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1、紡織服裝行業研究分析方法紡織服裝行業研究分析方法 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）盛盛 開（紡織開（紡織服裝服裝行業首席分析行業首席分析師）師）SAC號碼：號碼：S0850519100002 梁梁 希（紡織服裝行業分析師）希（紡織服裝行業分析師）SAC號碼：號碼：S0850516070002 聯系人：王天璐聯系人：王天璐 2023年年8月月6日日 概要概要 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 3.紡織制造紡織制造 4.服裝零售服裝零售 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 6.風險提示風險提示 2 請務必

2、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 BUkXqWjXgVeXtRpNtQbRaObRoMnNnPnOiNoOxPiNrRsN6MpOoPNZpOnOvPnOqN1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：WIND，收盤價取23/7/17，海通證券研究所*SW紡服板塊市值前五取主業為紡織服裝的公司 表：表：A股消費行業各板塊主要數據對比股消費行業各板塊主要數據對比 版塊版塊 市值市值（億（億元元）2022年收入規模年收入規模（億元）（億元）2022年凈利潤年凈利潤規模

3、（億元）規模（億元）2022板塊收入板塊收入中位數（億元）中位數（億元）2022板塊凈利板塊凈利潤中位數（億元）潤中位數（億元）板塊成分股板塊成分股數量（個）數量（個）市值前五公司及其市值（億元）市值前五公司及其市值（億元）A股 消費 SW紡織服飾 6379 4516 146 20.13 0.79 116 華利集團 624 海瀾之家 324 雅戈爾 302 比音勒芬 192 森馬服飾 166 SW食品飲料 56875 9565 1815 25.48 1.44 126 貴州茅臺 21732 五糧液 6586 瀘州老窖 3282 山西汾酒 2572 海天味業 2502 SW輕工制造 9463 60

4、63 255 16.63 0.94 160 公牛集團 857 歐派家居 536 晨光股份 392 顧家家居 324 太陽紙業 309 SW家用電器 15890 13913 1007 29.40 1.78 93 美的集團 4012 格力電器 2077 海爾智家 2074 三花智控 1012 科沃斯 421 SW商貿零售 10342 12851-13 32.76 0.69 106 中國中免 2373 小商品城 461 中信金屬 435 永輝超市 292 豫園股份 271 SW社會服務 5167 1009-87 5.07 0.08 79 錦江酒店 436 宋城演藝 334 華測檢測 333 中公教育

5、 286 首旅酒店 223 SW美容護理 3888 830 57 16.12 1.23 30 愛美客 948 珀萊雅 447 華熙生物 432 貝泰妮 378 穩健醫療 244 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 通過對比，我們認為通過對比，我們認為A股紡服板塊的投資產業鏈完整，但是板塊整體市值及龍頭公司市值均較港股、美股較??；而股紡服板塊的投資產業鏈完整，但是板塊整體市值及龍頭公司市值均較港股、美股較??；而港股（除申洲）和海外龍頭公司多以品牌為主。港股（除申洲）和海外龍頭公司多以品牌為主。表：港股及美股服裝板塊主要數據對比表：港股及美股服裝板塊主要數據對比 4 請務必閱讀正文之后的

6、信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：WIND，收盤價取23/7/17，海通證券研究所*港股板塊及公司所用貨幣單位為港元，美股板塊及公司所用貨幣單位為美元 版塊版塊 市值（億元）市值（億元）2022年收入規年收入規模（億元）模（億元）2022年凈利潤年凈利潤規模規模（億元）（億元）2022收入中位收入中位數（億元）數（億元）2022凈利潤中凈利潤中位數（億元）位數（億元）板塊成分股數板塊成分股數量量 市值前五公司及其市值（億元）市值前五公司及其市值（億元）港股 HS紡織及服飾 15001 6636 473 6.00 0.02 123 FAST RETAIL-DRS

7、 6274 安踏 2394 普拉達 1533 申洲國際 1222 李寧 1115 美股 WIND紡織品、服裝與奢侈品 3346 1631 157 13.01 0.20 51 NIKE 1663 露露樂蒙 468 DECKERS OUTDOOR 143 ON 112 TAPESTRY 100 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 板塊名稱板塊名稱 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 2023年至年至23/7/17 SW紡織服飾紡織服飾*ST柏龍 27.25 欣龍控股 102

8、.47 朗姿股份 157.17 臺華新材 167.39 安奈兒 186.33 新澳股份 60.81 森馬服飾 15.74 三夫戶外 90.44 太平鳥 105.71 錦泓集團 134.82 棒杰股份 58.55 報喜鳥 56.39 日播時尚 7.60 興業科技 51.96 酷特智能 97.89 偉星股份 98.66 如意集團 53.42 錦泓集團 53.43 百隆東方 7.09 雅戈爾 43.49 聚杰微纖 69.91 金發拉比 92.63 牧高笛 48.01 海瀾之家 51.03 天創時尚 0.58 棒杰股份 42.51 江南高纖 59.48 ST摩登 89.73 航民股份 38.13 九牧

9、王 48.08 SW食品飲料 順鑫農業 66.82 三只松鼠 204.49 朱老六 4,040.93 安井食品 27.96 黑芝麻 133.92 威龍股份 59.70 安井食品 52.76 百潤股份 193.04 酒鬼酒 338.27 千禾味業 23.17 寶立食品 95.78 佳禾食品 22.72 重慶啤酒 51.80 惠發食品 189.19*ST皇臺 327.04 巴比食品 19.60 中葡股份 82.00 養元飲品 21.74 廣州酒家 40.30 五糧液 165.98 山西汾酒 321.23 絕味食品 16.28 皇氏集團 73.41 香飄飄 20.82 康比特 36.23 巖石股份

10、162.45 百潤股份 300.98 洽洽食品 15.71 麥趣爾 59.70 鹽津鋪子 19.35 SW商貿零售 中國中免 39.82 國聯股份 247.27 中國中免 218.74 愛施德 41.55 人人樂 274.45 焦點科技 107.51 愛嬰室 29.18 壹網壹創 220.34 國聯股份 145.69 聯絡互動 31.94 徐家匯 96.56 華凱易佰 86.73 匯嘉時代 18.05 南寧百貨 164.48 玉龍股份 138.36 百聯股份 19.66 中興商業 83.94 匯通能源 80.77 重慶百貨 14.66 星徽股份 92.18 王府井 134.84 國聯股份 19

11、.60 通程控股 75.06 小商品城 61.52 天虹股份 10.38 吉宏股份 83.28 北京人力 110.07 豫園股份 17.66 翠微股份 74.96 蘇美達 49.54 SW社會服務 中公教育 81.29 鋼研納克 229.17 天紡標 337.33 傳智教育 83.33 西安飲食 329.28 創業黑馬 89.29 華測檢測 47.44 廣電計量 196.54 中公教育 98.14 祥源文旅 31.01 君亭酒店 208.44*ST明誠 75.98 大連圣亞 33.69 中公教育 166.40*ST西域 95.56 中公教育 12.87 西安旅游 148.73 安車檢測 66.

12、64 安車檢測 23.39 中鋼天源 137.94 外服控股 95.04 力盛體育 12.27 全聚德 135.60 力盛體育 61.12 宋城演藝 15.08 華測檢測 128.39 廣電計量 85.35 國檢集團 11.96 金陵飯店 117.36 科德教育 59.78 SW美容護理 力合科創 74.28 丸美股份 102.94 百亞股份 164.18 華熙生物 27.07 名臣健康 28.18 科思股份 52.67 珀萊雅 54.77 珀萊雅 101.19 名臣健康 152.04*ST美谷 21.45 科思股份 24.45 名臣健康 40.27 青松股份 31.95 廣州浪奇 88.29

13、 豪悅護理 112.27 愛美客 20.99 廣州浪奇 14.97 倍加潔 22.58 水羊股份 1.43 中順潔柔 48.86 珀萊雅 102.98 穩健醫療 14.67 珀萊雅 13.03 力合科創 16.80 倍加潔-8.74 延江股份 33.76 延江股份 100.83 上海家化 14.08 丸美股份 6.67 百亞股份 15.95 表：表：A股消費行業各板塊年度漲幅前五企業漲幅數據（股消費行業各板塊年度漲幅前五企業漲幅數據（%）資料來源：WIND，收盤價取23/7/17，海通證券研究所*SW紡服板塊漲幅前五取主業為紡織服裝的公司 8.2 33.3 89.2 (13.6)(23.8)(

14、34.3)7.1 (7.1)3.4 (14.7)2.9 (7.6)51.7 5.6 (11.3)21.8 (25.3)36.1 27.2 (5.2)(21.6)(0.1)-50-30-101030507090SW紡織服飾 滬深300 圖：圖：SW紡織服飾及滬深紡織服飾及滬深300年度區間漲跌幅（年度區間漲跌幅（%）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：WIND，海通證券研究所*2023年漲跌幅區間截至7月17日 圖：圖：SW紡織服飾基金持倉占比紡織服飾基金持倉占比 紡服板塊的基金持倉占比偏低，但近年來行業內陸續涌現出一批優質標的，紡服板塊的

15、基金持倉占比偏低，但近年來行業內陸續涌現出一批優質標的，2013、2015、2021、2022、以及今年以來、以及今年以來，紡服板塊均不同程度跑贏滬深，紡服板塊均不同程度跑贏滬深300。我們認為，我們認為，2015年板塊的顯著超額收益主要來自市場對板塊內部分企業轉型（如互聯網年板塊的顯著超額收益主要來自市場對板塊內部分企業轉型（如互聯網+、體育產業等方向）的良好預期、體育產業等方向）的良好預期，疫情以來行業內分化更加體現，疫情以來行業內分化更加體現，21、22年，經營管理水平較高的出口型企業及戶外、運動產業鏈公司具備較強韌性，年，經營管理水平較高的出口型企業及戶外、運動產業鏈公司具備較強韌性，

16、公司自身公司自身較行業較行業體現更大影響力，今年以來尤其如此，我們認為市場對于業績有修復、自身經營管理水平有提升的公體現更大影響力，今年以來尤其如此，我們認為市場對于業績有修復、自身經營管理水平有提升的公司給予了更高關注度。司給予了更高關注度。1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況-0.50%-0.40%-0.30%-0.20%-0.10%0.00%0.10%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%紡服基金持倉市值占比（%,左軸）行業占A股市值比（%,左軸）超配比例（%,右軸）概要概要 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情

17、況 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 3.紡織制造紡織制造 4.服裝零售服裝零售 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 6.風險提示風險提示 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 金屬金屬 原油原油 棉花棉花 羊毛羊毛 五金五金 塑料塑料 化纖材料化纖材料 棉紡材料棉紡材料 毛紡材料毛紡材料 拉鏈紐扣拉鏈紐扣 印染織造印染織造 紡紡織織制制造造 內衣內衣 成衣成衣 鞋帽鞋帽 箱包戶外箱包戶外 家居用品家居用品 防護用品防護用品 紡紡服服品品牌牌 運動服飾運動服飾 男裝男裝 女裝女裝 休閑服飾休閑服飾 內衣內衣 家紡家紡 電電商商渠渠道

18、道 電商代運電商代運營營 直播電商直播電商 其他電商其他電商 箱包戶外箱包戶外 上游上游 中游中游 下游下游 資料來源：各公司2021年報，申洲國際22年報，偉星股份、泰慕士、華孚時尚、申洲國際、安踏、歌力思、海瀾之家、牧高笛、新秀麗官網，海通證券研究所整理 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 表：紡織服裝行業公司梳理表：紡織服裝行業公司梳理 資料來源：各公司2021年年報，海通證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披

19、露和法律聲明 所屬行業 細分行業 公司名稱 紡織服飾 上游 拉鏈紐扣 偉星股份 印染織造 航民股份/迎豐股份/風竹紡織 化纖材料 臺華新材/聚杰微纖/華生科技/諾邦股份/金春股份/延江股份 棉紡材料 百隆東方/華孚時尚/新野紡織/富春染織/華茂股份 毛紡材料 新澳股份/江蘇陽光 中游 內衣 健盛集團/維珍妮 成衣 申洲國際/泰慕士/魯泰A 鞋帽 華利集團 箱包戶外 開潤股份/浙江自然 家居用品 眾望布藝/真愛美家 防護用品 康隆達 品牌服飾 下游 運動服飾 李寧/安踏/特步國際/361度/中國動向 男裝 報喜鳥/比音勒芬/海瀾之家/七匹狼/九牧王 女裝 歌力思/朗姿股份/錦鴻集團/安正時尚/地

20、素時尚/欣賀股份/嘉欣絲綢 休閑服飾 森馬服飾/太平鳥 內衣 都市麗人 家紡 羅萊生活/夢潔股份/富安娜/水星家紡/孚日股份 箱包戶外 新秀麗/牧高笛 電商代運營 若羽臣/壹網壹創/麗人麗妝 直播電商 星期六 其他電商 華凱易佰/戎美股份/南極電商 9 概要概要 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 3.紡織制造紡織制造 4.品牌服飾品牌服飾 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 6.風險提示風險提示 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.紡織制造紡織制造 11 請務必閱讀正文之后的信息

21、披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，新澳股份、江蘇陽光、華孚時尚、百隆東方、偉星股份、航民股份、健盛集團22年報，維珍妮21年報、申洲國際2022中報，海通證券研究所*江蘇陽光、航民股份的原材料占比針對其紡織業務；原材料占比一項，各家公司均取有披露的最新一期，即申洲為22中報、維珍妮為21年報，其余均為22年報數據。所屬流程所屬流程 代表企業代表企業 2022年收入年收入（億元）（億元）原材料占營業原材料占營業成本比重（成本比重（%）2019-2022年年收入收入CAGR 2019-2022年年凈利潤凈利潤CAGR 棉紡 色紡 毛紡 新澳股份 39.5 8

22、5%13.4%41.4%華孚時尚 144.6 60%+-3.1%-196.2%百隆東方 69.9 70%4.0%73.8%江蘇陽光 19.9 55%-5.3%5.5%*ST新紡 34.4 -15.6%-270.9%印染輔料 偉星股份 36.3 56%9.9%19.8%潯興股份 21.1 -3.3%24.3%航民股份 95.7 35%12.7%-4.1%成衣制造 申洲國際 278.2 66%7.0%-2.7%華利集團 205.7 61%10.7%21.0%健盛集團 23.5 59%9.8%-1.3%維珍妮 83.6 48%10.1%22.6%1、紡服制造板塊分散度較高，從紗線、印染、紡服制造板塊

23、分散度較高，從紗線、印染、輔料至成衣，各細分龍頭主要專注于產業鏈、輔料至成衣，各細分龍頭主要專注于產業鏈上的單個或少數環節，因而體量一般不大。上的單個或少數環節，因而體量一般不大。2、紡服制造企業成本中的原材料占比一般較、紡服制造企業成本中的原材料占比一般較高，因原材料價格的波動，而具有一定的周期高，因原材料價格的波動，而具有一定的周期屬性。屬性。3、成長多由訂單和擴產驅動，通過持續擴產、成長多由訂單和擴產驅動，通過持續擴產，產品品類及客戶資源等多維度的持續升級與，產品品類及客戶資源等多維度的持續升級與拓寬，而構建長期壁壘。拓寬，而構建長期壁壘。表：紡織制造企業指標梳理表：紡織制造企業指標梳理

24、 3.紡織制造紡織制造 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究所整理 前瞻前瞻 高頻高頻 中長期中長期 海外消費增速海外消費增速 海外財報預期海外財報預期 中國出口中國出口 匯率匯率 原材料變動原材料變動 臺企制造月度臺企制造月度數據數據 越南出口越南出口 固定資產的投資固定資產的投資 貿易政策變化貿易政策變化 圖：板塊研究跟蹤主要指標圖：板塊研究跟蹤主要指標 行業庫存行業庫存 海外庫存消化海外庫存消化 3.紡織制造紡織制造 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 前瞻指標跟蹤前瞻指

25、標跟蹤 資料來源：wind，海通證券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%美國CPI 美國零售和食品服務銷售額增速-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%美國服裝CPI 美國服裝店銷售額增速 圖：美國零售和食品服務銷售額及圖：美國零售和食品服務銷售額及CPI增速（增速（%）圖：美國服裝店銷售額及圖：美國服裝店銷售額及CPI增速（增速（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%美國服裝CPI 美國服裝店銷售額增速 表：美國服裝類零售庫存銷售比表：美國服裝類零售庫存銷售比 時間 Q1 Q2 Q3 Q4 2017 4.79 4.38

26、 4.39 4.27 2018 4.65 4.27 4.33 4.30 2019 4.81 4.34 4.33 4.24 2020 4.69 4.18 3.64 3.71 2021 3.85 3.20 3.30 3.28 2022 3.74 3.48 3.77 3.76 2023 4.10 3.紡織制造紡織制造 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：表：海外運動業績指引梳理海外運動業績指引梳理 前瞻指標跟蹤前瞻指標跟蹤 資料來源：wind，各公司2022至23Q1財報，各公司官網，海通證券研究所 3.紡織制造紡織制造 15 請務必閱讀正文之后的

27、信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，海通證券研究所-5%0%5%10%15%20%紡織業產成品存貨同比增速 紡織服裝及服飾業產成品存貨同比增速 05101520253035404550坯布庫存天數 紗線庫存天數 圖：紡織業與紡織服裝及服飾業產成品存貨同比增速（圖：紡織業與紡織服裝及服飾業產成品存貨同比增速（%）圖：坯布與紗線庫存天數圖：坯布與紗線庫存天數（天）（天）圖：紡織品服裝月度出口額及增速圖：紡織品服裝月度出口額及增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200250300350400450

28、500紡織品服裝出口額(億美元，左軸)yoy(%，右軸)2023年年6月我國出口紡織品服裝約月我國出口紡織品服裝約269.92億美元，同比下降億美元，同比下降-14.44%，2023年上半年我國紡織品服裝累計出口年上半年我國紡織品服裝累計出口1452.02億美元，同比下降億美元，同比下降-7.29%。今年以來，坯布及紗線庫存天數小幅上升，但較今年以來，坯布及紗線庫存天數小幅上升，但較22年中的高點已有明顯回落，產成品庫存增速環比持續走低，服裝庫存增速年中的高點已有明顯回落，產成品庫存增速環比持續走低，服裝庫存增速3月起已轉負。月起已轉負。月度增月度增速速 21/01 21/02 21/03 2

29、1/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 中國出口數據中國出口數據 紡織品紡織品 14.6%284.8%8.4%-16.8%-41.3%-22.5%-26.8%-14.9%-5.6%7.2%10.0%16.2%27.0%-10.2%22.2%0.9%15.7%7.9%16.1%-0.3%-2.7%-9.1%-14.9%

30、-23.0%-26.4%-14.6%9.1%3.9%-14.3%-14.4%服裝服裝 0.0%320.9%42.2%65.0%37.0%17.7%8.2%8.6%9.8%24.7%22.8%14.5%16.7%-8.2%10.5%1.9%24.6%19.1%18.5%5.0%-4.4%-16.9%-14.9%-10.3%-10.6%-21.8%31.9%14.0%-12.5%-14.5%越南出口數據越南出口數據 紡織品紡織品 0.0%2.4%50.0%21.1%41.7%36.4%10.0%-10.0%-16.1%-5.8%40.0%44.0%26.9%9.5%18.5%34.8%21.6%2

31、1.7%9.1%40.7%21.3%14.3%0.0%-20.8%-24.2%0.0%-17.2%-22.6%-16.1%-15.1%鞋類鞋類 12.5%3.8%50.9%23.1%39.3%37.9%25.0%-39.3%-41.7%-40.0%-7.1%20.0%11.1%-3.7%20.5%28.1%5.1%25.0%31.4%182.4%157.1%153.3%53.8%5.6%-20.0%7.7%-22.5%-12.2%-2.4%-22.0%臺企營收臺企營收 裕元裕元 2.5%-7.0%4.7%9.4%12.7%10.3%-13.0%-23.2%-25.1%-20.5%5.7%14.

32、8%9.1%16.8%11.0%14.5%16.9%18.7%59.4%106.3%95.3%22.9%-2.8%-13.5%-25.0%-5.9%-21.3%-25.4%-10.8%-24.2%豐泰豐泰 15.7%-0.4%5.0%32.8%13.0%25.5%13.4%-40.7%-48.3%-20.5%19.3%19.0%9.6%16.7%21.2%22.5%36.3%19.6%44.7%154.7%163.0%83.9%40.5%0.7%-15.2%-0.4%-22.2%-16.3%-18.1%-13.7%儒鴻儒鴻 21.0%28.6%63.4%111.8%66.9%68.1%26.8

33、%24.7%-21.6%-19.0%25.5%13.1%32.3%19.3%19.7%17.2%1.5%25.9%12.6%53.8%41.5%-11.0%-12.7%-37.0%-42.8%-27.8%-35.8%-31.5%-24.7%-33.9%廣越廣越-17.5%-16.4%-10.2%31.1%18.2%-9.7%-2.7%-20.5%-34.0%10.4%196.7%190.7%82.7%116.0%80.8%99.5%10.7%48.0%43.4%77.5%127.4%75.9%2.8%4.6%-11.8%-18.5%-4.3%1.1%8.0%MAKALOT 13.8%6.7%1

34、2.1%107.0%8.5%2.8%37.3%-11.6%-7.3%6.6%28.1%47.4%20.0%41.6%-2.8%-1.4%53.8%18.7%21.9%18.4%-2.6%7.5%-16.5%3.8%9.3%-9.2%-6.5%鈺齊鈺齊 29.3%-2.8%45.5%114.1%13.5%36.8%1.9%28.9%63.3%138.9%54.7%11.9%6.8%53.0%47.2%98.2%61.9%108.8%79.4%77.2%67.7%32.8%48.6%34.3%3.6%33.5%0.8%8.1%-15.0%-51.9%志強志強-6.7%51.9%-33.8%-46.

35、8%-51.8%2.2%10.3%-2.6%1.6%9.8%-2.9%21.0%23.1%70.2%337.0%276.7%249.8%28.7%-14.4%-20.8%-27.7%-7.9%-0.3%25.2%-38.7%3.紡織制造紡織制造 資料來源：Wind，裕元集團官網，豐泰企業官網，儒鴻營收報告網頁，廣越企業官網，MAKALOT聚陽實業官網，鈺齊國際官網，中國臺灣證券交易所公開資訊觀測站，海通證券研究所 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：表：出口及臺企制造月度同比增速出口及臺企制造月度同比增速 高頻指標跟蹤高頻指標跟蹤 02040

36、6080100120140期貨結算價(活躍合約):MICEX 布倫特原油(美元/桶)010203040506070離岸價:重量無烙印閹牛皮:芝加哥(美分/磅)3.紡織制造紡織制造 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖：國內外棉花價格指數（元圖：國內外棉花價格指數（元/噸）噸）注：國內外棉價差采用Cotlook A指數（經單位換算后）與中國棉花價格指數:328的差值 050001000015000200002500030000中國棉花價格指數:328(元/噸)Cotlook:A指數(元/噸)0100020003

37、00040005000600070008000900010000CCFEI價格指數:滌綸POY(元/噸)CCFEI價格指數:滌綸短纖(元/噸)圖：滌綸圖：滌綸POYPOY及短纖價格指數（元及短纖價格指數（元/噸）噸）0500010000150002000025000CCFEI價格指數:錦綸POY(元/噸)CCFEI價格指數:錦綸DTY(元/噸)CCFEI價格指數:己內酰胺CPL內盤(元/噸)圖：錦綸價格指數（元圖：錦綸價格指數（元/噸）噸）50060070080090010001100澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(美分/公斤)圖：布倫特原油期貨結算價圖：布倫特原油期貨結算價（美元美元/桶

38、桶）圖：重量無烙印閹牛皮價格指數（美分圖：重量無烙印閹牛皮價格指數（美分/磅）磅）圖：澳大利亞羊毛交易指數圖：澳大利亞羊毛交易指數（美分美分/公斤公斤）高頻指標跟蹤高頻指標跟蹤 3.紡織制造紡織制造 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：WIND，中國政府網，海通證券研究所 中長期指標跟蹤中長期指標跟蹤-60%-40%-20%0%20%40%60%紡織業固定資產投資完成額紡織業累計同比增速 紡織服裝及服飾業固定資產投資完成額累計同比增速 圖：紡織業與紡織服裝及服飾業固定資產投資完成額累計同比增長（圖：紡織業與紡織服裝及服飾業固定資產投資完

39、成額累計同比增長（%）今年以來，行業固定資產投資完成額在去年高基數基礎上累計同比增速轉負。今年以來，行業固定資產投資完成額在去年高基數基礎上累計同比增速轉負。2018年以來，面對國際貿易摩擦、疫情等外部環境的不確定性，我國陸續出臺針對外貿產業的年以來，面對國際貿易摩擦、疫情等外部環境的不確定性，我國陸續出臺針對外貿產業的支持政策，并積極推動國際自貿區的落地，以促進出口型企業的良好發展。支持政策，并積極推動國際自貿區的落地，以促進出口型企業的良好發展。時間時間 貿易相關政策變化貿易相關政策變化 2023/4 國務院辦公廳印發關于推動外貿穩規模優結構的意見 2022/9 商務部印發支持外貿穩定發展

40、若干政策措施 2022/4 國家稅務總局等10部門發布關于進一步加大出口退稅支持力度 促進外貿平穩發展的通知 2022/1 區域全面經濟伙伴關系協定區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）正式生效）正式生效 2021/7 國務院辦公廳印發關于加快發展外貿新業態新模式的意見 2020/6 國務院辦公廳印發關于支持出口產品轉內銷的實施意見 2018/11 國常會確定完善出口退稅政策加快退稅進度的措施，提高貨物出口退稅率。表：貿易政策變動表：貿易政策變動 概要概要 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 3.紡織制造紡織制造 4.品牌服飾品牌服飾 5.

41、研究方法的具體實施研究方法的具體實施 6.風險提示風險提示 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 4.品牌服飾品牌服飾 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：中國女裝零售規模及增速圖：中國女裝零售規模及增速 圖：中國男裝零售規模及增速圖：中國男裝零售規模及增速 圖：中國童裝零售規模及增速圖：中國童裝零售規模及增速 圖：中國運動鞋服零售規模及增速圖：中國運動鞋服零售規模及增速-5%0%5%10%15%20%0100200300400500600規模（十

42、億元，左軸）增速（%，右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250300350規模（十億元，左軸）增速（%，右軸）-15%-10%-5%0%5%10%15%0100200300400500600700規模（十億元，左軸）增速（%，右軸）-15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800100012001400規模（十億元，左軸）增速（%，右軸）圖：圖：2022年中國服裝市場各品類份額占比年中國服裝市場各品類份額占比 2022年，童裝、運動、女裝、男裝份額占比分別為年，童裝、運動、女裝、男裝份額占比分別為11%/17%/47%/25%。運動是未來

43、運動是未來3年景氣度最高的細分市場，預計年景氣度最高的細分市場，預計22-25年年CAGR達達9.6%，其次為童裝，其次為童裝，CAGR為為9.4%；僅運動品類在；僅運動品類在19-22年間實現年間實現3年正增長，年正增長，CAGR為為4.3%。公司 品牌集中度（%）CR10 CR5 CR3 Nike 17.0 adidas 11.2 Anta 11.0 Li-Ning 10.4 Fila 7.5 Xtep 6.3 Skechers 6.0 Jordan 4.4 361 Degrees 3.1 New Balance 1.7 公司 品牌集中度（%）CR10 CR5 CR3 HLA 4.6 Ni

44、ke 2.3 Li-Ning 2.0 Uniqlo 2.0 Jack&Jones 1.8 Anta 1.8 adidas 1.7 Bosideng 1.6 Fila 1.6 Romon 1.1 公司 品牌集中度（%）CR10 CR5 CR3 Uniqlo 1.7 Bosideng 1.0 adidas 0.7 Li-Ning 0.7 Only 0.7 Vero Moda 0.6 Anta 0.6 eifini 0.6 Zara 0.6 Fila 0.6 公司 品牌集中度（%）CR10 CR5 CR3 Balabala 6.8 Anta 2.1 Fila 1.6 Uniqlo 1.4 adida

45、s 1.3 Nike 0.8 Pepco 0.7 Mini Peace 0.7 Disney 0.7 Zara 0.6 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：中國運動市場品牌集中度（圖：中國運動市場品牌集中度（%）圖：中國童裝市場品牌集中度（圖：中國童裝市場品牌集中度（%）圖：中國女裝市場品牌集中度（圖：中國女裝市場品牌集中度（%）圖：中國男裝市場品牌集中度（圖：中國男裝市場品牌集中度（%）4.品牌服飾品牌服飾 運動為集中度最高的細分市場，運動為集中度最高的細分市場，CR3/5/10分別為分別為

46、39.2%/57.1%/78.6%。22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.品牌服飾品牌服飾 圖：服裝鞋帽、針紡織品類社零總額及增速圖：服裝鞋帽、針紡織品類社零總額及增速-10123456中國CPI 中國服裝CPI 圖：中國圖：中國CPI及中國服裝及中國服裝CPI同比增速同比增速(%)圖：城鎮和農村居民人均年可支配收入（元）圖：城鎮和農村居民人均年可支配收入（元）01000200030004000500060007000圖：全國購物中心數量（家）圖：全國購物中心數量（家）01000020000300004000050000中國城鎮居民人均可支配收

47、入 中國農村居民人均可支配收入-40%-20%0%20%40%60%80%0200400600800100012001400160018002000服裝鞋帽、針、紡織品類零售總額(億元，左軸)yoy(%，右軸)資料來源：wind，海通證券研究所 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.品牌服飾品牌服飾 服裝零售快速發展服裝零售快速發展 2008-2010 經銷驅動經銷驅動 2010-2020 直營直營 電商電商 渠道結構均衡，經銷穩定渠道結構均衡，經銷穩定 2021至今至今 直營直營 電商電商 提升盈利水平提升盈利水平 多元化多元化 圖：渠道發展

48、時間線圖：渠道發展時間線 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖：中國服飾鞋靴電商零售額規模及滲透率圖：中國服飾鞋靴電商零售額規模及滲透率 0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200規模（億元，左軸）滲透率（%，右軸）觀測指標和研究流程觀測指標和研究流程 業績增長業績增長 品牌品牌 單品牌單品牌 多品牌多品牌 新渠道增新渠道增長：電商長：電商 1、同店銷售額增加、同店銷售額增加 2、新開店鋪、新開店鋪 3、提升檔次、提升檔次 1、通過自創、通過自創 2、通過收購、通過收購 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的

49、信息披露和法律聲明 資料來源：天貓、亞馬遜、京東、唯品會、云集、拼多多官網，海通證券研究所 4.品牌服飾品牌服飾 觀測指標和研究流程觀測指標和研究流程 1、宏觀：經濟環境、社零增速、子行業增速、宏觀：經濟環境、社零增速、子行業增速。2、微觀微觀內生指標：線下同店增長（提價、量增）、線上市占率提升。內生指標：線下同店增長（提價、量增）、線上市占率提升。3、微觀微觀外延指標：新店數量、單店面積、擴張新品牌。外延指標：新店數量、單店面積、擴張新品牌。4、品牌服裝需要關注的、品牌服裝需要關注的指標：存貨、經營性現金流、加盟商盈利能力。指標：存貨、經營性現金流、加盟商盈利能力。25 請務必閱讀正文之后的

50、信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.品牌服飾品牌服飾 資料來源：海通證券研究所 公公司司業業績績 收入收入 毛利率毛利率 期間費用期間費用 外延擴張外延擴張 內生增長內生增長 渠道結構渠道結構 成本成本 店鋪增加店鋪增加 面積增加面積增加 同店量增同店量增 終端提價終端提價 定價倍率定價倍率 加盟折扣加盟折扣 規模增加規模增加 管理效率管理效率 公司戰略公司戰略 品牌影響力品牌影響力 品牌定位品牌定位 供應鏈管理供應鏈管理 精細管理精細管理 服裝業績驅動服裝業績驅動 利潤表利潤表 26 4.品牌服飾品牌服飾 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信

51、息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究所 概要概要 1.紡織服裝行業基本情況紡織服裝行業基本情況 2.紡織服裝行業簡要分析紡織服裝行業簡要分析 3.紡織制造紡織制造 4.品牌服飾品牌服飾 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 6.風險提示風險提示 27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 觀測指標和研究流程觀測指標和研究流程 公司調研公司調研、行業專家行業專家 通過公司調研通過公司調研，了解公司經營的質地情況；了解公司經營的質地情況；然后然后，通過行業專家通過行業專家，側面印證公司對自身優缺點的判斷側面印

52、證公司對自身優缺點的判斷。財務分析財務分析 財務報表是企業運營情況的階段性答卷財務報表是企業運營情況的階段性答卷，三張表一起研究三張表一起研究。草根調研草根調研 了解終端情況了解終端情況，從競爭者從競爭者、上下游了解公司實際情況上下游了解公司實際情況。28 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究所 搭建模型：錄入歷史數據搭建模型：錄入歷史數據 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 資料來源：海通證券研究所 29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 搭建模型：錄入歷史數據搭建模型：錄入歷史

53、數據 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 資料來源：海通證券研究所 30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 搭建模型：預測收入搭建模型：預測收入 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 資料來源：海通證券研究所 注：此處以2018年預測為例 31 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 線下收入線下收入 線上收入線上收入 搭建模型：預測收入搭建模型：預測收入 32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究

54、所 注：此處以2018年預測為例 搭建模型：預測收入搭建模型：預測收入 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 線下收入線下收入 店鋪數量店鋪數量 開店情況開店情況 單店收入單店收入 新店折扣新店折扣 33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究所 注：此處以2018年預測為例 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 收入總額收入總額 銷售費用銷售費用 管理費用管理費用 搭建模型：預測收入搭建模型：預測收入 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究所 注：此處以2

55、018年預測為例 搭建模型：完成三張表搭建模型：完成三張表 5.研究方法的具體實施研究方法的具體實施 I/SI/S表表 B/SB/S表表 C/SC/S表表 35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：海通證券研究所 注：此處以2018年預測為例 6.風險提示風險提示 36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 終端需求下滑終端需求下滑 行業競爭加劇行業競爭加劇 原材料價格波動原材料價格波動 人民幣匯率波動人民幣匯率波動 中美貿易爭端對出口商品關稅不確定性中美貿易爭端對出口商品關稅不確定性 實體門店線上拓展

56、不及預期等實體門店線上拓展不及預期等 分析師聲明分析師聲明 盛盛 開、梁開、梁 希希 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。紡織服裝研究團隊：紡織服裝研究團隊：分析師分析師：盛盛 開開 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850519100002 電電 話：話：021-23154510 Email： 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 37 梁梁 希希

57、SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850516070002 電電 話：話：021-23219407 Email： 聯系人聯系人：王天璐王天璐 電話電話:021-23219405 Email： 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，

58、本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何

59、其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。38