生物醫藥行業：政策支持下兒童專用藥步入發展快速路-220816（29頁）.pdf

1、政策支持下，兒童專用藥步入發展快速路政策支持下，兒童專用藥步入發展快速路20222022年年8 8月月1616日日證券分析師證券分析師葉葉寅寅投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060514100001 YEYIN757PINGAN.COM.CN韓盟盟韓盟盟投資咨詢資格編號投資咨詢資格編號：S1060519060002 HANMENGMENG005PINGAN.COM.CN行業評級行業評級生物醫藥生物醫藥強于大市（維持）強于大市（維持）證券研究報告證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款請務必閱讀正文后免責條款投資要點投資要點1 1 當前明確看好兒童藥行業?；谝韵聝蓚€理由。當前明確看好兒童藥

2、行業?；谝韵聝蓚€理由。1）兒童專用藥潛在需求旺盛，當前供需極不平衡兒童專用藥潛在需求旺盛，當前供需極不平衡。2021年中國0-14歲人數為2.47億人，占中國總人口的17.50%，兒童人群龐大，且兩周患病率與就診率均呈上升趨勢。隨著國家對兒童健康的關注度提升，社會和家庭規范用藥意識增強，我國兒童藥需求將持續釋放。而長期以來兒童專用藥研發風險高、投入大、回報低，導致當前我國兒童用藥呈現“品種少、劑型少、規格少、特藥少”的四少局面，供給提升空間巨大。2）政策支持極大推動了兒童藥品的發展政策支持極大推動了兒童藥品的發展。近幾年，兒童藥在審評審批（優先審評、真實世界研究）、市場準入（醫保、基藥）、市

3、場獨占期、臨床使用（不受一品兩規和醫院品種數量限制）等方面都得到政策大力支持。我們認為在政策支持下，兒童藥市場有望迎來新的發展階段。圍繞三條主線把握兒童藥投資機會。圍繞三條主線把握兒童藥投資機會。1）在需求持續提升，供需不平衡背景下，關注兒童藥新品種放量機會在需求持續提升，供需不平衡背景下，關注兒童藥新品種放量機會。我們認為兒童藥新品種解決兒童用藥可及性問題，彈性大，同時有望得到醫保、基藥支持。其中應重點關注聚焦于兒童藥領域，研發管線豐富的企業，其在兒童藥行業景氣提升階段具備明顯先發優勢。建議關注一品紅、華特達因等。2）消費型兒童藥品兼具兒童藥和消費醫療雙重景氣度消費型兒童藥品兼具兒童藥和消費

4、醫療雙重景氣度。消費型醫療以自費產品為主，具備品牌效應，有自主定價權，免疫控費政策。消費型兒童藥品空間大，增速快，主要圍繞生長激素、補益類、眼科等賽道。建議關注長春高新、安科生物、華特達因、興齊眼藥等。3）關注兒科中成藥獨家品種市場機會關注兒科中成藥獨家品種市場機會。我們認為兒科是中成藥傳統優勢領域，獨家品種有望通過進入醫保和基藥目錄實現快速放量，同時獨家品種受集采影響相對可控。建議關注華潤三九、貴州三力、康緣藥業、健民集團、濟川藥業、葫蘆娃、葵花藥業等。風險提示。風險提示。1）研發風險，2）醫?；蚧幹С至Χ炔患邦A期，3）疫情風險。3XEYSV4XEWQX4W5Z7NdNbRsQqQmOtR

5、fQnNzRjMnMqPbRrRvMxNsPnQMYsQxO目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S我國兒童藥迎發展機遇我國兒童藥迎發展機遇國內外兒童藥行業現狀國內外兒童藥行業現狀三條主線把握兒童藥投資機會三條主線把握兒童藥投資機會風險提示風險提示2 21.1 1.1 全球兒童藥市場規模超千億美元，保持平穩增長全球兒童藥市場規模超千億美元，保持平穩增長 兒童群體大，潛在用藥需求旺盛兒童群體大，潛在用藥需求旺盛。根據聯合國兒童權利公約，兒童系指18歲以下的任何人。而我國兒童概念通常是指014歲的人群。2021年全球0-14歲人群共19.85億人，占全球總人口比例為25.

6、33%。全球兒童藥市場規模逐年上升，全球兒童藥市場規模逐年上升，20202020年超千億美元年超千億美元。在需求驅動下，全球兒童藥物市場規模呈逐年上升趨勢。根據藥智網數據，2020年全球兒童藥市場規模達到1052億美元，2015-2020年CAGR為4.5%。而根據IQVIA數據，2021年全球藥品市場規模約1.42萬億美元，2017-2021年CAGR為5.1%，兒童用藥占全球藥品總額的僅7%左右。我們認為與人口數量占比相比，兒童用藥規模占比仍有較大提升空間。資料來源：世界銀行，平安證券研究所3 3圖表圖表1 1 全球全球0 0-1414歲人口總數及占比歲人口總數及占比0%5%10%15%2

7、0%25%30%0510152025人口數（億人)占比0%1%2%3%4%5%6%7%020040060080010001200規模（億美元）增速圖表圖表2 20152 2015-20202020全球兒童藥市場規模及增速全球兒童藥市場規模及增速資料來源：藥智網，平安證券研究所1.2 1.2 國內兒童藥市場增速快，潛力大國內兒童藥市場增速快，潛力大 二胎政策帶來兒童人口數量提升。二胎政策帶來兒童人口數量提升。2021年中國0-14歲人數為2.47億人，占中國總人口的17.50%。據第七次全國人口普查數據顯示，0-14歲兒童人口比2010年多了3000多萬人，比重上升了1.35個百分點，主要是兩次

8、二孩生育政策促進了生育率提升。國內市場國內市場CAGRCAGR為為10%10%，保持快速增長。，保持快速增長。根據米內網數據，2012-2019年我國兒童藥市場規模CAGR達到10%，2019年達到872億元，2020年受新冠疫情影響規模下降至700億元，同期我國藥品總規模約1.64萬億元，兒童藥占比僅兒童藥占比僅4%4%左右，與兒童群體占總人口比例相比明顯偏低左右，與兒童群體占總人口比例相比明顯偏低。我們認為隨著新冠疫情影響減弱，我國兒童藥市場將重回增長趨勢，預計2021年市場規模在千億左右。資料來源：國家統計局，平安證券研究所4 4資料來源：米內網，平安證券研究所0%2%4%6%8%10%

9、12%14%16%18%20%0.00.51.01.52.02.53.00-14歲人口（億人）占比圖表圖表3 3 中國中國0 0-1414歲人口總數及占比歲人口總數及占比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01002003004005006007008009001000規模（億元）增速圖表圖表4 20124 2012-20202020年中國兒童藥市場規模及增速年中國兒童藥市場規模及增速1.2 1.2 國內兒童患病率和就診率呈上升趨勢國內兒童患病率和就診率呈上升趨勢 我國兒科就診人數保持增長。我國兒科就診人數保持增長。雖然近年來新生兒數量有所下降，但雖然近年來新生兒數量有所

10、下降，但20112011-20192019年我國綜合醫院兒科就診人次保持持續增長年我國綜合醫院兒科就診人次保持持續增長，CAGR為7.8%。我們認為隨著國家對兒童健康的關注度提升，社會和家庭規范用藥意識增強，我國兒童藥需求將持續釋放。我國兒童患病率和就診率呈上升趨勢。我國兒童患病率和就診率呈上升趨勢。根據衛健委數據，0-14歲兒童兩周患病率與就診率均有所上升，從而帶動兒童藥需求持續提升。其中0-4歲兒童兩周患病率由2008年的17.4提升至2018年的22；5-14歲兒童兩周患病率由2008年的7.7提升至2018年的13.1。0-4歲兒童兩周就診率由2008年的24.8提升至2018年的24

11、.9；5-14歲兒童兩周就診率由2008年的9.1提升至2018年的11.9。資料來源：國家衛健委，平安證券研究所5 50%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.00.51.01.52.02.53.0診療人次（億人次）增速圖表圖表5 20115 2011-20192019年中國綜合醫院兒科就診人次及增速年中國綜合醫院兒科就診人次及增速年齡合計城市農村2008201320182008201320182008201320180-4歲17.410.62214.711.523.91819.923.35-14歲7.75.313.16.45.711.58513.6圖表圖表6 6 調查地區兒童兩

12、周患病率（調查地區兒童兩周患病率（）圖表圖表7 7 調查地區兒童兩周就診率（調查地區兒童兩周就診率（）年齡合計城市農村2008201320182008201320182008201320180-4歲24.814.624.919.115.323.92614.125.95-14歲9.16.211.86.86.311.59.66.112.11.3 1.3 國內兒童藥供給不足問題突出國內兒童藥供給不足問題突出 兒童不是成人的縮小版，開發兒童專用藥至關重要。兒童不是成人的縮小版，開發兒童專用藥至關重要。兒童體內呈現的藥動學和藥效特征與成人存在較大差異。一是兒童各個器官尚未發育完全，其肝臟代謝酶活性、腎清

13、除率、血腦屏障等與成人存在較大差異；二是兒童的成長是動態漸進的，不同生長階段對藥物的清除和代謝能力具有非線性的差異。2016年國家藥品不良反應監測報告顯示，中國兒童用藥不良反應發生率為12.9%，其中新生兒高達24.4%，而成人只有6.9%。因此，不能簡單地將成人藥通過減量等方式用于兒童，開發兒童專用藥至關重要。我國兒童藥存在品種少、劑型少、規格少、特藥少的“四少”局面。我國兒童藥存在品種少、劑型少、規格少、特藥少的“四少”局面。根據米內網數據，截至2022年5月我國獲得批文的產品數約1.84萬個，其中兒童藥約930個，占比5%，品種少。我國兒童藥以顆粒劑、片劑、口服溶液為主，刻痕片、吸入劑、

14、咀嚼劑、貼劑等更適合兒童用劑型缺乏。不同體重兒童用藥劑量不同，而我國超過90%產品只有1個規格，規格少。我國兒童以呼吸系統、消化系統、抗感染用藥等普藥為主，腫瘤疾病、心血管疾病、神經系統疾病等特藥較少。資料來源：米內網，平安證券研究所6 61個91%2個6%3個1%4個1%5個及以上1%顆粒劑32%片劑25%口服溶液劑21%散劑7%丸劑6%膠囊劑3%其他6%圖表圖表10 202110 2021年我國兒童藥規格數量構成年我國兒童藥規格數量構成圖表圖表8 8 截至截至2222年年5 5月我國兒童藥品種占比月我國兒童藥品種占比兒童藥品種5%非兒童藥品種95%圖表圖表9 20219 2021年我國兒童

15、藥劑型占比年我國兒童藥劑型占比呼吸系統38%全身用抗感染23%消化系統17%營養補充劑9%神經系統5%其他8%圖表圖表11 202111 2021年我國兒童藥適應癥構成年我國兒童藥適應癥構成1.3 1.3 兒童藥研發瓶頸在于投入產出比低兒童藥研發瓶頸在于投入產出比低 兒童藥臨床研究難度大。兒童藥臨床研究難度大。兒童用藥對安全性、原輔料質量要求和口感都比成人藥更為嚴格，研發成本較高、研發難度大、臨床風險大，導致愿意布局的企業少。再加上兒科用藥生命周期短，適用群體受限，與成人相比市場回報較低，更加使兒科用藥研發陷入惡性循環。降低兒童藥研發難度和提升研發回報是增加兒童藥可及性的關鍵。降低兒童藥研發難

16、度和提升研發回報是增加兒童藥可及性的關鍵。資料來源：CDE，平安證券研究所7 7圖表圖表12 12 兒童藥研發現狀兒童藥研發現狀兒童藥臨床研究投入大、風險高研發力量薄弱，布局企業少兒童藥可及性差，不合理用藥普遍輔料名稱給藥途徑潛在安全性風險提示苯甲酸和苯甲酸鹽注射給藥在注射劑中使用苯甲酸、苯甲酸鈉和苯甲酸鉀 可能增加新生兒黃疸的風險。局部給藥可能會導致局部刺激反應，關注對新生兒未成 熟皮膚的相關影響。硼酸（和硼酸鹽）所有給藥途 徑不建議給 18 歲以下的兒童人群使用，因為可能 會影響生育能力。乙醇口服給藥；注 射給藥；吸入給藥在兒童患者中使用含有乙醇的藥品具有嚴重的 急性毒性和慢性毒性風險。如

17、果沒有確切的療 效，不建議給兒童服用乙醇，特別是大量乙醇。若必須使用乙醇，則建議乙醇使用量應盡可能小，應提供關于乙醇用量的充分支持數據。山梨醇/果糖靜脈給藥嬰兒和幼兒(2 歲以下)可能尚未確認是否患有遺 傳性果糖不耐受(HFI)，因此靜脈注射含有山梨 醇/果糖的藥物可能會危及生命。PEG注射給藥早產兒、新生兒或小于 6 個月嬰兒注射時可能 出現代謝酸中毒。聚山梨酯20/40/60/65/80注射給藥早產兒、新生兒或小于 6 個月嬰兒注射時可能 出現肝腎衰竭。圖表圖表13 13 部分輔料安全性風險示例部分輔料安全性風險示例1.3 1.3 國內兒童藥市場大品種多，企業集中度不高國內兒童藥市場大品種

18、多，企業集中度不高 目前國內兒童藥市場大品種多。目前國內兒童藥市場大品種多。2020年TOP10的兒童藥合計銷售額超過200億元，均為超10億大品種，其中，重組人生長激素注射液和維生素D滴劑銷售額均超過35億。其中化學藥8個，僅有東陽光的磷酸奧司他韋顆粒為獨家品種，中成藥入圍的腸炎寧片和小兒豉翹清熱顆粒均為獨家品種。企業集中度不高。企業集中度不高。國內重點從事兒童藥品研發、生產的企業主要有長春高新、葵花藥業、雙鯨藥業、東陽光、濟川藥業、一品紅、葫蘆娃等。2020年市占率最高的長春高新占比為6.28%，Top10合計29.11%，市場集中度仍有提升空間。資料來源：米內網，平安證券研究所8 8TO

19、PTOP品名品名類別獨家獨家市場份額市場份額1重組人生長激素注射液全身用激素類制劑否5.74%2維生素D滴劑營養補充劑否5.27%3葡萄糖酸鈣鋅口服液營養補充劑否2.90%4小兒氨酚黃那敏顆粒呼吸系統疾病用藥否2.81%5磷酸奧司他韋顆?？垢腥居盟帠|陽光2.72%6頭孢克肟顆?？垢腥居盟幏?.23%7注射用重組人生長激素全省用激素類制劑否2.14%8維生素AD滴劑營養補充劑否2.09%9腸炎寧片消化系統疾病用藥康恩貝1.93%10小兒豉翹清熱顆粒呼吸系統疾病用藥濟川1.88%TOPTOP廠家主要品種市場份額市場份額1長春高新生長激素粉針、水針6.28%2葵花藥業金銀花露、小兒柴桂退熱顆粒、小兒

20、氨酚黃那敏顆粒等9個過億品種3.82%3雙鯨藥業維生素D滴劑、維生素AD滴劑3.42%4東陽光磷酸奧司他韋顆粒2.72%5濟川藥業小兒豉翹清熱顆粒、健胃消食口服液2.61%6星鯊制藥維生素D滴劑、維生素AD滴劑2.35%7澳諾制藥葡萄糖酸鈣鋅口服溶液2.25%8江中藥業健胃消食片、乳酸菌素片1.94%9康恩貝腸炎寧片1.93%10健興藥業肺力咳合劑、醒脾養兒顆粒1.79%圖表圖表14 202014 2020年國內兒童藥年國內兒童藥Top10Top10品種品種圖表圖表15 202015 2020年國內兒童藥年國內兒童藥Top10Top10企業企業1.4 1.4 美國兒童藥政策發展歷程美國兒童藥政

21、策發展歷程 作為全球兒童藥物規模最大的市場，美國兒童藥政策的變更極具代表性。作為全球兒童藥物規模最大的市場，美國兒童藥政策的變更極具代表性。從1994年的兒科用藥標簽規則，至2002、2003年相繼頒布的兩部重要法規兒童最佳藥品法案和兒科研究公平法案，FDAFDA對兒科研究的觀念逐漸由“避免臨床試驗保護兒童”轉變為對兒科研究的觀念逐漸由“避免臨床試驗保護兒童”轉變為“通過臨床試驗保護兒童”“通過臨床試驗保護兒童”，逐步促進了兒科藥物臨床研究及合理用藥。兒童最佳藥品法案(BPCA)延續了兒科市場獨占權條款，規定如果企業開展兒科藥物研究，并增加兒科標簽（包括適應證和劑量），可獲得6個月的市場獨占權

22、。兒科研究公平法案(PREA)則要求除非FDA同意豁免或延遲，所有新藥申請均需在成人臨床二期結束會議后60天內提交兒科研究計劃。BPCA BPCA 和和PREA PREA 的實施大幅改善了兒的實施大幅改善了兒童用藥的可及性和安全性，對我國有重大借鑒意義。童用藥的可及性和安全性，對我國有重大借鑒意義。9 919791979兒科標簽規范要求企業通過NDA補充申請方式提供已上市處方藥的兒科安全性和有效性信息19941994FDA開始要求藥品標簽提供兒童使用信息19971997兒科獨占權條款規定如果企業增加兒科標簽,可獲得6個月的市場獨占權優惠政策19981998兒科最終規范強制要求藥企在開發某些新藥

23、時需同時進行兒科用藥研究20022002美國國會通過兒童最佳藥品法案(BPCA)對兒科獨占權作出了具體的規定20032003國會頒布的兒科研究公平法案(PREA)規定所有新藥申請均需在成人臨床二期結束會議后60天內提交兒科研究計劃20072007FDA安全及創新法案FDASIA法案推出了罕見兒科疾病藥物開發商優先審評券2012201220172017重新授權法案擴展用于非專利兒科藥物試驗的BPCA計劃，允許NIH主動向醫學界交流研究結果美國國會通過了FDA安全及創新法案(FDASIA)，PREA和BPCA被定為永久性法律圖表圖表16 16 美國兒童藥政策發展歷程美國兒童藥政策發展歷程數據來源：

24、FDA，平安證券研究所1.4 1.4 美國兒童藥支持政策取得顯著成功美國兒童藥支持政策取得顯著成功 FDAFDA授予獨占權兒童藥數量快速增長。授予獨占權兒童藥數量快速增長。根據FDA官網披露的數據，自1997年兒童藥獨占權政策出臺以來，FDA授予的獨占期兒童藥數量保持快速增長。截至2022年4月，共授予兒童用藥獨占權280個。美國新增兒科用藥信息標簽的批準量總體呈上升趨勢。美國新增兒科用藥信息標簽的批準量總體呈上升趨勢。其中，19982005年新增兒科用藥信息的標簽主要是根據兒童標簽規則和BPCA批準，2004 年之后主要是根據PREA批準。美國兒童研究立法取得顯著成效。資料來源：FDA，平安

25、證券研究所1 10 0資料來源：FDA，平安證券研究所圖表圖表17 199817 1998-20212021年年FDAFDA授予獨占權兒童藥數量授予獨占權兒童藥數量圖表圖表18 199818 1998-20212021年新增兒科用藥信息的標簽批準情況年新增兒科用藥信息的標簽批準情況49142218221691613 131567866951013156150510152025199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021111228611231212

26、2016201871271065354731176124155713132519322226222431313550343248394654651993776512311121562201020304050607080根據兒科標簽規則批準根據BPCA批準根據PREA批準同時根據BPCA和PREA批準1.4 1.4 美國兒童藥企業頭部效應明顯，不乏重磅品種美國兒童藥企業頭部效應明顯，不乏重磅品種 全球兒童藥頭部效應明顯。全球兒童藥頭部效應明顯。兒童藥獨占權所屬公司基本是跨國大型藥企，其中GSK以18個位居第一，默克、阿斯利康、BMS均以17個排名第二，諾華、輝瑞則分別以15個、14個排名第三和第

27、四位。兒童用藥不乏重磅品種。兒童用藥不乏重磅品種。以輝瑞13價肺炎疫苗（商品名沛兒）為例，該產品適用于6周齡至15月齡嬰幼兒接種，預防由13種血清型肺炎鏈球菌導致的相關侵襲性疾病。2015年以來其全球銷售額均超過50億美元，是當之無愧的重磅品種。資料來源：FDA，平安證券研究所1 11 1資料來源：公司公告，平安證券研究所24 37 41 40 45 62 57 56 58 58 59 53 010203040506070201020112012201320142015201620172018201920202021181717171514998702468101214161820圖表圖表19

28、 19 兒童藥獨占權所屬公司兒童藥獨占權所屬公司Top10Top10圖表圖表20 201020 2010-20212021年輝瑞年輝瑞1313價肺炎疫苗銷售額（億美元）價肺炎疫苗銷售額（億美元）目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S我國兒童藥迎發展機遇我國兒童藥迎發展機遇國內外兒童藥行業現狀國內外兒童藥行業現狀三條主線把握兒童藥投資機會三條主線把握兒童藥投資機會風險提示風險提示1 12 22.1 2.1 兒童藥政策支持力度逐步加強兒童藥政策支持力度逐步加強 政策支持推動兒童藥品發展。政策支持推動兒童藥品發展。2011年開始，我國開始明確鼓勵兒童專用藥研發生產，完善兒

29、童用藥目錄。近年來，兒童藥在審評審批、基藥目錄、醫保目錄、市場獨占期等方面都得到政策大力支持。我們認為在政策支持下，兒童藥市場有望迎來新的發展階段。資料來源：國務院，國家藥監局，國家醫保局，國家衛健委，平安證券研究所1 13 3 2011中國兒童發展綱要（2011-2020年）2014 1關于保障兒童用藥的若干意見 2016關于臨床急需兒童用藥申請優先審評審批品種評定的基本原則及首批優先審評品種的公告2016 1首批鼓勵研發申報兒童藥品清單2019 1新版藥品管理法 2017關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見 20192019年國家醫保目錄調整工作方案2021 1國家基本藥物目

30、錄管理辦法（修訂草案）第一次將兒童用藥可及性問題提升至國家層面我國關于兒科用藥的首個綜合性指導文件對兒童重疾、更具明顯優勢等兒童用藥給予優先審評審批；首批目錄包含5個品種發布首批32個品規鼓勵研發兒童藥清單完善落實藥品試驗數據保護制度，包括兒童專用藥，給予一定數據保護期支持開發符合兒童生理特征的兒童用藥新品種、劑型和規格，對兒童用藥予以優先審評審批優先考慮慢性病用藥、兒童用藥、急救搶救用藥等首次將兒童藥品目錄單列 2022中華人民共和國藥品管理法實施條例（修訂草案征求意見稿）對首個批準上市的兒童專用新品種、劑型和規格，以及增加兒童適應癥或者用法用量的，給予最長不超過12個月的市場獨占期圖表圖表

31、21 201121 2011年以來我國主要兒童藥支持政策匯總年以來我國主要兒童藥支持政策匯總2.2 2.2 兒童藥優先審評審批加快上市步伐兒童藥優先審評審批加快上市步伐 兒童藥優先審評審批加快上市，可及性大幅提升。兒童藥優先審評審批加快上市，可及性大幅提升。2016年，藥審中心發布了關于臨床急需兒童用藥申請優先審評審批品種評定基本原則及首批優先審評品種的公告，首批5個兒童用藥注冊申請獲得優先審評審批。2019年12月1日全國人大通過了新版藥品管理法，明確鼓勵兒童用藥的研制和創新，支持開發符合兒童生理特征的兒童用藥新品種、劑型和規格，對兒童用藥予以優先審評審批。2020年新修訂的藥品注冊管理辦法

32、加快上市注冊程序中設立優先審評通道，將兒童用藥品納入到優先審評審批程序。藥品上市許可申請的藥品上市許可申請的審評時限一般為審評時限一般為200200個工作日，與完整的申報路徑相比，優先審評審批程序的審評時限縮短至個工作日，與完整的申報路徑相比，優先審評審批程序的審評時限縮短至130130個工作日個工作日。優先審評審評兒童藥以化藥為主，適應癥結構持續改善。優先審評審評兒童藥以化藥為主，適應癥結構持續改善。2016-2021年納入優先審評的兒童藥產品數達131個，其中有63個獲批。從納入優先審評的兒童藥類別來看，82%為化藥，15%為中藥，3%為生物制品；神經系統用藥占比最高，達到20%，兒童藥適

33、應癥結構改善。資料來源：CDE，米內網，平安證券研究所1 14 4化藥82%中成藥15%生物制品3%05101520253035申請品種（個）獲批品種（個）圖表圖表22 201622 2016-20212021年納入優先審評審批的兒童藥品種和獲批品種年納入優先審評審批的兒童藥品種和獲批品種神經系統疾病20%全身抗感染用藥18%消化系統用藥17%抗腫瘤和免疫調節劑15%血液和造血系統用藥8%呼吸系統用藥6%皮膚病用藥5%心腦血管系統藥物5%其他6%圖表圖表23 23 優先審評審批兒童藥類別優先審評審批兒童藥類別圖表圖表24 24 優先審評審批的兒童藥品種治療領域構成優先審評審批的兒童藥品種治療領

34、域構成資料來源：CDE，平安證券研究所資料來源：CDE，米內網，平安證券研究所2.2 2.2 市場獨占權和真實世界研究有望助力兒童藥研發進一步提速市場獨占權和真實世界研究有望助力兒童藥研發進一步提速 給予兒童藥市場獨占權。給予兒童藥市場獨占權。2022年，國家藥監局發布中華人民共和國藥品管理法實施條例（修訂草案征求意見稿）中提出，國家鼓勵兒童用藥品的研制和創新，對首個批準上市的兒童專用新品種、劑型和規格，以及增加兒童適應癥或者用法用量的，給予最長不超過12個月的市場獨占期，在此期間內不再批準相同品種上市。真實世界研究助力兒童藥研發。真實世界研究助力兒童藥研發。按照傳統的臨床試驗設計和研究方法，

35、兒童臨床試驗存在招募難、入組慢、易脫落等困難，容易導致研究效率下降或無法提供充分研究信息。2020年9月，國家藥品監督管理局發布真實世界研究支持兒童藥物研發與審評的技術指導原則（試行），提出真實世界研究在兒童藥物研發中較常用的五種情形，利用真實世界證據成為兒童藥研發的一種策略，有望進一步加快兒童藥研發速度。資料來源：國家藥監局，平安證券研究所1 15 5批準用于我國兒童的新活性成分藥品的上市后臨床安全有效性研究境外已批準用于成人和兒童、我國已批準用于成人的藥品，采用數據外推策略申報用于我國兒童我國上市的臨床常用藥品，使用超說明書用藥數據支持適應癥擴展至兒童應用罕見病其他情形真實世界研究在兒童藥

36、物研發的五種情形圖表圖表25 25 真實世界研究在兒童藥物研發中較常用的五種情形真實世界研究在兒童藥物研發中較常用的五種情形2.2 20222.2 2022上半年上半年1212款兒童藥新藥獲批款兒童藥新藥獲批 國內兒童用藥獲批數量呈穩步增長態勢。國內兒童用藥獲批數量呈穩步增長態勢。根據國家藥監局公布的數據，2020年共批準兒童專用藥和增加兒童應用的藥品26個。2021年獲批的兒童專用藥和增加兒童應用的藥品達到47個，同比增長81%；其中14個納入優先審評品種。2022上半年獲批用于兒童疾病治療的藥物達到12個，其中7個為新劑型或新規格。資料來源：國家藥監局，CDE，平安證券研究所1 16 6資

37、料來源：CDE，藥智網，平安證券研究所 兒童藥臨床試驗開展數量持續增長。兒童藥臨床試驗開展數量持續增長。2021年含兒童受試者的臨床試驗為168項（+30%），僅在兒童人群中開展的臨床試驗共登記61項（+85%）。藥物名稱藥物名稱適應癥適應癥獲批時間獲批時間獲批類型獲批類型烏帕替尼緩釋片12歲以上青少年及成人中重度特應性皮炎2022-2-4原研進口鹽酸利多卡因粉末無針經皮注射給藥系統3-18歲未成年人靜脈穿刺術或外周靜脈插管術的術前布局皮膚麻醉2022-3-3原研進口伊馬利尤單抗注射液新生兒及以上患者原發性噬血細胞性淋巴組織細胞增多癥2022-3-11原研進口吸入用一氧化氮新生兒肺動脈高壓20

38、22-3-11原研進口吸入用氯醋甲膽堿5歲及以上兒童和成人患者的支氣管氣道高反應性診斷2022-3-24仿制3類鹽酸賽庚啶口服液蕁麻疹、濕疹、皮膚瘙癢等過敏反應2022-3-24仿制3類中長鏈脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（36%）注射液2歲及以上中重度分解代謝患者的營養補充2022-4-13仿制3類硫酸拉羅替尼膠囊成人及兒童NTRK基因融合的局部晚期或轉移性實體瘤2022-4-13原研進口利伐沙班干混懸劑足月新生兒、嬰幼兒、兒童和18歲以下青少年患者開始標準抗凝治療后的靜脈血栓栓塞的治療及預防復發2022-5-7原研進口環孢素滴眼液（）4歲以上兒童及青少年嚴重性春季角膜結膜炎2022-5-7

39、原研進口鹽酸拉羅替尼口服溶液兒童及成人NTRK融合基因陽性實體腫瘤2022-6-24原研進口馬來酸依那普利口服溶液專用于兒童的高血壓、心力衰竭和腎臟疾病2022-6-28仿制3類圖表圖表27 202227 2022上半年國內獲批兒童用藥情況上半年國內獲批兒童用藥情況-100%-50%0%50%100%150%020406080100120140160180兒童藥臨床試驗數量（項）增速圖表圖表26 26 我國歷年兒童藥臨床試驗數量及增長情況我國歷年兒童藥臨床試驗數量及增長情況2.3 2.3 兒童藥在醫保目錄調入方面獲得傾斜兒童藥在醫保目錄調入方面獲得傾斜 兒童藥為歷年醫保目錄調整優先考慮領域。兒

40、童藥為歷年醫保目錄調整優先考慮領域。2017、2019和2020版醫保藥品目錄調整都將兒童藥物列為優先考慮調入藥品，其中2017新增91個兒童藥品種，2019年常規調入38個兒童藥，2020年約共調入兒童藥17個，2021年調入約9個兒童藥品種，其中包括諾西那生鈉、阿加糖酶、艾替班特等罕見病用藥。2022年6月29日，國家醫保局正式公布了2022年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調整工作方案，向罕見病患者、兒童等特殊人群適當傾斜，并取消了2017年1月1日后獲批的限制。納入醫保后品種放量可期。納入醫保后品種放量可期。以2017年納入醫保的小兒肺熱咳喘顆粒和九味熄風顆粒為例，其中小兒

41、肺熱咳喘顆粒2017年城市公立醫療機構銷售額達到7399萬元（+457%）；而九味熄風顆粒銷售額則從納入醫保前幾乎為零，快速增長至2021年的2000萬元左右。資料來源：國家醫保局，平安證券研究所1 17 7資料來源：米內網，平安證券研究所0102030405060708090100圖表圖表28 28 醫保目錄中新增兒童藥品數量（個，不完全統醫保目錄中新增兒童藥品數量（個，不完全統計）計）-100%0%100%200%300%400%500%020004000600080001000012000銷售額（萬元）增速0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%050

42、01000150020002500銷售額（萬元）增速圖表圖表29 29 小兒肺熱咳喘顆粒城市公立醫院銷售情況小兒肺熱咳喘顆粒城市公立醫院銷售情況圖表圖表30 30 九味熄風顆粒城市公立醫院銷售情況九味熄風顆粒城市公立醫院銷售情況資料來源：米內網，平安證券研究所2.4 2.4 新版基藥目錄新設兒童用藥目錄新版基藥目錄新設兒童用藥目錄 新版基藥目錄新增“兒童藥品”。新版基藥目錄新增“兒童藥品”。2021年11月，國家基本藥物目錄管理辦法(修訂草案)公開征求意見,在基藥范圍中首次新增“兒童藥品”目錄。我們認為國家基藥目錄增設兒童用藥目錄，主要是向WHO看齊。2021年10月，WHO發布第八版兒童基本

43、藥物標準清單，收集的品種接近350種，共29個分類，分類與成人版基藥目錄基本一致。而我國2018版基藥目錄中，兒童用藥僅22種，品種豐富空間巨大。資料來源：WHO，平安證券研究所1 18 8資料來源：國家衛健委，米內網，平安證券研究所品種品種品種品種枸櫞酸咖啡因注射液小兒瀉速停顆粒注射用牛肺表面活性劑小兒肺熱咳喘顆粒培門冬酶注射液小兒肺熱咳喘口服液小兒復方氨基酸注射液（18AA-）金振口服液小兒復方氨基酸注射液（18AA-）小兒消積止咳口服液小兒柴桂退熱顆粒小兒肺咳顆粒小兒柴桂退熱口服液健兒消食口服液小兒金翹顆粒醒脾養兒顆粒小兒寶泰康顆粒小兒黃龍顆粒小兒熱速清口服液小兒化食口服液小兒熱速清顆粒

44、小兒化食丸圖表圖表32 32 我國我國20182018版基藥目錄中兒童藥僅版基藥目錄中兒童藥僅2222種種3475097770100200300400500600700800900圖表圖表31 WHO31 WHO第八版兒童基本藥物目錄藥品數量（個）第八版兒童基本藥物目錄藥品數量（個）2.4 2.4 新納入基藥目錄有助于兒童藥快速放量新納入基藥目錄有助于兒童藥快速放量 重點關注納入優先審評并獲批的兒童藥品種。重點關注納入優先審評并獲批的兒童藥品種。根據米內網數據，2018年至2021年，已有約15個被納入優先審評的兒童藥上市，我們認為這類品種通常為臨床必需且具備明顯臨床優勢的品種，有望納入新版基

45、藥目錄?；帯盎帯?86”986”配置將促進新納入兒童藥放量。配置將促進新納入兒童藥放量。2019年10月11日，國務院辦公廳發布的關于進一步做好短缺藥品保供穩價工作的意見中，要求“基層醫療衛生機構、二級公立醫院、三級公立醫院基本藥物配備品種數量占比原則上分別不低于90%、80%、60%（簡稱986）。因此納入基藥目錄有望幫助兒童藥品種快速放量。兒童藥可不受“一品兩規”和藥品總品種數限制。兒童藥可不受“一品兩規”和藥品總品種數限制。2022年7月國家衛健委關于進一步加強用藥安全管理提升合理用藥水平的通知，提出遴選兒童用藥時，可不受“一品兩規”和藥品總品種遴選兒童用藥時，可不受“一品兩規”和藥

46、品總品種數限制。這是國家首次針對單一治療領域取消行政化用藥限制，數限制。這是國家首次針對單一治療領域取消行政化用藥限制，有望大大緩解兒童藥進院難和處方難的困境有望大大緩解兒童藥進院難和處方難的困境。資料來源：國家藥監局，米內網，平安證券研究所1 19 9用藥類別用藥類別品種品種企業企業注冊分類注冊分類疫苗13價肺炎球菌多糖結合疫苗沃森生物預防用生物制品3類AC腦膜炎球菌多糖結合疫苗歐林生物預防用生物制品15類Sabin株脊髓灰質炎滅活疫苗北京科興預防用生物制品15類凍干鼻噴流感減毒活疫苗百克生物預防用生物制品6類全身用抗病毒藥恩替卡韋顆粒華納大藥廠化藥新藥2.2類恩替卡韋口服液揚子江化藥仿制3

47、類代謝用藥苯丁酸鈉散兆科藥業化藥仿制3類麻醉劑枸櫞酸舒芬太尼注射液（10ml:50ug）恩華藥業化藥仿制3類精神安定藥水合氯醛/糖漿組合包裝特豐制藥化藥新藥2.2類水合氯醛灌腸劑特豐制藥化藥仿制3類咪達唑侖口服溶液人福藥業化藥仿制3類咪達唑侖口頰粘膜溶液津升制藥化藥仿制3類受體阻滯劑鹽酸普萘洛爾口服溶液亞寶藥業化藥仿制3類鹽酸普萘洛爾口服溶液百年康鑫化藥仿制3類抽動癥芍麻止攣顆粒天士力中成藥新藥6類圖表圖表33 33 我國我國20182018-20212021年納入優先審評獲批上市的兒童藥品種（不完全統計）年納入優先審評獲批上市的兒童藥品種（不完全統計）目錄目錄C CO N T E N T S

48、O N T E N T S我國兒童藥迎發展機遇我國兒童藥迎發展機遇國內外兒童藥行業現狀國內外兒童藥行業現狀三條主線把握兒童藥投資機會三條主線把握兒童藥投資機會風險提示風險提示2 20 03.1 3.1 三條主線把握兒童藥投資機會三條主線把握兒童藥投資機會 我們認為可以圍繞三條主線把握兒童藥投資機會：我們認為可以圍繞三條主線把握兒童藥投資機會：一、在需求持續提升，供需不平衡背景下，關注兒童藥新品種放量機會一、在需求持續提升，供需不平衡背景下，關注兒童藥新品種放量機會。我們認為兒童藥新品種解決兒童用藥可及性問題，彈性大，同時有望得到醫保、基藥支持。其中應重點關注聚焦于兒童藥領域，研發管線豐富的企業

49、，其在兒童藥行業景氣提升階段具備明顯先發優勢。建議關注一品紅、華特達因等。二、消費型兒童藥品兼具兒童藥和消費醫療雙重景氣度二、消費型兒童藥品兼具兒童藥和消費醫療雙重景氣度。消費型醫療以自費產品為主，具備品牌效應，有自主定價權，免疫控費政策。消費型兒童藥品空間大，增速快，主要圍繞生長激素、補益類、眼科等賽道。建議關注長春高新、安科生物、華特達因、興齊眼藥等。三、關注兒科中成藥獨家品種市場機會三、關注兒科中成藥獨家品種市場機會。我們認為兒科是中成藥傳統優勢領域，獨家品種有望通過進入醫保和基藥目錄實現快速放量，同時獨家品種受集采影響相對可控。建議關注華潤三九、貴州三力、康緣藥業、健民集團、濟川藥業、

50、葫蘆娃、葵花藥業等。2 21 13.2 3.2 主線一：關注國內兒童藥新品種上量機會主線一：關注國內兒童藥新品種上量機會 關注兒童藥新品種、新劑型、新規格、新適應癥。關注兒童藥新品種、新劑型、新規格、新適應癥。我們認為在審評審批體系完善、醫保和基藥準入傾斜以及兒童藥取消一品兩規限制等政策支持下，目前我國兒童藥市場呈現出的“四少”局面將持續緩解?？梢詮男缕贩N、新劑型、新規格、新適應癥四個維度把握兒童藥上市節奏，以及在醫保、基藥準入后帶來的放量節奏。以新劑型和新適應癥為例，其上市后有望獲得顯著臨床優勢。以新劑型和新適應癥為例，其上市后有望獲得顯著臨床優勢。與近鄰日本相比，我國兒童藥適應癥主要集中在

51、抗感染、維生素/礦物質補充劑、鎮痛藥等；而日本則更為分散，在阻塞性氣管疾病、系統用抗過敏藥、強心/降壓/利尿等適應癥占比高于我國。劑型方面，我國兒童藥以片劑、注射劑、膠囊劑等傳統劑型為主，而日本在顆粒劑/散劑、口服溶液劑及其他兒童適宜劑型方面占比高。資料來源：藥智網，張自然，平安證券研究所2 22 2資料來源：藥智網，張自然，平安證券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%中國日本0%10%20%30%40%50%60%中國日本圖表圖表34 202034 2020年中國、日本兒童藥適應癥對比年中國、日本兒童藥適應癥對比圖表圖表35 202035 2020年中國、日本兒童藥

52、劑型對比年中國、日本兒童藥劑型對比3.2 3.2 專注于兒童藥的企業具備先發優勢專注于兒童藥的企業具備先發優勢 專注于兒童藥研發、生產的企業具備先發優勢。專注于兒童藥研發、生產的企業具備先發優勢。全國工商聯藥業商會調查顯示，目前我國6000多家藥廠中，專門生產兒童藥品的僅10余家，有兒童藥品生產部門的企業僅30多家。我們認為在兒童藥景氣提升階段，專注于兒童藥領域的企業具備先發優勢。資料來源：公司公告，平安證券研究所2 23 3資料來源：公司公告，平安證券研究所 一品紅為國內專注兒童藥的代表性企業。一品紅為國內專注兒童藥的代表性企業。截至2022年6月，一品紅擁有22個兒童藥注冊批件，在研12個

53、兒童專用藥和5個兒童疫苗產品。2020H1一品紅兒童藥收入5.27億元（+19%），兒童藥業務保持快速增長趨勢。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024681012收入（億元）增速圖表圖表36 36 一品紅兒童藥收入及增速一品紅兒童藥收入及增速藥品類別藥品類別藥品名稱藥品名稱國家基藥國家基藥國家醫保國家醫?；瘜W制劑鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片是是化學制劑鹽酸克林霉素棕櫚酸酯顆粒否是化學制劑乙酰吉他霉素干混懸劑否否化學制劑鹽酸奧司他韋膠囊是是化學制劑鹽酸氨溴索滴劑否是化學制劑羧甲司坦口服溶液否是化學制劑鹽酸左西替利嗪口服滴劑否是化學制劑鹽酸依匹斯汀顆粒否否化學制劑孟魯司特鈉顆粒

54、否是中藥制劑芩香清解口服液否是中藥制劑馥感啉口服液否否中藥制劑益氣健脾口服液否否中藥制劑參柏洗液否否中藥制劑小兒咳喘靈口服液(合劑/顆粒)否是圖表圖表37 37 一品紅現有兒童藥品種及基藥、醫保準入情況一品紅現有兒童藥品種及基藥、醫保準入情況3.3 3.3 主線二：關注具備消費屬性的兒童藥主線二：關注具備消費屬性的兒童藥 具有消費屬性的兒童藥品增速較快。具有消費屬性的兒童藥品增速較快。隨著人均可支配收入增長，消費型醫療需求不斷提升。同時，消費型醫療以自費產品為主，具備品牌效應，有自主定價權，免疫控費政策。消費型兒童藥品兼具兒童藥和消費醫療雙重景氣度，其典型代表如重組人生長激素和維生素AD滴劑。

55、重組人生長激素主要用于因內源性生長激素缺乏引起的兒童生長緩慢等，具備醫美屬性；而維生素AD滴劑主要用于預防和治療維生素A和D缺乏癥，同樣起促進兒童生長發育的作用。根據米內網數據，2021年城市公立醫院市場重組人生長激素市場規模約47億元（+14%），2013年以來CAGR高達22%，保持持續快速增長。維生素AD滴劑以院外市場為主，2021年城市實體藥店維生素AD滴劑市場規模約10億元，與2020年基本持平，我們認為伴隨著維生素AD滴劑滲透率提升和使用周期延長，市場空間仍然巨大，同時市場將持續向伊可欣等龍頭品牌集中。資料來源：世界銀行，平安證券研究所2 24 4資料來源：藥智網，平安證券研究所-

56、5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05101520253035404550市場規模（億元）增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%024681012銷售規模（億元）增速圖表圖表38 201338 2013-20212021年城市公立醫院重組人生長激素銷售額及增速年城市公立醫院重組人生長激素銷售額及增速圖表圖表39 201539 2015-20212021年城市實體藥店維生素年城市實體藥店維生素ADAD滴劑銷售額及增速滴劑銷售額及增速3.4 3.4 關注兒科中成藥獨家品種醫保關注兒科中成藥獨家品種醫保/基藥放量機會基藥放量機會 關注兒科中成藥獨家

57、品種市場機會。關注兒科中成藥獨家品種市場機會。我們認為兒科是中成藥傳統優勢領域，獨家品種有望通過進入醫保和基藥目錄實現快速放量，同時獨家品種受集采影響相對可控。米內網最新數據顯示，2021年我國兒科中成藥銷售額合計近150億元（+38%），其中公立醫療機構終端兒科中成藥銷售額近90億元。從公立醫療機構終端和城市實體藥店終端來看，Top10品種基本以獨家品種為主。資料來源：國家藥監局，米內網，平安證券研究所2 25 5資料來源：國家藥監局，米內網，平安證券研究所排名排名產品名稱產品名稱企業企業銷售額銷售額（億（億元）元）同比增長同比增長是否獨家是否獨家1小兒豉翹清熱顆粒濟川藥業14+48%是2開

58、喉劍噴霧劑（兒童型）貴州三力7+46%是3金振口服液江蘇康緣7+72%是4四磨湯口服液湖南漢森4+12%是5小兒消積止咳口服液魯南厚普3+107%是6醒脾養兒顆粒貴州健興3+38%是7小兒肺熱咳喘顆粒海南葫蘆娃369%否8小兒肺咳顆粒天圣制藥375%否9清宣止咳顆粒江蘇蘇中364%是10小兒咳喘靈口服液哈爾濱康隆399%否圖表圖表41 202141 2021年中國城市實體藥店兒科中成藥年中國城市實體藥店兒科中成藥Top10Top10品種品種圖表圖表40 202140 2021年中國公立醫療機構終端兒科中成藥年中國公立醫療機構終端兒科中成藥Top10Top10品種品種排名排名產品名稱產品名稱企業

59、企業銷售額銷售額（億元）（億元）同比增長同比增長是否獨家是否獨家1龍牡壯骨顆粒健民集團6+36%是2小兒豉翹清熱顆粒濟川藥業4+67%是3丁桂兒臍貼亞寶藥業3+12%是4小兒感冒顆粒華潤三九3+1%否5小兒消積止咳口服液厚普制藥1+63%是6小兒肺熱咳喘顆粒葫蘆娃1+55%否7開喉劍噴霧劑（兒童型）貴州三力1+33%是8金振口服液康緣藥業1+24%是9小兒柴桂退熱顆?？ㄋ帢I1+3%否10小兒肺熱咳喘口服液葵花藥業1+11%是目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S我國兒童藥迎發展機遇我國兒童藥迎發展機遇國內外兒童藥行業現狀國內外兒童藥行業現狀三條主線把握兒童藥投資機

60、會三條主線把握兒童藥投資機會風險提示風險提示2 26 64 4 風險提示風險提示 研發風險：研發風險：兒童藥品種研發難度高、風險大，即使在政策支持下，研發仍有一定失敗或者進度低于預期的風險。醫保和基藥支持力度不及預期：醫保和基藥支持力度不及預期：當前政策明確提出加大對于兒童藥傾斜，尤其是基藥和醫保目錄的支持尤為重要。但在實際執行過程中，有可能出現醫?；蚧幠夸浿С至Χ炔患邦A期或未能如期納入醫保和基藥目錄的風險。疫情風險：疫情風險：疫情反復影響就診人數，可能會對相應兒童藥品種放量造成不利影響。2 27 7平安證券綜合研究所投資評級：平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（

61、預計6個月內，股價表現強于市場表現20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于市場表現10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于市場表現5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于市場表現5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。

62、本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內

63、容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2022版權所有。保留一切權利。