博威合金-公司深度報告：深耕高端銅合金下游優質賽道助力發展-220915（32頁）.pdf

1、 20222022 年年 0909 月月 1515 日日 深耕高端銅合金，深耕高端銅合金，下游下游優質賽道優質賽道助力發展助力發展 博威合金博威合金（601137.SH601137.SH）公司深度報告公司深度報告 買入買入(維持維持)投資要點投資要點 分析師：傅鴻浩分析師：傅鴻浩 S1050521120004 聯系人：杜飛聯系人：杜飛 S1050121110003 基本數據基本數據 20222022-0909-1414 當前股價（元）18 總市值（億元）142 總股本（百萬股）790 流通股本（百萬股）741 52 周價格范圍（元）9.42-24.81 日均成交額（百萬元）318.03 市場表

2、現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 1、博威合金（601137）：業績大幅改善，擬發轉債進一步擴產能2022-08-25 2、華鑫證券*公司報告*博威合金（601137）：高端銅合金持續發力，優質賽道助力公司成長*20220429*傅鴻浩2022-04-29 深耕銅合金，逐步走向高端深耕銅合金，逐步走向高端。公司前身成立于 1993 年，總部位于浙江寧波。專注于高端銅合金的研發和制造，經歷了近 30 年的發展以后，公司具備合約 20 萬噸銅合金的產能，并且逐步掌握了銅硅鎳，銅鋯鉻等高端銅合金系列的研發和制造。此外，公司收購了博德高科，拓展高端銅合金細絲業務。并且在

3、2016 年開辟了光伏輔業，并逐步形成了中國原料越南制造歐美銷售的新能源全球布局。高端合金處于國內領先行列高端合金處于國內領先行列，下游下游占據優質賽道占據優質賽道 公司高端銅合金產品廣泛應用于汽車電子、半導體芯片、5G 通訊及智能終端等高科技行業，為現代工業提供優質的材料支撐。公司是國內少數能實現銅鉻鋯、銅鎳硅等系列合金商業生產的企業，這類合金能滿足新能源汽車對合金高導電、高強度及高耐熱性能的需求。由于高端銅合金研發制造需要較強技術積淀，行業壁壘較高，國內進入高端領域的銅合金廠商較少，公司毛利率處于市場領先行列。公司合金客戶遍布全球，涵蓋華為、三星、TE、Molex、特斯拉、大眾、博世等眾多

4、世界 500 強。新能源汽車：新能源汽車：相比于傳統汽車，新能源汽車比傳統汽車多出了線束端子，充電槍，高壓直流繼電器等需要銅合金的部件。其中高端銅合金需求約為 18.75kg/輛，在國內新能源汽車高速發展的背景下，國內高端銅合金需求將迎來 56%的年化復合增長。半導體：半導體：銅合金在半導體芯片中作為引線框架使用，起到支撐，散熱和電連接的作用。目前國內引線框架進口依賴度高，國內合金廠商將有望迎來國產替代進口的巨大機遇?？斐淇斐?5G5G 手機：手機：公司開發的銅硅鎳及銅鋯鉻系列合金能滿足 Type-C 接口銅合金高導電，散熱快及易彎曲的需求。5G手機需要均溫板進行散熱，公司開發的銅鎳磷系列合金

5、既能滿足散熱快的需求，也能保證超薄情況下的工作強度。美國關稅豁免，光伏業務美國關稅豁免，光伏業務基本面持續向好基本面持續向好。受海運費下降及雙面組件 201 關稅取消等因素影響，公司 2022 年上半年光伏產品銷量大幅增長 185%，凈利潤同比扭虧為盈。2022 年 6 月，拜登政府對從東南亞 4 國采購的太陽能組件給予 24 個月的關稅豁免，關稅對光伏業務的負面影響大幅下降。同時，公司通過將電池尺寸從 166 升級到可以兼容 182/210，并將產能從原來的 700MW 提高到 1GW 等內部措施，來為光伏業務長遠發展打下堅實基礎。在新能源快速-40-20020406080(%)博威合金滬深

6、300公公司司研研究究 證證券券研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 發展以及政策邊際改善的背景下，公司光伏業務有望持續受益。盈利預測盈利預測 暫不考慮發行可轉債的影響，我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 133.9、152.1、173.0 億元，凈利潤分別為 6.34、9.01、10.63 億元，EPS 分別為 0.80、1.14、1.35 元，當前股價對應 PE 分別為 22.4、15.8、13.4 倍，維持“買入買入”投資評級。風險提示風險提示 1）合金產品大幅降價風險；2）上游原材料價格大幅上漲；3）合金產品

7、下游需求不及預期；4）光伏產品業績恢復不及預期；5）產能建設進度不及預期；6）可轉債發行進度不及預期。預測指標預測指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主營收入（百萬元）主營收入（百萬元）10,038 13,387 15,206 17,304 增長率（增長率（%）32.3%33.4%13.6%13.8%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）310 634 901 1,063 增長率（增長率（%）-27.7%104.4%42.0%18.0%攤薄每股收益（元）攤薄每股收益（元）0.39 0.80 1.14 1.35 ROEROE（%）5.7

8、%11.4%15.6%17.7%資料來源：Wind，華鑫證券研究 aVpXcV9UoYlYsWeX6McMaQsQrRmOtRkPnNzQkPmNoQ7NqQuNuOrMsRMYsQtN證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、公司概況.6 1.1、主營業務：高端合金為主，光伏為輔.6 1.2、股權結構：股東為博威集團.6 1.1、公司發展歷程：合金材料起家，逐步拓寬產品寬度.7 1.2、經營情況：營收穩增而凈利潤略有調整.8 2、銅合金現狀傳統銅合金穩步增長，高端銅合金帶來新需求增量.10 2.1、國內銅材產量在全球占主導.10

9、2.2、銅材需求分散，新興領域帶來需求增量.11 2.3、高新技術產業興起，銅合金高端化趨勢顯現.14 2.4、銅板帶材高端銅加工材，國產具備替代進口空間.15 2.5、電連接器需要高端銅合金帶材.16 3、公司深耕銅合金研發制造，專注高端應用.18 3.1、公司專注高端，合金品類豐富.18 3.2、技術優勢領先，高端客戶護航企業發展.20 3.3、汽車連接器新能源大勢崛起，國產連接器材料潛力巨大.21 3.4、半導體合金材料國內企業將迎來國產替代機遇.24 3.5、智能終端小型化智能化帶來高端銅合金需求增量.26 4、光伏第二主業，業績大幅改善.27 5、盈利預測評級.28 6、風險提示.2

10、9 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：公司產業布局.6 圖表 2：公司股權結構.7 圖表 3：公司發展歷程.8 圖表 4：公司營業收入穩定增長.9 圖表 5：公司歸母凈利潤.9 圖表 6：公司經營活動現金流凈額.9 圖表 7：公司資產負債率水平健康.9 圖表 8：主營業務營收占比.10 圖表 9：主營業務毛利占比.10 圖表 10：主營業務毛利率變化.10 圖表 11：合金材料銷量持續攀升.10 圖表 12：中國銅加工材產量持續攀升.11 圖表 13：2021 年國內銅加工材產品結構.11 圖表 14：全球銅材產量.11 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高

11、效 圖表 15：全球銅材初級消費結構（2020 年）.12 圖表 16：全球銅材終端應用結構（2020 年）.12 圖表 17：國內銅加工材表觀消費量（萬噸）.12 圖表 19：銅材在電子通訊行業應用示范.13 圖表 19：銅材在船舶行業應用示范.13 圖表 20：新能源汽車用銅材部位.14 圖表 21：國內銅加工產品發展過程.14 圖表 22：高性能銅合金需求趨勢.15 圖表 23：銅合金板帶下游應用.15 圖表 24：國內銅帶材產量逐年上升（萬噸）.16 圖表 25：國內銅板帶進口量持續下滑（萬噸）.16 圖表 26：主要銅板帶企業投建情況.16 圖表 27：2021 年國內銅板帶合金分類

12、（萬噸）.17 圖表 28：銅合金的強度及導電率性能.17 圖表 29：主要銅板帶下游應用領域及銅材分類.17 圖表 30：合金主要應用及下游占比（2021 年年報）.18 圖表 31：公司板帶合金產品強度及導電率.19 圖表 32：公司合金材料銷量及預測（噸）.20 圖表 33：國內高端銅合金企業研發費用率.20 圖表 34：國內高端銅合金企業毛利率對比.20 圖表 35：國內高端銅材企業產能規劃.21 圖表 36：高端客戶遍布全球.21 圖表 37：公司開發的新能源汽車電系統銅合金.22 圖表 38：高端銅合金需求空間測算.23 圖表 39：全球連接器市場規模增長略緩（億美元）.24 圖表

13、 40：國內連接器市場規模增長有望加速（億美元）.24 圖表 41：汽車連接器占比約為 22%.24 圖表 42：新能源汽車連接器使用部位.24 圖表 43：公司開發的半導體系列銅合金.25 圖表 44：引線框架銅合金需求空間測算.25 圖表 45：公司開發的智能終端合金.26 圖表 46：全球手機銷量預測.27 圖表 47：2022 上半年光伏銷量大幅改善（MW）.28 圖表 48：2022 上半年光伏凈利潤大幅改善（萬元）.28 圖表 49：歐洲地區光伏新增裝機及占比.28 圖表 50：美國光伏新增裝機及占比.28 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健

14、、高效 圖表 51：公司營業收入假設.29 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 1 1、公司概況公司概況 1.11.1、主營業務：高端合金為主，光伏為輔主營業務：高端合金為主，光伏為輔 合金合金材料方面：材料方面：公司致力于高性能、高精度有色金屬合金材料的研發、生產和銷售。公司產品主要分為高性能合金材料、環保合金材料、節能合金材料、替代合金材料四大類，廣泛應用于 5G 通訊、半導體芯片、智能終端及裝備、汽車電子、高鐵、航空航天等行業，為現代工業提供優質的工業糧食。國際新能源方面：國際新能源方面：公司主要從事太陽能電池、組件的研發、生產和銷售及光伏電

15、站的建設運營，主要產品為多晶硅、單晶硅電池及組件。主要客戶有全球知名光伏制造商、光伏電站系統集成商、光伏產品經銷商。圖表圖表 1 1：公司公司產業布局產業布局 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 1.21.2、股權結構：股東為博威集團股權結構：股東為博威集團 股權結構：股權結構：公司控股股東為博威集團，持有公司 29.41%的股權，實際控制人為博威集團創始人謝識才。公司主要子公司有博威板帶、博威新材料、康奈特、博德高科和貝肯霍夫合金，子公司業務主要分為太陽能電池組件、精密細絲產品和合金新材料的生產制造等幾大板塊。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 圖

16、表圖表 2 2：公司公司股權結構股權結構 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 1.11.1、公司發展歷程：合金材料起家，逐步拓寬產品寬公司發展歷程：合金材料起家，逐步拓寬產品寬度度 博威合金創建于 1993 年，于 2011 年 1 月上市（股票代碼：601137），2016 年收購寧波康奈特 100%的股權，其主營業務為太陽能電池片及組件的研發、生產及銷售，從此博威合金將業務擴大至國際新能源。2019 年公司收購寧波博德高科 100%的股權，其主營業務為精密切割絲和精密細絲等產品的研發制造。目前產品覆蓋 17 個合金系列，為下游汽車電子、5G 通訊、半導體通訊、航空航天等行業等近 30 個行業

17、提供專業化產品與服務。公司現有銅合金產量近 20 萬噸，2021 年銷量達18.08 萬噸萬噸，隨著新材料業務新建項目逐步投產，至 2023 年末公司新材料總產能預計將達到 27 萬噸。公司早期（公司早期（19931993-20112011）：1993 年 2 月，甬靈實業由寧波有色合金線材廠（即博威集團前身）撥款組建成立。1999 年 3 月 15 日，甬靈實業股東會決議由謝識才以現金對甬靈實業增資并更名為甬靈有限。2006 年 10 月甬靈有限更名為博威有色合金棒材有限公司。2008年 7 月在此更名為寧波博威合金材料有限公司，同年吸收合并博威線材。截止至上市前，公司擁有 4.2 萬噸銅合

18、金棒、1.2 萬噸銅合金線的生產能力。公司上市公司上市,板帶材產能落地（板帶材產能落地（20112011-20162016）：2011 年 1 月 27 日，公司在上海證券交易所主板掛牌上市。IPO 募集資金用于投資 1 萬噸無鉛易削黃銅棒線，2 萬噸高性能高精度銅合金板帶生產線，以及 1.5 萬噸變性鋅合金產能。2013 年 12 月公司年產 2 萬噸銅合金板帶產線正式投產，項目落地之后豐富了公司的產品結構。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 涉足光伏新能源涉足光伏新能源產業產業(2016(2016 年年)：2016 年 6 月，公司收購了寧波康

19、奈特國際貿易公司的100%股權，進入光伏領域。通過在中國境內采購硅片等原材料，越南基地進行電池及組件生產，最后銷往美國和歐洲地區，形成全球化布局。在雙碳大背景下，新能源業務盈利空間廣闊。通過收購重組，增加精密細絲產品業務通過收購重組，增加精密細絲產品業務(2019(2019-20202020 年年)：2019 年通過收購博德高科，間接收購其子公司德國 Berkenhoff GmbH，該子公司主要從事精密切割絲、精密電子線和焊絲等精密細絲產品生產。通過收購重組，公司進一步擴展合金業務廣度。發行可轉債，推動發行可轉債，推動 5 5 萬噸特殊合金帶材項目建設萬噸特殊合金帶材項目建設(2020(202

20、0 年年-)：2018 年公司開始新建 5萬噸特殊合金帶材項目，新產能推動自動化與信息化高度融合。2020 年公司發行 12 億元可轉債用于年產 5 萬噸特殊合金帶材項目，推進項目投產。截止至 2022 年半年報，該項目處于根據各個汽車電子客戶的具體要求進行產線認證工作階段，屆時將重點供應汽車電子材料。圖表圖表 3 3：公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 1.21.2、經營情況經營情況：營收穩增而凈利潤略有調整：營收穩增而凈利潤略有調整 近五年，公司主營業務收入逐年攀升，2021 年公司主營業務收入 98.41 億元，同比增長 31.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤

21、3.1 億元，同比下降 27.66%。2 2021021 年凈利潤下滑，主要系新能源業務虧損所致。年凈利潤下滑，主要系新能源業務虧損所致。新能源業務受海運費、硅料大幅漲價以及美國加征 18%雙面組件關稅的影響，光伏組件全年銷售目標達成率低的同時還造成一定程度的虧損。新材料業務保持高速增長。2021 年公司新材料業務產品結構優化以及銷量增加，帶來新材料業務營收和凈利潤同比增速均超過 40%。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4 4：公司：公司營業收入穩定增長營業收入穩定增長 圖表圖表 5 5：公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤 資料來源：Win

22、d 資訊，華鑫證券研究 資料來源：Wind 資訊，華鑫證券研究 經營活動經營活動現金流現金流下滑，主因應收賬款及存貨增加所需營運資金增加下滑，主因應收賬款及存貨增加所需營運資金增加。2019-2021 年，公司經營活動現金流分別為 6.81、3.14、1.26 億元。近 3 年經營活動現金流呈現下降趨勢，主要因新項目逐步投產、銷量增長及原材料漲價導致應收賬款、存貨等所需營運資金大幅增長。資產負債率穩步上升。資產負債率穩步上升。2015-2018 年公司資產負債率保持在 30%左右，2021 年大幅提高到 54.17%。圖表圖表 6 6：公司：公司經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 圖表圖表

23、7 7：公司資產負債率水平健康公司資產負債率水平健康 資料來源：Wind 資訊，華鑫證券研究 資料來源：Wind 資訊，華鑫證券研究 分業務來看，分業務來看，合金材料業務營收占比持續提升合金材料業務營收占比持續提升。2021 年合金材料業務營收 90.73 億元，同比增長 49.76%，占主營業務營收的比重為 92.20%。國際新能源業務 2021 年營收 7.68 億元，同比下降 46.92%。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000營業總收入(萬元)同比-40%-20%0%20%4

24、0%60%80%100%120%140%010,00020,00030,00040,00050,000歸屬母公司股東的凈利潤（萬元）同比010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年經營活動現金凈流量(萬元)0%10%20%30%40%50%60%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年資產負債率證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 8 8：主營業務營收占比主營業務

25、營收占比 圖表圖表 9 9：主營業務毛利占比主營業務毛利占比 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 圖表圖表 1010：主營業務毛利率變化主營業務毛利率變化 圖表圖表 1111：合金材料銷量持續攀升合金材料銷量持續攀升 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 資料來源：公司年報，華鑫證券研究 2 2、銅合金銅合金現狀現狀傳統銅合金穩步增長，傳統銅合金穩步增長，高端銅合金帶來新需求增量高端銅合金帶來新需求增量 2.12.1、國內銅材產量在全球占主導國內銅材產量在全球占主導 根據國際銅研究小組（ICSG）的數據，2020 年全球銅材產量約為 2700 萬噸，國內的銅材產量為

26、 1897 萬噸，約占全球產量的 70%。從過去 5 年的歷史增速來看，國內銅加工材產量 5 年復合增速為 3.4%，整體呈現較為穩定的增長。我國銅材產量穩步增長，產品結構以線材為主。2021 年，中國銅加工材綜合產量為1990 萬噸，按產品劃分，2021 年銅合金線材占比 50.5%，其次以板帶材、管材和棒材為主，0%20%40%60%80%100%20172018201920202021合金材料光伏組件0%20%40%60%80%100%20172018201920202021合金材料光伏組件0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2017年2018年2019年

27、2020年2021年新材料毛利率新能源毛利率總體毛利率050,000100,000150,000200,00020172018201920202021合金材料合計/噸證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 分別占國內銅合金總產量的 11.46%、10.75%和 10.55%。圖表圖表 1212：中國銅加工材產量持續攀升中國銅加工材產量持續攀升 圖表圖表 1313：2 2021021 年國內銅加工材產品結構年國內銅加工材產品結構 資料來源：中國有色金屬加工工業協會，華鑫證券研究 資料來源：中國有色金屬加工工業協會，華鑫證券研究 圖表圖表 1414：全球

28、銅材產量全球銅材產量 資料來源：國際銅研究小組，華鑫證券研究 2.22.2、銅材需求分散，銅材需求分散，新興領域帶來需求增量新興領域帶來需求增量 銅材的下游應用主要集中在機械設備，建筑，基建，工業和交通運輸等行業。銅最重要的性能是導電性，以及延展性，因此主要用作高、中、低壓的導線，在房屋建筑中用作布線導體被大量使用。同時，在節能發電機、電動機、變壓器和可再生能源系統（太陽能、0%1%2%3%4%5%6%1,5001,5501,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,050201620172018201920202021國內銅加工材產量同比增速6

29、.13%11.46%10.75%10.55%3.12%50.50%4.02%3.47%銅排板銅帶材銅管材銅棒材銅箔材銅線材鑄造銅合金其它證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 風能和地熱等）中也被大量應用作為導電的載體。從有色加工工業協會以及海關總署的數據來看，國內銅加工材表觀消費量（國內消費量+出口量）呈現逐年上升趨勢，2020 年國內銅加工材表觀消費量為 1895.7 萬噸，同比增長 4.5%。圖表圖表 1515：全球銅材初級消費結構（全球銅材初級消費結構（2 2020020 年）年）圖表圖表 1616：全球銅材：全球銅材終端應用結構終端應用結構

30、（2 2020020 年）年）資料來源：國際銅研究小組，華鑫證券研究 資料來源：國際銅研究小組，華鑫證券研究 圖表圖表 1717：國內銅加工材表觀消費量（萬噸）國內銅加工材表觀消費量（萬噸）資料來源：有色金屬加工工業協會，海關總署，華鑫證券研究 通信電子行業中，銅起到傳輸信號和散熱等作用。通信電子行業中，銅起到傳輸信號和散熱等作用。通信行業中對銅的依賴也比較大，銅可以提供高速數據傳輸以及在芯片中幫助晶體管散熱的作用。同時，銅還以電線、變壓器、連接器和開關的形式廣泛用于其他電子設備。63%10%12%3%12%銅線銅棒&銅條銅板帶銅箔銅管32%28%16%12%12%設備建筑基建工業交通運輸0%

31、1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%1,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502017201820192020國內銅加工材表觀消費量同比增長證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1818：銅材在電子通訊行業應用示范銅材在電子通訊行業應用示范 資料來源：國際銅研究小組，華鑫證券研究 在機械及設備行業里面，銅及銅合金主要發揮傳熱及耐腐蝕的性能。銅優越的傳熱能力和承受極端環境的能力使其成為熱交換設備、壓力容器和大缸的理想材料。銅合金（如黃銅、青銅和銅鎳）的耐腐蝕性能比較好，暴露在海水中的船舶、儲罐和管道、螺旋槳、

32、石油平臺和沿海發電站都大量用銅合金來防腐蝕。圖表圖表 1919：銅材在船舶行業應用示范銅材在船舶行業應用示范 資料來源：中國船舶報，華鑫證券研究 電動車行業有望帶來銅材新增需求。電動車行業有望帶來銅材新增需求。汽車和卡車的銅電機、電線、散熱器、連接器、制動器和軸承對銅材需求量巨大。目前，平均一臺內燃機包含約 22.5kg 的銅，而豪華車平均包含約 1,500 根銅線，總長度約為 1.6 公里。電動汽車(EV)的銅含量大約是傳統汽車的四倍。它用于電動機、電線、母線和充電基礎設施中使用的電池、繞組和銅轉子。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表

33、 2020：新能源汽車用銅材部位新能源汽車用銅材部位 資料來源：卡耐基梅隆大學官網，華鑫證券研究 2.32.3、高新技術產業興起，銅合金高端化趨勢顯現高新技術產業興起，銅合金高端化趨勢顯現 隨著高新技術產業的飛速進步，新材料朝著超高性能、高純度、高迭代方向發展，對相關產品的集成化、功能化、微型化、可靠性等提出了更高要求。先進銅及銅合金作為核心導體材料，廣泛用于電子信息產業超大規模集成電路引線框架，國 防裝備的電子對抗、雷達、大功率微波管，高脈沖磁場導體材料，高速軌道交通用架空導線、大功率調頻調速異步牽引電動機導條與端環，新能源汽車用電阻焊電極、電池材料、充電樁彈性材料，冶金工業用連鑄機結晶器、

34、電真空器件，電氣工程用開關觸橋和各種導線等。圖表圖表 2121：國內銅加工產品發展過程國內銅加工產品發展過程 資料來源：興業銅業新型銅合金材料產品發布報告，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2222：高性能銅合金需求趨勢高性能銅合金需求趨勢 應用類別應用類別 新時代需求新時代需求 材料趨勢材料趨勢 電磁屏蔽材料電磁屏蔽材料 多樣化、頻率寬、小型化、密集化、低成本 空間排布更密集，芯片間距小、電磁干擾更嚴重，電磁屏蔽要求更高 基于更多樣化的材料需求將更加顯現，銅鎳基合金、鋁、導電硅膠及其他 導導/散熱材料散熱材料 新型高導

35、/散熱材料，新的高效熱管理方案 功能更復雜。芯片和部件密集度更高，功耗及發熱更大 配合不同熱管理方案，鋁、銅、石墨以及各類高導材料復合方案也將更加多樣化 中框、背板中框、背板 高強、高導/散熱 傳統采用的不銹鋼及普通 5 系鋁材難于兼顧強度和導熱 高強銅合金、高強鋁合金，C7C18C19系列銅合金，A5/A6 系鋁合金 基站、網絡設備及基站、網絡設備及天線天線 大規模分布式天線技術等 智能、小型、定制化、多波束、超寬頻 除了各類基礎銅合金之外，C18 系列高導高強銅合金也將有更多采用機會 充電充電 快速充電 15-30 分鐘 C18 系列及其它新型銅合金運用更加廣泛 資料來源：興業銅業新型銅合

36、金材料產品發布報告，華鑫證券研究 2.42.4、銅板帶材銅板帶材高端銅加工材，高端銅加工材，國產具備國產具備替代進口替代進口空間空間 銅板帶屬于銅加工材里面加工難度和壁壘相對較高的一個板塊。銅板帶屬于銅加工材里面加工難度和壁壘相對較高的一個板塊。銅板帶屬于銅材的一種，銅板帶即對銅板和銅帶的統稱，銅板是指銅經過軋制的板材，軋制包括了熱軋和冷軋，而銅帶是指厚度在 0.061.5mm 之間的銅軋制加工品。銅板帶可以根據不同的牌號分類，大致分為黃銅板帶、紫銅板帶、青銅類板帶、白銅類板帶。銅板帶由于其特殊的金屬特性及高導電、耐蝕性強的特點，多應用于導電、導熱、耐蝕器材。如電線、電纜、導電螺釘、爆破用雷管

37、、化工用蒸發器、貯藏器及各種管道等。銅板帶還可做各種深拉和彎折制造的受力零件，如銷釘、鉚釘、墊圈、螺母、導管、氣壓表、篩網、散熱器零件等。圖表圖表 2323：銅合金板帶下游應用銅合金板帶下游應用 資料來源：電連接器用高性能銅合金材料體系化研究彭麗軍，華鑫證券研究 國內國內銅合金帶材銅合金帶材產量持續增長而進口減弱，國產替代效應逐步增強。產量持續增長而進口減弱，國產替代效應逐步增強。從國內的銅帶材證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 產量來看，2021 年生產 228 萬噸，同比增長 15.7%。國內產量在 2016-2021 年 5 年中的復合增速

38、為 6.73%。從凈進口量來看，2021 年凈進口量為 4.74 萬噸，同比下滑 23.55%。國內凈進口量在 2016-2021 年 5 年中的復合增速為-11.84%。圖表圖表 2424：國內銅帶材產量逐年上升國內銅帶材產量逐年上升（萬噸）（萬噸）圖表圖表 2525：國內銅板帶進口量持續下滑國內銅板帶進口量持續下滑（萬噸）（萬噸）資料來源：中國有色金屬加工工業協會，華鑫證券研究 資料來源：中國銅板帶市場及進口品種分析，華鑫證券研究 根據有色金屬加工工業協會資料。國內板帶全行業現有年產能約 300 萬噸，正在建產能約 30 萬噸，2021 年主要銅板帶企業投建情況如下所示。圖表圖表 2626

39、：主要銅板帶企業投建情況主要銅板帶企業投建情況 企業企業 設計年產能設計年產能 建設情況建設情況 博威合金博威合金 5 萬噸 客戶認證尾聲 五星銅業五星銅業 5 萬噸 2021 年全線貫通 紫金銅業紫金銅業 技改擴產 2 萬噸 已完工 江銅銅板帶江銅銅板帶 技改擴產 1 萬噸 已完工 廣州銅材廠廣州銅材廠 技改擴產 0.5 萬噸 已完成 金田銅業金田銅業 8 萬噸 建設中 寧波興業寧波興業 5 萬噸 建設中 楚江新材楚江新材 5 萬噸 啟動建設中 山西北銅山西北銅 5 萬噸 建設中 廣西鑫科廣西鑫科 3 萬噸 建設中 云南紅塔特銅云南紅塔特銅 鉻鋯銅帶和鈦青銅帶 建設中 資料來源：公司公告，中

40、國有色金屬加工工業協會，華鑫證券研究（信息截止至 2022 年 1 月）2.52.5、電連接器需要高端銅合金帶材電連接器需要高端銅合金帶材 電連接器是連接電子、電氣整機系統廣泛使用的基礎器件，它的可分離性是區別于其它元件的特性或本質。在一臺典型的設備系統中，總會發現許多錯綜復雜的連接器等互連器件。它包括普通導線、印刷電路板、印刷電路連接器、背板接線和互連電纜等。通?？蓪⒃陔娮踊螂姎庠O備上的連接方式分為以下六種類型。（1)元件內部的連接；（2)元件至印制電路板或導線的連接；（3)同一單機內部框架上印制電路板至導線或其它印制電路板（指框架內）的連接；（4)同一單機箱體內從一個內部框架至另一內部框架

41、之間的連接；（5)由一個單機設備至另一個單機設備的外部連接；（6)系統與系統之間的連接。0%5%10%15%20%050100150200250201620172018201920202021銅帶材產量增速0246810122015201620172018201920202021銅板帶凈進口量證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2727：2 2021021 年國內銅板帶合金分類（萬噸）年國內銅板帶合金分類（萬噸）圖表圖表 2828：銅合金的強度及導電率性能銅合金的強度及導電率性能 資料來源：中國有色金屬加工工業協會，華鑫證券研究 資料來

42、源：接觸件銅材應用的基礎技術研究楊奮為，華鑫證券研究 圖表圖表 2929：主要銅板帶主要銅板帶下游應用領域及銅材分類下游應用領域及銅材分類 應用領域應用領域分類分類 二級分類二級分類 三級分類三級分類 代表性用材代表性用材 電子信息電子信息 框架材料 LED 框架 黃銅，C194（銅鐵）半導體分立器件 C192 IC 框架 C194 銅鎳硅（如 7025）銅鉻鋯（如 18150）接插件（連接器）接插件（連接器）家用電器家用電器 黃銅、紫銅、青銅、高銅黃銅、紫銅、青銅、高銅(194(194、70257025，18150)18150)、鈹銅，銅鎳錫，銅鈦合金等、鈹銅，銅鎳錫，銅鈦合金等 通訊、通訊

43、、3C3C 電子產品電子產品 汽車鏈接器帶材汽車鏈接器帶材 其他（工業，軌道交通）其他（工業，軌道交通）傳輸 射頻帶 其他導電 沖壓紫銅板帶 紫銅 PCB,CCL 壓延銅箔 銅鋁復合材料 其他 其他功能 電磁屏蔽 鋅白銅 散熱（VC 均熱板）CuSnP、C5191、CuNiPI、CuNiSn 電力電力 電纜帶 通訊電纜、射頻電纜、電子電纜和泄露電纜的屏蔽 紫銅 變壓器帶 紫銅 光伏焊帶 分匯流帶和互連條 紫銅、無氧銅、鍍錫帶 導熱導熱 水箱銅帶 黃銅、紫銅 熱交換器帶 其他導熱 服輔裝飾服輔裝飾 造幣帶 黃銅、紫銅、白銅 裝飾（銘牌、建筑）服裝 其他導熱 資料來源：2021 年中國銅加工產業年

44、度大會，華鑫證券研究 銅合金中添加鋅、鋁、錫、錳、鎳等元素固溶強化提高強度之同時，一般都會降低導電率。同時選用銅合金材料的時候，還需要考慮銅合金的耐熱以及抗腐蝕性能。大電流連接器（基站電源、新能源汽車、智能手機）大電流連接器（基站電源、新能源汽車、智能手機）對導電性要求高對導電性要求高：一般要求強度在 500MPa 以上，導電率 80%IACS 左右。汽車連接器要求銅及銅合金帶必須具備高屈服強度、高彈性模量、高導電率、優異的彎曲性能（低 r/t）、優 異的抗疲勞性能、高熱傳40%35%11%2%11%1%黃銅帶紫銅帶錫（磷）青銅白銅帶高銅合金（銅含量96-99.3%）帶其他銅合金證券研究報告證

45、券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 導系數。智能手機內部連接器由于通電量提升，因此對強度和導電率都有比較高的要求。而 USB type-C 公端子以前多用導電率 12%的錫磷青銅，會發生過熱問題，因此目前用導電率 65%的高導電銅鎳硅合金較多。信號連接器（信號連接器（V VCMCM 彈片、耳機彈片、彈片、耳機彈片、S SIMIM 卡連接器）卡連接器）對強度要求高：對強度要求高：一般要求屈服強度 900MPa 以上，導電率 20%IACS 左右。由于智能手機厚度逐漸變薄，因此板對板連接器也扁平化和細間距化。以前選用黃銅、錫 磷青銅的機械強度和折彎工藝成形性能難以

46、滿足越來越苛嚴要求，改用銅鎳硅合金或鈦銅等髙性能銅合金才能滿足髙強度、良好的折彎加工性和髙導電等特性要求。重載連接器、重載連接器、T TYPEYPE-C C 母端子母端子需要強度和導電率性能均衡：需要強度和導電率性能均衡：一般要求屈服強度 650MPa 以上，導電率 65%IACS 左右。根據用戶設計理念不同，有的重視導電性，有的重視屈服強度，故高導電銅鎳硅合金有多種類型可以選用。3 3、公司公司深耕深耕銅合金銅合金研發制造，研發制造，專注高端專注高端應應用用 3.13.1、公司專注高端，合金品類豐富公司專注高端，合金品類豐富 公司截止至 2021 年，合計的合金新材料總產能約為 20 萬噸，

47、其中合金帶材約為 4.5萬噸，合金棒材 9.5 萬噸，合金線材 2.8 萬噸，精密細絲 3 萬噸。公司合金聚焦高端，下游應用多為新興產業。公司合金聚焦高端，下游應用多為新興產業。公司是具有國際競爭力的有色金屬合金材料的引領者，是特殊合金牌號最齊全、特殊合金產品產量最大的企業之一，公司的產品覆蓋 17 個合金系列，100 多個合金牌號，為下游近 30 個行業提供專業化產品與服務。相比于基礎材料，新材料具備性能優異、技術壁壘高、產品附加值高、行業景氣周期長等多重特點，對于 5G 通訊、半導體芯片、智能終端及裝備、汽車電子、高鐵、航空航天和其他新興產業的發展意義重大。圖表圖表 3030：合金主要應用

48、及下游占比合金主要應用及下游占比（2 2021021 年年報）年年報）合金種類合金種類 主要系列產品主要系列產品 下游應用領域下游應用領域及占比（及占比（2 2021021 年）年）合金板帶合金板帶 高性能合金、超細晶合金、高強中導銅鎳硅板帶、銅鎳鋅合金、錫青銅、銅鐵合金 汽車工業/電子(10.93%)、通訊電子(13.34%)、智能終端(34.6%)、半導體芯片(37.58%)合金棒材合金棒材 高強高導合金、高強易切削合金、耐磨耐腐蝕合金、無鉛環保易切削合金、高速易切削合金、高精密可鍛合金 汽車工業/電子(30%)、通訊電子(25%)、家電及制冷(15%)、衛浴水暖(13%)、其他(12%)

49、合金線材合金線材 彈性端子元件用材料、中導高塑性合金材料、汽車工業用高強高耐磨合金材料、制筆用/汽車鑰匙用合金材料、高強高彈性合金材料、中強高導鐵青銅材料 汽車工業/電子(21.5%)、通訊工程/電子(12.3%)、智能終端(45.43%)、焊接焊割(10.52%)精密細絲精密細絲 Bedra EDM、Bercoweld/BerAlweld 高精密模具(59%)、精密刀具(15%)、高精密醫療器械(10%)、高精密減速器(12%)資料來源：公司 2021 年年報，華鑫證券研究 板帶產品種類齊全，滿足各類板帶產品種類齊全，滿足各類高端高端需求。需求。公司開發的銅鉻鋯合金、銅鎳錫合金、銅鎳磷合金、

50、銅鎳硅鈷合金、銅錫磷合金、銅錫鎳硅合金等系列 60 多個牌號的高精度、高性能證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 19 誠信、專業、穩健、高效 合金板帶，具有優異的物理性能、機械性能、折彎性能和加工性能，以及更好的公差控制、表面光潔度、抗熱應松弛、高溫軟化、抗疲勞性能，廣泛應用于汽車電子、5G 通訊、消費電子、半導體等行業。圖表圖表 3131：公司：公司板帶合金產品強度及導電率板帶合金產品強度及導電率 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 公司新產能接近投產，擬發轉債募投儲備遠期產能。公司新產能接近投產，擬發轉債募投儲備遠期產能。公司新建的 5 萬噸特殊合金帶材項目，于 2018

51、年開始建設，期間受疫情影響，整體進度較預期有所延遲。目前該項目已完成設備與產線的調試工作，正全力推進各汽車電子客戶的新產線認證工作。6700 噸鋁焊絲項目及 3.18 萬噸棒線材項目進展良好，接近投產。鋁焊絲主要應用行業為高鐵、汽車等行業結構件的焊接，認證周期、試用周期漫長，目前已通過部分客戶認證并開始試用，公司全力爭取快速進入量產期。同時，3.18 萬噸棒線材項目已經逐步進入試產試銷階段，新項目呈現多點開花態勢。公司于 2022 年 8 月 22 日發布公告稱擬發行金額不超過 17 億元轉債，其中 10.7 億元和 3.99 億元分別用于建設 3 萬噸特殊合金電子材料帶材項目和 2 萬噸特殊

52、合金電子材料線材項目，項目建設周期分別為 36 個月和 18 個月。根據公司新建產能進度和擬建產能規劃，預計到根據公司新建產能進度和擬建產能規劃，預計到 2 2024024 年公司銅合金產品銷量達到年公司銅合金產品銷量達到2 26.16.1 萬噸，萬噸，3 3 年年 C CAGRAGR 為為 1 13 3%。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 20 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3232：公司合金材料銷量及預測公司合金材料銷量及預測（噸）（噸）資料來源：公司公告，華鑫證券研究 3.23.2、技術技術優勢領先，高端客戶護航企業發展優勢領先，高端客戶護航企業發展 公司合公司合

53、高端合金處于國內領先行列高端合金處于國內領先行列。國內銅合金及銅材加工企業較多，但是具備高端合金及高端銅板帶生產能力的企業較為稀缺。根據先進銅合金材料發展現狀與展望_姜業欣的描述，國內僅有博威合金和寧波興業盛泰等少數企業實現了新能源汽車所需要的 Cu-Ni-Si 和 Cu-Cr-Zr 系列高端銅合金的商業生產。研發方面，公司持續研發方面，公司持續加大加大投入，研發費用率常年保持在投入，研發費用率常年保持在 2%2%以上以上，2 2021021 年研發費用率突年研發費用率突破破 3%3%。在電動車以及 5G 快速發展期，高端銅合金需求量和功能要求提升，公司加大研發投入順應市場需要。此外，公司建成

54、了數字化研發平臺，運用自主開發計算仿真和大數據分析等前沿技術，將 基礎研究和應用研究有效融合，進而打造具有前瞻性的、全球化、數字化有色金屬新材料研發中心。公司 2021 年銅合金材料（包含板帶、棒線材及精密細絲）銷售毛利率為 12.56%，較2020 年略有下降，主要因為有色金屬原材料價格大幅上漲。但是，橫向對比國內企業，公司的毛利水平仍具備較強競爭力。圖表圖表 3333：國內高端銅國內高端銅合金合金企業研發費用率企業研發費用率 圖表圖表 3434：國內高端銅國內高端銅合金合金企業毛利率對比企業毛利率對比 資料來源：各公司公告，華鑫證券研究 資料來源：各公司公告，華鑫證券研究 0 050000

55、5000010000010000015000015000020000020000025000025000030000030000020172017201820182019201920202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E合金棒材合金棒材合金線材合金線材合金帶材合金帶材精密細絲精密細絲1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2018201920202021博威合金楚江新材鑫科材料興業合金0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20172018201920202021博威合金楚江新材鑫科材料興業合金證券研究報

56、告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 21 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3535：國內高端銅材企業產能規劃國內高端銅材企業產能規劃 公司公司 在產產能在產產能 規劃規劃 博威合金博威合金 20 萬噸各類銅合金 5 萬噸帶材，3.18 萬噸棒線材 楚江新材楚江新材 30 萬噸板帶；5 萬噸線材；30 萬噸銅導體 規劃產能規劃產能 4343 萬萬噸噸；5 萬噸銅板帶箔材，其余為銅導體 鑫科材料鑫科材料 5 萬噸銅帶 3.8 萬噸銅帶；1 萬噸線材。興業合金興業合金 15 萬噸板帶 未公布擴產計劃 資料來源：各公司公告，華鑫證券研究 公司致力于服務全球制造業，為全球用戶提供品質一流、種類

57、齊全的合金新材料，及專業高效的應用解決方案。經過多年發展，公司研發的板帶新材料遍及美國、德國、法國、日本等一百多個國家，獲得了華為、三星、TE、Molex、特斯拉、大眾、博世等眾多終端 圖表圖表 3636：高端客戶遍布全球高端客戶遍布全球 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 3.33.3、汽車汽車連接器連接器新能源大勢新能源大勢崛起崛起，國產連接器國產連接器材材料料潛力巨大潛力巨大 新能源汽車單車銅合金需求量上升，且對高端銅合金需求更多。新能源汽車單車銅合金需求量上升，且對高端銅合金需求更多。新能源汽車“三電系統”，即：電驅、電池與電控系統，這也是新能源車區別傳統燃油車的核心技術，是作為替代燃油

58、車發動系統而誕生的動力系統。新能源汽車互連設備的數量成倍增加，功率要求也在上升。然而，設計空間在很大程度上仍然有限。因此，高壓、大電流和小型化是目前證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 22 誠信、專業、穩健、高效 階段主要的行業趨勢。連接器小型化，需要銅材具備更高的彈性模量和強度，來保障連接可靠性。此外，小型化對零部件加工成型條件更為嚴苛，在具備高強度同時，需有更好成型性，比如：車削和折彎。而電壓和電流的增大則需要進一步提高銅材導電率，以降低連接器使用過程中產生的溫升。因此，同時兼顧強度、導電和加工性能的平衡型合金將是一大需求方向。汽車電子連接器對國外品牌依賴度高。汽車電子連

59、接器對國外品牌依賴度高。國外高端銅合金企業具備先發優勢，汽車電子所需要的 Cu-Ni-Si 和 Cu-Cr-Zr 等系列高端銅合金的研發和生產技術，最早掌握在德國維蘭德、歐洲 KME、美國環球金屬制品和日本伸銅等企業手中。目前國內汽車電子連接器對國外銅合金依賴度較高，本土企業處于追趕態勢。針對新能源汽車的行業需求，公司持續投入研發。目前開發出鉻鋯銅 boway18150、銅鎳硅 boway70250、以及 EValloy 系列等適用于汽車電子連接器的合金材料。圖表圖表 3737：公司開發的新能源汽車電系統銅合金公司開發的新能源汽車電系統銅合金 部件部件 公司配套材料公司配套材料 材料性能要求材

60、料性能要求 示意圖示意圖 線束端子線束端子 鉻鋯銅 EValloy85 紫銅 EValloy98 碲銅 EValloy91 滿足應用要求的屈服強度、優異的成型性能，出色的耐高溫性能；材料不同等級的導電率確保了在不同應用場景下連接器的電流承載能力與信號的傳輸速率。充電槍充電槍 碲銅 EValloy91 銅鎳磷 EValloy60 紫銅 EValloy98 高導電（85%IACS）、易切削（切削性能接近 C36000）；具備優異的車削與冷鐓變形性能，鉚接不產生裂紋。具有優異的抗電弧和抗粘連性，插拔不產生火花。高壓直流繼電器高壓直流繼電器 碲銅 EValloy91&92 彌散銅 EValloy83

61、注重材料的滅弧和抗粘連性能、載流性能（導電性能）、抗高溫軟化性能（高溫釬焊）以及生產加工性能（車削、冷鐓）。動力電池化成探針動力電池化成探針 銅鎳硅 EValloy46 在 3 萬次磨損后，接觸電阻、溫升與鈹銅相當。另外，EValloy46 不含鈹、鉛，可替代鈹銅成為電池化成探針升級材料。資料來源：公司官網及公眾號，華鑫證券研究 據國際銅業協會統計，傳統汽車用銅 23kg，混合電動汽車用銅 40kg，插電混合電動汽證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 23 誠信、專業、穩健、高效 車用銅 60kg，電動汽車用銅 83kg。汽車線束是控制汽車電氣和電子元件功能的主要載體，是汽車的

62、血管和神經，為各電子元件提供動力、傳遞和反饋信號。一整套汽車線束重量大概是 20-30kg。根據汽車線束耐電壓高低可以分為低壓線纜和高壓線纜，低壓線纜主要用于燃油車，而高壓線纜主要用于電動車線束，其承載電壓約為 600V。導體重量一般占線纜的75%，成本占線纜的 70-80%。汽車線束的端子是汽車連接器完成電連接功能的核心部件，是汽車線束端子壓接和保證線束正常工作的關鍵。因此，對端子用銅合金材料的力學/導電/尤其抗應力松弛和折彎成型性能有很高的要求，其重量一般占線束的 15%左右。根據計算，一輛電動車含有的高端銅合金線束+連接器合金約為 18.75kg（25kg*75%）。而考慮到汽車無人駕駛

63、普及度以及智能化程度不斷提升，對高端合金需求提升，因此單車高端銅合金含量有逐年提升趨勢。預測國內到 2025 年新能源汽車對高端銅合金需求大概30.16 萬噸，5 年 CAGR 約為 64.39%。（其中新能源汽車銷量預測數據來自華鑫證券新能源小組 2022 年 7 月 8 日外發報告2022 年中期新能源汽車投資策略：持續進擊，掘金新周期）。圖表圖表 3838：高端銅合金需求空間測算高端銅合金需求空間測算 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 中國新能源車銷量（萬輛）134 351 596 779 1003

64、 1270 全球新能源車銷量（萬輛）324 659 1019 1399 1864 2425 新能源汽車銅合金單車含量（kg）83 83 83 83 83 83 其中普通銅合金單車含量（kg）64.25 63.25 62.25 61.25 60.25 59.25 其中高端銅合金單車含量（kg）18.75 19.75 20.75 21.75 22.75 23.75 中國新能源汽車高端銅合金需求（萬噸）中國新能源汽車高端銅合金需求（萬噸）2.51 2.51 6.93 6.93 12.37 12.37 16.94 16.94 22.82 22.82 30.16 30.16 全球新能源汽車高端銅合金需求

65、（萬噸）全球新能源汽車高端銅合金需求（萬噸）6.08 6.08 13.02 13.02 21.14 21.14 30.43 30.43 42.41 42.41 57.59 57.59 資料來源：銅合金材料在新能源汽車上的應用研究徐學林，華鑫證券研究 汽車連接器適合汽車連接器適合高強高導銅合金。高強高導銅合金。汽車連接器是在電子系統中擔負著電能傳輸、信號控制和傳遞任務的重要基礎元件之一，它主要由插接件（端子）、絕緣體、外殼及附件組成，端子是實現連接器內部電接觸功能的核心部件。連接器端子用的是高性能的銅合金，由于其所處的工況環境復雜，銅合金帶必須具備高屈服強度、高彈 性模量、高導電率、優異的彎曲性

66、能。國際市場上的高強高導銅合金材料有百余種，獲得廣泛應用的主要是 Cu-Fe-P 系、Cu-Ni-Si 系、Cu-Cr-Zr 系等。根據 Bishop&associates 統計，全球連接器市場規模從 2011 年的 489 億美元增長至 2019 年的 642 億美元，年化復合增速為 3.45%。隨著終端應用市場的進一步增長，2023 年全球連接器市場規模將會超過 900 億美元，4 年的年化復合增速為 8.81%。國內方面，2011 年連接器市場為 113 億美元，占全球市場 23%的比重。而到了 2019 年，國內連接器市場規模增長到了 195 億美元，年化復合增速為 7.05%，超過全

67、球的增速。隨著全球連接器市場重心進一步移向國內，預計國內連接器市場規模將加速增長。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 24 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3939：全球連接器市場規模增長全球連接器市場規模增長略緩略緩（億美元）（億美元）圖表圖表 4040：國內國內連接器市場規模增長有望加速（億美元）連接器市場規模增長有望加速（億美元）資料來源：Bishop&Associates，華鑫證券研究 資料來源：Bishop&Associates，華鑫證券研究 圖表圖表 4141：汽車連接器占比約為汽車連接器占比約為 2 22 2%圖表圖表 4242：新能源汽車連接器使用部位新能源

68、汽車連接器使用部位 資料來源：Bishop&Associates，華鑫證券研究 資料來源：鼎通科技招股書，華鑫證券研究 3.43.4、半導體合金材料半導體合金材料國內企業將迎來國產替代機國內企業將迎來國產替代機遇遇 引線框架為芯片提供機械支撐及熱傳導，同時借助于鍵合材料（金絲、鋁絲、銅絲或連接銅條）實現芯片內部電路引出端與外引線的電氣連接，形成電氣回路。引線框架分為沖壓型框架以及蝕刻型框架。引線框架分為沖壓型框架以及蝕刻型框架。沖壓型框架中，鍵合絲的直徑通常在 20-50微米。如果銅帶表面或框架表面有凹坑、凸起缺陷，將直接影響鍵合的牢固程度。要求合金材料具備較好的表面質量，優異的側彎性能以保證

69、沖壓工藝，以及優異的電鍍性能。而蝕刻型框架除了對合金材料有類似的要求以外，還需要蝕刻加工猴，具有優異的平面度。市場上常選用 Cu-Fe 系、Cu-Ni-Si 系的合金來作為引線框架的合金材料。近年來，美國、02004006008001,000201120192023E全球連接器市場規模050100150200250300350201120192023E中國連接器市場規模汽車,22%通信,21%計算機,16%工業,12%交通,6%軍事,6%其他,17%證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 25 誠信、專業、穩健、高效 日本和德國企業相繼開發了耐熱 Cu-Cr-X 系合金引線框架帶

70、材，如 KME 集團的 C18160、維蘭德集團的 C18080、三菱伸銅株式會社的 C18141 等。根據兩種引線框架的需求不同，公司根據兩種引線框架的需求不同，公司已已開發出多開發出多系列銅合金。系列銅合金。包括包括 CuCu-C Cr r-Z Zr r 系在內的系在內的新型引線框架合金材料。新型引線框架合金材料。圖表圖表 4343：公司開發的公司開發的半導體系列半導體系列銅合金銅合金 部件部件 公司配套材料公司配套材料 材料性能要求材料性能要求 示意圖示意圖 引線框架引線框架 Boway19400（CuFe2P）Boway70250（CuNi3SiMg）半導體封裝發展，要求材料更小、更輕

71、、更薄。博威蝕刻材料高強度、抗高溫軟化，均勻的表面形貌，良好的電鍍性能 C CPU PU s sococketket Boway70318(CuNi3CoSi)具有超高強度及優良的導電導熱性能，耐高溫、折彎性能優異，可滿足 CPU Socket 小型化，輕薄化，多 Pin 數的設計要求 I IGBTGBT 大功率元件大功率元件 Boway10100 高純無氧銅 導電性能優異，散熱性能好，且無沒有青脆的風險，適用于焊接和釬焊等高溫處理環境。資料來源：公司官網及公眾號，華鑫證券研究 全球半導體引線框架市場規模有望保持全球半導體引線框架市場規模有望保持 4 4.9.9%的年化增速，國內市場增速有望超

72、過全球的年化增速，國內市場增速有望超過全球增速。增速。根據 IDC 預測，未來 5 年全球半導體市場收入每年有 4.93%的增速，引線框架作為重要材料，預計市場規模將跟隨這個增速。2020 年，國內引線框架銅合金需求約為 21 萬噸，到2025 年將增長至 30.6 萬噸。同時國內市場缺口較大，國內引線框架廠商及框架合金廠商將有望來國產替代進口的巨大機遇。國內引線框架市場對進口依賴度高。國內引線框架市場對進口依賴度高。根據集微咨詢數據，2019 年全球引線框架市場規模約為 30.87 億美元，國內市場規模約為 85.4 億元人民幣，占全球的 39.5%。2019 年國內本土企業生產的引線框架銷

73、售額為人民幣 34.16 億元，約占國內引線框架市場的 40%，其他60%的引線框架產品由外資企業供應或直接進口。圖表圖表 4444：引線框架引線框架銅合金需求空間測算銅合金需求空間測算 2 2019019 20202020 20212021E E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 全球引線框架市場規模（億美元）30.87 31.95 33.53 35.18 36.91 38.73 40.64 全球引線框架銅帶合金需求/萬噸 50.63 52.40 54.99 57.70 60.54 63.53 66.66 證券研究報告證券研究報告 請閱讀

74、最后一頁重要免責聲明 26 誠信、專業、穩健、高效 國內引線框架占比 39.5%40%40%42%43%45%46%國內引線框架銅帶合金需求/萬噸 20.00 20.96 22.00 24.23 26.03 28.59 30.66 全球引線框架全球引線框架 5 5 年年 CAGRCAGR 4.934.93%資料來源：IDC，集微咨詢，高精密蝕刻引線框架用銅板帶的特性及應用馮小龍，華鑫證券研究 3.53.5、智能終端小型化智能化帶來高端銅合金需求增量智能終端小型化智能化帶來高端銅合金需求增量 TypeType-C C 接口要求連接合金接口要求連接合金需要滿足充電速度及充電時安全可靠。需要滿足充電

75、速度及充電時安全可靠。在手機、平板及電腦等智能設備對快充需求日益增加的現今社會，Type-C 接口成為了接受度最高的快充方案。對 Type-C 零部件材料提出了苛刻要求，相關材料在承受大流量傳輸同時，做到快速散熱，從而保證充電的安全性。根據這些材料需求，公司開發有 Cu-Ni-Si-Co（boway70318）作為 Type-c 接口的公端，該牌號合金具有良好的抗熱應力松弛性能，焊接性能和折彎性能等。公司的 Cu-Cr-Zr（boway18160）系列則對應 Type-c 接口的母端，該牌號合金具有較好的彎曲成型性，以及出色的導電和導熱性能。5 5G G 手機帶來均溫板合金需求。手機帶來均溫板

76、合金需求。由于 5G 手機運算速度以及數據處理能力的提升，手機發熱量持續增加。5G 手機更多地采用均溫板新型散熱方式來應對手機發熱問題。均溫板散熱熱阻小、使用壽命長，導熱效率是熱管的 1020 倍；均溫板擁有良好平整度，可增大和熱源接觸面積，提升散熱效率。公司開發的 Cu-Ni-P（PW19000）系列合金既能滿足散熱快的需求，也能保證超薄情況下的工作強度 圖表圖表 4545：公司開發的公司開發的智能終端合金智能終端合金 資料來源：公司官方公眾號，華鑫證券研究 手機迭代，帶來更多高端銅合金需求。手機迭代，帶來更多高端銅合金需求。根據 IDC 在 2021 年的預測，從 2022 年開始，全球手

77、機銷量增速保持在 2-3%的區間，但是 5G 手機銷量占比將從 2021 年的 40%上升至2025 年的 70%。在 5G 滲透率提升以及手機等智能終端進一步智能化的進程中，高端銅合金需求將有望進一步保持增長。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 27 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4646：全球手機銷量全球手機銷量及及 5 5G G 手機占比手機占比預測預測 資料來源：IDC，華鑫證券研究 4 4、光伏光伏新能源輔業新能源輔業，業績大幅改善，業績大幅改善 20162016 年年 6 6 月，公司收購了寧波康奈特國際貿易公司的月，公司收購了寧波康奈特國際貿易公司的 100

78、%100%股權，進入光伏領域股權，進入光伏領域。新能源業務多個子公司分工明確。新能源業務多個子公司分工明確。公司全資子公司康奈特下屬越南博威爾特、香港奈斯、美國博威爾特、德國新能源及新加坡潤源等五家控股公司。其中康奈特負責為越南博威爾特在中國境內采購硅片等原材料，越南博威爾特負責太陽能電池片及組件的研發、生產和銷售，而美國市場的銷售主要由香港奈斯的全資子公司美國博威爾特負責，歐洲市場的銷售主要由康奈特全資子公司德國新能源負責，新加坡潤源主要負責運營越南電站業務。擬發轉債擴張光伏產能擬發轉債擴張光伏產能，緊跟新能源大勢，緊跟新能源大勢。截止至 2021 年年報，公司已經具備 1GW 光伏組件的生

79、產產能。公司于 2022 年 8 月 22 日發布公告稱擬發行金額不超過 17 億元轉債，其中 2.31 億元，將用于擴產 1GW 電池片產能，建設周期為 6 個月。在全球雙碳大背景下，公司抓住機遇，積極擴產能，有望持續享受行業紅利。美國關稅豁免，光伏業務盈利大幅改善。美國關稅豁免，光伏業務盈利大幅改善。2022 年 6 月，拜登政府對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采購的太陽能組件給予 24 個月的關稅豁免，該政策將降低客戶太陽能組件的采購成本。在政策邊際大幅改善的情況下，公司光伏出貨量和盈利均出現大幅改善。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 28 誠信、專業、穩健、高效 圖

80、表圖表 4747：2 2022022 上半年光伏銷量大幅改善上半年光伏銷量大幅改善（M MW W）圖表圖表 4848：2 2022022 上半年光伏上半年光伏凈利潤凈利潤大幅改善大幅改善（萬元）（萬元）資料來源：公司公告，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 全球光伏裝機快速增長，美歐占比有望提升全球光伏裝機快速增長，美歐占比有望提升。根據中國光伏行業（CPIA）預計，到2026 年全球新增光伏裝機為 360GWh，5 年復合增速為 16.2%。根據歐洲光伏產業協會預計，美國及歐洲地區每年新增光伏裝機量占全球比重將逐年提升，美國占比將由當前的 16%提升至 2026 年的 19%。而

81、歐洲地區占比將由當前 19%上升至 2026 年的 22%。預計到 2026 年，美國新增裝機達到 55GW，5 年復合增速為 20%。歐洲在 2026 年新增光伏裝機量達到 79.2GW，5 年復合增速為 19.6%。圖表圖表 4949：歐洲地區光伏新增裝機及占比歐洲地區光伏新增裝機及占比 圖表圖表 5050：美國光伏新增裝機及占比美國光伏新增裝機及占比 資料來源：CPIA，歐洲光伏產業協會，華鑫證券研究 資料來源：CPIA，歐洲光伏產業協會，華鑫證券研究 5 5、盈利預測評級盈利預測評級 考慮到公司多項合金新產能接近落地，預計整體銷量進入快速增長階段?？紤]到公司多項合金新產能接近落地，預計

82、整體銷量進入快速增長階段。新建的 5 萬噸特殊合金帶材項目，目前該項目已完成設備與產線的調試工作，目前正全力推進各汽車電子客戶的新產線認證工作。6700 噸鋁焊絲項目及 3.18 萬噸棒線材項目進展良好，接近投-100%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600700800銷量同比增速-200%-100%0%100%200%300%400%-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00020172018201920202021 2022H1光伏凈利潤同比增速0%5%10%15%20%25%010020030040020212022

83、E2023E2024E2025E2026E全球新增光伏裝機/GW歐洲裝機占比歐洲裝機占比0%5%10%15%20%010020030040020212022E2023E2024E2025E2026E全球新增光伏裝機/GW美國裝機占比美國裝機占比證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 29 誠信、專業、穩健、高效 產。同時，3.18 萬噸棒線材項目已經逐步進入試產試銷階段，新項目呈現多點開花態勢。預計 2022-2024 年，公司合金產品銷量分別為 20.65、23.5、26.1 萬噸。光伏業務方面，由于美國給予東南亞四國光伏組件 24 個月關稅豁免期，公司直接受益。公司光伏組件出

84、貨量將持續向好，預計 2022-2024 年，公司光伏產品銷量分別為 1000、1200、1500MW。暫不考慮發行可轉債的影響，我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 133.9、152.1、173.0 億元，凈利潤分別為 6.34、9.01、10.63 億元，EPS 分別為 0.80、1.14、1.35 元，當前股價對應 PE 分別為22.4、15.8、13.4倍，維持“買入買入”投資評級。圖表圖表 5151：公司營業收入假設：公司營業收入假設 營業收入（萬元營業收入（萬元）20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 合

85、金材料營收合金材料營收(萬元）萬元）605,875 605,875 907,344 907,344 1,048,725 1,048,725 1,200,600 1,200,600 1,335,400 1,335,400 yoy 5%50%16%14%11%成本 508,673 793,414 894145 1010500 1122300 毛利 97,202 113,930 154580 190100 213100 毛利率 16.04%12.56%15%16%16%光伏組件營收光伏組件營收(萬元）萬元）144,558 144,558 76,738 76,738 270,000 270,000 3

86、00,000 300,000 375,000 375,000 yoy-14%-47%252%11%25%成本 115,655 72,435 230,000 252,000 315,000 毛利 28,903 4,304 40,000 45,000 56,250 毛利率 19.99%5.61%14.81%15.00%15.00%其他業務營收（萬元）其他業務營收（萬元）8,441 8,441 19,717 19,717 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 yoy-49%134%1%0%0%成本 5,089 14,715 15,000 15,000 1

87、5,000 毛利 3,352 5,002 5,000 5,000 5,000 毛利率 39.71%25.37%25.00%25.00%25.00%合計營收合計營收(萬元萬元)758,874 758,874 1,003,800 1,003,800 1,338,725 1,338,725 1,520,600 1,520,600 1,730,400 1,730,400 yoy 0%32%33%25%25%綜合成本 629,417 880,564 1,139,145 1,277,500 1,452,300 綜合毛利 129,457 123,236 199,580 243,100 278,100 綜合毛

88、綜合毛利率利率 17.06%17.06%12.28%12.28%14.91%14.91%15.99%15.99%16.07%16.07%資料來源：公司公告，華鑫證券研究 6 6、風險提示風險提示 1）合金產品大幅降價風險；2）上游原材料價格大幅上漲；3）合金產品下游需求不及預期；4）光伏產品業績恢復不及預期；5）產能建設進度不及預期；6）可轉債發行進度不及預期。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 30 誠信、專業、穩健、高效 公司盈利預測（百萬元）公司盈利預測（百萬元）資產負債表資產負債表 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E

89、 流動資產流動資產:現金及現金等價物 1,229 826 804 708 應收款 1,222 1,629 1,851 2,106 存貨 3,329 4,321 4,846 5,509 其他流動資產 539 706 797 902 流動資產合計 6,319 7,482 8,297 9,224 非流動資產非流動資產:金融類資產 37 37 37 37 固定資產 2,939 3,953 4,173 4,088 在建工程 2,016 806 323 129 無形資產 281 267 253 240 長期股權投資 0 0 0 0 其他非流動資產 270 270 270 270 非流動資產合計 5,506

90、 5,296 5,019 4,727 資產總計 11,825 12,778 13,316 13,952 流動負債流動負債:短期借款 2,780 2,980 3,080 3,180 應付賬款、票據 1,493 1,937 2,173 2,470 其他流動負債 398 398 398 398 流動負債合計 5,405 5,316 5,651 6,049 非流動負債非流動負債:長期借款 704 1,604 1,604 1,604 其他非流動負債 297 297 297 297 非流動負債合計 1,001 1,901 1,901 1,901 負債合計 6,406 7,217 7,552 7,950 所

91、有者權益所有者權益 股本 790 790 790 790 股東權益 5,419 5,561 5,763 6,002 負債和所有者權益 11,825 12,778 13,316 13,952 現金流量表現金流量表 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 凈利潤 310 634 901 1063 少數股東權益 0 0 0 0 折舊攤銷 290 210 277 291 公允價值變動 0 1 1 1 營運資金變動-475-1856-602-726 經營活動現金凈流量 126-1011 576 628 投資活動現金凈流量-986 196 264 278 籌

92、資活動現金凈流量 457 608-599-724 現金流量凈額-403-207 241 182 利潤表利潤表 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入營業收入 10,03810,038 13,38713,387 15,20615,206 17,30417,304 營業成本 8,806 11,391 12,775 14,523 營業稅金及附加 28 38 43 49 銷售費用 132 176 200 228 管理費用 305 407 463 526 財務費用 131 175 179 185 研發費用 309 469 532 606 費用合計

93、 877 1,227 1,374 1,545 資產減值損失-53-20-10-5 公允價值變動 0 1 1 1 投資收益 1 1 1 1 營業利潤營業利潤 301301 697697 990990 1,1681,168 加:營業外收入 41 3 3 3 減:營業外支出 4 3 3 3 利潤總額利潤總額 338338 697697 990990 1,1681,168 所得稅費用 28 63 89 105 凈利潤凈利潤 310310 634634 901901 1,0631,063 少數股東損益 0 0 0 0 歸母凈利潤歸母凈利潤 310310 634634 901901 1,0631,063

94、主要財務指標主要財務指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 成長性成長性 營業收入增長率 32.3%33.4%13.6%13.8%歸母凈利潤增長率-27.7%104.4%42.0%18.0%盈利能力盈利能力 毛利率 12.3%14.9%16.0%16.1%四項費用/營收 8.7%9.2%9.0%8.9%凈利率 3.1%4.7%5.9%6.1%ROE 5.7%11.4%15.6%17.7%償債能力償債能力 資產負債率 54.2%56.5%56.7%57.0%營運能力營運能力 總資產周轉率 0.8 1.0 1.1 1.2 應收賬款周轉率 8.2

95、 8.2 8.2 8.2 存貨周轉率 2.6 2.6 2.6 2.6 每股數據每股數據(元元/股股)EPS 0.39 0.80 1.14 1.35 P/E 45.8 22.4 15.8 13.4 P/S 1.4 1.1 0.9 0.8 P/B 2.6 2.6 2.5 2.4 資料來源：Wind、華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 31 誠信、專業、穩健、高效 新材料新材料組組介紹介紹 傅鴻浩：傅鴻浩：所長助理、碳中和組長，電力設備首席分析師，中國科學院工學碩士，央企戰略與 6 年新能源研究經驗。杜飛：杜飛：碳中和組成員，中山大學理學學士，香港中文大學理學碩士，3

96、 年大宗商品研究經驗，負責有色及新材料研究工作。證券證券分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券證券投資投資評級說明評級說明 股票投資評級說明：投資建議投資建議 預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅 1 買入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 賣出 10%2 中性-10%10%3 回避 -10%以報告日后

97、的 12 個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：相關證券市場代表性指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。免責條款免責條款 華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 32 誠信、專業、穩健、高效 本報告中的信息均

98、來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證

99、券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。報告編碼：HX-220915135822