2022年中國動力電池封裝形式發展趨勢及產業鏈展望報告（44頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 2 正文目錄正文目錄 行業總覽：行業總覽：圓柱、方形、軟包三大封裝方式，方形最為主流圓柱、方形、軟包三大封裝方式，方形最為主流.4 動力電池封裝方式可分為圓柱、方形、軟包.4 不同形式各有優劣：圓柱應用易，方形綜合佳，軟包性能優.4 三類電池發展復盤：軟包韓系主導，方形國產布局，圓柱日系為王.5 各大廠商封裝技術多元化，多以硬殼形式為主.6 三類封裝形式發展趨勢：軟包圓柱占比提升，但方形仍為主導.6 產品核心競爭力壁壘產品核心競爭力壁壘.7 方形電池.7 方形電池：性能適應市場需求，安全性較高適合搭載于中高端車型.7 方形電池：結構較為簡單，鋁殼體為主流.8

2、方形電池：刀片電池占據優勢.8 圓柱電池.11 圓柱電池：能量密度、成組效率低但一致性、安全性較好.11 圓形電池：結構與方殼類似，PTC 熱敏電阻為獨有.11 圓柱電池：4680 為最新突破.12 硬殼電池.13 硬殼電池：頂蓋與外殼與軟包不同.13 硬殼電池：采用卷封或焊接工藝，核心結構件為轉接片、頂蓋、殼體.13 軟包電池.14 軟包電池：性能優異，但成本高可靠性挑戰大.14 軟包電池結構：外殼為鋁塑膜且無頂蓋.15 軟包電池：出貨量帶動鋁塑膜增長.16 異形鋰電池：幾何形狀，常見于消費電池.17 三類電池總結：系統性能與單體性能不完全一致，方形綜合較好.18 三種封裝形式與模組 PAC

3、K 方案的適配性.20 三類電池集成方案：MTP-CTP-CTC，集成化程度不斷提高.20 發展路徑：電池包逐漸集成化的過程，主要是非化學類的零件減重集成.20 軟包電池不易設計成強度件，硬殼電池與電池包集成方向更匹配.23 制造環節：極片成組和電池封裝是主要的差異工序制造環節：極片成組和電池封裝是主要的差異工序.25 方形電池生產：卷繞效率高，生產效率是核心追求.25 卷繞效率更高，為主流工序.25 封裝工序及設備：圓柱用滾槽或者焊接，方殼用焊接，軟包用熱熔.27 圓柱電池生產工序.27 圓柱的極片成組工藝需使用卷繞.28 激光焊接是大圓柱生產的難點，對極耳交叉撫平要求高.28 軟包電池生產

4、工序：卷繞疊片都適用，熱熔封口可靠性持續提高.30 軟包電池疊片工藝存在應用差異，Z 型疊片為國內主流.30 hViXrUeYeXaXqVtVvY7N8Q8OoMoOnPsQeRmMrOjMqRmN6MrRuNwMpMpPxNmPtQ 3 軟包電池常見為疊片+熱封工藝，設備供應商和方殼有一定區別.31 異形電池：基本以制袋疊片工藝為主.31 產業鏈分析和行業展望產業鏈分析和行業展望.32 電池封裝產業鏈.32 首次覆蓋標的首次覆蓋標的.33 重點推薦個股.33 風險提示.33 首次首次覆蓋公司覆蓋公司.34 斯萊克（300382 CH，增持，目標價 18.09 元）.34 和勝股份（00282

5、4 CH，買入，目標價 67.60 元）.41 4 行業總覽行業總覽：圓柱、方形、軟包三大封裝方式，方形最為主流圓柱、方形、軟包三大封裝方式，方形最為主流 動力電池封裝方式可分為圓柱、方形、軟包動力電池封裝方式可分為圓柱、方形、軟包 方形、圓柱、軟包是主流的動力電池三大封裝方式。方形、圓柱、軟包是主流的動力電池三大封裝方式。圓柱電池：通常將正負極與隔膜被卷繞到負極柱上，以鋼殼或鋁殼進行封裝，之后注入電解液，再封口；方形電池：通常使用卷繞或者疊片制造，是目前市場占比最高的產品結構；軟包電池：通常采用鋁塑膜包裝，即在液態鋰離子電池套上一層聚合物外殼。常使用卷繞或者疊片制造。目前圓柱卷繞應用的車型有

6、 Tesla Model 3 等；方形卷繞應用的車型有大眾 ID4 等；方形疊片應用的車型有比亞迪 漢等；軟包卷繞應用的車型有奔馳 EQC 等；軟包疊片應用的車型有通用 VELITE 6等。圖表圖表1：動力電池封裝方式及對應車型動力電池封裝方式及對應車型 資料來源：公司官網，華泰研究 不同形式各有優劣不同形式各有優劣：圓柱應用易，方形綜合佳，軟包性能優：圓柱應用易，方形綜合佳，軟包性能優 三種封裝形式的電池各有優劣。三種封裝形式的電池各有優劣。圓柱單體能量密度較低，模組需要電芯較多，重量較高，突出特點是一致性好、生產效率高和成本低；方形電池是國內的主流封裝形式，能量密度較高，突出特點是成組效率

7、為三種形式中最高，但一致性低；軟包電池的性能最好，但其在國內應用較少，主要因一致性低、鋁塑膜依賴進口、成本高。圖表圖表2：主流電池封裝方式對比分析主流電池封裝方式對比分析 資料來源：公司官網，華泰研究 5 三類電池發展復盤三類電池發展復盤：軟包韓系主導，方形國產布局，圓柱日系為王：軟包韓系主導，方形國產布局，圓柱日系為王 軟包時代：軟包時代：LG 化學為集大成者?；瘜W為集大成者。1999-2000 年：軟包電池開始在汽車上試用；2007 年：AESC 將用于手機產品的軟包電池做到了車規級標準；2009 年：LG 化學與現代共同推出首款現代 Avante 以及 Forte 電動車；2010 年：

8、搭載軟包電池的純電動車日產聆風暢銷，通用推出雪佛蘭 Volt，配備 LG 軟包電池；2017 年：雪佛蘭 Volt 和 Bolt 突破 5 萬的裝機量；2020 年：LG 軟包電池配套的雷諾 Zoe、現代 Kona 等車型暢銷；2021 年：雷諾集團發布全新車型 Limo，搭載孚能科技軟包電池。方形時代：方形時代：三星三星 SDI 開啟，國內寧德、比亞迪接棒發揚光大。開啟，國內寧德、比亞迪接棒發揚光大。1999 年：三星 SDI 進入電池領域；2000 年：三星 SDI 布局動力電池；2008 年：比亞迪全球首款量產的 PHEV 在中國上市，搭載方形鐵電池；2009 年：寶馬推出 Megaci

9、ty，搭載三星 SDI 的方形電池；2013年：第二代普銳斯將圓柱電池換成方形鎳氫電池；2014 年：華晨寶馬為中高端第一款，搭載寧德時代的方殼電池；2016 年：搭載 SDI 方形電池的寶馬 i 系列在全球的熱銷；2020年：比亞迪推出刀片電池，首次用在比亞迪漢 EV，連續月銷破萬。圓柱時代：索尼最先，松下綁定特斯拉為王。圓柱時代：索尼最先，松下綁定特斯拉為王。1994 年：索尼生產圓柱 18650；1997 年：全球首輛混合動力汽車豐田普銳斯搭載松下圓柱鎳氫電池；1998 年：松下 18650 圓柱電池裝配全球筆記本電腦；2008 年：松下為特斯拉獨家提供 18650 圓柱鋰電池。2015

10、 年：特斯拉全球銷量超過 5 萬，拉動松下圓柱電池出貨量達 4.5GWh；2017 年：特斯拉年銷量突破 10 萬輛，為松下貢獻 10GWh 的圓柱電池訂單；2020 年后：特斯拉 model3、modelY為爆款，帶動圓柱電池份額提升。圖表圖表3：三類電池封裝形式發展歷程三類電池封裝形式發展歷程 資料來源：公司官網，華泰研究 6 各大各大廠廠商商封裝技術多元化，多以硬殼形式為主封裝技術多元化，多以硬殼形式為主 億緯鋰能億緯鋰能：14 年開始布局三元圓柱、方形鐵鋰方形三元；20 年，公司軟包產能達 9GWh。三元方形產能 2GWh。三元方形獲寶馬訂單，三元軟包獲小鵬訂單；21 年，公司軟包產能

11、達 10GWh。三元方形產能超 30GWh。比亞迪：比亞迪：16 年，動力鋰電池出貨量為 6.72GWh，位列全球第三；20 年 3 月，發布刀片電池；21 年，第二代鋰電池產能達到 60GWh，與北美大客戶合作順利后續放量。寧德時代：寧德時代：18 年，方形鋁殼產能達到 31.5GWh，開始布局三元軟包；19 年，已落地 18665圓柱產線；21 年，正為特斯拉建造 4680 大圓柱產線。三類封裝形式發展趨勢三類封裝形式發展趨勢：軟包圓柱占比提升，但方形仍為主導：軟包圓柱占比提升，但方形仍為主導 預計未來方形電池為封裝形式主流。預計未來方形電池為封裝形式主流。根據高工鋰電數據顯示，2020

12、年，軟包、圓柱、方形三類封裝形式的市場分別為：9.50%、9.70%、80.80%；預計 2025 年，軟包、圓柱、方形三類封裝形式占比將分別達到：15.0%、25.0%、60.0%。我們預計 2025 年軟包、圓柱、方形電池三者全球出貨量將分別達到：180GWH、300GWH、718GWH.圖表圖表4：全球三類封裝形式出貨量預測全球三類封裝形式出貨量預測 資料來源：高工鋰電，華泰研究 02004006008001,0001,2002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球動力鋰電池出貨量（Gwh）其中：方形其中：圓柱其中：軟包 7

13、產品核心競爭力壁壘產品核心競爭力壁壘 方形電池方形電池 方形電池：性能適應市場需求，安全性較高適合搭載于中高端車型方形電池：性能適應市場需求，安全性較高適合搭載于中高端車型 方形電池在性能方面更加適合市場需求。方形電池在性能方面更加適合市場需求。方形電池具有內阻小、循環壽命長、封裝可靠度高、耐受性好、成組相對簡單、系統能量相對高等優勢，憑借這些優勢，方形電池在目前階段更加能適應市場需求。但其也具備一些劣勢包括：型號多，工藝難統一，生產自動化水平不高，單體差異大等。方形電池安全性高，適合中高端車型。方形電池安全性高，適合中高端車型。方形鋰離子電池由于安全性高，能夠通用于乘用車和商用車，無論純電動

14、還是混合電動。主機廠在中高端車型上也更傾向于采用方形電池。圖表圖表5：方形電池封裝優劣勢方形電池封裝優劣勢 資料來源：華泰研究 圖表圖表6：部分方形電池性能指標部分方形電池性能指標 企業名稱企業名稱 電池類型電池類型 容量（容量（Ah）能量密度（能量密度（Wh/kg）工作電壓范圍（工作電壓范圍（V）循環壽命（次）循環壽命（次）SDI 三元方形 210-230 1500 寧德時代 三元方形 153 240 2.8-4.3 1500 比亞迪 磷酸鐵鋰刀片電池 202 140-160 額定電壓 3.2 3000 億緯鋰能 磷酸鐵鋰方形 105 170 標稱電壓 3.20 三元方形 50 217 標稱

15、電壓 3.65 國軒高科 磷酸鐵鋰方形 30 150 磷酸鐵鋰方形 23 170 資料來源：孚能科技招股書，華泰研究 方形電池殼體帶電以防腐蝕。方形電池殼體帶電以防腐蝕。負極與殼體之間有 0.6-0.7V 的電壓。殼體帶電的原因是防止腐蝕，當負極耳與鋁殼內壁接觸，此時鋁殼與負極之間的電壓較低，鋰離子與鋁金屬會發生嵌入反應。一般情況下電池殼電壓低于 0.4 V 時會存在腐蝕隱患，應避免殼電壓低于 0.4 V 的電池，并對電芯增加絕緣層、對鋁殼氧化處理等。8 圖表圖表7：鋁殼電池殼體鋁殼電池殼體 0.2V 開始發生嵌鋰開始發生嵌鋰 資料來源：曹哥盡等.2020.電源技術鋰離子電池鋁殼腐蝕電位及影響

16、因素的研究，華泰研究 方形電池：方形電池：結構較為簡單，鋁殼體為主流結構較為簡單，鋁殼體為主流 典型的方形鋰電池主要包括：頂蓋，殼體，正極板、負極板、隔膜、絕緣件和安全組件等。典型的方形鋰電池主要包括：頂蓋，殼體，正極板、負極板、隔膜、絕緣件和安全組件等。安全組件中包括 NSD 和 OSD。針刺安全保護裝置(NSD)是指在卷芯的外面加上金屬層，例如銅薄片，可以防止針刺位置局部過熱，緩減電池熱失控發生。過充安全保護裝置(OSD)一般是一個金屬薄片，配合保險絲使用。保險絲設計到正極集流體上，過充時電池內部產生的壓力使得 OSD 觸發內部短路，產生瞬間大電流使 Fuse 熔斷，從而切斷電池內部電流回

17、路。方形電池的結構較為簡單，鋁殼體為主流。方形電池的結構較為簡單，鋁殼體為主流。不像圓柱電池采用強度較高的鍍鎳鋼作為殼體，因此整體附件重量要輕，相對能量密度較高。圖表圖表8：方形電池結構方形電池結構 資料來源：前瞻網，鋰電派，華泰研究 方形電池：刀片電池方形電池：刀片電池占據優勢占據優勢 刀片電池采用長電芯，結構借鑒蜂窩鋁板。刀片電池采用長電芯，結構借鑒蜂窩鋁板。刀片電池采用長電芯，省去中間模組環節，直接把電芯裝到電池系統里面，從而重量和成本都有效下降。結構上，借鑒了蜂窩鋁板的原理，通過結構膠把電芯固定在兩層鋁板之間，讓電芯本身充當結構件，來增加整個系統的強度。9 刀片電池安全性優于三元，其他

18、性能與三元接近。刀片電池安全性優于三元，其他性能與三元接近。安全性方面：通過針刺實驗，刀片電池表現為無明火、無煙；能量密度方面：刀片電池空間利用率高，能量密度比傳統鐵鋰電池提升 50%；循環性能方面：刀片電池具備超過 4500 次的充電循環壽命。圖表圖表9：刀片電池結構刀片電池結構 資料來源：Himmpat、華泰研究 比亞迪刀片電池長度可以在比亞迪刀片電池長度可以在 6006002000mm2000mm 之間。之間。由于刀片電池長度和電池包寬度一致，因此覆蓋幾乎所有乘用車的電池包寬度尺寸。其中長刀片（1000-2000mm）主要用于老款的 BEV，短刀片用于新款 PHEV，并計劃滲透到新款 B

19、EV。比亞迪長刀比蜂巢短刀片的空間利用率和系統成本更優。比亞迪長刀比蜂巢短刀片的空間利用率和系統成本更優。蜂巢能源的 L600 短刀片相較于比亞迪的長刀片在循環壽命方面更具優勢，且其支持切換 590 標準模組，實現串并聯方案靈活變化，以高標準化和高靈活性降低電池包設計難度。而長刀片則在空間利用率、Pack 零部件數量和電池系統總成本上占據優勢。圖表圖表10：比亞迪刀片電池主要優點比亞迪刀片電池主要優點 資料來源：前瞻網，cnBeta，華泰研究 10 圖表圖表11：比亞迪長刀與蜂巢短刀對比比亞迪長刀與蜂巢短刀對比 長刀片長刀片 短刀片（短刀片（L600 短刀片短刀片+CTP）電池廠商 比亞迪 蜂

20、巢能源 電芯長度 約 1000mm 約 600mm 工藝 疊片 疊片 循環壽命 3000 次以上 超過 4000 次 空間利用率 提高 50%提高 17%體積能量密度 提升 30%提升 30%成組效率 增加 12%整包帶電量 漢 EV 電池包的帶電量可做到接近 79kWh 增加 24%PACK 零部件 減少 40 則減少 20%電池系統總成本 降低 30%降低 10%應用車型及續航里程 比亞迪漢 EV，續航里程超 500km 應用于長城歐拉?？蓮V泛適配以大眾 MEB、長城 A30 及后續 DE30 為代表的全新純電動平臺車型，實現 A0 級以上車型 500km 以上續駛里程 資料來源：ofwe

21、ek 鋰電網，易車，高工鋰電，華泰研究 寧德寧德 C CTPTP 和比亞迪“刀片”各有千秋。和比亞迪“刀片”各有千秋。比亞迪刀片電池把單個電芯寬度無限拉長，厚度做薄，然后直接把電芯放在整個 PACK 里面進行安裝，盡可能簡化模組。寧德時代 CTP 在模組和模組間采用一種套筒的連接方式緊貼在一起，同時套筒下游固定裝置和整車相連，從而簡化了結構。寧德 CTP 功率密度更高，成組效率更高，對大多數整車廠成本控制更為友善；而比亞迪“刀片”電池在空間利用率上表現更好，結構靈活性和耐久性上更具有價值和想象空間。圖表圖表12：寧德寧德 CTP 和比亞迪刀片電池結構和比亞迪刀片電池結構 資料來源：ofweek

22、，華泰研究 圖表圖表13：刀片電池刀片電池 VS 寧德寧德 CTP 比亞迪刀片電池比亞迪刀片電池 寧德時代寧德時代 CTP 材料類型 磷酸鐵鋰 磷酸鐵鋰/三元 能量密度 體積能量密度提升 30%，系統 140Wh/kg。2025 年將大于 180Wh/kg 系統提升 10%15%，最高達到 200Wh/kg 空間利用率 提升 50%，空間利用率達到 60%以上 提升 15%20%零部件數量 系統零部件數量減少 40 減少 40%系統成組效率 提高 提高 生產效率 提升 50%成本 降低 30%客戶和車型 比亞迪漢 EV 北汽 EU5、特斯拉 Model 3、蔚來 NEDC、哪吒 U、大眾卡客車

23、、奔馳 EQ 缺點和劣勢 電芯長度太長，電芯后續的改進、良品率、產品質量把控方面難度大 制造層面的吊裝、固定、維修技術難度大 資料來源：ofweek，華泰研究 11 圓柱電池圓柱電池 圓柱電池：能量密度、成組效率低但一致性、安全性較好圓柱電池：能量密度、成組效率低但一致性、安全性較好 圓柱電池能量密度相對較低。圓柱電池能量密度相對較低。目前圓柱關鍵以磷酸鐵鋰電池為主導，其容量高、輸出電壓高、優異的充放電循環安全性能、輸出電壓比較穩定、能大電流量放電、操作安全穩定、對環境無污染。圓柱電池封裝的優勢有：圓柱電池封裝的優勢有：其生產工藝成熟；單個一致性較好；電池包成本低，使用范圍廣；耐高溫，不易爆炸

24、，安全性較好；內阻小，不易自耗電，有望替代鎳氫電池的企業產品。其劣勢包括：其劣勢包括：整體重量重；空間利用率低；成組效率低；能量密度低；徑向導熱差；單位容量較??；電池管理復雜度較大。圖表圖表14：圓柱電池封裝優劣勢圓柱電池封裝優劣勢 資料來源：華泰研究 圖表圖表15：部分部分圓柱圓柱電池性能指標電池性能指標 企業名稱企業名稱 電池類型電池類型 容量（容量（Ah）能量密度（能量密度（Wh/kg）工作電壓范圍（工作電壓范圍（V）循環壽命（次）循環壽命（次）松下 三元圓柱 3.2 245.1 標稱電壓 3.6 500-1000 三元圓柱 4.8 260 標稱電壓 3.7 LG 三元圓柱 5 263

25、標稱電壓:3.63V 億緯鋰能 三元圓柱 2.5 204 三元圓柱 3.8 215 國軒高科 磷酸鐵鋰圓柱 15 177 力神 三元圓柱 4 210 標稱電壓 3.65 1000 三元圓柱 5 260 標稱電壓 3.65 1000 資料來源：孚能科技招股書，華泰研究 圓形電池：結構圓形電池：結構與方殼類似，與方殼類似，PTC 熱敏電阻為獨有熱敏電阻為獨有 常規的圓柱電池除形狀外，結構與方殼電池類似。常規的圓柱電池除形狀外，結構與方殼電池類似。典型的圓柱電池結構包括外殼、蓋帽、正極、負極、隔膜、電解液、PTC 元件、墊圈和安全閥等。一般電池外殼為電池的負極，蓋帽為電池的正極。PTC 熱敏電阻為獨

26、有結構：熱敏電阻為獨有結構：PTC 熱敏電阻是大多數商用圓柱形電池中的保護裝置，而在方形或軟包電池少有。PTC 熱敏電阻是可被動復位的裝置，可以抑制高電流浪涌并防止過電流。12 圖表圖表16：圓柱電池結構示意圖圓柱電池結構示意圖 資料來源：艾克特電池，華泰研究 圓柱電池：圓柱電池：4680 為為最新最新突破突破 4680 全極耳設計主要為了過流和熱擴散。全極耳設計主要為了過流和熱擴散。極耳的主要作用是作為極片與極柱的導電通路，決定了電池內阻和電池發熱量。與立式極耳相比，全極耳設計把導電通路從局部小塊，變成了整個平面的線形焊接，使發熱量減少同時強化了快充性能。對稱型的圓形產品讓成型工藝有更多的可

27、能。對稱型的圓形產品讓成型工藝有更多的可能。殼體由于產品熱擴散的要求，需要使用鋼材進行加工，同時為了規避鋼材銹蝕的問題，需要在表面進行鍍鎳合金化處理。殼體、導流盤、蓋板都需要進行圓形加工，雙側出極耳相應的導流盤和蓋板都需要進行位置調整。4680 性能突破。性能突破。4680 大幅提升了電池功率（6 倍于 2170 電池），降低了電池成本（14%于 2170 電池），優化了散熱性能、生產效率、充電速度、能量密度、循環性能等。圖表圖表17：全極耳結構示意圖全極耳結構示意圖 資料來源：比克電池全極耳圓柱鋰電池帽蓋及全極耳圓柱鋰電池專利，華泰研究 圖表圖表18：各尺寸圓柱電池包性能比較各尺寸圓柱電池包

28、性能比較 尺寸尺寸 電池個數電池個數 系統能量密度系統能量密度 成組方式成組方式 重量重量 18650 7000+120-140wh/kg 共 16 組，每組 444 節電池，每 74 節串聯 900 公斤 21700 4400+150-170wh/kg 4 個模組，兩個大模組，兩個小模組 474 公斤 46800 960 215wh/kg CTC（無模組）438 公斤 資料來源：能源學人，華泰研究 13 硬殼電池硬殼電池 硬殼電池：頂蓋與外殼與軟包不同硬殼電池：頂蓋與外殼與軟包不同 硬殼電池與軟包電池的差異主要在結構件。硬殼電池與軟包電池的差異主要在結構件。硬殼（圓柱和方形）結構件為蓋板和外

29、殼，軟包電池結構件為鋁塑膜。圓柱方面，5 號、18650 等小體積電池外殼采用鍍鎳鋼，21700中鋁殼和鍍鎳鋼外殼均有使用，4680 計劃采用鍍鎳鋼，電池外殼耐壓高，使用和運輸過程中不會出現膨脹現象。方形電池主要是鋁殼。頂蓋主要包括防爆片、反轉片和極柱。頂蓋主要包括防爆片、反轉片和極柱。功能主要有：1）作為正負極引出端；2）泄壓保護：動力電池內部溫度達到熱失控狀態時，內壓繼續上升，排氣口翻轉，蓋帽防爆膜將被沖破，電池內物質隨高壓氣體噴出；3）溫度保護：當達到一定溫度時，PTC 保護元件電阻大幅增加，切斷電流；3）密封功能：防水氣入侵，防電解液蒸發。圖表圖表19：圓柱電池頂蓋的結構圓柱電池頂蓋的

30、結構 圖表圖表20：圓柱鋰電池防爆蓋板圓柱鋰電池防爆蓋板 資料來源：王春光等.比克電池圓柱型鋰電池組合蓋帽及電池專利，華泰研究 資料來源：未來智庫，華泰研究 硬殼電池：硬殼電池：采用卷封或焊接工藝，采用卷封或焊接工藝，核心結構件核心結構件為轉接片、頂蓋、殼體為轉接片、頂蓋、殼體 鋼殼電池外殼堅硬，不易別尖銳的物體刺穿。5號、18650等小結構電池采用卷封工藝，21700是焊接工藝。對于圓柱鋼殼，激光焊會出現非常多火花和炸點，因此卷封是發展方向。方形鋁殼主要采取激光焊。鋁殼要求輕薄化，在卷封時強度會小于等于防爆閥的最低值，安全性較差。轉接片是連接電池蓋板與電芯的關鍵部件。轉接片是連接電池蓋板與電

31、芯的關鍵部件。轉接片必須同時考慮到電池的過流、強度和低飛濺的要求。作為負極材料的銅，屬于低吸收率的高反材料，在焊接時需要更高的能量密度去焊接。Tab lead 需被焊接在極耳上，從而對極耳進行加長，方便后面的頂側封將 sealant融化進行側封，Tab lead 采用超聲波進行焊接，并且在焊接處貼上絕緣膠帶防治短路。Mylar電池膜結構用于包覆方形鋰電池的裸電芯，其具備優良的抗撕裂強度、耐溫性、耐潮性、耐化學腐蝕性和強的電絕緣性能。頂蓋的生產工藝包括沖壓、焊接、注塑等。殼體的制造相對簡單，主要采用立式沖壓+拉伸工藝。14 圖表圖表21：硬殼電池材料圖例硬殼電池材料圖例 資料來源:科達利官網，華

32、泰研究 圖表圖表22：硬殼電池結構件制造工藝硬殼電池結構件制造工藝 資料來源：華泰研究 軟包電池軟包電池 軟包電池：性能優異軟包電池：性能優異，但成本高但成本高可靠性挑戰大可靠性挑戰大 軟包電池電容量和能量密度均較高。軟包電池電容量和能量密度均較高。軟包電池容量大都在 30Ah-70Ah，其能量密度大多在220V-300V，并且能量密度上最大的優勢就是輕，即便是運用了相同的電芯，三元軟包電池的能量密度也會比鋼殼三元鋰電池高出 40%。軟包電池優勢還包括：軟包電池優勢還包括：其安全性能好；重量輕，比能量高；內阻小，從而降低電池的自耗；電池容量大，充放電倍率高；外觀設計靈活。其劣勢包括：其劣勢包括

33、：成本較高，國內多為進口；一致性差，標準化程度低，生產效率低；成組效率低；容易漏液；殼體機械強度低。15 圖表圖表23：軟包電池封裝的優劣勢軟包電池封裝的優劣勢 資料來源：華泰研究 圖表圖表24：部分軟包電池性能指標部分軟包電池性能指標 企業名稱企業名稱 電池類型電池類型 容量（容量（Ah）能量密度（能量密度（Wh/kg）工作電壓范圍（工作電壓范圍（V）循環壽命（次）循環壽命（次）LGC 三元軟包 250 2,000 AESC 三元軟包 224 三元軟包 300 SKI 三元軟包 64 260 標稱電壓 3.6 1,500-2,000 孚能科技 三元軟包 30.5 220 2.75-4.20

34、2,000 三元軟包 56 255 2.75-4.30 2,000 三元軟包 63.1 263 2.75-4.30 2,000 三元軟包 66.5 263 2.75-4.30 2,000 三元軟包 74.1 285 2.75-4.20 1,800 億緯鋰能 三元軟包 50 230 標稱電壓 3.7 桑頓新能 源 三元軟包 32 221 標稱電壓 3.65 2,500 三元軟包 42 220 標稱電壓 3.65 2,500 多氟多新 能源 三元軟包 10 165 標稱電壓 3.7 800 三元軟包 46 230 標稱電壓 3.7 2,000 三元軟包 55 230 標稱電壓 3.7 2,000

35、資料來源：孚能科技招股書，華泰研究 軟包電池結構：外殼為鋁塑膜軟包電池結構：外殼為鋁塑膜且無頂蓋且無頂蓋 軟包電池的基本結構與圓柱和方形類似，包括正極、負極、隔膜、絕緣材料、正負極極耳和殼體，但軟包電池的殼體是鋁塑膜，且沒有頂蓋。但軟包電池的殼體是鋁塑膜，且沒有頂蓋。鋁塑膜鋁塑膜是由外層尼龍層(ON)、中間層鋁箔(Al)、內層熱封層(一般用 CPP)、粘合劑構成的多層膜。電池用鋁塑膜特點具備極高的阻隔性、良好的熱封性能、延展性、柔韌性，并且材料耐電解液及強酸腐蝕。加壓工藝是軟包電池成型工藝中獨特環節。加壓工藝是軟包電池成型工藝中獨特環節。鋁塑膜封裝結構決定了極片不能緊密排列，極片之間容易出現空

36、隙，從而影響電池性能，所以在化成兩次充電之間采用滾壓工藝將極片之間的氣體排除。16 圖表圖表25：軟包電池結構軟包電池結構 圖表圖表26：鋁塑膜結構鋁塑膜結構 資料來源：電車資源，華泰研究 資料來源：奔富新能源官網官網，華泰研究 鋁塑膜制造工藝分為干法和熱法兩種，鋁塑膜制造工藝分為干法和熱法兩種，干法是鋁和聚丙烯用粘合劑粘結后直接壓合而成，沖深成型效果和外觀一致性好，但其耐電解液性較差，以日本昭和電工為代表；熱法是鋁和聚丙烯之間用 MPP 粘結，再緩慢升溫升壓熱壓合而成，能提高 Al 層與 PP 層之間的粘附力，使內表層防電解液溶脹脫落能力大大提升，但容易出現向內卷曲，以 DNP 為代表。鋁塑

37、膜依賴進口，但正加快國產替代進程。鋁塑膜依賴進口，但正加快國產替代進程。以明冠科技為例，其干熱復合法吸收了干法工藝優勢的同時，兼顧了熱法在耐電解液和抗水方面具有的優勢，使得鋁塑膜在沖深成型、耐電解液、及阻水性能等方面的綜合性得到了全面的提升，產品質量比肩進口產品。圖表圖表27：鋁塑膜制造鋁塑膜制造企業概覽企業概覽 企業企業 現有產能現有產能 擴產計劃擴產計劃 備注備注 產品結構產品結構 客戶情況客戶情況 新綸科技 7200 萬米 7200 萬平米 日本 3 號線月產能 250 方/月，受疫情影響目前處于停產狀態；規劃擴產 2 條線，每條 300 萬平/月 目前 3C 類產品占比 55%，動力類

38、產品占比 45%消費類客戶包括 BYD，LG，三星，松下、力神等，動力類客戶包括孚能科技、LG、SKI、AESC、捷成動力等 明冠科技 20 年設計產能300 萬平 1000 萬平米 2021 年第四季度可實現鋁塑膜總產能2000 萬平米/年的規模 20 年動力類產品占比62.5%完成了孚能電池、超成創元、中興派能、贛鋒電子等下游鋰電廠的重點開發 紫江企業 21 年前三季度生產 1819 萬平 9360 萬平米 正在實施馬鞍山 180 萬平方米/月規劃建設中，上海 600 萬平方米/月規劃建設中 21 上半年動力類產品占比上升至 48%動力和多氟多、河南鋰動電源已有批量合作。國軒高科、孚能科技

39、以開始送樣，億緯鋰能、捷成動力也已經進入審核、商談階段 透明光學 1500 萬平 3500 萬平 增量 1.4 億元進行建設，預計 2022 年一季度投產 目前沒有動力電池類 將繼續鞏固 3C 數碼類的中高端客戶，加儲能、動力客戶拓展 資料來源：各公司公告，華泰研究 軟包電池軟包電池：出貨量帶動鋁塑膜增長出貨量帶動鋁塑膜增長 軟包鋰電池主要增長動力來自于：軟包鋰電池主要增長動力來自于：以 LG 化學，AESC 和 SKI 等為代表的軟包動力電池出貨量快速增長，在小型電池領域，尤其在 3C 領域，軟包電池的滲透率快速提升；其部分軟包產品已經逐步在電動自行車、電動工具等小動力領域展開應用。鋁塑膜出

40、貨量高速增長，市場規模持續擴大。鋁塑膜出貨量高速增長，市場規模持續擴大。據 EV Tank 數據，2020 年全球鋁塑膜出貨量達到 2.4 億平米，同比增長 23.7%，按照 2020 年平均時長價格 22 元/平米計算，整體市場規模達到 52.8 億元。17 圖表圖表28：全球軟包鋰電池出貨量及增速全球軟包鋰電池出貨量及增速 圖表圖表29：全球全球鋁塑膜鋁塑膜出貨量及增速出貨量及增速 資料來源：EV Tank，第一鋰電網，華泰研究 資料來源：EV Tank，第一鋰電網，華泰研究 異形鋰電池異形鋰電池：幾何形狀，：幾何形狀，常見于常見于消費電池消費電池 異形鋰電池由包裝膜、正極片、負極片、絕緣

41、隔膜，極耳以及電解液構成，正極耳和負極耳可以分別設置于電池極組的相同或者不同側面，特點在于形狀可以呈規則或者不規則的幾何形狀。性能：性能：屬于消費電池陣列，主要應用于電子電動產品、無線通信產品上，因此能量密度、循環壽命、容量等方面低于動力電池，但機械穩定性、耐用性、空間利用率和安全性較好。圖表圖表30：異形電池產品圖異形電池產品圖 資料來源：蘋果官網，格瑞普官網，華泰研究 圖表圖表31：異形電池描述異形電池描述 項目項目 描述描述 形狀 圓形、C 形、D 形、L 形、電弧形、六角形、扇形、三角形、超窄電池、超薄電池等 性能 具有極高的機械穩定性、耐用性和安全性?？蓮澢?R20mm，能量密度高

42、，柔軟度佳 尺寸 一般較小。厚度可達 0.4-8mm，寬度可達 6-50mm 容量 根據電池的大小可以控制在 22mah3450mah 之間 電壓 支持 4.2V 到 4.4V 的高壓。支持高倍率放電，快速充電 循環壽命 可達到 1000 以上 應用領域 智能手表、手機、平板電腦、智能戒指、醫療設備（醫療保?。?、無線耳機、AR/VR、智能卡、智能服裝（加熱服、加熱手套、智能鞋）、跟蹤設備、智能鎖、物聯網等 資料來源：華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504004502016 2017 2018 2019 2020 2021E202

43、2E2023E2024E2025E全球軟包鋰電池出貨量（GWh）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%01234567820162017201820192020 2021E2022E2023E2024E2025E全球鋁塑膜出貨量（億平米）YOY 18 三類電池總結三類電池總結：系統性能與單體性能不完全一致，方形綜合較好：系統性能與單體性能不完全一致，方形綜合較好 圓柱電池圓柱電池：優點是一致性好、生產效率高、單體成本低，但能量密度較低，模組需要電芯較多，成組后成本優勢削弱，壽命較差，電池管理復雜度大;方形電池方形電池：是國內的主流封裝形式，能量密度優于圓柱，優點是對電芯保護強、成組

44、效率高，不足是大電池對制造工藝挑戰大;軟包電池軟包電池：外形設計靈活，單體的能量密度較高，封裝工藝長期可靠性有挑戰、鋁塑膜加工和使用成本高。單體性能上，1）能量密度：軟包方形圓柱，主要考慮機械件重量在質量中的占比，隨電池尺寸變大，差異變??；2）散熱能力：軟包、方形圓柱；圓柱電池的散熱能力在系統層級，因為電池間隙更大得到改善；3）循環壽命：軟包方形圓柱，圓柱的電解液量相對少；4）安全性：圓柱軟包方形；此時大圓柱需要使用鍍鎳鋼，此處安全是個相對概念。安全閾值的絕對值在電池熱失控的峰值能量下，差異不明顯；5）充放電倍率：圓柱方形軟包；6）成本優勢：圓柱方形軟包。系統性能上，1）成組效率：圓柱、方形軟

45、包，圓柱、方形、軟包模組/系統成組效率分別為 87%/65%、89%/70%、85%/60%；2）可靠性:方形圓柱軟包；軟包封口邊漏液是主要的市場失效表現；3）生產效率：圓柱方形軟包；4）一致性：圓柱方形軟包；5）成本優勢：模塊、電池包成組后圓柱成本優勢逐漸削弱。圖表圖表32：封裝方式單體性能對比分析封裝方式單體性能對比分析 圖表圖表33：封裝方式系統性能對比分析封裝方式系統性能對比分析 資料來源：華泰研究 資料來源：華泰研究 在能量密度方面，軟包電池具有優勢。該維度上國內領先的軟包電池有寧德時代、孚能科技等，圓柱電池有力神、比克等，方形電池有寧德時代、億緯鋰能等。國內外產品在能量密度的差距上

46、，圓柱、軟包電池較大，方形電池基本沒有差距，該維度上國外第一梯隊多為日韓企業，如 LG 化學、三星 SDI、松下、遠景動力等。在循環壽命上，方形、軟包電池遠優于圓柱電池。圓柱電池的壽命可靠性較低與內阻較大、散熱能力較弱有關。圓柱卷繞式電池在使用過程中的一種老化失效形式是卷繞極片發生翹曲，翹曲發生的來源可能是電極各層在循環中的體積變化步調不一致。下圖存儲、低倍率循環、高倍率循環后的電極形態對比中可以明顯看到高倍率下的翹曲現象。在卷繞中心處加銷軸能一定程度上抑制卷芯的形變，但銷軸的引入會增加成本、重量等。能量密度成本優勢倍率特性安全性循環壽命散熱能力圓柱電池軟包電池方形電池成本優勢一致性生產效率可

47、靠性成組效率圓柱電池軟包電池方形電池 19 圖表圖表34：主流電池封裝方式循環壽命對比分析主流電池封裝方式循環壽命對比分析 圖表圖表35：用用 CT 拍攝的三款拍攝的三款 18650 電池電極形態電池電極形態 資料來源：孚能科技招股書，華泰研究 資料來源：Waldmann et al.2014，華泰研究 安全性上，軟包優于硬殼，軟包電池由于鋁塑復合膜自身的特性使其在針刺和外短路兩項測試中表現出優異的安全性能，而 18650 型圓柱鋼殼電池由于自身具有安全閥的保護作用使其在過充測試中表現出較好的安全性能。圖表圖表36：外短路過程中溫度外短路過程中溫度或或電壓電壓變變化化曲曲線線 圖表圖表37：針

48、刺針刺過程中溫度過程中溫度變變化化曲曲線線 資料來源：常明飛等.2018.電源技術鋰離子電池安全性能測試及其影響因素分析，華泰研究 資料來源：常明飛等.2018.電源技術鋰離子電池安全性能測試及其影響因素分析，華泰研究 圖表圖表38：過充過充過程中溫度過程中溫度或或電壓電壓變變化化曲曲線線 資料來源：常明飛等.2018.電源技術鋰離子電池安全性能測試及其影響因素分析，華泰研究 20 三種封裝形式與模組三種封裝形式與模組 PACK 方案的適配性方案的適配性 三類電池集成方案三類電池集成方案：MTPMTP-CTPCTP-CTCCTC，集成化程度不斷提高，集成化程度不斷提高 MTPMTP（M Mod

49、ule toodule to P Packack）：包括模組控制、電芯、導電連接件、絕緣板、塑料框架、采樣 PCBA、冷板、壓板和緊固件等。優點：優點：1.電池包由多個模組組成，每個模組都有單獨殼體保護和控制單元，便于電池的控制和熱管理；2.電池模組可以單獨更換，維修成本低和便利性高。缺點：缺點：1.由于模組間的殼體和安全間隙，整體的重量較大，空間利用率較低；2.每個模組都配置了單獨的控制單元，導致成本相對較高。C CTPTP（C Cellell toto P Packack）電池集成方案：）電池集成方案：CTP 電池集成方案是減少或去除電池“電芯-模組-整包”的三級 Pack 結構的技術。C

50、TP 電池包即是電芯直接集成到電池包內，這種電池由于省去了電池模組，電池包集成到車身地板上作為整車結構件的一部分。優點：優點：1.省去了模組之間的布置間隙，增加了電芯的數量；2.省去了模組結構，降低了整體電池包的重量。缺點：缺點：電池包需要作為結構件的一部分承載載荷，對電池的結構設計要求更高。C CTCTC（C Cell to chassisell to chassis）電池集成方案：）電池集成方案：CTC 電池集成方案是直接將電芯集成在地板框架內部，將地板上下板作為電池殼體。它是 CTP 方案的進一步集成，完全使用地板的上下板代替電池殼體和蓋板，與車身地板和底盤一體化設計，從根本上改變了電池

51、的安裝形式。優優點：點：1.極大提高車身空間利用率，可容納電芯的數量更多，續航里程將增加 15%-25%；2.取消了電池包的結構件，降低了重量；3.集成化和模塊化程度更高。缺點：缺點：1.電芯作為結構件的一部分承載載荷，電芯與上下結構件固定起來，需應對較為苛刻的剪切力，對電池的結構設計要求更高；2.需要更高的制造工藝，制造過程中出現問題可能導致電池整體報廢，制造成本高可維修性低。圖表圖表39：不同電池包技術間的演變不同電池包技術間的演變 資料來源：電動勢，華泰研究 發展路徑：發展路徑：電池包逐漸集成化的過程，主要是非化學類的零件減重集成電池包逐漸集成化的過程，主要是非化學類的零件減重集成 傳統

52、模組改進方向為傳統模組改進方向為 CTP、CTC 技術，達到空間利用率的提升。技術，達到空間利用率的提升。CTP 指電芯直接集成到電池包內，省去電池模組；CTC 為 CTP 的延伸，在省去模組的基礎上進一步省去打包過程，將電芯直接集成到汽車底盤上，實現更高程度集成化。根據寧德時代的數據，CTP 相比于傳統電池包，可以使體積利用率提升 15%-20%，零件數量減少 40%，生產效率提升 50%并降低動力電池的制造成本。CTC 電池技術的空間利用率最高，對于電池電量的提升有顯著的效果。21 圖表圖表40：未來模組向未來模組向 CTP/CTC 發展發展 傳統模組和傳統模組和 PACKPACK CTP

53、CTP 技術技術 CTCCTC 技術技術 原理 電芯模組電池包車身 電芯電池包車身 電芯車身 空間利用率 低 高，車內空間無變化，電池包內空間利用率增加 高，地板內空間被利用，進一步增加空間利用率 集成方案 先電池本身集成，在安裝到車上 車身底板作為電池上蓋 電池電量 電量增加約 10%-15%電量再增加 5%-10%電池能夠承載載荷 否 否 能 可維修性 可單獨更換模組 智能更換電池包 更換電池且重新密封 資料來源：:ofweek，華泰研究 比亞迪比亞迪 C CTPTP 技術技術-刀片電池：刀片電池：比亞迪電池組的 CTP 技術能將電池容量提高 20%30%，電池壽命延 20%30%。刀片電

54、池也首次用于比亞迪的漢 EV 電動汽車。比亞迪刀片電池的制作依賴于 CTP 技術。刀片電池基于磷酸鐵鋰技術的創新，具有啟動放熱溫度高、溫升慢、產熱少、不釋氧等優點。此外，刀片電池變長變薄，表面積也增加，整體散熱更好。電池的短路電路相對較長，產生的熱量較少，所以刀片電池的安全性能是非常出色的。圖表圖表41：比亞迪比亞迪 CTP 技術技術-刀片電池刀片電池 資料來源：電動勢，華泰研究 蜂巢新能源蜂巢新能源 CTPCTP 技術：技術：采用無模組方案可以有效縮短生產線，減少生產過程中的浪費。電芯在線堆疊，測試后直接放入電池盒，大大減少了流動過程，減少了模塊傳統的框架焊接過程。與傳統 590 模組相比，

55、CTP 第一代減少 24的零部件，第二代成組效率提升 510，空間利用率提升 5，零部件數量再減少 22。圖表圖表42：蜂巢新能源蜂巢新能源 CTP 技術技術 資料來源：Himmpat，華泰研究 22 寧德時代寧德時代 CTPCTP 技術：技術：將一個大的模塊通過若干個塑料散熱片分割成小空間，這些塑料散熱片可以像電腦硬盤一樣插入小空間。去掉電池模塊，將電池直接集成到電池組中，可以提高電池組的空間利用率，減輕電池組的質量，提高能量密度，降低成本。根據官方數據，與傳統的電池相比，CTP 電池組的容量利用率增加 15%20%，零部件的數量減少了 40%，生產效率提升了 50%，電池的能量密度提高 1

56、0%15%，這將大大降低動力電池的制造成本。電池組由至少兩個大模塊組成，每個模塊通過緊固件連接到電池托盤上，最后將電池組固定到不同的橫梁上。寧德時代寧德時代 CTP3.0CTP3.0 麒麟電池：麒麟電池：根據官方發布信息，我們的總結為：1）熱管理系統集成，電池倒置強化安全：1.多功能彈性夾層：將橫縱梁、水冷板與隔熱墊集成為多功能彈性夾層，提高系統集成效率至 72%，承載功能向箱體、膠體、水冷板轉換；2.電池倒置：通過箱體卡槽和 CCS 扣板的結構設計變化，讓出電池正放時 6%的空間，重新定義電池開閥方向，提高極端情況乘員艙安全。2)化學體系強目標，高鎳高硅 CNT：1.系統能量密度 255Wh

57、/kg：單體能量密度來到 300 水平，明確高鎳高硅方向；2.續航 1000km：預計高鎳高硅 CNT 方案，使單電包電量來到 100 度電水平；3.4C 快充&循環壽命：水冷板的緩沖作用減少電池單體擠壓，加速推動硅氧負極的產業化，加速高電導材料的用量提升。圖表圖表43：寧德時代麒麟電池結構示意寧德時代麒麟電池結構示意 圖表圖表44：寧德時代麒麟電池寧德時代麒麟電池 CTP3.0 資料來源：寧德時代官網，華泰研究 資料來源：寧德時代官網，華泰研究 寧德時代寧德時代 C CTCTC 技術計劃于技術計劃于 2 2025025 年推出。年推出。CTC 技術將進一步高度集成。未來的電芯底盤一體化 CT

58、C 設計，根據官方數據，通過這個技術整車減重 8%以上，動力系統成本降低 20%以上，續航提升 40%以上，行駛里程可達 1000 公里，百公里電耗降低 12 度以下。寧德時代的 CTC開發分三步走，第一步是集成底盤，低壓、高壓多合一。第二步是智能底盤，采用懸掛、制動、獨輪驅動技術，AI 自適應控制系統。第三步是自動底盤，自動駕駛是發展的必趨勢，所以提出了自動底盤的概念。23 圖表圖表45：寧德時代寧德時代 CTP 技術技術 圖表圖表46：寧德時代寧德時代 CTC 技術技術 資料來源：電動勢，華泰研究 資料來源：電動勢，華泰研究 軟包電池不易設計成強度件，軟包電池不易設計成強度件，硬殼電池與電

59、池包集成方向更匹配硬殼電池與電池包集成方向更匹配 目前圓柱和方形與目前圓柱和方形與 CTPCTP 已有多種適配方案。已有多種適配方案。根據寧德時代專利，其 CTP 技術的 PACK 由至少兩個大模組構成，大模組被若干散熱板分割成小空間，減少連接線束、側板、底板等零部件。刀片電池無模組模式下，電芯本身承擔一部分模組功能；有模組模式下，模組結構不包含端板和側板等結構，比傳統模組有所提升。46804680 電池與電池與 CTCCTC 適配性好。適配性好。以特斯拉公布的 4680 CTC 方案為例：1）電池包上蓋與電芯粘接，并與座椅等車輛結構件集成；2）電芯上下和電芯之間填充樹脂材料，用來熱保護和結構

60、性支撐；3）將鋁絲連接改為 Busbar 連接；4）熱失控管理方面，在電池包一側配置 8個泄壓閥。該 CTC 方案大幅提升電池系統能量密度，減少整車重量，提升生產效率，并優化乘坐空間。圖表圖表47：寧德時代和比亞迪的寧德時代和比亞迪的 CTP 技術技術 資料來源：電動幫，華泰研究 24 圖表圖表48：CTC 優勢（以不同公司為例說明）優勢（以不同公司為例說明）CATL Tesla 蘇州科尼普蘇州科尼普 沃爾沃沃爾沃 零件數量/體積利用率 電池包體積利用率提升 20%車身零件減少 370 個 生產效率 大幅提升 大幅提升 大幅提升 動力系統成本 下降 20%每千瓦時的電池成本降低 7%續航里程

61、可達 1000km 增加 14%100-700km 整車單位成本 下降 7%下降 20%整車重量 下降 8%下降 10%下降 15%帶電量 20kWh80+kWh 提升 20%資料來源：各公司官網，華泰研究 軟包電池成組復雜，鋁塑膜需要金屬層和模組的保護，無模組方案仍在探索中。軟包電池成組復雜，鋁塑膜需要金屬層和模組的保護，無模組方案仍在探索中。CTP、刀片電池、JTM 適用于方形電池，蜂窩電池適用于圓柱，軟包電池 CTP 較少。聚創新能源提出LBP 方案，省去大量的銅排連接及常規模組結構附件，軟包電池系統體積集成效率從 3040%提升至 5060%，減少約 20%的結構件數量。固態電池更適合

62、軟包封裝。固態電池更適合軟包封裝。國內固態電解質以氧化物路線為主，電解質的柔韌性較差，預計固態電池主要采用疊片工藝。軟包封裝的能量密度更高，且有較為豐富的膠狀物質封裝，是有望率先率先搭載固態電池的封裝形式。圖表圖表49：軟包電池軟包電池 LBP 方案方案 資料來源：聚創新能源軟包裝鋰電池專利、華泰研究 25 制造環節制造環節：極片成組和電池封裝是主要的差異工序：極片成組和電池封裝是主要的差異工序 方形電池生產：方形電池生產：卷繞效率高，生產效率是核心追求卷繞效率高，生產效率是核心追求 卷繞和焊接為瓶頸工序。卷繞和焊接為瓶頸工序。方形電池制作中，前段的涂布、中段的卷繞/疊片，焊接（激光焊）為核心

63、生產工序。涂布設備的模頭和激光設備的激光器主要依賴進口，其中三菱、松下和美國 EDI 等國外企業占據國內涂布模頭 70%的份額。方形電池單產線投資額約在方形電池單產線投資額約在 4 億元左右。億元左右。根據寧德時代招股書，單產線投資額約 4.1 億元，單產線的設備投資額約 2.8 億元。根據寧德時代 2021 年定增項目，單 Gwh 投資額在3.06-4.00 億元之間。圖表圖表50：寧德時代方形電池生產工藝寧德時代方形電池生產工藝 資料來源:寧德時代招股說明書，華泰研究 卷繞效率更高，為主流工序卷繞效率更高，為主流工序 雙軸心卷繞：雙軸心卷繞：方形硬殼電池通常有兩個軸心，正極、隔膜、負極疊層

64、圍繞著兩個軸心進行卷繞，然后以間隙直入方式裝入方形鋁殼之中，外部噴絕緣漆或套塑料膜。部分廠家（如比亞迪）使用疊片，疊片相對于卷繞電池，能量密度會增加 5%、循環壽命增加 10%、成本減少 5%，且更加安全，缺點是生產效率僅為卷繞的 1/5-1/3。圖表圖表51：方形疊片比卷繞性能優異，但生產效率差方形疊片比卷繞性能優異，但生產效率差 資料來源:車家號，華泰研究 26 疊片設備國產率與集中度高。疊片設備國產率與集中度高。超業、佳的、格林晟占據 60%-70%的疊片市場。贏合科技成功研發了模切疊片一體設備，已逐步推廣到國內多家主流電池企業；先導智能從 2017 年開始做疊片機，憑借大力的研發投入，

65、在國產疊片機領域已位于前列。圖表圖表52：主流廠商疊片機對比主流廠商疊片機對比 企業企業 設備設備 單機單機/整機效率整機效率 走帶速度走帶速度 符合片陰陽符合片陰陽 極對齊度極對齊度 電芯整體電芯整體 對齊度對齊度 相鄰極片相鄰極片 對齊精度對齊精度 極片整體極片整體 對齊精度對齊精度 先導智能 隔膜裁斷式熱復合疊片機 300pcs/min 15m/min 0.3mm 0.6mm 先導智能 隔膜連續式熱復合疊片機 480pcs/min 24m/min 0.5mm 0.6mm 贏合科技 全自動鋰電疊片機（四工位）0.250.3s/pcs 中天和自動化 300 型雙工位全自動疊片機 0.55-0

66、.75s/pcs 0.2mm（以 中心為基準）0.2mm（以中 心為基準）格林晟 四工位全自動疊片機 0.30.4s/pcs 0.2mm 0.4mm 資料來源：賽德美，車家號，華泰研究 生產效率生產效率是影響是影響電極生產工藝選擇的核心要素電極生產工藝選擇的核心要素，通過涂布和模切的前置工序影響卷繞和疊片兩種制備工藝的選擇。高能量電芯需要更厚的漿料涂布量以獲得更高的比容量，而箔材上濕涂太厚的漿料干后會開裂，涂布變厚本身有一定技術難度。目前的涂布厚度卷繞可以適用，但過厚時卷繞式電池拐角處可能發生破裂，需要改成疊片式。前提是疊片的生產效率提升使商業化有經濟性，否則可能選擇臨界厚度做卷繞加工。綜上，

67、我們認為接下來主流技術仍以卷繞為主，參考主流公司所投產線 3-5 年的折舊周期，若無實質性的沖擊，在設備壽命結束前不會替換產線。圖表圖表53：石墨極片表面裂紋石墨極片表面裂紋 資料來源:宋嵐等.2022.儲能科學與技術鋰離子電池多尺度非均勻性概述，華泰研究 圖表圖表54：卷繞和疊片工藝比較卷繞和疊片工藝比較 方法方法 厚度控制厚度控制 厚度變形厚度變形 生產控制生產控制 入行門檻入行門檻 卷繞 難 易 簡單 低 疊片 易 難 繁瑣 高 資料來源：曹勇等.2018.儲能科學與技術高安全高比能量動力鋰離子電池系統路線探索，華泰研究 27 激光模切和機械模切相比速度較快（機械 40-50m/s，激光

68、 60-70m/s），但前者成本較高、可切厚度較低、可能燒蝕極片等問題比疊片提速容易解決。目前比亞迪等公司用疊片加機械模切，是因為現在生產效率的瓶頸是疊片工序，其生產速度還不需匹配激光膜切。一旦疊片單機速度提升，激光膜切在生產速度上就有明顯優勢。出于效率匹配，選擇機械模切對廠房和設備的投入更大。若未來涂布厚度提高、毛刺能有較好改善，機械模切可能仍存在一定市場份額。目前從商業化過程中核心的生產效率來看，未來技術方向是卷繞加激光膜切。圖表圖表55：鋰電材料激光切割的熱傳遞模型鋰電材料激光切割的熱傳遞模型 資料來源:江樺銳等.2021.機電工程技術鋰離子電池正負極片納秒脈沖激光切割新工藝及特征研究，

69、華泰研究 封裝工序及設備封裝工序及設備：圓柱用滾槽或者焊接，方殼用焊接，軟包用熱熔圓柱用滾槽或者焊接，方殼用焊接，軟包用熱熔 電芯封裝是將卷芯放入電芯外殼中。電芯封裝是將卷芯放入電芯外殼中。封裝工序主要流程：焊軟連接干燥入殼焊頂蓋滾槽注液封口。封裝設備主要包括：入殼機、滾槽機、封口機、焊接機等。入殼是將卷繞或疊片后形成的裸電芯裝入電芯外殼的工序，涉及的設備為入殼機；在電芯中注入電解液后，需要對注液口進行焊接；圓柱電池電芯通常以滾槽的方式進行封口，在大圓柱設計方案中使用焊接方案，方形使用焊接方案，軟包使用熱熔工藝。圖表圖表56：入殼、滾槽、注液、封口設備運作原理入殼、滾槽、注液、封口設備運作原理

70、 資料來源:中國傳動網，華泰研究 圓柱電池生產工序圓柱電池生產工序 圓柱電池的裝配工藝流程：絕緣底圈入筒卷繞電芯入筒插入芯軸焊負極集流片于鋼筒插入絕緣圈鋼筒滾線真空干燥注液組合帽（PTC 元件等）焊到正極引極上封口X 射線檢查編號化成循環陳化。圓柱電池生產工藝與方形基本相同，差異在于只能中段制造時只能卷繞而不能疊片。核心工序和瓶頸工序與方形相同。圓柱電池單圓柱電池單 GWh 投資額在投資額在 5 至至 7 億元間。億元間。根據國軒高科 32131 圓柱電池項目和力神動力鋰離子電池產業化項目，單 Gwh 投資額約 5.25-6.67 億元。28 圖表圖表57：圓柱電池生產工藝圓柱電池生產工藝 資

71、料來源:江蘇宏鑫達環評書，華泰研究 圓柱的極片成組工藝需使用卷繞圓柱的極片成組工藝需使用卷繞 圓柱電池為單軸心卷繞：圓柱電池為單軸心卷繞：圓柱電池卷繞是指使用卷繞機將分條后的極片固定在卷針上，隨著卷針轉動，以正極極片、負極極片和隔膜的一端為軸心卷成電芯，封裝在圓柱金屬外殼之中，注液封頂蓋，外部套上塑料絕緣膠皮。卷繞機是中道核心設備，對卷繞張力波動、糾偏和卷繞速度都有較高的要求。卷繞機是中道核心設備，對卷繞張力波動、糾偏和卷繞速度都有較高的要求。通常要求卷后正負極片或隔膜的上下偏差均小于 0.5mm，方形電池需要自動調整角速度，因此張力控制技術的要求高于圓柱電池，卷繞速度要大幅低于圓柱電池。目前

72、國內圓柱電芯能達 18 米/秒以上的高速卷繞速度，方形電芯能達到 3 米/秒。卷繞機市場集中度較高，CR3 在 60%-70%之間，國內高端市場占有率約為 50%。圖表圖表58：主流電池廠卷繞機對比主流電池廠卷繞機對比 企業企業 設備設備 卷繞速度卷繞速度 卷繞對齊度卷繞對齊度 極片切斷極片切斷 位置精度位置精度 正正/負極片對齊度負極片對齊度 隔膜張力范圍隔膜張力范圍 先導智能 方形 EV 電芯自動卷繞機（多極耳式、全極耳）3m/s 0.3mm 0.5mm 先導智能 圓柱形電芯卷繞機 0.2mm 0.2mm 贏合科技 方形 EV 全自動卷繞機 3m/s 格林晟 EV 自動卷繞機 方形 1.3

73、m/s，圓形 3m/s 0.3mm 0.3mm 格林晟 大方形自動卷繞機 3PPM 0.5mm 0.5mm 60 500g 100 500g 資料來源：各公司官網，各公司公告，華泰研究 激光焊接是大圓柱生產的難點，對極耳交叉撫平要求高激光焊接是大圓柱生產的難點，對極耳交叉撫平要求高 動力電池激光焊接動力電池激光焊接通常采用鋁合金、紫銅等材料，以拼接焊和疊焊兩種方式為主。圓柱形和方形電池需要焊接的部位包括防爆閥、極柱、軟連接、外殼封口、注液孔以及模組。鋁合金材料的電池殼占整個動力電池的 90%以上，電芯通常會采用較“輕”的鋁材質，同時要求殼、蓋、底基本都要求達到 1.0 mm 以下。目前主流廠家

74、基本材料厚度均在 0.8 mm 左右。激光焊接激光焊接利用激光束優異的方向性和高功率密度等特性，通過光學系統將激光束聚焦在很小的區域內，在極短的時間內使被焊處形成一個能量高度集中的熱源區，從而使被焊物熔化并形成牢固的焊點和焊縫。脈沖焊接和連續焊接。優點是材料契合度高、自動化集成、能量集中，焊接效率高、加工精度高，焊縫深寬比大。29 圖表圖表59：激光焊接技術介紹激光焊接技術介紹 資料來源:動力電池技術，華泰研究 激光焊接工藝難點：激光焊接工藝難點：鋁合金對激光的反射率極高,焊接過程中氣孔敏感性高,焊接問題主要的是氣孔、熱裂紋和炸火。此外，軟包極耳焊接要求高水平的焊接工裝，壓牢極耳，保證焊接間隙

75、。圓柱電芯的焊接主要是正極的焊接，采用激光焊接。負極的部分殼體薄，容易焊穿，采用負極免焊接的方式。方形電池的焊接主要分為側焊和頂焊，側焊對電芯內部的影響較小，飛濺物不會輕易進入殼蓋內側，但對激光器的穩定性、材料的潔凈度等要求極高。圖表圖表60：激光焊接難點是氣孔、裂紋和炸火問題激光焊接難點是氣孔、裂紋和炸火問題 資料來源:動力電池技術，華泰研究 圖表圖表61：圓柱圓柱/方形激光焊接對比方形激光焊接對比 資料來源:動力電池技術，華泰研究 30 軟包電池生產工序軟包電池生產工序：卷繞疊片都適用，：卷繞疊片都適用，熱熔封口可靠性持續提高熱熔封口可靠性持續提高 軟包電池制作的前段攪拌、涂布、制片、模切

76、等工藝與圓柱/方形電池相同，差異點在于中段。1）疊片工藝：通常是 Z 型疊片；2）沖坑：在鋁塑膜上沖出裝卷芯的坑；3）頂側封：封裝時極耳膠中的 PP 與鋁塑膜的 PP 層熔化黏結，形成有效的封裝結構；4）注液、預封：注液后，對氣袋邊進行預封；5）靜置、化成、夾具整形：化成后有些電芯由于內部應力可能會產生變形，需要夾具整形；6）二封、分容和后續工序。圖表圖表62：軟包電池制造工藝軟包電池制造工藝 資料來源:電池資源，華泰研究 軟包電池疊片工藝存在應用差異，軟包電池疊片工藝存在應用差異，Z Z 型疊片為國內主流型疊片為國內主流 大眾采用單片疊片工藝進行電芯裝配，將隔膜和正負極片交替堆疊形成疊片電池

77、；LG 化學較多使用卷疊復合工藝，先將正負極片裁切成單元，并通過轉臺與升降吸盤分別貼在隔膜上。然后用卷繞的方式，將正負極片分別包裹起來，實現兩組正負極片相間疊放。速度和效率最高。Z 型疊片：隔膜主動放卷，經過度輥，張力機構引入主疊片臺。主疊片臺帶動隔膜前后往復運動，呈 Z 字型折疊并放置裁切好的正負極片。疊放至設定片數后停止疊片，完成隔膜裁切，貼膠。Z 型疊片為國內主流工藝，并逐漸切換到切疊一體。圖表圖表63：軟包電池不同廠家疊片工藝軟包電池不同廠家疊片工藝 資料來源:連線新能源，GGII，華泰研究 31 軟包電池軟包電池常見為疊片常見為疊片+熱封工藝，設備供應商熱封工藝，設備供應商和方殼有一

78、定區別和方殼有一定區別 軟包內部結構由正極片，隔膜，負極片依次層疊起來，外部用鋁塑膜包裝，然后焊接正負極極耳，注電解液并封口，最后化成分容形成軟包電池。封裝工藝的核心要素是溫度、壓力和時刻。封裝強度隨封裝溫度升高而升高，熱封較佳時刻與溫度有關，當溫度足夠高時，熱封時刻與熱封強度呈正相關。封裝壓力會影響封裝厚度封裝的較佳狀況是 PP 膜抵達熔點后，粘結到一同，封裝外觀超卓無氣泡無褶皺，封裝強度高，密封性和絕緣性好。所涉及的設備主要包括：疊片機和封裝設備，其中封裝設備中包括沖壓機、熱封模具、高溫夾具、焊接機等。圖表圖表64：軟包電池所需設備及企業軟包電池所需設備及企業 設備設備 企業企業 公司公司

79、 疊片機 核心企業 科瑞技術，格林晟、吉陽科技、超業精密、超源精密等 一體化龍頭 先導智能、贏合科技等 中小企業 東莞恒捷、鴻寶、中鋰、北方華創等 封裝設備 核心企業 阿李股份、吉陽科技等 資料來源：華泰研究 異形電池：異形電池：基本以基本以制袋疊片工藝制袋疊片工藝為主為主 由于形狀限制，異形電池采用制袋疊片工藝由于形狀限制，異形電池采用制袋疊片工藝。異形鋰電池的前端制漿、涂布、軋片相同和普通疊片鋰電池基本相同，差別在于制片模切到抽氣之間，并且普通的模切和 Z 字疊片無法適用。制造工藝如下：1）異形模切；2）制袋：用隔膜將正極極片包裹，制袋后極片位置固定方便后續疊片；3）異形疊片：將正負極片按

80、負極-正極-負極的順序疊放；4）焊接極耳：要解決電池定位和極耳定位的問題；5）頂側封：異型電池大多較小，頂側封可一次完成。圖表圖表65：異形電池制袋疊片工藝異形電池制袋疊片工藝 資料來源:華泰研究 32 產業鏈分析和行業展望產業鏈分析和行業展望 電池封裝產業鏈電池封裝產業鏈 電池封裝的變化在于封裝，原材料方面有外殼、頂蓋、鋁塑膜外殼、頂蓋、鋁塑膜之差異，軟包電池設備方面有疊片/卷繞機、沖壓機、高溫夾具、焊接機等。圖表圖表66：電池封裝產業鏈電池封裝產業鏈 資料來源:華泰研究 33 首次覆蓋首次覆蓋標的標的 首次覆蓋推薦標的 我們首次覆蓋斯萊克（增持，目標價 18.09）、和勝股份（買入，目標價

81、67.60 元）重點推薦個股重點推薦個股 斯萊克斯萊克（300382 CH，增持，增持，目標價，目標價 18.09 元）元）1）公司深耕制罐專用設備，市場地位穩定訂單量大 2）DWI 技術生產率良品率雙高，發力新能源電池殼領域 目標價 18.09 元(參考可比公司 Wind 一致預期下 22 年平均 PE50 倍，考慮新能源電池的高景氣度，給予公司 22 年合理 PE51 倍)，報告日期 2022/7/8。風險提示：核心技術被其他公司趕超，電池殼訂單量不及預期，新業務開拓不利風險。和勝股份和勝股份（002824 CH，買入，買入，目標價，目標價 67.60 元）元）1）公司專注工業鋁材，產品線

82、持續拓展 2）深度綁定新能車龍頭客戶，提前布局新技術、新項目 目標價 67.60 元(參考可比公司 Wind 一致預期下 22 年平均 PE34 倍，考慮到公司深度綁定下游動力電池龍頭客戶，訂單充足，未來整體成長空間大，給予公司 22 年合理 PE40 倍)，報告日期 2022/7/8。風險提示：新能源汽車出貨量不及預期，定點項目進度不及預期，公司訂單意外流失，行業競爭加劇。圖表圖表67：重點推薦公司估值表重點推薦公司估值表（截至（截至 2022 年年 7 月月 7 日收盤價日收盤價）股價股價 目標價目標價 市值市值 EPS(元元)PE(倍倍)公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級(元元

83、)(元元)(億元億元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300382 CH 斯萊克 增持 16.02 18.09 92.98 0.19 0.35 0.50 0.76 86.55 45.16 32.25 21.00 002824 CH 和勝股份 買入 56.05 67.60 103.71 1.11 1.69 2.59 3.71 50.28 33.13 21.63 15.12 資料來源:Wind，華泰研究 風險提示風險提示 1）電池封裝電池封裝降本不及預期。降本不及預期。若受制于原材料價格和技術瓶頸等因素，電池封裝產業鏈成本下降不及預期，可

84、能對相關公司盈利造成不利影響。2）仍然存在安全問題與技術壁壘。仍然存在安全問題與技術壁壘。電池封裝中對熱管理、密閉性等各方面均有較高要求，若技術進步不及預期，可能面臨安全隱患。3）新進入者導致行業競爭加劇。新進入者導致行業競爭加劇。電池封裝行業處于技術更迭期，傳統精密設備制造商和汽車零部件供應商均有機會下場參與，對行業內原有公司造成一定競爭壓力。34 斯萊克：設備制造商發力電池殼斯萊克：設備制造商發力電池殼 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):增持增持 目標價目標價(人民幣人民幣):18.09 2022 年 7 月 08 日中國內地 新能源及動力系統新能源及動力系

85、統 易拉罐設備制造龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級易拉罐設備制造龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級 公司是金屬包裝設備龍頭企業，擁有專用設備制造、新能源電池殼、光伏發電三大業務線。我們看好公司的主要原因：1）公司為亞洲唯一易拉罐設備廠商，專用設備業績將隨下游增量穩定增長；2）憑借易拉罐獨有 DWI 技術，未來在與傳統電池殼企業競爭中占據優勢。我們預計 22-24 年公司營收分別為 20.64/30.09/40.06 億元，歸母凈利潤分別為 2.06/2.88/4.43 億元，對應EPS 分別為 0.35/0.50/0.76 元。據 Wind 一致預期，可比公司 22 年 PE 均值為 50?？紤]新能

86、源電池的高景氣度，公司電池殼業務未來整體成長空間大，我們給予公司 22 年 51 倍的 PE 估值水平，目標價為 18.09 元，首次覆蓋給予“增持”評級。2022 年一季度業績高增，年一季度業績高增，傳統業務與新業務并進傳統業務與新業務并進 根據公司 2022 一季度報告，2022Q1 繼續保持增長勢態，實現營業收入 2.92億元，同比增長 57%，歸母凈利潤 0.44 億元，同比大增 177%，基本每股收益 0.08 元/股。22Q1 業績變動的主要因素為 1）下游軟飲啤酒等市場穩定增長，帶動金屬包裝設備需求旺盛；2）電池殼業務進展順利，總體產能從 21年水災和疫情的影響中逐漸恢復；3）隨

87、著疫情緩和，專用設備制造業務毛利率回升，同時電池殼業務有所改善，整體毛利率提升。軟飲與啤酒市場拉動上游，金屬包裝率仍有提升空間軟飲與啤酒市場拉動上游，金屬包裝率仍有提升空間 隨著國內疫情有效控制,國外疫情常態化發展,中印美日韓五大消費市場用罐需求均開始回暖。據咨詢公司 FMI 報告,預計 2021-2031 年全球飲料罐銷售額將以 8.5%CAGR 增長。我國食品金屬包裝使用率與發達國家差距明顯,未來提升空間較大。據智研咨詢報告,2019-2025 年中國兩片罐市場將以4.75%CAGR增長,到2025年達270.3億元。公司順應市場需求生產易拉罐、易拉蓋高速生產設備和相關配套產品，業績將隨下

88、游增量穩定增長。動力電池出貨量增長迅猛，帶動電池殼需求上漲動力電池出貨量增長迅猛，帶動電池殼需求上漲 據高工產業研究院(GGII)預測，2022 年國內/全球新能源汽車產量有望達到600 萬/850 萬輛，將帶動動力電池出貨超 450GWh/650GWh，預計到 2025年/2030 年全球動力電池出貨量將達 1550GWh/3000GWh，中國市場份額將穩定在 50%以上，電池殼等結構件市場需求將隨之增長。公司通過移植制罐技術設計生產的電池殼自動化產線，具有成型、清洗、自動檢驗、自動包裝等功能，將對現有的傳統單機電池殼生產工藝形成沖擊，為新能源電池殼產業發揮降本增效的積極作用。風險提示：核心

89、技術被其他公司趕超，電池殼訂單量不及預期，新業務開拓不利風險。研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 基本數據基本數據 目標價(人民幣)18.09 收盤價(人民幣 截至 7 月 7 日)16.02 市值(人民幣百萬)9,298 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)165.38 52 周價格范圍(人民幣)8.62-31.75 BVPS(人民幣)2.41 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營

90、業收入(人民幣百萬)882.87 1,003 2,064 3,009 4,006+/-%11.50 13.66 105.72 45.74 33.17 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)63.96 107.43 205.88 288.34 442.85+/-%(34.33)67.95 91.65 40.05 53.59 EPS(人民幣，最新攤薄)0.11 0.19 0.35 0.50 0.76 ROE(%)6.24 8.90 14.33 17.12 21.61 PE(倍)145.37 86.55 45.16 32.25 21.00 PB(倍)8.60 6.97 6.04 5.09 4.09 EV E

91、BITDA(倍)71.87 52.68 30.61 19.85 15.51 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (13)(6)1815814202632Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民幣)斯萊克相對滬深300 35 報告核心要點報告核心要點 核心推薦邏輯核心推薦邏輯 公司傳統業務技術成熟，市場地位穩定訂單量大公司傳統業務技術成熟，市場地位穩定訂單量大 公司研發實力強勁，已掌握諸多核心專利和技術。目前公司主要精密零件均由自主制造，并擁有數碼印罐迷你線、六通道組合制蓋機、雙向雙沖拉伸機等多項世界首創產品。截至21 年 12 月，公司在手的易拉罐/蓋設備訂單共 9.52 億

92、，同比增長 27.01%，近三年的主要客戶中有奧瑞金、嘉美包裝、英聯股份、昇興股份等多家中國金屬包裝行業龍頭。公司貫穿始終的研發設計工作創造了高價值，加上后續的維修服務和模具更換等，共同保證了公司產品的高毛利率。同時非標定制、以銷定產的業務模式，使得公司可以分階段收取預付款和尾款，保證了貨款的順利回收。DWI 技術生產率良品率雙高，大規模穩定生產有優勢技術生產率良品率雙高，大規模穩定生產有優勢 據年報披露，公司目前運用 DWI 技術的生產線產速達易拉罐 3000 個/分鐘，小圓柱電池殼1200 個/分鐘，而傳統電池殼行業平均 50-150 個/分鐘。DWI 產線的自動化程度高，相比傳統工藝產品

93、一致性好、精度較高、不良率低，易拉罐和小圓柱電池殼良品率約在 99%-97%，公司預期 4680 電池殼也會處于同等水平。在產量超過 10 萬/天時，材料利用率高、生產無人化的 DWI 技術具有明顯優勢，且量越大越顯著。雖然目前小圓柱殼因產量不大而毛利率較低，但行業預期未來 46 系列標準化程度高、單一型號產量大，在大規模生產穩定后，材料利用率、產品技術參數、質量穩定性都要遠勝傳統工藝。從材料、效率和損耗方面看，DWI 比傳統的工藝的毛利率有 10pct 的改善。若考慮未來產品質量要求提高，傳統工藝難以滿足標準，DWI 的技術優勢會帶來更高毛利率。預計預計 4680 四季度商業化生產，整體兼容

94、良好擴產可期四季度商業化生產，整體兼容良好擴產可期 圓柱電池殼方面新鄉盛達、安徽斯翔、蘇州總部進展順利；方形電池殼方面，常州萊勝、東莞阿李項目如期推進；電池殼國際化方面，美國歐洲未來均有部署。46 系列鋼殼已實現樣品試生產，公司預計 22 年四季度正式商業化生產?，F有客戶需求量約 20 萬只/天，且公司憑借設備制造經驗可快速增產。圓柱/方形、卷封/焊接、鋁殼/鋼殼等方案選擇，對 DWI 技術的應用不構成實質性障礙，產線經過一定工作量改造后均存在兼容性。在對以 4680 為代表的新電池進行結構設計時，公司跟客戶進行聯合設計、探討和研發以考慮后續大規模生產，有利于未來商業化的成功。隨著四季度 46

95、80 的商業化生產，輕量化、標準化、規?；燃夹g優勢將于明年初顯，并通過最終的下游市場和消費者的汽車體驗完全在行業里展現。區別于市場的觀點：區別于市場的觀點：小圓柱小圓柱電池電池殼產能利用率不會下降殼產能利用率不會下降。動力電池未來轉向大圓柱方向，公司電池殼部署側重 46 系列，但小圓柱殼體在消費電子領域仍有較大存量，在市場接受度提升、呈現量大價低特點后，公司憑借DWI技術有機會擴大消費電子類份額，現有產能并不會淘汰。首次覆蓋給予首次覆蓋給予“增持增持”評級，目標價評級，目標價 18.09 元元 我們預計公司 22-24 年營業收入分別為 20.64/30.09/40.06 億元，歸母凈利潤分

96、別為2.06/2.88/4.43 億元，對應 EPS 分別為 0.35/0.50/0.76 元，當前股價對應 PE 為45.16/32.25/21.00 x。我們選取與公司業務相近的銘利達/先導智能作為可比公司。參考可比公司 Wind 一致預期下 22 年平均 PE50 倍，考慮新能源電池的高景氣度，給予公司 22 年合理 PE 51 倍，對應目標價 18.09 元，首次覆蓋給予“增持”評級。36 聚焦制罐設備制造，發力新能源領域聚焦制罐設備制造，發力新能源領域 深耕制罐專用設備，電池殼業務新秀深耕制罐專用設備，電池殼業務新秀 公司聚焦于專用成套設備的設計制造。公司聚焦于專用成套設備的設計制造

97、。主導產品是高速易拉蓋、易拉罐生產設備及系統改造，除主要產品外，公司產品還包括易拉罐/蓋高速生產設備零備件、智能檢測設備、光伏發電和新能源汽車電池殼等。憑借在金屬包裝制品生產設備領域積累的研發成果及生產經驗，近年公司將易拉罐獨有的 DWI 技術應于新能源電池殼的領域，目前已設立新鄉盛達、安徽斯翔和常州萊勝等子公司，并擬全資收購東莞阿李下屬方殼業務。公司股權結構穩定，實控人持股比例集中。公司股權結構穩定，實控人持股比例集中。截至 2022 年一季報，公司前三大股東為科菜思有限公司、香港中央結算有限公司，全國社?；?114 組合，分別持股 50.46%、3.12%、1.21%，安旭持有科菜思有限

98、公司 100%股權，為公司實際控制人，股權結構穩定，前十大股東共計持有公司 59.31%股權。圖表圖表68：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 22 年一季報）年一季報）資料來源：Wind，華泰研究 公司營收增長穩健，公司營收增長穩健，21 年盈利能力回升年盈利能力回升。21 年公司營收 10.03 億元，同比增長 13.66%，17-21 年營收從 5.49 億元提升到 10.03 億元，CAGR 為 16.26%。21 年公司歸母凈利潤 1.07億元，同比增長 67.95%，扣非歸母凈利潤 1.04 億元，同比增長 86.67%，盈利能力的回升主要得益于傳統專業設備制造業務的毛利率隨疫情

99、得到控制而恢復。公司產品豐富，專用設備制造占比較大：公司產品豐富，專用設備制造占比較大：1）專用設備制造專用設備制造：包括易拉罐高速生產設備及系統改造、易拉蓋高速生產設備及系統改造、易拉蓋生產設備零備件及其他、智能檢測設備，21 年營收分別為 3.65/2.93/1.15/0.72 億元，占比 36.36%/29.18%/11.48%/7.15%。17-21年，專用設備制造貢獻公司總營收在逐步下降，但 21 年仍占比 84.17%。2）新能源新能源電池殼電池殼：目前公司電池殼制造業務收入主要來自于孫公司新鄉盛達，從 20 年開始批量供貨，21 年營收為 0.78 億元，占比 7.81%，是公司

100、未來的主要增長方向。3）光伏發電及其他光伏發電及其他：主要由子公司蘇州能源發展和白城江鼎提供光伏發電項目開發、管理服務等，21 年營收 0.80 億，占比 8.02%。37 圖表圖表69：公司公司 17-22 收入及其增速收入及其增速 圖表圖表70：公司公司 17-22 歸母凈利及其增速歸母凈利及其增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表71：公司公司 21 年主營業務收入占比（按產品）年主營業務收入占比（按產品）圖表圖表72：公司公司 17-21 年主營業務收入占比（按行業）年主營業務收入占比（按行業）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研

101、究 受益于行業整體上漲和公司一季度業績增長，公司股價受益于行業整體上漲和公司一季度業績增長，公司股價回回升，截至升，截至 22 年年 7 月月 7 日為日為 16.02元。元。21 年 5 月至 9 月，雖偶有回落，但股價總體持續性上漲。7 月 22 日公司公告正在籌劃定增事項。第三期員工持股計劃于 8 月 27 日至 9 月 7 日通過集中競價方式全部出售完畢，9 月 7 日收盤價 31.67 元。11 月 9 日股價達到最高點 31.75 元，此后開始回調。22 年 4 月26 日觸底達到 8.62 元。4 月 26 日-7 月 7 日，食品飲料設備行業漲幅 45.40%，金屬結構件行業漲

102、幅 78.57%。4 月 27 日公司發布一季報，業績增長顯著，股價開始反彈，7 月 7日收盤價為 16.02 元，4 月 26 日-7 月 7 日公司股價漲幅為 85.85%，股價驅動因素主要是公司獨特技術能夠在行業放量過程支撐訂單需求。圖表圖表73：公司股價復盤公司股價復盤 資料來源：Wind，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101220172018201920202021營業收入（億元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620172018201920202021歸母凈利潤（億元）Yo

103、Y36.36%29.18%11.48%7.15%7.81%8.02%易拉罐高速生產設備及系統改造易拉蓋高速生產設備及系統改造易拉蓋生產設備零備件及其他智能檢測設備新能源電池殼光伏發電及其他95.67%95.03%90.26%86.95%84.17%7.87%7.81%4.33%4.97%9.74%5.18%8.02%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021專用設備制造電池殼業務光伏發電及其他051015202530352021/5/272021/8/272021/11/272022/2/272022/5/27收盤價9月7日 第三

104、期員工持股計劃全部出售完畢4 月 26 日 收 盤 價8.62元/股11 月 9 日收 盤 價31.75元/股7月22日公司公告正在籌劃定增事項 38 盈利預測和估值盈利預測和估值 新能源新能源電池殼：電池殼：21 年該業務營收 0.78 億元，公司已經和相關客戶簽訂了戰略合作協議，未來幾年伴隨電池放量，需求有望快速增長。根據下游市場需求測算和公司產能規劃，預計 22-24年出貨量分別為小圓柱鋼殼 5.13/6.51/7.11億支、大圓柱鋼殼 0.20/0.80/3.00億支、圓柱鋁殼 2.10/6.00/7.14 億支、方形鋁殼 0.70/1.01/1.13 億支；考慮到規?；慨a后價格下降

105、，上述四類產品單價 22-24 年價格逐年降低 2%，分別為小圓柱鋼殼 0.40/0.39/0.38 元/支、大圓柱鋼殼 3.00/2.94/2.88 元/支、圓柱鋁殼 1.00/0.98/0.96 元/支、方形鋁殼6.00/5.88/5.76 元/支，預計 22-24 年合計營收 8.95/17.00/24.73 億元，參考可比公司科達利 26%毛利率，且 DWI 技術相比傳統技術更適合大規模生產，約有 10pct 的毛利提升，隨著規模效應帶來折舊等固定成本的攤薄，假設 22-24 年毛利率分別為 25%/30%/35%。專用設備制造：專用設備制造：19-21 年，專用設備制造業務營收分別為

106、 7.15/7.68/8.45 億元，毛利率分別為 41.66%/35.57%/41.06%?？紤]到下游全球消費市場用罐需求回升，于 22 年一次性釋放較多，根據 21 年年報披露的在手訂單量同比增長 27%，由于生產周期較長將體現在次年營收中，預期 22 年營收增速為 27%，并且該領域未來國產替代趨勢顯著，假設 23-24 年營收增速為 20-22 年平均水平 14%，22-24 年將實現 10.7/12.23/13.94 億元的營收。剔除 20 年疫情沖擊影響，預計毛利率水平保持在 19 和 21 年業務穩定期的平均水平，即 22-24 年毛利率假設為 41%。光伏發電及其他光伏發電及其

107、他：19-21 年該業務營收分別為 0.77/1.15/0.80 億元，21 年前電池殼業務未獨立核算，故 21 年光伏發電及其他收入同比增長顯示為負，實際 YoY 為 67.65%。該業務17-21 年營收 CAGR 為 35.63%，非公司未來主要戰略方向，參考 Wind 數據顯示 21 年光伏電站行業營收同比增長 20.80%，我們假設 22-24 的營收增速均為 20%，預計 22-24 年營收 0.97/1.16/1.39億元，毛利率水平保持在 21年除去電池殼業務核算的 27.50%的水平。費用率：費用率：19-21 年銷售費率和管理費率逐年降低，分別為 4.15%/3.10%/2

108、.64%和13.21%/10.64%/10.55%，我們預計隨著營收增長和規模效應發揮，銷售費率和管理費率將略低于 21 年，假設 22-24 年銷售費率和管理費率均為 2.50%、10.00%。19-21 年研發費率為 4.24%/3.42%/3.82%，我們預計公司未來會加大研發投入以將 WDI 制罐技術更好地應用于電池殼生產，假設 22-24 年研發費率為 3.50%/4.00%/4.50%。19-21 年財務費率為2.42%/4.52%/3.06%，根據公司的短長期借款和利息支出情況，假設 22-24 年財務費率為3.05%/3.84%/3.91%。圖表圖表74：公司公司業績拆分業績拆

109、分 單位：億元單位：億元 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 電池殼業務電池殼業務 收入（億元）0.78 8.95 17.00 24.73 YOY 1041.93%86.56%48.11%成本（億元）0.73 6.71 11.69 16.08 毛利（億元）0.05 2.24 5.01 8.66 毛利率(%)6.34%25.00%30.00%35.00%專用設備制造專用設備制造 收入（億元）7.03 7.15 7.68 8.45 10.73 12.23 13.94 YOY 33.88%1.72%7.41%10.02%27.00%14.00%14.0

110、0%成本（億元）3.86 4.17 4.95 4.98 6.33 7.21 8.23 毛利（億元）3.17 2.98 2.73 3.47 4.40 5.01 5.72 毛利率 45.08%41.66%35.57%41.06%41.00%41.00%41.00%光伏發電及其他光伏發電及其他 收入（億元）0.37 0.77 1.15 0.80 0.97 1.16 1.39 YOY 54.59%109.76%49.38%-30.13%20.00%20.00%20.00%成本（億元）0.18 0.55 0.87 0.58 0.70 0.84 1.01 毛利（億元）0.19 0.22 0.28 0.22

111、 0.27 0.32 0.38 毛利率 50.54%28.31%24.61%27.51%27.50%27.50%27.50%資料來源：Wind、公司公告、華泰研究預測 39 盈利預測結果和估值盈利預測結果和估值 我們預計公司 22-24 年營業收入分別為 20.64/30.09/40.06 億元，歸母凈利潤分別為2.06/2.88/4.43 億元，對應 EPS 分別為 0.35/0.50/0.76 元，當前股價對應 PE 為45.16/32.25/21.00 x。我們選取與公司業務相近的銘利達/先導智能作為可比公司。參考可比公司 Wind 一致預期下 22 年平均 PE50 倍，考慮新能源電池

112、的高景氣度，給予公司 22 年合理 PE 51 倍，對應目標價 18.09 元，首次覆蓋給予“增持”評級。圖表圖表75：Wind 一致預期下一致預期下可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2022 年年 7 月月 7 日收盤價日收盤價）收盤價收盤價 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2022-2024 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱(元）元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR 301268 CH 銘利達 51.01 0.82 1.36 2.08 62.47 37.44 24.51 71.83%300450 CH 先導智

113、能 63.20 1.71 2.50 3.22 37.05 25.32 19.62 47.18%均值 49.76 31.38 22.06 59.50%300382 CH 斯萊克 16.02 0.35 0.50 0.76 45.16 32.25 21.00 61.34%資料來源：Wind，華泰研究預測 風險提示風險提示 1）核心技術被其他公司趕超：核心技術被其他公司趕超：若公司核心技術人員流失或核心技術泄密，將會直接影響公司的市場競爭優勢及自主創新能力，進而對斯菜克的生產經營造成不利影響。2）電池殼訂單量不及預期：電池殼訂單量不及預期：公司將面臨電池殼結構件行業內現有優勢企業的激烈競爭,若公司未能

114、與下游客戶建立穩定關系并取得充足的訂單,可能會影響公司在該領域的經營業績。3）新業務開拓不利風險：新業務開拓不利風險：公司利用自身的制罐技術開拓新能源電池殼等新業務,公司將在技術調整、項目管理、風險管控等方面面臨較大的挑戰。圖表圖表76：斯萊克斯萊克 PE-Bands 圖表圖表77：斯萊克斯萊克 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 010203040Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民幣)斯萊克45x65x85x105x130 x013253850Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Ja

115、n 22(人民幣)斯萊克2.7x6.0 x9.4x12.8x16.2x 40 盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1,657 1,766 4,572 4,650 7,398 營業收入營業收入 882.87 1,003 2,064 3,009 4,006 現金 419.62 291.35 599.35 873.52 1,163 營業成本 581.44 629.57 1,3

116、74 1,974 2,531 應收賬款 379.11 353.84 1,154 1,044 1,883 營業稅金及附加 4.54 5.87 12.39 18.05 24.04 其他應收賬款 15.90 5.43 38.44 25.50 59.64 營業費用 27.38 26.49 51.61 75.22 100.16 預付賬款 73.47 191.02 353.08 439.92 616.07 管理費用 93.93 105.89 206.43 300.87 400.65 存貨 618.17 755.27 2,243 2,065 3,457 財務費用 41.65 30.75 62.96 115.

117、39 156.85 其他流動資產 150.71 169.25 184.73 202.41 219.77 資產減值損失(22.63)(27.34)(20.64)(30.09)(40.06)非流動資產非流動資產 546.63 916.05 1,367 1,739 2,119 公允價值變動收益 0.10(1.77)0.00 0.00 0.00 長期投資 25.14 70.53 85.46 102.64 122.40 投資凈收益(2.82)(2.42)(1.68)(1.68)(1.68)固定投資 282.61 366.73 776.96 1,105 1,429 營業利潤營業利潤 71.50 131.9

118、7 252.09 353.07 542.26 無形資產 118.05 134.49 149.36 169.92 188.79 營業外收入 1.16 0.03 1.00 1.00 1.00 其他非流動資產 120.83 344.30 355.21 361.64 378.01 營業外支出 1.20 4.78 1.00 1.00 1.00 資產總計資產總計 2,204 2,682 5,939 6,389 9,517 利潤總額利潤總額 71.46 127.23 252.09 353.07 542.26 流動負債流動負債 648.03 918.26 3,969 4,137 6,837 所得稅 14.49

119、 35.10 47.85 67.02 102.93 短期借款 312.72 256.84 2,621 2,703 4,765 凈利潤凈利潤 56.97 92.13 204.24 286.05 439.33 應付賬款 133.12 210.24 539.23 537.60 842.77 少數股東損益(6.99)(15.30)(1.63)(2.29)(3.51)其他流動負債 202.19 451.18 809.10 896.46 1,228 歸屬母公司凈利潤 63.96 107.43 205.88 288.34 442.85 非流動負債非流動負債 442.89 421.74 423.63 418.

120、97 408.44 EBITDA 132.94 182.48 381.20 578.18 853.60 長期借款 30.07 107.42 109.30 104.65 94.12 EPS(人民幣，基本)0.11 0.19 0.35 0.50 0.76 其他非流動負債 412.82 314.32 314.32 314.32 314.32 負債合計負債合計 1,091 1,340 4,393 4,556 7,245 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 31.19 8.39 6.76 4.47 0.96 會計年度會計年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 564.

121、57 580.38 580.38 580.38 580.38 成長能力成長能力 資本公積 88.84 239.44 239.44 239.44 239.44 營業收入 11.50 13.66 105.72 45.74 33.17 留存公積 389.13 482.58 686.82 972.88 1,412 營業利潤(34.60)84.58 91.02 40.05 53.59 歸屬母公司股東權益 1,081 1,334 1,540 1,828 2,271 歸屬母公司凈利潤(34.33)67.95 91.65 40.05 53.59 負債和股東權益負債和股東權益 2,204 2,682 5,939

122、 6,389 9,517 獲利能力獲利能力(%)毛利率 34.14 37.26 33.43 34.37 36.83 現金流量表現金流量表 凈利率 6.45 9.18 9.89 9.51 10.97 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 6.24 8.90 14.33 17.12 21.61 經營活動現金經營活動現金 128.76 217.63(1,493)759.62(1,120)ROIC 6.60 7.32 7.18 10.55 10.02 凈利潤 56.97 92.13 204.24 286.05 439.33 償債能力償債

123、能力 折舊攤銷 29.73 30.88 49.15 79.72 109.50 資產負債率(%)49.51 49.96 73.96 71.32 76.13 財務費用 41.65 30.75 62.96 115.39 156.85 凈負債比率(%)31.96 30.37 159.39 124.09 177.90 投資損失 2.82 2.42 1.68 1.68 1.68 流動比率 2.56 1.92 1.15 1.12 1.08 營運資金變動(48.08)7.47(1,790)306.88(1,787)速動比率 1.47 0.87 0.49 0.51 0.48 其他經營現金 45.66 53.98

124、(20.66)(30.10)(40.08)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(241.30)(354.40)(501.76)(453.32)(490.92)總資產周轉率 0.43 0.41 0.48 0.49 0.50 資本支出(101.47)(342.67)(482.44)(431.23)(465.58)應收賬款周轉率 2.39 2.74 2.74 2.74 2.74 長期投資(141.60)(15.56)(14.94)(17.17)(19.76)應付賬款周轉率 4.09 3.67 3.67 3.67 3.67 其他投資現金 1.76 3.83(4.38)(4.92)(5.58)每股

125、指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金 202.21 7.72(61.61)(114.38)(161.76)每股收益(最新攤薄)0.11 0.19 0.35 0.50 0.76 短期借款(194.32)(55.88)2,364 82.25 2,062 每股經營現金流(最新攤薄)0.22 0.37(2.57)1.31(1.93)長期借款 14.39 77.35 1.88(4.66)(10.53)每股凈資產(最新攤薄)1.86 2.30 2.65 3.15 3.91 普通股增加 0.00 15.81 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加(0.89)150.60

126、 0.00 0.00 0.00 PE(倍)145.37 86.55 45.16 32.25 21.00 其他籌資現金 383.03(180.16)(2,427)(191.97)(2,214)PB(倍)8.60 6.97 6.04 5.09 4.09 現金凈增加額 80.83(135.89)(2,056)191.92(1,773)EV EBITDA(倍)71.87 52.68 30.61 19.85 15.51 資料來源：公司公告、華泰研究預測 41 弄潮弄潮 CTP 技術，箱體龍頭乘風而起技術，箱體龍頭乘風而起 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目

127、標價目標價(人民幣人民幣):):67.60 2022 年 7 月 08 日中國內地 新能源及動力系統新能源及動力系統 公司深耕公司深耕鋁材業務鋁材業務，跨界發展為電池盒龍頭跨界發展為電池盒龍頭，首次覆蓋給予“，首次覆蓋給予“買入買入”評級”評級 公司專注工業鋁材十七年，業務包括電子消費品、耐用消費品，公司 2015年起從傳統鋁材加工業務轉到新能源汽車 pack 模組業務，前期投入資源進入收獲期，且與動力電池頭部客戶深度綁定，已逐步發展為新能源電池盒行業龍頭。我們預計公司 22-24 年營收分別為 33.93/50.32/68.56 億元，歸母凈利潤分別為 3.13/4.80/6.86 億元；對

128、應 EPS 分別 1.69/2.59/3.71 元，當前股價對應 PE 為 33.13/21.63/15.12 倍，Wind 一致預期下行業可比公司22 年 PE 均值為 34 倍，考慮到公司深度綁定下游動力電池龍頭客戶，訂單充足，未來整體成長空間大，給予公司 22 年 40 倍的 PE 估值水平，對應目標價為 67.60 元，首次覆蓋給予“買入”評級。2021 年業績高增，年業績高增，動力電池托盤業務動力電池托盤業務推動增長推動增長 根據公司 2021 年報，2021 年實現營收 24.10 億元，同增 62.36%，歸母凈利潤 2.06 億元，同增 173.42%。2020 年下半年隨著新

129、能源汽車行業爆發，公司前期資源投入進入收獲期，新能源汽車業務尤其是動力電池托盤業務開始放量并實現正盈利，帶動公司業績大幅增長。新能源汽車滲透加速，電池封裝市場進入紅利期新能源汽車滲透加速，電池封裝市場進入紅利期 根據公安部統計數據，截至 2021 年全國新能源汽車保有量達 784 萬輛，占汽車總量的 2.60%，與上年相比增長 59.25%。在新能源汽車滲透加速的背景下，動力電池封裝市場正處于高增長階段。公司深耕工業鋁材業務，憑借其動力電池封裝技術優勢，有望快速建設產能。公司汽車部件業務收入從2019 年的 3.82 億元增長至 2021 年的 11.79 億元，CAGR 達 75.74%，占

130、總收入的比例從 28.64%增至 48.92%。預計 22-24 年電池盒產能為60/108/156 萬套，同比增速 90.96%/80.00%/44.44%，有助于公司快速搶占電池封裝市場。公司獲客戶多個重點項目定點，后續訂單充足公司獲客戶多個重點項目定點，后續訂單充足 公司通過鋁擠壓成型技術先發布局電池下箱體業務，通過定制化服務、先期投入等形式，獲得核心客戶的認可，幫助公司拿下更多優質訂單。公司汽零業務的主要客戶為寧德時代、比亞迪、廣汽新能源、北汽等，多個項目處于量產供貨中。2022 年 3 月公司披露，獲得預估交易額 36-40 億的項目定點意向書。風險提示：新能源汽車出貨量不及預期、定

131、點項目進度不及預期、公司訂單意外流失、行業競爭加劇。研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 基本數據基本數據 目標價(人民幣)67.60 收盤價(人民幣 截至 7 月 7 日)56.05 市值(人民幣百萬)10,371 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)229.77 52 周價格范圍(人民幣)21.83-61.21 BVPS(人民幣)6.19 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入

132、(人民幣百萬)1,484 2,410 3,393 5,032 6,856+/-%11.36 62.36 40.78 48.29 36.26 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)75.44 206.27 313.01 479.57 685.99+/-%625.85 173.42 51.75 53.21 43.04 EPS(人民幣，最新攤薄)0.41 1.11 1.69 2.59 3.71 ROE(%)9.16 21.08 25.14 29.22 30.84 PE(倍)137.47 50.28 33.13 21.63 15.12 PB(倍)11.94 9.53 7.40 5.51 4.04 EV EBI

133、TDA(倍)65.56 34.35 23.72 16.10 11.33 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (12)(6)06122131425262Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民幣)和勝股份相對滬深300 42 報告核心要點報告核心要點 核心推薦邏輯核心推薦邏輯 專注工業鋁材十七年，應用領域涵蓋新能源汽車、消費電子以及耐用消費品專注工業鋁材十七年，應用領域涵蓋新能源汽車、消費電子以及耐用消費品 公司總部位于廣東省中山市，于 2005 年成立，2017 年在深交所上市，主營業務專注工業擠壓鋁材。公司深耕工業鋁材長達 17 年，產品獲得了客戶的廣泛認可，經過 17 年

134、的持續發展，產品應用拓展至三大領域：耐用消費品、消費電子以及新能源汽車，2021 年新能源汽車與消費電子貢獻主要收入，占比 77.7%，耐用消費品作為補充。電池盒業務借力新能源汽車發展，市場空間廣闊電池盒業務借力新能源汽車發展，市場空間廣闊 在“碳達峰，碳中和”的目標下，全球對汽車行業的節能減排達成共識，因此發展新能源汽車將是必然趨勢。新能源汽車的發展對汽車輕量化也提出了更高的要求，因此鋁制電池盒逐漸成為新能源汽車電池系統的骨架。2020 年下半年，全球新能源汽車行業爆發，未來新能車增量明確，我們預計 2022 年全球新能源汽車銷量 934 萬輛，同比增長 48%，2025年將達到 2142

135、萬輛。作為新能車配套零部件企業，公司高度受益于新能源汽車的高速發展，逐漸成長為動力電池托盤一體化龍頭企業。深度綁定龍頭客戶，提前布局新技術、新項目深度綁定龍頭客戶，提前布局新技術、新項目 公司憑借研發創新和完善的質量控制體系，產品知名度不斷提升，已經獲得寧德時代、比亞迪、廣汽集團、造車新勢力等客戶的電池盒訂單。2020 年下半年隨著新能源汽車行業爆發，公司前期資源投入進入收獲期，新能源汽車業務尤其是動力電池托盤業務開始放量并實現正盈利，帶動公司 2020-2021 年業績大幅提升。公司優質的客戶資源、自主品牌的優勢以及公司全產業鏈布局的成本和研發優勢，有望為公司未來銷售的持續增長提供保障。區別

136、于市場的觀點：市場對于區別于市場的觀點：市場對于 CTP技術放量的預期不足。技術放量的預期不足。公司借力新能源汽車業務的騰飛，會隨著 CTP 技術的放量，電池盒銷量持續上漲。公司訂單充足，產能利用率高，新能源業務正高速發展，營收金額及占比持續攀升，市場低估其成長速度。首次覆蓋給予首次覆蓋給予“買入買入”評級，目標價評級，目標價 67.60 元元 預計公司 22-24 年營收分別為 33.93/50.32/68.56 億元，歸母凈利潤分別為 3.13/4.80/6.86億元；對應 EPS 分別為 1.69/2.59/3.71 元，當前股價對應 PE 為 33.13/21.63/15.12 倍。我

137、們選取業務類型相似的凌云股份、斯萊克、科達利作為可比公司。Wind 一致預期下三家可比公司 22 年 PE 均值為 34 倍，考慮到公司深度綁定下游動力電池龍頭客戶，訂單充足，未來整體成長空間大，給予公司 22 年 40 倍的 PE 估值水平，對應目標價為 67.60 元，首次覆蓋給予“買入”評級。43 和勝股份：加速布局電池封裝業務，鞏固國內領先地位和勝股份：加速布局電池封裝業務，鞏固國內領先地位 專注工業鋁材十七年，電池托盤業務高速增長專注工業鋁材十七年，電池托盤業務高速增長 和勝股份和勝股份為為動力電池封裝動力電池封裝行業龍頭企業。行業龍頭企業。公司成立于 2005 年，成立之初就專注于

138、工業鋁材，主營業務包括消費電子品、耐用消費品和新能源汽車零部件三大業務。公司 2015 年開始向下游拓展動力電池 pack 模組下托盤業務，行業起初處于導入期，造成新增固定資產周轉效率低下，2020 年下半年隨著新能源汽車行業爆發，公司前期資源投入進入收獲期，新能源汽車業務尤其是動力電池托盤業務開始放量并實現正盈利，有望帶動公司業績大幅提升。公司持股比例集中，股權結構穩定。公司持股比例集中，股權結構穩定。公司控股股東及實控人為李建湘，截至 22 年一季度末，公司前七大股東合計持股 59.96%，比例較為集中。公司共有 6 家一級子公司和 2 家二級子公司。2021 年 7 月，公司實施股權激勵

139、計劃，向公司中層及核心技術人員授予 367.8 萬股股票期權和限制性股票，有效激發員工積極性。圖表圖表78：公司公司股權結構（股權結構（截至截至 22 年一季度年一季度）資料來源：公司公告，華泰研究 公司專注工業鋁材，產品線持續拓展：公司專注工業鋁材，產品線持續拓展：公司主營業務包括電子消費品、耐用消費品和汽車零部件三大業務，其中應用于消費類電子領域的產品主要包括電腦硬盤用 HDE 鋁擠壓材、電視機邊框用鋁、移動電源外殼，2021 年營收達 6.94 億元，占整體營收達 28.78%；耐用品消費類主要包括衛浴、廚房設備及嬰兒車用鋁材，2021年營收達3.27億元，占整體營收達13.55%；應用

140、于汽車零部件類產品眾多，如電池包下箱體托盤、電池方形鋁殼、電池模組結構件、電池包冷卻扁管、汽車水冷部件等，2021 年營收達 11.79 億元，營收占比達 48.92%。圖表圖表79：公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司官網，華泰研究 44 傳統業務穩定增長，汽車零部件業務開始放量：傳統業務穩定增長，汽車零部件業務開始放量：在傳統業務的支撐下，公司業績穩步增長，營收從 2016 年 7.67 億元穩步增長至 2021 年 24.10 億元。2016 年-2019 年是公司的戰略轉型期，公司加速布局新能源汽車零部件業務，前期投入較大導致利潤率有所下滑。2020年公司轉型成功后，新能源汽車電池

141、托盤業務加速放量，近兩年實現業績高增長。圖表圖表80：公司公司 16-21 年營收及其年營收及其增速增速 圖表圖表81：公司公司 16-21 年歸母凈利及其年歸母凈利及其增速增速 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 股價回落后持續上升，截至股價回落后持續上升，截至 2022 年年 7 月月 7 日為日為 56.05 元。元。21 年 7 月，公司公示 459.75 萬股股權激勵名單，股權激勵計劃目標設置合理，股價開始顯著爬升。2021 年 9 月 30 日，公司兩大股東提前終止減持計劃，充分彰顯股東對公司未來快速發展的信心，10 月開始股價持續上漲。2022 年 3 月

142、，公司獲得預估交易額 36-40 億的項目定點意向書，體現了下游客戶對公司的認可，拉動公司股價有所上升。受新冠疫情影響，公司股價有所回落，4 月 28 日晚，公司發布一季度業績公告，公司 2022 年第一季度營收與凈利潤均大增，帶動公司股價持續上升，6 月 24 日股價達到最高點 61.21 元；截止 2022 年 7 月 7 日，收盤價為 56.05 元。圖表圖表82：公司股價復盤（元）公司股價復盤（元）資料來源:Wind，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530201620172018201920202021營業收入（億元）同比（%）-200%-10

143、0%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.51.01.52.02.5201620172018201920202021歸屬于母公司所有者的凈利潤（億元）同比（%）0102030405060702021/6/282021/7/282021/8/282021/9/282021/10/28 2021/11/28 2021/12/282022/1/282022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/30收盤價（元）2021年7月公示459.75萬股股權激勵名單2021年9月30日，股東霍潤、黃嘉輝提前終止減持計劃2022年3月，公司獲得預估交易額36-40億的項目定點意向書2022年4月28日，公司發布一季度業績公告