生物醫藥行業深度：政策支持下康復行業步入發展快速-211225（27頁）.pdf

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1、2021年 12月 25日 行業深度報告 政策支持下，康復行業步入發展快速路 行業深度報告 行業報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 強于大市（強于大市（維持維持） 行情走勢圖行情走勢圖 我國康復行業有望實現加速發展：我國康復行業有望實現加速發展：近年來，隨著康復醫療普及度的提升和居民認知度的提升，康復行業得到越來越多的重視，康復醫學的需求不斷提升。2011年到 2019年，康復醫學科門急診和出院人數快速增長，其中出院人數的復合增速達到了 20%。我國康復資源整體供不應求明顯，因此有較大的發展空間。我國康復學科病

2、床數量目前有27萬張，距離目標的44萬張缺口仍然較大。我們認為，隨著居民認知度的進一步提升，康復行業的需求有望加速釋放。 我國康復支付方式正趨于成熟，有望推動行業加速發展：我國康復支付方式正趨于成熟，有望推動行業加速發展： 深圳市醫療保障局深圳市衛生健康委關于進一步完善康復醫療服務有關工作的通知（征求意見稿） ，里面提到康復醫療的醫保支付，綜合考慮了病種、病組和床日數，支付方式更加合理。該付費方式在合理化醫院收入的同時，引導醫院優化治療方案，實現利益最大化，有望在更多地區推廣。 溫州市基本醫療保險住院床日費用結算試行辦法的通知，里面提到，床日病例點數 = 醫療機構細分病組基準點數該病例住院天數

3、，從而綜合考慮患者的細分病組、床日數等情況。目前溫州列入這一辦法的康復項目共有 60 項。 我國康復行業市場空間廣闊，市場集中度有望提升，我國康復行業市場空間廣闊，市場集中度有望提升，連鎖化是發展方向：康復領域未來市場空間廣闊。根據測算，到 2030 年，我國康復行業總市場空間有望達到 4900億元，CAGR=16.3%，頭部企業或將享有更高的增速?？祻歪t療服務機構適合連鎖化發展，而連鎖化發展將推動行業市場集中度的提升?？祻托袠I對高年資醫生依賴低、對大型設備需求不高，盈虧平衡周期短。通過連鎖發展，康復連鎖醫院會有更加顯著的規模優勢。此時藥品、器械及藥材采購的邊際成本降低，且規模優勢帶來口碑優勢

4、，從而使得醫院對醫生與患者的吸引力更強，獲客和獲醫優勢明顯。而更多的醫生又提升了專業服務能力，醫院護城河逐步加深，競爭力更強，從而形成正向循環，最終帶來行業集中度的提升。在這個過程中，將有一些優秀的頭部企業走出。我們認為，未來可以走出的頭部康復機構，需要具備以下三個特點：合理選擇康復醫院建設的城市、重視人才培養和積極推動連鎖醫院的開設。 風險提示：風險提示：行業增速低于預期：康復行業發展受多方面因素影響，有增速低于預期的可能；疫情反復風險：醫藥行業受疫情的負面影響，疫情反復或帶來監管政策趨嚴；醫患糾紛風險：康復為醫療項目中的一種，若出現醫患糾紛，或對行業帶來短期影響從而影響短期行業發展。 證券

5、研究報告 醫藥生物行業深度報告 2 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 正文目錄正文目錄 一、一、 醫學康復是不可或缺醫學康復是不可或缺“四大醫學四大醫學”之一之一，政策支持推動行業發展政策支持推動行業發展 .5 1.1 1.1 醫學康復為醫學康復為“四大醫學四大醫學”之一之一，涉及學科多涉及學科多、覆蓋范圍廣覆蓋范圍廣 .5 1.2 1.2 政策支持，康復醫療服務量價齊升，行業前景廣闊政策支持，康復醫療服務量價齊升，行業前景廣闊 .6 二、二、 他山之石他山之石透過美國康復領域看中國康復行業發展方向透過美

6、國康復領域看中國康復行業發展方向.10 2.1 美國三級康復體系完備，全面覆蓋患者不同時期的康復需求 . 10 2.2 支付方式的變化推動美國康復行業不同階段的發展 . 11 2.3 連鎖化發展+側重住院業務為美國康復醫療服務機構的發展方向. 13 三、三、 我國康復行業有望實現加速發展，市場集中度將進一步提升我國康復行業有望實現加速發展，市場集中度將進一步提升 .14 3.1 患者從重治療、輕康復，向重視康復轉換，人均康復花費成長空間大. 14 3.2 我國康復行業現狀之一：康復資源供不應求，行業缺口較大 . 16 3.3 我國康復行業現狀之二：資源分配嚴重不均 . 17 3.4 我國康復行

7、業現狀之三：市場分散，未來市場集中度提升空間大 . 19 3.5 我國康復行業現狀之四：支付方式正趨于成熟，有望推動行業加速發展. 21 3.6 我國康復行業市場空間廣闊，市場集中度有望提升，連鎖化是發展方向. 22 四、四、 核心標的介紹核心標的介紹 .24 4.1 重點上市公司及民營 梳理 . 25 4.2 三星醫療：積極連鎖擴張的重點民營康復企業 . 26 五、五、 風險提示風險提示 .26 nMtNsQoQqMyQsQtQzQuMxO8ObPaQnPrRmOrQjMmNsQfQsQpQ8OmNmMwMtOvNNZsPmM 醫藥生物行業深度報告 3 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究

8、報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 康復醫學為綜合性較強的學科 . 5 圖表 2 康復治療團隊包括多種人才 . 5 圖表 3 醫學康復包涵內容多，涉及人群廣 . 6 圖表 4 2011 年至 2018 年中國醫療衛生機構康復服務總收入及規模預測 . 6 圖表 6 2016 年康復梁宇醫保支付范圍進一步擴大 . 8 圖表 7 云南省 2021 年省級公立醫療機構醫療服務價格調整方案中大多康復醫療項目價格出現上調. 9 圖表 8 美國康復為三級康復體系. 10 圖表 9 美國康復機構呈金字塔結構 . 11 圖表 10 不

9、同康復機構平均床位數（張） . 11 圖表 11 美國的康復機構主要分為三類. 11 圖表 12 不同的康復醫療機構覆蓋不同時期的康復需求 . 11 圖表 13 美國康復為三級康復體系 . 12 圖表 14 Encompass Health 醫療集團的并購歷史 . 13 圖表 15 Encompass Health 醫院數量不斷增長 . 13 圖表 16 Encompass Health 床位數量穩定提升 . 13 圖表 17 Encompass Health 的 Medicare 報銷比例不斷提升 . 14 圖表 18 2020 年美國兩家康復醫院不同業務板塊收入及醫院數量 . 14 圖表

10、19 康復醫學科門急診人次數不斷增長 . 15 圖表 20 康復醫學科出院人數穩定提升. 15 圖表 21 康復科學科床位數實現快速增長 . 15 圖表 22 國內康復人均花費是美國的 1/10. 16 圖表 23 我國康復醫學科病床數量有較大提升空間 . 16 圖表 24 康復醫師配備數量與國際標準有差距. 17 圖表 25 我國康復師數量與目標值差距較大（萬人）. 17 圖表 26 2019 年我國各地區康復床位數（張） . 17 圖表 27 2019 年我國各地區康復床位數/萬人 . 18 圖表 28 康復醫院全國 50 排名各地區上榜醫院數量 . 18 圖表 29 民營康復醫院全國 3

11、4 排名各地區上榜醫院數量 . 18 圖表 30 不同地區康復醫療供給能力的主要決定因素. 19 圖表 31 江蘇、上海、浙江、西藏及全國人均 GDP（元）情況 . 19 圖表 32 我國排名靠前的康復醫院床位數量梳理 . 20 圖表 33 我國康復行業市場集中度較低的原因主要有三個 . 20 醫藥生物行業深度報告 4 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 圖表 34 康復醫療服務需要轉診來提升康復效率 . 21 圖表 35 我國不同康復階段對于機構及性質 . 21 圖表 36 我國康復行業付費方式在不斷變化

12、 . 21 圖表 37 溫州市基本醫療保險住院床日費用結算 . 22 圖表 38 我國康復行業市場空間測算 . 22 圖表 39 不同醫院 100 萬以上設備臺數 . 23 圖表 40 不同醫院固定資產價值. 23 圖表 41 不同?？漆t院對比 . 23 圖表 42 各地區康復床位數和目標康復床位數（張）對比 . 24 圖表 43 重點上市公司/醫院情況梳理 . 25 圖表 44 三星醫療康復醫院梳理. 26 醫藥生物行業深度報告 5 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 一、一、 醫學康復是不可或缺“四大醫

13、學”之一，政策支持醫學康復是不可或缺“四大醫學”之一，政策支持推動行業發展推動行業發展 1.1 1.1 醫學康復為“四大醫學”之一，涉及學科多、覆蓋范圍廣醫學康復為“四大醫學”之一，涉及學科多、覆蓋范圍廣 康復是幫助經歷著或可能經歷殘疾的個體，在與環境的相互作用中取得并維持最佳功能狀態的一系列措施?？祻蜁捎镁C合措施，包括醫療、教育、職業、社會和工程等方面等，強調功能訓練、再訓練，以提高生活質量、回歸社會為最終目標?？祻歪t學是臨床醫學的重要分支，它與預防、保健、臨床醫學構成現代醫學的完整醫療體系，一起被稱為“四大醫學” ?？祻歪t學為具有獨立的理論基礎、功能評定方法、治療技能和規范的醫學應用學科

14、，旨在加速人體傷病后的恢復進程，預防和/或減輕其后遺功能障礙程度。 康復醫學為綜合性學科，需要多學科的支持。醫學康復所涉及的領域，包括但不限于臨床醫學、運動醫學、生物力學、預防醫學、心理學和工程學。由于涉及學科眾多，因此康復醫學需要多人合作，以康復治療團隊的形式對患者進行治療?？祻歪t學常采用多專業聯合的模式展開工作，團隊的協調組為康復醫師，成員包括康復治療師和康復護士等?？祻椭委煄熆杉毞譃闉槲锢碇委煄?士（PT） 、作業治療師/士（OT） 、言語治療師（ST） 、心理治療師、假肢與矯形器師（P&O） 、文體治療師（RT）和社會工作者（SW） ，中國的康復團隊還包括中醫治療師等。 圖表圖表1 康

15、復醫學為綜合性較強的學科康復醫學為綜合性較強的學科 圖表圖表2 康復治療團隊包括多種人才康復治療團隊包括多種人才 資料來源： 康復醫學 、平安證券研究所整理 資料來源： 康復醫學 、平安證券研究所整理 醫學康復所包涵的內容眾多，受益者也眾多。醫學康復主要囊括了老年康復、重癥康復、心臟康復、骨科康復、神經康復、運動醫學康復、產后康復、心理康復等。覆蓋人群涉及疾病人群、殘疾人群、老年人與兒童、產后女性等，行業需求高，市場空間廣。 醫藥生物行業深度報告 6 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 圖表圖表3 醫學康復

16、包涵內容多，涉及人群廣醫學康復包涵內容多，涉及人群廣 資料來源： 康復醫學 、平安證券研究所 根據畢馬威的測算，2018年我國醫療衛生機構康復服務總收入達583億元，同比增速達到15.7%。未來，隨著居民可支配收入的提升，疊加對醫學康復認知度的提升，行業有望實現加速增長，預計2025 年我國康復衛生機構康復服務規?？梢赃_到 2207 億元，2018 至 2025 年的復合增速達到20.9%。 圖表圖表4 2011 年至年至 2018年中國醫療衛生機構康復服務總收入及規模預測年中國醫療衛生機構康復服務總收入及規模預測 資料來源：畢馬威、平安證券研究所 1.1.2 2 政策支持，康復醫療服務量價齊

17、升，行業前景廣闊政策支持，康復醫療服務量價齊升，行業前景廣闊 近年來，國家出臺了一系列政策，鼓勵康復領域的發展。2011 年 8 月， 關于開展建立完善康復醫療服務體系試點工作的通知首次明確了我國按照建立三級康復醫療服務體系的原則進行設置規劃， 醫藥生物行業深度報告 7 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 這為我國康復行業未來的發展方向奠定了基調。 圖表圖表5 近年來我國康復領域政策頻出近年來我國康復領域政策頻出 國家政策國家政策 發布日期發布日期 發布機構發布機構 政策主要內容政策主要內容 關于深化醫藥衛

18、生體制改革的意見 2009 年 3 月 國務院辦公廳 注重預防、治療、康復三者的結合，正確處理政府、衛生機構、醫藥企業、醫務人員和人民群眾之間的關系。 關于將部分康復項目納入基本醫療保障范圍的通知 2010 年 9 月 衛生部、人力資源社會保障部、民政部、財政部、中國殘聯 將部分康復評定和治療項目納入醫保支付范圍。 綜合醫院康復醫學科建設與管理指南 2011 年 4 月 衛生部 二級以上（含二級）綜合醫院應當按照綜合醫院康復醫學科基本標準獨立設置科室開展康復醫療服務，科室名稱統一為康復醫學科。鼓勵有條件的綜合醫院開展心理康復咨詢工作。綜合醫院應當與專業康復機構或者社區衛生服務中心建立雙向轉診關

19、系，實現分層級醫療，分階段康復。 關于開展建立完善康復醫療服務體系試點工作的通知 2011 年 8 月 衛生部 通過試點形成建立完善康復醫療服務體系的總體思路和主要政策措施，建立“防、治、康相結合”的工作機制和服務模式，實現分層級醫療，分階段康復。鼓勵按照建立三級康復醫療服務體系的原則進行設置規劃。 “十二五”時期康復醫療工作指導意見 2012 年 2 月 衛生部 社區衛生服務中心和鄉鎮衛生院能夠開展基本康復醫療服務和殘疾預防、康復相關健康教育。初步建立分層級、分階段的康復醫療服務體系，逐步實現患者在綜合醫院與康復醫院、基層醫療衛生機構間的分級醫療、雙向轉診。 全國醫療衛生服務體系規劃綱要（2

20、015-2020 年） 2015 年 3 月 國務院 完善治療康復長期護理服務鏈，鼓勵社會力量舉辦中醫類?？漆t院、康復醫院、護理院（站）以及口腔疾病、老年病和慢性病等診療機構。重點加強中醫、兒科、婦產、精神衛生、傳染病、老年護理、口腔、康復等薄弱領域服務能力的建設。 關于新增部分康復項目納入基本醫療保障支付范圍的通知 2016 年 6 月 人力資源社會保障部、國家衛生計生委、民政部、財政部、中國殘聯 新增 20 個康復評定及治療項目納入基本醫療保險。 關于印發國家殘疾預防行動計劃 2016 年 9 月 國務院辦公廳 推廣疾病早期康復治療，減少殘疾發生，減輕殘疾程度。將殘疾人健康管理和社區康復納

21、入國家基本公共服務清單，為殘疾人提供登記管理、健康指導、康復指導、定期隨訪等服務。制定殘疾人基本康復服務目錄，實施精準康復服務行動。殘疾人基本康復服務覆蓋率達 80%以上。 關于深入推進醫養結合發展的若干意見 2019 年 10 月 國家衛生健康委、民政部、國家發展改革委、教育部、財政部、人力資源社會保障部、自然資源部、住房城鄉建設部、市場監管總局、國家醫保局、國家中醫藥局和全國老齡辦 12 部門 鼓勵養老機構與周邊的康復醫院（康復醫療中心）、護理院（護理中心）、安寧療護中心等接續性醫療機構緊密對接，建立協作機制。鼓勵有條件的地方按規定逐步增加納入基本醫療保險支付范圍的醫療康復項目。 關于印發

22、加快推進康復醫療工作發展意見的通知 2021 年 6 月 國家衛生健康委、國家發展改革委、教育部、民政部、財政部、國家醫保局、國家中醫藥局、中國殘聯 力爭到 2022 年，逐步建立一支數量合理、素質優良的康復醫療專業隊伍，每 10 萬人口康復醫師達到 6 人、康復治療師達到 10 人。到 2025 年，每 10 萬人口康復醫師達到 8 人、康復治療師達到 12 人。 關于開展康復醫療服務試點工作的通知 2021 年 10 月 國家衛生健康委 于 2022 年全年，將 15 個省份作為康復醫療服務試點地區，增加提供康復醫療服務的醫療機構和床位數量、加強康復醫療學科能力建設、加強康復醫療專業人員培

23、養培 醫藥生物行業深度報告 8 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 訓、創新開展康復醫療多學科合作模式以及加快推動居家康復醫療服務發展。 資料來源：政府官網、平安證券研究所 2016 年的關于新增部分康復項目納入基本醫療保障支付范圍的通知 ，將康復領域醫保支付的范圍進一步擴大，新增 20 個康復評定及治療項目納入基本醫療保險。根據上述畢馬威的測算，2017年（康復醫保擴容政策出臺的第二年）醫療衛生機構康復服務總收入的增速達到 23.2%，與 2016年 11.7%的增速相比提升明顯。醫保擴容在進一步普惠百姓

24、的同時，推動康復行業的加速增長。 圖表圖表6 2016 年康復梁宇醫保支付范圍進一步擴大年康復梁宇醫保支付范圍進一步擴大 20102010 年年 20162016 年年 評定項目 日常生活能力評定 康復綜合評定 吞咽功能障礙檢查 小兒行為聽力測試 手功能評定 孤獨癥判斷訪談量表（ADI）測評 平衡試驗 表面肌電圖檢查 語言能力篩查 治療項目 運動療法 截肢肢體綜合訓練 偏癱肢體綜合訓練 日常生活動作訓練 腦癱肢體綜合訓練 平衡訓練 截癱肢體綜合訓練 職業功能訓練 作業療法 精神障礙作業療法訓練 認知知覺功能障礙訓練 輪椅技能訓練 語言訓練 減重支持系統訓練 吞咽功能障礙訓練 耐力訓練 電動起立

25、床訓練 大關節松動訓練 兒童聽力障礙語言訓練 徒手手功能訓練 資料來源：人力資源社會保障部、平安證券研究所 國家重視康復醫療服務的供給，多次政策提到加強床位建設、提升醫護人員的數量與質量、加強分級診療與患者分流。2021 年國家衛健委發布的關于開展康復醫療服務試點工作的通知提到，將 15 個省份作為康復醫療服務試點地區，增加提供康復醫療服務的醫療機構和床位數量、加強康復醫療學科能力建設、加強康復醫療專業人員培養培訓、創新開展康復醫療多學科合作模式以及加快推動居家康復醫療服務發展。該政策的出臺，主要目的是提高康復醫療服務的供給與質量。 2021年 9月，北京市衛健委發布了北京市醫療衛生設施專項規

26、劃2020年-2035年 ，其中提到，要按照每千常住人口配置 0.5 張康復護理床位的標準，力爭補齊床位缺口。目前我國人口數量為14.1 億人，若以此標準測算，我國康復護理床位數量需要達到約 71萬張。2019年，我國康復醫學科床位總數為 27 萬張，目前缺口 44 萬張，未來成長空間廣闊。 2021年9月國務院辦公廳印發 “十四五”全民醫療保障規劃 ，提到醫療服務價格合理調整機制初步形成，價格調整更加靈敏有度，此后多地區發布了醫療服務價格調整的相關政策?？祻歪t療服務 醫藥生物行業深度報告 9 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研

27、究報告尾頁的聲明內容。 為體現勞技價值的服務項目，價格普遍出現上調。以云南省 2021 年省級公立醫療機構醫療服務價格調整方案為例，其擬調整省級公立醫療機構醫療服務價格項目數共 1300 項，平均調增幅度28.25%。其中，擬調增項目 1113 項，平均增幅 36.4%；擬調減項目 187項，平均降幅 20.1%。而康復領域相關項目價格均出現上浮，增幅從 16%-53%不等。為了彌補我國康復領域供需不均的現狀，在政策的推動下，我們認為行業即將進入量價雙升的黃金發展階段。 圖表圖表7 云南省云南省 2021年省級公立醫療機構醫療服務價格調整方案年省級公立醫療機構醫療服務價格調整方案中大多康復醫療

28、項目價格出現上調中大多康復醫療項目價格出現上調 項目名稱項目名稱 計價單位計價單位 調整前最高限價調整前最高限價（元）（元） 調整后最高限價調整后最高限價（元）（元） 價格變幅價格變幅 一類價一類價 二類價二類價 三類價三類價 一類價一類價 二類價二類價 三類價三類價 一類價一類價 二類價二類價 三類價三類價 水療 每 20 分鐘 25 21 18 30 26 23 20% 24% 28% 蠟療 每部位/次 10 8.5 7.5 12 10 9 20% 18% 20% 氣壓治療 每部位 15 12 11 18 14 13 20% 17% 18% 冷療 每部位 10 8.5 7.5 12 10

29、9 20% 18% 20% 徒手平衡功能檢查 次 15 12 11 20 17 15 33% 42% 36% 日常生活能力評定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 等速肌力測定 每關節 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 肢體功能評定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 疲勞度測定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 言語能力評定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 失語癥檢查 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 吞咽功能障礙評定

30、次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 認知知覺功能檢查 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 記憶力評定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 成人記憶成套測試 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 失認失用評定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 職業能力評定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 心功能康復評定 次 30 25 22 35 29 26 17% 16% 18% 肺功能康復評定 次 30 25 22 35 29 26 17

31、% 16% 18% 減重支持系統訓練 40 分鐘/項次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 輪椅功能訓練 45 分鐘/項次 15 12 11 20 17 15 33% 42% 36% 電動起立床訓練 45 分鐘/項次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 平衡功能訓練 次 15 12 11 20 17 15 33% 42% 36% 手功能訓練 次 10 8.5 7.5 15 13 11 50% 53% 47% 關節松動訓練 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 有氧訓練 次 15 12 11 20 17 15 33% 42

32、% 36% 文體訓練 45 分鐘/次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 引導式教育訓練 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 等速肌力訓練 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 作業療法 45 分鐘/次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 職業功能訓練 45 分鐘/次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 言語訓練 30 分鐘/次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 構音障礙訓練 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 吞咽

33、功能障礙訓練 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 認知知覺功能障礙訓練 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 社區康復測查 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 偏癱肢體綜合訓練 40 分鐘/次 30 25 22 35 29 26 17% 16% 18% 醫藥生物行業深度報告 10 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 腦癱肢體綜合訓練 40 分鐘/次 30 25 22 35 29 26 17% 16% 18% 截癱肢體綜合訓練

34、40 分鐘/次 30 25 22 35 29 26 17% 16% 18% 資料來源：云南省發改委、平安證券研究所 二、二、 他山之石他山之石透過美國康復領域看中國康復行業發透過美國康復領域看中國康復行業發展方向展方向 2.1 美國三級康復體系完備，美國三級康復體系完備，全面覆蓋患者不同時期的康復需求全面覆蓋患者不同時期的康復需求 患者的康復治療，一般可以分為三個階段：急性期康復、亞急性期康復和長期照顧。美國的康復以此為基礎，構建了三級康復體系，可全面覆蓋患者不同時期的康復需求。 三級康復急性期康復（Acute Rehabilitation） ：其為早期康復介入，主要目的是合理肢體位置保持，促

35、進肌力恢復，減少并發癥的出現。 二級康復亞急性期康復（PostAcute Care，PAC） ：在患者病情好轉后，轉至專業的康復醫院進行穩定期的專業康復治療。 一級康復長期照顧（Long Time Care，LTC） ：恢復期的康復治療與指導，長期照顧與護理。 圖表圖表8 美國康復為三級康復體系美國康復為三級康復體系 資料來源：平安證券研究所整理 美國三級康復機構的數量呈金字塔結構，各級康復機構的數量與患者需求緊密掛鉤。根據不同階段的康復需求，不同級別的康復機構數量不同，形成了金字塔結構。各級別康復機構的合理分布，帶來康復的早介入和高可及性，實現康復效果的最大化。 急性康復具有介入早且及時的需

36、求，因此更多分布在醫院中或醫院附近。但急性康復的治療周期短，因此機構數量最少，僅有約 4500 個機構。 亞急性期康復相較于急性康復治療周期更長，因此數量比急性康復機構多，有約 28000 個機構。 急性康復亞急性期康復長期照顧 醫藥生物行業深度報告 11 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 長期照顧主要為慢性病患者和殘疾人提供生活護理和醫療支持，所以周期最長，且需要方便患者的長期就診。因此長期照顧的機構（包括家庭康復護理機構）數量最多，且更多分布在社區，可及性強，機構規模則較小，共有約 64000 個機構

37、。 圖表圖表9 美國康復機構呈金字塔結構美國康復機構呈金字塔結構 圖表圖表10 不同康復機構平均床位數（張）不同康復機構平均床位數（張） 資料來源：MedPAC、平安證券研究所整理 資料來源：MedPAC、平安證券研究所整理 美國的康復機構主要分為三類，不同的康復醫療機構覆蓋不同時期的康復需求： 住院康復機構（IRFs） ：主要覆蓋三級康復（急性期康復）需求，很多位于醫院內的獨立區域，也有一部分是獨立機構； 長期急性護理機構（LATCs） ：為患者提供小組式全面而系統的康復醫療服務，在亞急性期康復階段介入； 專業護理機構（SNFs） ：為患者提供長期的日常護理及康復服務，內容覆蓋了亞急性康復和

38、長期護理照顧的工作。 除此之外，美國康復機構還有社區門診、康復門診和家庭護理，來提供非住院類的康復服務。 圖表圖表11 美國的康復機構主要分為三類美國的康復機構主要分為三類 圖表圖表12 不同的康復醫療機構覆蓋不同時期的康復需求不同的康復醫療機構覆蓋不同時期的康復需求 資料來源：MedPac、平安證券研究所整理 資料來源：MedPac、平安證券研究所整理 2.2 支付方式的變化推動美國康復行業不同階段的發展支付方式的變化推動美國康復行業不同階段的發展 醫藥生物行業深度報告 12 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明

39、內容。 美國康復行業的發展主要經歷了 4 個階段，支付方式的變化引導行業從野蠻式發展轉變到精細化高質量擴張。我們認為，美國康復行業的發展中，支付方式的變化起到了至關重要的作用。 萌芽期（萌芽期（1917-1946年）年） 美國康復行業開始萌芽是二戰結束后，戰爭中很多軍人負傷甚至致殘，這使得康復行業的需求有大幅的提升，因此當時的美國軍隊設立了康復部門。此時美國的康復行業剛剛起步，行業規模小，規范程度低。 按服務付費階段（按服務付費階段（1965-1982年）年） 以按服務付費階段為起始，美國的康復行業正式進入了發展階段。在此階段，急性病住院費用和后期的康復是按照服務項目付費，醫療機構為了更多的盈

40、利，過度醫療的現象很普遍，這雖然推動了行業的增長，但是政府的負擔加重，這個時期美國的康復行業是野蠻式快速發展的。 DRGs與按服務付費結合（與按服務付費結合（1982-2002年）年） 此時，康復行業進入了 DRGs和按服務付費相結合的階段。這個階段，住院康復按服務項目付費，急性病住院治療采用 DRGs的付費方式。因為急性病住院采用 DRGs的方式結算，因此在保證治療效果的同時降低成本至關重要，因此急性期住院治療的周期是大幅縮短的。急性期住院周期的縮短，帶來亞急性期康復治療和長期康復的需求被釋放，這推動了康復行業的快速發展，康復醫院在此時期得以快速擴張。但由于住院康復仍然采取按服務項目付費的方

41、式支付，因此過度醫療的現象仍然存在。 FIM-FRGs階段（階段（2002年年-至今）至今） 2002 年后，美國康復行業進入到了 FIM-FRGs 付費的階段。在這個階段，美國康復行業的支付方式進一步細化。FIM-FRGs 付費是根據患者的殘疾情況、年齡、整體狀況把患者分組分類后給出不同的費用標準，再結合住院的時間確定費用定額，預先支付。這個階段，康復行業不再是野蠻式發展，康復方案也更優化，住院周期也更合理。這個階段，康復行業實現快速增長的同時，康復醫療水平實現顯著提升。 圖表圖表13 美國康復為三級康復體系美國康復為三級康復體系 資料來源：平安證券研究所整理 我們認為，美國康復行業的發展，

42、與支付方式的變化密不可分。支付方式可以引導行業的發展方向，隨著支付方式趨于合理化，美國的康復行業也步入了高質量發展的階段。 醫藥生物行業深度報告 13 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 2.3 連鎖化發展連鎖化發展+側重住院業務為美國康復醫療服務機構的發展方向側重住院業務為美國康復醫療服務機構的發展方向 1） 連鎖化推動美國頭部康復醫療服務機構的發展成長連鎖化推動美國頭部康復醫療服務機構的發展成長 美國的頭部康復醫療機構，均以連鎖的形式出現，其既可以通過規模優勢拉低成本，又可以提升Medicare 的支付

43、水平，以 Encompass Health 醫療集團為例。 Encompass Health 醫療集團的發展，伴隨著一系列的擴張與并購。1984 年，Encompass Health的第一家康復醫院在美國阿拉巴馬州成立。伴隨著康復行業支付方式的變化，Encompass Health開始不斷的擴張。 圖表圖表14 Encompass Health醫療集團醫療集團的并購歷史的并購歷史 資料來源：公司官網、公司公告、平安證券研究所 隨著公司不斷的擴張，公司的醫院、家庭護理機構等均實現穩定增長，公司的病床數也在不斷提升，公司規模逐步的提升。2020 年，公司旗下共有 137 家醫院和 241 家庭護理

44、機構，公司的病床總數為 9505 張，公司規模全美第一。 圖表圖表15 Encompass Health醫院數量不斷增長醫院數量不斷增長 圖表圖表16 Encompass Health床位數量穩定提升床位數量穩定提升 資料來源：公司公告、平安證券研究所 資料來源：公司公告、平安證券研究所 隨著公司規模的擴張，公司邊際成本下降，規模效應凸顯。同時，隨著公司規模的擴大，公司Medicare 的付費比例不斷提升，從 2003年的 28.0%，上升到 2020 年的 66.7%。Medicare付費比例的提升，除醫保支付政策的變化外，對大型連鎖醫療機構的傾斜為又一原因。付費比例的提升，增加了 Enco

45、mpass Health 康復醫療服務對患者的可及性，從而進一步推動了公司的成長。 醫藥生物行業深度報告 14 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 圖表圖表17 Encompass Health的的 Medicare 報銷比例不斷提升報銷比例不斷提升 資料來源：公司公告、平安證券研究所 2） 美國康復醫院更加側重住院業務美國康復醫院更加側重住院業務 美國頭部的康復企業，收入主要依賴住院業務，門診和家庭康復收入貢獻相對較少。美國主要的兩家康復醫療公司 Selected medical 和 Encompass

46、Health，收入占比比較大的均為住院康復業務。門診康復和家庭護理機構，雖然數量較多，但收入占比較低，由于 Medicare 的保險比例在住院項目和門診項目中相差不多，我們認為主要原因為住院業務本身價格更高。 圖表圖表18 2020 年美國兩家康復醫院不同業務板塊收入及醫院數量年美國兩家康復醫院不同業務板塊收入及醫院數量 公司公司 住院康復住院康復 家庭護理機構家庭護理機構 門診康復門診康復 Selected medical 129 家 無 1788 家 28.2 億美元 - 9.2 億美元 Encompass Health 137 家 241 家 無 35 億美元 8.8 億美元 - 資料來

47、源：公司公告、平安證券研究所 綜上所述，我們認為美國的康復醫療行業具備以下幾個特點：美國有完備的三級康復體系，整個行業的發展與醫保支付方式的變化密不可分。目前美國康復的醫保支付采用 FIM-FRGs 的方式，該方法既推動了康復行業的增長，又促進康復醫療水平的提升。美國康復行業市場集中度相對較高，頭部企業注重連鎖化發展，從而降低總體成本提高盈利能力。同時美國頭部的企業更加側重住院業務，因為住院業務本身價格更高。 三、三、 我國康復行業有望實現加速發展，市場集中度將進我國康復行業有望實現加速發展，市場集中度將進一步提升一步提升 3.1 患者從重治療、輕康復，向重視康復轉換，人均康復花費成長空間大患

48、者從重治療、輕康復，向重視康復轉換，人均康復花費成長空間大 近年來，隨著康復行業普及度的提升和居民認知度的提升，康復行業得到越來越多的重視，康復醫學的需求不斷提升。2011 年到 2019 年，康復醫學科門急診和出院人數快速增長，其中出院人數的復合增速達到了 20%。我們認為，隨著居民認知度的進一步提升，康復行業的需求有望加速釋放。 醫藥生物行業深度報告 15 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 圖表圖表19 康復醫學科門急診人次數康復醫學科門急診人次數不斷增長不斷增長 圖表圖表20 康復醫學科出院人數康復

49、醫學科出院人數穩定提升穩定提升 資料來源：衛健委、平安證券研究所 資料來源：衛健委、平安證券研究所 需求的快速增長，推動我國康復醫學科床位數量的增長。我國康復醫學科 2011年至 2019年的復合增速達到 15.8%，增速雖然較快，但仍然低于康復醫學科出院人數的增速。我們認為，需求的釋放有望進一步推動行業的成長，我國康復醫學市場有望實現加速增長。 圖表圖表21 康復科學科床位數康復科學科床位數實現快速增長實現快速增長 資料來源：衛健委、平安證券研究所 根據畢馬威的測算，我國目前康復人均花費為 5.5 美元，和美國的 54美元相比，相差 10倍。隨著隨著康復知識的進一步普及，行業步入快速發展階段

50、，我國康復行業未來成長的空間廣闊。 醫藥生物行業深度報告 16 / 28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 圖表圖表22 國內康復人均花費是美國的國內康復人均花費是美國的 1/10 資料來源：畢馬威、平安證券研究所 3.2 我國康復行業現狀之一：康復資源供不應求，行業缺口較大我國康復行業現狀之一：康復資源供不應求，行業缺口較大 我國康復資源整體供不應求明顯，因此有較大的發展空間。我國康復醫學科病床數量目前有 27 萬張，距離目標的 44萬張缺口仍然較大。 圖表圖表23 我國康復醫學科病床數量有較大提升空間我國康復醫