【研報】通信行業：IDC百頁洞見政策、供需與創新的三重共振-20200517[101頁].pdf

1、 證券研究報告|行業深度 2020 年 05 月 17 日 通信通信 IDC 百頁洞見：政策、供需與創新的三重共振百頁洞見：政策、供需與創新的三重共振 未來，未來，IDC 產業鏈產業鏈方向有望接承方向有望接承 5G，成為通信行業的另一條長期主線。，成為通信行業的另一條長期主線。老 基建代表了上一輪的國家崛起的路徑，以 5G 和 IDC 為首的新基建承載了未 來新舊動能轉換的重任，新時代的基建有新時代的縮影。5G 構成了以運營 商為投資運營主體的閉環，而隨著云的興起，IDC 打造了以云廠商為投資運 營主體的新閉環，將成為 IT 板塊新的增量主體。 供需面：流量成倍增長，新市場有新格局供需面：流量

2、成倍增長，新市場有新格局。5G 時代隨著高寬帶應用的逐步 落地，流量將會以數十倍的量級爆發。同時云計算也加速推進，數據將成重 要生產要素。我們認為，市場低估了當前 IDC 行業的供需格局變化，5G 流 量上行周期、 疫情對云化的推動疊加一線城市指標趨緊將驅動云廠商更加重 視核心地區資源； 同時國企及互聯網巨頭的出海， 對海外 IDC 資源需求增加； 而傳統鋼鐵企業騰籠換鳥， 且資源稟賦突出， 又將成為 IDC 行業新的參與者。 政策面：數據成為新型生產要素政策面：數據成為新型生產要素，“新基建”下流量爭奪戰開啟“新基建”下流量爭奪戰開啟。數據作為 新型生產要素寫入中央文件，數據對于生產力發展的

3、重要性在不斷提升。中 央經濟及工作會議強調“新基建”，加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設 施建設進度。從以運營商為主的國有投資主體向互聯網、云廠商為主體的民 間投資主體切換，新基建下的流量爭奪戰陣營逐步明晰。 技術面：技術面：數據中心需求提升帶來的不只是量變。數據中心需求提升帶來的不只是量變。我們不僅看到機房本身的擴 張，數據量級的大幅增長和傳輸速率的提升帶來了承載的壓力，對于數據中 心內部的設備、器件也提出了更多的要求，類似于 5G 的技術創新和演進， IDC 產業鏈也將迎來創新變革：1）光模塊：更高的傳輸速率/更快的迭代周 期，全球化之路構造駕于 Beta 之上的中國 Alpha；2）

4、網絡設備：速率升級， 更高密度數據交換/轉發；3）布線：IDC 的毛細血管，產業厚度增加；4） PCB/CCL：不僅是高頻板，更是高速板；5）電源/散熱：更高的功耗，更低 的 PUE。 我們認為， 北美 FANG 的需求已經凸顯， 國內的創新大幕也將拉開。 曾經我們關注運營商的 CAPEX 和基站里的器件供應商等，未來我們也會關 注云計算等廠商的 CAPEX 和 IDC 里的設備供應商； 相比于通信制式的提升， IDC 的發展仍處于較早期階段。運營商的投資由供需、政策等共同決定，而 云廠商等對于 IDC 的投資更多由需求導向。 投資建議：布局細分賽道領跑者。投資建議：布局細分賽道領跑者。1）I

5、DC：沙鋼股份、光環新網、寶信軟 件、數據港、奧飛數據；2）網絡設備：星網銳捷、紫光股份；3）光模塊： 新易盛、中際旭創、天孚通信、劍橋科技、華工科技、光迅科技；4）連接 及布線：太辰光、中天科技、長飛光纖；5）PCB/CCL：華正新材、生益科 技、滬電股份、深南電路；6）散熱/電源：英維克、高瀾股份、佳力圖、中 恒電氣、南都電源、科華恒盛。 風險提示風險提示：5G 進度不達預期，對于整體流量的提升不達預期；全球貿易摩 擦加劇，對國內上游供應商的全球貿易有影響；大型云廠商數據中心資本開 支進展不及預期。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 分析師宋嘉吉分析師宋嘉吉 執業證書編號：

6、S0680519010002 郵箱： 分析師黃瀚分析師黃瀚 執業證書編號：S0680519050002 郵箱： 研究助理丁勁研究助理丁勁 郵箱： -16% 0% 16% 32% 2019-052019-092020-012020-05 通信滬深300 2020 年 05 月 17 日 內容目錄內容目錄 1. 投資要點 . 8 2. 供需面：數字化轉型中，IDC 供需格局邊際生變. 10 2.1 需求變化 1：5G 新周期，流量再迎 10 倍增長 . 10 2.2 需求變化 2：云計算持續高增長，格局初現雛形 . 13 2.3 需求變化 3：疫情加速數字化進程，海內外云基礎設施投資力度加強 .

7、17 2.4 需求變化 4：需求向上傳導，國內科技巨頭爭奪一線 IDC 資源 . 21 2.5 需求變化 5：機柜密度升級，8kW 高功率機柜成稀缺資源 . 22 2.6 需求變化 6：互聯網企業出海加速，對海外 IDC 資源需求將持續增長 . 23 2.7 供給變化 1：海外運營商剝離 IDC 資產，第三方 IDC 與云廠商發展壯大 . 25 2.8 供給變化 2：能耗、用地限制趨嚴，一線城市資源更顯緊俏 . 26 3. 政策面：數據成為新生產要素，IDC 成新基建排頭兵 . 29 3.1 核心驅動力：數據成重要生產要素，資本入場搶占風口 . 29 3.2 政策支持：自上而下持續加碼，IDC

8、 及配套產業迎來多重扶持. 30 3.3 融資渠道放開：REITs 新政助力，盤活存量資產提高資金使用效率 . 35 3.4 能耗指標供給或有增加：PUE 限制仍為前提，匹配需求快速增長 . 40 3.5 傳統企業轉型：鋼企騰籠換鳥，資源優勢顯著，后天運維或成關鍵 . 41 4. IDC 企業的估值體系、分析框架及標的梳理 . 43 4.1IDC 全球估值體系分析 . 43 4.1.1 美股：2020 年行業平均 23.6X，萬國數據憑高成長性達 31.8X . 43 4.1.2 港股：新意網 2020 年 18X，估值水平在三大市場中最低 . 44 4.1.3 A 股：2020 年行業平均

9、30.1X，憑借高成長享有估值溢價 . 44 4.2 IDC 公司核心競爭力分析框架 . 45 4.3 A 股 IDC 標的全梳理 . 46 5. 技術面：IDC 爆發帶動上游產業鏈調整、迭代、升級 . 48 5.1 光模塊：Beta 層面上疊加的 Alpha 投資機會 . 48 5.1.1 中國廠商話語權逐步提升 . 50 5.1.2 數據中心帶動光通信迎來新一輪上升通道 . 51 5.1.3 技術升級，400G 光模塊放量在即 . 53 5.1.4 QSFP-DD 或成 400G 光模塊主流封裝形式 . 55 5.1.5 光模塊主流廠商的進展情況 . 57 5.2 網絡設備：受益速率升級，

10、400G 加速迭代 . 62 5.2.1 數據中心網絡架構的發展歷程 . 62 5.2.2 400G 時代交換機率先實現最高密度轉發 . 63 5.2.3 新一代數據中心交換機主要廠商方案 . 65 5.3 OM 多模光纖/光纖連接器：IDC 的“毛細血管” ，產業厚度增加 . 68 5.3.1 被低估的數據中心光學連接方案 . 68 5.3.2 光纖連接器標準解析 . 70 5.3.3 多模光纖：IDC 內部連接速率提高，催化產品量價齊升 . 71 5.3.4 主流布線/連接器供應商 . 75 5.4 PCB/CCL：元器件之母，高速板成 IDC 中核心需求 . 78 5.4.1 高頻、高速

11、 PCB 板在 5G 基站的使用 . 78 5.4.2 高速 PCB 板在數據中心的使用 . 79 5.4.3 主流 PCB 供應商 . 81 5.4.4 CCL 技術壁壘高，中美貿易制裁加速 CCL 產業國產替代趨勢 . 82 5.4.5 國內主流 CCL 供應商 . 83 2020 年 05 月 17 日 5.5 電源與散熱方案：高密數據中心下的新解決方案 . 84 5.5.1 電源需求隨功耗水漲船高，方案形式或有轉變 . 86 5.5.2 主流電源供應商 . 89 5.5.3 散熱：高功耗+低 PUE 結合下誕生的液冷散熱方案有望成為主流 . 91 5.5.4 主流散熱方案供應商 . 9

12、6 5.投資建議 . 98 風險提示 . 100 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：接承 5G，IDC 有望成為未來通信另一投資主線 . 8 圖表 2：愛立信預測到 2025 年全球將有 26 億 5G 用戶 . 10 圖表 3：韓國 4G 和 5G 人均流量對比（2020.04） （單位 MB） . 11 圖表 4：韓國 5G 用戶數（2020.04） （單位：萬人） . 11 圖表 5：韓國移動互聯網用戶流量占比尚未出現邊際變化 . 12 圖表 6：我國移動互聯網接入流量及戶均移動互聯網接入流量 . 12 圖表 7：羅永浩抖音直播帶貨 . 13 圖表 8：B 站破圈已不僅是二次元專屬 . 13

13、圖表 9：截至 2020Q1 三大運營商主要運營數據 . 13 圖表 10：全球云數據中心流量增長（單位：ZB） . 14 圖表 11：2019 數據中心流量分布預測，數據中心內部流量占 72% . 14 圖表 12：全球云計算市場份額變化 . 14 圖表 13：亞太云計算市場份額變化 . 14 圖表 14：亞馬遜 AWS 云業務營收及其同比/環比增速（按季度、百萬美元） . 15 圖表 15：微軟智能云業務歷年營收及其同比/環比增速（按季度、百萬美元） . 15 圖表 16：微軟持續領跑全球 SaaS 市場. 16 圖表 17：阿里云歷年營收及其同比/環比增速（按季度、百萬美元） . 16

14、圖表 18：微軟 ProjectxCloud 云游戲 . 17 圖表 19：基于谷歌云的自動駕駛測試 . 17 圖表 20：2020Q1 亞馬遜、微軟、谷歌云業務營收 . 18 圖表 21：四家北美云廠商 2015Q1-2020Q1 資本支出合計及其同比/環比增速（按季度、萬美元） . 18 圖表 22：亞馬遜資本開支及其同比/環比增速（按季度、百萬美元） . 19 圖表 23：微軟資本開支及其同比/環比增速（按季度、百萬美元） . 19 圖表 24：谷歌資本開支及其同比/環比增速（按季度、百萬美元） . 20 圖表 25：Facebook 資本開支及其同比/環比增速（按季度、百萬美元）. 2

15、0 圖表 26：疫情影響下云辦公迎來大爆發 . 21 圖表 27：阿里近 3 年 IDC 領域資源布局 . 22 圖表 28：TikTok（抖音海外版）繼續保持全球頂級 APP 第一 . 23 圖表 29：中國游戲海外收入及其增速 . 24 圖表 30：奧飛數據國際近幾年營收及利潤均實現較高速增長 . 24 圖表 31：美國運營商紛紛選擇剝離 IDC 資產 . 25 圖表 32：AWS Direct Connect 架構 . 26 圖表 33：Azure Express Route 架構 . 26 圖表 34：數據中心耗電量占比預估（單位：億千瓦時） . 26 圖表 35：全球 ICT 產業能

16、耗預測（單位：9000TWh） . 27 圖表 36：美國數據中心發展情況 . 27 2020 年 05 月 17 日 圖表 37：一線城市 IDC 能耗相關政策 . 28 圖表 38：全球連接數 10 年增長 10 倍 . 30 圖表 39：全球存儲量快速增長（單位：ZB） . 30 圖表 40：5G 相關扶持政策梳理 . 30 圖表 41：物聯網相關扶持政策梳理 . 31 圖表 42：工業互聯網相關扶持政策梳理 . 31 圖表 43：衛星互聯網相關扶持政策梳理 . 31 圖表 44：人工智能相關扶持政策梳理 . 32 圖表 45：云計算相關扶持政策梳理 . 32 圖表 46：區塊鏈相關扶持政策梳理 . 32 圖表 47：數據中心相關扶持政策梳理 . 33 圖表 48：智能計算中心相關扶持政策梳理 . 33 圖表 49：智能交通基礎設施相關扶持政策梳理 . 33 圖表 50：智慧能源相關扶持政策梳理 . 34 圖表 51：創新基礎設施相關扶持政策梳理 . 34 圖表 52：REITs 基本形式 .