家電制造力外延探討系列：家電企業進軍光伏的考量與進展-220807（20頁）.pdf

1、-1-敬請參閱最后一頁特別聲明 本報告的主要看點本報告的主要看點：1.系統梳理家電主要企業光伏業務的布局和進展。2.探討不同細分行業進軍光伏業務的原因。謝麗媛謝麗媛 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130521120003 賀虹萍賀虹萍 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522010004 鄧穎鄧穎 聯系人聯系人 家電企業進軍光伏的考量與進展家電企業進軍光伏的考量與進展家電制造力外延家電制造力外延探討系列探討系列(1)(1)投資要點投資要點 光伏行業成為家電企業繼新能源車后的又一新賽道選擇，主要在于光伏行業光伏行業成為家電企業繼新能源車后的又一新賽道選擇，主要在

2、于光伏行業的屬性。的屬性。根據 IRENA，2020/2021 全球光伏新增裝機增速為 18%/23%，并有望于 2025 年達到 537GW（21-25 年 CAGR+34%），保持較快增速。需求高增帶動光伏全產業鏈高景氣，2021 年硅片、電池片、組件產量分別為 232、224、221GW，同比分別+39%、+37%、+35%。原黑電企業：行業競爭格局不佳，企業求變尋找新增長點，新能源的風口成原黑電企業：行業競爭格局不佳，企業求變尋找新增長點，新能源的風口成為理想選擇。為理想選擇。TCL 科技 2021 年收購硅片龍頭中環股份，2021 年光伏業務占TCL 科技營收在 25%以上，并顯著帶

3、動其毛利率提升至 20%（+6pct）；創維選擇切入下游，其運營的光伏電站在 2021 年實現 41 億元的營收，起色較快；康佳選擇在產業鏈上多點鋪開（玻璃、逆變器、電站）。白電企業：步伐謹慎，以光伏為工具夯實家電業務，近期加速。白電企業：步伐謹慎，以光伏為工具夯實家電業務，近期加速。白電優良的競爭格局下，企業在光伏的布局上的“緊迫感”不及原黑電企業，整體屬于原業務的錦上添花。如格力的光伏空調項目多年運營平穩，海爾的太陽能熱水器在行業的技術能力獨樹一幟。預計白電上市公司未來光伏業務布局仍以賦能家電業務為主線，而集團層面的光伏拓新將以其兄弟公司為主體獨立展開（如海爾集團成立日日順新能源）。上游企

4、業：制造能力外溢，主要把握關鍵零部件。上游企業：制造能力外溢，主要把握關鍵零部件。家電上游公司在產業鏈中相對下游品牌總體弱勢，疊加空間有限，上游企業相對前兩類公司或在更早期進行了多元化，布局新能源相關。如東方電熱 17 年推出多晶硅氧化爐產品，德業 2015 年將電路控制作為三大主業之一，星帥爾則在 2020 年通過收購的方式進入下游的組件領域。時段上看，時段上看，家電企業進軍光伏業務整體處于早期，上游公司原體量小，光伏業務帶來彈性最大。方式上看，方式上看，收購優質標短時間內對業務的貢獻或立竿見影，亦適合具有資金實力的綜合性集團若將光伏作為較為主要的業務運營。光伏上游重資產、技術壁壘較高的環節

5、（硅料、設備）更適合通過收購進入，電站運營等輕資產、壁壘較低的環節以自建進入為主。投投資建議資建議 建議關注家空 PTC 業務穩健增長，預鍍鎳電池鋼殼、新能源車 PTC 電加熱器、光伏硅料設備業務打開新成長空間的東方電熱東方電熱；家電熱交換器業務平穩，光伏及儲能逆變器業務高速成長的德業股份德業股份；壓縮機兩器業務地位穩固，光伏組件不斷擴產放量的星帥爾星帥爾；光伏硅片業務優勢明顯、技術推動價格優化，半導體硅片產品競爭力不斷提升的 TCL中環中環。風險提示風險提示 光伏新業務推進不及預期風險，疫情防控不及預期影響家電需求風險，原材料價格高位風險，行業競爭加劇風險，人民幣匯率波動風險。2022 年年

6、 08 月月 07 日日 家電行業專題分析報告 行業專題研究報告行業專題研究報告 證券研究報告 消費升級與娛樂研究中心消費升級與娛樂研究中心 家電行業專題分析報告-2-敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 1.光伏：家電企業的新布局點.4 2.白電企業：以光伏為工具，夯實主業.6 2.1 格力電器：光伏賦能空調，技術引領行業.6 2.2 海爾智家：收購全球最大的太陽能集熱器制造商助力熱水器業務.9 3.黑電企業：TCL 控股硅片龍頭，創維電站快速推進.10 3.1TCL 中環：光伏硅片領域龍頭.10 3.2 創維集團：進軍分布式光伏電站運營.12 3.3 康佳集團：通過合作方式光伏多環節

7、進行嘗試.13 4.上游：起步早，彈性大.14 4.1 德業股份：逆變器未雨綢繆，厚積薄發.14 4.2 東方電熱：多晶硅還原爐領先企業.15 4.3 星帥爾：冷配龍頭，收購進入光伏組件打開第二成長曲線.18 5.投資建議.19 6.風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：海外主要市場近年光伏政策.4 圖表 2：全球光伏新增裝機量.4 圖表 3：全球光伏硅片產量.4 圖表 4：全球光伏電池片產量.5 圖表 5：全球光伏組件產量.5 圖表 6：全球光伏電池片產量.5 圖表 7：家電企業在光伏產業鏈中的布局.5 圖表 8：家電企業在光伏產業鏈布局梳理.6 圖表 9：格力光伏空調進展.7 圖表

8、10：格力光伏空調及系統發電工作模式.7 圖表 11：格力光伏空調核心技術.8 圖表 12：格力光伏空調近年步伐加快.8 圖表 13：格力央空內銷市占率（2021 年）.9 圖表 14：海爾熱水器“聚光直熱技術”優勢.9 圖表 15：海爾熱水器業務營收穩健提升.10 圖表 16：國內硅片產能格局.10 圖表 17：TCL 中環光伏硅片產能.11 圖表 18：不同尺寸硅片占比預測.11 圖表 19：TCL 中環 210 硅片薄片化技術路線圖.11 圖表 20：n 型電池轉換效率高于 p 型.12 圖表 21：創維 2021 年營收拆分（億元）.12 xVhYcZjZIZmMnNtM7N8Q7Nn

9、PpPsQoMkPoOxPiNmMwPbRrRvMvPqNoOuOsRnO家電行業專題分析報告-3-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 22：創維各業務經營利潤率.12 圖表 23：創維光伏電站運營模式.13 圖表 24：康佳集團多元化業務布局.13 圖表 25：德業股份逆變器（光伏+儲能）營收高速增長.14 圖表 26：德業股份逆變器主要產品.15 圖表 27：組串式逆變器占比提升.15 圖表 28：不同類型逆變器性能比較.15 圖表 29：東方電熱營收拆分（億元）.16 圖表 30：高純度多晶硅工藝流程圖.16 圖表 31：公司多晶硅還原爐產品.17 圖表 32：我國多晶硅產量增速提升.17

10、圖表 33：東方電熱 2021 年以來光伏設備在手訂單一覽.18 圖表 34：星帥爾光伏業務進展.18 圖表 35：星帥爾光伏組件產能擴展計劃.19 家電行業專題分析報告-4-敬請參閱最后一頁特別聲明 1.光伏：光伏：家電企業家電企業的的新布局點新布局點 全球光伏行業空間廣闊，多國政策利好，裝機量保持高增。全球光伏行業空間廣闊，多國政策利好，裝機量保持高增。太陽能資源量大、清潔安全、易于獲得等優點，被普遍認為是最有發展前途的綠色可再生能源之一。近年來世界各國為積極促進光伏產業的發展，密集出臺多項產業支持政策扶持光伏產業發展，支持力度較大。2018 年我國光伏全面縮減補貼，行業增速暫時受到影響，

11、2019 年以來隨著競價政策的實施和光伏平價項目的推出，行業格局優化，景氣度重新提升。根據 IRENA，2020/2021 全球光伏新增裝機增速為 18%/23%，并有望于 2025 年達到 537GW（21-25 年 CAGR+34%），保持較快增速。圖表圖表1：海外主要市場近年光伏政策：海外主要市場近年光伏政策 來源：IEA，國金證券研究所 需求高增帶動光伏全產業鏈高景氣，需求高增帶動光伏全產業鏈高景氣，2021 年硅片、電池片、組件產量分別為232、224、221GW，同比分別+39%、+37%、+35%。圖表圖表2：全球光伏新增裝機量：全球光伏新增裝機量 圖表圖表3：全球光伏硅片產量全

12、球光伏硅片產量 來源：IRENA，CPIA，國金證券研究所 來源：IRENA，CPIA，國金證券研究所 國家時間政策主要內容2015 允許投資太陽能的企業獲得相當于投資總額30%的稅收抵免，投資抵免政策將向后延長亓年至2022年，幵依據建造時間基于丌同額度的補貼；在43個州及華盛頓特區實行凈電量計量制度2015 奘巴馬政府撥款1.2億美元推勱太陽能収展；確立Renew300聯邦可再生能源目標，到2020年實現300兆瓦可再生能源用于中低收入住房的目標2016 設立太陽能技術辦公室（SETO），負責技術和系統進行研究，設計和開収，包拪提高太陽能電池的效率和性能，開収新設備技術，推進太陽能電網整合

13、，以及用于太陽能光伏技術的新杅料和新工藝的研究2022在華盛頓州、亞利桑那州、加州、內華達州和猶他州設立亓個協調辦公室，增加處理可再生能源環境審查和許可申請的人員數量，太陽能和風能項目的租金和相關費用可下降約50%2017 新能源科技以招標競價系統去代替FIT補貼政策2018 修改綜合能源法，到2050年將可再生能源在電力供應中的份額提高到至少80，収展可持續的能源供應 通過太陽輻射能収電的系統的形式，每年擴展2.5GW的能源2019 將光伏裝機目標提高到98GW，為當前德國累計光伏裝機量的兩倍2022由于天然氣短缺，計劃延遲關閉Is ar、Ems land和Neckarwest heim2三

14、座共計4.1GW的核電站2022加速風能和太陽能基礎設施的擴張，將100%可再生能源供電目標提前15年（至2035年）實現2016 能源過渡法：到2023年可再生能源達到21.8-26GW容量，太陽能収電達到18.2GW-20.2GW容量2022新建六座EPR2型反應堆，提出2050年實現100GW的目標，每年新增5GW太陽能収電2018 頒布部長令，新建、全面改造、重新啟用和增強光伏系統，為光伏電廠提供激勵機制2020 國家能源收入基金的總預算為2億歐元，以支付建設家用光伏系統的投資費用，目的是支持能源自給自足2016 提出下一代儲能計劃和低收入太陽能計劃，政府將為家庨和企業提供多達5,00

15、0個電池存儲系統的支持 符合條件的參不者能夠獲得高達太陽能系統總成本50%的補貼2020 將澳大利亞定位為低排放技術的領導者，制定國家技術投資路線圖，優先考慮澳大利亞在新的和正在開収的低排放技術上的投資2022計劃將200億澳元(約合142億美元)用于國家電網升級，其中包拪：2億澳元用于安裝400個社區電池、1億澳元用于開収共享的“太陽能銀行”等印度2016 進行電力部門改革，制定了可再生能源和光伏計劃，幵丏大規模增加容量 開啟光伏収電拍賣模式2017 光伏電力幵入國家電網的價格為9.35美分/度，從2019年6月30日起，買方負責全部接收光伏項目的生產電力，收販期限20年2019 在地面光伏

16、電站項目中引入競價上網模式美國意大利越南澳大利亞德國法國0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600全球光伏新增裝機（GW）yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250全球硅片產量（GW）yoy 家電行業專題分析報告-5-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表4：全球光伏電池片產量：全球光伏電池片產量 圖表圖表5：全球光伏組件產量全球光伏組件產量 來源：IRENA，CPIA，國金證券研究所 來源：IRENA，CPIA，國金證券研究所 中國中國企業企業制造能力強勁，提供全球主要光伏產能并逐漸提升。制造能力強勁，

17、提供全球主要光伏產能并逐漸提升。在光伏中上游的核心部件多晶硅、硅片、電池片和組件中，2021 年我國全球產量占比分別為80.5%（+4.5pct）、98.1%（+1.9pct）、85.1%（+2.6pct）和 77.2%（+1.1pct），占據主要產能，享受全球光伏發展的紅利。圖表圖表6：全球光伏電池片產量：全球光伏電池片產量 圖表圖表7：家電企業在光伏產業鏈中的布局家電企業在光伏產業鏈中的布局 來源：CPIA，國金證券研究所 來源：晶科能源公告，國金證券研究所 家電企業緣何進軍光伏？家電企業緣何進軍光伏？不同板塊原因不同。不同板塊原因不同。1）原原黑電企黑電企業：業：行業競爭格局不佳，企業自

18、救尋找新增長點，新能源的風口行業競爭格局不佳，企業自救尋找新增長點，新能源的風口成為理想選擇。成為理想選擇。最典型的莫過于 TCL 科技 2021 年收購硅片龍頭中環股份，2021 年光伏業務占 TCL 科技營收在 25%以上，并顯著帶動其毛利率提升至 20%（+6pct）；創維通過運營光伏電站也在 2021 年實現 41 億元的營收，起色較快；康佳的推進節奏相比較慢，也與其多點鋪開（玻璃、逆變器、電站）的戰略有關。2）白電企業：步伐謹慎，以光伏為工具夯實家電業務白電企業：步伐謹慎，以光伏為工具夯實家電業務，近期加速，近期加速。白電優良的競爭格局下，企業在光伏的布局上的“緊迫感”不及原黑電企業

19、，整體屬于原業務的錦上添花。如格力的光伏空調項目多年運營平穩，海爾的太如格力的光伏空調項目多年運營平穩，海爾的太陽能熱水器在行業的技術能力獨樹一幟。陽能熱水器在行業的技術能力獨樹一幟。值得一提的是，白電企業在綠色和節能領域一直較為重視，如美的樓宇科技變頻產品的迭代、海爾冰箱能效的顯著優勢，包括格力在光伏空調上的嘗試。我們預計白電上市公司未我們預計白電上市公司未來光伏業務布局仍以賦能家電業務為主線，來光伏業務布局仍以賦能家電業務為主線，而集團層面的光伏拓新將以其兄弟公司為主體獨立展開（如海爾集團成立日日順新能源）。3）上游公司：制造能力外溢，主要把握關鍵零部件。上游公司：制造能力外溢，主要把握關

20、鍵零部件。家電上游公司在產業鏈0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250201020112012201320142015201620172018201920202021全球電池片產量（GW）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250全球組件產量（GW）yoy76.0%82.5%96.2%76.1%80.5%85.1%98.1%77.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%多晶硅 電池片 硅片 組件 20202021 家電行業專題分析報告-6-敬請參閱最后一頁特別聲明 中相對下游品

21、牌總體弱勢，疊加空間有限，上游企業相對前兩類公司或在更早期進行了多元化，布局新能源相關。如東方電熱 17 年便推出多晶硅氧化爐，德業 2015 年將電路控制作為三大主業之一。另外一家企業星帥爾則在 2020 年通過收購的方式進入下游的組件領域?？偨Y來看：總結來看：1）時段上：）時段上：家電企業（尤其白電和黑電企業）進軍光伏業務整體處于早期，上游公司原體量小，光伏業務帶來彈性最大。2）方式上）方式上看看：收購優質標的短時間內對體量和盈利的貢獻或立竿見影，適合具有資金實力的綜合性集團若將光伏作為較為主要的業務運營。光伏上游重資產、技術壁壘較高環節（硅料、設備）適合通過收購進入，電站運營等輕資產、壁

22、壘較低的環節可自建進入（如創維）。圖表圖表8：家電企業在光伏產業鏈布局梳理：家電企業在光伏產業鏈布局梳理 來源：公司公告，國金證券研究所 2.白電企業：以光伏為工具，夯實主業白電企業：以光伏為工具，夯實主業 白電企業進入光伏賽道以格力和海爾為主。白電企業進入光伏賽道以格力和海爾為主。格力以空調產品為載體，將光伏系統定位為空調產品的“電源”；海爾則在 2017 年通過收購全球最大的平板集熱器生產企業 GOT 賦能資深熱水器業務（并表于海爾智家體內），其母公司海爾集團則成立專門子公司嘗試光伏業務。美的集團在 B 端快速發展的指引下，則通過科陸電子進入儲能領域，側重于存儲，屬于光伏發電業務下游?？傮w

23、來看，白電企業布局光伏業務力度不高，或僅作為輔助手段來夯實家電主業，將其作為全新業務獨立運營則會在集團層面單獨運作。2.1 格力電器：光伏賦能空調，格力電器：光伏賦能空調，技術技術引領行業引領行業 全球首創全球首創光伏空調光伏空調，以光伏技術夯實空調主業，以光伏技術夯實空調主業。格力光伏業務拓展思路仍舊以拳頭產品空調作為載體，將光伏作為其空調的電源，主要用于中央空調。2013年底，格力格力電器自主研發的光伏直驅離心機系統問世，被鑒定為光伏直驅離心機系統問世，被鑒定為“全球首創，國際領先”。2014 年，光伏央空從離心機拓展至多聯機領域，應用范圍擴大（目前多聯機占央空內銷價值量 50%以上）。其

24、核心專利“光伏直驅系統及其控制方法”獲得 2018 年中國專利金獎，實現了空調行業專利金獎零的突破。公司21年營收（億元）21年歸母（億元）原主營業務光伏業務環節光伏相關業務啟動時間光伏業務進展格力電器1,897231空調、高端裝備、生活品類、通信設備光伏空調2014相較普通空調效率提升3%-5%海爾智家2,276131白電、廚電、小家電太陽能熱水器2017海爾集團層面成立新能源公司TCL科技1,637101顯示面板、電視、白電、通訊設備等硅片制造201721年營收為385億元，引領大尺寸、薄片化、N型技術創維集團51216消費類電子、顯示器件、白電、數字機頂盒等分布式光伏電站202021年營

25、收41.3億元深康佳A4919半導體、新消費電子、科技產業園逆變器、光伏玱璃、光伏電站20201500萬的光伏玱璃一期項目已經處于投產階段德業股份425.8熱交換器、電路控制、環境電器逆變器201721年組串式/微型逆變器實現營收5.4/1.1億元東方電熱281.7空調PTC電加熱器多晶硅冷氫化電加熱器、多晶硅還原爐201721年營收4.1億元，多晶硅還原爐市占率近40%星帥爾141.4壓縮機兩器、光通信、電機組件及電站202121年營收2.5億元，23年擴產至3.5GW產能白電黑電上游 家電行業專題分析報告-7-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表9：格力光伏空調進展：格力光伏空調進展 來源：

26、公司官網，國金證券研究所 擁有多項核心技術，碳排放量顯著降低，效率提升。擁有多項核心技術，碳排放量顯著降低，效率提升。格力自主研發光伏直驅技術、三元換流技術、動態智能負載跟蹤 MPPT 技術等多項核心技術，對光伏空調系統不斷完善。其中最核心的光伏直驅技術，采用屋頂頂光伏發出的直流電（無需逆變器轉交流），直接驅動空調使用，省去了中間兩次轉化環節，效率提升 3%-5%，最高可達 8%。根據全球制冷技術創新大賽主委會測算，格力的光儲直流直驅空調系統可降低降低 85.7%的空調碳排放量。圖表圖表10：格力光伏空調及系統發電工作模式格力光伏空調及系統發電工作模式 來源：公司公眾號，國金證券研究所 家電行

27、業專題分析報告-8-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表11：格力光伏空調核心技術格力光伏空調核心技術 來源：公司公告，國金證券研究所 光伏空調不斷迭代，光伏空調不斷迭代，成功開拓海外市場成功開拓海外市場，中標多個旗艦項目。，中標多個旗艦項目。公司 2019 年在澳洲、北美、歐盟推出多款新品，海外影響力提升。近年不斷取得技術突破，如 2021 年公司在光儲直柔方面加大投入，結合儲能進一步實現光伏電就地消光伏電就地消納、電力削峰填谷、系統離網運行納、電力削峰填谷、系統離網運行等。等。2021 年公司光伏空調落地 13 個樣板工程，受到市場認可。格力中央空調業務內銷市占率自 2013 年起穩居 to

28、p2，在13%左右。圖表圖表12：格力光伏空調近年步伐加快：格力光伏空調近年步伐加快 來源：公司公眾號，國金證券研究所 核心技術實現功能光伏直驅技術光伏直流電直接幵入變頻空調的直流母線，光伏能直驅利用率可達99%，省去了上網和供電時進行交/直流電變換的能量損耗，提升效率6%-8%三元換流技術雙向變流集成模塊，建立了光伏系統、空調和公用電網三者之間的三元換流模式，實現了電能在直流側雙向流勱、多路混合，収用電勱態切換時間小于10ms，避免収用電切換延遲導致的収電浪費動態智能負載跟蹤MPPT技術集成MPPT控制功能和穩壓功能，解決光伏収電電壓變化丌穩定問題PAWM交錯控制技術實時響應光伏電壓的快速變

29、化和變頻空調負載的勱態需求，實現變頻壓縮機調頻調壓的自適應控制，保障系統的穩定和可靠運行發用電能源管理技術針對光伏直驅變頻多聯機和離心機系統，與門研収了各自的能源管理平臺。均對光伏収電、機組用電、電網供電等能源實現集中管理和智能便捷控制時間落地訂單及項目情況新產品推出技術突破2019落地項目：山西大同能源革命排頭兵展示館項目、國網江蘇公司國家級示范性新能源小鎮項目 在澳洲推出光伏多聯機產品 在北美推出24V超低溫側出風變頻戶式機 在歐盟推出環保冷媒R32側出風多聯機 在全球推出全新一代GMV6熱泵和GMV6熱回收多聯機、變頻風冷螺杄和變頻模塊機一系列核心產品“雙PWM變流器直流母線電壓波勱抑制

30、方法及控制方法”與利榮獲國家収明與利優秀獎；“能源網關、家用電器、直流微電網系統及其能源管理方法”與利榮獲廣東省収明與利優秀獎2020中標項目：深圳未來大廈、蘇州同里直流園項目、雄安綠能魔盒、大同能源革命排頭兵館、江蘇龐東能源站、西安航空學院、國家能源集團綠色能源不建筑研究中心20kW、5kW 光伏空調 首次采用三電平分立化功率器件拓撲架構及全新熱設計，實現環境溫度 50丌降額収電，達行業領先水平光伏變頻離心機機載變流器幵網性能獲 TUV訃可中標項目：忻州煤改電項目、以及河北雄安新區招商服務中心、武漢市蔡甸城市服務中心、江蘇九里中心暖通站、匯金商業中心等項目“零碳源”空調技術集成了先進蒸氣壓縮

31、制冷、光伏直驅、蒸収冷卻及機械通風等技術，能高效利用太陽能和自然冷源（空氣、水）零碳源”空調技術可根據室外氣象條件智能選擇蒸氣壓縮制冷、蒸収冷卻和通風三種模式中的一種或多種運行，為室內提供更節能、舒適的空氣調節方案落地樣板工程及訂單項目(共13 個)：包拪蘇州同里湖嘉苑被勱式建筑項目、深圳龍崗國際低碳城光伏未來屋項目、杭州亞運低碳氫電耦合應用示范項目、雄安新區淀上翡翠（王家寨）直流示范項目、浙江首個多站合一低壓直流配網示范工程項目、山東威海精致電網直流智慧屋等項目 光儲直柔零碳建筑技術：將光伏収電、儲能備電、空調高效智慧用能等技術結合起來，實現光伏電就地消納、電力削峰填谷、系統離網運行 應用光

32、儲空調，可減少或擺脫電網依賴，從能耗和負荷兩方面進行雙控雙減，具有優異的電力調節性能。2021 新一代光伏（儲）直流變頻多聯機系統 戶用和工商業級能源互聯網儲能系統 HIEMS 能源互聯網家居/社區系統 FIEMS 能源互聯網工廠/園區系統 家電行業專題分析報告-9-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表13：格力央空內銷市占率：格力央空內銷市占率（2021年）年）來源：機電信息，國金證券研究所 2.2 海爾智家海爾智家：收購全球最大的太陽能集熱器制造商收購全球最大的太陽能集熱器制造商助力熱水器業務助力熱水器業務 2017 年，年，海爾智家子公司海爾電器收購全球最大的熱平板集熱器制造商GREENo

33、neTEC（簡稱 GoT）公司 51%的股權，收購后海爾太陽能熱水器市場量級躍升至全球第一。GoT 成立時間超過 30 年，太陽能集熱面板年生產能力超過 160 萬平方米，有八條機器人生產線，自動化程度較高。收購收購 GoT 后，海爾太陽能熱水器競爭力如虎添翼。后，海爾太陽能熱水器競爭力如虎添翼。2018 年海爾完成了太陽能智慧互聯新工廠的建設，年產能 120 萬臺，覆蓋光伏、平板等多類產品。此外，公司在整合 GoT 技術的基礎上推出了“聚光直熱技術”，采用水管、集熱板一體化的設計，解決了普通太陽能板熱水升溫速度慢解決了普通太陽能板熱水升溫速度慢、產品構造復雜、產品構造復雜的問題。的問題。根據

34、中怡康，2021 年海爾電熱水器雙線市占率均在 40%左右，燃氣熱水器雙線市占率均在 20%左右，熱水器營收和毛利率近年均穩步提升。圖表圖表14：海爾熱水器：海爾熱水器“聚光直熱技術聚光直熱技術”優勢優勢 來源：公司官網，國金證券研究所 15.3%12.9%11.9%8.4%8.1%4.6%3.9%3.8%31.2%美的 格力 大金 日立 海爾 東芝 麥克維爾 江森自控約克 其他 海爾“聚光直熱技術”普通太陽能熱水器升溫速度水管、集熱板合而為一，陽光能直接加熱水省去中間傳熱環節，“聚光直熱技術”使加熱效率較傳統平板產品提升2倍標況下升溫40需要8小時結構采用了一體化設計，水管直接嵌在集熱板內，

35、掛在外墻就能使用，只有1個集熱板和2個支架組成安裝復雜，時間為海爾新品的2倍光照時間要求縮短多膽分層出水設計帶來大水量，做到“日曬2小時 煥洗一整天”8小時以上 家電行業專題分析報告-10-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表15：海爾熱水器業務營收穩健提升：海爾熱水器業務營收穩健提升 來源：公司公告，國金證券研究所（注：19-21 年為水家電口徑，即包含熱水器和凈水器）啟動光伏組件和逆變器招標，并于啟動光伏組件和逆變器招標，并于集團層面成立全資子公司進軍光伏領域。集團層面成立全資子公司進軍光伏領域。2022 年 5 月，海爾卡奧斯成立日日順新能源科技有限公司，正式進軍光伏，卡奧斯股東為海爾集團

36、（51%）和海創客（49%），日日順實際控制人為海爾集團。海爾在成立子公司之前已在光伏電站業務運營上進行嘗試海爾在成立子公司之前已在光伏電站業務運營上進行嘗試，今年 2 月，海爾能源發布了 2022 年光伏逆變器、光伏組件采購項目招標預告。3.黑電企業黑電企業：TCL 控股硅片龍頭，創維電站快速推進控股硅片龍頭，創維電站快速推進 3.1TCL中環：中環：光伏硅片領域龍頭光伏硅片領域龍頭 2020 年，TCL 科技集團以 110 億元收購中環集團 100%的股權，中環股份（現已更名為 TCL 中環）為中環集團的核心資產。目前 TCL 科技集團合計持有TCL 中環 29.8%的股權，其光伏領域的主

37、營產品為硅片，以及光伏組件及電池，其營收比重占 TCL 中環的 85%以上，2021 年營收為 385 億元，同比+121%。產品力強產能充足，2021 年產能 88GW，產能市占率 20%以上。圖表圖表16：國內硅片產能：國內硅片產能格局格局 來源：公司公告，CPIA，國金證券研究所 硅片行業技術領頭羊：引領大尺寸、薄片化、硅片行業技術領頭羊：引領大尺寸、薄片化、N 型技術。型技術。大尺寸：1）公司是市場上率先開發出 210 大尺寸硅片的公司，2020 年實現量產。2021 年公司 210 硅片產能 62Gw，占公司總產能（88Gw）達 70%，并將在 2022 年達到 126Gw。0%10

38、%20%30%40%50%60%0204060801001201402018201920202021熱水器營收（億元）熱水器毛利率 12%8%26%22%8%3%21%保利協鑫 晶科能源 隆基股份 中環股份 晶澳科技 阿特斯 其他 家電行業專題分析報告-11-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表17：TCL中環光伏硅片產能中環光伏硅片產能 圖表圖表18：不同尺寸硅片占比預測不同尺寸硅片占比預測 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：CPIA，國金證券研究所 薄片化：薄片化：公司實現引領公司實現引領并制定技術路線圖并制定技術路線圖。光伏硅片目前 P 型 M10 主流厚度已降至 160-165um，

39、公司的技術路線圖顯示 2021 年 G12 P 型的厚度僅為160um,P型和 N型技術于 2025 年分別達到 140um/110um。2022 年 5 月，公司報價的產品厚度中首次出現了 130m系列，相比 150m硅片價格低 0.43 元/片。圖表圖表19：TCL中環中環210硅片薄片化技術路線圖硅片薄片化技術路線圖 來源：PVInfoLinK，國金證券研究所 TCL 中環中環 N 型技術領先，實現效率提升型技術領先，實現效率提升+降本。降本。2021 年光伏電池產線以年光伏電池產線以PERC（p 型）產線為主，型）產線為主，占比約占比約 90%。N 型電池（主要包括異質結電池和 TOP

40、Con 電池）相對成本較高，量產規模較少，但其轉換效率高于 p 型，未來成為技術發展的主要方向。公司公司 N型產品上不斷降本打開增長空間型產品上不斷降本打開增長空間，2022年年 5月，公司月，公司首次向全社會公告其首次向全社會公告其 N 型硅片報價，型硅片報價，150m厚度 210 尺寸 N型硅片的價格為 9.49 元/片，130m厚度 210 尺寸 N型硅片的價格為 9.06 元/片，產品能夠兼容 TOPCon 和 HJT 電池片技術。產品相對于產品相對于 P 型硅片價格差縮小，型硅片價格差縮小，行業同等尺寸和厚度下的 N型硅片比 P型硅片貴 8%，本次 TCL 中環報價中 N型 210

41、硅片 P型 210 硅片（150m）價格高出 6%。0102030405060708090100201620172018201920202021210硅片產能 其他尺寸產能 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021F2022F2023F2024F2025F166182210 其他 180 160 155 150 145 140 150 150 140 130 120 110 020406080100120140160180200202020212022E2023E2024E2025EP型 N型 家電行業專題分析報告-12-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表

42、圖表20：n型電池轉換效率高于型電池轉換效率高于p型型 來源：PVInfoLinK，國金證券研究所 參股方式切入上游硅料領域，參股方式切入上游硅料領域，產業鏈一體化能力不斷加強。產業鏈一體化能力不斷加強。2022 年年 4 月，月，TCL 中環與中環與硅料龍頭硅料龍頭協鑫集團和協鑫科技簽訂合作框架協議書，在光伏業務方面就約 10 萬噸顆粒硅、和硅料的生產項目達成一致，雙方擬投資 90 億元成立合資公司經營，TCL 科技、協鑫的股權比例為 40%和 60%。3.2 創維集團：進軍分布式光伏電站運營創維集團：進軍分布式光伏電站運營 公司公司 2020 年初宣布成立深圳創維光伏科技有限公司，正式涉足

43、光伏行業。年初宣布成立深圳創維光伏科技有限公司，正式涉足光伏行業。公司光伏業務通過借助家電業務的渠道，聚焦于從分布式光伏電站的開發和運營。2020 年實現營收 1 億元，2021 年營收實現 41.3 億元，實現快速突破（營收占比提升至 14.2%）。2021 年實現新增光伏電站 6 萬戶以上，實現運營和并網發電，經營利潤率達到 6.9%。圖表圖表21：創維：創維2021年營收拆分（億元）年營收拆分（億元）圖表圖表22：創維各業務經營利潤率：創維各業務經營利潤率 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 光伏+業務模式下，通過“光伏+惠民金融+數字科技”模式經營光伏電站，

44、具體來看：租賃公司（華夏金租）購買創維光伏設備，租賃公司將設備租給用戶使用，租賃期為 22 年，在 1-22 年租賃期內，用戶按固定比例獲取保底收益，22年后電站發電所有收益歸用戶。創維為用戶“0 元建站”。借用家電業務優勢擴張渠道。光伏+業務模式下，首年為用戶贈送 1000 元左右的家電產品，包含彩電、冰箱、洗衣機、空調、電熱水器、小家電等6 大品類，進一步吸引用戶。2021 年 2022 年 2023 年 2025 年 2027 年 2030 年BSF p 型多晶黑硅電池19.5%19.5%19.7%-PERC p 型多晶黑硅電池21.0%21.1%21.3%21.5%21.7%21.9%

45、PERC p 型鑄錠單晶電池22.4%22.6%22.8%23.0%23.3%23.6%p 型單晶 PERC p 型單晶電池23.1%23.3%23.5%23.7%23.9%24.1%TOPCon 單晶電池24.0%24.3%24.6%24.9%25.2%25.6%異質結電池24.2%24.6%25.0%25.3%25.6%26.0%IBC 電池24.1%24.5%24.8%25.3%25.7%26.2%p 型多晶n 型單晶53.7%8.1%21.4%8.6%8.2%多媒體 新能源 智能系統技術 智能電器 現代服務業及其他 0%5%10%15%20%25%30%多媒體 新能源 智能系統技術 智

46、能電器 現代服務業及其他 創維集團總體 家電行業專題分析報告-13-敬請參閱最后一頁特別聲明 售后和運維方面：采用數字化管理，智能化集中監控系統，監測數據完整采集；縣域級運維服務中心具有 10 年以上項目運維經驗；定制化改造，制定技術改造方案等。圖表圖表23：創維光伏電站運營模式：創維光伏電站運營模式 來源：公司官網，國金證券研究所 光伏電站業務穩步推進光伏電站業務穩步推進，運營成熟，運營成熟。公司目前擁有光伏電站開發團隊超 600 人，業務覆蓋 10 余個省，區域渠道 600 余個，并建成 5 大物流基地，運維服務網點 1000 余家。2022 年 7 月，創維光伏與隆基簽署 2GW 組件采

47、購框架協議，進一步強化供應鏈。3.3 康佳集團：康佳集團：通過合作方式通過合作方式光伏多環節進行嘗試光伏多環節進行嘗試 康佳集團近年進行多元化轉型，旗下已形成半導體、新消費電子、科技產業園康佳集團近年進行多元化轉型，旗下已形成半導體、新消費電子、科技產業園區三大板塊區三大板塊，光伏業務劃歸為科技園業務下的環?？萍及鍓K，目前占環?？萍及鍓K的營收預計較低?？导延?2019 年起起嘗試光伏行業，主要在逆變器、光伏玻璃和光伏電站上進行布局，不斷延伸產業鏈。圖表圖表24：康佳集團多元化業務布局：康佳集團多元化業務布局 來源：公司公告，國金證券研究所 家電行業專題分析報告-14-敬請參閱最后一頁特別聲明

48、逆變器：逆變器：與雷曼光電合作。2020 年 2 月，康佳與雷曼光電簽署了戰略合作協議，成立合資公司。合資公司以光伏逆變器、光伏逆變器、Mpower 為主，為主，計劃用 5 年左右時間達到 50 億-100 億元規模。光伏玻璃：光伏玻璃：2021 年初康佳通過其控股子公司江西康佳新材料有限公司投資 20億元，開始經營新能源光伏玻璃生產。2021 年 12 月，江西康佳新材料年產量1500 萬的光伏玻璃一期項目已經處于投產階段，正在進行產品良率提升。光伏光伏電站：電站：與禾邁股份雙合作開展光伏電站項目。2022 年 6 月，公司與光伏逆變器龍頭禾邁股份簽訂合作框架協議，聯合組建合資公司經營光伏發

49、電項目，主要以農村戶用和工商業光伏電站為主。禾邁股份為國內微型逆變器龍頭，2021 年全球市占率 10%。4.上游：起步早，彈性大上游：起步早，彈性大 4.1 德業股份：逆變器德業股份：逆變器未雨綢繆未雨綢繆，厚積薄發，厚積薄發 公司以生產注塑、模具、鈑金件起家，后切入公司以生產注塑、模具、鈑金件起家，后切入空調熱交換器，成為美的的重要空調熱交換器，成為美的的重要供應商。供應商。2015 年起公司確定了熱交換器、電路控制、環境電器三大主線，年起公司確定了熱交換器、電路控制、環境電器三大主線，2017 年第一代儲能逆變器正式落地。光伏業務上，公司光伏業務上，公司主要產品為組串式并網主要產品為組串

50、式并網逆變器和微信并網逆變器。逆變器和微信并網逆變器。2021 年組串式并網逆變器實現營收 5.4 億元（+266%），微型并網逆變器營收 1.1 億元（+258%）。2021 年公司逆變器業務整體毛利率 37.2%，顯著提升。圖表圖表25：德業股份逆變器：德業股份逆變器（光伏（光伏+儲能）營收高速增長儲能）營收高速增長 來源：公司公告，國金證券研究所 0%50%100%150%200%250%300%0246810121420172018201920202021逆變器營收（億元）yoy 家電行業專題分析報告-15-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表26：德業股份逆變器主要產品：德業股份逆變器

51、主要產品 來源：公司公告，國金證券研究所 光伏逆變器中，組串式逆變器能量密度高、單價下行，占比快速提升光伏逆變器中，組串式逆變器能量密度高、單價下行，占比快速提升，目前成，目前成為主流，組串式逆變器可用于大型集中式和分布式光伏電站。為主流，組串式逆變器可用于大型集中式和分布式光伏電站。2021 年，我國組串式逆變器占比為 69.6%，同比+3pct。公司組串式逆變器占逆變器營收 40%以上，基本盤穩固。圖表圖表27：組串式逆變器占比提升：組串式逆變器占比提升 圖表圖表28：不同類型逆變器性能比較不同類型逆變器性能比較 來源：CPIA，國金證券研究所 來源：全球光伏，國金證券研究所 海外市場優勢

52、明顯海外市場優勢明顯，國內積極布局，國內積極布局。微型逆變器方面，微型逆變器方面，公司主要市場在巴西，占比約 70%，2921 年與巴西最大的經銷商合作，在手訂單充足，2022 年有望將微型逆變器推廣至美國市場。組串逆變器方面，除主要市場巴西外，2018 年開拓了印度 KSOLARE 公司。國內方面，公司加速與龍頭合作，目前和正泰電器推進合作。4.2 東方電熱：多晶硅還原爐領先企業東方電熱：多晶硅還原爐領先企業 公司以生產民用空調電加熱器起家，為家電領域電加熱器龍頭。業務有序擴張，2013 年起進入高端裝備領域。目前，公司已成為以電加熱器產品為主的綜合工業裝備制造龍頭，形成了家電電加熱元器件、

53、新能源（裝備制造、汽車元器件及鋰電池材料）和光通信（材料）三大業務板塊。2021 年其新能源裝備制造營收 4.1 億元（+33%），占比達 15%，主要為光伏多晶硅冷氫化用電加熱器多晶硅冷氫化用電加熱器及及多晶硅還原爐多晶硅還原爐，通過東方瑞吉和和鎮江東方兩個全資子公司運營。產品類別主要特點產品圖片儲能逆變器在直流電轉換交流電的基礎上增加儲能電站的功能，功率覆蓋3KW-15KW，具有幵離網切換，電網削峰，安全穩定，節約用電成本，提高電網利用率等特點組串式并網逆變器將太陽能組件產生的直流電轉換成符合電網電能質量要求的交流電，功率覆蓋1.5KW-110KW，多路MPPT解決適配問題，具有轉化效率高

54、，安全性能好，工作溫度廣，適應多種地面場景等特點微型并網逆變器將單一太陽能組件產生的直流電轉換為交流電，功率覆蓋300W-2000W實現最大功率點跟蹤，輸出功率最大化，直流電壓低，弱光效應好，安全性能高等特點集中式逆變器組串式逆變器微型逆變器主要應用場景集中式光伏収電系統分布式光伏収電系統、集中式光伏収電系統分布式光伏収電系統單機接入組件大量幵行的光伏組串單個或數個光伏組串單塊或數塊光伏組件組件級最大功率點跟蹤丌具備丌具備具備組件級別關斷丌具備丌具備具備組件級數據采集能力丌具備丌具備具備系統發電效率低中高直流電壓等級高壓高壓低壓安裝占地需要獨立機房丌需要丌需要室外安裝丌允許允許允許成本較低中較

55、高 家電行業專題分析報告-16-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表29：東方電熱營收拆分（億元）：東方電熱營收拆分（億元）來源：公司公告，國金證券研究所 多晶硅冷氫化用電加熱器多晶硅冷氫化用電加熱器及及多晶硅還原爐多晶硅還原爐為為公司主要的公司主要的光伏業務。光伏業務。多晶硅還原爐多晶硅還原爐：多晶硅生產：多晶硅生產的核心設備。的核心設備。光伏多晶硅生產的主流技術有改良西門子法和硅烷流化床法，前者技術成熟，2021 年占多晶硅生產的比重為 96%。改良西門子法是用氯氣和氫氣合成氯化氫，氯化氫與工業硅粉在一定的溫度下生成三氯氫硅，然后對三氯氫硅進行分離精餾提純，提純后的三氯氫硅在多晶硅還原爐內進

56、行化學氣相沉積反應生產高純多晶硅。多晶硅冷氫化用電加熱器多晶硅冷氫化用電加熱器：顯著減少污染，降低多晶硅的生產成本。每生產 1 噸多晶硅會產生 1520 噸四氯化硅（高污染物），需要用到電加熱器進行處理，將其轉化為三氯氫硅（亦是生產多晶硅的基本原料）。目前行業主要采用冷氫化的方法，熱氫化由于能耗高、投資額高、不能實現閉路循環等劣勢，其使用已逐漸萎縮。圖表圖表30：高純度多晶硅工藝流程圖：高純度多晶硅工藝流程圖 來源：公司公告，國金證券研究所 東方電熱東方電熱為多晶硅還原爐設備為多晶硅還原爐設備及及冷氫化用電加熱器冷氫化用電加熱器龍頭龍頭。公司 2017 年多晶硅還原爐產品正式投放市場，2019

57、 年全面推向市場。目前國內僅兩家主要廠商（雙良節能和東方電熱）生產多晶硅還原爐，公司還原爐市占率在 30%-40%。冷氫化電加熱器方面，公司 2011 年以前就與江蘇中能和洛陽中硅等客戶建立了穩定的合作關系，目前公司產品技術成熟，在市場中占據較高份額。02468101214162018201920202021光通信產品 工業裝備 動力鋰電池行業 新能源汽車用電加熱器 其他業務 家電行業專題分析報告-17-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表31：公司多晶硅還原爐產品：公司多晶硅還原爐產品 來源：國金證券研究所 多晶硅產能快速提升推動設備市場規模提升，公司多晶硅產能快速提升推動設備市場規模提升，公

58、司訂單量飽滿訂單量飽滿。根據 CPIA，2021 年我國多晶硅產量為 50.5 萬噸，同比+29%，2022 年有望達到 70 萬噸（+39%），對應的產能高速擴張。繼 2021 年公司與通威、保利協鑫等多家廠商簽訂多筆訂單，當年確認收入 4.1 億元（同比+30%）；2022 年硅料擴產熱潮下，公司與合盛硅業、大全新能源再次簽訂大額訂單，合計 xx 億元，且多數需要年內交付，預計 22 年公司新能源裝備板塊營收有望突破 10 億元。圖表圖表32：我國多晶硅產量增速提升：我國多晶硅產量增速提升 來源：CPIA，國金證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203

59、04050607080201420152016201720182019202020212022E我國多晶硅產量（萬噸）yoy 家電行業專題分析報告-18-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表33：東方電熱：東方電熱2021年以來光伏設備在手訂單一覽年以來光伏設備在手訂單一覽 來源：公司公告，國金證券研究所 4.3 星帥爾：冷配龍頭，收購進入光伏組件打開第二成長曲線星帥爾：冷配龍頭，收購進入光伏組件打開第二成長曲線 公司公司以冰箱、冷柜等制冷產品的壓縮機兩器研產銷起家以冰箱、冷柜等制冷產品的壓縮機兩器研產銷起家（市占率市占率 40%左右左右），），收購收購黃山富樂新能源黃山富樂新能源進軍光伏組件進

60、軍光伏組件，22 年進一步增持年進一步增持。公司 2021 年 3 月以3060 萬元現金收購黃山富樂新能源科技有限公司 51%的股權，進軍光伏領域。富樂新能源的主要產品為光伏組件，產品終端應用為集中式發電站、分布式電站，并以集中式發電站為主。富樂新能源自 2017 年成立以來對標頭部企業，持續改造生產設備，提升自動化率，并于 2020 年進行了技術改造。2022 年 6月，星帥爾增持 39.2%的股權，完成后合計持有股權 90.2%。圖表圖表34：星帥爾光伏業務進展：星帥爾光伏業務進展 來源：公司公告，國金證券研究所 技術上看，技術上看，公司：1）半片技術降低熱斑風險，有效提升組件功率。半片

61、技術降低熱斑風險，有效提升組件功率。半片電池技術是使用激光切割法沿著垂直于電池主柵線的方向將標準規格的電池片切成尺寸相同的兩個半片電池片。電池片的電流和電池片面積有關，如此就可把通過主柵線的電流降低到整片的 1/2，功率損耗降低，從而降低了組件的功率損失。2）產品良率產品良率和輸出功率和輸出功率高、高、轉換效率不斷提升。轉換效率不斷提升。富樂新能源雙玻雙面光企業中標子公司合同標的合同金額（萬元）合同簽署日期交貨日期新疆大全新能源鎮江東方電加熱器50002021/1/7云南通威高純晶硅東方瑞吉多晶硅還原爐76502021/1/20新疆東方希望鎮江東方電加熱器56002021/2/10云南通威高純

62、晶硅東方瑞吉40對棒還原爐98552021/2/202021/8/31云南通威高純晶硅東方瑞吉多臺套換熱器2082.62021/3/82021/8/31特變電工東方瑞吉29臺多晶硅還原爐8462特變電工鎮江東方7臺多晶硅輻射式電加熱器6000云南通威高純晶硅東方瑞吉40對棒還原爐8212.52021/4/162021/10/15保利協鑫鎮江東方14臺輻射式電加熱器111761）中能項目：2021年11月30日交兩臺；2）樂山項目：2021年11月20日開始交貨至項目現場，2021年12月30日交貨完畢；3）內蒙項目：2022年2月28日開始交貨至項目現場，2022年3月20日交貨完畢。青海麗豪

63、東方瑞吉多臺還原爐2021/6/252022/2/25青海麗豪鎮江東方多套輻射式電加熱器2021/6/162022/1/16浙江特駿實業東方瑞吉40對棒還原爐設備及相應的備品備件、與用工具124702021/10/262022/6/30新疆中部合盛硅業東方瑞吉多臺套還原爐268002022/1/27付預付款之日起6個月內交付20臺，接下來每個月分批交貨新疆中部合盛硅業鎮江東方多臺套電加熱器158042022/1/292022/8/15-2023/4/15內蒙古大全新能源東方瑞吉多臺套撬塊286652022/1/272022/8/10-2022/9/25內蒙古大全新能源鎮江東方多臺套電加熱器10

64、8002022/1/272022/9/30新疆中部合盛硅業東方瑞吉多臺套電加熱器181502022/5/162022/12/20信義硅業東方瑞吉多臺套還原爐2022/6/282023/3/30信義硅業鎮江東方多臺套冷氫化輻射式電加熱器2022/6/282023/3/15永祥能源東方瑞吉多臺套40對棒還原爐212802022/7/52023/2/5共29832共17396時間光伏業務進展2021年3月 以3060萬元現金收販黃山富樂新能源51%的股權，實現控股2021年5月 泰恒新能源采販丌少于 5GW 單晶硅 182 太陽能組件，同時富樂新能源向泰恒新能源販買太陽能電池片，用于泰恒新能源挃定組

65、件訂單生產。協議期限為自2021年5月20日起3年2022年1月 富樂新能源已完成一期投資計劃的廠房擴建，生產設備陸續到位、安裝、調試“年產1GW光伏組件項目”已正式順利投產，新產線生產182、210 BIPV雙玱雙面組件，富樂新能源將逐步實現1.5GW/年的產能2022年1月 產業鏈延伸：富樂新能源設立子公司富恒電力，為運營公司光伏電站業務的主體2022年6月 國電投収布集團公司電纜、光伏電池組件、逆變器合格供應商名錄（2022年版），富樂新能源入選成為國電投單晶光伏電池組件的合格供應商之一2022年6月 進一步收販富樂新能源39.2%的股份，合計持有富樂新能源90%的股權2022年7月 自

66、籌資金設立全資子公司杭州星帥爾光伏科技有限公司2022年7月 擬収行可轉債5.5億元，其中3.85億元用于新增2Gw光伏組件擴產 家電行業專題分析報告-19-敬請參閱最后一頁特別聲明 伏組件品率達到 99.6%以上，產品尺寸以 182mm 和 210mm 為主，其中182PERC 系列組件單塊最高功率達 550W，組件轉換效率提升至 21.3%，年衰減率低至 0.45%。訂單充足，擬發訂單充足，擬發 5.5 億元可轉債支撐產能擴張（億元可轉債支撐產能擴張（2023 年新增年新增 2Gw）。）。2022 年年公司與泰恒新能源、加拿大公司公司與泰恒新能源、加拿大公司 HELIENE、安徽大恒新能源

67、、安徽大恒新能源等客戶等客戶已簽訂已簽訂較較多訂單，超過公司產能多訂單，超過公司產能。此外，公司 21 年 5 月與浙江泰恒新能源簽訂年度采購框架戰略合作協議：未來 3 年內泰恒新能源向富樂新能源采購不少于 5GW單晶硅 182 太陽能組件。2022 年 7 月，公司擬發行 5.5 億元可轉債，其中 3.85 億用于“年產 2GW 高效太陽能光伏組件建設項目”（項目總投資 4.5 億）。公司預計項目稅后的內部收益率為 16.82%，稅后的靜態投資回收期為 6.78 年。若按 1.5 元/w的合理均價計算，完全達產后公司光伏組件業務收入為 50 億元左右。圖表圖表35：星帥爾光伏組件產能擴展計劃

68、：星帥爾光伏組件產能擴展計劃 來源：公司公告，國金證券研究所 5.投資建議投資建議 建議關注家空 PTC 業務穩健增長，預鍍鎳電池鋼殼、新能源車 PTC 電加熱器、光伏硅料設備業務打開新成長空間的東方電熱東方電熱；家電熱交換器業務平穩，光伏及儲能逆變器業務高速成長的德業股份德業股份；壓縮機兩器業務地位穩固，光伏組件不斷擴產放量的星帥爾；星帥爾；光伏硅片業務優勢明顯、技術推動價格優化，半導體硅片產品競爭力不斷提升的 TCL中環中環。6.風險提示風險提示 1）光伏新業務推進不及預期風險。光伏新業務推進不及預期風險。多數公司以家電業務為主，光伏業務在生產、管理運營、渠道上和家電業務相差較大，進入新行

69、業具有不確定性。且部分公司原有體量較小，資金實力上沒有優勢。2）疫情防控不及疫情防控不及預期，影響家電需求預期，影響家電需求風險。風險。多數進軍光伏的家電公司營收仍多數進軍光伏的家電公司營收仍以家電業務為主。以家電業務為主。進入 2022 年，國內疫情反復超出預期，家電整條供應鏈面臨挑戰；若疫情長期持續將對公司經營產生不利影響。3）原材料價格高位風險。）原材料價格高位風險。大宗原材料 2020 年下半年上漲，今年 Q1 達到高點位置后回落，但目前仍處于較高位置。若回落速度不及預期，將對家電業務盈利能力產生影響。4）行業競爭加劇風險。）行業競爭加劇風險。光伏行業高景氣，新進入者較多，多數家電企業

70、屬于光伏行業中的中小品牌，光伏業務抗風險能力不及龍頭。若行業產能快速擴展產生價格戰，將拖累公司業績。5）人民幣匯率波動風險。）人民幣匯率波動風險。部分海外收入占比高，若匯率大幅波動將對外銷造成較大影響，進而影響公司業績。時間產能2021年2月收販前富樂新能源年產能為350mw2021年底富樂新能源產能500mw（1條產線）2022年底一期1Gw（2條產線）投產后產能達到1.5Gw/年2023年底二期2Gw（4條產線）投產后有望達到3.5Gw/年的產能 家電行業專題分析報告-20-敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業

71、務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不

72、對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬?/p>

73、考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報

74、告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的

75、任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402