2011-2019 年中國民航客運量 CAGR 為 10.7%，2023 全年恢復至 19年的 93.9%，24M1-10 累計總客運量/國內航線/國際航線分別恢復至19 年同期的 111.4%/114.4%/86.6%，我們預計常態化后國內將維持中個位數增速，國際仍將經歷 2-3 年雙位數增長。傭金率方面，2014 年國航、南航、東航及海航首次將傭金率由 3%調低至 2%；2016 年，民航發布“提直降代”相關規定，客運手續費支付標準由按銷售額比例支付改為按每張客票定額支付，代理商不得加收額外費用以及捆綁銷售，同時取消后返傭金；至 2018 年已有基本成效，體現為航司分銷費用壓縮及利潤率上行。疊加機票高標準化、國內票務明價明折，未來在頭等艙、商務艙用戶等服務以及海外航線有挖掘空間。