《生物醫藥行業合成生物學系列報告：政策梳理、投資框架與標的更新政策自上而下鼓勵支持下游企業布局多點開花-240728（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《生物醫藥行業合成生物學系列報告：政策梳理、投資框架與標的更新政策自上而下鼓勵支持下游企業布局多點開花-240728（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 07 月 28 日 推薦推薦（維持）（維持）政策自上而下鼓勵政策自上而下鼓勵支持支持，下游企業布局下游企業布局多點開花多點開花 消費品/生物醫藥 合成生物學能夠完成合成生物學能夠完成生產過程的降本增效，且符合“雙碳”要求生產過程的降本增效，且符合“雙碳”要求，得到得到政策自政策自上而下上而下的的充分鼓勵支持。充分鼓勵支持。投資角度，投資角度，具體具體展開討論展開討論 1.0-3.0 階段合成生物學公司階段合成生物學公司的內涵區別與各自的的內涵區別與各自的投資邏輯。投資邏輯。更進一步重點關注合成生物學賽道內上市公司，更進一步重點

2、關注合成生物學賽道內上市公司，尋找投資機會尋找投資機會。合成生物學產業獲得政策自上而下的鼓勵支持合成生物學產業獲得政策自上而下的鼓勵支持。合成生物學強調對生命系統人為的設計和改造，改變產品合成路徑，提高合成效率，降低合成成本，生產過程降本增效且更符合“雙碳”的要求。作為新質生產力的代表，國家發展改革委出臺“十四五”生物經濟發展規劃鼓勵產業發展，而后科技部等九部門，農村農業部，各地方政府紛紛出臺相關政策。政府工作報告中提出打造“生物制造”新增長引擎。合成生物學投資框架：合成生物學投資框架：1.0-3.0 不同階段的投資機會。不同階段的投資機會。我們從投資角度將合成生物學企業進一步分類，分為 1.

3、0-3.0 三個階段。其中 2.0 階段指將合成生物學優勢充分體現在產品生產過程中，替代原有生產方式過程正在進行中的企業，具有較大的成長空間與相對高確定性，帶來較好的投資機會。1.0 階段不能體現合成生物學優勢，3.0 階段對企業技術能力要求苛刻，目前仍需時間。相關上市公司梳理相關上市公司梳理。從合成生物學下游應用方面，各個企業分別有不同的產品布局與成長邏輯，多點開花，我們梳理了部分公司如下：華恒生物：合成生物學平臺企業，產品拓展至新材料中間體。華恒生物：合成生物學平臺企業，產品拓展至新材料中間體。華恒生物氨基酸系列產品為公司提供具備成長性的現金流。未來產品線布局PDO 與丁二酸等，PDO 下

4、游為 PTT 纖維，替代纖維市場空間大；丁二酸下游可合成 PBS 或丁二醇，合成生物學方法具有成本優勢。川寧生物：成立合成生物學研究院，布局多品類產品。川寧生物：成立合成生物學研究院，布局多品類產品。川寧生物成立子公司銳康生物聚焦合成生物學技術研發。紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因、依克多因等多個產品進入生產、銷售階段。富祥藥業：布局微生物蛋白，已完成產業化落地。富祥藥業：布局微生物蛋白，已完成產業化落地。富祥藥業建設年產20 萬噸微生物蛋白及資源綜合利用項目，進入合成生物學賽道。微生物蛋白在替代蛋白領域空間廣闊，公司已經接到微生物蛋白產品訂單1200 噸，未來有望持續放量。金城醫藥：打造合

5、成生物學第二成長曲線。金城醫藥：打造合成生物學第二成長曲線。金城醫藥將合成生物學布局提升至戰略高度，重點開發煙堿、吡咯喹啉醌二鈉鹽、蝦青素等產品的研發和下游應用，有望成為公司第二成長曲線?；▓@生物：花園生物：募投項目布局 L-丙氨酸及生物制造中試基地項目?；▓@生物募投建設發酵法 L-丙氨酸產能，降低產品成本，為公司打造 VB6 產業鏈奠定基礎。風險提示：風險提示：研發不及預期風險研發不及預期風險、產業化進程不及預期風險產業化進程不及預期風險、菌種泄密風險菌種泄密風險、競爭加劇風險競爭加劇風險。行業規模行業規模 占比%股票家數（只）447 8.8 總市值（十億元）4969.0 7.0 流通市值（

6、十億元）4382.0 6.8 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-3.6-13.1-23.6 相對表現-1.5-15.3-10.8 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、海外創新產業鏈 2024Q1 總結：投融資數據向好，降息預期升溫堅定復蘇信心2024-07-22 2、全基醫藥重倉占比環比下降，關注強內需+創新持續催化+估值低位資金低配優勢2024Q2 醫藥基金持倉2024-07-22 3、2024H2 美股 Biotech 臨床催化事件梳理與案例解析創新藥海外臨床催化前瞻系列報告（一）2024-07-16 許菲菲許菲菲 S1090520040003 梁廣楷梁廣楷

7、S1090524010001 焦玉鵬焦玉鵬 S1090523070004 -30-20-10010Jul/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)生物醫藥滬深300合成生物學系列報告：政策合成生物學系列報告：政策梳理、投資框架與梳理、投資框架與標的更新標的更新 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、合成生物學產業獲得政策自上而下鼓勵支持.3 1、合成生物學能夠完成生產過程的降本增效，且符合“雙碳”要求.3 2、合成生物學產業獲得政策自上而下的鼓勵支持.4 二、合成生物學投資框架：1.0-3.0 不同階段的投資機會.5 三、合成生物學企業布局應用端多點開花.8 1

8、、華恒生物：合成生物學平臺企業，產品拓展至新材料中間體.9 2、川寧生物：成立合成生物學研究院，布局多品類產品.10 3、富祥藥業：布局微生物蛋白，已完成產業化落地.11 4、金城醫藥：打造合成生物學第二成長曲線.12 5、花園生物：募投項目布局 L-丙氨酸及生物制造中試基地.13 風險提示.14 圖表圖表目錄目錄 圖 1：合成生物學定義與前后端流程.3 圖 2：合成生物學產業優勢以及政策支持出發點.3 圖 3：國家層面鼓勵支持政策.4 圖 4：各省份層面鼓勵支持政策.5 圖 5：一圖總結合成生物學 1.03.0 背后內涵、投資邏輯與企業實例.6 圖 6：蘇氨酸生產菌株構建.6 圖 7：蘇氨酸

9、競爭格局.7 圖 8：L-丙氨酸合成生物學方法對傳統方法的替代.7 圖 9：Ginkgo Bioworks 構建的技術平臺.8 圖 10：國內部分布局合成生物學的上市公司.8 圖 11：PTT 纖維性能對比.9 圖 12：丁二酸及其衍生物展現出“C4 平臺化合物”的特性.10 圖 13：川寧生物“雙輪驅動”發展戰略.11 圖 14：替代蛋白市場容量.11 圖 15：替代蛋白應用領域與空間.12 圖 16：蝦青素代謝合成路徑.13 9WaVcWcW9W8XeUdX6M8Q8OsQqQoMtPiNmMrOkPoMvM8OnMoOwMnMnNuOnOpP 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 一

10、、一、合成生物學合成生物學產業獲得政策自上而下鼓勵支持產業獲得政策自上而下鼓勵支持 1、合成生物學能夠完成生產過程的降本增效，且符合“雙合成生物學能夠完成生產過程的降本增效，且符合“雙碳”要求碳”要求 合成生物學合成生物學強調對生命系統人為的設計和改造強調對生命系統人為的設計和改造。合成生物學指通過對生命系統的人為設計和改造，使其可以行使人為設計的功能或生產人為規劃的產品的過程。合成生物學定義向外延伸，可以延伸至涵義更廣泛的生物制造。圖圖 1：合成生物學定義與前后端流程合成生物學定義與前后端流程 資料來源：合成生物學、招商證券 合成生物學符合國家合成生物學符合國家大力大力發展發展的的新興產業方

11、向。新興產業方向。合成生物學能夠完成生產過程的降本增效，且由于生產過程更加溫和，不涉及高溫高壓過程，甚至能夠以大氣中的二氧化碳作為原料，更加符合“雙碳”的要求。因此合成生物學符合國家發展新興產業的方向，合成生物學（生物制造）也成為新質生產力的代表。同時由于具備制造業屬性，我國在合成生物學領域具備制造業相關優勢。圖圖 2：合成生物學產業優勢以及政策支持出發點：合成生物學產業優勢以及政策支持出發點 資料來源：華恒生物招股書、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 2、合成生物學產業獲得政策自上而下的鼓勵支持合成生物學產業獲得政策自上而下的鼓勵支持 合成生物學產業獲得政策自上而下的鼓勵支

12、持合成生物學產業獲得政策自上而下的鼓勵支持。2024 年 3 月 5 日，政府工作報告提出“鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎”。早在 2023 年，國家發展改革委出臺“十四五”生物經濟發展規劃，科技部等九部門，農村農業部同樣紛紛出臺政策鼓勵支持合成生物學產業發展。落實到各個地方，各個省份分別出臺具體鼓勵支持政策。圖圖 3：國家層面鼓勵支持政策：國家層面鼓勵支持政策 資料來源：政府網站、招商證券 政策文件政策文件相關表述相關表述出臺時間出臺時間發布部門發布部門“十四五”生物經濟發展規劃生

13、物經濟總量規模邁上新臺階，生物科技綜合實力得到新提升，生物產業融合發展實現新跨越，生物安全保障能力達到新水平，生物領域政策環境開創新局面。2023/5/10國家發展改革委科技支撐碳達峰碳中和實施方案（20222030年）前沿顛覆性低碳技術創新行動，研究基于合成生物學、太陽能直接制氫等綠氫制備技術。2023/6/24科技部等九部門農業“火花技術”發現、評估與培育實施辦法（暫行）征集范圍涵蓋農學、土肥、園藝、植保、畜牧、獸醫、水產、農業機械裝備與工程、農產品質量與加工、資源環境等農業農村學科領域，以及基因編輯、合成生物學、微生物組學、智慧農業、農用新材料等高新領域。2023/6/26農業農村部 敬

14、請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 圖圖 4：各省份：各省份層面層面鼓勵支持政策鼓勵支持政策 資料來源：政府網站、招商證券 二、二、合成生物學投資框架：合成生物學投資框架：1.0-3.0 不同階段的投資不同階段的投資機會機會 投資角度需要對投資角度需要對合成生物學合成生物學企業進行進一步分類企業進行進一步分類，尋找不同發展階段企業的投資，尋找不同發展階段企業的投資機會機會。由于合成生物學技術下游應用的廣泛性，站在投資角度，我們認為討論合成生物學背后的意義與帶來的革新會比單純界定某個企業“是不是”合成生物學企業更有價值。我們將合成生物學企業分為 1.0-3.0 三個階段，其內涵及投資價值如下

15、：政策文件政策文件相關表述相關表述出臺時間出臺時間發布省份發布省份/城市城市關于推動創新鏈與產業鏈深度融合加力提速工業經濟高質量發展的若干措施實施科技賦能制造業示范工程。在氫能、核能、合成生物、新型顯示等新興制造業領域探索有組織科研，以“技術攻關+產業化應用”方式，組織實施“氫進萬家”“合成生物”“核動未來”等科技示范工程，加快開展新技術、新產品典型應用場景示范，賦能戰略性新興產業和未來產業發展。2023/3/2山東省重慶市推動成渝地區雙城經濟圈建設行動方案（20232027年）提升科技創新能力。實施基礎研究發展行動，聚焦前沿、新興、交叉領域，加快在腦科學、量子科學、合成生物學等重點領域布局，

16、加強基礎研究與技術創新、產業發展融通創新，完善共性基礎技術供給體系。2023/3/10重慶市河北省支持生物制造產業發展若干措施支持先進生物制造研發創新。支持規?；a需要的合成生物技術等生物制造領域關鍵技術和裝備研發。對企業引進高等學校、科研機構開展重大技術研發的，符合條件的優先納入省級科技計劃給予支持。2023/5/18河北省北京市促進未來產業創新發展實施方案加快合成生物底層技術、定量合成生物技術、生物創制等技術突破，打造人造生物及人工生物器件研究平臺，推動人工生命元器件、生物體系設計再造、人工多細胞體系設計構建調控等前沿合成生物關鍵技術研發及產業化應用。有序推動合成生物學前沿創新技術在藥物

17、研發生產、疾病治療、環境保護、能源供應和新材料開發等領域應用。2023/9/5北京市支持合成生物產業高質量發展的若干措施提升合成生物創新研發能力，促進合成生物產業集聚發展，健全合成生物生態服務體系2023/9/7浙江省上海市加快合成生物創新策源打造高端生物制造產業集群行動方案（2023-2025年）搶抓全球生物經濟變革新浪潮，以落實國家重大戰略任務為牽引，把合成生物技術作為上海高端制造業發展的重要引擎，在服務國家參與全球生物經濟產業合作與競爭中發揮骨干引領作用。2023/9/26上海市關于打造吉林省生物醫藥與高端醫療器械產業新賽道的實施方案（1）合成生物學藥物開發。重點布局合成生物技術在制藥領

18、域的應用，利用合成生物學方法設計和構建新的疫苗、抗體藥物和基因藥物。（2）合成生物學關鍵技術研究。重點開展基因合成、基因組編輯、高通量篩選、工藝集成和規?；a、產品提純等關鍵技術研究。2023/12/2吉林省廣東省培育未來生命健康產業集群行動計劃推動合成生物學在“人工細胞合成、改造與應用”方面的技術創新，突破人工合成細胞、生物制造菌種設計、高通量篩選、高效基因表達與精準調控等關鍵技術，有序推動在新藥開發、疾病治療領域的應用。2024/2/28廣東省 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 圖圖 5：一圖總結合成生物學：一圖總結合成生物學 1.03.0 背后內涵、投資邏輯與企業實例背后內涵、

19、投資邏輯與企業實例 資料來源：公司公告、招商證券 合成生物學合成生物學 1.0：技術路徑符合合成生物學定義，但無法體現合成生物學生產方式的比較優勢。投資邏輯應該更關注其產品本身的邏輯，而不是在糾結其是否被打上合成生物學標簽。合成生物學1.0實例有市場穩定的氨基酸品種如蘇氨酸等。從技術上看，蘇氨酸發酵菌種為通過基因重組、改造、構建高性能菌種，并用于后續發酵生產，路徑屬于合成生物學路徑，但蘇氨酸市場本身已經成熟，競爭格局穩定，產品邏輯更偏向周期屬性。圖圖 6：蘇氨酸生產菌株構建蘇氨酸生產菌株構建 資料來源：國家知識產權局、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 圖圖 7：蘇氨酸蘇氨酸競

20、爭格局競爭格局 資料來源：公司公告、公司官網、招商證券 合成生物學合成生物學 2.0：合成生物學優勢充分體現在產品生產過程中，替代原有生產方式過程正在進行中。投資邏輯關注替代原有存量市場的空間，替代過程中的業績快速增長。合成生物學 2.0 典型實例與項目為華恒生物的 L-丙氨酸，通過底層改變反應途徑的方式顛覆了傳統化工的成本加成模式，相較于傳統酶法生產 L-丙氨酸成本低 50%，毛利率提升至 50%以上水平。成本降低之處在于傳統酶法生產L-丙氨酸原料為 L-天冬氨酸，原料成本較高，合成生物學方法生產 L-丙氨酸以葡萄糖為原料，直接改變了 L-丙氨酸的合成路徑，體現絕對的成本優勢的同時顛覆了其成

21、本加成定價方式，疊加碳中和優勢（生產過程中無二氧化碳排放）快速打開市場。圖圖 8：L-丙氨酸合成生物學方法對傳統方法的替代丙氨酸合成生物學方法對傳統方法的替代 資料來源：華恒生物招股書、回復函、招商證券 合成生物學合成生物學 3.0：以合成生物學思維構建平臺，旨在完成多品類產品落地，并能夠體現合成生物學優勢或通過合成生物學供給創造新需求?？臻g極大，可以給予平臺化的估值，同時需要考慮平臺化的技術難度對企業的要求。以合成生物學思維構建平臺的合成生物學 3.0 公司有在海外的 Ginkgo Bioworks。由復合計算機背景的 5 個創始人聯合創立的 Ginkgo Bioworks 在創立之初的目標

22、即是“使細胞更 容 易 編 程”，而 不 是 集 中 于 某 個 產 品 的 討 論，并 在 技 術 上 搭 建 了“Biology+Robots+Software”的技術平臺。敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 圖圖 9：Ginkgo Bioworks 構建的技術平臺構建的技術平臺 資料來源：Ginkgo Bioworks 官網、招商證券 三、三、合成生物學企業布局應用合成生物學企業布局應用端端多點開花多點開花 梳理代表性的合成生物學上市公司，各個企業分別布局不同產品與方向，各有不同的成長邏輯，應用端分別有企業布局氨基酸、維生素、化工中間體、新材料中間體、蛋白質、化妝品原料等領域，多點

23、開花。具體標的有：華恒生物、凱賽生物、川寧生物、富祥藥業、花園生物、溢多利、金城醫藥、浙江震元、歐康醫藥、嘉必優、星湖科技、蔚藍生物、元利科技等，我們梳理了部分代表公司如下：圖圖 10：國內部分布局國內部分布局合成生物學合成生物學的的上市公司上市公司 資料來源：iFind、招商證券 代碼代碼上市公司上市公司合成生物學產品合成生物學產品主要邏輯主要邏輯688639.SH華恒生物L-丙氨酸、L-纈氨酸、肌醇、PDO、丁二酸等將合成生物學品類拓展至新材料中間體，打開市場空間688065.SH凱賽生物長鏈二元酸、癸二酸、戊二胺、生物基聚酰胺尼龍材料長鏈二元酸基本盤，癸二酸增量品種，生物基尼龍材料開拓下

24、游應用301301.SZ川寧生物紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因、依克多因等利用自身生產優勢，自主研發布局多品類產品300497.SZ富祥藥業微生物蛋白微生物蛋白下游開拓應用市場，帶動上游微生物蛋白放量300233.SZ金城醫藥煙堿、吡咯喹啉醌二鈉鹽、蝦青素、酵母水解物/抽提物下游產品應用放量帶動上游產品放量300401.SZ花園生物L-丙氨酸向上游延申VB6產業鏈，形成成本優勢 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 1、華恒生物華恒生物：合成生物學平臺企業，產品拓展至新材料中合成生物學平臺企業，產品拓展至新材料中間體間體 華恒生物是一家以合成生物技術為核心，產品線完成拓展驗證的合成生物

25、學平臺華恒生物是一家以合成生物技術為核心，產品線完成拓展驗證的合成生物學平臺企業。企業。華恒生物已經量產的合成生物學產品有 L-丙氨酸、L-纈氨酸等。L-丙氨酸主要受到下游日化領域新型環保螯合劑 MGDA 的放量拉動，L-纈氨酸下游主要應用領域為飼料行業。L-丙氨酸、L-纈氨酸為華恒生物提供具備成長性的現金流，在未來產品儲備上，華恒生物將產品線拓展至新材料中間體 1，3-丙二醇（PDO）與丁二酸等，向市場空間更大的領域布局。PDO 下游應用領域廣闊，下游應用領域廣闊，華恒生物技術華恒生物技術突破有利于打開應用空間。突破有利于打開應用空間。PDO 下游主要應用為生產 PTT 聚酯，PTT 聚酯可

26、以用來生產 PTT 纖維，進而應用于服裝、地毯等紡織行業。PTT 纖維本身具有高回彈，高柔軟度，易于染色，抗污染等優良性能。理論上 PTT 纖維替代市場廣闊，滌綸、錦綸、氨綸市場均為 PTT 潛在替代市場，而我國傳統化纖市場規模超過 5000 萬噸，市場空間廣闊。圖圖 11：PTT 纖維性能對比纖維性能對比 資料來源：輕紡原料網、招商證券 PDO 生產端合成生物學方法已成主流，華恒生物技術突破打破杜邦壟斷。生產端合成生物學方法已成主流，華恒生物技術突破打破杜邦壟斷。PDO生產方法可分為化工法與合成生物學方法，化工法基本已經被替代完畢。合成生物學方法又分為甘油法和葡萄糖法，葡萄糖法成本更低，但葡

27、萄糖法此前被杜邦公司壟斷，產能受限，間接導致 PTT 纖維生產受限，未打開應用市場。華恒生物規劃葡萄糖法生產 PDO，規劃產能 5 萬噸，有望增加 PTT 纖維的原料供給，進一步打開未來市場，帶動 PDO 放量。丁二酸是重要的丁二酸是重要的 C4 平臺化合物，平臺化合物，下游可用于合成下游可用于合成 PBS 或或 BDO。丁二酸又稱為琥珀酸，是重要的化工中間體，下游可用于合成生物基 PBS（丁二酸丁二醇脂）或合成 BDO（丁二醇）。生物基 PBS 作為可降解塑料的一種，具有高耐熱性的優勢。BDO 下游主要應用于合成氨綸，具有百萬噸以上存量市場，現有主流合成方式為化工法，不經過丁二酸，若丁二酸合

28、成 BDO 技術再成本端有所突破，則為 PBS 帶來大量的增量市場。纖維性能纖維性能PTT纖維纖維PET纖維纖維PA6纖維纖維PA66纖維纖維彈性優中中良抗褶皺性優優中良抗靜電性優差中中拉伸恢復性優差良優吸水性差差中中耐氣候性優良差差尺寸穩定性良良良良染色性優中良良印花適應性優中良良耐污性優良優優加工及后處理費用低高中中 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 圖圖 12：丁二酸及其衍生物展現出“丁二酸及其衍生物展現出“C4 平臺化合物”的特性平臺化合物”的特性 資料來源：生物基丁二酸產業化發展及態勢分析、招商證券 合成生物學方法合成丁二酸具備成本優勢。合成生物學方法合成丁二酸具備成本優勢

29、。丁二酸合成方法有電化學法，催化加氫法和合成生物學方法。電化學法能耗高，基本已經淘汰，催化加氫法正逐漸成為主流，合成生物學方法壁壘高，但成本更低，未來有望成為主流方法。華恒生物規劃 5 萬噸生物基丁二酸項目，有望為公司貢獻新增長點。2、川寧生物川寧生物：成立合成生物學研究院，布局多品類產品成立合成生物學研究院，布局多品類產品 川寧生物成立合成生物學上海研究院，川寧生物成立合成生物學上海研究院，已經實現多個合成生物學產品落地已經實現多個合成生物學產品落地。川寧生物主業為抗生素中間體業務，2020 年 10 月成立全資子公司上海銳康生物，以銳康生物作為主體建設上海研究院，聚焦合成生物學技術研發。產

30、品布局角度，公司目前已經有紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因、依克多因等多個產品進入生產、銷售階段，是國內首批實現產品交付的合成生物學企業。公司積極開展對外合作，與微構工廠成立合資公司“微寧生物”，利用公司現有產線進行 PHA 的生產，向全球客戶提供 PHA 產能，加速推動 PHA 的產業化。同時公司與上海金珵科技建立戰略合作關系，雙方將在 AI 賦能發酵產業、AI 輔助合成生物學研發、新產品合作開發等方面開展合作。在未來發展規劃上，川寧生物將合成生物學提高到戰略布局高度。在未來發展規劃上，川寧生物將合成生物學提高到戰略布局高度。在川寧生物的未來發展規劃上，公司堅持“雙輪驅動”發展戰略，通過持

31、續的精細化管理及合成生物學技術的賦能，積極探索和利用 AI 技術，保持公司在生物發酵領域的領先地位；以上海研究院為創新驅動的橋頭堡，通過自主創新與對外合作，打造合成生物學 CDMO 產業平臺，使公司成長為具有全球專業視野和行業競爭力的合成生物學頭部企業。敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 13：川寧生物“雙輪驅動”發展戰略：川寧生物“雙輪驅動”發展戰略 資料來源：川寧生物 2023 年年報、招商證券 3、富祥藥業富祥藥業：布局微生物蛋白，已完成產業化落地布局微生物蛋白，已完成產業化落地 富祥藥業公告建設年產富祥藥業公告建設年產 20 萬噸微生物蛋白項目，萬噸微生物蛋白項目，目前目

32、前已經收到微生物蛋白產品已經收到微生物蛋白產品訂單。訂單。富祥藥業主業為醫藥中間體原料藥產業鏈，2023 年 12 月，公司公告投資建設年產 20 萬噸微生物蛋白及資源綜合利用項目，同時公司已接到微生物蛋白產品訂單 1200 噸，公司依托微生物蛋白進入合成生物學賽道。微生物蛋白在替代蛋白領域空間巨大。微生物蛋白在替代蛋白領域空間巨大。微生物蛋白屬于替代蛋白的一種，是真菌、細菌等利用淀粉質為主的原料大量增殖，菌體收集并加工后獲得的蛋白，可以作為主要蛋白原料，解決肉、蛋、奶產業鏈中的關鍵蛋白供給問題。根據波士頓咨詢預測，到 2035 年，微生物蛋白的需求量將達到 2200 萬噸，市場空間巨大。圖圖

33、 14：替代蛋白市場容量：替代蛋白市場容量 資料來源：波士頓咨詢、招商證券 微生物蛋白在多個領域已有應用。微生物蛋白在多個領域已有應用。微生物在下游合成微生物菌體蛋白、合成乳蛋白、合成卵清蛋白等多個領域已經實現應用。微生物菌體蛋白微生物菌體蛋白中鐮孢霉的真菌蛋白消化率評分與牛肉糜、豌豆蛋白、昆蟲蛋白、大豆蛋白相近，甚至更高；生產1kg 真菌蛋白的碳排放量僅為肉類的 10%，而且所需用水量和耕地面積顯著降低；敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 在促進肌肉生長和降低膽固醇水平方面具有潛在積極作用。微生物菌體蛋白中酵母蛋白含有全部必需氨基酸，屬于全價蛋白，營養豐富，能夠滿足人體營養的需求；發

34、酵工藝成熟，制造效率高，適合于規?；圃?，所需用水量和耕地面積顯著降低；酵母蛋白無致敏成分，適合人群廣泛；無豆腥味，并且風味上能夠豐富肉味。合成生物學生產乳蛋白乳蛋白具有以下優勢：1）通過在生物反應器中合成乳蛋白，避免傳統養殖生產方式造成的環境污染以及乳蛋白的抗生素和激素污染；2）生產乳蛋白的微生物細胞工廠可使用廉價的培養基進行發酵，原料有葡萄糖、大豆蛋白胨、玉米糖漿、尿素和無機鹽，成本相對較低；3）微生物發酵的優點是周期短，發酵不受環境和天氣的影響?；谑称泛铣缮飳W構建的細胞工廠，為卵清蛋白卵清蛋白制造提供了新途徑。在已開展的研究中，多種微生物被用來合成卵清蛋白。以大腸桿菌作為表達宿主細胞

35、，通過基因工程實現了合成和分泌完整的雞卵清蛋白。圖圖 15：替代蛋白應用領域與空間替代蛋白應用領域與空間 資料來源：波士頓咨詢、招商證券 4、金城醫藥金城醫藥：打造打造合成生物學合成生物學第二成長曲線第二成長曲線 金城醫藥將合成生物學提升至戰略布局高度，煙堿、培南系列產品金城醫藥將合成生物學提升至戰略布局高度，煙堿、培南系列產品均有突破均有突破。金城醫藥確定醫藥化工、合成生物學、女性健康科技和高品質抗生素四大發展方向，公司與國內多所知名高校及科研院所開展“產學研”合作，深耕合成生物學領域，積極布局高附加值、高技術壁壘、高成長性、多應用領域的生物活性產品。一方面不斷加強煙堿、吡咯喹啉醌二鈉鹽、蝦

36、青素、酵母水解物/抽提物等產品的研發和下游應用；另一方面利用“酶的定向進化、細胞工廠構建、發酵代謝調控”等多項技術優勢，重點向特色原料藥、生物制劑、食品、飼料、美妝等終端領域拓展，與國內下游客戶合成生物學企業開展交流與合作。蝦青素主要應用場景為水產養殖與飼料領域，公司合成生物學方法具備優勢。蝦青素主要應用場景為水產養殖與飼料領域，公司合成生物學方法具備優勢。蝦青素下游主要應用領域為水產養殖與飼料領域，同時在化妝品、保健品、食品飲料等領域同樣有應用。將蝦青素應用于飼料，能增加被飼養動物的免疫力、增強其對傳染病的抵抗力、提高動物的成活率和繁殖率。蝦青素主要生產方法為雨生紅球藻提取法，公司利用合成生

37、物學技術改造酵母菌，利用發酵方法生產蝦青素，具有良好的生物安全性，生產工藝簡單、周期短、質量好的優勢。敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 圖圖 16：蝦青素代謝合成路徑：蝦青素代謝合成路徑 資料來源：蝦青素化學和生物合成研究進展、招商證券 5、花園生物：募投項目布局花園生物：募投項目布局 L-丙氨酸及生物制造中試基地丙氨酸及生物制造中試基地 花園生物募投項目布局花園生物募投項目布局 L-丙氨酸及生物制造中試基地項目。丙氨酸及生物制造中試基地項目?；▓@生物公告新增募投項目“年產 10000 噸 L-丙氨酸（發酵法）及生物制造中試基地項目”，投產后的主要產品為 L-丙氨酸，是生產 VB6

38、的主要原料，將進一步向上游延伸公司VB6 產業鏈，形成成本優勢，為公司打造 VB6 產業鏈奠定堅實基礎?；▓@生物以市場需求為導向，以技術創新為驅動，通過自主研發與產學研合作方式，持續推進生物制造技術和產品應用研發。敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 風險提示風險提示 研發不及預期風險。研發不及預期風險。合成生物學為新興發展學科，研發具有一定不確定性，若研發不及預期，將對相關企業造成一定風險。產業化進程不及預期風險。產業化進程不及預期風險。在完成基礎開發后，產業化能力是決定產品能否推向大規模應用的關鍵，若產業化進程不及預期，則將對企業造成一定風險。菌種泄密風險。菌種泄密風險。若高效生產產

39、品的菌株或技術研發成功后發生菌種泄密，將對企業造成一定風險。競爭加劇競爭加劇風險。風險。若生產合成生物學產品的企業增加，則面臨競爭加劇風險。敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒

40、生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本

41、公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。