2022年以來，黃金主導力量在投資需求之上新添央行購金，不同區域間投資需求也出現分化，導致了金價與實際利率的背離。2011-2021 年間，央行年均購金 509噸，占比僅 11.6%、且波動不高；彼時金價由高波動、高占比的投資需求主導，這一需求關注通脹、機會成本、地緣風險等，基本符合實際利率框架4。2022 年以來，央行購金異軍突起，連續 2 年購金破 1000 噸。同時，亞洲投資需求與歐美分化，亞洲黃金 ETF 規模較小、投資需求多以實物形式表達，這也導致了全球 ETF 持倉對投資需求跟蹤的偏差。央行與亞洲投資者推動黃金需求曲線外移，導致了金價與實際利率、ETF持倉的兩大背離。