汽車行業深度：汽車總量研究框架及周期復盤行業周期景氣上行保有量有望持續增長-220916（59頁）.pdf

1、【方正汽車行業深度】汽車總量研究框架及周期復盤行業周期景氣上行，保有量有望持續增長證券研究報告汽車行業/行業深度2022年9月16日分析師：段迎晟登記編號：S1220520120001-2-報告摘要1.短期，汽車市場觸底反彈。受全球經濟緊縮影響，汽車原材料價格下行，緩解主機廠商生產壓力；原油市場供給緊缺局勢緩解，利好汽車銷量回升。中性化求穩政策出臺，有延續趨勢，效果顯著，刺激汽車消費重回中樞；全球供應鏈修復，芯片緊缺問題得到緩和；產量方面，疫情緩解，6月汽車廠商產能逐漸恢復，逐步消化擠壓訂單；銷量方面，類比2020年疫情后期，汽車銷量將逐步釋放；庫存方面，全國4S店基本恢復營業，庫存壓力得到緩

2、解。2.中期，當前處于被動去庫存時期，預計隨著芯片緊缺問題緩解和新能源汽車產能上量，本輪景氣階段將持續到明年年中。預計汽車行業實現中高速增長。周期定位，被動去庫存高景氣度延續。汽車行業占經濟總量比重高，隨著2022H2經濟修復，財政和貨幣政策寬松，汽車行業有望隨經濟上行；居民消費力方面，房地產行業大勢已去，對居民消費力的擠占效果逐步降低，汽車需求有望逐步釋放；產能方面，新能源汽車市占率大幅攀升，隨主機廠商擴建產能，汽車需求將逐步被滿足，實現產銷共旺；需求方面，2023有望迎來報廢期高潮，汽車市場迎來新增量，女性群體和不斷年輕化的消費群體將推動汽車行業需求上漲，電氣化疊加智能化，同時拓展高端和低

3、端市場，消費升級和代步需求同時釋放。3.長期，距穩態汽車市場仍有較大發展空間。當前，中國汽車千人保有量214輛，根據類比成熟汽車市場，通過模型預測，穩態中國汽車市場千人保有量有望達到450500輛規模。中國各級城市汽車市場發展進程差距大，超級大城市汽車保有量受經濟、交通、人口密度限制，上漲空間有限，三四線城市人口密度相對較低、經濟發展程度相對較高，未來發展空間最大。風險提示：1.國內外疫情反復，海外需求不穩定，汽車銷量不及預期；2.原材料價格波動；3.增長政策不明朗。aVoW9YdYpZhUsWcV7N9RaQoMpPpNnPlOrRvMeRrQtNbRnNyRvPmRoRMYsOsN-3-目

4、錄1、短周期景氣上行2、中期汽車供需雙旺，重回上行渠道3、距穩態汽車市場仍有巨大發展空間-4-近期表現-原材料價格資料來源：wind、方正證券研究所上游原材料價格小幅回落，汽車板塊基本面迎來確定性復蘇2020年起受疫情影響，鋼材、橡膠、鋁等核心原材料在價格上均有一定程度上漲，同時新能源動力電池核心材料鋰、鎳、鈷等在疫情以來價格大幅上漲。至2022年8月，大部分原材料價格相較于最高點而言均有一定回落。隨疫情恢復，關鍵原材料的價格趨于回落，如碳酸鋰價格穩定在了50萬元/噸以下，未來價格會更加理性；產銷恢復，成本下降，汽車板塊基本面迎來確定性復蘇。0.0050.00100.00150.00200.0

5、02020-01-032021-01-032022-01-03鋼材綜合價格指數0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002020-01-022021-01-022022-01-02天然橡膠期貨結算價(連續)0.001,000.002,000.003,000.004,000.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07鋁商品價格0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002020-01-022021-01-022022-01

6、-02電池級碳酸鋰：99.5%：國產（萬元）0.001.002.003.004.005.006.002020-01-022021-01-022022-01-02電池級硫酸鎳:22%:國產:平均價:萬元0.005.0010.0015.002020-01-022021-01-022022-01-02硫酸鈷:20.5%:國產:平均價:萬元-5-近期表現-原油價格俄羅斯作為全球石油生產大國，同時也是歐洲供應市場占比較大的天然氣和石油供應國，在世界能源市場上有著舉足輕重的影響。2022年2月24日，俄烏戰爭的爆發使國際油價迅速突破了100美元/桶的高點，國內92及95號汽油市場價漲幅較大。疫情爆發，全球

7、球經濟衰退，全球石油庫存充足但需求暴跌，導致油價從2020年2月53.35 美金跌至2020年4月的低位21.04美金。2020年4月開始，油價緩慢回轉，歷經進10個月回到2020年暴跌前水平。俄烏戰爭打響引發原油價格震蕩疫情發酵影響需求，油價逐漸筑底資料來源：wind、方正證券研究所-6-原油市場將由緊缺轉向寬松第一次石油危機1973-1975：1973年10月，第四次中東戰爭爆發，OPEC為了打擊對手以色列及支持以色列的國家，宣布石油禁運，暫停出口，造成油價上漲；提價前，石油價格每桶不超3美元，到1973年底，石油價格提升3-4倍。第二次石油危機1979-1980：78年底，伊朗發生政局變

8、動，石油日產量下跌，供給不足導致石油價格從13美元/桶一路攀升至34美元/桶。第三次石油危機1990-1992：1990年，伊拉克對科威特發動海灣戰爭，兩國石油設施遭到嚴重破壞，石油產量驟降。僅僅3個月的時間里，國際油價從14美元/桶急劇攀升至42美元/桶。原油價格對汽車銷量影響重大，展望2022年，OPEC+將維持穩健的增產路線，美國引領非OPEC+成為石油產量增長的主力軍，原油供應上漲勢頭強勁。需求端，中美及發達經濟體穩步復蘇，歐盟經濟復蘇前景樂觀，部分新興市場國家增長動力不強，全球經濟整體向好，但受疫情反復和通脹影響，仍面臨下行壓力?？傮w來看，預計 2022 年世界原油市場供需平衡狀況將

9、由緊缺轉向寬松，抑制油價上漲。預期未來原油市場由緊缺轉向寬松0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001967-011968-121970-111972-101974-091976-081978-071980-061982-051984-041986-031988-021990-011991-121993-111995-101997-091999-082001-072003-062005-052007-042009-032011-022013-012014-122016-112018-102020-09原油價格美元/桶資料來源：wind、方正證券研究所

10、-7-近期表現-政策2022年初，國內疫情反復，吉林、上海等汽車工業重鎮相繼靜默，原材料價格上漲等不利因素影響，影響整車廠及零部件廠商生產節奏，國內汽車行業產銷在短期內受影響較大。1-5月國內汽車銷量達954.4萬輛，同比下降12.14%。5月31號，財政部稅務總局發布最新公告：對購置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期間內且單車價格（不含增值稅）不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車，減半征收購置稅。伴隨國家政策，多家車企紛紛跟進加碼，眾多自主品牌、合資、豪華品牌均推出額外的補貼政策。同時，全國多省市陸續以直接補貼和發放消費券的形式直接刺激汽車市場消費。目前國內疫情控制日趨有

11、序穩定，產能釋放順暢，各地生產恢復良好，銷量穩步增長，據乘聯會預測，2022年乘用車零售量為1,900萬輛，在購置稅優惠、放寬限購措施、汽車下鄉以及多地促銷費措施下，預計將拉動200萬輛的增量，達到全年2,100萬輛的銷售規模。中性化求穩政策促進行業復蘇2069 1929 2015 1900 2100 050010001500200025002019202020212022E2022E2019-2022年狹義乘用車零售量及預測(萬輛)六月預測五月中旬預測1900萬輛同比增速：-5.7%2100萬輛同比增速：+4.2%已發布汽車消費優惠政策的省/市，右表未列出所有省市福建廣東?？谀暇┥虾：倍?/p>

12、車交易增值稅下降1.5%廣州四川新車保險費優惠、降低汽車貸款利率杭州沈陽對舉辦汽車集中展銷活動進行補貼新增非營業性客車牌照額度4萬個一次性配置4萬個小客車指標增加3萬個購車指標其他汽車促消費措施發放補貼以及消費券省內購車并上牌可補貼3,000以上“以舊換新”最高補貼10,000元/輛購車最高可領取5,000元汽車消費券包購置新能源車最高補貼12,000元放寬限購政策資料來源：wind、乘聯會、國家稅務總局、方正證券研究所-8-近期表現-政策本次減征乘用車購置稅 600 億元，惠及的車型均屬于燃油車，含HEV（PHEV、BRV已經免征購置稅）。2021年我國乘用車銷量結構中2.0L排量以下的占比

13、95%，30萬元以下的占比90%，故本輪政策較2009、2015年的減半征收車輛購置稅政策相比，本次政策覆蓋面更大，且有延續趨勢。政策刺激汽車消費重回中樞從政策力度上看：，此次明確為2.0升及以下且單車不含稅價格不超過30萬元的乘用車，以一輛車價稅前30萬元的2.0升排量車型為例，應繳納的購置稅由原來的3萬元（購置稅率10%），降低為了1.5萬元（購置稅率5%），即每輛車最多可減免1.5萬元；從政策范圍上看：以600億總減稅上限計算，粗略假定30萬以下車型平均購車成本為15萬元人民幣（每輛車可減稅7500元），最終約有800萬輛乘用車消費因此次減免購置稅受益；政策出臺對整個汽車行業起到了提振信

14、心的作用，疫情后復產復工，需求集中釋放，疊加政策刺激，2022H2 行業景氣向上。預計行業產銷量有望觸底反彈。7月29日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議表示，除個別地區外，限購地區要增加汽車指標數量、放寬購車資格限制、打通二手車流通堵點。延續免征購置稅政策。4,34519,29220,2574,9161,81820,68611,079單位：千輛7.8%9.5%10.5%11.8%12.4%11.4%12.0%92.2%90.5%89.5%88.2%87.6%88.6%88.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022.Q1

15、2022.Q22022.72022.1-7各價格段市場份額變化30萬2萬美元的標準，從發達國家中挑選出99個汽車保有量基本達到飽和的城市，其中包含71個北美樣本，14個亞洲樣本，9個歐洲樣本和5個大洋洲樣本城市。變量選取建成區面積、人口密度和人口數量，對城市汽車保有量進行回歸。擬合的模型結果：=0.7160.716+6.63，S為汽車千人保有量，Urban Density 為人口密度，Urban Area 為建成區面積。地區國家城市數量（個）平均建成區面積（km2）平均人口密度(人/km2）平均人口數量(萬人)平均汽車千人保有量（輛）北美美國672214 1138 82623加拿大41188

16、2571 331 607 大洋洲澳大利亞51674 1483 265 630 亞洲日本91452 3725 676 647 韓國5796 8095 380 410 歐洲英國5762 4515 393 372 德國4679 2381 179 401 圖表：樣本城市和數據描述圖表：人均GDP+經濟發展水平資料來源：demographia、方正證券研究所-53-中國汽車保有量預測-極值圖表：中國全國汽車千人保有量預測等級人數（萬）城市數量（個）汽車平均千人保有量測算結果超大城市100010404特大城市500-100020484大城市100-500150519中等城市50-100240533小城市1

17、00060.55990.3171特大城市500-1000110.4650.16大城市 100-500890.48150.046中等城市 50-1001130.47440.0166合計-2190.49520.1349資料來源：http:/ 274 050100150200250300350銅川深圳合肥北京西安 張家界 武漢濟南青島金華長沙東莞2020中國城市汽車千人保有量0.001000.002000.003000.004000.005000.00200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201

18、9202020212001-2021中國城市汽車保有量增速對比武漢市西安市長沙市鄭州市青島市合肥市咸寧市金華市安康市孝感市克拉瑪依市資料來源：wind、方正證券研究所-55-汽車市場空間-三四線城市將成為中國最大汽車市場終局，三四線城市將成為中國最大汽車市場觀測日本汽車市場，受地區人口密度和交通發展程度影響，日本第一大城市東京乘用車保有量最低，而占據前五的群馬、茨城縣等主要為經濟相對落后而人口密度低的城市。通過類比，預計，當中國成為成熟的汽車市場時，三四線城市將擁有最大汽車千人保有量。1,32815.30500010000150002000025000300003500001020304050

19、60日本各縣人均GDP分布（美元）228 707 0100200300400500600700800東京大阪神奈川京都兵庫富山山梨栃木茨城縣群馬日本乘用車千人保有量后五和前五城市東京資料來源：wind、日本國家統計局、方正證券研究所-56-汽車市場規模展望2021年 機動車強制報廢標準規定：1.乘用車行駛里程達到60萬公里實行強制報廢。中國乘用車年平均行駛里程約2萬公里，該規定對乘用車使用年限基本無影響。2.商用車根據車品類不同，強制報廢年限位于8-15年之間。年銷量方面：類比汽車成熟市場美國，全品類汽車平均使用壽命及更新周期為11.6年，根據中國汽車保有量預測值6.37億，中國最終汽車市場年

20、銷量有望達到54006000萬輛。年市值方面：2020年中國汽車平均價格15萬元，未來對標美國汽車平均價格25萬元，中國汽車市場規模預計達135150萬億。強制報廢年限商用車品類8年小、微型出租客運車；小型教練車10年全掛車；危險品運輸半掛車12年大型出租客運汽車，中型教練車13年公交客運汽車15年租賃載客汽車；大型教練汽車；大、中型營運載客汽車；專用校車20年集裝箱半掛車；大中型非營運載客汽車30年無載貨功能的專項作業車圖表：中國商用車報廢標準圖表：美國汽車平均使用年限7.588.599.51010.51111.5121995199619971998199920002001200220032

21、004200520062007200820092010201120122013201420152016乘用車輕卡汽車資料來源：公安部、https:/data.gov/、方正證券研究所-57-分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明本研究報告由方正證券制作

22、及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。-58-本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事

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