偉星新材-公司深度報告：零售“星”火蔓延同心圓蓄力成長-220824（41頁）.pdf

1、 偉星新材（002372）公司深度報告 2022 年 08 月 24 日 http:/ 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：增持增持（維持維持）報告日期：報告日期：2022 年年 08 月月 24 日日 目前股價 20.86 總市值（億元）332.11 流通市值（億元）303.06 總股本（萬股）159,211 流通股本（萬股）145,284 12 個月最高/最低 24.77/16.11 分析師：汪毅 S1070512120003 021-61680675 聯系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 0755-83667984 數據來源：貝格數據 2022-08

2、-16 2021-04-18 零售“星”火蔓延，同心圓蓄力成長零售“星”火蔓延，同心圓蓄力成長 偉星新材偉星新材（002372）公司深度報告公司深度報告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）5105 6388 7143 8460 9850(+/-%)9.4%25.1%11.8%18.4%16.4%歸母凈利潤（百萬元）1193 1223 1321 1588 1845(+/-%)21.3%2.6%8.0%20.2%16.2%攤薄 EPS（元/股）0.76 0.77 0.83 1.00 1.16 PE 27 27 25 21 18 資料來源：長城證券研究院

3、1、公司概況：公司概況：PPR 管道龍頭，厚積薄發。管道龍頭，厚積薄發。公司專注于研發、生產、銷售高質量和高附加值的新型塑料管道，并積極拓展防水、凈水領域，是國內 PP-R 管道的領先企業。截至 2022 年二季度，前五名股東持股比例占 71.77%，股權相對集中。公司 2022 上半年度實現營業收入 25.02 億元，同比增長 4.83%，實現歸母凈利潤 3.65 億元，同比下跌 11.80%。2022 上半年，公司 PPR 管材管件營收占比達 47.07%、毛利占比達 67.93%，是公司的主導產業。2、行業分析：市場前景廣闊行業分析：市場前景廣闊 性能優異的化學建材，應用場景廣泛。性能優

4、異的化學建材，應用場景廣泛。塑料管道屬于化學建材，具備耐腐蝕性能好、成本低等優勢，廣泛應用于給水排水、消防、供暖等領域中。塑料管材按照材質可以分為 PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）等，其中，PVC 管、PE 管主要用于市政工程及地產項目，PP 管主要面向零售市場。行業規模穩步增長，龍頭集中度提升。行業規模穩步增長，龍頭集中度提升。塑料管道的上游是石油化工企業，上游材料以聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯為主，通過加工制成各類 PVC、PE、PPR 管材。我國管道產量逐年增長，增速有所放緩。主要塑料管道企業中，偉星新材、公元股份產量增速長期跑贏行業。塑料管道行業集中度逐步

5、提升，但頭部企業市占率依然較低，2021 年 CR3、CR5 分別為21.41%、24.07%。偉星新材 PPR 管道收入規模較高，市占率約為 8%。下游需求向好，城市更新下游需求向好，城市更新+舊改成為新增長點。舊改成為新增長點。市政、建筑及農用是我國塑料管道的主要應用領域。城市管道存量逐年上升，更新需求強盛?？⒐?、房地產銷售有所下滑，新建建筑給排水管道需求保持相對穩定。舊房改造市場廣闊，有望成為競爭的新賽道。精裝房滲透率放緩，塑料管道零售業務將受益。PPR 市場空間約市場空間約為為 194272 億元。億元。根據我們測算，2021 年 PPR 市場空間為 193.99271.59 億元，其

6、中新房、存量房 PPR 市場空間分別為152.12212.97、41.8758.62 億元。核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公司司深深度度報報告告 公公司司報報告告 建建材材 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 長城證券 2 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 行業對比：盈利能力、分紅水平領先，現金流穩定。行業對比：盈利能力、分紅水平領先，現金流穩定。2021 年，偉星新材毛利率、凈利率水平位列同業可比公司前茅。2016-2021 年公司應收賬款周轉率均高于可比公司。公司現金流情況良好，2021 年經營活動產生的現金流

7、凈額占主營收入比例高于可比公司。公司分紅比例在可比公司中長期位列前茅。3、公司公司分析：平滑周期，“星”火蔓延分析：平滑周期，“星”火蔓延 PPR 零售龍頭，管理層經營能力卓越。零售龍頭，管理層經營能力卓越。公司近年產量逐年上升，2021 年公司的制造業產品產量同比增長 21.26%至 34.28 萬噸，主要產品管道產量同比增長 12.03%至 30.38 萬噸。公司零售業務的主要產品為 PPR、PVC等產品，工程業務的主要產品為 PE、PVC 等產品，近年來各業務產品營收均有所增長。復盤歷史，公司抗周期性較強，受地產行業影響較小。戰略指引，從“全力推行零售-零售為先、工程并舉-零售工程雙輪驅

8、動”穩步推進。公司歷史上共推出三次股權激勵，最大限度激發管理層工作動力。管理層經營能力卓越，歷年既定目標完成度較高。專注專注 PPR 主業，競爭優勢明顯。主業，競爭優勢明顯。PPR 管材的毛利率顯著高于 PE 管和 PVC管，是公司的主要利潤來源。對比同行，公司 PPR 管道毛利率依然優勢明顯。截至 2022 上半年，公司在全國設立了 30 多家銷售分公司，擁有專業營銷人員 1700 多名，擁有營銷網點 3 萬多個。偉星新材 2012 年行業內首創“星管家”特色增值服務模式，提供三免一告知特色服務。工程并舉，穩步發展。工程并舉，穩步發展。公司工程業務主要包括市政工程和建筑工程，其中市政工程的主

9、要產品是 PE 管，建筑工程的主要產品包括 PVC 管、PPR管和 PE 管，PE、PVC 系列管材管件營收穩步增長，2022 年上半年分別為 5.81、4.33 億元，同比分別增長 2.20%、18.80%；2021 年分別為 17.17、10.18 億元，同比分別增長 5.77%、38.37%?；ㄍ顿Y表現亮眼，公司市政工程業務有望持續受益。公司把握建筑工程發展機遇，加大優質客戶開拓力度，榮登 2022 年中國房地產開發企業綜合實力 TOP500 首選供應商。同心圓戰略，業務協同擴大品類。同心圓戰略，業務協同擴大品類。持續推進同心圓戰略，積極布局防水、凈水兩大領域。VASEN 偉星凈水安內

10、特凈水兩大品牌凈水，協同構成用戶凈水系統。同心圓戰略初見成效，2022 上半年公司其他產品收入達2.45 億元，同比增長 64.02%；2021 年達 4.10 億元，同比增長 80.80%。4、投資建議：投資建議：維持維持增持評級。增持評級。預計公司 20222024 年的歸母凈利潤分別為13.21 億元，15.88 億元，18.45 億元，同比變動 8%，20%，16%，對應 PE市盈率分別為 25、21、18 倍。公司建立“扁平化”經銷模式，首創“星管家”特色增值服務，創新商業模式，加深家裝護城河；持續推進同心圓戰略，積極布局防水、凈水、廚衛領域，切實提高產品配套率；產品+服務塑造高端品

11、牌形象，競爭優勢明顯。5、風險提示：風險提示：原材料價格上漲超預期風險；行業競爭加劇風險；下游市場需求下降風險；市場測算假設參數與實際數值偏差風險；市場擴容不及預期風險；疫情反復風險等。1VPY1U1W1XsQoMaQcM9PtRqQnPmOiNqQxPjMmOuN6MrQmMvPrRoQNZrRpO 公司深度報告 長城證券 3 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1.公司概況：PPR 管道龍頭，厚積薄發.6 2.行業分析：市場前景廣闊.8 2.1 性能優異的化學建材，應用場景廣泛.8 2.2 行業規模穩步增長，龍頭集中度提升.11 2.3 下游需求廣闊，城市更新+舊改成為新增長點.1

12、3 2.4 PPR 市場空間約為 194272 億元.17 2.5 行業對比：盈利能力、分紅領先，現金流穩定.18 3.公司分析：平滑周期，“星”火蔓延.20 3.1 PPR 零售龍頭，管理層經營能力卓越.20 3.1.1 產能布局逐漸完善，市場輻射范圍擴大.20 3.1.2 平滑周期，受地產波動影響較小.22 3.1.3 戰略穩步推進，管理層經營能力卓越.22 3.2 專注 PPR 主業，競爭優勢明顯.24 3.2.1 公司主要利潤來源，深耕多年優勢明顯.24 3.2.2“扁平化”經銷模式“星管家”服務，打造零售護城河.25 3.2.3 品牌認可度高，持續研發投入提高核心競爭力.29 3.3

13、 工程并舉，穩步發展.30 3.4 同心圓戰略，業務協同擴大品類.33 4.盈利預測與估值水平：首次給予增持評級.38 4.1 盈利預測.38 4.2 相對估值：略高于行業平均水平.38 4.3 投資建議：維持增持評級.39 5.風險提示.39 附：盈利預測表.40 公司深度報告 長城證券 4 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司主要產品.6 圖 3：2016-2021 年公司營業收入及增速情況.7 圖 4：2016-2021 年公司歸母凈利潤及增速情況.7 圖 5：2016-2021 年公司營業收入結構情況.7 圖 6：2016-2021

14、 年公司毛利率情況.7 圖 7：2019 年塑料管道各類產品占比.9 圖 8：塑料管道行業產業鏈.10 圖 9：偉星新材 2021 年塑料管道成本結構.11 圖 10：石油和 PVC、PE、PPR 樹脂價格.11 圖 11：全國塑料管道總產量.11 圖 12：主要塑料管道企業產量增速.12 圖 13：2021 年主要管道企業市占率.12 圖 14：2016-2021 年塑料管道行業 CR3 和 CR5 情況.12 圖 15：2017-2021 部分塑料管道公司 PPR 銷售收入（億元）.13 圖 16：2020 年塑料管材的應用領域.13 圖 17：2013-2020 年城市管道存量.14 圖

15、 18：2016-2021 年房地產房屋竣工面積.15 圖 19：2021-2022 年商品房銷售額以及銷售面積增速.15 圖 20：2016-2021 年中國精裝修市場開盤規模.16 圖 21：主要可比公司毛利率.18 圖 22：主要可比公司凈利率.18 圖 23：可比公司應收賬款周轉率(次).18 圖 24：可比公司經營活動產生的現金流量凈額總營業收入(%).19 圖 25：主要可比公司分紅比例對比.19 圖 26：2017-2021 公司制造業產品總產量.21 圖 27：2019-2021 公司主要產品管道產量.21 圖 28：2017-2021 營收分布.21 圖 29：公司和房地產竣

16、工面積季度累計增速.22 圖 30：2017-2021 公司主要產品毛利率.25 圖 31：偉星新材和可比公司 PPR 毛利率.25 圖 32：偉星新材和可比公司 PPR 收入占營收比例.25 圖 33：公司扁平化的經銷組織架構.25 圖 34：2017-2021 公司營銷網點數量.26 圖 35：同行業銷售人員占比（%）.26 圖 36：2018-2021 公司費用率情況.26 圖 37：星管家服務流程.27 圖 38：2010-2021 盈利變化.28 圖 39：2016-2021 研發費用及占營收比例.29 圖 40：創新成就.30 圖 41：PE 系列管材管件典型項目.30 圖 42：

17、PVC 系列管材管件典型項目.31 公司深度報告 長城證券 5 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖 43：2017-2021 年 PE 系列管材管件營收及增速情況.32 圖 44：2017-2021 年 PVC 系列管材管件營收及增速情況.32 圖 45：2018-2022 年基建投資表現.32 圖 46：公司同心圓產品矩陣.33 圖 47：偉星 咖樂防水產品.34 圖 48：偉星凈水產品.34 圖 49：偉星前置過濾器功能示意圖.35 圖 50：偉星廚衛產品.36 圖 51：其他產品業務收入增速.37 表 1：公司前五股東持股情況.6 表 2：塑料管道與傳統管道優缺點對比.8 表 3：塑料

18、管道材質與應用范圍.9 表 4：頭部塑料管道企業市占率.12 表 5：行業政策.15 表 6：2021 年老舊小區改造工程.16 表 7：2017-2021 年 PPR 市場空間測算.錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。表 8：公司各產品營收及增長率.20 表 9：2010-2021 年公司發展戰略.22 表 10：激勵計劃業績考核要求.23 表 11：公司三次股權激勵情況.23 表 12：公司歷年營業收入及成本費用完成情況.24 表 13：偉星新材領先行業推出星管家.28 表 14：2022 年房地產 TOP500 首選供應商.32 表 15：公司收入、毛利率預測.38 表 16：相關上市公司

19、估值比較.38 公司深度報告 長城證券 6 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1.公司概況：公司概況：PPR 管道管道龍頭，龍頭，厚積薄發厚積薄發 公司專注于研發、生產、銷售高質量和高附加值的新型塑料管道，并積極拓展防水、凈公司專注于研發、生產、銷售高質量和高附加值的新型塑料管道，并積極拓展防水、凈水領域，是國內水領域，是國內 PP-R（無規共聚聚丙烯）管道的領先企業。（無規共聚聚丙烯）管道的領先企業。公司創建于 1999 年，于 2010年成功上市，系中國民營企業 500 強偉星集團有限公司的控股子公司，在行業內具有良好的企業信譽和口碑。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網

20、，長城證券研究院 公司的產品包括無規共聚聚丙烯（公司的產品包括無規共聚聚丙烯（PPR）系列管材及管件、聚乙烯（）系列管材及管件、聚乙烯（PE）系列管材及管）系列管材及管件和聚氯乙烯（件和聚氯乙烯（PVC）系列管材及管件等。）系列管材及管件等。公司堅持走品牌化道路，建立全國營銷網絡，現有偉星管、偉星采暖、偉星廚衛、偉星凈水產品品牌；KALE 咖樂、nnette 安內特獨立品牌以及“星管家”服務品牌。圖圖 2：公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司官網，長城證券研究院 截至截至 2022 年二季度，前五名股東持股比例占年二季度，前五名股東持股比例占 71.77%，股權相對集中。，股權相對集中。2

21、022 年中報顯示公司第一大股東為偉星集團有限公司，其直接持股 37.90%；同時，公司第二大股東臨?；坌羌瘓F有限公司持有 16.51%的股份。表表 1：公司前五股東持股情況公司前五股東持股情況 股東名稱（全稱）股東名稱（全稱）比例比例(%)偉星集團有限公司 37.90%臨?；坌羌瘓F有限公司 16.51%公司深度報告 長城證券 7 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 股東名稱（全稱）股東名稱（全稱）比例比例(%)香港中央結算有限公司 10.22%章卡鵬 5.18%張三云 1.96%合計 71.77%資料來源：公司季報，長城證券研究院 公司公司 2022 上半年實現營業收入上半年實現營業收入 25

22、.02 億元，同比增長億元，同比增長 4.83%，實現歸屬母公司股東的凈，實現歸屬母公司股東的凈利潤利潤 3.65 億元，同比億元，同比下降下降 11.80%。2016 年以來，公司營業收入呈現逐步上漲趨勢；2019年，全球經濟環境不確定性增強，同時在政府“房住不炒”的基調下，全國房地產市場整體降溫；在“去杠桿、防風險”的政策指導下，多地大型基建以及配套設施項目暫停，因此公司營業收入增速有所放緩；2020 年，國內建材市場實現“恢復性增長”，塑料管道行業總體上也呈現出先抑后揚的穩步發展態勢，公司營收增速有所回升，全年實現營業收入 51.05 億元，同比增長 9.45%，實現歸母凈利潤 11.9

23、3 億元，同比增長 21.29%；2021年，公司營收保持較好增長，但受原材料價格不斷上漲影響，歸母凈利潤增速下滑。2022上半年，公司實現營業收入 25.02 億元，同比增長 4.83%，實現歸屬母公司股東的凈利潤3.65 億元，同比下降 11.80%。圖圖 3：2016-2021 年公司營業收入及增速情況年公司營業收入及增速情況 圖圖 4：2016-2021 年公司歸母凈利潤及增速情況年公司歸母凈利潤及增速情況 資料來源：iFind，長城證券研究院 資料來源：iFind，長城證券研究院 2022 上半年，公司上半年，公司 PPR 管材管件營收占比達管材管件營收占比達 47.07%、毛利占比

24、達、毛利占比達 67.93%，是公司的主，是公司的主導產業。導產業。2022 上半年，公司收入結構中，PPR 管材管件、PE 管材管件、PVC 管材管件占主要部分，分別占 47.07%、23.24%和 17.30%。毛利結構中，PPR 管材管件毛利占比達67.93%，PE 管材管件毛利占比達 15.87%。PPR 管材管件和 PE 管材管件貢獻公司主要營業收入和毛利潤。毛利率方面，2021 年公司綜合毛利率達 39.79%，同比下降 3.71pct，系原材料價格不斷上漲、地產調控持續深入、基建項目投資放緩、“雙碳政策”加速推進等因素影響；2022 上半年，公司綜合毛利率達 37.73%，同比下

25、降 3.19pct，主要系上半年原材料價格持續居高不下及新收入準則變化影響。圖圖 5：2016-2021 年公司營業收入結構情況年公司營業收入結構情況 圖圖 6：2016-2021 年公司毛利率情況年公司毛利率情況 公司深度報告 長城證券 8 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：iFind，長城證券研究院 資料來源：iFind，長城證券研究院 2.行業分析：行業分析：市場前景廣闊市場前景廣闊 2.1 性能優異的化學建材，應用場景廣泛性能優異的化學建材，應用場景廣泛 塑料管道屬于化學建材，具備耐腐蝕性能好、成本低等優勢，廣泛應用于給水排水、消塑料管道屬于化學建材，具備耐腐蝕性能好、成本低

26、等優勢，廣泛應用于給水排水、消防、供暖等領域中。防、供暖等領域中。相較于傳統管道來說，塑料管道具有承壓強度較高、使用壽命較長、可重復利用、破損力較低、施工周期短、施工成本低等優點，受到國家產業政策鼓勵。應用領域方面，塑料管道在給排水、排污、供暖等方面相較于傳統的水泥管道以及金屬管道有優勢。金屬管道雖然在耐久性、防火性能以及壽命方面有一定的優勢，但是其物理屬性導致了金屬管道易生銹、易腐蝕。塑料管道在排水、排污、供暖、燃氣等方面的優勢使其逐漸替代鑄鐵管、鍍鋅鋼管等金屬管道。表表 2：塑料管道與傳統管道優缺點對比塑料管道與傳統管道優缺點對比 性能指標性能指標 傳統水泥管道傳統水泥管道 金屬管道金屬管

27、道 塑料管道塑料管道 承壓強度承壓強度 較低 較高 較高 使用壽命使用壽命 20-30 年 30 年 50 年 衛生情況衛生情況 不衛生 不衛生 衛生 重復利用重復利用 產生許多不可回收利用的建筑垃圾 可回收利用 可回收利用 理化性能理化性能 耐沖擊、不耐腐蝕、耐磨性差 耐沖擊、耐摩擦、易生銹、易腐蝕 耐腐蝕、沖擊、摩擦 粗糙度粗糙度 較高 適中 幾乎為零 介質水溫介質水溫 不受限制 不受限制 PPR 耐高溫，PE/PVC 常溫 破損率破損率 破損率較高 破損率幾乎為零 破損率較低 過水能力過水能力 較弱 較強 較強 施工難度施工難度 施工機械多、工期長 施工機械多、工期長 無需借助大型機械，

28、工期短 工程造價工程造價 管材價格較低、施工成本高 管材價格較高、施工成本高 性價比較高，施工成本低 重量重量 重 重 輕 產業政策導向產業政策導向-逐漸淘汰 鼓勵 應用領域應用領域 給排水、排污 給排水、消防、穿線 給排水、排污、供暖、燃 公司深度報告 長城證券 9 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 性能指標性能指標 傳統水泥管道傳統水泥管道 金屬管道金屬管道 塑料管道塑料管道 氣、穿線 資料來源：華經情報網，長城證券研究院 塑料管材按照材質可以分為塑料管材按照材質可以分為 PVC（聚氯乙烯）、（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、（聚丙烯）、PB（聚（聚丁烯）等，其中，

29、丁烯）等，其中，PVC 管、管、PE 管主要用于市政工程及地產項目，管主要用于市政工程及地產項目，PP 管主要面向零售市管主要面向零售市場。場。PVC 管道是主要的塑料管道品種，最早在國內推廣使用，也是目前使用量最大、最廣泛的塑料管道，廣泛應用于建筑排水排污、通信、電力等領域中；PE 管道是近幾年發展最快的管道，主要應用于市政給排水系統、燃氣、采暖；PP 管道主要由 PPR 管道構成，用于冷熱水管。因此，PVC 管、PE 管主要用于市政工程及地產項目，PP 管主要面向零售市場。根據智研咨詢，2019 年我國塑料管道產量中 PVC/PE/PP 占比分別為43.6%/31.2%/10.8%。表表

30、3：塑料管道材質與應用范圍塑料管道材質與應用范圍 材質材質 產品名稱產品名稱 應用范圍應用范圍 PVC U-PVC 排水管材、管件 建筑排水 U-PVC 電工套管 建筑電線護套 U-PVC 雙壁波紋管 室外排水 U-PVC 給水管材、管件 建筑、市政給水 軟質 PVC 醫用導管、花園管 C-PVC 管材、管件 高壓電纜護套、建筑內熱水輸送 PP PPR、PPB 管材、管件 建筑內冷熱水管 PPH 管材、管件 化工用管道 改性 MPP 管材 高壓電纜護套 PP 雙壁波紋管 工業排水、排污 PE PE 給水管材、管件 城鄉供水輸送、地源熱泵中央空調系統、農業灌溉 燃氣用 PE 管材、管件 城市燃氣

31、輸送 PE雙壁波紋管等結構壁管材 室外排水 PE-X 建筑內熱水、采暖 PE-RT 管材、管件 建筑內地板輻射采暖 建筑排水用 PE 管材、管件 建筑同層、虹吸排水系統 PE 護套管 電力、光纖護套 PB PB 管材、管件 建筑內采暖管道 ABS ABS 管道 化工用管道 資料來源：偉星新材招股說明書，長城證券研究院 圖圖 7：2019 年塑料管道各類產品占比年塑料管道各類產品占比 公司深度報告 長城證券 10 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：智研咨詢，長城證券研究院 塑料管道產業鏈包括上游石油化工行業、中游管材管件加工行業和下游塑料管道應用市塑料管道產業鏈包括上游石油化工行業、中

32、游管材管件加工行業和下游塑料管道應用市場。場。公司處于產業鏈中游，從事塑料管道的制造與銷售，塑料管道的上游原材料主要為 PVC、PE、PP 等高分子材料及部分金屬材料，下游為建筑、市政、電力、礦山、化工、農業、燃氣等行業。圖圖 8：塑料管道行業產業鏈塑料管道行業產業鏈 公司深度報告 長城證券 11 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：招股說明書，長城證券研究院 2.2 行業規模穩步增長，龍頭集中度提升行業規模穩步增長，龍頭集中度提升 塑料管道的上游是石油化工企業，上游材料以聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯為主，通過加塑料管道的上游是石油化工企業，上游材料以聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯為主，通過加工

33、制成各類工制成各類 PVC、PE、PPR 管材。管材。塑料管材成本主要是原材料，而原材料價格與原油價格相關性較大。原材料以原油為主，上游企業擁有較強的定價權，而塑料管材行業議價能力較低。公司 2021 年成本結構中，直接材料占 61%，材料成本占 4%，上游原材料價格波動對產品成本造成一定影響。圖圖 9：偉星新材偉星新材 2021 年塑料管道成本結構年塑料管道成本結構 圖圖 10：石油和石油和 PVC、PE、PPR 樹脂價格樹脂價格 資料來源：iFind，長城證券研究院 資料來源：iFind，長城證券研究院 我國管道產量逐年增長，增速有所放緩。我國管道產量逐年增長，增速有所放緩。2021 年中

34、國塑料管道的產量達 1677 萬噸，同比增長 2.50%。近年來我國市政工程投資仍處于較高的水平，排水、供水、燃氣等管道長度不斷增長，尤其是排水工程推動了排水排污管道需求量的上升。此外，國家推動的地下管廊建設等新場景的應用拉動了塑料管道的需求。整體來看，管道供給呈現穩步上升趨勢。圖圖 11：全國塑料管道總產量全國塑料管道總產量 資料來源：中國塑料加工工業協會塑料管道專業委員會，長城證券研究院 公司深度報告 長城證券 12 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 主要塑料管道企業中，偉星新材、公元股份產量增速長期跑贏行業。主要塑料管道企業中，偉星新材、公元股份產量增速長期跑贏行業。從產量上來看，目前行

35、業內排名靠前的企業主要有中國聯塑、公元股份、偉星新材、雄塑科技、顧地科技，2021 年各企業塑料管道產量分別為 254.88、73.8、30.38、27.51、17.07 萬噸，同比變動分別為-2.31%、13.75%、12.02%、2.08%、-2.90%。長期來看，偉星新材和公元股份產量增速較為穩定，2017-2021 年增速均高于行業增速。圖圖 12：主要塑料管道企業產量增速主要塑料管道企業產量增速 資料來源：中國塑料加工工業協會，各公司年報，長城證券研究院 注：中國聯塑以銷量數據代替，2021年行業總產量為公元股份預估值 塑料管道行業集中度逐步提升，但頭部企業市占率依然較低，塑料管道行

36、業集中度逐步提升，但頭部企業市占率依然較低，2021 年年 CR3、CR5 分別為分別為21.41%、24.07%。目前國內較大規模的塑料管道生產企業在 3000 家以上，年生產能力超過 3000 萬噸。其中，年生產能力 1 萬噸以上的企業約為 300 家，有 20 家以上企業的年生產能力已超過 10 萬噸。隨著雙碳目標提出，落后產能逐步出清，市場份額有望進一步向頭部企業集中。2016-2021 年，CR3 從 15.95%提升至 21.41%；CR5 從 18.40%提升至24.07%。整體來看，目前上市公司市占率較低，2021 年主要管道企業中國聯塑、公元股份、偉星新材、雄塑科技、顧地科技

37、市占率分別為 15.20%、4.40%、1.81%、1.64%、1.02%。表表 4：頭部塑料管道企業市占率頭部塑料管道企業市占率 市占率市占率 2016 2017 2018 2019 2020 2021 中國聯塑 11.9%13.2%13.8%15.0%15.9%15.2%公元股份 2.8%2.9%3.3%3.5%4.0%4.4%偉星新材 1.3%1.3%1.3%1.5%1.7%1.8%顧地科技 1.3%1.3%1.2%1.2%1.1%1.0%雄塑科技 1.2%1.3%1.5%1.5%1.6%1.6%CR3 15.95%17.37%18.46%19.92%21.57%21.41%CR5 18

38、.40%19.97%21.12%22.59%24.29%24.07%資料來源：中國塑料加工工業協會，各公司年報，長城證券研究院 注：中國聯塑以銷量數據代替，2021年行業總產量為公元股份預估值 圖圖 13：2021 年年主要管道企業市占率主要管道企業市占率 圖圖 14：2016-2021 年年塑料管道行業塑料管道行業 CR3 和和 CR5 情況情況 公司深度報告 長城證券 13 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：中國塑料加工工業協會，各公司年報，長城證券研究院 注：中國聯塑以銷量數據代替，2021年行業總產量為公元股份預估值 資料來源：中國塑料加工工業協會，各公司年報，長城證券研究院

39、 注：中國聯塑以銷量數據代替，2021年行業總產量為公元股份預估值 偉星新材偉星新材 PPR 管道收入規模較高，市占率約為管道收入規模較高，市占率約為 8%。在已經披露 PPR 管道銷售收入的公司中，偉星新材銷售收入處于較高水平，2021 年偉星新材、公元股份、雄塑科技 PPR 銷售收入分別為 30.87、13.62、2.35 億元。根據公司在投資者關系活動記錄表中披露，目前公司 PPR 產品在全國的市占率約為 8%，PE 和 PVC 產品更低一些。圖圖 15：2017-2021 部分塑料管道公司部分塑料管道公司 PPR 銷售收入（億元）銷售收入（億元）資料來源：各公司年報，長城證券研究院 2

40、.3 下游需求廣闊，城市更新下游需求廣闊，城市更新+舊改成為新增長點舊改成為新增長點 下游市場廣闊，市政、建筑及農用是我國塑料管道的主要應用領域。下游市場廣闊，市政、建筑及農用是我國塑料管道的主要應用領域。市政用管主要在供排水和燃氣管道方面，在2020年占比達31%；隨著大量新型塑料管材應用到農田水利中，原本的金屬管材逐漸被取代，農用管道不斷提高，占比達 29%；建筑給排水占比達 12%。圖圖 16：2020 年塑料管材的應用領域年塑料管材的應用領域 公司深度報告 長城證券 14 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：研觀天下，長城證券研究院 城市管道存量逐年上升，更新需求強盛。城市管道

41、存量逐年上升，更新需求強盛。市政管道工程主要包括排水管道、燃氣管道、熱力管、電力電纜管道等，截至 2020 年，城市給水、排水、天然氣管道存量分別達100.69/80.27/85.06 萬公里，并呈現逐年上升的趨勢。隨著基建持續發力，這一趨勢有望延續。管道面臨老化等問題，存量管道更新將為塑料管道市場帶來巨大需求。我國城鎮污水收集處理系統還存在短板，需進一步加強城鎮污水管網建設，對老舊破損及易造成內澇問題污水管網開展改造。國家發改委下發“十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃明確提出“十四五”期間，新增和改造污水收集管網 8 萬公里。計劃新增與改造污水收集管網，有望持續拉動塑料管道行業銷量上漲

42、。圖圖 17：2013-2020 年城市管道存量年城市管道存量 資料來源：iFind，長城證券研究院 推進海綿城市建設，排水工程建設保持高景氣度。推進海綿城市建設，排水工程建設保持高景氣度。關于開展“十四五”第二批系統化全域推進海綿城市建設示范工作的通知計劃通過海綿城市建設，減少城市開發建設對生態環境的影響，將 70%的降雨就地消納和利用。到 2020 年，城市建成區 20%以上的面 公司深度報告 長城證券 15 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 積達到目標要求；到 2030 年，城市建成區 80%以上的面積達到目標要求。推動海綿城市建設解決城市內澇，帶動排水工程建設保持高景氣度。表表 5：行

43、業政策行業政策 政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 發布時間發布時間 關于開展“十四五”第二批系統化全域推進海綿城市建設示范工作的通知 財辦建 2022.04 中共中央國務院關于做好 2022 年全面推進鄉村振興重點工作的意見 國務院 2022.01 關于加快推進城鎮環境基礎設施建設的指導意見 國家發展改革委、生態環境部、住房城鄉建設部、國家衛生健康委 2022.01 十四五節水型社會建設規劃 國家發展改革委、水利部、住房城鄉建設部、工業和信息化部、農業農村部 2021.10“十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃 國家發改委 2021.06 資料來源：公司公告，公司年報，長城證券研究院 竣

44、工、房地產銷售有所下滑，新建建筑給排水管道需求保持相對穩定?？⒐?、房地產銷售有所下滑，新建建筑給排水管道需求保持相對穩定。2022 年前 6 個月全國商品房竣工面積累計同比-21.5%；2022 年前 5 個月全國商品房竣工面積累計同比-15.3%；2021 年前 6 個月全國商品房竣工面積累計同比 25.7%。2021 年房屋竣工面積為10.14 億平方米，同比增長 11.2%。2016-2021 年我國房地產房屋新竣工面積分別為10.61/10.15/9.36/9.59/9.12/10.14 億平方米，新建建筑給排水管道需求保持相對穩定。商品房銷售額及銷售面積增速放緩，進入負增長。據國家統

45、計局數據，2022 年 1-6 月，商品房銷售面積6.89億平方米，同比下降22.2%。商品房銷售額6.61萬億元，同比下降28.9%。圖圖 18：2016-2021 年房地產房屋竣工面積年房地產房屋竣工面積 圖圖 19：2021-2022 年商品房銷售額以及銷售面積增速年商品房銷售額以及銷售面積增速 資料來源：國家統計局，長城證券研究院 資料來源：國家統計局，長城證券研究院 舊房改造市場廣闊，有望成為競爭的新賽道。舊房改造市場廣闊，有望成為競爭的新賽道。老舊小區總量可觀，2021 年新開工改造城鎮老舊小區 5.3 萬個，同比增長 35.90%，翻新需求增加，市場前景廣闊。根據第十一屆全國既有

46、建筑改造大會數據，我國 2000 年前老舊居住小區近 16 萬個，設計居民超過 4,200萬戶，建筑面積約為 40 億平方米，總量可觀。2020 年政府工作報告提出，新開工改造城鎮老舊小區 3.9 萬個，支持管網改造、加裝電梯等，發展居家養老、用餐、保潔等多樣社區服務。2021 年政府工作報告提出，新開工改造城鎮老舊小區 5.3 萬個。住建部數據顯示，2021 年全國實際新開工改造城鎮老舊小區 5.56 萬個。多數老舊房子管道保溫、隔熱、防水等效果較差，部分管道的老化容易形成安全隱患，老舊小區改造工程將成為管道需求新增長點。公司深度報告 長城證券 16 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 表表

47、6：2021 年老舊小區改造工程年老舊小區改造工程 地區地區 具體情況具體情況 大連大連 2021 年老舊小區改造工程共計 157 個老舊小區，涉及 1001 棟樓、226 萬平方米，10個地區 4.26 萬戶居民。青海青海 青海省將在老城區重點推進以老舊小區、老舊廠區、老舊街區、城中村“三區一村”改造為主要內容的城市更新行動，實施城鎮老舊小區改造項目 5.15 萬套，完成既有多層住宅加裝電梯 100 部，在有條件的地區改造一批老舊街區，并探索改造一批老舊廠區。西藏西藏 到 2025 年，全區爭取完成 100 個老舊小區改造任務，重點完成 2000 年年底前建成需改造的城鎮老舊小區，包括城市或

48、縣城建成年代較早、小區內設施失養失修失管、市政配套設施不完善、社區服務設施不健全、小區內外環境臟亂差、居民改造意愿強烈的住宅小區。福州福州 利用三年時間完成改造 2000 年底前建成的老舊小區，兩年時間完成改造 2000 年底前建成的已改造但未實現雨污分流的老舊小區。2021 年計劃實施改造 458 個老舊小區，其中綜合改造 198 個小區，雨污分流改造 260 個小區。河北河北 全省計劃改造市政老舊管網 288 公里，全部為供熱二次老舊管網。黑龍江黑龍江 全年地級以上城市主城區棚改開工 4.09 萬套。推進老舊小區改造，加快推進城鎮老舊小區改造開工建設，重點解決 2000 年年底以前建成小區

49、失養失修、配套設施不完善、社區服務設施不健全，群眾生活不便等問題。全年開工老舊小區改造任務 40 萬戶，其中，各市（地）本級 30.5 萬戶，縣（市）9.5 萬戶。重慶重慶“十四五”時期，重慶市力爭啟動棚戶區改造 10 萬戶，讓更多群眾實現“宜居”夢想。2021 年，全市計劃實施棚戶區改造 2 萬戶。資料來源：住房和城鄉建設部，長城證券研究院 精裝房滲透率放緩，塑料管道零售業務將受益。精裝房滲透率放緩，塑料管道零售業務將受益。奧維云網數據顯示，我國精裝修滲透率在 2019 年和 2020 年達到約 30%，但與發達國家普遍 80%以上相比并不算高。而 2019 年開始精裝修新開盤項目規模增速有

50、所放緩，截至2021年累計精裝開盤套數為286.1萬套，同比下降 12.1%。塑料管材銷售模式采取“零售+工程”雙輪驅動模式，零售依托經銷渠道，工程客戶投標依托直銷渠道。公司 2021 年經銷渠道收入占營業收入比例 69.62%，精裝房滲透率放緩對公司零售業務的沖擊將明顯減緩。圖圖 20：2016-2021 年中國精裝修市場開盤規模年中國精裝修市場開盤規模 公司深度報告 長城證券 17 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：奧維云網，長城證券研究院 2.4 PPR 市場空間約市場空間約為為 194272 億元億元 根據我們測算，根據我們測算，2021 年年 PPR 市場空間為市場空間為

51、193.99271.59 億元，其中新房、存量房億元，其中新房、存量房 PPR 市市場空間分別為場空間分別為 152.12212.97、41.8758.62 億元。億元。新房方面，2021 年房屋竣工面積為 10.14億平方米，假設每套房屋面積為 90 平方米，則 2021 年房屋套數為 1127 萬套。參考偉星新材招股說明書，假設 PPR 銷售價格為 3 萬元/噸，可計算出 2021 年新房市場 PPR 市場空間為 152.12212.97 億元。存量房方面，假定房屋翻修年限為 15 年，則 2021 年需要翻修的房屋面積對應 2006 年房屋竣工面積，為 5.58 億平方米。近年來隨著居民

52、生活水平的提高以及舊房改造力度的加大，假設達到翻修年限后有 50%的房屋選擇翻修，可計算出2021 年存量房 PPR 市場空間為 41.8758.62 億元，則 2021 年新房+存量房 PPR 市場空間（未考慮非房企建設房屋）合計為 193.99271.59 億元。有關假設如下：每套房屋面積 90 每套房屋 PPR 用量 5070 米 每米 PPR 重量 0.9kg PPR 銷售價格 3 萬元/噸 房屋翻修周期 15 年 達到翻修周期后有 50%的房屋選擇翻修 表表 7：2017-2021 年年 PPR 市場空間測算市場空間測算 2017 2018 2019 2020 2021 新房市場 竣

53、工房屋面積（萬平方米）101486.41 94421.15 95941.53 91218.23 101411.94 房屋套數（萬套）1127.63 1049.12 1066.02 1013.54 1126.80 PPR 用量（萬米）56381.3478933.87 52456.1973438.67 53300.8574621.19 50676.7970947.51 56339.9778875.95 PPR 重量（萬噸）50.7471.04 47.2166.09 47.9767.16 45.6163.85 50.7170.99 市場空間（億元）152.23213.12 141.63198.28

54、143.91201.48 136.83191.56 152.12212.97 存量房市場 待翻修房屋面積（萬平方米）34975.75 41464.06 42464.90 53417.04 55830.92 翻修房屋面積（萬平方米）17487.88 20732.03 21232.45 26708.52 27915.46 翻修房屋套數（萬套）194.31 230.36 235.92 296.76 310.17 PPR 用量（萬米）9715.4913601.68 11517.7916124.91 11795.8116514.13 14838.0720773.29 15508.5921712.02 P

55、PR 重量（萬噸）8.7412.24 10.3714.51 10.6214.86 13.3518.70 13.9619.54 公司深度報告 長城證券 18 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 市場空間（億元）26.2336.72 31.1043.54 31.8544.59 40.0656.09 41.8758.62 合計 新房+存量房市場空間（億元）178.46249.85 172.73241.82 175.76246.07 176.89247.65 193.99271.59 資料來源：國家統計局，公司招股說明書，長城證券研究院 2.5 行業對比：盈利能力、分紅領先，現金流穩定行業對比：盈利能力

56、、分紅領先，現金流穩定 2021 年，偉星新材毛利率、凈利率水平位列同業可比公司前茅。年，偉星新材毛利率、凈利率水平位列同業可比公司前茅。我們選取中國聯塑、公元股份、雄塑科技、東宏股份為同業可比公司，2021 年，偉星新材、中國聯塑、公元股份、雄塑科技、東宏股份的毛利率分別達 39.79%、26.35%、18.80%、15.89%、19.47%，凈利率分別達 19.23%、9.42%、6.50%、4.71%、6.02%，偉星新材毛利率、凈利率水平在同業可比公司中位列前茅。圖圖 21：主要可比公司毛利率主要可比公司毛利率 圖圖 22：主要可比公司凈利率主要可比公司凈利率 資料來源：iFind，長

57、城證券研究院 資料來源：iFind，長城證券研究院 公司償債能力強，公司償債能力強，2016-2021 年公司應收賬款周轉率均高于可比公司。年公司應收賬款周轉率均高于可比公司。2021 年，偉星新材、中國聯塑、公元股份、雄塑科技、東宏股份的應收賬款周轉率分別達 19.78、8.05、7.97、11.12、1.81 次。在同業可比公司中，公司平均賬期較短、償債能力較強，處于領先地位。圖圖 23：可比公司可比公司應收賬款周轉率應收賬款周轉率(次次)公司深度報告 長城證券 19 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：iFind，長城證券研究院 公司現金流情況良好，公司現金流情況良好，2021

58、年經營活動產生的現金流凈額占主營收入比例高于可比公司。年經營活動產生的現金流凈額占主營收入比例高于可比公司。2016-2021 年，偉星新材經營活動產生的現金流凈額占營業收入的比例在同業可比公司中持續保持領先地位。2021 年，公司經營活動產生的現金流凈額/主營收入為 24.95%，在同業可比公司處于領先地位。圖圖 24：可比公司可比公司經營活動產生的現金流量凈額總營業收入經營活動產生的現金流量凈額總營業收入(%)資料來源：iFind，長城證券研究院 偉星新材分紅比例在可比公司中長期位列前茅。偉星新材分紅比例在可比公司中長期位列前茅。2021 年，偉星新材、中國聯塑、公元股份、雄塑科技、東宏股

59、份的分紅比率分別達 78.09%、32.52%、15.42%、96.75%、30.06%，偉星新材重視對股東的回報，分紅比例在同業可比公司中一直保持較高水平。圖圖 25：主要可比公司分紅比例對比主要可比公司分紅比例對比 公司深度報告 長城證券 20 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：iFind，長城證券研究院 3.公司分析公司分析：平滑周期平滑周期，“，“星星”火蔓延火蔓延 3.1 PPR 零售龍頭，管理層經營能力卓越零售龍頭，管理層經營能力卓越 3.1.1 產能布局逐漸完善，市場輻射范圍擴大產能布局逐漸完善，市場輻射范圍擴大 公司零售業務的主要產品為公司零售業務的主要產品為 PPR

60、、PVC 等產品，工程業務的主要產品為等產品，工程業務的主要產品為 PE、PVC 等產等產品，近年來各業務產品營收均有所增長。品，近年來各業務產品營收均有所增長。PPR 管材管件 2022 上半年營業收入為 11.78 億元，同比下降 4.93%；PE 管材管件 2022 上半年營業收入為 5.81 億元，同比增長 2.20%；PVC 管材管件 2022 上半年營業收入為 4.33 億元，同比增長 18.80%。工程業務主要銷售對象是企業用戶端，公司過去主要發力于零售端市場，工程業務“以穩為主”。相較于小企業，公司在產能、質量、品牌、資金方面更具優勢，可以承接房地產商的大項目，能從消費端向上承

61、接企業用戶端。在 2022 年以基建穩經濟的大環境背景下，公司有望把握市場機會，擴大優質客戶規模，實現工程業務穩健發展。表表 8：公司各產品營收及增長率公司各產品營收及增長率 年份年份 2017 2018 2019 2020 2021 2022 H1 PPR 營收（億元）21.92 25.88 24.40 24.18 30.87 11.78 PPR 營收增長率（%）16.30%18.08%-5.72%-0.90%27.64%-4.93%PE 營收（億元）11.25 12.71 13.06 16.24 17.17 5.81 PE 營收增長率（%）23.80%12.97%2.81%24.29%5.

62、77%2.20%PVC 營收（億元）4.83 5.56 6.70 7.36 10.18 4.33 公司深度報告 長城證券 21 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 PVC 營收增長率（%）8.22%15.14%20.54%9.84%38.37%18.80%資料來源：公司年報，長城證券研究院 公司近年產量逐年上升，公司近年產量逐年上升，2021 年公司的制造業產品產量同比增長年公司的制造業產品產量同比增長 21.26%至至 34.28 萬噸，萬噸，主要產品管道產量同比增長主要產品管道產量同比增長 12.03%至至 30.38 萬噸。萬噸。公司一直遵循“先有市場、后建工廠”思路進行產能布局。零售業務

63、產品總體上執行“訂單+適當備庫”的原則，工程業務產品主要按單生產。公司致力于完善產能布局，擴大市場影響范圍。2017-2021 年，公司制造業產品總產量分別為 19.83/21.05/24.60/28.27/34.28 萬噸；2019-2021 年，公司管道產量分別為 23.34/27.12/30.38 萬噸；管道銷量分別為 22.50/26.54/29.81 萬噸。公司縱深拓展市場空間，產銷聯動攻堅，為達成市場拓展與銷售目標提供堅強后盾。圖圖 26：2017-2021 公司制造業產品總產量公司制造業產品總產量 圖圖 27：2019-2021 公司主要產品管道產量公司主要產品管道產量 資料來源

64、：iFind，長城證券研究院 資料來源：公司年報，長城證券研究院 立足華東，布局全國。立足華東，布局全國。公司目前擁有浙江、上海、天津、重慶、西安、泰國六個生產基地，以生產基地為中心輻射周圍地區，市場布局愈發完善。公司在成熟地區縱深發展市場，提升市場占有率，其中，華東區域營收占比最高，2022 上半年占收入構成的 49.25%。同時，公司近年來在薄弱區域增加投入，2021 年西部、中部、華南營收增速達 30%以上，區域拓展效果明顯。圖圖 28：2017-2021 營收分布營收分布 資料來源：iFind，長城證券研究院 公司深度報告 長城證券 22 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 3.1.2

65、平滑周期，受地產波動影響較小平滑周期，受地產波動影響較小 復盤歷史，公司抗周期性較強，受地產行業影響較小。復盤歷史，公司抗周期性較強，受地產行業影響較小。公司深耕零售端，品牌力強，具有較好的議價能力，同時價格向下游傳導速度也更快，產品在市場上競爭力十足。復盤歷史可以發現，公司營收增速要顯著好于地產行業增速，除 2020 年一季度受疫情影響較大外，在地產行業下行階段仍然表現出較強韌性，抗周期能力顯著。圖圖 29：公司和房地產竣工面積季度累計增速公司和房地產竣工面積季度累計增速 資料來源：iFind，長城證券研究院 3.1.3 戰略穩步推進，管理層經營能力卓越戰略穩步推進，管理層經營能力卓越 戰略

66、指引，從“全力推行零售戰略指引，從“全力推行零售-零售為先、工程并舉零售為先、工程并舉-零售工程雙輪驅動”穩步推進。零售工程雙輪驅動”穩步推進。2012年，公司提出全力推行零售商業模式，將零售放在最重要的位置；2015 年，公司提出“零售為先、工程并舉”經營策略，在保證零售主業的同時，開始發力工程市場；2017 年，公司開始重點推進“零售、工程雙輪驅動”，同時發力零售和工程端。2019 年，公司在聚焦管道主業的同時大力發展同心圓產品鏈，著力培育新業務。表表 9：2010-2021 年公司發展戰略年公司發展戰略 時間時間 發展戰略發展戰略 2010 繼續堅持以“可持續發展”為核心的發展戰略，將“

67、以開發為先鋒，以經營帶動生產，以生產促進經營”作為指導思想，緊抓“十二五”重要戰略機遇。2011 繼續堅持以“可持續發展”為核心的發展戰略，加大結構性調整與優化，不斷變革與創新，努力實現跨越式發展。2012 堅持高端品牌定位，全力推進零售商業模式全力推進零售商業模式，不斷完善市場服務體系，形成以生產基地為核心的強勢市場圈，進一步提高公司的核心競爭力。2013 以轉型升級為主線，不斷優化發展模式。堅持高端品牌定位，創新營銷模式，加速市場布局，提高市場份額。2014 進一步完善生產基地和營銷布局，加強渠道管理，提升服務水平，不斷優化企業發展模式；同時以研發為先鋒，做強主業，拓寬產業鏈。2015 深

68、入貫徹“零售為先、工程并舉”經營策略“零售為先、工程并舉”經營策略，不斷優化國內市場布局，加快海外市場拓展，完善服務體系，全面推進零售商業模式的落地生根；創新營銷模式，重點突破工程業務的規 公司深度報告 長城證券 23 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 時間時間 發展戰略發展戰略 模提升。2016 繼續深化“零售為先、工程并舉”思路，升級“星管家”服務體系，進一步提升市場占有率；充分利用渠道資源，做強主業，拓寬產業鏈。2017 重點推進“零售、工程雙輪驅動”“零售、工程雙輪驅動”。零售業務方面進一步提升管道市場占有率，并大力培育防水、凈水項目；工程業務方面加快營銷模式的創新探索與實踐 2018

69、 大力推進“零售、工程雙輪驅動+互聯網”的發展戰略，進一步做強管道主營業務，打造行業優質品牌；加快培育防水、凈水新項目，開創發展新格局。2019 以結構性調整為主線，聚焦管道主業，大力發展同心圓產品鏈，著力培育著力培育新業務新業務，厚植新動能，打造強梯隊，逆勢實現新發展！2020 堅定不移推進公司新一輪戰略規劃，擴大主業優勢，搶占“藍?！笔袌?，推動新產業布局，探索服務經濟，把握戰略新機遇，實現逆勢新發展。2021 通過多重雙輪驅動戰略，持續推進多品牌經營，繼續擴大管道主業的優勢，大膽創新發展新產業。資料來源：公司年報，長城證券研究院 2020 年年 9 月，公司第三期股權激勵計劃出臺，擬授予的

70、股票數量為月，公司第三期股權激勵計劃出臺，擬授予的股票數量為 1,900 萬股，占公司萬股，占公司總股本的總股本的 1.21%，激勵對象合計，激勵對象合計 143 人。人。本次股權激勵計劃和其相應的考核指標充分彰顯了對其長期發展及業績增長的信心，考慮到新冠疫情影響，在保證可行性的基礎上，具有一定的挑戰性，能夠體現“激勵與貢獻對等”的原則。根據公司業績考核指標計算，20202022 年扣非凈利潤分別不低于 9.60、10.88、12.21 億元，對應同比增速不低于 2.71%、13.36%、12.20%。從實際情況來看，20202021 年公司分別實現扣非凈利潤 11.47、11.85億元，均已

71、達到業績考核要求。表表 10：激勵計劃業績考核要求激勵計劃業績考核要求 解除禁售期解除禁售期 業績考核指標業績考核指標 第一個解除限售期 以 2017-2019 年度平均扣非凈利潤為基數，2020 年的凈利潤增長率不低于 8.5%。第二個解除限售期 以 2017-2019 年度平均扣非凈利潤為基數，2021 年的凈利潤增長率不低于 23%。第三個解除限售期 以 2017-2019 年度平均扣非凈利潤為基數，2022 年的凈利潤增長率不低于 38%。資料來源：公司公告，長城證券研究院 歷史上共推出三次股權激勵，最大限度激發管理層工作動力。歷史上共推出三次股權激勵，最大限度激發管理層工作動力。公司

72、分別于 2011、2016、2020 年開展過股權激勵計劃，激勵對象圍繞主要高層、中層管理骨干以及核心技術和業務骨干。公司通過三期股權激勵計劃，充分調動員工工作積極性，為公司中長期戰略目標的實現奠定了堅實基礎。表表 11：公司三次股權激勵情況公司三次股權激勵情況 時間時間 激勵對象激勵對象 職務職務 首次股權激勵首次股權激勵 2011 年 金紅陽 董事長、總經理 屈三爐 副總經理 施國軍 副總經理 譚梅 副總經理、董事會秘書 陳安門 財務總監 公司深度報告 長城證券 24 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 時間時間 激勵對象激勵對象 職務職務 主要中層管理骨干以及核心技術和業務骨干（8 人）合

73、計（合計（13 人）人）第二次股權激勵第二次股權激勵 2016 年 金紅陽 董事長兼總經理 屈三爐 副總經理 施國軍 副總經理 戚錦秀 副總經理 譚梅 董事會秘書 兼副總經理 陳安門 財務總監 主要中層管理骨干以及核心技術和業務骨干（51 人）合計（合計（57 人）人）第三次股權激勵第三次股權激勵 2020 年 金紅陽 董事長兼總經理 施國軍 副總經理 譚梅 董事會秘書兼副總經理 戚錦秀 副總經理 陳安門 財務總監 鄭敏君 副總經理 朱曉飛 副總經理 主要中層管理骨干以及核心技術和業務骨干（136 人）合計（合計（143 人）人）資料來源：公司公告，長城證券研究院 管理層經營能力卓越，歷年既定

74、目標完成度較高。管理層經營能力卓越，歷年既定目標完成度較高。公司每年都會根據自身的生產經營情況制定經營目標，從完成情況來看，2016 年以來，除了 2018 和 2019 年的完成率分別為97.65%、88.84%外，其他年份的完成率均在 100%以上。成本及費用管控方面，公司同樣表現較好，每年制定的目標和實際完成情況相差不大。表表 12：公司歷年營業收入及成本費用完成情況公司歷年營業收入及成本費用完成情況 時間時間 目標營業收入目標營業收入（億元）（億元）實際營業收入實際營業收入（億元）（億元）目標成本及費目標成本及費用（億元）用（億元）實際成本及費實際成本及費用（億元）用（億元）營業收入完

75、成營業收入完成率率 2016 31.8 33.2 25.0 25.5 104.43%2017 38.0 39.0 29.0 30.1 102.71%2018 46.8 45.7 36.0 34.6 97.65%2019 52.5 46.6 39.8 35.2 88.84%2020 49.0 51.1 37.0 38.5 104.18%2021 58.6 63.9 44.2 49.7 109.01%2022 73.5-57-資料來源：公司年報，長城證券研究院 3.2 專注專注 PPR 主業，競爭優勢明顯主業，競爭優勢明顯 3.2.1 公司主要利潤來源，深耕多年優勢明顯公司主要利潤來源，深耕多年優

76、勢明顯 2017-2021 年，公司核心產品年，公司核心產品 PPR 管材的毛利率顯著高于管材的毛利率顯著高于 PE 管和管和 PVC 管，管，2021 年毛利年毛利率達率達 55.15%，毛利占比達，毛利占比達 67%，是公司的主要利潤來源。，是公司的主要利潤來源。PPR 系列產品主要應用于家庭 公司深度報告 長城證券 25 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 裝修，建筑內冷熱給水，消費者高度重視用水安全，能夠接受高品質、高價格的產品，零售端價格傳導更加順暢。公司近年 PE、PVC 管材毛利呈現逐漸下降趨勢，2021 年 PE管材管件毛利為 5.38 億元，同比下降 7.47%；PVC 管件管

77、材毛利為 1.21 億元，同比下降28.79%。公司受俄烏戰爭、疫情等因素影響，工程業務成本上升，毛利率下降。2022 上半年，PE 管材管件毛利為 1.50 億元，同比下降 14.56%；PVC 管件管材毛利為 0.57 億元，同比上升 25.42%。圖圖 30：2017-2021 公司主要產品毛利率公司主要產品毛利率 資料來源：iFind，長城證券研究院 對比同行，公司對比同行，公司 PPR 管道毛利率依然優勢明顯。管道毛利率依然優勢明顯。公司專注于 PPR 管道的生產銷售，PPR收入占營收比例遠高同業。從毛利率上來看，2016-2021 年一直維持在 55%以上，而公元股份、雄塑科技的

78、PPR 毛利率則長期處于 3040%左右。憑借多年零售經驗及品牌建設成果，公司 PPR 產品競爭優勢明顯，毛利率在同行中位居前列。圖圖 31：偉星新材和可比公司偉星新材和可比公司 PPR 毛利率毛利率 圖圖 32：偉星新偉星新材和可比公司材和可比公司 PPR 收入占營收比例收入占營收比例 資料來源：各公司年報，長城證券研究院 資料來源：各公司年報，長城證券研究院 3.2.2“扁平化”經銷模式“星管家”服務，打造零售護城河“扁平化”經銷模式“星管家”服務，打造零售護城河 公司建立扁平化分銷組織架構，通過銷售分公司建立多重優勢。公司建立扁平化分銷組織架構，通過銷售分公司建立多重優勢。與傳統的分銷模

79、式相比，公司建立的扁平化分銷模式提升了對市場的把控能力，分公司直接對接經銷商，減少了中間環節，提升了服務的標準化，有利于公司品牌效應的提升。圖圖 33：公司扁平化的經銷組織架構公司扁平化的經銷組織架構 公司深度報告 長城證券 26 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：公司年報，長城證券研究院 截至截至 2022上半年，公司在全國設立了上半年，公司在全國設立了 30多家銷售分公司，擁有專業營銷人員多家銷售分公司，擁有專業營銷人員 1700多名，多名，擁有營銷網點擁有營銷網點 3 萬多個。萬多個。公司網點遍布全國各地，且呈現逐年上升趨勢。2017-2021 年，公司營銷網點從兩萬多個增長到

80、三萬多個，每年穩定增長 1000-2000 個。與同行業相比，公司營銷費用更高，銷售人員占比更大，但由于規模效應，銷售費用率從 2018 年的 13.68%下降至 2021 年的 9.35%，管理費用率穩定。圖圖 34：2017-2021 公司營銷網點數量公司營銷網點數量 圖圖 35：同行業銷售人員占比（同行業銷售人員占比（%）資料來源：公司年報，長城證券研究院 資料來源：iFind，長城證券研究院 圖圖 36：2018-2021 公司費用率情況公司費用率情況 公司深度報告 長城證券 27 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：公司年報，長城證券研究院 深抓用戶痛點，星管家服務打造品牌差

81、異，持續加深護城河。深抓用戶痛點，星管家服務打造品牌差異，持續加深護城河。2012 年起，公司推廣“星管家”免費增值服務，創新商業模式，直接連接客戶資源，打通了傳統建材企業和終端消費者之間的屏障，公司可以觸達商業鏈條的各個環節，進一步增強競爭力，鞏固牢固公司品牌定位，增強公司各品牌影響力，助力公司業績上新臺階。圖圖 37：星管家服務流程星管家服務流程 公司深度報告 長城證券 28 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：公司官網，長城證券研究院 偉星新材偉星新材 2012 年行業內首創年行業內首創“星管家星管家”特色增值”特色增值服務模式，服務模式，提供三免一告知特色服務提供三免一告知特色

82、服務。三免一告知服務為：免費鑒真偽、免費測水壓、免費拍管圖、告知注意事項及保修卡生效，針對客戶對于安裝保修的痛點，讓消費者沒有后顧之憂?！靶枪芗摇碧厣鲋捣漳Ｊ綄儆谛袠I首創，其目的在于解決用戶痛點，提升了公司的高端品牌形象，提高了市場競爭力，獲得了良好的口碑，有助于公司營收的持續提高。表表 13：偉星新材領先行業推出星管家偉星新材領先行業推出星管家 公司名稱公司名稱 增值服務名稱增值服務名稱 推出時間推出時間 偉星新材 星管家 2012 公元股份 優管家 2015 日豐管業 安全衛士 2015 金牛管業 金牌服務 2016 金德管業 臻服務 2017 資料來源：公司官網，長城證券研究院“扁平

83、化”經銷模式“星管家”打造公司護城河?！氨馄交苯涗N模式“星管家”打造公司護城河?！褒嫶蠖馄交钡慕涗N網絡是“星管家”體系的壁壘，有助于提升渠道效率和經銷商效率；“星管家”服務的成功推出，提升了公司高端品牌形象，一定程度上增強了渠道黏性，提升了公司的盈利能力。圖圖 38：2010-2021 盈利變化盈利變化 公司深度報告 長城證券 29 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：iFind，長城證券研究院 3.2.3 品牌認可度高，持續研發投入提高核心競爭力品牌認可度高，持續研發投入提高核心競爭力 公司具有品牌優勢，廣受市場認可。公司具有品牌優勢，廣受市場認可。2021 中國品牌價值評價信

84、息發布，偉星新材再創新中國品牌價值評價信息發布，偉星新材再創新高，品牌價值高，品牌價值 80.56 億元，在建筑建材品牌中排名第四。億元，在建筑建材品牌中排名第四。公司在塑料管道行業首創“星管家”服務品牌，成為行業服務標桿，塑造高端品牌形象。公司堅持以“高品質生活的支持者”為使命，提供環保健康的產品、專業品質的服務，成功打造了“品質上乘、服務優質、信譽卓著”的品牌形象，成就了“高端管道典范”。同時公司首創“星管家”服務，并不斷完善升級，以“大責任”有效解決消費者的后顧之憂，廣受市場的認可和好評。根據 2021 中國品牌價值評價信息，偉星新材位居全國建筑建材行業第 4 位；2020年偉星新材位居

85、全國建筑建材行業第 5 位、塑料管道行業首位；此外，公司還獲得“2019中國舒適家居行業暢銷品牌（偉星地暖）”、“浙江省塑料行業名優品牌產品”等榮譽。采用“兩院一平臺”統籌管理，在上海、天津等地成立研發分中心。采用“兩院一平臺”統籌管理，在上海、天津等地成立研發分中心。產品線研究院以市場需求為導向，不斷為市場提供有競爭力的產品。中心研究院著力于未來前瞻領域，以技術創新為手段，推進產業技術升級。公司與浙江大學、上海交通大學、同濟大學、四川大學等知名高校開展了廣泛的產學研合作；與中石油等建立了上下游產業鏈合作聯盟；積極開展國際化合作，與國際知名公司 Bettenfeld、Basell 等公司開展設

86、備與材料方面的合作。公司以研發為先鋒公司以研發為先鋒，大力度引進高精尖創新人才，大力度引進高精尖創新人才，多層次開展研發工作多層次開展研發工作。一是以市場需求為導向，對現有產品進行升級換代，確保產品性能最優；二是通過新項目和新產品的研發，進一步完善產品鏈，提升產品鏈以及產品系列化、系統化競爭力；三是基于未來發展做前瞻性的項目研發和儲備，從而確保公司在不同階段均能保持持續的競爭力?？萍佳邪l，人才是關鍵。偉星積極實施研發人才優先發展戰略，打造了一支年輕化、高素質的技術研發創新隊伍。研發中心集聚高分子材料、給排水設計、暖通工程、工業設計等學科的專業技術人才 400 多名，博士 7 人，碩士 46 人

87、；外聘近 20 名行業內知名專家，作為外部技術支撐力量以提高整體研發實力。2016-2021 年，公司研發費用持續上升，2021年達 1.85 億元，占營業收入的比例為 2.89%；2022 上半年達 0.76 億元，占營業收入的比例為 3.03%。圖圖 39：2016-2021 研發費用及占營收比例研發費用及占營收比例 公司深度報告 長城證券 30 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：iFind，長城證券研究院 公司積極提高創新能力，提升核心競爭力，推動公司可持續發展。公司積極提高創新能力，提升核心競爭力，推動公司可持續發展。公司建有國家企業技術中心、CNAS 實驗室、中國塑料管道工

88、程技術研究開發中心、浙江省博士后工作站等重要研發平臺，擁有強大的專業研發團隊。在技術開發、產品配套、應用技術等方面具有雄厚實力。截至 2022 年 6 月底，公司共主編或參編了 150 多項國家和行業標準（其中101 項已經發布），獲授 1,200 多項專利，公司獲“中國輕工業聯合會科學技術進步獎（二等獎）”、“中國輕工業聯合會科學技術進步獎”、“浙江省科技型中小企業”等榮譽。圖圖 40：創新成就創新成就 資料來源：公司官網，長城證券研究院 3.3 工程并舉，穩步發展工程并舉，穩步發展 公司工程業務主要包括市政工程和建筑工程，其中市政工程的主要產品是公司工程業務主要包括市政工程和建筑工程，其中

89、市政工程的主要產品是 PE 管，建筑管，建筑工程的主要產品包括工程的主要產品包括 PVC 管、管、PPR 管以及管以及 PE 管。管。其中 PE 系列管材管件產品有偉星 PE給水管、偉星 PE 燃氣管等，典型應用案例有世博軸給水項目、奧林匹克森林公園地源熱泵項目等；PVC 系列管材管件產品有 PVC-U 可視化電工套管、偉星 PVC-U 排水管等，典型應用案例有吉利西安新能源汽車產業園給水、排水、采暖項目等。圖圖 41：PE 系列管材管件典型項目系列管材管件典型項目 公司深度報告 長城證券 31 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：公司官網，長城證券研究院 圖圖 42：PVC 系列管材

90、管件典型項目系列管材管件典型項目 資料來源：公司官網，長城證券研究院 公司與多家家裝公司開展合作，簽訂戰略合作協議。公司與多家家裝公司開展合作，簽訂戰略合作協議。公司與眾多自來水公司、燃氣公司、知名房地產公司、建筑裝飾公司等保持了良好的合作關系，并通過各項措施加強與家裝公司的合作。全國性和跨區域的大型家裝公司由公司裝企事業部負責開發和維護，區域性中小型家裝公司和地方龍頭由分公司和經銷商開發和維護。公司 2020 年獲“2020 年度服務行業龍頭企業”等榮譽。PE、PVC 系列管材管件營收穩步增長，系列管材管件營收穩步增長，2022 年上半年分別為年上半年分別為 5.81、4.33 億元，同比分

91、億元，同比分別增長別增長 2.20%、18.80%。2017 年以來，公司 PE 和 PVC 系列管件管材營收增長良好。2022上半年，PE 管實現營業收入 5.81 億元，同比增長 2.20%，占營業收入比重 23.24%；PVC系列管材管件營收 4.33 億元，同比增長 18.80%，占營業收入比重 17.30%。2021 年 PE管實現營業收入 17.17 億元，同比增長 5.77%，占營業收入比重 26.89%；PVC 系列管材 公司深度報告 長城證券 32 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 管件營收 10.18 億元，同比增長 38.37%，占營業收入比重 15.94%。公司不斷加大

92、產品推廣力度，積極培育優質客戶與優質項目，實現了工程業務的健康發展。圖圖 43：2017-2021 年年 PE 系列管材管件營收及增速情況系列管材管件營收及增速情況 圖圖 44：2017-2021 年年 PVC 系列系列管材管件營收及增速情況管材管件營收及增速情況 資料來源：iFind，長城證券研究院 資料來源：iFind，長城證券研究院 基建投資表現亮眼，公司市政工程業務有望持續受益?；ㄍ顿Y表現亮眼，公司市政工程業務有望持續受益。今年基建投資加速，2022 年 6 月基建投資同比增長 12.0%（5 月為 7.9%）。此外，6 月地方政府債發行額為 1.94 萬億元，創歷史新高，同比增長

93、143.27%，上半年累計發行新增專項債券 3.41 萬億元，基建作為專項債重要投向領域，也將從中受益。公司 PE 系列管件產品在基建投資向好的大背景下，有望繼續保持穩健向好的發展態勢。圖圖 45：2018-2022 年基建投資表現年基建投資表現 資料來源：iFind，長城證券研究院 公司把握建筑工程發展機遇，加大優質客戶開拓力度，榮登公司把握建筑工程發展機遇，加大優質客戶開拓力度，榮登 2022 年中國房地產開發企業年中國房地產開發企業綜合實力綜合實力 TOP500 首選供應商。首選供應商。公司在大力發展零售端的同時也積極發力建筑工程端，積極把握精裝修、舊改、保障房、公建等市場機會，做大優質

94、客戶規模，在行業內樹立了良好的企業信譽和口碑。公司憑借領先的綜合實力，榮登 2022 年中國房地產開發企業綜合實力 TOP500 首選供應商，在管件管材類品牌首選率高達 14%，位居第三；在衛浴潔具的同層排水子分類中品牌首選率達 4%，位居第五。表表 14：2022 年房地產年房地產 TOP500 首選供應商首選供應商 公司深度報告 長城證券 33 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 類別類別 品牌名稱品牌名稱 品牌首選率品牌首選率 排序排序 管件管材類 聯塑 30%1 日豐 15%2 偉星新材 14%3 宏岳管業 10%4 多聯實業 9%5 衛浴潔具類-同層排水 吉博力 17%1 德房家 10

95、%2 捷流 8%3 帝希 5%4 偉星新材 4%5 資料來源：中房網，長城證券研究院 開拓海外市場，擴大市場影響范圍。開拓海外市場，擴大市場影響范圍。2021 年 9 月，泰國工業園投產，這是公司在海外的第一個生產基地。泰國工業園主營 PPR、PE 系列管材管件，其順利投產有利于公司更好開拓東南亞市場，對公司推動全球化戰略布局、發展國際化市場、提升國際影響力有重要意義。2021 年 10 月，公司發布公告擬收購新加坡捷流公司（Fast Flow Limited）100%股權，并于 2022 年 1 月完成收購。捷流公司主要從事排水系統及施工服務，在排水領域市場影響力較大，具有較強的競爭優勢，能

96、夠完善公司排水產品產業鏈；同時，捷流公司在排水領域具有領先的設計及技術研發能力，有助于提升公司系統集成設計與服務能力。捷流公司總部位于新加坡，業務涵蓋新加坡、馬來西亞、泰國、中國、印度尼西亞、澳大利亞等多個國家和地區，在東南亞一帶具有較強的品牌影響力和市場競爭力，此舉有助于公司進一步做強東南亞市場，加速全球化市場規劃和國際化戰略布局。3.4 同心圓戰略，業務協同擴大品類同心圓戰略，業務協同擴大品類 持續推進同心圓戰略持續推進同心圓戰略，積極布局防水、凈水兩大領域，切實提高產品配套率。，積極布局防水、凈水兩大領域，切實提高產品配套率。2016 年，公司提出“同心圓產品鏈”戰略，積極拓展新品類業務

97、，進軍防水、凈水、廚衛五金等領域。同心圓產品包括：“咖樂”防水（防水、墻地固、瓷磚背膠系列）、偉星凈水（前置過濾器、末端凈水機、壁掛式管線機、中央機）、偉星廚衛（暗裝系列、角閥、地漏、水嘴、軟管），目前，公司已形成較為完整的凈水、防水和配套服務產品線，并不斷推出新品。2021 年，公司防水、凈水等其他產品的銷售同比增長 80%以上，2022 年上半年同比增長達 64.02%。圖圖 46：公司同心圓產品矩陣公司同心圓產品矩陣 公司深度報告 長城證券 34 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：公司官網，長城證券研究院 設立上海新材料，創立新品牌“咖樂”防水，推動公司防水業務發展。設立上海新

98、材料，創立新品牌“咖樂”防水，推動公司防水業務發展。2017 年，偉星與5 位經銷商共同出資設立上海新材料，公司占 75%股份，專門從事防水業務經營，且創立新品牌“咖樂”進行運營，公司經營范圍包括家裝防水，產品覆蓋家裝防水涂料、防水漿料、堵漏寶等。圖圖 47：偉星咖樂防水產品偉星咖樂防水產品 資料來源：公司官網，長城證券研究院 定位高端，已形成凈水業務全品類。定位高端，已形成凈水業務全品類。凈水業務公司的產品線主要包括高端德國進口品牌安內特和國內中高端品牌 VASEN 的前置過濾器，以及在前置過濾器市場拓展顯效之后新推出的末端凈水機、管線機、中央凈水機、軟水機等全品類產品。圖圖 48：偉星凈水

99、產品偉星凈水產品 公司深度報告 長城證券 35 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：公司官網，長城證券研究院 產品產品+服務打造高端品牌形象，“星管家”服務提升產品溢價。服務打造高端品牌形象，“星管家”服務提升產品溢價。公司不斷拓展新產品，前置過濾器是對全屋用水的第一道粗過濾設備，可以過濾自來水中的泥沙、鐵銹、蟲卵、紅蟲等大顆粒物質，一般安裝在管道的前端。公司 2016 年試點進口前置過濾器產品，2019年推廣國產偉星前置過濾器，2021 年開始推出部分凈水機產品，致力讓消費者“買的明白、用的靠譜”。服務方面，2012 年公司向零售端推廣“星管家”，開啟產品+服務模式，提供免費試壓服務

100、、免費上門為客戶鑒別產品真偽、施工完畢后提供完整的管路排布圖、告知使用注意事項，為日后檢修提供保障等服務，在消費者心中建立起專業形象。圖圖 49：偉星前置過濾器功能示意圖偉星前置過濾器功能示意圖 公司深度報告 長城證券 36 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：公司官網，長城證券研究院 VASEN 偉星凈水安內特凈水兩大品牌凈水，協同構成用戶給水系統。偉星凈水安內特凈水兩大品牌凈水，協同構成用戶給水系統。凈水在國內屬于比較新興的業務，其服務體系仍在不斷完善過程中，公司進入凈水領域，其優勢主要在于：1）公司秉持“全屋凈水”理念，產品系列化配套齊全，品質優異，能夠與管道配套銷售，具有先發優

101、勢；2）在凈水產品后續的服務方面，其耗材如濾芯等相對高頻，而公司目前的服務體系和營銷網絡比較完善，可以依托渠道和服務資源的共享，讓用戶購買的效率和安裝服務方面得到充分保障；3）公司服務意識較強，充分了解客戶需求，注重客戶體驗，同時不斷培育公司的服務隊伍，服務體系較為健全，服務質量優異。圖圖 50：偉星廚衛產品偉星廚衛產品 公司深度報告 長城證券 37 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：公司官網，長城證券研究院 同心圓戰略初見成效，同心圓戰略初見成效，2022 上半年公司其他產品收入達上半年公司其他產品收入達 2.45 億元，同比增長億元，同比增長 64.02%；2021 年達年達 4

102、.10 億元，同比增長億元，同比增長 80.80%。經過公司多年的經營，同心圓戰略初見成效，防水、凈水及其它涉水業務取得快速增長。2017-2021 年，公司其他產品營業收入別為0.61/1.12/1.95/2.27/4.10/億元，同比增長分別達到了24.66%/85.54%/73.96%/16.01%/80.80%，2022 年上半年，公司其他產品收入達 2.45 億元，同比增長 64.02%圖圖 51：其他產品業務收入增速其他產品業務收入增速 資料來源：公司年報，長城證券研究院 公司深度報告 長城證券 38 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 4.盈利預測與估值水平：首次給予增持盈利預測與

103、估值水平：首次給予增持評級評級 4.1 盈利預測盈利預測 盈利預測重要假設：盈利預測重要假設：PPR 管材管件：管材管件：2022 上半年受疫情影響，零售家裝業務受沖擊較大，下半年有望好轉。預計 2022-2024 年 PPR 管材管件收入增速分別為 8%、18%、12%。PE 管材管件：管材管件：基建發力，政策積極推動老舊小區改造，業務增長有望加快。預計2022-2024 年 PE 管材管件收入增速分別為 5%、10%、10%。PVC 管材管件管材管件：2022 上半年零售端受疫情沖擊較大，下半年隨著疫情的改善，需求有望釋放。預計 2022-2024 年 PVC 管材管件收入增速分別為 15

104、%、15%、15%。毛利率：毛利率：2022 年上半年，原材料價格依然高位運行，公司毛利率同比下降 3.19pct至 37.73%，目前原材料價格已有回調，預計后續毛利率有所修復。預計 2022-2024年公司毛利率分別為 38.82%、38.88%、38.62%。表表 15：公司收入、毛利率預測公司收入、毛利率預測 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 63.88 71.44 84.60 98.51 增速：增速：%25%12%18%16%PPR 管材管件 30.87 33.34 39.34 44.06 增速：%28%8%18%12%PE 管材管件 17.17

105、18.03 19.83 21.81 增速：%6%5%10%10%PVC 管材管件 10.18 11.71 13.46 15.48 增速：%38%15%15%15%其他 4.10 5.74 8.04 11.25 其他業務 1.56 2.62 3.93 5.90 毛利率毛利率(%)39.79 38.82 38.88 38.62 PPR 管材管件 55.15 54.65 54.65 55.15 PE 管材管件 31.33 29.53 29.83 29.83 PVC 管材管件 11.88 13.88 13.88 13.88 資料來源：iFind，長城證券研究院 4.2 相對估值：略高于行業平均水平相對

106、估值：略高于行業平均水平 偉星新材估值高于可比公司平均水平：偉星新材估值高于可比公司平均水平：偉星新材產能布局逐漸完善，品牌認可度高，公司毛利率、凈利率均高于可比公司，估值相較行業平均水平偏高。20212023 年偉星新材PE 分別為 27、25、21 倍，而可比公司平均數為 21、12、10 倍；偉星新材 PB 為 7.61 倍，而可比公司平均數為 1.42 倍。表表 16：相關上市公司估值比較相關上市公司估值比較 公司深度報告 長城證券 39 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 最新股價最新股價 總市值總市值(億元億元)凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE R

107、OE PB 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002641.SZ 公元股份 5.17 64 5.77 6.68 8.41 11.07 9.55 7.59 11.4%11.9%13.5%1.27 300599.SZ 雄塑科技 8.24 30 1.11 1.69 2.21 26.57 17.44 13.38 4.9%7.0%8.5%1.32 603856.SH 東宏股份 13.40 35 1.33 3.33 4.31 25.99 10.39 8.03 6.6%14.4%16.0%1.68 平均值 8.94 42.65 2.7

108、4 3.90 4.97 21.21 12.46 9.67 7.64%11.13%12.68%1.42 中位數 8.59 38.61 2.03 3.61 4.64 23.60 11.43 8.85 7.14%11.54%13.11%1.37 002372.SZ 偉星新材 20.72 330 12.23 13.21 15.88 26.97 24.97 20.77 24.9%26.4%28.3%7.61 資料來源：長城證券研究院 注：除偉星新材以外，其他公司使用一致預期 4.3 投資建議：投資建議：維持維持增持評級增持評級 投資建議：公司是投資建議：公司是 PP-R 管道龍頭企業，建立“零售、工程雙

109、輪驅動”以及“同心圓”管道龍頭企業，建立“零售、工程雙輪驅動”以及“同心圓”戰略，有望進一步打開成長空間，戰略，有望進一步打開成長空間，維持維持增持評級。增持評級。預計公司 20222024 年的歸母凈利潤分別為 13.21 億元，15.88 億元，18.45 億元，同比變動 8%，20%，16%，對應 PE 市盈率分別為 25、21、18 倍。公司建立“扁平化”經銷模式，首創“星管家”特色增值服務，創新商業模式，加深家裝護城河；持續推進同心圓戰略，積極布局防水、凈水、廚衛領域，切實提高產品配套率；產品+服務塑造高端品牌形象，競爭優勢明顯。5.風險提示風險提示 原材料價格上漲超預期風險；行業競

110、爭加劇風險；下游市場需求下降風險；市場測算假設參數與實際數值偏差風險；市場擴容不及預期風險；疫情反復風險等。公司深度報告 長城證券 40 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 附：盈利預測表附：盈利預測表 利潤表（百萬）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 5,104.81 6,387.63 7,143.17 8,459.74 9,850.00 成長性 營業成本 2,884.41 3,845.99 4,370.36 5,170.73 6,046.10 營業收入增長 9.45%25.13%11.

111、83%18.43%16.43%銷售費用 543.16 597.44 660.29 767.84 879.57 營業成本增長 15.45%33.34%13.63%18.31%16.93%管理費用 266.40 337.87 373.42 434.24 497.43 營業利潤增長 16.18%3.93%7.83%20.20%16.21%研發費用 156.17 184.54 203.96 237.18 271.69 利潤總額增長 15.78%4.00%7.82%20.24%16.22%財務費用-42.60-45.91-50.74-59.01-67.59 歸母凈利潤增長 21.29%2.58%7.98

112、%20.19%16.19%其他收益 56.58 51.36 53.47 53.80 52.88 盈利能力 投資凈收益 72.48-25.60-25.60-25.60-25.60 毛利率 43.50%39.79%38.82%38.88%38.62%營業利潤 1,386.89 1,441.37 1,554.27 1,868.30 2,171.08 銷售凈利率 27.17%22.57%21.76%22.08%22.04%營業外收支-2.42-1.59-1.88-1.73-1.80 ROE 27.50%24.89%24.22%26.54%27.95%利潤總額 1,384.47 1,439.78 1,5

113、52.39 1,866.57 2,169.28 ROIC 23.95%54.75%55.97%71.51%77.08%所得稅 189.08 211.37 227.90 274.02 318.46 營運效率 少數股東損益 2.77 5.07 3.52 4.83 6.06 銷售費用/營業收入 10.64%9.35%9.24%9.08%8.93%歸母凈利潤 1,192.62 1,223.35 1,320.98 1,587.72 1,844.76 管理費用/營業收入 5.22%5.29%5.23%5.13%5.05%資產負債表 （百萬）研發費用/營業收入 3.06%2.89%2.86%2.80%2.7

114、6%流動資產 3,557.31 4,306.07 5,394.11 5,966.11 6,847.38 財務費用/營業收入-0.83%-0.72%-0.71%-0.70%-0.69%貨幣資金 2,023.70 2,410.04 3,354.53 3,719.59 4,248.76 投資收益/營業利潤 5.23%-1.78%-1.65%-1.37%-1.18%應收票據及應收賬款合計 292.34 353.41 452.13 480.47 574.96 所得稅/利潤總額 13.66%14.68%14.68%14.68%14.68%其他應收款 26.75 26.55 26.65 26.60 26.6

115、3 應收賬款周轉率 18.37 19.78 18.37 18.82 18.97 存貨 768.83 1,073.05 1,185.35 1,425.41 1,598.79 存貨周轉率 6.82 6.94 6.33 6.48 6.51 非流動資產 2,102.34 2,130.13 2,008.19 1,897.72 1,786.42 流動資產周轉率 1.53 1.62 1.47 1.49 1.54 固定資產 1,230.60 1,226.83 1,218.31 1,128.59 1,033.70 總資產周轉率 0.97 1.06 1.03 1.11 1.19 資產總計 5,659.64 6,4

116、36.20 7,402.30 7,863.82 8,633.80 償債能力 流動負債 1,279.75 1,456.36 1,815.82 1,737.72 1,896.67 資產負債率 23.20%23.32%26.12%23.68%23.31%短期借款-流動比率 2.78 2.96 2.97 3.43 3.61 應付款項 580.01 527.79 667.95 790.50 933.36 速動比率 2.18 2.22 2.32 2.61 2.77 非流動負債 33.10 44.54 117.82 124.68 116.25 每股指標（元）長期借款-79.00 83.00 76.00 EP

117、S 0.76 0.77 0.83 1.00 1.16 負債合計 1,312.85 1,500.90 1,933.64 1,862.40 2,012.92 每股凈資產 2.72 3.08 3.42 3.75 4.13 股東權益 4,346.80 4,935.30 5,468.65 6,001.42 6,620.88 每股經營現金流 0.85 1.00 0.96 0.90 1.11 股本 1,592.11 1,592.11 1,592.11 1,592.11 1,592.11 每股經營現金/EPS 1.11 1.30 1.16 0.90 0.96 留存收益 2,865.08 3,405.96 3,

118、845.21 4,373.14 4,986.55 少數股東權益 23.71 27.81 31.33 36.16 42.22 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 負債和權益總計 5,659.64 6,436.20 7,402.30 7,863.82 8,633.80 PE 27.26 26.91 24.97 20.78 17.88 現金流量表 （百萬）PEG 2.72 1.84 2.40 2.07 1.22 經營活動現金流 1,346.25 1,593.59 1,533.20 1,432.79 1,773.90 PB 7.63 6.72 6.07 5.53 5.01

119、 其中營運資本減少 687.51 378.28 82.39-284.52-199.56 EV/EBITDA 18.78 23.48 17.89 14.88 12.68 投資活動現金流-402.06-264.80 73.16-71.19-73.84 EV/SALES 5.41 5.65 4.16 3.47 2.93 其中資本支出 4.54 33.11 12.13 42.71 41.92 EV/IC 12.70 15.75 13.76 12.61 11.97 融資活動現金流-651.21-796.80-661.88-996.54-1,170.88 ROIC/WACC 5.17 5.59 5.72

120、7.31 7.87 凈現金總變化 292.98 531.99 944.48 365.07 529.17 REP 2.46 2.82 2.41 1.73 1.52 公司深度報告 http:/ 研究員承諾研究員承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7 月

121、 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何

122、形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有

123、本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。長城證券投資評級說明長城證券投資評級說明 公司評級：公司評級：買入預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 增持預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 持有預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 賣出預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業評級：行業評級：強于大市預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 中性預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 弱于大市預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 長城證券研究院長城證券研究院 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：http:/