2018年紡織服裝產業投資分析報告.pdf

1、市場喜歡什么樣的公司？我們處于什么樣的時代？研究報告評級看好維持行業IPO與并購趨勢行業正在發生什么？01 PART ONE2017經營情況行業IPO與并購趨勢01IPO：2017年紡織服裝行業IPO數量達到10家，為2000以來峰值；截至2018年9月，2000年以來紡織服裝行業累計IPO公司數量達65家并購：2017年以來優質品牌企業顯著提速，且本輪并購標的體量更大、標的分布更加多元且以現金支付為主。行業IPO和并購趨勢公布日期公布日期目標名稱目標名稱收購方名稱收購方名稱已公布總價值已公布總價值(百萬美元百萬美元)支付方式支付方式交易現狀交易現狀2018/5/28COCOTREE注冊商標與

2、設備森馬服飾2.34現金進行中2018/5/2Sofiza SASU森馬服飾131.64現金進行中2018/5/2House of Fraser Group Ltd千百度95.2現金進行中2018/4/19上海新星通商服裝服飾有限公司九牧王17.52現金已完成2018/2/22Jeanne Lanvin SA復星國際N/A未披露已完成2018/1/29寧波太平鳥巢藝術文化傳播有限公司太平鳥3.67現金已完成2018/1/10依諾時尚（深圳）服飾有限公司歌力思0.5現金已完成2017/11/9利邦山東如意科技集團有限公司252.37現金進行中2017/10/10英氏嬰童44.0039%股權海瀾之

3、家99.6現金已完成2017/9/21Profitstart Group LtdJiayao Investments Ltd15.23現金已完成2017/8/23Karl Lagerfeld Greater China Holdings Ltd七匹狼36.09現金進行中2017/8/8薇薇安譚時裝(深圳)有限公司歌力思5.52現金已完成2017/5/18名鞋庫網絡科技有限公司貴人鳥53.48現金已完成2017/3/20Fashion products distribution&marketing business/S珂萊蒂爾9.36現金已完成2017/3/2Aquascutum Holding

4、s Ltd山東如意國際時尚產業投資控股有限公司117現金已完成圖：2017年以來紡服行業代表性并購事項一覽圖：2000年以來紡織服裝行業IPO數量統計184531292242761235478601.191.411.2817.853.751.912.663.753.589.343.2502468101214161802040608010012014020082009201020112012201320142015201620172018數量:個平均金額:億/個:右軸資料來源：中國并購庫，Wind，長江證券研究所圖：2008年以來紡織服裝行業并購數量統計611513314863363101677

5、8131417202125333942 4245515464650102030405060700246810122000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018M09發行數量累計值01 PART ONE2017經營情況市場喜歡什么樣的公司？02哪些股票市場表現占優？：重價值的市場風格和穩增長的估值溢價國際企業：Inditex(ITX)、迅銷集團（FR）、GAP、H&MITX：2001年上市至今，ITX實現收入/利潤7.8/9.7倍，復合增速14%/15%，期間公司股價上漲最高超過10倍，PE

6、基本持平FR：2002年以來，FR實現收入/利潤5.4/4.3倍，復合增速12%/10%；截至9月19，公司股價值為2002年7.6倍，PE為2006年1.6倍市場喜歡什么樣的公司？圖：ITX上市以來收入與業績表現圖：ITX上市以來股價和估值情況24.3 22.3 15.7 21.1 21.0 21.6 15.1 10.3 6.5 13.0 10.1 15.6 4.9 8.3 15.4 11.5 8.7 28.7 1.9 43.0 25.8 24.7 24.8 0.6 5.7 32.0 11.6 22.1 0.3 6.2 14.9 8.3 4.2-50510152025303540455005

7、,00010,00015,00020,00025,00030,000FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017營收（百萬歐元）凈利潤（百萬歐元）營收YOY(%，右軸）凈利潤YOY(%，右軸）0510152025303540051015202530354001/0503/0505/0507/0509/0511/0513/0515/0517/05最新價市盈率(P/E)：右軸資料來源：Bloomberg，長江證券研究所19.4 24.2 2

8、8.7 7 24.2 8.4 2.5 27.3 0 15.2 10.6 6.9 27.5 6 28.8 05101520253035營收CGAR(%)凈利潤CAGR(%)平均ROE(%)平均同店(%)平均估值FY01-07FY08-09FY10-17圖：ITX2010年后進入穩增長階段，估值中樞顯著上移圖：FY2002FR收入與業績表現圖：2002年以來FR股價和估值情況0102030405060708090100010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00002/0104/0106/0108/0110/0112/0114/0116/0118/01最新價

9、市盈率(P/E)：右軸16.08 11.13 19.21 25.31 14.64 35.59 18.12 45.27 05101520253035404550營收:CAGR凈利潤:CAGRROE:均值PE:均值FY06-FY10FY11-FY17圖：迅銷FY11-FY17實現擴張重心切換，估值中樞顯著上移-10.0 9.8 12.9 16.9 17.0 11.7 16.8 18.9 0.7 13.2 23.1 21.0 21.6 6.2 4.2-24.8 49.8 8.0 19.3-21.4 37.0 14.4 23.9-11.9 31.8 46.0-28.7 47.6-56.3 148.2-

10、100-5005010015020002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017營收（十億日元）凈利潤（十億日元）營收YOY(%，右軸）凈利潤YOY(%，右軸）哪些股票市場表現占優？：重價值的市場風格和穩增長的估值溢價國際企業：Inditex(ITX)、迅銷集團（FR）、GAP、H&MGAP：1987年至今，GAP實現收入/利潤18.7/2.4倍，復合增速10%/

11、9%；截至9月19，公司股價為1988年32倍，PE持平H&M：1988年至今，GAP實現收入/利潤44/108倍，復合增速14%/18%；截至9月19，公司股價為1989年242倍，估值為2001年0.6倍市場喜歡什么樣的公司？圖：GAP收入與業績表現(FY03增速極端值剔除)圖：GAP股價和估值情況圖：H&M收入與業績表現圖：H&M股價和估值情況資料來源：Bloomberg，長江證券研究所-150%-100%-50%0%50%100%150%-20020406080100120140160180FY 1987FY 1988FY 1989FY 1990FY 1991FY 1992FY 199

12、3FY 1994FY 1995FY 1996FY 1997FY 1998FY 1999FY 2000FY 2001FY 2002FY 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018GAP:營收:億美元GAP:凈利潤:億美元GAP:營收:YoYGAP:凈利潤:YoY0102030405060051015202530354019881989199019911992199319941995199619971998199920002

13、00120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018最新價市盈率(P/E)：右軸20.121.532.423.90.16.521.115.70.3-5.535.615.9-10-505101520253035營收:CAGR凈利潤:CAGRROE:中位數PE:中位數FY87-FY01FY02-FY11FY12-FY17圖：Gap集團增長停滯，2002年以來估值中樞明顯下移-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,500FY88FY89FY90FY9

14、1FY92FY93FY94FY95FY96FY97FY98FY99FY00FY01FY02FY03FY04FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17H&M:營收:億克朗H&M:凈利潤:億克朗H&M:營收:YoY:右軸H&M:凈利潤:YoY051015202530354005010015020025030035089/1091/1093/1095/1097/1099/1001/1003/1005/1007/1009/1011/1013/1015/1017/10最新價市盈率(P/E)：右軸12.12 16.32 39.32 14.63

15、9.13-1.49 38.25 19.30-5051015202530354045營收:CAGR凈利潤:CAGRROE:中位數PE:中位數FY02-FY09FY10-FY17圖：基于規模優勢和品牌力,H&M2010年以后估值中樞上移哪些股票市場表現占優？：重價值的市場風格和穩增長的估值溢價國內龍頭：海瀾之家、森馬服飾和羅萊生活海瀾之家：2014年借殼上市至今，實現收入/利潤1.8/1.7倍，復合增速15%/15%，公司股價/估值為2015年1.1/0.5倍森馬服飾：2011年上市至今，實現收入/利潤1.8/1.5倍，復合增速9%/6%，公司股價/估值為2011年0.8/0.5倍羅萊生活：200

16、9年上市至今，實現收入/利潤5.4/4.3倍，復合增速21%/18%，公司股價/估值為2009年1.8/0.4倍市場喜歡什么樣的公司？0510152025303540450246810121416182015/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07收盤價市盈率PE(TTM)：右軸28.3%7.4%7.1%8.2%24.4%5.7%6.6%10.2%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140160180200201420152016

17、20172018H1收入：億元歸母凈利潤：億元收入YoY：右軸歸母凈利潤YoY:右軸圖：海瀾之家上市以來收入與業績表現圖：2015年以來海瀾之家股價和估值情況圖：森馬服飾上市以來收入與業績表現圖：森馬服飾上市以來股價和估值情況圖：羅萊生活上市以來收入與業績表現圖：羅萊生活上市以來股價和估值情況051015202530354045024681012141611/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/0617/0117/0818/03收盤價市盈率PE(TTM)：右軸0102030405060700510152025303509/0910/0911

18、/0912/0913/0914/0915/0916/0917/0918/09收盤價市盈率PE(TTM)：右軸-9.0%3.3%11.7%16.0%12.8%12.7%24.8%-37.8%18.6%21.1%23.5%5.7%-20.2%25.0%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02040608010012014020112012201320142015201620172018H1收入：億元歸母凈利潤：億元收入YoY：右軸歸母凈利潤YoY:右軸58.8%31.0%14.4%-7.4%9.4%5.6%8.1%47.9%10.9%66.7%55.3%2.2%-13.1

19、%19.9%3.0%-22.6%34.9%35.1%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530354045502009201020112012201320142015201620172018H1收入：億元歸母凈利潤：億元收入YoY：右軸歸母凈利潤YoY:右軸資料來源：Wind，長江證券研究所年初至今資本市場表現如何？上漲行情中龍頭占優，近期消費增速放緩壓制板塊市場表現前6月，服裝家紡板塊估值中樞上移且錄得顯著收益，其中，大眾龍頭森馬/海瀾/太平鳥分別錄得收益87%/35%/26%，紡織制造板塊表現相對較弱7月以來，隨著終端消費增速放緩及

20、整體大盤走弱，板塊經歷大幅調整圖：年初至今，紡服板塊個股漲跌幅前五35%1%1%0%-1%-57%-60%-62%-63%-71%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%森馬服飾海瀾之家多喜愛柏堡龍百隆東方旺能環境貴人鳥*ST中絨商贏環球步森股份圖：年初至今，紡織服裝板塊累計下跌23%899101011111267891011121314151617/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/09收盤價（整體法）收盤價（整體法）紡織制造服裝家紡紡織服裝滬深300:右軸資料來源：Wind,長江證券研究所（截至9月18日）市場

21、喜歡什么樣的公司？87%35%26%17%10%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%森馬服飾海瀾之家太平鳥開潤股份九牧王浪莎股份棒杰股份*ST中絨美爾雅步森股份年初至年初至6月漲跌幅月漲跌幅圖：年初至6月，紡服板塊個股漲跌幅前五01 PART ONE2017經營情況我們處于什么樣的時代？03輕裝前行的弱復蘇縱觀近十年，可以將服裝品牌零售劃分為三個階段：2009-2011年高速增長階段、2012-2016年深度調整階段、2017至今的復蘇階段階段I：紅利尾聲的狂歡，階段II：深度調整的4年，階段III：輕裝前行的復蘇

22、我們處于什么樣的時代？圖：我國品牌服裝零售經歷了以下3個階段圖：2011年，服裝零售均價提升幅度登頂圖：2011年，人均服裝消費支出增速登頂圖：2012年后，本土企業迎來關店潮資料來源：Euromonitor,國家統計局,各公司年報,Wind,長江證券研究所01000200030004000500060002003200420052006200720082009201020112012201320142015七匹狼森馬服飾美邦服飾雅戈爾九牧王圖：2017年，板塊營收及凈利潤增速回升圖：18Q1，服裝板塊庫存降低、現金回款改善-10%0%10%20%30%40%50%2011A2012A2013

23、A2014A2015A2016A2017A2018Q1營業總收入同比扣非凈利潤同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018Q1服裝家紡服裝家紡經營性現金流量凈額:同比存貨:同比:右軸0%5%10%15%20%25%30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201718Q1GDP:不變價:同比限額以上服裝零售

24、:同比_右軸城鎮居民衣著_YOY_右軸高速成長期高速成長期深度調整期深度調整期復蘇期復蘇期39.3 39.3 39.2 38.7 38.5 38.4 39.4 41.0 41.6 42.5 43.4 43.6 44.0 44.8-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%30323436384042444620042005200620072008200920102011201220132014201520162017服裝零售服裝零售:中國中國零售均價:元/件零售均價:YoY:右軸零售量:YoY:右軸0%5%10%15%20%25%30%35%20042005200620072008200

25、920102011201220132014201520162017人均年度消費支出人均年度消費支出:衣著衣著:YoY城鎮居民農村居民從擴張時代到效率時代，品牌進化支撐長期增長擴張時代：2003-2011年，行業增速中樞超過20%；加盟模式下的門店擴張以及持續提價是實現增長的主要驅動力效率時代：未來消費紅利消失，基于基礎設施建設及供應鏈革新下的精細化運營帶來的效率提升將是服裝品牌脫穎而出的關鍵我們處于什么樣的時代？圖：品牌服飾零售從傳統“擴張時代”向“效率時代”演進0%5%10%15%20%25%30%20002001200220032004200520062007200820092010201

26、12012201320142015201617Q1-Q3人均年度衣著消費支出:YoY城鎮居民農村居民新零售環境下的零售模型（效率時代）傳統零售環境下的零售模型（擴張時代）銷售收入銷售收入=店鋪數量店鋪面積店鋪數量店鋪面積店鋪坪效店鋪坪效=店鋪數量店鋪面積店鋪數量店鋪面積進店率開單率連帶率客單價正價率進店率開單率連帶率客單價正價率多開店開大店多開店開大店提店效提店效 資料來源：國家統計局,長江證券研究所效率即未來若前期專注規模擴張以及渠道效率改善的策略決定了大眾定位服裝品牌企業能夠長多大，那么基于營運效率改善的戰略規劃則是決定其能否繼續保持競爭優勢的關鍵國內品牌與國際快時尚品牌的差距：ROE低于

27、國際品牌；利潤率高于國際品牌；周轉率低于國際品牌；杠桿率偏低我們處于什么樣的時代？圖：四大快時尚企業存貨周轉率與毛利率變動趨勢對比圖：國內大眾定位品牌企業存貨周轉率與毛利率變動趨勢對比35%40%45%50%55%60%65%70%0.51.01.52.02.53.020112012201320142015201620112012201320142015201620122013201420152016海瀾之家海瀾之家太平鳥太平鳥拉夏貝爾拉夏貝爾存貨周轉率毛利率:右軸30%35%40%45%50%55%60%65%3.03.54.04.55.05.56.06.57.0FY05FY06FY07FY

28、08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17ITX H&M FR GAP存貨周轉率毛利率:右軸資料來源：Wind,Bloomberg,長江證券研究所公司簡稱CAGR業績業績:未來兩年未來兩年PE(2018)2017公司簡稱CAGR業績業績:未來兩年未來兩年PE(2

29、018)2017ROE凈利率凈利率資產周轉資產周轉權益乘數權益乘數ROE凈利率凈利率資產周轉資產周轉權益乘數權益乘數迅銷16%39.119%7%1.42.0太平鳥37%23.817%6%1.32.1ITX8%26.326%13%1.31.5森馬服飾28%23.211%9%0.91.3H&M-4%15.127%8%1.91.7水星家紡26%20.118%10%1.21.4GAP10%12.428%5%2.02.6海瀾之家11%15.231%18%0.72.3表：國內外代表性大眾品牌企業盈利能力拆分及盈利預測梳理01 PART ONE2017經營情況行業正在發生什么？04環境已發生巨大變化產業：中

30、上游供給過剩、下游開始分化消費：購物呈現個性化、品質化、社交化、碎片化的特征渠道：三個演變階段，開始去中心化行業正在發生什么？需求端消費升級向追求個性化、品質化、社交化、碎片化等方向轉變傳統零售痛點明顯線上：質量參差不齊、篩選困難、小而美品牌難以突圍線下：傳統零售效率低下，層層加價，造成品質差、價格高的認識供給端優質供應鏈期待轉型優質生產能力：多年大牌代工經歷，擁有優質生產能力供給端過剩：國內外需求放緩，要素成本攀升、訂單外移，產能過剩矛盾激增。制造企業期待轉型：制造商尋求新出口，期待向附加值更高的ODM/OBM轉型。政策角度2016年，國務院發文要求，開展改善消費品供應轉向行動，組織實施消費

31、品質量提升工程，增品種、提品質。創品牌，益求精的工匠精神被寫進政策文件新消費框架：新需求、新零售、新供給行業正在發生什么？新零售去中心化情感歸屬場景細分與功能升級線下：銷售業態體驗化街邊店、百貨shopping mall線上：垂直化、社交化生活方式的興起（網易嚴選、米家有品等）1）極致單品（90分拉桿箱）2）個性化（設計師品牌/潮牌）3）定制（C2B/C2M）小而美的品牌興起平臺化（S2B2C）信息流、物流、現金流的打通傳統供應鏈優化標準化、信息化、自動化升級個性化覺醒運動品牌復蘇（UA、lululemon、Puma）潮牌（supreme、Edhardy）IP衍生品、網紅經濟新需求消費升級變

32、革新供給柔性化堅 守社交化KOL（拼多多、小紅書、網紅等）新消費行業正在發生什么？零售效率：零售的核心是流量轉化行業正在發生什么？零售效率：智慧門店：會員化、數據化、在線化供應鏈效率：系統思維數據驅動科學決策行業正在發生什么？供應鏈效率：后端強化物流體系和信息系統建設，打通物流和信息流代表性大眾服飾品牌公司物流倉儲建設投資一覽公司名稱項目名稱項目內容建設規劃投資規模森馬服飾嘉興物流倉儲基地滿足電商和森馬品牌倉儲/物流/配送業務需求用地面積189,744平方米，總建筑面積約455,701.44平方米總投資84,807萬元溫州森馬園區二期項目用于兒童服飾業務物流/倉儲/配送服務用地面積49,846

33、.5平方米，地上建筑面積124,450.67平方米總投資39,000萬元電商（杭州）工業園滿足電商業務快速增長需求用地面積14,200平方米，項目地上建筑面積42,600平方米總投資33,912.26萬元海瀾之家物流園區建設項目滿足電商和愛居兔業務發展的需要總建筑面積37.65萬平方米總投資211,367.70萬元智能化物流倉庫建設項目提高物流效率，實現企業倉儲物流專業化服務用地面積117,970平方米，總建筑面積472,941平方米建設投資128,441萬元太平鳥慈東服飾整理配送物流中心實現年配送量3,788萬件，提高倉儲配送效率占地面積為163,333平方米，總建筑面積148,831 平方

34、米總投資47,900萬元海瀾之家產業鏈信息化升級項目行業正在發生什么？行業正在發生什么？供給鏈變革：“堅守”優質制造的價值在凸顯供應鏈新平臺傳統紡織服裝產業大規模、集中式、冗長產業鏈、生產周期長的生產模式，無法滿足現今小批量、多品種、定制化、快速多頻次的品牌端需求。類共享平臺，通過實現平臺渠道數據工業化，工業內容數據柔性化，打通信息流、物流和資金流。行業正在發生什么？供應鏈傳統的優化申洲國際：縱向一體化及自動化升級，市值十年50倍優質下游客戶（NIKE、ADDIDAS、PUMA、UNIQULO等）增長及份額提升?！翱v向一體化”：面料研發壁壘高，并保證高品質、快交期、低成本?！澳＞呋?、“去技能

35、化”：模具開發部門研發輔助生產工具，提高自動化率，降低對工人技能的依賴。類共享平臺，通過實現平臺渠道面料生產染色、后整理印繡花剪裁及縫紉行業正在發生什么？圖：2005-2017申洲國際營收CAGR為18.0%圖：08年以來，申洲收入顯著超過魯泰圖：2005-2017申洲國際凈利潤CAGR為21.8%圖：申洲營業利潤率穩中有升圖：公司上市以來市值保持高成長圖：申洲股價表現明顯好于魯泰資料來源：Bloomberg，Wind，長江證券研究所17.29%20.00%22.69%31.92%26.35%10.27%34.59%-1.17%12.42%10.79%13.55%19.46%19.78%-5%

36、0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120140160180200FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17營收:億元營收:YoY-40.18%10.68%4.59%71.89%79.02%1.57%33.99%-4.91%11.28%14.58%13.98%25.18%27.65%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17凈利潤:億元凈利潤:

37、YoY02004006008001,0001,2001,4001,60006/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/01總市值(億元)0%5%10%15%20%25%30%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017營業利潤率營業利潤率魯泰A申洲國際-100102030405060-1012345678905/1106/1107/1108/1109/1110/1111/1112/1113/1114/1115/111

38、6/1117/11累計收益率累計收益率(基期基期:15/11/25)魯泰A申洲國際:右軸020406080100120140160180200200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017營收營收:億元億元魯泰A申洲國際供應鏈傳統的優化賽道和效率2017年，公司收入/利潤規模分別為上市初的14/31倍，CAGR分別為18.0%/21.8%；截至9月19，公司股價/估值為上市初的50倍/4倍，2018年動態動態估值為27倍行業正在發生什么？精練內功，效率優化產品端：性價比、時尚化、豐富化供應鏈端：集

39、中化、柔性化、重壁壘渠道端：注重電商、購物中心等新興渠道，步入全渠道運營時代類別公司產品端供應鏈端營銷端渠道端大眾森馬服飾期貨制改為期貨加現貨的模式，提升快反比例，提升品牌產品時尚度，切合消費趨勢1）精選優質供應商；升級終端門店形象，在門頭顏色、內部陳列、貨品組合等方面進行改變加快購物中心布局，大力發展電商渠道。2）訂貨會由年4次變為8次，在直營店及購物中心試行12批次供貨；3）投建電子商務產業園、物流倉儲基地、溫州森馬園區二期等項目海瀾之家提升產品設計與品牌形象，推設計師聯名款收縮供應商，提升產品買斷比例；深入推廣RFID在倉儲物流上的應用1）邀請林更新代言；1）布局購物中心；2）贊助奔跑吧

40、兄弟等多個熱門綜藝；2）騰訊參股，戰略合作嘗試新零售；啟動全渠道零售系統項目3）升級門店品牌形象太平鳥超500人設計團隊，產品設計“潮”化；門店每1至2周的上新，年9937款SKU；持續跨界合作，提升產品新鮮度1）推行柔性供應鏈系統（TOC），分批下單，及時追單；1）打造鳥人文化節、舉辦女裝大秀、與天貓戰略合作，攜手亮相紐約時裝周；打造品牌集合店；1）構建以百貨為支撐，購物中心和電商等新興渠道為重點的渠道結構；2）建設“云倉”系統，實現庫存共享和流通，已覆蓋23個省的自營門店及部分加盟店；2）成立網紅事業部，著力互聯網營銷；2）與阿里戰略合作，大力發展電商渠道3）建設慈東物流中心，提高新品上架

41、時間和分揀處理能力，提升倉儲配送3）邀請國際超模、新生代偶像代言，與設計師和熱門IP合作推聯名款等女裝安正時尚1）玖姿推進年輕化，并下調價格帶；終端門店的信息系統鋪設，實時掌握終端零售數據亮相米蘭時裝周；邀請劉濤進行代言；推進“店長店”模式試點并強化銷售人員激勵升級終端門店形象；多品牌構建，提升渠道溢價力等。2）引入國際知名設計師，如日本久保嘉男擔任安正創意總監；3）推個性化子品牌，17年創立“安娜蔻”互聯網女裝品牌歌力思1）主品牌推行年輕化及無齡化，設立北方設計中心；降低首單比例，進行快速補單專屬銷售顧問對VIP進行深度跟蹤；電影電視植入，明星街拍、社交媒體廣告投放等；參加米蘭時裝周、文廟舉

42、辦大秀等1）多品牌構建，提升渠道議價能力；2）打造多品牌矩陣，滿足多元化需求2）開大店，入駐港匯、SKP等高端渠道，提升品牌及終端形象。家紡水星家紡推行極致大單品策略，推出爆款黃金搭檔被、大開口的蠶絲被等提前半年召開訂貨會，緩解供應鏈壓力；全面打通全業務鏈，建設智能化倉儲物流中心，引入曼哈特WMS系統邀請男流量明星代言，與熱門IP合作，推出俄羅斯世界杯聯名款，植入與水星品牌調性相契合的電視劇等推出第八代門店形象，高性價比電商渠道的占比快速提升；二級加盟模式渠道下沉力度更大。羅萊生活注重功能性產品的開拓與研發，推出超柔面料；拓展全品類家居生活館，豐富SKU1）調整產品的出貨節奏；邀請吳亦凡、高圓

43、圓代言，與、熱門IP開展密切合作等優化線下門店形象，開大店；進一步拓展優化電商渠道布局，以高性價比的LOVO品牌拓展電商渠道。2）降低首單訂貨比例，加強補單；3）推進全渠道分銷系統（O2O）建設初步實現庫存共享圖：部分國內品牌近年來在產品、供應鏈、營銷及渠道端的調整大眾、女裝、家紡部分資料來源：各公司年報，驛氪，長江證券研究所行業正在發生什么？評級說明及重要聲明行業評級報告發布日后的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對同期滬深300指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優于市場中性：相對表現與市場持平看淡：相對表現弱于市場公司評級報告發布日后的12個月內公司的漲跌幅度相對同期

44、滬深300指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對大盤漲幅大于10%增持：相對大盤漲幅在5%10%之間中性：相對大盤漲幅在-5%5%之間減持：相對大盤漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。重要聲明長江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10060000。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容

45、的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為長江證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。