2022年半年度電子測量儀器行業小結：測量儀器長坡厚雪頭部企業上半年業績出色-220914（42頁）.pdf

1、測量儀器長坡厚雪，頭部企業上半年業績出色2022年半年度電子測量儀器行業小結證券分析師王珂A0230521120002 劉靖A0230512070005 李蕾A0230519080008 劉建偉 A0230521100003 研究支持張婧瑋 A0230122010001 袁澤強 A0230121090001 聯系人張婧瑋投資要點投資要點 2022H1行業高景氣，營收、盈利能力高增2022上半年，行業頭部企業在疫情反彈、原材料價格上漲、匯率波動等短期不利因素下仍實現業績高速增長，行業頭部企業合計注營收、歸母凈利潤同比增長25.4%、75.9%。毛利率、凈利率維持提升趨勢。影響行業利潤率的短期不利

2、因素正邊際改善，長期來看，隨著行業頭部企業規模效應顯現、管理水平提升、高端化產品戰略不斷推進，利潤率有望持續提升。行業頭部加速產品布局，國產化替代不斷加速短期新品推出加速業績提升。行業頭部企業新品推出密集，考慮產品推廣周期，下半年有望持續放量。頭部廠商已發布多款新品計劃，新品落地將繼續拓寬各公司產品線。中長期保持產品力提升，國產化替代進程加速。國內頭部不斷加大研發投入，技術水平加速追趕海外，疊加政策支持、性價比高、本土化服務等優勢，國產化持續提速?？紤]到新品放量，看好下半年頭部企業業績持續提升推薦：普源精電-U、鼎陽科技、坤恒順維、優利德，建議關注：華盛昌 風險提示：原材料進口依賴風險、新產品

3、推出不及預期的風險、市場競爭加劇的風險注：合計包括普源精電、鼎陽科技、坤恒順維，其中歸母凈利潤統計剔除了普源精電股份支付費用20UTUXYZY2UmOtR7NaOaQsQqQtRmOjMoOyRiNnMrMaQoOzQwMmQxPuOqRqQ3頭部企業半年度業績亮眼，行業國產化替代加速頭部企業半年度業績亮眼，行業國產化替代加速1.市場規模大，下游需求旺盛2.高技術壁壘，盈利能力強3.中高端領域少數海外企業壟斷，藍海競爭格局市場規模足夠大國內頭部市占率低國產化替代需求海外企業占據主導地位1.國內頭部技術進步2.下游需求快速增長3.國內頭部加速布局4.政策助力推動國內頭部成長產品競爭力技術實力市占

4、率電子測量儀器行業國內外行業現狀市場空間突破點國內競爭格局國產化進程市場集中度提高推動資料來源：申萬宏源研究目錄目錄1.行業高景氣，國產替代加速2.頭部企業加速產品布局，下半年迎來產品放量及新品落地3.推薦：普源精電-U、鼎陽科技、坤恒順維、優利德，建議關注：華盛昌2.2.行業高景氣，國產替代加速行業高景氣，國產替代加速 收入端：無懼短期不利因素影響，2022H1頭部企業營收高增2022H1，國內電子測量儀器行業頭部合計實現營收4.8億元，同比增長25.4%；合計實現歸母凈利潤1.2億元，同比增長75.9%。（統計口徑包含普源精電、鼎陽科技-U、坤恒順維，其中歸母凈利潤統計剔除了普源精電股份支

5、付費用）短期因素擾動，下半年業績有望持續提升。在疫情反復、芯片短缺、匯率波動等不利因素影響下，行業22H1業績仍實現穩健增長。下半年隨著短期不利影響邊際向好，同時疊加新品放量，H2業績有望持續提速。0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025020182019202020212022H1普源精電（剔除股份支付）鼎陽科技坤恒順維合計YoY/右軸圖1：行業頭部營收高增（單位：百萬元）圖2：行業頭部歸母凈利潤高增（單位：百萬元）資料來源：Wind、公司公告、申萬宏源研究資料來源：Wind、申萬宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200

6、300400500600700800900100020182019202020212022H1普源精電鼎陽科技坤恒順維合計YoY/右軸2.2.行業高景氣，國產替代加速行業高景氣，國產替代加速 收入端：回溯歷史業績，下半年占比更高2021年，行業下半年營收占比約六成。行業頭部營收從Q1到Q4呈現提升趨勢，主要是由于：1）大客戶采購、審批、招投標通常在上半年，產品交付、測試、驗收集中在下半年，2）新品在下半年迎來放量。2021年三家頭部企業下半年營收合計占全年的59.4%。2021年，下半年歸母凈利潤占比約七成。由于收入較集中在下半年，歸母凈利潤下半年占比也更高。2021年三家頭部企業下半年歸母凈

7、利潤合計占全年的68.7%。（歸母凈利潤統計剔除了普源精電股份支付費用）圖3：下半年營業收入高于上半年（單位：百萬元）圖4：下半年歸母凈利潤高于上半年（單位：百萬元）0204060801001201401601801502002503003504002020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2合計普源精電/右軸鼎陽科技/右軸坤恒順維/右軸-100102030405060700204060801001201402020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2合計普源精電

8、（剔除股份支付）/右軸鼎陽科技/右軸坤恒順維/右軸資料來源：Wind、公司公告、申萬宏源研究；資料來源：Wind、申萬宏源研究6注：普源精電單季度股份支付費用為年度/半年度按季度平均分攤得到2.2.行業高景氣，國產替代加速行業高景氣，國產替代加速 盈利端：長期來看，行業頭部盈利能力不斷提升2022H1，行業頭部合計毛利率55.3%，同比-1.5pct；合計凈利率25.6%，同比+7.4pct（計算口徑為普源精電-剔除股份支付費用后、鼎陽科技、坤恒順維）。受短期因素擾動，毛利率微降：1）普源精電、鼎陽科技受缺芯影響原材料成本上漲，2）普源精電、鼎陽科技海外收入占比較高，2021年海外占比分別48

9、%、71%，2022H1產品售價受匯率波動影響。3）我們預計隨著更高毛利率的高端產品占比持續提升及短期不利因素邊際向好，毛利率有望提升。凈利率長期呈上升趨勢。由于規模效應不斷顯現、管理水平提升、募投資金利息收入等因素，各公司期間費用率不斷下降，凈利率長期呈上升趨勢。45%50%55%60%65%70%75%20182019202020212022H1普源精電（剔除股份支付）鼎陽科技坤恒順維合計10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022H1普源精電（剔除股份支付）鼎陽科技坤恒順維合計圖5：行業頭部毛利率維持較高水平圖6：行業頭部凈利率長期呈上升趨勢資料來源

10、：Wind、公司公告、申萬宏源研究資料來源：Wind、申萬宏源研究2.2.行業高景氣，國產替代加速行業高景氣，國產替代加速 盈利端：季度間業績存在波動分季度看，行業毛利率較穩定，由于營收規?；鶖导按罂蛻粲唵未嬖诓▌?，季度間業績及利潤水平存在一定程度波動。毛利率單季度有所波動主要受產品銷售結構變化、原材料成本上漲影響。其中坤恒順維單季度波動較大主要是由于公司定制化產品的銷售占比、毛利率、凈利率各季度有所差異。40%45%50%55%60%65%70%75%80%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2普源精電（剔除股份支付）鼎陽科技坤恒順維

11、合計-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2普源精電（剔除股份支付）鼎陽科技坤恒順維合計圖7：行業毛利率各季度間較穩定圖8：行業凈利率年內呈上升趨勢資料來源：Wind、公司公告、申萬宏源研究8注：普源精電單季度股份支付費用為年度/半年度按季度平均分攤得到2.2.行業高景氣，國產替代加速行業高景氣，國產替代加速 費用端：行業頭部企業期間費用率不斷下降剔除股份支付費用，期間費用率穩步下降。2020、2021年合計期間費用率較高（左圖）主要系普源精電計提股份支付費用，若剔

12、除股份支付費用（右圖），2018-2021年頭部企業期間費用率穩步下降，主要系規模效應顯現、管理水平提升帶來費用率降低。（合計口徑為普源精電、鼎陽科技、坤恒順維）募投資金利息收入短期內貢獻利潤。2022H1，頭部企業上市募集資金帶來大額利息收入，財務費用下降明顯，短期內對利潤率上升也有一定貢獻。資料來源：Wind、申萬宏源研究資料來源：Wind、申萬宏源研究-10%0%10%20%30%40%50%20182019202020212022H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率合計-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022H1銷

13、售費用率管理費用率研發費用率財務費用率合計圖9：2020、2021期間費用率較高主要受股份支付費用影響圖10：剔除股份支付費用后，2018-2021年期間費用率平穩下降2.2.行業高景氣，國產替代加速行業高景氣，國產替代加速 費用端：研發投入不斷提升2022H1，行業頭部合計銷售/管理/研發費用率同比下降5.8pct；剔除普源精電股份支付費用后，行業頭部合計銷售/管理/研發費用率同比下降0.2pct。剔除股份支付費用后同比降幅變小主要系頭部企業加大研發投入，2022H1研發費用率同比上升2.3pct（剔除股份支付費用后）。資料來源：Wind、公司公告、申萬宏源研究資料來源：Wind、申萬宏源研

14、究19.3%19.2%19.7%15.6%10.5%8.8%0%10%20%30%40%50%60%2021H12022H1研發費用率銷售費用率管理費用率14.5%16.8%16.6%14.2%7.8%7.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021H12022H1研發費用率銷售費用率管理費用率圖11：剔除股份支付費用前，銷售/管理/研發費用率合計下降5.8pct圖12：剔除股份支付費用后，銷售/管理/研發費用率合計下降0.2pct10目錄目錄1.行業高景氣，國產替代加速2.頭部企業加速產品布局，下半年迎來產品放量及新品落地3.推薦：普源精電-U、鼎陽科技、坤恒順維、優

15、利德，建議關注：華盛昌觀海外頭部公司發展觀海外頭部公司發展以示波器以示波器/帶寬為例帶寬為例注：同一系列下不同型號對應參數較多，此處展示的是最高參數指標資料來源：公司公告、各公司官網、申萬宏源研究圖13：海外頭部企業示波器推出時間線3.1 3.1 頭部企業產品線不斷拓寬頭部企業產品線不斷拓寬 橫向拓展，產品矩陣不斷豐富從產品種類來看，國內行業頭部積極橫向拓展產品線圖14：國內頭部公司示波器推出時間線資料來源：各公司公告、各公司官網、各公司公眾號平臺、申萬宏源研究注：優利德2007年推出首款示波器，但具體型號及指標公司未披露，此處展示的是公司披露了日期的示波器產品3.1 3.1 頭部企業產品線不

16、斷拓寬頭部企業產品線不斷拓寬圖15：國內頭部波形發生器推出時間線資料來源：各公司公告、各公司官網、各公司公眾號平臺、申萬宏源研究3.1 3.1 頭部企業產品線不斷拓寬頭部企業產品線不斷拓寬圖16：國內頭部射頻信號源推出時間線資料來源：各公司公告、各公司官網、各公司公眾號平臺、申萬宏源研究3.1 3.1 頭部企業產品線不斷拓寬頭部企業產品線不斷拓寬圖17：行業頭部頻譜分析儀及矢量網絡分析儀推出時間資料來源：各公司公告、各公司官網、各公司公眾號平臺、申萬宏源研究3.2 3.2 頭部企業加速技術追趕頭部企業加速技術追趕國 內 廠 商國 外 廠 商廠商普源精電鼎陽科技電科思儀固緯電子是德科技泰克力科羅

17、德與施瓦茨產品最高端型號最高端型號最高端型號最高端型號競品競品最高端型號競品最高端型號競品最高端型號競品最高端型號DS70504SDS62-08LH124455FGDS-30006000 X-seriesMXRUXR00-51APMSO6DPO70-000 SXWaveRunner8000LabMaster10ZiARTO2000RTP最大帶寬5GHz2 GHz2 GHz500MHz6 GHz6 GHz110GHz8GHz70 GHz4GHz100GHz6GHz16 GHz最大采樣率20GSa/s10GSa/s5 GSa/s5 GSa/s20GSa/s16GSa/s256GSa/s25GSa/

18、s200 GS/s40GSa/s240GS/s20GSa/s40GSa/sADC分辨率816bit12bit12bit8bit812bit1016bit10 bit1216bit-812bit8bit816bit16bit波形刷新率1,000,000wfm/s750,000wfm/s700,000wfm/s-450,000wfm/s200,000wfm/s-500,000wfm/s-1,000,000wfm/s-1,000,000wfm/s750,000wfm/s存儲深度2Gpts500Mpts500Mpts-4Mpts400Mpts2Gpts250Mpts-128Mpts1024Mpts2G

19、pts2Gpts表1：國內外主要廠商示波器對比 國內廠商各類產品性能積極追趕目前國內示波器、波形發生器國內廠商積極追趕，示波器普源精電產品帶寬指標已達到5GHz。目前國內射頻信號源、頻譜及矢量網絡分析儀與海外差距不斷縮小，坤恒順維相關產品指標比肩海外。資料來源：普源精電公告、各公司官網、申萬宏源研究注：海外競品為普源精電DS70504對標產品3.2 3.2 頭部企業加速技術追趕頭部企業加速技術追趕表2：海內外主要廠商波形發生器對比國內國外廠商普源精電鼎陽科技電科思儀固緯電子是德科技泰克力科產品最高端型號最高端型號最高端型號最高端型號競品最高端型號競品最高端型號最高端型號DG70004SDG71

20、02A1652BMFG-2220HMM8190AM8199AAWG5200 AWG70000BT3AFG核心指標最高帶寬5GHz1GHz4GHz200MHz5GHz65GHz4GHz15GHz500 MHz重要指標最高采樣率12GSa/s5GSa/s5GSa/s250MSa/s12GSa/s256GSa/s10GSa/s50 GS/s2.4 GS/s垂直分辨率16bit14bit16bit14bit14bit-16bit10bit16bit資料來源：普源精電公告、各公司官網、申萬宏源研究3.2 3.2 頭部企業加速技術追趕頭部企業加速技術追趕坤恒順維 KSW-VSGR&S SMW200A是德科

21、技 VXG頻率范圍9kHz44GHz100kHz44GHz1MHz44GHz信號帶寬200MHz（選件）500MHz（選件）1GHz（選件）2GHz（選件）120MHz（選件）500MHz（選件）1GHz（選件）2GHz（高端選件）500MHz（選件）1GHz（選件）2GHz（高端選件）相位噪聲-142dB1GHz10kHz-139dB1GHz 10kHz-145dB1GHz 10kHz（高端選件）-139dBc1GHz10kHz信號質量100MHz16QAM3.4GHz0.35%0.33%無指標說明5G NR 100 MHz,256QAM,120 kHz SCS,NRB=663.4GHz0.

22、46%無指標說明0.49%波形發生支持移動通信產業、互聯網、物聯網、車聯網、導航等產業無線電通信波形發生；支持雷達波形發生存儲深度1024MSa0.75TSa（選件）1.5TSa（選件）1024MSa（選件）2048MSa（選件）支持外部設備1.6TSa存儲256MSa512MSa（選件）1024MSa（選件）功率動態范圍-120dBm19dBm20GHz-120dBm21dBm20GHz-120dBm17dBm20GHz功率準確度1.2dB1.2dB1.1dB2dB鄰道抑制WCDMA test model 1,64DPCH2.1GHz69dBc/72dBc70dBc/72dBc無指標說明5G

23、 NR 100 MHz,256QAM,60 kHz SCS,NRB=1353.55GHz53dBc無指標說明53dBc雜散抑制-71dBc24GHz-71dBc24GHz-47dBc27GHz諧波抑制35dBc6GHz30dBc3.5GHz28dBc6.5GHz26dBc20GHz表3：坤恒順維射頻/微波信號發生器指標比肩海外資料來源：坤恒順維公司公告、申萬宏源研究3.2 3.2 頭部企業加速技術追趕頭部企業加速技術追趕坤恒順維 KSW VSA02羅德與施瓦茨公司FSW是德科技 UXA頻率范圍2Hz8GHz（選件)2Hz26.5GHz（選件)2Hz43.5GHz（選件)2Hz85GHz（選件)

24、2Hz8GHz（選件）2Hz26.5GHz（選件）2Hz43.5GHz（選件）2Hz85GHz（選件）2Hz26.5GHz（選件）2Hz44GHz（選件2Hz50GHz（選件）50GHz110GHz（需增加外部變頻器實現）分辨率帶寬1Hz 10MHz（1、2、3、5步進）、20、40、50、80 MHz1Hz10MHz（1、2、3、5步進）、20、40、50、80 MHz1 Hz to 3 MHz（10%步進）、4、5、6、8 MHz分析帶寬10/40/200/500MHz（選件）1.2/2GHz（選件）10/28/40/80/160/320/512MHz（選件）1.2/2/4.4/5/6.4

25、/8.312GHz（選件）10/25/40/255MHz（選件）1/1.5/2/4GHz（選件）實時頻譜分析帶寬1.2GHz800MHz255MHz510MHz采集存儲深度6Tbyte6.44G sample16GByte檢波方式正常、正峰值、負峰值、取樣、視頻平均、RMS平均、電壓平均、準峰值、CISPR平均正常、正峰值、負峰值、取樣、視頻平均、RMS平均、電壓平均、準峰值、CISP平均正常、正峰值、負峰值、取樣、視頻平均、RMS平均、電壓平均、準峰值、EMI平均相位噪聲-132dBc10kHz、1GHz-136dBc10kHz、1GHz-134dBc10kHz、1GHz顯示平均噪聲電平*4

26、3.5GHz85GHz 120dBm80GHz85 GHz 120dBm4550GHz-127dBm絕對幅度準確度（0.12dB頻率響應）67GHz85GHz 2.0dB（0.12dB頻率響應）信號質量EVM（誤差矢量幅度）0.18%（5GNR FR1,2.0 GHz carrier,100 MHz single carrier,256 QAM,30kHz SCS,DC Puncoff 2GHz頻點）未標明0.18%5GNR FR1,2.0 GHz carrier,100 MHz single carrier,256 QAM,30 kHz SCS,DC Punc off矢量信號測試用分析功能支

27、持民用制式和軍用制式矢量信號測試用分析功能復雜電磁環境下頻譜搜索和信號檢測分析支持支持無說明表4：坤恒順維頻譜分析儀指標比肩海外資料來源：坤恒順維公司公告、申萬宏源研究3.2 3.2 頭部企業加速技術追趕頭部企業加速技術追趕坤恒順維 KSW-VNA02羅德與施瓦茨公司ZNA是德科技 PNA頻率范圍10MHz8.5GHz/20GHz/43.5GHz（/50GHz/67GHz（選件）10MHz26.5GHz/43.5GHz/50GHz/67GHz（選件）900Hz/10MHz8.5GHz/13.5GHz/26.5GHz/43.5GHz/50GHz/67GHz（選件）端口數4端口4端口4端口系統動態

28、范圍50GHz67GHz 119 dB50GHz67GHz 120 dB64GHz67GHz 129 dB發射機最大輸出功率50GHz67GHz 9dBm40GHz67GHz 5dBm60GHz67GHz 12dBm幅度軌跡噪聲dB rms（1kHz中頻帶寬）43.5GHz67GHz 0.007 dB50GHz67GHz 0.03dB100kHz IF43.5GHz67GHz 0.003 dB相位軌跡噪聲度 rms（1kHz中頻帶寬）43.5GHz67GHz 0.0650GHz67GHz 0.00650GHz67GHz 0.04注：不同頻率范圍下同一指標對應參數較多，此處展示的是最高頻率下的參

29、數指標表5：坤恒順維矢量網絡分析儀指標比肩海外資料來源：坤恒順維公司公告、申萬宏源研究21目錄目錄1.行業高景氣，國產替代加速2.頭部企業加速產品布局，下半年迎來產品放量及新品落地3.推薦：普源精電-U、鼎陽科技、坤恒順維、優利德，建議關注：華盛昌 收入端：2022上半年業績保持高增2022H1，公司實現營業收入2.6億元，同比增長23.3%；實現歸母凈利潤0.29億元，同比增長0.49億元，同比扭虧為盈；若剔除股份支付費用，2022H1實現歸母凈利潤0.56億元，同比增長116%。Q2單季度，公司實現營業收入1.45億元，同比增長20.9%，環比增長24.1%；歸母凈利潤0.24億元，同比增

30、長0.32億元，環比增長467%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%010000200003000040000500006000020182019202020212021H1營業收入/萬元YoY/右軸圖18：2022H1普源精電營業收入同比增長23%圖19：2022H1普源精電凈利潤扭虧為盈-200%-100%0%100%200%300%-4000-3000-2000-100001000200030004000500020182019202020212021H1歸母凈利潤/萬元YoY/右軸資料來源：Wind、申萬宏源研究4.1 4.1 普源精電普源精電-U U：H1H1業績高增

31、，業績高增，H2H2新品發力持續提速新品發力持續提速52.52%50.25%53.38%52.39%52.88%13%15%15%16%21%0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022H1毛利率-剔除股份支付凈利率-剔除股份支付-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率合計 盈利端：短期股份支付費用、原材料成本、匯率波動影響，長期盈利能力持續提升2022H1，公司毛利率達51.98%，同比增長1.09pct。公司毛利率主要受芯片短缺、原材料價格上漲、匯率波動及股

32、份支付費用影響，若扣除原材料采購成本上漲因素公司毛利率為56.82%；若扣除股份支付費用，公司毛利率為52.88%2022H1，剔除股份支付費用，公司凈利率達21.2%，同比增長9.1pct。主要受益于公司規模效應帶來折舊及攤銷、職工薪酬等成本占比下降及管理水平提升。2022H1銷售、管理、研發費用率分別同比下降5.91、3.43、2.65pct圖20：普源精電盈利能力持續提升4.1 4.1 普源精電普源精電-U U：H1H1業績高增，業績高增，H2H2新品發力持續提速新品發力持續提速資料來源：Wind、公司公告、申萬宏源研究圖21：普源精電費用率逐漸降低 高端產品戰略持續推進，2022H1高

33、端數字示波器銷售同比增長123.28%5GHz帶寬數字示波器DS70000系列同比增長3067%，今年上半年銷售額已達到去年全年的245.73%；2GHz帶寬數字示波器MSO8000/R系列同比增長56.24%。國內高端產品銷售金額同比增長148.39%，海外同比增長68.74%。高端數字示波器銷售增長帶來主機均價同比增長26.44%。搭載自研芯片的數字示波器產品銷售金額占比提升至69.12%，同比增長19.18pct。6.95%17.34%22.96%27.18%0%5%10%15%20%25%30%2019202020212022Q133.89%47.70%54.54%66.14%69.1

34、2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022Q12022H1圖22：高端數字示波器銷售占比提升圖23：搭載自研芯片的示波器銷售占比提升4.1 4.1 普源精電普源精電-U U：H1H1業績高增，業績高增，H2H2新品發力持續提速新品發力持續提速資料來源：公司公告、申萬宏源研究；25注：比例為高端數字示波器銷售金額/數字示波器銷售金額，其中高端數字示波器定義為最高帶寬2GH26 2022H2新品發力，業績有望持續提速公司歷經十年研發“鳳凰座”核心芯片組打破海外壟斷，高端示波器初步具備與海外廠商競爭的能力。2022年7月，公司發布“半人馬座”芯片組和對應

35、HDO4000/1000系列高分辨率示波器新品。半人馬座芯片組歷時6年研發，由6塊芯片組成，目前已發布3塊。圖24：半人馬座芯片組包括三款芯片CentaurusCentaurusCentaurus數字信號調理芯片高精度模擬信號調理芯片高精度信號處理芯片業界首創性能領先精度飛躍4.1 4.1 普源精電普源精電-U U：H1H1業績高增，業績高增，H2H2新品發力持續提速新品發力持續提速資料來源：公司公告、申萬宏源研究 缺芯緩解，Q2業績修復明顯，半年度業績高增2022年半年度公司實現營業收入1.6億元，同比增長21.14%；實現歸母凈利潤0.57億元，同比增長39.41%；扣非后歸母凈利潤0.5

36、2億元，同比增長37.94%2022Q2單季度，實現營業收入0.96億元，同比增長37.16%，環比增長41.41%；實現歸母凈利潤0.36億元，同比增長67.81%，環比增長81.99%；扣非后歸母凈利潤0.34億元，同比增長72.89%,環比增長80.50%圖25：2022H1鼎陽科技營業收入同比增長21%圖26：2022H1鼎陽科技凈利潤同比增長39%4.2 4.2 鼎陽科技：更多高端產品即將落地鼎陽科技：更多高端產品即將落地資料來源：Wind、申萬宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020025030035020172018201920202021

37、2022H1營業收入（單位：百萬元）YoY/右軸0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090201720182019202020212022H1歸母凈利潤（單位：百萬元）YoY/右軸 產品高端化戰略持續推進2022H1鼎陽科技高端產品同比增長119%，銷售占比由2021年的11%提升到16%。隨著技術含量較高、符合未來發展趨勢、產品附加值較高的高端產品逐步推出、放量，產品平均售價不斷上移，銷售均價大于5萬的產品系列yoy439.55%。預計2022下半年公司將推出4GHz帶寬、12bit示波器新品。0%20%40%60%80%100%120%140%低端中端高

38、端0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1低端中端高端圖27：2022H1鼎陽科技不同檔次產品同比增速圖28：鼎陽科技不同檔次產品銷售占比4.2 4.2 鼎陽科技：更多高端產品即將落地鼎陽科技：更多高端產品即將落地資料來源：公司公告、申萬宏源研究-11%21%5%35%71%54%236%219%226%442%438%440%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%Q1同比增長率Q2同比增長率H1同比增長率銷售均價1w產品系列銷售均價1w產品系列銷售均價3w產品系列

39、銷售均價5w產品系列圖29：鼎陽科技不同檔次產品售價上漲幅度 拓寬境內銷售渠道，境內市場持續發力境內市場營業收入大幅增長，同比增長53.90%，其中境內工業市場增長86.97%,遠高于公司整體營收增長水平。境內市場高分辨率數字示波器系列產品同比增長241.89%，射頻微波類產品同比增長89.40%，增長尤為明顯。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%Q1同比增長率Q2同比增長率H1同比增長率境外營業收入境內營業收入0%50%100%150%200%250%300%Q1同比增長率Q2同比增長率H1同比增長率射頻微波類產品系列高分辨率數字示波器系列圖30：2022H1鼎陽科技境

40、內外營收增速圖31：鼎陽科技不同系列產品境內營收增速4.2 4.2 鼎陽科技：更多高端產品即將落地鼎陽科技：更多高端產品即將落地資料來源：公司公告、申萬宏源研究圖32：2017-2021坤恒順維營收CAGR 35.8%圖33：2017-2021坤恒順維歸母凈利潤CAGR 33.1%4.3 4.3 坤恒順維：多產品線研發實現突破坤恒順維：多產品線研發實現突破資料來源：Wind、申萬宏源研究 半年度業績高增2022H1，公司實現營收0.59億元，同比+51.9%；凈利潤0.12億元，同比+179.1%，扣非后凈利潤0.11億元，同比+235.4%。2022Q2單季度，公司實現營收0.47億元，同比

41、+48.2%；凈利潤0.13億元，同比+67.6%。2022上半年，公司毛利率為67%，凈利率為20.5%，同比分別+4.5、+9.3 pct。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120140160180201720182019202020212022H1營業收入（單位：百萬元）YoY/右軸0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0102030405060201720182019202020212022H1歸母凈利潤（單位：百萬元）YoY/右軸 新產品研發不斷突破，現有產品實現技術更新2022H1，公司高性能頻譜

42、分析儀（矢量信號分析儀）完成2Hz-44GHz原理樣機，正進行整機系統指標測試和性能優化；矢量網絡分析儀產品關鍵技術論證持續獲得突破?，F有產品無線信道仿真儀完成OTA毫米波測試系統設計、衛星和車聯網仿真功能的開發及完善；射頻微波矢量信號發生器持續迭代產品性能，已具備多種高性能選件。公司產品技術指標比肩海外頭部，不斷加大研發投入，有望進一步鞏固技術優勢。8.2%9.6%10.7%12.2%11.6%0%20%40%60%80%100%120%040080012001600200020172018201920202021研發費用（單位：萬元）YoY/右軸16%11%54%19%銷售人員生產及質量人

43、員研發人員行政管理人員圖34：坤恒順維研發費用逐年穩定增長圖35：2021年坤恒順維研發人員占比54%4.3 4.3 坤恒順維：多產品線研發實現突破坤恒順維：多產品線研發實現突破資料來源：Wind、申萬宏源研究資料來源：公司公告、申萬宏源研究 新品落地打開市場空間天花板根據公司公告，截至2022H1射頻微波信號發生器標準化產品已在多個客戶端驗證；高性能頻譜分析儀預計于2022年推出，高性能矢量網絡分析儀預計于2023年推出，性能指標對標海外最高端競品。根據灼識咨詢，2022年國內頻譜分析儀/網絡分析儀/信號源市場規模約24.26/18.05億/18.66億元，新產品打開市場空間天花板。圖36：

44、2019-2024國內射頻信號源、頻譜和矢量網絡分析儀市場規模資料來源：灼識咨詢、申萬宏源研究4.3 4.3 坤恒順維：多產品線研發實現突破坤恒順維：多產品線研發實現突破010203040506070800102030405060708020192020E2021E2022E2023E2024E國內頻譜分析儀市場規模（億元）國內信號發生器市場規模（億元）國內網絡分析儀市場規模（億元）合計/右軸4.4 4.4 優利德：樂觀看待儀器儀表兩端下半年表現優利德：樂觀看待儀器儀表兩端下半年表現 上半年業績受疫情擾動，看好下半年業績加速增長2022H1公司實現營收5.21億元，同比增長7.01%，其中主營

45、業務收入5.15億元，同比增長7.68%。2022Q2營收2.06億元，同比下降7.35%。上半年公司業績同比增速較低主要是Q2受國內疫情影響銷售額有所下降。2022H1，公司實現歸母凈利潤7689.0萬元，同比增長1.75%，剔除股份支付后歸母凈利潤8397.7萬元，同比增長11.13%。圖37：2022H1優利德營業收入同比增長7%圖38：2022H1優利德歸母凈利潤同比增長2%資料來源：Wind、申萬宏源研究-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008009001000201720182019202020212022H1營業收入（單

46、位：百萬元）YoY/右軸-50%0%50%100%150%200%020406080100120140160201720182019202020212022H1歸母凈利潤（單位：百萬元）YoY/右軸4.4 4.4 優利德：樂觀看待儀器儀表兩端下半年表現優利德：樂觀看待儀器儀表兩端下半年表現 出口表現出色，除電子電工外其他產品實現高增海外市場表現符合預期，在德國及美國設立了銷售子公司后，上半年公司的海外銷售同比增長5234.8萬元，增速20.55%。分產品結構看，電力及工業高壓產品同比增長 629.8 萬元，增速22.63%；溫度與環境產品同比增長 2179.2 萬元，增速22.67%;測試儀器

47、產品同比增長661.8萬元，增速14%；電子電工受國內疫情影響，同比增長241.1萬元，增速0.85%。短期股份支付費用、研發費用前置，盈利能力有望修復2022H1公司毛利率34.9%，凈利率14.6%，同比分別降低0.11、0.97pct，主要受股份支付費用、研發費用、信用減值計提等短期因素影響。剔除股份支付后公司歸母凈利潤8397.7萬元，yoy11.1%。研發投入較大幅增加稀釋利潤：公司上半年研發投入3208.2萬元，同比增長1020.6萬元，yoy46.65%。海外有賬期的客戶銷售額增長帶來按應收賬款余額計提的信用減值增加252.29萬元。4.4 4.4 優利德：樂觀看待儀器儀表兩端下

48、半年表現優利德：樂觀看待儀器儀表兩端下半年表現 下半年新品儀器放量，2GHz示波器即將落地公司在上半年4-6月份集中發布的500MHz示波器、1.5/3.6/8.4GHz三個頻率段的頻譜分析儀、系列新品電源已逐步量產，下半年新品儀器放量驅動業績成長。目前公司在研示波器產品已經達到20GSa/s采樣、2.5GHz帶寬和10GSa/s采樣2GHz帶寬的技術水平（自研高速ADC芯片第一期已進入流片環節），并計劃在22Q4發布相關產品，年底還將發布200k數字電橋。資料來源：Wind、公司公告、申萬宏源研究30.7%33.7%38.5%34.3%34.9%6.9%9.9%16.6%12.8%14.6%

49、0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022H1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%05000100001500020000250003000035000電力及高壓溫度與環境測試儀器電子電工2021H12022H1YoY/右軸圖39：2022H1優利德電力及高壓、溫度與環境、測試儀器業務增長較快（單位：萬元）圖40：優利德毛利率、凈利率穩步上升4.5 4.5 華盛昌：深耕儀器儀表測量測試，產品種類豐富華盛昌：深耕儀器儀表測量測試，產品種類豐富 2022H1業績主要受短期不利因素影響2022H1，受疫情擾動公司營業收入同比下降10.41

50、%：（1）受全球經濟衰退影響，公司國內外市場收入下降；（2）國內疫情防控進入常態化及國際疫情防控逐步放開，防疫類產品需求減少，導致公司該類產品收入下降；（3）疫情防控影響公司的生產環節，進出口物流因疫情影響受限導致公司交貨延遲。2022H1，公司研發、銷售費用前置，原材料價格短期上漲，導致歸母利潤同比下降28.6%：（1）公司加大研發投入，研發費用較上年同期凈增加745.7萬元（2）公司加大市場營銷推廣，銷售費用較上年同期增加222.8萬元（3）上半年公司的部分原材料價格上漲。圖41：2022H1營業收入同比有所下降圖42：2022H1歸母凈利潤同比有所下降-40%-20%0%20%40%60

51、%80%100%120%02004006008001000120020182019202020212022H1營業收入/百萬YoY/右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05010015020025030035040020182019202020212022H1歸母凈利潤/百萬YoY/右軸資料來源：Wind、申萬宏源研究4.5 4.5 華盛昌：深耕儀器儀表測量測試，產品種類豐富華盛昌：深耕儀器儀表測量測試，產品種類豐富 深耕儀器儀表測量測試行業，產品種類豐富公司成立于1991年，深耕儀器儀表測量測試行業的技術研發和產品制造，公司產品種類豐富，涵蓋電子電

52、力類、紅外檢測類、環境檢測類、醫療檢測類、傳感器及其市場應用、智能物聯網平臺等8類產品，下游應用行業廣泛。布局新能源、醫療等下游領域“雙碳”背景下，公司在原有業務和產品上進行橫向拓展，向戶外移動電源、家用儲能、儲能逆變器等領域布局新能源板塊業務。公司積極拓展醫療大健康領域，醫療檢測類產品涵蓋紅外人體測溫、家用醫療器械和體外診斷。新冠疫情以來，公司加強相關研發，新冠病毒抗原快速檢測試劑盒已取得歐盟專業類CE認證和自測類CE認證；已立項新冠病毒抗原檢測試劑盒OTC家用自測的美國EUA認證申請且取得一定進展，并在中國大陸、香港等地區積極申報注冊。盈利預測與投資分析意見盈利預測與投資分析意見 投資分析

53、意見龍頭企業加速布局，高端化產品戰略持續推進，行業國產化替代趨勢加深下半年疫情擾動、芯片短缺等短期影響改善，同時上半年新品有望放量，看好行業內企業公司業績持續提升推薦標的：普源精電-U、鼎陽科技、坤恒順維、優利德；建議關注：華盛昌38表6：相關公司估值表證券代碼證券簡稱2022.9.14EPSPE收盤價（元/股）22E23E24E22E23E24E688337.SH普源精電-U87.590.731.402.001206344688337.SH普源精電-U（剔除股份支付）87.591.171.492.01755944688112.SH鼎陽科技72.721.211.712.456042306882

54、83.SH坤恒順維66.680.901.291.72745239688628.SH優利德25.431.331.762.2191411資料來源：Wind、申萬宏源研究；注：鼎陽科技、優利德估值來自wind一致預測風險提示風險提示 市場競爭加劇的風險現階段國內的產品結構仍然以中低端為主，競爭較為激烈，隨著行業內廠商豐富產品結構、積極進行市場拓展，可能加劇通用電子測量儀器行業市場競爭格局，導致市場份額下滑、毛利率下降的風險。新產品推出不及預期的風險通用電子測量儀器行業屬于技術密集型行業，更新迭代速度較快，需要加大研發投入并適時推出新品保持產品競爭優勢。如果新品推出不及預期，或者新產品無法滿足客戶的需

55、求，則對公司的生產經營可能產生不利影響。原材料進口依賴風險通用電子測量儀器行業所需的部分高端電子元器件需要從國外進口，若國際貿易環境變化、物流供應鏈或外資廠商生產能力受到疫情影響，可能導致重要原材料緊缺或價格波動的風險，可能對行業整體經營產生不利影響。信息披露證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限

56、公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^索取有關披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人華東A組陳陶021-華東B組謝文霓021-華北組李丹010-華南組李昇0755-A股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現20以上；增持（Outperform）：相對強于市場

57、表現520；中性(Neutral)：相對市場表現在55之間波動；減持(Underperform)：相對弱于市場表現5以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性(Neutral)：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight)：行業弱于整體市場表現。本報告采用的基準指數：滬深300指數港股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（BUY）：股價預計將上漲20%以上；增持（Outperform）：股價預計將上漲10-20

58、%；持有（Hold）：股價變動幅度預計在-10%和+10%之間；減持（Underperform）：股價預計將下跌10-20%；賣出（SELL）：股價預計將下跌20%以上。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性(Neutral)：行業與整體市場表現基本持平；看淡（Underweight）：行業弱于整體市場表現。本報告采用的基準指數：恒生中國企業指數（HSCEI）我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券

59、的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。法律聲明本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司http:/網站刊載的完整報告為準，本公司

60、并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作

61、出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任

62、。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。簡單金融 成就夢想A Virtue of Simple Finance上海申銀萬國證券研究所有限公司(隸屬于申萬宏源證券有限公司）證券分析師王珂A0230521120002 劉靖A0230512070005李蕾A0230519080008 劉建偉 A0230521100003 研究支持張婧瑋 A0230122010001 袁澤強 A0230121090001 聯系人張婧瑋