625400-9.4%54741.4%56072.4%單塊屏幕采購金額（萬元）1.6 2.1 29.8%2.8 31.4%3.7 33.3%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的

114、風險提示和免責聲明36資源采購：多數核心站點多次續約，中標率高達資源采購：多數核心站點多次續約，中標率高達92.1%92.1%資料來源：公司公告，國海證券研究所 公司主要通過與各鐵路局集團控制的廣告傳媒公司進行洽談和參與招投標達成合作意向。公司早期簽署的媒體資源合同期限以6-10年為主，近三年新簽的以3年為主。公司與大部分鐵路局集團合作時間超過10年，多數核心站點歷史上多次續約，公司已通過自動續約條款或者履行談判、招投標程序后成功完成簽約，合同到期后不能續約的情況較少。截至2021H1末，公司在手的主要站點媒體資源使用權協議中有9個后續續簽，有27個在到期后通過談判或招投標程序確定是否續約。2

115、018年至2021年H1，公司共參與38次招投標，35次成功中標，中標率為92.1%。圖表：后續續簽的在手主要站點媒體資源使用權協議圖表：后續續簽的在手主要站點媒體資源使用權協議圖表：到期后履行談判或招投標程序的在手主要站點媒體資源使用權協議圖表：到期后履行談判或招投標程序的在手主要站點媒體資源使用權協議鐵路局集團鐵路局集團開始合作日期開始合作日期 在手主要合同在手主要合同在手合同到期日期在手合同到期日期核心站點核心站點后續續約安排后續續約安排廣州局集團2008年1月深圳北站候車大廳東西兩端玻璃幕墻冰屏(透明屏)2023年9月深圳北站期滿若無違約、雙方無異議，續約3年廣州南站、長沙南站、深圳北

116、站、福田站、珠海站和梅汕客專線各站站內一體機(刷屏機)2023年9月廣州南站、長沙南站、深圳北站、福田站、珠海站廣鐵局48站客運視頻媒體2022年8月前廣州、廣州東、長沙、深圳站已完成續簽沈陽局集團2010年1月長春站6塊LED顯示屏2021年12月長春站續約合同正在簽署中上海局集團2008年1月上海局高鐵28站LCD刷屏機原合同約定2021年4月止，期滿若雙方合作良好可順延三年。補充協議延期一年至2022年4月南京南、杭州東期滿若雙方合作良好可順延三年合肥南站2021年6月合肥南站2021年8月剛簽訂續約合同，延期至2026年6月北京局集團2007年11月北京局26站2021年9月北京南、天

117、津站2021年7月剛簽訂續約合同，延期至2023年7月哈西客站中間LED屏視頻媒體2024年9月哈爾濱西站已完成續簽太原局集團2008年10月太原南、太原及大西高鐵2023年11月太原、太原南站已完成續簽鐵路局集團鐵路局集團開始合作日期開始合作日期 在手主要合同在手主要合同在手合同到期日期在手合同到期日期核心站點核心站點廣州局集團2008年1月廣珠城際線(不含珠海站)、武廣線(不含廣州南站、長沙南站)、廣深港線(不含深圳北站、福田站)、海南東環線內一體機2024年1月珠海北海南東西環高鐵站刷屏機2022年3月?？谡?、三亞站佛山西站刷屏機2022年3月佛山西站沈陽局集團2010年1月沈陽局12站

118、立式獨立刷屏機2024年3月金州站四平東、公主嶺南、德惠西、扶余北4站視頻一體機及長春西 已續約至2024年4月長春西站京沈10站2022年11月沈陽西站沈陽局9站視頻一體機(續約協議約定沈陽局8個站點)已續約至2024年6月沈陽、沈陽北站沈陽北站6塊LED屏2023年10月沈陽北站上海局集團2008年1月上海局40站LCD刷屏機不同站點不同日期，按照開播時間算三個經營年度。補充協議已延期至2023年12月南京、合肥站上海虹橋LCD刷屏機補充協議已延期至2022年10月上海虹橋站北京局集團2007年11月石濟線5站2021年11月石家莊東站北京朝陽站巨幅刷屏機2024年1月北京朝陽站濟南局集團

119、2014年6月濟南局29站刷屏機2022年6月濟南西、青島北站南昌局集團2011年12月南昌局刷屏機項目(廈門、廈門北站、福州、福州南站、南昌、南昌西站、莆田、寧德、龍巖站、新余北、宜春、萍鄉北站、漳州、泉州、晉江等)起始日為2019年12月及以后，協議期限為三年零一個月(莆田、寧德站為三年零半個月；南昌、南昌西站、漳州、泉州、晉江為三年)廈門、廈門北、福州、福州南、南昌、南昌西站南昌局智能手機充電服務平臺資源使用合同2024年6月福州、廈門、廈門北哈爾濱局集團2008年1月哈西客站落地式刷屏機及LED一體機2023年12月哈爾濱西站哈爾濱站單面獨立刷屏機2022年4月哈爾濱站哈爾濱東站一體機

120、、獨立刷屏機2023年6月哈爾濱東站成都局集團2010年7月成都局26站視頻媒體2022年1月成都、重慶、貴陽站貴陽北站高架候車層LED(全彩屏)2024年1月貴陽北站南寧局集團2010年1月南寧局22站視頻媒體站2021年12月南寧站蘭州局集團2008年1月蘭州、銀川2站2022年6月蘭州、銀川站鄭州局集團2008年8月鄭州(1-6候車廳)2023年6月鄭州站西安局集團2010年1月西安北站北站房刷屏機2022年4月西安北站呼和浩特局集團 2008年1月呼局6站2021年9月呼和浩特站武漢局集團2008年6月武漢局19站刷屏機2022年5月武昌、漢口站昆明局集團2008年1月昆明站2022年

121、3月昆明站注：以上為截至2021H1末公司在手的覆蓋二線及以上城市站點或2020年單個合同執行金額200萬元以上的媒體資源使用權協議請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37廣告發布業務流程廣告發布業務流程資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：廣告發布業務流程圖表：廣告發布業務流程 公司廣告發布業務流程主要包括銷售合同的簽訂和廣告發布兩個流程。服務模式：公司通過信息系統平臺將數字媒體設備聯網，進行數字化遠程管控，為客戶提供廣告發布服務，貫穿廣告播出前、播出時、播出后三階段。銷售合同簽訂廣告發布銷售人員客戶拜訪簽署廣告合同銷售人員客戶開發廣告提案-廣告

122、談判客戶提供廣告素材及廣告審查資料編制串播單廣告發布廣告內容審核內容監播/第三方監播圖表：服務模式圖表：服務模式廣告播出前廣告播出前公司針對客戶需求，向客戶提供媒體策略及建議。隨后，公司根據廣告合同約定的播放內容、播放時間、播放站點及播放頻次，制作出相應的內容串播單和播放文件。廣告播出時廣告播出時公司信息系統平臺通過寬帶網絡發布指令，使高鐵數字媒體網絡中的數字媒體設備，按指令自動進行廣告內容的更新與播出。廣告播出后廣告播出后公司根據客戶需求提供內部監播照片或第三方獨立監播報告，對廣告發布情況進行監控。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38廣告發布廣

123、告發布刊例價：按不同媒體類型以站點或套餐的形式分別對外報價刊例價：按不同媒體類型以站點或套餐的形式分別對外報價資料來源：公司公告，國海證券研究所 公司年末統一制定次一年度的刊例價（即每家媒體官方對外報出的價格），次年執行的廣告合同亦以新的刊例價為基礎商議。公司年末統一制定次一年度的刊例價（即每家媒體官方對外報出的價格），次年執行的廣告合同亦以新的刊例價為基礎商議。公司刊例價按數碼刷屏機、電視視頻機和公司刊例價按數碼刷屏機、電視視頻機和LEDLED大屏三種媒體類型，以站點或套餐的形式分別對外報價大屏三種媒體類型，以站點或套餐的形式分別對外報價。站點刊例價站點刊例價：首先，公司參考簽約站點所在城市

124、行政區劃/經濟水平/GDP/人均可支配收入/居民消費水平，將簽約站點劃分為不同的級別，確定基本刊例價。其次，公司結合站點的客流量和經停車次/媒體數量和尺寸/往年刊例價/競爭對手情況/媒體資源使用費等指標，對基本刊例價進行調整，形成站點刊例價。套餐刊例價套餐刊例價：公司根據客戶的共性需求，先后推出了刊例價更優惠的套餐，不僅能滿足大品牌廣告客戶全國投放的需求，還能滿足部分廣告主的市場下沉需求，同時，客戶可以自由組合廣告發布站點和媒體形式，來滿足其靈活多樣、精準化、差異化的廣告發布需求。主要的套餐包括主要的套餐包括：全國套餐，選擇全國所有站點投放廣告；區域套餐，選擇某個或者幾個省份所有站點進行投放廣

125、告；線路套餐，選擇某條高鐵線沿線站點投放廣告；定制套餐，挑選全國范圍內多個站點組合投放廣告。公司在實際銷售過程中，綜合考慮客戶重要性程度公司在實際銷售過程中，綜合考慮客戶重要性程度/合作期限合作期限/廣告投放額度廣告投放額度/投放站點投放站點/投放的季節性等因素，在刊例價的基礎上給予客戶一定折扣率。投放的季節性等因素，在刊例價的基礎上給予客戶一定折扣率。圖表：公司刊例價具體形式圖表：公司刊例價具體形式套餐類型套餐類型媒體形式媒體形式報價形式報價形式單次播放循環形式單次播放循環形式刊例價刊例價定制套餐定制套餐數碼刷屏機以周為時間單位，按單個站點對外整體報價。單次播放以5秒/10秒/15秒三種為最

126、小單位進行循環，單價非等比增加客戶在公司布局的全站點中，自由挑選站點組合同步刊播廣告。定制套餐刊例價為各個站點刊例價之和。電視視頻機單次播放以5秒/15秒/30秒三種為最小單位進行循環，單價非等比增加LED大屏區域套餐區域套餐數碼刷屏機以周為時間單位，按區域內站點組合對外整體報價。單次播放以5秒/10秒/15秒三種為最小單位進行循環，單價非等比增加客戶在公司布局的某個區域所有站點（如東北區域等）同步刊播廣告。公司單獨制定了區域套餐的刊例價，較區域內單個站點刊例價之和更加優惠。電視視頻機單次播放以5秒/15秒/30秒三種為最小單位進行循環，單價非等比增加線路套餐線路套餐數碼刷屏機以周為時間單位，

127、按線路內站點組合對外整體報價。單次播放以5秒/10秒/15秒三種為最小單位進行循環，單價非等比增加客戶在公司布局的某條線路所有站點（如武廣深高鐵套餐等）同步刊播廣告。公司單獨制定了線路套餐的刊例價，較線路內單個站點刊例價之和更加優惠。全國套餐全國套餐數碼刷屏機以周為時間單位，按全國站點對外整體報價。單次播放以5秒/10秒/15秒三種為最小單位進行循環，單價非等比增加客戶在公司布局的全國所有站點同步刊播廣告。公司單獨制定了全國套餐的刊例價，較全國單個站點刊例價之和更加優惠。電視視頻機單次播放以5秒/15秒/30秒三種為最小單位進行循環，單價非等比增加請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必

128、閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39廣告發布廣告發布刊例價：四大套餐刊例價示意刊例價：四大套餐刊例價示意資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：線路套餐圖表：線路套餐圖表：全國套餐圖表：全國套餐圖表：定制套餐圖表：定制套餐站點站點媒體形媒體形式式屏幕數量屏幕數量（塊）（塊）播出頻次播出頻次（次（次/天）天）價格（萬元價格（萬元/周）周）1515秒秒1010秒秒5 5秒秒A站數碼刷屏機17 190 18.00 12.98 7.28 B站數碼刷屏機14 190 3.08 2.20 1.28 假如客戶選擇A和B站點的數碼刷屏機投放廣告，廣告發布周期為一周，單次播放10秒為最小單位進行循環，則合同總

129、價款=（129800元+22000元）*折扣率（雙方協商確定具體折扣率）。套餐類型套餐類型媒體形式媒體形式屏幕數量屏幕數量（塊）（塊）播出頻次播出頻次（次（次/天）天）價格（萬元價格（萬元/周）周）3030秒秒1515秒秒5 5秒秒C區域套餐 電視視頻機299 站點不同，播出頻率不同34.80 22.60 11.00 假如客戶選擇C區域內所有站點的電視視頻機投放廣告，廣告發布周期為一周，單次播放15秒為最小單位進行循環，則合同總價款=226000元*折扣率（雙方協商確定具體折扣率）。假如客戶選擇D線路所有站點的數碼刷屏機投放廣告，廣告發布周期為一周，單次播放10秒為最小單位進行循環，則合同總價

130、款=380000元*折扣率（雙方協商確定具體折扣率）。假如客戶選擇在全國所有站點的數碼刷屏機投放廣告，廣告發布周期為一周，單次播放10秒為最小單位進行循環，則合同總價款=3180000元*折扣率（雙方協商確定具體折扣率）。站點站點媒體形式媒體形式屏幕數量屏幕數量（塊）（塊）播出頻次播出頻次（次（次/天）天）價格（萬元價格（萬元/周）周）1515秒秒1010秒秒5 5秒秒D線路套餐 數碼刷屏機218 站點不同，播出頻率不同53.80 38.00 21.80 站點站點媒體形式媒體形式屏幕數量屏幕數量（塊）（塊）播出頻次播出頻次（次（次/天）天）價格（萬元價格（萬元/周）周）1515秒秒1010秒秒

131、5 5秒秒全國套餐 數碼刷屏機3411 站點不同，播出頻率不同448.00 318.00 178.00 圖表：區域套餐圖表：區域套餐請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40廣告發布：約廣告發布：約90%90%的營業收入來源于全國套餐和定制套餐的營業收入來源于全國套餐和定制套餐資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：不同套餐的營業收入占比圖表：不同套餐的營業收入占比 公司高鐵數字媒體網絡的全國性優勢逐漸凸顯、推出的全國套餐有利于廣告客戶在全國形成推廣效應，全國套餐價格較其他套餐類型也更加優惠，不僅新客戶傾向選擇全國套餐，還吸引了老客戶變更套餐類型。20

132、18-2020年、2021H1，全國套餐和定制套餐貢獻收入較多，收入占比逐年提升，區域套餐和線路套餐貢獻收入相對較少。公司高鐵數字媒體網絡核心優勢體現在其覆蓋的廣度和深度，契合廣告主的推廣需求。2018-2020年、2021H1，公司營業收入的約90%來源于全國套餐和定制套餐。2019年全國套餐收入同比增長78.4%，具體原因為：2019年新客戶華來利集團投放了2690萬元全國套餐廣告；2018年中洲集團投放1790萬元廣告，全部為區域套餐，2019年投放3870萬元廣告，其中全國套餐3230萬元；2019年老客戶舍得酒業和上海維賢全國套餐廣告投放同比增加1130萬元。圖表：不同套餐的營業收入

133、圖表：不同套餐的營業收入（百萬元百萬元）及其同比增速及其同比增速請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41廣告客戶：廣告主客戶收入占營收的比例呈上升趨勢廣告客戶：廣告主客戶收入占營收的比例呈上升趨勢資料來源：公司公告，國海證券研究所根據營銷對象的區別根據營銷對象的區別，公司將客戶分為廣告主和廣告代理公司兩類公司將客戶分為廣告主和廣告代理公司兩類，銷售通過直接銷售完成銷售通過直接銷售完成。廣告主模式廣告主模式：廣告主模式指公司直接面向廣告主進行營銷，與廣告主簽訂廣告合同，并根據廣告合同約定的廣告排期為客戶提供廣告發布服務。廣告代理模式：廣告代理模式：廣告

134、代理模式指公司直接與廣告代理公司簽訂廣告合同。該種模式下，由廣告代理公司自行開發下游廣告主客戶，以及公司開發廣告主以后，廣告主指定其長期合作的廣告代理與公司簽訂廣告合同。公司根據廣告合同約定的廣告排期為客戶提供廣告發布服務。2018-2020年、2021H1，廣告主客戶收入占比分別為56.9%/68.9%/70.6%/58.2%，廣告代理公司客戶收入占比分別為43.1%/31.1%/29.4%/41.8%。公司不斷加大對廣告主客戶的直接拓展，廣告主客戶收入占比呈上升趨勢。圖表：廣告主圖表：廣告主、廣告代理收入廣告代理收入（億元億元）及其同比增速及其同比增速圖表：廣告主圖表：廣告主、廣告代理收入

135、份額廣告代理收入份額請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42廣告客戶廣告客戶：知名品牌眾多，房地產：知名品牌眾多，房地產/酒類酒類/消費品消費品/互聯網行業為主互聯網行業為主資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所 公司憑借十余年的經營積累和優質的服務，在行業下游具有較高的品牌知名度，與眾多客戶建立良好戰略合作關系，客戶總量較多。廣告主多為知名品牌：如支付寶/一汽大眾/快手/蒙牛/京東/怡寶/攜程/中洲集團/交通銀行等。房地產/酒類/消費品/互聯網/汽車/食品飲料等六個行業的對公司營業收入的貢獻較大，2021H1家居建材異軍突起，貢獻20%收入；

136、互聯網收入占比達10.6%，較2019-2020年有明顯增加。房地產客戶為公司貢獻最多收入比例的行業，與公司高鐵數字媒體場景以及受眾人群存在一定的相關性。人們選擇高鐵出行最主要的目的是商務與旅行，高鐵站點成為高價值人群的聚集區域，屬于房地產的目標人群，契合其推廣需求，公司房地產類客戶收入較高。截至2021H1末，地產客戶在手訂單為1.1億元。圖表：公司知名品牌廣告投放客戶圖表：公司知名品牌廣告投放客戶圖表：公司營收占比圖表：公司營收占比（按照廣告投放品牌或下游客戶的所屬行業按照廣告投放品牌或下游客戶的所屬行業）名稱名稱2018201820192019202020202021H12021H1金額

137、金額占比占比金額金額占比占比金額金額占比占比金額金額占比占比中洲集團1792.5 37.5%3867.9 40.1%2815.3 19.4%14.9 0.5%金滬集團1754.7 36.7%1792.5 18.6%3349.1 23.1%1325.4 45.2%華來利集團-2688.7 27.9%2735.9 18.9%1321.1 45.0%聯美地產669.8 14.0%858.5 8.9%915.1 6.3%241.9 8.3%潤恒集團-2594.3 17.9%-天勤置業-1745.3 12.0%-其他561.5 11.8%431.8 4.5%342.1 2.4%29.6 1.0%合計47

138、78.4 100.0%9639.4 100.0%14497.1 100.0%2932.8 100.0%圖表：公司主要房地產客戶占公司房地產類收入的比例情況圖表：公司主要房地產客戶占公司房地產類收入的比例情況（萬元萬元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43廣告客戶廣告客戶：前五大廣告主客戶比較穩定，主要為房地產企業：前五大廣告主客戶比較穩定，主要為房地產企業資料來源：公司公告，國海證券研究所 2018-2020年、2021H1，公司前五大廣告主客戶整體穩定。中洲集團和金滬集團與公司合作穩健，雖然各年度廣告投放金額有所波動，但一直為前五大廣告主客戶。

139、其中，中洲集團于2015年與公司開展合作，媒體資源主要為電視視頻機。近年前五大客戶中，舍得酒業、華來利集團和潤恒集團為新增客戶。實際控制人控制的關聯企業、攜程、一汽大眾由于年度投放金額波動，曾經出現在前五大廣告主客戶中。其中，攜程因推廣自身品牌需求，于2017年至2019年在公司投放廣告，后因疫情原因，攜程2020年暫未開始合作；一汽大眾因推廣自身品牌需求，于2018年至2020年在公司投放廣告，目前暫未開始合作。圖表：公司前五大客戶圖表：公司前五大客戶、廣告主客戶銷售金額廣告主客戶銷售金額（萬元萬元）及占比及占比圖表：公司部分前五大廣告客戶情況圖表：公司部分前五大廣告客戶情況公司名稱公司名稱

140、釋義釋義廣告發布區域廣告發布區域主要經營情況主要經營情況中洲集團深圳中洲集團有限公司及其下屬企業全國、華東地區、深圳、東莞、重慶、成都等中洲集團為國內知名集團公司，業務范圍涵蓋房地產開發與經營、產業園區建設與企業孵化、基礎設施投資、金融服務、股權投資五大業務板塊，遍及深圳、上海、香港、成都、重慶、青島、大連、惠州、佛山、無錫、嘉興等地。中洲集團于2015年開始與公司業務合作，以電視視頻廣告為主。金滬集團上海金滬投資集團有限公司及其下屬企業華東地區金滬集團為上海知名房地產公司，經營規模較大，主要樓盤為高端豪宅，位于華東地區。華來利集團深圳市華來利投資控股（集團）有限公司全國華來利集團為國內知名集

141、團公司，是以房地產開發與金融服務為主業，集物業管理、百貨零售、金融服務、基金創投、風險投資、項目投資、高科技產業等多元化經營于一體的企業集團。2019 年度華來利集團為推廣其地產品牌及地產項目，與公司開始合作，媒體形式為電視視頻機和數碼刷屏機約各占一半。舍得酒業舍得酒業股份有限公司及其下屬企業全國公司是以酒業為支柱，集科技、工業、貿易為一體，跨地區、跨行業、多元化的大型企業集團。公司主營白酒產品，主導產品“沱牌曲酒”是中國名酒和四川白酒釀造業的“六朵金花”之一。2017 年舍得酒業計劃在高鐵媒體領域加強自身品牌及產品宣傳，與公司開始合作。前前五五大大客客戶戶前前五五大大廣廣告告主主客客戶戶請務

142、必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44廣告客戶廣告客戶：前五大廣告代理客戶變動較大，上海維賢連續三年位于第一：前五大廣告代理客戶變動較大，上海維賢連續三年位于第一資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：公司前五大廣告代理客戶銷售收入圖表：公司前五大廣告代理客戶銷售收入（百萬元百萬元）及占比及占比 公司主要的廣告代理客戶合同簽訂的周期以一年一簽為主，主要原因為廣告主根據年度廣告投放預算確定媒體類型和廣告投放額，因此廣告代理客戶合同頻率與廣告主頻率一致，相關合同一年一簽符合行業慣例。廣告代理公司大多屬于輕資產、資源型公司，受下游廣告主的影響較大。廣告代理模

143、式主要分為由廣告代理公司自行開發下游廣告主以及廣告主指定廣告代理公司，其中核心為自行開發下游廣告主。公司前五大廣告代理客戶變動較大，上海維賢一直為公司前五大廣告代理客戶。蕭山振華、啟暢文化、山東元影等由于年度投放金額波動，曾經出現在前五大廣告代理客戶中。公司與廣告代理商簽署的廣告發布業務合同約定了具體的終端品牌，公司前五大代理客戶代理品牌有澳斯曼衛浴、周織男裝、御品觀音、娃哈哈、百得勝、京東等。圖表：廣告代理模式下兩種代理客戶類型的情況圖表：廣告代理模式下兩種代理客戶類型的情況圖表：前五大廣告代理客戶簽約的終端品牌圖表：前五大廣告代理客戶簽約的終端品牌201820182019201920202

144、0202021H12021H1客戶名稱客戶名稱代理品牌代理品牌客戶名稱客戶名稱代理品牌代理品牌客戶名稱客戶名稱代理品牌代理品牌客戶名稱客戶名稱代理品牌代理品牌上海維賢澳斯曼衛浴、周織男裝、御品觀音、沙洲優黃、新港商業集團、小天后(OSIM按摩椅)、悠蜜廣告上海維賢澳斯曼衛浴、周織男裝、枝江酒、景芝酒上海維賢澳斯曼衛浴、宋河糧液、周織男裝、枝江酒上海維賢德國鯨彩漆、奧帥、百得勝溢六發發阿里巴巴平臺上的中小企業蕭山振華娃哈哈山東元影威固隔熱膜(V-KOOL汽車窗膜)、黃鶴樓酒、金朝陽陶瓷、維衛衛浴山東元影新中源陶瓷、通利瓷磚上海喜安 歐美陶瓷、足下登 山東元影威固隔熱膜(V-KOOL汽車窗膜)、湖

145、南省茶業集團、黃鶴樓酒啟暢文化正山堂、白云邊酒、萬家園木門、歐蘭特晾衣架上海喜安美多集成灶、中法文化宣傳、55上海購物節活動蕭山振華娃哈哈啟暢文化迪美斯家具、蓮泉酒上海喜安歐美陶瓷、足下登、威廉頓陶瓷啟暢文化浪鯨衛浴、鷹衛浴、富邦美品山東元影威固隔熱膜(V-KOOL汽車窗膜)、湖南省茶業集團北京元騰修正品牌及產品蕭山振華娃哈哈北京復興京東2018201820192019202020202021H12021H1客戶客戶名稱名稱銷售銷售收入收入占比占比客戶客戶名稱名稱銷售銷售收入收入占比占比客戶客戶名稱名稱銷售銷售收入收入占比占比客戶客戶名稱名稱銷售銷售收入收入占比占比上海維賢20.1 12.4%

146、上海維賢22.8 16.8%上海維賢22.6 15.8%上海維賢15.3 15.1%溢六發發16.5 10.2%蕭山振華13.2 9.8%山東元影18.1 12.6%山東元影12.8 12.5%上海喜安10.4 6.4%山東元影9.9 7.3%啟暢文化16.2 11.3%上海喜安12.3 12.1%蕭山振華9.9 6.2%啟暢文化9.0 6.6%上海喜安15.2 10.6%啟暢文化11.0 10.8%山東元影7.5 4.7%北京元騰8.5 6.2%蕭山振華12.9 9.0%北京復興7.0 6.8%合計合計64.4 64.4 39.9%39.9%合計合計63.4 63.4 46.7%46.7%合

147、計合計85.0 85.0 59.3%59.3%合計合計58.3 58.3 57.3%57.3%項目項目代理客戶類型代理客戶類型訂單數量訂單數量(個個)合同金額合同金額(萬元萬元)合同金額占比合同金額占比2018自行開發下游廣告主17317285.4 92.5%廣告主指定11400.0 7.5%2019自行開發下游廣告主12911688.7 89.3%廣告主指定11400.0 10.7%2020自行開發下游廣告主12515225.6 91.0%廣告主指定11500.0 9.0%2021H1自行開發下游廣告主9713574.9 90.1%廣告主指定11500.0 10.0%請務必閱讀報告附注中的風

148、險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明45廣告客戶廣告客戶：關聯收入占比逐年上升，主要涉及房地產類、酒類、化妝品類：關聯收入占比逐年上升，主要涉及房地產類、酒類、化妝品類資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：公司關聯銷售收入圖表：公司關聯銷售收入（萬元萬元）及占營收比重及占營收比重 公司憑借自建高鐵數字媒體網絡的覆蓋廣度和高效的數字化運營能力，在高鐵數字傳媒領域推廣能力較強，奧林投資、四季房產、聯美置業和雅倩置業等公司分別為推廣“北京奧林匹克花園”、“品院”、“河畔公館”、“帝璟苑”等地產項目而在項目地周邊站點投放廣告。安順安酒、貴州安酒銷售、遵義安酒、貴州安酒等為推廣“安

149、酒”品牌選擇“全國套餐”和“一二線城市套餐”站點投放廣告。天芮化妝品、天芮商貿因推廣法國化妝品品牌“Terrake”，2020年度開始選擇“全國套餐”在高鐵投放廣告。前述房地產類、酒類、化妝品類企業亦有品牌和產品推廣需要，雙方產生了關聯交易。2020年度公司關聯銷售較2019年度增加1994.5萬元，其中安酒集團廣告投放增加678.9萬元，主要系安酒集團“安酒赤水酒谷”計劃開啟后有廣告需求；聯虹置業廣告投放增加1528.3萬元，主要系其旗下“首位SHOWAY”大型商業綜合體首期開業，有廣告需求。實際控制人控制的下屬房地產類、酒類、化妝品類企業因存在品牌和產品推廣需求，于2017年度至2019年

150、度在兆訊傳媒投放廣告，2017年度由于在高鐵媒體領域投放預算增加，出現在當年前五大廣告主客戶中，目前雙方仍在合作。圖表：剔除關聯客戶收入后發行人主營業務收入及同比變動情況圖表：剔除關聯客戶收入后發行人主營業務收入及同比變動情況關聯方關聯方2018201820192019202020202021H12021H1金額金額 占營收比例占營收比例金額金額 占營收比例占營收比例金額金額 占營收比例占營收比例金額金額 占營收比例占營收比例奧林投資-132.1 0.3%87.3 0.4%四季房地424.5 1.1%424.5 1.0%330.2 0.7%102.6 0.4%聯美置業245.3 0.7%434

151、.0 1.0%452.8 0.9%52.0 0.2%安順安酒122.6 0.3%434.0 1.0%75.5 0.2%-貴州安酒銷售-528.3 1.1%-金寶利首飾-1033.4 2.4%-聯虹置業-1528.3 3.1%838.2 3.5%遵義安酒-301.6 0.6%568.5 2.3%貴州安酒-207.6 0.4%-雅倩置業-169.8 0.4%173.4 0.7%天芮化妝品-405.7 0.8%707.6 2.9%天芮商貿-188.7 0.4%-合計792.5 2.1%2325.9 5.3%4320.4 8.9%2529.6 10.4%年度年度剔除關聯方客戶前剔除關聯方客戶前剔除關聯

152、方客戶后剔除關聯方客戶后主營業務收入主營業務收入（萬元）（萬元）同比變動同比變動關聯方客戶收入關聯方客戶收入（萬元）（萬元）主營業務收入主營業務收入（萬元）（萬元）同比變動同比變動2021H124329.2 23.5%2529.6 21799.7 202048806.4 11.9%4320.4 44485.9 7.8%201943604.7 16.3%2325.9 41278.9 12.5%201837479.9 11.0%792.5 36687.5 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明46資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：期末員工人數圖表：期

153、末員工人數20182018-20212021年末年末，公司員工總數分別為公司員工總數分別為246246/293293/361361/336336人人，員工總人數呈上升趨勢員工總人數呈上升趨勢，公司業務運營情況總體穩定公司業務運營情況總體穩定。2018-2020年、2021H1，離職人數分別為70/65/138/83人，離職率分別為22.2%/18.2%/27.7%/19.6%。2020年員工離職率偏高的主要原因是營銷人員離職人數較多且離職率高達38.07%，其中：管理及行政人員中，高級管理人員比較穩定，離職的主要為基層員工。2018年基層員工離職率較高，一方面是因為管理及行政人員總數較少，另一

154、方面，8名人力基層員工根據自身職業規劃選擇離職。公司營銷人員離職率較高，主要系公司所處行業競爭比較激烈，營銷人員業績考核壓力較大，內部競爭激烈，淘汰機制導致人員變動較大，符合職業特點。2020年離職率較高，一方面是受新冠疫情影響，營銷人員業務拓展難度增大（客戶廣告預算下滑及交通管制難以面談維護、拓展客戶）；另一方面行業競爭激烈，員工壓力大，同時公司執行了快速擴張戰略，通過優勝劣汰快速篩選優秀的營銷人員。圖表：離職率圖表：離職率員工：總人數增加，營銷人員離職率較高，符合行業特點員工：總人數增加，營銷人員離職率較高，符合行業特點備注：離職率=當期減少/（當期減少+期末人數）100%，當期增加和當期

155、減少不包含母子公司、部門間的人事變動調整。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明47資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：員工年均圖表：員工年均薪酬薪酬（萬元萬元/人人）員工結構方面，公司員工中營銷人員最多，占比過半，說明公司的業務重心在于客戶的開拓和維護。員工總體學歷集中在大專和大學本科，占比近九成，學歷特征適合公司業務的開拓。年齡處于30-39歲的員工占比過半，該年齡段員工體力良好，有一定的工作經驗且生活壓力較大，面對較大工作壓力時，穩定性更高（主動離職的概率下降）。收入方面，2018年員工收入水平較高，主要由于公司2017年度189.5萬元績效

156、獎金在2018年完成績效條件并當年計提，2018、2019年度績效獎金均在當年完成績效條件并計提。同時，2018、2019年，隨著公司經營業績的增長，公司各類崗位員工的收入水平整體呈上升趨勢。2020年度平均薪酬下降主要由于國家社保減免以及公司當年大規模招聘的新員工薪酬相對較低。圖表：圖表：20212021年末員工結構年末員工結構（年齡結構為年齡結構為20212021年年H H1 1）員工：營銷人員占比超員工：營銷人員占比超50%50%，高層，高層/中層管理人員年均薪酬下降趨勢明顯中層管理人員年均薪酬下降趨勢明顯請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4

157、8資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：營銷圖表：營銷人員占比人員占比公司營銷人員主要負責開拓和維護客戶。公司目前在北京、上海等城市組建了14個銷售團隊。隨著中國高鐵的快速發展，高鐵媒體的傳播價值越來越高，公司不斷加大營銷團隊的建設，營銷團隊逐年壯大，營銷人員數量與公司營業收入相關性較高。對比模式相近公司分眾傳媒，公司整體人均收入與其相差不大，而營銷人員人均創收遠低于分眾傳媒，主要系雙方人員結構存在差異，分眾傳媒運營人員較多，而兆訊傳媒營銷人員較多；公司專注于高鐵媒體網絡運營，媒體結構比較單一，已實現數字化，可一鍵換刊，需要較大比例的營銷人員，而分眾傳媒以生活圈媒體為主，媒體規模龐大并比較分

158、散，廣告上刊存在人工轉化，需要大量運營人員進行維護和保障，運營人員占比近半。2018-2020年、2021H1，營銷人員整體人均工資穩定，中層營銷人員人均薪酬有所下降，主要系中層營銷人員多為經驗豐富員工，薪酬中績效薪酬占比相對較高，而新入職的中層營銷人員取得績效薪酬存在滯后性，前期獲得薪酬水平相對較低。圖表：公司與圖表：公司與分眾傳媒人均收入及營銷人員人均創收情況分眾傳媒人均收入及營銷人員人均創收情況員工員工：營銷人員增加，人均薪酬基本穩定：營銷人員增加，人均薪酬基本穩定項目項目201820182019201920202020兆訊傳媒兆訊傳媒分眾傳媒分眾傳媒兆訊傳媒兆訊傳媒分眾傳媒分眾傳媒兆訊

159、傳媒兆訊傳媒分眾傳媒分眾傳媒營業收入（億元）3.75145.514.36121.364.88120.97營銷人員數量114 2274 134 2136 175 1726 員工總數242 12736 270 11005 324 6779 營銷人員人均收入（萬元）328.8 639.9 325.4 568.2 278.9 700.9 人均收入（萬元）154.9 114.3 161.5 110.3 150.6 178.5 項目項目2018201820192019202020202021H12021H1扣除績效獎金及社保減免影響扣除績效獎金及社保減免影響后職工薪酬總額后職工薪酬總額(萬元萬元)2727

160、.4 2727.4 3309.4 3309.4 3577.8 3577.8 2162.0 2162.0 營銷人員總數（人）114 134 175 195 基層營銷人員數量(人)94110143169中層營銷人員數量(人)20243226營銷人員人均薪酬營銷人員人均薪酬(萬元萬元/人人)23.923.924.724.720.420.411.111.1基層營銷人員人均薪酬13.716.015.08.7中層營銷人員人均薪酬72.064.644.827.0圖表：營銷人員人均薪酬情況圖表：營銷人員人均薪酬情況注：營銷人員總數為按月份加權計算所得，員工總數為按任職時間加權計算所得。請務必閱讀報告附注中的風

161、險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明49評級：買入(首次覆蓋)財務請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50整體業績：營業收入、凈利潤逐年增加，整體業績：營業收入、凈利潤逐年增加，20202020年受新冠疫情影響增速放緩年受新冠疫情影響增速放緩資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：公司凈利潤圖表：公司凈利潤（億元億元）及同比增速及同比增速 2018-2021年、2022Q1，公司營業收入分別為3.7/4.4/4.9/6.2/1.7億元，2019/2020年YOY+16.3%/+11.9%，增速有所放緩，主要系新冠疫情導致全國交通管

162、制、人員流動管制；2021年實現較快增速，達26.8%，主要系隨著疫情的逐步緩解，鐵路客流量較其他交通方式復蘇更快，高鐵廣告市場更快復蘇，同時廣告主的預算向優質媒介資源集中。2018-2021年、2022Q1，公司凈利潤分別為1.6/1.9/2.1/2.4/0.6億元，呈上升趨勢。2019/2020年YOY為+20.7%/+8.4%，增速有所放緩，主要系新冠疫情影響；2021年增速回溫，達15.6%。2018-2021 年、2022Q1 公 司 凈 利 率 分 別 為 42.5%/44.1%/42.7%/38.9%/35.7%，呈小幅下降趨勢，主要系高鐵媒體資源成本增加。圖表：公司主營業務收入

163、圖表：公司主營業務收入（億元億元）及同比增速及同比增速圖表：公司凈利率圖表：公司凈利率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51營業收入：各季節收入相對穩定，客戶在下半年投放力度更大營業收入：各季節收入相對穩定，客戶在下半年投放力度更大資料來源：公司公告，wind，國海證券研究所圖表：按季節分布的營業收入占比圖表：按季節分布的營業收入占比 公司各個季度收入相對穩定，下半年占比相對較高。主要原因為下半年是暑期出行和傳統的商業銷售旺季，包括暑假/中秋節/國慶節/“雙十一”/圣誕節等較多公眾假期及商業促銷節日，客戶在下半年廣告投放力度較大。2020年1月新冠

164、疫情爆發以來，全國范圍內實施了延期復工、交通管制、限制人員流動等管控措施，全國各行業均遭受了不同程度的影響。由于一季度和二季度為公司傳統銷售淡季，且一季度主要客戶為高鐵春運檔的客戶，該部分客戶于新冠疫情前已制定了投放計劃。因此，新冠疫情對公司一季度銷售影響較小，對公司二季度存在一定影響，二季度以后疫情逐步得到控制，三季度和四季度影響較小。圖表：按季節分布的營業收入圖表：按季節分布的營業收入（百萬元百萬元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明52營業成本：主要為媒體資源使用費，占比超過營業成本：主要為媒體資源使用費，占比超過70%70%資料來源：公司公

165、告，wind，國海證券研究所圖表：公司營業成本及其同比增速圖表：公司營業成本及其同比增速（百萬元百萬元）2018-2021年、2022Q1，公司主營業務成本分別為1.32/1.47/1.89/2.51/0.65億元，呈上升趨勢。2018-2021年，公司主營業務成本的年復合增長率為23.9%，主要系公司持續加大高鐵站點媒體資源的開發，新簽或新建站點增加，導致媒體資源使用費增加。公司營業成本主要是運營和維護高鐵數字媒體網絡產生的費用，具體包括媒體資源使用費/媒體設備折舊費/人工成本/電費/其他運營成本，其中媒體資源使用費占比較高，是公司主營業務成本的重要組成部分。2018-2020年，公司媒體設

166、備折舊費占營業成本比例逐年提高，由2018年的3.3%增長至2020年的3.5%，主要系公司新建和優化站點時，定制了視覺沖擊力更強、尺寸更大、成本更高的數字媒體設備，相應的折舊費用逐年增加；2021年下降至2.9%，營收漲幅大于設備營業額漲幅。公司通過中長期協議約定媒體資源使用費，每年變動相對固定；公司每年有序優化1000-3000萬元的數字媒體設備，且折舊年限為8年，折舊金額每年變動較??；公司信息化程度較高，運營人員數量變動較小，因此各項成本均相對固定。同時，投放的廣告素材由客戶提供，公司不從事廣告制作業務，因此公司新增/減少客戶對現有的網絡運營和維護成本增減變動影響較小。圖表：公司營業成本

167、構成圖表：公司營業成本構成（百萬元百萬元）項目項目20182018201920192020202020212021數額數額占營收占營收比例比例數額數額占營收占營收比例比例YOYYOY數額數額占營收占營收比例比例YOYYOY數額數額占營收占營收比例比例YOYYOY媒體資源使用費97.526.0%114.626.3%17.6%152.731.3%33.2%208.533.7%36.6%設備折舊費12.33.3%15.03.4%22.0%17.23.5%15.0%17.82.9%3.4%人工成本5.01.3%5.11.2%2.6%5.21.1%1.4%6.61.1%26.9%電費8.02.1%5.3

168、1.2%-33.6%5.81.2%8.8%6.41.0%11.0%其他運營成本9.12.4%7.01.6%-23.1%8.01.6%14.1%11.31.8%40.8%合計合計131.9131.935.2%35.2%147.0147.033.7%33.7%11.5%11.5%188.9188.938.7%38.7%28.4%28.4%250.6250.640.5%40.5%32.7%32.7%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明53毛利率：穩定在毛利率：穩定在6060-70%70%區間內區間內資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：毛利圖表：毛利（億

169、元億元）及其同比增幅及其同比增幅 2018-2021年、2022Q1，公司毛利率分別為64.8%/66.3%/61.3%/59.5%/61.2%，比較穩定。公司自建的高鐵數字媒體網絡在廣度、深度方面具備顯著的資源壁壘優勢。相比分布零散的站點，公司開展廣告發布業務具有規模效應，對廣告主更具有吸引力，在市場上具有相對較強的議價能力。由于高鐵數字媒體網絡的運營和維護成本相對固定，規模效應攤薄成本，公司毛利率保持較高水平。由于公司在高鐵數字媒體網絡運營和維護成本相對固定，公司營業成本較穩定。隨著業務規模增長，毛利率保持上升趨勢。由于2018-2019年公司業務規模不斷擴大，毛利率保持穩定上升。2020

170、年公司毛利率水平下降主要原因為：一方面，受新冠疫情的影響，公司業務收入規模增速下滑；另一方面：公司與南昌局集團5年期的媒體資源協議于2019年末到期，公司通過投標方式重新簽署時，采購價格上漲，2020年度媒體資源使用費整體上漲。圖表：兆訊傳媒圖表：兆訊傳媒vsvs分眾傳媒毛利率分眾傳媒毛利率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明54期間費用：費用控制較好期間費用：費用控制較好資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：公司期間費用構成及其占比圖表：公司期間費用構成及其占比、同比增速同比增速（百萬元百萬元）20182018-20212021年年，公司期間費用

171、率分別為公司期間費用率分別為1818.4 4%/1717.5 5%/1414.8 8%/1616.9 9%，控制較好控制較好。銷售費用：銷售費用：2018-2021年，銷售費用率區間在11%-13%波動，銷售人員職工薪酬占其中50%以上，分別為2916.9/3309.4/3176.8/4207.4萬元。管理費用：管理費用：主要包括職工薪酬/辦公費用/租賃及物業費，2018-2021年，管理費用率分別為3.0%/2.7%/2.5%/2.7%，管理費用率穩定保持較低水平。研發費用：研發費用：公司作為廣告媒介公司，較少進行研究開發。財務費用：財務費用：公司無金融機構借款，財務費用主要為利息收入。圖表

172、：公司銷售費用構成圖表：公司銷售費用構成項目項目20182018201920192020202020212021金額金額占營收占營收比例比例(%)(%)金額金額占營收占營收比例比例(%)(%)YOYYOY金額金額占營收占營收比例比例(%)(%)YOYYOY金額金額占營收占營收比例比例(%)(%)YOYYOY銷售費用47.8 12.754.9 12.615.157.0 11.73.778.5 12.737.7管理費用11.1 3.011.7 2.75.412.2 2.54.616.6 2.735.8研發費用13.8 3.713.2 3.0-3.912.3 2.5-7.311.9 1.9-3.2財

173、務費用-3.6-1.0-3.7-0.93.3-9.0-1.9140.8-2.3-0.4-74.8合計合計69.0 69.0 18.418.476.1 76.1 17.517.510.310.372.4 72.4 14.814.8-4.84.8104.6 104.6 16.916.944.544.5請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明55運營能力：應收賬款周轉天數穩中有降，整體運營情況較好運營能力：應收賬款周轉天數穩中有降，整體運營情況較好資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：應收賬款余額圖表：應收賬款余額/應付賬款余額應付賬款余額（百萬元百萬元）及

174、其增速及其增速 公司應收賬款為應收客戶的廣告服務款。2018-2021年、2022Q1，公司應收賬款賬面余額分別為1.59/1.67/1.76/2.19/2.66億元，小幅上升；2018-2021年，應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為42.5%/38.2%/36.1%/35.4%，呈下降趨勢，主要原因為：隨著高鐵媒體的傳播價值越來越高，公司在市場上的議價能力逐漸增強，公司不斷加強應收賬款的回款管理；同時應收賬款周轉天數整體呈穩中有降的趨勢。應付賬款主要為電費/設備工程款和媒體資源使用費，2019-2021年應付賬款余額保持在2500-2600萬區間內，2022Q1末約4120萬元，主要來自

175、上市部分發行費用尚未支付。圖表：兆訊傳媒應收賬款周轉天數圖表：兆訊傳媒應收賬款周轉天數VSVS分眾傳媒分眾傳媒請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明56償債能力：無長期借款，流動比率較高，償債能力較強償債能力：無長期借款，流動比率較高，償債能力較強圖表：公司總資產圖表：公司總資產、總負債總負債、資產負債率資產負債率（億元億元）公司負債主要是隨業務開展產生的流動負債，無長期借款，公司債務融資空間較大。2018-2020年，公司資產負債率處于較低水平，長期償債能力較強。2021年公司資產負債率大幅增長，主要系執行新租賃準則確認的租賃負債拉高了公司整體的負債

176、水平。2022年Q1資產負債率回落至較低水平。2018-2021年、2022Q1，公司流動比率明顯高于分眾傳媒，流動資產對流動負債有較好的覆蓋，短期償債能力較好。2021年公司流動比率較低，確認的一年內到期的租賃負債在一年內到期的非流動負債中列示，拉高了流動負債水平。2018-2021年，公司貨幣資金余額分別為1.5/3.0/3.3/5.2億元，占流動資產的比例分別為42.5%/56.9%/58.7%/66.2%，貨幣資金增長較快，公司經營和回款情況均較好。圖表：兆訊傳媒流動比率圖表：兆訊傳媒流動比率VSVS分眾傳媒分眾傳媒資料來源：公司公告，wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險

177、提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明57現金流：經營活動現金流量凈額維持在較高水平，銷售收現比率較高現金流：經營活動現金流量凈額維持在較高水平，銷售收現比率較高圖表：公司現金流量情況圖表：公司現金流量情況（百萬元百萬元）2018-2021年、2022Q1，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.3/1.8/2.3/4.4/0.7億元，維持在較高水平。2018-2021年、2022Q1，公司銷售收現比率分別為98.9%/97.9%/101.3%/94.2%/65.3%，整體較高，公司營業收入的質量較好，且營業收入與銷售商品、提供勞務收到的現金具有匹配性。公司銷售商品、提供勞務收

178、到的現金情況較好，為公司持續經營與擴張奠定了穩固的基礎。圖表：銷售商品圖表：銷售商品、提供勞務收到的現金提供勞務收到的現金（億元億元）及銷售收現比率及銷售收現比率項目項目201820182019201920202020202120212022Q12022Q1經營活動產生的現金流量凈額129.9 182.2 227.9 440.8 68.4 投資活動產生的現金流量凈額-22.5-22.6-40.2-22.5-4.1 籌資活動產生的現金流量凈額-84.2-14.5-150.0-230.2 1863.0 資料來源：公司公告，wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報

179、告附注中的風險提示和免責聲明58稅收優惠：稅收優惠：子公司子公司兆訊新媒體實際稅率僅為兆訊新媒體實際稅率僅為9%9%資料來源：公司公告，國海證券研究所圖表：公司稅收優惠情況圖表：公司稅收優惠情況（百萬元百萬元）公司享受的稅收優惠主要是公司子公司兆訊新媒體享受西藏地區的稅收優惠，2018-2021年，兆訊新媒體實際稅率為9%。公司自2018年至2021年，執行西部大開發15%的企業所得稅稅率，根據政策稅收優惠將持續至2030年12月31日。此外，自2018年1月1日起至2021年12月31日止，公司暫免征收企業應繳納的企業所得稅中屬于地方分享的部分，到期后將按新制定西藏企業所得稅政策執行。201

180、8-2020年、2021H1，公司享受的稅收優惠占利潤總額比例為16.1%/16.2%/13.9%/12.7%，占比較高。公司2018年和2020年收到的政府補助分別為236.9、582.5萬元，占利潤總額的比例分別為 1.4%和2.5%，為與收益相關的企業發展金。項目項目2018201820192019202020202021H12021H1稅收優惠28.134.231.911.7其中：地區分享稅收優惠10.512.812.04.4占利潤總額比例6.0%6.1%5.2%4.8%當期利潤總額174.9211.2229.492.0稅收優惠占利潤總額比例16.1%16.2%13.9%12.7%請務

181、必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明59投資建議投資建議盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：看好戶外廣告高觸達率、無限延展性、強制性優勢下的長期發展空間，公司深耕高鐵數字媒體，站點覆蓋、媒體數量、人群覆蓋、營收利潤水平均列前茅，同時憑借在廣告主端深度合作、不斷優化的營銷體系、強大的資金實力、數字化運營等優勢基礎上，大力深挖戶外新場景以及創新媒介，開拓戶外裸眼3D大屏新業務，有望創造第二增長曲線，我們預計2022-2024年歸母凈利潤為3.0/4.4/5.7億元，對應EPS為1.51/2.21/2.84元，對應PE為23.95/16.38/12.78X

182、，首次覆蓋，給予“買入”評級。資料來源：公司公告，wind，國海證券研究所預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）61980811491511增長率(%)27314232歸母凈利潤（百萬元）241303443567增長率(%)16264628攤薄每股收益（元）1.201.512.212.84ROE(%)28101314P/E0.0023.9516.3812.78P/B0.002.402.091.80P/S0.008.976.314.80EV/EBITDA-0.7615.6610.317.14請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示

183、和免責聲明60風險提示風險提示地產客戶變動情況對發行人業績影響的風險關聯方客戶變動情況對發行人業績影響的風險數字媒體資源流失風險媒體資源使用權采購價格大幅度上漲或后期無法續約的風險信息系統平臺技術更迭風險屏幕顯示技術的更迭或被替代風險廣告行業政策變化風險市場競爭加劇風險房地產政策調控風險移動互聯網媒體對數字戶外媒體業態沖擊的風險新冠疫情等突發公共衛生事件風險稅收優惠政策取消風險資料來源：公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E現金及現金等價物521

184、260629103405應收款項213285423508存貨凈額0000其他流動資產5486114148流動資產合計流動資產合計787297634474061固定資產97979797在建工程9999無形資產及其他358358358358長期股權投資0000資產總計資產總計1252344139114525短期借款0000應付款項25455480預收帳款0000其他流動負債223235253274流動負債合計流動負債合計248280308354長期借款及應付債券0000其他長期負債140140140140長期負債合計長期負債合計140140140140負債合計負債合計388420447494股本1

185、50200200200股東權益864302134634031負債和股東權益總計負債和股東權益總計1252344139114525利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入61980811491511營業成本251349495671營業稅金及附加3356銷售費用78103147190管理費用17223138財務費用-2-10-26-29其他費用/（-收入）12162227營業利潤營業利潤260328479613營業外凈收支561013利潤總額利潤總額266334489626所得稅費用25314658凈利潤凈利潤241303443567少數股東損益00

186、00歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤241303443567現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流經營活動現金流441224295482凈利潤241303443567少數股東權益0000折舊攤銷208000公允價值變動0000營運資金變動-25-72-138-73投資活動現金流投資活動現金流-2361013資本支出-2361013長期投資0000其他0000籌資活動現金流籌資活動現金流-230185400債務融資0000權益融資0190400其它-230-5000現金凈增加額現金凈增加額1882085305495每股指標與估值每股指標

187、與估值2021A2022E2023E2024E每股指標每股指標EPS1.601.512.212.84BVPS4.3215.1017.3220.15估值估值P/E0.024.016.412.8P/B0.02.42.11.8P/S8.89.06.34.8財務指標財務指標2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE28%10%13%14%毛利率60%57%57%56%期間費率15%14%13%13%銷售凈利率39%37%39%38%成長能力成長能力收入增長率27%31%42%32%利潤增長率16%26%46%28%營運能力營運能力總資產周轉率0.490.230.290.33應收賬款

188、周轉率2.952.852.752.99存貨周轉率償債能力償債能力資產負債率31%12%11%11%流動比3.1810.6211.2011.46速動比3.1510.5911.1611.42兆訊傳媒盈利預測表兆訊傳媒盈利預測表證券代碼：證券代碼：301102股價：股價：36.25投資評級：投資評級：買入買入(首次覆蓋首次覆蓋)日期：日期：20220726請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明62研究小組介紹研究小組介紹姚蕾,方博云,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本

189、報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。傳媒小組介紹傳

190、媒小組介紹姚蕾，傳媒教育行業首席分析師，同濟大學本科，香港大學碩士，從業7年，曾獲新財富、水晶球、保險資產管理業最佳分析師。主要研究方向為游戲、視頻、營銷、潮玩、出版、教育、體育等賽道。方博云，傳媒教育行業分析師，西南財經大學本科，上海財經大學碩士，從業4年，主要研究方向為影視、潮玩、營銷、泛娛樂等賽道。譚瑞嶠，傳媒教育行業分析師，廈門大學本科，中央財經大學、哥倫比亞大學碩士，從業3年，主要研究方向為游戲、教育等賽道。楊牧笛，傳媒教育行業研究助理，上海財經大學本科，福特漢姆大學碩士，主要研究方向為游戲賽道。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明63免責

191、聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發

192、布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為

193、本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的

194、任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所傳媒傳媒研究團隊研究團隊